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債市跌落神壇：加出來的杠桿 遲早是要還的

成也杠桿，敗也杠桿——這句話用在四季度的中國債市身上再恰當不過。當流動性趨緊之時，背負著杠桿裸泳的資產暴露無遺。

“近期國債期貨跌到94塊多，94塊多的價格對應10年期收益率3.7%的水平。這是2014年年底我們的國債收益率。可見債券市場只用了6周時間，把過去漲幅都跌完了，慘烈程度比此前的商品大跌更可怕。”敦和資管宏觀策略總監、原中金明星固收分析師徐小慶在12月19日的永安期貨論壇上表示。

究竟是什麽使得債券從一個明星產品迅速跌落神壇?貨幣政策調整或許是一個原因，然而，多方通過債市加杠桿博取高收益的行為才從根本上導致了如此迅速的回調。“所以中央經濟會議中提出抑制資產泡沫、防範金融風險。資產泡沫主要是指房地產，金融風險其實主要是指現在債市大量的加杠桿的行為。”徐小慶表示。

“我們在4月債市大規模回調後加倉，10月前已經全部清空了利率債和信用債的杠桿。”某大型券商固收部負責人對第一財經記者表示，“債市信心受挫，明年看平債市，預計十年期國債收益率將維持在3.3%-3.5%的水平。”

債市加杠桿 牽一發動全身

12月20日，中國10年期國債期貨由跌轉漲，開盤一度跌超1%。5年期國債期貨跌幅也收窄至0.08%。不過隨著貨幣政策邊際趨緊、去杠桿進程持續，債市波動中短期仍將持續。

這一輪，債券加杠桿主要有兩大鏈條：貨幣基金-同業存單到同業理財鏈條，和銀行理財到委外鏈條，牽一發而動全身。

根據中金固收的研究，貨基-同業存單（CD）到同業理財鏈條主要由以下幾個部分組成：貨基規模在過去幾年持續攀升，其中不少銀行自營資金將貨基作為投資及流動性管理工具。銀行自營投資貨基的主要優勢有：銀行自營可從投資貨基等公募基金中獲得免稅優勢，同時還有不少資金出於流動性管理或缺少配置渠道等原因將貨基作為流動性管理工具。

同時，由於CD在信用資質、利率水平、容易上量、期限等諸多方面都頗具優勢，大量基金投向同業存單。目前，廣義基金持有的CD規模已達到2.45萬億，其中貨基占比將近一半。

“其中，有部分CD資金在同業投資時選擇了同業理財。從銀行資管的角度看，同業理財雖然期限短、同質性強、不穩定性大，但負債成本最低，銷售對象是金融同業，最容易沖規模，甚至可以定制化，比零售理財更為靈活。尤其是股份制行和中小行，同業理財是銀行資管擴張的最重要資金來源。”中金固收分析稱。

由這一鏈條又進一步催生出了另一鏈條——同業理財又通過委外等模式將資產管理壓力轉移給非銀機構，增加對債券的配置需求的同時，也導致資金和風險鏈條大大拉長。當然，同業理財資產當中往往也有非標等期限長、流動性差等資產，形成期限和流動性錯配。

中金固收分析師張繼強等提出，貨基-同業存單到同業理財鏈條的問題在於，貨基、同業存單、同業理財鏈條的形成，已經形成一個不穩定體系，在該體系擴張時，增加對債券的配置力量。但一旦貨幣市場資金吃緊，不但從資金面影響債市，也容易引發同業理財規模的波動，進而從配置行為方面沖擊債市，從而造成債市的雙重打擊。

由於過去貨幣持續維持寬松，債市收益率走低，十年期國債收益率一度逼近2.5%，各大金融機構都通過不斷加杠桿來提高投資收益。天風證券首席經濟學家劉煜輝對金融加杠桿的一番總結道明了為何宏觀流動性仍較為寬松的背景下，貨幣市場流動性卻如此緊缺。

“過去兩年金融部門最大的變化是什麽?是同業存單+同業理財+委外的繁榮，同業理財等於把表內的錢轉到表外，自營的錢買同業理財，中小銀行沒錢就發同業存單，借錢買同業理財，轉到表外，然後對接委外，委外再加杠桿，這就是金融加杠桿的過程，金融脆弱性就是在這樣的過程中持續累積了差不多兩年時間。同業理財在2014年中期只有4千億不到5千億，到今天不到兩年時間已經是4萬億的規模，我們看到了交易結構巨大的脆弱性。”

同業對接的是另一家同業(同業存單-同業理財)，另一家同業對接委外，委外對接基金，基金可能對接的還是基金。最終這個交易結構中要想獲得流動性只有一個節點，就是基金和市場進行個券的交易。杠杠如同串聯電路，極易受到流動性的沖擊，形成自我強化、自我實現的正反饋反應。

表外理財監管趨嚴

也正是意識到了這個巨大的“杠桿黑洞”，上周召開的中央經濟工作會議將防範金融風險放到了更加重要的位置。

在貨幣政策上，沿用“穩健”和“中性”的總基調的同時，再提“貨幣閘門”，流動性的表述上不再堅持“合理充裕”的提法，而是改為“維護流動性基本穩定”。

此外，作為防風險的重要舉措，將表外理財納入宏觀審慎評估(MPA)廣義信貸指標一事也在近期得到了中國央行有關負責人的詳細解讀。此舉或將限制表外理財的過度擴張。

央行負責人表示，在總結前期經驗的基礎上，央行將於2017年一季度評估時開始正式將表外理財納入廣義信貸範圍，以合理引導金融機構加強對表外業務風險的管理。具體為：表外理財資產扣除現金和存款等之後納入廣義信貸範圍，納入後廣義信貸指標仍主要以余額同比增速考核。

為了防止金融機構把握年末關口沖業績，央行明確表示，“如果今年底若金融機構表外理財業務沖時點，會大幅拉高明年一季度乃至二、三季度廣義信貸余額和同比增速，直接對明年前三季度MPA評估結果造成負面影響。”

不過，上述固收部負責人對記者表示，如果經濟持續轉暖，銀行則會加大放貸，否則銀行仍然會持續將資金投向委外業務以尋求高收益，表外理財並不會因為MPA的因素而顯著收縮。

貨幣市場利率實質性擡升

對於2017年，相較於股市，圈內對於債市的走勢並不看好。盡管央行並沒有加息，但貨幣市場利率的擡升實質上已經發生，這也決定了債市收益率曲線擡升、大幅加杠桿難以持續。

徐小慶表示：“過去外匯占款成為基礎貨幣投放的主渠道，當前流動性的投放則依靠央行的各種創新工具，例如成本低、期限短的逆回購。但現在央行主要通過中期借貸便利(MLF)向市場投放流動性，這種工具期限長達三個月到一年。總共5萬億資金投放當中，有80%資金通過MLF投放，而MLF平均成本是在2.8%到3%之間，這就意味著整個市場回購利率水平不可能再回到2.5%以下。因此可以說我們實質性基準利率已經上升了。”

盡管去杠桿的過程中債市持續波動，但各界紛紛表示，這是正確的一步。 徐小慶稱：“如果采取偏緊的貨幣政策，就意味著往後看，出現大的系統性金融風險可能性下降，因為我提前把它釋放掉了。雖然是一顆原子彈，但是沒有讓它變成氫彈的時候再爆炸。” 

“年末債券的基本面利空似乎還沒有出盡，這波下跌之後仍然需要謹慎，可能僅存在波動交易機會。” 中航信托宏觀策略總監吳照銀對記者表示。

至於明年整體的貨幣政策走向，交通銀行首席經濟學家連平對第一財經記者表示，明年中國的政策紛繁複雜——從穩增長角度則需要降息，從應對通脹壓力、資產泡沫和資本外流角度則需要加息。“如果通盤考慮，如果2017年就業整體還比較平穩的話，相對於物價上漲、資產泡沫和貨幣貶值這些方面，似乎穩增長的壓力對貨幣政策而言要稍微輕一點。因此在2017年，有可能隨著時間的推移，貨幣政策會適當向緊的方面做一些調整，整體維持穩健中性。“

遲來的道謝

風雨欲來的中美經貿，最壞將會怎樣？

隨著美國當選總統特朗普內閣逐步浮出水面，這個被業內人士稱為是“一群CEO”的組織，在新的一年里無疑將成為全球關註的重點。

身處美洲腹地並擁有狹長海岸線的智利經濟相當依賴國際貿易。正在聖誕休假的智利國際問題研究院教授菲利普(Felipe Munoz Navia)顯得頗為憂慮，他對第一財經記者表示，目前這些內閣成員或顧問顯示了清晰的反對自由貿易傾向。而他還發現，分別掌管新成立的白宮全國貿易委員會和商務部的彼得(Peter Navarro)和威廉(Wilbur Ross)不僅反對所有的貿易協定，而且還對華態度十分強硬。

“我想中國可能比其他地方都要更強烈地感覺(兩國經貿的)前景暗淡。” 他說。

在中國，多位貿易核心人士都對第一財經記者說，自己的心情可以用“山雨欲來風滿樓”形容，可以預見的最直接的後果是：2017年的貿易摩擦案件數量以及複雜和困難程度都將迎來高峰。

當不確定的2017年真正來臨，中美雙邊經貿可能遇到的最壞情況到底如何，又該如何應對?這可能是我們真正行動之前，必須思考的問題。

被任命為白宮全國貿易委員會主席的“鷹派”彼得·納瓦羅(Peter Navarro)

“CEO內閣”同步引發中美擔憂

從華盛頓到北京，對當選總統特朗普“內閣”的擔憂和質疑聲彼此應和。除了組閣，隨著新一輪人事調整的展開，相當多的美國駐外高層也將迎來新面孔。

數位不願透露姓名、活躍於中美雙邊經貿領域的中方人士對第一財經記者稱，圈內對特朗普目前的內閣不太熟悉，大部分是“邊緣的人”，沒幾個人和他們打過交道。而且，世界各國對他們的了解“起點都差不多”。

“也許，我們得做好最壞的打算。”曾在國際貨幣基金組織(IMF)擔任要職的美國斯坦福大學國際發展研究中心中國項目部主任尼克·霍普(Nicholas Hope AM)顯得頗為沮喪。

那些憂懼的美國政商界人士說，“不舒服”的感覺在親俄的埃克森美孚董事長兼首席執行官雷克斯·蒂勒森(Rex Tilerson)可能成為國務卿的消息傳來時達到了頂點。蒂勒森曾公開批評國際社會就侵占克里米亞對俄羅斯實施制裁。

被提名為國務卿的埃克森美孚董事長兼首席執行官雷克斯·蒂勒森(Rex Tilerson)

活躍於華盛頓政治圈的喬治梅森大學政府學院教授馬克·羅澤爾(Mark Rozell)對第一財經記者不無擔憂地描述，特朗普內閣成員由前任軍官和超級商業富豪組成，這大大出乎公眾的意料。特朗普此前能夠贏得選舉，主要是因為工人群體支持他，但是他的內閣里沒有一個工人群體的代表，反而成了為華爾街代言的內閣。

“這個內閣讓人擔憂的地方不僅僅在於，經營一家大型公司的能力和領導機構的技巧完全不同。” 羅澤爾說，“還在於一些內閣成員本身就與他們將要領導的機構存在不同的理念，目標向左，而另一些成員甚至曾主張要廢除一些聯邦部門。”

尼克·霍普(Nicholas Hope AM)據此認為，從核武器到氣候變化，從對穆斯林政策到貿易體系，目前要預測特朗普政府可能的政策，都還為時過早。“他在任何問題上都缺少連貫性，我們能做的只能是等待。”他說。

綜合各方消息之後，一位曾在共和黨任職的人士半開玩笑地對第一財經記者說，也許中國政府得學會如何用做生意的方式來辦外交，“除了無底線，一切都可以商量和交換，最重要的是，要培養交情”。

中美經貿摩擦升級已在眼前

從“匯率操縱國”到“懲罰性關稅”，特朗普對華貿易政策的隔空喊話，總能引起嘩然一片。當他任期即將來臨，各方的評估也在悄然進行。

首當其沖的，就是貿易摩擦的頻率升級。

每天直面各類貿易摩擦糾紛，商務部貿易救濟調查局局長王賀軍就用“山雨欲來風滿樓”來形容自己的心情。

公開資料顯示，僅2016年12月以來，他已經就歐盟擬繼續對中國光伏產品采取雙反措施、新西蘭對華鍍鋅板反補貼案、阿根廷對華聚甲基丙烯酸甲酯制板等5起反傾銷案、美國對華膠合板反傾銷和反補貼案、歐盟對華耐腐蝕鋼反傾銷案發表了五次談話。

在最近的一次談話中，王賀軍表示，中方對歐盟委員會擬繼續延長對中國光伏產品的雙反措施表示失望。歐盟應盡快徹底地終止光伏反傾銷反補貼措施，使光伏市場恢複到正常狀態，真正實現雙方的互利共贏。

王賀軍對第一財經記者說，特朗普提出的種種言論以及世界各國缺乏新的經濟增長動力都讓人擔心，明年形勢將更加嚴峻。在他看來，明年針對中國的鋼鐵過剩產能的討論還將是熱點;而隨著中國向高端產業升級，一些高端產品出口也可能面臨貿易摩擦問題。

這種擔憂，早已傳導到一線企業。創維集團旗下的創維空調總裁肖友元一直密切關註國際市場。他對第一財經記者表示，明年政治大環境的影響可能不會馬上體現，但會在2017年下半年和2018年顯現。輪胎、銅管、冰箱、洗衣機這些美國也會制造的產品，中國企業可能會遭遇貿易保護主義的“大棒”。

現在，肖友元已經做好了相應的規劃：減少遠期合約規模，控制風險;增加變動調價條款;合約內的業務考慮遠期期貨;做好海外基地布局。

他說自己對2017年和對2011年的感受非常相似。唯一的不同在於，2011年是人民幣單向升值，而2017年可能是貶值。這兩個年份，原材料價格都上漲了近10%。前期有很多中國供應商在原材料價格上漲之前就定了價格，現在面臨一個兩難選擇：是否漲價。“不漲價的話可能無法抵消匯率和原材料價格的變動。”他說。

當目光投向日內瓦，多位觀察人士也對第一財經記者透露，目前各方都在等待新任美國駐世界貿易組織(WTO)大使，一切都充滿了不確定性。曾被特朗普在競選中視為“災難”的WTO已經給特朗普送去了橄欖枝：巴西籍總幹事阿澤維多在社交網站上第一時間發文恭喜特朗普取得勝利，並稱已經準備好和下屆政府合作。但上述人士仍擔心，最壞的可能性是，美國采取行動實質性退出WTO。

“如果(美國)什麽都不幹，其實也和退出差不多了。” 其中一位觀察人士說。

不過，貿易保護主義政策這把“傷敵一千、自損八百”的利劍，帶來的結果並不一定能實現發起者的初衷。

中美海關數據顯示，2016年前11個月，中美貿易總值為3.08萬億元，占中國外貿總值的14.1%。2015年，中國是美國增長最快的出口市場,中國超過加拿大成為了美國最大的貿易夥伴, 而美國是中國的第二大貿易夥伴。

美國西海岸的西雅圖港

王賀軍對第一財經記者分析稱，一般的規律是，若一國使用貿易措施限制一類產品的進口，會導致該產品的成本上升進而降低它下遊的競爭力，造成相互傷害的後果。現在中國已經成為世界第一大貨物貿易國，也能“兵來將擋，水來土掩”。

在制造業密集的廣東順德，一名不願透露姓名的廚房小家電出口業內人士對第一財經記者說，特朗普上臺後，最先受到沖擊的其實是墨西哥。

他的美國客戶主要在順德地區的家電代工廠下訂單。但在過去幾年，已經有不少美國客戶把產品挪回墨西哥生產。他認為，以後這些產品會不會回流美國，就要看美國本土的競爭力了。而在墨西哥生產的，多數是美國大品牌具有壟斷優勢的產品或者墨西哥相對中國企業更有技術優勢的產品，以及體積比較大、運輸成本較高的產品。

在肖友元看來，美國對華貿易政策變化帶來的最壞也可能是最好的結果是：促進中國企業被動加速海外布局，收斂惡性競爭，讓市場回歸理性，實現產能在各行業內的優勝劣汰，升級整體的制造業從而提高中國制造業的水平。

雖然菲利普所在的智利與美國貿易高度互補，主要向美國出口自然資源，和美國企業沒有工業產品或是敏感行業的競爭關系，但他卻依然關註並且擔心中美之間爆發貿易戰，哪怕只是發生貿易摩擦。

“這會造成全球貿易下滑，對智利和全世界都不是什麽好事。”他這樣說。

塞納河上“飛起來的船”

法國初創公司SeaBubbles正準備在塞納河上推出一種全新的交通工具——“會飛的水上出租車”，這或許能夠改變巴黎目前的交通狀況。公司表示，很快將把這種交通工具帶到矽谷灣區，預計將為人們的出行帶來便捷。

懸浮的“氣泡”

這家成立剛滿18個月的初創公司目前已經募集了三輪融資，並且僅在過去一個月中就已經融資345萬歐元，投資人包括法國的保險公司Maif和風險投資公司Partech Ventures。公司預計，今年第二季度融資金額將會再翻10倍，超過3億歐元，包括來自法國和美國的投資。

SeaBubbles發明的全球首款水上出租車其實是一種類似電動船的交通工具。它的形狀就像是一個氣泡，所以取名為SeaBubble。它可以在離開水面70厘米的地方懸浮，一次可以載客6個人。這種蛋形船只目前每艘零售價為3萬歐元，今年將投放市場。舊金山和倫敦都表現出興趣。盡管每小時18公里的速度比不上陸路交通快，但是有望減輕陸上交通的壓力。

SeaBubbles聯合創始人Anders Bringdal對第一財經記者表示，這個想法最早是他和另一位創始人Alain Thebault駕駛帆船穿越太平洋從洛杉磯到夏威夷時所產生的靈感。Anders Bringdal說：“大城市變得越來越擁擠，陸路交通擁堵現象嚴重，但是人們卻忽視了水路交通。比如從舊金山市區到矽谷坐這種水上出租車來回能夠幫助人們節省約1小時的時間。”

2009年，Anders Bringdal和Alain Thebault一起設計的帆船Hydroptere（水翼號）速度打破紀錄，最高的航速超過60節（約111公里/小時），成為世界上最快的帆船。後來他們又嘗試橫跨太平洋兩岸從洛杉磯至夏威夷檀香山，並再次打破穿越太平洋的最快航行紀錄。

之所以會選擇在矽谷灣區拓展業務，Anders Bringdal表示：“矽谷是創業者的聖地。過去幾周公司已經和潛在的客戶密切接觸，同時也和潛在合作夥伴共同研究自動駕駛以及充電技術和充電甲板，讓水上出租車的性能得到更好的提升。另外，公司還在開發類似於Uber的水上打車平臺應用。這些都將於今年6月在巴黎展示。

據了解，SeaBubbles的電動船只將由玻璃纖維和高密度海綿材料制成，並采用亞麻作為內飾。而船身的水翼設計則可以減少阻力，使船只最高速達30英里/時。每艘船最多可搭乘5名乘客和1名駕駛員。Anders Bringdal告訴第一財經記者，他們希望船只最終能實現自動駕駛。另外，他們還在碼頭上給船只特別設計了充電站。Alain Thebault表示，船只連接上智能手機後，就能完全由機器人控制。該類船只也可以像Uber一樣通過手機APP下單，他們已經在商談該類合作事項。而且，巴黎市長Anne Hidalgo也對他們的想法表示了支持。

然而，SeaBubbles如今仍面臨著巨大的財政和監管方面的挑戰。因此，Anders Bringdal和Alain Thebault已經建立起一個工作原型來吸引投資者並說服市政官員同意SeaBubbles的水上運營。此外，SeaBubbles還為乘客開發一款類似Uber的APP，以支持乘客手機下單。也就是說SeaBubbles從頭開始創建了一個完整的交通網絡。它的盈利模式也與Uber相似。

神奇的“水翼”

Alain Thebault設計的Hydroptere是一種高速航行時靠艇體下部所裝水翼產生水動升力並將船體托出水面航行的船型。由於最大限度地減少了水對船本身帶來的阻力，所以水翼船往往能獲得極高的速度，看起來，就像是在水上飛翔一樣。

這艘船的神奇之處就在於它的“水翼”。所謂“水翼”，看上去就像是兩片金屬薄片，實際上由高強度的碳化纖維制造，其工程和材料技術堪稱奇妙，融合碳化纖維、鈦金屬，並采用層壓技術，海上航行時，就像是一架伸開了機翼準備起飛的飛機，最高能漂浮到水面15英尺高。

Alain Thebault對第一財經記者表示，設計這款“飛船”面臨很多技術方面的挑戰。由於船的水翼面和海水接觸面積很小，單位面積壓力非常大，無論對船體材料還是結構來說的確都是非常苛刻的考驗。所以盡管夢做了許久，但直到數十年後借助材料科學的進步，才制造出了能夠提供足夠升力，並且不會產生水擾動的水翼。但這僅僅是第一步，依照水翼船的原理，當船的速度逐漸增加，船底的水翼提供的浮力會把船身擡離水面，從而大為減少水的阻力和增加航行速度。

Alain Thebault告訴記者，這一設計使用類似飛機的原理，當以非常高的速度航行時，水相對於人來說變得就像是石頭。為了保證船體的堅固性，整艘水翼號上的一切都盡可能精簡，僅包含了前桅支索、自動前帆和後支索，以減重和簡化操作。船員通過絞盤控制支索帆，主帆則由液壓方式調控。

此前，Alain Thebault的夢想是用水翼艇將凡爾納用氣球“80天環遊地球”的旅程縮減一半到40天。而現在他又多了一個夢想——在塞納河，甚至太平洋上，把這種帆船的概念變為一種水上交通工具，供人們每天通勤使用，並將其命名為SeaBubble。

此前，Hydroptere已經邀請過包括谷歌聯合創始人Larry Page、摩納哥王子Albert和ABB的太陽能飛機“大蜻蜓”的飛行員Bertrand Piccard等名人試乘。

“科技興國”戰略

SeaBubbles最初的註資來自於去年7月法國無人機生產商Parrot公司、風險投資公司Partech Ventures以及法國政府背書的BPI基金共同投資的50萬歐元。

近年來，法國政府在鼓勵公司創新方面加快步伐，成為全球給予初創公司支持力度最大的國家。法國政府一直在試圖利用“法國科技”計劃（La French Tech）把本國初創公司推介到世界各地。

在剛剛結束的拉斯維加斯CES（國際消費類電子產品展覽會）上，法國初創公司的勢力也空前龐大。法國希望由政府支持的創業團隊致力於提升法國初創公司的形象。“法國科技”計劃選中的初創公司，政府將為它們支付參加CES的費用。

CES主席Garry Shapiro也在CES上對第一財經記者表示，政府在鼓勵創業方面的作用是不可替代的。他說：“在一些地方我們會看到小的初創公司被大的科技公司投資或者收購，但是在法國初創公司的形態非常特殊，由政府投資的公司比例在全球範圍來看非常高。”Garry Shapiro還向記者透露，在和法國相關部長會晤時，對方也傳遞出清晰的信息——法國已經把“科技興國”放在重要的戰略地位，並且在科技方面投入巨資。

那些年 中金走出來的首席們

昨兒答應你們的舊文更新重溫，一起來看一看，牛逼平臺上的牛逼人物。

曼聯有92黃金一代，基金業中有老虎基金投資家族Novus Tiger Portfolio，而經濟宏觀研究領域，香港中環半條街的首席們，都是中金走出來的。

（不過為中金源源不斷貢獻人才的平臺，其實是國際國幣基金組織IMF，感興趣的還可以看看這一篇。）

1995年由中國建設銀行和摩根士丹利共同發起設立的中金，不僅曾是中國最頂尖的投行，大中華區的研究實力也是一哥，就從歷任中金的首席經濟學家說起（以下按時間排序）。

首任經濟學家不是大家熟知的許小年，而是經濟學泰鬥吳敬璉。

雖然沒有官方沒有記載在成立之初至1997年之間，到底誰是中金首席經濟學家，但在今年接受第一財經采訪時，吳敬璉自己主動提及，“在當中石油董事之前，曾在中金公司擔任首席經濟學家”。

而作為《改革》雜誌主編的吳敬璉，在九十年代中期，推薦了一篇關於中國證券市場研究的論文給當年的中國經濟學最高獎——“孫冶方經濟學獎”，被吳敬璉相中的論文一舉獲獎，得獎作者正是許小年。

不過首先把許小年從象牙塔里挖去投行的是美林證券香港研究部，但在美林履新一年後，許小年便加盟了中金，成為研究部負責人。這個位置，他從1999年一直坐到了2004年，中金給的title是董事總經理、研究部負責人。也是許小年，讓市場逐漸熟悉了首席經濟學家這個概念。

許小年後的第三位中金首席經濟學家是哈繼銘。

哈博在中金從2004年待到2010年，這也是中金宏觀團隊最為鼎盛的時候，而哈博出走高盛擔任其亞洲投資銀行部總經理的一刻，也被不少人視為中金由強轉弱趨勢的顯現。

接任哈博的第四位首席經濟學家是彭文生，他在中金待了四年，從2010年10月至2014年10月，之後轉赴中信證券，2016年10月出任光大證券首席經濟學家。

首席一職現時便由2008年加入中金的梁紅，在2014年接替。

梳理完中金歷任的首席經濟學家後，發現他們最明顯的共同點——都是博士，畢竟宏觀研究，博士上手都比較容易。

如果要再按照時間段劃分的話，吳敬璉、許小年多為象牙塔中走出來的學術派，而哈博開始，首席們多了不少海外政府工作的經歷，比如哈博、彭博都做過IMF、香港經管局的經濟師，和中金自身中西合璧的風格也較為契合。

雖然首席只有一個，但是那些年，從中金走出來的首席實則不少，毫不誇張地說，中環半條街的首席都有中金血統。以下按姓氏排名：

胡偉俊完成博士後的第一份宏觀研究工作就是在中金，從2010年4月至2011年5月，之後轉投美林、師從陸挺，加入麥格理是在2013年9月。

林暾亦是彭博時代的中金經濟學家，自2010年至2013年，經常可以看到彭文生、林暾、趙揚三人署名報告。中金之前，他是亞洲開發銀行和世界銀行的經濟學家。現在是弘毅投資首席經濟學家，戰略研究與業務發展部總監。

沈博的中金歲月是從2007年至2010年，擔任香港研究部副總經理，正是哈博帶領下的中金宏觀團隊鼎盛時期。加入中金前，沈博曾是歐洲央行和IMF及芬蘭央行的經濟學家。

張智威在中金的年代，剛好是哈博和彭博交替的時間，2010年2月至2011年7月，此前是六年IMF、兩年金管局的工作經歷。

在2011年加入中金研究部前，趙揚完成自己的博士學位後，當過教授，也任職於香港金管局，他所處的是彭博時代，最終於2015年2月正式加入野村。

哈博時代的2006年加入中金，2010年哈博去了高盛後，邢自強去了S.A.C做中國宏觀研究至2014年2月，之後也加入高盛任私人財富管理投資策略執行董事至2016年5月；2016年6月成為大摩中國區首席經濟學家。

除了首席經濟學家外，中金走出來首席的還有策略師（按姓氏排序）。

他是中金2008年從高盛高華挖來的，在中金一待就待到了2013年底，主要負責H股策略。

哈博時代，是中金A股的首席策略師，在中金也擔任過經濟師，2008年新財富的最佳中國股票策略師。2009年9月，履新瑞銀證券，擔任財富管理研究部主管兼首席中國投資策略師，現時仍在瑞銀證券。

被媒體（好啦，主要是我啦）稱為男神分析師的洪灝也是中金一員，在中金北京辦公室，title是執行董事，從2009年到2012年共三年的時間。之後擔任交銀國際董事總經理、首席策略師，去年更升一職，成為交銀國際研究部負責人。

所以回到開篇的問題，曼聯有92黃金一代，基金界有Novus Tiger Portfolio，中金又為什麽能培養出這麽多的首席呢？

首先中金是中國投行走出海外的第一家，政治、政府資源強大；且早期進入中金的門坎是相當之高，薪資水平也好於國內同行，因此更加能吸引到人才。

從一個博士到比較成熟的宏觀研究員，大概需要至少三到四年的時間。鼎盛時期，中金宏觀的人才濟濟，四個博士同時做研究（外資行宏觀組一般標配是三個人），這種氣場，也算是前無古人後無來者了。

但為什麽最後人才又流走了呢？

先說工作難易程度。外資行多外國客戶，他們對於中國宏觀國情的了解相對肯定少於國內客戶，就跟北京出租車司機各個都是段子帝一樣，國內客戶誰不能說幾句宏觀，對中國經濟的認識那可不一定比你知道的少。

這樣造成的影響就是，對老外說中國經濟會稍微容易一些（有些觀點也會認為外資行在中國問題的研究上又會跟中資行有較大的差別，對中國了解不夠），拋出些細節、故事，他們可能就會很感興趣了，對你的依賴性也會更高；而國內客戶需要你有更多的預判，不僅要能說經濟，還得能談的了策略才能有市場。

第二是語言表達問題。用中文寫報告給中國客戶看，寫作氛圍和發揮情況肯定是更加自得（你要讓我用英文把這篇專欄寫給老外看，我肯定是要哭的）。而外資行得花更多時間磨練英文，但對內容的自由度可能較中資行更大，比如十八大每個政治局委員的背景，英文報告就能寫一寫，但要是中文報告里也這麽幹，客戶估計會心里呵呵，到底咱倆誰知道得多。

可是不是所有人的英文水平都足夠好到可以寫出來、路演出來、接待外國人，所以這在一定程度上也令海外首席的競爭池子較國內小了一些。

第三點是公司內部關系。外資行的紀律普遍比中資行好，比如宏觀說了今年我們預計GDP增7.2%，CPI增2.1%，那所有的行業分析師都會跟隨，大家統一口徑。

但是大家也知道，宏觀研究也有出錯的時候，中資行如果看錯了，那就會感受到流行語所說“就怕豬一樣的隊友”帶來的深深壓力，除了行業組還有銷售交易部門。

最極端的情況是，觀點得不到銷售的支持就算了，還不知道銷售是怎麽在客戶面前推廣和你觀點完全不同的觀點的，所謂“有些我們不知道我們不知道的事情”。

外資行對中金的沖擊主要在人才的搶奪上，而內地券商對中金的競爭就稍顯殘酷了。當年中金抓住的是國企出海上市大潮，2009年時，中金的承銷收入10.9億元，市場份額達到20.64%。但隨著巨無霸國企普遍完成上市後，中金對中小項目的不感興趣，令其投行在承銷中的市場份額出現急速縮水，2011年只剩1.27%

兩大核心業務跛腿了投資銀行後，堅守非上市地位的弊端也顯現了出來。過去幾年內地較為成功的券商，比如中信、海通，靠的都是上市做大資本金，否則二級市場經紀業務將不足以對沖一級市場收入增速急劇放緩的風險。（當然到了今年的情況是，券商大資管時代加互聯網金融，以往單靠營業部網點多就能取勝，說不準又會變成券商今後的負擔）

此外，內地近些年私募、PE發展快速，內地券商中很多研究員早已跳槽去了這類機構，很多經過成長後也成為基金經理，他們也為各自的老東家帶來不少經紀分倉。但在投行業務好的年份里，中金相對其他券商的流動性並不大，令其現時在公墓基金“人情牌”比拼中也較為申萬、國泰君安等落後。

第三點就要說到中金嚴謹的作風，可謂成也蕭何敗蕭何。合規風控非常嚴格，大佬們寧可少賺點也不願意做違法或灰色的事，穿鞋的當然比不過偶爾光腳的了。

雖說中金近些年的發展不盡如人意，但不可否認的是，它確實為資本市場培養出來無數的人才。有首席表示離開中金後，雖然大家的服務對象不同了，但不可否認以前的同事們仍是行業內的精英，有時也會聚聚會，中金令其有機會進入資本市場，學習到的都是無價的。盡管這幾年中金的發展不盡如人意，但是相信這也是公司在大背景下，能做出的最好成績了。

至於你問中金的未來會怎樣，其實我覺得從他培養出來的首席身上就可以找到出路：要麽國際範一走到底，要麽比國內更接地氣地做研究和宣傳。中西合璧的道路，香港這個領先指標已經示範，未知還是太多，你看中金在香港上市至今的股價走勢，趨勢在哪里呢？

今年H7N9疫情來的較早 國務院要求聯防聯控

由於今年H7N9疫情比往年來得早，國務院常務會對此專門進行了部署。

來自新華社的消息稱，國務院常務會議指出，今年我國H7N9疫情與往年相比來得較早，病例數增加。各地區和有關部門按照黨中央、國務院部署，有效開展聯防聯控。

國務院常務會議強調，下一步，一要公開透明及時發布疫情權威信息，防止引起恐慌，指導家禽從業人員和公眾做好防護。二要做好病例救治，最大限度減少重癥和死亡病例。充實救治力量，保證藥物供應，將相關治療費用納入醫保。三要強化疫情監測預警，加強活禽調運和養殖場監管，嚴格執行活禽市場休市、消毒、檢疫等制度，發現病例或檢出病源的地市縣要盡快關閉活禽市場，按規定采取撲殺等措施。嚴厲查處違規運輸、經營、屠宰等行為。四要推行“規模養殖、集中屠宰、冷鏈運輸、冰鮮上市”新模式，促進家禽產業升級。

根據中國中國疾控中心網站公布的信息顯示，中國疾病預防控制中心已於2017年1月18日組織召開了全國人感染H7N9禽流感疫情視頻會商會。會議上當時公布的分析結果顯示，自2016年12月以來H7N9疫情上升速度快，出現高峰較往年提前一個月。經過各疫情省份充分發揮聯防聯控機制作用，積極采取加大活禽市場和跨境運輸管理，以及強化監測、疫情調查處置、病例救治等措施，目前疫情快速上升勢頭得到有效遏制；但由於疫情涉及地區範圍廣，又臨近春節前活禽交易活躍時期，預計短期內仍將處於高發態勢，防控形勢依然嚴峻。目前，本流行季節的H7N9疫情較既往在病例流行病學特征、暴露模式和病原學特點方面，並沒有發生大的變化，全國H7N9疫情總體上仍為散發態勢，因此目前的H7N9疫情仍處於可防可控狀態。 

中國疾控中心還指出，目前我國人感染H7N9禽流感疫情特點是：疫情主要集中於廣東、福建、浙江和江蘇四個省份。病例的臨床和流行病學特點未有明顯變化，病例平均年齡54歲，與2014年同期53.5歲基本一致，中老年仍是高危人群。活禽或活禽市場經營暴露仍是病毒由禽傳播到人的主要危險因素。 

WHO此前公布的研究數據顯示：尚無證據表明出現了持續人傳人，H7N9病毒特征以及病例流行病學特征均未發生明顯改變。

“今年的H7N9與2013年的病毒組份沒有本質的變化，在傳播途徑以及傳染力上也沒有變化，仍然是禽傳染人，以及有限人與人傳播，並沒有出現大規模傳播的趨勢。目前對於H7N9的防控，需要用‘一個健康的理念’進行防控。”長期從事禽流感研究的中國科學院動物研究所研究員何宏軒在接受《第一財經》采訪時表示。

一包售价5毛的三无产品 凭啥逆袭成为年产值500亿的网红零食？这个21岁高中生是这么干起来的……

http://www.xcf.cn/syms/tt/201703/t20170310_779871.htm

　　伴随着乐天“萨德”事件的不断发酵，不少中国企业陆续发声表态，其中最典型的代表当属辣条界的“扛把子”——卫龙。3月1日，卫龙通过官方微博第一时间宣布所有产品从乐天下架，并称今后将不再与乐天合作、供货。这种“坚决不留一根辣条给乐天”的行为，被网友盛赞气场两米八。截止目前，此条微博的评论点赞量已经超过57万了。

　　这样的影响力，再次证实了卫龙这辣条届“网红“的名头，绝不是浪得虚名。蹭热点功力堪比杜蕾斯，微博抢热门速度可媲美海尔。果然，没多久，这货就妥妥登上食品界的热搜榜。

　　显然，”卫龙“早就不是我们之前认识的那个辣条了。

　　辣条总体有多大规模？目前还没有一个准确的数据。不过，网上曾流传过一个段子，或许从中我们可以感受一二：“恭喜中国电影（600977）2015年市场票房总值达300亿，创历史新高……然而还不如河南一个省卖辣条赚得多……”据统计，仅在河南地区，辣条这个品类就有200亿的产值，近300亿的销售额，近300家生产企业。而辣条的鼻祖“卫龙”也在近几年从一家小企业翻身变成了食品届的领头羊。

　　一场天灾造就的商机：21岁高中生一手缔造了500亿年产值的辣条王国！

　　说起辣条的诞生，也不过只有短短20年的时间，它的发明创造，带有强烈的偶然因素，甚至可以说完全是一场天灾造就的商机。

　　事实上，辣条起源于湖南平江的酱干。平江县位于湘北汨罗江畔，属于国家级贫困县，那里有着悠久的做酱干豆制品的传统。在《平江县志》中就有记载：“食品工业是平江的传统产业，清朝康熙年间，平江的长寿酱干就被列为宫廷贡品。”可以说，在平江，家家户户都会做酱干。卖酱干是很多平江人养家糊口的基本出路。

　　1998年，湖南洪水，面对这场自然灾难，农民损失惨重，平江县也不例外。当年，生产酱干的原材料大豆出现了大幅度涨价，由7毛多一斤，一下子涨到一块五，酱干行情持续走低。酱干行业一片哀鸿。

　　相较而言，当时市面上最便宜的原材料就是面粉，且市场供应的量也比较充裕。为了降低生产成本，当地酱干作坊的老师傅们，联合研发了一种面筋小食品。最初，这类面筋食品口味与酱干相仿，只有咸味与辣味，而给麻辣加上甜味可以说是一项“伟大的创举”。自此之后，面筋一举由只限于小范围经营的袖珍行业，迅速成为在全国燎原的辣条。

　　辣条的配方迅速在平江流传开来，尽管形状、口感各不相同，但味道都是一样的。原本做酱干制品的作坊、工厂，就地转化，开始生产更受市场欢迎的面筋制品，面筋企业得以批量复制，瞬间发展壮大。但是，地处长江中下游山区的平江县并不出产小麦。囿于原材料不足，一些平江人开始到外地寻找机会。顺着京广线北上，盛产小麦的中原地区交通便捷，劳动力充足，成为平江人走出去的创业聚集地。据说，全国99%的辣条经营者为平江籍。卫龙的创始人刘卫平正是借着这波浪潮开启了自己的辣条帝国。

　　图为刘卫平

　　1999年，刘卫平21岁，仅有高中学历的他十分敢干，带着辣条配方，他跑到了河南漯河。低学历做低门槛的低端食品，刘卫平挣扎了整整3年，终于攒够了自己开厂的钱。2003年，当时成龙正火，刘卫平将自己的品牌取名叫“卫龙”。

　　如今，卫龙总占地面积300多亩，拥有员工3000余人，而总公司漯河市平平食品有限公司注册资本3000万。虽然从网站上并不能获得资产总额和利润总额等具体数据，但是卫龙辣条作为辣条届的扛把子，年产值保守估计已经达到了500-600亿。不仅如此，卫龙的创始人刘卫平还制定了5年10亿的投资计划。

　　这些年，卫龙不仅摘掉了垃圾、三无产品的帽子，而且还华丽转身，成功远销国外。售价高达12美元(合人民币七八十块)，成为继老干妈辣酱之后第二种登上美国奢侈食品榜单外国人抢断货的十大中国“奢侈品”之一。据说，连普京都对它欲罢不能……

　　不仅如此，它还成功吸引了BBC的注意被老外誉为“中国25岁以下年轻人最受欢迎的小吃”，就连拍摄BBC视频的两位大叔也忍不住在节目中坦言“我非常喜欢辣条”、“这个市场据估计每年有500亿”。

　　一包售价5毛的三无产品，凭啥逆袭成为年产值500亿的网红零食？

　　事实上，辣条产生的前十年里，辣条行业曾经历过一个野蛮生长期。在当时，辣条生产要求和制作成本都不高，价格又低，没啥正规的生产标准，小作坊式生产商遍地开花。市面上辣条的普遍价格为0.5元、1元，几乎各大超市、杂货店均有销售。据不完全统计，全国调味面制品市场消费总量在500亿左右，其中湖南占整个辣条市场的60%，年产值超300亿。湖南有辣条企业近1000多家，河南生产辣条的企业更是超过了300家，竞争的激烈程度，不言而喻。据了解，2010年下半年，辣条供大于求现象十分严重，能盈利的企业仅在10%左右。

　　那么问题来了，中国生产辣条的企业这么多，为啥最后闯出一片天地的，是卫龙呢？

　　1、树立品牌，扩大规模。

　　在起步阶段，卫龙也曾经历过“三无”阶段。2001年，卫龙的创始人刘卫平终于创立了自己的工厂——平平食品厂。虽然工厂规模不大，但刘卫平的野心却很大，在不少工厂仍沉浸在小作坊加工赚取利润时，刘卫平却开启了一系列的品牌化之路。

　　2003年，刘卫平注册了属于自己的商标——“卫龙Weilong”，开始以此为核心生产辣条等休闲食品。

　　2004年，有了独立品牌的刘卫平，开始了依靠先进设备和规模驱动发展的道路，并在规模大幅提高后，亲自带领销售团队进行疯狂的地推，从家乐福、沃尔玛等大型商超到24小时便利超市，再到学校和社区的小型便利店，处处都有刘卫平团队的身影。

　　可以说，拥有属于自己的品牌，让卫龙迈出了摆脱小作坊的第一步。而最初一家一家地推式的推广，更是为卫龙闯出自己的辣条江湖做了很好的渠道建设。

　　2、拥抱危机，把控质量

　　最初的几年时间里，辣条的生产一直处于缺乏统一要求标准的低门槛生产状态。许多辣条加工都在乡间小作坊里进行，缺乏生产监管和经营规范。经过简单的包装后，辣条就被销往各中小学校，经常爆出非法添加等生产丑闻和食品安全事故，成为国家食品监管“重地”。

　　人们在吃得津津有味的同时，伴随的阴影和顾虑一直是辣条的食品生产卫生、安全问题。曾经，江湖传言，辣条是卫生纸做的，是地沟油泡的，是在厕所熏成重口味，甚至由炼尸油制成balabala……

　　2005，辣条行业遭遇重大危机。中央电视台曝光了平江一家面筋厂，有工人在原料中投放非法添加剂霉克星。其后，辣条黑作坊被不断曝光，加上几毛一袋的定位及低劣的包装，这让辣条成为国民心目中的“垃圾食品”，辣条以及面筋生产企业也成为众矢之的。在一波严过一波的整治风暴下，成批小作坊小厂商纷纷倒掉，辣条企业从最鼎盛时的2000多家，只剩下零星的500多家。

　　危机关头，为脱掉“垃圾食品”帽子，年产值12亿的卫龙企业开始花巨资新建产房，将生产车间改造为全自动化，严格控制食品生产质量。同时，卫龙还聘请专业资质的质检机构为自己的生产服务，对生产进行全面升级。此后，为了迎合新一代消费者的需要，卫龙又进一步开辟细分市场，推出面制品、豆制品、海产肉类等多种口味、系列的全新产品。

　　2014年，卫龙已经成为辣条领域当之无愧的头号企业。辣条江湖正式进入“卫龙时代”。

　　为了洗清“垃圾食品”的印象，卫龙特意邀请专业的摄影团队进入车间拍摄公司的宣传片，同时邀请媒体和网络红人直播生产车间，高度自动化的闪亮设备、一尘不染的洁净车间，瞬间让广大吃货瞠目结舌。这不，连人民网（603000）都手动点赞,“它不仅好吃，还干净卫生，气魄宏大哦……”

　　卫龙生产车间

　　自此，卫龙成功摘掉了“三无”帽，摇身一变，成为零食界的“LV”。

　　3、堪称教科书级别的网络营销手段

　　卫龙企业的逆袭，除了食品本身的质量，擅长造势、热点营销也是他们能够逆袭的重要因素。

　　借助网络红人直播生产车间一举破除了辣条“垃圾食品”的三无产品形象，初战告捷后，刘卫平真正尝到了网络营销得甜头。之后，卫龙便在网红的“不归路”上一去不回头了。

　　从最初与暴走漫画的合作，微博段子手的炒作，天猫网站的不发货黑客事件，网络上的恶搞系列视频，到苹果风，“国际奢侈品”，再到老司机情色网站风格，卫龙玩到仿佛忘记了自己只是“辣条”的现实，二次元、科技风、污厘头儿，简直是信手拈来。

　　卫龙模仿苹果的线下体验店

　　说到这些辣眼睛的营销事件，不得不提就是卫龙“苹果风”，凭借模仿苹果的文案，在iPhone7发布会的当天推出了辣条新品“Hotstrip 7”，借势火了一把。Hotstrip 1.0、Hotstrip Mini、Burn Kiss……一时间深得网友的喜爱和追捧，成了食品界的网红。

　　而那些“来包辣条压压惊”、“其实我该来包辣条静静”、“这个世界没有一包辣条解决不了的问题，如果有，就两包”、“我马上就要发财了，辣条随便吃”……的系列表情包，更是成为社交网络的经典语录。

　　来，感受一下卫龙逆天的表情包、文案和海报……

魏武揮：頭條、UC、微信上的10萬+是這麽來的 | 大咖說

智曉鋒 2017-04-24 16:02

有人說，現在是內容創業者最好的時代，許多資源都向其傾斜。不過，內容創業者也有諸多困擾，辛辛苦苦創作出來的優質內容，很容易被淹沒在互聯網的信息大潮中。

昨日，新媒體觀察者魏武揮道出了社交分發和算法分發的奧秘，相信你認真讀完後對如何有效進行內容分發會有很大收獲。如有其他疑問，也可留言與醬紫君交流探討~

昨日，在黑馬•內容創業營的課堂現場，知名新媒體觀察者、天奇阿米巴創投基金投資合夥人魏武揮針對如何構建有效的內容分發渠道做了精彩授課。

黑馬•內容創業營是有創業黑馬董事長牛文文、一點資訊總裁陳彤等資深媒體大咖發起，面向內容領域創始人等公益課程。涵蓋創始人成長、模式、流量與平臺、品牌與變現、資本等5大模塊。是目前最為系統、深入的內容領域創始人訓練營。

以下為魏武揮授課節選，經創業家&i黑馬編輯：

一個內容制作完以後，怎麽到各個渠道去分發呢？

在座各位做內容創業也好，做內容生意也好，要一處水源供應全球，多個渠道去散發，這是必然會考慮的事。

作為內容生產者來講，做分發之前，先要知道渠道或者平臺的立場是什麽？知己知彼才能百戰不殆。

去年我看到有一個微信公眾號，叫做國資小新，其實來頭很大的，國資委的。它做了一個短視頻，吐槽微信公眾帳號平臺對微信公眾帳號的運營者有很多苛刻的地方。然後他們說，我們難道不是微信用戶嗎？後來我跟國資小新公眾號里面的人講，在微信的眼睛里面，你們當然是用戶，但一定是小眾用戶。我們知道微信公眾帳號2000萬個，而且有很多已經死掉了，相對於七八億的微信用戶來講，當然是小數目。

對於微信來講，它要保護誰的利益？肯定是大多數普通用戶的利益，不是微信公眾帳號運營者的利益。只要有用戶在，你就一定會來。如果用戶都跑掉了，那你們也肯定跑掉了，因為池子里面沒有魚。他們的立場一定是站在用戶這一頭。

渠道有一個特點：一大堆的C端用戶，海量端點，還有B端的合作者。它相當於手牽兩方的角色。

它對B端一定要做一些控制、一些管理，落實到我們信息渠道上來說，就是碎片的有效處理。

舉個案例，微博。2011年，微博走到頂峰。那時候，我是一個蠻有名的微博黑。因為我覺得微博當時一個很嚴重的問題，就是它處理不好信息的碎片。從用戶的角度來說，我沒有得到我想要的信息，我要看的東西你不給看，成天給我看的都是我不感興趣的東西。

微信最開始把所有的訂閱號呈現在默認面板上，同你和朋友的對話放置在一起。後來它把訂閱號收到一個小格子里面。用戶現在要找一個公眾帳號，需要多一步。這就是讓用戶覺得信息碎片在處理，有效的處理信息，讓用戶覺得沒有太多的碎片，或者說碎片可以容忍的。

如果這一步一旦做好了以後，他就往平臺上走了。微博2011年犯了一個錯誤，後來慢慢修整了，到了大概2013、2014年，我覺得他們的努力應該是不錯的。那時，很多人評價說微博微博已經死掉了。但我說，微博應該可以反彈了。

作為原始的信息渠道，它一定要去處理信息碎片。不處理碎片，一定會讓用戶全部跑掉。大致上有兩種方式處理這個信息，這兩種方式也成為內容生產者的兩種主要傳播方式。

平臺方經常說的一句公關話，其實不成立的。“只有讓我們在平臺上的內容生產者賺錢了，我們才能賺錢”。這句話是違背一個商業邏輯。你什麽時候聽說過賭場說過這樣的話？

放在信息平臺上，道理是一模一樣的。渠道平臺的盈利不建立在各位盈利的基礎上。因為一年以後你們不做了，還會有一批像你們這樣的人做，前赴後繼永遠會有的。

其實搞內容產在互聯網上，自媒體的歷史一直可以追溯到個人主頁、站長、博客，直到現在的微博、微信公眾帳號，將來可能還會有其他的東西，這個是前赴後繼的。既然你前赴後繼，它的利益不建立在你賺錢的基礎上。你掙不掙錢，和他掙不掙錢之間，最多說有相關性，沒有因果關系。目前大部分的信息平臺在虧錢，但這里面有很多人都掙錢了。

我們說一下渠道的分發特點，主要是歸成兩類，通過社交分發或者是算法分發。

社交分發最明顯的就是兩微。

我們經常會出現這樣的情況，一個微信公眾號的粉絲只有兩三千個，但是它可能會創造10萬+，甚至於上百萬閱讀量。著名的羅一笑事件，那一篇文章，照他們的說法9000萬的訪問量，但是那個號的粉絲絕對沒有那麽多。

這張圖是社交分發的結構。最重要的是六個字，無社交不閱讀。微博上是通過互粉的關系，一波一波傳出去，微信我們看到的是朋友圈。騰訊科技曾經出過一份報告，說在微信各種各樣的功能當中，用戶使用最多的居然是朋友圈，不是聊天。

社交分發里面一個非常重要的點，在我看來，像微信公眾帳號這樣的，它的標題對於它的傳播量最終影響因子遠遠大於其他的平臺。

第二個，它的影響因子在於誰轉發，這個事情你們也是無能為力了，雖然它很重要。你們平時自己在用微信的時候，你們可能都會有這樣的感受。同樣的文章，張三轉了我不一定看，但是李四轉了我會看，因為李四在你心目當中和張三的份量不一樣。

社交分發我總結下來大概是這樣幾個結果：

結果一，可以堆積粉絲和訂戶，恐怕也是堆積粉絲和訂戶最重要的戰場。

結果二，有爆文的概率，但是比較低。因為它的傳播，你沒有辦法去控制。

結果三，平臺缺少做議程設置的可能，而不是沒有。微博是有的，微博在話題里面、搜索框里面，都做了一定的議程設置。微信以前不做，現在慢慢也有一點感覺，你可以搜所謂朋友圈熱文。它有這樣的標簽，這個標簽就是技術上所提供的議程設置。

我們看一下算法風格，就是今日頭條、UC頭條、騰訊家的一系列東西，包括一點資訊。

這里面最重要的是三個標簽：

標簽一：文章標簽。不是人工打的，是計算機自動打的，所謂的人工智能、所謂計算機的深度學習。文章標簽打起來非常恐怖的。不像我們在學校里面寫一篇論文，上五個關鍵詞。一篇文章絕對不止五個標簽，可能500個。你一篇文章可能只有2000字，它給你打500個標簽。

標簽二：帳戶標簽，就是你這個號有什麽樣的標簽。

標簽三：用戶標簽，現在頭條號稱日活將近一個億，這些用戶每一個都會打標簽。

我們可以努力的地方是文章標簽、帳戶標簽。

我們看一下幾個平臺對於這些標簽的判定。比如說，UC頭條的標簽會影響到它推薦的力度。

第一，用去重來做原創認定的。在UC頭條里面，他是用去重算法來判定你這篇文章是不是原創的。

第二，獨家是平臺扶持性的。

第三，深度。這個是一個很簡單的量化，不少於2000字。

如果說，這三個東西你都符合，你又是自己寫的，自己創造的，你還是獨家在上面發的，你可能是投稿，也可能是他問你約的，然後寫的特別長，寫了2000字。這三個標簽一打上，你被推薦的可能性會很大，被推薦的力度也會很大。

企鵝媒體平臺，這是一個特別大的矩陣，包括騰訊新聞、天天快報等，有幾個APP。它比較看中熱詞。到哪里去找熱詞？它和百度沒有太大關系。你要盡可能和搜狗的熱詞、微博的熱詞匹配，甚至於有時候為了這個熱詞去生產一批文章。比如，發現搜狗上有這個熱詞，我就趕緊開工寫一篇。但我不建議大家標題里面含這個熱詞但這個熱詞和你文章之間沒有關系，或者說很牽強的關系，這種事一旦被發現了以後，最後影響到你的帳戶判定。

今日頭條除了前面原創、獨家，還加了對於閱讀效果的判定。在今日頭條里面，越火的文章越容易火，你的文章上到50萬、100萬訪問量，再上到500萬訪問量很容易。

它會看你的點擊率，還有一個讀完率。就是說，用戶點完了，有沒有把文章拉到底看完。它要看這個東西，也要看這篇文章的互動數，以及這篇文章所產生的訂閱行為。這四個指標就是你這篇文章閱讀效果構成的指標。這個文章的閱讀效果越好，它就越會推薦，讓你的效果更好。

在今日頭條上，一篇文章的閱讀量上升曲線，是越到後面越陡。微信公眾帳號是越到後面越緩，是這樣的一個不一樣的地方。

下面這幾條是對於文章個性化的推薦機制。

有一些東西不需要我們去註意，有些要重視。比如說，文章的主題相似性。頭條一直比較得意一件事情，他們的日活雖然在去年沒有超過騰訊，但是他們的時長比騰訊高。今年頭條更加得意的事情是它的日活也比騰訊高了，這是頭條單方面的說法，有一些數據報告並沒有支撐這個說法。

他們之所以做到時長高，就是在於相似性主題，你要抓這個平臺上的熱點。而微信公眾號沒有平臺熱點。

第二個對於帳戶的判定。有一些，如果判定帳戶是優秀的，它的內容會被優先推薦。社交分發和算法分發是重疊的地方。我們看到算法分發在帳戶判定上，就是有一點點像社交分發，它也比較重內容源。

從去年下半年，我的觀點就是，圖文的戰役已經結束了，有可能在今年出現一些，冷不丁就冒出來一些什麽大號，但是大的格局已經不會變了。接下來是短視頻。

我講講短視頻的分發。基本上你的短視頻，是不適合在微信上做的。雖然有很多短視頻都在用微信公眾帳號，因為它不會補貼你的。如果你要做短視頻，不應該選擇社交分發入口，至少不應該重點選擇微信，你應該選擇其他的平臺。

現在真正在做真金白銀補貼的是今日頭條和UC頭條，UC頭條最近做了一個大魚計劃，今日頭條到現在也在弄。去年我碰到張一鳴的時候，我問他，你什麽時候結束你們的非法運營？我指的就是短視頻的許可證。他們已經買了山西運城的一個陽光傳媒公司，現在合法經營了。

今日頭條在短視頻上面一定會花大力氣。我們做事情要站在對手或者是合作方角度去想。前面講，圖文的市場基本已經結束了。意思是說，第一你會看到格局基本上已經定了，第二是廣告增長的增長率降低了。光靠圖文是不可能的，所以它會在短視頻上面下非常大的工夫。

我們今天在短視頻上有一個平臺非常火，就是快手。大家有沒有想過，快手是做三四線或者更低城市的短視頻的，北上廣的快手有沒有？我說北上廣的快手平臺似乎是可以弄的。

我這里面就要提到一個短視頻平臺，大家可以註意一下，它可能不會補貼你，但你應該關註一下它現在的整個運營狀況，以及它上面的各種各樣的視頻的流量。原來它不是平臺，原來自己幹，這個平臺叫梨視頻。

我同意短視頻非常好，但是我沒有看出來什麽樣的內容會火。和我們寫文章的道理是一樣的，我們寫文章也是類型片，什麽樣的文章會火？勵誌、養生、雞湯這些會火。視頻也講這個東西的。

所以我覺得今天我們做短視頻的話，第一我們要看到的是，我們要去有補貼的地方，真的建議大家去今日頭條或者是UC頭條。如果一點資訊給補貼，你們也可以去。為什麽要去有補貼的平臺？就是因為你很有可能失敗，你這個類型不對或者是不擊中用戶的感情，大家沒有興趣，有人幫你買單，有人幫你覆蓋成本當然是OK的。

第二，我們做什麽樣的片，我建議大家去觀察一下梨視頻的平臺。大家會覺得一條、二更這樣的有點逼格的生活情調應該比較火，我告訴你們，不是這樣的。我覺得一條、二更的火，是因為做得早，你現在再沖進去做一些性冷淡風的東西，不會火的。

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