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上市監管架構改革遭反對 香港證監會、交易所缺席咨詢論壇

香港上市監管架構改革遭遇企業界的激烈反對。香港證監會及港交所共同提出的“改革上市監管架構”咨詢期即將結束，業界多方代表抓住最後的機會主動發聲，力圖阻止香港證監會擴大權力。在7日舉行的香港上市監管咨詢論壇上，業界不少人士對此次咨詢文件表示不滿，有市場人士稱，“現在連內地也在計劃推行新股註冊制，香港卻在監管新股上市上面開倒車”。

梁伯韜：證監會“不要躲”

香港證監會及港交所於今年6月17日聯合發布咨詢文件，建議改善香港聯交所的上市監管決策及管治架構。根據咨詢文件，香港證監會將成立兩個新的委員會，與聯交所緊密合作，集中處理對市場質素、市場競爭力及發展而言屬最重要的上市政策及決策，而上市部及上市委員會將會繼續就預期占大多數的其他上市決策作出決定。

早前，港交所總裁李小加曾表示有可能會出席此次論壇，稱出席則會與證監會同框，“大家把信息交流一下，特別是如果大家有問題要澄清”，但同時他也預見到了“大家意見相左，現場氣氛會很激烈”，不過最終他因證監會無人出席而缺席。

原本被主力“炮轟”的兩大機構缺席，論壇現場的熱度依舊。接近有200名業界出席，包括香港上市公司主席梁伯韜、香港上市公司商會副主席羅嘉瑞、前任上市委員會主席李嘉士、摩根大通董事總經理兼香港環球投資銀行部主管劉伯偉、張華峰等，同席探討對咨詢文件的意見。

論壇剛剛開始，香港上市公司商會主席梁伯韜表示了對咨詢文件的失望，並“隔空喊話”提出尖銳問題，讓監管機構“不要躲”。

梁伯韜表示，這次上市監管咨詢文件中的改善建議，不是微調，而是顛覆性的改變，將大大削弱上市委員會的權力，是要“革上市委員會的命”，並喊話要求港交所交代為何上市委員會成員會“逆來順受”。

梁伯韜稱，證監會是不滿目前上市委員會表現，因此成立2個新委員會淩駕其上，只給上市委員會制定一些條條框框去執行。“老實講，這樣一來人工智能、機器人都可以代表上市委員會”、“設定好程序照章辦事就夠了”，他批評，此舉沒有考慮到市場多變及競爭的問題。

梁伯韜認為，如果真的按照建議修改，會令港交所和證監會形成小圈子, 監管權力過度集中, 監管層失去制衡, 日後會慢慢腐化，甚至有可能阻礙香港的發展。

證券商協會就咨詢文件發出聲明，質疑文件內的相關建議或會破壞對香港金融中心地位，要求證監會撤回有關咨詢文件內有關增設“上市政策委員會”及“上市監管委員會”的建議。

業界反對聲音大

論壇上，一個簡單的調查顯示了大部分與會者對於“上市審批改革”的反對態度。有84.9%的與會者認為改革會將現時的上市委員會邊緣化;89.8%認為證監會將會擁有過度權力;86.4%認為香港應該實行以“披露為本”而非“審批為本”的制度;79.8%認為改革會削弱香港在吸引上市和發展投資方面的競爭力。

梁伯韜稱，要保障投資者權益，不一定要修改現有的上市審批架構，他建議可以從修改上市條例入手，同時加強對上市中介機構的執法，多管齊下提升上市公司的質素。

剛連任立法會金融服務界議員張華峰表示，“(港交所和證監會)於情於理，不可能不派出高層直接聽取我們的意見”，他認為，如果證監會真的持有開放態度，就應親自聽取市場意見，不該“講一套做一套”。

不過，張華峰稱，香港證監會澄清對改革建議不會一意孤行，反映證監會的立場軟化，是市場努力的成效，但若證監會不認真聽取意見，他會主動約見香港政府高層，甚至上京反映業界對咨詢文件的意見。

香港上市公司商會副主席羅嘉瑞直指，現在連內地也在計劃推行新股註冊制，香港卻在加強監管新股上市上面開倒車。

溢價76倍投資項目補償款暫未到位 神州高鐵遭交易所追問

2014年，神州高鐵宣布以逾76倍溢價增資掌娛天下，取得該公司10%股權。然而，兩年時間過去，掌娛天下業績平平，曲線上市計劃也宣告失利。同時，其沒能按期對神州高鐵進行現金補償，這也引來了深交所的高度關註。

每經記者 曾劍

兩年前，當遊戲概念火熱之時，一些企業涉足其中。然而，隨著高潮退去，每經投資寶（微信號：mjtzb2）註意到，2014年，神州高鐵宣布以逾76倍溢價增資掌娛天下，取得該公司10%股權。然而，兩年時間過去，掌娛天下業績平平，曲線上市計劃也宣告失利。同時，其沒能按期對神州高鐵進行現金補償，這也引來了深交所的高度關註。

交易所追問補償進度

據深交所網站顯示，深交所向神州高鐵下發了關註函，函件指出，神州高鐵投資的掌娛天下2014年、2015年未實現業績承諾。根據相關協議，掌娛天下原股東應向上市公司補償合計5002.01萬元現金。但截至2016年半年報披露日，上市公司尚未收到相關款項。鑒於此，深交所要求神州高鐵詳細說明原因、追償措施以及是否存在無法追償風險。

回顧歷史，2014年5月7日，神州高鐵前身寶利來與掌娛天下及其股東王勇等簽署《增資協議》。上市公司擬對掌娛天下增資9000萬元，取得10%股權。掌娛天下主要從事手機遊戲、網頁遊戲研發和運營。之後，公司支付了首期增資款6000萬元。

根據掌娛天下提供的財務數據，其截至2014年4月30日的賬面凈資產為1052.69萬元，掌娛科技100%股權的估值為8.1億元，增值率為7694.57%。對於溢價緣由，投資公告中解釋為：手遊產業具有良好的發展空間，掌娛天下擁有優秀的遊戲開發運營團隊及產品儲備，未來具有較高的資產盈利能力和業績增長速度。

對於這筆投資，上市公司表示，此次增資是公司進入互聯網遊戲行業的首次嘗試，並最終實現在遊戲產業的成功布局，創造新的利潤增長點。

事實上，就掌娛天下的業績承諾來看，上市公司的這筆投資的確值得期待。掌娛天下及其股東承諾，公司2014年、2015年分別實現凈利潤0.8億元、1.2億元，並預計2016年可實現凈利潤1.8億元。

掌娛天下2014年、2015年度的凈利潤分為2229.78萬元和1396.09萬元。根據《增資協議》，掌娛天下業績未達標，則上市公司增資金額進行相應調整。上市公司已經支付的增資款超過調整後應當支付增資款的差額部分，由掌娛天下原股東向公司以現金進行補償，現金補償完成後，公司的持股比例維持10%不變。

根據約定，掌娛天下原股東應該在該公司2015年審計報告出具後10天內將現金補償實施完畢。然而，時至8月下旬，神州高鐵在2016年半年報中對此依舊稱還在磋商。

神州高鐵：商討其他方式解決補償

2015年末，驊威文化（002502）發布重組預案。方案的一部分便是：公司擬以發行股份及支付現金方式購買掌娛天下100%股權。經評估，掌娛天下全部股權的預估值8.6億元，增值率為789.61%。其100%股權的交易價格初定為8.58億元。其中，神州高鐵可獲得8580萬元支付對價，從而實現獲利退出。

今年4月末，驊威文化宣布終止重組。原因在於掌娛天下一季度業績實現情況不及預期，並且預計掌娛天下2016年度承諾業績的完成存在較大的不確定性。

記者註意到，在驊威文化的重組當中，王勇等對掌娛天下的業績承諾，較其此前作出的業績預期已經不可同日而語。王勇、楚立和宋金虎向驊威文化承諾，掌娛天下2016年~2018年度凈利潤將分別不低於6600萬元、8250萬元和1.032億元。

對於上述情況，記者23日以投資者身份致電神州高鐵，公司董秘辦一位人士表示，公司也是23日早晨才收到關註函，正在和交易所溝通。由於現金補償金額較大，而承諾方基本是自然人，現金補償存在一定的難度。公司在和交易對手商討使用其他方式解決業績補償。一切事項還需經過董事會等流程。對於相關事項公司會做好信息披露工作。

• 每日經濟新聞
• 杜宇
• 曾劍

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強化中國黃金定價權 “上海金”獲境外交易所青睞

作為中國強化在黃金市場上定價話語權的重要步驟，上海金基準價在推出半年後，贏得了境外交易所的青睞。迪拜黃金與商品交易所率先獲得了使用授權。

10月28日，上海黃金交易所(下稱“金交所”)與迪拜黃金與商品交易所簽署了《上海金基準價授權使用協議》。這也是目前第一個與金交所簽訂上海金基準價使用授權協議的境外交易所。

此前媒體報道稱，上海黃金交易所理事長焦瑾璞表示，將與各個交易所展開合作，授權境外交易所在中國境外基於人民幣基準定價開發衍生產品。也正受到其他一些交易所的接洽，希望給非洲和拉美更多的合作機會。

上海黃金交易所是全球最大的現貨黃金交易所，中國目前所有的黃金現貨交易都需要在該交易所進行。

根據協議規定，金交所授權迪拜黃金與商品交易所在其開發的以離岸人民幣計價的黃金期貨合約中，使用上海金基準價作為該合約的現金結算價。

這也表明，上海金基準價對於全球市場投資者而言，是可交易、可信賴且具吸引力的價格。

順應黃金市場“西金東移”的發展趨勢、滿足境內外市場參與者的需求，2014年9月18日，上海正式啟動黃金國際板，引入國際投資者參與上海黃金交易所以人民幣計價的黃金、白銀等貴金屬產品交易，同時利用上海自貿區的優勢，為參與者提供實物黃金轉口服務。

2016年4月，金交所又推出了“上海金”集中定價業務，於2016年4月19日發布了全球首個以人民幣計價的黃金基準價格—上海金基準價。在上海黃金交易所的平臺上，以1公斤、成色不低於99.99%的標準金錠為交易對象，以人民幣/克為交易單位，通過多輪次“以價詢量”集中交易的方式，在達到市場量價相對平衡後，最終形成“上海金”人民幣基準價格。

數據顯示，截至2016年9月底，“上海金”累計成交384.26噸，成交金額為1054.52億元。

目前，國際市場上擁有黃金定價權的是倫敦和紐約兩個交易所，其中國際黃金期貨定價中心在紐約，現貨定價中心在倫敦。“上海金”最大的優勢在於中國是最大的黃金消費市場，有利於中國發出定價聲音。

中國黃金協會數據顯示，2015年中國生產黃金515．88噸，同比增長0．6％，實現工業總產值3536．8億元，黃金產量連續9年保持世界第一。2015年，全國黃金消費量985．9噸，同比增長3．66％，黃金消費量連續3年保持世界第一。中國已成為全球最大的黃金加工國和黃金珠寶消費市場，是支撐世界實物黃金需求的重要市場。

據世界黃金協會統計，全球黃金需求過去10年上漲近50%，而同期亞洲的黃金需求上漲了約250%。

金交所方面表示，自“上海金”推出以來，金交所一直致力於發展“上海金”的推廣與使用。

迪拜黃金與商品交易所首席執行官Gaurang Desai表示，中國是全球最主要的黃金市場之一。迪拜黃金與商品交易所使用該基準價開發的上海黃金期貨合約(Shanghai Gold Futures)，不僅為迪拜市場參與者創造更多投資機會，同時也將吸引更多國際投資者參與到迪拜市場進行交易，這對迪拜黃金與商品交易所而言是一個重要的里程碑。

金交所理事長焦瑾璞則表示，迪拜是“一帶一路”戰略上的重要節點。此次與迪拜黃金與商品交易所合作，授權其使用“上海金”基準價是“上海金”在國際金融市場的首次應用，將有助於兩地金融市場的資源優勢互通，共同構建連接東西方黃金市場的紐帶。

該合約的簽訂，將初步實現雙方跨市場互聯互通、進一步推動中國黃金市場國際化進程、不斷推進“一帶一路”戰略在黃金市場上的落實和發展。

一文告訴你：三大商品交易所今日出臺了哪些調控？

火爆的商品行情引發監管重拳，國內三大期貨交易所今日全線出手調控。上調動力煤、焦煤、焦炭、玻璃等品種交易手續費,同時上調焦煤、焦炭保證金。

除對交易手續費、漲跌停板和保證金的調整之外，三大商品交易所要求，即日起對各類資管產品信息進行報備。

調控一：漲跌停板與保證金的變更

11月8日，大商所發布消息，經研究決定，調整焦炭、焦煤品種交易手續費標準。自2016年11月8日結算時起，焦炭、焦煤品種最低交易保證金標準提高至11%，漲跌停板幅度調整至9%。

同日，鄭商所發布《關於調整玻璃和矽鐵期貨交易保證金標準和漲跌停板幅度的通知》，自11月11日結算時起，玻璃和矽鐵期貨合約交易保證金標準由原比例調整為7%，漲跌停板幅度由原比例調整為5%。按規則規定執行的交易保證金標準和漲跌停板幅度高於上述標準的合約，仍按原規定執行。

調控二：上調交易手續費

上期所11月8日發布消息，自2016年11月9日起，螺紋鋼1701合約日內平今倉交易手續費從成交金額的萬分之一調整為成交金額的萬分之二;天然橡膠1701合約日內平今倉交易手續費從成交金額的萬分之零點四五調整為成交金額的萬分之一。

同日，鄭商所發布消息，經研究決定，調整動力煤、玻璃、甲醇品種交易手續費標準。

自2016年11月8日晚夜盤交易時起，動力煤品種日內先開倉後平倉的平倉交易(以下簡稱日內平今倉交易)手續費標準按30元/手計收。自2016年11月11日晚夜盤交易時起，若某客戶當日在動力煤單一合約交易量超過8000手(含本數)，且日內平今倉交易量超過2000手(含本數)，對該客戶該合約當日交易手續費加收30元/手。

自2016年11月8日晚夜盤交易時起，玻璃品種日內平今倉交易手續費標準按12元/手計收。

自2016年11月8日晚夜盤交易時起，甲醇品種交易手續費標準由1.4元/手調整為2元/手，對日內平今倉交易，甲醇品種按6元/手計收;對非日內平今倉交易，甲醇品種按2元/手計收。

大商所同日發布消息，調整焦炭、焦煤品種交易手續費標準：自2016年11月9日交易時(即8日晚夜盤交易小節時)起，焦炭和焦煤品種非日內交易手續費標準由成交金額的萬分之0.6提高至萬分之1.2，日內交易手續費標準維持成交金額的萬分之7.2不變。

調控三：對各類資管產品信息進行報備

除了交易手續費、漲跌停板和保證金的調整之外，三大商品交易所要求，即日起對各類資管產品信息進行報備。

報備範圍為，在三大交易所開立資管賬戶或特法賬戶的期貨公司或基金管理公司、信托公司、證券公司、保險公司及其他機構的資管產品。

要求報備內容主要集中在，各類資管產品應當向交易所報備資管產品賬戶、資產管理機構、主要持有人及持有份額、投資顧問和基金經理等相關信息。

期市收盤：交易所出手幹預 黑色系全面熄火

周二內盤期貨市場收盤，滬鎳、滬錫收漲逾4%，PVC、棕櫚漲超3%，澱粉、雞蛋、玉米、PP、瀝青漲超2%，鐵礦石、菜粕、豆粕、滬銅、螺紋鋼、塑料漲超1%，焦炭、白糖、熱卷等收漲;焦煤跌2.8%，滬鉛、鄭棉、滬金等收跌。

午間，三大期貨交易所先繼上調多個品種交易手續費及保證金。午後開盤，黑色系直線下跌，動力煤率先封死跌停;焦炭一度跌逾2%，焦煤一度跌逾4%。

具體來看，螺紋鋼1701合約日內平今倉交易手續費從成交金額的萬分之一調整為成交金額的萬分之二;天然橡膠1701合約日內平今倉交易手續費從成交金額的萬分之零點四五調整為成交金額的萬分之一。

動力煤日內先開倉後平倉的平倉交易手續費標準按30元/手計收。自2016年11月11日晚夜盤交易時起，若某客戶當日在動力煤單一合約交易量超過8000手(含本數)，且日內平今倉交易量超過2000手(含本數)，對該客戶該合約當日交易手續費加收30元/手。

玻璃日內平今倉交易手續費標準按12元/手計收;甲醇交易手續費標準由1.4元/手調整為2元/手，對日內平今倉交易，甲醇品種按6元/手計收;對非日內平今倉交易，甲醇品種按2元/手計收。

焦炭、焦煤品種最低交易保證金標準提高至11%，漲跌停板幅度調整至9%。自2016年11月9日交易時(即8日晚夜盤交易小節時)起，焦炭和焦煤品種非日內交易手續費標準由成交金額的萬分之0.6提高至萬分之1.2，日內交易手續費標準維持成交金額的萬分之7.2不變。

消息面，據悉國家發改委定於11月9日，邀請陜西省發改委、煤炭局，山西省煤炭廳，內蒙古煤炭局，交通運輸部水運局，中國鐵路總公司運輸局，秦皇島港務集團，神華集團，中煤能源集團等單位召開會議，研究做好新增運力和有效資源的工作銜接。

同時，坊間有傳聞稱，發改委下發通知，要求鄭商所於11月9日下午組織召開座談會，介紹近期動力煤期貨運行及違法交易查出情況。

證監會下發通知嚴控期貨配資 交易所已著手排查資管賬戶

商品期貨市場的劇烈波動已經引發證監會高度關註。《第一財經日報》從監管人士處獲悉，證監會已於9日下發通知，要求派出機構督促期貨公司加強經紀業務風險管理，密切關註客戶風險狀況，加強對期貨配資活動的風險防範。

同時要求各期貨公司不得從事配資業務或以任何形式參與配資業務，不得為配資活動提供便利;要求派出機構一旦發現期貨公司存在違法違規行為，及時依法采取監管措施。

去年股票市場的場外配資助漲助跌，最終引發股市危機，令投資者以及監管層都記憶猶新。近日商品期貨價格漲幅及波幅有明顯加大趨勢，對於期貨“加杠桿”的行為，監管系統正進行全面地嚴防死守。

嚴密監控賬戶

期貨市場本身具有高杠桿特性，若以配資方式繼續加杠桿，市場風險將急劇放大。近日有市場人士告訴《第一財經日報》，私募參與配資為投資者加杠桿的苗頭死灰複燃，不過這一次不是股票市場，而是商品期貨。本報記者也就期貨市場配資風險向證監會進行了詢問了解。

本報獲悉，近日證監會已經向各期貨交易所下發通知，要求進一步采取有效措施，抑制過度投機，防止市場價格操縱。具體包括，要求各期貨交易所立即全面展開對各種資管產品賬戶的持有人、管理人、投資顧問等相關信息報備及排查工作，並確定了嚴格的資管產品賬戶實際控制關系認定標準，從嚴管理資管產品賬戶實際控制關系，以嚴厲打擊利用資管產品賬戶規避限倉的行為。目前，各期貨交易所已著手落實此項工作。

另外，9日證監會再次下發通知，要求派出機構督促期貨公司加強經紀業務風險管理，密切關註客戶風險狀況，加強對期貨配資活動的風險防範。特別是要求各期貨公司不得從事配資業務或以任何形式參與配資業務，不得為配資活動提供便利;要求派出機構一旦發現期貨公司存在違法違規行為，及時依法采取監管措施。

各交易所近日也加大了對異常交易的監管。上期所9日發現某客戶在鋅(Zn)1701合約上自成交第3次達到交易所處理標準，其交易行為違反《上海期貨交易所異常交易監控暫行規定(修訂案)》，交易所對該客戶采取了限制其在鋅品種上開倉1個月的監管措施。另外，還發現另一客戶9日在橡膠(Ru)1705合約上頻繁報撤單第3次達到交易所處理標準，交易所決定對該客戶采取限制其在橡膠品種上開倉1個月的監管措施。

交易所對期貨市場的監管力度在10月份就有明顯加大。上期所10月份對對5起造成價格異常波動的交易行為進行了排查，發現並處理了異常交易行為59起。其中，自成交超限24起，頻繁報撤單超限32起，大額報撤單超限3起。對其中達到交易所異常交易處理標準的6名客戶，上期所進行了全市場通告並采取了限制開倉的監管措施。

交易所提保證金、控交易額

對於近期市場出現的過熱“癥狀”，交易所紛紛出臺措施，希望抑制過度交易，防控風險擴大。

11月8日，大連商品交易所發布《關於調整焦炭、焦煤品種漲跌停板、保證金和交易手續費收取標準的通知(大商所發〔2016〕281號)》，宣布自2016年11月8日結算時起，焦炭、焦煤品種最低交易保證金標準提高至11%，漲跌停板幅度調整至9%;自2016年11月9日交易時(即8日晚夜盤交易小節時)起，焦炭和焦煤品種非日內交易手續費標準由成交金額的萬分之0.6提高至萬分之1.2，日內交易手續費標準維持成交金額的萬分之7.2不變。

11月9日，大商所緊接著宣布對焦炭、焦煤品種實施交易限額制度，2016年11月11日收盤後(本周五夜盤交易時段起)，非期貨公司會員或者客戶在焦炭和焦煤品種，單個品種、單日開倉量不得超過1000手。

另外，非期貨公司會員或者客戶某個交易日超過交易限額的，交易所將暫停其該品種當日開倉交易;累計2個交易日(含2個)以上超過交易限額的，自下一交易日起交易所將暫停其該品種開倉交易3個交易日;情節嚴重的，按照《大連商品交易違規處理辦法》處理。

同時對焦炭、焦煤品種保證金和鐵礦石交易手續費收取標準進行調整，焦炭、焦煤品種自2016年11月10日結算時起，最低交易保證金標準提高至13%;2016年11月11日結算時起，最低交易保證金標準提高至15%。鐵礦石品種非日內交易手續費標準由成交金額的萬分之0.6調整為成交金額的萬分之1.2，日內交易手續費標準維持成交金額的萬分之3不變。

鄭州商品交易所9日宣布，自 2016 年 11 月 11 日結算時起, 動力煤期貨合約交易保證金標準由原比例調整為 8%,漲跌停 板幅度由原比例調整為6%。鄭商所8日已經上調了交易手續費，其中動力煤品種日內平今倉 交易按 30 元/手計收,若某客戶當日在動力煤單一合約交易量超過8000手,且日內平今倉交易量超過2000手，對該客戶該合約當日交易手續費加收30元/手。同時宣布，玻璃品種日內平今倉交易手續費標準按12元/手計收，甲醇品種交易手續費標準由1.4元/手調整為2元/手,對日內平今倉交易,甲醇品種按6元/手計收。

為了控制價格波動過大，鄭商所8日宣布將玻璃和矽鐵期貨合約交易保證金標準由原比例調整為 7%,漲跌停板幅度由原比例調整為 5%。

上海期貨交易所也在9日調整了螺紋鋼、天然橡膠及錫相關合約交易手續費收取標準，同時宣布實施交易限額制度。

自2016年11月11日起，螺紋鋼1701合約、1705合約日內平今倉交易手續費調整為成交金額的萬分之四;天然橡膠1701合約、1705合約日內平今倉交易手續費調整為成交金額的萬分之二點二五;錫1701合約日內平今倉交易手續費調整為6元/手。

交易額度方面，要求非期貨公司會員或者客戶在螺紋鋼RB1701合約和RB1705合約日內開倉交易的最大數量分別為10000手;在天然橡膠RU1701合約和RU1705合約日內開倉交易的最大數量分別為1500手。日內開倉交易的最大數量是指非期貨公司會員或者客戶在某一交易日某一合約上的買開倉報單數量與賣開倉報單數量之和。

據本報了解，證監會已多次向各期貨交易所和中國期貨市場監控中心下發風險提示函，要求加大對交易、結算、交割等重點環節的監管力度，嚴防交易、結算風險，加強異常交易行為監管，加大違法違規行為排查力度，嚴防投機資本操縱市場價格。各期貨交易所嚴查市場異常交易，排查市場違法違規行為，並采取多種措施嚴格抑制市場過度投機，確保市場秩序合理有序。

三大期貨交易所對多名客戶采取監管措施

大三期貨交易所14日發布多項監管措施，對有關個人和公司采取開倉限制等紀律處分。

上期所連發三個公告對有關個人和公司采取限制開倉監管措施。因在跌停板價位頻繁報撤單達到情節嚴重的處理標準，鄭商所對一客戶采取暫停全部品種開倉交易1個月的紀律處分。大商所對11名期貨客戶違反交易限額規則采取監管措施，另對2名客戶采取監管措施。

抑制融資追漲炒高 滬深交易所調整兩融折算率

自10月以來A股震蕩上行，滬指在11月29日還一度上探至3300點。而融資客也早已加速跑步進場。據《第一財經日報》統計，11月期間兩融余額增長650.73億元，環比增長7.14%，單月增幅全年居首。但與此同時，市場對杠桿資金過快增長中潛在的風險和危機仍記憶猶新，監管層更對融資追漲炒高的投機行為全面防範。

近日，滬深交易所宣布，將調整兩融可充抵保證金證券折算率要求，靜態市盈率在300倍以上或為負數的個股折算率下調為0%。同時，兩融標的還迎來第五次擴容，新增77只股票，低市盈率、流通市值大等特征明顯。證監會對此強調，此次調整將提高融資融券擔保物質量、降低業務風險，同時有利於引導投資者價值投資。

兩融折算率監管收緊

進入四季度以來，融資客的情緒明顯回升。兩融余額也加速回升，在11月29日終於沖破9700億元關卡，這是自今年1月26日跌至9531億元以後兩融余額的新高。滬深交易所最新數據顯示，截至12月1日兩融余額為9743.56億元。

更能體現融資客激進情緒的數據，是融資買入占A股當天成交額的占比。數據顯示，12月1日當天兩市融資買入額為2716.98元，占當天A股成交額的11%。這是年內單日融資買入占A股成交的最高點。

值得註意的是，從11月期間個股融資額變化情況可見，融資客對重組股、舉牌股更為青睞，如有涉及重組概念的新疆城建、天通股份11月間融資余額增長超過100%，位居標的股同類增幅的前兩位;南玻A、中國建築、伊利股份在上月融資余額也大幅飆升，增幅分別為87%、77%、71%。融資客跟風和投機情緒濃重。

對於兩融余額增長和融資客交易中的潛在風險，監管層已先知先行。滬深交易所12月2日宣布，將調整融資融券可充抵保證金證券的折算率，靜態市盈率在300倍以上或者為負數的股票折算率將下調為0%。

可充抵保證金證券折算率指的是，客戶在以上市證券(即擔保證券)充抵進行的融資融券交易時，計算保證金金額時證券公司所給出的折算比例。此次調整意味著，靜態市盈率超過300倍或公司業績虧損的股票，將不能折算為融資融券保證金。

此前，也有部分券商自行進行過折算率歸0的調整。如在2015年4月時，中信證券、廣發證券、華泰證券等就曾將部分擔保證券折算率下調為0%。券商方面對此的回應是，下調折算率的股票主要是考慮在個股增幅過快時，加大風險防範和投資者保護。

而與上述券商自行調整折算率不同的是，此次兩融折算率調整，是交易所對《融資融券交易實施細則》進行了修訂，在未來的兩融交易中將長期執行;此外，可充抵保證金證券折算率的調整標準更為明確，與其靜態市盈率直接掛鉤。

證監會在12月2日的新聞發布會上對此表示，兩融交易規則的此項調整可提高融資融券擔保物質量，降低業務風險。同時，降低高市盈率股票的折算率，還有利於引導投資者價值投資，抑制融資追漲炒高等投機行為，降低投資者風險，維護市場穩定運行。

規則調整如何影響兩融交易?

“經初步測算，目前融資融券業務擔保物中，靜態市盈率在300倍以上或者為負數的股票占比不高。這些股票不能折算為保證金，對市場影響較小”。證監會新聞發言人強調。

據本報統計，若以12月2日收盤為基準，靜態市盈率當前為負的個股有333只、超過300倍的個股有321只，共計654只個股、占A股個股總數的21.85%。但上述個股並非意味著折算率將要將為0%。按照證監會的規定，修改後的新規於12月12日起正式實施。各證券公司將根據12月9日收市後靜態市盈率對相應股票折算率進行調整，並於12月12日適用。

此次兩融規則的調整也引發市場極大關註和爭議。其中就有市場人士指出，若僅以不超300倍或不得為負數的市盈率指標為標準，或也會存在“錯殺”;如部分產能過剩的周期股可能會被波及，或將因市盈率標準不達標而不能充抵保證金，進而帶來市場拋壓、影響市場流動性等。

值得註意的是，此次規則調整的適用時間安排設計巧妙，或將能避免和對沖此類市場影響。按照證監會的規定，采用新老劃斷的方式，目前還有一周時間作為過渡期，不影響現有合約。即便是在新規實施前已開倉的合約，合約到期時可以繼續按照規定和合同的約定進行展期。

綜合適用條件和調整內容來看，此次規則調整受沖擊最大的，是持有靜態市盈率超過300倍或公司業績虧損股票的投資者;此次調整後，兩融交易的可用保證金金額將有所下降，未來可新開倉的規模將受到影響。

另一方面，滬深交易所在同期還進行了兩融標的股第五次擴容，由有的873只增加至950只、增加77只標的股票。此次調整將與折算率調整一同於12月12日實施。在收緊融資融券擔保物質量監管的同時，此次新增的標的股主要為市盈率較低、流通市值較大、交易較為活躍和市場表現較為穩定的股票。

“此次擴容後，將進一步豐富融資融券交易股票的品種，滿足投資者多樣化的投資需要。”證監會新聞發言人對此總結稱。有市場人士也對此表示，禁止超高市盈率公司和績差股作為擔保物、但同時又引入低估值、流動性好個股，監管層意圖並不在遏制兩融交易熱度，而是雙管齊下來降低杠桿資金的風險。

此外，滬深交易所還將建立標的證券定期評估調整機制，每季度末對標的證券進行雙向調整，及時剔除出不符合條件的標的證券。如標的股票變為ST股票或出現流動性不足等情況，都能及時覆蓋;同時，還將及時調入符合條件的優質證券。證監會表示，這一機制將維持標的證券數量的穩定性、有效優化標的證券結構，降低投資者風險，提高業務安全性。

中國結算、滬深交易所發布債券質押式回購交易結算風險控制指引

為促進交易所債券市場長期健康發展，進一步完善交易所市場債券質押式回購風險管理，近日中國結算會同上海證券交易所、深圳證券交易所，發布實施了《中國證券登記結算有限責任公司、上海證券交易所、深圳證券交易所債券質押式回購交易結算風險控制指引》(以下簡稱《風控指引》)。長期以來，中國結算及滬、深證券交易所高度重視債券質押式回購風險管理工作。本次《風控指引》的出臺，是完善交易所市場債券質押式回購風險管理的系列重要舉措之一。

2015年底以來，按照2015年中央經濟工作會議關於著力加強供給側結構性改革，推進“三去一降一補”的總體部署，從防範和降低交易所債券市場系統性風險出發，所司從多個方面持續加強和完善債券質押式回購風險管理工作，主要有：建立並穩妥推進了質押券折算率動態調整工作，進一步提高了質押券精細化風險管理水平;新修訂出臺了《標準券折算率(值)管理辦法》和《質押式回購資格準入標準及標準券折扣系數取值業務指引》，大幅降低了信用類債券，特別是低等級信用類債券的折扣系數;引入了第三方債券估值，進一步提高了質押券擔保盯市管理的有效性。上述風險管理措施主要著力於改善和加強質押券風險管理，實現對質押券信用風險、價格風險、流動性風險、集中度風險等的精細化管理，在促進抑制和降低回購杠桿、優化質押券入庫結構方面發揮了重要作用，達到了扶優限劣、精細管理，防範系統性風險的目的。

擔保品管理和回購融資主體管理是債券回購風險管理中兩個不可或缺的重要方面，在上述“管券”措施之外，有必要進一步加強回購融資主體、參與機構方面的“管人”措施，著力解決參與機構自身風控管理制度不健全，對客戶的風控管理較為薄弱，管理措施與手段較為缺乏，以及質押式回購業務風控指標體系不健全等問題。為此，中國結算會同滬、深證券交易所研究制定了《風控指引》，按照經紀、托管、自營三種交易結算模式，分別對各交易參與人、結算參與人以及融資主體開展融資回購業務，提出了明確的風控管理要求。《風控指引》旨在引導參與債券質押式回購的證券公司、托管銀行等參與機構加強對投資者的風險管理，進一步明確了投資者準入和標準券使用率、回購杠桿、入庫集中度等風控指標要求，構建從投資者、參與機構到交易、結算機構全方位、立體有效的債券回購風險管理體系，確保交易所債券市場長期健康發展。

在《風控指引》整個起草過程中，中國結算會同滬、深證券交易所開展了廣泛深入的市場調研，堅持從市場實際出發，以問題為導向，相關風控指標的制定進行了充分的數據測算，既兼顧了適度從嚴風險管理的需要，也兼顧了市場的可承受力和接受度。自《風控指引》9月9日公開征求意見以來，市場各方總體認可《風控指引》的相關規定，認為《風控指引》有利於引導參與機構建立健全風控體系，促進市場長遠健康發展。對於征求意見過程中，市場主體提出的合理建議和意見，兩所一司在《風控指引》中也進行了積極吸收采納。

根據市場意見，為了留給市場主體充分的業務調整時間以及必要的業務技術準備時間，在實施安排上，《風控指引》針對不同的風控規定為市場預留了不同的過渡期安排，並且在發布通知中進行了明確。下一步，兩所一司還將組織市場做好各項《風控指引》落實工作，開展市場培訓，指導參與機構深入理解和全面實施《風控指引》。

附中國結算、上海證券交易所、深圳證券交易所相關負責人就聯合發布債券質押式回購交易結算風險控制指引有關事項答記者問

問：《風控指引》制定的主要考慮是什麽?

答：《風控指引》制定的主要目的是為更好地推動參與機構從多個方面建立完善的回購風險內控制度和措施，加強對自身及客戶的風險管理，在“管券”的基礎上，把“管人”落到實處。《風控指引》的出臺將重點解決以下問題：

一是，解決當前回購業務風控指標體系不健全的問題。相較於回購質押券的管理，交易所市場對於回購融資主體的風險管理處於較為薄弱環節。2011年上海證券交易所出臺《債券質押式回購交易風險控制風控指引》，僅對經紀客戶開展融資回購交易的杠桿倍數和標準券使用率兩項風控指標做了要求，未對自營和托管人結算模式下的融資回購交易提出風控要求，而深圳市場也尚未出臺相關風控指引。

二是，解決參與機構對回購融資主體風險管理措施與手段缺乏的問題。當前，中國結算的結算參與人(經紀券商、托管人)以及滬、深證券交易所交易參與人等參與機構對回購融資主體的管理較為薄弱，主要體現為投資者適當性管理要求仍不完善，風控管理的措施與手段較為缺乏，對回購規模、回購杠桿等風控指標的監測以及數據報送制度尚未建立。

三是，解決參與機構自身的風險管理內控機制不健全的問題。長期以來，參與機構對回購業務風控管理的重視程度不高，缺乏專門的風控管理制度、框架和人員，表現為尚未建立起全面回購業務內部風控制度。

問：《風控指引》對哪幾種業務模式進行規範?

答：《風控指引》對自營、經紀、托管人結算等三種業務模式下的回購融資主體進行規範和管理，並要求經紀模式下的券商和托管人結算模式下的托管人(中國結算的結算參與人)分別加強對經紀客戶、托管客戶回購風險的監測和管理。

自營業務模式下的回購融資主體包括證券公司自營、保險機構自營以及其他機構自營;經紀業務模式下的融資回購主體包括通過證券公司經紀通道進行交易結算的個人、機構、產品等;托管人結算業務模式下的融資回購主體包括通過非經紀通道進行交易，並且委托托管人(中國結算的結算參與人)辦理結算的產品、機構等。

問：《風控指引》對投資者適當性管理提出哪些要求?

答：由於《風控指引》主要是調整和規範回購融資行為，因此主要對融資回購交易提出了投資者適當性管理要求，沒有涉及融券回購(出借資金)交易的投資者適當性管理。融券回購交易的投資者適當性管理繼續遵照滬、深證券交易所現行相關業務規定。《風控指引》主要對融資回購交易投資者適當性管理提出了以下要求：一是明確參與融資回購業務的合格投資者準入標準。二是要求參與機構接受合格投資者委托辦理融資回購交易結算前，必須簽署債券質押式回購委托協議，並要求投資者簽署風險揭示書。三是要求經紀券商建立投資者適當性管理的相關工作制度和操作指引，切實履行好投資者適當性管理的職責。

問：《風控指引》的一般風控指標都有哪些?

答：《風控指引》從標準券使用率、回購未到期金額與托管量占比、AA、AA+級債券入庫集中度等三個主要方面，對回購融資主體的風險進行監測和管理。

一是，為了便於券商對經紀客戶的管理，防止經紀客戶頻繁觸及欠庫，《風控指引》延續原上交所風控指引的要求，規定證券公司經紀客戶標準券使用率不得超過90%。

二是，為適當控制回購融資主體杠桿比率，及促進交易所債券回購市場與現券市場的均衡發展，《風控指引》規定回購未到期金額與債券托管量的比例不得高於80%。

三是，為防止低等級信用債入庫集中度過高帶來的流動性差、市場價格形成不充分、盯市管理困難等問題，也為防止在市場緊張的情況下造成處置困難，《風控指引》規定AA、AA+級信用債入庫集中度不得超過10%。

問：回購未到期金額與債券托管量的比例如何計算?如何實施?

答：該比例以回購融資主體為單位進行計算。回購未到期金額指該回購融資主體在交易所市場參與債券質押式回購交易而產生的全部回購未到期負債;債券托管量指該回購融資主體證券賬戶內的全部債券類資產，包括國債、地方政府債、政策性金融債、企業債、公開發行公司債券、非公開發行公司債券和資產支持證券化產品，以及符合中國結算質押券入庫標準的債券型基金等。

考慮到在征求意見過程中，市場主體普遍反映對於利率債而言，回購未到期金額與債券托管量不得超過70%的限制規定過於嚴格，經過數據測算和認真研究，《風控指引》將該限制比例提高到80%。同時，為促進改善質押券入庫結構，鼓勵投資者更多地以利率債開展回購，我們對債券托管量的計算方法作了系數調整。對於國債、地方政府債、政策性金融債等利率類債券，按照實際托管量計算;對於信用類債券以及債券型基金產品等均按照實際托管量乘以0.85的調整系數計算。

對於不符合相關規定的回購融資主體，應當在《風控指引》發布後6個月內加以改正，並且該回購融資主體在此期間不得增加融資回購交易未到期金額。

問：AA、AA+級信用債券入庫集中度如何計算?如何實施?

答：AA、AA+級信用債券入庫集中度=單只信用債券單市場入庫量/該只債券全市場托管量，該指標以回購融資主體為單位進行計算。單只信用債券單市場入庫量指該回購融資主體證券賬戶內持有的某一只AA、AA+級信用債券，在上海證券交易所或者深圳證券交易所申報提交入庫的質押券總量。該只債券全市場托管量指該債券全部已發行尚未償還的總量，其中，企業債券包括交易所市場和銀行間市場的托管總量。

為了留給相關市場主體足夠的業務調整時間，避免市場不利影響，我們采取了“新老劃斷”和“過渡期安排”。對於《風控指引》發布後新發行的AA、AA+級債券，嚴格按照入庫集中度不超過10%的標準執行。對於《風控指引》發布前的存量AA、AA+級債券，給予了1年的過渡期安排，並設置了中間目標，即在8個月內，應滿足入庫集中度不超過15%的要求;在12個月內，滿足入庫集中度不超過10%的要求。在調整至符合規定前，相關回購融資主體不得以該只債券新增提交入庫。

問：回購融資主體如何認定?

答：回購融資主體以投資者持有的證券賬戶為單位進行認定，持有多個證券賬戶的，按照證券賬戶註冊資料中的“賬戶持有人名稱”、“有效身份證明文件號碼”均相同的原則，認定同一回購融資主體。

對於證券公司客戶定向資產管理專用賬戶以及企業年金賬戶，考慮到即便上述兩項信息相同，但仍分屬不同的產品管理人，因此以證券賬戶認定回購融資主體，不進行合並計算。

對於證券公司經紀客戶，為便於經紀公司對客戶的管理，按照投資者在單一證券公司開立的證券賬戶合並計算，認定同一回購融資主體。

問：參與機構如何加強對回購融資主體的持續風險管理?

答：根據《風控指引》以及中國結算、滬、深證券交易所相關業務規則的規定，兩所一司主要負責對參與機構(結算參與人)的風險管理，參與機構(結算參與人)負責對其客戶進行風險管理。

參與機構應當從以下方面加強對回購融資主體的風險管理：一是，應當根據投資者適當性管理的要求，對可以參與融資回購交易的投資者進行適當性管理;二是，參與機構(經紀券商、托管人等結算參與人)應當按照一般性風控指標的要求，對回購融資主體的風險進行監測和管理。三是，參與機構可以結合市場情況、自身風險承受能力，綜合考慮回購規模、回購未到期金額與債券托管量占比、標準券使用率、入庫集中度占比、流動性情況等因素，對回購融資主體進行差異化風險管理。

參與機構可以根據自身風控的要求，對於應當重點關註和管理的客戶，采取相應的管理措施，包括但不限於要求其降低或限制其回購規模，要求其降低或限制其某只或某些債券的入庫占比，對其征收額外的保證金，提請監管機構或自律組織采取相關自律監管措施等。

問：在落實和實施《風控指引》方面有哪些後續工作安排?

答：為落實好《風控指引》的相關要求，兩所一司將組織市場開展以下工作：一是組織市場培訓，就《風控指引》的起草背景、目的以及主要監控指標進行解讀，指導參與機構建立內部風險控制機制以及風控監測系統;二是兩所一司根據《風控指引》一般風控指標開展日常債券回購業務監測和管理工作，並且按照指引要求對違反相關指標的參與主體采取必要的自律管理措施和紀律處分;三是研究建立回購融資主體數據報送機制，下一步兩所一司將通過配套出臺相關通知等形式，進一步明確數據報送制度的相關要求;四是中國結算根據市場情況和自身風險管理需求，依據現有規則授權，研究對於重點關註回購融資主體所屬結算參與人采取相應的風險控制措施，包括但不限於向該結算參與人收取差異化備付金等。

交易所基金ETF害人不淺 Raging Bull

上週一間外資證券商Sanford Bernstein指摘ETF交易所指數基金這類的被動性的投資，損害投資者利益，令到投資者蒙受龐大損失，衰過馬克斯主義。現市場有大量追綜指數交易所基金，ETF。在一些海外市場，ETF佔交易量三成以上。事實上對富時及摩根士丹利一些股票指數，股票的市值及成交量通常是僅有被納入指數的標準。一隻股票被納入指數後，一些進蹤指數交易所基金ETF，就必須買入。富時及摩根士丹利極少考慮該上市公司的內涵，業務是否可靠，帳目是否真實，有沒有造假，及股價是否人為造高，及存在大量泡沫，被莊家炒高幾十倍。

2014 至2015年，除了漢能(566)外，高銀孖寶:高銀地產(530)，高銀金融(283)是升幅最大股票。由於高銀地產市值幾百億元，被摩根士丹利納入MSCI指數。但被納入MSCI指數後，香港證監指摘高銀地產市值過分集中，13個投資者持有95%股份。高銀地產隨後被MSCI剔除，但投資者已經蒙受損失，達到10億元。摩根士丹利隨後改變策略，剔除所有股權過度集中的股份。但剔除股份過分集中的股份是不足夠，最近豐盛控股(607)納入MSCI 指數當天被沽空機構Glaucus狙擊，股價急跌14%，市值單日跌10億元。ETF交易所追蹤基金投資者及中國動向股東蒙受重大損失，這件事顯示現有機制不足之處。

豐盛前身是滙多利，一間生產風扇2002年上市的小型工業股，上市幾年內就出現經營問題，最後賣盤。一間南京地產公司在2014年買殼，入主後就不停四出收購，通常是用公司股票進行收購。股價三年內升了30倍，市值去到750億元，大過很多藍籌股。最近的大型收購是今年9月豐盛以179億元全股票收購中國動向的68%股份，中國動向股東同意接受豐盛全股票收購。豐盛向中國動向提出全面收購，中國動向股價一度急升25%。但是晴天霹靂，在11月30日，豐盛被納入摩根士丹利指數當日，有評論指豐盛股價存在嚴重泡沫，股價單日急跌14%，一週累積跌23%。中國動向股東被迫斬倉，損失慘重，達到30億以上。事件揭露富時及摩根士丹利這些指數公司，沒有做盡職審查，對指數成份股深入調查，確保帳目可信，沒有假帳，沒有人為泡沫才把股票納入指數，才對得住信賴他們的投資者。監管當局也必須採取實質行動，確保投資者利益受到應得的保障。

Raging Bull