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| 頂著投資大師的光環，巴菲特的一舉一動，都是市場關注、研究的焦點。 每年二月，波克夏公布的財報，就可能隱含未來的投資大方向。 以近期巴菲特的動作來看，鐵路所帶來的消費熱潮，及垃圾處理相關概念，將是未來投資獲利的機會。 撰文‧陳致傑 對於巴菲特迷來說，波克夏海瑟威公司(Berkshire Hathaway)每年固定五月初召開的年度股東會，是不可錯過的「嘉年華」；但對廣大投資者而言，股東會前出爐的財報，才是最引頸翹望的。 每年二月，波克夏會公布去年度財務報告，其對全球經濟的描述及投資組合中異動的股票，都是市場關注的焦點。觀察二○○九年出具的財報內容，加上近期美國新 屋開工、新屋銷售、成屋銷售數字出現回溫，可以看出巴菲特看好美國房地產市場將在一一年邁向復甦。 四月底，美國《財星雜誌》(Fortune)報導，巴菲特已經感受到全球景氣正在快速復甦，主因是他所投資的以色列「伊斯卡金屬切削集團」(ＩＭＣ)，銷 售數字正飛快成長。 生產面上游業績飛漲 判斷全球景氣快速復甦 ＩＭＣ創立於一九五二年，總部設於以色列北部加利利地區的泰芬工業區，是一家世界知名的精密金屬切削刀具與切削技術供應商，生產各種碳化鎢刀片、鎢鋼銑刀 及刀把，被廣泛應用在生產飛機、汽車，以及許多需要金屬切削的產品組裝線，此番巴菲特由生產面上游需求來判斷景氣前景的言論，備受市場關注。 巴菲特的投資原則，除了看公司的基本面，還看人們長期的需求趨勢。例如從一年半前投資比亞迪，就顯示他看好未來電動車市場，在高油價及環保趨勢下，會有亮 眼表現。波克夏的年度財報也顯示截至○九年底，其投資比亞迪的投報率高達七五六％，造成中國境內掀起了一股「巴菲特熱」的光環效應。 去年十一月，耗資四四○億美元收購的全美第二大鐵路營運商柏靈頓北方鐵路公司(ＢＮＳＦ)，則是巴菲特四十年來最大的投資案。三年前，由於經濟衰退導致零 售商不再訂貨、汽車製造商不再運送汽車、房屋建商不再購買木材建造房子，柏靈頓北方鐵路公司許多火車都閒置在鐵道上。 然而，這情況隨著景氣復甦帶動鐵路運輸量後，已不再復見。從巴菲特如此大手筆的動作可以知道，高油價現象短期並不會改變，鐵路運輸相對於航運和海運，具有 一定的成本優勢。 ﹁惦惦吃三碗公﹂ 公用事業股投資報酬率勝出事實上，鐵路因屬於公用事業股，投資報酬率一向不會太高，比不上其他熱門類股，巴菲特出手買下柏靈頓北方鐵路，一度引發市場好 奇；不過，長期而言，公用事業股其實比熱門股投資報酬率還高。 像台股裡的公用事業股︱︱欣天然，主要業務是提供天然氣，○九年底以還原權息值後計算，股價是二十五．五元，與二○○○年還原權息值後股價十一．九六元相 比，累積報酬率為一一三．二一％，年化報酬率則是七．八七％。而同一時間的台積電，累積報酬率為二三．二七％，年化報酬率只有二．一二％，可以看出公用事 業股在經歷科技泡沫與金融海嘯後的報酬率，居然比人們印象中的熱門類股好上許多。 因此，復華投信總經理楊智淵認為，巴菲特購買鐵路股，符合他一貫的價值型投資風格，雖然沒有如科技股一般的高成長特性，但不管未來經濟情況或個股獲利情況 如何，對外傳計畫交棒的巴菲特來說，此次大筆投資鐵路股，算是合理的防禦性投資，也隱含景氣回升帶來的成長潛力。 如果台灣投資人要複製這樣的經驗，中國是值得注意的方向。近年來，中國在內需和外銷雙引擎的帶動下，鐵路的重要性與日俱增，隨著高鐵網絡「四縱四橫」八大 交通網的建設，產品運輸到歐洲、東南亞及其他東協國家，甚至到台灣、美國的時間與成本都可大幅下降。 由於交通日漸便捷，中國不僅吸引全球各大企業，到內地城市設立生產基地與研發中心，運輸速度的縮短，也帶動以往比較不受重視的二、三、四級城市的發展。這 使得食品、觀光、百貨等產業直接受惠，在中國布局有成的百腦匯、寶島科、麗嬰房、大潤發等中國概念股，業績也跟著水漲船高，長線看好。 禮正投顧總經理毛仁傑指出，受到巴菲特光環效應，以及中國鐵路未來客貨分離，所產生鐵路物流的便利影響，第一家在上證Ａ股上市的鐵路公司鐵龍物流，股價從 巴菲特去年十一月收購柏靈頓北方鐵路時的人民幣七．五元，一路漲到今年四月底收盤價十三．四六元，漲幅接近八成。 除了鐵路，巴菲特今年四月初也大筆買進垃圾處理公司Republic Service Group的股票，投資理由很有趣，他認為目前美國的固體廢棄物，每人平均產生量比過去任何時候都多，此項投資再次顯示巴菲特對環保需求趨勢的重視，只要 人類文明發展越進步，對於相關議題就會越加關注。 重視環保需求趨勢 經濟成長必伴隨廢棄物 購買消息一出，也造成中國相關垃圾處理與環保概念族群股價連番上漲，例如華光股份、合家資源、菲達環保、南海發展等，尤其中國的垃圾處理與環保議題一直深 受關注，因此只要中國經濟持續快速成長，廢棄物處理就存在相當大的發展空間。 毛仁傑表示，在全球節能減碳的趨勢下，未來垃圾處理，像廢紙、紙漿廢水、電子廢棄物或水資源保護等環保概念股將長線看好，投資人可透過購買具有全球布局、 規模大的相關個股，或投資如﹁綠能基金﹂、﹁水資源基金﹂來參與這波趨勢。 現今投資人一窩蜂地追求複雜的投資商品，巴菲特日前給股東的公開信中提到：「我只想知道我將喪生於何處，那麼我就絕不會去那個地方。」其背後意涵值得深入 思考。 簡單來說，巴菲特就是把握高確定性的機會，盡可能規避投資中不確定性因素的風險，只要專注於投資高ＲＯＥ（股東權益報酬率）、配發高額現金股息、在產業中 具獨占性或不可取代性地位的公司，就能賺進億萬財富。這樣的投資哲學也是許許多多價值投資者追隨仿效的目標，但卻很少有人能像巴菲特，數十年如一日地堅持 下去。 穩賺數倍的智慧——波克夏海瑟威最新投資報酬率 公司股數占該公司 股數(%)購買成本 (百萬美元)目前市值 (百萬美元)損益 (%) 寶僑(P&G)83,128,4112.95335,040846 可口可樂(Coco Cola) 200,000,0008.61,29911,400778 比亞迪(BYD)225,000,0009.92321,986756 美國運通(American Express)151,610,70012.71,2876,143377 韓國浦項鋼鐵(POSCO) 3,947,5545.27682,092172 富國銀行(Wells Fargo)334,235,5856.57,394 9,02122 特易購(Tesco)234,247,3733.01,3671,62019 沃爾瑪(Wal-Mart) 39,037,1421.01,8932,08710 嬌生(Johnson & Johnson)28,530,4671.0 1,7241,8387 賽諾菲安萬特藥廠 (Sanofi-Aventis)25,108,967 1.92,0271,979-2 卡夫食品(Kraft Foods)130,272,5008.84,3303,541-18 美國合眾銀行(U. S. Bancorp)76,633,4264.02,3711,725-27 康菲石油(ConocoPhillips)37,711,3302.52,7411,926-30 註：僅列出市值超過10億美元的股票 資料來源：2010/02公布的2009年年報 | ||||||
近年南非面臨著經濟停滯、高失業、通膨走揚等問題，奇特的是，投資人似無懼於泡沫風險，新發行的公債依然供不應求。 南非最近灰頭土臉，幾乎每個經濟數字都很難看，但投資人不以為意，反而趁勢大撈一筆。南非堪稱是全世界的異數，經濟成長停滯、通膨率上升、每四人就有一人失業、南非幣過去十三個月以來貶值逾二五％，毛病一大堆，但舉債卻不成問題，發行的新公債照樣供不應求。 公債表現搶眼經濟卻是全面失守 南非叫苦，投資人卻叫好，是因為南非公債有一部分屬於通膨連結債，隨著通膨率上揚，債券價值隨之增加;而市場預期，接著通膨還有得漲。分析今年以來各國的通膨連結債表現，南非優於所有已開發和開發中國家，連巴西、德國、美國都比不上。 債券厲害歸厲害，對國內景氣卻沒有幫助。南非總統約伯·祖瑪(Jacob Zuma)最近在對國民談話中坦承，經濟前景確實黯淡，「每個人都要盡全力拚經濟。」他如此表示。 但投資人才不管這些哩。占南非總公債二二％的通膨連結債，總值達三五九0億南非幣(本金加利息，約合新台幣七四0二.八億元)，今年以來的報酬率達四.七％(價差加利息收益)，勝過所有新興市場，亦在二十三個發行通膨連結債的國家中居冠。 公債表現雖然搶眼，但南非經濟卻是一副全面失守景象。根據彭博資料，光是在二0一五年，南非幣兌美元便劇貶二五.二％，貶幅在全球三十一個主要貨幣中排名第三，儘管今年以來已升值0.二三％，但根據市場分析師預期，南非幣今年可能還會再跌七.六％。 南非的通膨率雖然低於非洲平均，但經濟成長率也低於平均，一五年通膨指數上揚四.六％，根據市場分析師的估計，指數在今明兩年將分別成長六.二％與六.三％。 一五年南非經濟成長率為一.五％，今年預計再減緩，來到一.三％。到一七年，預期表現依舊不佳，GDP成長率僅增至一.六％。 大宗商品價崩讓新興國家陷窘境 再看到南非的上市企業，企業體質亦是愈來愈疲弱。以非洲前四十大企業可交易指數(Africa TOP40 Tradeable index)的四十家組成成分來看，淨負債與淨利(獲利掃除稅負、利息、折舊、攤銷等)的比率，目前站上0四年以來新高，雖然以新興市場國家的標準而言，還在標竿以下，但隨著南非企業的表現持續惡化，差距幅度已是一三年以來最小。 南非陷入這般窘迫田地，大致可歸咎於兩大原因：一是中國成長步調放緩;二是大宗商品價格崩跌，許多新興市場紛紛成為受害者。自0八年以來，中國便是南非最大貿易夥伴，目前年貿易額高達六一六億美元，較七年前幾乎成長三倍。然而，隨著中國經濟從一0年起降溫，南非幣兌美元已經跌了五六％，同期債券價格亦下滑四0％。 債務占比低投資客樂在墳上跳舞 市場預期南非的通貨膨脹率將持續上揚，一五年的五年期通膨損益兩平率平均為六.二％，今年二月中旬已增加到六.九四％。 儘管烏雲罩頂，規模最大、三三年十二月到期的南非通膨連結債，目前殖利率達一.九四％，比非通膨連結的同期債券還低七.一八個百分點。今年以來，南非通膨連結債價格已上揚四.七％，如果今年通膨率果真達到六.二％，則預計再成長二.八％。 南非通膨連結債的需求紅不讓，部分原因是債務占國內生產毛額的比重低，除了低於非洲與中東國家之外，與日本、加拿大、美國等許多已開發國家相比，更是小巫見大巫。話說回來，如果南非經濟持續停滯不前，通膨情況進一步惡化，通膨連結債的投資人難免會從看好變成看壞，認為踩在南非的墳墓上跳舞太危險。 泡沫何時會破滅，尚屬未知，但可以確定的是，投資人目前依舊樂於危機入市。而南非縱使問題一籮筐，舉債照樣不成問題。 譯者·連育德 通膨損益兩平率 意指「固定收益資產的名目殖利率」與「通膨連結商品的實際殖利率」兩者間的差距;該值如高於平均通膨，則通膨連結商品的報酬率將優於一般固定收益資產。 | ||