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期貨贏家「只做兩成」的資金控管學 金湯尼從50萬開始 30歲前賺到千萬身價

*欣泰二度“詐屍”：上億資金進場博傻

因IPO造假將永久退市的*欣泰又“詐屍”了。

在監管苦口婆心地提示風險、券商輪番升級投資者教育之後，*欣泰在7月28—8月1日交投明顯有所清淡。但讓市場詫異的是8月2日早間，這只“僵屍股”又二度開板。

*欣泰早間盤面戰況膠著。集合競價階段雖一字跌停，但開盤後在買盤爭奪下迅速開板，數分鐘後又被打至跌停，9點40分左右，這只“死亡之股”成功開板，更實現上億成交。

數據顯示，截至上午收盤，*欣泰換手率高達43.48%，成交額1.3億元，報3.38元，下跌7.90%。

對於*欣泰的二度開板，有投資者將其比喻為末日遊輪的瘋狂。“不要小看末日遊輪的瘋狂，上帝讓誰死亡必先讓其瘋狂，上億的成交，資金已經控盤，明顯對倒誘多，找人接盤。”有投資者如是認為。

不難發現，剛剛消停兩日的*欣泰的確又迎來了“敢死隊”的大筆炒作資金。

8月1日龍虎榜數據(見文末)顯示，買入*欣泰的前五大席位分別是：萬和證券成都蜀漢路營業部、中泰證券泰安東嶽大街第一營業部、長城證券前海分公司、國金證券上海奉賢區金碧路營業部、海通證券上海共和新路證券營業部，買入金額分別為368.61萬元、368.06萬元、101.35萬元、99萬元和93.61萬元。

其中，僅萬和營業部一家買入量，已超過7月28日*欣泰龍虎榜前五大席位買入總和。此外，《第一財經日報》發現，中泰證券泰安東嶽大街第一營業部席位已連續兩日登陸*欣泰龍虎榜，7月29日該營業部席位買入367萬元，占據首位;8月1日再度買入368萬元，占*欣泰當日總成交比的6.01%，位居龍虎榜第二位。

無獨有偶，在7月27日首次“詐屍”之後，長城證券前海分公司也兩度登陸*欣泰龍虎榜，7月28日和8月1日合計買入201萬元。

從龍虎榜賣席來看，賣出前三均來自華泰證券的營業部，分別為：華泰證券深圳留仙大道眾冠大廈營業部、華泰證券深圳益田路榮超商務中心營業部、華泰證券無錫解放北路營業部。賣出金額分別為1640.27萬元、1179.05萬元和905.05萬元。

在這之中，本報發現，華泰證券深圳益田路榮超商務中心營業部席位為市場所知的知名遊資出沒點，且該營業部席位在27日大手筆買入1127萬元，隨後又轉手於28日賣出1179萬元。截至目前，該營業部席位已經成功脫手*欣泰2358萬元。

對於*欣泰的二度“詐屍”，有關註該公司的機構人士表示，未來這只股票或受到更加嚴格的成交管控，例如買入限制開戶年限、交易量等，以防止散戶參與博傻。

部分銀行長期存款利率“倒掛” 未來資金面或持續寬松

8月2日，中銀國際金融研究所發布研究報告稱，隨著我國利率市場化改革的不斷推進，商業銀行存款利率定價的市場化程度得到了顯著提高。近來，一個值得關註的現象是，商業銀行3年期存款利率和5年期存款利率的水平非常接近。

截至2016年7月31日，我國主要17家銀行平均5年期存款利率為2.94%，3年期存款利率為2.9%，兩者差值為0.04個百分點。部分銀行存款利率甚至出現“倒掛”，如渤海銀行5年期存款利率為3%，而3年期利率為3.25%。

“存款利率市場化改革之前，定期存款的期限溢價很大程度上是由人民銀行設定的基準利率決定的，其存在被高估的成分，沒有反映市場真實的供需情況。存款利率定價的上限放開以來，商業銀行間的競爭日趨激烈，導致了期限溢價整體收窄。”中銀國際金融研究所研究員熊啟躍分析稱。

存款利率的確定需要考慮基準利率、存款期限和銀行風險狀況，以上三個方面分別對應著無風險利率、期限溢價和風險溢價。上述中銀報告分析稱，根據2014年以來主要銀行存款期限溢價的變動情況，從總體上看，定期存款的期限溢價隨著期限增加呈逐步下降趨勢：

0~3個月定期存款的期限溢價最高，為0.36%;36~60個月的期限溢價最低，為0.0017%。2014年以來，在6個重要期限中，4個期限的期限溢價出現下降，分別是0~3個月、12~24個月、24~36個月和36~60個月。從下降幅度來看，長期存款的期限溢價下降幅度最大，36~60個月定期存款每月的期限溢價由2014年的0.017%下降至2016年的0.0017%，降幅達90%。

附：近3年主要銀行期限溢價變動情況

（數據來源：Wind資訊，中銀研究整理）

熊啟躍表示，期限溢價收窄反映出銀行流動性管理增強。近年來，存貸比監管要求放松，存款和貸款剛性的數字對應關系有所弱化，減輕了銀行流動性監管的合規壓力，同時，隨著大額存單和債券市場的發展，銀行通過非存款，即金融市場融資的比例穩步提升，通過主動滾動負債支持長期資產配置的期限轉換能力顯著提高，這大大降低了銀行通過高息招攬長期存款的意願。

“長期存款利率倒掛反映出銀行認為未來資金面將持續寬松，通過滾動融資方式籌集資金的成本要明顯低於鎖定利率的長期定期存款。”熊啟躍分析稱。

假設3年期和5年期存款利率分別為3%，此時根據無套利原則計算出的3年後2年期利率為3%;如果3年期和5年期存款利率分別為3%和2.8%，則隱含的遠期利率水平為2.5%。

保險系的互金術：資產、資金優勢凸顯 機構業務成突破口

數量眾多的創業型互聯網金融平臺在經歷前幾年的井噴式發展後，或退場或黯淡，留者寥寥。與此同時，一些大型企業以及傳統金融機構則緩緩入場，依靠其股東在品牌、資源和客戶等方面的優勢，大有“後來居上”之勢。

其中，除了在流量和用戶方面擁有先天優勢並早早涉足互金業務的互聯網巨頭BATJ外;蘇寧、國美、萬達等傳統企業的互金平臺則借力於母公司既有的業務和場景“來勢洶洶”。而傳統金融機構方面，一些銀行、保險公司均有嘗試，不過目前來看，後者更為活躍。除了擁有陸金所、壹錢包、一賬通等互聯網金融平臺和產品的平安集團外，安邦保險、陽光保險也緊隨其後押註互金業務。

保險系互金平臺借助股東的力量，在資源、牌照、品牌上擁有一定的優勢，不過在行業競爭日趨激烈、監管環境逐步收緊的情況下，它們能否占得一席之地?相比其它平臺，它們的發展路徑又有何不同?

保險機構設立互聯網金融平臺的案例並不多，其中最廣為人知的莫過於陸金所，新進場的陽光保險和安邦保險則鮮少在媒體上曝光。今天《第一財經日報》記者以陽光保險旗下惠金所為例，拆解保險系互聯網金融平臺的發展模式。

保險系互金平臺優勢多多

如果放在整個互聯網金融行業來看，以平安保險旗下陸金所、陽光保險惠金所、安邦保險邦融匯為代表的三家保險系互金平臺有著一些類似的特點和優勢，這或許會成為後兩家平臺“後來居上”的重要籌碼。

首先是業務層面上，互金平臺與險企股東的互補關系。這一點可對比銀行系互金平臺。由於目前互金平臺的客戶和業務與銀行本身存在著相當程度上的重疊，因此，銀行系互金平臺往往面臨著外部市場競爭與內部資源競爭的兩難境地。

相比之下，保險與銀行雖然同屬傳統金融機構，但保險在資本市場常扮演的角色是買方。從險企股東的角度來看，投入資源發展互金平臺是原有業務的補充，有機會更好的滿足已有用戶的多方面金融需求，這樣內部競爭的障礙也相對較少。

其次，與創業型平臺相比，脫胎於保險、銀行等傳統金融機構的互金平臺在資質和資源上擁有一定的優勢。尤其在當下，互聯網金融行業的監管正朝著傳統金融監管的思路靠攏，涉足金融業務的能力和資質成為核心的競爭力。

另外，互聯網金融平臺的發展，離不開對“資產端”和“資金端”兩個維度的思考。

在資產端，第一，由於險資具備資金實力，在某些成熟資產生成的領域可以快速地通過投資和控股來實現規模化，這樣就攤薄了獲取資產的成本，並可以規模化地對接這類資產，這一點從平安布局平安好車，可以看到一些方向。

第二，由於險資的保險牌照優勢，如果做好風險控制，某種程度來講，保險公司通過牌照優勢可以對資產在傳統的機構間市場形成新的定價，這也是其它互金平臺所不具備的。

而在資金端，由於保險行業的牌照促使其有機會獲得不同成本的資金，這樣就提高了保險系互金平臺的資產獲取範疇，隨著“資產荒”的蔓延，如何用最合理的資金成本匹配適應的資產決定了平臺的發展能力，資產與資金的匹配能力會左右互金平臺的發展空間。

簡單來說，如果你只能拿到成本是8%的資金，那麽必然你要錯過很多優質的資產，就像爬山一樣，成本是8%的資金可能在山底，而成本是4%的資金在山頂，當你不能從山頂看整個資產陣地的時候你就已經輸在起跑線了。

從陸金所和惠金所不斷的在機構間市場有所動作就可以看出，其資金與資產的匹配能力有別於一般互金平臺。

此外，對於保險系互金平臺而言，眼下很重要的優勢或許在於險企股東所帶來的品牌背書。當下，互金行業因頻發的跑路事件而毀譽參半，但險企給客戶的品牌印象則是相對安全和可靠，越是大的保險集團越是如此。

盡管安邦保險成立邦融匯的消息於近期才對外釋放，但其工商資料顯示，北京邦融匯金融信息服務有限公司早於在2014年12月5日就已經成立，公司註冊資本5000萬元。目前，邦融匯已經上線網絡借貸業務，未來將逐步上線互聯網理財、眾籌、產業金融、財富管理等新金融業態。安邦集團董事長兼CEO吳小暉曾在為數不多的幾次公開演講中反複提及，互聯網金融是安邦戰略的重中之重。不過目前看來，安邦在互聯網金融方面的推進力度仍十分有限。

相比之下，2015年4月註冊成立的惠金所則活躍不少。截至今年7月，惠金所已有接近30萬註冊用戶，線上投資及線下機構業務累計總交易規模超過78億元。公開信息顯示，惠金所總經理楊冀川曾是陸金所的副總經理，其核心團隊中也有多人曾供職於陸金所。或是因為這層“巧合”的關系，惠金所與陸金所在不少地方都有著相似之處。

主攻機構業務 半年欲超百億

保險機構擁有大量存量客戶，但要想把流量轉化給自己的互金平臺卻並非易事。所以，除了涉足C(個人)業務，以陸金所、惠金所為代表的保險系平臺都利用自己在專業能力和機構資源方面的優勢大力拓展B(機構)端業務。

以陸金所為例，目前其平臺上的理財產品主要分為標準產品(基金、保險等)、非標(金融機構資產證券化後產品)、P2P(底層是個人消費貸款)、現金管理和二級市場(期限短、二級市場允許投資人互相交易)，以及正在計劃上線的海外資產。

盡管陸金所最早以P2P業務起家，但目前非標資產已成為該平臺占比最大，也是最有特色的資產。目前陸金所平臺產品交易額中，P2P交易額占比約8%，標準產品占比約4%，非標和現金管理各占比約44%。

惠金所也包括線上投資業務和線下機構業務兩塊，目前兩塊業務的比重各占50%左右。其中，線上投資產品主要包括車、房產抵質押的固收產品、地方交易所發行的固定收益類理財計劃、指數掛鉤型產品等。線下機構業務則包括：ABS(資產證券化)、FOF(母基金)、居間業務和機構投資兩大類，它們的資金端都是對接銀行、保險、基金、信托、券商等機構。

具體來看，ABS部分的資產主要包括消費類貸款、中小企業貸款等。而FOF方面，據了解惠金所已經低調搭建了一套FOHF(對沖基金的基金)的量化投資系統、建立了投資策略，計劃於近期上線。

某惠金所內部人士透露，惠金所預期的年底目標則是總交易量達200億。這意味著，今年剩下的5個月時間里，惠金所將完成百億以上的交易額，而巨大的增量將主要來自機構業務。

事實上，從美國市場來看，網絡借貸行業一直都有大量的機構資金參與，這個比例超過了70%以上，一方面這部分資金穩定、量大且成本較低，另一方面機構對於風險的識別和承受能力強於個人投資者，同時機構對資產的判斷所付出的成本攤薄以後經濟效益遠高於個人投資者。

去年以來，包括京東金融、分期樂、趣分期等平臺都先後發行了ABS產品，開始對接機構資金。從互聯網金融的發展趨勢來看，大量專業機構資金的介入已是大勢所趨，在這其中需要不少提供資產打包、定價、以及承銷等專業服務的機構。

目前來看，即便是較為知名的互聯網金融平臺，給到投資人的收益率也在年化5%—7%左右，綜合的資金成本超過10%。但對接機構資金的成本則遠低於這個水平，以惠金所此前作為財務顧問參與發行的一款ABS產品為例，年化利率不到4%。

好的資產可以拿到很低成本的資金，好的資產也不太需要個人投資者的資金，這個是金融市場決定的。但是，好的資產生成需要一個過程，匹配資金也就需要一個過程，如果互金平臺不具備這種分層匹配的能力可能會錯失很多優質資產。

放棄競爭激烈，流量為王的C端市場，轉而切入B端市場已成為不少中型平臺，尤其是進入市場較晚的互聯網金融平臺的選擇。最近，市場傳出幾家互金平臺放棄線上獲取資金的通路而專註於細分領域的資產生成就印證了這個趨勢。

不過，服務B端對於金融、技術等專業要求更高，而對接機構資金對於平臺資源的整合能力也是一種考驗。綜合來看，無論是資產獲取能力還是資金端的成本控制能力，對互金平臺的專業綜合金融團隊的搭建提出了相當大的挑戰。

審計署：審計發現182個問題涉及44.52億元財政資金

國家審計署發布2016年第二季度國家重大政策措施貫徹落實跟蹤審計結果，對4月和5月審計發現涉及44.52億元財政資金的182個問題，審計部門已向被審計單位出具了整改建議函。截至二季度末，有關單位已整改其中涉及15.47億元財政資金的72個問題。對尚未整改到位和6月份審計中發現的問題，審計部門正在督促加快整改。

2016年第二季度，審計署圍繞推進供給側結構性改革，重點關註“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”五大任務落實，審計了1077個單位1633個項目財政資金統籌使用、扶貧任務落實、“放管服”改革、重大項目建設以及“營改增”試點推進等情況，涉及中央資金2036.54億元，並關註了以往審計發現問題的整改情況。

通過審計了解到，截至2016年6月底，17個省市的38個縣區或部門已盤活扶貧資金6.07億元，占閑置扶貧資金總額的72%;文化部主管的社團停止自設的評獎活動;廣東、黑龍江、吉林、深圳、寧波等地盤活90.74億元財政存量資金用於發展急需等領域;四川省松潘縣、重慶市雲陽縣及時退還違規攤派、收費資金72.64萬元;遼寧、河南、山東及時推動汙水處理、公路、供水項目建設，改善群眾居住和出行條件。

7月27日國務院常務會議要求，要抓好重大政策落實、重大項目落地，獎懲並舉，對主動作為、工作有力的予以通報表揚，依規將沈澱兩年以上的資金收回並調整使用到積極幹事創業的地方去，對不作為、慢作為的堅決問責。要抓緊整改審計發現的問題，堅決糾正簡政放權“不願”、懶政等行為，嚴查違規收費，減輕企業負擔，打破部門利益，整合統籌財政資金，吸引社會資本投入，加快推動重大項目建設，更好地發揮政策效應。

審計署財政審計司主要負責人表示，將貫徹落實國務院常務會議要求，持續跟蹤檢查審計發現問題的整改情況。

審計發現的主要問題

部分財政資金統籌盤活不到位或清退不及時。一是27.05億元財政存量資金未及時統籌使用或清理盤活，具體包括涉農項目結余資金、以前年度償債準備金、長期結存的財政專戶資金、主管部門集中收入、中央預算內投資項目和留學人員科技活動擇優資助資金等。二是1602萬元土地糾紛保證金未及時清退給地方國土部門。

部分地區和單位扶貧工作中存在任務落實不到位、違規使用資金、項目推進慢和效果不佳等問題。一是部分地區扶貧貸款貼息、產業扶貧、光伏扶貧等扶貧政策措施落實不到位。二是3個扶貧項目推進緩慢。三是433.47萬元扶貧資金被違規套取或用於與扶貧任務無關的支出;9706.82萬元扶貧資金閑置未及時發揮效益。四是27個扶貧項目效果不佳。

“放管服”改革推進中存在的問題。一是職責履行、行政審批中介服務、進出口等環節仍存在違規收費、壟斷性經營服務收費或重複收費，涉及資金2.01億元。二是一些行政權力“未放開、接不住、沒管好”，其中部分工業產品生產許可審批前置條件較多，7項考核、備案、資格認定事項未取消;基本醫療保險定點零售藥店資格審查等9項行政審批和中介服務事項清理下放後未能有效承接;“先照後證”事後監管等3個方面存在重複監管或監管不到位。三是有的投資監管、醫院信息系統貫通不及時或在線辦理率低，影響政務服務效率和信息資源協同。

一些重大項目存在建設進度慢、與相關規劃或配套工程不銜接等問題。一是1個煤電項目違反國家煤電規劃調控要求未經核準開工建設;2個項目未按時建設生活汙水處理設施，導致河水水質遭受汙染。二是6個項目進展遲緩，未發揮應有效用，涉及公租房、城市軌道交通、敬老院、教育信息系統、鐵路支線及運河船閘建設。

（據國家審計署網站綜合整理）

飛凡澄清：騰訊、百度未實際投入資金 燒光50億純屬臆造

8月4日下午消息，針對近期有關“騰百萬”散夥只剩萬達的消息，萬達飛凡首次發布官方聲明，回應稱此前騰訊、百度、萬達三家公司簽署了戰略合作意向協議，計劃成立合資公司三年擬投入50億元，但截至目前，騰訊和百度並未實際投入任何資金，燒光50億純屬臆造。

以下為聲明原文：

近期，有媒體發出《揭秘騰百萬散夥內情 萬達電商如何燒光50億?》等相關文章，沒有調查更沒有采訪，所謂內情純屬臆造，均為不實報道。

2014年8月，騰訊、百度、萬達三家公司簽署了戰略合作意向協議，並計劃成立合資公司三年時間擬投入50億元到後期的項目合作中。但實際上由於綜合因素影響，三方並未實現投資性合作，上海新飛凡電子商務有限公司(簡稱“飛凡”)完全由萬達出資，騰訊和百度並未實際投入任何資金。

一直以來，萬達與百度、騰訊在多方面都有戰略性合作，這些合作對彼此的業務發展都起到了積極的作用，未來萬達還將與百度、騰訊進行多維度、深層次的合作。

基於以上事實，媒體不實報道中聲稱的“萬達電商燒光50億”之說純屬無稽之談。個別媒體未經核實，沒做深入的調查采訪就發出，是極其不嚴肅的。

飛凡正在開辟的是一條未有前人探索過的路徑，其難度與一般模式不可同日而語。飛凡成立以來，無論資金、資源、人力、物力，都是萬達一方的投入，經過2年多的實踐摸索，有過曲折也走過彎路，已取得了階段性成果，萬達堅信實體+互聯網巨大的市場空間，並將持續對飛凡的投入以期取得更大的成功。

飛凡正在積極推行“實體+互聯網”發展模式，依托互聯網技術、思維和手段，連通實體零售、商業地產、文化旅遊、交通、醫療等多個業態領域，這種以智慧場景應用為主要模式，以用戶全生態的智慧生活體驗為核心，打造實體經濟互聯網化經營生態圈，為實體產業的經營者和消費者搭建的全方位開放平臺，不僅是萬達互聯網轉型的積極探索，更受到了實體領域合作夥伴的廣泛認可。截至2016年7月底，飛凡上線一周年之際，飛凡開放平臺合作商業項目超過3000個，飛凡商業聯盟擁有商戶超40000家;飛凡會員總數超過1.2億，其中活躍會員達4718萬，飛凡APP下載量達1350萬。

正如羅馬不是一天建成的，飛凡的發展既離不開企業自身的努力，也離不開各界的支持，飛凡願意攜手各類合作夥伴，共同推動實體互聯網轉型。飛凡未來發展如何，請大家拭目以待。

上海新飛凡電子商務有限公司

2016年8月4日

龍虎榜揭秘：廣州幫逾20億資金瘋搶萬科 疑似恒大買入席位

今日萬科A尾盤拉升漲停，報19.67元/股，成交金額接近70億。H股升3.22%，報18.60港元。

據深市龍虎榜數據顯示，前三均是位於廣州的證券營業部，合計買入22億元。第一創業廣州獵德大道買入9.21億居首。

分析人士稱，這三家廣州本地券商營業部，有可能為恒大買入席位。

今日有消息稱，萬科股票近期的買家名單中出現了中國恒大的身影，其中部分資金出自許家印個人賬戶。對此，中國恒大相關人士稱該消息為假消息，沒有買入萬科股票。但隨後又有消息稱，恒大方面撤回了早前否認買入股票的說法，並稱公司正在擬寫正式回應公告。

此前有媒體報道，在2016年年初，恒大集團對萬科股權抱有較大興趣，並曾與寶能系有過深度接觸，希望能轉讓後者所持有的萬科股票，但最後未有結果。

目前萬科股權分布中，寶能系持股萬科比例為25%，華潤持股比例為15.24%，安邦持股比例為7.01%，萬科管理層持股比例為4.14%。

8月4日，萬科複牌已整整一個月，股價從24.43跌至8月3日的收盤價17.88，累計跌幅為26.8%，市值蒸發超700億元。萬科複牌後最低估價出現在7月21日，當天報收17.02元，跌幅為0.35%。7月22日開始，萬科開始小幅上漲，至8月4日，已走出了9條陽線。記者查閱7月22日至8月1日萬科A交易資金流向發現，資金凈流入分別為44714萬元、572萬元、-12779萬元、-36877萬元、31289萬元、-12519萬元、-2496萬元。

8月3日，萬科發布7月銷售業績簡報稱，實現銷售金額274.4億元、銷售面積207.7萬平方米，環比分別下跌35.3%和36.4%。而1-7月，萬科累計實現銷售面積1616.6萬平方米，銷售金額2175.1億元，是年內行業中首家突破2000億銷售的房企。

同日，恒大發布銷售簡報稱，7月實現銷售額430.1億元，同比增長205%，環比增長37.2%，刷新公司單月銷售新高的同時創下房企單月銷售最高紀錄。而1-7月，恒大累計實現銷售額1847.9億元，同比增長82.6%，已完成全年2000億元目標的92%。

新三板募集資金新規落地 監管規範不平等對賭條款

8月8日晚間，全國股轉公司再次發布政策補丁，對去年以來存在亂象的募集資金使用、發行認購不平等條款實施監管，並對類金融企業借殼明確遏制。

8月8日，股轉公司發布《掛牌公司股票發行常見問題解答(三)——募集資金管理、認購協議中特殊條款、特殊類型掛牌公司融資》(以下簡稱“解答”)，對掛牌企業募集資金管理提出了新的監管要求，要求企業對募資資金進行專戶管理、詳盡信息披露，並不得將資金用來購買理財和投資股票。

募集資金管理打補丁

《解答》指出，掛牌公司募集資金應當用於公司主營業務，除金融類企業外，募集資金不得用於購買理財產品等財務性投資，不得直接或間接購買股票，不得通過質押、委托貸款等方式變相改變募集資金用途。閑置資金可以進行現金管理，但應投資於安全性高、流動性好的保本型投資產品。

為防範掛牌公司關聯方占用、挪用募集資金，《解答》要求掛牌公司對募集資金進行專戶管理，建立存儲、使用、監管和責任追究的內控制度，對於募集資金使用，公司董事會應每半年核查一次，主辦券商每年至少核查一次，並在年報中披露。

《解答》還細化了股票發行方案的信息披露要求，對於募集資金用於補充流動資金的，要求詳細解釋其必要性。對於償還銀行貸款用途的，應當列明貸款的明細情況，說明對公司經營和財務狀況的影響。用於項目建設的，應當量化說明資金需求和資金投入安排。

掛牌公司發行股份購買資產構成重大資產重組並募集配套資金的，《解答》要求公司披露前次募集資金金額、具體用途及剩余資金安排;本次配套募集資金與本次重組事項的相關性，募集資金金額是否與掛牌公司及標的資產現有生產經營規模、財務狀況相匹配等。此外，獨立財務顧問應當對募集資金用途、合理性、必要性進行核查並發表明確意見。

中泰證券新三板分析師張帆對《第一財經日報》記者表示，新三板募集資金使用管理正在向A股看齊，去年掛牌企業募集資金使用曾出現偏離實體經濟的現象，募集資金如果只能用於購買理財說明企業沒有適當的投資項目，收緊監管能讓募集資金使用回歸支持中小微企業成長的本源，有利於新三板市場健康發展。

安信證券新三板研究負責人諸海濱告訴《第一財經日報》記者，“A股公司在定增和募集資金用途都會披露一個可行性分析報告，新三板原來沒有這方面要求，大部分企業都會說我是用來補充流動資金，但資金到底是用來做什麽，有沒有好好利用並不知道。”

他認為，對募集資金使用信息披露的硬性要求，從長遠來看可以規範企業行為、保護中小投資者利益。並且，新規把握的力度恰當，並沒有要求披露得跟主板信披標準一樣詳細，而是充分考慮了“雙創”企業的特性。

去年，新三板上出現多起掛牌企業用募集資金參與其他掛牌企業定的現象，但是新三板一直沒有對掛牌公司募集資金的管理出臺明確的強制要求。今年7月21日，股轉公司副總經理隋強在中國新三板高峰論壇上演講時表示，將進一步完善市場的投融資機制，研究制定募集資金使用負面清單，提高對募集資金使用的信息披露要求，引導資金流向實體經濟，支持創新、創業。

規範不平等認購條約

不少掛牌企業在定增時為了吸引機構投資者，會在認購協議中簽訂對賭協議，其中包括業績承諾及補償、股份回購、反稀釋等特殊條款。對此，《解答》也首次提出明確的負面清單，規範對賭行為。

根據《解答》，掛牌公司本身不能作為特殊條款的義務承擔主體。特殊條款不得限制掛牌公司未來股票發行融資的價格，不得強制要求掛牌公司進行權益分派。發行認購方不經公司內部程序，不應對公司派駐董事，或對公司經營決策享有一票否決權。

據東方財富Choice的數據統計，從去年至今年7月，新三板上共有180多家企業簽署了500多份對賭協議，其中做市轉讓企業有37家。不過，據統計，有75%的對賭企業沒有達到承諾業績。

新三板智庫負責人邱翼對《第一財經日報》記者表示，“新問答總體上使得定增更加規範，監管的思路還是在於保護中小股東的利益。不對等條約大多是機構投資者的自我保護條款，在情況惡化之前挽回部分損失。限制特殊條款對企業是好事，對其他投資者也更加公平。”

他認為，新規針對做市企業更有利，做市企業股權更加分散，公眾屬性更強。而對於沒有外部股東的協議企業來說，由於機構投資者的投資難度增加，有可能會對企業融資帶來一定影響。不過，投資機構仍可以和公司大股東進行對賭，把風險轉嫁給大股東。

睿信長盈首席分析師司進龍認為，新規包含了對掛牌公司的經營權決策權、再融資定價權、權益分配權等權利的保護，明確了掛牌企業和投資機構雙方進行再融資談判的邊界，降低了談判成本，不過影響仍可能有限。

他告訴《第一財經日報》記者，“現在新三板市場流動性陷入冰點，投資極不活躍、定增募集金額逐月下降，掛牌企業與投資機構的再融資談判中處於劣勢，這決定了他不得不出讓更多的利益來換取再融資的成功。對於投資機構，在個股普遍暴跌的殘酷現實前，參與定增時將極為謹慎，很多時候投資決策取決於掛牌公司多大程度願意讓渡權利。”

他認為，現有這些特殊協議本身是由於新三板融資能力逐漸消散的趨勢而催生的。監管可以減輕這一現象，但要想根絕這一現象，仍需要後續制度的供給，帶來市場的回暖和投資信心的恢複。

周一，三板做市指數延續漫長的跌勢，盤中跌至歷史最低點1091點。在一級市場，新三板企業定向增發的次數和募集金額的總量呈現逐月下跌的趨勢。據萬德資訊統計，今年7月，新三板上近8000家企業只完成190次定增，募集資金總額僅58億元，為去年4月以來的歷史最低點。

收緊借殼？

在《解答》中，股轉公司重申暫停類金融企業股票發行和重大資產重組等相關業務，等待監管政策明確。新規同時對類金融企業借殼掛牌企業的行為進行了約束。

今年1月，股轉公司全面暫停了類金融企業掛牌和融資。類金融企業包括小額貸款公司、融資擔保公司、融資租賃公司、商業保理公司、典當公司等具有金融屬性的掛牌公司，即除“一行三會”監管的企業、私募基金管理機構以外的具有金融屬性的掛牌公司。

《解答》指出，如果掛牌公司被收購，收購人不得將旗下的類金融資產註入掛牌公司。非類金融企業定向增發時，發行對象不得以類金融資產認購股票，同時募集資金也不得用於參股類金融企業，不得以拆借等形式把募集資金提供給類金融企業關聯方。掛牌公司如果以自有資金購買類金融資產，持股比例不得超過20%，且不能成為第一大股東。

有業內人士對本報記者表示，“這是在收緊借殼。很多不能直接掛新三板的想以借殼的方式變相的突破不允許金融機構掛牌的方案，通過各種方式把資產搬進掛牌主體。但是類金融機構從新三板市場融資，會侵占新三板有限的資金供給，對實體企業不利。”

新三板規定掛牌公司募集資金應用於公司主營及相關業務領域

全國中小企業股份轉讓系統8日發布通知稱，掛牌公司募集資金應當用於公司主營業務及相關業務領域。除金融類企業外，募集資金不得用於持有交易性金融資產和可供出售的金融資產或借予他人、委托理財等財務性投資，不得直接或者間接投資於以買賣有價證券為主營業務的公司，不得用於股票及其他衍生品種、可轉換公司債券等的交易；不得通過質押、委托貸款或其他方式變相改變募集資金用途。

通知並稱，掛牌公司應當建立募集資金存儲、使用、監管和責任追究的內部控制制度，明確募集資金使用的分級審批權限、決策程序、風險控制措施及信息披露要求。

掛牌公司募集資金應當存放於公司董事會為本次發行批準設立的募集資金專項賬戶，並將專戶作為認購賬戶，該專戶不得存放非募集資金或用作其他用途；掛牌公司應當在發行認購結束後驗資前，與主辦券商、存放募集資金的商業銀行簽訂三方監管協議，三方監管協議應當在股票發行備案材料中一並提交報備。

通知還稱，根據相關規定，小額貸款公司、融資擔保公司、融資租賃公司、商業保理公司、典當公司等其他具有金融屬性的掛牌公司，在相關監管政策明確前，應當暫停股票發行、重大資產重組等相關業務。

收購人在收購掛牌公司時，如收購人控制的企業中包含上述其他具有金融屬性的企業，或收購人自身為上述其他具有金融屬性的企業，應當承諾完成收購後不將其控制的其他具有金融屬性的企業註入掛牌公司。被收購的掛牌公司不得經營上述其他具有金融屬性的業務，但以募集資金之外的自有資金購買或者投資其他具有金融屬性的企業相關資產，在購買標的或者投資對象中的持股比例不超過20%，且不成為投資對象第一大股東的除外。

國裕物流資金鏈斷裂 4億短融券正式違約

8月8日下午，上海清算所發布公告稱，8月8日是武漢國裕物流產業集團有限公司2015年度第一期短期融資券(簡稱：15國裕物流CP001)的付息兌付日。截至日終，清算所仍未足額收到國裕物流支付的付息兌付資金，暫無法代理發行人進行本期債券的付息兌付工作。

國裕物流曾在8月1日發布了“15國裕物流CP001”將於8月6日(節假日順延至8月8日)到期，到期兌付存在不確定性的公告。武漢國裕公告中表示，因行業整體市場低迷導致公司財務狀況惡化，目前公司資金鏈十分緊張，旗下主要子公司揚州國裕船舶制造有限公司生產活動處於停滯狀態。

據悉，該債券發行總額為4億元，本計息期債券利率為7.00%，到期應兌付本息4.28億元。募集時大公國際給以主體評級為 AA-，債項評級為8月1日，且無擔保。大公國際在8月3日將其主體評級下調至CC，“15國裕物流CP001”信用等級下調為D。該短融的主承銷商和簿記管理人為浦發銀行。

大公國際在最新的評級報告中稱，國裕物流已基本喪失外部支持，資金鏈斷裂情形未有改善，通過自有資金償還到期債務的難度極高，信用風險進一步加大。

並且“15國裕物流CP002”此前就曾被改變募集資金用途，發行文件規定為“歸還公司本部成本相對較高的銀行借款”，而後被改為用於償付“14國裕物流CP002”，到期的銀行借款由發行人通過自有資金或其他方式償還。