興業銀行股東恒生銀行將二度減持興業銀行股份，擬以每股17.68元的價格出售最多4.99%的普通股，最多套現168.1億元。此前，外界對這次恒生銀行高位套現的接盤方有諸多猜測，一名機構人士曾向《第一財經日報》記者透露，“徐翔對興業這個票有興趣”。如今看來，此話或一語成真。

興業銀行5月13日大宗交易數據顯示，恒生銀行通過大宗交易以17.68元價格轉讓9.51億股份，其中素有徐翔“禦用席位”之稱的瑞銀證券上海花園石橋路證券營業部也赫然在列。該席位一舉拿下超過半數的5.17億股，折合人民幣91.49億元，徐翔因此成為恒生銀行二度拋售興業銀行的最大接盤方。

對於徐翔此番出手的動機，前述不具名的機構人士向記者表示應該理解為一個短期交易機會，對於興業銀行來說短期會有一定利好。

Wind資訊顯示，興業銀行自年初以來累計上漲近9.4%，截至5月15日收市報17.90元。相對於銀行板塊年初至今僅上漲4.88%的“疲軟”表現，興業銀行已屬銀行股中的優等生。此前，多家券商機構表示看好興業銀行並上調了目標價至30元。

中信證券研究認為，興業銀行是2015年首推的銀行品種，兼具國企改革、自貿區、一帶一路、金融混業等多重催化要素。4月28日，中信證券將公司目標價從26元上調至28元，此前國泰君安和國金證券則已分別將目標價上調至29.95元和30元。

除了對興業銀行股價的影響，市場上另有聲音認為，徐翔豪接5億銀行股對市場風格的切換會有一定的風向標意義。當前大盤震蕩調整繼續，創業板多空分歧加劇。有機構人士認為資金會逐步從創業板撤退，估值較低的藍籌股如銀行股則可以喜迎春天。

但前述機構人士則向記者直言，“沒有這麽大的推動力，理解為風向標有點片面”。該人士表示徐翔看重的應該是短期的交易機會，徐翔也從未表示過他看好銀行股，短期市場風格並不會發生明顯變化。

國金證券的首席策略分析師李立峰也持相似觀點，稱更相信市場化的力量，短期而言銀行股等大盤藍籌的向上空間還是看不到。“徐翔很可能是從中長期的角度來做價值投資，耐心持有肯定沒有問題。”李立峰補充道。

另外李立峰還向記者表示，“大部分信息現在對大盤藍籌是偏負面的，創業板接下來會越來越安全”。李立峰所指信息主要包括中央匯金逢高離場大舉贖回藍籌風格ETF，甚至已經清倉套現200億。另外，包括超級大盤股中國核電在內的第二批新股下周即將上市，對市場的抽血效應將十分明顯。“資金會找創業板板塊去避風頭。”李立峰補充道。

雖然市場對銀行股等大盤藍籌短期的空間尚存分歧，但對於中長期的表現，機構卻鮮有看空。例如國泰君安就堅持全面看多銀行股，並認為當下是全年布局銀行股的最佳時點。“物極必反，否極泰來，”正如分析師邱冠華所說，如果本輪是真正的牛市，銀行股一定不會缺席。此前華泰證券的金融分析師羅毅也向記者表示，“年初以來銀行板塊漲幅有限，屬於A股價值窪地，中長期來看價值窪地需要被填平。”

近日，興業銀行與螞蟻小微金融服務集團在杭州簽署戰略合作框架協議，正式建立戰略合作夥伴關系。由此，興業銀行成為首家與螞蟻金服簽訂戰略合作協議的商業銀行。

在簽約發布會上，興業銀行行長李仁傑在提到前海微眾銀行利用同業合作建立負債端時表示，這也是一種創新的銀行業態。

李仁傑回憶到，2000年中國加入WTO之前，由於金融業要對外開放，當時整個中國金融業都有一個感覺：狼來了，如何與狼共舞。

“我記得那個時候這是個激動的話題，但現在回首，其中發生的很有趣的現象是，我們的銀行業都很虛心的引入外資銀行，當時中國銀行業的管理水平和國外銀行的管理水平差距很大，相當於小學生和大學生的差距，而中國銀行業在強大的對手面前也沒有趴下來，而是引入外資銀行，投資入股，讓他們進入董事會，虛心學習，十多年過去了，外資銀行在中國分享了中國銀行業高速發展的成果，而中國銀行業也在他們身上學到了我們應該學到的東西，各取所需，真正實現了發展當中共成長。”

李仁傑認為，如今，中國銀行業面對著互聯網金融，這種互相學習的態度也將會再現。

據了解，興業銀行與螞蟻金服前期已在支付結算、客戶/商戶服務、資產平臺等方面建立了較為深入的合作關系。而此次雙方將在現有業務合作的基礎上，將合作範圍與深度進一步拓展至渠道互通、業務互補、產品共建、客戶共享等具有增值效應的領域，優化和共營投融資平臺及服務，開發新型獲客途徑，包括但不限於服務窗、跨行代扣、小額資產轉讓、消費金融、資產證券化、新型支付服務等;共同開發智慧醫療、智慧教育、智慧城市等公共服務智能化領域業務，推動普惠金融、跨境金融領域合作發展。

螞蟻金服首席執行官彭蕾表示:“此次戰略合作，源於雙方對於開放和共贏的理解，可謂優勢互補的‘聯姻’。未來我們和興業銀行將在渠道、產品、客戶、數據技術等層面進行更深層次的跨界探索和合作，為雙方的用戶提供更加完善的互聯網應用和體驗。”

近日，興業證券在其發布的研究報告中，對蓬勃發展的中國融資租賃行業進行了遠景預測。興業證券稱，“到2017年10萬億的行業空間可以期待”。

報告針對融資租賃業的替代性成長機會進行了深入探討，建議在銀行業目前增速放緩的背景下,關註融資租賃對銀行部分融資功能的替代性機會,並且認為未來1-3年這一行業將有積極的成長性。

銀發127號文出臺之後，信托行業增長受到一定瓶頸限制，導致我國信托行業的類信貸融資需求逐漸向融資租賃行業轉變。目前來看，一方面融資租賃行業去年的規模擴張維持在50%水平;另一方面最近幾個季度大量的資本湧入，推動了該行業的規模擴張;再者，無論是保增長還是一帶一路的基建需求，國內對行業的拉動都非常明顯。

從全球橫向比較來看，我國融資租賃滲透率嚴重偏低。全球近30年各國租賃滲透率中位數為13%，美國、加拿大、澳大利亞等發達國家滲透率達到20%以上，而中國2013年的滲透水平是3.1%，歷史中位數1.9%，明顯低於歐美發達國家，也不及亞洲主要經濟體。從數值上看，我國融資租賃行業仍然有較大的上升空間。

參考全球更大樣本的統計數據和發達國家早期發展軌跡，興業證券認為中期來看中國的租賃滲透率將逐步向15%的中樞逼近，對應市場規模擴張至3-4倍較為合理，也就是說到2017年10萬億的行業空間可以期待。

9月初，國務院辦公廳印發《關於加快融資租賃業發展的指導意見》、《關於促進金融租賃行業健康發展的指導意見》。這兩份文件的下發為行業指明了方向、建立了規範，從頂層設計的層面開始強力助推融資租賃行業發展。

9月初，國務院辦公廳下發《關於促進金融租賃行業健康發展的指導意見》，上述《指導意見》明確指出，支持金融租賃行業共同組建市場化的金融租賃登記流轉平臺，為各類市場主體自願參與提供服務，活躍金融租賃資產的交易轉讓，盤活存量金融租賃資產，更好服務實體經濟。

與此同時，國務院辦公廳下發的《關於加快融資租賃業發展的指導意見》亦指出，支持建立融資租賃公司租賃資產登記流轉平臺，完善融資租賃資產退出機制，盤活存量租賃資產。

統計顯示，截至2015年6月末，金融租賃公司的資產規模已經達到1.45萬億元。而與此同時，內資試點融資租賃公司、外商投資融資租賃公司的資產規模在2014年底約為1.1萬億元。這意味著，未來一兩年之內，中國融資租賃行業的資產規模將有望突破3萬億元。對比來看，十年之前，整個中國融資租賃行業的資產規模還未超過3000億元。

第一部分：行情觀點——春季反彈的時間窗口已經開啟

元旦之前我們寫的1月策略報告是《難忘2015，慎行2016》，提出行情重新上行最快也要1月中旬之後。A股行情常常跟市場的一致預期反著走，去年 12月大多數人看好年初的春季躁動，而興業策略團隊在聖誕節前後因為人民幣匯率異動而十分謹慎，開年果然暴跌;現在當多數投資者對行情絕望時，我們反而認為春季反彈正悄然來臨。

我們年初提出“1月中旬喝完臘八粥，反彈隨時可能有”的預測有望從今天開始兌現。年初以來，我們一直強調，人 民幣匯率穩定和國內流動性政策的組合拳的兌現，才能化雪迎春，是反彈的重要催化劑。去年9月我們成功推動“愛在深秋”行情，主要邏輯有正是人民幣匯率穩定 後的風險偏好提升。這些天，越來越多的人都不相信有春季反彈了，但是利空的殺跌動能也在衰竭。今天上午我判斷反彈的條件正逐步具備，所以，中午我們發出這 場“宏觀、策略電話會議”邀請函，確認春季反彈時間窗口啟動。

春季反彈的時間窗口已經開啟，有五大理由：

首先，人民幣匯率波動率有望階段性收斂、企穩。一是美元兌人民幣即期匯率6.6附近存在明顯的維穩力量，短期大跌概率低;二是離岸與在岸價差較前期大幅 收斂;三是央行有意針對境外同業存款征收存款準備金，降低海外人民幣供給，從而抑制海外做空人民幣的能力。1月下旬到3月“兩會”和美聯儲議息會議之前將是匯率穩定期。

其次，未來1-2周將是國內流動性政策組合拳的預期改善、逐步兌現的窗口期。因為，春節因素導致的現金交易性需求提升，央行通常會在春節前兩周開始釋放 流動性對沖季節性波動。另外，12月外匯占款減少7082億元，創歷史最大降幅，對沖的必要性上升。再有就是1月19日公布2015年四季度宏觀數據延續疲軟，1月27日美聯儲議息會議大概率不會加息，因此春節前“降準”的概率較大或對降準的預期很強。

第三，第一波降倉過後，機構投資者會進入一個觀察期。經歷1月上半月的持續暴跌，機構投資者普遍降低了倉位，部分保險年金為代表的絕對收益投資者甚至已經清倉。倉位雖然中期可能仍有下調空間，但短期風險集中釋放之後，倉位至少進入觀察期，殺跌動能衰竭。一是創業板成指(399006)PE(TTM)回落至50倍左右，釋放了一定的估值風險;二是相當一部分估值和盈利匹配度較好的股票也開始大幅回落，跌幅甚至超過創業板指數，這部分通常被用來打底倉的股票被甩賣，至少說明短期市場情緒已處於相當悲觀的狀態;三是市場成交量和換手率低迷，昨天出現了階段性地量。

第四，產業資本維護股價的意願上升。2016年以來已發布394家次的增持公告，合計金額約為157億元。另外，截止目前已有128家公司公告承諾不減持，並有近百家公司自鎖到今年7月份。

第五，海外股市集體技術性反抽的概率也在提升。除了A股之外，以道瓊斯工業指數、標普500、德國DAX指數為代表的全球主要股市指數，在經歷了短期大跌後，已回到過去兩年箱體震蕩的下軌區域。

綜合以上五大理由，我們年初提出的“喝完臘八粥(1月17日)，反彈隨時可能啟動”有望成真，下面我們要分析的是這段反彈的性質。

第二部分：春季反彈的行情性質——跌深反彈、微縮版“愛在深秋”

什麽是微縮版的“愛在深秋”?這段春季反彈行情延續的時間和空間都比“愛在深秋”更小，操作難度更大。我用兩種配圖來解釋兩種行情的區別。今天中午我發 送電話會議邀請函時配了兩幅圖片，都是冰天雪地里面打殲滅戰的場面，忍受煎熬全心埋伏，然後等敵人進入包圍圈時果斷出擊、快速解決戰鬥，這是我對於 2016年這一段春季反彈的藝術寫照。不知道各位是否還記得去年9月份我們推動“愛在深秋”行情時我喜歡的配圖?都是金色陽光、碩果累累的暖色調的圖畫， 因為“愛在深秋”行情的賺錢效應十分明顯。

為什麽僅僅是微縮版的“愛在深秋”?因為2016年前三個季度比2015年四季度更複雜。 2015年四季度的主邏輯是在人民幣匯率穩定的背景下“錢多、經濟差、資產荒”。有人繼續拿“錢多、經濟差、資產荒”作為看好2016年行情的主邏輯，但 是，忽略了人民幣匯率穩定這個前提。我們在年度策略《打好殲滅戰》第一部分就旗幟鮮明地指出“錢多、經濟差、資產荒”只是對過去幾年的常態的表述，只是常 態而已。但是，常態性質的因素對於預測A股行情沒有太多用處甚至會誤導，因為已經反映在A股市場的股價中了。比如，市場都說的錢多、無風險收益率下降，其 實在外匯占款下降的背景下空間有限，降準只是對沖，降息受制約。真正對於行情有決定性影響的是邊際變化最大的變量，這也是我們一直說的要抓住的特定階段的 主要矛盾。我們在年度策略里面把“供給側結構性改革及其帶來的陣痛”作為2016年的主要矛盾，提出要小心信用風險，當心風險溢價上升。

立足中期看短期，未來數周的春季反彈依然是跌深反彈，是一段具有操作性的跌深反彈，但是，二、三季度的風險依然沒有充分釋放或者被充分證偽。A股市場具 有典型的“新興加轉軌”特征，羊群效應顯著，特別是進入微信自媒體時代之後更加體現強烈的同步性，因此估值體系的變化對於行情的影響更加顯著。影響估值體 系主要有三方面分別是企業盈利預期、無風險收益率和風險溢價。2016年，企業盈利和無風險收益率的變化不大，基本可以視為常態，所以，今年風險溢價對於 A股行情的影響最大，引發風險溢價上升的因素，包括內因和外因，內因是供給側改革帶來的陣痛，外因是美聯儲加息及海外金融風險，而兩者在二、三季度可能形 成某種程度的共振。

從半年或者三個季度的維度來看，需要提防風險溢價上升的趨勢，從而對於A股行情在低位徘徊、化解泡沫、夯實基礎而 多一份理性和理解，休整是為了更好地遠行。2014年底以來我們提出此輪經濟轉型背景下A股市場行情“三段論：瘋牛-休整市-牛市再起”。2015年6月 初中期策略《養精蓄銳》提出第一階段瘋牛已經結束，第二階段將是季度性甚至年度性調整。2016年度策略，我們進一步把2016年類比1998年，都一樣 面臨經濟層面內憂外患，唯有堅定改革、底線思維、防守反擊，最終才能贏得全球競爭的更大優勢和主導權。中期來看，一方面，需要當心“供給側結構性改革”的 “殲滅戰”的首要任務——化解過剩產能、淘汰僵屍企業所付出的“陣痛”，將導致信用風險、破產風險和失業壓力上升，可以跟蹤信用利差，當前處於歷史低位的 信用利差顯然是不正常的。另一方面，需要當心海外金融市場震蕩風險及其對於人民幣匯率的下一輪沖擊，未來數周海外股市和人民幣匯率都有望階段性企穩，但 是，之後，外部因素可能進一步複雜化，可以跟蹤的信號包括，1)資源國的支柱企業的破產風險，油價等大宗商品繼續下跌將導致相關巨無霸資源企業破產，進而提升區域性金融危機的概率，比如巴西石油現在負債1300多億美元，PB僅僅0.08，無法繼續發新債。2)港幣的聯系匯率制度面臨考驗。3)2016年受加息周期影響，美股整體很可能將面臨估值中樞下移與業績增長停滯的“戴維斯雙殺”。

風險溢價上升的中期趨勢下，再考慮到A股市場2016年的四個特征：泡沫市、波動市、結構市、擴容市，2016年的反彈行情總是讓投資者欲罷不能，但 是，較難操作，正如我們去年底預測的，在投資回報的標準上是“小年”。1)泡沫市，指的是當前A股市場的整體估值比較貴，不僅是創業板中小板的市盈率市凈率以及市值偏高，甚至除了長江電力等少數權重股之外，主板整體也偏貴。2)波動市，指的是2016年行情將遭遇很多黑天鵝事件而非常不穩定，2016年不論是美聯儲加息還是中國供給側改革，都 是對過去7年全球“大水漫灌”流動性環境的改變，從而帶來難以預料的黑天鵝以及全球金融領域的大博弈。3)結構市，指的是階段性反彈行情以及結構性的行業 機會依然常常冒出來，讓人欲罷不能，在割肉還是抄底之間陷於糾結，很容易踩錯節奏。4)擴容市，2016年A股市場將積極為經濟轉型服務而繼續擴張融資規 模，不論註冊制的節奏如何，定向增發仍會繼續。

總結一下，我們定義2016年這段春季反彈是典型的跌深反彈，是微縮版的2015年“愛在深秋”行情，雖然難做，但是仍值得珍惜這段春季反彈的時間窗口，否則，當二季度風險溢價進一步上升時，行情有可能還不如這段反彈時間窗口。

第三部分：投資策略：防守反擊，博弈春季反彈窗口期

當前春季反彈的時間窗口已經啟動，這一段行情的時間和空間都弱於“愛在深秋”，因此，總的投資建議延續年度策略《打好殲滅戰》的觀點，打好“殲滅戰”其 實是立足於打好“小心被殲滅”戰，需要主動擇時，倉位靈活，適當做左側交易。操作策略立足“斯諾克打法”進行防守反擊，在別人恐慌宣泄之後布局，集中優勢 兵力進行重點進攻，多在“人少的地方”淘淘金，精選風險收益匹配度高的機會。供參考的指標包括市場成交量和換手率等，即當市場換手率極低、殺跌動能衰竭的 時候，可以勇敢一些，把握好階段性反彈行情。

是否參與以及如何參與這段春季反彈?取決於投資者的資金性質，我們對於不同類型機構投資者的建議也是不同的。

首先，對於考核相對收益的投資者的建議：

(1)成長型風格的公募基金經理，“自家的孩子自家報”，前期市場恐慌時或多或少都已經減倉，後續可以圍繞目前仍保留的核心標的股票做波段，特別是上市公司大股東有較強意願和能力維護股價的股票;如果整體倉位依然較重的，則可以趁反彈進行減倉、調倉。(2)投資風格靈活的公募基金經理，建議鎖定已取得的相對收益。去年12月底如果按照興業策略的建議參與周期股反彈，這段時間已經獲得顯著的相對收益，可將這部分倉位換回跌幅較大而成長性和估值匹配度較好的成長股，鎖定相對收益的同時參與跌深反彈。

(3)對於限定投資額度、必須高倉位操作的投資者，比如，QFII或者股票型基金。考慮到市場的中期風險尚未完全釋放，建議利用未來這段春季反彈，逢高將高估值品種調倉至更具防禦性、類現金的真正低估值藍籌股。

其次，對於考核絕對收益的投資者的三點建議：

(1)控制倉位仍是首要任務，大資金不適合做跌深反彈。考慮到考核絕對收益的投資者的倉位較輕，如果想參與反彈，提高至中性倉位參與即可，不必過於激進。

(2)其次，參與反彈需要根據各自的交易能力。如果善於做交易的，可以在有限的空間內不斷折騰、不斷降低成本，可以相對積極一點。如果不擅長做交易的，參與和不參與這段反彈的最終結果可能差不多，寧可不做，但是就怕開始不做，最後忍耐不住而去買單。

(3)第三，如果要參與反彈，應選流動性好、風險收益匹配度高的股票，進得去還要出得來。