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忘掉希臘引發的歐債風暴，也忘了陸股崩跌的危機吧，今年下半年最該關心的，是「美元鯊魚」將引發的新興市場風暴！ 雖然，美國聯準會（Fed）主席葉倫還沒正式敲響美國升息循環的第一記鐘聲，但是美元鯊魚已經悄悄出動，在全球的資金大浪裡，讓全球原物料市場與新興市場貨幣，帶來嚴重傷害。 看看今年初炙手可熱、吸金能力一流的南非債券型基金，即見分曉。 去年底，葉倫指出：「必須耐心等候貨幣政策正常化時機，」被視為延後升息的訊號。今年初，資金持續流入高收益率的資產，南非債正是其一，一月份外資對南非債的淨流入金額，一度創近一年新高。 但好景不常，由於金價大跌，身為黃金出口大國，南非隨之受創，今年四月底以來，南非幣跌勢超乎預期，台灣的南非債券型基金，也應聲倒地。 這段期間，瀚亞新興南非蘭特債券、復華南非幣長期收益兩檔基金，若計入配息、以南非幣計，皆虧二％以上；若再換算成美元計價，匯損後會虧八％到九％。 原物料新興國重傷！ 美元升值，大宗商品就跌價 為何會有如此悲劇？主要是因為，大宗商品及原物料以美元計價，其價格走勢與美元成反比，故「美元鯊魚」強勢來襲後，商品及原物料價格自然被其利齒所重傷。 根據統計，近三個月以來，一向被視為國際商品價格變化主要參考指標的CRB指數（商品期貨價格指數）跌幅超過一○％，原油價格更是重挫逾二○％，來到近四個月新低，黃金也下跌近一○％，創五年新低。 大宗商品、原物料價格走勢疲軟，拖累出口大國的經濟前景，再加上「金磚四國」之一、原物料和天然資源主要消費國的中國，景氣不佳，對商品和原物料需求更是欲振乏力。 當你關注台灣GDP，今年全年度成長率「保三」恐怕無望，以及對岸的中國，今年GDP成長率面臨「保七」危機時，可能還沒注意到，其他原物料出口大國，正面臨GDP年增率來到負值的惡夢。 今年油價崩跌，石油占出口六成到七成的俄羅斯，首當其衝，彭博預估，今年俄羅斯經濟成長率為負三．五％；同時預估鐵礦砂占出口一五％、石油占出口一○％的巴西，今年經濟成長率也是負一．五％，「金磚四國」的光芒頓時黯淡下來。 商品主要輸出國的經濟成長蒙上陰影，恐慌效應持續發酵，外資紛紛撤出，其相關貨幣無不應聲重挫。 台灣也有受害者！ 新興國購買力跌，拖累聯發科出口 原物料價格走跌，造成新興市場經濟成長率不斷下修，也使外資匯出，造成新興市場貨幣走貶，這樣的「惡性連鎖效應」，造成的結果是：輸出原物料的新興國家，當地購買力大幅衰退，內需力道轉趨疲弱，拖累台灣不少將產品外銷到新興市場的上市櫃公司，庫存激增、股價大跌。 台灣IC設計龍頭聯發科，正是被「美元鯊魚」咬傷的受害者之一。由於中國等新興市場對智慧型手機、平板電腦及電視市場需求下滑，加上新興國家貨幣趨弱，壓 抑聯發科產品在新興市場的營收前景，在七月三十一日法說會上公布財報，第二季庫存週轉天數大增至一百一十一天，比去年同期的六十天，大增近一倍；八月三日 台股一開盤，就被打入跌停板，股價創下兩年半新低。 由此可知，今年四月底以來，美元一路走強，影響層面相當深廣。或許你還沒留意到：你手上的投資標的，若以當地貨幣計價，轉換成美元後，已有不少資本利得被「美元鯊魚」吞噬掉了。 相關基金被打趴！ 最大風險是買到地雷、用本金配息 隨著升息腳步逼近，「美元鯊魚」越發強勢，美國以外的國家統統無法逃過一劫，台灣投資人過去最熱中的新興市場基金，尤其受傷慘重。 統計數據指出，今年以來，新興市場股票型基金連續「失血」五週，全球資金已撤出逾九十四億美元。 投信投顧公會的數據顯示，目前台灣投資人持有新興市場股票型、債券型基金的資金規模，前者逼近新台幣二千五百九十億元，後者也超過一千九百三十億元。 但是若把過去十多年最熱門的高收益債基金納入檢視，國內投資人放在新興市場債的比重，遠比想像中還要高。據統計，國人持有的高收益債資金規模超過一兆元，其中一○％以上皆投資於新興市場債，代表當中至少有一千億元資金部位放在新興市場。 因此，不論是單純的新興市場股票型、一般債券型基金，或打著配息率高於其他產品的高收益債基金，都有可能成為下半年新興市場風暴下的受害者。 過去，新興市場股票型基金隨著股市大跌，已漸漸跌出台灣投資人最愛的名單之列，但是標榜配息率在四％以上的新興市場債券相關基金，比銀行新台幣一年期定存利率一．三七％左右，高出太多，吸引為數不少的投資人參與，自歐洲債信風暴爆發以來，更是大受歡迎。 國人將如此多資金停泊在新興市場，但瑞銀投信總經理李哲宏提醒，不論新興國家債市或股市，皆深受資金面牽動，故波動度比成熟國家來得劇烈，加上其貨幣為非主流貨幣，與美元呈相反走勢，只要美國升息雜音一出現，波動度都會擴大。 以新興市場高收益債基金為例，由於高收益債本身的投資標的，鎖定信用等級較低、違約可能性較高的垃圾債券或非投資等級債券，故為了吸引投資人，打著「高風險背後有高報酬」的名號，提供比一般債券還優渥的配息，配息來源則是平均高達五％到六％左右的債券利息。 然而，新興國家的公司治理和財報透明度，不如歐美等先進國家，換言之，投資新興市場公司債或高收益債，最大風險就在於買到「地雷」，但往往連基金經理人都不一定能發現這種潛藏的地雷公司。 一旦遇到景氣衰退，這些發債單位的償付能力，自然受到嚴格考驗。不幸的是，如今新興市場正值下行風險，這些發債機構的違約機率激增，而且因貨幣貶值，重創發債業者的獲利，這不僅影響基金的淨值「縮水」，更嚴重的是，可能引發新興市場債券的違約風險及資金流動性風險。 這類型基金的另一項收入來源是，基金經理人出售原本所投資債券的資本利得，但由於債券是以當地貨幣計價，如今當地貨幣大幅貶值，獲利入袋後若折算為美元，仍要被匯損吃掉很大一部分。 再者，一旦基金配息的資金來源不穩定，幾乎所有業者的做法，都是把本金拿來配息，如此一來，投資人就是「賠了夫人又折兵」，不僅沒賺到真正的利息，甚至連本金都賠上了。 除了基本面已蒙上陰影，如果投資人持有的新興市場債券基金，是以當地貨幣計價，轉換成美元後，虧損更嚴重，更是得不償失，南非債券型基金正是明顯的例子。原本高報酬、高配息等優勢，現在反而成為你投資時容易忽視的陷阱。 投資人最關切的，莫過於現在應持續買進或退場？現為空手的投資者，此時若買進，究竟是聰明的「逢低入場」，還是接住往下掉的刀子？ 「（新興市場）便宜歸便宜，但很多問題還是存在。」花旗銀行財富管理暨研究部資深副總裁王進彰認為，除了基本面的疑慮外，新興市場對升息議題一向敏感，而且極度仰賴資金面的利多，既然美國升息議題還會持續發酵，短期內難見到新興市場出現顯著反彈，故不建議貿然進場。 渣打銀行財富管理處投資策略部主管劉家豪也說：「最近多看市場上其他亮點，不要太關注新興市場、原物料何時落底，因為太容易受到美國升息議題衝擊了。」 劉家豪建議，若是長線仍看好新興市場股市表現、且現階段持有相關股票型基金的投資人，毋須恐慌拋售，因為波動是難免的，但部位較高者最好還是進行調節， 「因為今年下半年（新興市場）的表現，很難超過其他更值得看好的市場，像是歐洲、日本。」新興市場股票型基金不宜超過整體資產比重的一成。 至於債券型基金，李哲宏認為，現階段投資人若有興趣，仍適合納入資產配置的選項之一，但為了避免匯損太嚴重，最好以美元計價為優先，且基於違約機率低的考量，以布局政府公債、國有企業的基金為佳；若為風險承受度較高者，再考慮是否布局高收益債。 【延伸閱讀】基金族避險必知 ■巴西 巴西幣貶10.59％ 鐵礦砂價跌1％ ■俄羅斯 盧布貶13.68％ 油價跌20％ ■印度 盧比貶0.95％ 棉花價跌3.65％ ■中國 人民幣貶0.4％ 原物料進口大國，需求衰，拖累出口國 註：以上數據比較區間為2015/4/30?7/31 【延伸閱讀】美元走強，大宗商品先大跌價——近3個月來主要原物料價格跌幅 *拖累國際貨幣大貶 黃金→8.09% CRB指數(註)→10.79% 鐵礦砂→0.92% 原油→20.17% 註1：CRB指數由穀物、金屬和能源等19種期貨商品組成 註2：數據統計至2015/7/31 資料來源：彭博 整理：張舒婷 【延伸閱讀】新興國家貨幣貶值，甚至GDP負成長——新興國家匯率貶幅和近2年GDP成長率 ■俄羅斯盧布 近3個月匯率貶幅（%）：-13.68 2014年GDP成長率（%）：0.6 2015年GDP成長率（%）：-3.5 ■巴西幣 近3個月匯率貶幅（%）：-10.59 2014年GDP成長率（%）：0.2 2015年GDP成長率（%）：-1.5 ■馬來西亞幣 近3個月匯率貶幅（%）：-6.75 2014年GDP成長率（%）：6.0 2015年GDP成長率（%）：4.8 ■南非幣 近3個月匯率貶幅（%）：-6.21 2014年GDP成長率（%）：1.5 2015年GDP成長率（%）：2.0 ■印尼盾 近3個月匯率貶幅（%）：-3.97 2014年GDP成長率（%）：5.0 2015年GDP成長率（%）：5.0 ■印度盧比 近3個月匯率貶幅（%）：-0.95 2014年GDP成長率（%）：7.3 2015年GDP成長率（%）：7.5 ■中國人民幣 近3個月匯率貶幅（%）：-0.40 2014年GDP成長率（%）：7.4 2015年GDP成長率（%）：7.0 註1：匯率比較區間為2015/4/30?7/31 註2：2015年GDP成長率為預估值 資料來源：彭博、IMF 整理：張舒婷
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