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TPP擱淺致全球貿易格局生變，還有一個人不死心

奧巴馬政府正式承認放棄遊說任內“亞太再平衡戰略”的最重要組成部分——跨太平洋夥伴關系協定(TPP)。

美國國會領導人上周三(11月9日)告知白宮，他們不會在“跛腳鴨”時期繼續推動TPP批準議程。白宮高級官員兩天後公開表示，TPP的未來將交由下屆美國總統和國會決定。

當地時間11月10日，美國總統奧巴馬在白宮與當選總統特朗普商討交接事宜

包括《華爾街日報》在內的媒體均宣布，TPP“已死”。凱投宏觀(Capital Economics)日本經濟學家思里昂(Marcel Thieliant)直言：“TPP已死且已被埋。”

不過，日本首相安倍晉三似乎並未死心。根據日本媒體報道，安倍11日表示，將繼續敦促美國批準TPP生效，這意味著安倍17日赴紐約會見特朗普時，有可能在此方面向特朗普“陳情”。

隨著特朗普當選下屆美國總統，為全球範圍內的美國主要貿易夥伴帶去了巨大不確定性：特朗普將多大程度上兌現他在選戰中有關貿易保護主義的承諾呢?

正如中國美國商會副主席費引迪對第一財經記者所說，特朗普當選後，他們所急需做的事情是去認識，“誰才是真正的唐納德·特朗普?”

TPP成棄子

得知特朗普勝選後，一位在華經商多年的美國商人搖了搖頭，對第一財經記者表示，看來是要和TPP說再見了。

費引迪表示，如果說此前還有一絲希望的話，面對共和黨與民主黨換屆的情勢，國會的風向將會發生改變，TPP將變得更加艱難。

在特朗普贏得總統大選的同時，其所在的共和黨也控制了美國國會。美國參議院領袖麥康奈爾隨後在9日發布會上表示，TPP及任何未來的貿易協定都將由特朗普決定。

實際上，美國國會中仍有不少共和黨人支持TPP，因在參眾兩院領袖磋商之後，他們表示，2017年將與特朗普一起專註於通過醫療改革和稅務改革方面的立法。

事實上，奧巴馬曾計劃在大選後的“跛腳鴨”時期繼續推進TPP，但彼時希拉里贏得大選的幾率遠高於特朗普。

美國戰略界的分析家們也紛紛表示，在此次大選中，工業州對於特朗普的強力支持令國會中對TPP有好感的共和黨議員也不敢貿然對抗特朗普的反TPP政策。

最終，白宮國家安全事務副助理阿德耶莫(Adeyemo) 11日表示，奧巴馬將在參加秘魯亞太經合組織(APEC)領導人峰會期間親自向其他11位TPP成員國領導人作出解釋。

奧巴馬政府放棄推動TPP法案獲批，被視為是奧巴馬政府任內“亞太再平衡”政策的重大挫敗。

按照美國國防部長卡特在2015年的定義，部署“高精尖”武器，加強同盟關系並發展夥伴關系，以及推動TPP是美國“亞太再平衡”新階段的主要內容。

2016年2月4日，美國、日本、澳大利亞、文萊、加拿大、智利、馬來西亞、墨西哥、新西蘭、秘魯、新加坡和越南12個國家在奧克蘭正式簽署了TPP協議。12個成員國的經濟比重達到了全球的40%。TPP擬對近18000種類別的商品降低或減免關稅，但需要各成員國相關立法機構批準後才可生效。

2月4日，在新西蘭奧克蘭，參與《跨太平洋夥伴關系協定》談判的12國部長級代表在簽署協定後合影

會否反轉

“就TPP協議本身而言，麥康奈爾已經表明，這是他將同當選總統(特朗普)一起研究的內容，他們將厘清貿易協定的未來。”阿德耶莫表示。

特朗普在選戰中將TPP稱為“災難”，並在10月時表示，如果當選就要在新政100天內帶領美國撤出TPP。媒體曝光的一份多達21頁的特朗普過渡團隊內部文件也顯示，特朗普政府將在上任100天內放棄TPP。

“公平地說，TPP現在就在歷史的垃圾堆里了。”支持自由貿易的美國智庫彼得森研究所(PIIE)資深研究員胡鮑爾(Gary Hufbauer)表示：“我看不清美國加入TPP的道路。”

中債資信評估有限責任公司國家風險部高級分析師李昕對第一財經記者表示，特朗普認為現有的貿易條款對美國不利，曾多次表示墨西哥與中國搶占了美國的就業機會，並聲稱若當選將廢除TPP談判，同時將就《北美自由貿易協定》(NAFTA)條款進行重新談判，體現出較強的貿易保護主義傾向。

特朗普是否會在上任後完全兌現他的民粹主義和貿易保護主義承諾呢?包括美國駐華大使鮑卡斯在內的不少政界和商家人士都傾向於認為，特朗普成為總統後會受到各方力量的制衡，選戰語言並不是國家政策。

中國美國商會主席吉莫曼對第一財經記者表示：“令人欣慰的是，(候選人)競選時所發表的言辭並不代表美國政府的官方政策。”

誰最受傷

日本經濟產業相世耕弘成11日表示，TPP至關重要，要說服下一屆美國總統特朗普認可這一點則更為重要。

似乎正是帶著這種期許，安倍急於17日在紐約見到特朗普。美國大選中，安倍就明確支持希拉里，並在訪美期間只會見希拉里卻不見特朗普，還“哪壺不開提哪壺”地敦促希拉里支持TPP法案通過國會批準，不過希拉里沒有正面回應。

思里昂表示，TPP無法生效，在長遠範圍內對於日本造成的損失是實質性的。

事實上，日本國會眾議院剛在10日的全體會議上批準TPP。安倍政府此前希望以TPP為支柱，使日本到2018年實現同各國簽署自由貿易協定(FTA)的貿易比例占到日本整體貿易的70%左右。

與此同時，日本希望以TPP為範本，推進同歐盟之間的日歐經濟合作協定(EPA)及在東亞方面的區域全面經濟夥伴關系(RCEP)協定談判等。

在TPP成員國中，澳大利亞總理特恩布爾已與特朗普通了電話。當被追問特朗普對於TPP的反應時，特恩布爾表示，特朗普在TPP上的立場恐怕盡人皆知吧。

秘魯是本屆APEC峰會的東道主，總統庫琴斯基日前表示，TPP可以由沒有美國的類似新貿易協定來取代，“我認為最好有一個可以涵蓋中國及俄羅斯的新亞太地區協定，這需要一個新的談判。”

庫琴斯基9月份訪問中國後曾表示：“長期而言，TPP排除了中國的主導角色，這是令人擔憂的。”他一直認為，研究一下亞太自貿區(FTAAP)是非常有必要的。

中國商務部國際貿易談判副代表張向晨11月10日在一場新聞發布會上表示，APEC在推動貿易自由化和便利化、區域經濟一體化方面發揮了積極作用。中方期待利馬會議取得的經貿成果包括如期完成FTAAP集體戰略研究，提出進一步實現FTAAP的政策建議。

格局生變

特朗普的貿易保護主義言論恐怕將導致另一項貿易協定“中槍”——美國與歐盟正在商談的跨大西洋貿易及投資夥伴協定(TTIP)。

“(談判)已經死了，我認為所有人都知道這一點。”法國貿易國務秘書費科爾上周五表示，“全球化創造了很多輸家，很多困難。”

“總體來看，不確定性是特朗普帶給美國和世界其他國家的最主要風險。”李昕表示。

特朗普此前的言論可能使得美國的貿易保護主義有擡頭之勢，屆時可能引發一些主要貿易夥伴的貿易摩擦，甚至是貿易戰，世界經濟複蘇進程也可能受到貿易不振的拖累。李昕表示，貿易保護主義不一定能給美國帶來預期的收益。首先，美國的出口企業也將是潛在貿易戰的受害者;此外，美國消費者將直接為因回歸美國本土而失去成本優勢的產品埋單。

李昕還表示，作為一名成功的地產商人，特朗普無疑具有高超的商業決策技巧與判斷能力，但缺乏從政經驗，以及成型的治國理念。對於世界第一超級大國來說，這種不確定性給其自身，以及全球其他國家所帶來的風險不容忽視。

PIIE研究員皮崔(Petri)等人在此前的一份報告中表示，TPP每推遲一年批準，美國就將損失770億~1230億美元的收入。

定增市場監管再生變? 業界等待政策明確

非公開發行市場的監管風暴，始於去年底對發行價的收緊，經歷過年中的叫停跨界定增風波、以及隨後的募投項目嚴審。就當市場以為這場風暴接近尾聲之時，近日市場傳言再起，並稱再融資規則將發生重大調整，甚至可能被取消。

多位投行人士在接受采訪時表示，尚未接到相關通知或窗口指導，目前還需要等待監管層方面的進一步明確或回應。但業內也均表示，再融資市場近期確有收緊的趨勢，最直接的變化是上會和批文下發的速度明顯放緩。這場以壓縮價差空間、完善定價機制、強化公平交易的監管風暴，或遠沒到結束之時。

傳定增或被取消

如同今年5月傳言稱跨界定增被叫停時一樣，此次傳言還未被證實真偽就被引爆。與此同時，市場和業界還展開了激烈的爭辯。其主要分歧所在，一方面是從保持市場穩定、加大股權融資力度等政策導向來分析，取消和叫停定增並不現實;但另一方面，從去年底不斷收緊的再融資監管趨勢來看，對定增亂象確實已到了需要下重手整治的地步。某券商投行部執行副總經理就直言，“現在再融資太猛了，該管管”。

截至目前，多位投行人士接受采訪時均表示，尚未接到監管通知或窗口指導，目前還需要等待監管層方面的進一步明確或回應。有投行人士還表示，如果按傳言的思路，非公開發行被取消或者全面收緊，那麽為了保證市場穩定和供需平衡，可能會大量放行IPO以及公開增發，同時也將盡快完善退市制度。

然而就采訪中，上述投行人士同時還透露，盡管仍不確定此次傳言的真偽，但近期已感受到再融資監管的逐步收緊，最直接的變化來自於審核速度的減緩。按照現行規定，再融資申請的審核工作流程依次分為受理、反饋會、初審會、發審會、封卷、核準發行等主要環節。

一名大型券商投行保薦人張明偉(化名)就稱，目前各環節都出現一定時間拖延，尤其業內上會和審批都“特別慢”;其8月回複反饋意見後的一單再融資申請，直至現在仍未通知開初審會。

根據證監會發行部最新的再融資申請企業情況，截至11月17日，尚未核準發行的申請總計有384家;其中，已受理還未反饋的有60家、占比16%，已反饋的再融資申請有182家、占比47%。

整治亂象立場堅決

盡管傳言真偽還未得到官方回應，但市場對再融資收緊的監管預期卻較為統一。“完全取消定增不太可能，但是監管收緊的概率非常大，很可能會提高條件和門檻。”接受采訪的多位投行人士都如此回應稱。

與此同時，證監會官網近日發布證監會副主席姜洋在武漢金博會上的發言，強調要加強對IPO、再融資、並購重組等的監管，從源頭上把好市場準入關，杜絕脫實向虛，引導更多資金流向創新創業領域。此外，在上述被廣泛傳播的傳言中，也稱未來再融資監管或增設六大條件，對凈資產收益率、凈資產、項目效益、融資間隔時間、主業關聯度等提門檻。

監管導向、市場預期甚至傳言都近乎趨同，均指向從嚴監管再融資市場。那麽，定增為何成為眾矢之的?對此，全國人大常委、財政經濟委員會副主任委員吳曉靈近期就公開表示，定向增發存在逆向選擇的不好現象;即劣質的績差股容易存在較大價差、引發投資者競相追逐，加大市場波動，並導致資源逆向配置。

吳曉靈還建議，以發行時的市價為基準的定增價格，用折扣率和鎖定期的搭配，引導企業按市價發行;這將有利於優質公司獲得融資的機會，有利於提高上市公司的質量。

事實上，有關於發行價的監管調整已經啟動。張明偉就表示，非公開發行的監管收緊，從去年底就開始了，發行定價的改革首當其中。年初時，監管層就以窗口指導形式，鼓勵定增以詢價方式和接近市價發行，意在壓縮此前鎖價發行中的價差。同時明確不鼓勵頻繁修訂發行方案;三年期項目只能上調發行價、不能下調，且審批速度明顯放緩。

隨後，監管風暴進一步向募投項目蔓延。在今年6、7月份期間，募投項目全面嚴審，涉及到補充流動資金和償還債款的融資規模大幅縮減。

但張明偉還分析稱，上述再融資監管措施均在現行法規中有明確要求，調整亦在法規要求的範圍內。若按照上述傳言，對上市公司再融資增加凈資產、凈資產收益率等條件的設定，涉及在現行法規條款之外新增規定;從流程上看，或先需要進行相關法規的修訂。

建新礦業大股東擬破產重整 兩礦業資產註入生變

每經記者 鄢銀嬋 每經編輯 曾健輝

歷時長達一年多，建新礦業大股東甘肅建新實業集團有限公司（下稱建新集團）的重組終於有了實質進展。

12月16日，建新礦業發布公告，透露建新集團近日收到隴南市中級人民法院於2016年12月2日出具的受理破產重整的《民事裁定書》，裁定受理建新集團的重整申請。

《每日經濟新聞》記者了解到，建新集團持有建新礦業流通股共計4.66億股，占公司總股份的40.99%，其中質押股份數為4.44億股，占公司總股份的39.04%；過去一年里，建新集團所持股份被凍結次數超過5次，司法凍結及輪候凍結的股份數為4.66億股，占總股本的40.99%。

值得註意的是，建新礦業自2015年以來一直嘗試通過重組化解債務糾紛，但始終沒有大的突破。分析認為，此次法院裁定受理建新集團的破產重整，意味著該事項有了實質性進展，註入資金相關方預計將接盤建新礦業4.66億股，成為新的實控人。

建新集團獲受理破產重整

2007年，建新集團在建新礦業上任大股東朝華集團破產重整時作為資本方引入。但歷史總是驚人的相似，時隔9年，建新礦業現任大股東建新集團也將進入破產重整程序。

12月16日，建新礦業發布關於對深圳證券交易所出具《關註函》的回複公告，透露大股東建新集團近日收到隴南市中級人民法院於2016年12月2日出具的受理破產重整的《民事裁定書》，裁定受理建新集團的重整申請。

據上述《民事裁定書》顯示，建新集團因無法清償到期債務，於今年10月27日向甘肅省隴南市中級法院申請破產重整。法院審理認為，建新集團是國內礦業行業的一家大型民營企業，如不對其破產重整，將引起集團資產被司法機關拆解處理，使其資產嚴重貶值，最終導致企業破產，不利於維護眾多債權人的利益。

《每日經濟新聞》記者註意到，截至今年11月9日，建新集團持有建新礦業流通股共計4.66億股，占公司總股份的40.99%，其中質押股份數為4.44億股，占公司總股份的39.04%；司法凍結及輪候凍結的股份數為4.66億股，占總股本的40.99%，僅在過去一年里，其所持股份被凍結次數超過5次，

“大股東自去年就已經啟動重組事項，相關進展以公司披露內容為準。”建新礦業董秘辦人士表示。

公開資料顯示，2015年7月，建新集團曾打算引進華夏新興投資、中盛豐通兩家作為戰略投資者，分別持有35%、25%建新集團股份，現實控人劉建民持40%，最終無疾而終；今年5月，其又打算通過股權增資或股權轉讓的方式引進戰略投資者進行重組，並與凱迪投資、長城資管等潛在戰略投資者進行了商談，但同樣未取得實質進展。

“法院裁定受理建新集團破產重整，可以說該公司重組有了實質性進展，今後出現的接盤方也將取代建新集團成為建新礦業新的實際控制人。”一不願具名的重慶資本市場資深人士表示。

兩礦業資產註入生變

“建新集團破產重組，能否吸引到投資者，取決於公司旗下的礦產資源如何了。”上述重慶資本市場資深人士表示。

據了解，建新集團曾承諾在2016年年底之前將中西礦業100%股權、鴻源礦業資產註入上市公司，但卻分別因技改及質押股權解凍工作存在困難、探礦權轉讓變更存在行政審批困難，截至2016年9月30日前，均無進展。

值得註意的是，就在12月13日，建新礦業還發布了《關於控股股東承諾及履行情況的進展公告》，披露建新集團分別向公司申請豁免履行鴻源礦業資產註入和變更中西礦業資產於2020年底前註入事項，上述兩事項均已在第十屆董事會第五次會議上審議通過，將提交股東大會審議。

據了解，鴻源礦業為黃金采、選、冶礦山企業，註冊資本7525萬元，年采選能力18萬噸。建新礦業表示，由於客觀情況發生變化，旗下的頭灘子金礦探礦權轉讓變更事項無法獲得甘肅省國土資源廳同意批文，建新集團代上市公司收購鴻遠礦業且在預定時間將鴻遠礦業資產註入上市公司事項已不具可行性。

而中西礦業承諾註入時間變更至2020年年底前，則受累於建新集團的債務危機。建新礦業表示，中西礦業的資產目前處於抵押狀態，500萬噸/年技改項目也因資金不足，自2015年以來停建至今，無法在2016年內完成。

“實際上，這兩個資產註入承諾無法到期履行也是預料之中的，畢竟公司的基本情況擺在那里。”上述觀察人士表示。

建新集團官網顯示，建新集團成立於1992年，目前已形成鉛鋅礦采選、冶煉，鎢鉬銅礦采選、黑色金屬采選，天然氣化工，影視文化、房地產開發等五大產業板塊格局，還提出了“在未來的五年內，建新集團的采選礦能力要從現有的1000萬噸發展至2000萬噸”發展目標。

不過，對建新集團而言，眼下的首要目標還是解決債務糾紛。

公募2016素描：去杠桿與強監管下的業態生變

在2016年接踵而來的“黑天鵝”事件中，公募基金一方面要應對防不勝防的流動性需求，一方面也在積極把握結構性行情、爭取委外並積極申報公募FOF。

今年來基金監管趨嚴，分級、保本、委外、子公司等監管政策頻出，背後是去杠桿的大背景。新規後，保本、委外此前大肆擴張的態勢得到遏制，子公司去通道化、去規模化傾向明顯。這也意味著，不論是基金公司還是子公司，先前一些固有的業務形態、操作模式、戰略方向要有所改變，甚至是被動地做出轉型。

去杠桿背景下，公募基金受到影響難以避免，行業也在積極做出應對和思考，同時亦亟待去尋找一條與大資管發展相契合的轉型變革之路。“在變革發展中也有不變的抓手，對於公募基金產品能力和渠道駕馭能力等，依然是考驗資產管理能力的重要標準。”一家公募基金負責人表示。

債基規模增量明顯

Wind統計顯示，截至2016年12月26日，可統計的2185只混合型開放式基金中，1262只今年來複權單位凈值增長率為負，也就是說近6成比例的混合型基金沒有賺到錢，並且還有491只混基跑輸了大盤。

而公募基金冠軍魔咒仍在上演。去年收益排名前十的基金今年來有9只凈值下跌，且跌幅都在10%以上。其中去年冠軍易方達新興成長跌幅更是高達近4成，這樣的跌幅在今年的排名也幾乎墊底。

今年債市的動蕩則比股市更為驚心動魄，甚至有人將之與去年股市的大跌相提並論。第一財經記者註意到，在央行第一次提出MPA考核時，債市即出現調整，10月份第二次提出MPA，隨著收益率底部確認，債市調整又開始，並在12月15日引發一場迅速和大範圍的去杠桿。

剔除因贖回造成凈值大漲的個別債基，據Wind統計的780只中長期純債型基金中，今年來凈值下跌有271只，凈值漲幅在2%以上的則有133只。

“大家總是註意到債市跌得快、跌得猛，但今年上漲的時候卻沒怎麽說。”北京一位績優債基基金經理如此表示。他認為這波收益率回調更多是對去快速加杠桿的一種修正。

的確，今年來債基規模增速加大、增量明顯。截至今年11月底，我國公募基金資產管理規模達到8.74萬億，基金管理公司有108家，公募基金產品達到了3650多只。其中債券型基金總規模達到1.4萬億，創出歷史新高，占到全部基金總規模的比例約16%。今年前11個月，債基總規模增長了7022.84億元，增幅超過100%。

無疑，債基規模大增背後的最大推手當屬委外資金。基金公司將委外視為今年來最大的一塊紅利，無不躍躍欲試。由於委外業務上半年業績都不錯，加上今年的資產荒，理財規模增速很快，也迫使一些小銀行在無資產可投的情況下，被動將壓力轉嫁到委外，也進一步推升了債市行情。

另外，今年來封閉式基金規模增長飛速，數據顯示，今年來封閉式基金增幅超過200%，封基增長的最大動力則來自於定期開放型債基的發行。8月8日，《公開募集證券投資基金運作管理辦法》開始正式實施，由於債基的收益主要是來自於杠桿,該新規實施一個月以來，封閉式債基明顯受益。

年底密集去杠桿

得委外者得天下，盡管存在戲謔成分，但並非虛言。四季度來，多只百億級委外基金的密集出世，成為基金公司在年底的規模排名大戰中的重要砝碼。

但委外並非是新鮮事物。長期以來，機構便將資金委托給基金公司、券商等，但先前在基金公司中是以專戶形式存在，現在則是公募產品。

“公募委外很像是通道產品，因為是機構定制，所以說它是專戶更貼切。”上海一家基金公司人士也頗為認同委外是“披著公募外衣的專戶”的說法。

而瘋狂的委外也在年尾迎來監管。12月初，第一財經記者拿到的監管文件顯示，監管層對委外監管主要涉及到兩點：一是要求在基金募集申請文件中，說明是否為“委外定制”基金;二是要提交一系列承諾函，包括投資決策權不受機構投資者的影響、不向機構投資者提供額外信息、在定期報告中揭示機構申贖基金份額可能造成的不利影響、保護中小投資者合法權益。

不久，債市風險的暴發也使得委外受到沖擊。風險出來後不少銀行紛紛要求贖回委外產品，甚至還沒有到約定的止損線便提出贖回要求。多位受訪人士指出，2017年委外規模的增幅肯定會比2016年有所放緩，不過規模可能會進一步增大。

“短期看銀行委外將收緊，但長期並不容易收緊。現在全國17000家左右的私募基金，會有專門做債券、股票的，但銀行無法做到全能。明年監管會收縮，要求降杠桿的情況下，銀行委外也會受到影響。”一名私人銀行負責人對《第一財經日報》記者也表示。

業內人士指出，今年以來監管部門根據依法監管、全面監管、從嚴監管的總體要求，制訂了系列的規章，進一步完善了行業發展的制度基礎和紀律保障。不僅委外，基金子公司、分級基金以及保本基金等都迎來了強監管。

分級基金將投資門檻提高到30萬，保本基金則對基金公司的凈資產、基金經理要求以及擔保公司都做出規定，限制了保本基金規模的增長。

12月2日，證監會正式下發對基金子公司的“兩規”，新政出臺後，基金子公司的業務邏輯無疑會較此前定位和職能發生根本性的轉變，不僅規模難以為繼，轉型的需求也迫在眉睫。

“基金子公司是個‘怪胎’，下一步要大力發展固定收益類產品、REITs等，讓銀行大類短期理財品變成長期理財品去配置基金子公司的產品。”對此，一位接近基金業人士向第一財經記者如是表示。

下一個風口來臨

如果說委外在銜枚疾進後受到壓制，公募FOF和養老金入市則是公募基金這個行業難得的創新與機遇。

12月6日全國社會保障基金理事會公告，評選出21家基本養老保險基金證券投資管理機構，其中公募基金有14家。

第一財經記者了解到，當前很多基金公司特別是中大型基金公司都成立了養老金投資者管理部門，養老金相關支持人員逾百人，並形成單獨的考核體系。

“養老金部有獨立的人力資源績效考核辦法，實行獎勵加分、扣分原則，在日常的每個過程都會加以評分，通過加分和減分，來得到最後年底的一個分數。年底的分數達成之後會給相關人員以獎勵。”一家大型基金公司養老金部人士也透露。

深圳一家公募機構部老總此前受訪時也指出，養老金管理更多可能還是跟社保管理一樣進行大類資產配置，基礎是能滿足養老金支付需求的流動性資產，然後是提供絕對收益的資產以及提供增強收益的資產。

在日前舉辦的一場養老金論壇上，有研究人士指出未來五年養老金規模有望達到10萬億，成為資產管理行業的新藍海。由於養老金的獨特性，對資金的安全性和流動性要求很高，能夠獲得養老金管理資格是經過嚴苛評審後對投資機構投資管理能力給予的高度肯定。

除了養老金的運營，對於更多的基金管理公司而言，公募FOF是下一個風口。

2016年9月23日，證監會宣布正式發布並實施《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》，主要針對FOF的定義、分散投資、基金費用、基金份額持有人大會、信息披露等方面進行了規定。《指引》下發後，很多基金公司都在爭取成為第一批發行新產品的公司。

證監會官網最新的《基金募集申請核準進度公示表》顯示，證監會正在受理的FOF有33只，申請材料接受日最早是11月29日，最晚是12月8日，最近的一個受理日是12月15日。

“我們了解目前FOF類產品走的是審批時間可達6個月的普通通道，首批POF獲準註冊大概率要到明年了。”景順長城FOF投資部研究員胡曉露也向第一財經記者表示，以相對收益類的 FOF為例，其是基於宏觀、估值、情緒和技術指標而進行的分析框架。

高送轉概念股集體大跌 資金逃離炒作手法生變

送轉方案披露後立即一字跌停，甚至連續兩天大跌近20%。屢屢“見光死”的高送轉概念股，轉瞬間已經從風光無限，遭遇了失靈“悶殺”。

滬深兩市打響年報“第一槍”的北特科技，搶先在1月13日披露了2016年報，並在1月4日公布了10送15的送轉方案。年報公布後的第一個交易日，其股價即在1月16日開盤跌停。而1月12日公布10送30高送轉方案的贏時勝，更是連續兩天大幅下跌，跌幅達到19%左右。

高送轉失靈，已經不是個別現象。據《第一財經日報》不完全統計，已披露送轉方案的10家公司中，消息披露後股價過半下跌，且跌幅均在10%以上。多位業內人士分析，出現上述情況，一方面是資金逃離高送轉概念股、小盤股近期下跌所致，而另一方面，高送轉概念股炒作手法出新，不少股票送轉方案正式披露前就已泄露，推動股價大漲，待方案披露時價格已經透支。

高送轉概念股集體大跌

搶先披露2016年年報後，在消息披露後的第一個交易日，北特科技開盤就遭遇了“見光死”行情。1月16日，該股以跌停開盤，從前一個交易日的62.01元，直線跌至55.81元。截至當日收盤，其股價仍然封死於跌停板。

北特科技的上述情況，與以往的年報行情迥然相反。1月13日，北特科技率先打響了年報第一槍，但業績較為平淡。年報數據顯示，2016年，該公司實現營收8億元，實現凈利潤5576萬元，同比分別增長13.29%、20%。而扣除非經常性損益後，2016年凈利潤為5568萬元，同比增長26.24%。

需要指出的是，雖然業績增長一般，但北特科技卻是一只高送轉概念股。1月4日，該公司就披露了預分配方案，經控股股東靳坤提議，擬以資本公積金向全體股東每10 股轉增股本 15 股，但不進行現金分配。

高送轉方案披露後，股價反而大跌，北特科技並不是第一家。1月份以來，不少高送轉概念股，方案披露後都走出了與此前截然相反的行情，其中最為“悲慘”的是早於北特科技一天的贏時勝。

贏時勝1月12日預披露了的分配方案顯示，擬每10股分配現金紅利2元，並以資本公積金向全體股東每10股轉增30股。但方案公布後，市場並不買賬，1月13日，該股一度觸及跌停。1月16日，其再次大跌9.34%，兩天累計跌幅超過19%。

相較於北特科技，贏時勝業績頗佳。2016年前三個季度，該公司營業收入2.29億元，凈利潤3087.6716萬元，較去年同比增加200%以上。根據1月12日業績預報，預計2016年實現凈利潤1.17億元—1.3億元，同比上年的5842萬元，增長達到100%—123%。

根據不完全統計，滬深兩市已披露了高送轉方案上市公司已有10家， 贏時勝10送30的預案，目前處於最高水平，而10送20及以上的公司有3家，10送10及以上的有6家。從目前的方案來看，高送轉的力度不遜於以往。

然而，不少上市公司高送轉的消息披露後，股價不但沒有拉升，反而急劇掉頭向下。包括北特科技、贏時勝在內，兩市已披露了高送轉方案的10家公司中，出現下跌的超過一半，而且過半跌幅超過10%，而贏時勝跌的並不多最多的。

雄帝科技1月11日公布了10送15的送轉方案後，雖然在1月12日漲停，但隨後兩個交易日內，其股價卻掉頭向下，截至1月16日收盤，其股價已從105.49元，跌至90.08元，下跌15.41元，累計跌幅達到14%左右。此外，1月3日公布10送10方案的蘇州設計，股價92.81元，跌至1月16日的74.5元，下跌18.31元，跌幅接近20%。較早披露高送轉的隆鑫通用，目前累計跌幅也超過了10%。

“從最近的一段時間來看，高送轉股票跌多漲少，不是個別情況，基本已經沒有行情了。”深圳某私募人士向《第一財經日報》分析，從整體情況來看，最近一段時間以來，高送轉概念似乎已經完全“失靈”，最好不要動這類股票。

炒作手法生變

贏時勝披露送轉方案後，股價連續大跌並不意外。其高送轉的目的，本來就是為股東減持鋪路。

權益變動書顯示，1月4日、1月10日，贏時勝股東泰達宏利基金管理有限公司(下稱泰達宏利)管理的一個資產計劃，通過大宗交易方式減持了該公司615萬股，占其總股本的2.0705%，減持均價為34.75元，共進套現2.1億元以上。此前的1月3日，泰達宏利已經減持300萬股，套現超過1億元，兩次累計套現3.1億元以上。減持後，泰達宏利持股比例降至4.9999%,不再是持股5%以上股東。

更為重要的是，贏時勝控股股東、多名董事及高管，均計劃減持。披露信息顯示，送轉方案提議人、兼公司董事長、總經理、控股股東唐球，打算在送轉方案披露後六個月內，減持不超過400萬股;董事鄢建紅、鄢建兵各擬減持不超過400萬股;董事兼副總經理周雲杉、龐軍你堅持200萬股、154萬股，股東張列計劃減持不超過575萬股，六人合計擬減持2130萬股。按贏時勝當時股價計算，上述諸人套現金額將達8億元以上。

同贏時勝相比，北特科技重要股東、董監高等並無近期減持計劃。在1月4日的公告中，北特科技控股股東靳坤及其子靳曉堂均表示，此次議案後六個月內無減持計劃。2016年6月，該公司曾進行定增，但解禁時間在今年6月底，短期內不對股價構成壓力。不過，北特科技的限制性股票激勵計劃授予第一期於2016年12月20日解鎖上市，申請解鎖的激勵對象人數為 73 名，解鎖股票數量為 165萬股股，占該公司總股本的 1.26%。

“高送轉已經炒作了幾年了，現在確實不受歡迎。”深圳新財董並購咨詢公司董事長彭欽文說，一些上市公司股東、高管事先可能事先進行了私下約定，等消息發布後乘機出貨，加上市場審美疲勞，資金已經開始套利這類股票，是近高送轉概念股大跌的主要原因。

“這兩天大跌，與高送轉的關系不大，小票一直都在跌。”深圳某私募投資總監說，資金尤其是遊資逃離高送轉概念股，已是不爭的事實，但中小創里的一些績優股，多年來籌碼高度集中，但近期也出現了松動，資金出逃跡象明顯，這說明市場對後市較為悲觀，而高送轉概念股下跌，主要是受市場氣氛影響。

以網速科技為例，2013年到2015年，該公司營業收入從12.04億元，增長到29.31億元，累計增長140%以上，年均增長近47%，同期凈利潤則從2.37億元增長到8.31億元，則規章5.96億元，增長250%以上，年均增長超過80%。2016年凈利潤預計將達到11.6億元—13.3億元，預計同比增長40%—60%。

即便如此強勁的業績，仍然未能擺脫股價大跌的命運。從2016年8月初開始，該公司股價75.5元左右一路下跌，截至1月16日，已經跌至46.94億元，下跌近29元，跌幅接近40%，1月10日以來，也累計下跌了8元左右，跌幅超過15%，1月16日更是以跌停收盤。

“高送轉的披露時機很重要，上市公司都會精準把握時機，但問題是，經過這幾年炒作，投資者也明白了高送轉的套路，爆炒的預計已經下降不少。”武漢科技大學董登新說，從目前的情況來看，投資者已開始有意規避這類股票。

但更重要的是，高送轉股票的炒作手段也發生了變化，以前是釋放高送轉消息後大幅拉升，通過散戶、遊資接盤後掩護大股東、董監高及定增認購者出逃。董登新說，現在的路數是，機構大戶、大股東等已提前獲利豐厚，在高送轉方案正式披露前，有關消息已經泄露，股價已經暴力拉升，獲利者在正式方案披露後就迅速出逃，已成為高送轉的新炒作方式。“看看有關股票的走勢就知道，消息披露前就經歷了一波拉升，價格已經嚴重透支。”

夜讀丨用兩個小時，讓自己的人生變好一點

1

有沒有什麽決定，改變過你的一生？我曾有過，雖然當時，也許渾然不覺。

2008年左右，23歲的我，以雙語助理的身份，被老板從深圳調回湖南工作。也就是說，我在長沙這個中部城市，拿著月薪8000的高工資，理所當然，成了一名都市麗人。於是，回長沙的第二個星期，我就膽大妄為地租了昂貴的單身公寓，豪氣沖天付了一套房的首付——一切似乎都很美好。

可第二個月，就發生了變故——我的老板得了重病，他匆匆忙忙賣掉公司就回美國去接受治療。當時，我完全是懵的，因為在湖南本地，我幾乎找不到對等條件的工作環境。我的同學倉促地介紹了另外一個本土小公司給我先上著班，卻發現，在2008年的長沙，這個崗位試用期只有底薪800的平均水平。

那幾個月，我白天上班，晚上做筆譯，還是付不起自己給自己挖的華麗的房貸坑。我甚至已經想到找誰去借錢，才能付清下個月的房貸。

生計夾雜焦慮，匯成一句：不服氣！其實內心，卻怕得要命。

2

我開始反思：為什麽我走到了這一步？一定是我對人生、對職場、對什麽事情的判斷出了錯。

後來，我確立了幾點：

第一，我的助理崗位，本身就是借助於平臺。平臺一旦倒塌，我理所當然會跌落；

第二，我的人生還沒有到最壞的時候，畢竟我英語也不錯，那麽，我一定要重新再來，堅決不能被自我質疑打倒。

那麽，接下來，我第一步要幹什麽？當時說什麽理想夢想要過的生活，都很虛。就是第一步，當下，今天，馬上，我能給自己做什麽？

那個下午，我腦子里只有一個簡單的想法：換工作。我必須迅速拿到一份更體面些的工資，度過難關。

翻了三個小時的招聘網站，用筆抄了五大頁的公司和面試相關資料，經過排除，最終鎖定了一家知名地產公司的管理儲備職位。但是，我發現，當天下午就是他們本年度最後一次招聘，離散場只有兩個小時了。

對，沒錯，電視劇情節出現了。我趕緊出門，在路上，我把那個職位可能會被問到的問題用手機查好，然後在公車上背了整整一路。後來，我很酸爽地做了三張試卷，被三個領導拷問。在招聘會結束前半個小時，我被通知複試了。

看，你永遠都不知道，你兩個小時之前的一個小決定，會為自己帶來什麽。

幾天後，我被錄取到行政崗位，月薪3000包食宿。雖微薄，但對我而言意義非凡——我親手爬出了一個不想待的坑。

退租公寓，轉戰宿舍，過了很清貧卻開心的一段時光。半年後，我預備升職加薪的時候，遇到了自己的先生。深思後，決定放棄這份全年無休的工作，退隱江湖，致力家庭。燒菜做飯，也閱讀寫作，偶爾還看看英文書，略微保持一下詞匯量。

2012年，陰差陽錯出版了自己的第一本書，又混進江湖。隨後，我懷孕，生女，抵禦產後憂郁，出版第二本書。然後，趕上時代風潮，成為自媒體人。現在，我有了自己的小團隊。我還順便瘦了十斤。

跟大咖們比，我真的算不了什麽，可我幹嘛要跟別人比呢？這是我自己的人生，我已經盡職盡責。

當時，我也不認為我自己能力出眾，可是，就那一點點能力，我也得試試。如果不是那個下午，我為自己的人生負了一把責，也許現在……我不能斷定。

3

後來，每當有人問我，怎麽改變現在不想要的環境，我都只有兩個字：去做。

我經歷過的這件事情，直接把一個人生定理釘在了我的腦子里：沒有行動力，一切免談。

現在，我常常會收到很多求助信，類似這種：我對現在自己的狀態不太滿意，我的工作很雞肋，然後我又覺得自己是個自信心不足的人，我也不善社交……

你看，你什麽毛病，你一清二楚，就是不樂意改。

工作很雞肋，就換；沒有能力換，就發展能力。什麽是能力？業務水平、個性閃光點，都是。比如，你覺得自己不善社交，也覺得它阻礙了你，那麽這周末，你能不能給自己定個目標：報個免費的同城活動，去參加一次，然後認識一個新朋友。就這一步，可能就會改變你。就走這一步。

你得成為一個，會給自己想辦法的人。

我身邊那些慢慢過上了自己想要的生活的，都是這種人：承認失敗，認清當下，然後，找出自己的一個優點，就借那一個優點，先走一步；或者，找出自己的一個缺點，去戰勝它，只要先走一步，一步就好。

我也曾經想過，如果那天，我沒有通過考試會怎樣。也曾覺得，自己要麽崩盤，要麽就是幸運。可後來，我不要這樣想了。

一個人最大的愛自己，是相信過去那不僅僅是運氣，那就是實力。敢於自己爬坑，也是實力。因為，即使沒有通過那次考試，我也肯定會想別的辦法，跳出那個坑。

原因只有一個：我，是那種會給自己想辦法的人。

希望，你也是。

來源：江湖人稱艾掌門（ID：aimingya1）|作者：艾明雅

中融信托入局 萬通地產“上層”股權結構生變

嘉華控股入主萬通地產不滿半年，圍繞公司二股東萬通控股層面的股權騰挪未曾停歇。這一次，嘉華控股引入了強大的外援中融信托，後者通過子公司將承接萬通控股不超過35%的股權。值得關註的是，此次轉讓是以嘉華控股同時受讓泰達集團所持萬通控股近26%的股份為前提的。先從其他股東處“集權”，再尋來不謀求控制權的合作方接盤，嘉華控股對萬通控股的此次股權交易“設計感”十足。

籌劃重大事項的萬通地產今日複牌並披露，公司控股股東嘉華控股簽署了股權轉讓合作協議，擬將所持萬通控股股權轉讓給北京中融鼎新投資管理有限公司，交易後，受讓方將合計直接或間接持有不超過35%的萬通控股股份。

萬通控股是目前上市公司第二大股東，圍繞著萬通控股，剛剛上任不滿半年的嘉華控股去年先籌劃過一次股權收編。去年8月，嘉華控股通過認購萬通地產非公開發行股票，直接獲得萬通地產35.66%股權，成為公司控股股東，王憶會成為萬通地產實際控制人，原持股51.16%的控股股東萬通控股退居二股東，持股比例降至30.3%。其後，2016年10月，嘉華控股宣布收購洋浦耐基特持有的海南萬通禦風投資有限公司51%的股權，對其實現控制，而萬通禦風持有萬通控股20.07%股權，此次交易還觸發了要約收購。

由此，嘉華控股直接持有上市公司35.66%股份，同時還直接和間接持有萬通控股50.56%股權，因此合計持股比例超過65%。

根據萬通地產今日公告，萬通控股的股權結構又將生變。一方面，萬通控股的股東泰達集團將所持25.92%股權於天津產權交易中心掛牌轉讓，嘉華控股將成為接盤方，從而合計持有萬通控股近11億股，占其總股本76.48%。另一方面，根據今日的合作協議公告，嘉華控股將所持不超過萬通控股35%股權轉讓給中融鼎新。

尤其值得一提的是，此次引入中融鼎新以泰達集團所持萬通控股股權過戶到嘉華控股為前提。同時，公告稱，此次股權轉讓不會對嘉華控股作為上市公司實際控制人的地位構成影響，亦不會對其作為萬通控股實際控制人的地位造成影響。

另據披露，嘉華控股還與中融信托簽署戰略合作協議，內容包括各方將建立戰略合作關系，發揮嘉華控股的產業資源優勢以及中融信托金融資源優勢，中融信托承諾不以任何方式謀求萬通地產的控制權等。合作內容同時提到，萬通控股此次股權交易，具體股權比例及交易金額由轉讓雙方後續簽訂的股權轉讓協議進行約定。

公開資料顯示，中融鼎新註冊資本15億元，由中融信托全資持股。中融信托的股東包括了經緯紡機、中植企業集團有限公司、哈爾濱投資集團有限公司等，持股比例分別為37.46%、32.98%、21.53%。

圍繞萬通控股展開的此次股權交易會給萬通地產帶來什麽樣的改變？作為“中植系”擴張核心平臺的中融信托在這場合作中到底扮演什麽角色？目前一切並無明確答案，有待於交易細節的進一步揭露。

不過，一個較明顯的跡象是，這次股權交易的“設計”意味較濃。在嘉華控股已經實現對萬通控股控制的情況下，收編泰達集團所持萬通控股近26%股權若是其被動為之，那麽產生的“冗余”控股因為中融方面的介入又立即被消化；若其是主動擴大持股，那麽此番收購也因為中融方面龐大的渠道和資源而更為便捷靈活。

融資政策收緊 “炒殼”邏輯生變

作為A股市場的慣用手段，殼資源炒作曾讓不少投資者賺得缽滿盆滿，但自2016年下半年以來，伴隨著IPO提速、並購重組趨嚴以及定增收緊，曾經作為曲線上市的捷徑，殼資源炒作的底層邏輯發生改變。

有市場人士表示，以殼資源為核心的各方利益集團已經出現分化，甚至在解體。有的在觀望殼資源炒作的後續動向、有的已清倉過往所囤積的殼資源，還有的依舊在延續過往的老路，企圖抓住這最後的炒作余溫。

在供給側改革的預期下，國企殼資源依舊具備炒作價值。首創證券研發部總經理王劍輝向第一財經記者表示：“A股殼資源的炒作或將淪為小眾市場，屆時保殼的行為將再次突顯，那些資金雄厚、願擔風險的投資客或將押寶保殼所帶來的股價上漲。”

殼資源炒作由來已久

據豐嶺資本的報告顯示，自2001年以來，A股市場只經歷了兩輪大的風格轉換，2008年以前和2008年以後。2008年以前，是價值投資者的黃金年代;2008年以後，是殼公司的黃金年代。2008年以來，A股殼公司價格平均漲幅在6-7倍左右。考慮到部分借殼上市成功的公司，烏雞變鳳凰，如果輪流投資殼公司，收益會更為可觀。2016年殼資源炒作更是到了頂峰。

有市場人士對本報表示，以殼資源為核心，組成一條龐大的利益鏈條，核心方是作為上市平臺的賣方和欲要借殼的買方，還有一批以中介人士、券商、會計師事務所、律師事務所等中間服務方，這背後更加龐大的利益團體是外圍的投機和投資人士，包括在一二級市場上來回跳躍、資金實力龐大的機構和遊資勢力，亦包含在二級市場上遊蕩的中小散戶。

王劍輝向第一財經記者回顧：“2008年金融危機以前，對於IPO 的監管並不嚴格，市場對借殼上市的路徑也並不清晰，殼資源的炒作僅是小眾行為。地方政府出於政績的考慮、大股東也為保住融資平臺，保殼成為雙方的一致訴求。當時外圍的投資者就賭殼資源是否能被保住而投資。2008年以後創業板歷經從無到有，小型公司上市較難，對於借殼的需求越加強烈，自此殼資源的價值開始震蕩走高。”

在巨額利益的誘惑下，殼資源的炒作人群和方式不斷升級。初期，有職業投資客押註垃圾股重組，到後來除追求上市地位外，核心方的買家和賣家引入財務投資者，采取“非借殼重組”的方式實現股價的翻倍。近年來，產業資本攢局跨界並購博取高收益，還有資本大佬和機構通過舉牌上市公司囤積殼資源，有的更是借助杠桿資金來買殼資源。

政策加碼致炒作邏輯生變

IPO提速、並購重組趨嚴、定增收緊，殼資源是否還具有炒作價值?

從事殼資源買賣的文力告訴第一財經記者：“2015年、2016年主要是為A股殼資源的買方和賣方牽線搭橋，但今年已經把業務的重心轉至並購業務之上。事實上圈內的人士對殼資源的買賣已持觀望的態度”。

事實上，殼資源炒作的底層思維正在崩塌。從2016年年中暫停中概股借殼上市，到同年9月份出臺旨在抑制炒殼的《上市公司重大資產重組管理辦法》，再到對影視、遊戲等輕資產行業並購“雙高”現象的關註，並購重組市場在降溫的同時正逐步回歸理性。再到如今IPO提速、定增門檻收緊，殼資源價值正在逐步下降。

王劍輝對第一財經記者分析，“殼資源的最大價值點是能夠加速上市。這一價值的變化和IPO的難易程度成正比，IPO限制越大，時間越長，殼資源的價值越大。在技術層面，主要體現在供求關系和監管的松緊程度上。在供需層面上，如果供給過量，殼資源價值或會下降。同時，監管層對借殼嚴加限制，甚至出現不受理的狀態，殼資源價值也會下行。”

前述市場人士也表示，一級市場再融資政策收緊，對殼資源也有一定影響。由於並購重組政策收緊，即使通過跨國並購重組這第一道門檻，再融資是否成功的不確定性也大為增加。 同時，再融資是現有的上市公司所進行的，其目的多是增加資本金、並購重組等需求。但也不排除少數的投機行為，只為囤積殼資源。

政策不斷加碼，炒作殼資源的底層邏輯正在變化。以殼資源為核心的各方利益集團或觀望、或已經采取應對措施。 “囤殼本就是非正常的市場下所帶來的投資機會，僅有短期投資價值。當前囤積殼資源已經是明日黃花。”王劍輝說。

炒作余溫還在

但是，目前殼資源的市場價格並未大幅度下跌。買賣殼的交易還在進行著，與此同時，另一隱蔽的借殼上市依舊在延續中。

“產業資本攢局跨界定增自去年9月以來開始興起。”某大型券商分析師向本報透露：“跨界定增一般是從傳統行業跨界到相對新興的行業中，當前並購重組、借殼上市的過審尤為嚴格，這些產業資本先通過定增謀求到股東地位，而後再將資產分布轉進上市公司中。這不再是赤裸裸的、一步就完成的借殼上市，而是分步完成借殼。”

"IPO堰塞湖不能根治，退出機制沒有完全理順，殼資源價值仍然有投資價值。“文力告訴第一財經記者：“當前殼資源的價格並未大幅度下跌。從IPO提速到殼價值下跌有一個過程，未來殼價值會回落到一個合理的區間。”

對於部分依舊關註殼資源的投資者而言，其炒作余溫還在。

前述策略分析師表示，短期內IPO門檻並未實質降低。重組新規對借殼上市的各個指標進行了規範，對殼資源的要求提高了，當前規模較大、優質的殼資源還相對景氣。從審批角度來看，國企借殼上市過審較為順利，未來依舊有較大的投資價值。同時，以往對於借殼上市的投資多是押註，當前監管嚴格，信息披露更為公開透明，並購重組預案發出後更加有利於投資者進行判斷。

某券商人士也向第一財經記者表示：“殼市場會永遠存在。就像香港聯交所，公司上市就是註冊制，殼資源依舊有其價值，譬如在香港市場上，借殼上市速度更快，審核相對更松;其次出於特殊目的出於股權結構的要求、有的不想暴露的股東身份便借助借殼來實現上市。”

在王劍輝看來，未來，A股殼資源的炒作或將淪為小眾市場，屆時保殼的行為將再次上演，那些資金雄厚願擔風險的投資客將押寶保殼所帶來的股價上漲。

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