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玖紙:設備使用率被低估

2009-05-18  AppleDaily





 

【本 報訊】過去兩周走勢凌厲的玖龍紙業(2689),管理層上周向證券界披露,按其採用的會計方法,有6台新機組產量未反映在損益表內,令09年度(年結日為 6月底)上半年實質設備使用率被拉低。不過,有證券界認為,該會計方法並不流行,與同業比較,亦沒有意思。摩根大通引述玖紙管理層稱,18至23號新機 組,已在08年7至12月開始生產,集團不將該批機組產量計算在中期業績內,主因是該批機組仍處試產及調整階段,令上半年度設備使用率給人偏低感覺。

6台新機組產量未入賬

玖 紙管理層又說,以這方法入賬,既不可將產量計入,亦不用將相關投資及支出在中期業績內入賬。管理層指,相關6台機組的盈利貢獻及投資額下半年度將入賬。摩 通表示,同業如理文造紙(2314)並非採用這種會計方法。基於同一原因,摩通指,玖紙天津生產基地的兩台新機組,雖可如期在09年8月投產,但不會對 2010年度中期業績產生貢獻,2009至2011年內投產的4台機組(27至30號造紙機),截至2011年6月底止年度內,同樣不會產生盈利貢獻。

瑞信:有利業績

瑞 信3月發表的報告,亦有提及相關會計方法。該行進一步指出,按慣常使用的會計方法計算,玖紙上半年度設備使用率應為63%,不是集團指偏低的91.8%。 玖紙當時指,集團對使用率的定義有別於該行。瑞信認為,這種計算方法將影響成本入賬。瑞信料這會計方法對賬目有利,亦解釋理文同期設備使用率達83%,成 本結構與玖紙相若,但08年第四季(10至12月)卻錄得虧損,玖紙同期則錄得盈利的原因。該行認為,按該會計方法準備之損益表,對平常的分析及與同業比 較,並無意思。玖紙2月公佈的業績,截至08年12月底止6個月,造紙機平均使用率91.8%,而上年度同期為94%。截至期末,玖紙內地有21台包裝紙 板造紙機,總設計年產能785萬噸,較07年底增47%。玖紙中期純利跌69.4%至3.23億人民幣。

玖紙與理文的投資評級及目標價

玖 龍紙業星展證券行評級:持有目標價:4.70元瑞信證券行評級:跑輸大市目標價:1.72元摩通證券行評級:中性目標價:3.80元大摩證券行評級:中性 目標價:5.00元花旗證券行評級:沽售目標價:1.60元理文造紙星展證券行評級:購入目標價:8.60元瑞信證券行評級:跑輸大市目標價:4.98元 摩通證券行評級:減持目標價:2.70元大摩證券行評級:增持目標價:8.00元花旗證券行評級:沽售目標價:1.80元

形勢好轉理文:2月後持續獲利

玖龍紙業(2689)澄清設備使用率被低估,理文造紙(2314)近況又如何?理文向證券界表示,自1月底扭虧為盈後,其間原材料價格雖波動,但仍能持續錄得盈利。證券行認為,理文最壞時期已過,但料09年度全年業績仍跌逾40%。

券商料全年業績跌逾40%

理 文向證券界透露,基於去年底廢紙價格大跌,令毛利率下滑(產品價格與成本同步升跌),影響09年度業績表現。不過向好的方向想,理文可趁機囤積一些成本較 低的廢紙,將有助日後業績。理文預期7月公佈截至09年3月底止全年業績。星展報告稱,理文最壞情況已過,料09年度業績將跌49%至7.39億元。該行 預料,理文2010年度產量可達330萬噸,設備使用率維持逾95%健康水平。星展引述理文管理層稱,有信心每噸紙純利能維持300元水平。上周將理文投 資評級調高的大摩表示,從行業消息得知,目前行業整體情況已從去年第四季虧損中改善,認為市場低估理文毛利率復蘇情況。大摩相信,理文09年度下半年將錄 虧損,但2010年度每噸紙純利可保持約300元。



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玖紙肥婆的啟示 老占的博客

http://oldjimpacific.blogspot.com/2011/06/blog-post_17.html

近期中國民企醜聞一浪接一浪,不少基金都因事件身受重傷,2本賬簿4本帳簿都不是新聞,連我偶像Anthony Bolton都要賴嘢輸2成,(咦!我咪叻過佢?),而最新最具戲劇性的要數玖龍紙業(2689)了。

New York Times知名作家Thomas Friedman說過:全球有兩大超級力量,一個是美國,一個是評級機構,美國可以用聰明彈炸死拉登,甚至摧毀一個國家,Moody's或標普寫一份報告,調低債券評級便可以辦到。日前炸死左玖紙個肥婆。

事緣評級機構標準普爾(Standard and Poor)突然撤回玖紙的評級,導致該股一度暴跌超過兩成兼停牌,理由是未能找到管理層,難以評估其風險。不少投資者因此蒙受損失(我冇噃)。本周三玖紙 肥婆刊發公告否認標普說法并委任標普競爭對手穆迪(Moody’s)為評級代理后,香港證監會表示已介入此事,現正與標普溝通,希望能更好地理解標普撤銷 對玖龍紙業信用評級的決定。


面對標普與玖龍紙業的對峙,香港分析師及投資者普遍對表玖紙個肥婆示支持,并質疑標普撤銷評級的理據不具說服力,令投資者蒙受損失。

當中雙方存在的糾紛只有局內人才清楚明白。不過,事件亦反映了玖紙的風險不容忽視。什麼風險?是管理層作風引發的風險。也就是一切商業模式(Business Model)及商業架構(Business Structure) 的風險

市場現時對民企醜聞甚為敏感。標普聲稱玖紙不願意合作,揾唔到話事人,是真是假,玖紙管理層處理事件的手法差勁,累了大批股東,應該要各打50大板。

優秀的商業模式來自優秀的商業架構,好的商業模式也需要有好的管理來實現,那怎麼樣的商業架構才算得上是好呢?

我 認為好的就是簡單,越簡單的商業架構越好,這一點可以從大部份的民營企業中看到端倪,可以說中國所有的民企在內部的架構上,存在重大的缺陷,要揾一個人點 會揾唔到。本來很簡單的事,隨便搵個財務總監CFO招架一下即行,唔駛搞到咁大鑊,但是99.9%的民企卻被人情及其他額外事情糾纏不清。

一個良好的商業架構,最起碼的一點,就是在一家公司裏對每個員工來說,他只有一個老板,One to One一對一的,但是大對部分民企國企的伙記來說,他整天所思考的問題,就是經理是我的老板,副經理也是我的老板,總經理是我的老板,副總裁是我的老板, 董事長是我的老板,董事長太太是我的老板,董事長太太弟弟也是我的老板,甚至保安是他的親戚這也是我的老板,那麼毫無疑問,這種商業架構是非常不合理的, 但卻是目前民企的現狀。

作為一個普通員工,一個會計經理,一個CFO,你會幹得很累,因為你要照顧副經理的面子,也要照顧經理的面子,也要照顧總經理的面子,所有是都你老板,所有人的面子都是你的事,你根本沒有辦法在這裏生存,更不要談什麼發展了。
沒有人想得罪自己的上司,你作為經理,會考慮到你下面的人會否是董事長的親戚,那你什麼也做不了,也不要做。中國很多民企就是這樣。

Bill Gates只管Ballmer及下面七八個人,茶水房那位黑人阿嬸佢管不了,亦冇權管,因為這是One to One的管理,越簡單就越造就偉大的企業。

吾 友英國高材生Cashmore Lui (http://weibo.com/cashmorelui) 有天回家途中,與鄰座乘客閒聊,他說中國不能做品牌的主要原因是教育,他說中國人就是缺乏做人的道德。起初,他認為他是某民企老闆,後來得知,這人是官, 此行目的是考察英國企業。想不到,有官員竟然痛陳中國教育弊處,實在佩服。

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內地限廢紙入口玖紙:冀增紙品盈利

1 : GS(14)@2017-10-09 03:47:09

【本報訊】內地限制廢紙入口,玖龍紙業(2689)董事長張茵表示,國內廢紙價格上升至每噸3,000元人民幣,但廢紙質素同時提高,長遠有利行業發展,期望集團的紙品盈利每噸達400至500元人民幣。張茵指,目前集團45%的廢紙來自國內,未來會加大國內收購,預計現有廢紙庫存量足夠用到今年底。玖紙年度派息比率達32%,張茵指,期望往後派息比率會越來越好,但要視乎資金需要及盈利情況而定。玖紙財務總監張元福表示,若境外人民幣利率下跌,集團會增加借入人民幣,但若歐元利率較好,則或會增加外幣貸款。目前玖紙的人民幣及外幣貸款比例分別為64%及34%,集團預計該比例年底前不會有大變動。玖紙2017年度業績無驚喜,昨日股價早段一度跌近5%,之後反彈並以近高位收市,報16.4元,升3.15%。大行對玖紙看法分歧,花旗認為內地限制廢紙進口,有利推高今季紙品每噸利潤,上調玖紙目標價至25元;德銀則質疑,現時高紙價在末季稍後未必能企穩,加上玖紙股價昂貴,給予「沽售」評級。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170923/20161373
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