作為A股市場的慣用手段，殼資源炒作曾讓不少投資者賺得缽滿盆滿，但自2016年下半年以來，伴隨著IPO提速、並購重組趨嚴以及定增收緊，曾經作為曲線上市的捷徑，殼資源炒作的底層邏輯發生改變。
有市場人士表示，以殼資源為核心的各方利益集團已經出現分化，甚至在解體。有的在觀望殼資源炒作的後續動向、有的已清倉過往所囤積的殼資源，還有的依舊在延續過往的老路，企圖抓住這最後的炒作余溫。
在供給側改革的預期下，國企殼資源依舊具備炒作價值。首創證券研發部總經理王劍輝向第一財經記者表示：“A股殼資源的炒作或將淪為小眾市場，屆時保殼的行為將再次突顯，那些資金雄厚、願擔風險的投資客或將押寶保殼所帶來的股價上漲。”
殼資源炒作由來已久
據豐嶺資本的報告顯示，自2001年以來，A股市場只經歷了兩輪大的風格轉換，2008年以前和2008年以後。2008年以前，是價值投資者的黃金年代;2008年以後，是殼公司的黃金年代。2008年以來，A股殼公司價格平均漲幅在6-7倍左右。考慮到部分借殼上市成功的公司，烏雞變鳳凰，如果輪流投資殼公司，收益會更為可觀。2016年殼資源炒作更是到了頂峰。
有市場人士對本報表示，以殼資源為核心，組成一條龐大的利益鏈條，核心方是作為上市平臺的賣方和欲要借殼的買方，還有一批以中介人士、券商、會計師事務所、律師事務所等中間服務方，這背後更加龐大的利益團體是外圍的投機和投資人士，包括在一二級市場上來回跳躍、資金實力龐大的機構和遊資勢力，亦包含在二級市場上遊蕩的中小散戶。
王劍輝向第一財經記者回顧：“2008年金融危機以前，對於IPO 的監管並不嚴格，市場對借殼上市的路徑也並不清晰，殼資源的炒作僅是小眾行為。地方政府出於政績的考慮、大股東也為保住融資平臺，保殼成為雙方的一致訴求。當時外圍的投資者就賭殼資源是否能被保住而投資。2008年以後創業板歷經從無到有，小型公司上市較難，對於借殼的需求越加強烈，自此殼資源的價值開始震蕩走高。”
在巨額利益的誘惑下，殼資源的炒作人群和方式不斷升級。初期，有職業投資客押註垃圾股重組，到後來除追求上市地位外，核心方的買家和賣家引入財務投資者，采取“非借殼重組”的方式實現股價的翻倍。近年來，產業資本攢局跨界並購博取高收益，還有資本大佬和機構通過舉牌上市公司囤積殼資源，有的更是借助杠桿資金來買殼資源。
政策加碼致炒作邏輯生變
IPO提速、並購重組趨嚴、定增收緊，殼資源是否還具有炒作價值?
從事殼資源買賣的文力告訴第一財經記者：“2015年、2016年主要是為A股殼資源的買方和賣方牽線搭橋，但今年已經把業務的重心轉至並購業務之上。事實上圈內的人士對殼資源的買賣已持觀望的態度”。
事實上，殼資源炒作的底層思維正在崩塌。從2016年年中暫停中概股借殼上市，到同年9月份出臺旨在抑制炒殼的《上市公司重大資產重組管理辦法》，再到對影視、遊戲等輕資產行業並購“雙高”現象的關註，並購重組市場在降溫的同時正逐步回歸理性。再到如今IPO提速、定增門檻收緊，殼資源價值正在逐步下降。
王劍輝對第一財經記者分析，“殼資源的最大價值點是能夠加速上市。這一價值的變化和IPO的難易程度成正比，IPO限制越大，時間越長，殼資源的價值越大。在技術層面，主要體現在供求關系和監管的松緊程度上。在供需層面上，如果供給過量，殼資源價值或會下降。同時，監管層對借殼嚴加限制，甚至出現不受理的狀態，殼資源價值也會下行。”
前述市場人士也表示，一級市場再融資政策收緊，對殼資源也有一定影響。由於並購重組政策收緊，即使通過跨國並購重組這第一道門檻，再融資是否成功的不確定性也大為增加。 同時，再融資是現有的上市公司所進行的，其目的多是增加資本金、並購重組等需求。但也不排除少數的投機行為，只為囤積殼資源。
政策不斷加碼，炒作殼資源的底層邏輯正在變化。以殼資源為核心的各方利益集團或觀望、或已經采取應對措施。 “囤殼本就是非正常的市場下所帶來的投資機會，僅有短期投資價值。當前囤積殼資源已經是明日黃花。”王劍輝說。
炒作余溫還在
但是，目前殼資源的市場價格並未大幅度下跌。買賣殼的交易還在進行著，與此同時，另一隱蔽的借殼上市依舊在延續中。
“產業資本攢局跨界定增自去年9月以來開始興起。”某大型券商分析師向本報透露：“跨界定增一般是從傳統行業跨界到相對新興的行業中，當前並購重組、借殼上市的過審尤為嚴格，這些產業資本先通過定增謀求到股東地位，而後再將資產分布轉進上市公司中。這不再是赤裸裸的、一步就完成的借殼上市，而是分步完成借殼。”
"IPO堰塞湖不能根治，退出機制沒有完全理順，殼資源價值仍然有投資價值。“文力告訴第一財經記者：“當前殼資源的價格並未大幅度下跌。從IPO提速到殼價值下跌有一個過程，未來殼價值會回落到一個合理的區間。”
對於部分依舊關註殼資源的投資者而言，其炒作余溫還在。
前述策略分析師表示，短期內IPO門檻並未實質降低。重組新規對借殼上市的各個指標進行了規範，對殼資源的要求提高了，當前規模較大、優質的殼資源還相對景氣。從審批角度來看，國企借殼上市過審較為順利，未來依舊有較大的投資價值。同時，以往對於借殼上市的投資多是押註，當前監管嚴格，信息披露更為公開透明，並購重組預案發出後更加有利於投資者進行判斷。
某券商人士也向第一財經記者表示：“殼市場會永遠存在。就像香港聯交所，公司上市就是註冊制，殼資源依舊有其價值，譬如在香港市場上，借殼上市速度更快，審核相對更松;其次出於特殊目的出於股權結構的要求、有的不想暴露的股東身份便借助借殼來實現上市。”
在王劍輝看來，未來，A股殼資源的炒作或將淪為小眾市場，屆時保殼的行為將再次上演，那些資金雄厚願擔風險的投資客將押寶保殼所帶來的股價上漲。