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| 每次有人問我怎樣看航運股，我都認為此刻航運股只適宜短炒而不適宜長線持有。 上星期看過太平洋航運(2343)最新的年報後，這個想法更加深刻了。現在航運業的問題是經濟衰退，航運需求下降，運費急劇下跌，更嚴重的是未來兩年將有更多新船下水。 或許你會問經濟這麼差，為何還有很多新船下水？原因是完成一條船，船廠需時兩年。兩年前大家都認為經濟無限美好，不停造船希望可以多做點生意，誰又想到經 濟會突然來個大逆轉呢？有一位朋友不太認同我的講法，他拿出中遠控股(1919)從○四年到○八年的資料出來，認為集團過去幾年每年的營業收入都大幅增 加，因此覺得中遠或許是一隻值得長線投資的股票。我認為中遠並不是一家經營得差的公司，只是現在還不是開始吸納的好機會。 航運業需要三種情況下才能重返好景。一是經濟復甦，需求上升；二是大批航運公司於這次金融海嘯中倒閉，加速行業的整合；三是時間足夠長，舊船的淘汰開始追上新船下海的速度。 其實當你看見經濟開始復甦時，再投資航運股也不晚。若到經濟開始復甦時，航運公司是來不及加建新船，那時候，只要是需求比供應多一點點，運費都會被用家給搶上去。(王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票) 逢周二見報 | ||||||
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| 看 了5 隻最近公布業績的REITs （房地產投資信託基金），分別是冠君產業信託（02778 ）、陽光房地產基金（00435 ）、越秀房產信託基金（00405 ）、泓富產業（00808 ）及睿富房地產（00625 ）。REITs 有兩大特點，其一是把最少90% 的除稅後淨收益洹予投資者，其二是銀行借貸不得超越基金總資產總值的45% 。因為篇幅有限，所以我只說說以上5 隻REITs 中印象最好及最差者。 投資物業大幅減值 當 中印象最好的是冠君產業信託，它手上只有兩個物業，一個是中環的甲級寫字樓花旗銀行大廈，另一個是旺角的朗豪坊。前者為不少對沖基金及投資銀行的辦公室， 雖然正值金融海嘯，很多對沖基金及投資銀行都輸大錢，但因為中環的甲級寫字樓供應實在有限，花旗銀行大廈的出租率仍非常高，再加上即將到期的租約也不多， 因此○九年租金收入不會出現問題。 至於朗豪坊商場方面，業務更是出人意料的好，商場租金還有上升空間。雖然兩個物業的租金收入在來年都沒有 大跌迹象，但集團還是非常大手地為投資物業減值。去年值470 億元的物業足足減值了70 多億元，差不多是總資產的20% ，減值後，集團的借貸跟基金資產總值比率仍只是33% 左右，距離規定的45% 還有一大段距離，因此集團沒有配股或供股的需要。 陽房睿富存在隱憂 印 象最差的非陽光房地產基金及睿富房地產莫屬。前者物業質素一般，多棟寫字樓中只有一棟是屬於甲級寫字樓，而其他零售物業都是位於較偏遠的地區如上水等。還 有另一樣不好的，便是集團此刻的借貸跟基金資產總值比率已經達到40% ，而集團○八年並沒有如冠君一般，為投資物業大幅減值，因此○九年陽光房地產的借貸跟總資產比率有機會超過規定的45% 。 至於睿富房地 產，它手上只有一棟位於北京燕莎區的甲級寫字樓，年報顯示未來其租金有相當大的下調壓力，原因除了是全球經濟惡化之外，原來去年燕莎區剛有一棟新甲級寫字 樓竣工，搶走了不少客戶。雖然內地建樓的速度非常快，但要建一棟甲級寫字樓我相信起碼都要3 年，因此睿富房地產應該是一早便知道這棟新甲級寫字樓的存在及何時會開始出租。但當我翻閱它去年的中期業績時，發現睿富房地產提也沒有提過這棟新甲級寫字 樓，似乎有點報喜不報憂之疑。 （作者為持牌人士，並無持有以上股票） 王雅媛（Victoria ） 曾勝出大學模擬投資比賽冠軍，現任職證券行。 我的投資博客http://blog.sina.com.cn/wangyayuan1217 | ||||||
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| 蒙牛(2319)、中信泰富(267)、合生創展(754)，以至近日的焦點滙源果汁(1886)，它們都有一個共同點，便是其股價曾經因單一事件而大跌。 去年九月中，蒙牛產品被檢驗出有三聚氰胺，停牌前股價為二十元，復牌那天一開便是六元八角五仙，其後逐步回升，而現在是做十元。一個月之後，中信泰富因炒 燶衍生產品，輸了一百四十七億港元，復牌之後幾天便跌至最低三元六角六仙，之後亦是逐步回升，現在做九元左右。兩個星期前，合生創展主席被傳跟黃光裕事件 有關，其股價當天曾跌超過四成，最低時跌到了二元三角八仙，其後又是逐步回升，這個星期更急升至四元以上。最後便是滙源果汁，原本市場憧憬可口可樂將以每 股十二元二角進行全面收購，怎料上星期滙源突然停牌傳出收購有阻滯，之後一天更復牌正式宣佈中國商務部決定以反壟斷法禁止可口可樂收購，其股價即時跌逾五 成，低見三元八角八仙。 去年，在宣佈可口可樂收購滙源一事前，滙源股價徘徊於四元左右。今次因收購一事失敗，其股價再次跌穿四元。我認為投資者是有點過敏。 很多朋友都跟筆者表示，一開市時四元以下不敢買，之後滙源股價一路升上去更不敢追。根據之前那麼多因單一事件而股價大跌的例子，似乎每次趁大跌買入這些有 實力公司，只要持有的時間足夠長，贏算都是十分大的。因此，我認為有意投資滙源者不妨趁其股價跌近四元五角時，開始買入，只要之後的大市繼續維持上落市， 滙源股價表現有機會呈現逐步回升。 為滙源股價加分 不過，我要說明這種情況並不是每種市況都適用。現在適用的原因純粹是之前大市已經跌了那麼多，很多股票股價已經跌回了一個合理的價值。而個別股票因個別事件再跌時，股價便很容易進入一個不合理的範圍。 另外，可口可樂收購滙源失敗，大家都只是想到差的一面。其實可口可樂初樂意收購滙源，亦代表了可口可樂承認滙源於內地果汁市場的領導地位，以及代表了公司 不存在一些深層風險，如做假數。其實這些正面的因素都應該為現在滙源的股價加回一些分數。(王雅媛為持牌人士，並未持有以上股票) 逢周二見報 | ||||||
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| 筆者上周的文章中推薦了因與可口可樂分手而股價大跌的匯源果汁，理由是大盤已經跌了那麼多，如果一些有實力的公司因某單一事件而大跌，買入它們的贏面是十 分大的。前天匯源果汁果然大漲10%以上，股價重回5港元之上，原因是市場傳言匯源有可能再次賣盤或引入境外投資者，這實在有點幸運的成分。除了匯源果汁 之外，另一隻可以印證筆者理論的是合生創展，從傳言其主席被查的那天起，到昨天，股價已經上漲了一倍以上。 最近一些朋友談起這波升浪會 持續多久，筆者堅持認為這波升浪只是反彈，逢高應該賣出一部分籌碼，逢低則應吸納。但這兩天的漲勢出乎筆者的意料，比想象中強得多。市場上又開始出現有關 牛熊的言論，牛市要來了嗎？素有“新興市場教父”之稱的鄧普頓資產管理董事總經理麥樸思表示，新的牛市行情已經展開，法巴更是預期恒指有望在上半年見 16000點。近日看了那麼多的上市公司年報，十家公司中有九家的業務都在經歷熊市，大盤怎會那麼快再次步入牛市？目前還看不到業績好轉的跡象，市場熱炒 的熱點似乎總是圍繞著美國和中國所推出的利好政策。 筆者曾說投資者如果想買指數基金，不要買盈富基金，而要買恒生H股指數。筆者認為如 果去杠杆化完成後，基金的錢都會買內地企業而不是買香港企業的股票。回過頭去看這一個月中它們的表現，恒生H股指數從低位上漲了25%以上，盈富基金只上 漲了大概18%左右。另一個有力的例子是陸續有國外大型企業趁股票市場大跌收購或入股中國企業，尤其是在內地的食品市場上，先有可口可樂欲收購匯源果汁， 後有在紐約上市、經營多個餐廳品牌，其中包括肯德基、必勝客的Yum!Brands Inc.入股小肥羊。與之相反，香港的企業則無人問津。 2008年之前因為木漿價格狂漲，導致維達國際的成本躥高。木漿是維達的主要成本，這個成本占了營業額的一半，只要木漿成本下跌一點點，盈利的增長可能 是成倍的。目前木漿比去年高位時已經下跌了50%，再看維達近期股價走勢，似乎也印證了這個觀點，其股價從去年11月低位不到1.6港元一路直上漲到現在 的3.3港元，上漲了一倍多。 其實，與維達相同概念的還有一隻股票，那就是群星紙業，群星的主要成本也是木漿，下星期的專欄會談一談群星。 | ||||||
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| 大 市持續呈強，但其實真的能夠創一年新高的股票並不多。上星期五，便有一隻我非常關注的股票創了新高，這個便是維達國際（03331 ）。之前的文章曾經寫過為何維達值得關注，原因是木漿比起去年高位時跌了50% 。去年初木漿價每噸為600 至700 美元，年中升至700 至800 美元，年底回調至約400 美元。木漿是維達的主要原料，這個成本已經佔了營業額的一半。 藉年報掌握業界行情 而另 一隻我認為有着跟維達國際相同概念的，便是最近公布了業績的群星紙業（03868 ）。群星紙業主要生產裝飾原紙產品，用於木料代替品及人造木板之上。首先，它跟維達很相似，木漿佔了成本很大部分，佔了總銷售成本的43% 。另一大成本便是鈦白粉，佔總銷售成本的25% ，兩種原料加起來就已經佔了總成本的70% 。根據維達的年報，我們知道木漿價格自高位跌了一半有多。而鈦白粉，我在網上查到它的價格同樣是在下跌。如果拉平均，這兩種原料價格跌30% 的話，對最終盈利的貢獻是非常之大。 另外，中國這麼大一個地方，很多東西已經可以做到自給自足。然而，群星紙業製造的產品於中國有三分之二 都需要進口。其中有兩個可能的原因，一是產品需求太多，中國不能自給自足。二是國內生產這種產品的公司不多，或者質素不夠好，因此需要從國外進口。無論理 由是哪一個，對於群星紙業來說都是利好。 集團新生產線將投產 總結看好群星的原因有以下這些。第一，產品需求沒有下跌的迹象， 但兩大成本木漿及鈦白粉下跌得非常厲害。第二，集團新生產線即將投產，在產品於國內仍不能自給自足的情況下，生產成本較國外同行為低的群星相信可以從中得 益。如果我當時看好維達的原因沒錯的話，群星應該也會有相同的概念。 | ||||||
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| 星期四港股大漲了1002點，算是一個很久沒有見過的奇觀了。這樣的大市真的很容易令人動搖, 認為大市這樣便要一口氣沖上16000點。匯豐（00005.HK）大漲15%，但股價仍處於低水平，因此我手上的一些股票雖然已經有了很大的升幅，但我 還是不太敢沽。炒股票便是這樣，升市時嫌自己持有太少貨。大市掉頭跌時，又怪自己持有太多貨。我繼續堅持一個比較舒服的做法，便是持貨最多時股票占組合 70%，最少時起碼30%，這樣才不會逼到自己心理不平衡。以我的投資經驗來看，控制組合的持股與現金比例是很重要、且往往會被投資者忽略的一部分。很多 時候當大市不停向上，投資者會興高采烈地追到滿倉。當跌下來的時候，便完全沒有現金，失去主動權。可能有一兩次給你賭中，滿倉後大市繼續升，賺了不少。不 過長遠來看，像這樣沒有策略地去賭博，最終只會“上得山多終遇虎”。 上星期的文章最後提及到會關注群星紙業（03868.HK）。當時的股價為2元左右, 這一個星期內便已經升了20%。先來簡單介紹一下這只股票的背景。 群星紙業主要生產裝飾原紙產品，用于木料代替品及人造木板之上。首先，它跟維達（03331.HK）很相似，木漿占了成本很大部分，占了總銷售成本的 43%。另一大成本是鈦白粉，占總銷售成本的25%。兩種原料加起來就已經占了總成本的70%。根據維達的年報，我們知道木漿價格自高位跌了一半有多。而 鈦白粉，我在網上查到它的價格同樣是在下跌。如果拉平均，這兩種原料價格跌30%的話，對最終盈利的貢獻是非常之大的。 群星另一個賣 點，是手上有很多現金, 總共14億元淨現金，即是每股1.4元。不過，群星也有一個弱點。根據集團所說, 因為原材料價格下跌, 所以集團有機會于2009年將其產品價格下調10%。不過我相信只要市場的產量不是過分多于需求，集團這一動作將反而可以進一步擴大它的市場佔有率。 再看看市場面。其股價于短時間內升了那麼多, 理應出現一些短炒獲利盤。但是其股價卻在高位異常穩定, 除了因為近日大市氣氛良好之外, 主要原因是從低位買貨的人沒有打算于這位置獲利。似乎他們都是一群相信群星紙業中線可能帶來不俗利率的人。另外，它和維達盤面也有相似之處，就是沽盤看上 去密密麻麻，但並不競爭地沽，力道不強。每天的盤面都給人一個股價好像要大跌下去的印象，但是其股價卻每天一點點地升。維達即將公佈業績，屆時我們可以更 進一步知道多一點有關木漿的價格走勢。 | ||||||
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| 逢周二見報 大新銀行(2356)剛公佈○八年度業績，全年純利僅一億八千九百萬元，倒退七成六。而高盛證券亦發表了一份研究報告表示，指大新全年業績的負面因素多於正面，關注不良貸款上升，維持其「沽售」投資評級，目標價亦由四元，降至三元二角五仙。 Victoria亦看了幾家本地銀行的業績，發現都有同一個現象，便是它們於去年下半年開始大幅看淡經濟，不敢再借錢出去；存款方面，因為金管局去年宣佈了提供銀行存款百分百保障的臨時措施，存款沒有大幅減少。 在這的格局下，利息收入只會愈來愈薄弱。一家銀行主要於三方面去放貸，一是商業貸款，二是物業貸款，三是信用卡貸款。很多銀行都相信商業貸款質素於今年上 半年會繼續轉壞，因此雖然市場有這方面的需求，但是銀行是「有生意都不敢做」。物業貸款方面，因為目前本港樓價跌幅有限，加上利息低企，故銀行預期物業貸 款質素惡化程度不會太嚴重，但是現在一手及二手物業成交量少，少有人做按揭，銀行想做都沒有得做。最後便是信用卡貸款，這是三項之中唯一一樣還有生意做 的，且貸款質素還是可以的，可以看出，為何現在推銷信用卡是多麼進取。 有人問現在本地銀行股可以買嗎？我認為關鍵在於所謂的第二波金融海嘯，如果第二波海嘯真的來的話，這些現在狂推信用卡貸款的，可能更麻煩。王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股份 | ||||||
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| 近 日看年報如尋寶一樣，時常發現一些股票，股價連每股現金都不如，像剛公布的利記控股（00637 ）和晶門科技（02878 ）。之前Victoria 都有一個想法，便是認為只要這些公司蝕錢的情況不是太嚴重，它們股價比每股現金出現折讓是不應該的。但是近日聽完朋友對這些公司的一些看法後，對這種想法 來了個180 度的改變。 以利記控股為例子，它是以採購及分銷有色金屬來賺錢，即是做有色金屬的貿易。首先，市場是極之不喜歡貿易公司，尤 其是這種價格波動的商品貿易公司。其實它的業務跟自己炒金屬沒有分別，賺錢的道理在於低買高沽。在一個價格不停向上升的大市中，低買高沽當然是容易。相 反，如果價格一直下跌，要繼續低買高沽談何容易。因此，○七年初佔了集團銷售額很大比重的鋅，其價格開始下跌。從那一刻起，集團便一直蝕錢至今日。 雖 然這兩年集團是蝕錢，但是從其於逆市中經營的手法，可以看出集團是非常有經驗的。○八年集團主要貿易的有色金屬價格繼續下跌，集團便採取了「只沽不再買」 的策略。它持續沽出手上高價買入的有色金屬存貨，而拿回來的錢則不再買貨。因此，○八年集團的存貨，應收及應付貸款都大幅下降，導致現在集團現金非常充 裕，有成8.6 億現金，而銀行負債則只得7 千多萬。集團股數為8 億股左右，即是每股有差不多1 元現金。 一元現金的合理值 現在的問題是究竟它的股價是否應該做回每股現金以上。而我的新看法是，其實這樣的一間貿易公司實際資產不多，跟工業股不同，後者起碼還有一些可以運作賺錢的機器。前者做生意主要依靠公司跟供應商及客人的關係。 嚴格來說，這種關係並不可靠，因此基本上我們可以把這種關係當作是零資產。那麼現在利記唯一值錢的資產便是它的現金。 於 股票市場上，沒有人會以一元去買值一元的東西。因此集團股價是應該比它的現金出現折讓的。但問題是究竟折讓多少才是合理。現在股價比現金折讓了大概40% 左右。以利記這樣一間有多年經驗的公司，我認為是過多了，合理的應該是20% 左右。因此其股價如果有能力升到0.8 元左右，我認為有貨的投資者便應該要考慮沽貨了。 王雅媛（Victoria ） | ||||||
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| 業績公佈高峰期即將過去，這一次業績公佈期跟大市反彈同時出現，做就了一個比較容易選擇股票的環境。公佈業績後，大升的股票主要有三類。 第一種是「明知業績好」股票，即是那些大家都知道它業務不會受金融海嘯影響，盈利持續良好的股票。恆安(1044)及騰訊(700)便是好例子，正正因為 市場都知道它們業績沒有影響，所以它們的估值一直都是那麼高的。Victoria一向不太喜歡這類股票，因為公佈業績後升跌沒有得估。這一次它們公佈了符 合預期的業績，股價升，主要原因為大市氣氛由壞轉好，但有時它們公佈了好業績後，股價卻掉頭大跌，那時候市場便解釋為好消息出貨。 第二類是「被人忽視但業績好」股票，Victoria最喜歡這一類股票，它愈被人忽視，我便愈喜歡。在這類股票上賺錢，最講求的便是努力，只要於業績公佈 期時，把每天公佈業績的股票都看一遍，成功從它們身上賺錢的機會便十分大。近日的好例子，便有群星紙業(3868)及阜豐(546)，雖然公佈業績那天它 們股價已經升了若干，但即使你是之後一天再買進去，到了此刻，你的回報依然是十分可觀的。 「跌過龍」股票最難捉 最後一類則是「跌過龍」的股票，最好的例子，便是大酒店(045)或大新銀行(2356)。前者公佈了一個不好的業績，管理層亦相信2009年環境還是會 持續惡化，但其近日股價卻跟它的盈利走相反方向，昨天更升了一成。大新銀行○八年下半年更是蝕錢的，而○九年在非利息收入大減的情況下，盈利也不會十分 好，但其股價同樣照升。這類股票是投資者最難捕捉的，難捕捉之處在於怎樣衡量股價跟負面因素的關係。如大酒店般，其每股資產淨值達十九元，最低時跌到了四 元二角六仙，折讓達七成八。現在其股價回升了，我們當然可以「馬後炮」地說原來折讓七成八，是過度反映了這些負面因素！但實際上，當時要去量化這種關係談 何容易。 我們只可以每天從它的盤路上去觀察，而去決定市場是否有跡象認為它開始有價值，這便是為甚麼我認為這類股票是最難捕捉的原因了！ (王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票) 逢周二見報 | ||||||