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微博草根大號愈發艱難 營銷生態陷惡性循環

自「刷微博」完勝刷牙，成為大多數人早晨醒來第一時間做的事情，微博品牌營銷能力被越來越多的企業認可，微博營銷也成為了企業預算清單裡獨立的一項。可當你醒來打開微博，發覺各式各樣的廣告衝擊著你的眼球，原來的新鮮、有趣、生動的微博卻零星的散落在廣告之中，是否感覺它失去了原本的模樣。

轉發費標準不一致使微博大號惡意競爭

2010年，微博開始熱鬧起來，這也讓依附於微博的草根大號們看到了發展契機。或是興趣所致，或是有意為之，他們開始用心的經營自己的帳號，至此草根大號迎來發展的黃金時機——越來越多的廣告撲面而來。

曾有消息透露，2011年上半年，草根大號的廣告報價每週都在變化，每過一週價格上漲30%。當時一個擁有300萬粉絲的賬號，轉發一條微博的報價高達3萬~5萬元。草根大號的廣告報價從幾百元漲到一千多元只需短短一個月時間。2011年僅一個「微博搞笑排行榜」的年利潤便是1500萬元。

據瞭解，現在一條廣告的直髮報價1000~3000元不等，100萬粉絲量的大號報價800~1000元/條，100萬一下粉絲的草根大號報價為500~800元/條，100萬~500萬的1000~2000元/條，而轉發則都在1000元/條以內，很多草根大號還要視內容而定。

有網友稱，最多時候他曾關注過20多個草根大號，但現在卻將很多大號拉黑。原因則是草根大號發的那些亂七八糟的廣告，不但沒有讓他看到想看的新聞、資訊，反而干擾了視野。

據瞭解，冷笑話、冷笑話精選、微博搞笑排行榜、全球時尚等等微博草根大號是很多微博用戶在註冊不久第一批關注的微博帳號。可隨著微博時代的到來，這些草根大號開始轉發各種各樣的廣告，從生活用品到化妝品應有盡有。據瞭解，某私處護理產品曾一度充斥在微博之中，令很多微博網友哭笑不得，不堪其擾。

微博大號的背後運營體系

傳言，如此龐大數字背後的草根大號們並非一群無組織的烏合之眾，而是專業的運營團隊在管理。天使投資人蔡文勝擁有某微博平台草根大號50強中的25個賬戶，至少控制了1/8微博用戶，擁有至少2000萬粉絲。

其次則是杜子建掌門的北京華藝傳媒，被傳擁有草根微博前50名中的15個。另外15個草根大號是屬於「酒紅冰藍」（真名肖俊麗）的。據相關資料顯示，其大概控制了100多個賬號，手下掌控著「全球時尚」、「歐美街拍」、「精選語錄」等多個高質量時尚小號，保守估計粉絲數目也已超過2000萬。

但觸電網創始人龔文祥在接受記者採訪時表示，杜子建並非像外界傳言的擁有如此多的草根大號，他名下只有一個「冷笑話精選」。三大流派的說法是誇張了的。但華藝傳媒集團創始人杜子建曾對外表示，公司接單一般都是300萬以上，300萬以下的單不會考慮。另一草根大號持有者「酒紅冰藍」也曾談及盈利問題時稱，2011年的營收目標是每天1萬元純利潤。另據瞭解，企業微博代運營價格從每月3000-30萬元不等，更有坊間傳言某公司以1800萬元/年的價格將可口可樂官方微博代理下來。

據傳，最初杜子建將自己的公司轉變為微博營銷公司，帶著僅剩的12個員工養大號，是最早提出了微博營銷概念的人，「微博搞笑排行榜」就是屬於他公司所有。而他的收購的策略也乾淨利落：排名靠前、擁有十幾萬粉絲的草根大號都被他連人帶號「一鍋端」——賬號買斷，人進入公司工作。據行業人士透露，當初每個草根大號的收購價格僅在6萬元左右。

微博平台加快商業化進程

當你達到頂峰也就意味著下坡路即將開始。

2012年3月初，新浪大範圍對微博上的殭屍粉進行清理，草根大號的掉粉率基本在10%以上，多的高達30%到40%；4月，新浪宣佈要將草根大號上的廣告徹底肅清；緊接著5月，「微博搞笑排行榜」、 全球經典」等一部分草根大號遭到新浪禁言，原因則是內容抄襲。

微博草根大號排名第一的「冷笑話精選」曾經隨便一張圖片的轉發量就是上萬，而現在的轉發量僅停留在2000~3000條，有的甚至只有幾百條轉發量。截至到2012年11月，「冷笑話精選」，粉絲數達到了1046萬人，但據知情人士透露，其廣告單卻正在逐漸下降，每天僅保持數條左右，與黃金巔峰期的每天三四十條相比，明顯退燒了很多。

這些都源於微博的全面商業化進程的加快。微博一方面維護自身的廣告系統，對草根大號實施嚴格的管制措施。對草根大號發的廣告和色情圖片進行清除、禁嚴、封號；另一方面正式上線微博廣告和企業微博2.0，推出各類APP、微遊戲等新功能，推出「微任務」微博營銷平台，甚至發佈基於微博話題與內容的廣告報單。資料顯示，微訪談7.5萬元/次，微直播15萬元/次，微博iPhone客戶端頂部Banner廣告報價為140萬元/周。這一系列舉措都透露出平台想要收回廣告權，迫切尋找盈利點的心態。

銳馬傳播總經理、微博營銷專家黑馬良駒表示，隨著微博商業化進程的加快，除了前十位的草根大號還保有一席之地，更多的中小草根微博已經到了強弓末弩之地。但他認為，還是會有一部分草根大號能夠在微博商業化中找到平衡點的。

艾瑞諮詢高級分析師由天宇同樣認為平台的商業化跟草根大號的商業模式上還是有區別的，草根大號還是有發展的空間。

平台商業化應保障用戶體驗

有網友向記者反映，微博的用戶體驗越來越差，被垂直內容分流的厲害。而微博的內容越來越勁爆，愈發大尺度，刺激著讀者早已疲憊的神經末梢，真正有價值的新聞卻埋沒了。在這樣的情況下商業化，難免淪為門戶廣告的替代品。

由天宇稱，商業化永遠是在用戶體驗跟商業化價值實現中找到平衡點。微博的廣告平台相對來說能在一定程度上保證用戶體驗，但如何在規模化商業效益的實現同時平衡用戶體驗，保證用戶的活躍度，還需要進一步的探索。

作為電商資深人士，龔文祥也表示草根微博未來可能會朝區域化和垂直化方向發展。但他也表示了自己的擔憂，或許微博未來會成為一個純粹商業化的媒體，變成政府、企業和高端專業人士的言論圈，喪失了原本的草根性和娛樂性，對於普通的用戶來說，可能會轉向其他朋友圈氛圍濃郁的平台。

復旦大學新聞學院副院長李雙龍博士接受記者採訪時表示，微博應該是一個意見交互的平台，要區別於商業化的媒體平台。不管是平台還是草根大號，迫切的商業化道路是不可取的，微搏應該保持初創期的特點，成為網民收集和發佈信息的集散地，切不可因商業利益而喪失了本身的用戶黏性，降低用戶體驗。「網民是媒體的受眾，儘管微博空間下的受眾已經具備很大的自主性，但仍擺脫不了作為被動者或受者的命運，不管是行業大佬還是網站平台，都不該利用網民的信任，為自己牟利。」

廣告之於商業化、用戶體驗之於網民，如何在兩者中找到平衡點，尋求一條適合中國互聯網民情的商業化道路，是微博平台未來無以避免的難題。

垂直電商愈發迷茫：陳年在想什麼？

【i黑馬導讀】垂直電商曾經被業界追捧，現在又被業績質疑，究竟垂直電商的出路在何方?當事者迷，旁觀者也迷。樂淘想通過推自有品牌產品走出困境，而凡客現在想走上服裝電商平台之路。昨日，有媒體報導凡客上已經開始出售第三方服裝品牌的產品，其實這並非新聞，早在2月份《財經》雜誌就爆料出，從今年1月起V+產品已全部接入到凡客上。凡客這麼做讓很多人大跌眼鏡，凡客究竟想幹嘛？

凡客關鍵詞「調整」 V+要被拋棄?

凡客用了6年時間，從0做到60億的交易額，創造了服裝業的奇蹟，但奇蹟的背後是不斷的調整，從品牌，到全品類，再到品牌，又到平台，一次次的調整意味著凡客在不斷尋找發展方向。

這兩年凡客的關鍵詞毫無疑問是「調整」。2011年在調整品類結構與組織架構，砍掉那些膨脹時期的非服裝類產品，並重塑公司組織架構;2012年在調整庫存與優化供應鏈，清理庫存回籠資金，優化供應鏈注重打造凡客品牌;2013年初，凡客又開始調整公司的發展戰略了。

當年初陳年強調凡客將回歸理性，依靠時尚品牌經營之道，用庫存周轉效率來平衡規模和利潤，注重打造品牌而非電商平台時，得到了業界的認可。這也意味著凡客將專注品牌而非電商，陳年也開始不斷對外表態凡客是品牌不是電商。然而，時過不久，第三方服裝品牌已經在凡客開賣，這不由的讓人產生疑問，陳年到底在想什麼?

《財經》雜誌曾報導稱：據凡客內部人士介紹，今年1月起，V+產品已全部接入到凡客上。最近，有部分員工調入到一個類似「唯品會」模式的新項目組，預示著凡客有可能嘗試做商品閃購。此類做法都是為了讓凡客流量變現，也是傳統電商的運作模式。

V+首席運營官崔曉琦曾就此寫郵件問陳年：如果這麼做，凡客的價值是什麼?V+的價值又是什麼?凡客是否仍然在亞馬遜模式和自主品牌模式之間游移?陳年回應說，凡客將堅定不移做自有品牌，V+只是盈利補充，「但它明明掙錢，我又不花精力，沒有必要為了保持我模式的純潔性而放棄它」。 陳年透露，V+平台已連續四個月實現盈利，令他大感意外。

如今，凡客做了V+的工作，開始出售第三方品牌的服裝產品，那V+對於凡客究竟還有何價值?只是為了流量的變現?以目前的情況來看，凡客與V+之間存在矛盾衝突，有矛盾衝突的雙品牌戰略已經被認證不可行，庫巴與國美整合了，QQ網購與QQ商城整合了，那陳年是在幹什麼?

V+現在有三種宿命。第一種是品牌消失，完全由凡客取代，但這種可能性比較小，畢竟V+仍有價值;第二種是轉型品牌特賣，就像上文說的V+將會專注負責陳年密謀的閃購業務;第三種是打包出售，V+有著豐富的服裝品牌運營經驗，把V+獨立出來打包出售給其他綜合電商能賣個好價錢，對蘇寧易購、國美、1號店都有一定誘惑力。

但估計第二種的可能性更大一些，畢竟V+的人也都是凡客人，賣了影響凡客士氣、關了又是損失。專注做服裝閃購是最好的結果，同時以獨立的網站做閃購還不會影響凡客的正常銷售，又能提高流量轉化。

補充SKU?流量變現?為上市做準備?

但就算凡客要做閃購，也可以再成立個子站，為什麼要用凡客主站銷售第三方產品，V+做閃購呢?

有分析稱，凡客去年專注於清庫存，新品上線比較少，而凡客又需要有新品支撐，所以大量上線第三方服裝品牌產品。但這種做法對消費者認知有著極大的影響，凡客缺乏新品到什麼程度才會採用這種做法?

另外，還有可能是凡客急著流量變現，凡客的流量要遠高於V+，流量變現能力也強於V+，這一點也得到了已經在凡客上開售的品牌商韓都衣舍方面的肯定。但在財務上，陳年稱去年第四季度實現盈利，現金流情況也非常好。那陳年為什麼幹這種飲鴆止渴的變現的事?銷售其他品牌的服裝產品不僅會對消費者認知產生影響，同時還會對自身業務造成衝擊?既然有資金周轉又何必急於變現?難道凡客要美化一下業績做好今年上市準備?

凡客不僅要做「優衣庫+ZARA」 還要做百麗?

年初，凡客發出信號要做「優衣庫+ZARA」，將重點打造兩條供應鏈：以基本款服飾生產為主的低成本、大規模供應鏈，和以多款少量、快時尚風格服飾生產為主的快速反應供應鏈。

凡客在試圖形成優衣庫+ZARA的模式，這是兩種不同的供應鏈管理模式，但去年凡客的架構調整為此提供了可能。陳年說，12個事業部就如12個獨立公司，各個事業部都有自己的生產中心和供應商，抽出不同事業部運營兩條供應鏈即可，不必擔心左右手互搏。

做平台注重規模，而做品牌要注重供應鏈管理。控制好供應鏈是做好品牌的基礎，凡客有能力通過數據中心，建立環形的信息反饋機制，並以消費為導向，打造推動式供應鏈管理模式，根據數據定產定量，保持高效的庫存周轉，同時還可以嘗試C2B運轉模式。這種供應鏈管理的方式才能與優衣庫、ZARA等成熟的服裝品牌比肩。

過去凡客以優衣庫為模仿對象，以生產大量的基本款服裝為主，而在1月21日，凡客時尚女裝頻道上線，這意味著女裝頻道要學習的是H&M、ZARA等國際快時尚女裝品牌：把握時尚，反應快速，多款少量，客單價也相應提升。

陳年要做的不僅如此，他還要做成服裝界的百麗。在品牌建設與供應鏈管理是凡客以優衣庫和ZARA為參照，而在品牌與平台共融的問題上陳年要向百麗學習。百麗的模式為自主品牌加渠道平台雙線發展，旗下擁有十個自主品牌，並代理十多個國際大牌，如耐克、阿迪達斯、新百倫等。

^{但凡客目前的處境與百麗也有著不同，在電商平台層面百麗是整合出了優購，而優購從誕生之日起就是平台，百麗作為優購的母體有著豐富的自主品牌與代理品牌，無論是最開始的淘秀網還是後來整合的優購，都是平台基因。而現在凡客是想把品牌轉換成平台，凡客這是在用生命做模仿。}

^{凡客已經歷過大風大浪了，相信他們對品牌的理解肯定高於筆者，在凡客網站上賣其他品牌產品對凡客品牌造成的傷害，陳年必然了然於胸，最後品牌與平台在消費者心智中會變得不倫不類。那陳年在想什麼?凡客是否還有後招?準備打造更多子品牌，凡客作為總平台?最後形成百麗模式?}

結語

陳年年初的表態已經很清楚的表明凡客要專注品牌了，而現在陳年又要把凡客做成平台，陳年究竟要做什麼?

最後梳理下凡客目前的情況，陳年想將凡客打造成「平台+品牌」模式，類似百麗。在平台層面，「凡客」將作為服裝平台，「V+」將被打造成服裝類閃購平台。在品牌層面，凡客可能會推出更多子品牌，包括剛收購的初刻，以及VT，或者正在構思中的其他子品牌，在品牌運作與供應鏈管理上走優衣庫+ZARA這兩種模式。

陳年的格局不會侷限在品牌上，平台才是他最想要的，看來陳年已經想的很清楚了，但真要這麼做，凡客還有很長的路要走。

極端天氣導致美國能源供應中斷愈發嚴重

華盛頓郵報消息稱，美國能源部在新的一份報告中表示，氣候變化和極端天氣導致美國能源供應中斷現象愈發頻繁，而且氣溫升高和旱災，風暴的更加密集的發生將給能源供應中斷地區帶來嚴峻的後果。

能源部週四表示，美國今年因氣候災害帶來的直接損失已達幾十億美元，而基礎設施老化和愈發密集的極端天氣出現將使得損失成倍增長，除非美國加上採取更全面的防護和應對措施。

報告稱，墨西哥灣沿岸的近萬億美元的能源設施面臨著海平面上升和更強烈颶風的風險；至2030年預計墨西哥灣因氣候災害所帶來的年均損失將達到80億美元。

報告同時建議電力生產商強化輸電網安全和建立應急備份系統，並建議政府和公用事業節約用電。

在中西部地區，乾旱的河道擾亂了大宗商品如煤炭和石油的運輸。加州高熱的天氣導致部分水利發電站發電能力減少約8%。

國務卿助理，氣候項目主任Jonathan Pershing表示，

「可以看到，能源成本增長已經發生，而且情況越來越糟。能源行業各個部門都有申請賠償的事情。」

報告還表示，美國西部高熱的天氣導致電力需求急劇增加，並造成一些地區被迫停電以舒緩緊張的電力供應。

Jonathan Pershing強調稱，

「美國能源部門正面臨重大問題。報告指出了美國所面臨的風險以及能源供應脆弱的一面。美國能源部以及各州各市都應該考慮出台一份如何保障能源供應的指導藍圖，為他們的公共事業和消費者做好服務，無論是減少能源使用還是尋找替代能源。」

奧巴馬上個月在氣候變化議程會議上呼籲對燃煤電廠頒佈新的規定，並堅稱，他的氣候議案具有「深遠影響。」他呼籲，

「在這個星球上，氣候變化問題必須要得以解決，而且美國要在協調突擊這個問題上走在世界前列。」

美元氣勢如虹 升值趨勢愈發清晰

歐元/美元匯率走勢

投資者對新興市場愈發謹慎 歐洲最大基金遭遇大幅贖回

歐洲規模最大的資產管理公司Aberdeen Asset Management 2014年流年不利。重倉配置新興市場的Aberdeen在美國加息預期和發展中國家經濟放緩的雙重打擊下遭遇大幅贖回。

根據晨星基金的數據，截止到2014年11月，Aberdeen旗下共同基金凈贖回高達127億美元，為歐洲及英國市場之最。12月數據尚未公布。

Aberdeen的CEO Martin Gilbert表示：

大規模的資金流出主要出現在2014年前兩個月。受到新興市場基本面情況的變化影響，以及美聯儲結束QE並且即將加息的預期背景之下，公司主要配置的新興市場表現低迷。

今年資金流入最多的基金公司為英國的Legal & General Investment Management，達到了124億美元，法國公司Amundi資金流入87億美元。

指數追蹤型和被動式基金在2014年表現良好，其中LGIM旗下主要基金均為上述運作方式。

River and Mercantile投資組合經理Daniel Hanbury表示，“2014年對於主動型基金來說異常艱難。相對而言，那些規模較小的基金公司投資方式更為靈活，整體表現也更好一些。”

當然，大型基金公司也並非一無是處。規模僅次於Aberdeen的歐洲Schroders今年“吸金”111億美元，另外一家英國大型公司Henderson Global Investors同樣錄得112億美元的資金流入。

Schroders成功的因素來源於多元化投資和強大的分銷網絡，其銷售觸角涉及全球。而Henderson則受益於公司配置的歐洲股票。

根據全球金融機構協會IIF的估算數據顯示，12月新興市場投資組合的贖回資金高達115億美元，債券相關資金為78億美元，股票為37億美元。

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【黃金晨報】美聯儲愈發鷹派 黃金四面楚歌

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藍皮書：安徽省農村“空心化”現象愈發嚴重

人口空心化、服務空心化、民主空心化、心理空心化，25日發布的《安徽藍皮書：安徽社會發展報告(2016)》認為，安徽省城鄉發展差距明顯，農村空心化亟須治理。

安徽大學、社會科學文獻出版社當日共同發布該藍皮書。藍皮書稱，當前，安徽經濟社會發展的挑戰主要體現在經濟下行形勢嚴峻，文化建設尚有差距，資源環境約束加劇，社會矛盾糾紛頻出，就業、養老壓力加大，對外開放水平較低等。

藍皮書稱，受城鄉二元分割的經濟社會體制影響，安徽省城市和農村發展差距非常明顯，農村經濟社會發展水平相對較低。

統計數據顯示，2015年，安徽城鎮居民人均可支配收入26936元，農村居民人均可支配收入10821元，城鎮居民可支配收入是農村居民的近2.5倍。2014年安徽城鎮居民人均消費性支出16107元，農村僅為7981元，差距仍然十分明顯。

安徽藍皮書課題組在調研中發現，安徽在教育資源、醫療衛生資源、社會保障、人居環境等方面，雖然近年來城鄉公共服務均等化措施不斷實施，但是城鄉差距仍然非常明顯。

教育方面，農村學校基礎設施落後、教師流失、教育經費投入不足等限制了農村教育的發展，造成城鄉教育的差距;醫療方面，城鄉醫療保障制度二元分化，農村醫療衛生人力資源缺乏、鄉村醫生待遇差等問題仍然存在，是造成城鄉醫療差距的主要原因;城鄉人居環境方面，部分農村地區白色垃圾泛濫、村莊綠化缺失、生活汙水橫流，居住環境不容樂觀。

藍皮書介紹，2015年底，安徽省常住人口城鎮化率達到50.5%。農村人口大量進入城市，2014年全省外出農民工總量超過1800萬人，跨省外出務工現象也很突出。“六普”數據顯示，安徽省戶籍人口為6862.0萬人，全省常住人口為5950.1萬人，凈流出到省外半年以上人數為911.9萬。

“安徽省農村‘空心化’現象愈發嚴重。”藍皮書說，農村空心化衍生出一系列社會問題，主要體現為：一是人口空心化，大量有知識、懂技術的農業勞動力流失，造成農業發展“後繼無人”;二是服務空心化，農村留守群體的社會救助缺失，留守老人養老、醫療和留守兒童情感、教育等方面的問題突出;三是民主空心化，農村空心化造成村民自治虛弱，村民選舉參與度低，農村幹部素質降低;四是心理空心化，家庭親情紐帶斷裂。

藍皮書說，此外，農村空心化還加劇了農村治安環境差、農村文化衰敗等問題。農村成為社會問題的高發地區，農村空心化亟須治理。

課題組建議，加強社區自治建設，完善社區的公共服務職能。要減少社區的行政化色彩，建立社區公共事務的準入制度，減少社區臺賬，壓縮各種評比、考核。社區應該著手改善如養老、救濟、醫療等公共服務供給。改進居民的社區參與方式。鼓勵居民積極參與社區公共事務，培養起居民的社區主人翁意識，建立居民社區參與的激勵機制。特別是激勵促進外來人口積極參與社區事務。

同時，推進社區文化建設和組織建設。建立社區社會組織，推動社區居民互助、社區誌願者和社區公益活動發展等，重建熟人社會的互幫互助傳統。推進社區物業管理。探索建立居委會、業主委員會和物業公司的三方聯席會議機制，明確分工，各司其職。

監管措施愈發嚴格 借殼上市還能不能做？

證監會對借殼上市動真格了，新規尚在征求意見，配套監管措施已先行發布實施。對此，有投行人士甚至發出了“借殼上市還能不能做”的感嘆。

近日，《第一財經日報》記者獨家獲得了《關於嚴格重組上市監管工作的通知》(下稱“《通知》”)，發布於6月30日，《通知》由證監會向各監管局、深交所、上交所發布，《通知》的開頭顯示：“為依法監管、從嚴監管、全面監管重組上市(即借殼上市)行為，嚴肅市場監管秩序，促進並購重組市場規範發展，現就嚴格重組上市監管工作有關事項通知如下”。從內容來看，《通知》是對7月1日證監會新聞發布會內容的更詳細說明。

不少投行人士看來，《通知》顯示的信息來看，監管部門對借殼上市的監管已經愈發嚴格，與此同時，IPO重新加快速度，也是一個配合措施，這也顯示監管部門對借殼上市的認可程度降低。無論是信息披露，還是對項目的實際核查，甚至是事後的監管措施來看，證監會新領導對借殼上市的核查已經變得非常嚴格，再加上創業板欣泰電器(300372.SZ)退市，以後爆炒垃圾股的現象將會有所降溫。

信息披露現場核查愈發嚴格

《通知》的要求包括：“(一)重組上市項目複牌前應當召開媒體說明會”，未召開媒體說明會的不得複牌。這一點其實在此前的證監會新聞發布會已經有所披露。

“(二)嚴格證券交易所信息披露問詢”要求：“複牌前，證券交易所對於不符合重組上市條件、涉嫌規避重組上市監管要求、存在重大市場之一或投訴舉報的項目，應當多次問詢，不限次數。問詢應當直奔主題、切中要害，明確傳遞從嚴監管的要求。證券交易所認為涉嫌規避重組上市監管要求的，應當在複牌前報告上市部，並提出本單位明確意見。複牌後，出現重大媒體質疑、投訴舉報的，證券交易所應當再次問詢，相關情況作為我會行政許可審核的重要參考。”

證監會也稱，“(三)對重組上市項目應當安排現場檢查”。“重組上市交易草案公告後，上市公司所在轄區證監局應當啟動現場檢查。對於已披露重組草案但尚未經我會核準的重組上市項目，一並納入檢查範圍。現場檢查重點關註擬購買資產歷史沿革、業績真實性、資產權屬真實性及中介機構勤勉盡責等情況。上市公司存在業績變臉或證券交易所、證監局認為有跡象表明上市公司存在其他問題的，應當以問題為導向，同時啟動對上市公司的現場檢查。證監局原則上應當聘請具有證券業務資格的會計師事務所派員協助檢查。原則上每個項目檢查不超過2個月，如遇特殊情況可適當延長。檢查報告報送上市部時抄送交易所。報告應當明確檢查意見，不得僅以上市公司聘請的中介機構的核查意見作為檢查結論。”

對此，華南一名券商投行業務高管向《第一財經日報》記者表示，從這個《通知》可以看出來，對借殼上市的監管，跟IPO的監管是愈發接近了，更多的權限在交易所和地方證監局。對投行來說，以後還是否要繼續做新的借殼上市項目，選擇的空間將會大大減少;從近日IPO速度有所加快的情況來看，監管思路也有所變化，對借殼上市的限制很明顯。

7月8日，證監會按法定程序核準了13家企業的首發申請，籌資總額預計不超過91億元。這是今年證監會下發的第10批IPO批文，也是今年下發的批文中數量最多的一次，今年以來證監會下發的IPO批文數量達到了83家。

垃圾股炒作或降溫

廣和律師事務所律師王家毅向《第一財經日報》記者表示，長期以來，上市公司存在虛假重組現象，一些通過欺騙手段上市的公司，由於業績不佳，達到法定退市條件的，不適合繼續掛牌上市交易的，通過所謂重組的方式繼續掛牌交易，讓不適合掛牌的企業和項目繼續在證券市場上掛牌。通過重組，有的公司“曲線救國”，搖身一變成為上市公司，不適合繼續上市的公司的實際控制人和大股東套現成功退出，避免了*欣泰(300372.SZ)的厄運，這也促成了一些垃圾股的炒作，但以後情況會有所改變。

《通知》要求：“(四)對既往重組上市項目全覆蓋檢查，對2011年我會明確重組上市規則以來實施重組上市但近三年未實施全面現場檢查的公司，分三批次全面完成現場檢查，每批檢查比例不低於三分之一。檢查內容參照草案披露階段的專項現場檢查範圍確定。每批檢查名單自確定之日起2個工作日內報上市部。”《通知》也稱，“(七)加強業績承諾監管，上市部組織研究業績承諾事前、事中、事後監管工作方案，完善業績承諾監管工作規則，堵塞監管漏洞，防範相關方規避業績補償義務。

《通知》稱，“對不構成重組上市的其他重組項目，如涉嫌‘忽悠式’重組、虛假重組，或有其他重大市場質疑、投訴舉報的，證券交易所、證監局應當參照本通知的要求，分別要求公司召開媒體說明會並及時啟動現場檢查，實施從嚴監管。”

證監會上市監管部也向各監管局發布了《關於通報重組上市現場檢查名單的函》：“要求證監局強化重組上市項目(俗稱借殼上市)的監管，實現對重組上市項目現場檢查全覆蓋”。

此前，證監會新聞發言人張曉軍表示，現場檢查是證監會法定職責，“現場檢查不為項目增信，更不是監管背書”。值得註意的是，現場檢查是否完成，不影響上市公司股東大會等後續程序，即現場檢查與公司自主決策平行推進。另外，現場檢查也不影響證監會的行政許可審核，檢查沒有問題的，行政許可程序照常推進；一旦發現明確問題線索需作更深入核查的，證監會將暫停審核。如果相關主體涉嫌違法違規，證監會將終止審核並追究責任。

對此，王家毅表示，《通知》傳遞出了一個信號，證監會加強對上市公司重組事項的管理，並對2011年以來的重組事務加強管理，之前若有虛假重組的，或者弄虛作假的，將對之進行追溯處理，進行追溯處理不是法律的溯及力，而是對之前頒布的法律規則進行實施上的處理。加強對上市公司虛假重組事項的監管，將對股市的良性發展帶來利好，爆炒垃圾股現象將會減少。

獨家 | 42頁公告回應問詢，怡亞通資金鏈謎團為何愈發撲朔迷離

企業經營中，資金“十鍋九蓋”乃常有之事，當十鍋只剩五蓋的時候，償債危機恐怕就不遠了。資金鏈風險加劇卻不正視，甚而以混淆視聽的說辭應對監管問詢，怡亞通可能算一個。

5月12日，怡亞通以42頁文本的超長內容，回複了深交所年報問詢函的13個問題。有專業人士分析後對第一財經記者指出，怡亞通以不恰當的財務分析方法，做出了不恰當的結論。公司回複的結論：怡亞通經營現金流良好，經營穩健。但深入分析後，怡亞通的真實財務狀況與其回複可能大相徑庭。

現金流運營良好？

深交所問：近5年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-27.19億元、-32.80億元、-18.05億元、-41.47億元、0.41億元，公司經營活動產生的現金流量凈額合計為-119.11億元，要求公司說明近5年經營活動產生的現金流量凈額長期為負數的原因及合理性。

怡亞通回複稱: 公司近3年經營活動現金流入與營業總收入的比值一直保持較高水平，說明公司實現的營業總收入基本都處於正常回款狀態。再者公司經營活動現金流量凈額占經營活動現金流入的比重較低，報告期內均保持在7%以內。因此公司整體經營活動現金流運轉良好，主營業務具有創造穩定現金流的能力。

為了使這一解釋更有說服力，怡亞通出示了一份現金流與營業收入的對比分析表格來支撐自己的觀點：

如上表，怡亞通計算的經營現金流入與營業收入的比例，2015-2017年分別為182.18%、159.73%、128.21%，每年都超過了100%，甚至有一年接近200%。怡亞通繼而解釋，這一數據說明公司的營業總收入基本都處於正常回款狀態。

而專業人士認為，上述怡亞通計算的現金流入與營業收入的比例，與年報中營收增長和應收賬款增長速度前低後高的情形，存在自相矛盾的情形。對此，僅以財務報表和數據間的勾稽關系即可說明。

矛盾在於，即便不考慮應付票據的高速增長，近3年怡亞通應收賬款與營業收入相比，前者增長速率明顯快於後者，這說明近3年經營現金流入增長並不能完整覆蓋營業總收入的增長。

根據公開財務數據，2014年-2017年這4年，怡亞通營業收入，從338億元增長到了685億，增長了102%。 而同一期間，怡亞通的應收賬款，從50億增長到128億，增長了156%。

應收賬款的增長速度是營業總收入增長速度的約1.5倍，說明回款增長速度慢於營收增長速度，繼而說明怡亞通以應收賬款墊資為代價實現業務規模擴張。怡亞通在回複函中所稱，“3年經營活動現金流入與營業總收入的比值一直保持較高水平，說明公司實現的營業總收入基本都處於正常回款狀態”的結論，與實際情況有偏差。

專業人士指出，其實怡亞通在向深交所回複時，偷換了一個概念：經營活動現金流入，並不能與營業總收入進行同口徑比較。因為經營活動現金流入，除了營業活動實現的現金流入，還包括收到的稅費返還和收到的其他與經營有關的收入（以“收到其他與經營活動有關的現金”列支，與之相對應的是，經營現金流出欄中“支付其他與經營活動有關的現金”）。如果公司經營現金流入與收入的比例都像回複函所述，超過了100%，甚至接近200%，那麽怡亞通的應收賬款增長速度勢必要慢於營業收入增長速度。這顯然這不符合定期報告財務數據所反映的情況。

更為蹊蹺的是，怡亞通在計算“現金流入與營業收入的比例”的時候，竟然沒有將營業收入加上銷項稅。專業人士指出，列於利潤表的主營業務收入，是扣除增值稅稅率的數據。而列於現金流量表的經營性現金流入則為不扣除增值稅稅率的數據。一為扣稅，一為不扣稅，兩者是不可以作為同口徑來匹配的。

實際上，現金流量表中的“銷售商品提供勞務收到的現金”，才是與同一期間含銷項稅的營業總收入進行比較的同口徑數據。

綜上，該財務專業人士表示，考察企業經營現金流入是否良性、銷售回款是否及時，正確的比較方法應該是這樣的：考慮同口徑比較經修正後的怡亞通“現金流量與收入比例”。

單位：億元

2017

2016

2015

營業總收入

685.15

582.91

399.39

含銷項稅的營業收入（增值稅稅率17%）

801.63

682

467.28

銷售商品提供勞務收到的現金

762.60

626.66

427.00

0.95

0.93

0.94

如上表所示，暫不考慮小比例運輸等勞務收入增值稅因素的影響，怡亞通近3年“銷售商品提供勞務收到的現金”，在0.93至0.95之間徘徊，均沒有超過1，說明每年都會有新增的應收帳款，各年收到的現金都不能完全覆蓋當年的營業總收入。專業人士認為，經修正後的“不能完全覆蓋”的情形，與應收賬款增長速度快於營業收入增長速度才是得以匹配和勾稽的。

另外，怡亞通以存貨占款的現金流支出，也高出營業收入增長的速度：2014年至2017年，存貨從33億，增長到100億，增幅超過200%，遠超出營業總收入的增幅102%，前者幾乎是後者的兩倍。

專業人士分析認為，考慮到該公司應收賬款和存貨占總資產比例畸高（2017年末，存貨和應收賬款合計達到229億元，占流動資產比例61%，占總資產48%）、經營現金流入不能完整覆蓋應收賬款，經營現金流出隨存貨占款而走高，那麽公司整個經營現金流的情況實際處在惡化的過程中，而不是“良好運轉”。公司主營業務創造穩定現金流的能力在弱化，而不是“具有創造穩定現金流的能力”。

靠什麽來償短期的債？

盡管怡亞通的回複極力想給監管機構和市場以信心：公司並不存在償債危機。但通過深入研究基礎財務數據，怡亞通的表態並不那麽牢靠。

深交所問：、2017年末，公司資產負債率為81.69%，短期借款216.94億元，長期借款10.35億元，應付票據68.80億元，應付債券20.92億元，2017年公司利息支出11.70億元，貼現費用1.90億元。請公司說明資產負債率較高、前述負債項目規模較大的原因及償還負債的主要措施。

怡亞通回複稱， 2017年實現878.45億的經營活動現金流入、年末賬上96.86億貨幣資金，以及公司目前正在積極開展銀行融資、發行債券、資產證券化及非公開發行事項等融資手段擬募集的資金，可用於償還公司債務。

本文前述中專業人士分析了該公司經營活動現金流入難以覆蓋增長過快的營收，因此用富余的經營活動現金流入償還公司債務並不現實；另外，怡亞通提出用賬上貨幣資金償債的說法，其覆蓋率也遠遠不足。

2012年-2017年，怡亞通扣非凈利潤，從8000萬，增長到5.53億元，增長了4倍；存貨從9.5億元，增長到100億元，增長了9倍；應收賬款從19億元，增長128億元，增長了5.7倍。而賬上貨幣資金，從48億，增長到97億，只增長了1倍。

專業人士指出，現金比率是短期償債能力一個重要的指標，該指標系以現金以及現金等價資產總量與流動負債的比率，來衡量公司資產的流動性。怡亞通的現金比率，呈逐年下降趨勢，2012年超過0.5後，就基本上呈一路下滑，2012年至2017年分別是：0.6、0.4、0.46、0.37、0.25、0.27。考慮到2017年末，96.86億貨幣資金，有66.22億，即超過三分之二的貨幣資金受限（用於銀行貸款抵押），一旦遭遇借款集中償還壓力，公司貨幣資金對債務的覆蓋率極為有限。

另外，怡亞通的籌資活動現金流量顯示，雖然企業營收規模在不斷擴大，但是通過借款形成的現金凈流入，正在逐年減少：2013-2017年借款形成的現金凈流入，分別為55.36、38.73、25.11、21.27億元。這表明，企業借款的環境已經發生較大變化，籌資方式的變化對於資金極度饑渴的怡亞通來說，這個挑戰無疑是巨大的。

為了進一步讓投資者和債權人放心，怡亞通回複稱，截至2017年12月31日，公司流動資產余額為377億元，流動資產主要包括貨幣資金、應收賬款、存貨和預付賬款。必要時，公司可通過應收款項的保理、存貨變現等方式，適時變現供清償債務。

然而，考慮到怡亞通的稅後投入回報率為3.82%，而保理成本達到了5%至9%之間，存貨周轉率又遠低於其他供應鏈業務模式的上市公司，通過保理和存貨變現方式清償債務，可能是一筆虧本的買賣，若真必須通過這一步來清償債務，勢將大幅拉低怡亞通的凈利潤。

另外，怡亞通2016年定向增發發行股份補充流動資金的方案也未能成行。在短期償債資源有限的情形下，如果股權融資仍未有進展，怡亞通短期償債風險勢必加劇。

2017年公開信息可見，怡亞通開始通過投資活動來獲取現金流。當年投資活動產生的現金流量凈額變化原因主要是收購百誠集團公司現金凈流入6.99億。

2017年，公司分兩次收購了浙江百誠集團的控股權，通過這種方式拿到了百誠集團的7個億現金。怡亞通收購意圖明顯，一是百誠集團賬上有充裕的現金，二是被收購方幾乎為零的短期債務。 不過，飲鴆不能止渴。雖然百誠集團的短期債務無負擔，但百誠集團的資產負債率並不低，達到了86.21%，比怡亞通的資產負債率還要高出近5個百分點，長期來說，債務仍然堪憂。