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| 上 周末從上海出發去杭州玩了一趟，因為行程是匆匆忙忙決定，所以沒有訂酒店。心想，內地沒有復活節假期，到了那裏再訂一定沒有問題。到了杭州是中午了，在西 湖邊的樓外樓吃完飯，開始打電話訂當晚的酒店。怎料打了幾個不同的仲介，它們回覆都說不好意思，今天杭州的酒店都滿了。無論是四百多元的，還是九百多元 的，都滿了。 我們有點不以為然，想着不用訂，walk-in總可以了吧。於是在西湖邊找了一家酒店，最低九百元至最高三千元的套房，果然是都滿了。接着我們頻頻撲撲在市區一家一家地跑，後來好不容易找到家價格適中還剩一間房的，但是居然是因為廁所沒有門，只好放棄。 「消費者對，還是基金對？」大家不要以為那些貴價房都是給外國人訂了。我們在杭州的兩天留意到外國人不是太多，熱門旅遊點、酒樓、餐廳都是擠滿了從全國四 面八方來的中國人。看到大家的消費力，我更深信如果全球不是遇着百年一見的金融海嘯，中國的一些優質消費股真的沒有理由跌到只得幾倍市盈率。 達芙妮國際(210)便是其中一隻！站於一個女性消費者的角度，我對它的印象一點都不差。不過似乎投資市場的想法卻跟消費者的想法差了一大截，以它○八年 上半年的盈利來計，市盈率竟只得六倍。我留意了它幾個月，雖然它從低位反彈了不少，但這幾個月持續有大行沽盤在沽。以一隻於內地有不錯品牌的內需股來說， 真的不明白為何它的估值還是那麼低。 達芙妮周四便公佈業績了，屆時便可知道究竟以消費者角度去看它的價值是對，還是原來它的業績真的出了問題。哪些資訊比較領先？持續沽貨的基金才是對的嗎？ 逢周二見報 | ||||||
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| 業績公布高峰期即將過去，我心情竟然感到有點失落。原因是這次業績公布期跟大市反彈同時出現，造就了一個比較容易選擇股票的「蜜月期」，使我於選擇股票方面做得不錯，選了幾隻公布業績後還錄得相當大升幅的股票。 相反，於訂立策略上並沒有做到最好。總是認為大市是大幅上落市，急速反彈後，便會馬上回落，所以最滿倉時都只是七成股票，三成現金。而之後的走勢，我認為是指數應該保持比較窄幅的上落，但是個別股票，尤其是比較細價的，有機會吸引到資金炒作。 銀基貨源入強者手 大 家不妨留意一下一隻新股─—銀基集團（00886）。聽說70%的貨都落於強手當中，再加上沒有蟹貨的緣故，有機會成為近日資金的目標。近日看了很多股 票，有便宜的、有「故事」的、跌過頭的，亦有不知道原因狂升的，再有期待的。便宜的選擇有兩隻，先談峻凌國際（01997），三倍市盈率不到。它每個月公 布營業額的，雖然比起去年，還是下跌，不過三月比二月好，二月又比一月好。非常多現金，每股差不多5毫多現金，唯一不好是台灣公司吧。第二是利記 （00637），之前說過它每股有0.9元現金。究竟股價應比現金折讓多少，我想兩成才是合理吧。 有「故事」的選擇都是兩隻，一是我的愛 股，群星紙業（03868）。近日升得十分誇張，沒有想過它竟然可以這樣一口氣升上去。成交量開始出來，我預期它的走勢會好像維達國際（03331）一 樣。而另一隻是中國製藥（01093），維生素C價格繼續強勁。聯邦制藥（03933）跟它差不多同時間公布業績，產品之中很多相似的地方，唯一不同便是 前者有維生素C，而後者沒有。中國製藥有維生素C，業績強勁，大升了兩天。相反聯邦制藥沒有維生素C，下半年業績差勁，股價大跌。 而跌過頭的便是保利（香港）（00119），內房股中比較落後的選擇。最後便是大新銀行（02356），屬本地銀行股之中跌得最慘的一隻。 | ||||||
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| 大市開始進入炒二三線股，或低價股的階段了。近幾日十大升幅的頭幾位，其升幅都超過３０％，十分誇張。近日美國道瓊斯指數曾經幾次升上８０００點之上， 但是站不了多久，便又跌回８０００點之下。我的看法是一日道瓊斯指數不能成功站穩于８０００點以上，一日港股還是反彈而已。每一次入市都要做好急轉直下的 準備。 有人問什麼時候的大市是漲得最快，最狠？很多人的直覺都會認為是牛市末段。因為牛市末段不斷有資金湧入，不停推高股價。其實這只 是一個錯覺。熊市的反彈才是大市漲得最快、最狠的時候。２００７年８月尾恒生指數開始牛市末段升浪，于兩個月時間內升了差不多５０％。而這一浪反彈，則只 是用了一個月，恒生指數便從11300點，升到昨天暫時最高的15900多點，升了４０％。 試想想牛市時，大家的股票倉位都是滿滿的， 現金可能只剩下一點。大市續升，純粹是因為大家都過分樂觀，不願意沽貨。而新湧進的資金又十分進取，願意不停高追，導致大市能夠于貨多、現金少的情況下， 都能夠續升。相反，熊市的大反彈通常出現在一個比較大幅度的跌市之後。跌市時，高手們都會持有很高比例的現金。當大市有跡象要反彈了，高手們便一個接一個 地進場。在股票估值便宜，再加上投資者手上貨少，而又多現金的情況下，每次熊市反彈都是來得又急又狠。 很多人都拒絕熊市反彈時炒股票， 因為他們認為這是在短炒，是投機者的行為。相反我卻絕對贊同投資者在每次熊市反彈中試著入市的。理由十分簡單，便是我們一般投資者根本沒有可能預測到那一 次反彈是熊市反彈，而那一次不是真正的股市見底反彈。雖然熊市反彈炒股確實是十分消磨投資者的鬥志，因為時常出現賺了，又蝕回出去的情況。不過只有這樣堅 持每次反彈都試著入市，投資者才有機會捕捉到大市真正見底的那一刻。熊市反彈不入市，想一入市便是真正見底的那一刻，世界上是沒有那麼便宜的事情。當然如 果你不是常有機會留意大市的走勢，則另作別論吧。 | ||||||
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| 大 市開始進入炒二、三線股，或低價股的階段了。近幾日十大升幅的頭幾位，其升幅都超過30%，十分誇張。有人問甚麼時候的大市是漲得最快，最狠？很多人都會 直覺覺得當然是牛市末段時。牛市末段不斷有資金湧入，不停推高股價。其實這只是一個錯覺。熊市的反彈才是大市漲得最快，最狠的時候。二○○七年八月尾恒生 指數開始牛市末段升浪，於兩個月時間內升了差不多50%。而這一浪反彈，則只是用了一個月，恒生指數便從11,300點，升到暫時最高的15,900多 點，升了40%。 大戶貨少 市好追入 試想想牛市時，大家的股票倉位都是滿滿的，現金可能只剩下一點。大市續升，純粹是因為大家都過分樂觀，不願意沽貨。而新湧進的資金又十分進取，願意不停高追，導致大市能夠於貨多現金少的情況下，都能夠續升。相反，熊市的大反彈通常出現在一個比較大幅度的跌市之後。 跌市時，高手們都會持有很高比率的現金。當大市有迹象要反彈了，高手們便一個接一個地進場。在股票估值便宜，再加上投資者手上貨少而又多現金的情況下，每次熊市反彈都是來得又急又狠。 逢反彈入市捕「底」 很多人都拒絕熊市反彈時炒股票，因為他們認為這是在短炒，是投機者的行為。相反我卻絕對贊同投資者在每次熊市反彈中試着入市的。我的理由十分簡單，便是我們一般投資者根本沒有可能預測到哪一次反彈是熊市反彈，而哪一次不是真正的股市見底反彈。 雖 然熊市反彈炒股票確實是十分消磨投資者的鬥志，因為時常出現賺了又蝕回出去的情況，不過只有這樣堅持每次反彈都試着入市，投資者才有機會捕捉到大市真正見 底的那一刻。熊市反彈不入市，想一入市便是真正見底的那一刻，世界上是沒有那麼便宜的事情。當然如果你不是常有機會留意大市的走勢，則另作別論吧。 王雅媛（Victoria） | ||||||
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| 真 明麗(1868)剛公佈了○八年全年業績，全年賺了一億三千萬元人民幣左右，即是每股賺一角八仙。相比起○七年，全年少賺了六成。再把業績分為○八年上半 年跟下半年比較，你會發現其情況更差。集團○八年上半年已經賺了一億元左右，每股賺一角三仙，即是下半年只是賺了三千萬，每股多賺五仙而已。業績十分差 勁，但是其年報並沒有怎樣提到經營上的負面因素，反而，還是不停在吹噓LED照明市場於未來是多麼的美好。 行業入門門檻低 其實去超級市場看一看那些燈泡，再用CommonSense去想，都應該想到製造LED並不是甚麼難事。這也代表了這個行業的入門門檻是一點都不高的。○ 七年真明麗首次踏入LED照明燈市場，因為比別人早一步進入，它充份享受了做第一人的優勢，導致其○七年業績非常強勁，全年賺了三億多元人民幣。○七年投 資市場氣氛良好，只要企業當時盈利有增長，大部份投資者便認為其增長一定會持續。三億多元純利，預期盈利保持高速增長，再加上市場氣氛良好，三個因素加在 一起，這樣的真明麗便做了三十多倍市盈率，即是差不多一百億元市值。 但實際情況卻是這行業入門門檻極低，當別人看見那麼好賺時，便紛紛進場。 出來的後果便是產量過盛，導致產品價格大跌，全個行業的毛利率下降。你可能會問一個問題，我家裏或公司都還沒有改做LED照明，市場理應十分之大，沒有理由一年內便出現產量過盛的問題？我的解釋是，照明燈市場跟潮流消費品市場不同，後者的買家講求要追上潮流。 前景再好經營也難 例如，MP3機一出，大家便於短時間內由用CD機變了用MP3機。雖然製造MP3機的技術一點都不高，但是因為需求都是來得又快又急，令到這行業頭幾年都 不容易出現產量過盛的問題。相反，於照明市場中，消費者的態度是「可變可不變」。LED照明燈的需求是逐步釋放出來的，因此根本來不及吸收一瞬間爆發出來 的產量。 這便解釋了為何LED照明燈市場前景看似無限好，但是當中的企業卻經營得十分困難。真明麗○八年賺一億三千萬元左右，最樂觀去想，市盈率做八倍，市值剛好十億元。從高位計起，股價跌了九成非常合理。 王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票 逢周二見報 | ||||||
2009-04-28 HKHeadline
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| 從上周開始，「豬流感」這個詞開始在各大媒體頻繁出現。昨日甫開市，各類醫藥股便齊齊大升。看昨日股票十大升幅榜，幾乎都被醫藥股所佔。真是有危就有機。 因流感的關係，很多投資者開始慌忙尋找值得投資的醫藥股。中國製藥(1093)和聯邦製藥(3933)是Victoria比較熟悉，因這兩隻的基本因素較 好。中國製藥擁有強勁增長的維他命C。其已透過長單價格，鎖定今年一半的維他命C銷售目標，每公斤價較去年有所上升。中國製藥曾經在沙士期間也被熱炒 過，○七年去過高位四元九角五仙。這次能否突破○七年的高位，就要看「豬流感」的發展了。此刻買入的話，要面對超大波幅的考驗，中國製藥昨日最高上過四元 七角三仙，收市卻收在四元三角。如果投資者想短炒的話，不應該在價格回落的時候買，而應跟着氣勢上的時候追。總而言之，短炒一定要快手。 聯邦製藥可能是投資者最熟悉的一隻醫藥股，其與中國製藥一樣，都屬於龍頭股。聯邦製藥品牌較佳，且同時掌握上下游，可控制上游原料，但有一個問題是，它的新廠太大，大到甚至不敢百分之一百去利用產能，過多的產能會拖累其產品價格。 如果要我為醫藥股分類，我會把它分成三類。最好的兩隻剛說過，中國製藥和聯邦製藥；二線的，是武夷藥業(1889)和東瑞製藥(2348)；三線的醫藥股 在市場上實在很多，如確思醫藥(8250)和維奧醫藥(1164)等。升幅榜中升得最勁的，非三線醫藥股莫屬。為甚麼？因為它們缺乏基本因素支持，只要有 一點點催化劑便可以炒起來，但也因為缺乏基本因素，股價爆升的一刻就好似擊鼓傳花遊戲，誰接到最後的火棒便自認倒眉，風險非常大。 如果投資者真的要高追的話，在衆多醫藥股中，中國製藥是最好的一隻。 | ||||||
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| 萬 裕國際（00894）主要生產鋁電解電容器，是全球第五大鋁電解電容器製造商，集團現市值3億元都不夠，在經營環境正常的情況下，如○七年集團純利約為 1.3億元。去年經營環境挑戰重重，如上半年成本大幅上漲，下半年則有客人取消定單，集團剛公布全年業績，○八年全年純利9,000萬元。但扣除了集團於 下半年收到的保險賠償，公司全年實際盈利只有約1,000萬元，即是上半年賺5,000萬元，下半年則蝕了4,000萬元。 萬裕業務有望大翻身 雖 然集團下半年是蝕錢的，不過從年報中，似乎可看出今年其業務很有機會來個大翻身。第一，集團提到一些小型和競爭力較弱的同行出現無法產生足夠營運資金的情 況，它們的客人為避免付了錢沒有貨收，紛紛轉到了一些較有實力的供應商；第二，因為去年日圓升值及美元貶值，日本高端大型製造商的經營利潤率被大幅蠶食， 導致它們於金融海嘯中不願降低產品售價。在一個經營環境正常的情形下，日本公司之間是十分講求忠誠度，不會那麼輕易轉投其他生意夥伴，不過，這一次是百年 難得一見的金融海嘯，保住企業性命比甚麼都重要，因此在日本製造商不願降低售價下，它們的主要客戶惟有轉投市場上其他供應商。萬裕是全球五大鋁電解電容器 製造商中唯一的非日本公司，那些客人不找它，還可以找誰？ 預期定單大增非奢想 第三，集團在年報中竟預期定單於今年下半年大幅 增長；在金融海嘯下，能夠保持以往的定單已經不錯，它竟然以大幅增長來形容下半年的環境。萬裕是一家做實業的公司，我相信其管理層如非確實地看見有大幅增 長的可能性，是不會這樣說出來的，因此這句說話正正印證了我以下的想法。由於萬裕的獨特市場地位，再配合金融海嘯，令它能接收從低端及高端供應商轉來的客 人，今年定單方面一定不會出現問題，加上資源價格又回落了那麼多，毛利率有望回升。只要集團今年盈利回復到○七年同樣水平，以市盈率4倍計，公司市值已經 是5億多元，現在集團市值3億元都不夠，實在有點偏低。 王雅媛（Victoria） | ||||||
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| 經 歷過○三年「沙士」的香港人，對感冒病毒的消息似乎十分敏感。上周初受流感消息的襲擊，港股大跌。但近日觀察美國方面似乎不為此消息所動，港股又升了回 來。近日一線的大型內房股如富力地產（02777）、世茂房地產（00813）做好，幾乎要創下這一波的新高。而我留意到一隻保利香港（00119），質 素不算差，但因為市值較小，被市場認定為二線內房股。保利香港的母公司是中國保利集團。該集團下面另有一隻在內地A股上市的龍頭房地產股保利地產。 透過注資增強實力 看 一下保利地產母公司的背景。中國保利集團是160多家大型中央企業之一，有20多年的歷史。旗下在內地A股上市的保利地產是內地可與萬科地產齊名的大型房 產商。為何保利集團要有兩間上市的內房公司？於內地A股市場集資不太容易，因此我們可以猜想保利香港其實是一個向國際投資者集資的平台。要向國際集資，首 先你一定要吸引到基金的注意。一隻股票市值太細，基金入了股也沒有多大意思。因此在過去的幾年，我們可以看見母公司對保利香港非常照顧，多次注資保利香 港。一說到注資，投資者最害怕的便是給母公司佔便宜，以高價賣東西給子公司。既然我們猜想母公司想做大保利香港，以吸引外資。一日還沒有做到這地步，我相 信發生給母公司佔便宜的可能性不大。 成交疏落存風險 根據去年七月大華繼顯的報告，保利香港當時的每股資產淨值是10元。而其 實當時樓價已預期進入下挫狀態，應屬相對悲觀的估值。以這個估值來看，現在的股價2.5元左右，相對每股資產淨值，大幅折讓75%。但有一個問題是，保利 香港的成交非常疏落，買賣的差價幅度也很大，往往買賣價差有0.3元之多，流動性風險很高。 保利香港現在的市值為47億元，我發現對於這隻股票來說，純粹是因為其市值太細，所以投資者將其定位為二線股。但其實它的背景和產品質素，都是一線的。如果大市氣氛持續良好，為作追落後的內房股，保利香港是一個挺安全的選擇。 王雅媛（Victoria） | ||||||
2009-05-05 HKHeadline
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| 最近有朋友提到澳科控股(2300)這隻股票，我也把它的年報看了一遍。 集團是國內捲煙包裝的龍頭廠商，市場佔有率在一成八左右，第二大的則是在內地A股上市的公司，市場佔有率在百分之七左右，再減去另外幾大廠商的市佔率，剩下的六成半的市佔率中，零零散散的充斥着很多小廠商，行業集中度不高。 首先我們要明白為何市場會那麼分散，主要原因是，這個行業非常具有區域性。如果要把那些紙從一個地方運去全國每個煙草生產商，運費相比起產品價格來看會超高，非常不化算，因此很多地區性的煙草生產商都是從附近的捲煙包裝公司購入捲紙，導致了市場非常分散。 中央想淘汰那些小型捲煙包裝公司，因此政治傾斜於龍頭公司。龍頭公司可以做的便是不停以收購及整合的方式，來擴充生意，增加自己的市場佔有率。在行業增長 力方面，國內煙草行業的自然增長主要由兩個相反的力來決定。一個是內地人口自然增長，自然地，吸煙的人會愈來愈多。但另一方面，社會愈文明，便愈講究健康 及生活質素等，這些原因又都會抑制吸煙人口的增長。 不過，我認為澳科控股的盈利是易升難跌的。吸煙的人，對於煙的味道的敏感度非常高，只要他們食開的那種煙的味道有些微改變，他們都會知道。因此，對於煙草 生產商來說，他們並不會那麼隨便改動捲煙包裝公司。另外，有人問究竟這個行業是高門檻還是低門檻？試想想，當你燒一根煙的時候，你不但吸了尼古丁，其實你 還吸了那捲紙入肺。因此，其實製造捲煙紙是有一定的要求。 現在問題是究竟一間這樣的龍頭公司值多少錢？○八年市盈率為十倍，說便宜又有你的理由，說貴又有你的理由。所以炒這類股票，其實等於炒市場氣氛。市場氣氛 好的話，龍頭股當然至少值十五倍市盈率左右，股價自然升。市場氣氛差的話，市盈率做到八、九倍也算是合理。此刻澳科的市值是超過五十億的，十分合乎基金的 口味，且看看有沒有基金趁大市氣氛好，把它當作落後股去炒。 王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票 | ||||||
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| 最近恒指真的升到你不信，一再讓那些一心等回調的朋友失望。我一直認為，不論你覺得後市是否會回調，都要持有30%的貨。就算下調，30%的貨都不會令 你的組合損失慘重。如果升上去，又可以慢慢加貨，不會因為手上全是現金而出現心理不平衡，反而還是不敢追。就像我覺得滿倉不是那麼好的策略一樣，空倉也絕 對不是好策略，因為人都有機會看錯。 最近我們的組合應該買些什麼？首先本地銀行股可以留意。相對本地銀行股，內銀股都沒有怎麼大跌，我 認為還是較貴的。因為道指是一個領先指標，它成功站在8000點之上，已經代表第二波金融海嘯出現的機會很小。大家之前怕的是第二波海嘯，所以銀行股跌到 那麼慘。如果不出現的話，本地銀行股將最受惠。恒生銀行（00011.HK）最近就開始發威。在本地銀行中，我最看好的是大新銀行（02356.HK）和 中銀香港（2388.HK）。因為這兩只相對於海嘯前正常盈利來說，都太便宜。 內房股也是投資組合中重要的選擇。而看上去近期一線內房 股都升得太多，我們可以留意一下二線的。其中保利香港（00119.HK）是不錯的選擇。其擁有一線的資產和背景，卻因?市值小而被投資者忽略。08年的 時候，投資者都擔心一些內房股因為負債過高，資金周轉不靈而倒閉。那些內房股的股價也是跌到倒閉價。但是現在看回去，似乎太過悲觀了，在香港上市的，一家 倒閉的都沒有。 工業股也是不錯的選擇，因為香港市場上提供到很多工業股可以選擇。08年下半年開始，原材料價格大幅回落，對工業股相當 有利。而在衆多工業股中應該如何選擇？方向是，選擇一些在海嘯中不會被搶訂單的，反而因?其他公司倒閉，令他提升自己市場佔有率的公司。08年很多的工業 股都跌得相當慘，原因多數離不開原材料上漲，訂單減少。如果經濟慢慢恢複加上原材料價格回落的因素，相信工業股都可以做回正常盈利。在每一次的大洗牌之 後，龍頭都會越來越強壯。不但是恒指不斷創新高，成交量最近也是相當強勁。星期四950億的成交，更讓我想起07年的狀況。因此，證券股也是可以留意的對 象。成交量上去，股票經紀的收入都隨之上去，而經紀行成本又不是太大變化，所以銷售額上去直接會大幅拉動證券行的盈利。 最後，水泥股也是可以留意的。只是一線的已升太多，也是可以留意二線的。內地零售股方面，雖然質素也是很好，但我始終覺得還是太貴，大市調頭的時候收不住，是比較進取的選擇。 | ||||||