本帖最後由 晗晨 於 2015-5-27 14:46 編輯
中集集團——深港通第一股 作者：金鐘
編者按：中集集團有世界一流的管理團隊，業績不斷向好，還是超級地主，是真正的自貿區受益者，一帶一路、海上絲綢之路的參與者。隨著深港通腳步臨近，對於這個開創B轉H先河、深圳前海三大地主之一的中集集團，將是什麽樣的機遇呢？
1、團隊優異，業績優良
看一家公司，當然先看其業務和團隊。中集集團，1980年1月創立於深圳，是隨著改革開放的步伐成立的第一批企業，早期的主業是集裝箱制造。1987年中集重組引入中遠作為股東，帶來了集裝箱訂單後，開始了騰飛之路。一方面通過精益求精的管理，另一方面大刀闊斧進行橫向收購，不斷收編國內外同行，規模大了，和上遊鋼材、油漆廠商談判力不斷增強，成本下降，1996 年至2000年的5年里，中集單位產品材料成本降低了33%，中集集裝箱產品的總成本比全行業平均成本水平低了50-100美元。規模效應不斷加深中集的優勢地位，其他制造商根本無法與之抗衡，到2001年已經做到了世界第一，到了2010年的時候，中集集裝箱在全球的市場占有率已經超過了50%，擠掉了曾經排名靠前的韓國廠商，讓集裝箱成為了中國制造業的天下，在集裝箱行業創造了一個中國制造業的傳奇。
集裝箱並非高精尖的產品，中國制造業本身所具有的成本優勢是中集成功的一大原因，但這只是外部原因，更關鍵的內部原因是中集極其優秀並且長期穩定的管理團隊，如果沒有這支團隊，那即便成功的是中國公司，也不會是中集。
中集現任總經理麥伯良，1982年就進入中集，從技術員做起， 1992年當上總經理，一直領導中集至今。在他的帶領下，公司從重組裁員後的59人，發展成為初步具備世界級地位的中國企業。《財富》2012中國最具影響力的50位商界領袖排行榜，麥伯良榜上有名，排名第37位，實至名歸。現如今中集的中層幹部許多是當時創業的59人，麥總也非常珍惜團隊，曾坦言自己之所以沒有離開中集，很大程度的原因是難以割舍中集的團隊。二三十年穩定優秀的團隊，難能可貴。
如果因為名字你覺得中集只是做集裝箱的，那你就錯了。麥總帶領的團隊在把集裝箱做到了世界第一後，早就未雨綢繆，為公司的發展開辟了多元化的版塊。
現在的中集主業有四大業務板塊，集裝箱、道路運輸車輛、能源化工及食品裝備、海洋工程。優秀的傳統是會傳承的，集裝箱做完以後，中集又成了道路運輸車輛世界第一，中集天達在空港登機橋業務上成了全球寡頭，中集安瑞科（也是港股上市，估值極低的寶貝）在天然氣設備行業國內領先，早先布局的海工中集來福士如今也開始嶄露頭角。
數據說話
2011年前除了受到金融危機沖擊的08、09年，中集一直穩健增長。2012年又一次明顯的下滑，主要是全球集裝箱跌倒了09年來的最低谷，道路車輛業務低迷，海工業務虧損。2013年開始好轉，到了2014轉勢已經非常明顯，收入大幅提升。
2014年25億的凈利潤，絕不是中集的平均水平，實際上僅成熟的集裝箱板塊，年均200多億的銷售額，10%左右的毛利，平均每年就能貢獻20億利潤。對中集利潤一個非常粗糙而且保守估計，大約是集裝箱20億，道路運輸5億，能源化工10億，海工剛剛扭虧，今後貢獻10億是底線，空港、物流、金融、重卡占比較小，保守算5億，這些合計50億，房地產的數字不好判斷，但後面必有驚喜，可以當作一個看漲期權。50億對應目前A股股價15大約倍PE，H股大約10倍，明顯偏低。
中集業績近期的一大看點是海洋工程。海工是一項前期投入巨大的項目，雖然收入一直快速增長，但是前期成本高，中集前幾年的凈利潤都明顯受到拖累。好消息是2014年海工已經實現扭虧，而且在手訂單50億美元，大約是14年收入的3倍，收獲的季節即將到來，後業績續釋放的確定性很高。
另外近兩年利潤數字難看，2014年的凈利潤中集裝箱板塊受到一系列調整，包括集裝箱工廠搬遷等的影響，個人揣測，有因為增發和股權激勵博弈的因素在其中，激勵還沒完成，還不到釋放的時候，後續增速更加讓人期待。
2、土地儲備，超級地主
很多人關心中集在深圳前海的土地，52萬平方米，計劃打造前海國際海洋金融中心。實際上，中集在深圳蛇口也有地（5萬平米），還有蛇口太子灣（57畝）也有地。深圳前海和蛇口現在一並都被劃為自貿區了，蛇口是母公司招商局的大本營，其開發的便利性自不必說，而且實際上蛇口的地比前海更貴（如果你在深圳就知道這兩塊地皮附近幾百米的新樓盤均價10萬起，深圳房價還在快速上漲中）。
除此之外中集在深圳坪山還有地（1200多畝搬遷中，坪山也是比亞迪的基地），在上海寶山有地（286畝），在東莞有地（3000畝），在青島、在天津、在揚州、在鎮江等地均有大量土地儲備。中集的土地拿地早，現在隨著各地城市的發展，早期的一些工業用地已經不再適合作為工業用途，面臨著轉作商住的重估機會，蘊含的價值非常可觀。一些地塊已經進行了商住開發，比如青島，上面看到中集在利潤表中已經將房地產單列為一塊業務。
有人估算過中集僅土地就價值數千億，例如上圖花旗給前海地塊的估值就是580多億港幣。而中集股本27億股，市值按A股股價27元算市值729億，按港股股價21港幣計只有567億港幣，只相當於蛇口地塊的估值，其他地白送，四大優質的業務板塊白送，其間的低估可想而知。當然了，估算的數字有時候難以兌現，而且在港股NAV大幅折讓的地產股比比皆是，如果不能兌現在股價之上，對投資者來說都是白搭。
那何時兌現？中集證券事務代表王心九在投資者交流會中答複，公司涉及工業用地轉商業用地，正在開發的主要是青島膠州住宅項目；有開發意向的土地項目主要是深圳坪山地塊，初步計劃是打造生命健康產業；深圳蛇口太子灣區域地塊也在與招商局方面進行方案確定和落實，最受關註的深圳前海地塊開發計劃和方案也已建立與深圳市政府、前海管理局之間的良好溝通和磋商渠道，預計年內會有階段性進展。
後面幾年，在中集利潤表的房地產板塊看到讓人驚喜的數字時，不需要太驚訝。
3、弘毅入股，股權激勵
地是死的，人是活的，公司長遠發展人才始終是第一位的，中集優秀的團隊早已吸引了資本大佬的目光。在2012年底B轉H的時候，弘毅就通過提供現金選擇權，接收不願意轉到H股的股份的方式，出資13.5億港幣入股中集，獲得1.37億股，價格9.83港幣。這只是第一步，2013年底中集後又簽訂了增發協議，以13.48港幣增發2.86億H股，其中股東中遠認購6500萬股，8.8億港幣，弘毅認購7800萬股，10.5億港幣，管理層認購1.43億股，約19.3億港幣。增發預計2015年底前完成。
了解弘毅資本的人可能知道，弘毅最擅長的就是操刀國企改革，早期的紅籌第一股中國玻璃，石藥集團，在都是數倍的上漲的港股，按增發價13.48港幣計算，現在20多的股價對弘毅這樣願意持有多年收獲數倍的長期投資者來說，僅僅是脫離了成本，公司利潤這兩年都還沒開始表現。弘毅賺錢的同時當然也要協助了企業發展壯大，實現雙贏。這方面弘毅深得國資的信任，近期弘毅又參與了上海國企改革，入股城投控股、錦江股份，其能量和實力可見一斑。
根據過往的案例，弘毅入股後，管理層持股是標配，這個在增發的同時完成了。戰略規劃，資產運作更是必有動作，資本運作是快速擴張和估值提升的利器。回憶一下弘毅在石藥集團買賣恩必普的運作，支持中聯重科收購世界第三大大混凝土機械制造商CIFA的運作等等。恰巧收購也是中集的拿手好戲，國內的不必說，收購韓國現代的集裝箱業務，收購北美排名第8位的半掛車制造廠商HPAMonon公司，收購德國啤酒廠交鑰匙工程供應商Ziemann集團，等等。弘毅入股增發募資到位後，收購方面如虎添翼，一系列資本運作可以期待。
實際上在前面格隆匯大佬的文章中，有一篇講中國消防（445），就是中集的資本運作。中集2013年收購了德國的消防車公司Ziegler，它是全球前五大消防及救援車輛及器材供應商，在德國的消防及救援車市場上排名第一。2015年2月27日中集向中國消防轉讓Ziegler40%的股份，並作為代價獲得中國消防擴大後股份的30%，將消防資產裝入了中國消防。板塊資產上市估值提升，以及後續募資擴張的便利，對集團整體的意義顯而易見。這樣的運作後面還會繼續。
4、概念
概念雖虛，股價上漲，總需要在大家心中植入概念，找點由頭方便大家茶語飯後作為談資。中集齊聚多重概念。首先自貿區概念，中集是深圳前海蛇口自貿區三大地主之一，最大最直接的受益方之一，不再多說。
其次近期最火的一帶一路，海上絲綢之路概念，中集的集裝箱遍布全球，其股東中遠、招商局是中國航運、港口的老大，走出去，要船、要港口、要箱子，這是中集的菜。前面也說過，中集海外收購非常成功，多個板塊全球布局，是真正能走出去，能賺回來錢的企業。
還有中國制造業，工業4.0概念。完成了集裝箱行業的傳奇，中集向化工能源食品裝備、海洋工程裝備發展，這正是中國制造業由簡單到精密升級的縮影，誰會是真正實現突破實現升級的國內企業？我想擁有優秀傳統，又有國際化能力的中集一定會是當中最優競爭力的企業。
另外，不要只知道全球第一推銷員李總理推銷高鐵，李總理5月到巴西時，也參觀了中集來福士建造的第七代超深水半潛式鉆井平臺D90，D90是目前全球唯一在建的第七代超深水半潛式鉆井平臺，是全球作業水深最深、鉆井深度最深的半潛式鉆井平臺，該設計榮獲《World Oil》2014年度頒發的“最佳鉆井科技”獎。這些都會進入總理的推銷名單。
5、H高折價，天賜良機
虛的概念簡單說說就好，真正要成就一筆好的投資，除了好公司，還要好價格。目前中集A股27人民幣，按目前低估的凈利潤計算，靜態PE也才25倍左右，還低於靠一帶一路概念一飛沖天的中字頭大市值股票，按合理預期的50億利潤看，更是低估的慘不忍睹。再看港股，21港幣，接近於6折，600億港幣不到的市值，想想前海的地，想想全國的地，再想想那些世界第一的業務，如果能整個買下來的話，做夢都會笑醒吧。
還有人擔心H股會一直比A股低估，確實是，港股低估多數時候是常態。滬港通開通後神車A股炒上天，H股可以巋然不動。不過H股兩車不往上炒是因為估值已高，理性的AH差價收縮要靠A股的下跌來完成。但是中集的情況完全相反，即便A股的估值，目前在A股都算是低估。而且很多人可能沒註意，中集不是滬港通通股票，而將是深港通股票！去年滬港通開通之時，水往北流，因為當時A股便宜啊，現在神創已經上天，上證已經翻倍，估值優勢已經不在，深港通開通，水往哪流？當然是全球窪地香港。因此深港通開通之時，就是差價收縮之日，而收縮的方向，非常的確定。另外，弘毅和管理層激勵持有的都是H股，這意味著什麽自然不言而喻。
實際上，中集之前還推出過幾批期權激勵計劃，2011年在A股給管理層發的一批期權，2013至2015年之間行權，行權價是16.61人民幣，目前股價21港幣折合16.8人民幣，意味著現在買入的成本幾乎和管理層一樣，與這麽優秀的管理層站在同一起跑線上，何樂而不為？
總結一下，中集集團有世界一流的管理團隊，業績不斷向好，還是超級地主，是真正的自貿區受益者，一帶一路、海上絲綢之路的參與者，中國制造的領軍者，另外資本大佬入主，股權激勵將完成，展翅騰飛就在眼前，而H股高折價，深港通開閘放水首當其沖，更是天賜良機，可謂是深港通第一股！
格隆匯聲明:文章格隆匯會員個人文章，代表其特定立場和看法，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺，並未持有任何關聯公司股票。轉載本文，請務必註明來源“港股那點事”。
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