📖 ZKIZ Archives

【原创】华夏动漫：虚拟现实+动漫游戏的估值泡沫 深港通头等舱

http://xueqiu.com/8301293543/51455020

首募钱厚雪球号正式改名深港通头等舱，关注雪球账号，连接港股资深投资人，领航投研关键信息脉动。



文/头等舱观察员 海安

导读： 近日港股震荡，华夏动漫短短数日自高点回调50%，但近三个交易日股价又拉回10港币。华夏动漫IPO至今历时四月，周五7月10日收盘报价10港币。四 个月新股收益率174%。上市后，公司陆续拓展VR（虚拟现实）业务及互联网游戏+动漫产业，与原有贸易业务构成三足鼎立的架构。然而公司目前动态PE已 经达到41倍，从综合角度考虑处于一般高估的溢价状态。考虑到新业务的潜力，公司有值得关注的潜力。



1、估值——增速足以支撑现价，但未来仍需新亮点
1.1预期业绩
按照目前价格10港币，公司2014年静态PE为56倍。
由 于缺乏券商覆盖，目前各大软件及券商并无对该公司的2015一致预期EPS。根据公司披露一季报情况（未来将根据半年报及时补充）——主营收入4.883 亿港币，毛利1.869亿港币，持有人利润7570万港币。公司收入增速44%，扣除上市费用后利润增速40%。足以支撑目前41倍的动态估值。

1.2相对估值比较


数据来源：Wind资讯,深港通头等舱
相比较奥飞动漫，华夏动漫的发展空间仍然值得关注。但我们应注意到中小创整体板块高估的市场特征，在横向对比时予以关注。


2、核心看点——转型业务是未来核心，合作是公司目前策略
2.1主营收入构成及转型可能
华夏动漫2014年主营收入构成

数据来源：Wind资讯,深港通头等舱
公 司披露招股书中显示，主营90%收入为动漫产品贸易（即动漫周边产品及玩具）；5月14日，公司发布第二代VR（虚拟现实）眼镜，两款配备全球领先的 9DVR(虚拟实境技术)穿戴装备的“紫嫣”和“憨八龟”VR主题商用游戏，进军动漫游戏市场。其中VR眼镜作为穿戴设备的最关键部分，其像数 1920x1080的第一代产品已由集团全球率先量产五千套，而显示像数达进阶为2560x1440的第二代产业将于今年文博会首度现身。9DVR眼镜由 华夏动漫与深圳市经伟度科技有限公司独家合作研发，游戏软件则由华夏动漫独家提供。华夏动漫创新使用的9DVR眼镜提供360度环回的虚拟现实体验。

此外，公司依托虚拟现实技术，仿制日本【初音未来】打造的类似动漫形象【紫嫣】已经颇受欢迎，在深圳举办的中国第一个“紫嫣·Violet”动漫偶像全息3D演唱会，大获成功，票价高达900元，全场观众人数7000多。收入超越600万元人民币。

公司目前的战略定位——核心业务多元化，即拜托动漫产品贸易的单一定位，大力开拓虚拟现实及娱乐产业业务，通过技术+IP并行的战术，加上原有的贸易，打造三足鼎立的收入结构。

2.2合作频频，紧抱产业内大佬
公司目前与腾讯达成合作关系，【紫嫣】IP系列产品，包括表情、音乐等专供QQ用户使用，采取分账利润形式；未来，还有【紫嫣】演唱会进驻腾讯视频、【紫嫣】手游入驻微信平台等一系列合作。
公 司2014年12月份已在上海与日本世嘉开设Joypolis项目一期虚拟体验馆，1月份访客收入7000人，入场费单价100元，收入71.4万人民 币；二期项目将于2015年底开业，预期入场费为200元。整体Joypolis项目根据公司测算，3年之内将回本。目前披露一期项目投入1.76亿元。 场馆竣工后将在2016年全面开放，全年游客数预测在100万人次左右，预测收入2亿元。


3、核心风险——转型是最大风险，单一客户、日元汇率乃最大桎梏
1）公司目前业务比较依赖少数客户。2014年对最大客户的收入占比为40%；
2）公司动漫产品贸易业务依赖日本市场，受日元对人民币汇率下跌状况影响较大；
3）公司目前IP版权储存较少，未来面对优质版权价格涨价的巨大压力；
4）公司在合作对象均为较强势公司，未来面临毛利、净利进一步被压缩的风险；
5）转型业务失败风险


4、股价复盘分析——三个平台，股价有序上攻
1)集团两名Pre-IPO投资者于2014年8月分别以近13%至30%及15%至32%之折让价入股。
2)Phillip Ventures Enterprise Fund 3 Ltd 持股2.15%，上市退出
3)3月26日，升幅13.6%，成交量2413万股，成交额1亿港币，无重大事项；
3月27日，跌幅9.86%，成交量1441万股，成交额6193万港币，无重大事项；
4月份进入港股“清明节”行情，公司股价站上新平台；

5月8日，升幅9.27%，成交量622万股，成交额4110万港币；
股价异动原因：公司宣布发布VR眼镜与游戏，5月11日，继续冲高，升幅6.52%；

5月15日，升幅7.31%，成交量244万股，成交额1721万港币；
股价异动原因：公司参加文博会，3号展馆披露【紫嫣】、VR技术、动漫游戏的战略措施，其后股价持续缩量上冲；

6月11日，升幅9.74%，成交量394万股，成交额3846万港币；
股价异动原因：6月8日公司参加全国最大的上海COMICUP魔都同人祭，两天内展区吸引游客超过万人次；会展上，华夏动漫经理肖娟宣布参加华夏动漫【意大利第56届威尼斯艺术双年展】