近期，“人民幣進入SDR”成為了市場熱議的話題。然而，SDR(特別提款權)並非人民幣或中國整體市場與國際接軌的終點，而是加速金融改革、對外開放的又一個新起點。

作為兩地“互聯互通”的新動作，深港通的“通車”時間備受市場期待，此前更有觀點認為，其開通日期或早於IMF（國際貨幣基金組織）對SDR一籃子貨幣檢視結果的公布日期。近期，澳洲最大投行麥格理(Macquarie)預計，隨著中國金融市場不斷開放，深港通料將於2016年二季度正式開通。值得註意的是，麥格理認為南向投資標的將會擴容，即恒生綜合小型股指數(HSSI) 可能被納入其中。“通車”將使國內外投資者雙雙受益，意義或較“滬港通”更勝一籌。

（滬深兩市板塊劃分）

深股通：外資青睞的高成長北向標的

對於海外投資者而言，“深股通”將為其提供更佳豐富且具有活力的標的，其將能從中國內地高成長股中受益。麥格理預計，深成指500只成分股中有307只個股來自深圳中小企業板和創業板。私營企業和新經濟股占到了上述指數的80%，而這一比例在上證綜指中僅38%。

一直以來，海外資金對以A股心向往之的並不在少數。香港盛德證券全球市場分析師李智剛對《第一財經日報》記者表示：“A股感興趣的外資早有苗頭，這從日本企業紛紛赴港IPO便可見一斑。深港通箭在弦上，且從監管層開閘IPO一事中能看出，如果要恢複股市造血功能，政策勢必也會以扶持呵護為主。”

此外，各界始終認為，這一機制對於海外投資者的吸引力要大於內地投資者，這從“滬港通”北向流量始終大於南向流量中也可見一斑。李智剛告訴本報記者：“滬股通對於外資的吸引力更大，因為外資此前通過QFII的額度投資內地，成本較高，而投資滬股通的成本相對較低。深港通開通後，相當於進一步降低了外資投資內地的成本，北向資金流或進一步加大。”

港股通：標的或擴容 中資小盤股料受追捧

當然，深港通也將為具有國際化視野的內地投資者帶來機遇。如果在當前“港股通”基礎上將恒生綜合小型股指數中的201只成份股納入港股通名單，“鑒於內地投資者對於小盤股的偏好，這將加大南向資金流量，預計使香港中資小盤股將價值重估。”麥格理表示。

自2008年以來，香港中資小盤股和大盤股之間的溢價從65%穩步收窄至20%，然而該溢價在A股市場已經超過了200%。隨著南向資金擴容，香港中資小盤股或再度受到追捧。

在恒生綜合小型股指數中，麥格理也例舉29只其最為看好的標的，其距離麥格理設定的目標價平均擁有最高達69%的上行空間，其中半數個股市盈率仍是個位數，遠期市盈率為10倍，預計2016年市盈率升幅達32%，22只屬於高成長領域，如環保、產業升級、消費升級等。

其中，麥格理預計存在最大上行空間的為聯合光伏 (00686.HK)、興業太陽能 (00750.HK)、新晨動力(01148.HK)、百盛(01148.HK)和海隆控股(01623.HK);預計交易流動性最大的個股為金蝶國際(00268.HK) 、金風科技(02208.HK)、華電國際電力股份(01071.HK)、華能新能源(00958.HK) 和華電福新能源(00816.HK)。

以聯合光伏 (00686.HK)為例，麥格理分析師Patrick Dai預計，得益於飛速增長的中國太陽能需求，聯合光伏可能會在未來的幾年年均太陽能新增裝機容量1千兆瓦。今年5月，聯合光伏向海潤光伏收購其位於新疆、河北、雲南、山西、江蘇等地的17個光伏電站項目，總裝機容量930兆瓦。根據Patrick Dai的測算，強勁增長的太陽能裝置可能會從2014年到2017年帶來3位數的年均複合增長率(CAGR)。

此外，興業太陽能 (00750.HK)正將其業務重心從幕墻(curtain wall)轉向太陽能相關業務。麥格理預計，這將改善其盈利狀況，並有益於其長期收益增長。該集團的太陽能EPC業務毛利率為24%，較其傳統幕墻業務高了9個百分點。“由於其價格結構更為完善，2015年該集團太陽能EPC業務毛利率將進一步擴至28%。”

此外，新晨動力(01148. HK)則獲得了德國寶馬集團授權生產N20發動機，N20發動機是寶馬集團最具競爭優勢的品牌產品，新晨動力也將繼續為中國寶馬5系生產。麥格理認為，新晨動力有望未來為寶馬海外工廠出口引擎部件，其正在從國內引擎制造商向寶馬全球引擎部件供應商轉型。麥格理認為，這只小盤股將有極大的潛力。

SDR為進一步開放埋下伏筆

除了上述“互聯互通”機制，隨著人民幣進入SDR，長期而言將助長市場對於人民幣資產的需求。

“作為SDR籃子貨幣，人民幣匯率料將維穩甚至長期走強，這又加大內地資本市場吸引力。此外，人民幣進入SDR或將間接推動A股進入MSCI新興市場指數，這最終將為A股市場帶來更多流動性。”東方匯理資產管理公司亞洲首席經濟學家紀沫則告訴《第一財經日報》記者，當前A股進入MSCI新興市場指數仍存三個障礙：額度分配、資本流動限制、資本利得稅的不確定性。

“隨著深港通和QDII2(合格境內個人投資者)這些進一步放松措施的推進，有管理的資本賬戶開放基本實現，中國資本市場也隨之逐步放開，A股納入MSCI指數是遲早的事情。”中信證券全球首席經濟學家彭文生坦言，明年納入的可能性將非常大。

此外，紀沫對本報記者表示，人民幣進入SDR或將加速國內債市開放進程，中國政府債券在絕對收益和套利空間方面都存在吸引力。“然而，中國債市體量約40萬億元，外資占比僅2.4%，這與印度(4.8%)、韓國(6.6%)、泰國(8.5%)、馬來西亞(19.7%)以及印尼(36%)相去甚遠。增加境內債市的開放度也將助推香港點心債市場，同時可能將緩解資金外流壓力。”

“關於深港通的開通，中國證監會和香港證監會做了大量工作，開通是時間問題。”12月4日香港金管局總裁陳德霖在北京舉行媒體見面會上表示。

陳德霖表示，有關當局在現有滬港通基礎上，研究並考慮進一步強化和改善深港通的相關制度設計，主要包括兩個方面：一是股票覆蓋面，“現在已經很大了，將近八成的股票已經覆蓋了，現在考慮還能不能擴大，開放多一點。”陳德霖說，第二點，是現在有額度，額度目前來看還沒用光，現在考慮要把額度適量擴大，這也是研究和完善的主要點。

深港通考慮進一步擴大額度

日前，陳德霖隨一年一度的香港銀行工會代表團來訪北京，他告訴媒體記者，此次北京之行，他已經和中國證監會主席肖鋼碰面，並就深港通的問題進行了會談。

雙方認為，自去年11月17日“滬港通”開通以來，證明其設計是可行的，經過今年夏天A股市場的波動，證明是經得起考驗的。

“關於深港通的開通，中國證監會和香港證監會做了大量工作，開通是時間問題。”陳德霖表示。有關當局在現有滬港通基礎上，研究並考慮進一步強化和改善深港通的相關制度設計，主要包括兩個方面：一是股票覆蓋面，“現在已經很大了，將近八成的股票已經覆蓋了，現在考慮還能不能擴大，開放多一點。”陳德霖說，第二點，是現在有額度，額度目前來看還沒用光，現在考慮要把額度適量擴大，這也是研究和完善的主要點。

2015年，人民幣資本項目可兌換實現的關鍵一年，年初有關當局設下的重點任務中，深港通是重點之一。此外，QDII2(合格境內個人投資者)試點也是一項重點任務。

QDII2在自貿區先行先試

“我們理解，QDII2計劃在自貿區先行先試，制度設計還在進行。”陳德霖在前述媒體見面會上表示。

“對這個問題，香港比較關心，很多地方香港是可以發揮的。”陳德霖認為，QDII2是指個人投資者可以將資金通過這個渠道到海外，進行境外投資。在他看來，在制度設計方面主要有幾點：

第一，設計投資的範圍，能投什麽東西，證券、金融產品、實物、房地產等，都要考慮。

第二，要設計資金出去以後的流向，尤其是要回流的通道，跟原來出去的資金要匹配。

第三，銷售的地點，也就是看庫口開設到哪一個地方。“資金是從國內到國外才能買東西付款的，但是管理庫口所在地也是一個重要課題，如果庫口在內地開設的，銷售地點在內地，如果庫口撥到海外，比如說去香港的券商或者銀行開個戶，庫口所在地就是香港。對於適應還有符合哪個地方法規，也要去做一個設計。”

第四，QDII2牽涉跨境資金流動，也可能牽涉跨境產品的推銷，都是QDII2要設計和考慮的地方。

人民幣納入SDR為香港發展人民幣業務帶來新機遇

香港離岸人民幣業務自2004年起開展，最初只限於個人銀行業務，其後業務範圍擴大。隨著近年內地積極推動人民幣的跨境使用以及逐步放寬資本賬戶交易，香港離岸人民幣業務正在多元化發展。

陳德霖表示，人民幣加入國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(SDR)籃子，是人民幣國際化的重要進程，香港將繼續推進離岸人民幣中心的建設。

陳德霖表示，自2009年香港作為人民幣跨境貿易支付結算試點以來，取得了令人鼓舞的成績。

他告訴記者幾個數據：首先，2010年，跨境支付貿易結第一年，全年香港銀行處理的貿易清算支付3700億元人民幣，去年2014年已經上升到62000億，增長十幾倍。第二，人民幣和美元之間的兌換，2010年4月的統計數據，當年銀行每天平均交易100億美元，包括現貨和遠期，今年2015年4月，數據已經超過每天900億美元。此外，香港人民幣支付系統， 2010年平均每天支付總量52億元人民幣，現在超過10000億，“表示很多離岸金融活動、貿易活動的重要支付結算，都跑到香港，而且量還在繼續增長。”他說。

陳德霖稱，國務院副總理馬凱近日在接見香港金管局一行中表示，人民幣成功納入SDR香港功不可沒。

陳德霖又引述馬凱提到近日發生於香港三件值得鼓舞的事，一是十三五計劃中提到支持香港鞏固國際金融、航運及貿易中心地位;二是CEPA突顯香港服務貿易自由化;三是人民幣納入SDR為香港發展人民幣業務帶來新機遇。

今年10月剛剛赴證監會任職副主席的方星海，一直對資本市場國際化深有研究，上任後亦分管國際業務。當被《第一財經日報》問及雙向開放新舉措時，方星海回應稱：“明年跟英國的滬倫通方面，會有一些新的成果。”

國務院新聞辦公室於今天(12月25日)上午10時舉行了國務院政策例行吹風會，方星海出席介紹了《關於進一步顯著提高直接融資比重優化金融結構的實施意見》(下稱《實施意見》)的有關情況。

今年3月份，證監會會同發改委、人民銀行、銀監會、保監會等部門啟動了實施意見的研究起草工作，經過反複修改完善，形成了送審稿。《實施意見》已在12月23日國務院常委會議審議通過。“過幾天將以國務院文件形式發布，”方星海評價稱，這是大力推進直接融資發展的重要政策文件。

在資本市場對外開放方面，方星海表示2016年一定會有一些新舉措。他認為，深港通在2016年會推出，但QDII2是否會推出需要人民銀行來發言。他同時對本報表示，滬倫通2016年將有一些新的成果。

今年9月，中英兩國政府宣布“雙方支持上海證券交易所和倫敦交易所就互聯互通問題開展可行性研究”。據證監會介紹，倫敦方面較早提出了深化中英資本市場互利合作，探討“滬倫通”可行機制的想法。在英方提出這一想法後，上海證券交易所和倫敦證券交易交所以及相關市場機構在工作層面就未來合作的模式進行了探討。

“考慮到上海和倫敦處於不同時區，兩地市場在監管機制、交易制度、市場基礎設施等方面均存在較大差異，不可能簡單複制滬港通的業務模式和做法。”證監會發言人張曉軍9月25日曾表示，證監會支持兩地交易所層面開展互聯互通的可行性研究，探索合作模式。

今年11月，倫交所CEO亞迪(Nikhil Rathi)在赴證監會拜訪之前，接受了《第一財經日報》等媒體采訪。亞迪24日上午對本報表示，“滬倫通”機制的建立確實有一些難題，正因如此需要進行詳細的可行性研究。但是倫敦市場可以通過“滬倫通”為中國市場提供補充，有助於中國市場實現全球連通。

“有關滬倫通，此前兩國政府已經向市場做了公告，目前雙方正在對滬倫通進行可行性研究。”亞迪稱。

自去年11月滬港通正式啟動，至今已經一年，運行較為平穩。由於滬港雙方一向交流密切，兩個市場有較多共同性，且交易時段較為重合。但是相比而言，上海市場與倫敦市場，存在的不同點非常多，市場人士因此對滬倫通也存在疑問。

有關中國證監會提到的交易時段不同的問題，亞迪有他的理解。他認為，倫敦處在零時區，可以為中國市場的全球連通提供補充。“亞洲市場結束，歐洲市場開始。歐洲市場交易結束，美國市場開始。”亞迪告訴《第一財經日報》，滬倫通機制建立過程中，有時候“問題”恰恰是“機會”，需要全面衡量。

“深港通”，無疑是各部門在下一步資本市場改革的重點。

在國家發展改革委《關於2016年深化經濟體制改革重點工作的意見》當中，(二十四)深化資本市場改革。推進股票、債券市場改革和法治化建設，促進多層次資本市場健康發展，提高直接融資比重。適時啟動“深港通”。研究制定房地產投資信托基金規則，積極推進試點。嚴厲打擊證券期貨領域的違法犯罪活動，堅決守住不發生系統性區域性風險的底線。

在《第一財經日報》記者采訪的多位市場人士看來，深港通的啟動，自然是今年資本市場的大事，之前有了滬港通的經驗，這次準備深港通對相關機構來說自然遊刃有余;不過目前深港兩地上市公司估值差異較大，相對於平穩啟動的滬港通，這對深港通的啟動來說，會有什麽潛在的問題?開通後又會不會讓兩地較大的估值差異靠近，最終如何影響兩地市場，也是市場人士討論的焦點。

深港通或於下半年啟動，如何看待兩地估值差異?

此前有媒體報道稱，證監會副主席方星海表示，政府工作報告提出會適時啟動深港通，證監會將全力以赴在今年內推出深港通，時間點是走完內部程式再作公布，需要四個月左右作基本準備，推出時間應該是下半年，另外也要考慮市場波動的因素。

資深投資人士溫天納向《第一財經日報》記者表示，短線來看，深港通對兩地市場影響並不大，但這象征著內地股市經歷了這麽多波折後，國際化程度依然要向前走;而這對港股和港交所而言都是好事。深港通整體戰略價值提升大於實質性成交額的提升，盡管內地市場監管出現調整，但開放步伐依然不變，這是很重要的信號。

在滬港通開通之前，證監會相關負責人曾表示，選擇滬港兩地先行互聯互通，有利於防範風險，上海與香港兩地市場估值水平較為接近，滬港通對兩市場估值水平影響相對較小，有利於試點平穩起步。

對於深港兩地市場較大的估值差異，對深港通的啟動到底有什麽影響?溫天納稱，深圳市場的估值較高，但估計這不會是未來長時間的事情，畢竟市場不斷走向國際化，除非企業有持續很亮麗的增長才能維持高估值，投資者自然也是追求合理回報，全球機構投資者追求的回報逐步走向一致，內地市場也會有成熟的過程。

瑞銀證券H股策略分析師陸文傑認為，深港通可望在年內開通、A股註冊制不急於推出以及政府資金不急於退市，這些因素有助於消除市場對新股供應及政府退市的不明朗預期，對A股中小盤的表現有利，而在深港通開通後，也會有利H股中小盤表現，中小盤股可能有更持續的上漲動力。深港通啟動後，內地投資者將尋找一些高增長的優質中小盤股票，“目前香港這類股票的整體市盈率約15倍，而深圳創業板的估值則高達70倍”。

深港通投資如何防範“地雷”?

“目前香港有約2000只股票，A股投資者的興趣點主要是一些成長型的公司，IT、消費板塊比較受歡迎。”陸文傑表示，一些內地機構、個人尋求海外投資來分散風險的趨勢愈演愈烈，對外投資的興趣更加濃厚。因此，隨著深港通的正式啟動，有可能大幅增加港股市場的波動性。

繼智美體育(01661.HK)因為業績不佳以及終止跟央視部分合作，在3月28日暴跌超過三成後，博耳店里(01685.HK)也因為業績差於市場預期在3月31日暴跌三成，香港市場中小盤股大範圍的“地雷”對內地投資者其實並不陌生，漢能薄膜發電(00566.HK)在去年已經給了滬港通資金當頭一棒。

“智美再次體現香港市場中小盤股布滿地雷，港股不炒概念只看業績，一旦業績出問題基金就會洗倉;現在能夠有業績持續增長的公司，寧可在A股排隊，也不會去港股賤賣，估值實在太低了，還不如去新三板;如果投資者真要買港股，建議還是集中在金融股和其他藍籌股領域投資。”深圳一位私募人士向《第一財經日報》記者稱，近年在香港上市的新公司素質讓人不敢恭維。

此前，無論是華榮能源還是四環醫藥、博士蛙、諾奇等等多家2009年後在香港上市的公司，都因為財務狀況等各種問題，給投資者造成無法挽回的損失;而中國兒童護理、瑞年國際、蠟筆小新食品等則被做空機構盯上，股價也暴跌;漢能薄膜發電更加是給滬港通資金當頭一棒，此前追漲的投資者損失慘重。

溫天納認為，港股的玩法的確跟內地股市有不同，無論是深港通和滬港通未來到底，就算是未來深港通開通，也不見得兩地估值會收窄;對於深港通標的選擇要非常小心，在2009年內地創業板開通後，內地不少優秀企業都首選創業板和中小板上市，這樣的話，這幾年以來赴港上市的企業，很多都是現金流撐不下去，無法在內地排隊等候上市的企業;單就估值而言，在內地上市顯然比在香港要好得多，如果能撐下去，還是選擇在A股融資。獨立投資人士岑智勇就稱，建議投資香港中小盤股要有所分散，不要把太多資金集中在少數股份。

“深港通”可以提振兩地市場麽?

此前，證監會相關負責人稱，發展戰略新興產業一直是國家既定的方針，證監會始終重視支持戰略新興產業發展，隨著多層次資本市場的推進，資本市場對戰略新興產業支持力度會不斷加大。“十三五”規劃綱要是判斷未來五年發展大趨勢，確定大方向，涉及戰略新興產業板的具體問題，還要做深入研究論證，是在研究中的具體工作，沒有必要寫入綱要。

曾經被市場預期在2016年開通的戰略新興板成為未知數，深港通儼然成為今年證券監管各部門的重要大事，2014年滬港通推出後市場出現久違的波瀾壯闊大牛市，而隨著近日市場回穩向好，也有不少投資者在憧憬熊市遠去，牛市歸來;不過，深港通真能如滬港通那樣提振市場麽?

對此，各方都有不同的解讀，有分析人士稱，盡管不指望深港通推出後可以再來一波類似滬港通推出後的牛市，但在深港通推出前，不要對市場過於悲觀，沒有必要盲目看空;也有市場人士稱，深港通對市場影響很有限，市場有其自身規律，不會因為市場聯通而產生異動。

上述深圳私募人士稱，經過大幅度調整以後，盡管平均估值依然較高，但中小板創業板已經出現了不少20-30倍市盈率估值的優質公司，隨著這些成長股業績增長，尤其一些在牛熊轉換之間完成融資的公司，可以平穩渡過經濟寒冬，相比港股的中小盤股，實際上這批公司吸引力更大;港股中小盤股近年來陷阱多多，嚴重挫傷市場信心，不見的能夠吸引內地投資者，反而是A股小盤股公司經歷過多重考驗，其更大彈性可能會吸引部分海外投機資金。

上海某券商策略分析師則向本報記者稱，深港通未必能夠大幅提振市場，滬港通深港通的啟動都不會明顯改變市場走勢，最終還是要看基本面和資金面;中長期來看，內地中小創依然處於“慢熊”消化高估值的通道當中，盡管近期市場在美聯儲加息預期降溫的背景下有所反彈，但長期依然不容樂觀，深港通不會改變其本質，投資者不宜有過多希望。

廣發證券策略分析師陳傑等認為，管理層持續強調“區間調控”思路，下限是經濟增長和就業，上限是通脹水平。在此格局下，貨幣政策進一步寬松難以實現，反而大概率低於市場期待。4月上旬發布的通脹數據如果超預期上升，將可能成為終結“熊市反彈”的第一個因素;而二季度人民幣匯率趨勢如果再次出現反複，則可能將市場的負面力量進一步加強。