📖 ZKIZ Archives

親俄石油大亨將任美國務卿，美俄關系有何變化？

特朗普過渡團隊周一晚間公布消息說，特朗普決定提名埃克森美孚(Exxon Mobil)首席執行官蒂勒森(Rex Tillerson)擔任美國下一任國務卿。另外，有媒體報道，此前國務卿的另外一名熱門人選、前小布什政府的著名鷹派代表伯頓(John Bolton)將擔任副國務卿。

64歲的蒂勒森來自得克薩斯州，所有職業生涯都在埃克森美孚公司度過的蒂勒森是一位不折不扣的“石油大亨”，上周末，蒂勒森稱贊埃克森美孚公司是“世界上最優秀的參與者和決策者”。

多家美國媒體指出，蒂勒森的提名將在美國國會內部遭到大量反對。已經有多位重量級議員，包括來自共和黨的議員都表示，因為蒂勒森和俄羅斯的關系，他們很有可能不會讓蒂勒森的提名得以通過。

此外，蒂勒森手中持有的2.038億美元的埃克森美孚公司股票，也被認為是其提名的另外一大障礙。

《華盛頓郵報》指出，在此前一直被看好的多位國務卿人選中，特朗普或許確實“真誠”地考慮過羅姆尼，也或許其實是他“玩弄”了羅姆尼，因為後者曾是自己的批評者。

有美國媒體稱，“政治圈外人”蒂勒森是在得到前國務卿賴斯和前國防部長蓋茨的推薦後，於上周私下同特朗普舉行會面，而特朗普過渡團隊的一位成員說，特朗普在談話中對蒂勒森的個人風格和職業經歷印象非常深刻。

蒂勒森的提名之所以引起極大關註，是因為他與俄羅斯的關系以及他與俄羅斯總統普京“不同尋常”的私人友誼。由於當前美國國會和情報機構都指責俄羅斯影響了美國11月份大選的結果，蒂勒森的名字剛一披露，就引發美國各界的密切關註。

“最親俄”國務卿？

喬治華盛頓大學政治系教授沙德斯(Elizabeth Saunders)表示，對一位沒有公共政府經驗的總統來說，他的周圍圍繞著一群什麽樣的顧問就非常重要。因為，一旦有一件重要的國際危機發生時，美國總統唯一能夠依靠的就是那些和他一起在情報室聽取簡報的人，包括國家安全顧問、國防部長和國務卿等。

因此，盡管蒂勒森本人以敏銳、勤奮肯幹以及在美孚公司的海外運作中的出色表現而被外界認可，但也同時因為他參與美孚公司在俄羅斯的多年運作飽受爭議。

多家美國媒體詳細梳理了蒂勒森同俄羅斯的歷史和關系。這包括在蒂勒森主導下，埃克森美孚曾在2011年與俄羅斯最大的國營石油公司俄羅斯石油公司簽署了一個數十億美元的石油開采和生產協議，隨後的多年里，兩家公司已在俄羅斯成立了10個聯合運營公司。

2014年，俄羅斯因烏克蘭危機遭到美國和歐盟的制裁。但在當年的夏天，雖然為了“避嫌”沒有前往俄羅斯參加聖彼德堡經濟論壇，蒂勒森卻公開表示自己反對美國和歐盟針對俄羅斯的制裁，並仍然派出自己的副手參加了論壇。在論壇期間，頂著多方壓力的埃克森美孚公司還和俄羅斯石油公司簽署了另外一項能源協議，雖然之後這項協議因遭到美國政府的制裁而被擱置。

根據美國媒體的報道，到2016年10月為止，埃克森美孚公司因為白宮對俄羅斯的制裁而損失了至少10億美元。

俄羅斯媒體報道說，俄羅斯國家杜馬“熱烈歡迎”對蒂勒森的國務卿提名。雖然這並不讓美國各界感到意外，但是，有關俄羅斯幹涉美國大選以及蒂勒森同俄羅斯多名政界和能源領域重要人物的密切關系卻引發了美國多方的擔憂。

向俄羅斯釋放了什麽信號?

多名美國政治學專家認為，特朗普對蒂勒森的提名以及多次對俄羅斯的“示好”，很有可能會被俄羅斯解讀為美俄關系積極轉變的信號，並有可能帶來嚴重的後果。

埃塞克斯大學(University of Essex)政治系教授阿里納(Phil Arena)稱，因為俄羅斯經濟的不穩定性，俄羅斯很有可能考慮在周邊區域推行擴張主義，而這個時候特朗普提名知名親俄派人士擔任美國國務卿，很有可能會被普京政府解讀為某種對東歐局勢的“放任”。阿里納表示，普京的賭酬砝碼將是，“美國和北約部隊不會做出軍事上的反應”。而到那個時候，特朗普就會面臨兩難的選擇。

一些美國媒體指出，在這樣的情況下，也許美國需要的是一位有著豐富和整體的公共政策和外交經驗的人，而不僅僅是只有43年美孚石油公司主管工作經驗的人。

多名共和黨議員反對

上周末接受福克斯新聞網采訪時，特朗普在被問到有關俄羅斯介入美國大選的問題時，立即替俄羅斯“打抱不平”，稱相關指責“愚蠢可笑”。然而，多名美國國會共和黨大佬卻在周一紛紛表態，表示支持美國情報機構對相關情況立即展開詳細調查。

“俄羅斯不是我們的朋友。”參議院多數黨領袖、共和黨參議員麥康奈爾在周一告訴媒體說，他支持對有關俄羅斯介入美國大選進行調查。

同之前特朗普批評中央情報局(CIA)“情報工作不力”不同，麥康奈爾表示，美國情報機構由大批“無私的愛國人士組成，許多人都匿名為了美國人民而犧牲了自己的生命”。

對於特朗普有意提名親俄派石油大亨蒂勒森為國務卿的決定，多位共和黨重要議員都表示“值得引起警覺”。

“當他(蒂勒森)和普京發生友誼的話，我認為這需要進行調查。”參議院軍事委員會主席麥凱恩周一表示。佛羅里達州共和黨參議員盧比奧上周日也在推特中表示：“和普京成為了朋友不是我們所期望的下一任國務卿應該具有的品質。”

半年治理數百家“騙子交易所”，劉士余有何高招

新一輪違法違規交易所治理獲得了普通投資者的“點贊”，但他們擔心，為期半年的清理整頓能否擊中“騙子交易所”的要害。

清理整頓各類交易場所部際聯席會議第三次會議日前在北京召開，第一財經記者從不同信源獲得的同一份此次會議的相關資料(下稱“會議資料”)顯示，經摸底調查，全國共有300多家涉嫌非法期貨交易、“類證券”投機交易等違規交易場所，集中在大連、河北、湖南、寧夏、北京、江蘇、貴州、青島等地，多為貴金屬、郵幣卡、原油交易所。由於摸底調查未能將轄區內交易場所全部納入現場核查等原因，各類交易場所的實際違規比例可能更高。

雖然官方未明確這份會議資料的真實性，但有知情人士證實，上述會議討論的正是這份資料。具體來看，會議資料明確了各省級政府的清理職責，並要求健全長效監管機制。其涉及的治理方式，為打好清理整頓“騙子交易所”這場仗指明了方向。

然而，地方交易平臺往往會受到地方偏袒，要真正清理到位，必須有法可依。

國務院和國務院辦公廳近年先後下發了《關於清理整頓各類交易場所切實防範金融風險的決定》(國發〔2011〕38號)(下稱“38號文”)、《關於清理整頓各類交易場所的實施意見》(國辦發〔2012〕37號)(下稱“37號文”)。但北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越對第一財經記者表示，上述文件只是做出清理整頓要求，目前還沒有針對各類交易場所的管理辦法和管理制度，因此建立長效機制需要“有人管、有法管”，才能落到實處。

多部聯手刮起監管風暴

痛斥了“野蠻人”後，證監會主席劉士余上任以來第一次召集部際聯席會議，並聯合多部門全面治理違法違規交易場所。

第一財經記者獲得的會議資料有兩點與證監會的公開消息完全符合，一是，監管層在全國範圍開展一次清理整頓“回頭看”活動，上述聯席會議各成員單位和有關部門聯合行動，省級政府切實負起清理整頓和屬地監管職責;其次，清理整頓時間為期半年，力爭到今年6月30日基本解決交易場所存在的問題和風險。

會議資料顯示，“回頭看”清理整頓工作中，各地省級政府應對轄區內違規交易場所進行清理整治和分類處置，該規範的規範，該撤並的撤並，該關閉的限期關閉，涉嫌犯罪的移送公安司法機關。堅決防止違規行為死灰複燃、養癰為患，及時做好風險處置工作，切實維護社會穩定。

商業銀行、第三方支付機構應根據違規交易場所名單和“微盤”(微交易電子盤)交易平臺名單，在今年6月30日前逐步停止為違法違規交易場所和“微盤”交易平臺提供服務;對於沒有省級政府批文的非法交易場所，不得為其提供服務;對於監管部門認定違規並通報的交易場所，要及時停止服務。

在公安部牽頭下，將查處一批交易場所涉嫌經濟犯罪案件。嚴厲打擊利用互聯網等渠道進行非法經營、詐騙等嚴重擾亂市場秩序、破壞社會穩定的違法犯罪活動，依法嚴懲違法犯罪分子，並適時曝光典型案例。統一部署各地公安機關對開展“二元期權”交易的“微盤”交易平臺，開展專項執法行動予以打擊。

工信部、國家網信辦將以名稱、營業範圍、交易品種、宣傳內容等中間帶有“微盤”、“微交易”、“雲交易”等關鍵字為標準，通過微信公眾號、手機APP、網站等全面摸排“微盤”交易平臺名單，限期盡快關閉，並建立“微盤”交易平臺動態監測和清理處置機制。

鑒於近年來非法證券期貨從業者通過媒體大肆宣傳和招攬投資者，會議資料還要求媒體加強自我管理，履行社會責任，維護社會公信力。要求叫停違規交易場所及其會員、代理商通過網絡、電視臺、電臺、報紙、期刊等媒體進行的廣告宣傳、行情發布等推廣活動。

對於為違規平臺提供交易軟件的服務商，材料指出，將制訂地方交易場所信息技術規範，督促違規軟件開發商整改，約談鄭大信息技術有限公司、北京金網安泰信息技術有限公司等軟件企業，要求其對不符合38號文和37號文規定的軟件產品限期整改並組織驗收，否則依法予以處理。

爭取不是“一陣風”

早在2011年11月，38號文發布之時，全國就掀起了一場清理整頓各類交易場所的風暴。截至2013年底，經過清理整頓，全國各類交易場所關閉了215家，保留了820家。

不過，三年之後，違規交易平臺的數量不降反增。全國交易場所較上一輪清理整頓後保留的數量相比，增加了311家，增幅38%，增加最多的是貴金屬等商品類和文化藝術品類交易場所。此間，雖然監管措施不斷，但往往雷聲大雨點小。

因此，根據會議資料，此次治理將由商務部、文化部、一行三會、發改委等國家部門對各類別交易場所分頭規劃指導和監督，由省級政府按照屬地原則實施日常監管，落實情況納入地方主要領導幹部經濟責任審計。

具體而言，各省級政府應盡快出臺完善交易場所監管辦法，明確投資者適當性管理標準，要求交易場所電子化交易系統一律接入地方政府監管部門，便於實時監測和隨機抽查;省級政府要對轄區內違法違規的交易場所建立“黑名單”制度，及時更新維護並對社會公布等。

胡俞越對第一財經記者表示，“回頭看”清理整頓能夠打壓違規交易活動泛濫之風，但建立長效監管機制並不容易。目前還沒有規範地方交易平臺發展的管理辦法和管理制度，在國務院層面沒有主管機構，行業處於多頭監管卻無人監管的灰色地帶。作為日常監管機構，地方金融辦卻缺乏必要的監管資源和監管手段。因此建立長效機制需要“有人管、有法管”，才能落到實處。

目前，一些地方交易場所處於無人監管的真空狀態。比如，廣州的鄒先生2016年3月開始在青島齊魯商品交易中心(下稱“齊魯商品”)開戶交易重油、白銀等品種，前後共虧損600多萬元。今年1月，鄒先生和其他虧損投資者來到青島，請求有關部門認定齊魯商品是否存在非法期貨交易行為。但截至目前，多個政府部門都沒有給出正面答複，當地派出所也以齊魯商品具有政府批文為由不予立案。

青島證監局新聞處給第一財經記者的回複是，原油、白銀等現貨由當地政府、青島商務局主管，證監局的功能主要是配合打擊非法證券期貨活動，出具非法證券期貨認定函。截至目前，青島證監局還沒有出具過此類函件。

第一財經記者又致電青島市金融辦，得到的答複是，現貨和郵幣卡交易均由市商務局審批和監管，與金融辦無關。然而，截至發稿，記者始終未能與齊魯商品審批部門青島市商務局流通業發展處取得聯系。

有法可依才能擊中要害

第一財經記者梳理近幾年來各地投資者起訴地方交易平臺案件的判決書時發現，法律判決表現出明顯的轄區特點，案件如果在平臺的所在地審理，以平臺勝訴居多，在外地，則以投資者勝訴居多，但絕大部分投資者仍無法挽回損失。

盈科(廣州)律師事務所律師潘衛平向第一財經記者表示，對於現貨平臺既不能置之不理，也不能因噎廢食一刀切，而要提供法制保障，劃清現貨平臺的權責，加強事中事後監管和對投資者的保護力度，實現市場的公開公平公正。

根據會議資料，監管層要求商品類交易場所及交易品種的設置應立足現貨，具有產業背景和物流配套能力，不得上線與當地產業無關的交易品種，交易必須全款實貨，交易客戶限定為行業內企業。交易場所不得開展分散式櫃臺交易模式和現貨發售模式，要限期停止貴金屬、石油、郵幣卡等違規交易品種。

但有業內人士對此指出，全款實貨並不現實，即使在線下實體的批發市場，也無法做到全款實貨。此外，作為交易場所，如果把交易客戶限定為業內企業，可能導致投資者結構單一，交易商缺乏對手方，市場流動性不足，也難以形成有效價格。

該業內人士建議，盡快出臺有關大宗商品交易管理辦法並加強現貨金融化立法工作，加強證監委、商務部及地方政府協調行動，落實認定非法期貨交易職責。

此次部際聯席會議提出由國務院法制辦統籌研究推進地方交易場所監管立法工作，明確違法違規行為的法律責任，同時，由最高人民法院制定出臺交易場所糾紛案件的司法解釋，以推動地方法院案件審理的統一性，強化交易場所和會員機構舉證責任，切實保護投資者合法權益。

第一財經記者采訪業內人士時獲悉，監管層正在考慮由最高法院出臺司法解釋，把五倍以上杠桿的現貨認定為期貨，並且限制自然人進場交易，但是推進法制仍會是“難啃的硬骨頭”。

北京尋真律師事務所律師王德怡告訴第一財經，受制於地方保護等諸多案外因素，地方法院在現貨交易糾紛案件的處理中，裁判標準五花八門，增加了投資者維權的不確定性。最高法院出臺司法解釋或公布指導案例，有利於地方法院掌握立案標準，統一裁決尺度。

(第一財經記者洪偌馨對本文亦有貢獻)

港股通凈買入4414億 “重估”邏輯背後有何風險考量？

過去一段時間，港股市場站上了“風口”。從公開數據來看，逾數千億元資金“北水南調”，讓港股指數與個股隨風而動。

港股估值低於A股、港元掛鉤強勢美元、內地資金南下渠道暢通……這些因素成就了資金的南下初衷，在這些投資者眼中港股投資價值遠大於A股。2016年12月23日至2017年2月22日的兩個月時間里，恒生指數漲幅達到11.86%，恒生國企指數上漲14.54%，兩者表現遠好於A股上證綜指同期上漲3.88%、創業板指數下跌3.34%。

然而，多位基金經理對第一財經記者表示，專業投資者對港股的投資價值正在重估，尤其在國際風險事件發生概率較高的3月份，港股市場正彌漫著不確定性風險。摩根資產新興市場及亞太股票組別常務董事羅思凱近日接受第一財經記者采訪時指出，港股行情可能來得快，去得也快;而近日好買財富舉行2017年二季度資產配置策略會上，與會的多位私募基金經理同樣警示了港股市場的回調風險。

“北水南調”行情

香港市場走高並非偶然，在全球經濟向好的背景下，作為國際自由市場且價值窪地的香港市場自然會有所作為。

1月16日，國際貨幣基金組織(IMF)發布《世界經濟展望》報告將全球經濟增速進行上調，預計2017年和2018年全球經濟增長率為3.4%和3.6%。歷史經驗表明，當全球經濟向好、市場風險偏好提升時，除日本外的亞洲新興市場時常表現驚人。作為該區域的一分子，港股市場自身還具備了估值優勢。截至目前恒生指數整體市盈率(TTM)11.9倍、市凈率低至1.11倍。遠低於美股道瓊斯工業指數21.5倍市盈率、3.61倍市凈率。

與此同時，香港市場在滬港通、深港通、港股及互認基金等投資渠道暢通後，正遇內地市場充裕流動性的支撐，各路資金紛至沓來。據Wind資訊統計，自2014年11月17日開通至2017年3月1日，港股通南向累計凈買入已達4414億元。這些資金占內地股票市場的比重並不高，不排除未來進一步增倉的可能性。據鵬華基金統計，截至目前，滬深兩個交易所市值總和約50萬億元，加上港股通後合並的中國股票市場市值將達70萬億元，這相當於歐元區股市總市值的兩倍。

南下投資中的主力名單包括公募基金。第一財經記者獲悉，眼下可投資港股的基金規模約千億元。其中，76只滬港深題材基金資產管理規模接近600億元，從剛剛披露不久的基金四季報來看，這些基金幾乎均一致性地重倉股港股。另有一些以港股指數為標的ETF及其聯接基金、LOF、分級基金等內地基金則將約95%的資產配置於港股。光易方達H股ETF一只基金資產管理規模為95億元，銀華H股分級資產凈值76億元。

港股市場未來也可能成為保險資金加倉的一個方向。2016年9月，保監會放開險資進入港股的權限，到目前為止，險資境外資金的投資比例僅2%，還遠低於保監會規定的15%的上限。

所有這些構成了港股市場不錯的基本面，推動指數展開了一輪淩厲的上攻行情。

港A價值應重估?

巨量資金襲港，一定程度助推了港股相對於A股的強勢。但在專業港股投資者眼里，港股相對A股的基本面並未有明顯優勢。

2007年7月9日，香港恒生指數服務公司發布了跟蹤在內地和香港兩地同時上市的股票的價格差異的恒生AH股溢價指數。在此之後，A股和H股孰貴孰賤的說法，漸漸在業內流傳開來。

截至3月6日，恒生AH股溢價指數報收118.75，即A股平均比港股貴18.75%，略低於過去十年約119的平均值。作為內地最早投資港股的基金管理人之一，深圳豐嶺資本董事長金斌近日在參加好買財富舉辦的年度私募頒獎盛典時指出，港股相對於A股的估值優勢主要體現在中小市值股票，港股藍籌相對於A股的優勢基本已不在。

港股小盤股向來仙股橫出，而目前港股通的機制下，已基本剔除了這些股票，而更多的是提供了具備較好流通性支撐的藍籌股標的。在藍籌標的中，金融股的相對估值優勢明顯。比如中原證券AH溢價率為192.21%、新華保險29.17%、光大銀行22.64%。而也有一些H股標的價格明顯高於A股，海螺水泥、福耀玻璃、濰柴動力、中國平安。

在金斌看來，港股之於A股沒有明顯優勢。“投資者若是沖著牛市去，很危險。如果香港有一個大牛市要來了，A股也會有大牛市。對港股指數、對A股指數影響較大的這個股票，兩邊估值已經拉平了，沒有什麽價差了。”金斌稱。

港股的風險

最近幾個交易日，港股市場相對A股轉而式微。A股市場正步入“兩會”蜜月期，而港股市場則深陷在一些國際性不確定預期中。

從容投資首席策略分析師陳春燕在參加好買財富二季度策略會上表示，港股和A股的流動性不一樣，A股具備的是境內流動性，港股是國際流動性。港股市場有大量來自內地的資金，但這個市場上主要的籌碼畢竟還是海外的，肯定會受到美元流動性的影響。

“美元流動性，比國內流動性更早收緊。美聯儲的加息看上去也比央媽更堅決一些。投資港股今年要小心一點。考慮到中國和美國經濟不完全同步，至少幅度不一定同步。萬一美國加息太快，很難說對港股沒有沖擊。”

而眼下，美國加息預期正在強化。美東時間3月3日，美聯儲主席耶倫(Jannet Yellen)在芝加哥高管俱樂部就經濟前景發表講話時稱，如果決策者認為就業和通脹繼續如預期一般發展，那麽聯邦公開市場委員會(FOMC)在3月14-15日的會議上加息就可能是合適之舉。耶倫講話之後，聯邦基金利率期貨價格顯示，美聯儲3月加息概率升至96%，6月加息概率為98.1%。

最近幾個交易日，港股市場的表現或許正是美元加息周期的抑制。2月23日至今，恒生指數整體調整2.5%。

除此之外，歐洲大選因素亦將對港股短期走勢構成影響。中投證券分析師稱，3月份美聯儲議息會議、英國啟動脫歐以及歐洲多個國家陸續大選等政治經濟重要事項恐加劇港股的波動性。當美聯儲加息步伐加快，未來海外資金流入港股市場的速度或有所減緩，限制港股上行動能。

【TMT觀察】都在布局泛娛樂 騰訊和阿里有何不同？

圖/視覺中國

每經記者 王晶 每經編輯 盧祥勇

泛娛樂產業正逐漸成為社會和資本關註的熱點。工信部信息中心發布的《2017年中國泛娛樂產業白皮書》中顯示，2016年泛娛樂核心產業總產值約為4155億元，2017年預計將達到4800億元以上，增速預計為15%以上。此外，周邊衍生品、主題樂園等方面也存在較大的增長空間。

伴隨著泛娛樂產業的繁榮，包括騰訊、阿里巴巴、百度、網易、三七互娛、完美世界等在內的一大批企業紛紛搶灘布局泛娛樂業務。隨著絡繹不絕的新進入者，各家爭奪的重點已經從用戶流量的入口轉變為對內容和版權的爭奪，以優質IP為軸心、多種互動娛樂內容形態協同發展的泛娛樂趨勢日趨明顯。

事實上，早在2011年，騰訊在業界就提出了泛娛樂的概念，現如今，其泛娛樂業務平臺已涵蓋騰訊遊戲、騰訊動漫、閱文集團、騰訊影業以及騰訊電競共五個泛娛樂業務矩陣。4月20日，這五大泛娛樂業務集體亮相騰訊互動娛樂（以下簡稱騰訊互娛）的UP年度發布會。在騰訊集團副總裁、騰訊影業首席執行官程武看來：“一個屬於中國文創行業的奇點，一個泛娛樂的新起點，已經到來。”

騰訊泛娛樂註重“IP”

作為整個泛娛樂產業鏈的上遊孵化層——動漫IP和網絡文學作品IP向下衍生出的商業價值是巨大的，它們向下可以到中遊運營的電影、電視劇、音樂，而再向下則是遊戲、演出、衍生品等。

在動漫領域，隨著國產動漫的快速發展，“二次元”的概念和範圍逐步擴展，中國的“二次元”粉絲群體規模快速擴張。加上二次元粉絲的核心群體——90後和00後的消費能力快速提升，二次元和IP正在逐步主流化。咪咕動漫研究數據顯示，2016年我國的核心二次元和用戶將超過8000萬人，二次元用戶總人數將突破3億人。

面對國內動漫“大市場”形態初見端倪，騰訊互動娛樂動漫業務部總經理鄒正宇對包括《每日經濟新聞》在內的媒體表示，成立了5年的騰訊動漫將以大平臺的優勢，打造出真正有價值的動漫IP，以“做大平臺，擁抱大市場”來應對國內動漫產業的商業利好。

在網絡文學領域，隨著騰訊文學與盛大文學的整合，網絡文學市場呈現閱文集團一家獨大的局面。記者註意到，在文學IP的影像化上，近年來霸屏的《鬼吹燈之精絕古城》、《瑯琊榜》、《盜墓筆記》等影視劇絕大多數都出自閱文。為了助力原生IP的價值最大化，閱文集團聯席首席執行官梁曉東透露，未來像《慶余年》、《鬥破蒼穹》、《星辰變》這些經過多年耐心孵化、擁有良好粉絲基礎的優質IP，也即將從文字走向屏幕，走向更多泛娛樂的呈現形式。

阿里三大方向：IP、創新和國際

騰訊和阿里是泛娛樂領域的兩大互聯網玩家。與騰訊的泛娛樂相比，阿里的泛娛樂布局充滿了資本的印跡。2015年3月，阿里宣布以24億元入股光線傳媒，而此前則先後收購了天天動聽、蝦米音樂、聲盟、華數傳媒、文化中國和優酷土豆，並將文化中國更名為阿里影業。

而阿里文學和阿里遊戲的成立方式也頗為相似，都是外部並購與內容整合的產物。2015年4月,阿里巴巴整合了淘寶閱讀、UC書城、書旗小說等渠道能力，成立了阿里文學；而2014年11月，阿里巴巴將手遊業務交由移動事業群旗下的九遊負責，2016年1月，UC九遊正式宣布更名阿里遊戲。

通過一系列令人眼花繚亂的整合、收購，阿里巴巴以資本為紐帶整合IP資源，同時依靠優酷土豆、新浪微博、九遊UC、阿里文學、歌華有線等內容分發平臺和手機、電視盒子等終端平臺，圍繞電商核心優勢，打造了涵蓋電影、連續劇、綜藝、遊戲、音樂、教育、電商的泛娛樂全產業鏈生態圈。

2016年6月15日，阿里巴巴集團CEO張勇發表內部信,宣布正式成立“阿里巴巴大文娛版塊”，該版塊囊括了阿里巴巴集團旗下的阿里影業、合一集團（優酷土豆）、阿里音樂（蝦米音樂、阿里星球、天天動聽）、阿里體育、UC、阿里遊戲、阿里文學以及數字娛樂事業部（天貓盒子等），而這八大業務集團以矩陣形式承托起了一個阿里文娛帝國的雛形。

記者註意到，阿里大文娛未來投資的三大方向與騰訊的泛娛樂也不盡相同。在2016年12月8日第四屆中國網絡視聽大會的發言中，阿里巴巴大文娛戰略和投資委員會主席古永鏘曾披露阿里大文娛的發展戰略。他表示，未來阿里大文娛的發展將會是“雙引擎”驅動：一是平臺和實業，二是生態和投資。

古永鏘表示，他會牽頭建立阿里大文娛的生態跟投資布局，建立一個總量百億的專註於中國文化娛樂的生態基金。他還透露，未來阿里大文娛投資將會抓住IP、國際、創新三大方向。

至於泛娛樂產業未來的競爭會如何？互聯網商業模式分析師郝智偉此前在接受記者采訪時曾指出，騰訊已經先行一步，阿里還需要積累一段時間才能顯現，從各自能力上而言很難來確定哪一家會更有優勢。“阿里變現能力很強，騰訊的社交營銷能力很強，或許某一段時間里會有先後，而最後誰能勝出，就長期來看還無法看出。”

《聲臨其境》口碑吊打《演員的誕生》，背後有何原因？

任珊 2018-01-13 08:50

繼《演員的誕生》之後，又有一檔競技真人秀引來了超高的關註度，那就是湖南衛視的《聲臨其境》。僅僅播出一期，這檔綜藝節目的豆瓣評分已高達8.6分。

《聲臨其境》是國內首檔聲音魅力競演秀，首次將“聲音”擺在了綜藝舞臺的正中心。同樣是邀請演員比拼“專業技術”的節目，《演員的誕生》開播以來話題不斷，口碑兩極分化，《聲臨其境》卻獲得了觀眾的一致好評。這檔節目比《演員的誕生》高明在哪里呢？

豆瓣8.6分，《聲臨其境》是一檔怎樣的節目？

剛剛過去的2017年，雖然湧現出了《白夜追兇》、《人民的名義》、《那年花開月正圓》等多部優質國產劇，但濫用替身、摳圖演戲、濫用配音等行業亂象頻頻被曝光，也讓觀眾對國內影視圈的信任一度降到了冰點。

或許正因為如此，邀請一眾演員比拼演技的《演員的誕生》才會一夜爆紅。在流量明星縱橫熒幕的當下，實力派演員的精湛演技才更加讓人感覺彌足珍貴。這也正是《演員的誕生》播出以來爭議不斷，但收視率仍然居高不下的重要原因。

《聲臨其境》的出現，同樣是恰逢其時。近幾年，後期配音已經成為了國產劇的某種常態，熱播劇的男女主角來來回回總是那麽幾個聲音，逐漸遭到了觀眾的口誅筆伐。《聲臨其境》擊中了影視圈的這一痛點，以臺詞和配音為切入點，讓“聲音”這個最容易被觀眾忽視的表演形式，真正從幕後走到了臺前。

《聲臨其境》每期節目邀請四組臺詞功底深厚的演員，現場比拼配音功力、臺詞功底和搭檔配音表演。其中，第一個環節叫“經典之聲”，讓四位嘉賓不露面配音，重現經典片段，再由“新聲班”學員選出最想請教的前輩來到臺前。第二個環節叫“魔力之聲”，讓嘉賓挑戰拗口的新聞稿。第三個環節叫“聲音大秀”，讓四位嘉賓共同演繹影視作品中的一個經典片段。最後，由現場觀眾票選出最喜愛的聲音，得票最高的嘉賓將參加年度聲音大秀的演出。

首期節目邀請的是潘粵明、周一圍、趙立新和張歆藝四位實力派演員。經典之聲環節中，潘粵明以嬌嗔的聲音給《梅花烙》的馬景濤配音，劍走偏鋒但頗具喜感。張歆藝演繹的《甄嬛傳》中華妃臨死前的獨白，把華妃聲音里的吃醋、恨意和傷心演繹得入木三分。周一圍演繹了《董存瑞》中炸碉堡的片段，“為了新中國，前進”的一聲嘶吼，讓不少觀眾淚凝於睫。

最令觀眾驚喜的是，是趙立新對《魂斷藍橋》和《功夫熊貓》兩個配音片段的演繹。《魂斷藍橋》中羅伊求婚的喜悅與迫切，《功夫熊貓》中阿寶的活潑，都在他的聲音中體現得淋漓盡致。幾乎讓觀眾感到一絲恍惚——這難道真的不是原音重現嗎？此外，趙立新還在節目中秀出了法語、俄語、西班牙語和德語，滿腹才華不僅讓節目嘉賓吃驚，也讓觀眾深感驚喜。

值得一提的是，這檔節目雖然專註於聲音表演，但節目形式和細節設置都很有趣味，不會讓觀眾感到枯燥。在讀新聞稿環節，嘉賓才發現拿到的新聞稿並不是“正經”的新聞，而是繞口令般的搞笑新聞。尤其是周一圍拿到的“泰國新聞”，其中一大串拗口的“漢語音譯詞”，被節目制作成了“鬼畜視頻”，演繹效果十分爆笑。

而在最後的“聲音大秀”環節，四位嘉賓共同合作了《智取威虎山》片段。為了讓觀眾專註於聲音本身，這場表演並沒有大幅度的動作，但僅憑四位嘉賓聲音的表現力，就足以讓觀眾印象深刻。周一圍的正氣，趙立新的狠辣，張歆藝的風情，潘粵明的戰戰兢兢，都演繹得非常出色。也正因為如此，《聲臨其境》播出首期，豆瓣評分就飆升到了8.6分。

同屬於演員競技綜藝，為何《聲臨其境》零差評？

《聲臨其境》的大獲好評，不禁讓人想起剛剛遭遇了一場輿論風波的《演員的誕生》。前段時間，袁立炮轟《演員的誕生》存在黑幕，雖然節目組百般解釋，還是讓不少觀眾對這檔節目失去了信心。截止到目前，《演員的誕生》豆瓣評分僅為5.3分，口碑兩極分化明顯。

同樣是演員參與的競技類綜藝，為何《演員的誕生》備受爭議，而《聲臨其境》卻是零差評呢？文創資訊認為，《聲臨其境》主要贏在了一點上，那就是純粹。

這檔綜藝節目只專註於聲音表演，節目形式簡化到極致。沒有刻意制造任何的戲劇沖突，也沒有通過剪輯來構造狗血橋段，而是真正讓“聲音”成為了舞臺的主角。尤其在前兩個環節，現場演員在觀看嘉賓配音時，都是“只聞其聲，不見其人”，這也讓觀眾能夠靜下心來體會嘉賓在聲音中傳達的情感，體會不同聲音、不同臺詞演繹方法的獨特魅力。

從嘉賓陣容也可以看出，《聲臨其境》從沒有拿流量明星炒話題的意思。就拿首期節目來說，趙立新和周一圍都是公認的臺詞功底好的實力派演員，潘粵明和張歆藝也通過節目，讓觀眾了解到了他們紮實的臺詞功底。而第二期節目邀請的唐國強、陳建斌、張鐵林、寧靜這“三王一後”的強大陣容，更是讓觀眾大呼期待。實力派齊聚的嘉賓陣容，既讓觀眾了解到實力派演員的才華和他們的敬業態度，也能給那些浮躁的青年演員上了形象生動的一課。

反觀《演員的誕生》，最初打出的旗號是讓每一個追夢的平凡人在舞臺上展示演技，以獲得和“演技之神”切磋的機會。但這檔節目在爭奪流量方面太心急了，節目越來越背離了“拼演技”的本質，讓不少觀眾感到十分失望。

為了吸引觀眾的註意，《演員的誕生》不惜邀請鄭爽、歐陽娜娜、王俊凱等多位流量明星博眼球，再通過一場場“互撕”大戰來獲得流量，最終讓節目的口碑一路走低。經過袁立炮轟門之後，雖然節目組已經收斂了不少，更加註重演技的比拼和專業點評，但已經很難扭轉其在部分觀眾心目中的印象。

當然，《聲臨其境》僅僅播出了一期，現在就把這檔節目捧上神壇還有些為時過早。但就目前來看，《聲臨其境》和《演員的誕生》可以看作是國產綜藝節目兩個不同的門派。前者聲量不大，但貴在“小而專”，後者收視率和話題度雙高，但屢次因為炒作話題受到詬病。

這兩檔節目的“生存之道”不同，其實沒必要拿來比較。但不得不說的是，中國的綜藝市場上，像《演員的誕生》一樣深諳炒作之道的節目實在是太多了，這就讓《聲臨其境》這樣幾乎不炒作話題的節目顯得尤為珍貴。這類節目也給綜藝創作者提了個醒，即使身處泛娛樂化的大潮之中，也依然要保持清醒。沈迷炒話題終將被話題反噬，想要留住觀眾的心，最終還是得靠節目質量說話。

文章評論

匿名用戶

發布

全部評論：10

發布

終身職業技能培訓政策與以往有何不同？人社部這麽回應

4月23日，人力資源社會保障部副部長湯濤表示，這次推出的終身職業技能培訓政策跟以往職業培訓政策有七個方面不同：一是政策目標上；二是在重點群體上；三是在培訓類型上；四是在培訓供給上；五是在人才的評價上；六是在機制的創新上；七是在經費的保障上。

國務院新聞辦舉行國務院政策例行吹風會，人力資源社會保障部副部長湯濤介紹《關於推行終身職業技能培訓制度的意見》有關情況。

湯濤表示，職業技能培訓是全面提升勞動者就業創業能力、解決結構性就業矛盾、提高就業質量的根本舉措，是適應經濟高質量發展、培育經濟發展新動能、推進供給側結構性改革的內在要求。

他指出，在下一步實施中，人社部將著力做好以下工作：一是完善配套政策。二是發揮企業主體作用。三是狠抓工作落實。四是加大宣傳力度。

文字實錄

第一財經日報記者：以往國家政策提出的是對勞動者開展各類職業培訓，這次強調推行終身職業技能培訓制度，請問湯部長，終身職業技能培訓與以往職業培訓政策相比，有哪些新變化？

湯濤：謝謝，我剛才還說新聞媒體需要多關註一下職業技能培訓工作，恰好你關註的就是政策變化的問題，我們以前有職業培訓政策，不是沒有，這次推出的終身職業技能培訓政策跟以往有什麽不同，我想主要有七個方面：

一是政策目標上。這次要擴展到建立覆蓋、貫穿、適應勞動者需求這樣一個職業培訓制度，政策拓展設計更加完善。

二是在重點群體上。對高校畢業生、農民工群體等等，分別實施專項職業技能培訓，同時也突出強調了職工培訓和高技能人才培訓。我希望各位記者關註兩個點，就這次研究政策的過程當中，特別強調企業職工培訓，發揮企業主體作用。還有，我們現在技能人才的結構，除了人才結構本身以外，比如現在有六支人才隊伍，技能人才在整個人才當中是比較短缺的，而從技能人才內部的結構看，高技能人才又比較缺。所以我們現在關註兩個點，一個是企業，一個是高技能人才。

三是在培訓類型上。在就業技能培訓、崗位技能提升培訓和創業培訓這三大培訓類型的基礎上，這次的變化是增加了工匠精神培育和職業素質培養，還有把創業培訓跟創新培訓結合。所以我也希望各位記者關註這些變化。比如說剛才說三大類型培訓，一個是就業前，一個是崗位技能提升培訓，還有一個是創業的培訓，但這次特別強化了工匠精神的培育、職業素養的培養，還有創業培訓當中，把創業創新融合結合得更緊。

四是在培訓供給上，強化企業主體作用的發揮，要求采取政府補貼培訓、企業自主培訓和市場化培訓，在這樣一個基礎上實現大規模的職業技能培訓。因為我們一直強調大規模、高質量開展職業技能培訓，在研究這個政策過程中，我們深切地感受到，企業的培訓針對性更強，而且效果更好，所以特別強化培訓的供給。

五是在人才的評價上，我前面點到了，人才評價制度的改革是很重要的改革，這樣來激發勞動者更多地往成長成才的路上走。

六是在機制的創新上。提出了要建立職業技能培訓市場化、社會化的發展機制，包括人才評價機制、質量評估機制和技能提升的激勵機制。

七是在經費的保障上。將資金的渠道擴大為建立政府、企業、社會多元投入，通過就業補助資金、企業職工教育經費、社會捐助、個人繳費等多種渠道，來籌集培訓的資金。

目前失業保險基金也開使用於參加失業保險職工的技能提升培訓，可能有記者也關註到了，這項政策是從去年開始的，實施效果非常好，有些地方還將地方教育附加，用於職工技能培訓，比較典型的是上海。經濟發展程度越好的地方，越是用這部分經費比較多。我們說的各項工作內容最後都離不開一項保障，就是資金的投入。所以這次的制度跟以往比較，在這樣七個方面有一些新的變化。

資管新規出臺在即，對銀行有何影響？

根據第一財經此前從接近監管人士處獲悉，資管新規將於4月底或5月初推出。

對於我國百萬億元規模的資產管理市場，資管新規從醞釀到征求意見一直牽動著市場的神經。特別是存量規模接近30萬億元的銀行理財，向標準化、凈值化轉型的進展備受市場關註。

“資管新規落地之後將對銀行業現有業務模形成較大沖擊，各銀行之間資管能力差異較大。大行對凈值型產品的轉型其實早在資管新規征求意見稿發布之前就有陸續布局。”奧維咨詢董事合夥人周之行對第一財經記者指出。

銀行理財規模的收縮和轉型在上市銀行2017年年報中已有體現。其中，股份制銀行的理財規模下降明顯。截至2017年底，除了招行、中信銀行之外，多數股份行理財余額大幅減少。民生、光大、平安三家銀行，理財余額同比均下降8%以上。

不過，五大國有銀行的理財產品規模總體仍在增長。例如，2017年工行理財產品余額達到3萬億，較上年增長11.4%，存量規模和增量都是同業最大。

“我們已經做好準備應對資管新規。”工行行長谷澍在2017年工行業績發布會上指出，第一，在資金來源端，工行已經在打造凈值型的產品體系，逐步按照資管新規要求，實現產品凈值化。第二，在投資端，也在不斷地做好非標轉標的研究，對資管新規要求的資產投資的標準化方面，進展很快，並不斷尋找更多標準化的投資產品。第三，在風險控制方面，工行不斷地簡化產品體系，減少嵌套，增強穿透性。

周之行認為，資管新規落地後，銀行資管將進一步回歸到監管要求的產品形態下發展，不能再通過滾動錯配等方式形成超額收益。他說，未來會有一些銀行發展較快，並在資產端形成有效資產獲取，形成核心競爭力。

資管新規落地後對銀行理財沖擊有多大？周之行分析稱，資管新規落地後，銀行依然會持續發展新產品，即便是采用表外轉表內的方法，也會試圖將資管資金存留在銀行體系內，但這部分一定會外溢，初步估算大概七成規模依然在銀行體系之內。部分資金體量會慢慢往外部資管公司流轉，包括公募基金，甚至包括私募基金都有可能吸收銀行外溢的存量資金。

奧緯研究報告顯示， 當前，銀行客戶行為正在加速市場化，其中個人金融資產投資配置中，銀行理財、股票、公募基金、信托、私募、保險的占比顯著增加。而居民儲蓄卻從2007年的69%下降至50%。

在資管新規的新導向下，將嚴格區分合格投資者和非合格投資者，這從本質上有利於銀行。奧緯咨詢大中華區金融服務部聯合主管盛海諾對第一財經記者指出表示，“未來非標投資者會部分回到銀行存款體系，尤其是降低債權類合格投資者的標準以後，他們可能進入債權的非標投資，成為合格投資者。”

此外，他認為，資管新規落地後，資管市場將出現底層資產替換。首先，債權資產從影子銀行資產替換成消費金融，供應鏈金融等資產，資產特性變得更分散了；其次，資管新規後，底層資產將向二級市場轉向，實際上變成二級市場公開的資產；最後，期限拉長後，底層資產將向PE類資產轉變。銀行做不了二級市場和PE市場，某種程度對銀行是挑戰。

市場觀察 | 妖股集體回調有何深意？

在上周連續調整之後，滬深兩市股指周一出現了止跌回升的跡象，盡管上證指數最後仍以小幅下跌報收，但一根低位十字星再結合深成指的小陽線還是具有一定的止跌意味，只是是否能夠真正的見底還需要後續走勢的驗證。而持續了兩個月的所謂“滿3200減100”的走勢何時能夠被真正打破，還需要市場成交量的配合。

A股市場近來的走勢明顯受到了市場成交量的制約，而3200點似乎成為了股指運行的上限，以致於市場開始流傳所謂“滿3200減100”的段子，這其實體現了A股增量資金缺乏無力突破盤局的困境。

盡管股指整體的走勢不佳，但對於超短資金而言，近來的炒作熱情卻是高漲，時不時就出現了8連板、9連板的妖股，有些個股甚至還能出現兩次反包走勢，這也在很大程度上帶動了市場熱情，使得股指的盤局暫時能夠得以維系。

不過從上周以來，藍籌股走勢較為疲軟，在很大程度上拖累了股指的走勢，近來走勢明顯強於主板的創業板指數也開始出現明顯的回調，這使得市場人氣減弱，成交不斷減少，目前甚至已經持續幾個交易日低於4000億元，這也使得股指短期走勢堪憂。

就周一的走勢而言，盡管在早盤一波殺跌之後股指被快速拉起，但次新股以及一些前期的強勢股開始趁機殺跌出貨的走勢卻讓人樂觀不起來，一個典型的例子就是5月的大牛股建新股份（300107.SZ）盤中一度出現跌停現象，值得投資者深思。此外次新股周一也出現多只跌停個股，整體跌幅更是高居板塊前列，這也體現了市場炒作或正在降溫。

在這樣的時刻，市場再度選擇以“喝酒吃藥”的方式來規避風險，這也使得釀酒、醫藥板塊再度成為市場漲勢最好的板塊，醫藥板塊今年以來的持續上漲使得其成為A股市場趨勢性走勢維持最好的板塊，這也是一個以防禦為主資金主導的市場的典型特征。對於投資者而言，嚴格控制倉位、等待更為合適的投資機會或許是目前更為理性的選擇，這也意味著對一些小反彈可以適當放棄，現金為王仍是上策。

債雷爆出“評級泡沫”，境外評級有何經驗借鑒？

盡管“評級泡沫”已被談論多年，但中國的評級機構直到今年8月17日才迎來史上最強監管和嚴厲處罰。

當日下午，銀行間市場交易商協會和證監會先後宣布對大公國際資信評估有限公司（下稱“大公”）嚴重警告處分，前者要求大公暫停債務融資工具市場相關業務一年，後者則要求暫停大公證券評級業務一年，不得承接證券評價業務、限期更換不合格的高管人員。而大公被處罰的主要原因是在開展評級業務的同時，通過咨詢服務的方式向發行人收取高額費用，即業內所稱“左手評級，右手咨詢”的利益沖突問題。

“交易所債市推出的儲架發行，要求發行人達到外部評級AAA、部分AA＋評級標準。看似評級公司掌握著‘生殺大權’，但如果你不給達標的評級，那麽企業就找別家去評級了，”某評級公司分析人員對第一財經記者表示，“雖說不敢大幅調級，但一兩個級別的差異是非常主觀的。”

也有不少債券交易員對記者表示，雖說大公事件沖擊了債市情緒，但“整個行業早就該規範一下了，不只是評級公司，券商承銷不盡責、基金經理閉著眼睛買債，當然這和中國違約率畸低、剛性兌付未完全打破也有關。”

其實，海外評級機構也並非盡善盡美。在次貸危機後，三大國際評級公司也因對證券化產品的盲目3A評級而倍受質疑，但整體而言，海外並沒有剛兌的氛圍，且連貫的違約率和處置回收率數據也使評級機構的模型更為有效，且在嚴厲的監管環境下，評級公司必須建立防火墻來避免信用評級與其他業務間的利益沖突。此外，海外投資機構多數都有內部信用分析團隊。因此，對於國內而言，整個生態的形成仍需要較長時間。

違約潮下的“評級泡沫”

在流動性充裕、債市風平浪靜的那幾年里，即使評級機構對資質參差不齊的企業都給出3A，可能也並不會產生惡劣後果。然而在去杠桿、再融資壓力陡增的2018年，眾多民企債的爆雷爆出了膨脹許久的“評級泡沫”。

今年，評級機構在發行人違約後大跨度下調級別的現象也經常出現，令人瞠目。例如，大連機床、丹東港、凱迪生態等主體的多只AA級債券發生違約後，評級機構采取斷崖式下調評級的方式，一次性調降至C。交易商協會的評級業務通報認為，評級機構對信用風險的揭示及預警方面能力不足。

例如，一只違約公募債券--“16長城01”，大公在去年6月和今年2月兩次跟蹤評級中均維持了AA的主體評級，直至違約後才將其評級下調至BB。

更受爭議的是，7月中上旬，評級為AAA的山東民營能源企業中融新大的債券在二級市場的成交收益率突破300%。聯合評級隨後就此發布關註公告，但至今未對公司和債項評級作出調整，而標普上周已將其優先級美元債券的評級下調兩級至B。

此外，發行方為評級買單的模式也難以避免地存在利益沖突。“3A一直很多，有政府背景的主體或銀行都是3A，市場就是這樣；而且銀行等主力投資者一般只買AA+和AAA的，所以評不到這個級別，發行方就不會來找你評了，那評級公司也沒生意做了。”某國內評級公司分析師對記者感嘆。

同時，監管機構以外部評級為依據做了很多業務指引，也加劇了發行人的“3A執念”。比如投資標準（銀保監會對於銀行和保險機構債券投資要求必須是投資級別以上的債券）、資產證券化中入池資產的標準、質押回購標準、發債綠色通道標準、儲架發行標準等。

例如，交易所債市推出的儲架發行，仍然要求發行人的外部評級達到AAA或AA＋的評級標準，這種政策也導致一大堆不符合評級要求的發債企業蜂擁購買評級服務，而評級公司在利益面前，也很難把握完全的獨立、客觀性。

他山之石

相比於境外的評級情況，導致國內“評級泡沫”的根本原因之一仍在於違約率畸低。

富達國際中國債券基金經理黃嘉誠對第一財經記者表示，“中國市場的違約率目前只有0.1%~0.2%，仍然低於許多地區和市場。比如，以美元計價的亞洲高收益債券違約率大概能達到3%~4%。”然而，在低違約率背後是剛性兌付以及早年較為寬松的流動性環境，就債券存量和只數來說，境內債券還是集中在3A、2A+、2A這個水平，較低的區分度導致整個債券市場定價趨同。

在海外的評級體系當中，比如3個B，有加減平，A有平加減，每個評級都有三個區分度，這樣可能對於市場不同的定價會產生一定的影響。

穆迪大中華區信用分析研究主管鐘汶權對記者表示，根據穆迪評級的10年累計違約率，AAA評級十年的違約率為0.71%，B評級的十年後違約率則高達32.01%；穆迪AAA評級一年後降為AA的概率為7.77%，降為A的概率為0.79%；主體違約前20個月的評級中位數是B3或以下，而當評級達B3水平，發行人占各信用警號比例大幅提高，包括高杠杠、股價或債券或CDS（信用掉期）價格大跌、營運表現快速惡化 (主營業務收入和稅息折舊及攤銷前利潤EBITDA大幅下降)等。

然而，由於國內評級業務開展的時間較短，各家評級機構在數據積累和數據庫建設方面還比較滯後，導致統計各信用等級對應的違約概率或違約損失率等重要的評級指標存在很大困難。

事實上，“評級購買”是一個行業通病。就國際三大評級機構而言，金融危機前為承攬更多的業務, 其在次級抵押貸款資產證券化中通過提高信用評級的方式來討好客戶，而投資者對複雜的資產證券化產品缺乏了解，完全依賴產品的信用評級進行投資決策，導致市場積累很大的泡沫和風險，而當違約率上升引發次貸危機導致住房抵押貸款機構破產，評級機構又匆忙降低評級，導致機構投資者瘋狂拋售次級債券而引發了次貸危機。

盡管危機的爆發並不能完全歸因於評級機構，但其當年的確沒能扮演好資本市場“看門人”的角色。不過，危機後的監管不斷趨嚴，且海外對於分離信用評級業務和輔助性業務有很嚴厲的約束。

例如，穆迪分為穆迪投資者服務公司和穆迪分析。前者是由發行人付費，後者則是由買方機構埋單，實時動態提示風險。這兩者是完全獨立的，根據美國的監管有嚴格的防火墻設置。

強化自有風控框架

“其實海外大型機構都有自己的信評團隊，基金經理也會密集調研，絕對不存在‘閉著眼睛買債’的情況，因此對於評級機構的依賴度也並沒那麽高。”某境外評級機構人士對記者表示。

除了評級機構，“信自己”是多數外資機構“防雷”的最佳手段。未來，國內機構對於內部信用分析的能力建設有待提升。

瑞銀資管債券基金經理樓超對記者表示，基本每只券都是以機構的內部評級為主，充分利用機構環球信用研究體系結合分析員對本地企業的熟悉度。一般會通過基於自上而下和自下而上相結合的分析模式，投資級別的信用債采取自上而下的行業研究，先進行一些行業的篩選，然後進行公司基本面判定。而非投資級別的一些信用債就更多以自下而上形式去精選個券，不會拘泥於行業。

國內機構人士也普遍表示，需要對財務數據做更詳盡的分析，對於現金管理能力較弱、公司治理結構不完善的民企尤其如此。盡管今年外部評級機構對“爆雷”企業的評級調整普遍滯後，但其實多只債券早就出現了非常規跡象。

例如此前“爆雷”的凱迪生態（16凱迪03，16凱迪債)
，其收入及資產主要來自生物質發電業務，這就意味著盈利很不穩定、受政策影響很大，且凱迪生態的負債過高。

再如16億陽03
，該發行主體的業務多元，貿易收入湊數，其競爭力不強，盈利能力較弱，負債增長較快且規模較高；又如14富貴鳥
，該公司上市之前凈資產較低，服裝行業需求易變性很強，公司治理不規範，對外擔保較高，這些都構成隱患。

之前違約的17滬華信SCP001，其發行主體的主營業務雜亂，以貿易收入為主，且利潤率低、盈利很不穩定。此外，其主要業務不在上市公司，信息披露不充分，負債快速膨脹（1278億元）。

其實，經歷了2014年以來愈演愈烈的違約沖擊，以及今年的民企債集中違約，國內機構對信用風險的重視程度也上升到了新高度。近期不少接受采訪的銀行系資管部門人士都表示在大力加強行業研究，並走訪企業，與企業實際控制人、財務負責人、上下遊供應商以及授信銀行等進行綜合了解。

未來，隨著中國債市有了更全面的違約率、回收率，做信用風險定價就有更加合理、更強的依據，這也是債市升級的體現，也會對信用風險管理提出更高要求。

責編：蘇蔓薏

上交所答滬倫通13問：與滬深港通有何區別，標的選取考慮哪些因素

8月31日，上交所在回應滬倫通與滬深港通有何區別時表示，形象地說，滬深港通是兩地的投資者互相到對方市場直接買賣股票，“投資者”跨境，但產品仍在對方市場。而滬倫通是將對方市場的股票轉換成DR到本地市場掛牌交易，“產品”跨境，但投資者仍在本地市場。

上交所稱，滬倫通制度規則要求境外基礎證券發行人應當公平對待境內投資者，並引入了多方位的投資者權益保護措施：設置投資者準入門檻；明確發行人法律責任；確保存托憑證基礎財產安全；保護境內投資者的知情權；建立糾紛調解機制。

上交所還表示，滬倫通具有多方面積極意義：一是有利於擴大我國資本市場雙向開放，提高境內市場的深度和國際化水平，推動境內證券機構開展跨境證券業務，提升證券行業的國際競爭力；二是為兩地發行人和投資者提供進入對方市場投融資的便利機會，使境內居民在本地市場實現投資境外品種，支持A股上市公司從境外市場融入資金，支持實體經濟開展跨國融資和並購；三是有利於促進上海國際金融中心建設；四是有利於深化中英金融合作。

上交所就滬倫通機制答記者問

1.問：什麽是滬倫通？

答：滬倫通，即上海證券交易所（下稱“上交所”）與倫敦證券交易所（下稱“倫交所”）互聯互通機制，是指符合條件的兩地上市公司，依照對方市場的法律法規，發行存托憑證（Depositary Receipt，下稱DR）並在對方市場上市交易。同時，通過存托憑證與基礎證券之間的跨境轉換機制安排，實現兩地市場的互聯互通。

滬倫通包括東、西兩個業務方向。東向業務是指倫交所上市公司在上交所掛牌中國存托憑證（Chinese Depositary Receipt，下稱CDR）。西向業務是指上交所A股上市公司在倫交所掛牌全球存托憑證（Global Depositary Receipt，下稱GDR）。

為穩妥起步，DR的基礎證券僅限於股票，東向業務暫不允許倫交所上市公司在我國境內市場通過新增股份發行CDR的方式直接融資。CDR的上市交易通過境內跨境轉換機構建立初始流動性的方式加以實現，即境內跨境轉換機構將其在境外市場買入或者以其他合法方式獲得的基礎股票按照相關規定和存托協議約定轉換成CDR後上市交易。上交所A股上市公司則可通過發行GDR直接在英國市場融資。符合條件的兩地證券經營機構可以直接到對方市場開立證券和資金賬戶，並按照相關規定要求，從事存托憑證跨境轉換業務。

2.問：推出滬倫通的背景、意義和願景？

答：（1）滬倫通的背景。根據2015年10月習近平主席訪問英國及第七次中英經濟財金對話成果，中英雙方歡迎上交所與倫交所就滬倫兩地市場互聯互通問題開展可行性研究。2016年11月，第八次中英經濟財金對話成果中，中英雙方肯定了滬倫通可行性研究取得的重要階段性進展，並同意下一步開展操作性制度和安排的研究與準備。2017年12月，第九次中英經濟財金對話政策成果中，中英雙方歡迎滬倫通相關操作性制度與安排的研究與準備工作取得的進展，同意進一步深入研究兩地符合條件的上市公司以存托憑證的方式到對方市場掛牌上市，以實現兩地市場的互聯互通。2018年4月在博鰲亞洲論壇2018年年會上，中國人民銀行行長易綱宣布，爭取年內開通滬倫通。2018年7月30日李克強總理會見英國外交大臣亨特時表示，中英雙方應發揮互補優勢，拓展各領域合作，以年內開通滬倫通項目為契機，積極培育新的合作增長點，更好實現互利互贏。

（2）滬倫通的意義。滬倫通是深化中英金融合作，擴大我國資本市場雙向開放的一項重要舉措，符合十九大關於推動形成全面開放新格局的精神，具有多方面積極意義：一是有利於擴大我國資本市場雙向開放，提高境內市場的深度和國際化水平，推動境內證券機構開展跨境證券業務，提升證券行業的國際競爭力；二是為兩地發行人和投資者提供進入對方市場投融資的便利機會，使境內居民在本地市場實現投資境外品種，支持A 股上市公司從境外市場融入資金，支持實體經濟開展跨國融資和並購；三是有利於促進上海國際金融中心建設；四是有利於深化中英金融合作，共同打造中英“黃金時代”增強版。

（3）滬倫通的願景。對外開放是國家繁榮富強的必由之路，也是我國資本市場未來發展的必然趨勢。滬倫通以實現境外基礎證券發行人掛牌CDR和境內上市公司發行GDR為起步，後續將視市場發展深入優化配套制度，為境內投資者提供更便捷的投資境外優質上市公司的機會，為境內上市公司拓展國際業務、提升國際知名度提供更多支持，並在這一過程中推動上交所國際化進程，提升中國資本市場的國際影響力，打造具有國際競爭力的一流交易所，更好服務我國資本市場雙向開放。

3.問：什麽是中國存托憑證（CDR）和全球存托憑證（GDR）？

答：國務院辦公廳轉發《關於開展優質創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若幹意見》（國辦發〔2018〕21號），對CDR進行了界定，明確CDR是指由存托人簽發、以境外證券為基礎在中國境內發行、代表境外基礎證券權益的證券。相應地，滬倫通下的GDR是由存托人簽發、以滬市A股為基礎在英國發行、代表中國境內基礎證券權益的證券。

4.問：什麽是CDR存托人？存托人承擔哪些職責？

答：存托人是指按照存托協議的約定持有境外基礎證券，並相應簽發代表境外基礎證券權益的存托憑證的境內法人。存托人主要發揮了境外基礎股票和境內存托憑證之間“轉換器”的作用。存托人根據投資者的意願，可將基礎股票轉換為CDR，或將CDR轉為基礎股票，從而實現CDR和基礎股票的跨境轉換。《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》第二十七條規定了存托人應當承擔的職責。

5.問：什麽是存托協議？

答：存托協議是明確存托憑證所代表的權益，以及基礎證券發行人、存托人、存托憑證持有人相互間權利義務的協議。投資者持有存托憑證即成為存托協議的當事人，視為其同意並遵守存托協議的約定。《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》第二十八條規定了存托協議應當包含的條款。

6.問：什麽是CDR托管人？托管人承擔哪些職責？

答：托管人是指受存托人委托，按照托管協議托管存托憑證所代表的基礎財產的金融機構。

《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》第二十九條規定了托管人應當承擔的職責。

7.問：CDR持有人享有哪些權利義務，如何行使其權利？

答：CDR持有人享有的權利包括但不限於：一是依法享有存托憑證代表的境外基礎證券權益；二是通過存托人行使對基礎證券的股東權利，包括但不限於：投票、獲取現金分紅、股份分紅及其他財產分配，行使配股權，行使表決權等；三是法律法規及中國證監會規定的和存托協議約定的其他權利。CDR持有人主要通過存托人行使其權利，存托人應按照法律法規及中國證監會規定和存托協議的約定，為CDR持有人行使權利提供相應服務。

8.問：滬倫通的基本業務模式是如何運作的，與滬深港通有什麽區別？

答：滬深港通是由交易所設立的證券交易服務公司將境內投資者的交易申報訂單路由至境外交易所執行，並由兩地證券登記結算機構分別為本地投資者提供名義持有人服務、代為持有境外證券並參與清算交收的互聯互通模式。

滬倫通是滬倫兩地滿足一定條件的上市公司到對方市場上市交易存托憑證的模式。投資者參與存托憑證交易結算的模式與股票類似，同時參照國際通行做法，滬倫通存托憑證與基礎股票間可以相互轉換。利用基礎股票和存托憑證之間的相互轉換機制，打通兩地市場的交易。

形象地說，滬深港通是兩地的投資者互相到對方市場直接買賣股票，“投資者”跨境，但產品仍在對方市場。而滬倫通是將對方市場的股票轉換成DR到本地市場掛牌交易，“產品”跨境，但投資者仍在本地市場。

9.問：滬倫通下發行上市適用哪些法律？

答：滬倫通東向業務遵循中國證券監管法律法規，適用中國證監會和上交所關於滬倫通下CDR發行上市、持續監管、本地交易和跨境轉換的相關規定。境外基礎證券發行人應當符合《證券法》《關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若幹意見》《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》（下稱《管理辦法》）《上海證券交易所和倫敦證券交易所市場互聯互通存托憑證業務監管規定（試行）》（下稱《監管規定》）關於公開發行存托憑證的相關要求，並符合上交所規定的滬倫通下CDR的上市條件。

西向業務GDR發行上市、持續監管、本地交易適用英國市場相關規則。境內上市公司發行GDR還應當符合《證券法》《國務院關於股份有限公司境外募集股份及上市的特別規定》《監管規定》等法律法規以及中國證監會關於境內企業境外發行或上市證券、滬倫通存托憑證業務的相關監管規定。

10.問：哪些投資者可以參與滬倫通下CDR投資？

答：滬倫通下CDR投資者適當性管理的相關事項由上交所在業務規則中進行明確。試點初期，機構投資者以及符合條件的個人投資者，可以根據中國證監會和上交所的相關規定，向其指定交易的證券公司，申請參與滬倫通下CDR投資。

11.問：滬倫通下有哪些投資者保護制度安排，投資者權利受侵害時有何種救濟手段？

答：為了有效保護境內投資者合法權益，在借鑒國際經驗的基礎上，結合業務特征，滬倫通制度規則要求境外基礎證券發行人應當公平對待境內投資者，並引入了多方位的投資者權益保護措施：

一是設置投資者準入門檻。要求證券公司為投資者，特別是個人投資者開通滬倫通下CDR交易權限時，應當按照投資者適當性管理的要求對投資者的開通申請進行評估，並充分告知滬倫通CDR投資風險。

二是明確發行人法律責任。要求境外基礎證券發行人應當參與CDR發行，依法履行發行人、上市公司的義務，承擔相應的法律責任。

三是確保存托憑證基礎財產安全。要求存托人為存托憑證基礎財產單獨立戶，將存托憑證基礎財產與其自有財產有效隔離，分別管理、分別記賬，不得將存托憑證基礎財產歸入其自有財產，不得侵占、挪用存托憑證基礎財產。

四是保護境內投資者的知情權。要求境外基礎證券發行人應當在中國境內設立證券事務機構，聘任熟悉境內信息披露規定和要求的信息披露境內代表，負責辦理滬倫通下CDR上市期間的信息披露和監管聯絡事宜，建立與境內投資者、監管機構及交易所的有效溝通渠道，按照規定保護境內投資者的合法權益。

五是建立糾紛調解機制。要求存托協議明確約定因存托憑證發生的糾紛適用中國法律，由境內法院管轄。當滬倫通下CDR投資者權利受到侵害時，境內投資者可以依據相關法律法規的規定和存托協議的約定，在境內法院向基礎證券發行人提起證券訴訟；或可以根據仲裁協議約定，向具有管轄權的仲裁機構申請仲裁。

12.問：滬倫通標的企業選取時考慮哪些因素？

答：滬倫通采用存托憑證兩地市場互相掛牌模式。歡迎符合條件的滬倫兩所上市公司向對方的證券監管機構和交易所提出相應的發行上市申請，積極參與東、西向業務。

CDR方向上，境外基礎證券發行人應為倫交所主板高級上市公司，上市年限和市值規模應符合一定標準，其目的是選取在英國市場流動性較好，有較為廣泛投資者基礎的發行人參與東向業務，實現項目平穩起步。

GDR方向上，倫交所歡迎上交所主板市值規模達一定標準的公司發行GDR。

13.問：DR與基礎股票的跨境轉換安排如何操作？

答：滬倫通東西雙向業務都允許DR與基礎股票按既定比例互相轉換，這是滬倫通實現兩地市場互聯互通的主要方式，有利於市場自主調節DR供需，保持DR與基礎股票的價格聯動。

具體而言，跨境轉換分為基礎股票轉換成DR的“生成”過程和DR轉回基礎股票的“兌回”過程。整個跨境轉換由投資者、存托人、托管人以及跨境轉換機構等市場主體協同完成，生成過程是指基礎股票的持有人將基礎股票交付存托人，由存托人根據存托協議的安排，辦理存托憑證簽發手續，在存托憑證上市交易地使基礎股票持有人轉為持有存托憑證的過程；兌回過程是指存托憑證的持有人將存托憑證交付存托人後，由存托人根據存托協議的安排，辦理存托憑證註銷手續，並在基礎股票的上市交易地將基礎股票轉為由存托憑證持有人持有的過程。

責編：羅懿