📖 ZKIZ Archives

rookie兄精文:如何辨識下調及應對方法

鋁型材出口退稅或下調4%

http://www.21cbh.com/HTML/2011-5-10/wNMDAwMDIzNzMwNA.html

PE投資價格下調開始：誰是重災區？

http://www.21cbh.com/HTML/2012-1-7/2NMzE5XzM5NDA2NA.html

私募股權基金總算盼來了一級市場的估值下調。

2011年的PE業，可謂「上半年火熱，下半年水深」。火熱使一級市場湧進無數的錢，這些錢四處找項目；下半年二級市場全線慘淡，PE基金退出渠道變窄、回報降低，但一級市場的價格仍高居不下。結果，投資人和企業家陷入僵持之中。

進入龍年，多位PE基金人士告訴記者，近兩個月，一級市場的估值明顯下降。上半年，私募基金獲得企業的股份時，給企業15、16倍市盈率非常常見，最近已經下降到10倍乃至10倍以下。

這一現象，在人民幣基金市場，更為明顯。

PE投資價跌量升

2011年最後兩個月，京滬深的私募基金投資經理們，又開始有強大的動力四處看項目了。

在此之前，二級市場下跌，一級市場本應跟著下跌，但由於滯後效應，一級市場的估值仍然很高。PE基金的人到處看項目，卻不投資——這讓業績和獎金直接掛鉤的投資經理們鬱悶得緊。當時不乏有投資經理私下跟記者抱怨：「跳到PE來做，本來就不指望賺錢，現在連經驗都賺不到。」

1月4日，一位財務顧問公司人士告訴記者：「我最近看的幾個公司，都是有利潤的那種，估值在普遍下降。從過去的15倍，降到現在的10倍左右。」

15倍降到10倍，在成長期和成熟期項目中非常普遍。降下來後，一級市場變得比去年三季度活躍。

某 人民幣基金合夥人私下告知：「像一些相對成熟的、兩年內能夠報會IPO的企業，如果是傳統行業，現在普遍的估值是2011年利潤的8-10倍。而半年前， 這樣的項目，很多企業方開價20倍，最終成交價往往是14-16倍。現在20倍是笑話，沒人這麼開。一些高成長企業，以後沖創業板的，估值會高一點，但也 不超過12倍。」

上述知名人民幣基金人士分析：「估值下調背後，不僅僅是一級市場資金供求關係的變化，還有個原因是對2012年經濟形勢 不看好。此外，目前這個時間點，從之前的以2011年利潤為基準估值，和現在的以2012年為基準估值，本來也會有所下調，畢竟2012年利潤應該高一些 但又不確定一些。往年也會降一點，但沒今年這麼明顯。」

然而，專注於醫療行業投資的聯想投資董事總經理王健，並不認同醫療行業估值下調這一說法。王健表示：「我是人民幣和美元的案子都看，看人民幣的案子還稍微多一點。沒有明顯的估值下調的感覺。」

估值下調重災區

從天堂到地獄，常常只有一步之遙。估值下調最嚴重，甚至乾脆融不到資的，都是去年上半年極熱的行業——光伏、LED、電商。此外，其他不盈利的TMT行業，估值下調也頗為嚴重。

去年初，幾家太陽能相關企業成功上市；上半年，太陽能組件的需求比較強勁，價格亦表現不錯，催生了新一輪的太陽能產業投資熱。由於多家做太陽能組件及前端產品的企業，皆已上市，且在2010年就大肆擴產能，所以一級市場的資金殺向光伏設備。

LED行業則更熱，競爭已經白熾化的芯片外延片，其生產商在去年上半年，都依然有資金源源不斷殺入。更有不少機構進軍產業上游，做襯底材料--到目前為止，只有國外幾家公司，具備將襯底材料產業化生產的能力。

1 月4日，一位主看清潔技術的基金合夥人告訴記者：「去年上半年，上述大熱的光伏產業、LED芯片外延片生產商，估值都有20多倍，甚至30倍，而且的確是 有機構去投。而作襯底材料的企業，一般是按照2012年的利潤來估值，市盈率倒只有十來倍，但對2012年的利潤預測很離譜，一家還沒實現產業化生產的企 業，可以預測2012年利潤是1，、2億。」

上半年同樣大熱的電商，估值下調非常厲害，「downround」（即後一輪估值比前一輪低）現象並不鮮見。參見本報2011年12月12日報導《拉手網樣本：電商融資估值「調低潮」》。

一位外資PE基金人士透露，電商公司很多項目都是downround，最大幅度較上一輪估值有50％的折扣。她指出，再折扣比不能融不到錢好。

其他TMT行業受衝擊也很大。但據記者瞭解，目前其他TMT行業尚無大範圍的downround現象。

卡特彼勒下調全球經濟預期 查諾斯對中國和卡特彼勒的看法沒錯？

當地時間7月24日本週三，卡特彼勒（Caterpillar）公佈了令人失望的第二財季季報。當季卡特彼勒利潤下跌43%，每股收益1.45美元，低於分析師預期的1.68美元。

作為全球建築與採礦機械的大型供應商，卡特彼勒的業績被視為判斷全球經濟活動的可靠晴雨表。換句話說，卡特彼勒的壞消息對大家都不是好消息。

季報中，卡特彼勒表示：

今年上半年全球經濟增長放緩，我們會下行調整增長預期。雖然預計下半年會有所好轉，但這種改善將不及此前預期。

目前我們預計，今年全球經濟增長會略高於2%，略低於去年水平。

以下是卡特彼勒的相關預測主要內容：

1、今年上半年，全球半數以上國家表現仍不及經濟衰退前巔峰期，失業率依然高企。這些因素使通脹上升放緩，預計下半年通脹不會成為影響全球經濟的問題。

2、預計增長疲弱、失業率高和低通脹將促使大部分央行繼續採取傾向增長的政策。今年有18家央行降息，短期利率的平均水平已經比2009年低。

預計下半年平均利率仍將接近歷史最低水平。

3、近零利率致使一些央行採取QE政策向金融系統注資，鼓勵借貸，刺激經濟增長。日本最近採取了更激進的政策，顯然對提振經濟有效。預計這樣的成果將激勵其他國家採取類似行動。

在卡特彼勒公佈季報前，當日匯豐發佈的中國製造業PMI初值創11個月新低，讓人更加擔憂以中國為首的新興市場今後表現如何。

卡特彼勒對中國和新興市場有如下預測：

1、發展中經濟體上半年增長放緩，短期利率進一步下跌。近來一些新興市場國家上調了利率，這可能意味著平均利率接近低點。

預計發展中經濟體今年增長約4.5%，與2012年相同。

2、信貸吃緊成為中國的普遍擔憂。上半年信貸總體增長30%，增速無法持續。但通脹仍然低於政府目標，這應該會使政府延續傾增長政策。

3、在中國，推動建築與商品需求的經濟因素形勢最有利。基礎設施投資增長24%，新開工建築增長4%，鋼鐵產量增長9%。

4、預計中國經濟今年增長約7.5%，工業生產增長約9%。這些增速雖然比經濟復甦初期低，但應該會帶來建築施工和商品的更多需求。

卡特彼勒的形勢預測讓人不禁想到華爾街著名空頭查諾斯（Jim Chanos）的言論。
一週以前，查諾斯在接受CNBC採訪時說，做空卡特彼勒是自己今年最棒的投資點子。

為什麼這麼說？因為查諾斯認為商品超級週期結束了，中國經濟放緩了，卡特彼勒就是

在錯的時間做錯的生意。

新科諾獎得主席勒：美股價高，擔心可能下調

10月14日本週一，耶魯大學金融學教授羅伯特·席勒（Robert Shiller）與另兩位經濟學家Eugene Fama和Lars Hansen共同獲得今年諾貝爾經濟學獎。

當天稍早，在耶魯大學召開的新聞發佈會上，席勒曾明確提到對美股有所擔心：

股市定價太高了。我擔心可能下調。

與盈利相比，美股目前是這五年多里價格最高的，這會讓它們面對損失不堪一擊。

以下圖表展示的是1900年以來美股的週期性調整後市盈率（CAPE），由席勒提供數據，從1881年開始統計。

同樣內容的圖，換個小清新版：

擔心歸擔心，從上圖還是可以發現，今年9月的市盈率還是比危機前的巔峰期——2007年5月的27.5倍低。

而市盈率的最高紀錄是1999年12月的44.2倍。

所以，席勒在提到最近的CAPE時也說：

我認為不應該把它看作警報。

可能應該在多樣化的投資組合裡投資些股票。

明年部分嬰幼兒奶粉進口暫定稅率下調 專家稱不會對終端價格造成影響

據財政部官方網站12月16日消息，財政部日前發佈了《2014年關稅實施方案》。《方案》規定，供嬰幼兒食用的零售包裝配方奶粉暫定稅率為5%，比最惠國稅率15%下調了67%

據《方案》，自2014年1月1日起，我國將對767項進口商品實施低於最惠國稅率的年度進口暫定稅率，平均優惠幅度達60%。

此次被調整關稅的項目中，與大眾消費相關的部分嬰幼兒奶粉、護膚品等商品較受關注。據《方案》，部分嬰幼兒奶粉、護膚品等進口商品暫定稅率與2013年相比沒有發生太大變化。其中，乳蛋白部分水解配方、乳蛋白深度水解配方、氨基酸配方、無乳糖配方特殊嬰幼兒奶粉2014年暫定稅率為5%，比最惠國稅率的20%下調了75%。

相比2013年的調整方案，2014年的方案新增了供嬰幼兒食用的零售包裝配方奶粉的暫定稅率為5%，比最惠國稅率的15%下調了67%。此外方案顯示，2014年對燃料油等767項進口商品實施暫定稅率，而2013年進口商品實施暫定稅率的項目為784項。

此前，據國新辦舉行的2013年上半年我國進出口情況新聞發佈會，海關總署新聞發言人、綜合統計司司長鄭躍聲表示，近年來隨著國內消費的不斷增長，我國進口奶粉的規模在持續擴大。今年上半年，我國進口奶粉44.5萬噸，增加了24.8%。

而據《新京報》報導，商務部研究院消費經濟研究部主任趙萍此前表示，國務院關稅稅則委員會曾多次調降特殊配方嬰幼兒奶粉稅率，這是由於國內消費者對進口奶粉需求旺盛。隨著我國人民生活水平的提高，進口奶粉已從此前的奢侈品轉變成為中等收入階層的必需品，因此關稅理應調降。

不過目前，進口奶粉在我國的「高價」已是人所共睹。據此前《南方週末》報導，2013年7月1日，發改委對合生元、多美滋、美贊臣、惠氏、雅培等多家奶粉企業進行價格反壟斷調查。稍後，惠氏、多美滋、美素、美贊臣、明一、合生元和貝因美等外資奶粉廠商紛紛宣佈將對產品降價。

不過，反壟斷大棒帶來的短期的降價效果能否持久仍有待觀察。而此次降低進口關稅稅率是否將對洋奶粉終端價格造成影響?

據《每日經濟新聞》報導，其實,從2013年1月1日起,我國已經調整了780多種進口商品稅率,特殊配方進口嬰幼兒奶粉關稅從20%降至5%。但根據此前多家媒體的報導,關稅下調並未撼動進口奶粉的高價,甚至有個別品牌進口奶粉還在醞釀漲價。

乳業專家王丁棉認為，關稅稅率下調並不會對終端奶粉價格造成影響。「目前我們市場的嬰幼兒奶粉有多種渠道,稅率有所不同,既有最惠國稅率,也有零關稅,比如我們與新西蘭簽訂協議,零關稅的奶粉12萬噸左右。」

「但是,我觀察了七八年,每次關稅稅率的下調,我國市場上嬰幼兒奶粉的市場終端價格並沒有下調。」王丁棉分析說,首先在整個產品的價格中,關稅所佔比例不多,對成本構成很少,所有每罐900克裝的洋品牌奶粉,成本都是85元左右,關稅影響不了整個價格。奶粉價格增加的環節主要在流通環節,從總經銷到分銷商再到代理商,層層都加價。「這種銷售方式不打破,價格難以改變。另外,很多品牌的奶粉最終價格設計都是以利潤來定價,降價沒有慣例,價格不提就是好事了。」

在王丁棉看來,進口奶粉價格降低的辦法只有採取直銷模式,砍斷流通渠道的利潤,比如採用網店或者平台營銷的模式。

美股財報跑贏預期的秘密：財報季前下調預期！

如果一家美股公司的財報不及華爾街的預期，這家公司一定陷入了麻煩。（更多精彩財經資訊，請到各大應用商店下載華爾街見聞App）

然而，第二季度的財報令人感到鼓舞，並不是因為公司們的財報超過了預期，而是由於它們超過預期的方式。

巴克萊分析師Eric Slover稱，

在標普500指數中，約有70%公司的二季度財報表現優於分析師預期。

這與之前幾個季度的比例相差無幾。即便在經濟苦苦掙紮的第一季度，依然有近70%的公司財報優於預期。這其中的秘密是什麽呢？

事實上，分析師往往會根據公司的信息反饋，在財報到來前下調預期。

因此，許多公司雖然表現平平，卻依然能跑贏預期。

在之前的一年內，分析師在財報季到來前將預期平均下調了6%，而今年一季度，分析師在財報季到來前將預期平均下調了7.5%。

今年二季度，在財報季到來前，分析師將預期平均下調3.5%。許多分析師完全沒有下調預期，而70%的公司依然成功跑贏了華爾街預期。

寶馬下調2000零部件價格以應對反壟斷調查

寶馬於昨日晚間（8月7日）針對反壟斷調查問題發佈下調零部件的公告。公告稱，自8月11日起，再次下調原廠零部件的批發價格，包括車身、壓縮機、發電機、電瓶和剎車盤等在內的2000餘件產品，平均降幅達20%，其中車身部件下調45%，發電機下調40%，電瓶下調25%，剎車盤下調20%等。

寶馬錶示，近期，國家發改委價格監督檢查與反壟斷局對汽車行業整車及售後服務存在的問題表示高度關注。對此，寶馬密切關注並積極回應，在下調原廠零部件批發價格和促進零部件流通等方面付出努力。

而在此之前，包括捷豹路虎、奧迪、克萊斯勒和梅賽德斯-奔馳在內的高端車企已經紛紛下調其在華出售的部分車型或零部件價格。

8月6日，國家發改委秘書長李朴民表示，目前上海市發改委對克萊斯勒、湖北省物價局對奧迪的調查已經接近尾聲，現已查明兩家企業確實存在壟斷行為，近期將會受到相應處罰。至於奔馳是不是存在壟斷行為，目前正在調查取證。

此外，發改委還完成了對日本12家企業實施汽車零部件和軸承價格壟斷案的調查工作，並將依法進行處罰。

據悉，這並非是寶馬首次調價，今年前7個月，寶馬已將3300餘件原廠零部件產品的批發價格平均下調15%，其中，108個產品下調20%-50%，包括部分發動機零件下調50%，部分電器產品下調30%，部分鈑噴件下調20%。同時，寶馬降低了多款旗艦產品的批發價格，並推出多種客戶優惠政策。如，針對BMW 6系四門轎跑車型的批發價格制定優惠政策，最高折扣達6.6%。

而在零部件的流通性方面，寶馬經銷商已經在廣州和杭州的汽配城建立了經銷商零件商店，以方便獨立維修廠購買原廠零部件，從而為客戶維修車輛提供更多渠道選擇。類似的零件商店還將陸續在北京、上海等各大城市開業。

知情人士向《南方都市報》透露，一般國內反壟斷調查都會經歷約談、調查和處罰三個階段。國家發改委對奔馳上海辦事處的調查表明，汽車業反壟斷調查已經進入到了第二階段，下一步可能會採取具體處罰措施。據稱，具體處罰措施大概分為兩種模式，一種是通報，另外一種是處以企業全年營業額1%～10%的罰金。

據蓋世汽車網介紹，2013年，寶馬集團在中國實現營業收入達153.48億歐元；戴姆勒在中國業務營業收入為107億歐元，其中梅賽德斯-奔馳汽車業務佔主要部分。按照1%—10%的處罰規定，這些海外豪車的壓力可想而知。

擔憂信貸壓力 高盛下調中國房地產業評級至負面

高盛近日公布報告顯示，駐香港分析師Kenneth Ho為首的高盛信用分析師調降了對中國房地產業的評級，由中性降至負面。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

該報告認為，中國房地產開發商使用杠桿的形勢在惡化。2009年以來，開發商的杠桿呈直線上升趨勢，過去12個月增長速度加快。而且房地產市場的存量在增加。

報告寫道：

“我們並未發現立即出現的信貸壓力，但為信貸狀況在惡化感到擔憂，強調需要分辨實力更強的開發商。”

高盛分析師認為，

中國的政策正從“容忍”變為更“主動”的改革戰略，“我們認為，這可能導致未來信貸壓力更大。”

這些分析師預計，未來幾個月，中國國內銀行可能“在資本市場發行有實質意義的證券”，相信可能近期產生一些影響，因為一些投資者可能在削減所持的中國房產風險。

但分析師認為，任何這類影響都是短暫的，他們建議更專註於信用的基本面，還說那就是高盛“將評價轉為負面的主要原因”。

今年中國房地產市場進入下行調整，上月中國央行發布的例行季度貨幣政策執行報告顯示，今年年初以來，房地產開發投資增速持續放緩，上半年中國完成房地產開發投資4.2萬億元，同比增長14.1%，增速比第一季度回落2.7個百分點。

中國央行稱，在盈利壓力增大、信貸政策投向引導力度較大的情況下，今年一些商業銀行傾向於將有限的信貸資源更多地配置到收益更高的小微企業、個人經營貸款等領域，房地產信貸投放意願有所下降。

華爾街見聞上周文章提到，房地產開發資金回籠的風險引起監管層重視。據《經濟參考報》獲悉，近日銀監會口頭要求各信托公司謹慎對待三四線城市房地產項目，盡量不做民營企業位於非核心城市的房地產項目業務。

中國房地產協會會長劉誌峰當時表示，在房地產周期性變化的背景下，部分三四線城市開發企業資金緊張，銷售量大幅下滑，回籠資金不暢，面臨較大的償債風險。

華爾街見聞此前文章提到，中國開發商資金吃緊，不得不大量求助貸款。據彭博對84家公司的統計，中國的住房建築商今年已向外資行貸款59億美元，同比增長39%。這類建築商的債務股本比飆升至128%，為2005年以來最高水平。

華遠地產董事長任誌強也一改之前口徑。他認為，若政府不采取行動，明年9月供求關系或將惡化。目前房地產市場的存量可能難以消化，統計報表上庫存大概有5億多套，

“有些庫存可能再過十年亦消化不了，會逐漸累積。”

本周中證報報道稱，建設銀行相關負責人9月1日在建行2014年中期業績發布會上表示，在目前大環境下，建行更傾向於選擇和央企房地產企業合作，並盡量選擇一、二線城市的房地產項目，收縮三四線城市項目。

國際能源署三度下調石油需求預期

國際能源署(IEA)周四連續第三個月下調今年全球石油增長預期，稱全球原油需求增速在2014年第二季度放緩至近兩年最低。

IEA在其月度原油市場報告中稱，預計今年全球日石油需求增長90萬桶，較上個月的預期下降15萬桶，並下調2015年預期10萬桶，至120萬桶/日的水平。

IEA表示，第二季度石油需求增長創2年半以來新低，需求近期下滑程度“顯著”，因為歐洲和中國的經濟步履蹣跚、而以北美為首的原油供應卻在穩步增加。

報告公布後，原油價格加速下跌：

面對需求不振的局面，歐佩克(OPEC)中最大的石油生產國沙特阿拉伯已經采取了應對措施。

IEA周三報告沙特阿拉伯上個月將日石油產量削減了33萬桶，並將重點轉向亞洲市常過去4個月中，沙特阿拉伯的日石油出口量可能低於700萬桶，為2011年9月以來的最低水平，因國內石油消費量上升以及對美國出口量下降。

沙特阿拉伯削減石油產量的行為在OPEC周三公布的報告中體現出來。報告顯示，OPEC的石油需求下滑，石油價格大幅下降，市場推測該組織有可能繼續削減產量。

國際能源署(IEA)同時下調2015年全球石油需求的預估， 並表示沙特阿拉伯的石油出口量為近三年來最少，因為中國和歐洲減少購買量。

IEA就此表示，雖然利比亞和伊拉克沖突並未出現緩和跡象，但在原油需求增速疲軟不堪、供應充足之際，地緣政治沖突對全球原油市場平衡性和價格的影響仍然溫和。

IEA月報認為，歐元區經濟原本就難以擺脫停滯困境，現在正越來越接近陷入通縮困境的邊緣，當前的風險在於，一旦歐洲物價觸發通縮螺旋，歐洲經濟活動恐怕會進一步降溫。

IEA還擔心，作為全球二號原油消費國，中國的原油需求增速恐怕難以明顯超過2.0%。

原油價格在9月稍早跌破100美元/桶，為逾一年來首次跌破這一關口，就是因為原油需求疲軟和供應充足的疊加效應所致。