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海昌控招股書簡析 估股網官方賬號

http://xueqiu.com/1930109830/28289712
$海昌控股(02255)$ 簡介

公司是一家中國領先的主題公園及配套商用物業開發及運營商，主要通過主題公園可通過園內遊樂項目以及主題公園周邊的配套商用物業所提供的配套服務提供一種綜合性的海洋主題公園、休閒、餐飲和購物體驗；

目前在中國大連、青島、天津、煙台、武漢及成都經營著六個以極地動物為特色的海洋主題公園，並將於2014年年底前完成收購新增主題公園－即大連發現王國和重慶加勒比海水世界；

主題公園和新增主題公園戰略性地建設在中國環渤海經濟圈、華中及成渝經濟圈等經濟發達地區各主要城市；

按入園人次算，公司的海洋主題公園及新增主題公司合共接待遊客愈940萬人；

按2012年的入園人次計算，公司是中國最大的海洋主題公園運營商，2012年共接待遊客720萬人次，是最接近的競爭對手的入園人次的兩倍多；

主要資產為龐大及各類繁多的動物種群，包括魚類、海洋和極地動物，總數超過40,000只；

公司於2014年2月28日公開招股，計劃全球發售10億股股份，其中90%作為國際配售，10%在港公開發售，招股價介於2.18～2.68港元，集資21.8億～26.8億港元；

融資所得50%用作發展上海海昌極地海洋世界，40%用作發展三亞海棠灣夢幻世界，10%作營運資金。

行業概覽

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隨著選擇性消費能力的不斷提高，預期中國日益增長的城市人口將進一步提升內地遊客人數和旅遊總體開支；

儘管近年來經濟快速增長，但中國人均旅遊開支仍遠遠低於發達國家；

2012年，中國人均年度旅遊開支為人民幣767.1元，佔中國人均國內生產總值約2%；而2003年，美國和法國的人均年度旅遊開支分別為1,685美元和831美元，均佔其當年人均國內生產總值的5%以上；

上世紀九十年代初期，主題公園的數量增長顯著，行業的主要特徵表現為投資規模大、市場影響增大但風險高。上世紀九十年代後期，主題公園行業發展平穩；

由於更多的主題公園正在興建當中，預計競爭可能會愈加激烈；然而，主題公園行業整體上預計可能將持續增長，年度遊客人次也會增加；

根據行業的數據源，2012年底中國的主題公園數目可能已超過2,500個，主題公園行業非常分散，在中國各地有眾多不同經營者經營該業務；

與其他的主題公園（特別是遊樂園）相比，海洋主題公園擁有更為廣泛的客戶基礎；遊樂園主要針對年齡為15至35歲的年輕消費者，而海洋主題公園吸引不同年齡段的遊客；

海洋主題公園行業屬於資本密集型業務，需要巨大的技術投入及營運技能，以及正式的營運許可證，有明顯的壁壘。

公園運營業務

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公司主要收入來自門票銷售，為吸引遊客，公司會設定年度資本投資預算以程度升級產品和服務以及增加景點，並透過其他增值服務，如採納靈活的年卡政策等措施；

公司銷售渠道主要分為（1）直銷：在主題樂園入口處吸引個人遊客並以此提升產品和服務質量，還會在樂園組織主題活動及市場推廣活動；（2）團體銷售：與全國及地方性旅行社或其他旅遊中介機構建立長期合作夥伴關係；（3）網上銷售：公司已於2013年開始採用由信譽良好的網絡票務代理商提供的網絡推廣及電子商務服務，也在積極整合各主題公園所使用的網絡平台；

定價方面：公司通常於為主題公園增添大量新景點時調升價格（有時還需要取得地方定價監管機構的批准）；除標準價格外，還向旅行社及第三方網站提供折扣門票。

物業發展及持有業務

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配套商用物業是主題公園項目發展的重要組成部分，也是公司收入以及盈利的重要來源；

配套商用物業經營的業務主要包括旅遊及休閒產品的供貨商，如餐廳（快餐連鎖店以至高級餐飲場所）、娛樂場所甚至服務式公寓；

透過該綜合開發方式，可為訪客提供休閒設施及更多消費選擇，例如住宿、餐飲、購物場所，通常會延長遊客的逗留時間，提高其重訪率和其他方面的消費（通過提供的各種休閒和旅遊產品，遊客能夠享受「一站式」的旅遊休閒體驗）；

主題公園會為鄰近的商用物業經營的商家帶來龐大及穩定的人流量，提高了配套商用物業的經濟價值，據此公司可以通過出租或者銷售物業以取得大筆收入；

此外，通過開發、銷售配套商用物業及選擇性地持有物業，可以從有關物業的潛在升值中獲益，並取得銷售物業的現金流，繼而為主題公園的升級和發展提供支持；

然而近年來年化租金回報率並不高，該業務分部盈利來源還是來自於物業銷售所得。

總體經營概述

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該公司的運營模式與華僑城首創的「旅遊+地產」模式基本一樣，也屬於資本密集型的產業；

雖然其運營模式得到投資人的青睞，然而其高負債也不得不讓人擦一把汗；

可能是擴張過快，而此前的效益未能顯現，EBIT/利息費用下降至不到1倍；

按目前的收入及盈利能力，付息尚有壓力，然而即期的負債卻將近15億元；

公司當然有能力發新債償債，然而必定會提高負債成本，在目前利息費用佔營收比高達36.2%的情況下無疑是雪上加霜；

按公司披露數據，2010年至2013年前三季度淨債務權益表率分別為95.5%、261.1%、154.1%和160.8%，近兩年的財務槓桿比率都在150%以上，財務風險較大；

此前分別於2010年和2012年引進日本金融服務公司歐力士與私募股權基金弘毅投資作為海昌控股戰略股東；

並於2011年3月與佳兆業簽訂收購協議，以6.5億元人民幣出售佔地面積約15,955平方米的大連海昌商城，以此來緩解資金壓力；

但有分析表示，這種主題公園屬資金密集行業，初期負債水平較高，但當項目成熟後，盈利及現金流將有顯著增長；

自2010年至2013年第三季度，公司營收從未超過10億元，然而卻手握兩個總投資額達150億元的項目，本次所募得20多億港元估計並不能滿足未來發展的需救，同時在已經這麼高槓桿的情況下，我們有理由相信在不久的將來，公司將再次向公開市場募資；

由海昌集團投資的上海海昌極地海洋世界項目在2010年12月29日與當地政府簽約，總投資達100億元，建成後該項目將成為全球最大的極地主題樂園，另外包括配套旅遊商業服務設施、主題酒店和住宅等；

同年簽約的還包括三亞海棠灣夢幻世界，海昌集團將投資52億元在三亞打造一個大型海洋主題公園項目；

然而述兩地政府均未根據投資協議中的時間表出售土地，致使項目延期；

公司表示三亞市政府會在今年分階段宣佈商用物業的出售程序，而上海土地延誤是由於土地屬於自貿區範圍，同時相信會獲得政府的支持。

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未來發展戰略

繼續打造全國性主題公園品牌；

不斷提高我們現有主題公園的利潤；

繼續擴大我們的產品組合；

進一步促進配套商用物業的發展；

繼續支持物種保護、可持續發展及動物養護；

開發另外兩個主題公園，即三亞海棠灣夢幻世界及上海海昌極地海洋世界。

新招股書披露：京東估值157億美金，微信等移動價值10億美元

http://new.iheima.com/detail/2014/0321/59729.html

1、招股書披露了騰訊入股後對京東的估值，京東目前估值為157.21億美元。京東於2013年2月的上一輪融資估值為80.3億美元。也就是說，估值漲了95.8%。每股的股價變為6.3美元，比上一輪融資時的股價漲了59%。

2、騰訊旗下黃河投資公司持有京東14.3%的股份，成為目前京東的第三大股東。第一大股東和第二大股東仍分別為劉強東和老虎基金。由於股本變更，劉強東共持有的京東股權從此前的23.7%變為23.1%。其中，以劉強東為單一控制人的Max Smart的股本有所增加，持股比例從18.4%提升為18.8%，但另一個以劉強東為單一控制人的Fortune Rising由於所持股本沒有變化在此輪交易中比例被稀釋，持股比例從5.3%下滑為4.3%。而老虎基金也因為所持股本的沒有變化在此輪交易中比例也被稀釋，持股比例從22.1%下滑為18.1%。

3、騰訊還能在京東完成IPO時，再持有佔包括流通股在內的京東所有股權的5%。注意，這部分股權不是上市流通股的5%，而是包括上市流通股在內的所有股份的5%。這樣看來，在京東完成IPO後，騰訊將超過老虎基金所持有的京東股份，成為京東第二大股東。現在回頭來看，如果劉強東所控制的Max Smart在本次更新的招股書中沒有增加股本，那麼騰訊在未來是極有可能超過劉強東的持股比例的。

4、與DST、老虎等其它機構一樣，騰訊旗下黃河投資公司所持有的14.3%股權所對應的投票權已全部交給劉強東代持。投票權的代持權益將在京東完成IPO後終止。

5、在主要股東列表中，此前持有京東5%股權的沙特王國控股基金目前已經持有不到1%，而雄牛資本旗下基金從持股不到1%變為持股2.2%。京東董事會的變化是：劉熾平加入後成為獨立董事，新東方CFO謝東瑩加入後成為獨立董事，360的獨立董事黃明也成為京東的獨立董事。

6、劉強東的未來上市時將享有的「一股20權」的超級投票權在騰訊成為主要股東後沒有發生變化，依然享有。

7、京東對騰訊轉讓給其的電商資產的一些細節進行了披露。京東獲得的騰訊電商資產是100%權益的拍拍和QQ網購、9.9%股權的上海易迅電子商務有限公司、物流人員、土地使用權。對應的購買價格依次為4.61億美元、4164.6萬美元、229萬美元(3年的勞動合同)、1213.1萬美元(40年的土地使用權)。

8、值得注意的是，京東對9.9%股權的易迅網(除去物流人員和倉儲所佔用的土地)估值僅為4164.6萬美元，也就是說，整個易迅網(除去物流人員和倉儲所佔用的土地)的估值僅為4.2億美元。即使算上物流人員和土地使用權，整個易迅的估值也只有不到4.4億美元。

9、為了得到在2017年3月10日前對易迅餘下股權的優先購買權，京東還要在2014年向騰訊支付一筆高達1.04億美元的現金。這筆錢相當於，你京東讓我騰訊給你留著易迅等著你以後過來買，那你得給我付點保管費。

10、據招股書披露，騰訊給京東帶來的微信、手機QQ，和其它平台相關流量，以及未來騰訊對京東在移動產品、社交網絡、會員體系和支付上的合作資源，這部分的價格是在10億美元。這部分的協議框架是5年期限。

11、騰訊轉讓給京東的所有電商資產的價格為19.24億美元。除了上述7-10的部分外，還包括騰訊高達2.38億美元的8年不在大中華區開展實物電商等與京東構成競爭業務的承諾費用，以及易迅賬上的1.68億美元的現金。

12、從京東2013年Q4財報來看，京東在2013年Q4的運營虧損率較2012年同期已有收窄。2013年Q4的運營虧損率為1.3%，而2012年同期為3%。但2013年Q4的運營虧損率較2013年Q3還是有所增加，後者為0.4%。

13、此前我判斷京東的運營費用率已經很難控制在10%以內了，現在看來果然如此。2013年Q3的運營費用率是10.4%，2013年Q4則為11.4%。

14、京東的毛利率在提升，但幅度較小，不到1個點。2013年Q1-Q4，毛利率依次為：10.75%、8.9%、9.84%、10.14%

15、京東的其他服務營收在總收入佔比中提升。這是好事。2013年Q1-Q4，該比率依次為：2.9%、3.2%、3.2%、3.9%。

16、從GMV來看，2011年到2013年，京東3C、家電的佔比依次為80.1%、65.3%、63.6%。百貨的交易量佔比越來越大。從淨收入來看，2011年到2013年，京東3C、家電的佔比依次為87%、82.2%、81.9%。

讀萬洲國際(雙匯發展控股公司)初步招股書 法國梧桐樹

http://xueqiu.com/8422839861/28597076
修改了部分內容。

1.       整體上市時都引起一些爭議的物流公司，在當時被剝離出上市的「雙匯發展」，在這次公佈的文件中，過去三年的純利是-28.5百萬美金，3.5百萬，14.9百萬，也就是講去年將近1億人民幣的純利，根據當時整體上市書，2010年雙匯物流的資產為47849.73萬，ROA接近20%，可以是一門非常賺錢的生意，當初的剝離非常可惜。

2.       上市後股息分派率為30%，和A股的雙匯發展一致。

3.       瑞銀報告指，萬洲估值介乎206億至254億美元，一四年預測市盈率21.3至26.2倍，一五年為16.9至20.5倍，料一三至一六年度盈利復合年增長為42%。摩根士丹利報告指，全球肉製品企業一四年平均預測市盈率17倍，萬洲對應的市盈率區間為20.3至24.3倍。--------------------正如之前預料的，原先的史密斯只有11倍左右市盈率，整大個餅，現在就20多倍市盈率賣出，這盤生意做得過。

4.       除了2010年整體上市時的股權激勵方案外，原來還有2013年末的股權激勵方案。2010年股權激勵方案中，根據萬洲國際資料集P576,公允價值128百萬美元，而2012、2013均列支42百萬美元，2012年雙匯發展年報在管理費用中列支2.41億，在2013年中列支2.37億，均大致相符，2014年再列支2.4億人民幣左右則2010年股權激勵方案全部完成；而2013年股權激勵計劃分為兩部分，一部分為未來的股權激勵，針對所有高管，由萬隆和焦樹閣共同決定授予對象和授予股份數，合計總股數為3.5億股，截至目前還未進行授予，因此在成本中無需列支(根據下文中對萬隆和楊摯君的股權激勵方案，應該總共涉及255百萬美元，大概15.73億人民幣)；此外，2013年股權激勵方案中對萬隆和楊摯君進行了股權激勵，確認開支597百萬美元，大約30多億人民幣卻並無在雙匯發展列支，而是在萬洲國際的「其他開支」中列支，應該是在萬洲國際的層面對兩位元老進行褒獎。

5.       萬洲國際現金流情況：

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  可見，在2011年形勢最險惡的情況下，現金流情況都非常安全；按初步招股書P320,過去三年購置廠房、物業、設備等分別為3.09億、1.51億、2.95億美金，相當於18.84億人民幣、9.21億、17.98億，和雙匯發展相差不大(19.29億、12億、13.36億），也就是從整個集團層面來觀察，資本性開支基本上集中在雙匯發展上了，而雙匯發展，正如之前分析，資本化開支高峰已經過了（過去三年，雙匯發展經營現金流分別為23.47億、45.57億、38.69億)，因此管理層才在2013年上演了「蛇吞象」一幕。

6.       中國豬肉消費量從08年的46.7百萬公噸增長到2012年的53.85百萬公噸，復息增長3.63%，從中可見這是一個增長緩慢的行業，而雙匯發展過去5年營業額的復息增長達到20%，可見，公司主要是從地方小屠宰商手上搶佔市場份額來支撐成長。根據國家統計局資料，08年持牌屠宰場數量為28560個，2012年為9989個，預計2018年只有2275個。

7.       飼料佔總生豬養殖成本的一半以上

8.       銷售及分銷渠道包括農貿市場、現代零售商（超市及大賣場）、酒店及餐廳、零售店（雜貨店和品牌連鎖店），其中農貿市場目前舉足輕重，但是現代零售商增長非常迅速。--------------現代零售商份額增加，由於它談判力強，個人判斷毛利率因此會受限。

9.       屠宰及生鮮豬肉行業前三為萬洲國際、雨潤集團、大眾食品，市佔率分別為2.65、2.32、1.6；------雨潤為什麼會混得如此淒涼？是否因為太集中在生鮮豬肉方面，沒有豬肉製品來對沖？其實也不應該啊，屠宰及生鮮肉基本上是隨行就市，只能猜測雨潤是大量擴充屠宰產能，產能利用率不足，但同時大股東利用擴充產能和當地協商商業地產開發了。

10.   肉製品（包括火腿，罐頭等）從08年到12年復息增長6.87%，而預計2012年到2018年的復息增長率為7.58%，較過去幾年為高；而觀察雙匯發展，過去5年的高溫肉製品，毛利佔總毛利的48.83%，過去5年的營業收入復息增長12.23%，毛利復息增長30.4%，可見這個是一個金礦，大大跑贏同業。萬洲國際的市場份額是18.7%，超過後十位競爭對手的市場份額總和------這個就是雙匯和雨潤、大眾的區別和優勢所在

11.    2010年至2012年，美國的平均生豬價格比中國低約40%，2014年1月，美國生鮮豬肉通過雙匯發展開始營銷-----關聯交易。

12. 2013年5月，美國爆發「豬流行性腹瀉」，初步招股書列明，「而截至最後實際可行日期，這一般會對我們的業務和經營業績產生正面影響（備註：因為生豬價格上漲）」，令我想起前兩日看過的一篇文章，「美五百萬豬死亡 雙匯或損失7億元」，http://www.21food.cn/html/news/33/1414174.htm，實在是沒有調查就沒有發言權啊。

13.觀察雙匯的分銷商數量變化：

查看原圖可見，分銷商數量在生鮮肉產品類上增長較快，和公司大力促進生鮮產品的意圖相符；而肉製品分銷商增長不大，可見並非單純靠增加分銷商數目來實現增長，和體育產品商有所不同。

14.生豬價格變化對利潤的影響

初步招股書也有生豬價格變化對純利的影響介紹：

查看原圖這個有些粗糙，正如文中提到，並無反映公允價值調整獲生豬養殖的營業額。但是可以從中看到幾個有趣的東西，比如，雖然一直以來，都是生豬價格越高，成本越高，從而利潤會減少，但是可以發現，過去幾年，雙匯的波動是越來越少，原因呢？由於主要分為三個分部，只有生鮮肉產品是隨行就市，毛利率和生豬價格相關性沒有那麼明顯，反而和產能利用率影響更加直接，因此我推測應該是因為生鮮肉產品銷售逐漸上升，導致對生豬價格沒有那麼敏感。

15.銷售開支及行政開支

查看原圖看來這個就是集團層面對公司運營方面的考核指標

途牛招股說明書詳細摘要 伊利丹_沈

http://xueqiu.com/4691977921/28636274
更多內容請訂閱公眾號「美股財報」

途牛於4月4日週五發佈了招股說明書，以下為新鮮出爐的簡介

一、公司簡介

途牛旅遊網創立於2006年10月，以「讓旅遊更簡單」為使命。自2007年開始提供線上旅遊預訂服務。

CEO於敦德，80後、數學系出身、喜歡旅遊、熱愛互聯網，25歲便跟與人合作創辦了途牛網，賣起了旅遊路線，「只做旅遊路線預訂，做深做透就是一種成功。」目前持有途牛股數10.9%。

二、融資規模

計劃在納斯達克市場募資1.2億美金。募集的資金主要用於擴大市場，增加產品，加強技術投入及潛在的投資機會（目前還尚未明確）。

三、主要經營數據

1、有超過3000家的旅遊供應商，覆蓋全球70個國家

2、團隊游產品超過10萬個，自由行產品超過10萬個，機票覆蓋1000個國內外主要旅遊目的地。

3、核心業務是海外旅遊業務，其交易額佔途牛總交易額的70%。

4、目前擁有產品點評85萬個，有超過2萬個的旅遊故事

5、呼叫中心在南京，在中國的15個城市有區域服務中心，有超過400個的旅遊顧問和100名客服代表

6、銷售的產品數從2012年的85萬個上升到2013年的128萬個

7、對於旅遊供應商使用N-Booking系統。

8、2014年第一季度，通過手機下的訂單佔總訂單的20%。

9、馬爾代夫是途牛的主打產品，2013年通過途牛預訂的馬爾代夫產品佔中國去馬爾代夫總量的10.9%。

10、有7000個歐洲產品，覆蓋25個歐洲國家。

11、目前有300個技術人員，主要負責網站開發運營，手機，搜索引擎，數據分析以及供應商系統。

12、公司總部在南京，總部員工有1333人，其他分公司有員工82人。
查看原圖13、股權分佈
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四、收入情況

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途牛2013年收入較2012年收入增長75%，達到了19.5億人民幣，毛利率也從2012年的3.5%增加到了6.2%，2013年毛利達到了1.2億人民幣（伊利丹沈：攜程2013年全年的旅遊收入為9.36億人民幣，但是攜程是以佣金記為收入，也就是參照途牛的毛利，從這個來看，途牛的收入規模約佔攜程的12.8%）

從下面披露的數據來看，在途牛上預訂的客人，團隊游（除當地游）的平均消費在4500元左右，自由行的平均消費在5100元左右（伊利丹沈：當地游的消費和團隊游均成上升趨勢，自由行平均消費在下降）。

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伊利丹沈：途牛的團隊游是按照Gross記收入（不扣除供應商成本）的，而自由行是按照扣除成本後的佣金記為收入，因此從利潤表上看的比例會有所失調，按照其Gross Booking還原後來看，2013年其團隊游佔總收入的54%，自由行佔37%。同時還有一個有趣的發現，2013年當地游和自由行的增長速度均明顯大於團隊游，其佔比也相應的提高了。

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五、利潤情況

伊利丹沈： 目前途牛仍處在虧損狀態，每年虧損約1億人民幣，除了銷售費用和收入有較大直接關係以外，其他開發成本和管理費用較為穩定。銷售費用約佔總收入的6%左右。如果2014年毛利的增長仍能保持目前的增速的話，將有望在2014年下半年開始盈利。

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同時伊利丹還發現，雖然途牛手握4.3億的現金和3.3億人民幣的短期投資，但其資金大部分來自於客戶的預付款以及未結算的供應商款，將其流動資產扣除流動負債以後，僅有2.8億人民幣的運營資本，按照其目前的虧損情況，無法支撐其大規模的業務擴展，也許這也是途牛急於上市的原因。

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六、市場情況

根據艾瑞諮詢的報告，2013-2016年在線團隊游交易額的年複合增長率在35.6%左右。其中途牛是目前在線團隊游規模最大的公司。

同時在線預訂仍只佔據中國的休閒旅遊市場中很小的份額(7.7%)，預計該比例在2016年將達到13.2%。而中國整體休閒旅遊市場將在2016年達到5730億元。

下圖為中國休閒旅遊市場預計年增長圖

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下圖為中國在線旅遊市場的預計增長圖（伊利丹沈： 從圖中看，2013年中國在線旅遊市場有303億交易額，而途牛2013年交易額為30億元，約佔整個市場的10%。）

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七、估值

2013年9月，途牛宣佈完成了最新的D輪融資，這輪融資主要由淡馬錫和DCM領投 ，當時融資金額為6000萬美金，根據途牛此次在招股說明書中披露的股權比例來看，D輪股票約佔總股數的20%。可見在2013年9月，途牛的估值在6000/20%=3億美金左右。

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由於現在距離2013年9月也比較短（僅半年），同時考慮到其規模，估計上市後市值在5-10億美金左右。

攜程目前的估值在60億美金左右，旅遊業務收入約佔總收入的16%，按此比例估計其旅遊市值約在10億美金左右，考慮到途牛的旅遊收入僅佔攜程旅遊收入的13%，從業務形態上也沒有明顯的差別，10億美金的估值對於途牛來說已經是很高的了。

註：以上估值僅代表伊利丹沈的個人意見，不構成投資建議。股市有風險，入市需謹慎！

估股網原創--百奧家庭招股書深度分析 估股網官方賬號

http://xueqiu.com/1930109830/28638989
兒童在線娛樂網站營運商$百奧家庭(02100)$ 已公開招股並將於4月10日在港交所公開上市，發行7.06億股新股，招股價介乎2.0至2.6港元，集資最多18.36億港元；

歡迎大家下載試用"估股"圖形化股票分析蘋果iPad客戶端和安卓客戶端
iPad版本使用圖解參考：http://www.googuu.net/pages/content/view/823.htm …
查看原文鏈接：http://www.googuu.net/pages/content/view/1497.htm …

承銷商：德意志銀行香港分行、花旗環球金融亞洲有限公司、摩根大通證券（亞太）有限公司、中國國際金融香港證券有限公司；

包銷佣金為總發售價的3.5%，還可以全權酌情向香港包銷商支付高達發售價總額2.5%的獎勵費，即最高可達6.0%，相對較高，對承銷商的議價能力較弱；相比而言，云游控股的包銷佣金為4.5%（總發售價的3.5%及1%獎勵），博雅互動則為發售價總額的4%；

按每股發售價2.3港元計， 將募得淨額（經扣除全球發售已付或應付的包銷費用、佣金及估計總開支）1,484.7百萬港元（約1,167.3百萬元）。募資用途為：

約35%用於開發PC端及手機上可用的虛擬世界（包括將於2014年推出的兩個新的虛擬世界）

約30%用作進一步擴張至PC端及手機在線教育及在線學習市場的資金

約25%為擴張平面媒體、電影及電視製作等脫機產品提供資金

餘下資金用於補充運營資本或進行收購

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首次公開發售前投資者

於2010年透過紅杉（Sequoia）進行一輪總額為325萬美元的首次公開發售前投資，獲得當時約20%股本；

在超額配股權未獲行使下，全球發售完成後，紅杉將持有公司全部已發行股本約14.16%。紅杉此次投資回報達到約36倍，見下圖所示：

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公司簡介

公司目前運營兩個平台，分別為門戶網站100bt.com和在線教育平台「問他」；

其中100bt.com整合了旗下自主開發的6個虛擬世界（網頁遊戲）及其他遊戲，兒童可以通過這個平台玩遊戲、付費充值其虛擬貨幣「奧幣」（1元=1奧幣）並購買其虛擬產品和服務；

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此外，開發的「塗鴉板」及「圈圈」（在線繪畫和漫畫小區）也整合在100bt.com中，主要用於培養社交屬性及延長用戶逗留時間；

意識到公司對遊戲業務過於依賴，同時發現在線教育的發展潛力，於2013年9月發佈可連接手機和個人電腦在線教育平台「問他」，但目前處於培育階段；

根據艾瑞報告，以兒童網頁遊戲支出計算，公司佔據逾40%的市場份額；以收入計算，公司是中國最大的兒童在線娛樂目的地。

盈利模式及分銷渠道

針對6~14歲兒童，公司自運營以來共經營6個虛擬世界，分別為奧比島、奧拉星、龍鬥士、奧雅之光、奧奇傳說及奧奇戰記，而該6款虛擬世界是公司最主要的收入來源；

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遊戲本身免費，但通過在遊戲的過程中出售各種虛擬道具（如武器、道具、寵物等）和服務（如付費成為會員而享受遊戲特權），並通過各種「優惠」活動吸引玩家付費；

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以虛擬世界「龍鬥士」為例，左圖為成為會員享有的特權，右圖為遊戲中商城提供的虛擬道具及增值服務；

公司的收入來源：(1)通過出售可提高用戶遊戲體驗的虛擬物品及服務；(2)為用戶提供高級功能的會員訂購費（會員費為10元/月）；和(3)其他業務，如廣告及授權許可收入，但收入佔比很小；

用戶主要通過其銷售渠道購買其預付卡「多多卡」（面額分多種，最低為10元），充值兌換成「奧幣」後可以在不同的虛擬世界中使用（需要再以1:10的比例兌換成各個虛擬世界的貨幣，如在「龍鬥士」中可用1奧幣兌換10龍幣）；

銷售渠道：(1)傳統渠道（如方便兒童購買的報攤及便利店）購買實體預付卡；(2)通過虛擬預付卡或支付網站上直接購買；(3)使用信用卡、借記卡、Bill99、支付寶、中國三大移動網絡營運商的手機充值卡和短訊支付等在線支付方式，在支付網站pay.100bt.com上對其奧幣賬戶直接充值，公司再就該等支付向銀行及其他第三方支付渠道支付手續費；

其中虛擬預付卡透過一家全國性分銷商出售，其負責向B2C、B2B、C2C及其他平台進行分銷；

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通過與中國每個省的一家第三方分銷商訂立分銷協議（個別省除外），向下級分銷商轉售預付卡，向全國逾300個城市超過20,000間零售店分銷預付卡；

於2011年、2012年及2103年分別擁有32家、28家及32家分銷商，其中五大分銷商包括一家兼營實體及虛擬預付卡的分銷商、一家第三方支付供應商及三家實體預付卡分銷商；

分銷協議一般屬非獨家，期限為一年以上並可續期，向分銷商提供統一折扣，隨後再對全體分銷商調整折扣率；

一般會在交付預付卡前向分銷商收款，並不允許分銷商退還未出售的預付卡，預付卡的到期日一般為生產日期後兩年，屆時未使用亦將直接確認為收入。

數據分析及對比

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平均季度活躍賬戶：2011年為2,420萬；2012年為4,090萬；2013年為5,880萬；

需要注意的是，百奧的付費用戶統計方式與其他公司不太一樣，按照其統計方式，只要同一玩家在其平台上的6個虛擬世界消費過就算作6個付費用戶；

我們有理由相信該平台用戶同時充值幾個虛擬世界，若粗略估計平均每個付費玩家於季度內在2個虛擬世界充值消費，則其「真實」季度付費用戶將下降至約150萬。

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「持續優化及開發」模式自公司運營以來便是公司成功的核心要素之一，在這種模式下，於發佈公開測試版後，透過每週發佈劇集將虛擬世界升級，追蹤產品的可行性並按比例加大投入的資源，根據用戶反饋很大程度上提高虛擬世界的設計及內容的靈活性。其優勢主要表現為：
減少前期投資：產品發佈時間相對較短，投入資源較低，並根據用戶需求漸進發展，可將前期成本降至最低，減少投資風險；

增加用戶粘性：每週發佈連續劇集的運作模式在很大程度上刺激了用戶的興趣和期望，提高了重訪次數和用戶粘性；

最大程度提高成功率：藉此不斷發展的模式，顯著提高了內容開發成果的成功率；

准入門檻高：傳統遊戲開發者及其他潛在市場進入者更習慣長久的產品開發週期，因此相對來說難以成功地複製短期開發與優化週期。

此外，儘管所有產品主要為個人電腦平台開發，但產品技術可兼容手機，無須大額投資便可輕易轉移至手機平台。

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公司的未來戰略

擴大目標市場

將繼續提升娛樂產品的用戶體驗，引入更多趣味的學習元素吸引及鼓勵家庭參與；

進一步擴展「問他」，覆蓋更多學科，發佈更多新式互動教育應用程序，進軍兒童教育市場；

拓展在線繪畫與漫畫小區塗鴉板，鼓勵兒童分享自己的作品。

擴大在線產品的種類

繼續開發及加強核心產品線——虛擬世界，並計劃於2014年推出另外兩個新虛擬世界；

注意到塗鴉板的受歡迎程度，計劃將其拓展成一個獨立的平台和社區；

擴大及增加對「問他」的投資和開拓，該平台目前處於公司測試階段。

強化品牌

計劃向媒體及消費品公司增加旗下受歡迎角色的內容許可；

與一家中國電影製作公司簽訂備忘錄，以根據奧拉星虛擬世界及角色拍攝一部動畫電影。

堅持執行移動戰略

於2014年第一季度發佈手機版的在線論壇圈圈；

計劃於2014年第四季度同步推出一個新虛擬世界的手機和個人電腦版本。

向新的國際市場擴張

如有必要，將聘用經驗豐富且深諳地方文化動態及口味的團隊，把公司目前的運營模式複製到國際市場；

積極開拓國際市場在線兒童娛樂及在線學習領域。

然而值得我們思考的，是其戰略是否可以實現

作為家長，是天然抑制孩子沉迷於遊戲的，很難讓家長與兒童一起積極參與

學習跟遊戲是天然對立，起碼是難以產生協同效應的（玩遊戲的時候提醒去學習，或在學習的時候引導去玩遊戲都是難以想像的）

從招股書上並沒有找到具體的進軍國際化市場的措施，同時，我國遊戲製作水平與其他國家相比很大，憑藉百奧如此低的研發費用難以與其他發達國家的公司競爭

若是想在比我們落後的國家發展，考慮到更為落後國家的基建設施、玩遊戲的文化以及兒童互聯網的普及率，培育期會非常漫長

聚美優品招股書分析報告 徐潔云

http://xueqiu.com/5145055536/28744545
4月12日凌晨，聚美優品向SEC正式遞交招股書。從公司成立到啟動IPO僅四年時間。

招股書顯示，聚美優品2013年營業額超過60億元人民幣，銷售3600萬單，截至2013年底已連續7個季度盈利。以交易總額衡量，聚美是中國最大的垂直美妝電商，市場份額超過22%。此外值得注意的是，其2014年第一季度的銷售額移動端佔比已達49%。

針對IPO招股書，對聚美優品的發展歷程、行業和商業模式、基於盈利前景探討的財務解析、全面解讀。

一、聚美優品：中國首個上市前主營業務規模盈利的電商公司

成立四年，聚美優品開始啟動上市之路。聚美優品是第一家也是中國最大的化妝品限時特賣商城。聚美優品由陳歐、戴雨森等創立於2010年3月，致力於創造簡單、有趣、值得信賴的化妝品購物體驗。聚美優品首創「以時尚雜誌的方式限時售賣化妝品」模式：每天在網站推薦一百多款熱門化妝品，並以吸引人的價格出售；同時承諾「百分百正品」，以及「拆封30天無條件退貨」。「聚美」二字寓意：聚集美麗，成人之美。

創辦之初，從徐小平的18萬美金的天使投資開始到上市，聚美優品只有2011年接受了紅杉資本等幾家VC共1300萬美元的投資。此後一直持續盈利的聚美優品沒有拿過一分錢的融資，直到啟動IPO。

在2013年財報中，聚美優品的營業規模60億元人民幣毛利24.5%，淨利7.1%。是中國首個上市前主營業務既已規模盈利的電商公司。

二、聚美優品爆炸式增長的背後：站在化妝品需求持續增長的閃購垂直電商。

自成立的這三年多來聚美優品可謂實現了爆炸式增長：2010-2013年營業額分別為0.92269億美元、3.27225億美元、8.16570億美元，營收背後是用戶數和訂單數的大幅增長，2010-2013年購買客戶人數分別為130萬人、480萬人和1050萬人； 重複購買客戶佔比分別是53.8%，56.3%，62%。

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為什麼聚美優品會如此快速增長呢？我們來看一下聚美優品的主營業務，

聚美優品的銷售模式包括1）精選美妝閃購、2）美妝商城以及3）服裝閃購。精選銷售是一種新的線上銷售模式，透過產品推薦和深入的產品描述吸引網購者的注意力。而美妝商城則是長期提供選擇更加豐富的品牌美容產品，提高消費者對聚美的忠誠度。服裝閃購則是為進一步提升消費者體驗和增加更多選擇，提供大幅折扣限時銷售時尚服飾及其他時尚產品。 從而實現擴大銷售額，提升用戶體驗的目的。

聚美優品是一家以化妝品為主打商品單點突破的商業模式，並且取得成功，目前是中國最大的化妝品垂直行業電商，已經產生了規模優勢。為什麼聚美優品能夠聚焦銷售化妝品的閃購模式能夠爆髮式增長呢？

通過其招股書我們發現兩個原因。

1：首因用戶需求旺盛市場增長強勁。

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來自全球企業諮詢公司Frost & Sullivan的報告顯示，中國美妝市場的零售總額將從2013年的370億美金上升到710億美金，平均每年14%的增長空間，在線美妝商城銷售將從2013年的40億美金上升到2018年的60億美金，平均每年上升為33%，移動商務將從2013年的50億元美金上升到380億元美妝，平均每年增長49%。通過數據可以看出，中國美妝行業正在呈現上漲趨勢，而且用戶需求十分旺盛。

聚美優品所在的美妝行業是在中國的新興行業，中國人均美妝年消費僅為22.5美金，是美國的1/15。未來行業機會巨大，其行業機會成就了聚美優品的爆髮式增長。同時，可以看到市場在未來5年增長勢頭依然旺盛，為企業增長留下了足夠的空間。

2：閃購模式自身的快速增長。

除了垂直化妝品業務，聚美優品的另外一塊主營業務就是閃購。聚美優品是線上閃購B2C網站，向消費者提供除了化妝品，時裝、、箱包、皮具、配飾、等商品，並以比零售大幅優惠的折扣價銷售。聚美優品的「閃購」（flash sales）是被證明了可行的商業模式，無論是從中國還是美國都有持續不錯的公司出現，如Zulily, 唯品會。2013年唯品會收入增長145%,美國的母嬰閃購網站Zulily也增長了110%。

小結：無論是中國化妝品行業的高速增長帶來的行業增長，還是閃購本身業務模式的增長，都是聚美優品高速增長的必不可少的因素。從而支撐了聚美優品從創始開始一直到未來5年都會出現的高速增長。

三、來自財務的分析：聚美優品盈利的背後

招股書顯示聚美優品的毛利率為24.5%，而線下美妝零售行業一般在35-50%左右。以較低的毛利率如何做到盈利呢？

觀察海外的發展路徑，在成熟理智的市場環境下，線上線下價格差僅為3-5%。零售企業的毛利率取決於商品品類、企業採購規模和議價能力，跟線上線下無關。在運營成本上線下和線上企業確實有一些差異。實體零售的最大成本是店舖租金和店內人員，但每個店有天然的輻射半徑，客戶獲取成本很低。電商雖然沒有租金和店員，但是多出了客戶獲取成本和點對點的物流配送成本。所以電商中，誰能捕捉到高毛利的品類，建立規模效應，同時控制客戶獲取成本和物流配送成本誰就能盈利。

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接下來，我們結合聚美優品的財務和運營數據對盈利能力進行分析。

1.毛利率：聚美優品的2013年毛利率為24.5%。莎莎和屈臣氏的毛利率分別是47%和35%。聚美的毛利率較低。這個行業從絲芙蘭、莎莎和屈臣氏都是靠獨家和自有品牌盈利。獨家和自有品牌一般有50-80%的毛利率。相當於一個上海家化的毛利率。聚美招股書也提到了獨家和自有品牌，但是沒有提及佔比。按毛利率推算，應該佔比不高，大概10%-20%左右。莎莎達到50%。雖然在美妝行業聚美優品的毛利率偏低但是比起京東的9.9%還是好得很多，跟唯品的24%相當。所以選對品類很重要

2.市場費用：聚美市場費用6.3% ，高於京東的2.3%和唯品的4.4%。市場費用佔比跟客單價有很大關係，聚美、京東、唯品的客單價分別是22.7， 45.0 和34.5美金。聚美的客單價最低。如果看平均每個新客的客戶獲取成本，聚美為6美金，唯品為11美金，噹噹為4美金。聚美客戶獲取成本已經很低，市場營銷能力很強，但是唯有提高客單價才能降低市場費用佔比。

3.履約費用：聚美為淨銷售額的7.2%，京東為5.9%，唯品為11.7%，噹噹14%。平均每單的履約成本聚美為12元/單，京東為14元/單，噹噹為13.5/單，唯品為25元/單。可見聚美和噹噹的每單履約成本最低，但是由於客單價低，所以履約成本佔比不夠低。唯品因為服裝品類消費者退貨率高，加上有50%的尾貨處理不掉需要以幹線物流方式退還給品牌，所以拖累了履約費用。

4.調整後營業利潤率：調整股權激勵的非現金費用後，聚美、京東、唯品的營業利潤率分別為8.7%，-0.5%和3.9%

綜上所述：聚美的毛利率比起電商企業尚可，比起線下美妝零售還非常低，應該還有很大上升空間。市場和履約費用雖然效率不錯，但受累於低客單價所以佔收入比例只算中游。不過總體來說,由於運營的高效率和對成本的得力控制，聚美可以做到持續盈利。

5、 聚美優品做到運營成本非常低的一個主要的關鍵數據就是其sku非常低。相比其他行業，其合作夥伴有1700多家，但是商城的SKU僅僅有 1萬多個。這相比唯品會來說簡直就是滄海一粟。比較唯品會 「低價+商品種類加多」的策略，聚美優品更加聚焦化妝品，其閃購平台為輔助增值銷售環節。截至2013年12月31日,京東商城SKU數量達到2570萬

  每個sku背後的運營都帶來大量的成本，與其盲目擴張品類，不如精細化運營各種sku。相比其他電商sku較少的原因也是化妝品電商的特色，比起服裝的品類繁多，經常換季節，美妝的sku就顯得簡單的多得多。所以聚美優品僅僅用了1萬多 sku就完成了2013年8.16570億美元（50億7186萬人民幣），單個sku貢獻的交易能力遠遠高於同行業，這說明了聚美優品的聚焦策略節約了大量的運營成本。

  而低SKU的運作就需要運營團隊的精細化運營能力要非常強，對於每個SKU的運營能力都要深深的高於行業，才能彌補因為SKU數量稀少而缺少的流量因素。這說明聚美優品在SKU的深度經營上已經遠遠高於同行業水平。

小結：通過分析我們可以看出來，聚美優品採取的聚焦銷售策略，以及化妝品為主要突破口的核心策略，以及該策略所導致的運營成本在行業內顯得非常低，包括市場費用，履約費用等數據低於同行業水平，在同樣的擴張競爭中，大家面臨的外部環境相差無幾，這時候如果電商公司的毛利率合理，內部運營成本低於行業水平，其投入產出比自然就變成了正向。這也是聚美優品盈利的核心。從而實現了聚美優品成為首個ipo時即主營業務盈利的電商公司

四、聚美優品能持續盈利嗎？

通過招股書，我們可以清晰的看到聚美優品的現狀，那麼聚美優品未來可以持續盈利嗎？他的持續盈利能力將如何實現呢？

1：毛利提升空間巨大
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在聚美優品的招股書中我們看到聚美優品的毛利在24%左右徘徊，就化妝品行業毛利率來看，對比莎莎，屈臣氏尚有較大的空間， 同期對比來看莎莎的毛利為47%，就化妝品行業的毛利來說，聚美優品所呈現的毛利是比較低的。所以毛利還有大幅提升的空間。

2：提高客單價：

除了提高毛利率，改善利潤率的另外方式是提高運營效率或者提高客單價。通過上面的分析，我們發現聚美優品的成本控制已經算得上出色，那麼未來提高客單價就是非常重要的一個任務。相比於京東、唯品會，聚美的客單價偏低。每單配送成本恆定的基礎上，客單價越高淨利潤率也就越高。

3：市場，用戶，品牌，延伸經營，移動佔比應該也有提升空間

小結：目前聚美優品的持續盈利還存在一定提升空間，除了提升毛利率外，還有就是提高運營效率，和商品流通速度。但是各項運營費用都已經比較精簡，只能通過提高客單價來降低經營性費用率的佔比。

五 聚美優品的管理團隊和股權結構

聚美優品管理團隊介紹：

陳歐

聚美優品創始人，CEO。

自從公司成立一直擔任董事長和首席執行官。2009年其從斯坦福大學畢業，獲得MBA學位，2005年其從新加坡南洋理工大學畢業，獲得計算機科學學士學位。

戴雨森

聯合創始人，產品副總裁。

自從公司成立一直擔任董事及產品副總裁。2008至2009年其在斯坦福大學學習管理及工程，2008年其畢業於北京清華大學，獲工業工程管理學士學位。

劉惠璞

自2012年2月起擔任公司高級副總裁。在此之前，劉先生於2009年至2011年期間在納斯達克上市公司世紀佳緣擔任人力資源與市場營銷副總裁，2007年至2009年期間擔任中華英才網浙江分公司總經理，2005年至2007年期間在21世紀不動產中國公司培訓部擔任副總經理。劉先生於2003年獲得北京科技大學工程學學士學位。

高夢（音譯）

Co-CFO負責戰略及投資者關係。加入聚美前，於2010年至2013年期間在毅恆資本擔任高級投資分析師，於2004年至2009年在美國貝恩諮詢公司擔任諮詢顧問。2004年以前，高女士在英國巴克萊集團以及寶潔公司擔任多個管理職務。高女士於2009年獲得斯坦福大學MBA學位，於2003年獲得牛津大學工程、經濟、管理學士及碩士學位。

鄭云升（音譯）

Co-CFO負責財務和審計。加入聚美優品前，鄭先生於2009年至2010年期間在中國民營企業南京豐盛集團擔任財務總監。2006年至2009年期間，鄭先生在藍色星際軟件技術發展有限公司擔任首席財務官，並在2007年參與了該公司在倫敦證券交易所的首次公開募股的準備工作。在此之前，鄭先生曾於數家會計師事務所任職，其中包括在德豪國際擔任高級經理超過六年。鄭先生於2011年獲得斯坦福大學管理學碩士學位，2001年獲得中國人民大學財務會計學士學位。鄭先生是一名中國註冊會計師，英國特許公認會計師公會會員，以及特許金融分析師。

周濤（音譯）

物流副總裁。加入聚美優品前，周先生於2009年至2013年期間在亞馬遜中國擔任副總裁，主管其華北地區物流中心。1991年至2009，周先生任職於通用電氣醫療，曾於美國擔任生產流程工程師，於日本擔任材料控制工程師，曾擔任財務成本分析師，並負責管理質量、生產、項目和倉儲等，並在中國負責領導eSourcing。在通用電氣醫療任職期間，周先生獲得了六西格瑪黑帶認證。周先生於1994年獲得中國北京聯合大學機械工程學士學位。

2、融資情況：總共融資1300萬美金，2011-2013年總共實現淨利潤(non GAAP)6200萬美金。

阿里巴巴最早下週一或週二提交招股書

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=4036　
據美國科技網站Re/Code的卡拉·斯韋舍兒(Kara Swisher)援引線人的話稱，阿里巴巴的IPO文件預計將在下週一或週二提交。
斯韋舍在做客美國有線電視台CNBC時還表示，硅谷對阿里巴巴極感興趣，在美國上市後，阿里巴巴有望開始購買美國公司，甚至是雅虎。


　　斯韋舍兒曾是《華爾街日報》專欄作家，Re/code是他和《華爾街日報》另一位專欄作家莫博士(Walt Mossberg)於今年初一道成的全新媒體公司。


　　CNBC為美國NBC環球集團所持有的全球性財經有線電視衛星新聞台，是全球財經媒體中公認的佼佼者，其深入的分析和實時報導贏得了全球企業界的信任。


　　在香港上市計劃擱淺後，阿里巴巴今年3月16日宣佈啟動在美國的上市，並稱未來如果條件成熟將回歸國內資本市場。


　　去年阿里巴巴上市地點「一波三折」。阿里堅持採用合夥人股權制度，與港交所規則相衝突。雖然阿里巴巴董事局主席馬云(微博)、港交所行政總裁李小加去年皆曾暗示存在談判空間，但至今香港一方無公眾諮詢的進展。


　　根據阿里巴巴與雅虎2012年達成的協議，阿里巴巴有權在IPO之際回購雅虎持有的剩餘24%股份的二分之一，即12%。但回購前提是阿里巴巴需要在2015年12月之前完成上市。


　　市場原本預計阿里巴巴集團最早會在4月21日提交IPO(首次公開招股)申請文件，但據匿名消息人士稱，這家電商巨頭目前仍在編制這份文件，推遲了提交時間。消息人士稱，更多細節還不明朗，並透露阿里巴巴集團尚未確定具體的IPO時間，也並未就在納斯達克還是紐約證券交易所掛牌的問題作出決定。


　　市場預計該集團將在IPO交易中籌集超過160億美元以上資金，從而超過社交網絡巨頭Facebook在2012年創下的科技公司IPO籌資160億美元的最高紀錄。


騰訊科技 金鐸 5月3日報導

途牛更新IPO招股書，旅遊電商的世界正在翻轉

http://www.iheima.com/thread-4068-1-1.html
文：劉琪

4月29日凌晨，途牛旅遊網向美國證券交易委員會(SEC)提交了IPO招股書增補文件，其中透露的一個重磅消息在於，攜程以1500萬美元入股途牛，紅杉、360等也成為基石投資者。

這是一個資本縱橫捭闔的大變局時代，類似情形在其他互聯網領域早已上演——互聯網巨頭發現靠純粹的模仿、單干，已很難避免被顛覆的風險，新一代的互聯網新銳黑馬更靈活，衝擊力更強，投資併購就成為必然之選。

於是，在翻轉的在線旅遊世界，旅遊電商的新銳領跑者們就成為格局轉變的關鍵支點。

值得追問的問題在於為什麼是途牛，國內旅遊電商行業的新趨勢會是什麼?

琪哥簡單做一下解讀：

一是旅遊電商正從以標準化的酒店機票等領域，向其他非標準化領域深度滲透。

旅遊非標環節涉及到簽證、導遊、景點門票、接送等諸多環節，這需要整合當地的商家資源，並會面臨互聯網化程度較低、服務商規模與能力不一等挑戰。

因此，那些聚焦於細分領域，並具有較強線下整合能力的旅遊電商新銳，會有足夠的護城河與議價空間。

途牛自2006年成立起，就聚焦於在線休閒旅遊度假的細分市場，其跟團游和自助遊產品具有極強的非標屬性。在跟團游市場，途牛以17.6%的市場份額佔據國內第一的位置。

同時，途牛的資源控制力較強，它擁有超過3000家的旅遊供應商，團隊游產品超過10萬個，自由行產品超過10萬個。

簡單來說，包括途牛在內的新銳旅遊公司，則通過深度整合線下非標資源，站在了旅遊互聯網化第二波潮流的勢能點上。

二是所謂的一站式服務或O2O閉環，在短期內並不現實，更值得關注的是旅遊行業供應鏈的重新整合，以及由此帶來的個性化與反向定製趨勢。

在此之前，琪哥從跟一位旅遊行業的創業者聊天，談到一個奇怪的現象：在美國，在線旅遊行業的產業鏈條相對清晰，分工合作的趨勢明顯，但國內則是各家紛紛跨界，進入別家的領地，試圖催生出無所不能的一站式巨頭。

由於旅遊行業涉及的鏈條極為複雜，很多環節的互聯網化程度較低，琪哥認為，所謂的一站式或O2O閉環還只是一個長遠藍圖而已。

倘若換一個角度，在線旅遊電商通過聚合C端的力量，可以在旅遊淡季或自助遊等領域，反向整合上游供應商，從而實現產品和服務的創新，反而有更多的機遇點。

比如，途牛會參與到眾信、凱撒等旅遊批發商的產品設計當中，僅以馬爾代夫為例，途牛開發出了幾乎是國內最全的旅遊產品，在去年一年當中，途牛帶去的客流佔據了國內總客流10.9%的份額。

此外，途牛還在嘗試鼓勵公司與家庭旅遊用戶與途牛的旅行專家一起協作，以一對一的服務方式，制定出個性化的定製行程單，該項業務在去年為途牛貢獻了9%的交易額。

綜合來看，很多人一直有一個認知誤區，認為旅遊行業的互聯網化很充分，充其量只是標準品領域而已。

而在非標品領域，整合上游旅遊資源，對接下游消費者，實現高價值的資源撮合，依然是一片藍海，這也是途牛獲得資本方青睞的重要原因。

阿里巴巴遞交赴美上市招股書

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=4421
5月7日消息，阿里巴巴集團今天凌晨向美國證券交易委員會提交IPO招股書，計劃赴美上市。招股書顯示，阿里巴巴將最多融資10億美元。這一融資額被認為僅是象徵性數字，早前媒體報導稱阿里將融資200億美元。
以下為招股書要點（不斷更新中）：

股權結構

軟銀持有阿里巴巴集團797,742,980股，佔比達34.4%；雅虎持有523,565,416股，佔比達22.6%；馬云(微博)持有206,100,673股，佔比8.9%；蔡崇信持有83,499,896股，佔比3.6%。
此外，CEO陸兆禧、COO張勇等高管持股比例均未超過1%。

業務

根據產業消息，按照2013年總體商品交易量計算，我們是全球最大的在線和移動商務公司。我們把自己的生態圈像平台一樣經營，並提供給第三方；我們並不參與直銷，與商家展開競爭或是擁有庫存。

根據市場調研公司iResearch對2013年的數據統計，按照總商品量計算，我們運營著中國最大的在線購物目的地淘寶網，以及中國最大的第三方品牌和零售商平台天貓商城；按照月活躍用戶計算，我們還運營著中國最流行的團購市場聚划算。上述三大市場組成了我們的中國零售市場。在截至2013年12月31日的12個月中，上述市場從2.31億活躍買家和800萬活躍買家產生了人民幣1.542萬億元（約合2480億美元）的交易總額。我們客戶中的很大一部分已開始通過我們的移動平台進行交易，我們正在捕捉這一機遇。在截至2013年12月31日的三個月中，移動交易總額佔據了我們總交易額的19.7%，高於上年同期的7.4%。

我們的生態圈擁有強大的自我強化網絡效應，它有益於為我們生態圈的成長和成功進行投資的我們的市場參與者。通過這一生態圈，我們改造了在中國進行貿易的方式，並建立了 聲譽，為我們生態圈的參與者打造出一個可信的夥伴。

我們已為專利技術和基礎設施投入了巨額資金，以支持不斷成長的生態圈。我們的技術和基礎設施，讓我們能夠駕馭通過我們的市場獲得的海量數據，從而進一步開發和優化提供到平台上的產品和服務。

通過我們的關聯公司支付寶，我們向賣家和買家提供了支付和第三方支付服務，向我們的用戶提供了安全、便捷和信任。通過由我們持有48%股權的附屬公司浙江菜鳥供應鏈管理有限公司運營的中央物流信息系統，我們輔佐第三方物流服務提供商完成發貨工作。通過我們投資的UC瀏覽器，我們能夠借助它作為移動網絡瀏覽器開發者和運營者的經驗，加強我們在電子商務之外的移動產品，如綜合移動搜索等。

我們的營收主要來自於商家進行網絡營銷（通過我們專有的在線營銷平台阿里媽媽），以及交易佣金和在線服務的費用。我們還通過會員費、增值服務和云計算服務獲取營收。在截至2013年12月31日的9個月時間裡，我們的營收為人民幣405億元（約合65億美元）；淨利潤為人民幣177億元（約合29億美元）。我們的財年以3月31日為終止日。

財務信息

阿里巴巴集團2012財年（截至到2012年3月31日，以下2012年均指2012財年）總營收為人民幣200.25億元，2013財年（截至到2013年3月31日，以下2013年均指2013財年）總營收為人民幣345.17億元（約合55.53億美元）。2013年第二季度到第四季度的營收為404.73億元。

其中，阿里巴巴集團2012年來自於中國商務業務的營收為人民幣156.37億元，2013年為人民幣291.67億元（約合46.92億美元）；
2012年來自於國際商務業務的營收為人民幣37.65億元，2013年為人民幣41.60億元（約合6.69億美元）；

2012年來自於云計算和互聯網基礎設施的營收為人民幣5.15億元，2013年為人民幣6.50億元（約合1.05億美元）；

2012年來自於其他業務的營收為人民幣1.08億元，2013年為人民幣5.40億元（約合8700萬美元）。

阿里巴巴集團2012年營收成本為人民幣65.54億元，2013年為人民幣97.19億元（約合15.63億美元）。

阿里巴巴集團2012年產品開發支出為人民幣28.97億元，2013年為人民幣37.53億元（約合6.04億美元）；

2012年銷售和營銷支出為人民幣30.58億元，2013年為人民幣36.13億元（約合5.81億美元）；

2012年總務和行政支出為人民幣22.11億元，2013年為人民幣28.89億元（約合4.65億美元）；

2012年無形資產攤銷支出為人民幣1.55億元，2013年為人民幣1.75億元（約合2800萬美元）；

2012年按照雅虎和阿里巴巴集團簽訂的技術及知識產權許可協議（TIPLA）修正案的支出為零，2013年為人民幣34.87億元（約合5.61億美元）。

阿里巴巴集團2012年運營利潤為人民幣50.15億元，2013年為人民幣107.51億元（約合17.30億美元）。

阿里巴巴集團2012年淨利潤為人民幣46.65億元，2013年為人民幣86.49億元（約合13.92億美元）。

2012年歸屬於非控股權益的淨利潤為人民幣-4.37億元，2013年為人民幣-1.17億元（約合-1900萬美元）；

2012年歸屬於阿里巴巴集團的淨利潤為人民幣42.28億元，2013年為人民幣85.32億元（約合13.73億美元）；

2012年歸屬於普通股股東的淨利潤為人民幣42.28億元，2013年為人民幣84.04億元（約合13.52億美元）。

阿里巴巴集團2012年歸屬於普通股股東的每股基本和攤薄收益分別為人民幣1.71元和人民幣1.67元，2013年歸屬於普通股股東的每股基本和攤薄收益分別為人民幣3.66元（約合0.59美元）和人民幣3.57元（約合0.57美元）。

阿里巴巴集團2012年調整後EBITDA（即未計入利息、稅費、折舊和攤銷前的淨利潤）為人民幣72.74億元，2013年為人民幣166.07億元（約合26.72億美元）。

市場機遇

我們的市場機遇主要受以下因素推動：
·我們的業務得益於中國消費者購買力的快速提升。根據歐睿國際的統計數據，中國2013年實際社會消費品零售總額佔據了國內生產總值的36.5%，遠低於美國等其它國家，後者的社會消費品零售總額佔據了國內生產總值的66.8%。我們認為，消費水平的進一步增長，將會推動在線和移動電商進入一個更高的層次。

中國在線購物群體仍相對較少。根據中國互聯網信息中心提供的數據，截至2013年12月31日，中國擁有全球最多的網民，達到6.18億人。中國互聯網信息中心的數據還顯示，2013年中國在線消費者為3.02億人。我們認為，受互聯網用戶數量持續增長，以及在線消費者所佔網民總數比例的提升，在線消費者的數量將繼續增長。

·我們認為，消費者擴大在線購買的產品和服務的種類，將會進一步加強在線和移動電商活動。

·我們認為，移動設備使用的增加，將讓互聯網更加便捷，推動更高的在線購物者參與和更多的新應用。中國互聯網信息中心提供的數據顯示，截至2013年12月31日，中國是全球最大的移動互聯網國家，擁有5億用戶。受移動設備採用的不斷增長，移動使用預計會繼續增長。

·由於缺少全國性的實體店零售商、欠發達的實體店零售基礎設施、有限的產品選擇和不一致的產品質量，中國的線下零售市場面臨著重大挑戰。我們認為，中國零售基礎設施的上述挑戰，在一線和二線城市外尤為明顯，這也讓消費者躍過線下零售市場，青睞在線和移動電商。

·中國由全國性和地區性組成的快遞服務正在廣泛、快速的改進物流基礎設施。我們認為，中國分散式的物流基礎設施和全國性快遞網絡的高速發展，已經部分的推動了電子商務的增長，將繼續支持消費者和商家在電子商務交易中的特殊需求。

iResearch的報告指出，整體而言，隨著更多的消費者進行在線購物，以及每消費者在線購物平均支出的增加，2013年佔據了中國社會消費品零售總額7.9%的在線購物，從2013年至2016年將保持27.2%的年複合增長率。

事實

前英語教師馬云於1999年創建了阿里巴巴集團。阿里巴巴的早期投資方包括日本軟銀和美國互聯網公司雅虎，兩家公司合計持有阿里巴巴超過60%股份。阿里巴巴的股東還包括銀湖資本、DST、中國投資有限公司、國開金融以及博裕資本、中信資本等。
雅虎公司最新的財務數據披露，阿里巴巴集團去年4季度的營收同比飆升了66%，達到30.6億美元，淨利潤同比增長一倍多，達到13.6億美元。《華爾街日報》此前披露的數據稱，阿里巴巴旗下的電子商務平台淘寶網和天貓在2013年的成交額超過2400億美元，是亞馬遜的兩倍多，是eBay的3倍。

阿里巴巴最近一年展開了多項重大投資併購。其目前是新浪微博的第二大股東，還全資收購了地圖服務公司高德，並於近期投資入股零售公司銀泰商業、影視娛樂公司文化中國等。

阿里巴巴的上市進程一直備受關注。3月中旬該公司宣佈將啟動赴美上市，在此之前，阿里巴巴未能與香港證券交易所就上市計劃達成一致，被迫放棄了在更為熟悉的香港市場進行IPO。

香港拒絕阿里巴巴的重要原因在於後者的合夥人制度。該制度被視為允許僅持有少數股權的現有管理團隊控制阿里巴巴董事會，這與香港資本市場遵守的「同股同權」規則產生了嚴重衝突，進而在香港資本市場引發了巨大爭議。去年10月，阿里巴巴表態稱將不選擇在香港上市。

外界預計，阿里巴巴的IPO將把今年中國互聯網企業赴美上市推向高潮。4月18日，新浪微博在納斯達克上市，阿里巴巴的競爭對手京東集團也已於今年1月申請上市，融資額為15億美元，預計將在5月正式掛牌交易。目前計劃赴美上市的中國互聯網公司還包括獵豹（金山安全業務）、途牛、聚美優品、觸控科技等。

阿里巴巴IPO當日美國股市陰云密佈。股價整體下跌使得科技股再次遭遇重挫。其中，Twitter股價暴跌逾17%，Yelp大跌逾13%，Facebook下挫4.39%，特斯拉下跌4.31%，谷歌(微博)下跌2.4%。與此同時，阿里巴巴投資的新浪微博也在午後整體下跌，收盤時下跌5.97%，優酷土豆收盤時下跌2.47%。

轉載自：騰訊科技

阿里巴巴提交IPO招股書：核心數據全曝光（附馬云上市內部郵件） 百分之十公司

http://xueqiu.com/4285319966/29130007
當地時間5月6日，中國互聯網巨頭$阿里巴巴(01688)$ 集團盤後正式提交在美國進行首次公開募股(IPO)的計劃，這可能是歷史上最大規模的IPO之一。

阿里巴巴提交的IPO申請文件顯示，該公司去年擁有2.31億活躍買家。買家去年在阿里巴巴旗下三個購物網站共消費2480億美元。

根據文件中披露的信息，4月份時阿里巴巴對自己的估值約為1090億美元，分析師給出的估值預期在1360億美元至2450億美元不等。

阿里巴巴稱，計劃籌資10億美元，不過外界普遍認為這只是一個暫定數字。熟悉阿里巴巴情況的人士曾表示，該公司可能在這宗交易中籌資逾200億美元，而且預計該交易最早也要等到今夏較晚時候才會啟動。

阿里巴巴最大業務是淘寶、天貓等三個網絡交易市場，截至去年12月份的九個月中，這三個市場貢獻了總計65億美元的營收中的83%。

文件顯示，阿里巴巴的移動支付交易量正在增長。該公司稱，去年第四季度旗下中國在線購物網站的移動在線交易量佔到了交易總量的20%左右，遠高於上年同期的7.4%。去年12月，阿里巴巴購物網站的月度移動活躍用戶數量達到1.36億。

阿里巴巴沒有說明計劃在哪個交易所上市，但預計它將選擇紐約證交所。

截至去年年底，這家中國公司持有79億美元現金、現金等價物和短期投資，還有49億美元的長期債務——這些是重要的衡量標準，因為阿里巴巴還在繼續著收購狂歡。

文件稱，阿里巴巴計劃將籌資所得用於一般公司用途，這是在股票發行中用到的標準條款。

文件反映出阿里巴巴需要籌集更多資金的可能原因。阿里巴巴說它已經背負了高額債務，去年從一組大型銀行獲得的80億美元信貸額度已經耗盡。

申請文件也揭示出阿里巴巴在公司架構上更多有爭議的細節。馬云是該公司的合夥人之一，而這些合夥人提名的董事佔董事會人數的一半以上。這種合夥人制度是導致阿里巴巴與港交所上市談判破裂的原因，阿里巴巴最初曾考慮在香港上市。

阿里巴巴介紹了公司的28位合夥人，其中22人為阿里巴巴集團的管理人士，另外6人為關聯公司的經理。

現有的內部人也有其他方法維持對公司的控制。軟銀是阿里巴巴最大的股東，IPO後，它仍將持有該公司超過30%的股權。

軟銀只要它持有阿里巴巴15%的股權，就有權推薦一名董事。申請文件稱，雅虎和軟銀總共持有公開上市前阿里巴巴57%的股權，這兩個股東已進一步同意投票支持合夥人提名。但雅虎的持股比例料將下降，因為按照先前的一份協議，雅虎將在IPO過程中出售手中約40%的持股。

阿里巴巴目前的董事會成員包括馬云、執行副主席蔡崇信、軟銀首席執行長孫正義以及雅虎首席開發長傑奎琳•雷瑟斯(Jacqueline Reses)。

招股書證實了目前為止承接阿里巴巴IPO工作的投行名單，它們是瑞士信貸集團、德意志銀行、高盛集團、摩根大通和摩根士丹利。

據知情人士透露，阿里巴巴的IPO規模有望達到200億美元，支付給投行的承銷費可能達到4億美元。

阿里巴巴IPO招股書數據要點：

2013年中國零售平台交易2460億美元

招股書顯示，阿里巴巴擁有全球最大的電子商務交易平台，涵蓋零售與批發貿易兩大領域。淘寶、天貓與聚划算，構成「中國零售平台」；阿里巴巴國際站和1688.com，分別是國際與國內批發貿易平台；速賣通是阿里旗下的國際零售平台。

截至2013年底，淘寶和天貓的活躍買家數超過2.31億，活躍的賣家數大約為800萬。

2013年，「中國零售平台」的交易總額(GMV)達到15420億元，約合2480億美元。這一規模，遠超eBay和亞馬遜，成為全球第一。

2013年，大約有113億筆的交易在阿里巴巴旗下的「中國零售平台」達成，平均每個買家購買了49筆，每一筆的成交額約136元。

這一平台佔據了中國網絡零售的絕大部分市場份額。2013年，淘寶和天貓共產生了50億個包裹，佔中國當年包裹總量的54%。

營收保持50%-60%增長

阿里巴巴的平台生態模式，決定了其收入與盈利主要與平台交易額的增長密切相關。過去幾年，阿里集團的收入和盈利與平台成交額(GMV)走出了幾乎一致的增長曲線。

2012年，阿里的平台交易額和收入的增幅最高達80%。目前，增幅已依然在50%-60%的區間高速增長。

另外，季度之間的財務波動曲線也很明顯。因為消費的季節因素顯著。通常，第四季度為當年的最高峰。淘寶和天貓在第四季度舉行大型促銷活動，賣家也會把大量的營銷預算安排在第四季度。從阿里集團的增長曲線看，上一年的峰值，大致就是下一年的常態。

未來幾年，中國的在線零售市場仍有很大的增長空間。目前，在線零售佔中國總零售市場的份額僅為7.9%。艾瑞諮詢預計，到2016年，中國在線零售市場的普及率將達到11.5%，規模達3.79萬億元。這意味著從2013年至2016年，年複合增長率為27.2%。阿里巴巴旗下的淘寶和天貓平台，佔據中國網購市場的絕對領先地位，預期增速將高於行業平均水平。

2013年移動交易額2320億元

招股書顯示，2013年12月，共有1.36億的活躍用戶通過移動端訪問了淘寶、天貓和聚划算等平台。2013年全年，阿里的移動端商品交易額達到2320億元，佔平台總交易額的15%。

據艾瑞諮詢的數據，2013年，阿里在移動成交額的交易額佔中國移動端電子商務總交易額的76.2%。

手機淘寶是最大的移動電子商務平台。2014年2月份，中國市場月活躍用戶數前五名的應用中，手機淘寶、支付寶錢包和UCWeb手機瀏覽器佔據其三。阿里巴巴系UCWeb的控股公司66%的股份。

淘寶及天貓活躍賣家2.31億

2013年，淘寶和天貓平台的活躍賣家數有2.31億，平均每個活躍買家購買49單。2012年，活躍買家數量約1.60億，平均購買為36單。2011年的平均購買為33單。

淨利潤率達43.8%

據招股書披露，2013年的2-4季度，阿里集團的收入為404.73億元，運營利潤達207.38億元，運營利潤率約51.2%；淨利潤177.42億元，淨利潤率達43.8%。

阿里巴巴集團的收入主要來源於向賣家提供的互聯網營銷服務和從交易額中抽取的佣金。淘寶通過售賣展示廣告、搜索關鍵詞競價等獲得收入，天貓商城、聚划算和速賣通則從商家的成交額中抽取佣金和收取技術服務費，1688和阿里巴巴國際站通過收取會員費和提供互聯網營銷服務獲得收入。

阿里巴巴本身並不直接售賣商品，也沒有庫存。純粹的平台模式下，毛利率水平一直很高。2009年以來，阿里集團毛利率一直在70%上下浮動，最低66%，最高78%。

而且，隨著平台交易額的放大，阿里巴巴的收入規模亦水漲船高，相應的成本和費用佔比快速下降，運營利潤率和淨利潤率則迅速攀升。從2010財年(2009年4月1日-2010年3月31日)至今，阿里集團的運營利潤率從-13.1%上升到了51.2%，淨利潤率從-7.5%上升至43.8%。

註：2012年Q3，阿里巴巴集團一次性向雅虎集團支付「技術與知識產權授權協議」補償款5.5億美元，導致虧損。調整後的淨利潤率為25.8%。

2013年，阿里金融服務的貸款對象超過34.2萬個。截至2013年底，阿里小貸的貸款餘額為約126億元。

截至2013年12月31日，阿里巴巴集團擁有的現金及短期投資約為78.76億美元。

持股架構

日本軟銀集團持股797,742,980股，佔比34.4%；

雅虎持股523,565,416股，佔比22.6%；

阿里巴巴董事局主席馬云持有206,100,673股，佔比8.9%；

阿里巴巴聯合創始人蔡崇信持有83,499,896股，佔比3.6%。

附：馬云上市內部郵件全文

新的機會 新的挑戰 新的征程

　　各位阿里人，

　　幾分鐘後我們將會正式向美國證劵監管委員會首次遞交上市註冊登記書。這將意味著阿里巴巴即將進入新的挑戰時代。

　　15年前，阿里巴巴18個創始人立志創建一家中國人創立的屬於全世界的互聯網公司，希望能成為全球十大網絡公司之一，成為一家能生存102年的企業。15年過去了，我們幸運的生存了下來。我們活的比我們當年想像的好得多。

　　我們明白這不是因為我們多麼的努力，或者是多麼的聰明能幹讓我們走到了今天，而是因為我們幸運的生活在這個時代。感謝互聯網，感謝生氣勃勃的年輕人，感謝在一路相伴的創業者和追夢人，感謝這個國家改革和開放的進程。。。

　　我們深知，我們生存下來不是因為戰略多麼的宏遠，執行力多麼的完美，而是我們十五年來堅持了「讓天下沒有難做的生意」這個使命，堅持了我們「客戶第一」的價值觀，堅持了相信未來，相信相信，堅持了平凡人一起做非凡事。

　　相信公司的註冊登記書(內含招股書)第一版公佈之後，我們將會面臨各類評論。15年來，在大量的支持，贊語和掌聲背後，我們從來不缺指責，批評，漫罵和質疑。回應這一切最好的辦法是用我們感恩和敬畏的心態，一如既往的追隨「讓天下沒有難做的生意」的使命，專注工作，讓小企業成功，讓時間讓結果去說明一切。

　　上市從來就不是我們的目標，它是我們實現自己使命的一個重要策略和手段，是前行的加油站。但阿里人要清醒的認識到資本市場巨大利益誘惑背後有著無比巨大的無情和壓力。只有很少數的傑出企業能夠在資本市場持久馳騁。阿里巴巴這次在國際資本市場必將會因為規模，期待值，國界意識，文化衝突，區域政經。。。。遭遇空前絕後的挑戰和壓力。只有堅持我們的堅持，相信我們的相信，我們才有可能在壓力和誘惑中度過未來艱辛的87年。能夠面臨這樣全球性挑戰的企業並不多，我們榮幸成為其中一個。

　　上市後我們仍將堅持「客戶第一，員工第二，股東第三」的原則。我們相信做任何艱難的決定，不管是在過去還是將來，堅持原則才是對各方利益最大的尊重和保護。上市某種意義上是讓我們更有力量去幫助客戶、支持員工、守護股東利益。

　　最後，提醒大家注意嚴格遵守證券監管法規及集團的保密規定，不要對招股書做任何公開評論，所有採訪須知會集團公關部，通過集團公關部進行協調。

　　至於每個員工的股票事宜，集團HR將會發出處理方案。這是件令人高興的事。我們也必須堅持「認真生活 快樂工作」的原則，請大家處理好自己的財富，在照顧好自己，家人的同時，力所能及的做些回報社會的工作和捐助。謝謝大家了。

　　「興於詩 立於禮 成於樂」，阿里人，過去15年我們過的很艱難，但很精彩。未來的每一天注定不會平凡，不會簡單。今天不努力，我們可能看不到後天的太陽。沒有一家企業會持久順利，我們在堅持我們堅持的同時，必須為客戶而變，為世界而變，為未來而變。

　　馬云

　　阿里巴巴集團董事局主席

　　2014.5.7