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「新國九條」：股市的失落與期待

http://www.infzm.com/content/100688

十年後，中國再次出台資本市場頂層設計文件。但要再刺激出一個綿延數年的政策大牛市，並不容易。

如何讓中國股市真正建立市場秩序，成為對「新國九條」最大的期待。

2014年5月12日，週一，陰霾已久的中國股市迎來罕見的放量普漲，滬深兩市上漲均超過2%，兩市成交總量超過1700億元，資金合計流入11.91億元。

此前的週五，5月9日，國務院發佈《進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，在時隔十年之後再次對資本市場作出頂層設計。

這份文件被市場稱為「新國九條」，整個市場都在期待著它能重振萎靡的股市——2004年，國務院也曾發佈過一份被市場稱為「國九條」的文件，此後，股市一路大漲，衝破6000點，達到史上最高位。

新舊「國九條」

除了國務院發文這個動作本身強調了這份文件的份量之外，公佈的內容卻只是一份中規中矩的文件，並沒有多少新意。

不過，這一次投資者們恐怕要失望了。

除了國務院發文這個動作本身強調了這份文件的份量之外，公佈的內容卻只是一份中規中矩的文件，更多的只是綱領和原則的重申，具體政策上並沒有多少新意。許多市場人士都將其稱為：「正確的廢話」。

新國九條與老國九條相比起來，遜色許多。

2004年1月31日發佈的第一份「國九條」，全稱叫《國務院關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》。對中國股市來說極為重要的股權分置改革，由此發端，因為這份文件首次明確了「積極穩妥解決股權分置問題」的政策目標。

正是從那時候開始，中國股市成功地解決了流通股和非流通股的問題，為進一步市場化掃清障礙。從這個意義上說，老「國九條」奠定了中國資本市場發展迄今最為重要的一個分水嶺。

股市也以隨後多年的直線上漲，呼應了這一政策紅利。在2007年10月16日，上證指數一度衝到6124點，為中國股市有史以來最高位。

當然，不可忽略的一個大背景是，中國經濟在此期間走出了最為漂亮的一波增長週期。

很快，隨著金融海嘯的爆發等原因，A股一路下跌，迄今為止一直在2000點關口反覆掙扎。

此時，不僅中國資本市場本身積累的各種矛盾和利益衝突頻繁爆發，內幕交易、虛假信息披露、財務作假等問題不斷打擊著投資者的信心，而且宏觀經濟增長乏力也已成為明顯趨勢。

這個關口，新的頂層設計橫空出世。

十年之後，新國九條的政策含金量卻遠不如前，只能算得上是對資本市場近年重點工作方向和方針的一次集中闡述。

新國九條與新一屆政府「簡政放權」、「激發市場活力」的思維一脈相承，在具體措施上，唯一的看點只能算得上再次強調了註冊制。

不過，自從十八屆三中全會以來，金融改革銜枚疾進，從審批制向註冊制改革已經成為從市場到監管層的共識，剩下的懸念只是怎麼改革怎麼過渡。

正因如此，大多數研究機構都預測新政策不會對股市造成多大的刺激。

市場為什麼被點燃

拉起這波小行情的，大多只是私募、游資等資金體量較小的投資者。

市場還是沸騰了。

「煤飛色舞」，是資本市場的直接反應。週一，煤炭、有色板塊單日漲幅分別高達8.26%、5、48%，領漲股市。

「跌得實在太深，終於能找到一個理由炒一把了。」深圳一位私募人士如此解釋。他買進的有色板塊，價格已經跌到生產成本線附近，「估值反正已經夠低了，炒一把就跑吧。」

不過，拉起這波小行情的，大多只是私募、游資等資金體量較小的投資者。

深交所盤後公佈的數據顯示，煤炭、有色個股的買賣席位大多數都是券商營業部，也就是私募和游資們的集散地。而一些資金規模較大的機構，並沒有參與，有的甚至還趁著上漲拋售了一部分煤炭和有色股票。

文件出台的背景，是市場信心極度低迷。

A股IPO在暫停一年半後，最近有了重新啟動的跡象——從2014年4月18日開始，發審會已經重新開始運作，截至5月12日，證監會網站上已有312家排隊上市的企業進行了預披露。

密集的預披露，讓市場產生了恐慌，認為很快將會有大量企業密集發行新股，股市將會因此失血。因此，4月至今，本已萎靡多時的股市進一步向下震盪，2000點岌岌可危。

在許多市場人士看來，文件在此時出台，微妙地透露出監管層的緊張。由此，他們更加堅定地把2000點視為牢不可破的政策底。

但是，保險等資金規模較大的「護盤機構」依然按兵未動，意味著目前市場的表現還在監管層的容忍範圍之內。

「小傢伙」們歡呼雀躍，「大傢伙」們卻未入場，這也讓指數的上升變得並不確定。市場能沸騰多久，難以得到肯定的答案。

最大的期待

新國九條強調了政府和市場的關係，描繪了一個多層次資本市場的新秩序，這對中國股市的健康成長至為關鍵。

《重振信心更勝一時行情》，這是新華社就此刊發的一篇文章的標題。

該評論認為，新國九條「為茫然中的資本市場指明了前進的方向」，並且一再強調這既是中國資本市場的總體規劃，更是對當前中國經濟發展的深層次問題做出的全局性部署，「要放在全局通盤理解」。

這是因為，新國九條強調了政府和市場的關係，並且描繪了一個多層次資本市場的新秩序。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，在未來5年-6年內，全力打造多層次資本市場，從場內到場外、從公募到私募、從股權到債權、從現貨市場到衍生市場，將是一個全方位的戰略性佈局。

但這個佈局如何能「真正」落地，健康成長，讓市場既期待又擔憂。

中國股市自建立以來，一直被指稱「政策市」，通過控制IPO的開與關、股市稅費的收與減等行政措施，政府對股市提供了如襁褓嬰兒般的呵護，也讓這個市場雖歷經30年發展，始終難以走向正常。

比如，由於資本市場缺乏專業投資者，政府著力扶持了一些投資機構，以期形成一支成熟而專業的力量。其中許多機構，卻在政策的呵護下走向了畸形，一次次爆出內幕交易醜聞，這讓中國股市的道德風險普遍高於發達國家。畸形的股市又帶來另一個普遍問題，很多投資者並不願意自己承擔風險。每次指數一下跌就會響起「救市」的呼籲聲，即為佐證。

針對上述痼疾，新國九條既提出了加強投資者權益保護，也提出了投資者要學會承擔投資風險，可具體措施依然模糊。如何讓中國股市真正建立市場秩序，成為眼下人們對新文件最大的期待。

正如在2014年5月10日舉行的「清華五道口全球金融論壇」上，證監會投資者保護局局長李量所言：「我提出一個概念，為資本立心，為資本注入靈魂，這個靈魂就是要回歸到實體經濟，回歸到投資者權益的優化回報」。

【股市騙局揭秘：為什麼騙子推薦的股票這麼"准"？】 新財富雜誌

http://xueqiu.com/5382130346/29409528
股市騙局揭秘：為什麼騙子推薦的股票這麼"准" ?

　　騙術一：潛伏——騙小散抬轎
　　第1步：自己潛伏一隻股票;
　　黑嘴機構們首先會自己先偷偷潛伏一隻股票，這類股票往往盤子適中，有一定題材，比較適合講故事。
　　第2步：讓交費的會員抬轎;
　　黑嘴機構在自己有一定持倉量之後，就會開始通知高級會員建倉，順便給讓他們給自己抬抬轎。
　　這些會員買入的時候，黑嘴們會根據情況適當的加倉或者賣出一定的股票，使得股價走出比較漂亮的圖開，又不至於被迅速推高。
　　在這個過程的後期，他們會把信息分享給一部分潛在的客戶，一來是分一部分利潤給他們，好讓他們盡快交錢入會，補充因不斷虧損而不斷流失的會員；二來，可以繼續利用他們的資金推漲一下股價。
　　第3步：操作輿論，推薦股票，讓小散戶接貨
　　這個時候，黑嘴機構們，會在自己掌握的所有資源（在電視、電話、報紙、博客、股吧等等地方）講故事、講題材，炒作支股票。甚至會買通券商的內線，讓其通過券商的渠道把股票推薦給營業部的大量小散。同時通過短信、電話向大量的低級別會員和潛在會員推薦股票。
　　這個過程一般會比較長，除極個別情況外，股價都會穩定上漲，也有機構會暴力狂拉漲停板吸引注意力。會在這個過程中，黑嘴們慢慢清空自己的倉位→然後，通知自己的會員清空→然後，通過有意向加入他們會員的人清空。
　　這個中間會有一個問題：他們買了這麼多股票，真的能夠全身而退嗎？答案是：No problem ! 某民間股神曾說過，SB太多了，根本不要擔心出不了貨！


　　騙術二：為什麼騙子推薦的股票這麼準？
　小編曾不止一次的想：最早想到第二種騙局的，是不是學統計學的。
　　騙局的要點：
　　１、首先，騙子機構確實匯聚了幾個短線高手，他們在追逐熱點，選擇短線個股上面確實有一手。這幾個人高手，每天會提前給業務員一支股票。
　　２、騙子手裡得有通過各種方法收集到的，大量股民的電話號碼，這裡我們假設是16個。
　　３、騙子推薦給這16個股民。假如漲跌的概率各佔一半的話，就會有8個人的股票出現上漲。第二天，他們再給頭天上漲的這8人打電話推薦一隻股票。假如漲跌的概率各佔一半的話，還有4個人；第三天，他們再給買到上漲的4人打電話薦股，第四天，他們再給這上漲的2人打電話薦股，第五天，他們再給買到上漲的股票的那一個人打電話。

　　如果有一家機構，連續5天給你的股票都是上漲的。而且如果這5只個股的連續漲幅都不錯的話。那麼，你有可能再也得不到他們的好股票了。取而代之的是，每天邀請您參加他們會員的電話，畢竟您是見過他們「實力」的。

　　可是，賺到錢只能說明是你的「財運」好，跟這個機構其實沒有太大的關係。所以，往往會出現很多，不交錢的時候天天推薦的股票都很準，一入會，馬上就不行了的情況。當然了，還有一些財運極佳的「受害者」們能夠長期從這些詐騙機構推薦的個股中賺錢。

　　這裡為了方便，我們的舉例只用了16這個數字。可是詐騙機構手上的股民信息往往是數以百萬計。所以，總有一部分股民會成為詐騙機構的長期用戶。而假如，一家機構有1萬個收費客戶，一個客戶一年收1萬元的話，一年的收入就超過1億元。　　


　　騙術三：收盤後的短信：XX股明天開盤會漲停
　　第三個案例跟第一種有一定的相似性，就是放出小道消息吸引投資者跟盤。這種騙術的要點主要有以下幾點：
　　詐騙團夥會首先選擇一個流通盤較小的股票，然後提前進行倉位埋伏。
　　第二，在收市的之後時候，給手裡的客戶打電話、發短信。內容大致是：「明天這只股票漲停，我們今天收盤前已經提前佈局。」
　　因為這是一小盤股，不需要很大的資金量就能將它炒高。第二天，在集合競價，詐騙團夥通過高價申報的方式，將其開盤價拉高。。等開盤之後，用一筆不大的資金以高價直接購買這支股票，很容易導致這支股票迅速漲停。如果有小散追入，他們就趁勢把手中的倉位平掉。當然，這是還沒有結束。
　　第二步，就是忽悠頭一天接到電話的人，「已然見證過他們的實力」的人加入會員。當然，一量你交了費，你會發現，你永遠買不到這種第二天開盤能漲停的股票。

　　騙術四：推薦一個股票，不准不要錢
　　經常有人接到電話，說是推薦股票的，不准不要錢。而且，事後再收錢。
　　關於，這個騙術。。小編想起一個段子：
　　某老中醫有祖傳良方，號稱包治百病。三副見效，售價五千，治癒再收錢，不好不要錢。於是沒治好的因沒付錢也不找他了，治好的則高高興興送錢去……常年下來，老中醫名聲越來越大，財源越來越多，還掙了一屋子錦旗。所以，這種不准不要錢的薦股，自己去體會吧！

　　
　　本文來源：新財富（微信號：newfortune ）
　　作者：畢茲卡（微信號：maogosi）

股市中的幸運很可能是不幸 黃祖斌

http://xueqiu.com/9386038954/29419471
上週五，四川的黑老大劉漢一審被判處死刑，如果不出意外的話，這個人應該在二審維持原判後被執行死刑，和他很多年前的對手袁寶璟一樣。

1990年代的327國債事件中，萬國證券和遼國發損失慘重，幾十億元的肉被割走了。那可是百萬富翁都很拉風的時代。證券市場中的錢不會消失，有人大出血，有人就大發財。周正毅（被判處16年徒刑）、魏東（自殺身亡但疑點重重）、袁寶璟（被判死刑），和剛被判死刑的劉漢等人，都在這個事件中暴賺一筆。不過正由於這種錢來得太容易了，於是養成了追求暴利的「習慣」，在追求和327國債所得利潤相近的利潤率的過程中，倒行逆施，大冒風險。可見，327國債中的幸運者，短期來看很幸運，其實最終是不幸的。

不久前，看到某個微博中報料，327國債中的受益者，只有兩個人還正常健在。也不知是真是假，更不知這兩個人是誰。

對於股票投資人來說，基本上不可能有327國債這種暴利從天而降的事發生。不少炒家在327國債炒作中，都是滿倉做這一個品種，而且是保證金交易，因此盈利可能在短期內就翻倍。但在股市中，很少有人滿倉一隻股票，而且也很難將槓桿放大到1.5倍以上。但畢竟市場中有可能某些股票在停牌後發布的公告會導致連續漲停。在這種情況下，千萬不能把這種幸運當成是常態，如果因此導致交易原則被經常性地違背，則因此造成的虧損，很可能是當初的幸運帶來的偶然性收益的很多倍。

下面說說我的反面教材：

在大概一年前，我除了以銀行和白酒股為主要倉位的投資外，用一小部分資金進行了量化交易實驗。雖然我認為我這種短期交易能穩定地獲利，並且明顯跑贏大盤，但畢竟股市中基本上沒有確定的事情。所以還是謹慎地進行交易實驗。從目前的情況來看，實驗交易並不算成功。主要原因有兩個：一是最近一年市場整體仍在熊市的末期的振盪中；二是在違背止損原則的情況下，一兩隻股票止跌反彈，反而達到了止盈線，結果導致我在較多個股達到止損線的情況下沒有止損，算下來，目前實驗交易的總盈利，仍停留在最初10筆交易總盈利的水平。而後面買進的62只股票，基本上沒有利潤。總盈利較最高時萎縮近40%。

去年四五月份，買進了蘭州黃河這只股票，很快虧損，但仍「捨不得」止損，結果一度虧損超過15%。不久後，有公開報導稱，王亞偉的私募基金介入了這只股票，於是快速反彈，我在9.18元賣出後，盈利23%左右。另外還有最近賣出的合興包裝，本來也應該止損，結果又碰上了好「運氣」，最近幾個月持續上漲，達到止盈線後賣出。

這種意外的幸運最終導致目前有好多只股票浮虧10%了，沒有執行止損，結果目前浮虧15%甚至25%。華銳風電甚至在虧損30%以後才賣出。

最近手上有3只實驗交易股復牌交易，分別是中南重工、成飛集成和日發精機，其中成飛集成是沒有執行止損紀律，但前兩個復牌後居然連續漲停，中南重工最終盈利68%退出，而成飛集成，也由虧損近25%到目前浮盈近25%。但日發精機就比較慘了，連續兩個跌停，浮虧近30%。

顯然，這些突然停牌的股票，我既不可能事先有什麼內幕消息，更不知重組、增發是利好還是利空，就是一次性的買賣，不可複製。

股市中還有一種更大的不幸。

先從人的出生時間講起。自從2006年美國房地產市場開始下跌以來，美國的新生一代日子就過得不怎麼樣。金融危機的影響一直未能消除（美國每個月都在量化寬鬆空印鈔票），實際失業率在15%左右。雖然美國除房產之外家庭財產在100萬美元的家庭數量超過了2007年，但美國的中低收入階層日子最近十多年一直沒有改善，家庭收入的中位數甚至低於10多年前。最近美國杜克大學有個女學生自殺，原因是學費很貴，於是拍A片來掙學費，結果被認出，被同學嘲笑，於是自殺。在歐洲的年青人境況可能還不如美國。歐洲的年青人普遍50%的失業率。因為歐洲的用工法律很僵化，要解僱人很困難，於是就不輕易僱人，倒霉的當然就是年青人。

就美國這個國家而言，小時候過苦日子，長大了很有可能生活富足。反之亦反。以巴菲特這一代來說，出生時超上大蕭條，日子當然過得不怎麼樣。巴菲特的媽媽甚至不得不步行去買牛奶，以節省公交車錢。巴父曾對巴母說可以考慮回娘家，因為這樣可以吃飽飯。巴父不得已希望回到自己父親的雜貨店打工，得到的回答是不需要人手了。這種環境下長大的人，自然吃苦耐勞。到巴菲特長大後，美國經濟欣欣向榮，股市持續上漲，生活水平顯著改善。這一代人從下就有儲蓄的習慣，又趕上股市牛市，自己收入還不錯，於是巴菲特這一代人現在老了，普遍都比較富裕。

但1980年代出生的美國人，趕上美國進入了長期的降息週期，經濟在里根的政策下總體不錯，後又趕上克林頓繁榮。就國際地位而言，前蘇聯崩潰後，美國在全球的地位直比二戰後。所以這一代美國人很自以為是，很會消費，但覺得儲蓄是沒有腦子的事。等這些人需要找工作時，美國經濟又蕭條了，而且蕭條的時間比1929年那次時間還要長。更何況美國大量的工作崗位已經流失到海外了，基因工程、IT等領域需要的又是高端人才，多數美國年青人達不到這個門檻。

股市中最大的不幸，其實就是在沒有經驗、沒有成熟的投資理念，更沒有靠近譜的交易系統或投資策略的情況下，趕上了大牛市。就中國而言，就是2007年入市的股市消費者。最初似乎錢很好賺，於是加大投資，結果直到現在，股市也不過在1664點上方20%的位置，股市對這些新入市的人來了個一網打盡。

牛市不常在，但剛入市就趕上牛市，似乎是特別幸運的事，但恰是投資人最大的不幸。相反，如果剛入市就是較長的熊市，算是比較幸運的，但還不是最幸運的。因為長期的熊市會導致人們缺乏學習興趣，結果真的牛市來了，也沒有在知識上做好準備，很可能「浪費」了牛市。最幸運的，在第一輪牛市中入市，但只有很少的錢，結果虧損，但在存錢的過程中，不懈學習，做好資金和知識的儲備，在下一輪牛市中全力以赴。

日本、台灣、韓國股市樓市泡沫的海外比較研究 投資個體戶007

http://xueqiu.com/3086771759/29443168
發現一篇舊文，裡面有很多珍貴的資料。不過作者所做股市樓市相關性的結論卻略顯粗糙。裡面提到泡沫後，韓國、台灣房價跌幅遠遠小於股市，似乎給人以「房市比股市抗跌」的暗示，但是細心的讀者會發現，文章中羅列的其他數據，其實已經揭示了這一表象的「本質」----之前漲得凶，事後自然跌得多！_韓國股票漲7倍的時候，房價只漲了80%；台灣股市漲27倍的時候，房地產只漲了2倍多。而與之相對，泡沫後股市房市跌幅同步的日本，其跌幅相同的因也是泡沫定點前種下的：82年-89年股票漲4.6倍的時候，地產指數漲幅也有3.6倍——一直在同步。找出這一邏輯關係，是想告訴很多認為「房價跌股市肯定跌」的朋友，看問題還得看本質，實事求是，活學活用。因為中國目前的現狀是：股市整體14年0漲幅，房地產大多已經漲了5倍甚至15倍以上。扔掉投資的實物房產，買入$萬科A(SZ000002)$ $中國建築(SH601668)$ 都是十分合理的！




  　　高速發展的經濟體都產生了大的泡沫

　　　　我們選擇的是同處亞洲市場的日本、中國台灣地區、韓國和泰國四個市場，選擇的時間段分別是1982-1992年（10年）的日本市場、1983-1990年（7年）的台灣市場、1985-1992年（7年）的韓國市場和1986-1998年（12年）的泰國市場。我們之所以選擇述市場，在於述時期內，這四個國家或地區都展現了與中國現階段經濟發展的相似性。

　　首先，這些國家或地區都經歷了經濟的高速增長階段。日本1960年代就開始騰飛，持續高速增長了30年，成為全球第二大經濟體，中國台灣地區、韓國與香港、新加坡緊隨日本之後，於1970、1980年代經濟快速增長而被譽為「亞洲四小龍」（因為後面的兩個市場較小，受外部影響較大，獨立性較差，我們不對其進行重點考察），而泰國則是後來興起的「亞洲四小虎」之首。經濟的高速增長與股票市場牛市興起的背景基本吻合，這四個國家和地區在泡沫產生之前，都經歷了經濟的長期高速增長，在泡沫時期，四個市場的GDP通常保持了高速增長的勢頭。其中，日本為4.12%（儘管增速有所降，但還是延續了1960、1970年代的增長勢頭）、台灣為7.69%、韓國為7.97%、泰國為8.5%。

　　其次，這些國家或地區基本都經歷了本幣升值的過程（泰國除外，其在泡沫期間仍然實行聯繫匯率制度）。1980年代中期，為解決美國經濟面臨的財政和貿易雙赤字的困境，1985年9月，美日等五國簽訂「廣場協議」，旨在降低美元對日本等其他國家和地區的貨幣匯率，由此導致了日元的急劇升值，韓元和台幣也緊隨其後，紛紛升值。其中，日本在1984-1995年本幣對美元升值63%，台灣在1985-1992年升值幅度達到38%，韓國在1985-1989年升值幅度達到25%。

　　我們發現，在述時間區間內，這些市場的股市都無例外地出現了大泡沫。而各市場估值差異性也較大，並可能長期出現系統性偏離，從而考量泡沫大小需要綜合各種因素，不能簡單地以PE、PB的高低為唯指標，因此，我們給出對於大泡沫的統描述：

　　（1）短時間內漲幅度驚人，至少都有數倍的漲幅；（2）泡沫破滅後的跌幅度很大和速度很快（跌落幅度超過50%以，時間1-2年內）；（3）相當長的段時間內（通常超過3-5年）沒有有效創出新高，股市整體投資收益顯著降低，甚至長時間為負。

　　以我們統計了中國台灣地區、日本、韓國和泰國等幾個市場的泡沫特徵，為便於比較，我們也提供了香港、新加坡和中國大陸的相關數據。

　　日本日經225指數從1982年9月的7000點，漲到1989年底的39000點，其中，歷時7年時間，漲幅達4.63倍。達到高點後，股指快速跌，用了2年時間，跌去60%，股指從39000點跌到1992年10月的17000點。直到今天，日經指數仍不到高點時候的半。

　　台灣加權指數從1983年的440點，漲到1990年的12000點，其中，歷時7年，漲幅高達26倍。達到高點後，股指路快速跌，用了1年時間，就跌去78%，股指從12000點跌到1990年底的2700點附近。直到今天，台灣加權指數仍然沒有達到12000點的歷史高點。

　　泰國曼谷綜合指數從1986年7月的130點，漲到1993年的1700點，其中，歷時7年時間，漲幅高達12倍，達到高點後，股指震盪整理了2年時間，然後從1996年初開始快速跌，用了2年半時間，跌去80%，股指從1700點跌到1998年9月的250點。直到今天，泰國曼谷綜合指數也沒有恢復到歷史高點。

　　韓國綜合指數從1985年10月的140點，漲到1989年3月的1000點，其中歷時3年半，漲幅達到6倍以。達到高點後，股指快速跌，用了2年時間，跌去50%，股指從1000點跌到500點，低點後2年時間有所恢復，但短暫的新高後，韓綜指繼續跌，並直到2005年才實現了對歷史新高的有效突破，期間歷時15年。

　　述四個市場的泡沫儘管都不小，但是比較而言，韓國市場的泡沫相對較小，無論從跌幅、跌的時間以及恢復的時間來看都是程度最小的（後面我們還將從估值角度分析，韓國市場估值也是最低的）。順便提的是，香港和新加坡在泡沫破滅後也出現了快速跌，2000年受美國科技泡沫影響短暫創出新高，但實際用了十年左右的時間才實現對泡沫高點有效突破。另外，作為比較，我們也列示了H股指數、海A股與深圳成分指數近年來的漲幅，海A股4.5倍漲幅，深圳成指6倍漲幅，H股漲幅更大，有8倍。

　　因此，我們傾向於認為新興的市場總是會出現輪因為經濟高速增長（經濟高速增長也是本幣升值的內在根源）導致的牛市，牛市發展到後期，大型泡沫的出現似乎不可避免，這可以被種行為金融學的心理自我強化機制來解釋，而泡沫破滅後，都迎來了相當長段低投資收益的時期。

　　泡沫時期的市場特徵分析

　　既然泡沫看起來是不可避免的，那麼讓我們來好好地解剖它、研究它。以我們來觀察在泡沫生成、吹大的過程中的某些市場特徵。

　　1、估值水平比較

　　首先來看泡沫時期各個市場的估值情況（面提到的市盈率和市淨率如果不特別指出則皆為靜態指標，由於業績預測的不確定性，國際般都用靜態或者滾動指標作為衡量指標）。

　　日本直被我們認為是個高市盈率的國家，但是實際，我們通過研究其歷史市盈率的變化發現，在1980年代的初期，日本東京交易所的市公司市盈率水平只有20倍左右，隨後，日本市場市盈率逐漸提高，從1980年初的20倍，逐漸推升到1987年的70倍，1987至1989年三年時間內，儘管股指繼續漲，但是PE相對維持60-70之間，因此，日本市場不過5倍的漲幅中，有3倍漲幅來自於估值提高。值得注意的是，在泡沫加速膨脹的後面幾年中，市盈率水平並沒有持續提高，而是維持相對高位震盪，這反映了泡沫後期的企業盈利情況增長較高。為說明問題，我們以日本的企業利潤數據為證，日本製造業稅後利潤於1988財年增速達到52.34%，1989財年也有18.80%，而股指在同期只漲了50%，當然，我們相信這期間相當部分市公司利潤還應該來源於證券市場資產價格漲（交叉持股、投資收益等）帶來的正反饋收益。1990年泡沫破滅後，盈利水平伴隨經濟增速起滑，這加速了日本泡沫破滅的過程。隨後的1990年代中期，由於日本企業效益的降，大量微利或者虧損企業出現，導致市場整體市盈率水平度突破過100倍，不考慮這段時期的市盈率變化，日本整體市盈率水平在泡沫破滅後，到目前已經恢復到1980年代泡沫初期的20-30倍左右水平。PB水平的降幅度也是比較大的，日本股市在達到1989年底的最高點5.4倍PB以後，整體PB水平就伴隨股指路降，在股指達到最低點後，PB水平為1.7，隨後的多年直到現在，PB直維持1.2至2之間的水平。

　　在股市泡沫面，中國台灣是與日本最為接近的市場，而且，漲跌幅度都超過了日本。在1990年初的泡沫高峰期，中國台灣整體市盈率達到70倍以的最高點，之後迅速降，9個月時間內降到只有20倍左右的水平，隨後有所恢復到30倍左右，至今的多年時間內直在20倍左右水平。而PB水平也是從泡沫高峰期的8.9倍，降到1991年底的3倍左右，1992年初有所恢復回到4倍，隨後跌至1993年初的2.26倍。相比日本而言，中國台灣的泡沫破滅速度更快，而且在破滅後的最初幾年內，經濟增長與公司盈利增長速度並沒有顯著地降，因此，可以認為中國台灣泡沫的破滅更多地體現為估值的降。

　　與中國台灣、日本相比，韓國的泡沫程度要小很多，在泡沫產生和破滅中，韓國的PE水平直維持15-25倍之間，PB也相對較低，在1-2倍水平左右。

　　泰國的泡沫儘管點不遜於台灣和日本，但是在估值，PE與PB在泡沫期都不是很高，在牛市初期的時候，只有10倍，在泡沫最高峰的1993年底，也只有26倍，不過泰國市場的PB值相對韓國而言較高，泡沫高峰期達到過4倍。在1989年的時候有過短暫的估值高估階段，PB最高7倍，PE30倍，1993年股市新高的時候PE、PB都有所降，並沒有超過1989年的最高估值水平。

　　我們認為PB才是較穩定的估值指標，從PB看，國內估值也已經接近或者超過多個市場高峰期估值，就靜態估值PB、PE，僅僅相比台灣，我們還顯得比較溫和。

　　2、整體證券化率比較

　　估值水平是微觀層面的比較，我們還比較了資產證券化率這宏觀指標。我們發現，在中國台灣、日本的泡沫高峰期，其證券化率分別為180%、150%左右，泰國和韓國相對較低，尤其是韓國只有61.7%。比較而言，中國目前單考慮A股證券化率就為108%，但根據證券化率的本意，我們還應算在香港和美國等市的中國公司的市值，這樣，我們的證券化率為158%，這水平已經可以與日本、台灣泡沫期的證券化率水平相提並論了。

　　另外，再考慮到國內GDP構成中有相當部分是三資企業和外資的貢獻，而這些企業基本都沒有在國內市，因此，我們的證券化率應該比發達國家更低才合理。

　　3、金融地產行業的演變規律

　　在行業結構，得益於資本市場繁榮，各個市場的金融類股票漲幅居前。日本市場儘管普漲明顯，但金融類漲幅相對居前；台灣泡沫高峰期金融類100多倍PE，因此，儘管泡沫高峰期的三年內金融行業漲幅巨大，但很大的貢獻來自於估值提升；韓國儘管整體PE不高，但2000年以金融服務為首的行業PE達到最高，相應證券類為首的金融行業漲幅居前，達到40多倍；泰國證券類漲幅達到20倍，而銀行股表現般，稍好於指數漲幅。

　　各個市場的房地產行業與股市的發展也密切相關，這與房地產具有極強的金融屬性有關。我們比較了述四個市場發現，日本的房地產市場與股市走勢基本吻合，在1983年到1990年的牛市行情中，日本六大城市地價指數漲幅為3.6倍，於1990年9月達到峰值，隨後就伴隨股指基本沒有反彈的跌，直到今天，仍維持在1983年左右的水平。由於土地稀缺，日本東京地價在房價中的比例高達65-80%，般城市在60-75%，因此，地價指數與房地產指數相關性非常強。而台灣地區在1980年代末房地產與股價齊漲時，房地產價格也漲2倍以，房產價格由於調控政策也開始跌，但是跌幅度遠沒有股市大，尤其是台北市這大城市房價的抗跌性更強，在1992年達到高峰後，儘管緩慢跌但跌幅不大，到1996年也只有20%的跌幅。相對股市而言，韓國的房價指數走勢更為穩健，房價整體漲幅相比而言不是很大，全國房價指數從1986年到1991年達到局部高點，漲80%，隨後出現盤整格局，至2002年以來繼續漲。泰國的房價指數抗跌性也較強，世紀90年代早期，泰國房地產價格急劇漲，漲幅在2-3倍，受到金融危機衝擊，1998年，房屋價格平均跌15%至20%。

　　我們研究發現，各市場的房地產走勢與股市走勢有很強的正相關性，但不同步；房價走勢相對股市而言波動相對要小。

　　是什麼導致了泡沫的破滅

　　1、泡沫的破滅時間與實體經濟衰退、升值結束與否沒有必然聯繫

　　既然泡沫的產生有著很強的規律性，那麼泡沫的破滅也似乎成為必然。現在很多人認為既然牛市泡沫的產生般都是伴隨著GDP和公司盈利的高速增長，以及本幣的持續升值過程，那麼，泡沫的破滅通常的先兆就應該是經濟增速出現滑，或者本幣升值預期結束的時候，但是，根據我們的觀察發現，泡沫破滅的時間與GDP增速滑以及本幣升值是否結束沒有必然聯繫：首先，從GDP增長的角度，台灣和韓國的經濟增長在泡沫破滅後依然較為強勁，儘管比泡沫破滅前有所降低，但到1997年金融危機以前仍分別保持了5.79%和6.08%的較高增長水平，泰國泡沫在1996年破滅，那年的經濟仍然高達5.9% ，而日本經濟開始衰退也是在泡沫破滅後的年以後；其次，從本幣升值與否的角度，日元在1995年前直保持著持續的升值、台幣的升值也持續到1992年，而這個時候，泡沫早就完全破滅了。因此，不能認為只要GDP仍然保持較高速度增長、本幣升值仍然持續，就認為泡沫不會破滅，換言之，GDP增速滑以及本幣結束升值不是泡沫破滅的最根本原因。此外，我們還發現，除了日本之外，泡沫的破滅對實體經濟影響並不是非常大的，儘管股票市場陷入低迷，但是，GDP增速仍會保持較為快速的增長，這其中，台灣、韓國、泰國市場泡沫的破滅對實體經濟發展並沒有產生太大影響。而之所以日本股市泡沫破滅後，進入長達十年的經濟衰退期，其中的原因在於日本銀行介入資本市場太深，積累了大量壞賬，泡沫期投資生產的設備出現嚴重過剩、房產和股票跌導致企業和個人負債提高，隨後的10年經濟低速乃至負增長，稱為「失去的十年」，泡沫破滅對日本實體經濟的確帶來了很大的傷害。

　　2、各市場泡沫時期的調控措施比較

　　各國面對資產泡沫的出現，無例外，都採取緊縮性的政策調控，而利率提高等緊縮性調控政策產生的累積效應的確能成為擠破泡沫的最後稻草；而當泡沫破滅後，降息等提高流動性的寬鬆貨幣政策往往也於事無補。

　　我們首先來看日本的情況：1980年代初，日本市場的漲幅和估值水平處於穩步提升階段，因此，日本政府並沒有刻意採取強硬的調控政策限制股市發展，這時的最大問題在於貿易日益增長引發的日美貿易摩擦。廣場協議後，日元大幅升值導致了1986年秋季日本經濟的短暫衰退，為此，日本政府還採取了寬鬆的貨幣政策，於1986年11月和1987年2月兩次調低了官方貼現率，由原先的5%降低到2.5%。而1980年代後期，日本開始意識到資產價格膨脹的嚴重性，於1989年將官方貼現率提高到3.25%，又於1989年底進步提高到4.25%。1990年8月，為防止海灣戰爭可能導致的石油價格漲導致通貨膨脹，日本中央銀行採取了預防性緊縮政策，將官方貼現率提高到6.0%，於是積重難返的股市開始暴跌，泡沫破裂。相反，在泡沫破滅期內，由於擔心經濟持續衰退，日本貨幣當局重新轉向擴張性的貨幣政策，連續降低利率（在隨後失去的十年中，利率降低到零），增加貨幣供應，但是收效甚微。

　　其次，與日本非常相似的中國台灣地區市場，似乎是完全的個翻版。由於新台幣在短期內大幅升值，對當時的中國台灣地區經濟產生了重大而深遠的影響。1985-1987年，台國際收支賬戶中短期資本淨流入猛增，為延緩外資進入，中國台灣地區還引導利率不斷調，從1983-84年的7.25%，調低到1988年的4.5%，但仍無法阻止熱錢湧入，新台幣升值壓力進步加劇。1980年代末，資產泡沫快速膨脹，迫使台灣採取系列強硬的緊縮政策：比如開放外匯管制，大幅提高居民匯出資金的額度限制，引導企業對外投資；實現利率的完全自由化，並隨後大幅升高存款準備率和再貼現率，採取緊縮政策降低貨幣供應量，其中，1989年4月再貼現率從維持了年的4.5%提高到5.5%，同年，8月提高到6.153%，9月再提高到7.75%；同時，嚴格取締地金融活動，打擊股市非法資金等等。其中，最嚴厲的調控措施是1988年9月份台當局宣佈恢復徵收證券交易所得稅，股市投資者信心受到嚴重衝擊，股指大跌55%。但其後，為避免崩盤，台灣當局對其政策予以澄清，並鼓勵機構進場護盤，導致投資熱情重新點燃。還是與日本相似，1990年海灣戰爭爆發，普遍預期油價將漲，外資撤離，中國台灣地區股市開始崩盤。

　　再次，我們來看韓國，在1980年代初，韓國的利率水平相對保持較低水平，從1987年開始，韓國股票市場和房地產過度投機使物價水平提高，在這種情況，韓國於1988年12月宣佈了攬子利率自由化措施，包括放開大多數銀行和非銀行金融機構的貸款利率、貨幣市場工具利率等，結果利率急劇攀升，1989年基準利率──拆借利率達到18%，自由化計劃被迫中止。泡沫破滅後，利率也隨之降，在1990年代基本維持在6-8%左右水平；同時，還大幅度提高存款準備金率，從1985年的4.5%逐步提高到1991年歷史最高點11.50%，並直維持到1995年。

　　最後，泰國的牛市泡沫啟動和破滅時間比述三個市場要晚，泰國實施的匯率盯住制度使中央銀行喪失了貨幣政策的獨立性和靈活性，直維持著較高的利率水平，1980年代以來，直到1990年代，泰國最小貸款利率多年直維持在12-16%水平浮動。1995-1996年，由於出口增長降、泰國經濟增長速度明顯放緩，短期資本開始外流，為了維持盯住美元的固定匯率，吸引外資流入，防止外資流出、更為了抑制資產價格泡沫，泰國中央銀行被迫繼續實行緊縮性貨幣政策，不斷收緊銀根，持續提高利率。1996年，由於經常項目逆差迅速擴大、泰國經濟形勢惡化、使泰銖面臨巨大的貶值壓力。這為國際投機資本提供了可乘之機，1997年以泰國為代表的東南亞金融危機爆發。

　　3、外資在泡沫產生與破滅中所起作用

　　四個市場的證券自由化程度各有異同：日本是四個市場中自由化開展時間最早、程度最深的，其在1980年代初就允許境外投資者投資國內市場，而中國台灣、韓國的證券市場自由化進程則較慢，台灣在1990年股市大跌的時候才引入QFII制度，寄希望於境外資金入場救市，而韓國在1992年引入QFII制度，也是在其泡沫破滅後實施的制度。

　　因此，我們認為，外資在泡沫產生過程中所起的積極作用是毋庸質疑，尤其是日本、中國台灣和韓國市場正處於本幣升值階段，外資通過多種渠道進入境內的房市和股市，而儘管泰銖並沒有升值，但是由於升值預期明確，同樣，吸引了大量外資進入泰國，因此，外資在助推境內房市、股市泡沫中的確起到相當作用，外資的進入直接助推了泡沫的吹大。但泡沫的產生最主要是由於本土資金的推動，我們注意到在泡沫時期往往本土投資者都展現了極大的自信心和民族自豪感。

　　泡沫破滅時與外資的關係也不大。以日本為例，實際外資從1980年後期就開始陸續撤離日本，最後的泡沫瘋狂階段，基本由國內資金推動。而中國台灣地區和韓國的外資比例都很小，外資在泡沫後期的撤離對泡沫的破滅更多的只是心理意義。其中，只有泰國市場受外資影響算是最大的，這與其在1995年以後繼續保持高利率吸引外資的政策有關，1995年泰國證券市場外國投資比重僅4.8%，1996年快速升到34.25%，在金融危機前更是達到44%以的水平，金融危機後外資撤離，的確對國內市場造成較大負面衝擊。

如何成為股市投資的高手？ besttrader

http://xueqiu.com/6477070661/29583728
雪球幾個月遇到了很多人，關於股市遇到了很多事，還有遇到了很多問我有關的問題，讓我想寫下自己的一些感慨和想法。

1， 進入股市是一次偉大的冒險

很多人說股市就是賭博。我承認喜歡炒股的人大概骨子裡都有一種賭博的種子，就像我自己，我喜歡股市的不可知，喜歡這種風險和刺激。我相信真正的股市高手都是非常迷戀這種投機的刺激和成功感的人。對我來說股票市場就像一個巨大的猜謎遊戲，每當我打敗它猜對謎底的時候都是我最大的快樂的時候，而賺錢多少本身已經不那麼重要。所以一個成功的炒股者更像探險家大偵探而不是賭徒。所以炒股的人首先要有一個探險家的強烈的慾望， 像福爾摩斯一樣的觀察入微的本領，還有渴望戰勝一切的自我信心，這就保證了你迫切而努力的學習研究股市各種動態資料而樂在其中，保持樂觀的情緒不會怨天尤人或者盲目賭博，否則你就有可能成為輸光的賭徒。

所以你不能拿你吃飯買房子的錢用來炒股。我們經常看電影電視裡這樣的情節，因為絕境所以就拿僅有的錢去賭場一搏，結果大都是血本無歸。股市也相同。只有用你完全無用的閒置資金來炒股你才不會患得患失，心情輕鬆，交易也就更有把握。

2，股市沒有金手指。

經常碰到有人問我能不能提供一支肯定能賺幾倍的股票，我常常無語， 也聽到了很多失敗的故事都是全部資金賭博一支股票，本意是大贏一把，卻不想和自己意願相反，然後手足無措。所以股市沒有金手指，一定要注意風險控制。

我自己的經驗，任何時候都要相信股市75%以上的都是輸家，而自己就是那75%之一分子。對股市保持敬畏的心態，你就不會孤注一擲投資一支股票，相信自己贏的幾率小於輸的幾率你就永遠不會把錢輸完。人總是有弱點的，每次這樣做都是贏，然後心態就會膨脹了，然後就認定了某隻股票一定如何如何，然後就想賭一把大的，最後多數都是以輸為結局，這樣的事情在我一生中已經出現了很多次，所以每次我信心滿滿的時候心中總有一個小人在提醒我，這一定是我要輸的很慘的時候，所以可以節制我的賭博心態。

大賭一把你可能會贏一次，兩次，但最終你肯定要輸光的。

3，錢可以賠完賺不完

常常看到人一說資金帳號等等完全就一分鐘都等不及的樣子，好像晚一天這自己該賺的錢就都跑了是一種巨大的損失一樣。而從來不想想看錢在股市裡永遠在那裡，怎麼就成了你的錢了呢？你就是進來了說不定是賠錢怎麼一定就是賺了呢？

更有人賣了股票漲了，就懊悔不已，好像自己腰包掏出去的肉，其實，那從來都不是你的錢，不要把股市裡的錢當成自己的錢包，要知道就算是你股價今天上漲的錢都不一定是你的錢，因為明天說不定就會跌回去，只要你不離開股市那錢就不是你的。心態一定要放平下來。

打敗你自己的不是你贏多少，而是你賠多少

4，磨刀不誤砍柴工。

進入股市的急切的買賣股票的多，覺得那就是錢，直到輸了著急徬徨，卻依然不捨得花費時間去磨刀更不要說要他交學費買把好砍刀了，他寧可天天追這個漲賣那個跌，這裡想找一個金手指那裡想吃一個靈丹妙藥，卻不肯踏實的做些基礎準備。我看到有些人完全不懂股市，不懂公司甚至連基本名詞都不明白就幾萬幾十萬的投資進去，一把贏兩把賠的折騰。就連問個問題都是聽你說多了就煩的，只想要一個金口玉言或者金手指出來一日致富那種。

唉，中國有古語磨刀不誤砍柴工。。。

5，不要 總是回頭看說自己本可以如何成功而是要看你這次是不是看到了也做到了而成功了。。
常常見到有些人自以為懂得了一些技術分析或者股市買賣，然後常常說我當時就知道如何如何，可惜我沒有買進不然又可以賺多少多少。。或者總是看到別人的失敗卻不是在失敗中尋找經驗而是為了顯得自己很成功，這最終都是自己股市交易的敵人。因為股市裡不接受後悔，晚一分鐘也是失敗。而回頭看到的東西並不一定當時可以看到，這次沒有看到的下次可能你還是看不到。所以不要總是想假如你如何如何。。。。

股市回頭看很容易，當時看很難。。。。

股市分析(29)：找出恆生指數的投資啟示 梁隼

http://notcomment.com/wp/?p=21982

恆生指數是香港最具代表性的股市指數，指數上升或下跌是反映了50隻成份股的市值比上一個交易日增加或減少，因為要成為恆指成份股，其中一個條件是按公司市值及成交額排名決定，例如匯豐控股、騰訊、中國移動及中國建設銀行等，都是眾所周知的重磅股份，恆指升跌，也反映著大市值公司的整體走勢，因此就有代表性。

恆生指數也有多個分類指數來反映個別行業的整體走勢，包括恆生金融分類指數、恆生公用事業分類指數、恆生地產分類指數及恆生工商業分類指數。另外也有恆生國企指數、恆生綜合指數等指數供大眾參考。

恆生指數的歷史、甄選準則及計算方法可到維基網站或恆指服務有限公司官方網站查找。

除反映市場走勢外，市場人士也可以透過恆生指數的大小消息來找尋投資機會，可謂各師各法，本文介紹其中兩種。

其一是留意恆生指數成份股的變動，因為市場上有不少基金是模擬恆生指數成份股來製作投資組合，並以追縱恆指走勢作為賣點，例如盈富基金或一些強積金基金，所以恆指服務公司公佈恆指成份股變動時，那些基金便需要在恆指成份股轉變前調整投資組合，賣出剔除恆指成份股的股票，買入加入恆指成份股的股票。於是市場就會一下子對加入恆指成份股的股票有大量需求，製造短線上升空間，提供獲利機會。

另外是根據恆指過去的平均市盈率來判斷整體股市是過熱或過冷，按過去數據表示，恆指平均市盈率大約在12倍左右，當股市過熱時大約在18-22倍，當股市過冷時大約在8倍左右，即是當恆指平均市盈率在8倍時可以長線買入，當18-22倍時就要考慮減持，現時恆指平均市盈率大約10倍左右，可以說是十分便宜，宜買入高息實力股作長線投資。

另外也有投資者會透過沽出恆指成份股來令股市下跌，同時在期貨市場沽空期指獲利，此項操作甚為複雜兼涉及大量資金，初階投資者基本上是無法參與操作，所以作為冷知識罷了。

股市有風險，投資阿里需謹慎 李成東

http://xueqiu.com/1363266695/29735547
【東哥解讀電商】2012年2月阿里巴巴宣佈旗下在香港上市的阿里巴巴B2B業務私有化，13.5港元的價格正是阿里巴巴2007年11月6日登陸香港聯交所時的發行價，以發行價進行私有化回購，這也讓外界戲稱：上市4年多來，馬云等於是從股民手裡拿了20多億美元的免息貸款。

2014年6月16日阿里巴巴集團更新了招股書，也算是正式啟動了美國納斯達克上市計劃，而這一次，可能讓投資者再次吃苦。2010、2011、2012、2013和2014財年，阿里巴巴集團營收分別為人民幣66.7億元、119.03億元、200.25億元、345.17億元和525.04億元。而2010財年，阿里巴巴集團淨虧損為人民幣5.03億元；2011、2012、2013和2014財年，阿里巴巴集團淨利潤分別為人民幣16.08億元、46.65億元、86.49億元和234.03億元。

阿里巴巴高速增長的收入和利潤，不斷刺激這投資者的神經，給出了越來越高的估值預期，1000億美金，1500億美金，到2500億美金的估值。阿里市場地位很牛逼，阿里的財務基礎很堅實，這是毋庸置疑的。但這都只能代表過去時，東哥下文僅就「收入」一點發出自己的觀察解讀。阿里高收入增長預期幻覺，東哥以為在接下來的電商格局變革中即將破滅。雖然已經預見這篇文章將遭遇反擊，但本著實事求是精神，僅供大家探討學習之用。

兩個月前在某高大上的投資圈交流活動中，東哥對阿里未來收入所面臨的三大挑戰發表了個人的看法。東哥這篇文章也將是對阿里財報以及未來收入趨勢最為權威最為完整最為高度最為有預見性的解讀！建議收藏，留待它日驗證。

「去中心化」，阿里核心商業模式的自我革命

電商1.0版本是聚合模式，最典型的就是阿里旗下的淘寶、天貓。淘寶天貓模式的核心是聚合海量用戶，再賣流量用戶給商戶的廣告模式。流量用戶越來越稀缺，自然價格越來越貴，所以收入盆滿缽滿的快速增長。2012年開始微信建立起公眾賬號平台，大量的淘寶天貓商戶開始湧向微信建立自己的公眾賬號，有更多的個人通過自己的微信賬號銷售商品，年銷售額過百萬者不在少數，而據東哥所知今年微信公眾賬號平台就可能出現單一商戶突破過億的商戶。這就是電商2.0版本「去中心化模式」的魅力所在！

去中心化模式大勢所趨，當然阿里甚至更早看到了。2012年12月阿里開始籌備微淘上線，可以理解為阿里的微信公眾賬號平台。經過幾次上線測試後，在2013年的7月31日阿里宣佈「封殺微信」，強迫賣家商戶中心轉移到微淘上。當然後來還有來往，來往沒戲了，現在重點推O2O，阿里又把去中心化平台的重點放在了支付寶上面。

去中心化模式就是要把用戶交給賣家商戶自己管理，只能通過佣金、支付費率以及其它服務賺錢，實質上是對自身賣流量和用戶商業模式的顛覆。如果說電商2.0去中心化是大勢所趨，那麼阿里現有的收入模式就一定會越來越難以為繼。

移動化使阿里收入變現能力縮水三分之二

2013年阿里集團收入525.04億元，平台上完成的商品成交總額達到了約1.68萬億元，考慮到C2C和B2C業務已經是阿里的主要收入，可以簡單的理解為阿里的費率為3.125%，就是每100元交易額，就為阿里創造了3.125元的收入。高手的牛逼之處，就是能夠發現背後的真相。移動化，正在顯著削弱阿里巴巴的盈利能力。

更新的招股書數據，阿里Q1季度移動端交易額1180億元，而移動端（無線）創造的收入為11.62億，費率僅為1%，也就是說移動端每100元交易額僅創造1元的收入，僅為PC端的三分之一。

阿里整體平台的增長速度已經放緩至40%左右，而移動平台的增長速度超過300%，足可見移動電商來勢洶洶。為什麼阿里移動端創造收入的能力更弱？阿里不同於ebay，ebay依賴於交易佣金，ebay收入不會因為移動化而弱化營收能力，而阿里更多依賴廣告流量模式，而移動端，屏幕小，不可能掛廣告位，不允許那麼多競價排名，會顯著影響用戶體驗。所以東哥以為移動化越快，那麼依賴於直通車、鑽展等廣告模式的阿里越難受。當然阿里可以把搜索排序結果全都掛上天貓的商戶，沒有廣告可以通過交易佣金獲取收入。所以顯而易見的結果是淘寶的賣家越來越難了，結果是把淘寶給做「死」了。

垂直電商挖空淘寶天貓

兩三年前，淘寶天貓幾乎看不到競爭對手，無論是從整體上，還是垂直品類，真的是打著望遠鏡都看不到對手。幾天前，針對服飾品類，東哥和線上最大的幾個服飾品牌老大電話溝通了一下情況，它們目前的銷售結果呈現6:4格局趨勢，就是淘寶天貓60%，唯品會京東噹噹40%。服飾品類是阿里最強勢的品類，現在已經被洞穿了。而圖書早已是噹噹的天下，3C通訊被京東的拿下，家電被京東蘇寧國美瓜分，汽車市場被汽車之家「掌控」。商超裡面有1號店；化妝品，聚美優品異軍突起；酒仙網在酒類裡面一枝獨秀。

阿里的好日子當然不會被這些「小個子」們打破，真正的威脅來自騰訊



騰訊如何「顛覆」阿里

阿里聚合模式下的流量用戶成本越來越高，門檻越來越高，淘寶已經不在適合草根創業。所以顯而易見的可以看到很多個人開始轉向了微信，不管是公眾賬號模式，還是非官方認可的朋友圈模式。東哥建議微信，只要在產品上做出調整，允許個人建立商舖，發佈商品到朋友圈，對淘寶的C2C交易絕對是顛覆性的。騰訊投資京東，把京東變成微信去中心化平台上的超級商戶和超級服務商，會加速賣家的去中心化，天貓巨額的廣告費和佣金模式，賣家已經難以建立起持續的盈利商業模式。顛覆不是一蹴而成，雖然整個變化過程是漫長的，顯而易見已經對阿里構成了影響。

阿里未來O2O無勝算把握

以上只是存量上市，資本市場最看重的未來是O2O。在存量市場的競爭當中，阿里不管有多少競爭，阿里依然有實力維持一段時間。但在O2O市場，阿里並無任何勝算把握。在餐飲服務領域，阿里的淘點點，遠不如大眾點評，更不必說美團網了。在便利店的O2O，京東的行動步伐要比阿里深入的多。在商城、服飾品類的O2O，騰訊微信嘗試的更早，而且有更多切實可行的方案。在汽車的O2O領域，東哥以為汽車之家和易車網不會給阿里任何機會。關注東哥微信賬號「東哥解讀電商」，有真相！

阿里上市，資本市場很樂觀，東哥在這裡潑一盆冷水，「坑爹了」，可別怪東哥之前沒提醒你！另外友情建議阿里上市時，調低發行價。

如何挽救中國的股市 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101r1qz.html
我覺得，大家需要從流動性刺激的習慣中爬出來。

（1）經濟學第一課：貨幣供應量的高速增長傷害股市，不是幫助股市。過去十年，中國的貨幣供應量大漲了4倍，但是，咱們的股市如何？如果你說十年太短，那麼咱們看看20年。過去20年，貨幣供應量（M2）大漲了幾乎31倍，咱們的股市如何？在本文末尾，我附上中國人民銀行的官方數據。

（2）咱們再看看跟中國一樣的大國和窮國：巴西。過去十年，巴西的廣義貨幣供應量大漲3.5倍，但是，股市呢？現在是2008年高位的正好一半。這些數據尚未考慮貨幣貶值對投資回報率的影響。

（3）再看印度。過去十年，股市不振。只有在最近三個月，新總理 Modi當選的事情才把指數刺激起來。但是，用美元來計量，指數還是下跌，因為印度的盧比從2007年以來，貶值了三分之一。當然，廣義貨幣供應量去年增長了14.9%,前年增長了11.2％。而2010－11年的增長率更高：16－17％。可見，印鈔票，降准，和增加信貸是最容易的事情。

（4）美國1964－1998年的34年間（足夠長的時間），貨幣供應量和GDP增長與股市表現正好相反。巴菲特有精彩論述。見我的博文："股票市場的遊說者，你們錯了！"。

（5）最近五年，美國和西歐國家貨幣供應量的年增長率低於3％，你看看他們的股市如何？大漲，不是中漲，更不是小漲！

那麼，如何振興中國的股市？
（1）經濟學第二課：股票只是複印件。不要天天盯著它。股民在十年以後，50年以後，還得繼續炒股票。既然如此，咱們還是花點力氣把企業做好。如何做好？少點假帳，多點誠實，是第一步。

（2）第二步，減稅。減少逃稅的動力。

（3）第三步，大大減少公務員的數量，大大減少政府干預，讓企業家們花時間把生意做好，提高競爭力，效率和利潤水平。中長期來看, 只有利潤和現金流才是正道。

（4）另外，減少咱們激素經濟環境中的尋租活動。政府必須緊縮信貸，提高利率。最好的辦法是，放開利率管制，放開匯率管制。市場利率=真實利率＋通脹預期

振興股市，匹夫有責。大家從長遠計議，必能扭轉局面。否則，現在的激素環境下，A股還是太貴。真的。Ourcompanies' DCF value is too small. 這個道理我反覆強調了4年; 請參考:

1106524.98
974,148.80
851,590.90
725,851.79
610,224.52
475,166.60
403,401.30
345,577.91
298,755.67
253,207.70
221,222.82
185,006.97
158,301.92
138,356.47
119,898.00
104,498.50
90,631.83
77,265.00
60,750.60
46,923.50
34,879.80

股市分析(30)：油價升跌的投資策略 梁隼

http://notcomment.com/wp/?p=22228

我們常常在財經報章及電視、收音機等財經節目都聽到油價一詞，搞個爛笑話，當然不是講花生油、粟米油等食油價格，而是指看似和我們日常生活風馬牛不相及，但事實上卻息息相關的原油價格。

原油可提煉成為汽油，是汽車、飛機等運輸工具的必需品，也可用作發電，又可製作塑膠等日用品，既然與大眾市民息息相關，原油價格的變動當然視為經濟的寒暑表。

整個世界有三大原油交易市場，分別為北海布倫特原油價格、迪拜原油價格及西德克薩斯原油價格，不過報章上的原油價格，多數以紐約商品交易所的原油價格為報價基準。無論是那一個市場價格走勢都大致同步，因此拿一個較為人熟悉的市場報價也是理所當然。

環球各地有不少和石油有關的企業在不同的股票市場上市，香港也不例外，按公司經營範圍可分別上游（開採石油）及下游（石油副產品包括電油銷售）企業。

香港的上市公司中，上游石油企業的代表為中國海洋石油（中海油），下游企業的代表為中國石油化工（中石化），中石油由於同時具備開採原油及副產品銷售業務，可視為中游企業。

一般而言，原油價格越高，上游企業可享有價格優勢令股價跑贏大市，反之當油價下跌時，下游企業的股價表現，就會受惠原材料（原油）價格下跌而上升。不過現時上游下游企業的業務分佈已開始矇糊，上游及下游的股價表現也沒有如過去般反向了。

除石油業務有關的公司外，也有不少上市公司業績表現和油價掛鈎，例如經營九巴的載通控股及經營新巴的新創建集團，就會被油價上升所困擾，所以留意油價走勢，既可找到很多投資機會，也可避開不少宜沾手的股手，可說是一個很好的測市指標。

歐美股市太貴 全球投資者湧入東亞

來源: http://wallstreetcn.com/node/98146

中國經濟穩健增長、美國勞動力市場改善加上全球主要央行維持寬松政策，全球投資者開始改變對東亞市場的態度，該地區一些國家股市的表現幾乎趕上了歐美股市。 東亞地區是全球發展最快的地區之一，只要地緣政治方面不出現較大動蕩，東亞股市相較於已經很貴的歐美股市提供了具有吸引力的估值空間。 中國在廣泛的結構性改革中繼續維持了較為穩定的增長勢頭，家庭消費、投資、服務在綜合需求中的比例都在提高。 同時中國的進出口貿易依然強勁，成為東亞經濟整張的關鍵動力之一。東亞出口商受惠於美國經濟擴張，在今年前5個月向美國出售了1615億美元的商品和服務，較去年同期增長5.4%，同時，美國的貿易赤字中有一半是來自東亞地區。 今年5月日本通脹升至3.4，創32年新高，而去年同期這個數字還是負0.3%，顯示安倍經濟學已經明顯起效，雖然也有人擔心通脹和提高了的消費稅會損傷日本家庭的消費及商業投資，但日經225指數今年以來依然上漲超過40%。 印度尼西亞情況也不錯。雅加達的市長Joko Widodo有望在下周三的大選中成為該國新任總統，市場已經給這位改革派投出了贊成票，印尼雅加達綜指今年以來上漲超過17%。 同時韓國雖然與朝鮮日本等國摩擦不斷，但中國國家主席習近平上周的到訪給韓國帶來的好消息，習主席受到了韓國格外熱情的接待，兩國經濟交流有望進一步加強。自2004年以來，中國就成為了韓國最主要的貿易夥伴，去年雙邊貿易總額達到2660億美元，兩國目前正著手使用本國貨幣結算以及建立自由貿易區。 在長線上看，投資者們可能寄希望於東亞國家經濟結構轉型，比如內部需求的上漲，這將顯著帶動經濟的發展，也將使這些國家對外部環境的依賴程度減小，尤其是當未來美國和歐洲開始收緊貨幣流動性的時候。