聯準會開啟升息循環，金融市場最大不確定因素消除，此時正是投資人重新檢視資產配置最佳時機。三位投信公司投資長深入精闢分析，解讀美國升息後總體經濟發展趨勢，為投資人找出未來一年理財方向。

美國真的升息了！過去經驗，亞洲國家通常會跟著美國腳步調整利率，但這次很不一樣；日本持續寬鬆政策，中國人行也有機會再降息，台灣央行更在聯準會決議升 息隔日，意外宣布降息半碼。台灣連兩季降息，宣告國內利率政策與美正式脫鉤；不久，一年期定存利率可能看不到一％，錢放在銀行會愈來愈薄。

聯準會開啟升息循環，某個程度來說，等於金融市場最大不確定因素消除，而這正是投資人重新檢視資產配置最佳時機。透過三位投信公司投資長深入分析，解讀美國升息後總體經濟發展趨勢，在歲末年終之際，投資人或許能更清楚未來一年，理財規畫樣貌。

保守型停看聽〉

電商相關基金 可優先布局「美國升息，代表聯準會對美國經濟復甦，有一定信心。」施羅德投信投資長陳朝燈指出，其實早在今年九月，聯準會就該升息了，但被人民幣調整中間 價，引發金融市場動盪，延遲了升息進度。年底進行這項決定，除了確認美國經濟復甦力道果真強勁到「應該」升息外，不再繼續折磨資本市場，恐怕也是其中原 因。

他認為，此次會後聲明較特別地方，在於聯準會提及對未來二至三年的升息進程，這在過去很少見。大致來看，未來一年預期升息三至四次，每次幅度約一碼，幅度及速度尚屬溫和。當然實際結果，以每次聯準會開會、解讀美國經濟狀況為準。

未來一年，歐、日持續貨幣寬鬆政策方向不變。在此之下，歐元及日圓匯率走勢將偏向貶值；而中國經濟放緩，人民幣預料也將呈現緩貶格局，除了政府可藉由貨幣貶值，刺激出口，另一方面也反映金融市場資金壓力。

但要注意，人民幣是否將帶動亞洲貨幣新一波貶值潮，這將影響資產配置。

還有一件事須提高警覺，即原物料、油價走勢。「與原物料相關的投資商品，從區域型、產業型，不分股債，最好都先避開。」陳朝燈表示，原物料及油價續跌，對原物料出口為主的國家及能源公司來說，赤字壓力倍增，已成為投資市場最大危機。

大致上，美國升息後的整體投資環境就是如此：美國景氣能見度高，美元走強，歐元、日圓、人民幣與台幣偏弱，新興市場及能源產業仍受大宗物資跌價影響。投資 人若想穩健理財，股票配置部分，最好以成熟市場、全球民生消費類股為主，其中歐、日資金寬鬆，有利股市表現；美股雖已累積一段漲幅，但電商及生活消費相關 獲利仍十分亮眼，也可配置一定部位；投資人可從訴求全球消費的基金種類，或依基金主要投資產業來布局。

穩健型平衡布局〉

資金寬鬆下 可望拉抬亞股債券部分，以日本公債、美國投資等級債為優先，或可留意美國REITs（不動產證券化基金）。而能源公司占比約二成的高收益債，因商品價格走跌，呈現高度緊張，保守型投資人最好暫避風頭，若要投入新興市場，應先等匯率走勢止穩後再進場。

「二○一六資產配置精神，只有四字『穩中求進』。」瀚亞投信投資長林宜正表示，美國宣布升息，照理說，十年期公債殖利率應往上揚，代表經濟前景看好，但實 際升息之後，債券價格卻不降反升，意味市場對未來景氣仍戒慎恐懼，投資人進場謹慎，資本市場應以緩漲格局為主；但又因信心脆弱，任何風吹草動，都易引發殺 盤危機，因此投資過程必定波折。

他指出，一六年第一季，聯準會料將持續升息，「但美國升息引發資金回流效應，其實從一四年QE（量化寬鬆貨幣政策）退場就已發生；也就是市場早已陸續反 映，投資人不必過分擔心，反而應留意第二季進場時機，趁機卡位新興亞洲股市。」林宜正解釋，傳統第一季是中國農曆年期間，各項經濟數據較淡，股市不容易大 放異彩；但進入第二季，中國多項經濟政策出台，加上亞投行第二波投資項目宣布，陸股走勢相對可期，在市場資金依舊寬鬆下，有機會帶動投資評價相對便宜的東 協、亞股表現。

他說，目前美國及中國基本面，其實都還不錯；但人心恐慌，造成金融市場震盪劇烈。「想要抱得住投資部位，就要配置一些安全性資產，緩衝震幅。建議可放三成 左右資金在美國投資等級債券基金；而股票部位可配置五成，其中二分之一，在美國、歐洲、日本等成熟市場；剩下的二分之一，則可伺機切入新興亞洲股市。」

積極型大膽進〉

波動中出擊 爭取超額報酬「美國聯準會象徵性升息後，全球主要央行雖仍維持寬鬆貨幣政策，但某方面來說，也預告了過去寬鬆的流動性盛宴將接近尾聲。在此之下，各類資產 的報酬將趨於平庸。」安聯投信投資長張惟閔認為，積極型投資人若想爭取超額利潤，就要懂得在波動中主動出擊，趁市場「超賣」之際，彎腰撿便宜。

舉例來說，隨著美國房市與股市財富效果增加、就業狀況改善，民間消費將成為美國經濟成長主要支撐力道；不過升息帶來的評價調整，與企業獲利成長趨緩，未來 可能會壓抑美股走勢。此時，就要精選具趨勢性的生技醫療產業，才可能出奇制勝；同樣地，大中華地區股市也有機會創造超額報酬。

「中國整體經濟成長雖趨緩，但內需服務業及自動化生產製造重要性提升，『新中國』政策題材發威，後市想像空間大；另外，新興市場雖受出口衰退，及原物料價 格下滑影響，表現不佳，但新興亞洲前景就相對穩健。」張惟閔指出，一六年市場上有三大投資風險：一是美國經濟成長超過預期，導致升息加快；二、中國經濟持 續下行，人民幣大幅貶值；三、金融市場羊群效應，資產價格波動劇烈。在投資風險隨時可能一觸即發下，資產配置重點就是彈性策略，配置低度波動的核心資產， 並靈活操作可創造超額收益的生技股、新興亞股及大中華股市；如此在美國升息展開下，投資人才可能收益性、成長性兼顧。

葉倫最倚重的門生》 約翰．普利文：新興市場資金流向 美升息觀察重點保德信國際投資首席分析師約翰．普利文（John Praveen），在美國柏克萊大學攻讀博士時，指導教授即是聯準會主席葉倫的丈夫、諾貝爾經濟學獎得主George Akerlof，他也曾選修過葉倫的課，與夫妻兩人交情深厚。直到現在，普利文與葉倫夫婦仍保持書信往來；葉倫更曾私下透露，身在華爾街的學生普利文，是 她面對市場與總體經濟環境變局的智囊之一。

普利文在學界與華爾街經驗逾30年，2009年因準確預測美股，被美國權威財經雜誌《霸榮周刊》評選為「最精準的華爾街分析師」，且連續9年獲邀提供年度展望。

面對美國升息，普利文認為，歐、日量化寬鬆及中國的降息方向，並不會因此見風轉舵。特別是，歐洲央行將下調利率，從負0.2％降至負0.3％；購債計畫也將從2016年9月，展期至2017年3月，購債量則維持在600億歐元。

判斷在通膨沒有起色，且央行資產負債表仍低於2012年水準下，未來不排除將持續降息，且擴大購債規模。

至於日本，則在溫和經濟成長與通縮威脅並存下，2016年可望擴大寬鬆規模；尤其，歐洲與中國持續降息，使得日本央行更有「被迫」進一步擴大貨幣寬鬆的壓力。在美國適度升息，經濟成長改善下，配合歐、日、中資金寬鬆環境，全球股市表現將樂觀以待。

債券部分，日本公債與歐債前景仍佳，但新興市場債因經濟成長能見度低，須謹慎看待，而聯準會升息後續衝擊，也得進一步觀察。總的來說，未來新興市場資金流出狀況，將是2016年聯準會關注焦點之一，也可能是決定升息的重要參考。

撰文 / 歐陽善玲

從券商營業員到累積億元身價，羅漢松歷經兩次投資大賠後， 逐漸了解投資理財必須做好「斷捨離」的硬道理， 讓他得以經過多次崩跌洗禮，財富依舊持盈保泰。

「克服恐懼與貪婪的妄念可以致富，但做好資金管理才能幫你藏富……。」說起話來氣定神閒的羅漢松（化名），曾當過券商營業員，目前是擁有億元身價的專職投資人。低調的他不願意曝光身分，正如同他過去幾年來，每年捐一百萬元默默做公益的作風。他只希望自己的投資借鏡，讓後進少走大賠的冤枉路。

羅漢松也是在大賠兩次後，才逐漸了解「斷捨離」的真諦。

慘痛：大賠二次

學藝不精，從千萬元資金到負債第一次大賠，是在他二十八歲那年。一九九○年代初期，適逢台股紅火與外匯市場熱絡的黃金年代，他從十萬元開始投資台塑、中鋼等股票大賺，累積六十萬元資金後，還靠著投資黃金期貨賺到人生第一桶金。當時他著重技術分析，積極拉大槓桿操作，三年就滾出五百萬元資金；不料才一個月就因誤判趨勢，來不及停損而在期貨大賠八成，只剩一百萬元。

這次慘賠，羅漢松歸咎是「學藝不精」，他開始鑽研技術分析，舉凡酒田戰法、波浪理論都買書來研究；還曾每月花上千美元訂路透財經資訊，以及黃金、期貨、股票、外匯走勢相關資料，至少花了三十萬元學費。

磨練一段時間後，羅漢松花三年就從股市累積到千萬元資產。經典代表作，就是在一九九六年八月間以三十幾元陸續融資買進重押矽品，一路抱到九七年七月底的一三○元附近賣出，光這一檔就讓他大賺八百萬元。

「我九七年賣掉矽品後，連兩天大漲到一四○元，還被笑說賣太早，沒想到，同年股價一路大跌至低點五十八元，也才兩個月。」羅漢松說：「我印象很深刻，矽品股價高檔震盪後，出現跳空大漲、爆大量，我直覺主力有拉高出貨企圖，決定獲利了結。」

領悟：把獲利守住

現金買房，留下東山再起的機會然而，股市衝浪的錢進進出出，懂得資產配置與分散風險，把獲利守住才是成為「有錢人」的要件！羅漢松在九七年累積千萬元身價後，以不貸款的方式，全數以現金在台北市西區精華地段買下人生第一棟房子。幸好有這樣做，讓他在後來賠光手上資金後，還有安身立命之所。

羅漢松成功躲過主力的騙線，卻躲不過人性的貪婪。接下來不到一年，他不但賠光千萬元資金，還負債二百多萬元。他回憶：「迄今讓我仍心有餘悸的，就是重押當時有轉投資遠傳電信利多題材的遠紡（現已更名為遠東新），這檔就讓我大賠六百多萬元。」當時讓他大膽重押的關鍵，就是聽信某明星操盤人好友的推薦。一場九七年亞洲金融風暴的洗禮，不僅遠紡，連他其餘的投資也全盤皆墨。

「沒賠過大錢，就不懂得資金管理的重要。」遠紡大賠的震撼教育，讓羅漢松徹底領悟兩件事：第一，即使人處在投資順境，都要做好資金管理，留下「保命錢」。他說：「當你貪念越大，你就會失去理智，把賺來的錢全數押上，再槓桿操作，一旦看錯方向、不懂停損，很容易一次賠光甚至負債。」「很多人都知道危機入市，但問題是當危機發生時，很多人手上的錢早賠光了，拿什麼錢來翻身？」第二，懂得賺趨勢財，才是獲利翻倍的王道。羅漢松說：「尤其台股從主力控盤到進入法人時代後，就算你技術面再強，要賺大錢還是要懂得分析基本面，買趨勢向上的產業，不要盲目從眾，這部分的功力，要透過不斷與時俱進地蒐集資料做研判，耐心等待，才能大賺波段趨勢財。」後來，他依循這樣的投資邏輯，除了在二○○○年網路泡沫爆破前，從精業四十幾元一路抱到四百多元，其他包括在未上市時就投資聯發科等，更讓他嘗到數倍的獲利。

市場崩跌，賺恐慌財黑天鵝是財富重新分配機會細究羅漢松獲利翻倍的投資祕訣，首要關鍵在於「斷」這個訣竅。他所謂的「斷」，可分為兩個層次：懂得判斷市場崩跌後的底部，勇於逆勢操作，賺市場因恐懼情緒彌漫的不理性下跌，偏離合理價值的「恐慌財」。

例如○八年金融海嘯，當年年底，羅漢松觀察市場恐慌氣氛破表，券商幾乎沒有樂觀研究報告，他就覺得底部近了；直到○九年第一季電子公司陸續出現急單，大盤技術面打了個漂亮的圓形底（一種底部的反轉形態）後，他開始作多台指期，還拉大槓桿重押台積電、台塑等股票，光是那波行情，就讓他進帳六千萬元。

另一個「斷」的層次，在於從大趨勢下找「機會財」。羅漢松分享：「遇到新的趨勢、新的投資機會，就要勇於擁抱它，迎向新藍海！」他強調，以目前情勢而言，包括「銀髮經濟」題材加持的生技、受惠電子商務發展的網通、再生能源相關的太陽能、風力發電、車用電子等，都是他未來持續看好的產業。其中像是平均成本三十幾元的兆赫、一百多元的智擎，都是他至今仍持有，預期有倍數獲利的長線標的。

「會長抱生技股智擎長達二、三年，期待賺的就是趨勢財。」羅漢松笑著說，「不要認為生技產業只有本夢比，當你發現連高齡九十一歲的美國前總統卡特，都能透過每次療程至少三百萬元的免疫療法消除腦癌細胞，對於生技新藥療程的進步與驚人商機，就足以讓人很有想像空間。」至於「捨」字訣，就是羅漢松賺到「恐慌財」與「機會財」之餘，能守住財富的關鍵。

他記取年輕時兩次大賠的教訓，即使再怎麼看好股市、看好某檔個股，股票及股票型基金占總資金比重不高於五成，其他則放在高度保本的外幣、儲蓄險保單等。

羅漢松強調：「不要忽視『黑天鵝』這種誰也無法預測的變數。不要怕崩盤，因為它是財富重分配的時機。但前提是要保留現金及防禦性資產，才能掌握財富翻倍的機會。」不論是○三年的SARS（嚴重急性呼吸道症候群）衝擊，還是○八年金融海嘯，羅漢松難免受到波及，但因股票比重不到五○％，反而讓他保有元氣逢低加碼買進，令財富更上一層樓。

以目前來說，羅漢松的股票（含股票型基金）占可投資總部位四成，六成放在預定利率有四％至五％的美元保單。做好資金控管，是讓他至今仍能持盈保泰的要訣，資產水位不再像年輕時般大起大落。

至於「離」字訣，對羅漢松而言，就是對開始走下坡的市場趨勢，不再有絲毫戀棧。他舉「蘋果概念股」的例子分析：「我認為蘋果盛世已經過去了。跌得很慘的蘋概股目前看起來很便宜，但我一點興趣都沒有。」「如之前我說的，我只賺跌得太不合理的績優股『恐慌財』與新趨勢的『機會財』，掌握這兩種法門，就足以富足一生，其他我都敬而遠之！」趨勢已過，毫不戀棧設定停利，搭配過熱指標下車羅漢松坦承，蘋概股當紅時，他有賺到一些錢。那麼繼蘋概股後，他個人看好哪一種新趨勢的「機會財」呢？他分享，在中國物聯網趨勢，以及「十三五經濟規畫」楬櫫要加強中國網路基礎建設的帶動下，網通股是今年可以期待的「機會財」。

「離」字訣對羅漢松還有一個意義，就是看準趨勢後，就要遠離一切雜音，堅定地往設定的停利目標前進。以長線投資為主的他，停利通常設在五○％或一○○％，也搭配一些過熱指標參考，比如爆量後股價漲不動、甚至下跌，來作為下車輔助參考。

「例如○四年，我買了不少首域中國增長基金，當時陸續買在淨值四十元左右，抱了二、三年，到了○七年一百三十幾元才全數賣掉。」羅漢松說，「我的基金投資邏輯是，挑經濟成長的國家投資，基金篩選不只看績效，還要看實質投資的內涵。」他分析，○四年投資首域中國增長基金，不但正值陸股起飛期，績效優於同類型基金與大盤，「這檔基金當時的前十大持股貝他值（指個股的股價變動與市場大盤指數變動的相關性）高，包括內地紅酒業的龍頭張裕等，都是獲利亮眼的中國內需消費成長股，如今回過頭來看，當初誰會想到大陸的紅酒市場成長這麼快？」除了中國基金獲利亮眼，羅漢松自一一年長線投資至今的美國科技基金、歐洲基金，也都有一倍獲利。

如今，擁有億元身價的羅漢松認為，雖然台股投資信心普遍不足，他反而覺得，有些好股票可以靜待投資機會，只要趨勢明確，依舊能抓到大賺一波的機會。

羅漢松（化名）

出生：1965年

現職：專職投資人

經歷：券商營業員

投資資歷：28年

撰文 / 林心怡