📖 ZKIZ Archives


做彈簧 16人小公司拚到奇異認證

2013-04-08  TCW
 
 

 

雨傘、電風扇、魔術方塊、筆電、自行車……,這些台灣產業中居前後任世界第一的產品,都不能沒有這個小東西—— 彈簧。

位在台中大里的精一彈簧,員工十六人,產品只有彈簧,卻累積逾兩千個客戶,從消失的冠軍產業,到現在的當紅產業,都有它的影子。但,當四成的客戶消失或轉行,它卻三十多年屹立不搖。

它很小,資本額僅六百五十萬元,年營收僅六千萬元,卻是美商奇異(GE)認證的超迷你合格供應商。全球前三大自行車變速器廠速聯(SRAM)、全球最大氣動釘槍製造廠鑽全、日本最大柏青哥機器製造商日東株式會社,都向它下單。

「不要小看彈簧,不同領域的品級要求都不同,有的還能耐酸鹼等化學變化,」台灣區工具機暨零組件公會總幹事黃建中說。其實彈簧雖小,功能上卻居關鍵要角,少了它的扭力、拉力或平衡緩衝等作用,包括照相機等3C產品、機械、手工具、家電與自行車就無法控制自如。

冠軍產業不停消失!必須跟著時代,從雨傘進化到3C

目前線徑○.一到六毫米(編按:○.○一到○.六公分)的彈簧,都在精一的製程能力範圍,只要說出需求,它就能客製化設計出最適合的彈簧。

「我創業到現在,跟時代一直在變,」精一董事長盧炳良說,自己從低階做到高階,從最早秤斤論兩一斤二十元,到現在一個彈簧○.○五元到一百五十元都在出貨。盧炳良太太、精一總經理房淑甘補充:「彈簧零件售價雖然低,可是我賣的是技術,沒有它,基本上你是不能動的。」

三十多年來,歷經台灣大小產業聚落消失與重生,背後是一個自卑小子奮鬥記。

彰化鹿港小鎮長大,家中有七兄弟的盧炳良總是半工半讀,「我本身發音有一些問題、講話不清楚,小時候我媽一直警告我,可能這樣我比較自卑,所以一直從事技術方面(工作)。」

自卑就像一條小蛇盤據心裡,伴隨著他一起長大,直到高職畢業後上台北學到一技之長才逐漸消散。一路在彈簧廠生產線蹲馬步的他,一次,手癢想按自己的方法改製程提升品質與效率,老闆卻認為沒必要,「一定要弄一個比你更好的,」他內心的創業想法,日益清晰。

一九七九年創業的他,在客廳即工廠的大時代,剛好趕上台灣雨傘王國末班車,「再來就是電風扇,台灣一年八百萬台變一千五百萬台,」他說現在電風扇開關彈簧一條兩元,但當時足足貴十倍;其後,又遇上另一暴紅商品——魔術方塊。

一個魔術方塊有四個角、六個面,所以它結構上要有各六個彈簧和螺絲搭配,否則不能轉動,「不止一億個吧,開玩笑,每天出這麼多貨櫃,如果把它丟到海裡,大概一個島出來了,」當時他生產一條條彈簧,就像吐出一塊塊錢幣般,燦燦發亮。

隨雨傘、風扇外移、玩具熱潮消失,賺到時機財的同時,背後卻藏著往來客戶外移或消失的危機。一旦沒跟上產業發展,就會急遽下墜。

「以前彈簧就是量大、算公斤計價,沒有技術性可言,附加價值也不高,那時候我們做的就叫黑手工廠,」房淑甘不諱言,但她相信,做出差異化,跟著產業轉型升級就有機會,「只要傳統產業在,就會有彈簧需求的一天。」

盧炳良也認為,要得以生存,「總要做一些在前面的開發跟設計能力。」於是,他們轉進更高階的電動手工具、3C產業與自行車。

這對夫妻不但像彈簧般充滿彈性,性格也非常互補。房淑甘有業務特性,願意挑戰大客戶,盧炳良則有技術底子,充滿韌性,願意被磨。而大客戶通常決策速度慢、挑剔,很多同行不耐麻煩,他倆卻願意一改再改。因為他們認為,能滿足大客戶,自己也能提升到另一個階段。

不怕客人挑剔!小單照接,爭取被人家想到的機會

一九八○年代,精一接了不少日本代工訂單,盧炳良也從中增進技術,做到能修改日本機器、建立技術門檻,挺過日本客戶關卡,從此跳脫家庭代工,懂得與客戶協同研發,把自己的利用價值發揮極致,吸引頂級客戶。

「因為精一小,可以游刃在很多客戶間,」房淑甘透露,索尼(Sony)隨身碟用客製彈簧,對方評估至少七個月才下單,儘管可能只是一次性單,量也未必大,仍要極力爭取,「這是我跟別人不一樣的地方,將來它在開發時,有機會就會找你。」

「工程師不可能所有零件都是專家,我就把彈簧做到好、配到好,你去煩惱其他東西(就好),」她再以客戶鑽全為例,精一偕同開發,不只能協助對方申請專利,甚至能做到攤開各項成本,讓客戶省去比價時間。

盧炳良說,儘管客戶懂產品設計,但自己更專精其中彈簧應用的眉角,用較便宜的成本就能達到一樣的效果,「我幫它一改,成本少一半,我受人尊重很歡喜。」

不參加規模競爭!深耕客製化,躲過金融海嘯衝擊

訪問中,聽到我們特別好奇速聯,盧炳良馬上請太太拿來一本五公分厚的A4名片匣,並翻到其中有八位速聯開發工程師那頁,興高采烈談起自行車變速器用彈簧要又輕又準、扭力也要夠嚴苛等彼此交手所累積的技術含量。

好奇寶寶的他做起自行車精密彈簧生意後,不只買高階自行車、拆解自行車,還曾騎單車環台兩次。

為保持量小質精的彈性,避免遭受產業波動、大客戶產品汰換等衝擊,精一集中精力放在有限的資源上,寧可把客製化服務做到最精,也不願變大,刻意做小。創業以來,員工沒超過二十五人。

例如他們曾為爭取奇異訂單,拚三個月讓工廠取得ISO認證,在二○○四年正式成為奇異合格供應商,卻考量檢驗設備資本投入過大,而放棄奇異訂單。「為什麼我們在台灣沒有做很大?我如果做很大,大概金融海嘯那一年就倒掉了,」房淑甘不諱言。

創業三十四年以來,這對夫妻從不單壓某客戶或某產品,做規模化的競爭,而是做好客製化,並持續探尋新商機。在我們訪問結束、站起來告別時,這種精神再度展現。

當夫妻倆聽到,我們下一個行程是去訪問做汽車電子的公司,他們立刻提議開車載我們去,三十分鐘後抵達台中潭子,他們還隨我們一同上樓登門拜訪,遞名片、自我介紹,探詢生意可能。有如彈簧般積極開拓客源的彈性,展露無遺。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=54475

上半年民間投資增速持續下滑,也不全是“彈簧門”的錯

今年以來,民間投資增速持續下滑,從而帶動了整體固定資產投資增速下行。

國家統計局公布15日公布的數據顯示,1-6月份,全國固定資產投資(不含農戶)258360億元,同比名義增長9%(扣除價格因素後實際增長11%),增速比1-5月份回落0.6個百分點。

分行業來看,固定資產投資增速的下滑主要是由於工業投資增速下滑尤其是制造業投資增速下滑所致。數據顯示,上半年,工業投資99594億元,同比增長4.2%,增速比1-5月份回落1.2個百分點;其中,采礦業投資4225億元,下降19.7%,降幅擴大3.3個百分點;制造業投資82261億元,增長3.3%,增速回落1.3個百分點。

相比之下,隨著穩增長之下大項目的陸續上馬,第三產業的投資增速有所加快。第三產業中,基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業)49085億元,同比增長20.9%,增速比1-5月份加快0.9個百分點。其中,水利管理業投資增長27.1%,增速加快3.6個百分點。

從投資來源來看,民間投資增速的持續下滑是整體固投增速下行的最重要原因。數據顯示,1-6月份,民間固定資產投資158797億元,同比名義增長2.8%(扣除價格因素實際增長4.7%),增速比1-5月份回落1.1個百分點。民間固定資產投資占全國固定資產投資(不含農戶)的比重為61.5%,比去年同期降低3.6個百分點。

廣州民營經濟發展研究會常務副會長彭澎對《第一財經日報》分析,民營企業投資用的都是自己的錢,必須考慮項目的利潤和回報,在制造業產能過剩、經濟下行壓力較大的情況下,投資就要謹慎得多。如果有好的、有好的前景的項目,大家還是願意投,關鍵還是現在大家很難找到有前景的項目。

民間投資增速回落的現象,已經引起中央高度重視,從五月份開始,國務院派出9個督查組趕赴18省區開展為期10天的實地督查,以摸清情況。

民間投資問題,冰凍三尺非一日之寒。此次國務院督查組所發現的宏觀經濟形勢不佳、各方面成本高企、融資難、民企準入限制等原因,其實已是老生常談,只是至今沒有解決。因此從長期看,還有更深層次的問題需要解決。

但從短期看,民間投資增速持續下滑還有其他的因素。方正證券首席宏觀分析師任澤平在今年5月撰文指出,2015年下半年以來,受房市火爆、地方債務置換、財政穩增長等影響,大量資金流向房地產開商和地方政府,對民間投資產生擠出效應,社會融資結構惡化,資源配置效率下降。

《第一財經日報》記者對比固定資產投資增速和民間投資增速的曲線發現,2015年,兩條曲線基本趨於一致,也就是說,過去也有玻璃門、彈簧門等原因存在,但民間投資增速並不差。但到2015年底之後,兩條曲線急劇分化,民間投資增速迅速下滑,至今年6月,民間投資增速已比固定資產投資增速低了6.2個百分點。而這一時期,正是一線城市和二線核心城市房價快速上漲的時期。

“辦企業還要有場地,幾十個員工一個月還要那麽多的開銷,一年到頭下來可能也賺不到什麽錢。” 廈門市房地產中介行業協會副會長王崎告訴記者,像泉州等地很多企業家在廈門買個房子到房管局過個戶沒多久就賺了200萬,那自然都不願意好好搞實業了。

分地區看,東部地區民間固定資產投資73208億元,同比增長8.2%,增速比1-5月份加快0.2個百分點;中部地區46368億元,增長5.1%,增速回落0.6個百分點;西部地區30618億元,增長1.9%,增速回落0.1個百分點;東北地區8604億元,下降31.9%,降幅擴大2.6個百分點。

東部地區的增速和勢頭大大好於中西部和東北地區,這一方面固然有東部地區市場化程度更高,民間力量更活躍,中西部和東北更多依靠國有力量的因素。但實際上,也不能對東部沿海地區的民間投資增速過於樂觀。這是因為,東部民間投資增速之所以較快,與今年以來樓市火熱有關。尤其是,目前樓市火熱的城市主要集中在東部沿海的一二線城市。

因此,雖然東部民間投資表面看好像還挺活躍,但是投資的領域和動力發生很大變化,資金進一步“脫實就虛”,存在很大隱患。也就是說,在近期內,要扭轉民間投資增速下滑的局面,除了要打破民企準入限制、緩解融資難等問題外,如何保持適量的貨幣供應、嚴防房價過快上漲亦十分關鍵。

任澤平分析,資金流向房地產開發商和地方政府,對民間投資產生擠出效應,未來在貨幣政策回歸中性的情況下,這一趨勢可能進一步加重。同時,房價上漲開始對居民消費產生擠出效應。高房價、通脹預期和居民收入下滑背景下,居民實際消費能力下降。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=205177

一財研選|原奶供求彈簧漸緊繃,全產業鏈布局龍頭受益!


 

券商研報浩如煙海,投資線索眼花繚亂,第一財經推出《一財研選》產品,挖掘研報精華,每期梳理5條投資線索,便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”,助您投資順利!


2018年5月29日目錄

►供給側自我收縮開啟,啤酒業進入盈利提速期(國金證券)
►原奶供求彈簧漸緊繃,全產業鏈布局龍頭受益(平安證券)
►燃氣氣價改革更進一步,煤層氣行業將充分受益(中信建投)
►丙烯產業景氣度有望好轉,看好丙烷脫氫產業鏈(申萬宏源)
►在線視頻發展迅速,成本控制將是企業成功關鍵(中金公司)

 


1.供給側自我收縮開啟,啤酒業進入盈利提速期(國金證券)

截至2017年年底,全國國內啤酒產量同比下降2.3%,但華潤和青島的銷量分別同比增長0.9%和0.6%,龍頭企業較行業率先複蘇,而同期整體行業產量同比下滑,國金證券認為這顯示出地方小企業生存空間進一步受到擠壓,市場份額向龍頭進一步聚攏。

國金證券認為,龍頭企業在熬過行業冰凍期後,CR5的整體優勢更為明顯,“大魚吃小魚”時代已過去,在“小魚”越來越少的情況下,怎樣改善自身盈利能力成為各大巨頭發展的主題。

國金證券認為,直接提價及產品結構升級路徑依然暢通。此次巨頭集體提價主要源於成本推動。啤酒成本中包裝物成本占50%左右,受環保政策影響主要包裝物漲幅較大;同時交通部超載新規也對費用端形成一定壓力。成本和費用端壓力對各大廠商低端非盈利產品的擠壓較重。除了成本端壓力外,競爭格局相對穩定是提價基礎,在整體區域、價格格局相對穩定情況下,龍頭企業開始在優勢區域試水提價,提價呈現從優勢區域擴散至全國範圍、從低端擴張至高端的趨勢。

此外,龍頭企業通過供應端的自我收縮,淘汰落後產能提高利用率。國金證券認為,前些年啤酒行業產能無序擴張是近年行業產能利用率快速下滑的主要原因。2010~2016年供給擴產超2000萬千升,但同期銷量僅增加23萬千升,供需嚴重不匹配。在需求端未出現有效回暖之前,企業擴建產能意願降低,資本開支降至冰點,供給側自我收縮開啟。長期看來,如果啤酒廠商開始集體縮減產能,供給端自我收縮,產能利用率逐步上升,將降低惡性價格戰的風險,有利於啤酒品牌利潤率的提升。

國金證券建議關註華潤啤酒(0291.HK)、燕京啤酒(000729.SZ)、青島啤酒(600600.SH)重慶啤酒(600132.SH)

華潤啤酒的產品結構高端化持續進行,從自身品牌升級和尋求國際合作兩方面進行;燕京啤酒三大主銷區全部提價,2018年有望開啟利潤彈性;青島啤酒基本盤穩固,費用下行確定帶來業績彈性;重慶啤酒產品升級持續,還有嘉士伯資產註入預期,此前嘉士伯承諾將在2020年前國內啤酒資產註入以解決同業競爭問題。


2.原奶供求彈簧漸緊繃,全產業鏈布局龍頭受益(平安證券)

國務院近日召開常務會議,提出修訂提高生鮮乳、滅菌乳等國標,加快推進奶業振興,保障乳品質量安全。此前,乳品四項標準已公開征求意見。業內專家表示,相關標準提出,將有效推動國內奶源的使用積極性,促進奶業進一步發展。

平安證券指出,2017年原奶供求平衡已逐漸偏於緊繃,展望2018年,海外經濟複蘇或拉動需求,而產能仍維持低位,國內乳業複蘇提振需求,供給僅小改善,全球原奶價格或小幅上漲,全脂奶粉或略快於原奶上漲,大包粉價格優勢消退下生鮮乳價格存上漲動力。優質原奶短期供給量應仍在放大,充裕供給下難驅動價格上漲。

由於國內生鮮乳供給難以滿足日益增長的原奶需求,大包粉進口規模迅速攀升,並廣泛用於低端乳制品的生產,約占國內17%原奶需求。受奶牛兩年生長周期影響,原奶產能變化滯後需求,價格呈周期性波動,3~4年為一周期。國內生鮮乳與海外大包粉價格已初步接軌,但生鮮乳價格變動滯後於大包粉。

平安證券指出,全球原奶產能擴張步伐大幅放緩,主要出口國新西蘭奶牛存欄仍在下降。往2018年看,主要原奶貿易國產能仍難有增長潛力,但全脂奶粉和黃油、奶酪之間的替代使得全脂奶粉的供給仍具有彈性。2016~2017年,國內生鮮乳產量、奶牛存欄均持續下滑,考慮奶牛單產穩步提升及牛群結構優化,2018年產量或恢複低個位數增長。

展望2018年,全球經濟回暖帶動需求複蘇,原料奶價格或小幅上漲,而全脂奶粉受中國需求影響更大,或略快於原料奶的上漲。平安證券認為,中小牧場奶價較大包粉已無價格劣勢,隨著國內乳業需求複蘇,生鮮乳價格存在上漲動力。國內高端乳品需求旺盛,但規模牧場奶牛存欄仍保持擴張勢頭,短期供給量應仍在放大,優質原奶在充裕供給下難有價格上漲驅動力,甚至不排除繼續下行的可能。

平安證券現階段認為可圍繞三條邏輯篩選標的:①原奶供給偏緊利好常溫奶龍頭擠壓式增長,巴氏奶龍頭具備較強轉嫁成本能力;②優質原奶價格難有上漲推力,高端產品占比高的乳企更具防禦性;③高比例的自有奶源供應規避原奶價格波動,布局上遊的乳企具備內部消化力。綜合看,高端化程度居前、常溫奶領先優勢凸顯、全產業鏈布局的乳業龍頭有望受益,推薦伊利股份(600887.SH)


3.燃氣氣價改革更進一步,煤層氣行業將充分受益(中信建投)

5月26日,發改委發布《關於理順居民用氣門站價格的通知》要求自今年6月10日起,居民用氣由最高門站價格管理改為基準門站價格管理,實現與非居民用氣價格機制銜接。此次居民用氣門站價最大調整幅度為0.35元/立方米,剩余價差在一年後理順。

同時,國家要求各地政府采取多項措施降低銷售價格的調整幅度,一方面通過降低輸配價格,減少中間環節,取消不合理加價以降低供氣成本;另一方面利用階梯價格制度推行後城燃企業增收的空間,降低調價幅度。

中信建投認為此次調價對下遊城燃企業影響較小,原因主要有三方面:第一,城燃公司在本次調價中可以將氣價漲幅傳導至用戶,雖然下遊銷售氣價漲幅可能小於門站價漲幅,但由於發改委要求各地區減少中間環節,降低輸配價格,所以城燃公司的售氣價差大概率會保持穩定;第二,根據發改委的測算,本次調價會導致每戶每月的用氣支出大約增加7元,而且政府也加大了對低收入群體的補貼力度,所以本次調價對居民用氣積極性影響較小;第三,本次調整涉及的氣量只占國內消費總量的15%~18%,未來煤改氣政策的繼續推進還將使得我國燃氣消費維持快速增長的趨勢。

居民用氣門站價與非居民用氣並軌後,上遊企業售氣價格將有所提高。煤層氣作為我國大力發展的非常規氣之一,目前已經基本形成了市場化的定價機制,中信建投認為其將充分受益於本次居民用氣價格上調。從我國煤層氣以往的發展歷程來看,盈利能力差是長期制約行業發展的關鍵因素之一,此次上調氣價會使得行業平均盈利明顯改善,總體產能將得到釋放。

中信建投十分看好煤層氣行業未來的發展前景,而且在這次居民用氣價格並軌中,煤層氣企業作為天然氣產業鏈的上遊,其業績也將充分受益於氣價的提升。強烈推薦藍焰控股(000968.SZ)、亞美能源(2686.HK)。兩者均在山西省擁有煤層氣資源布局,且未來產能有進一步擴大的預期,維持買入評級。


4.丙烯產業景氣度有望好轉,看好丙烷脫氫產業鏈(申萬宏源)

目前全球丙烯產能約1.26億噸,表觀需求約1億噸,其中60%以上需求來自於聚丙烯。2017年全球乙烯的生產原料中石腦油路線占47%,乙烷路線占35%。美國在2017年迎來第一波乙烯投產高峰,產能均以乙烷為裂解原料,對應的丙烯產量極少。申萬宏源認為,這些產能的投產有可能會沖擊全球,尤其是高成本端如西北歐、日本的以石腦油為裂解原料的裝置負荷。

申萬宏源指出,2017年中國丙烯產量約2840萬噸,凈進口量309.9萬噸,表觀需求約3150萬噸,但是考慮聚丙烯、環氧丙烷、丁辛醇等衍生品的進口,當量需求約3300萬噸。聚丙烯PP是丙烯最主要的下遊應用,根據Wind數據,2017年中國國內聚丙烯產量1900.46萬噸,凈進口288.2萬噸,表觀消費2188.8萬噸;同期國內聚乙烯的表觀消費量為2553.71萬噸。

聚丙烯具有良好的機械性能和化學穩定性,應用範圍廣泛,近年來我國聚丙烯主要消費領域為拉絲、註塑和薄膜,此外還有管材、吹塑等。據統計,2011~2016年間全球聚丙烯的需求增速為4.9%,聚乙烯為3.6%;申萬宏源預計未來聚丙烯的需求增速仍高於聚乙烯。

影響丙烯的價格因素較多,除了自身供需以及乙烯原料輕質化以外,丙烯的供應還受到以下因素影響:①成品油消費增速,如需求放緩,對應煉廠開工率下降,則影響相應丙烯產量;②甲醇價格與MTO開工,尤其是外購甲醇生產烯烴的裝置(由於美國制裁,未來伊朗新增甲醇產能有不確定性,或將維持緊張);③丙烯商品量減少,一體化裝置受益。由於大煉化投產,丙烯下遊基本配套;同時傳統的丙烯外售企業自己配套丙烯下遊,未來丙烯的商品量有望減少。

申萬宏源指出,相對於乙烯產業鏈,當前丙烯產業鏈的下遊盈利更加健康,整體維持相對穩定的利潤,並有改善空間。同時,丙烯的商品量豐富,市場活躍程度高。看好未來丙烯上下遊產業鏈一體化的裝置,企業盈利將會更加穩定。

申萬宏源看好丙烯產業鏈的景氣程度向好,美國乙烯原料輕質化致新增供應放緩,國內丙烷脫氫相對於傳統石腦油路線更有優勢,推薦東華能源(002221.SZ)、衛星石化(002648.SZ)、海越股份(600387.SH)等。


5.在線視頻發展迅速,成本控制將是企業成功關鍵(中金公司)

在線視頻平臺是一個看似矛盾的投資體,不斷成長的市值與巨大的現金流消耗形成鮮明反差。在線視頻能否及怎樣獲得長期健康的財務回報,是判斷其投資合理性的關鍵問題。中金公司認為,在線視頻的規模效應是長期盈利的關鍵。通過構建有效的內容組合、廣泛的用戶覆蓋及高效的個性化推薦技術,在線視頻可以成為一門好生意。

全球標桿Netflix 2017年訂閱用戶突破1億大關,6年增長近4倍;收入規模達112.42億美元,5年CAGR為35.4%;自從2011年9月以來市值上漲超過40倍。但是中金公司指出,伴隨著業務成長,Netflix的經營性現金流缺口卻不斷擴大,負債規模愈發龐大。國內在線視頻平臺如愛奇藝、騰訊視頻等也面臨類似狀況。

中金公司對比美國成熟電視媒體產業發現,其盈利的持續提升主要來自龐大用戶基數之上的穩定提價能力和內容成本控制能力。其背後是電視產業鏈寡頭壟斷的競爭格局。相較而言,Netflix的美國國內業務借助本土較高的用戶滲透率和領先的競爭地位,其單用戶營業利潤持續提高,內容成本占比也開始下降,財務表現有接近電視媒體的跡象,規模效應初步顯現。

基於在線視頻經營特點,中金公司提出“內容組合+渠道營銷+推薦技術”是實現規模效應、達成長期盈利的關鍵:①內容庫的規模並非唯一要素,組合優化才是重中之重,通過頭部和長尾的合理搭配可降低邊際成本,建立品牌辨識度;②渠道營銷應借助互聯網、OTT、電信運營商等多樣合作,實現廣泛覆蓋,提高付費基數;③推薦技術可以提高內容利用效率和付費意願,提升用戶ARPU值,其效果將隨規模增長而愈加顯著。上述三個要素彼此獨立又相輔相成,可以作為分析視頻平臺綜合競爭力的基礎框架。

中金公司看好在線視頻作為新一代視頻內容整合和分發平臺的長期價值。建議重點關註領先的在線視頻龍頭愛奇藝(IQ.O),以及其余具備垂直內容優勢的視頻平臺。維持推薦受益於產業鏈紅利的內容制作公司慈文傳媒(002343.SZ)、華策影視(300133.SZ)

 

 

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=264966

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019