📖 ZKIZ Archives

努力不被邊緣化（下） 楓葉資料室

對於電視廣播（511），前述的制度改善，只屬提供「強身健體」之用；真正要「拳拳到位」，節目的定位（面對哪些客戶／觀眾？）才是重點。例如過去十多年的TVB黑暗時期，證明試圖一劇覆蓋所有客戶需要、以「罐頭」橋段埋砌劇集等自欺欺人之策，絕對唔work（此路不通）。

飛：『……TVB要不被邊緣化，先要提升劇集質素。劇集質素差，國內開放渠道進入亦沒有用。而質素提升得吸引人材回歸，也就是要和國內對手競爭。但問題是國內的市場太大，一個受歡迎節目的廣告時段以億計，而TVB主要以香港市場為主，市場受制約下，能夠投入的資源受限。就像本地的南華，有錢也請不來球星，就是請來了也沒經濟效益和持續性。

最後便是客戶，也就是家庭觀眾，雖然未能如一眾人材北上，但互聯終、電視盒子和雲電視等令大家多了選擇。個人自有了電視盒子後，除了新聞外，已極少看TVB其它節目了。走勢上，好像也在形成頭肩頂……』

楓：TVB要不被邊緣化，單單提升劇集質素就能解決所有問題？看得出，TVB不想被邊緣化，它正試圖走的方向是全球華人市場；簡單看，方向似乎正確，但要成功執行並不容易。

單單以國內市場為例，國內市場大，全國電視節目參差，除了大型歷史劇和真人show之外，港劇其實仍然優於許多國內地方電視製作。問題是，為培育自身行業，國內市場的進入限制多多；近日傳聞廣電總局要收緊境外劇管理政策，就是好例子。TVB一直打不通這一關，蹉跎了許多歲月，因此，轉向面對全球華人市場，可能更加現實。

站在觀眾立場，飛兄一直表明要先提升劇集質素。其實，提升劇集質素是要考慮其可持續性的，針對本地市場狂谷一兩年好製作，然後無以為繼，ATV嘗試了很多次，結果都是煙花過後等死一途。可能我唔係鬼仔性格啦！我更願意量入為出。如果可以採用韓劇那種先以企劃形式獲得若幹廣告商贊助，確保製作規模及定位後再製作，我相信節目質素自然可以更接近市場需求，亦只有這樣才能吸引人材回歸。

這類如電影製作般的企劃模式，到底可否引入本地電視市場呢？港視（1137）是否在試行這模式？TVB可否嘗試部分製作行這模式？事實上，無論是港視還是TVB，只要其中一個找到出路，本地電視行業還有希望！

最後，看月線圖，電視廣播股價（經除淨）未跌穿$40水平，依然是處於上升趨勢；當然，相對國內業務開始進入收成期的另一香港老品牌——維他奶（345）的股價走勢，511確實不吸引！

相關舊文：電視人材流失（中）

低油價撼盧布　俄陷金融風暴邊緣

中國11月匯豐制造業PMI終值50 徘徊在萎縮邊緣

中國11月匯豐制造業PMI終值50，為半年低點，預期50，初值50。APEC會議期間停限產的負面影響對實體經濟帶來了下行壓力。

匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌表示，

11月終值錄得50.0，為六個月以來最低點。內需擴張緩慢，出口訂單增速滑落至近五個月低點。通縮壓力顯著，勞動力市場繼續走弱。本次數據顯示制造業擴張乏力，經濟活動疲軟。央行日前降息有助於未來數月房地產市場和制造業投資企穩。我們仍期待貨幣財政政策進一步寬松以對沖經濟下行壓力。

美銀中國首席經濟學家陸挺表示，

11月APEC期間，中國政府停工了許多北方地區的工業和建築業活動。我們預計本月數據將會反彈，因這些工廠、工地複工預計中國政府推出的寬松措施。

北京和周邊五個省市在11月APEC會議期間對生產和建築業活動設置了限制，以減少APEC期間的排放。

今天稍早公布的數據顯示，中國11月官方制造業PMI 50.3，創8個月最低，預期50.5，上月50.8。

中國國家統計局表示，2014年11月，中國制造業PMI繼續高於臨界點，表明我國制造業總體上仍保持擴張態勢。

匯豐中國制造業PMI初值顯示，11月中國制造業停止擴張，經濟呈現下行壓力。分析人士認為，中國政府可能推出更多貨幣和財政刺激措施應對經濟放緩。數據顯示，中國11月匯豐制造業PMI初值由前值50.4回落至50，創半年新低。其中，產出分項指數由上月的50.7大幅回落至49.5，重回收縮領域，創下7個月新低。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

離QE又近了一步？歐央行考慮讓邊緣國家承擔更多QE風險

路透援引歐洲央行匿名官員消息稱，歐洲央行正在考慮讓邊緣國家在QE中承擔更多成本和風險，以換取德國對歐版QE的支持。

該官員告訴路透，歐洲央行可能會要求希臘、葡萄牙等國家預留額外的資金或設置專門條款，以彌補歐洲央行購買債券可能出現的損失。

該舉措可能推動德國接受歐洲央行實施QE購買各國國債。

目前，德國央行是OMT計劃（歐版QE）最堅定的反對者。該計劃希望由歐洲央行直接在二級市場上購買各國的主權國債等資產，為市場提供流動性。但由於歐盟成立的基石《馬斯特里赫特條約》禁止歐洲央行直接在一級市場上購買主權國債，歐洲央行“打擦邊球”的OMT計劃一直受到德國等國家的抵制。

華爾街見聞此前曾提到，周一晚間，魏德曼在法蘭克福表示，就算物價開始走低，他也會反對購債計劃。他還提到，即使不考慮購買主權債務是否違反歐盟協定，也有一連串的理由反對QE。

魏德曼稱未來幾個月通脹可能都會令人失望，但是他認為這一進程在最開始並不需要貨幣政策作出反應，第二輪TLTRO的效果還看不出來。

歐洲央行上周四（12月11日）宣布，在第二輪定向長期再融資操作(TLTRO)中通過四年期貸款向銀行提供了1298億歐元資金，低於此前的市場預期。

雖然和第一輪近830億歐元的結果相比有所改善，但是兩輪結果相加依然和徳拉吉預期的4000億歐元相距甚遠。這意味著歐洲央行可能會不得不推出更加強有力的放水措施——QE。

英國《金融時報》稱，歐洲央行行長德拉吉最快可能會在明年1月22日舉行的議息會議上提出大規模資產購買的選項。盡管這一舉措可能會獲得大多數委員的支持，但歐洲央行希望在這一備受爭議的問題上得到強有力的共識。過去歐洲央行也有過未達成一致同意但通過了某項決定的先例。但如果反對聲音過大，QE項目的規模可能會受到限制。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

離QE又近了一步？歐央行考慮讓邊緣國家承擔更多QE風險

路透援引歐洲央行匿名官員消息稱，歐洲央行正在考慮讓邊緣國家在QE中承擔更多成本和風險，以換取德國對歐版QE的支持。

該官員告訴路透，歐洲央行可能會要求希臘、葡萄牙等國家預留額外的資金或設置專門條款，以彌補歐洲央行購買債券可能出現的損失。

該舉措可能推動德國接受歐洲央行實施QE購買各國國債。

目前，德國央行是OMT計劃（歐版QE）最堅定的反對者。該計劃希望由歐洲央行直接在二級市場上購買各國的主權國債等資產，為市場提供流動性。但由於歐盟成立的基石《馬斯特里赫特條約》禁止歐洲央行直接在一級市場上購買主權國債，歐洲央行“打擦邊球”的OMT計劃一直受到德國等國家的抵制。

華爾街見聞此前曾提到，周一晚間，魏德曼在法蘭克福表示，就算物價開始走低，他也會反對購債計劃。他還提到，即使不考慮購買主權債務是否違反歐盟協定，也有一連串的理由反對QE。

魏德曼稱未來幾個月通脹可能都會令人失望，但是他認為這一進程在最開始並不需要貨幣政策作出反應，第二輪TLTRO的效果還看不出來。

歐洲央行上周四（12月11日）宣布，在第二輪定向長期再融資操作(TLTRO)中通過四年期貸款向銀行提供了1298億歐元資金，低於此前的市場預期。

雖然和第一輪近830億歐元的結果相比有所改善，但是兩輪結果相加依然和徳拉吉預期的4000億歐元相距甚遠。這意味著歐洲央行可能會不得不推出更加強有力的放水措施——QE。

英國《金融時報》稱，歐洲央行行長德拉吉最快可能會在明年1月22日舉行的議息會議上提出大規模資產購買的選項。盡管這一舉措可能會獲得大多數委員的支持，但歐洲央行希望在這一備受爭議的問題上得到強有力的共識。過去歐洲央行也有過未達成一致同意但通過了某項決定的先例。但如果反對聲音過大，QE項目的規模可能會受到限制。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

希臘攤牌：銀行業股債近新低 恐慌情緒波及歐元區邊緣國

周一，希臘新總理重申拒絕接受進一步國際援助項目，希臘銀行業股債齊跌，均接近歷史新低。希臘緊張局勢波及歐元區邊緣國，西班牙、意大利國債利差擴大至四個月新高。

希臘總理Alexis Tsipras重申拒絕接受進一步國際援助項目，這引發人們對希臘政局的擔憂。希臘銀行業股債齊跌。

僅僅三個月前，投資者為追求更高收益率，買入大量希臘銀行業債券，將相關債券交易價格推升至接近面值。此後，隨著極左翼政黨Syriza支持率攀升，債券價格下挫。上周，投資者認為希臘局勢有緩和跡象，希臘銀行業債券在暴跌後出現回暖。不過，周一，此類債券再度下挫，目前價格僅為面值的60%。

希臘銀行業股價下挫，大部分位於歷史新低，也即比歐債危機最嚴重時的價格還要低。

希臘政局緊張，波及到了葡萄牙、西班牙、意大利等歐元區邊緣國國債。周一，葡萄牙國債利差擴大了16個基點；西班牙和意大利國債利差擴大了12個基點，創四個月來新高。

事實上，恐慌情緒蔓延，並非毫無依據。最新民調顯示，反對緊縮政策的西班牙左翼政黨Podemos支持率為27.7%，較上個月的28.2%有所下降，但仍遠高於第二名執政黨的20.9%，幾乎可以確定拿下今年的大選。該黨領袖視希臘反對緊縮政策的Tsipras為榜樣。

華爾街見聞網站報道，前美聯儲主席格林斯潘對希臘問題頗為悲觀，他預計希臘將不得不退出歐元區，退出只是時間問題，其他歐元區國家不會冒險再提供貸款。只要希臘還留在歐元區，希臘危機就不可能解決。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

航運巨頭1個月連續3家破產 大宗商品站在懸崖邊緣

2月24日，在向韓國地方法院遞交破產申請兩周後，韓國最大幹散貨航運商之一的——大波國際航運公司正式進入破產程序，這家曾經以創建全球“最強大最優秀”國際航運企業為目標的運輸公司在距離邁入其第41年“職業生涯”僅剩200多天時，卻不得不以這種“悲愴”的方式結束了其所有業務。

“幹散貨市場非常糟糕，它對我們造成了很大的沖擊。”大波國際航運公司的一名官員在接受路透社記者采訪時說。但因為沒有被授權向媒體發布消息，他拒絕透露姓名，“我們已經盡了全力，但我們沒有辦法再幫助它。”

大波國際航運公司並不是第一個面對糟糕的幹散貨市場“精疲力竭”的航運企業，就在其進入破產程序前20天和前12天，來自丹麥的航運商Copenship以及來自中國的大連威蘭德航運公司也都先後向其註冊地法院提交了破產申請。

一個月中連續3家航運巨頭公司宣告破產，將全球航運業帶入了一片陰霾之中。作為國際貿易交往中起關鍵作用的“中間人”，國際航運企業所頻頻發出的“陣痛”聲中或許還暗含著更多的危險信號。

用數據說話就是，代表著整個行業繁榮指標的波羅的海幹散貨指數(BDI)，已跌至512點的歷史最低點位，全球大宗商品市場站在了懸崖邊緣。

最暗淡的時期

2月24日，就在大波國際航運公司向航運業說“再見”的同一天，BDI也在傳遞著一個更加“悲傷”的消息，指數再次刷新歷史新低，以下跌0.19%收於512點，這已經是該指數在過去24天中第14次刷新歷史低點，該點位也創下波羅的海幹散貨指數創建30年來最低紀錄。

BDI的此輪暴跌開始於2014年11月4日，在過去的80個交易日中，BDI指數已經由高位下跌了逾三分之二。

有航運分析師曾預測，BDI指數處於2000點是航運公司的盈虧線，一旦跌破2000點，所有航運公司都將處於虧損運營。而512點的歷史最低點位，對航運業無疑意味著一場巨大的風暴。

“去年在全球經濟複蘇的預期下，大宗商品價格趁機上漲，BDI指數也隨之一度強勢反彈，但是美聯儲退出QE正在戳破這個泡沫，更多被制造出來的船只，更多被‘假想’的訂單都會讓航運業以及造船業付出代價。”英國倫敦亞當·斯密研究所研究員蒂姆·沃斯托說。

與此同時，大波國際航運公司的破產也為韓國——這一全球最大造船國的船舶制造業敲響了警鐘。據韓國進出口銀行海外經濟研究所統計，2014年韓國造船業的船舶訂單量同比減少了12%。而在2015年，預計還將出現訂單延期或取消的狀況。

韓國造船企業已經成為了股市做空力量的重要襲擊目標。據彭博社和倫敦金融信息提供商Markit編纂的數據顯示，在過去12個月中，韓國大宇造船海洋和韓國現代重工集團有限公司在市場中的流通股數量增長了兩倍多。

“我們將有可能會遭遇1980年以來最暗淡的一個時期。”全球最大國際航運組織、波羅的海國際航運公會(BIMCO)航運分析師彼得·桑德說，“運力過剩、供需不平衡、燃油成本下降，成為了此輪波羅的海幹散貨指數創下歷史新低的重要原因，然而另一個因素——中國需求的放緩則有可能會在更大程度上延遲國際海運恢複健康時間。”據桑德預測，全球航運的此次“寒冬”將有可能持續到2017年。

中國因素

BDI指數其實是一個由三個權重指數組成的綜合指數，其中包括噸位在8萬噸以上的波羅的海海岬型指數，噸位在5萬-8萬噸之間的波羅的海巴拿馬型指數，以及噸位在5萬噸之下的波羅的海輕便型指數，各指數在BDI指數中均占三分之一。

而在這三個權重指數中，主要運輸焦煤、鐵礦石等工業原料的波羅的海海岬型指數和主要運輸糧食的波羅的海巴拿馬型指數的暴跌則加速了BDI指數屢創歷史新低，而2月份宣布破產的3家航運企業所擁有的主要船舶類型也恰恰是運輸鐵礦石和焦煤的8萬噸以上船只。

“中國曾是世界上最大的焦炭(1021, 1.00, 0.10%)和鐵礦石買家，然而隨著中國在這方面需求的減退，航運業的前景將不容樂觀。”沃斯托說。

2月16日，中國海關總署公布數據顯示，2015年1月中國共進口煤炭1678萬噸，環比下降了38.4%，同比大幅減少了53.2%，且單月進口量創2011年5月以來新低。與此同時，鐵礦石的進口量也下滑了9.4%。而隨著中國政府對於經濟增長結構調整的進一步展開——2014年中國經濟增速降至1990年以來最低水平，中國對於煤炭和鐵礦石的需求仍會進一步降低。

據世界上最大的船舶經紀公司克拉克森估算，2015年，中國對於焦炭和鐵礦石的進口量預計將增長6.0%，遠遠低於2014年的8.7%。

克拉克森數據顯示，目前幹散貨的海運能力比2008年擴大約80%，較同期貿易擴張速度高出約40%。

“海運市場已經提前預支了中國經濟增長的紅利，預定了大量的船只；然而中國政府的調結構所導致的中國經濟增長放緩將對該行業形成巨大沖擊，或將給該行業帶來重組。”船舶經紀公司Arrow Shipbroking駐倫敦分析師馬克思·本森表示。

預警信號

BDI指數雖然主要功能是判斷航運業繁榮度的“參照物”，但是包含在該指數中的決定航運業前景的眾多變化因素，例如貨物交易量、運費漲跌、運輸品種變化等卻賦予了該指標其它更為重要的意義。

波羅的海幹散貨指數是由幾條主要行業的即期運費加權計算構成，這不僅能反映出即期市場的行情，也同時被作為了判斷市場心理預期的重要指標。由於散裝航運業運營狀況與全球經濟景氣的榮枯、大宗商品價格的高低息息相關；因此波羅的海幹散貨指數也被投資者視作全球經濟的晴雨表和國際貿易的先行指標。

從歷史經驗來看，波羅的海幹散貨指數一直與三個事件的發展成正向關系。

首先，自然是構成波羅的海幹散貨指數的重要內容——全球貿易量。而作為全球貿易量的核心，大宗商品交易價格則決定著BDI指數的走勢。“所運物品的價值往往決定著運費的價格，沒有人會花一個大價錢去運輸一個不值錢的貨物。”沃斯托說，“BDI指數跌至歷史低位，意味著全球買家對於大宗商品的興趣依舊冷淡。而這也預示著目前已經處於熊市的大宗商品市場還要低迷一段時間。”

世界銀行[微博]在其最新發布的《大宗商品前景》報告中表示，2015年世界大宗商品市場很可能出現“史上少見情況”，包括石油、天然氣、黃金、銅等在內的9種主要大宗商品價格指數將全線下跌。而高盛則直接將其對2015年大宗商品市場的預測歸結為了“冰河時代”。

其次，波羅的海幹散貨指數也在有意或是無意間與股市尤其是美股的走勢發生著緊密的聯系。

在BDI指數3次由高點滑落至歷史低位附近後一年，股市都出現了崩盤。BDI指數第一次創下歷史低點是在1986年，除了成功預測出上世紀80年代-90年代的經濟衰退外，該指數也成為了1987年股市崩盤的先兆。1999年波羅的海幹散貨指數再次觸及12年低位，而一年後便出現了因互聯網泡沫破滅所導致的股市暴跌。而最近，也是最慘痛的一次記憶便是在2008年，當2008年7月波羅的海幹散貨指數由歷史最高11000點跌至780點時，等待投資者的便是兩個月之後的雷曼兄弟破產所導致的股市崩盤以及至今仍在影響全球的經濟衰退。

此輪波羅的海幹散貨指數跌至歷史新低對於當前處於高位的美股是否仍會產生正向影響目前尚難得出結論，但是如果與BDI所代表的另一事件相結合，答案顯然不會過於樂觀。

波羅的海幹散貨指數最重要也是最為準確的功能便是預測全球經濟的陰晴。作為連接原料生廠商和制造商的重要一環，BDI指數將會對全球的供需變化給出一個最直觀的判斷：當BDI指數接近歷史低位則意味著一個較差的經濟環境正在形成：制造商一旦感覺到了消費者對於終端產品需求的減緩，便會開始逐漸減少庫存和生產，隨即這種減少將反映在原料訂單之上。而這一個減少需求和供應的過程便是傳統經濟學定義中所說的經濟衰退。

“當股市的估值已經背離未來經濟的低迷趨勢，那麽一場暴風雨般的調整便迫在眉睫。”PTT Research的獨立經濟分析師喬納森·菲什曼表示。

如果歷史總是有驚人的相似之處，那麽此次波羅的海幹散貨指數的再創新低所帶來的恐怕會是又一個艱難歲月。

格隆匯會員深度思考系列之：無法不被邊緣化的香港市場

本帖最後由 晗晨 於 2015-3-15 22:30 編輯 格隆匯會員深度思考系列之：無法不被邊緣化的香港市場 作者：格隆匯Nova 新年伊始，格隆精心組織精選了諸多格隆匯核心會員的原創深度思考分享給大家。 前面陸續推出了（具體文章請至格隆匯網站(www.gelonghui.com)的會員深度思考區查閱）: I、陳建宇的“2015年最大投資機會，不是股票，不是債券，是石油” II、廬陵書生的“股票投資的幾種正確思維方式” III、Skywalker的“去投資，而不是在股海中沈浮” IV、Joey的“聊聊股票的ABC” V、三毛不在家的“簡單” VI、左龍右貍的“盡責投資五步法” VII、TUNG的“我的亂世求生記” VIII、南海之夢的“股市的輪回” IX、老漁的“港股底殘股投資策略” 今天我們推出第十篇：Nova的“無法不被邊緣化的香港市場”。 作為一個在香港市場投資了近十年的資深基金經理，Nova經歷了近些年香港社會，以及港股市場幾乎所有的風浪。這篇文章就是Nova對香港社會、香港股市的一個完全不同於他人的思考與見解。格隆並不完全認同他的結論（在兩邊市場有巨大估值差異的情況下，他的結論大概率正確。但隨著中國資本市場的對外開放，估值接軌應該是一個確定趨勢。高估值不是褪不掉的護身罩），但這種深度思考和分析，對我們戰略高度的投資布局，一定是有幫助的。 以上這些高手原創思考的推出，幾乎每篇都獲得市場的高度認可與發自內心的贊賞，甚至引致洛陽紙貴，被四處轉載，廣泛傳閱（順便格隆也想提醒一下那些轉載的，請尊重原創。轉載務請註明作者名字，以及格隆匯出處） 洛陽紙貴的原因很簡單：他們確實在獨立思考！在深度思考！ 而這些思考都具備幾個共同特征：大開大合，字字珠璣，醍醐灌頂。 證券市場每一個能活下來並活得有一定滋味的人，一定是一個勇於獨立思考的人，一定不是一個從眾的人，而這種獨立思考一定是幹貨，一定代表著價值——期待格隆匯大家庭每一個會員都能奉獻您的深度思考——既渡己，也渡人！ 想預先告知大家的兩個好消息是： 1、格隆匯網站與APP正在緊鑼密鼓改版中，未來您將有便利的工具在格隆匯平臺上和這些高手結為朋友，深度交流——敬請期待； 2、這些高手的原創性深度思考，我們會集結成冊出版——敬請期待； 還是那句話： 獨行者速，眾行者遠。 想走得快，您一個人走。想走得遠，必須一起走！ 我們站一起，才能成為一個巨人。 是為序——格隆 無法不被邊緣化的香港市場——來自一個投資港股十年的基金經理 格隆匯：Nova 從去年占中開始，一群絕望的香港年輕人不斷的將香港推向輿論的風口浪尖。我極度反對這些人的所為，但同時深深的理解他們的動機。這些年輕人身在一個逐漸失去活力的社會，他們力量無處宣泄；身在一個逐漸邊緣化的城市，他們希望重拾人們的關註。只是從他們的記憶開始，香港社會逐漸喪失活力和逐漸被大陸邊緣化的趨勢就從來沒有一絲逆轉的希望，而且在可預見的將來，似乎也看不到任何出現轉機的可能。於是用過激的行為來宣泄心中的憤懣就成了這些年輕人在命運面前唯一的抗爭，哪怕這些無力的抗爭會只是加速他們墜入命運的深淵。 香港這顆東方之珠光華的黯淡，是可以被量化的。1997年香港回歸時，香港一地的GDP相當於中華人民共和國全國（含港澳、不含臺灣）15.6%，到2013年，香港GDP總量僅相當於全國的2.9%。在下面的圖表中，清晰的描畫出了香港失落的軌跡。 14.jpg (57.95 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 22:25 上傳 還有另外一組數字是香港與國內一線城市的對比。2010年，香港的GDP總量被上海超越，次年，香港的經濟總量被北京超越，而華南雙雄廣州、深圳的經濟總量也在逼近香港。2015年2月4日，南山區六屆人大四次會議開幕，區長余新國作政府工作報告中提到一組數字。去年南山區全年實現GDP 3464.09億元，增長9%。南山人均 GDP 去年達到30.87萬元，比上年增加2.11萬元，增長8.5%。南山人均 GDP 已經超過香港接近新加坡水平。 15.jpg (57.61 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 22:25 上傳 香港與一河之隔的深圳，可謂形成了最鮮明的對比。 香港高企的房屋租金成本和人力成本使得制造業不斷的空心化。進出口貿易也因為中國大陸的開放而被大陸的沿海城市逐漸取代。日本歐洲貨幣的貶值和香港越來越不友好的購物環境都使得香港的零售業和旅遊業雪上加霜。 而在同樣的時間深圳卻在高速的崛起，誕生了一大批卓越的企業：金融領域的平安保險、招商銀行；互聯網領域的騰訊；通信領域的華為、中興；電動車領域的比亞迪；生物科技領域的華大基因；還有最近大紅大紫的大疆無人機。每隔一段時間，深圳就能夠誕生出一些執所在行業牛耳的偉大企業。而這些企業的成功，就代表了一大群的屌絲逆襲。在深圳，每天都有這樣勵誌的故事在身邊上演，深圳的年輕人自然是充滿了活力和奮鬥的希望。 文章開始的時候，我提到可以了理解這些香港年輕人的絕望。其原因就是：我是一名香港市場的投資人。由於產業的空心化，金融業就成了香港碩果僅存的幾個支柱行業之一。由於大陸目前還是一個相對封閉的資本市場，在監管層面也存在諸多限制和不合理，使得香港市場相對於大陸存在一定的比較優勢。很多大陸的企業都選擇登陸香港市場。因此我們看到最近十年香港市場上的明星公司，幾乎都是大陸過來的。也是因為大陸企業高速成長的紅利，港交所幾年的估值一直是全球交易所中最高的。但是最近的一些蛛絲馬跡隱隱讓我看到香港可能會失守這塊最後的陣地。 香港和新加坡這類金融市場與紐約、倫敦、東京甚至上海深圳相比一個最大的區別就是：沒有存量資金，市場上所有的資金都是外來的。 這種市場有幾個致命的缺點。 一是外來的大資金往往都是做一個區域性的配置。比如歐美的資金來香港市場投資就是為了投資中國這樣一個大的主題。這類資金不可能對香港市場上面中小市值的股票作細致的基本面研究，也基本不會配置這些中小公司。因此在香港和新加坡這類市場里面，中小公司的價值都是長期被低估的。 我隨便列舉個例子來看一看同一類型的上市公司在登錄香港和A股市場之後的迥異表現。博雅互動是深圳的一家手遊公司，在香港主板上市。盡管公司的業績在上市以來每個季度都是同比增長，仍然不能阻止股價一瀉千里。而A股上市的掌趣科技，就因為公告收購了博雅下面的一個小工作室，股價居然在一個月的時間翻倍。增長出來的市值已經是5個博雅互動的市值！ 實在是不可思議。 10.jpg (169.03 KB, 下載次數: 2) 下載附件 前天 22:25 上傳 11.jpg (162.05 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 22:25 上傳 另外一個例子是去年上市的新股BBI生命科技。與基因工程相關的股票在美國和中國市場都是被熱捧的題材。但是BBI上市幾個月，仍然無法擺脫破發的命運。而同期A股的千山藥機則是憑借基因概念一路飄紅，市盈率高達百倍以上。 12.jpg (165.42 KB, 下載次數: 2) 下載附件 前天 22:25 上傳 13.jpg (168.26 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 22:25 上傳 孤立市場的另外一個問題是市場上的資金都是遊資性質，沒有存量資金。階段性的幹旱缺水時有發生。在美國加息資金全面回流的背景下就更不用說了。最近一段時間，上證指數每天的成交額都在4000億人民幣左右，而恒生指數的成交額只有區區700億港幣左右。 作為一個職業投資人，我不怕股票漲也不怕股票跌，股票起起落落都是正常。我就怕股票沒有流動性，如果成交持續枯竭，這個市場就真的死掉了。 當然有很多投資者對A股的瘋狂炒作嗤之以鼻，認為這個市場完全喪失理性。在商言商，資本市場里面的玩家都是帶著功利性的目的入場的。上市公司希望在這個市場融到資金，投資者希望在這個市場賺到錢。不管A股市場怎樣瘋狂，至少可以為市場的參與者實現各自的目的。而港股市場再這樣下去，就會失去融資和賺錢功能。我就對幾個香港上市公司高層講過：你們在香港主板上市，估值還沒有A股的新三板同類公司高，甚至還沒有國內的A輪投資估值高。這樣上市還有什麽意義，你們怎麽去做投資並購發展業務？ 所以在這樣的背景下，不少香港上市的中小成長公司是希望在時機成熟的時候回歸A股的。我今年就見過一家剛在香港IPO的內地公司，他們完全是民資背景，上市的時候采用的卻是完全沒必要的H股架構（H股架構融資需要中國證監會與香港證監會兩地審批）。我就很好奇問他們，你們H股架構上市，不是自找麻煩嗎？再融資的時候多麻煩，怎麽不做成紅籌架構上市呢？ 人家給我的回答是：“我們是為了將來回A股方便”（紅籌是外資架構，很難回A股市場）。 目前看來，香港市場和大陸市場都有各自的缺陷。不同的是大陸市場的缺陷更多的是法律制度和監管這種人為缺陷，而香港市場的缺陷則是稟賦上的缺陷。人為的缺陷終究有辦法修正，而稟賦上的缺陷則非常困難。當大陸資本市場逐漸變得透明和開放的時候，比如說註冊制的放開，相信大陸的這些中小成長公司都不會選擇去香港上市。甚至已經在香港上市的公司都會紛紛退返大陸，因為這樣可以輕松獲得幾倍的市值增長。 所以當註冊制放開的時候，我能想到的有兩個比較確定的投資機會： 1、第一是做空港交所。 2、第二是提前布局那些可能回歸A股的中小公司，尤其H股中的。 當然這都是短期的機會，更長遠來看，香港市場面臨的則是不可避免的邊緣化。到那個時候，我們這些香港的投資人將要何去何從，恐怕是需要各位提早思考的一個命題。 （完）

港股市場邊緣化？虛幻的噪音 呼嚕

遇見互聯網，投行會否邊緣化？

　　互聯網金融這陣「風」已全方位地滲透到金融行業的所有領域，投行業務同樣不能倖免。雖然股權眾籌等互聯網金融業務短時間內無法顛覆投行既有的優勢地位，但華爾街投行在互聯網行業的併購中已開始被邊緣化。目前，這一風氣也在向中國蔓延，BAT都擁有實力雄厚的併購團隊，其近年的一些併購也繞開了投行。陳永謙/文

　　自被稱為中國互聯網金融元年的2013年以來，以BAT為代表的「攪局者」開始出手金融領域，互聯網金融以一種前所未有的強勢顛覆意欲打破了固有的金融格局，銀行、券商、基金、保險等傳統金融機構被迫謀變，以鞏固既有優勢地位，而曾被譽為「金融業皇冠」的券商投行業務，也逐漸感受到互聯網帶來的威迫感。

　　這種威迫感，一方面來自互聯網金融創新業務對市場的侵蝕，另一方面來自互聯網企業本身對投行業務的繞行。

　　互聯網金融VS傳統投行：威迫強，顛覆難

　　進入2014年，隨著國金證券牽手騰訊，推出首隻互聯網金融產品「佣金寶」，正式拉開券商觸網的序幕，整個證券業依靠經紀業務為生的基礎被互聯網金融的侵入徹底打破，投行業務在互聯網的侵蝕下已很難獨善其身。從2014年開始，國內不少券商內部開始思考互聯網模式對投行未來模式的影響，中信證券、國信證券、招商證券等已開始或準備在投行內部成立互聯網專業小組，對互聯網思維、盈利模式、行業研究以及業務合作等進行綜合佈局。

　　籠統而言，投行業務互聯網化的核心理念是以客戶需求為中心，提供標準化的服務。不過，由於投行業務處於一個相對封閉式的環境，在體制和高度專業化的制約下，互聯網尚很難真正侵入核心的投行業務。在現行機制下，互聯網對國內券商投行業務最直接的影響，或許表現在融資渠道上。其中，股權眾籌是主要的影響模式。

　　股權眾籌，是指創業企業通過網絡平台向大眾籌資，並以股權作為回報的一種互聯網金融業態。中國的股權眾籌興起於2013年，目前平台數量已達數十家，成為P2P之後互聯網金融的一個新熱點。

　　融360金融發佈的《中國互聯網眾籌2014年報告》顯示，2014年四個季度中國股權眾籌募資金額分別為0.4725億元、1.0838億元、2.0284億元、3.4682億元，全年募資總額為7.05億元。儘管7.05億元尚不及一家A股主板市場IPO公司的融資額高，僅為市場資金的九牛一毛，但股權眾籌每季度的募資金額近乎翻倍，表現出強勁的增長勢頭。2014年底，中國證券業協會起草了《私募股權眾籌融資管理辦法（徵求意見稿）》，加強對這一行業規範的同時，這也為其發展提供了政策的指引。

　　以互聯網思維經營的股權眾籌能走多遠尚未可知，但相比投行模式的一成不變，更具活力的互聯網模式或許能給人驚喜，融資渠道或將成為互聯網打開投行壟斷地位的一個缺口。一直關注創業企業和互聯網領域的華興資本CEO包凡曾表示，過去20年投行在工作方式、商業模式等方面幾乎沒有發生任何變化，10年後如果以互聯網為代表的新技術革命改寫遊戲規則，助推經濟革命性增長，則將促使投行做出變革。

　　新財富在對國內幾家投行的訪談中瞭解到，在互聯網金融的衝擊下，投行業內普遍都存在緊迫感。有業內人士則表示，互聯網對券商的影響更多的是在心理層面上，畢竟在全行業都互聯網化的前提下，券商投行部門的固守讓人產生坐以待斃的錯覺。然而，不管是券商為了迎合市場需求主動求變，還是被動改變，在證券承銷、併購和資產重組等高度專業的領域，短期內互聯網在根本上很難動搖其根基；加上投行業的體制保護和門檻極高，互聯網金融還無法滲透進去，而未來互聯網對投行業務的影響究竟有多深，目前還是未知之數。

　　硅谷巨頭併購棄用華爾街投行

　　一直以來，併購業務在國外被譽為「投行皇冠上的明珠」，因為它最能反映券商投行業務的實力和身價，是投行核心價值的重要體現。每一次經濟格局變動，每一次產業結構升級，每一次企業併購浪潮，背後都有投行的身影。

　　2014年全球併購風起云湧，據湯森路透的數據，截至2014年12月11日，全球併購交易總額達3.27萬億美元，同比增長40%，創2007年以來的最高紀錄。華爾街投行在這場全球併購盛宴中收益豐厚，據披露，全球併購業務第一的高盛在這一年為價值超過9350億美元的併購交易提供服務，並從中獲得了17億美元的併購業務收入。

　　然而，在全球併購業務中風生水起的華爾街投行，在硅谷卻陷入窘況。2014年，美國高科技行業在前7個月進行了高達1000億美元的併購，創下2000年以來的最高點，不過華爾街投行卻意外成為其中最大的輸家，因為在2014年美國發生的高科技併購案中，已越來越難看到投行的身影。

　　2014年，蘋果以30億美元收購Beats Electronics的交易中沒有聘請任何一間投行做財務顧問。不僅如此，Facebook、甲骨文、谷歌、微軟等互聯網巨頭都不再依賴投行的作用，Facebook對虛擬實境遊戲公司Oculus VR的23億美元收購，以及甲骨文對Micro Systems的50億美元收購，都沒有看到以往華爾街投行人員的身影。2013年谷歌斥資10億美元收購地圖公司Waze，2011年微軟85億美元收購Skype時，也選擇繞過投行的幫助。

　　交易數據提供商Dealogic的統計顯示，2014年美國交易金額超過1億美元的併購案中，69%的併購公司沒有聘請投行擔任顧問，而該比例在10年前僅為27%。這被歸根於伴隨互聯網技術帶來的信息不對稱遞減、企業高成長所帶來的估值標準重構，華爾街投行的作用和技能與硅谷的需求越來越不匹配。

　　在互聯網時代，美國互聯網巨頭的併購已不能用傳統的公司估值標準來衡量，華爾街投行被認為最擅長兩件事：財務評估和談判，但投行可能並不擅長評估處於早期階段的科技公司，這也導致華爾街投行跟互聯網巨頭越走越遠。在2014年2月，Facebook以最終220億美元的天價收購Whatsapp，而Whatsapp在2014年上半年虧損約2.3億美元，營收僅為1500萬美元。對投行而言，這樣的併購沒有科學依據，也不會主動去撮合這種交易。

　　據稱，谷歌的拉里·佩奇會採用一種牙刷測試，即這項服務或者產品能否像牙刷一樣，被用戶每天使用至少兩次，作為是否併購一家互聯網企業的衡量標準之一。這個評判標準迴避了傳統意義上投行對公司的估值標準，看中的是服務或者產品的實用性而不是利潤率，注重的是長期潛力而不是短期經濟效益。這無疑與華爾街投行的評判標準背道而馳，使得投行被認為並不真正瞭解互聯網公司真正追求的核心價值是什麼，投行在撮合交易過程中的價值，由此也被質疑。

　　相比每次併購交易要尋求相對外行的華爾街投行的幫助，且要向其支付昂貴的顧問費用，互聯網巨頭越來越熱衷於組建自身的併購團隊，以進一步降低對投行的依賴性。蘋果、Facebook等巨頭從投行中招募不少專業人員，自行搭建團隊來做併購標的的財務分析工作，並給予他們更多的職責，以取代華爾街投行的作用。

　　出身高盛的艾德里安·佩裡卡（Adrian Perica）於2009年加入蘋果的併購部門。據悉，他領導下的併購團隊最大規模時擁有過百人，其團隊成員不少都曾任職於華爾街各大投行。艾德里安·佩裡卡為蘋果帶來了標準化收購業務諮詢和決策服務，正是在他的領導下，蘋果完成對Beats這宗有史以來併購金額最大的交易。在他加盟蘋果的2009年，蘋果僅完成兩宗併購，而在2014財年，蘋果已將37家公司收入囊中。由於擁有媲美華爾街投行團隊的併購部門，蘋果對華爾街投行的依賴性也不斷降低，同時節省了大量的財務顧問費用。

　　華爾街投行不僅以專業著稱，其收費同樣令人咂舌。在2014年11月，華爾街宣佈兩宗總額超過1000億美元的天價併購案，參與的投行將分享3億多美元的併購費用。以此比例計算，蘋果收購Beats時以自身團隊取代投行，節省了900萬美元。在美國已完成上百起公司併購案的思科曾表示，比起每筆交易向投行支付數百萬美元的費用，僱傭全職銀行家更具效率，也更為划算。

　　美國互聯網巨頭能輕易繞過投行去完成價值不菲的併購交易，除了它們更瞭解互聯網，還在於大部分互聯網企業都處於硅谷這個相對較小的圈子。Facebook收購Oculus VR，一個最大的因素是馬克·安德森（Marc Andreessen）既在Facebook擔任董事，又同時任職於OculusVR董事會，在他的穿針引線下，交易雙方知根知底，從而降低了交易難度。不過，繞過投行的併購有時難免會出現問題，谷歌和思科等巨頭都曾經由於沒有接受投行的幫助而吃了啞巴虧，併購的公司在完成交易不久即宣佈倒閉。

　　歸根到底，並不是美國互聯網巨頭不需要華爾街投行的專業知識，只是在自身比投行更加熟悉併購標的的前提下，利用公司媲美華爾街投行專業知識的團隊成為首行，投行被邊緣化由此成為在所難免的事實。

　　互聯網併購中投行邊緣化之風會否吹襲國內

　　相比已感受到市場變化帶來的一絲寒意的華爾街同行，國內投行暫時不會面臨這樣的尷尬局面，因為根據政策規定，在A股上市的公司進行的併購構成重大資產重組交易時，應當聘請在中國註冊、具有從事財務顧問業務資格的專業機構擔任財務顧問。

　　不過，新財富採訪的國信證券投行人士透露，隨著註冊制時代的來臨，投行的渠道作用有弱化趨勢，投行的牌照也將逐漸放開。同時，國內已經有部分互聯網上市公司配備了併購團隊，尤其是在海外上市的BAT等巨頭，都擁有實力雄厚的併購團隊。BAT近幾年在國內市場大肆併購小公司，有很多業務同樣繞開了國內投行的幫助。

　　在相對封閉的市場環境，國內投行的日子依然可以逍遙自在，但面對未來可能的變化，最好的做法無疑是未雨綢繆。■

　　本文原載於《新財富》2015年3月號