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當心穩定成長行業的無週期陷阱 李白雨

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                                    李白雨

  人們習慣按照是否受宏觀經濟的影響，劃分週期性行業和非週期性行業。

  有些價值投資人照此標準循序漸進，區分出強週期行業、弱週期行業、穩定成長行業和緩慢增長的公用事業行業。強週期行業如鋼鐵、水泥、有色金屬、化工等；弱週期行業如銀行、信託、保險、證券等；穩定成長行業如食品飲料、醫藥、日化、博彩、旅遊等；公用事業行業如民用的供水、煤氣、供電等。

  那麼，作為價值投資者的香餑餑，穩定成長行業是不是就不存在週期呢？

  我認為有週期是絕對的，而無週期是相對的。正如物質世界運動是絕對的，而靜止是相對的。

要深入的研究，必須打破人們對於週期的固有觀念。因為與宏觀經濟的起落相聯繫的週期僅僅是週期的一種表現形式。

  筆者將週期劃分為行業外週期與行業內週期。上述與宏觀經濟緊密相關的屬於行業外週期；而一些特殊的週期，如行業內特殊供需週期、產業週期、季節週期、原料供應週期、流行週期等，是與宏觀經濟景氣度無關的行業內週期。

  世上本沒有完美，只有渴望完美的心。穩定成長行業雖天然不受宏觀經濟的影響，但依然無法擺脫行業內的週期循環。

  以白酒行業為例。多年以來，其穩健、高速的利潤增長一直為價值投資者所津津樂道，但實際上，改革開放以來，白酒行業已經歷了多次由生產不足到生產過剩，再由生產過剩到生產不足的供需週期。最近的週期是在1998年形成的第一次白酒泡沫後，國家出台一系列的限制政策，白酒產量從800多萬噸不斷下降到2003年的330萬噸，到達週期底部，然後觸底回升進入黃金十年，到2012年底，全國規模以上白酒企業產量達到1200萬噸（折合成65度的高度白酒），約為240億瓶（按照每瓶500ML計算），假設中國有3億成年男子，那麼他們每人平均一年需要喝掉80瓶高度白酒。這種產量又達到了新一次的週期高點，形成了明顯的行業泡沫。如果說限制三公消費以及塑化劑等是導火索，那麼行業內特殊供需週期到達週期高點才是白酒跌下神壇的真正原因。

 沒有永遠成長的行業，只有亙古不變的週期。倘若投資者踏入了穩定成長行業的無週期陷阱，那麼伴隨而來的很可能是長時間的暗無天日，或至少是階段性的損失。

 概括起來，穩定成長行業存在的行業內週期主要包括以下幾種：

一、行業內特殊供需週期

 這種週期是指整個行業的生產與整個市場的容量之間關係的變化週期。

 實際上，供需週期是週期性行業最典型的特徵，如鋼鐵、水泥行業的產量通常在宏觀經濟的高點前後達到峰值，而市場容量已接近飽和，供大於求；在宏觀經濟的低點，行業經過調整，大量企業去庫存化，產量不斷降低，到經濟開始復甦時，則可能供小於求。但這種週期與宏觀經濟高度相關，屬於行業外週期。

 筆者本文所指的穩定成長行業內特殊的供需週期，與典型的週期性行業的循環本質相同，都體現為供應過剩或供應不足，但時間並不同步，與宏觀經濟的起落不盡一致。比如穩定成長行業內的特殊供需週期循環一次，時間就要長得多。如果不進行區分，我們就難以理解為什麼在同樣的經濟大環境之下，各個行業的表現殊異，股票牛熊不一。

二、產業週期

 產業週期是指產業的出現、成長、成熟和衰退。一般來說，穩定成長行業的產業週期都很長，但是當新的技術出現時，原有的穩定成長模式被打破，也可能形成產業的衰退。比如：

 實體報紙行業在互聯網出現之後呈現逐步衰弱之勢；

 實體零售行業在網上商城興起之後必須依靠轉型得以生存和發展；

 通信數碼行業在每次技術革新之後都要淘汰原有的產業模式。

 這種週期是投資者最要當心的週期。當一種行業處在衰退階段時，優秀的企業也難逃厄運。如柯達公司、華盛頓郵報公司等。同時，這種週期也是最需要研究、關切、追捧的週期------當一種行業正處在勢如破竹的高速成長期時。

三、季節週期

 季節週期是指行業的銷售業績在不同季節存在明顯差異並隨之不斷循環。比如：

 旅遊行業在寒暑假時期是旺季；

 博彩業在公眾節假日是旺季；

 白酒行業在一季度春節期間是旺季；

 啤酒行業在高溫酷暑時期是旺季，而低溫嚴寒時期是淡季；

 熱飲料行業在冬季是旺季；

 雪糕行業在夏季是旺季。

四、原料供應週期

 原料供應週期是指行業原材料的供應價格、供應質量呈有規律的變化週期，進而影響產品的成本和銷售。比如：

 補血止血藥行業的原料三七有收穫週期，其生長情況直接影響採購價格，左右行業的生產成本；

 紅酒行業的原料葡萄有採摘週期，葡萄的質量是年份酒的品質保證；

 榨菜行業的原料青菜頭有生長週期，其優劣直接影響榨菜的口感。

五、流行週期

 流行週期主要指特定事件在一定的時間間隔反覆發生，且波及廣泛進而影響到企業的經營業績。比如：

 疫苗行業在流行病高峰期業績創新高；

 服裝行業在某種款式特別流行的時期銷售特別旺盛；

 博彩行業在開出大獎後吸引更多的彩民；

 日化行業中的本土企業在每次國貨流行風潮中業績大增。

 只重視典型的週期性行業的週期，而忽視了穩定成長行業存在的週期，也會埋下不穩定的種子。在行業內特殊的供需週期的高點投入資金，可能承擔巨大的行業調整風險；在產業週期的末端殺入，可能血本無歸；而不瞭解季節週期、原料供應週期、流行週期等，則可能盲目的計算公司的業績，錯誤的判斷企業的價值，比如簡單的以某一季度的業績乘以四來評估全年的業績，就有可能犯下低級錯誤。

 世界是永恆發展的，規律是普遍存在的，一切行業都有不同的週期。我們與其否定週期，不如正確的面對週期、順應週期、判斷週期和利用週期。

                                                                                                  2013年8月8日於廣州

黑莓(BBRY) 是一個很難得的無風險套利機會 冬蟲夏草

http://xueqiu.com/6207749323/25417933
背景如下：BBRY的第一大股東FairFax，目前大約佔10%股份，提出以9刀每股收購BBRY。雙方約定有6個星期的考慮時間，如果沒有意外六週之後開始私有化進程。如果六個星期內，任何一方反悔，需支付155M違約金。按今天收盤價8.5計算，六個星期大約可以獲得0.5元回報，相當於5.88%，年化回報率超過50%。更重要的是，我認為這是沒有任何風險的獲利。

反方觀點：天上不可能掉餡餅。今天BBRY在收到要約之後還大跌的一個主要原因，是今天有分析師認為，FairFax其實無意收購BBRY，其提出收購的主要動機是阻止BBRY股價進一步下跌。其理由如下：

1. FairFax投資BBRY的平均成本在17元左右，他們不希望看見股價進一步下跌。

2. FairFax希望有其他公司出更高的價格收購BBRY。

我的觀點：我認為這個分析師要麼是譁眾取寵，要麼就是酒喝多了還沒醒。我的理由如下：

1. 只有六個星期緩衝時間。如果到時候沒有像FairFax希望的那樣有其他買家進入，要麼它真的掏錢買下BBRY，那麼無風險套利是成立的。要麼FairFax毀約，那麼在這種情況下，155M的違約金都是小事，相信BBRY股價會報復性下跌。看不出來任何正常人會用155M的現金加持有股票的暴跌來豪賭六個星期。

2. 我認為9元每股的收購價是非常便宜的。即便是上文提到的分析師也認為，FairFax提出這麼一個超級便宜的收購價，就是為了吸引其他有意向買家出價。那麼，如果真有其他買家，只意味著無風險套利的回報更為豐厚。

價值投資的無相神功 巴黎的價值投資

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/02/blog-post.html
巴黎：

價值投資絕招一式還有一式高，筆者此刻已經可說對股神配服至五體投地。不是說他買賣股票的內在價值和市場價格分離的掌握，這方面還未知他能否超越Graham，而是配服他已經進入萬化歸終、無招勝有招境地。

最近有Blog友很用心以我的價值投資入場卷Template，email 3M和享氏茄汁的多年數據到來，問我意見，這兩個星期就對住呢D數字不停想，又番看所有舊文筆記，包括最愛的一篇「內在價值任我行」。我對過去的出文很自豪，雖然當中也有錯誤的投資，但貫徹全部，今天番看，仍然能受時間考驗，做對的盈利是多倍於錯誤的損失。

筆者對任何股票都不設止蝕，不能長抱十年，一分鈡也不會持有是自己的信念，道成肉身，你會怎樣想，你就是怎樣人，因此3M或茄汁的分析，要求是絕對不能錯、不可錯，因為涉及會是血汗錢。

我會在下篇文解釋股神的絕世心訣應用在茄汁股內，如果長期看筆者Blog的朋友，相信會很易明白，講明無相神功，任何人有這心訣就能模仿，抄為己用。價值投資可愛處是市場傻瓜是源源不絕，價值投資長搵長有，即使這心訣是如此顯明和合理丶也經過實踐檢視。

不要錯過。

【西遊記】比李安更真實的無國界醫生

1 : GS(14)@2016-11-25 07:37:44

【文化籽：西遊記】凌晨一點，失眠，我不打算翻看過期的平面的《皆大歡喜》。我拿出VR裝置，置身虛擬世界，玩射擊遊戲。眼鏡一被戴上，客廳即時變成戰場，逼真到令你覺得子彈即將射入身體，身體反射動作令你忍不住左閃右避。英國電視劇《黑鏡》（Black Mirror），描述的未來世界，人類的生活、思想、行為模式，統統受到科技支配。何謂真，何謂假，越來越難界定。這個未來世界，相信距離我們已不太遠了。逼真。大概是現時影像娛樂共同追求的目標。遊戲，固然要盡量身歷其境；電影，拍成3D已是基本，不夠逼真，要再加埋震動、氣味、光、風等特效。李安在新作《比利·林恩的中場戰事》（Billy Lynn's Long Halftime Walk），利用最新拍攝規格，更將電影的逼真度帶上新高峯。逼真到演員要素顏上陣，逼真到令觀眾看着大銀幕像看着日常風景。李安總結：這次只是試驗，或教育。總有一日，觀眾會適應，會接受，就一定投入到。換句話說，要有心理準備，電影不再像傳統般製造幻象製造夢，將來的電影會呈現一幕幕血淋淋的真實。無論動作片、驚慄片、文藝片，甚至紀錄片。在最假的地方，最真。在《比利·林恩的中場戰事》中，透過一場拍攝得非常逼真的戰事，傳遞反戰訊息。當男主角把軍刀插在敵軍心口，慢慢轉動，在120格、4K、3D的畫面上，垂死者的眼神，由苦苦掙扎到完全絕望，巨細無遺地強迫觀眾接收，的確比一般戰爭電影的畫面震撼。說到底，反戰也為尊重生命。但原著小說畢竟是杜撰，視覺效果再逼真，地球上也不會出現一個比利林恩。真實不過深入災區搶救災民的無國界醫生。同樣是紀綠片，名牌子米高摩亞（Michael Moore）拍攝的《美豬出城》（Where To Invade Next），越來越似綜藝節目。我情願選擇實而不華的「無國界醫生電影節」。五套紀錄片，導演多為曾參與救援工作的人員。我看了其中一齣《歷盡苦楚》（Affliction）。導演Peter Casaer本來是無國界醫生的前線救援人員，逐漸將工作轉移到真實紀錄災區危險。《歷盡苦楚》以2014年西非作背景，伊波拉病毒爆發，奪走超過一萬條生命。電影從疫情爆發的起點出發，一步一步，探討前線醫護人員的困局，既要面對患病的恐懼，又要面對外人的猜疑。再推去國際層面，抨擊世衞及聯合國等官僚架構的冷漠。電影中，最觸動人心的，不是死亡，反是得救。醫護人員因為擔心染上病毒，不敢回家，不敢接觸親人，到化驗結果顯示陰性，那種不能抑制的興奮，像剛從地獄踏回人間。得救又不一定美好，其中一個受訪者，證實無被感染，但整條村的村民，整個家庭的家人，無一倖免。他身為倖存者，被標籤成帶有病毒者，沒有工作，沒有人願意親近，沒有存在意義。他只想死。這種真實，像藏於廢墟中，沒有甚麼人會主動發掘，是新聞報道也不會出現。當然比李安式真實更真實。只是，當真實去到這個程度，你真的還願意關注？連九龍西也未必想關注了，何況非洲西？我們都樂於麻木。麻木令人活得比較舒服，尤其生於像災區般的亂世，關注太多所謂真實，只會一天比一天難過。在黑鏡中，關注一下兔仔毛的出處，發表一下對關愛座的看法，夠了，然後大條道理回到安全區逃避現實自得其樂。可惜，我們身處的世界，不是局限在一塊塊黑鏡。我也不想。在這個專欄，很少撰寫比較冷門的題目，今次例外。因為，我太不想「無國界醫生」的精神變成冷門。與其在虛擬中盡力追尋真實，為何不去試試接觸真實的真實？「無國界醫生電影節」，十二月舉行，五齣作品，談及伊波拉、愛滋病藥物、戰區軍醫日常工作、難民營生活、無國界醫生的發展。最大的代入，從來不是倚賴華麗的畫面，或者一副VR。從來是透過內心。假如，你還可以使用你的內心。


撰文：方俊傑

觀塘長大，壹仔打滾，偏愛西片、西劇、中日韓美女。利物浦悲慘球迷，非西人一個。fb方俊傑



編輯：謝慧珊美術：黃創泰




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/su ... t/20161125/19844361

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【飲食籽】自製健康食材調味料　媽媽主理的無味精小店

1 : GS(14)@2018-02-21 06:30:52

一年前，萬媛華（華姐）45歲，決定創業，於是和社企合作，經營一間合作社餐廳。

【飲食籽：心水食桌】「我是在2001年來港，我是江西人，是嫁過來香港的。」「媽媽廚房」主理人萬媛華（華姐）說。一年前，她45歲，決定創業。於是她和社企合作，經營一間合作社餐廳。廚房只有她一個人，入貨、預備食材、煮食，甚至洗碗都是由她一人負責。月租約13,000元，星期一至六營業，朝十一晚六，做的是無味精、主打健康的食材。店舖隱身於酒店內的一樓，位置極隱蔽。


「我做的是好家庭式的料理，技術不是最好，材料用精些，選的材料較簡單，不要煮得太複雜。」華姐說。餐廳的位置不太顯眼，要不是酒店門外有個招牌寫着店名「媽媽廚房」，很容易就會過門而不入。合作社分有三個部份，一邊是兒童圖書間，另外一邊是售賣韓國公平貿易產品的小店，還有一處便是華姐小天地。

心痛兒子食快餐人工食材

華姐當初創業是因為兒子，「兒子讀中四時出街食飯，我問他幾多錢一餐、食甚麼，他答我食快餐店的白汁，但我自己做過飲食業，知道混了很多人工食材，那時覺得好心痛，心想不如自己煮給你食好過。」她續說，「我做的是好家庭式，我技術不是最好，材料用精些，選的材料較簡單，不要煮得太複雜，我們無味精無雞粉，其實雞粉都很差，很人工。」店舖內九成食物都是華姐由零開始煮出來。「這個調味粉是自己打的，用了腰果、海帶、櫻花蝦和紫菜烘乾再打碎，較單一的冬菇粉多點營養，味道較豐富。」還有自製醬料，如青醬、混合了三種胡椒的三色胡椒、自製鹽麴。「不落味精，便用多些薑、蒜爆香，還可加多些香料，這些都花多點心思。」

只做午市　用電飯煲煮乳酪

餐廳只做午市，提供四個套餐，其中一個是素食。除此之外，還有不同甜品，連乳酪都是由自家發酵。「不一定用乳酪機，我用電飯煲煮乳酪，晚上放入菌種和牛奶，放到明天早上已經是乳酪，工夫不多，很簡單，最重要的是煮的時間較長。」華姐說。除了乳酪外，還有椰子花糖曲奇，以椰子花糖取代白糖，較一般健康。「我放600克麵粉，300克牛油，一般坊間做的麵粉和牛油比例起碼是四比三，我以亞麻籽代替四分一麵粉，在曲奇裏會多放些果仁、葵瓜子，這些不是好名貴的東西，但是很有營養價值。」不過，由於店舖位置較隱蔽，知音人不多。「你喜歡煮東西，和真正開一間舖是完全兩回事，我知道自己能力不高，一日做到二、三十個餐，可以達到收支平衡已很滿足，不用做得太辛苦。」


合作社除了華姐廚房外，還有兒童圖書間和售賣韓國公平貿易產品的小店。

合作社分有三個部份，其中一邊是華姐廚房。

椰子花糖曲奇，以椰子花糖取代白糖，在曲奇裏會多放果仁、葵瓜子。


店舖內的九成食物都是華姐由零開始煮出來的。

鹽麴雞扒配十穀飯自製鹽麴調味，不會太淡味，很有營養。$62

青醬鮮蝦意粉炒得很惹味，可以購買自製青醬。$58


椰子花糖曲奇曲奇不會太甜。3塊$20

鮮果酸奶華姐用電飯煲煮乳酪，晚上放入菌種和牛奶，放到明天早上已經是乳酪，工夫不多，很簡單。$48

餐廳只做午市，提供四個套餐，其中一個是素食。



媽媽廚房太子砵蘭街372號一樓記者：何嘉茵攝影：伍慶泉、鄧鴻欣編輯：施明慧



來源: https://hk.lifestyle.appledaily. ... e/20180220/20306801

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