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「貓捉老鼠」遊戲繼續 高佔軍

http://magazine.caing.com/2011-09-02/100297701.html

將保證金存款納入一般性存款計繳準備金,更深層的含義在於堵口子、補漏洞,提高貨幣當局的調控效率
高佔軍

  一石激起千層浪。央行日前下發通知,將因銀行承兌匯票、信用證及保函業務產生的保證金存款,納入上繳存款準備金的一般性存款範圍,並在未來六個 月內分步實施。按此規定,屆時銀行體系將繳存準備金9000億元左右。文件的落款日期為8月25日,被普遍解讀為政策收緊的進一步舉措,引發股票、債券市 場雙雙下跌。

  此前一週,央行的公開市場操作頗受關注:8月16日,1年期央票發行利率上升8.58個基點;18日,3年期央票在時隔三週之後重啟,當天發行的3月期、3年期央票利率,較前分別漲8.17個基點和8個基點,91天正回購利率也 上升8個基點至3.16%。由此,3月期、1年期、3年期央票發行利率分別達到3.16%、3.58%和3.97%,與二級市場的利差已經非常小,3月期 較二級市場持平,3年期低5個基點,最多的1年期則低至12個基點。即便如此,發行量並未顯著增加——此現象的預兆作用雖常被誇大,但有時也耐人尋味。

  市場有所警覺是自然的。種種跡象表明,雖然周邊國家和中國經濟增速放緩,歐洲債務危機正處於水深火熱,但國內大的政策基調之一還是抑通脹、調房市,加之其他因前期迅速擴張帶來的潛在風險的日益顯現,基本可以斷定中國的貨幣政策不會輕易放鬆。

  然而,對是否應很快再度出台緊縮政策,分歧很大。在筆者看來,近期國際形勢突變後,加息手段不急動;而提高準備金的需求也不迫切:雖然央票難 發,但今年前八個月,基礎貨幣的回籠力度並不弱。據筆者估算,回籠比率達75%,相較去年的63%高出很多,且銀行體系的超儲率已經很低。

  但擴展存款準備金的繳存範圍,是一項制度建設,其正確性毋庸置疑。此時推出,當然具有緊縮的作用,並釋放出調控不會輕易放鬆的信號;更主要的目 的在於堵口子、補漏洞,以強化貨幣當局的調控能力和效率——這是一場曠日持久的「貓捉老鼠」遊戲。此措施的出台,某種意義上似乎超越了「有關時機選擇」的 討論,也恰與銀行業靚麗半年報集中發佈的時間同步。凡此種種,頗具深意,顯示出決策層態度堅決,指向性強,應引起充分重視。

  貨幣當局調控能力的縮減問題,近年來日益突出。截至今年6月底,貨幣當局的總資產27.8萬億元,商業銀行體系則高達106.2萬億元,前者只 佔後者的四分之一。另外,脫離於正規銀行體系的「影子銀行」不斷發展壯大。游離於表內、表外之間的各類理財產品層出不窮。據統計,今年上半年,僅四大行所 銷售的銀行理財產品,累計突破了9萬億元。這導致貨幣當局的金融調控效力常大打折扣。正因如此,一段時間以來,有關方面開始關注「社會融資總量」這一指 標,逐漸將其作為調控操作的參考對象;注重對各類理財產品的監控;提高了對「影子銀行」的關注度。

  此前各上市銀行紛紛發佈了異常靚麗的半年報,淨利潤大都同比增長30%以上。這顯示出銀行體系創新力度的加大、盈利能力的提高,以及業務結構的 優化,但其背後強烈的擴張動力,也潛藏風險和隱憂。比如,半年報顯示,不少銀行的逾期貸款在顯著增加。在此時擴大存款準備金的上繳基數,通過健全準備金制 度的功能來加強貨幣當局的調控能力,實為未來系統性金融改革的一環,迫切性極強。

  當然,該措施的緊縮效應可被其他政策對沖。如減少央票發行的規模,不再上調存款準備金率甚至對中小銀行下調準備金率,以及暫緩加息或不加息等。在減少新發央票的前提下,僅未來兩個月公開市場到期的6500億元資金,自身就具有對沖的功效。

  所以,在金融改革之外附帶的調控效果,取決於跟進的配套政策。

  作者為中信證券董事總經理

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