成長VS藍籌，風口爭奪戰！

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中集集團（2039）：深港通提速，關註高折價藍籌

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大藍籌還是小公司？ 價值at風險

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一直以來，人們對成長派、價值派、趨勢派的辯論從沒停止過。在大部分人眼中，價值投資是側重價值低估的大企業（穩增長好企業），通過企業的價值回歸或分紅賺錢；成長投資是看重成長性高的小公司（高成長好企業），通過企業的高速發展分享利潤；趨勢投資是偏向於在市場中進行博弈，通過價格和人性的波動賺錢（無所謂基本面），所以大眾得出的結論就是：這三者是顯然不同的投資邏輯。但我想說的是，有這樣想法的大多數人根本沒有理解投資的本質。通過之前的分析（詳見《成長、價值、趨勢之辯 http://xueqiu.com/9769652619/29693009》），我們不難得出結論：大多數成功的投資本質上都是相同的，成功的投資是不分派別的。

縱觀整個投資界的歷史和著名人物，不論是價值投資派、成長投資派還是趨勢投資派中的偉大投資者，他們的投資理念都是異曲同工的，他們投資能夠成功的原因無不例外是因為他們都擁有：宏觀行業的分析能力（好生意），微觀企業的剖析能力（好企業），自我情緒的控制能力、市場情緒的理解能力、資金偏好的把握能力（好價格）。成功的投資來來去去不過三個字：好生意、好公司、好價格。

所以，投資穩增長的大藍籌也好，高成長的小公司也好，甚至是趨勢投資/投機也好，只要是這一筆成功靠譜的投資，本質上都是“價值投資”（有價值的投資），這句話查理芒格也說過。

並且我認為，成功的價值投資，更多的是在高成長優質小公司上的成功投資，主要是因為滿足“三好”條件的股票更多的是來自於成長小公司。所以，大部分職業投資者在大部分職業生涯里都應該追求成長小公司，接下來我就具體展開談一談我對投資大盤藍籌股和小盤成長股的不同邏輯（考慮到最近創業板和權重股的蹺蹺板現象非常明顯，也有談的必要）。

一、大藍籌多數情況下不符合好生意的條件（行業的空間有限增長、增速很慢），並且因為大藍籌多數是國企，而國企往往不符合好公司的要求（少部分可以期待拐點），所以大部分情況下投資藍籌一定要重視好價格，只在價格足夠便宜時才具有投資的價值，而一旦估值修複完畢或出現泡沫時，就不是很好的投資對象了。


舉個例子，假設你是一個只買大藍籌的“價值投資”者，你5年前用合理的估值5元的價格買了建行（假定估值合理），然後建行也如你所願，一直保持很好業績，但估值越來越低，股價持續萎靡，直到5年後才經歷了一波估值修複行情上漲到7元。你用了5年獲得了40%的利潤，平均每年8%，滿意嗎？肯定不滿意，那麽繼續持有，假設建行未來2年內繼續上漲40%至10元，股價已經到了07年的高度，PB也超過了2，這時候，估值不說泡沫，至少也是合理的。這也意味著你用7年的時間換來了100%的收益，平均每年14.3%，滿意嗎？可能加上分紅的話，有的人會滿意了。

但接下來問題就來了，既然連建行都已經超過了07年的高點，那麽想必這時候指數已經超過6000點了，這時怎麽辦？你會繼續持有你認為估值合理且未來利潤還會繼續保持增長的建行呢？還是清倉離開股市，等待幾年後的抄底呢？如果是前者，大概率市場又會開始一個新的輪回，建行的股價在接下來一輪熊市中可能跌去一半，你的資產也開始了新的輪回（別反駁說市場只漲不跌，建行只漲不跌）；如果是後者，那麽你的年化收益會進一步縮小。

要知道在中國，大部分低估值的藍籌股都是以周期行業為主的國企，大多數情況下，這些周期藍籌的估值和股價都是隨著市場或經濟周期波動的，雖然下一個周期出現時，公司的資產在增長，但這種增長多是建立在不斷圈錢，不斷價值毀滅的基礎上的（投入資本回報率低於利率和通脹），這也就不難理解為什麽藍籌股那麽多年都無法突破6000點的高點，因為打破上一個周期高點的條件幾乎不會再現，舊經濟不可能回到07年那樣的增速，而市場在擴容和各種衍生品下，也不可能像07年那樣瘋狂（當然上證指數落後的編制也是重要原因）。即便考慮極端情況出現，大藍籌又能回到6000點的高點，但那又怎麽樣呢？不過是開始新的一次輪回罷了。大藍籌的股價就在不斷的頂底輪回中蹉跎了投資者的一生。

此外，對於一些弱周期的藍籌來說，大多數時候也是沒有投資價值的。就拿國外成熟市場的藍籌股舉例（對應國內部分藍籌的未來），這些藍籌股大部分時候都圍繞著估值中樞做小幅波動，因為衍生品市場非常發達，藍籌股的成交量可以很高但波動率卻非常低，除非出現08年這種股災的極端情況，不然都不會有很好的買點。你現在買入可口可樂難道還會期待他帶給你很高的投資回報嗎？最終這類藍籌股（即便很優質）因為發展天花板的問題，股價只會小幅攀升，或用高分紅來給予投資者較低的回報。

所以，對於大多數增長空間有限不滿足好生意的藍籌股而言，精確的擇時（抓住“好價格”出現時，市場情緒、人性、資金的拐點）才是最重要的，擇股顯得不那麽重要。比如在13-14年間，市場對藍籌股極度厭惡的時候，你要是抓住人性的弱點，逆向投資買入0.8倍PB的銀行股（不管什麽銀行），然後耐心等待。接著一年之內就迎來了一波50-100%的估值修複行情，那麽這才是一筆成功的投資。如果你在5年前以合理的估值買入銀行（不管什麽銀行），那麽這顯然不是一筆很好的投資。PS：從擇時的角度看，現在經過一波估值修複行情後，部分藍籌股估值上已經不再具有優勢了（還有部分藍籌仍有繼續估值修複的動力，比如大銀行、油服類、大電力等，特別要註意國企H股）。

當然也有極少部分藍籌股或行業仍然有很好的發展空間，或公司仍有繼續高成長的能力，但這樣的公司出現的概率太低，甚至遠比小盤股中出現優秀公司的概率還要低（比如2013年初因身處電力行業而被市場拋棄的國投電力，就是典型的確定性高成長的低估值藍籌股，可惜現在估值已經回到合理區間，不再是絕佳的投資機會了，這樣的股票出現的概率極低，漲一個少一個）。

所以，雖然“藍籌毀一生”只是一句用來調侃A股的玩笑話，但其背後並非毫無邏輯。

二、小市值的公司（民企）更容易符合“好生意和好公司”的要求。雖然在A股當前的偏好下，優秀的小盤股出現了極高的溢價，但即便在遠偏離“好價格”的情況下，優質小公司最終依然能靠優秀的成長來熨平價格的高估。所以，只要你能選到處在高成長初期的優秀公司，就算你不會擇時也無大礙，即便在高位買入被套也只是一時的，因為優秀的小樹苗一定會成長為參天大樹。這也就不難理解了，為什麽在2012年小盤股和主板最萎靡的時候，仍有數百只股票遠超6000點的高點，且再也不可能回不到以前的價格了。

想一想十多年前的蘇寧、格力、雙鷺等（當時他們也算是優質小盤股），不管你在當時是用多麽離譜的泡沫價格買入，也不管10年後你用多麽低的估值賣出（市場因為偏見和恐慌把他們估值打到很低），這十年來這些股票仍然給你帶來了驚人的回報（更別說市場恐慌是買入，高估時賣出了）。這是藍籌股不可能做到的（現在的建行、茅臺沒有可能再高成長了，他們不再具備穿越牛熊的能力了，即便是具有極高護城河的公司）。

所以，雖然“神創損一時”這種段子來用來調侃小盤股的泡沫，但這背後也有一定的邏輯。

當然，就像蘇寧、雙鷺這樣公司是百里挑一的一樣，現在小盤股中的優秀公司也只有極低的概率能最終成為參天大樹（雖然前者是消費醫藥行業，後者更多的是新興產業，但本質上好公司出現的概率是一樣的）。

三、綜上，可以得出投資藍籌和小盤股的要點分別是：投資藍籌股的關鍵是抓住市場情緒和資金的拐點，低估不一定是好的買點（時間成本），精確的擇時才是最重要的；而小公司更註重基本面的分析（找到好生意、好公司）。


所以，投資藍籌更好還是投資成長小公司更好這個問題就簡化到：是精確的擇時更好把握還是基本面分析更好把握？

我個人的答案非常明確了：顯然是基本面更好把握，特別是對於專業的投資者來說更是如此（我的偶像彼得林奇先生他很好的詮釋了如何投資身邊的成長股，我的投資體系大部分也是建立在彼得林奇的思想上的）。

當然我並不是否認藍籌股的擇時沒意義，更不是強調成長股不需要擇時，恰恰相反，我認為“好價格”（擇時）是我投資體系中最重要的。只是因為擇時太難了，所以我相對“輕視”成長股的擇時和大藍籌的投資（退一步說，在兩者同樣需要擇時的前提下，沒道理不把精力放在基本面把握更大的成長股上，在兩者同樣具有泡沫前提下，就更沒理由不買前景更好的小公司泡沫而去買大藍籌的泡沫了。“損一時”好過“毀一生”）。

精確的擇時為什麽那麽難？關於這個問題，我曾多次發文解答過。

把握市場的人性、控制自我情緒，看透市場運行的本質，抓住情緒拐點的這種能力是不可能量化成某個指標的，甚至極端一點說，這種能力無法通過後天努力去學習得到，很多人根本註定就無法成為優秀的投資者。

馬克·塞勒爾曾在哈佛的演講中說到為什麽我們不能成為下一個巴菲特，他認為決定投資成功與否的核心因素並不是你有多麽努力、有多麽聰明、有多麽豐富的知識、有很多實戰的經驗。因為知識可以學習，經驗可以累積，方法可以模仿，但人性是無法複制的，性格是出生就註定的，幾乎沒有人能在整個職業生涯中達到25%的複合收益率。現實就是那麽殘酷，成為投資大師的必要條件可能在出生時就已註定了（這一點不僅是股市，其他任何行業都一樣）。

或許短期看，普通人能做到超出均值的勝率，但長期看，均值必定回歸。無數的事實告訴我，偉大的科學家、商業成功人士、藝術天才、投資大師，這些超凡成就的偉人，幾乎都具有異於普通人的天賦和人格，他們在性格上往往極度自負、高傲，不在乎他人看法，與世隔絕、冷酷無情，看問題角度異於常人……這些是絕對無法在後天的訓練中複制的，都是上天在出生時就賦予他們的天賦。記住，全世界只有一個索羅斯、一個巴菲特、一個喬布斯……

所以，絕大多數普通人無論多麽努力的通過不斷學習、不斷磨練，提升了自己的投資水平和經驗，也都不能成為頂尖的投資大師，最多只能成為一名相對優秀的投資者。但這就足夠了，精確的“擇時”能力雖然是天註定的，但一般的“擇時”能力和優秀的基本面分析能力可以後天學習。特別是在中國A股這個大多數人根本不懂基本面分析和根本無法面對人性的弱點，對價格過於關註，對價值過於漠視的市場中，做一名優秀的投資者足以戰勝多數人了。

最後我的結論是：投資大藍籌想要取得超額收益必須在極端情況出現時，利用市場的恐慌買入低估的股票，而大部分時間里大藍籌很難獲得很高的投資回報。另一方面，大藍籌更適合普通的投資者（追求跑過指數的投資者），因為大藍籌公司所處的行業往往在成熟穩定的發展階段，對於沒有深入研究能力的普通投資者來說，他們的基本面好解讀一些；而投資成長小公司，更適合有天賦+勤奮的專業投資者（想要取得20%以上年化收益的投資者）。想要在小公司里找到tenbagger，必須要比藍籌股投資付出十倍的努力（就像彼得林奇一樣努力），必須對生意模式，企業發展有深刻的洞察力，顯然這對於普通的投資者而言難度太高了，投資的回報率或許遠不如大藍籌。當然一定要記住，小公司和大藍籌的擇時都非常重要的（小公司相比大藍籌更次要一些）。

我個人對大藍籌和小盤成長股的關註比例大概是：藍籌30%±10%，小盤70%±10%。在擇時判斷“好價格”同樣困難的情況下，我一定會選擇成長小公司的投資，畢竟它能用高成長彌補高估值，而藍籌股做不到（除非在極端情況，比如13-14年的A股藍籌股就是極端情況，所以我當時也無奈重倉了大藍籌），並且我也相信自己足夠努力和擁有一定的天賦，應該要有追求更高的回報的動力。最後，我對大藍籌和小公司的投資理念不論是在A股還是在其他市場，都是一樣的。

這里不得不多扯幾句：一些投資者長期以來都片面的理解了價值投資，斷章取義了巴菲特的投資理念，因為巴菲特喜愛投資低估值大公司，而錯誤的把價值投資簡單等同於低估值藍籌股的投資，完全忽略其他因素的約束和重要性，這是嚴重的投資誤區（這種現象在中國特別嚴重，其實A股連真正低估的藍籌都沒多少）。為什麽這樣會說？

首先，巴菲特理解的價值投資是指有價值的投資，而低估大藍籌都是有價值的嗎？其次，巴菲特職業生涯中其實投資過很多小公司，但人們只會記住他的大手筆投資案例，長期以往自然就把價值投資和買大公司聯系在一起。而巴菲特曾說過自己是85%的格雷厄姆加15%的費雪。第三，巴菲特的確一度很喜歡投資低估值的煙蒂股，但那也是當時美股所處的特殊環境所致（遍地都是0.5PB以下），而現在全球（除了俄羅斯）幾乎根本找不到這樣的環境了；第四，巴菲特生涯後期，因為其基金規模實在太大了，所以他不得不被迫放棄優秀小公司的投資機會，而把全部精力放在一些優秀的大藍籌上（註意是優秀大藍籌），而大部分人不可能擁有巴菲特這樣規模的基金。第五、巴菲特投資的很多公司在數年甚至數十年前並非大藍籌，比如巴菲特1988年投資可口可樂時，在當時可口可樂市值不過15億美元多一些，市盈率不到15倍，我不知道15億美元算不算藍籌股，但就算是藍籌股，可口可樂也絕對是一個高成長的藍籌股。最後也是最重要一點，巴菲特之所以成為大師，不僅僅是因為他對商業模式的敏銳觀察和深刻理解，找到了低於內在價值的好企業，他在宏觀層面的分析也同樣出類拔萃，更重要的是，他對市場情緒的和人性的理解遠超常人，是真正掌握人性貪婪和恐懼的頂尖高手，而全世界能做到的人寥寥無幾。

退一步思考，如果讓巴菲特拿著幾百萬資金放在現在的美股投資，他還會買入當前估值和成長水平下的可口可樂嗎？顯然，作為一個極端天賦的投資者，巴菲特為了追求更高的回報，必然會更多的買入成長小公司（巴菲特的眼中這依然是價值投資），當然巴菲特也可能仍選擇投資大藍籌，但他也一定會選擇極少數仍有發展空間和成長潛力的大藍籌（或者利用自己強大的擇時能力在極端情況下買入嚴重低估的大藍籌），而不是買入平庸低估值的大藍籌，巴菲特也說過用優秀的價格買入普通的公司遠不如用平庸的價格買入優秀的公司。

多數人口中所謂的價值投資，很多時候可以是“成長”投資，甚至是“趨勢”投資。反之亦然。成長投資、趨勢投資很多時候也可以是“價值”投資，因為一筆好的投資（滿足三好條件）是不分派別的，本質上都是有價值的投資。而通過上文的闡述，我堅信有價值投資更多的來自於高成長優秀小公司中。

當然，以上僅是我個人的看法，我選則投資高成長小市值公司的路並不一定是對的（特別是在A股當前的體制和市場偏好下，小盤股泡沫明顯），而喜歡低風險高分紅投資穩定增長藍籌股的人也並不就是錯的（雖然我認為現在投資藍籌股A股不是最好的選擇）。

四、說完了大道理，再回到現實的行情中來。

這里先要說明一點，不論是今天的文章還是之前的文章，我都表明過我的投資體系一直都是：以成長投資為主，價值投資為輔，尋找三好股票（毫無疑問滿足三好條件的股票是小盤股居多）。但為何時至今日仍有很多人把我歸類為只買便宜貨的“價值投資者”？
我想可能的原因有兩點：1.2014年以來，我一直把主戰場放在低估值的藍籌股投資上；2.2013年以來（特別進入2014年），我一直以看戲的心態嘲諷創業板和中小板的泡沫。所以才導致大家把我當做一個買藍籌股鄙視小盤股的“價值投資者”。

1.為什麽我2014年開始重點投資藍籌股。當然不是我投資理念出現了轉變，最重要的原因是小盤股的估值實在太高了，即便優質股的泡沫也遠超我的理解（當然我可能是錯的），同時另一方面，我以我一般的“擇時”能力判斷，藍籌股的低估和小盤股的高估已經到了極限，藍籌股極有可能出現估值修複行情。而我的運氣確實也不錯，2000點附近重倉的藍籌股在2014年下半年就出現了一波超級估值修複行情。

雖然我在去年12月就開始逐漸大減倉藍籌股，錯失了不少利潤，但我並不過分遺憾。因為我減倉或清倉的藍籌股基本已經完成了估值修複，甚至在現在這個點位，一些藍籌股已經有了明顯的泡沫，如券商和中字頭的概率股等。而即便是沒有泡沫的藍籌股，港股也有更便宜的價格，因此在這些藍籌股的投資上，我是遵循了我的投資理念，我並不後悔。

這里多說一句，我再次用我一般的“擇時”能力，判斷AH高差價不可持續，港股的藍籌股必定也會開始估值修複之旅，因此，我用部分倉位買入低估值港股藍籌股，等待估值修複。這也是完全符合我的投資理念的。

2.為何我對小盤股選擇看戲？畢竟說優秀的小盤股即便泡沫破滅後也能漲回來的也是我啊，會不會有人以為我精神分裂呢？

沒錯，優秀的小公司估值被炒得很高未來也可以依靠高速的成長能力填平，但高估值是有限度的。如果現在的估值已經透支了未來幾年後最樂觀的業績的話，那麽這種泡沫就超過了限度。我強調小公司要重視基本面，輕視擇時，那是因為擇時太難了，而不是因為擇時不重要，在明顯的泡沫下，擇時變得容易了，所以這時候買入泡沫是不明智的。
那麽現在的小盤股有沒有泡沫呢？現在的情況是：題材股、垃圾股滿天飛，小盤股整體估值為70倍PE、5.5倍PB，而部分優質公司的PE、PB更高（PE100倍以上、PB10-20倍很常見），這種泡沫顯然是超過了我的理解（我可能是錯的）。並且，不僅僅是小盤股，除掉少部分大藍籌外大部分個股現在早已接近6000點的價格（或估值）了，看看中證500指數，新指數就非常明了。

所以我只能被迫選擇看戲，只能買入少部分大藍籌和港股。

但雖然現在泡沫很高，我選擇不參與也有可能繼續犯錯。悲觀的來說，註冊制之前，創業板和中小板（2010年後上市的）的平均PE上100倍都是有可能的，畢竟現在市場的流動性太充沛了，藍籌股都能瘋狂的話，小盤股只會更瘋狂。當然如果PE能到100倍，這估計是全人類股票歷史的一個記錄了吧。那就真是一場好戲了。

那麽要等到什麽時候，我擅長的小盤股才具有投資價值呢？

首先要找到高估值的原因，小盤股的高估值是多方面合理的因素。但主要還是無效的市場體制造成了投資者對高風險的喜好，比如沒有退市，造假沒有處罰，沒有註冊制等，，同時管理層愛民如子，高風險資產的投資最終都是低風險收場（政府兜底、垃圾股重組等等），久而久之市場就形成：越是確定性高的資產越是獲得折價，越是不確定的資產越是獲得溢價，並且這種預期一直在自我強化。

而上市公司或大股東也利用了市場的這種情緒，不斷地搞題材、搞重組，然後高位減持或增發，有的甚至還自己參與坐莊操縱股價。大多數情況下，這種策略都是奏效的，因為場內外的資金實在太多了（我們的資本市場太小，資金沒處可去，註冊制又沒法快速推出）。所以最後的結果是皆大歡喜，大股東“改善了生活”，小散戶獲得了股票的“浮盈”，只要韭菜還在不斷入場，這個遊戲就能一直玩下去。

但舞曲終有結束的一天，我相信隨著IPO加速、註冊制開閘、退市制開始執行、法律法規不斷完善，各種衍生品推出（分流資金），A股市場一定會越來越成熟，整體性的泡沫必然是不可持續的，市場最終必定回歸常識和理性。只有等到這時候，才會是我大展拳腳的時候，市場上會出現各種滿足三好條件的股票（現在也有，但太少太少）。

當然以上我說的，也可能都是錯的。

【見聞專訪】錢學寧：創業板和藍籌都有機會 人民幣有望企穩

來源: http://wallstreetcn.com/node/214745

錢學寧博士來自中國社科院金融所，是社科院陸家嘴研究基地副秘書長。

錢學寧在2015年2月11日的“華爾街見聞俱樂部2015紐約新春見面會”上接受華爾街見聞專訪時表示，中國資本市場從以債務融資為導向轉向以股權融資為導向，利好創業板；股市流動性效應將提振藍籌股。人民幣要走向國際化，須保持穩定，預計人民幣會重拾升勢。

華爾街見聞：請您點評下中國央行的貨幣政策。

錢學寧：中國貨幣政策事實上走上了寬松，從定向降準一直到降息、全面降準，雖然中央還在說穩定貨幣政策，但實際上已經放開了，這是短期基調。

不過，貨幣政策對實體經濟的效應短期內顯現不出來，只能從資產價格方面反映。

華爾街見聞：您怎麽看待資本市場？特別地，中國股市是否能繼續受益於寬松的貨幣政策？

錢學寧：中國整個資本市場結構導向發生了變化，從原來以債務融資為導向的資本市場轉向以股權融資為導向的資本市場。這會帶來什麽機會呢？創新型企業融資渠道與退出渠道會大量增加。從長期來講，創業板和新三板都迎來較好的機會。

從中國股市的流動性效應講，中國股市應該迎來較好的機會。藍籌板塊能很好地吸納流動性，所以藍籌的機會可能就在眼前，一旦趨勢確立，板塊輪動格局就將形成。

華爾街見聞：全球多國包括中國在內，經濟都在放緩，美國成為經濟增長的引擎，您覺得未來會如何？

錢學寧：以前中國增長率比較高，但現在是從原來的虛胖轉為實質性增長，中國經濟正進入減肥階段，這種瘦身包括壓縮過剩產能、地方政府債務清理、金融去杠桿等系統性措施，短期GDP下行是必然的。但基於基礎設施建設與產業升級的長期動力依然強勁。

中短期看，美國經濟較為樂觀，在其他國家經濟更為低迷的時候表現得比較好，但如果別國都複蘇了，美國的相對優勢就會減弱，避險資本流出以及資產價格下跌壓力就會呈現。美國經濟的長期癥結並未根本解決。

華爾街見聞：近來人民幣持續下跌，您預計這會繼續下去嗎？

錢學寧：美國經濟表現相對好，美元升值預期仍然比較高，美聯儲又有加息預期，所以人民幣短期承受貶值壓力。

但長期角度看，人民幣要走向國際化，必須保持穩定而且略強的幣值。預計不久人民幣會重拾升勢，保持國際化所需要的穩健姿態。

 

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轉載：1927-1929年美國藍籌股大牛市歷史回放 海濱政經述-橡谷智庫

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_608e1afd0102vmyy.html

藍籌賺五成 蔡東豪 Tony Tsoi

2015-06-18  NM

股民夜以繼日在千多隻股票中尋寶，冧巴滿天飛，記到頭暈。財經演員教股民辨認「大媽股」，分析「殼 味」，令人啼笑皆非。大家這麼辛苦，無非是想尋覓心水股，在大時代中賺一筆。可是，在數字堆中弄至身水身汗，大上大落一輪，結果可能得個吉。如果告訴各 位，年初至今不足半年時間，除港交所（388）外，買藍籌股可賺五成，各位可能不信。唔係啩，坐定定，買藍籌賺五成，你呃我！冇呃你，而且這個冧把一定不 會記錯，是「一號」。 長和系世紀大重組在今年一月宣布，其間經歷股東會，股份分拆等細節，可能產生混亂，但重組在今年六月完成。昔日的長 實（1）及和黃（13）變成今日的長和（1）和長地（1113），重組變成有始有終，可以計算重組的利弊。如果長實及和黃股東在1月9日宣布重組計劃持股 至今，即是什麼也不用做，直至6月3日長地掛牌，回報分別是54%和50 %。換句話說，重組宣布日持長實及和黃，五個月賺五成。重組宣布後，長實及和黃股價上升約一成，股民後知後覺，宣布後才追入，也有四成進賬。但大部分股民 沒有這樣做，大家在忙於追逐沒法記得到的冧巴，冷落了一號。可能有些人認為揸藍籌是「唔型」行為，眾裡尋它尋到隻變身殼股才算有型，可是賺五成就是賺五成 呀。翻查當時關於重組的傳媒分析，最常見是，持有者可繼續持有，無貨者不宜高追。在股民眼中，藍籌升一成變成「高追」，仙股升幾倍卻說成「剛開車」。時間 過得真的很快，只是五個月，今日回想彷彿是遠古事件。當時的分析環繞誠哥是否撤資，重組可能是前菜，之後還有後着，股民應按兵不動，看清楚才行動。股民看 法頗一致，誠哥高所有人幾班，重組一定有後着，當時城中政經人士都在交換陰謀論。 我的看法跟股民其實也是差不多，我們不是 誠哥同一班波，誠哥舉動我們沒可能算清楚，與其亂猜，不如照單全收，信任誠哥的公開解釋。重組後兩星期，我在本欄寫了一篇文章，標題是《釋放價值》，這四 個字正是誠哥和管理層不停解釋的動機。我當時看法是「分析這些似是很複雜，很多陰謀的事情，我傾向相信內情其實很簡單，陰謀論不存在，借用IT界術語 「wysiwyg」（What you see is what you get，我們知道的就是內情）。兩點之間最短距離，是直線，想太多不只無益，還浪費時間。財經演員不願意接受重組理由是釋放價值，因為這原因太明顯。財經 演員分析股票，原因通常錯綜複雜，峰迴路轉，公司管理層說的東西，需要拆解，或者是這原因，財經演員才有生存價值。股民可能不以為然，在大時代賺五成不算 什麼，隨口舉出近期賺五成個案。買長和賺五成和買沒法記住的冧巴賺五成，有沒有分別？我認為是天淵之別，賺錢當然有質素之分。買殼股或「大媽股」，買了之 後，我會睡得不好。買長和，我放心得多，繼續瞓得着，因為我知道明天一早，誠哥和Canning起身為我搵錢。持股睡眠質素是重要至極點的分析因素，睡得 不好可導致多種負面情況，因此避得就避。買入股票後睡得不好，通常是壞信號，最大可能是代表買入的決定是錯。另一分別是犯錯空間。「犯錯」這兩個字在本欄 不停出現，因為我很在意犯錯。我一定會犯錯，犯錯之後如何，是我不敢不去想的事情。誠哥有可能跣我，或者誠哥也會被人跣，例如出現環球股災，買入長和可能 坐艇，但相對買入「大媽股」坐艇，我睡得比較好，原因一樣，我知道瞓醒一覺，誠哥和Canning在不停想辦法。買錯了長和，我知道我有得翻身，買錯了 「大媽股」，可能是一世。重組一役，五個月時間，誠哥身家進賬800億。公司資產調上調落，調左調右，賺800億，只能是超人魔術。誠哥說重組是開始，未 來仍有很多大計，你們肯信嗎？ 蔡東豪 Tony Tsoi 上市公司精電國際前行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI

徐彪：红筹回归，蓝筹崛起？

http://www.gelonghui.com/#/articleDetail/18672

【2015年安信中期策略会——首席策略分析师徐彪演讲摘要】

一、大牛市下半场住户部门资金直接入市的三个无视：

1、无视政府（530后继续创新高）态度

2、无视基本面

3、无视流动性

二、牛市的三个阶段：

1、点火阶段需要产业资本进入

2、上半场需要企业部门持续参与

3、下半场需要住户部门直接入市

这 一轮牛市有个奇怪现象：点火依然是企业部门，但持续发力主要依靠住户部门的资金间接入市（通过金融机构资产负债表调整）。2013年开始非标资产的供给大 幅增长，导致理财产品总规模膨胀至约16万亿，而2014年下半年43号文开始，非标资产的供给突然锐减，银行被迫开始转型，部分股份制银行重新回归资本 市场。我们发现了本次支撑牛市的基础是商业银行购买两融受益权，开展伞形配资、单一配资。

数据显示，住户部门间接入市步入中期，而直接入市才初现端倪。按照全口径资金净流入的测算，下半年能够流入的资金近五万亿，带来约十五万亿自由流通市值的增长，指数有望突破6000。

三、我们下半年要选择什么？中证100还是中证1000？

从实战角度，中证400，先均衡再观察。但是从分析师角度，来看，我们要选中证100。具体来说，包括：

1、主题投资：国企改革

经过近半年的酝酿，国企改革有望重新提速。

2、主题投资：稀土产业

我国的稀土储备和产量是全世界第一，而目前由于导致我们各种原因白菜价出售稀土。国家一次再次的进行改革，希望整合稀土资源，后期我们建议重点关注稀土商业吸储中心的成立，和进一步的整合，使得我国拥有稀土价格的一定范围的定价权。

3、产业选择：电力设备

包括配网改造，特高压加码，以及新能源汽车重大基础设施。

4、产业选择：大金融

包括券商、银行、地产以及保险的大金融板块。

【2015年安信中期策略会——首席策略分析师徐彪演讲全文】

今 天站在这里，诚惶诚恐，从来没有想过有一天能够站在高博曾经站过的位置，给大家分享个人对于市场的看法和理解，所以我就在想，今天我在这里要给大家分享的 东西，我们要保证几点：第一，大家以前没有听过，市场上大家所熟知的对市场理解的所有那一套东西，我今天在这里作一个保证，一句话都不会再提；第二个，我 给大家提供一个全新的视角；第三，如果讲得不好，希望大家掌声鼓励我，好不好？今天所有的东西分成几部分内容：第一部分内容是解释历史，第一阶段是正常的 历史，什么叫正常的历史？1996年以来到2009年为止，市场一共出现过四次涨幅超过1倍的，我们称为牛市，有一个共同的特点就是建立在经济景气的基础 上，所以在过去很长的时间里面，大家都会提一个词是什么？晴雨表，资本市场就是宏观经济的晴雨表，在此之前，所有人，如果有人敢站出来说牛市一定是建立在 我们高博说企业盈利起来了，景气周期起来的基础之上，一定是这样的。

但是这一次很例外，到目前为止我们 没有观察到一轮像样的景气周期，也没有观察到一轮像样的企业盈利的周期，所以为何这一轮牛市没有经济基础？到目前为止所有对这两段历史的解释，我个人认为 是用割裂的方式来解释的，什么叫割裂的方式来解释的？就是你解释前四次牛市用一套逻辑，解释这一次牛市用另外一套逻辑。这个没有问题，为什么？我们首先得 认为金融市场它是建立在行为金融的基础之上的，人性是多变的，所以你很难用一套完整的不漂移的，不变的东西去解释它，但是我们试图做这样一件事情，做一件 什么事情？如果我们相信资本市场的规律是科学的话，那么这个科学要符合几个条件：

第一，科学是可以重复的，你里面讲的所有真理都是可以用实验不断重复的，所以它的边界是不漂移的。

第二，如果你没有找到一个边界不漂移的东西来解释它，很有可能你还没有触及到最根本的、本质性的、框架性的东西。

这 是我们的两个猜测，所以我们今天之所以想站在这里跟大家分享相对比较独特的视角，给出一个解释，就是我们认为我们已经找到了这样的方案和方式，可以用不漂 移的东西来解释过去这么多年，一直到现在这个牛市。到目前为止依然处于广告时段，广告做完了我们接下来要做一个相对比较靠谱的东西。

我 们说我们的理解方式比较特殊，最特殊体现在哪里？体现在我们对整个资本市场牛市的最直接的理解上，不管这一轮股市的上涨和下跌是建立在企业盈利的基础之 上，还是流动性基础之上，还是任何的条件之上的宏观因素之上，最终都需要一个执行的部门，这个执行的部门很简单，A股是一个很庞大的部门，当我们判断一个 如此巨大的资本类别要出现一个牛市的话，可以什么条件都不具备，唯独有一个条件要具备，就是要找到一个买单的人，要源源不断地把钱从口袋里拿出来买股票， 必须找到宏观上某一个部门起到了主力性的作用，在源源不断地配置股票这类资产，当我们谈及这个道理的话，一定不会有人说这句话是有问题的，不管什么样的原 因，到最后要有人来买单，谁来买单？我们认为对于A股市场来说，到目前为止由于我们的整个外汇环境还是处于一个相对管制的条件下，也就是我们的资本不是充 分流动的，所以对于这个大类资产来说，能够决定它的应该来说只有三个人，从自上而下的角度来看哪三个人：第一是政府部门，第二是企业部门，第三是住户部 门，这种分析的方法很有可能是比较模糊的，很有可能是有问题的，比如说如何区分企业部门和住户部门的资金？假设说我就是一个小企业主，所谓小企业主就是我 给我们公司跑账的时候，用的账户其实就是我个人的钱，用的是我个人在工商银行开的个人账户，你如何去区分？所以在细分上是有一定问题的，但是在宏观上没有 大的问题，为什么？因为如果你这个钱主要是由企业部门的资金来源，你很可能是受到企业部门经营的环境，你所面临的流动性环境，你所面临的这种资金约束以及 企业盈利的状况，包括你风险偏好的变化

所以从宏观上解释得通，但是微观上落实有些问题，但是这个分析方 法基本上是比较可行的，这里面有两个关键的变量，一共是两句话，奠定了我们后面所有分析框架里面最坚实的两个基础，第一句话：在长期的经营过程中，由于企 业部门所面临的这种生产环境是剧烈波动的，所以企业部门的风险偏好要显著地高于住户部门，这是我们提出的第一句话。我们可以打个比方，两个人都刚毕业，我 一个人，另外一个人刚毕业，一个哥们进了公务员的队伍，一个月拿5000块钱，如果不黑不贪，不违法乱纪的话，大概率一年就是6万块钱，稳稳当当的，明年 加500块钱，后年加500块钱，这是未来十年、二十年内可以看到的收入曲线变化，也就是我们右上角图所显示的，城镇居民收入是非常稳定的。还有一个哥们 毕业之后进入了房地产，调控期来的时候，很惨的时候，一年可以亏5000万，第二年行情很好的时候，很可能一年赚两亿，打这个比方你会看到，全国规模以上 企业利润环比，我们拿它来表现收入的变化，是非常剧烈的，经过一年、两年、五年、十年之后，可以想象一下，同样是两个人，一个学校毕业的，住上下铺，再见 面的时候一定是非常大的差别，比如说我一定是胆子变得越来越小了，为什么？我习惯了每一年我就增加500块钱的收入，但是他是习惯了每一天都愿意把所有的 钱投进去搏，所以大家的风险偏好一定是不一样的，这个风险偏好就决定了如果我们两个在银行，两个人同时进银行，做风险偏好测试的话，大概率说住户部门这个 哥们的代表风险偏好等级比较低的人，企业部门风险偏好比较高的人，这个是猜测，所有的猜测后面是需要找到证据的。

我 们接下来再看后面的证据，这个证据在哪里？这是第一个证据，这幅图是非常神奇的一幅图，之所以称为神奇，是自从有这个数据以来，你会发现A股市场出现了一 个神迹般的先导指标，道理上是讲不过去的，你从哪一个市场，从我们进资本市场以来，从我们看西方的教科书以来，到今天有没有哪一本书可以告诉我们，可以找 到一个指标首先是稳定的，其次是领先A股市场的，并且它的准确度达到了将近100%，提前一个月很稳定，2008年以来，每一次A股市场出现15%以上涨 幅之前，无一例外我们都会看到这个指标叫增持/减持的异动，没有一次例外，后面都出现了资本市场的反弹或者上涨。这个事情说明什么？我们至少可以说明企业 部门对股票这类资产配置的行为，对A股市场的涨跌之间有着非常密切的，甚至高度密切的这样一个关系，这是我们的一个猜测。

接 下来我们看第二个数据，第二个数据是我们回过头来看，从1996年到现在，这两幅图所有画红圈的位置，我们可以清晰地看到一点，牛市是伴随企业盈利的持续 上行，但是中间有一个歧义点，2002年到2003年，如果我们用工业企业利润作表征的话，出现了一年零一个季度的上行，但是A股市场上行的过程只走了一 个季度就停下来了。当我们再回顾和解释这段历史的时候，我们会发现如果我们仅仅用一个教科书上告诉我们的，所有的P就是价格，是等于未来所有的盈利通过折 现折过来，你会发现2002年到2003年这段历史是解释不了的。那么从我们前面的猜测，很有可能在大部分的时候，企业部门对股票这类资产配置的行为，决 定了A股市场的牛熊，如果从这句话着手，你可能找到非常简单的解释，把2002年、2003年的歧义点解释过去，可以用M1和M2的指标，还可以换成另外 一个指标，就是企业活期存款占比的指标，这是什么意思？这两幅图相叠加可以告诉我们，如果在一轮企业盈利上行周期里面，可以导致企业部门口袋里的活钱变得 越来越多的话，那么大概率的结果就是在它风险偏好持续上行的过程中，它会增加股票这类高风险资产的配比，从而引发资本市场出现一轮像样的上行。

如 果从企业部门配置的角度出发，我们很轻易地可以出现这个，并且是一致的，但是很快我们会发现，2001年和2007年的时候，我们碰到的是牛市下半场是一 个大牛市的状态，大牛市的状态有一个共同的特征，这个共同的特征我们可以给大家讲一个很小的，我印象中，我估计等到我退休之前还会一直想起这件事 情，2007年的时候，有一次到广州分行讲课的时候，分行的行长跟着我们一起坐在车里，突然看见有一个横幅挂在前面"抢劫不如炒股"，很多人不记得 2007年的状况，最有江湖地位的人是谁？是各个银行下面的理财经理，为什么？因为所有的客户都会求着他，只求他一件事情，如果什么时候发基金了，你要提 前一个星期或者三天告诉我，我要去筹钱，你要买100万的基金，要准备300万的现金，哪怕这样很多人还是挤破头，那时候所有人都认同一个事情，买基金买 到就是赚到，资本市场就是提款机，这个故事包括2007年的回忆给我们最大的提示是：住户部门是一个善变的部门，当右上角这幅图告诉我们，住户部门是一个 风险偏好较低的部门时，它最大的变化不是出现在风险偏好的变化上，最大的变化出现在它的风险认知变化上，如果有一个市场，它能够持续上涨一年，如果它能上 涨的幅度超过一倍，那么很大的概率，你身边认识的所有人，不管是炒股票的还是不炒股票的，知道你炒股票以后，都会隔三岔五问你，他会认为买股票买到就是赚 到，不会认为资本市场是会咬人的，他会觉得这是一个无风险但是高收益的资产来源。

所以历史上每一次的大牛市都有下半场，下半场我们看到的是同样的特征，这个特征就是三个无视：第一，无视企业盈利的一切变化，比如说我没记错的话，2007年的一季度是整个全年企业盈利的增速高点，二三四季度逐季回落，这是第一个。

第 二个，它会无视一切政府对资本市场的态度，如果我们不记得一季度、二季度，2007年所有变化的话，你一定会记得一个事：530，530半夜鸡叫是政府提 示风险的集大成者，你手上的公司如果只有三个跌停板的话，那么你一定是要弹冠相庆的，有用吗？530之后，一个月创了新高，这是第二个无视。第三个无视是 无视一切货币政策和财政政策层面的利空，你会发现所有的大牛市的下半场一个共同的特征就是散户开始嗷嗷叫地冲进了资本市场，他开始认为我只要买到股票我就 一定赚钱了，而对散户的这种风险认知属性的变化，什么都不需要，只需要经过足够长时间的上涨和足够大幅度的上涨就可以了，这是我们对资本市场的一个理解， 这个理解需要一系列的证据，而我们做这个证据的时候可以做一件很简单的事情，就是如果在历史上面，当我们解释所有牛市的时候，我们坚持这么几步法，三步 法。

第一步，牛市的孕育是需要资金来点火的，这个资金的点火我们主要通过产业资本的增持来实现，这是第 一句话，第二句话，牛市的上半场是需要人们持续源源不断掏出钱的话，这个人恰好就是企业部门，第三句话，当进入牛市下半场的时候你会发现，一定是进入群众 运动式的资本市场疯狂期的时候。

接下来我们给大家一个证据，这个证据你会发现，如果沿着这个角度出发， 我们把牛市的下半场剔除，只看牛市最主要的上半场，为什么？中间历史上的四次牛市一共有两次有下半场，但是四次都有上半场，我们只是观察上半场的话，我们 发现从企业部门的周期轮动出发，我们会观察一个现象，这个周期轮动跟股市的周期轮动达到了100%的吻合度，就是下面的这幅图，我们把企业部门所处的状况 分成主动去库存期、企业盈利上升期或企业盈利上行期，在这之间就把它称之为政府政策的扶持期和宏观调控期，这里面的划分是由非常客观的两个指标，企业盈利 的上升期我们主要看盈利的同比增速，剩下的时期都纳入到政策的扶持和宏观的调控，你会发现我们突然间似乎找到了一个比美林时钟更有用的给历史所有周期划分 的方法，这个划分方法，它对历史的解释程度是百分之一百，在所有的调控期都是先涨后跌的，在宏观调控期里面，资本市场都是先涨后跌的，主动去库存期都是单 边下跌的，无一例外，这个过程从2003年到2013年整整十年时间，再往前延伸一直覆盖到1996年都是一样的，当我们解释历史的时候及沿用刚才的三阶 段的解释似乎是比较准确的，可以理解历史上的四次牛市。牛市孕育、牛市上半场和牛市下半场，企业部门点的火，上半场是企业部门出的钱，下半场是住户部门出 的钱。

我们现在碰到了一个新的问题，就是当我们来解释这一轮牛市的时候，你会发现我们首先观察到企业部 门点火的迹象，这个是2014年5月份的数据，出现了非常显著的增持比例大幅上行的情况，也就是说有点火没问题，但是点完火之后，牛市上半场的动力来自哪 里？你没有观察到任何的迹象告诉我们，这一轮牛市的上半场具有企业盈利的推升，也就是具有企业部门源源不断地掏出钱来，配置股票这一高风险资产的迹象？我 们看工业企业的利润数据，在A股上行的过程中它是往下走的，而且突破了过去三年的最低位，或者如果我们不用工业企业的数据，M1的数据来看，同样观察不到 任何的企业盈利起来，包括企业部门的活期存款起来的迹象都没有。那么我们想问自己一句话，从三部门，就是最前面的三部门，政府部门、企业部门和住户部门的 行为来看，首先我们排除政府部门，为什么？因为政府部门只可能在拐点附近的时候出一个增持，只剩下企业部门和住户，现在我们把企业部门上半场发挥主要作用 的可能性排除了，那么住户部门呢？福尔摩斯说过一句话，在我们作分析的时候，我最喜欢就是这句话："当我把似乎所有的可能性都排除了之后，剩下的那个可能 性就一定是真相。"这个真相就是这一轮发生了一个非常奇怪的现象，就是上半场涨完一倍多的过程中，起主要作用的部门既然不是企业部门和政府部门，它是住户 部门，但是住户部门怎么可能在牛市的上半场发挥作用呢？怎么可能有一个胆子很小的人冲进藏獒的房间里面还逮住了一个藏獒，唯一有一种可能，就是"改革 牛"，目前大家对它的理解都是停留在心理和预期的层面，这句话有可能是对的，但是我们给大家提供一个新的视角，改革牛是通过一个文件来实现的--43号 文。

从去年下半年开始，43号文出来了之后，你很快会发现非标资产的供给大幅缩减了，那么这件事情跟住 户部门资金的入市有关系吗？其实如果我们回过头来看，包括不久前我们请教了几个专门管指数基金的领导，问他一个事，今年3月份的时候问他，到今年3月份为 止问他，指数基金到目前为止申购的情况是什么样的，他说主要体现在散户的净卖出和机构的净买入上，今年3月份为止依然看不到显著的数据表明老百姓从口袋里 拿出了钱进入资本市场买股票，但是你又要得出这个结论，是住户部门资产配置的行为导致了这个牛市的上半场，那么这个解释在哪儿？解释在于下面的这幅图。

大 家应该可以看到，理财产品的余额在过去的三到五年时间里面出现了一轮爆发式的增长，这个爆发式的增长大概可以从三五万亿增长到现在的十六万亿左右，回过头 来想一想，谁起到了关键性的作用，一定是住户部门，这是第一句话，我相信大部分人都是认可的。住户部门把他的财产源源不断转换到理财产品的过程中，是什么 东西支撑起了这么高的回报率？是商业银行把自己的利润从口袋里面拿出来做了补贴吗？压根不是，主要靠的是两类资产，这两类资产就是大家所熟悉的非标资产， 在过去几年庞大的快速扩张过程中，支撑起了巨大的，庞大的，甚至说是让管理层害怕的资产池，资产池的规模如果用理财产品的规模来看，接近16万亿，这16 万亿后面最主要的工程是什么？是基于房地产以及基于地方政府债务所提供的高收益资产，各家商业银行包括金融机构在配置这部分资产的时候，它们胆子是很大 的，它们的想法是很简单的，只要中国政府能够持续下去，那么地方政府的债务最后是一定不会倒下的，这个认知很朴素，就跟我们相信党相信了几十年一样，最后 证明它的做法是有效的。但是去年下半年开始，当我们提这个改革牛的时候，我们必须要感谢43号文为代表的一系列改革措施。

2013 年年底的时候，第一次我们发现中央经济工作会议决议里面写进了这么一句话，就是要防范债务风险，这个防范债务风险从2014年底你就会发现非标资产的供给 突然间没有了，这个没有会倒逼整个商业银行为代表的金融机构做一个变化，这个变化迅速地去寻找到可以替代非标资产的高收益资产的来源，它们找到了吗？以招 商银行、兴业银行、光大银行为代表的那一批股份制商业银行，它们的脑子是最好用的，它们的反应是最快的，它们作了同样一个选择，就是全面回归资本市场，简 单来说它们就做一件事情，如果我找不到自己可信的高收益资产的来源，那么我可以做另外一件事情，就是我借钱给别人去炒股。应该来说，整个牛市的上半场，从 2000点上涨到大概4000多点的过程中起到最关键性作用的，取代了我们前面说的本来应该由企业部门所扮演的角色的人，我们已经把它找到了，这个部门既 不是企业部门，也不是住户部门，但是它是什么呢？它是嫁接在住户部门身上的商业银行体系和金融体系，由于它们的资产负债表调整，引发了住户部门资金间接入 市的浪潮，我给大家大致算一笔账，这笔账大概是什么样一个情况。

到目前为止两融的余额是大概2.6万亿 左右，可能会少一点点，从我们草根调研的情况看，至少中间的一半资金来自于商业银行，请注意商业银行，它在调整资产负债表的时候，在借钱给人炒股的过程 中，购买两融的受益权只是其中一个较小的环节，还有一个伞形信托，更多的是单一的配置。如果我们到任何一家商业银行调研的话，商业银行给大客户做配资已经 彻底流程化了，一个星期，不管你进几个亿，马上能给你配起来，已经彻底流程化了，它背后的资金是什么？背后的资金对应的是庞大的住户部门的资金，包括资产 池的资金，我们甚至可以猜测一个数据，这个数据是什么样的数据呢？我们刚才算的大概1.2到1.3万亿，加上配资和伞形信托的钱，引发的进入A股市场的钱 大概两到三万亿，这两到三万亿是杠杆的钱，意味着并不是进入资本市场的资金的全部，这个进两到三万亿，带上杠杆以后，四万亿有没有？如果有四万亿的话，接 下来我给大家看一个我们计算的数据，这个数据最核心的就是：平均每单位资金净流入推动自由流通市值上涨2.9单位。换句话说，如果我们卡大数，就是刚才讲 的，我们不是说猜测有一个人，他推动了领导了这一轮牛市的上半场，就是金融机构悄悄带来了4万亿左右的增量资金，那么4乘以3，就是他会带来自由流通市值 的增加接近12万亿，这种算法是有问题的，为什么？相当于我们脑袋里面有一个设想，整个牛市的上半场就是这一个人，他从头到尾牛拉车把它拉出来了，这是不 现实的，也是不正确的，为什么？资本市场是一个庞大的财务制造的工具和池子，在它源源不断制造财富效应的过程中，一定会引发全社会所有部门和阶层的参与， 所以我们应该回到一个更全口径的测算上，这个全口径的测算就是我们根据GDP和存款的相关性反推住户和企业存款之间的差额，由此我们计算大致有多少资金流 入了资本市场，用这个方法来计算我们无论是零几年的时候，跟我们最后得出来的数据偏差是不大的，所以这个指标拿来衡量进入了多少资金，你发现这个数据跟我 们此前测算的刚才的企业部门、住户部门拆分出来的，由金融机构导致和转换的这部分资金，几乎是有一定匹配度的。

换 句话说，如果我们相信这一轮牛市，其实就是高博士前面给我们所引导出来的一样，最近一段时间资金起到非常关键的作用的话，那么这个资金规模是可以测算出来 的，并且我们可以找得到在一轮资金推动的过程中谁是领跑的那个人，领跑的那个人就是金融机构，金融机构背后背靠的是谁？是住户部门，换句话说，整个牛市到 目前为止经过一倍的解释是非常明确而且清晰的，住户部门的资金间接入市是史无前例的，改革所带来的住户部门资金间接入市是史无前例的，在可见的未来里不会 有第二次。由于它的奔跑入场，引发了大概6.23万亿的资金进入A股市场，所以导致资本市场的涨幅出现了一倍以上的上涨。

但 是接下来更为重要的是接下来会怎么样，接下来我们需要关注一个指标，就是这组指标。这个数据是混合型基金和股票型基金在过去一年左右的时间里面，它的新发 基金的数据，到今年的3月份之前，也就是到今年的2月份为止，整个牛市的过程是呈现出非常显著的平稳特征的，这个平稳特征就是股市一直在涨，老百姓一直在 跑，你看到没？无论是混合型基金还是股票型基金，新发型的数据都是非常稳定的，大概一个月两者加总起来300到500亿左右，非常稳定，或者说500亿以 下，直到3月份突然出现变化，这两个数据加总起来达到了1500亿左右。5月份的时候，两者相叠加达到了大概多少？达到2500亿左右，到了5月份的时 候，这个数据进一步飙升到了3500亿左右，也就是说在过去的三个月的时间里面，我们关注到的最显著的数据是，大家还记得我们前面对资本市场三个阶段的理 解吗？孕育期、点火期靠的是产业资本，我们能够观察到明显的100%准确率的证据，上半场主要是依靠企业盈利上升所引发的企业部门的资产负债表调整，下半 场主要是通过什么，住户部门的存款搬家，而我们现在似乎已经看到了存款搬家的迹象，之所以我们说似乎和迹象，是因为我们从全局上还找不到一个证据说明这个 位置，存款搬家已经开始了，为什么呢？我们衡量存款搬家最好的指标应该是上面的这个数据，储蓄存款余额的同比增速，历史上来看，储蓄存款余额的同比增速， 在2007年的那一轮牛市里面都达到了它的最低位，那么现在是多少呢？现在是到5月份为止，居民储蓄存款的增速大致维持在12%到13%左右的状况，这是 一个正常得不能再正常的数据了。

我们甚至发现如果从居民储蓄存款同比增速的数据来看，它甚至有所上行而 不是有所下行，为什么？因为我们发现理财产品的余额阶段性的不再增长了。换句话说，到目前为止，我们仅仅观察到住户部门存款搬家的可能性，我们还远远没有 到达真正住户部门跑步入场、存款搬家的这个阶段，远远没有到达。但是我们已经看到了，下半年有可能会进入的这种端倪和迹象，最近我们跟一家商业银行交流， 这家商业银行管零售的人很郁闷，为啥呢？因为他说股市太火了，已经涨了一倍多了，我们想建议客户获利回吐一下，他的做法非常正确，正好是新一轮的530下 跌之前的半个月时间，然后我就问他结果怎么样，他说："结果很糟糕，所有对客户的劝说都失败了，这一家商业银行是全市场对零售客户的把控度最高的一家商业 银行，没有之一，说明整个住户部门的资金入市的热情刚刚被点燃，而且这个趋势已经出来了，那么我们可以算一下账，就是说如果假设这个趋势后面可以延续的 话，大概后面由这一项会带来资金可以入市呢？我们就假设上面的深色这根线，储蓄存款的同比增速回到2007年的低点，2007年的低点是大概3%左右，那 么就意味着接下来还有大概9%的增速回落，在现在52万亿余额的基础之上，未来如果看一年时间有多少钱可以进来？5万亿。

请 注意，这个5万亿只不过是可以流入资本市场的钱一部分，或者说领军的一部分，敢死队的一部分，先锋军的一部分，它会带来多少钱？如果乘以3的话，15万亿 左右，有人说15万亿不高，但是这个是针对自由流通市值，到目前为止自由流通才多少25万亿，增加15万亿，你再算上其他的增长，很有可能它会达到多少？ 很有可能在这个位置上走到的高度比我们此前最乐观的想像还要更高，我不知道在座的有没有部队的人，有部队的人肯定会相信一件事情，在一场打仗的过程中，最 牛的不是你有多少人，最牛的是在最关键的岗位，在最关键的地点上，打这个硬仗，你能不能守得住阵脚，能够攻得下城的先锋军，一样的，历史上前四次牛市这个 先锋军主要由谁来承担？由企业部门来承担，这一次先锋军转换成了住户部门，只要住户部门我们刚才说的，最关键新基金发行的数据为代表的存款搬家的可能性在 变得越来越大，那么先锋军它的阵营，它的队伍只会越来越庞大，在越来越庞大的过程中一定会出现我们测算的下半年的数据，这是我们对下半年的测算，只要这个 趋势不发生大的变化，那么这个下半年很有可能，我们的数据既考虑了流入的资金，也考虑了所有的企业融资，企业净减持，融资的利息以及交易的费用，大概可以 进来多少钱？还可以进来接近5万亿左右，请注意，这个5万亿是考虑了全口径可以进入和流出的资金，很有可能我们计算是有偏差的，可以给大家看一下前面的这 幅图，可入市资金的测算，左上角的图和右上角的图告诉我们，真实和我们模拟的是有一定的小幅偏差的，甚至不排除会出现几千亿级别的偏差，但是相对于我们这 边测算的大概5万亿左右，我相信我们可以得出这句话，这句话就是，我们今年下半年对整个A股点位的一个判断，我们想喊出来的这个口号是下半年很有可能会是 一个创A股市场全历史新高的过程（鼓掌）。这个过程是建立在我们对住户部门信任的基础之上，是建立在我们相信这是一轮群众运动式的2007年的这样一轮大 牛市的基础之上，这是我们的第一个判断，但是这个判断很有可能仅仅只具有什么呢？舆论传播的效果，对大家真实的投资能起到的作用是非常小，甚至是相当有限 的，整个今年上半年，你猜对了指数，如果你买的是什么？如果你买的是中证100的话，你的收益率只有23%。

大 家可以看一下，这是今年上半年的数据，今年年初以来，如果你选错了方向，你选的是真正的那堆蓝筹股，中证100的话，年初以来是百分之二十三点几，但是如 果你选的中证1000，中证1000就是把历史上一堆你看不清，不知道干什么的公司，也不知道主业是什么，今年干这个，明天可能就转行了，这些算上去是 121%。当资本市场发展到今天，我们需要对下半年，对未来的投资作出一个有效的指示的时候，我们对指数的判断，其实它的作用是微乎其微的，真正有用的是 什么？是要告诉大家，下半年我们应该选择中证1000还是中证100，如果你什么都看不清楚，那你选中证500，它站在中间，现在绝大多数的人，当我无法 去判断下半年的风格在蓝筹一端还是在成长一端的时候，他做的选择都是一致的，我选中证400，均衡配置，从实战的阶段，我举双手赞成，但是从分析师的角 度，必须给大家忽悠一个方向，如果错了，希望大家谅解，但是我们一定建立在我们自己自认为最充分的信息研究和分析的基础之上，这个在哪里？就在于接下来我 们要讨论的几个问题。

其实高博前面已经给大家系统性地讲出了对宏观经济的看法，昨天我们也专门跟高博作 了一个请教，我想基本上对这一点我们应该是比较有把握的，叫经济企稳，经济企稳这个领域，应该来说我作为一个新兵，包括我入行的时候一直看的高博的文章， 所以我在这里肯定没有这个能力来班门弄斧的，但是有几点共识的，第一是货币政策的宽松，至少半年以上了。第二点，财政政策的发力和进一步的加码，我们是可 以预期的，这是第二条线，这两点是共识性的东西。第三点，房地产阶段性的中短期的回升，从而导致固定资产投资的企稳，应该来说也是可以预期的，当这三点相 叠加的话，经济企稳这句话的判断是不离谱的，经济企稳的意义在于哪里？意义在于它未必能够导致企业盈利出现一个V型的反转，未必能够导致整个企业盈利背后 最大的这个部门，也就是蓝筹的这些公司，它的利润有一个V型的反转，都很有可能不会出现，但是它至少会给大家带来一个希望，这个希望就是你看到这一批以蓝 筹为代表的企业，它的利润不再下滑了，这个利润不再下滑的情况一旦出现了之后，大家会不会有人开始预期某一天它的利润有可能回升呢？这是人之常情，所以我 们相信经济企稳带来的是对企业盈利的，尤其是最受益的企业盈利的方面是什么？是蓝筹，它的企业盈利企稳，甚至未来可能反弹的一个预期一定会诞生，但是这个 很有可能有预期，并不一定就能够改变资本市场大家远远喜欢和偏好成长股的风格，为什么？因为这是一个中长期的主命题，我们甚至可以这么说，用三到五年的视 角来看，A股市场只有一个主旋律，这个主旋律就是产业的升级以及成长的兴起，这是很确定的。

但是我们半年的策略，要考虑半年的问题我们要考虑的是未来半年出现的新鲜的变量，以及这些新鲜的变量给A股带来新的风，就是企业盈利企稳甚至可能反弹的预期，这个预期主要受益的公司一定是跟当前的实体经济关联度最高的企业，也就是蓝筹身上，这是第一点。

第 二点，国企改革，应该来说，国企改革我们无论是从最近这两周市场下跌期，所有都暴跌20%左右的情况之下，国企改革的公司到昨天已经创了历史新高了，而且 拉开暴跌期至少10%到20%，这意味着什么？这意味着资本市场可以对很多东西我听完之后就忘掉，但是它对整个国企改革的关注度是远超我们预期的。为什 么？因为国企改革能够给我们带来的变化是两个层面的变化：第一个层面是制度层面，所有的国有企业以后有没有可能给你讲出一个外延式扩张，以及治理提升带来 的盈利提升的可能性，无论这种预期是高还是低，但是我们无法否认第二点，就是外延式扩张的故事，它的诱惑是不可抵挡的。

不 久前，国资委有一个相关的新闻出来，不知道大家有没有关注到，明确提到了有7万亿左右的国有企业净资产要证券化，这个证券化主要通过两类公司来实现，就是 国有资本投资和运营公司，这是一个什么样的故事呢？当我们讲到这两类公司的时候，我第一反应是想起了创业板，我们回过头来看创业板的上涨源于2013年的 年初，2013年的年初从20倍的估值涨到40倍的时候，很多人不明就里，包括我们在内，A股市场的供给，尤其是创业板的供给，随着解禁潮的到来一定是大 幅增加的，正常来说创业板应该要暴跌，为什么从20倍涨到40倍，我们压根不明白是怎么回事，接下来是40倍到70倍、80倍的涨幅，大家突然间开始给你 讲一个故事，就是外延式扩张的故事，你看到现在40倍，很贵吗？的确很贵，但是不好意思，我做完资产注入之后马上回到30倍，你还觉得贵吗？我还继续做资 产注入，还贵不贵？大家都觉得不贵的情况下就开始买，买完之后回到70倍、80倍，等到今天大家都在说外延式扩张的故事时，它稳定地站到了120倍，再也 不下来了。所以我们从未来预期的角度，创业板给我们讲的故事就是从筹码的角度来理解，你可以有一个让大家放心大胆敢于买入的理由就是外延式扩张。

我 们大概算一个账，假设国企改革带来的是7万亿净资产注入的话，作价要到10万亿，给A股带来的总市值增加至少要达到20万亿，这20万亿对A股市场现在的 降估值来说是非常有效的，对于接下来可能会出现的基于国企改革的这个资产价格的泡沫来说是决定性的支撑，你敢于往上炒，为什么？炒的过程中估值又会下来， 这是第二个风，就是国企改革，国企改革最主要受益的，我相信依然是我们前面提到的蓝筹类的公司，

那么还 有什么？还有第三股风，就是红筹的回归，这几天对于红筹的回归，市场关注度是非常非常高的，我们可以给大家看一下这个数据，香港的红筹股平均的估值只有 13倍，纳斯达克现在的红筹股估值平均大概22倍，正常来说，如果不出意外的话，我们现在已经知道的要回来的公司现在已经有媒体报道的，超过11家、 134亿美元，按照我们前面说的正常的3倍的这种涨幅，从分众的情况看，还有暴风科技的情况来看，我们正常估3倍涨幅的话，它会带来的是3000多亿人民 币的供给，3000多亿人民币的供给算不算很大？不算。但是放在成长股里面3000多亿算不算很大？它就已经很大了，更为重要的是这只是第一梯队，这是先 锋军的前11家，这11家的背后很可能站着110家，我们没有知道确切的哪家公司，我们只能去猜测，这11家一旦回过来之后，一定大家都会想念暴风科技和 分众传媒所带来的财富神话，没有人能够抵挡这个财富神话能够带来的诱惑的，几乎所有的一线的投行现在要做的事情都是一样的事情，我到外头拆风投回来，这 11家够拆吗？11家很可能被某一家上市公司的投行部拿走了，大家都要找新的，这11家回来很有可能后面潜在的是110家，我想问一下，从去年到今年，我 们对成长股炒作的过程中带来最大的逻辑是什么？我听到最多的两个字是"卡位"，为什么要卡位？因为我看好这个细分子行业，但是我找不到这个细分子行业龙头 标的，我找不到的时候怎么办？我只能相信昨天某一家公司是卖电缆的，今天不卖电缆了，我要做最先进的O2O了。你找不到其他标的，又看好这个子行业怎么 办？我只好默认姑且相信它会成为这个行业最牛的公司，我就买，但是这个标的是稀缺的，你买我买，大家都买，一下子把它估值搞得很大。

但 是接下来当各个细分子行业真正的龙头开始回归了之后，我想问的是我们以后还能够讲一个卡位的故事吗？某一个子行业很有可能依然没有这个公司的，没问题，我 是一个收垃圾的公司，我告诉你我明天要转行了，资本市场还会给它这个估值吗？不会了，资本市场会想，这个细分子行业有一家上市公司，它在哪里？它在美国， 在美国有关系吗？没关系，我们可以很快把它搞回来，变成A股的公司，我愿意花钱出去把它搞回来，还是愿意等一家收垃圾转过来的公司，寄予它厚望呢？一定是 前者，而不是后者。

所以从一级市场、二级市场联动的角度，我们想提出来的一件事情，成长股前面这一段泥 沙俱下，讲一个故事就能给你五到十个涨停板，你50亿的市值讲一个故事，说你随便进一个行业就能做到200亿的市值，这个时代过去了，终结它的不是市场本 身，而是制度创新。红筹拆回来的那一刻就注定了今天一定会出现，这个点已经出现了，三个原因相叠加，我们想提出来的，今年下半年所有配置的方向，我们可以 忘掉行业，但是我们一定要记住的是风格，这个风格经过了530暴跌之后，经过了这次彻底完整的风险洗礼之后，从我们公司的草根数据来看，至少从上周五到本 周二，出现了由小到多连锁爆仓的，我相信这一次风险洗礼已经足够了。那么下一次从一级市场到二级市场，大家寻找标的的时候一定会做一件事情，就是我首先需 要的是安全边际，但是这个安全边际并不代表，也并不意味着下半年大家就会找你便宜的东西，不是的。我在有安全边际的基础之上，我需要寻找的是有故事，有一 股新的风能够吹过来，那么哪些方向符合这些条件呢？

我们对整个下半年，我们认为最符合这个条件的，很有 可能成为下半年贯穿全年的，甚至相关公司的涨幅能够逼近上半年成长股的是什么？是国企改革，尤其是国企改革里面，一共是三条线，我们毫无疑问地，非常明确 地在这里，跟大家推荐其中的一条主线，就是两类公司：国有资本投资公司和运营公司。

前段时间有人开玩 笑，说中车的合并拉开了中石油、中石化攻城略地的局面。它打开了央企领域偏向于各占一块的局面，接下来我们可以做一个大胆的设想，很有可能跨行业企业集团 资产的整合、打包和上市成为了可能。这种可能性在今年下半年有可能会给我们缔造出某一个行业真正意义上的巨无霸式的公司，有可能它原来的估值只有几百亿或 者一千亿不到，但是这个过程完成了之后，它的估值是两万甚至三万亿，由此带来的机遇一定要高度重视，我们甚至可以提出一个口号，两类公司，只要你确定这个 公司以后会成为两类公司的试点，你要做的事情是不用考虑，直接买入，先配5个点再说，前提是你能确认。

这 是我们整理的各个省市改组国有资本投资公司的可能的方案，以及对口的相关标的，我们只能从研究的角度提出的有可能，不敢确定。大家都知道，两类公司到最后 一定是信息不对称的方向，而信息不对称就意味着谁具有最强大的甄别能力，谁就能够获取最大的超额收益，我们这些都是从研究的角度猜测的。

第 二个方向是很细分的方向，是什么呢？稀土。当我们提到稀土的时候，我看到下面很多领导都笑了，为什么？在过去一年半的时间里面，所有冲进稀土板块的人，到 现在为止都铩羽而归了，换句话说，从2011年那一次对整个稀土价格的管控和调控成功地导致一年上涨10倍之后，到目前为止所有的希望调控稀土市场的尝试 都没有体现在稀土价格成功顺利的上涨上面。所以导致到目前为止所有过来投资稀土这个板块的公司全都失败了。

我 们大概可以回过头来梳理一下都发生了哪些事情，2011年的时候我们通过出口的配额成功让稀土的价格一年上涨了10倍，但是紧接着WTO我们败诉了，紧接 着稀土价格开始暴跌，跌到了原来的十分之一，接下来我们做了几件事情，第一件事情成立六大稀土集团，六大稀土集团的本质是把每一个省以区域的形式划归给一 个集团，你就看好自己的地盘，对每一个集团进行配额制，本质是我不管唯一的出口了，我就管每一个出口，六大集团。但是很快发现低估了农民的力量，我是江西 人，大家知道江西有个地方叫赣州，赣州是国内出产中重稀土最关键的几个地方之一，我去过一次，见过一个村长，那个村长跟我说了一个事，他说："我们原来都 不知道，我们下面的这个泥会这么值钱。"他们是怎么采稀土的？打一个洞进去，浓硫酸注进来，这个污染要持续一千年，但是再多的污染都阻挡不了中国的农民对 财富的渴望，村长带着村民深更半夜的时候就开干了，如果你要制止它当地的稀土开采，你要公安进去，进一辆车掀翻一辆，必须要武警进去，所以这个方案没有起 到关键性的作用。

那怎么办？接下来继续改，六大稀土集团不够用了，是不是？那么我们国家出面来收储，一 年拿出十来个亿收储，有没有用？后来发现十来个亿杯水车薪，一年正常市场生产的份额是两三百亿，但是加上私采的那部分，很快发现失控了，一年拿十来个亿收 储，对资产价格的影响是微乎其微的，所以连续收储了两年，今年是第三年，依然没有发现大的起色，最后我们采取了另外一个办法，就是去年年底开始的专项行动 和整治计划，以江西和广东为代表的地方开始进行了大规模的整肃私采，起到了一定的作用，所以今年稀土价格已经企稳甚至小幅回升了，但是到目前为止我们相信 这些作用都是有限的。

如果这些作用都是有限的情况之下，有没有可能后面下半年稀土价格能起来呢？我们建 议大家高度重视稀土的商业收储，很有可能会彻底地改变整个稀土市场的供求格局，我们可以确定的是国家对于稀土这种真正祖宗留给我们最核心的资产，它一定不 希望用白菜的价格一直卖下去，我想对于这一点我们要有信心，这是对于第二个方向。

前两个方向无论是稀土 还是国企改革，事实上都是属于什么呢？主题投资的层面。那么接下来我们给大家再推荐几个行业的层面，第一个行业的层面是大金融，为什么大金融？大金融的原 因不是在于类似于最近发生的一些短期的利好，而是在于一个最大最大的利好，国企改革。后面的混合所有制的改革，以及员工持股，包括两类公司，所以大的金融 领域我建议大家可以关注一下。这个金融领域也包括了由于房地产的销售数据的回暖，可能会带来的地产银行这条线一定的投资机会，这是第一大，大的金融，包括 中间的券商。

第二大，其实是电力设备。为什么我们推荐电力设备？因为我们前面一个非常大的逻辑主线是下 半年经济有可能会企稳，经济企稳中间你离不开财政政策的发力，而财政政策我们现在需要思考的一个非常现实的问题是在目前的环境下，所有希望和需要通过地方 政府才能够达到杠杆效应的政策，最小都是要打折扣的，PSL的资金我相信大家都知道，去年PSL一共10万亿，但是到年底一看真正用出去4万亿，我们不用 去追究什么样的原因导致了现在这样一个结果，我们可以确定地知道接下来财政政策的发力过程中一定是要中央财政包括央企发力能够够得上的方向，这些所有的方 向里面排在第一条的我们的猜测是电力领域，包括特高压的建设，电网的改造，新能源的汽车所涉及到的基础设施的领域改造和建设的投入，这一块带来的投资我们 可以拍着脑袋想，它应该是接近万亿级别的投资，在这个领域带来的所有投资机会在下半年的时候一定都会逐渐地明朗化。所以一共这几条线。

我们会发现，到最后我们所有推荐的方向事实上都具备一个共同的特征，这个共同的特征就是第一你要有一定的安全边际，第二你要能够讲出一个新的故事来，其实只要沿着这条线，我们相信今年下半年大家一定能够寻找到，能够给我们带来显著超额收益的方向，谢谢大家！（徐彪）

葉維義：撈藍籌

2015-07-02  NM

牛市號角餘音未了，中港股市突然爆發小股災。先是A股崩盤，然後希臘突然「反枱」，債務危機如刀在頸上，更隨時被踢出歐元區。即使中央政府出動「雙降」救市，仍無法扭轉乾坤。本週一，上證指數曾跌穿四千點。內外夾擊下，恒指一度急挫超過一千點，收市失守二萬六千點。暴風雨突襲，但有股壇「長勝將軍」之稱的惠理基金（806）名譽主席葉維義，直言未驚過，更指是撈底時機。而東驥基金管理董事總經理龐寶林，更透露已在買貨。

本週二，恒指下午開市後一度爆跌超過一千點，全城恐慌，大市指標之一的港交所（388）最多跌近百分之七。記者去到沙田瀝源邨的中銀，有街坊話人流明顯較上午少，部分散戶在股票機前愈看愈激動：「哇！又跌！」「就嚟一千啦，倒水咁倒！」不過，有二十多年炒股經驗的玲姐就相對冷靜，指已看慣大跌市，現手上持有的以公用股為主，包括煤氣（3）。「希臘搞成咁，都知會大跌，等多兩日先知見唔見底！」她指早上已有不少散戶乘機撈底，自己就睇好電能（6）及盈富基金（2800）：「跌得咁急，應該有反彈，個市升番時，佢哋實反映到。」臨近收市時，跌勢收窄，有散戶在止蝕港交所後，見股價回升十多元，大呼：「有無搞錯！」恒指最終跌幅收窄至約七百點收市，但仍失守二萬六千點。重磅股騰訊（700）及平安保險（2318）均跌約百分之四，中資證券股是重災區，海通證券（6837）急跌超過百分之八。哀鴻遍野，但推崇價值投資法、曾多次成功預測恒指走勢的「長勝將軍」葉維義，卻十分冷靜，更一早約了朋友去遊船河，他表示：「今次係恐慌性拋售，已差唔多見底。」

希臘危機事件簿

牛市未完籲撈底

恒指受A股及希臘危機兩大因素左右，葉維義首先表示仍看好A股，指之前升得急，如今「挫一挫」，令牛市基礎更穩固，升勢更長久。「啲人驚A股，最驚都係炒孖展嘅倉，依家（上證）跌咗兩成幾，挫一挫，將孖展挫出來，係好事，等啲人唔好以為買親股票都賺。」他指牛市一定要「跌一跌」，才會長久。「牛市要climb the wall of worry，挫一挫，啲人知驚，咁持續性先可以長久啲，如果個市完全冇downside，反而係到頂，因為個個都瘋狂入市。」至於希臘，他直指該國被踢出歐元區機會甚大。「希臘今次玩大咗，唔知點收科，歐盟理事會亦唔想佢收科，你以為我哋唔敢踢你走？就踢你出去。」他笑言將希臘踢出歐盟是好事，等其他歐洲國家知道，不可以輸打贏要。「如果係兩、三年前，可能會觸發連鎖反應，但依家西班牙、葡萄牙嘅經濟已見底，有復甦跡象，歐洲嘅銀行亦比兩、三年前穩健好多。」葉維義指是次跌市屬短期性，而非周期性，直言會伺機撈底，他表示：「藍籌股撈底係可以嘅，好像滙豐（5），跌到七十元，有五釐半息。仲有中資基金都可以考慮。」

基金已入貨

看好後市的，還有東驥基金管理董事總經理龐寶林，他指「央媽」出雙拳，A股四千點有支持，相反希臘GDP佔全球百分比較細，只是心理因素影響。他透露，不少外資上星期已開始收集A股，他亦乘機撈底。港股方面，他認為較進取的投資者可買香港券商、金融股，如康宏金融（1019）、惠理基金、南華金融（619）等，「今日都跌咗很多，而且比內地券商股多個優勢，就是搏被收購，好像早排嘅敦沛都賣咗六億多，今年初新鴻基證券賣咗四十幾億。」龐寶林相信中央有機會再出招，「（存款準備金）17%減到13%，都仲有大把空間，而淨利率仲係好高，仲有得減。」他指「雙降」對金融股有利，「保守一點，可以考慮買港交所、滙豐及中國銀行（3988），呢類金融股股息唔錯，滙豐有五釐幾，港交所都有三點九八。最保守嘅投資者可以買人民幣債券，全世界的債券牛市已經完結，但綠洲仲有一個，就係中國，有機會賺百分之十幾，賺息又賺錢。」

中央急救A股

金融界對後市表現樂觀，事實上，週一中午上證指數跌穿四千點後，內地官媒已群出「救市」。《人民日報》中午發出緊急社論，指「調整到位」，並會嚴查惡意沽空的金融機構。另外，有深圳大型證券行老總表示，指證監已通知所有大型私募基金停止大手沽貨，以及會宣布批准養老金入市。「中央一定要救，不救會出大事，會死人！現在投進股市裡的都是中產及富裕階級，如果這群人的財富蒸發了，經濟也會死的。」過去兩星期，A股已累跌超過兩成。該老總解釋：「主要是前期的高槓桿交易平倉，有人孖展做到一比五，就是一百萬借到五百萬，股價跌一成就要平倉。沒錢就斬倉，導致股價再跌，其他以一比四、一比三借錢的也要平倉，觸發惡性循環，導致小股災。」他指中央減息是「遠水難救近火」，最好的辦法是私下指示信託公司暫緩斬倉，令火勢不再蔓延，「當然這不是能在枱面做的事。」不過，FSM香港投資組合經理沈家麟就表示，內地傘形信託基金的斬倉潮，令A股這個星期內難以反彈：「而家A股借孖展炒嘅金額大約有兩萬億人民幣，佔咗整個A股流通量大約百分之八，係一個好驚人嘅水平，啲信託係一層一層咁借落去，個市一跌，就好多人出事。」他指內地散戶的炒股方式與香港不同，如果預期大市會跌，就情願斬倉，不會補倉。「中央係有決心救市，但單靠出口術，難以在短期內有成效，有傳話A股暫停IPO，但實際作用唔大，短期炒孖展嘅散戶會輸好多，特別係啲證券商會出現資金問題。」雖然如此，但沈家麟認為A股估值依然偏低，是趁低吸納的好時機：「而家A股市盈率只係十七倍，其實幾抵買，好多外資都已經入緊市，滬港通呢幾日額度都爆升，散戶可以等到希臘公投結果再入市都未遲。」他認為國企改革步伐才剛開始，因此A股在中央托市之下，仍會呈牛市走勢，中長線仍然持續看好，因此今次跌市反而是掃貨的好機會。

庄家加速散貨僆模也中招

細價股，翻身機會就較微。

股市波動，細股庄家為盡速散貨，無所不用其極，近月更在夜場落手，再利用WhatsApp、WeChat等方法高速「傳銷」，最終，僆模「瞓身」工作得來的辛苦錢，因股市大冧棚，已輸個落花流水。

市場傳言，此批僆模背後的「契家佬」，非常憤怒，揚言要「嚴懲」幫忙以手機散貨的庄家中間人（即艇仔）。其中一名艇仔，就是在金融界略有名氣的「Kelvin God」。現年三十出頭的Kelvin，本姓鄭，家人在旺角開花店，早年跟周顯學炒股，賺了第一桶金，並買入大量物業收租。他曾任周顯講股課程的助教，現於雜誌《港股策略王》寫專欄。Kelvin因長得高大英俊，出入揸跑車、有樓收租，符合「高富帥」所有條件，流連夜場有不少僆模埋身，他的朋友以「後宮佳麗三千」來形容他。參看Kelvin的專欄，其簡介是：「經常被美女、模特兒包圍的職業炒家」，而他亦經常在文章中談及夜場多姿多采的生活。

討論為名散貨為實

不過Kelvin的另一面，卻是細價股庄家的友好。近月，有人將其人脈關係網「結合」，開始向夜場紅顏推介股票。今年四月，一個名叫「香港股票討論區」的WeChat群組成立，參與人數達五百多人，最離奇是全屬僆模。她們在WeChat張貼的相片，不是露胸就是露腿，看得人熱血沸騰。而此群組主理人，正是Kelvin。「群組最初只有二十人加入，但經僆模廣為傳頌後，增加至一百人，連『模媽』Mia都是捧場客，最後更加至五百人爆滿，插針都插唔入！」一名參與者指，Kelvin會提供一條龍服務，除了發放股票貼士之外，更向僆模借埋錢，從中收息。僆模與僆模之間又會「集資」，瞓身炒股。

主力1063

由於Kelvin最初發放的貼士甚準，一眾僆模當他神咁拜。而事實上，今年四月撞正港股大時代，細價股爆升，賺錢如執金。但踏入六月，A股兩星期內暴跌兩成，本週一恒指跌幅曾達一千點，細價股更是一瀉千里，庄家無力也無心護盤，一班僆模亦開始喊打喊殺。 其中一名僆模張小姐（化名）指，有朋友在四月時，將她加入一個叫「香港股票討論區」的群組，「個group都有其他人推介股票，但個個都淨係信Kelvin，話佢啲料至掂，好似中泛控股（715）、俊和發展（711）嗰啲，升得好勁。」張小姐亦因此對Kelvin深信不疑：「佢強烈推介1063（新確科技），一開始我$1.1買一百萬，$1.3走，先賺二十萬甜頭。之後$1.4買五十萬，跌到落$1.1，輸咗十五萬呀！最後一次$1.2再入二百萬，跌到$0.6走，輸成一百二十萬！」

最驚契家佬

這隻1063，二月份時股價只有$0.2，踏入三月初，公司宣布與銀聯電子支付達成合作協議，並以$0.24配售二十五億股，刺激新確科技股價即時升至$0.45，之後愈升愈有，僅是一個四月，股價已升超過一倍。隨着配股完成，新確科技在五月初見頂報$1.56後，開始逐步下跌。至六月初，隨其他細價妖股走勢，股價突然大插水，一日內由$1.1大跌三成至0.8，現股價報$0.5。張小姐說，在此期間她並沒有止蝕，並歸咎於：「最衰係跌緊時，有人喺WeChat講話唔使驚，震一震啫。」她買股票的幾百萬元，全都是之前買股票賺的錢，再加上儲落的私己錢，就此一鋪清袋。一班走避不及的僆模，在群組內大呻：「輸到嘔血」、「呢個六月輸咗兩個Hermes」、「我本身贏半層樓，宜家輸埋，仲輸多架林寶」。據知情人士透露，Kelvin其實亦被新確科技的庄家，在背後過了一戙。「Kelvin一直堅信隻1063會升，仲同啲女有協議，話輸咗會賠錢。而家佢呢隻股自己都輸近千萬，仲要俾啲女×，好大鑊！」這場大龍鳳在圈中鬧得很大，有人曾找有勢力人士尋仇，「Kelvin而家都好驚呀，佢唔係驚啲女，係驚啲女背後嘅契家佬！」

背後有老闆

除了新確科技，Kelvin在討論區內，推介過中國天然氣（931）、中國置業投資（736）、國家聯合資源（254）、財訊傳媒（205）等等。不過這個月，以上股份全都由四、五月高位下跌逾三成。Kelvin背後，據知是智易控股（8100）獨立非執董、正在股壇當紅的葉志輝（Stevens Yip）。葉志輝早年跟隨細價股玩家李鋈麟（Alan Lee）搵食，其後跳槽跟新進細價股玩家曹貴子。傳聞新確科技、以及中國汽車內飾（48）及中國環保能源（986）都是他打骰。葉志輝亦是「其樂無窮」的馬主，拉過三次頭馬；胞兄葉志明曾任新確科技執董，現任超大現代農業（682）非執董，是大股東郭浩私交甚篤的好友。而葉志輝太太伍樂琪，又稱琪琪，曾出任一中證券的證券代表。

自爆內幕

始作俑者Kelvin，出事後在WeChat辯稱僆模輸打贏要、踩到盡：「人哋低位叫你哋買1207，又唔見有人多謝，點解而家要踩咁盡」、「只怨自己蠢、咁大個棚，唔走而家怪人。」，其後他亦退出群組。本刊曾致電找他，但他拒絕回應。 在採訪後，本刊另收到一名叫Larry Chiang、自稱Kelvin朋友的電話。Larry聲稱認識本刊的Managing Director（執行董事）江美儀（編按：應為本刊前娛樂組副總編輯葉美儀，已離職逾一年），又表示要為「1063（新確科技）事件」發表聲明，後來不了了之。據知，此Larry正是友邦保險香港區總裁蔣佳良，而他亦是庄家大好友之一。其後Larry再安排手下回電，稱要為Kelvin「講句公道話」，「我一路聽Kelvin啲貼士都有受惠。人哋講晒免責聲明o架喎！呢個group啲女仔，升就誇啦啦，一跌就亂咁噏，輸打贏要，唔用個腦諗吓！」他希望記者不要報導1063，「你寫出嚟會令市場唔知點諗，啲阿婆睇完好驚沽咗，會輸好多錢，對平民百姓好大影響！」最後他還「溫馨提示」，Kelvin是中國十大富豪外甥的好友，「外甥姓吳，福建人。」有知情者說，Kelvin與世茂房地產（813）許榮茂的外甥吳成堯相熟，經常結伴夜蒲，吳成堯不時帶女友模媽Mia出席。只可惜，現在連阿爺減息，都難敵外圍大冧，這干人等也自然神仙難救。
 

險資“護盤”在行動：單一藍籌比例由5%提至10%

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4642862.html

險資“護盤”在行動：單一藍籌比例由5%提至10%

一財網 楊芮 楊倩雯 2015-07-09 00:41:00

在21家券商“輸血”逾1280億元“救市”的同時，保險資金其實也已默默入隊，有保險資管人士曾透露：“此前幾個交易日一直在加倉，標的主要是藍籌股和藍籌ETF。”

融資客熱情大增 大藍籌仍然最受歡迎

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4644694.html

融資客熱情大增 大藍籌仍然最受歡迎

一財網 張婧熠 2015-07-13 20:02:00

滬深兩市融資融券余額在“十四連跌”之後，終於在強勢反彈中止跌企穩。7月9日與10日，兩融融資余額均保持1.44萬億規模，融資盤也現小幅凈流入，面對融資交易占比在反彈中迅速回升，多位分析師均強調，監管層仍應繼續嚴格監管杠桿資金，避免市場在杠桿融資幹擾下再現暴漲暴跌