陳茂峰﹕銀色債券 長者恩物
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GS(14)@2016-07-26 07:54:04【明報專訊】香港首批銀色債券從今天（7月26日）到8月3日公開接受年滿65歲的香港居民認購。符合條件而又懂得這個產品特性的長者有限，相信雖會超額認購，但超額倍數不高。
銀色債券是和iBond一樣的通脹掛鈎債券，也是3年債券，半年派息一次，息率按期內通脹率計算。銀色債券除了投資者身分有限制，還有就是不提供二級市場（secondary market，即是投資者通過港交所互相買賣）。銀色債券投資者如果要套現，便要賣給政府（即是習慣說的贖回），拿回本金和累計應收未收利息。銀色債券不能像iBond那樣，利用利率套戥在二級市場馬上獲利。但投資者換來更高的保證回報，就是計算利息的年息率不會少於2厘（iBond只有1厘保底）。如果計息期內相關通脹率在2%以下，利息就按2厘年率計算。
不設二級市場 撥亂反正
和iBond一樣，銀色債券是特區政府送錢之作。雖是小恩小惠（政府補貼不多），卻是收買人心的高招。銀色債券取消二級市場，不給投機者短期獲利（在二級市場以高於面值的溢價出售），又可以減省政府的利息開支（提前贖回債券不需要支付日後的利息），是正確的做法。iBond如今還有二級市場很是錯誤。iBond似乎已經成為經常發行的政府債券，將來的iBond應該撥亂反正，跟銀色債券一樣，只安排贖回機制。
退休人士理財的主要目的，是保持資產的價值（購買力），安享晚年。退休人士已經過了累積財富的階段，進入保障財富的階段，投資增值固然好，但不強求，老本不虧更重要。銀色債券能夠讓資金保持購買力，如果是低通脹環境，更有2%保底，既沒有壞帳風險，又不會虧損，是長者的投資恩物。應該大包圍（你懂的）儘量認購。
其實銀色債券這個設計，應該是強積金預設投資策略的不二之選。強積金是政府以法律大石壓死蟹強迫打工仔參與的投資計劃。對不懂投資、沒能力投資而又被逼投資的打工仔，政府有責任保證他們投資不受虧損的威脅。這些打工仔，不是我等中產、專業、高收入、能自己安排和照顧未來退休終老生活的一群，而是低收入、低學歷、低資產、低儲蓄的低下層百姓。
積金蝕錢惹民怨 iBond是解藥
現在的預設投資策略，以生命周期投資為理念，透過法律限制管理費不可高於相關基金淨資產值的0.75%、經常性開支不可多於基金淨資產值的0.2%。費用是稍低於其它強積金計劃內的產品，但沒有保證打工仔的血汗錢會投資獲利。如果打工仔的強積金投資在這些預設投資策略產品，到退休時不賺錢還虧本，到時積金局和特區政府面對的壓力，不難想像。只要某一年全球股市債市同時大跌，當年65歲的打工仔和他們的利益團體就會怒吼。這個事情的發生，是大概率事件。政府要預防，iBond就是解藥。
御峰理財董事總經理
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來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 7554&issue=20160726
陳茂峰﹕管理層再好 也不是大股東 究竟萬科是誰的？
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GS(14)@2016-08-09 07:15:55【明報專訊】萬科（H股2202.HK，A股000002.CH）的股權爭奪戰，自去年12月擾攘至今，不但沒有了結，更因恒大（3333）近日加入戰圈而愈趨複雜。萬科事件肯定是中國資本市場的經典個案，在大陸是沸沸揚揚的議論熱點，在香港鮮有評論則頗令人意外。
萬科貴為中國房地產發展商龍頭，萬科董事長王石也是矚目的企管明星。但這家市值達2350億元人民幣（昨天收市價）的大企業，從上市第一天開始股份就極度分散、沒有絕對控股的大股東。
以王石為首的萬科主管，一直是萬科的靈魂。萬科主管與華潤關係良好，現在殺出個寶能集團，王石團隊滿不是味兒。王石明言不歡迎寶能這個站在門口的野蠻人（Barbarians at the Gate），認為寶能「信用不夠」，配不上萬科。寶能系則繼續大施財技，在市場不斷增持萬科股份，並公開要求罷免萬科全體董事及高管。
管理層只是受薪經理人
萬科股權之戰，王石等高管一直以萬科主人自居，不少大V為他們吶喊助威，評論也多站在王石一方。但資本市場是資本主導，股東才是公司的主人，不是職業經理人。現代公司理論，公司的擁有權（股東）和經營權（職業經理人）分離，職業經理人只是股東的代理人，代表股東管理公司，換取合理的薪酬待遇。股東以真金白銀投入公司，承擔公司經營風險，只在公司賺錢時才能分享賺錢的紅利。一家公司權力最高是股東大會，股東授權董事會執行股東權力，董事會必須維護股東利益。如果一家公司受到投資者「敵意收購」，說明對方認為公司現值偏低，對方是否看錯市，市場自有決定。
股東大會才是公司最高權力
我欣賞王石（董事會主席）、郁亮（總裁）為首的萬科主管對萬科的貢獻。我對寶能系收購萬科的目的也有保留、懷疑。但資本市場的遊戲規則不能改、改不了。萬科是萬科的股東所有，要爭話事權，只能以股權說話。
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來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 8644&issue=20160809
陳茂峰：淺談諾貝爾經濟學獎契約理論
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GS(14)@2016-10-18 08:06:58【明報專訊】今年諾貝爾經濟學獎頒給美國哈佛及麻省理工教授Oliver Hart和Bengt Holmstrom兩人，以肯定他們在契約理論（contract theory）的貢獻。兩人雖然分別來自英國和芬蘭，但都是在美國讀博和教研。自二次大戰後，美國手執當代經濟理論牛耳，美國學者囊括諾貝爾經濟學獎，是順理成章的事。
契約理論是研究組織（例如企業、政府）或個人（股東、管理人、僱員和代理人）在制定雙方契約時，如何平衡供求關係、尤其是動機與激勵制度的關係等問題。簡單點說，立契雙方掌握信息的程度和能力不一樣，考慮的利益也不同，不一定處於對等地位，契約理論研究的就是如何設計一個帕累托最優（Pareto optimal）契約。契約理論不是單一理論，而是一套圍繞契約的「經濟與法」的分析框架。契約理論可以應用在產權設計、員工薪酬設計、管理要員激勵制度、保險賠償安排、公營事業私有化考慮等等問題，不是不着邊際的理論。
公營事業私營化 減成本損質素
契約理論源於公司理論。公司理論是1991年諾貝爾經濟學獎得主高斯（Ronald Harry Coase）在1937年論文〈The Nature of the Firm〉提出的。這篇文章和理論，是現代公司財務學（corporate finance）的基石之一。其實公司就是一籃子契約所構成的組織。公司理論的研究，包括產權理論（張五常教授談得很多）、代理理論、交易成本理論等。契約理論是研究這幾個理論的其中一個方法。Hart和Holmstrom兩名學者的著作，不少是談代理問題（尤其是道德風險和逆向選擇）、不完全信息和信息不對稱的經濟學研究。
契約理論的推導，都是很枯燥的數學運算。但從契約理論推導的一些政策建議，頗為出人意表。例如公營事業私營化，只能減省經營成本，卻會犧牲服務的質素（註1）。因此像把監獄交給私營公司管理，囚犯紀律會更差、虐待問題更嚴重。今年中國重點發展PPP（Public-Private Partnership，即公私合伙或合營，又稱公私協力），相信是沒有參考過契約理論。又例如美國僱主主導的退休計劃401（k），不及政府主管的計劃更能照顧打工仔退休準備（註2）。Hart在2008年金融海嘯後，建議規管「大得不能倒」的大型金融機構方法，是借用管理孖展理念，以市場對信用違約掉期（credit default swaps，CDS）定價來決定對該金融機構的財務充足要求（註3）。
Hart及Holmstrom在1987年把契約理論整理成書，名為《The Theory of Contracts》。此書可以在網上免費下載。有興趣了解諾獎理論者，請自便。
註：
1. 參考Wendy N. Epstein的2013年論文〈Contract Theory and the Failures of Public-Private Contracting〉。
2. 參考Bubb, Corrigan & Warren的2015年論文〈A Behavioral Contract Theory Perspective on Retirement Savings〉。
3. 參考Hart與Zingales在2009年的文章 〈To Regulate Finance, Try the Market〉。
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來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3761&issue=20161018
陳茂峰﹕香港終於有理財月
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GS(14)@2017-02-07 04:56:50【明報專訊】香港第一個全港大型理財教育活動「香港理財月」，將於2月18日至3月18日舉行。香港理財月由證監會屬下的投資者教育中心主辦，近100家政府部門、志願機構及金融機構參與。香港貴為國際金融中心，但理財教育不足，落後新加坡。這幾年急起直追，遲到好過無到，活動始終是值得支持的。
活動始於13年前美國
今次活動主題是「齊來學理財」，活動包括展覽、講座、論壇等等。活動重頭戲是2月18及19日在鑽石山荷里活廣場舉行的教育展，現場有遊戲、講座、表演、「香港策略」大使及藝人的理財經驗分享。此外亦有團體在港九各地舉辦理財講座，題目多樣，從年輕人理財、退休理財、婦女理財到債務管理都有。大家想了解活動詳情，可以登入「香港理財月」或「理財學習資訊平台」網站（
www.moneymonth.hk 及
https://www.hksfl.hk/money-learn ... ublic/tc/index.html）。投資者教育中心還有一個網站「錢家有道」（
http://www.thechinfamily.hk），也可以找到理財教育活動資訊。
「理財教育月」的概念，始於美國，參議院在2004年3月，通過的第316項決議，把4月定為美國的理財教育月（Financial Literacy Month），以提高國民對理財教育的重視。在這個月，美國全國各地、各機構舉辦大大小小的理財活動，涵蓋小孩、青少年、成年到老人，非常熱鬧。更有專門網站登載全國活動和理財資訊（
http://www.financialliteracymonth.com）。
小孩到老人 全方位教育市民
2008年金融海嘯，不少投資者損失慘重，發達國家驚覺國民的理財知識貧乏、風險意識不足。各國政府一方面收緊法例，加強對業界的監管；另方面亦開始重視對投資者的教育，紛紛開展國民理財教育運動。加拿大在2011年11月首次舉辦理財教育月，國會在2012年通過法例規定每年11月是加拿大的全國理財教育月。歐盟在2008年發表報告，要求成員國提升國民的理財知識，並把理財教育定位為終身學習不可或缺的一環。澳洲證監會則在2011年釐定該國的金融知識策略（National Financial Literacy Strategy 2011）。
金融海嘯後 各國惡補理財知識
在亞洲地區，新加坡是最早開展國民理財教育工作。新加坡的MoneySENSE自2003年10月開始，已在當地推展全民理財教育活動。新加坡這個全民運動，除金管局外，還有社區發展及體育部、教育部、人力資源部等政府部門、新加坡財務策略師學會及新加坡街坊會合作，聲勢浩大。其後更成立理財通識學院（Institute for Financial Literacy），為新加坡國民提供免費的理財教育課程。日本在2007年也經訂立了在學校施行的各級學生理財教育課程大綱。
香港則遲至2012年11月才成立投資者教育中心，肩負起「提升香港公眾的金融理財知識和能力」的使命，並在2015年9月公告「香港金融理財知識和能力策略」（Hong Kong Strategy for Financial Literacy），2016年4月啟動「錢家有道」金融理財教育平台，今年則開始理財月。這個罕見的政府主導活動，是曾俊華任內出現，算不算是薯片叔叔的政績？
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http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 9351&issue=20170207
陳茂峰﹕香港房屋問題堪虞
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GS(14)@2017-03-22 00:15:39【明報專訊】香港房屋問題其實是兩個問題﹕一個是住屋的問題，另一個是置業的購買力問題。香港今天有20萬人住在劏房、14.9萬人平均輪候4.7年上公屋（另有13.3萬屬配額及計分制下的非長者一人申請）。一個富裕城市出現大量人口住在不理想的環境，是這個城市的悲哀、人民的不幸，反映官僚的不濟。
混淆住與買 對錯焦點用錯藥
住與買是兩個不同的問題，香港現在集中談的是後者，對焦錯誤，用藥自然不對。住是生活必須，政府有責任讓其市民居無憂。政府沒有義務幫助市民置業，雖然居者有其屋可以穩定民心、有利統治。殖民時期，香港的公屋政策，曾經傲視全球，與新加坡相輝映。現在香港約三成人口住在出租公屋，15%住在政府資助出售單位（例如居屋），55%住在私人樓宇。政府百分百控制公屋和政府資助出售單位的供應，要「大庇天下寒士」，不是不能，是有所考慮而不為。
香港的私人物業市場從來不是高度競爭的自由市場，房價從來不是由供求決定。從房屋來源看，土地是政府壟斷，政府控制了上游土地的供應，就決定了下游（房屋）的定價。在賣家市場，麵包一定貴過麵粉。香港房地產是寡頭壟斷，所謂地產霸權，確實存在。香港私人樓宇，早已不是生活必需品，其實是奢侈品。奢侈品定價，不是由市場供求關係決定，而是掌握在產品供應者（即是地產商）之手。奢侈品有檔次之分，龍頭名牌擁有定價權（price setter），各品牌參考龍頭名牌定價，消費者沒有議價能力，只是選擇買不買。
中資霸氣奪地 複製內地豪宅區
中資企業高價投地，不是無的放矢，是另有算盤。地產商面對的客戶，不是700萬港人，而是有能力購買新樓的小眾。私人樓宇1年才那1萬個新單位，豪宅1年就只那2000至3000個單位。根據調查，香港高資產值人士（HNWI）有20多萬，大陸更10倍於此。這些人已經足夠支持豪宅市場價格。中資財團着意把啟德打造成豪宅區，貴買貴賣，明眼人一看就懂。天匯在干德道只孤零零一座，難成聲勢。啟德區將來多個豪宅屋邨，氣勢更勝西九。中資地產商這種合作打造高級住宅區的做法，在大陸早已經出現，證明成功。現在把這商業模式引到香港，財雄勢大，抱團取暖，信心滿滿，特區政府能奈他們如何？
以前香港房產市場高度分割，豪宅和中小單位互不影響。但這現象在2003年前後已消失。中小單位市場長期供不應求，新落成豪宅定價成為樓市風向標。中資地產財團的霸氣奪地，會給香港樓市加溫，香港樓價問題更趨嚴重。要香港樓價下跌，辣招已不管用，加息也不能減溫，唯有等經濟衰退時大調整。到時恐怕社會重傷，更甚於1998至2003年時。
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http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 8669&issue=20170321
陳茂峰﹕香港樓價要跌 唯有政經出問題
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GS(14)@2017-04-12 07:31:19【明報專訊】北京友人發了個微信給我，問我香港發生什麼事，為什麼這麼多人排隊搶購不到30平方米卻賣800萬港元的納米樓。我苦笑回說，北京的樓價在過去1年漲了近50%，香港要急起直追。差不多同時間，紐約友人電郵問我，香港房價連續7年位居世界最貴，為什麼特區政府沒有針對政策。我只能回他一個苦笑的Emoji。
香港的房屋問題，既有國際大環境因素，也有本土特殊理由。2008年金融海嘯之後，全世界都行寬鬆貨幣政策，帶來資產膨脹（Asset Inflation）。不過人家歐美日是大跌後的回升，香港（和中國）樓價是只在2008年10月至2009年3月的短時間輕微下調。香港樓價長期高漲，政策錯誤導致供需失衡是主因。這個錯誤是膜拜高地價帶動經濟發展，害怕1998至2003年樓價崩盤的傷害重現，因而居住的民生問題要讓位給置業的投資問題。
梁振英供應量 與曾蔭權相差無幾
5年前梁振英獲選成為特首，提出房屋政策是重中之重的施政。梁振英上任4年多，2012至2016平均每年私人住宅落成量只有12,000個，與曾蔭權7年平均每年11,880個，相差無幾，與1987至1996那10年的年均29,870個單位相比，更只有那時的40%。新樓供應不足，結果是樓價（在2012年7月至2017年2月）升了53%。正所謂「實踐是檢驗真理的唯一標準」，煙草大王何伯的乖孫當年在梁競選時質疑梁的誠信及管治能力，倒是有其道理。
順便一提，1997至2004年董建華那7年多，新樓供應平均每年是26,790伙，根本沒有增加。當時樓價大跌，亞洲金融風暴是主因，1997年歌舞昇平的繁華假象是推手，「八萬五」是從沒出現的假象。
殖民時期，《中英聯合聲明》限制每年香港土地供應不得多於50公頃；回歸後，政府賣地沒有限制，隨政府自主安排。回歸前新樓供應反而遠多於回顧後，反映什麼問題？我不相信是政府有心無力，我也不接受是政府無能，我相信是整個特區管治團隊依然膜拜地產帶動經濟，只不過影響力從李氏力場轉移到別的勢力。再看過去4年多，政府曾經2次撤回住在宅土地的招標，原因是投標價低過底價。這反映政府不願意低價賣地，惜地如金，無心讓樓價下調。
高地價政策 積重難返
梁振英政府過去4年對新樓供應的預測較實際高出20%。在今年的施政報告中說，預測未來3至4年新住宅物業的供應量可以達9.4萬個單位，未來5年可以興建公共租住房屋（公屋）單位約71,800個、資助出售單位約22,600個。政府在2014年底公布長遠房屋策略，訂定未來10年的總房屋供應目標為46萬個單位，當中出租公屋20萬個單位、資助出售單位8萬、私人樓宇18萬。這些數字，看來要打個8折。
香港行高地價政策，源遠流長，一直行之有效，持份者利益攸關，已經積重難返。政府庫房收入需要它，地產商需要它，銀行需要它，小業主需要它。樓價要下調，就只能等經濟或政治出問題。
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http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 4044&issue=20170411
陳茂峰﹕公共年金是與非（上）
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GS(14)@2017-04-25 23:45:11【明報專訊】貴為中產的長者朋友問，特區政府準備明年推出的公共年金，是否值得認購；我說當然值得。這20年時間，特區政府多次送大禮益中產投資者。從盈富基金（2800）、港鐵（0066）股票、領展房託基金（0823），到五隧一橋債券、零售按揭證券、通脹掛鈎債券、銀髮債券，發行條件都較市場上同等風險、同類性質的證券產品優惠，政府明益有餘財的投資者。公共年金亦然，政府給的免費午餐，不要白不要。
政府免費午餐 明益中產投資者
政府建議的公共年金詳細安排仍未定，但放風的設計已經勝過保險公司提供的商業年金。原因很簡單，公共年金客量大、資金池大、派發年金及身故賠償的理賠設計很簡單，精算誤差小，短期投資回報差而出現年金現金流不足的機會很少。未來的公共年金，投資自由度較外匯基金大得多。香港外匯基金這麼多投資限制，在1994至2016年的複合年回報也有4.8厘。這段期間經歷過亞洲金融風暴、俄羅斯債券危機、「9．11」事件、海灣戰爭、香港SARS、全球金融海嘯、QE……危機不斷。將來公共年金以內部回報率4厘派發年金，投資回報有足夠緩衝，虧不了。公共年金根本是政府送給按揭證券公司的賺錢生意。
傳統壽險較好賺 保險公司無意大搞年金
說是賺錢生意，為什麼保險公司不大力發展？年金在香港壽險市場佔有率一直只有2%至4%，每年新做年金保費維持在30億港元。明年首次公共年金規模100億元，是過去4年商業年金總和。其實對保險公司來說，年金是聊備一格，傳統壽險才是主菜。不論在觀念或感覺上，傳統壽險都優勝過年金。傳統壽險既容易獲客戶接受、毛利和邊際利潤又高、長壽風險（longevity risk）更加是利不是弊。傳統壽險面向有賺錢能力的青壯年，為早逝風險作準備；每月付出少少，將來（受益人）一次收穫多多；保費總額面值可能低過保額（這是時間值的問題，一般人不會深思），心理上像撿了便宜；長壽是福，雖「蝕」給保險公司也甘心。年金對像是退休人士（延後年金雖是針對青壯年，但也是退休後才有年金派發），為怕早年積蓄不夠將來太長命不夠錢用而投保；一次付出的保費佔身家大部分，換來每個月的少少年金；萬一短命便益了保險公司。
可避免長者退休積蓄被騙走
年金產品詭異之處，是有能力買年金的人，已經有足夠儲蓄度餘生。需要每月穩定年金派發過生活的人，卻欠缺買年金的資金。在歐美國家，年金最大賣點是稅務優惠，但香港沒有這個問題。年金另一重要賣點，是避免別有用心的人覬覦長者的財富、避免積蓄給騙掉或蒙受重大投資失誤，也避免子女爭產的麻煩。這些長者悲歌，愈來愈多，而且多是針對有餘財的中產退休人士。美國大公司給員工講解的退休準備，近年加了避免受騙的環節（諷刺的是，也包括避免給保險代理人誤導買了不合適的年金）。我鼓勵朋友認購公共年金，也是怕朋友聰明一世、懵懂一時，公共年金可以買個太平。（下回待續）
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http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6449&issue=20170425
陳茂峰﹕特區政府沒能力大有為
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GS(14)@2017-06-21 07:41:06【明報專訊】候任特首林鄭月娥上周接受《人民日報》訪問，再次談到不滿意香港經濟只有2%增長，重申上任後要棄積極不干預轉為積極有為、增強香港競爭力。這番論調在競選時說了多次，就任在即重提舊話，可見事在必行。但恐怕大有為政府不是促進而是窒礙經濟發展。
施政求融會貫通 不是勤力就可以
讀中學時，班內有幾個同學數理特別強，但讀書懶懶散散，漫不經心；也有幾名同學特別勤力，緊張考試成績，中四便已埋頭讀書準備會考，預科兩年更是日以繼夜夜以繼日刨書。結果是數理強的幾位個個會考和A-level都非優則良順利入讀香港大學神科，而書蟲們只有個別躋入了港大或中大冷門科目，部分人要到外國讀大學。故事教訓：學問這回事，是靠融會貫通，不是說勤力就可以，更不是有心便能事成。林鄭自詡既叻又勤力兼事事上心，沒有辦不了的事，正是這種所謂迎難而上的精英思維，注定大有為必然犯錯。
幾屆政府 房策均被地產商牽着走
特區政府官員對香港商業社會的認識非常有限，外行領導內行，權大而無能，容易好心做壞事。就看歷年政府施政重中之中的房屋政策，從董建華的八萬五、曾蔭權的以勾地替代定期賣地及減建公屋，到梁振英的盲搶地但結果公私房屋落成量和曾氏時期一樣沒有增加，已經說明政府調控樓市的無能為力，給市場/地產商牽着走。
創新科技領域 外行領導內行
特區政府銳意發展的創新科技，是另一盲點。香港公務員架構以行政官僚為主，技術官僚為輔，缺乏專業人才。連堂堂大學教授張炳良局長也不知開放資料（Open data）為何物，其他只有大學本科程度、沒有理工背景的司局長，對創新科技有多少認識，大家心中有數。現任創科局長40年前畢業於赫赫有名的加州理工，也在科技公司打過工，可惜只懂科技不懂創新，因而有大肆評擊真正共用經濟的Uber而善待不是共用經濟的租單車公司Gobee.bike這種怪現象。外行領導內行，容易給人家忽悠，當年有數碼港，現在有Gobee.bike，將來肯定還有別的。
近期我出席一個金融科技（FinTech）的研討會，聽到一名監管機構的代表談監管沙箱（Regulatory Sandbox），說香港不需要這種安排，任何新的金融科技商業模式，他們一看就知道有沒有問題。我只好擲筆三嘆。自大若此，哪有進步空間？創新多是創造性破壞，顛覆原有商業模式，衝擊現有法律。像生物識別（biometric identification）方法容許客戶在網上開戶，區塊鏈（blockchain）支付系統、由人工智慧系統或虛擬社群大數據不經人手的投資管理，香港現有法律就沒有這個安排，沒有監管沙箱就不用嘗試。
楊偉雄局長親自見過的蘋果教主喬布斯（Steve Jobs）在2005年送給史丹福大學畢業生的名言“Stay Hungry, Stay Foolish”（求知若飢，虛心若愚），還有一代宗師李小龍的“Be water, my friend”，未來特首應該好好學習、心領神會。在無為與大有為之間，要知分寸，懂拿捏。強扭的瓜不甜，是之謂也。
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陳茂峰﹕波士頓校巴 對香港的啟示
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GS(14)@2017-09-16 22:31:49【明報專訊】暑假完結，香港各校區街道在早上又現車龍，很多中小學生都是坐私營校巴上學、回家。校巴已經是香港主要交通工具之一，但香港政府沒有正視它的存在，現在的有限規管，都是出現意外後才補鑊。
路線重組 慳錢環保增效益
看到校巴，想起前段時間在《華爾街日報》看到的美國新聞，關於波士頓公立學校組織（Boston Public Schools）的校巴路線設計問題。原來波士頓市政府今年預算花費1.2億美元為市內230家學校的3萬學生提供650條校巴路線服務。波士頓公立學校組織於是來個競賽，邀請各大科技公司和區內大學派員組隊，為市政府重新設計路線，不減低服務水準而能省錢省路程者勝。結果是麻省理工的兩個運籌學博士生聯同他們的導師勝出，為市政府每年節省500萬美元、縮短100萬里車程、減少2萬磅炭排放，以及節省75條路線及司機。本來要一隊工作人員花上多個星期設計的校巴路線，現在一個電腦程式半個小時內就搞定。
港校巴缺乏統一安排 使用效率低
香港乘坐校巴的學童10倍於波士頓，缺乏統一安排，校巴使用效率（載客、佔用路面）和安全肯定更差。香港有需要向美國學習，把校巴納入公共服務範圍，加強規管。但政府弱勢（強政勵治只是口號），校巴未成為社會問題，自然容後處理。
談到校巴安全，美國校車是特意沒有安全帶。美國加州大學洛杉磯分校區在1967至72年的研究結論：compartmentalization（姑且譯作「「廂座設計」」）較跨胸腰3點式安全帶更能保障乘客在撞車意外的生命安全。「廂座設計」概念包括車架和座位的金屬支架加避震設計、較高（28吋）椅背、乳膠座椅、較短（24吋）座距。於是全美校車在這30多年來都是這個設計。不過後期的測試發現，這種「廂座設計」能夠有效緩減校車前後撞擊的傷害，但若來車攔腰碰撞或校車翻車，校車上的學童容易受傷。完美的設計是「廂座設計」加跨胸腰3點式安全帶，但又是錢作怪，要全國推行不划算，故知而不行。
港巴士路線 無應用運籌學
設計校巴路線，是屬於運籌學的「行街推銷員難題」（travelling salesman problem）。這類數學難題是NP困難（NP-hard, non-deterministic polynomial-time hard）數學，運算超複雜，精準計算近乎不可能，日常的應用都是用捷思法（heuristic）解決。捷思法是做了一些簡化和假設，解出的答案離理論上最優答案不遠。
行街推銷員和它同一系列的難題，例如「行街買辦難題」（travelling purchaser problem）、「行車路線難題」（vehicle routing problem），在海陸空交通運輸和物流行業的日常運作經常出現。航班行程和班次安排、貨輪航線、長途貨運和市內巴士路線都是屬於這類難題。香港巴士路線明顯就沒有應用運籌學。
御峰理財董事總經理
[email protected]
[陳茂峰博士 峰哥EQ]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 9908&issue=20170912
陳茂峰：退休金乃公募基金推手
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GS(14)@2017-10-15 14:01:20【明報專訊】根據美國投資公司協會（Investment Company Institute）統計，截至2016年底，全世界受規管的開放式基金（包括ETF）規模達40.4萬億美元。美國是基金大國，單是互惠基金（美國公募基金）規模便達16.3萬億美元，是其GDP的88%（中國公募基金規模是GDP的11%）。在美國，基金投資普及，3億人口中，9580萬人持有基金，5590萬個家庭（即44.4%美國家庭）持有基金，平均每個家庭持有市值12.5萬美元的基金。
美互惠基金幾何級數增長
在過去40年，美國互惠基金的規模以幾何速度增長。美國互惠基金總值在1975年只有458.7億美元，1985年躍升至4953.9億元、1995年2.81萬億元、2005年8.89萬億元、2015年15.65萬億元、2016年16.34萬億元。這個增長，除了得益於美國股市在1980年代的牛市，更重要是1974年通過的退休金法例（Employee Retirement Income Security Act，簡稱ERISA）。美國的退休金不是強迫供款，只是有遞延稅務優惠，只這小小「着數」便已成功吸引僱主和僱員成立月供退休金計劃。ERISA容許投資在美國上市公司股票、政府和企業債券、互惠基金等等。互惠基金很快便成為退休金最主要投資產品，受歡迎程度遠勝股票和債券。
截至2016年底，美國61%家庭有參加401（k）、IRA等退休金計劃。美國退休金規模達25.3萬億美元，其中7.6萬億是投資在互惠基金，佔互惠基金46.6%。這7.6萬億中，3.7萬億是來自IRA，佔IRA資產的47%；3.9萬億來自界定供款計劃（其中401（k）佔3.0萬億），佔界定供款計劃資產的55%。美國的退休金制度，讓打工仔認識、體會定期投資對累積財富的正面作用。其直接的效果是擴大基金規模、壯大投資顧問行業發展、強化美國機構投資者主導股市的機制，間接的效果是促成美國金融科技發展。遠者有諾貝爾經濟學獎得主夏普教授（William Sharpe）創立的上市公司Financial Engines，近者有智慧投顧（robo-advisors）新貴Betterment等。
港人投資基金比例 20年無寸進
美國投資公司協會的統計沒有香港，卻有中國大陸和台灣，原因是香港註冊的公募基金寥寥無幾。香港認可基金，多是在盧森堡、都柏林、百慕達、開曼群島等地方註冊。根據香港證監會統計，香港認可基金在2016年底的規模1.284萬億美元，是香港GDP的4倍，比率是世界之冠。但大家且慢高興，香港認可基金的投資者來自世界各地，香港資金佔比估計在20%之下。事實上，香港雖然貴為國際金融中心，香港市民的投資並不普及。根據2013年的散戶投資者調查，香港的基金投資滲透率是12%（股票投資則為23%），遠遠不如美國的44.4%。這個滲透率，差不多20年不變。
MPF設計問題 無助促進基金投資
香港在2000年12月開始實施的強積金制度，在2017年6月底的規模已有7457.3億元，職業退休註冊計劃（即ORSO）規模也有3060.3億元。但這1萬億元的投資，無助促進港人的基金投資。問題出在強積金制度設計自成一體，和證監會認可基金沒有交集。不論打工仔抑或投資顧問，都沒法把強積金放在個人財務計劃中。基金便依然只是投資工具之一，而不能成為達成人生財務目標的工具。
御峰理財董事總經理
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[陳茂峰博士 峰哥EQ]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 7367&issue=20171010
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