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大戶透過VIX賭有災難性跌?! 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2013/09/vix.html
資深對沖基金經理錢志健前輩不單是筆者十分敬佩的金融專欄作家,亦是一名虔誠的基督徒,所以筆者跟博友稱錢志健前輩為錢牧師。近日錢牧師鴻文《對沖人生:成功全職炒家 萬中無一》指出在上星期許有交易員同時沽出「短腳」25,000手認購價(Strike)17的2013年9月VIX認購期權(Short Call),又同時持有「長腳」200,000手認購價(Strike)17的2013年9月VIX認購期權(Short Call),故推論「大戶賭有災難性跌」。
根據錢志健前輩所述「⋯芝加哥CBOE VIX波幅指數日前有「疑似」大手買賣,耐人尋味。單憑粗略的資料顯示,有一個市場參與者沽出25,000張(Sell Call)9月VIX17行使價的call,再購入20萬張9月VIX27行使價的call。策略上或可作以下解讀:在VIX期權的領域,每一點上升或下跌代表100美元。⋯這條trade的問題,是1兌8的ratio spread,當中兩個行使價相差有10點之闊,去到30幾點VIX,去賺2,700萬美元,要有一個很大的「災難性跌幅」才可做到,可能性有幾大呢?⋯同樣地,如果大市跌得不夠深,VIX飆升至約27,這個position trade可以令參與者勁賠2,000多萬美元。我們就要看看,到9月18日(星期三)9月VIX到期日前,市場會否有「災難性」事件出現。我反而會問,行情是否真的那麼差?未必,但絕對不會「一面倒」看好!在盤路上必須有立場,是否應作策略性的「對沖」?唔聲唔聲,我們又再返回曆史高位(8月2日道指收報15,658點)!⋯」
筆者初步看過有關盤路,並根據本人對VIX和引伸波幅的理解,覺得有關交易員的做法其實未必一定是賭DJIA會大跌。首先,筆者多年來一直強調,VIX非什麼「恐慌指數」,其走勢不一定跟S&P 500或DJIA背馳。筆者本身沒有玩VIX的經驗,亦沒有涉及有關交易的資料和參數(如VIX期權的引伸波幅)。不過筆者想指出一些VIX走勢跟一般股票在隨機走勢(Stochastic Process)上有根本上分別,這亦可能是有關交易員落飛的基本考慮。一般股票的隨機走勢是對數常態(Lognormal),有波幅也有升幅;VIX的隨機走勢是較接近平均回溯(Mean-reverting),有波幅但沒有升幅。但筆者亦傾向相信VIX短期的走勢較受VXV的影響。
根據2013年9月13日收市計,VIX收14.29,VXV收15.85,VIX長期平均值為24.31,三年VIX平均值19.30,三年VIX平均值14.87。由這些數據可見,儍的都會估到下星期VIX必會反彈。若果有關交易員對VIX的看法跟筆者的信念相近,則他好有可能賭短期內VIX如何也不會反彈不上16以上水平。由於VIX的隨機走勢是較接近平均回溯(Mean-reverting)而非一般股票的對數常態,因此VIX的期權計法理論上不同於一般計算股票期權用的布萊克-舒爾斯模型(Black-Scholes)。不過由於有關交易只睇到今個月底,加上VIX本身的波幅(Volatility)亦十分駭人,所以不論用平均回溯還是對數常態去分析其實分別不大,因為有關的期權價格走勢是較受短期隨機布朗運動(Brownian Motion)影響多於長期的趨勢(Drift)。
VIX本身的波幅非常大,以2013年9月13日收市計,VIX的30天,60天和90天歷史波幅(Historical Volatility)分別是86.34%,78.19%和83.50%!作為VIX期權莊家,其引伸波幅可能起碼會開90%。不過由於今次認購價17和27均是價外的期權,由於涉及波動曲面(Volatility Surface)的價外偏度(Skewness),其引伸波幅有可能高達100%甚至110%!筆者必須指出一點,以2013年9月13日收市計,VIX收報14.29而恆指當天收22,915.28點,購價17和27的價外期權是約等於恆指的28,500點和43,500價外期權,以餘下大半個月誰會賭VIX有如此升幅!

倘若利率是0.01%,一點VIX等於100美元而其引伸波幅是100%,一張認購價17的2013年9月VIX「短腳」收期權金(Premium)約28.1316美元,一張認購價27的2013年9月VIX「長腳」付期權金(Premium)估計僅0.0626美元矣!以「短腳」兌「長腳」一比八的比例計,浄收期權金27.7559美元,全部共收期權金約693,898.83美元。因此有關交易員實際上是做一個Bear Call Spread(嚴格來說只是Short Call因為「長腳」付期權金共12,521.49美元簡直微不足道)!

筆者不排除有關交易員可能同時在另一個市場建立了一些盤路,而這些VIX「短腳」和「長腳」只是其極複雜的盤路其中一項部署。無論如何,筆者揣測有關交易員非如錢志健前輩所言「大戶賭有災難性跌」,反而這交易員一方面認為VIX短期必會有一個反彈,而這個反彈怎麼也不會升穿17水平。他有可能在下星期VIX急彈後先替「長腳」Take Profit,然後等到月底VIX不升穿17那「短腳」期權金便袋袋平安矣!
大戶 透過 VIX 賭有 災難性 災難 朱泙 泙漫 屠龍
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VIX和標普500成交量關連性甚高 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2014/02/vix500.html
2014年1月30日,DJIA大跌149.76點,當天最低見15,617.55點,收市報15,698.85點,僅僅穿15,700.00點重要心理關口(見拙文『金正恩發表馬年祝賀環球股蟻賀詞』)。 
同日標普500收1,782.59點,總成交量輕微上升至4,059.69百萬股,RSI報39.82,而VIX和VXV則分別收報18.41和18.09近月高位。作為標普500 引伸波幅(Implied Volatility)指數,筆者一直以來堅持VIX和VXV 並非一般坊間所言是恐慌指數(Fear Gauge)。相反,筆者較傾向相信不管是引伸波幅、VIX還是VXV,其實應該是Index of Uncertainty,引伸波幅在極高和極底時往往是關連資產轉勢之時。 
近日筆者把VIX和標普500成交量(Volume)併在一起研究,發現兩者間的關連性(Correlation)頗高。由2004年4月1日至2014年1月30日,標普500成交量與VIX、VIX的5天和50天平均值的關連性分別是69.74%、73.23%和74.19%,可見成交量和引伸波幅關連性在統計學上是甚高的。
值得留意的是,若果VIX和標普500成交量同創新高時,往往亦是標普500反彈之時。另外若果VIX上升而標普500成交量未能同步上升,標普500傾向繼續尋底。筆者這種看法是否可靠?倘若屬實,其原因是什麼呢?

VIX 和標 標普 500 成交量 成交 關連 性甚 甚高 朱泙 泙漫 屠龍
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是時候沽空VIX 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2014/02/vix.html
繼上一篇拙文『VIX和標普500成交量關連性甚高』探討引伸波幅(Implied Volatility)和成交量(Volume)的關係後,今天再看看一個炒賣VIX或引伸波幅的方法,便是買賣一隻名叫VelocityShares Daily Inverse VIX Short Term ETN (XIV:US)。XIV的表現理論上是VIX的相反,持有XIV等於沽空VIX或VXV,這個亦剛好由他們的代號中看出。炒賣VIX或XIV提供一個除了傳統股票市場看升或看跌的操作方向外另一個操盤方式。例如DJIA在2013年12月31日的16,576.66點便一直跌至2014年2月5日的15,440.23點,調整幅度7.36%。同期VIX和VXV亦分別由13.72和14.77大幅上升至19.95和19.67,升幅分別是45.41%和33.18%。
正如筆者一直強調VIX和VXV並非一般坊間所言是恐慌指數(Fear Gauge),其走勢和標普500升跌關係不大。美股這次因2014年1月若干經濟數據指標顯示增長放緩而調整,但這可不代表必定會反彈,亦有可能持續調整甚至在現水平牛皮。然而引伸波幅、VIX還是VXV的走勢是平均回溯(Mean-reverting)。當其處於高位時不管股市升、跌、牛皮均有機會下跌。值得一提的是在牛皮市時期權長倉會面對時間值耗損和引伸波幅下跌風險。倘若如現時在VIX處近期高位時沽空VIX或VXV其實可部分對沖有關風險。

那麼XIV這一隻ETN又是否一個理想的工具作VIX或VXV的炒賣工具呢?由附圖XIV和1/VIX及1/VXV的走勢可見,他們的走勢並非非常一致。倘若把XIV分别和VIX和VXV併在一起研究便發現他們間的關連性(Correlation)其實不如理論上高。XIV和VIX的關連性是-78.08%,而XIV和VXV的關連性則是-67.80%。而且自2010年中許,XIV相對1/VIX或1/VXV是升多跌少,令XIV竟然「跑嬴」VIX和VXV。以2014年2月5日計,XIV相對1/VIX和1/VXV分別有131.86%和131.38%的溢價!

如此高溢價原因是什麼呢?是因為XIV不合理地偏貴?還是市場預期VIX和VXV看跌呢?
時候 沽空 VIX 朱泙 泙漫 屠龍
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美股雖大跌 但VIX指數顯示市場還沒進入恐慌模式

來源: http://wallstreetcn.com/node/208740

周四美股市值蒸發3200億美元,除了14只股票,標普500指數成分股全線下跌。但是波動指標顯示投資者並沒有進入恐慌模式。

周四有“恐慌指數”之稱的CBOE波動性指數(VIX)上漲18%至15.64。據彭博統計的數據顯示,VIX指數目前依然低於2010年每一次市場大跌後的水平。目前VIX指數仍然處在過去三年的平均水平。

華爾街見聞網站此前報道,蘋果大跌3.8%拖累納斯達克指數,科技股和互聯網股跌幅居前。俄羅斯問題和中東伊斯蘭國危機脫離市場走勢。

在4月和8月份上兩次美股出現約4%跌幅的時候,VIX均在大跌前觸及17峰值。在上述兩個例子中,標普500指數走低時間長度均不超過兩周。

自9月18日美股觸及歷史新高後,標普500指數下跌了2.3%。在2月份是VIX上漲到今年來最高21.44,之後標普500指數出現一輪6%的下跌。

由於與大盤走勢相反,VIX指數又被成為恐慌指數。VIX本周已經上漲了29%,自2011年9月以來其平均值為16.7。

標普500指數昨天的大跌,是今年第14次出現一個或兩個交易日跌幅超過1%。2013年標普一共經歷了19次這類下探,而全年漲幅則高達30%。

目前美股還處於牛市之中。今年標普500指數一日或者兩日最大平均跌幅為1.8%,2013年時為1.7%。今年迄今標普500指數還沒有出現過連續四個交易日下跌的情況,目前美國基準是2009年3月時的三倍。

BMO Capital Markets股票衍生品交易員Max Breier告訴彭博新聞社

“今年高波動都被證明是短期的。在波動率指數飆升至威脅區域之前,現在的情況更像是投資者跟隨大盤拋售。”

美股 股雖 大跌 VIX 指數 顯示 市場 還沒 進入 恐慌 模式
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Rosé…Fractal…VIX…


 2015年9月18日,九一八事變84週年,筆者獨個人兒驅車往白沙灣午飯。近日VIX不斷下跌,當天筆者決定沽空VIX十月份的期貨,因為樂觀估計相信下星期應該會迅速跌至20.00以下。遠眺白沙灣帆船在平靜海面上星羅棋布,Rosé酒過三巡之際,忽然想起了分形(Fractal,又稱碎形)這種幾何概念。究竟分形可否應用在金融投資的技術分析中呢?
世事難料,標普500在近日的反彈中於2015年9月17日最高見2,020.86點,收市竟倒跌收1,990.20點。2015年9月18日,標普500更大跌32.17點,收1,958.08點。當天成交量大增至60.00億股,較三個月平均成交37.57億股多59.72%! 
這天VIX十月份期貨高低位分別是22.15和19.80,達11.87%!以近日VIX的波幅計,其實不算「很大」。有趣的是在收市成交大増,原因是甚麼呢?
似乎短期而言,標普500在2,000.00點有阻力。但今次調整會否穿1,900.00呢?倘若這如此,筆者在九一八事變84週年日沽空VIX十月份的期貨恐怕都凶多吉少矣!
Ros Fractal VIX
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標普納指再創歷史新高 VIX恐慌指數大跌

北京時間6日淩晨,美股周五收高,7月非農就業數據強勁,推動美股周五收高,標普500指數與納指創歷史最高收盤記錄。華爾街所謂的“恐慌指數”繼續下滑。

美東時間8月5日16:00(北京時間8月6日04:00),道指漲191.48點,報18543.53點,漲幅為1.04%;標普指數漲18.62點,報2182.87點,漲幅為0.86%;納指漲54.87點,報5221.12點,漲幅為1.06%。

截至周五美股收盤,芝加哥期權交易所(CBOE)的這項市場波動性指數(Market Volatility Index)下跌8.29%,報11.39點。

美國勞工部發布的7月非農就業報告稱,經過季節性因素調整後的非農就業人口增加25.5萬,遠超預期的18.0萬,前值28.7萬。市場普遍認為,報告表明美國經濟在加速增長,同時提高了美聯儲在今年內加息的概率。

報告稱,7月新增就業人數主要出現在專業化、商業、醫療及金融活動領域,而礦產業就業人數繼續下跌;過去三個月,平均新增非農就業人數為19萬。

報告公布後,美國聯邦基金利率顯示明年1月的加息幾率為50%。

“債王”格羅斯表示,今日公布的數據反映較好的就業增長,預計12月美聯儲有望加息一次;經濟增速增加是因為儲戶減少儲蓄。

VIX 波動率指數,全名為“芝加哥選擇權交易所波動率指數”(CBOE Volatility Index),是芝加哥選擇權交易所根據標普500指數選擇權的價格,推算隱含波動率,再經過加權平均後所得的指標。選擇權是一種定期的合約,合約買方有權以預定的價格買進、或賣出標普500指數,這也能讓操盤手規避1929年、2008年股市意外暴跌的風險,因此華爾街操盤手對未來的不確定性越高,購買選擇權的意願就越高。

VIX 波動率指數飆高,反映當下市場恐慌程度較高,華爾街操盤手、眾多投資客預測未來美股的波動劇烈,反之當 VIX 指數處於相對低檔,代表當前市場恐慌程度較低,投資人認為未來股市走勢較為平穩。

普納 再創 歷史 新高 VIX 恐慌 指數 大跌
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BIS申鉉松:美元正取代VIX 成銀行對杠桿偏好的指標

10月以來,美元的持續走強牽動著全球市場的神經。歷史上,只要美元走強,似乎危機就難以避免——強勢美元周期曾引發了20世紀80年代的拉美經濟危機,以及始於1997年的亞洲金融危機。目前,美元指數已經突破了101,更重要的是,美聯儲的加息進程遠未結束。

不過,美元的影響力遠不止於此。相比起美元走強對於跨境資金流動等表層影響,還有另一個重大的潛在影響,若不經仔細研究,往往容易為人所忽視,但這卻引發了有“央行的央行”之稱的國際清算銀行(BIS)的關註。在11月19日的第一財經金融峰會上,BIS經濟顧問與研究部門負責人申鉉松也通過視頻講話對此做了闡述。他當選了今年第一財經金融價值榜(CFV)的“十年全球金融風雲人物” 。

申鉉松通過視頻講話在19日第一財經金融峰會上表示,BIS研究發現,VIX指數在危機前一直充當著市場對杠桿偏好的指標,是銀行資產負債表承壓的風向標(VIX衡量的是股票期權的隱含波動率,因其追蹤市場情緒的卓越能力受到金融界的認可)。然而近幾個月,VIX不再能夠充當杠桿偏好的晴雨表了,即杠桿與VIX指數之間存在緊密的負相關關系已不複存在,如今充當此角的似乎變成了美元。

具體而言,銀行與資本市場之間的關系一直以來都至關重要。資本市場為銀行提供了批發融資,從而使得銀行可以承擔杠桿,接著將錢貸給構成實體經濟的家庭和企業。2008年爆發的全球金融危機向我們警示了這一關聯的重要性。危機爆發前,杠桿率與VIX之間一直保持緊密的關聯。VIX指數低,杠桿率則高。VIX上升,杠杠率便下降。

然而,近幾個月來,VIX與杠桿之間的關聯出現結構性的斷裂——盡管VIX已趨於平穩,杠桿率依舊在下跌。目前經紀做市商杠桿約為18,比過去25年里任何時候都來得低。

申鉉松提出,該結構性斷裂給市場帶來難題。一方面,風險偏好持續升溫,這將尤其推高股票市場的估值。“但我們同時會看到市場異常,例如拋補利率平價崩塌(CIP,covered interest parity),這通常是銀行部門承壓的征兆。”

所謂拋補利率平價原則,即外匯市場上隱含的美元利率應當與貨幣市場上美元利率一致。否則,市場參與者就能夠以低利率借入,再高利率貸出,同時完全對沖了匯率風險。這意味著無窮獲利空間。

2008年前,拋補利率平價是一個鐵律,但現在這個規律也已被打破。值註意的是,即使在較為平靜的時期,拋補利率平價也會出現偏離。這意味著美元LIBOR利率與跨幣種基差互換隱含的美元利率存在差異。

“掉期合約中的跨幣種基差與美元走勢完全呈鏡像狀態。美元越強勢,跨幣種基差則越寬。這一點自2014年中期以來尤為顯著,因為美元在該時點後持續走強。” 申鉉松稱,隨著VIX指數不再能夠充當銀行對杠桿偏好的風向標,美元接棒擔任了這一角色。

具體而言,“隨著美元升值,金融機構的杠桿偏好出現下降,銀行減少其美元借貸,如拋補利率平價崩塌等一系列市場異常則變得更為顯著。” 申鉉松也將具體的情況在最新的BIS報告中進行了詳述。該報告於11月15日公布,申鉉松是作者之一。

既然美元已成銀行對杠桿偏好的指標,他強調稱:“跨幣種基差逐漸成為了一個需要跟蹤的重要變量。通過跨幣種基差,我們能夠有一個相對清楚的指標去衡量銀行資產負債表的承壓能力,或是銀行處於風險環境時使用自有資產負債表所需的溢價。”

2008年金融危機告誡我們,銀行與資本市場之間的關系是非常重要的。這已是老生常談的話題。但BIS的研究告訴我們,銀行與資本市場關系的全球化程度已不可同日而語。當下,不論是做研究還是做投資,保有一個全球化的視野是非常重要的。

BIS 申鉉 鉉松 美元 取代 VIX 銀行 偏好 指標
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美國VIX與美國加息(以LIBOR倒轉表示)



簡介下VIX係恐慌指數,LIBOR 1M係一個月銀行拆息
呢張圖,簡單講下,VIX係1994-95,2005-06,同埋現時2017係跌至10-12水平低位
即係最樂觀水平,40以上為之極恐慌水平,包括98-99年既亞洲金融風暴,同埋2008-09年金融海嘯

VIX低位時間長達數年,都係美國加息周期,LIBOR亦都推升,由於相反關係,倒轉顯示
1994年初LIBOR由三點幾%升至95年中接近6%水平
2004年中由一點幾%升到06年中5點幾%
2016年初開始升,而家都只係一點幾%

但VIX見底,拆息抽高見頂之後2年都會有金融大動盪,VIX爆升
98年初金融風暴,同埋08年既金融海嘯,都係加息停止後2年發生

而家只係加息開始,黎緊1-2年會有最強勁牛市,大家要賺就賺盡佢,
當加息見頂後,2年內見好就收喇
加息見頂既準確時間好難講,因為好難估加息幾時完
以之前94開始加,98爆,04開始加,08爆,今年16年尾加,2020-2021年爆既機會最大,但亦都有可能早D,因為今次有D唔同

留意住加息加到咁上下停左唔加,大家就要開始增持現金了
美國 VIX 加息 LIBOR 倒轉 表示
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盧志威﹕對冲美股跌巿 買VIX期權沽空金礦股

1 : GS(14)@2016-10-13 07:45:18

【明報專訊】隨着美鋁(ALCOA)公布業績,美股正式踏入業績期,但是出師不利,資源股美鋁、醫藥股Illumina(ILMN)、網絡安全公司Fortinet(FTNT)於公布業績後相繼暴跌,其實單看數字並非特別差,可是投資者用各種各樣的理由洗倉,對於市場氣氛十分不利。

尤其是上星期提到,美國的公用股和房託股,因為擔心加息與及量寬走到盡頭,已經持續下跌,時隔一星期頹勢仍然未有改變的迹象,似乎宏觀走勢正在主導大市走向,目前只餘下銀行、保險、大型科網股跑贏,走勢發展下去,沽售潮一旦蔓延到強勢股,就有需要想好辦法對冲。

現只餘銀行保險大型科網股跑贏

當然今次走勢可能如這一兩年般,大市插一插,科網股繼續升,不過先做定兩手準備並無壞處,目前標普500指數已跌到近9月中低點,波動指數(VIX)雖然從近期低位12.5附近回升至15.36,但對比上月最恐慌時升至20,仍然有一大段距離,因此可考慮以VIX認購期權,作為對冲工具。

另一個做法是等反彈開始沽空金礦股,因為金價的升幅,有很大程度是預期量寬,銀紙不再值錢,所以用黃金來避險,如果確實會加息,債券和公用股尚可計算股息率,找到心目中的價位後死守,但金價接近無險可守,究竟在0.5厘息率,不再有無限量買股買債的情况下,金價的「合理值」是多少?相信就算是全世界最聰明的人也計不清,所以做淡的主要目標,可以考慮金礦股。

[盧志威 美股搏擊]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3197&issue=20161013
盧誌 誌威 對沖 美股 股跌 跌巿 VIX 期權 沽空 金礦
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盧志威:美股VIX偏低 期權值博

1 : GS(14)@2017-11-04 15:33:12

【明報專訊】Under Armour前晚大幅調低2017年度的盈利預測,主因是第三季度有8500萬美元的集團重組撇帳,預計全年調整後每股純利18美仙至20美仙,遠低於此前預測的37美仙至40美仙。

其實今次股價暴跌是有遠因,早前有投行提出Under Armour在美國青少年心中的品牌認受性下滑,由於有八成銷售來自北美,這個消息是很大的警號,雖然收入只放緩5%,但如果趨勢持續,公司可能由盈轉虧,影響財政健全,所以已有評級機構因為這份驚嚇的業績而下調Under Armour的債券評級,就算公司博中Stephen Curry成為冠軍,看來亦返魂乏術。

可不博方向 買齊Call Put

今次美股業績期,可謂大生大死。大型科網股普遍向好,除了百度因為核心收入低於預期,加上第四季的收入指引不佳,發展人工智能又在燒錢階段,拖累股價急跌,其他科網股都不錯。

其實今次業績期,期權市場的引伸波幅似乎偏低,以Under Armour為例,一晚股價可以急跌兩成多,事前的期權市場都是反映約8%,就算不博方向,買齊Call Put都不是一個壞的策略。

這種現象可能是大家習慣的低VIX,只要業績輕微偏離預測,股價便會大幅波動,對於投機者來說,這種波動是有利的,只要善用工具,配合較佳的值博率,反而容易處理。

知名對冲基金經理David Einhorn認為部分科網股是泡沫,長期來說,美股的估值一定是高,但以目前的勢頭,有部分是借勢挾淡倉,對於這位大亨來說一定很難捱。

(筆者客戶持有Under Armour衍生工具)

烏托邦資產管理合伙人

[盧志威 美股搏擊]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0428&issue=20171102
盧誌 誌威 美股 VIX 偏低 期權 值博
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譚新強:VIX跌ERP跌=健康慢牛

1 : GS(14)@2018-01-07 12:35:02

【明報專訊】明報讀者新年好!雖然今天只是1月5日,但感覺上今年已過了好長時間,全球大部分股市更在數天內升了不少。美股照例繼續幾乎每日創新高,納指升穿7000點,標指升穿2700點,道指逼近25,000點。港股也不輸蝕,恒指升了2.7%。最突出表現是昨天才重開的日本股市,日經指數一天就爆升了740點,即3.3%,開局領先全球。

大摩在11月底出的大報告,調低硬件板塊,調高能源板塊,都頗為準確,不愧為重執華爾街牛耳的一哥。最近中國手機銷情慘淡,證明市場已充分飽和,連iPhone X的銷量都不停下調。最受影響的是瑞聲(2018)、舜宇(2382)和台灣的大立光等零部件股,跌幅兩成至三分一都有。大摩今年予布蘭特期油目標價本為每桶63美元,但昨天已升穿68美元,連紐約WTI油價都已升至62美元。全球石油板塊包括中國的「三桶油」都開始強力反彈,我們較喜歡純上游的中海油(0883),但下游的中石化(0386)和綜合性質的中石油(0857)也不錯。

但大摩也不是萬能,也會犯錯誤。他們調低日本比重至EW(標準配置),主因是看淡美元(暫時正確),反過來看好日圓,認為這逆風將影響日股表現。但全球經濟復蘇勢頭仍然強勁,尤其是德國、美國、中國,以至日本製造業PMI指數都遠超預期,對日股極為有利。此外,隨着美國通過大幅度永久削減企業稅至21%,一如所料已掀起全球減稅戰,日本執政自民黨已在國會提出削減企業稅,由30%減至20%,為期3年,但仍需投票通過。日經已升至23,500點的25年來高位,我認為今年仍有頗大上升空間,挑戰28,000點都不出奇。

大摩對半導體行業太悲觀

大摩本來也因為看淡硬件包括半導體而調低台積電、三星,以至整個韓國股市比重。但他們雖然看對了手機的弱勢,但半導體是完全另外一回事,很可能是看錯了,或最起碼是過度悲觀。台積電也曾跌近一成,但近日已大力反彈至240元新台幣,距離高位不到2%。一如所料,現在芯片需求來源愈來愈廣泛,包括AI、物聯網、加密貨幣等,台積電近期正是受惠於用來挖鑛的ASIC芯片需求大增。我很有信心台積電將帶領台灣加權指數在今年內衝破1990年以來的12,000點歷史高位。

有報道指摘Intel的CPU有安全漏洞,較易被黑客入侵,盜取重要身分證明資料,周三晚股價曾大跌超過6%,公司馬上企圖澄清,不承認是設計錯誤,但並非否認有漏洞(可能更衰),反指控很多其他芯片有同樣問題。這宗「醜聞」反而幫了AMD和Nvidia股價大幅反彈,Nvidia亦只距離最高位2%左右而已。

記憶體股亦經歷一個多月的健康調整,美光由50美元跌至40美元,但近日已率先反彈了一半至45美元。NAND的跌價已是意料中事,只要成本亦能跟隨下跌,問題不大,關鍵在於DRAM在第二季打後的需求和價格。如有迹象(兩月內揭曉)需求仍然強勁,那麼美光股價隨時可破項。韓國永遠有折讓和落後一點,三星和海力士雖似乎已初步見底,但反彈暫沒美光那麼強勁。三星可能受到手機市場弱勢影響,但估值超平,下跌空間極細。海力士最接近DRAM pure play,有利亦有弊,近日美光受惠於NAND 64層FG(floating gate)技術突破,可望加大市佔率,所以不少投資者轉投美光懷抱。但當注意力重回DRAM時,海力士又將成為焦點。

兩年前港股是全球價值窪地,現在韓股比港股更有價值,今年預期市盈率只有9倍。近日金正恩都似乎伸出朝鮮式橄欖枝,表示希望能參加下月的平昌冬奧,有助紓緩緊張局勢。

今年韓股較港股更具價值

上周我討論了一些頗學術、有關資產配置和港股ERP的分析。現在開始討論今年的展望。首先大概率港股將繼續跑贏港府債券以至人幣國債和絕大部分企業債和理財產品。保持ERP正數,更重要的是繼續拉高長期(十年以上)ERP,從而吸引資金逐步離開債市、影子銀行產品,幫助拆除債務計時核彈。港股估值仍然合理和吸引,反過來美國今年將繼續加息和縮表,極可能迫使香港加息最少一次,連國內都未必避得了。美元利率曲線的確愈趨扁平,有很大爭議會否變成倒掛(inverted),對美國經濟前景有重要性,但對中國而言,利率曲線走勢卻愈來愈陡峭,所以很難看好今年債價表現。

一如所料,理財產品出現的問題愈來愈多,最近郵儲銀行(1658)經上海信託投資了僑興集團發行的所謂固收產品。僑興無法如期償還,郵儲行不止蒙受損失,更被銀監重罰5.2億元人民幣,做擔保的廣發銀行則被罰更重的7.2億元人民幣,中央打擊所有理財產品的決心可見一斑。所以我勸喻國內投資者,還是少碰所謂固收產品為妙。

另一政策重點就是小心處理更巨大和更重要的房產市場。ERP是股市跟債市的比較,因為股票風險比國債高,所以理論上長期回報應比債券高。買房亦是equity的一種,所以跟股市沒有必然關係。但過去十多年,無論國內還是香港,房產遠遠跑贏股市,早已形成頗明顯的泡沫。收租回報率不到3厘,且此為毛收入,尚未計算維修費和空置期等成本,反過來,恒指派息率都已早達3厘,純利率更高達7%(1/PER),相對吸引力當然高很多。尤其是在加息情况底下,供樓負擔將愈加吃力。

中港樓市大幅跑贏股市 泡沫已形成

但我們做了一次並非十分科學化的大數據分析,發現在過去兩年,在香港網上搜索樓價的數量是搜索恒指的3倍!可說印證了大部分人仍然沉迷樓市的感覺。這發現如屬實,反而對股市非常好,表示股市尚未成為投資焦點,距離泡沫化尚很遠。

其實近日最重要的市場現象是VIX跌穿9%,可算史上最低水平。我以前已指出過,幾乎所有資產的波動律都在結構性下跌,主因可能是市場效率(market efficiency)在上升,而非投資者缺乏危機感的過於簡單解釋。此觀察如正確,有極深遠意義,理論上或導致較低長期ERP,因在efficient market框架下的風險定義就是波動律。波動律減低,ERP放緩,這不就正是我的理想健康慢牛嗎?

(中環資產持有瑞聲、大摩、中石化、中石油、台積電、三星、海力士、Nvidia及美光的財務權益)

中環資產投資行政總裁

[譚新強 中環新譚]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3729&issue=20180105
譚新 VIX ERP 健康 慢牛
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VIX指數大上大落 預警牛市見頂

1 : GS(14)@2018-02-12 07:12:45

【明報專訊】港股近日明顯受美股拖累,延續超過6年的美股牛市會否在一片加息陰霾中見頂,或者可以從俗稱美股「恐慌指數」的VIX指數得出答案。回顧2007年的牛市,恐慌指數急升,情况猶如今次,其後美股雖再度做好,但在不足兩個月後便見頂。

類同金融海嘯前夕

VIX指數是用以衡量標普500指數未來30日的預期波動率,主要基於該指數期權的隱含波動率編製而成,由於隱含波動率代表市場對未來風險的預測,因此VIX指數上升,意味大市的恐慌情緒提高,所以又稱為「恐慌指數」。

近日VIX指數大幅抽升,從上月初的低位9.52,倍升至周一的37.32,接近2015年中的低位,昨午更一度升至50(見圖)。但截至昨晚11時,VIX指數又大幅回落至24.18。

從2007年牛市的經歷可見,VIX指數突然抽升,似乎預示牛市或將到達尾聲。當年8月,道指經歷大幅調整,一個月間下跌逾8%,VIX指數亦在其間抽升。不過市况其後回穩並繼續做好,而VIX指數亦在當年10月9日回落至近兩個月低位,但道指亦在同一日見頂,之後一直下跌,直到08年爆發金融海嘯。

陳柏鉅:助投資者認清風險

景順投資管理多元資產及香港退休金主管陳柏鉅指出,近年VIX指數持續在低位徘徊,以致衍生產品的買入成本偏低,導致這些產品大量囤積,一旦斬倉便會令跌市速度倍增。他相信,VIX指數回升,有助投資者認清股市風險,亦能減少衍生產品對市場的影響。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 1850&issue=20180207
VIX 指數 大上 上大 大落 預警 牛市 見頂
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=348116

美基金買VIX產品賺億元

1 : GS(14)@2018-02-13 03:37:27

【本報訊】美股上周創兩年來最大單周跌幅,大跌市下不少投資者因買入俗稱恐慌指數(VIX)的衍生產品,而在近日股災一役中損手爛腳,據外電報道,美國有間小型基金反而力排眾議,以小博大押注VIX急漲的衍生產品,意外以百萬元變一億,勁賺86倍回報。

曾被當面嘲笑

今年41歲、美國丹佛基金經理Justin Borus接受彭博訪問時透露,他們認為倘大市突然大幅波動,一隻追蹤平穩市場的指數買賣基金(ETF):ProShares放空波動率指數短期期貨ETF(SVXY)的價格會歸零,而相關風險一直被市場低估,因此基金今年1月2日改變策略,斥20萬美元(約156萬港元)押注SVXY的反向波動產品,每張合約為34美仙。Borus稱在尋找合適衍生產品時,一度被當面嘲笑。截至上周二、即美股經歷「黑色星期一」重挫逾千點及恐慌指數VIX倍升後,SVXY的確大幅下瀉96%,由103.73美元跌至3.96美元,價格幾乎歸零,而Borus買入的反向產品表現與相關ETF相反,價格當日則大幅急升,翌日Borus以每張合約28美元沽出產品,賬面獲利1,750萬美元(約1.36億港元)。



來源: https://hk.finance.appledaily.co ... e/20180211/20301833
美基 金買 VIX 產品 賺億 億元
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VIX疑受操控致小股災 美監管機構調查

1 : GS(14)@2018-02-20 08:07:13

【明報專訊】《華爾街日報》引述知情人士稱,美國監管機構正調查有「恐慌指數」之稱的芝加哥期權交易所(CBOE)波動率指數(VIX)是否受到操控。美股上周一大跌市,VIX當時一度抽升至逾50水平,部分市場分析認為,VIX衍生產品放大了市場的波動,或是觸發這次股災的元兇之一。

匿名客戶發現VIX交易漏洞

VIX由標普500指數的期權定價,並傾向與標普500指數的相反方向移動。不少投資者購買VIX期貨和期權,對冲股市下跌的風險。一家駐華盛頓的律師行代表匿名的客戶,致函美國證交會(SEC)和商品期貨交易委員會(CFTC),指其客戶發現交易漏洞,允許交易商使用複雜的算法,只要為標普500指數期權報價,就毋須實際參與交易,即可令VIX指數上升或下跌。該信函稱,這些不道德的交易商行為,每月為投資者帶來數以億計損失。美國金融業監管局(FINRA)正研究交易商是否透過押注標普500指數期權,影響VIX期貨的價格。

上周市况波動引發VIX上漲,做空VIX的交易所買賣產品(ETP)被迫大量補倉,被指加劇股市跌勢。市場猜測ETP投資者蒙受損失,可能導致VIX未來面對更嚴格的監管。休斯敦大學金融學教授Craig Pirrong稱,據商品法,操縱是民事和刑事罪行,危害試圖為投資組合對冲投資者。

學者﹕應重新設計 提高透明度

得州大學教授John Griffin和Amin Shams的研究稱,在VIX的盤後定盤價決定期間,標普500指數期權對VIX的最終價格將有重大的影響,認為VIX應重新設計,提高透明度。不過業界人士認為,要證明操縱行為相當困難。監管機構必須證明有人或企業有能力轉移價格,並蓄意這樣做。

(華爾街日報)

[國際金融]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 7856&issue=20180215
VIX 疑受 操控 致小 股災 監管 機構 調查
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=348578

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