陳茂峰﹕特首非女媧 房策對錯焦
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GS(14)@2017-10-29 22:24:30【明報專訊】今屆特首施政報告反應勝上屆，表面上是有新思維新政策，看真只是掩眼法，主調不變。就拿萬眾期待的房屋政策問題為例，特首強調以置業為主導，便很有爭議。
中共總書記（亦是國家主席）習近平去年底在中央經濟工作會議上說過「房屋是用來住的，不是用來炒的。」在十九大工作報告中，習近平又重申這觀點。這不單是中國國家政策，也是文明世界負責任政府必須履行的政策。居住是民生問題，政府有責任理妥，讓市民有能力住在合理的空間，過着人道的生活。置業是投資問題，不是政府責任。買樓望升值，是囤積居奇，沒有為社會創富，政府不應加持。政府只在廣庇天下寒士後，行有餘力才錦上添花幫市民置業。
先庇天下寒士 置業乃錦上添花
根據2016年人口中期統計報告，香港250萬戶家庭中，48.5%是居於自置物業（其中9.6%是居於資助自置居所房屋）、47.0%是居於全租或合租單位（其中21.6%是居於公營租住房屋）、剩餘的4.5%是免租或僱主提供居所。即是說有25.4%的家庭是租住私人物業，包括劏房。香港統計欠缺租住私人樓面積分佈數據，幾多個家庭是居住單位狹窄、生活條件不人道，只能靠估，肯定不在少數。按常理政府應該優先安置這批活在水深火熱中的底層市民，讓他們早日上公屋。林鄭特首的做法，是找來社福機構幫手，廣邀良心業主低價出租物業，這方法只是權宜之計，讓劏房戶入住公屋前居住環境稍有改善，最怕是政府見有成效而把劏房常規化（鬼佬謂之normalization）。
建置業階梯 或違主席旨意
特首逆主席旨意，標榜香港房屋政策以置業為主導，政府會致力建立置業階梯。這邊廂特首在宣讀施政報告，那邊廂物業炒家即刻掃盤、精明業主馬上封盤或提價。道理很簡單，置業階梯云乎哉，只是增加市民買樓意欲，房屋供應未見明顯增加。此消彼長，樓價自然跳升。
聰明勤力有抱負的林鄭特首，在樓價高企時仍要為樓市加把火，其實是機關算盡的一步。香港近半家庭有自置物業、近兩成家庭住公屋，加上有免費居所的一群，這75%家庭，可算是樓價步升的得益者。1998年至2003年負資產的教訓，沒有特首會再犯錯得罪社會大多數人，何况這大多數人都是社會上較為有財有勢有影響力的人士。再說香港經濟早給地產商挾持，多個行業寄生於地產發展，弱勢政府的施政，只能配合這卡塔爾的要求。
國際管理顧問公司麥肯錫最近有個關於房價承受力的研究Housing Affordability﹕A Supply-side Tool Kit for Cities，提出增加房屋供應才是徹底解決問題的方法（有點阿媽是女人）。報告列出多種開源方法，香港研究房屋問題的智庫及壓力團體以前也提過，但前數任特首都置若罔聞。今次國際機構提出，加上主席訓示，希望能扭轉特首及其管治班子的思維，為香港做點實事。
御峰理財董事總經理
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[陳茂峰博士 峰哥EQ]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 7531&issue=20171024
陳茂峰﹕ETF不等於低風險
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GS(14)@2017-11-12 16:43:13【明報專訊】看報章見有所謂財經專家說：ETF（Exchange-traded Funds，交易所買賣基金）是低風險投資產品，值得擁有。看罷啼笑皆非，擲筆三嘆。金融從業員應該正確認識投資風險這個概念，不應該犯這種初級錯誤。
ETF的特點，是像股票那樣在交易所即時買賣的基金，只此而已。嚴格來說，ETF這名字只反映它的二級市場特質。ETF還有一級市場交易，但交易金額大，不適合散戶參與。一級市場交易可以是現金或一籃子基準指數的成分股票交換ETF的基金單位。
傳統的ETF，多是被動投資的股票指數ETF。原因很簡單，指數是即時報價，指數ETF價格也就即時知道，沒有信息不對稱、從中套利的爭議。因此傳統ETF有着傳統指數基金的特點，包括低收費、高透明度、分散投資、指數追蹤誤差低、沒有基金經理風險等等。指數基金與市場同步升跌，亦步亦趨。指數基金需要承受市場風險（又稱系統風險），但沒有個股風險（亦稱非系統風險）。股票市場的投資風險從來不低，我們不能說ETF是低風險投資。
槓桿ETF 可大上大落
ETF歷史頗短，世界第一隻ETF是在1990年面世的多倫多35（TIPs 35）。世界最大的ETF標普500蜘蛛基金（蜘蛛是從SPDR一字而來）則是1993年面世，是美國第一隻ETF。本來標普500蜘蛛基金是可以在1989年面世（當時叫Index Participation Share），但芝加哥聯邦法院認為這種產品是和一籃子股票掛鈎的衍生產品，類似期貨多於股票，應該在期貨交易所買賣。從這點歷史，已啟示ETF與低風險投資沒有關係。
現在的ETF，已經不止股票指數，還有商品ETF、貨幣ETF、槓桿ETF、反向ETF等等。而股票指數也從大市發展到行業、主題、投資風格、公司市值等等細分市場。債券也有ETF，但不流行，成交量低、基金規模也小。2008年見證主動投資的ETF上市，但只屬異類，難成為主流。
智慧投顧帶旺美ETF
成熟的股票市場是信息有效市場（efficient markets），投資者和基金經理難以長期持續跑贏大市，因此投資這些市場的簡單方法（懶人包）就是買該市場的ETF。全球ETF規模是3.5萬億美元（2016年底資料‧下同），其中2.5萬億美元是在美國上市的ETF。美國互惠基金規模是16.3萬億美元，ETF只是互惠基金的15.3%，對互惠基金威脅有限。
美國ETF近年受歡迎，一個重要推手是智慧投顧（Robo-advisor）的興起。美國多家智慧投顧都強調低成本、低收費，投資組合以ETF組成。現在美國有10%家庭是持有ETF（相對44.4%家庭持有互惠基金）。相比只持有互惠基金的家庭，持有ETF的家庭通常有較高的學歷、收入和家庭資產、較豐富的投資經驗、並願意承受較高的投資風險。這個現象印證，ETF的最大賣點，是收費低和可以隨時交易，與投資風險無關。
御峰理財董事總經理
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[陳茂峰博士 峰哥EQ]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0015&issue=20171107
陳茂峰﹕指數投資主動投資 並行不悖
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GS(14)@2017-12-10 20:15:10【明報專訊】指數基金鼻祖美國領航投資集團（Vanguard Group, Inc.）上周公告，將在明年初推出6隻主動管理的ETF（交易所買賣基金）。同業友人很詫異，問我領航投資不是只做指數基金的嗎？我笑着說那是美麗的誤會，領航早就有主動管理的基金，而且規模不小。
領航投資的創辦人約翰柏格（John Bogle），一直強調指數投資好處，力貶主動投資。不過講到商業現實，「不能戰勝對手，乾脆加入其中（If you can ，t beat them, join them）」。領航早在1980年代，便已經有主動管理基金。今天領航主動管理的股票互惠基金就有40多隻、債券基金近60隻。
指數基金鼻祖 美推主動管理ETF
上周的新聞，是說領航第一次在美國推出主動管理股票ETF。事實上，領航於前年12月已經率先在英國推出名為領航環球最低波幅ETF（Vanguard Global Minimum Volatility UCITS ETF）的主動管理ETF，去年6月在加拿大推出同樣是最低波幅ETF。但基金規模很小，英國版本只有1400萬美元，加拿大的是1800萬美元。
其實美國第一隻ETF在1989年面世時，領航曾經力拒這種新基金，到2001年才推出ETF，結果造就領航成為世界第二大ETF供應商的地位。根據美國基金公會及AdvisorShares統計，截至今年10月底，美國ETF規模是3.24萬億美元，絕大部分是指數型被動投資基金。主動管理ETF只有430億美元，幾乎都是債券ETF，股票ETF只有30億美元。
領航富達 互相代理產品
指數投資始於1970年代。富國銀行（Wells Fargo Bank）早在1971年便以指數化投資管理新秀麗公司（1910）的部分員工公積金，把600萬美元平均投資在紐約交易所的1500隻公司股票，但投資表現不理想；1976年修改基準為標普500，成績才有改善。另一投資管理公司Batterymarch Financial Management （去年4月兼併入QS Investors LLC）在1972年提出指數投資管理的理念，給業界揶揄，Pensions and Investments還頒給他們一個「年度曖昧成就獎（Dubious Achievement Award）」。在1976年面世的領航500指數基金（Vanguard 500 Index Fund，當時名為First Index Investment Trust），是世界第一隻指數基金，首發目標1.5億美元，結果只募得1100萬美元，6年後才到1億美元規模。業界對指數投資嗤之以鼻，稱這隻指數基金為「unAmerican」、「Bogle，s Folly」。
強調收費比對手廉宜
領航以被動投資指數基金起家，走入主動投資行列，是美國企業實用主義典範。現在領航強調的，是它的主動投資基金，收費較同業低。領航的歡喜冤家、強調主動管理的富達投資，同樣是實用主義典例。當年領航推出指數基金，富達投資主席Edward Johnson聲言富達絕對不會搞指數基金。今天富達也是主要的指數基金供應商。富達自圓其說的方法，是強調自己的指數基金收費較領航更平。不單如此，兩大公司的基金代理平台，都有對方的基金。領航代理的基金，包括富達；富達代理的基金，也包括領航。誰說同行如敵國，這思想太落伍了。
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http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 9090&issue=20171205
陳茂峰﹕推薦紀錄片《欺細金融案》
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GS(14)@2018-02-20 08:01:50【明報專訊】上星期大陸的朋友在微信轉載一篇文章，是談一套名為《國寶銀行：小到可以進監獄》（Abacus: Small Enough to Jail）的紀錄片。趁農曆新年假期有空，上網看了這套紀錄片，感受良多。再查資料，才知它是今年奧斯卡金像獎最佳紀錄片入選電影，去年香港國際電影節曾經放映過，當時譯名為《欺細金融案》。
金融海嘯後 美資大機構無一受罰
電影是「大衛對歌利亞」的故事，記錄美國紐約唐人街由華人經營的小型銀行國寶銀行（Abacus Federal Savings Bank）面對政府檢察官起訴184項刑事罪行後，如何自辯脫罪的過程。2008年9月雷曼兄弟出事，引發金融海嘯，時任美國總統布殊在10月簽署《緊急經濟穩定法案》，聯邦政府動用7000多億美元，挽救瀕臨倒閉的大型金融機構，卻沒有一家受罰，原因是它們「大得不能倒（Too Big to Fail）」。
曼哈頓檢察官在2012年起訴國寶銀行貸款欺詐、偽造商業紀錄、盜竊及串謀等罪名，是金融海嘯後唯一被美國政府起訴的銀行，而且是以刑事起訴。
案情重點是國寶銀行在房貸申請文件上有沒有造假、這些貸款證券化賣給房利美（Fannie Mae）是否增加了房利美的壞帳風險。諷刺的是，起訴缺乏證據。國寶銀行批准的4390宗房貸中，只有16宗變成壞帳，壞帳率僅0.36%，遠低於全國平均的6.6%。檢察官提出的31宗借款人虛報收入而獲得貸款個案，全部還款紀錄良好。
華資銀行財務良好 反被開刀
國寶銀行是美國華僑孫啟誠在1984年創立。孫啟誠1935年生於上海，祖籍蘇州，1937年隨全家遷居重慶，1947年移居香港，1952年移民美國。他在美國修讀經濟及法律，創過業、做過律師。他4個女兒，3個是律師。如果不是這個家庭背景，根本不可能和檢察官周旋，更遑論打贏官司。孫啟誠慶幸他家裏一門多傑，運用法律專業知識和智慧，花了1000多萬美元律師費，整理了90多萬頁的檔案，用了3年多時間，終於贏得清白。
本來孫啟誠可以和檢察官談判，賠錢了事，賠償費就那幾百萬，但他要不惜代價脫罪，這個成本不是常人可以負擔。案件結束後，孫啟誠感嘆說，這次官司給他的教訓，一是還我公道是有成本，要看你能承擔多大代價，二是華人需要積極參政、顯示實力。美國政府挑小不挑大，是否選擇性執法，是否因為國寶銀行「夠細可入獄（small enough to jail）」，容易成為金融危機替死鬼，抑或是種族歧視欺負華人，耐人尋味。
規模夠細可入獄 成金融危機替死鬼
聯邦檢察官起訴國寶銀行，不是頭條新聞，鮮有人留意。紀錄片導演Steve James認為孫啟誠堅持對抗必有其道理，提出追蹤拍攝，直至案件結束，不論官司勝敗都如實記錄，得到孫啟誠同意，因而誕生這套紀錄片。
這片可以到美國公共電視台網站免費欣賞（
www.pbs.org/video/abacus-small-enough-to-jail-suqmxe/）。據新聞報道，著名華裔導演林詣彬（Justin Lin，《狂野時速》導演之一）將會把這個事件搬上銀幕，故事情節更勝《沽注一擲》（The Big Short），值得期待。
御峰理財董事總經理
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[陳茂峰博士 峰哥EQ]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6510&issue=20180220
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