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熱錢能持續多久？ 艾薩Isaac Sofaer
2014-10-16 NM 在股票方面，可以發現一些投資者想買入A股，或一些我碰也不碰的內地公司。外國基金認為是時候投資中國，僅僅因為滬港通即將啟動。在美國，投資者似乎忘掉了道瓊斯跌至6,000點時的痛苦經歷，在現時17,000點的高位搶入股票，他們仍十分自滿又高興。以上的成因，可能是利率長期低企，引致這遲來的投資狂熱。令我擔心的是，在目前的狂熱中，投資者已忘掉了基本因素，讓貪婪和自滿當道。舉個例子，滬港通對一間公司的運作有什麼影響？其實一點影響都沒有，但有人會基於滬港通而投資。他們已忘掉公司營運狀況等基本因素，買賣時像玩輪盤賭博般，博取升幅。長期而言，如果他們出於這些愚蠢的原因來投資，他們幾乎沒有勝算。 美股太貴 回到美股，你會發現有30至50間公司，成功為投資者製造想像空間。它們的股價已升了相當的程度，遠高於公司內在價值或貼現現金流，即使是澳門賭場的賭客，都不敢把錢投機在它們身上。但這失常的情況，正因為零利率影響人的心理，人性的貪婪掩蓋了常識，人們因此覺得基本因素無關重要。只可以說，這是自滿的結果。我想提醒各位，這情況持續不了多久，因為這是「用紙牌搭出來的爛房屋」。這「屋子」的建築材料，是低利率、環球印銀紙和用會計粉飾後得出的盈利數據。我近來看了數間美國公司的年報，被它們差劣的盈利能力嚇倒了。投資者基於公司去年的盈利數據，預測將來的收入時，總是忘掉要比較更長的數據。當去年的盈利跌了50%後，而緊接的財年盈利預測有5%的增長時，人們總是着眼在5%的增長，而忽略盈利曾倒退了50%。現在，一名叫卡爾伊坎（Carl Ichan）的美國維權投資者，已向蘋果公司這間全球最大的企業，要求它回購1,000億美元的股票。伊坎現持有6,000萬股蘋果，但有人覺得他忽略了蘋果的未來發展計劃，質疑為何他不嘗試通過蘋果的擴展增加持股價值。我很驚訝阿里巴巴市值近2,200億美元，仍有投資者熱切想從它身上賺取快錢。他們忘了阿里目前的成功，是取決於內地容許它壟斷市場，卻沒考慮明天可能發生的事。警鐘響起了，我勸諭各位，這時不要冒無謂的風險。過度興奮是投資者的敵人，恐懼是你的朋友，耐心等待後者回來吧。祝君好運！艾 薩[email protected] 艾薩Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可。 |
中國還能在通縮門口抵抗多久？
來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3356#lastpost|
本帖最後由 晗晨 於 2014-10-20 08:55 編輯 中國還能在通縮門口抵抗多久？——從9月CPI展開的跨時解釋和推理 作者： MFI團隊 江勛 李想 熊婷婷 現在，我們面臨一個問題，就是通縮是不是“狼來了”？ 我們幾個月前曾論述說，中國理論上是要追求通縮的，但這有條件假設，即2014年內外部通脹都會起來。但在現實中，當通縮陰影在全球主流經濟體系統性蔓延（現在甚至也令美國開始擔憂起來），中國的持續緊縮政策就變得危險起來。7月以來，全球金融市場不斷醞釀了類似於歐債危機時期的恐慌，這對人民幣資產價格也形成了挑戰。 9月15日，國家統計局發布了9月CPI和PPI；16日公布了9月的宏觀金融數據；9月17日，外媒報道稱央行將通過SLF向股份制銀行註資2000億元，但亦有說法稱是PSL，對此央行未予以確認。我們將這三件宏觀事件合並起來處理。 CPI進入1時代的邏輯性 9月份的各項數據恐怕都令人擔憂。價格水平上，CPI環比上漲0.5%，同比上漲1.6%；PPI環比下降0.4%，同比下降1.8%。由於這份數據明顯的低於大家的預期，雖然我們的同行們已經做了充分的結構性分析，我們認為仍然還有一些重要的整體性邏輯需要引起市場重視。 CPI出現比較罕見的全面冷化狀態，從分項看，無論是核心CPI（扣除能源及食品）還是非核心CPI，表現均告萎靡。環比來看，吃喝拉撒玩中，只有供給上有約束的豬肉和成本剛性的服務產業價格有明顯上漲，其他如運輸和車用燃料受制於油價下跌、通信受制於創新性破壞均出現較大跌幅，而居住價格漲幅非常小， 
值得註意的是其中租房價格只漲了0.3%，同比只有2.6%。如果我們觀察居住價格（包括租房及水電燃氣和裝修等居住費用）及租房價格的同比漲幅，進一步的展示了房地產投資的預期收益率已經見頂無疑。租房價格漲幅已持續而顯著地低於居住費用之漲幅。9月份居住費用的環比漲幅遠大於租房價格漲幅。
要註意的是，食品價格與非食品價格的拉動同步下跌已經持續兩個月，農村CPI漲幅低於城市CPI漲幅已經持續3個季度，且暫未看到回暖之勢。曾經屢試不爽前期亦頗為高層擔憂的豬周期，看起來中途夭折了，而且還帶來了不良影響。 如果我們把環比的CPI數據拉通來看，則可以看到更為顯著地變化：2012年以來，CPI環比的波動朝著接近於0-0.5這一地帶收斂。而此前，我們大體可以清晰的看到兩個旗形的波動周期。
這樣看上去，事情就比較嚴重了，是否我們已確鑿的進入一個緊縮周期了？ 我們來分析下。從邏輯上講，CPI受到兩個短期變量的左右，一個是貨幣發行量，另一個是PPI。 從貨幣主義的立場看，所有通脹都是貨幣現象，從長期來看，貨幣供給增速同通貨膨脹之間存在線性關系，實證研究發現系數接近於1；但短期來講，貨幣供給對物價的沖擊式顯然，因為貨幣供應量有不同的定義，在不同的口徑之間，產生了短期波動長期回歸這樣辯證統一的關系。對中國這樣高儲蓄的國家，實際上對CPI的短周期影響最大的是M1，而不是M2，因為中國CPI的核心構成是消費品，而M1的核心部分也是居民和企業備應日常支出的存款，M2口徑則對資本品價格更有效。這樣，我們就看到了下圖：
實際上，M1—CPI—庫存，三個周期高度融合，只是M1向CPI傳導一般需要大約6-9個月的時間。理解了這個邏輯，我們就不至於對目前過低的數據大驚小怪。 M1在2012年年初見底，從2012年年中開啟的新的CPI—庫存周期。但是顯然，這一輪周期出現了此前從未出現的雙底結構，2014年1月份，MI又創下了1.2%的新低，那麽CPI理論上也會出現雙底結構。按照6-9個月的傳導期，8月份CPI漲幅1.9%，9月CPI漲幅1.6%，正好落在這一區間，10月份大概率也會低於2%。然後，物價會經歷一輪反彈，持續到明年7月份左右，然後重歸跌途。 但是9月的M1數據也很糟糕，僅增長4.6%，邏輯上，明年的物價水平依然不盡如人意。當然，這還需要觀察貨幣當局的救市力度。這里有兩種可能，一是如果當局仍然以定向寬松工具（如SLF）為主，那麽有70%概率中國經濟在經歷短期反彈之後，在明年三季度開始陷入通縮；如果當局連續兩次以上動用高能貨幣工具（降息或降低存款準備金），輔以更大力度的房地產和基建救市政策，那麽最好的結果就是滯漲。 這又並不僅僅取決於貨幣當局的施政意願，很大程度要取決於國際貨幣市場環境，如果美聯儲內部鴿派重新取得主導權，明確的延緩加息節奏，那麽中美尚有重新達成寬松性貨幣政策的協調機制——我們觀察到近期美聯儲的鴿派講話是異常的，中美兩國貨幣當局可能在嘗試重建一些互信。我們還觀察到IMF政策的戰略性轉向，在本屆秋季年會中，IMF正在修正本輪危機以來過度凱恩斯化的錯誤，轉向訴求各國的結構改革，這可能也會要求美國軟化其貨幣政策立場，以為全球改革之陣痛留下空間。當然，從根本上，這還要取決美國經濟後續擴張的動能。 PPI與CPI關系之變異 我們應進一步思考，也是被研究者們忽視的問題是，為何本輪CPI-庫存周期會出現雙底？為什麽本輪周期無論是物價還是實際經濟增長都如此疲軟？這樣的結構導致預期中作為經濟複蘇、商品牛市及債券熊市的2014年表現出迥異的形象。這是什麽導致的？ 我們的答案是，受到更高級別的大周期的下行趨勢的壓制。 帶著這樣的思考，我們來研究影響CPI的另一要素，PPI。 由於PPI長期處於0以下，大家似已習慣。但9月同比下滑1.8%也的確令人不安。采掘、原材料等上遊行業PPI低迷的態勢沒有改觀，兩者同比跌幅達6.7%和2.7%，反映上遊行業的工業生產購進價格指數跌幅更大。 一般來說，CPI與PPI之間有一個傳導機制，而且一般是PPI向CPI傳導，傳導關系及時間差實際上反映的是經濟結構關系。這樣，我們就可以使用CPI-PPI這一剪刀差去前瞻性的判斷經濟走勢，剪刀差見底通常意味著企業盈利見底。我們從下圖可以發現，過去十年，這一工具總體都是有效的，但是2010年之後就迥然不同了。
CPI-PPI這一剪刀差與GDP的前瞻關系不複存在。2012年年中以來的這一輪周期中，剪刀差持續維系在4個百分點左右高位遲遲不能回歸，且波動率非常之低，同樣GDP增速在7%-8%這一區間低位徘徊。這說明，雖然高位剪刀差賦予的利潤空間，對產能嚴重過剩的企業來說，刺激作用已經嚴重式微。這正是進入經濟從利潤表擴張轉向資產負債表衰退的顯著特征。 這樣，PPI向CPI的傳導關系發生了深刻變化，從正反饋模式切換到了負反饋模式。工業品價格上漲向下遊傳導時候，消費品價格在經過非常短暫的反彈後迅速施加向下的作用。
對此，如果我們理解為總需求不足。那顯然就需要進一步的凱恩斯式投資，但目前的困境可能正是2008-2010年過度刺激的後果，這顯然已是一個宏觀悖論。實際上，就我們的理解，凱恩斯主義本質上並非是一個總量需求工具，而是一個結構調整工具，但是政客們對此產生了普遍的功利性的誤解，濫用的結果無疑是加劇結構失衡。 PPI之所以不能再正常的向CPI傳導價格波動，原因是PPI與CPI的錯配，即產出結構與需求結構已嚴重不匹配，這一矛盾的實質是資本品嚴重過剩與消費品嚴重不足之間的矛盾。矛盾的兩面統一於一個根源，即財富分配的嚴重畸形，資本利得過高，而其他生產要素（人、環境）利得過低。——這是近期政治向左轉，重提階級鬥爭的原因。 從經濟周期來看，2008年年底展開的新的朱格拉周期（生產設備周期），在透支性刺激之下，在2010年就已經創出了歷史高點，剩下的6年左右時間都處在漫長的調整期。對應於實體，我們看到的是，已經無法通過擴大內需來消化過剩產能，工業企業繼續擴大生產設備投資的動能消失。——這是2013年下半年來外交路線轉向“以空間換時間”的原因。
從更高級別周期考慮，自1998年開啟的庫茲涅茲周期（房地產周期），也與2013年見頂。 這樣，在兩個高級別周期的下行趨勢的高壓之下，出現了本輪CPI-庫存周期的雙底結構，及一系列疲軟不堪，若即若離的經濟數據。讓金融市場深感疲憊周折。在強調一次，8-9月經濟數據的惡化，只能被視為雙底結構的表現，而不是經濟周期反彈的結束。另一個可供參考的數據的是LPI（物流景氣指數）。
在雙底結構中，2014年從預期中的高點變成一個實際上的次低點。我們還要說，最糟糕的時間還沒有到來。高企的CPI-PPI剪刀差，實際上意味著經濟系統巨大的出清壓力。明年下半年，大概率我們將感受到它的威力。 實際利率問題及央行救市 實際上9月數據對我們沖擊最大的是實際利率問題。我們分別以1年期國債收益率-CPI，及1-2年期信貸類信托產品收益率-PPI，計算了居民部門和企業部門的實際利率。
近一年來，雖然個別利率品種下跌，名義收益率曲線已經像飛機場那樣平坦，但實際利率則一直在高位，尤其是居民部門的實際利率，9月顯著反彈，已經接近2002年及2009年年初的高點。這不能不引起我們註意。 實際情況要比上圖複雜，但這樣的實際利率結構，至少告訴我們如下三點： 第一，無風險利率下降造就牛市的理論65%是錯誤的（對此，我們還會專文探討）。 第二，實際利率高企，實際上意味著貨幣當局努力想挽留居民儲蓄，而不是推動貨幣脫媒，但即便如此，銀行仍然發生了流動性短缺，說明貨幣的衍生及流通機制存在很大隱患。 第三，人民幣2014年的動蕩是一場預演，近期人民幣的強勢帶有避嫌屬性。明年的實際利率水平在趨勢上已經很難維系目前高位，當局毫無疑問已意識到通縮的威脅正在逼近。 從廣譜利率的角度看，當局通過銀行間市場的擴圍和直接幹預，確實能拉低利率尤其是貨幣市場利率，但這仍然存在兩個問題，一是時間成本很高；二是從銀行間市場到實體經濟的傳導鏈條，仍然面臨著商業銀行逆向選擇的障礙。 因此，盡管9月17日，外媒報道稱央行將通過SLF向股份制銀行註資2000億元，從邏輯上，它可以視為前期5000億SLF效果不佳的加碼。但是我們認為這恐怕也是杯水車薪，難以改變貨幣供給真正的問題，放出去的貨幣仍然大量淤積在同業市場。我們寧願希望是2000億的PSL，只有這個工具目前可以改善商業銀行的資產結構，同時降低中長期利率。 不管怎樣，央行開始備戰通縮。央行抵抗中長經濟周期的下行高壓的效果，首先取決於動用工具的級別，如果貨幣政策效果不佳，那麽就必須再度擴張財政杠桿或加大地產及基建刺激政策。如果當局錯誤的將年底及明年上半年的CPI-庫存反彈理解為救市產生了效果而重新袖手旁觀，那麽明年下半年進入通縮的條件，就比較充足了。 讓我們再強調一次，中國救市的空間受制於於外圍貨幣空間。 |
一張圖解釋原油市場最大疑問：美國頁巖油還能扛多久
來源: http://wallstreetcn.com/node/210280截至上月底，無論是被視為國際基準的布倫特原油價格，還是美國的WTI原油價格，與今年6月巔峰期相比跌幅都超過20%，石油市場跌入熊市。
華爾街金融機構紛紛下調原油預期價格，認為除了全球經濟加劇下行，近期油價大跌的原因之一還包括供應增加，而目前的一大供應源就是美國的頁巖油。不過，開采頁巖油要克服的難題是高成本。假如油價跌破生產商的盈虧平衡水平，頁巖油就失去了商業開發的吸引力，生產商自然會考慮采取減產等行動。
摩根士丹利的分析師在新近報告中就提到上述問題。該報告寫道：
“基於儲量，在美國以非傳統方式采油的平均盈虧平衡點是每桶76-77美元。在企業層面，這種平衡價位可能更高，這也意味著，如果油價持續在目前水平，（能源企業）就要減少支出。”
華爾街見聞本周文章提到，沙特為首的石油輸出國組織OPEC成員國上月不但未減產，還主動下調售價，打響了價格戰。分析人士對近來OPEC打響“價格戰”的真實目的看法不一。有人認為，這是沙特與美國聯手打擊伊朗和俄羅斯經濟的行動。有人認為，OPEC是要制止北美頁巖油產量增長。
假如OPEC壓價是為了迫使開采頁巖油的美國企業減少供應，摩根士丹利上述報告提到的盈虧平衡油價可能就是壓垮那些美國企業的最後一根稻草。上述報告預計，油價持續處於低位將導致能源企業大幅削減支出。一旦出現這種被分析師稱為“資本支出懸崖”（capex cliff）的情形，整個經濟都會受影響。
以下摩根士丹利圖表展示，據全球能源研究與咨詢機構Wood Mackenzie統計，一些重要的美國頁巖油產油區若要達到盈虧平衡，油價需要至少處於什麽水平。
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成功止跌盧布 但俄羅斯央行能堅持多久？
來源: http://wallstreetcn.com/node/210548
俄羅斯政策制定者支撐盧布的最新策略聽起來可能有些複雜，但其實很簡單：他們從銀行手中拿走盧布。
更少的盧布意味著銀行用以購買美元的盧布有所減少。這反過來將阻止盧布的拋售。在這個計劃的第一天，計劃成功的達到了目的。盧布/美元昨日飆升2.4%，至45.6141。
這個策略的風險在於它可能加深俄羅斯的經濟衰退。銀行買美元的盧布少了，同時意味著銀行可用於放貸的盧布少了，這將加大俄羅斯經濟的下行風險。
對沖基金Ice Canyon LLC的首席經濟學家Paulo Vieira da Cunha向彭博新聞社表示，
這是正確的做法。這一政策可能會擠壓俄羅斯國內的流動性。如果政策強度過高，一些公司和銀行將倒閉。我不確定俄羅斯政府願意付出這樣的代價。
在昨日宣布這一政策時，俄羅斯央行行長Elvira Nabiullina透露了很少細節。她表示將收緊盧布供應，將做空盧布的投資者擠出市場。
11日前，俄羅斯上調基準貸款利率1.5%，至9.5%。這表明俄羅斯央行更多地依靠貨幣政策工具來捍衛盧布。
以前，俄羅斯央行的政策主要基於拋售美元和歐元，來滿足俄羅斯對外匯的需求。這樣的政策導致今年俄羅斯外匯儲備下降830億美元。
今年以來，盧布累計下跌了28%，這加劇了俄羅斯的通脹壓力，促使資本外流，使俄羅斯公司更難償還外幣債務。
俄羅斯央行表示，將停止每日出售3.5億美元支持盧布匯率。盧布將向自由浮動貨幣靠攏。政策制定者重申，如有他們認為有必要維護金融穩定，他們仍然會幹預外匯市場。
OTCex Group 的策略師Jean-David Haddad表示，
普京希望盧布貶值，不過不是跌至一個荒謬的低水平。較弱的盧布可以部分抵消油價的疲軟。
政策制定者於上周提出讓盧布自由浮動的匯率制度。之前的政策要求每當盧布貶值超過指定範圍時，俄羅斯央行將購買盧布。這一機制消耗了俄羅斯的外匯儲備，並讓交易員不斷做空盧布。
上周俄羅斯央行將幹預限制至一天一次。昨天，俄羅斯央行完全廢除了這一策略。現在，只有在金融穩定面臨威脅時，俄羅斯央行才會幹預市場。
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成功止跌盧布 但俄羅斯央行能堅持多久？
來源: http://wallstreetcn.com/node/210548
俄羅斯政策制定者支撐盧布的最新策略聽起來可能有些複雜，但其實很簡單：他們從銀行手中拿走盧布。
更少的盧布意味著銀行用以購買美元的盧布有所減少。這反過來將阻止盧布的拋售。在這個計劃的第一天，計劃成功的達到了目的。美元/盧布昨日下跌2.4%，至45.6141。
這個策略的風險在於它可能加深俄羅斯的經濟衰退。銀行買美元的盧布少了，同時意味著銀行可用於放貸的盧布少了，這將加大俄羅斯經濟的下行風險。
對沖基金Ice Canyon LLC的首席經濟學家Paulo Vieira da Cunha向彭博新聞社表示，
這是正確的做法。這一政策可能會擠壓俄羅斯國內的流動性。如果政策強度過高，一些公司和銀行將倒閉。我不確定俄羅斯政府願意付出這樣的代價。
在昨日宣布這一政策時，俄羅斯央行行長Elvira Nabiullina透露了很少細節。她表示將收緊盧布供應，將做空盧布的投資者擠出市場。
11日前，俄羅斯上調基準貸款利率1.5%，至9.5%。這表明俄羅斯央行更多地依靠貨幣政策工具來捍衛盧布。
以前，俄羅斯央行的政策主要基於拋售美元和歐元，來滿足俄羅斯對外匯的需求。這樣的政策導致今年俄羅斯外匯儲備下降830億美元。
今年以來，盧布累計下跌了28%，這加劇了俄羅斯的通脹壓力，促使資本外流，使俄羅斯公司更難償還外幣債務。
俄羅斯央行表示，將停止每日出售3.5億美元支持盧布匯率。盧布將向自由浮動貨幣靠攏。政策制定者重申，如有他們認為有必要維護金融穩定，他們仍然會幹預外匯市場。
OTCex Group 的策略師Jean-David Haddad表示，
普京希望盧布貶值，不過不是跌至一個荒謬的低水平。較弱的盧布可以部分抵消油價的疲軟。
政策制定者於上周提出讓盧布自由浮動的匯率制度。之前的政策要求每當盧布貶值超過指定範圍時，俄羅斯央行將購買盧布。這一機制消耗了俄羅斯的外匯儲備，並讓交易員不斷做空盧布。
上周俄羅斯央行將幹預限制至一天一次。昨天，俄羅斯央行完全廢除了這一策略。現在，只有在金融穩定面臨威脅時，俄羅斯央行才會幹預市場。
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全球經濟仍靠“拼媽” 央行還能當多久“救世主”？
來源: http://wallstreetcn.com/node/211052過去兩周內，全球三大主要央行因出手刺激經濟而再一次站到全球市場的聚光燈下。盡管市場為此歡呼雀躍，但令人擔憂的是，危機歷時7年多後，事到如今全球經濟複蘇依然脆弱，仍在“拼媽”——不得不靠“央媽”出手相救，決策者們卻還未找到解決經濟複蘇難題的正確答案。
周五，中國人民銀行意外宣布降息，這是自2012年來的首次降息，此前其他經濟刺激政策均收效甚微。同一天，歐洲央行行長德拉吉也表示，歐央行準備好采取新措施來刺激通脹，歐元區目前的通脹已接近零，通縮風險加劇，這是德拉吉目前為止最強有力的信號，暗示可能將會踏上歐元區全面QE之路。而上周，日本央行剛剛在經濟重陷衰退後，宣布進一步增加購債規模。
上述這些貨幣政策措施一定程度上都是危機後美聯儲行動的縮影。然而，當中國、歐元區和日本在這條道路上越走越遠，美聯儲自己卻開始“回頭是岸”。隨著美國經濟逐漸好轉，上個月美聯儲剛剛結束了六年之久的量化寬松計劃，而且已經開始討論何時開始上調短期利率。
上述行動也意味著，在那些經濟複蘇並不理想的國家，決策者們正竭盡所能地試圖刺激經濟，尤其是當全球需求疲軟拖累通脹下降。
德拉吉周五表示：“我們無法自滿——我們不得不非常小心，不讓低通脹侵蝕經濟，讓經濟狀況和通脹前景進一步惡化。”歐元區上個月的年化通脹率僅為0.4%，遠低於歐央行2%的目標水平，是經濟增長疲軟的顯著信號。
全球多個主要央行仍然在貨幣寬松的道路上越走越遠——這對於投資者來說是個好消息，但卻不無風險：包括醞釀資產泡沫，通脹隱患，以及忽視各經濟體一直以來都想要糾正的結構性問題。
這些也曾是美聯儲“糾結”的問題，因為正是美聯儲最先發起了低利率和“QE大實驗”。2008年12月，美聯儲降息至零利率，並承諾在未來很長一段時間內都維持在這一利率水平。這還不夠，之後美聯儲推出了好幾輪購債計劃，旨在降低長期利率並讓投資者更大膽地購買高風險資產，並鼓勵借貸、投資和消費。
但美聯儲的政策並沒有導致很多批評人士所擔憂的惡性通脹或資產泡沫。事實上，美國經濟現在複蘇得比歐洲或日本都要好得多，這意味著，這些貨幣措施的確幫助刺激了增長，盡管經濟學家們對這種“幫助”的程度仍然眾口不一。
美國和英國用了QE，但歐元區沒有碰QE。有經濟學家認為，如果可以後悔的話，那麽唯一遺憾的是，QE沒有來得更早。
但也有觀察人士對此持強烈質疑態度，尤其是現在的情況下，寬松貨幣政策是否還能奏效？
《金融之王》一書的作者利雅卡特•艾哈邁德(Liaquat Ahamed)認為，“央行已經盡全力了”。他表示，日本目前正面臨高度低效率的國內經濟，而歐洲經濟的問題則是內部分化和脆弱的銀行系統。就算對這些經濟體註入廉價信貸，也無法真正解決問題。
“他們的問題不同，但卻想複制美國的做法。”艾哈邁德說：“這個世界太依賴央行了。”
美聯儲官員仍然很不情願地看到，事到如今央行仍然是美國經濟複蘇的依賴對象，而執政政府和國會卻在財政政策上僵持不下，拖累短期經濟的同時，對長期財政赤字問題無所作為。
發達經濟體的增長放緩，短期利率已經降至零利率水平，因此央行不得不走向“非常規貨幣政策”。中國卻是另一個故事。中國的利率水平要比發達國家高得多，讓中國央行在認為有必要刺激借貸和消費時，仍有更多余地去降息。
直到周五，中國央行都頂著來自各方面的壓力不降息。因為一些央行官員擔憂，一旦打開了信貸水龍頭，中國的債務問題會進一步惡化，讓經濟面臨更大風險。因此央行選擇了定向寬松的方式，將信貸傳送到對中國經濟最重要的部門，包括中小企業、紅葉、政府融資的低收入保障房項目等。
上個月，央行首席經濟學家馬駿表示，即便經濟增長放緩，中國也不需要采取廣泛刺激計劃，大規模刺激只會導致信貸流向已經產能過剩的行業，例如鋼鐵和房地產。
但周五央行還是在一片驚呼中降息了。馬駿表示，雖然經濟增長速度面臨一定的下行壓力，但就業情況良好，結構調整也在取得積極進展，沒有必要采取強刺激。適當下調利率，尤其是貸款利率，有利於促進實際利率逐步回歸合理水平，緩解企業融資成本高的問題。
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油價崩盤 委內瑞拉還能撐多久？
來源: http://wallstreetcn.com/node/211316委內瑞拉央行今日的數據顯示，該國外儲已降至222億美元，創十一年新低。
委內瑞拉是OPEC成員國中相對貧弱的，因此也是最著急地看到油價上漲的，此前曾施壓OPEC，要求減產保價。
然而，OPEC周四卻決定不減產，油價隨即暴跌，WTI原油收盤暴跌6.74%，布油收盤亦重挫6%。委內瑞拉的期待也落空了。
華爾街見聞網站介紹過，油價驟跌對高度依賴原油出口來平衡財政預算的國家產生了嚴重影響。這種影響在委內瑞拉身上發揮到了極致。
原油收入占該國美元收入的96%，但是上月該收入下降了35%，外匯儲備也大幅縮水。 外儲的急劇下降導致違約擔憂四起，該國國債在過去的兩個月中遭到了拋售，股市大跌。
此外，委內瑞拉通脹率高達64%，位列全球第一 。民意調查顯示，其總統馬杜羅（Nicolás Maduro） 的支持率跌至30%。
據商業新聞網站Business Insider（BI），油價需要保持在85美元/桶左右，委內瑞拉才能有足夠的外儲支付進口商品和償還債務。該國已經與進口商品稀缺鬥爭了一段時間了，甚至連廁紙這樣的家庭用品都極為稀缺，人們為了買廁紙在超市里排長隊——有時候甚至需要在手臂上做標記以防止有人插隊。
幸好，委內瑞拉接獲了最大債權國中國拋出的救生圈——放寬500億美元貸款的償還條件。
委內瑞拉本周發布政府公報稱，中國已就2007年以來所提供的近500億美元貸款放寬了對委內瑞拉的還款要求。
委內瑞拉總統馬杜羅上周在一次講話中表示，財政部長魯道夫·馬可（Rodolfo Marco）不久將前往中國，嘗試獲得新貸款。
中國上月放棄了要求委內瑞拉每日向中國出口33萬桶石油以償還貸款。這一做法允許該國有更多的原油可以出售給其他客戶來賺取外匯，而中國則在保持委內瑞拉經濟穩定的情況下，更長久地為其提供原油開采服務。
據《華爾街日報》報道，馬杜羅上周還使用了中方的40億美元信貸資金來充實外匯儲備，外儲才增長到232億美元，但外儲仍然較2012年大幅下降了21%。
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日本遭降級凸顯世紀難題：畸高債務能維持多久
來源: http://wallstreetcn.com/node/211446昨日國際信用評級機構穆迪將日本的主權信用評級整整下調了一級，由AA級中的最高等AA3降至A級中的A1。這一舉動向日本政府再次提出了一個幾乎世人皆知卻難以解決的問題：怎樣維持龐大債務的可持續性？怎樣在創紀錄債務繼續增加的同時保證償債能力？更重要的是，歐、亞、拉美的其他高負債國家地區何時會受打擊？
華爾街見聞此前文章提到，日本政府債務目前約為1000萬億日元（約合8.5萬億美元），上月彭博統計，日本的公債與GDP之比已高達226%，穩居世界第一。背負全球最沈重的債務，日本的基準國債收益率還只有0.44%左右，融資成本遠低於同為全球主要經濟體的美國。美國國債是多國投資的重要安全資產，其基準國債收益率今年也大多在2.1%以上。
經濟學家對此解釋為，日本政府是欠債大戶，國內的企業和家庭卻是大儲戶，綜合看凈值日本還是債權國。日本的債務大多由國內債權人持有，其穩定性相對較高，而且日本多年受通縮困擾，通脹預期和利率極低，借款成本保持低位。
日本首相安倍晉三兩年前上任時就提出，要以超級寬松的措施推升通脹，擺脫持續二十年的通縮。通脹率若上升，融資成本就有增加的風險，對此安倍政府計劃以上調銷售稅這類措施增加收入、進而削減負債。可日本經濟今年未能如安倍政府所料回升，加稅弄巧成拙，增稅計劃受挫。日本債務問題又響起新的警報。
昨日公布降級決定時，穆迪提到，降級的主要原因包括：
日本再次上調消費稅的計劃推遲，政府達到削減財政赤字的目標面臨更多的不確定性，而且較長期內將對日本的償債能力和債務可持續性構成風險。
華爾街見聞上月末文章提到，按原計劃，今年4月上調銷售稅後，日本的政府稅收將會增加。可增稅還沒來得及大力支持財政，就已經導致日本國內消費大跌，經濟重陷衰退。
上月公布數據顯示，日本三季度GDP環比年化增長率下滑1.6%，遠不及市場預期的增長2.1%。在二季度大幅下滑7.1%後，日本GDP增長再次減速，四年來第三次陷入經濟衰退。安倍政府不得不將明年進一步增稅的行動推遲18個月，還可能再度為了刺激經濟增加發債。日本財政的困境未能緩和，政府違約的風險不減反增。
《華爾街日報》報道認為，日本維系巨債的希望現在寄托在日本央行身上。如要保持日本巨額債務的可持續性，一大關鍵是日本央行的寬松刺激。日本央行大規模購買資產的超級QE計劃主要向私人投資者購買日本國債。
今年10月底，日本央行宣布追加寬松措施，將年度購買國債的規模由50萬億日元增至80萬億日元，同時延長國債的增持期限，從最長為7年延至10年。這幾乎等於要買入日本政府增發的所有債券。
日本央行的巨大需求明顯推動利率走低。即使國內債務繼續增加，上月底一些日本的短期國債收益率還首次跌為負值。兩年期日本國債收益率一度跌至-0.005%。受此影響，期限更久的日本國債也可能變為負收益率。
上述《華爾街日報》報道評論稱，
“這意味著，在日本央行認為已戰勝通縮、將縮減購買資產的規模以前，日本債務的大考驗都不會出現。”今年10月日本的通脹率一年來首次跌破1%，這樣看來日本央行要很久以後才會收手。
但也有分析人士擔心，日本國債負收益率顯示，日本央行的超級寬松在接近極限。日本保險業巨頭明治安田生命保險公司的首席經濟學家Yuichi Kodama認為：
“負利率表明，日本央行的貨幣寬松在走到死胡同。隨著日本央行繼續購買政府債券，市場（供應）將枯竭。”
日本央行副行長中曾宏上周則是樂觀地表示，負利率說明“強大的貨幣寬松很有效”。他預計，國外投資者也會幫助壓低利率，因為日元在貶值，他們可以通過貨幣互換交易日元計價的日本國債獲利。
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【專欄】不進則退，不變則死：團購網站究竟還能存活多久？
來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1225/148580.htmli黑馬註：一邊是拉手網被三胞集團收購，一邊是美團和餓了麽激戰正酣，隨著“移動+大數據”的不斷沖擊，曾經在PC互聯網的末世大顯神通的團購模式已經快要走到盡頭!現在放在團購網站面前的，已經是生死存亡的問題！
作者：夢里秦淮
最近有兩條消息與團購相關：第一個消息是拉手網被三胞集團收購，第二個消息是美團和餓了麽激戰正酣。如果你看到這兩條消息並加以思考就應該知道，本文的題目絕非標題黨!當前放在團購網站面前的，不是如何發展的問題，而是生存與死亡的問題!
隨著“移動+大數據”的不斷沖擊，曾經在PC互聯網的末世大顯神通的團購模式已經快要走到盡頭!
我們必須從深層次去解剖團購模式才能理解團購網的主要問題：
一、團購的導流模式已經過時
與團購網打過交道的人都知道這樣的結論，就是團購網站流量很大。我們可以辯證地理解團購網的流量從何而來。團購網流量來源主要分為兩方面：首先團購網的經營者都是流量運作的專家，他們非常懂得如何從搜索引擎等流量源獲取流量，其次團購的低價也是吸引流量的重要原因。不過，“流量——>結果”而不是“用戶——>結果”，不同在哪里?流量思維!PC互聯網的重要特征!
低轉化高成本的獲取流量方式難以創造良好的經營數據，這是千團大戰偃旗息鼓的重要原因之一。
我們必須從相反的方向思考導流的結果，也就是這種方式會不會獲得優質的大數據?
從邏輯上說假如通過團購逐步標清用戶的消費習慣，那麽團購模式是可以持續發展下去的，但是在實際運營中並不是這樣，不是所有行業更不是所有檔次的客戶都有通過低價攬客的需求，於是團購存在著天然的缺陷，就是它的大數據難以完整。
二、已經形成用戶的習慣難以保持
我們發現團購網站的用戶粘度都很差，這是有著必然規律的。
第一個原因，我們不需要加以論述，這就是用戶在團購網站上並不存在互動。
第二個原因，就是用戶訪問團購網站的是因為貪便宜。貪便宜是人的天性，但並不是優良品質。我們很清楚的是抓住用戶的善的需求，慢但是持久;抓住用戶的惡的需求，快但是短暫。所以因便宜而來的用戶對網站缺乏忠誠度，他決不會因為你是美團而來，他才不管你是美團、大眾點評，還是其他呢。這也是淘點點等新模式借助團購培育的市場迅速發展起來的緣由。
移動互聯網的迅猛發展，給基於流量思維的團購模式帶來的是沖擊而不是機會。我們來看團購在移動化的場景：在生活消費領域，使用團購最多是吃喝玩樂。使用者一般分為本地用戶和外地用戶，本地用戶更多被低價吸引，外地用戶更多被距離(LBS特性)吸引;本地用戶在品牌上選擇本地強勢的團購網，外地用戶選擇在全國知名度高的團購網站。這種情況，是不是更有利於大眾點評或者淘點點呢?
三、生態鏈不成熟
團購網的下一個問題是生態鏈的問題。
假如國內商家都很誠信，假如商家服務都很標準，或許不會有將團購客戶另眼相看的事情發生。
僅作為信息媒體或者推廣工具的團購網對於行業服務是無能為力的，即使采用人工篩選仍然力不從心。
這也是本地O2O面臨的問題，這就是O2O企業采取下沈措施的原因。在美國，資訊模式已經夠了，因為服務業發展水平很高，在中國不用新興的思維OEM傳統服務業，不給傳統服務業革命似乎不行。
四、商業模式薄弱，缺乏控制力
國內的所謂O2O的閉環概念最早就是由團購網站提出的，究其根本是因為團購模式在商業控制力上非常薄弱。團購模式，商業控制力薄弱的原因之一，也正是由其pc互聯網思維的導流模式造成的。
首先，在O2O模式中，最最關鍵的就是大數據，而團購網站恰恰並沒有將大數據應用的好。我們可以想像假如商家學會利用會員管理系統，學會自己對自己的會員應用優惠券等促銷措施，那麽團購網，它的作用究竟還在哪里?
其次，團購模式的引導消費方式，仍然帶有非常強的媒體氣息。團購網依然像一個媒介，而並不能深入到O2O交易環節的內部，並不存在O2O所要求的服務層次與深度。
因此我們會懷疑在O2O的風暴中團購模式究竟還能存活多久?
結論：優勢不再，不變則亡
最近幾天，我們從新聞中可以看到，王興所領導的美團，作為團購行業的領頭羊，又一次進行了大規模融資並且大幅進行業務模式的改造。或許我們可以將美團的自我改革理解為美團在團購行業中立於不敗之地的原因——不進則退，不變則死，對於團購行業而言，這就是2015年的主旋律!
(文/寧哲網絡 周寧 公眾號：lastmedia 機構號：ningzhenet)
本文僅代表作者觀點，非i黑馬官方立場
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有錢的小米，能任性多久
http://www.xcf.cn/newfortune/texie/201501/t20150123_713632.htm小米真的能在銷售額上快速超越格力嗎？它有變身下一個千億級公司的潛質嗎？小米真是董明珠口中的「小偷」嗎？其450億美元的估值到底貴不貴？燒明天錢、走今天路的模式能持續多久？
從來沒有一家公司自誕生開始就受到如此多的矚目和非議。僅用4年時間，它就沖上國產智能手機銷量第一的寶座，估值從最初的2.5億美元到現在的450億美元，成為僅次於BAT的第四大互聯網公司。而這還遠未達到其創始人雷軍的目標，他的規劃中，小米將晉級千億美元公司俱樂部。如果一切如願，2014年名列新財富500富人榜第24位的雷軍也將再上台階。
熱烈追捧的背後，從來不乏質疑者。格力集團董事長董明珠是其中的代表。自2013年她與雷軍設下小米5年內銷售額能否超越格力電器（000651）的10億賭局以來，雙方互掐的好戲就接二連三上演。先是雷軍2014年11月在烏鎮舉辦的世界互聯網大會上自信滿滿地宣佈，小米2014年的銷售額可以做到800億元，再有一兩年就能超過格力電器的1400億元，這場賭局贏定了。後是董明珠在12月的中國企業領袖年會上反擊，「我一個做空調的，你跟我比什麼」，「你超過我，有什麼面子嗎？有本事在手機行業超過所有人」。
那麼，小米真的能在銷售額上快速超越有20多年歷史的格力嗎？它有變身下一個千億級公司、催生下一個首富的潛質嗎？
小米能超越格力嗎？
從年銷售額看，格力電器2014年的營收預估為1400億元，2013、2012年分別為1200億、993億元，保持了每年增加200億元的勢頭（圖1）。雷軍則預估2014年小米銷售額會達到750億-850億元（稅前），此前的2013年約為265.83億元，2012年為123.5億元（稅前），連年翻倍，增速驚人。假如二者繼續以當下的速度成長，不出兩年，小米的年銷售額將超過格力。
那麼，小米能繼續保持這麼高速的增長勢頭嗎？
小米手機的崛起趕上了中國智能手機市場快速膨脹的時期。過去兩年，中國成為了全球最大的智能手機市場，智能手機出貨量增長了近4倍，尼爾森發佈的《2013年移動消費者報告》稱中國智能手機滲透率達到66%。高市場滲透率之下，國內智能手機市場容量觸頂，未來擴容很大一部分要靠換機來保持。
然而進入2014年，驅使用戶換機的動力也趨於減弱。「手機產品的技術更新和軟件創新都到了平台期。配置基本到頂了，軟件方面沒有太大的創新。」宇龍酷派副總裁曹井升接受新財富採訪時稱，產品同質化以及創新力趨緩，致使用戶換機意願下降。
而手機性能和質量的提升，也一定程度上使換機週期變長。再者，過往運營商提供的高額補貼，是用戶換機的一大原因，隨著補貼力度下降，這一驅動力也在減弱。IDC預計，2015年中國智能手機市場的年增長率將降至10%左右。「一個行業增長率進入個位數，與GDP增長速度相差不大的時候，基本就意味著市場飽和了。」曹井升稱。
不過雷軍與董明珠的賭約有5年期限。按照董明珠的說法，格力電器將保持銷售額年增長200億元的速度，那麼到2018年，其銷售額約為2200億元。以平均每部手機1500元計算，要超過這個數字，小米只要在2018年之前的任何一年賣出1.5億部手機，雷軍就可以贏得賭局。
2014年小米手機出貨量約為6000萬台，雷軍為小米預定的2015年銷量為1億台，2016年要達到1.2億-1.5億台，這將大大超越智能手機市場整體的增長率，任務相對艱巨。但若將時間拉長到2018年，其實現的概率則大大增加。
一家不賺錢的公司
即使小米銷售額超越格力，它的盈利情況仍難與格力PK。
與美的集團（000333）的合作，使得小米科技的財務狀況首次公之於世，其2013年營收約為265.83億元，淨利潤僅為3.47億元，利潤率僅為1.3%。與之對比，格力2013年的利潤為131億元，10.9%的利潤率遠超小米（圖2）。
外界有觀點認為，小米科技收入僅計入了小米手機部分，而並沒有包括小米的其他服務收入，甚至網絡流傳小米還有34億元的利潤並沒有計入小米科技，但這種說法至今沒得到證明。
儘管小米一直否認自己是純粹賣手機的公司，而是創造了硬件+互聯網增值服務的新盈利模式，然而，即便已經形成強大生態系統的蘋果，來自硬件的收入仍高達87%，可以確定，硬件仍然是小米盈利的最大依賴。
在產品上，小米採用強推主力機型的策略，通過規模效應大幅攤薄設計和供應鏈採購成本。其電商直銷模式，也省去了渠道成本。同時，隨著時間推移，零組件成本顯著下降，也使其可以在產品週期後程收穫稍高的毛利。不過，由於小米以低價切入市場，而手機製造的成本相對透明，因此，其仍與其他IT產品製造商一樣，利潤相對微薄。為了彌補手機硬件的利潤，小米將周邊產品也納入了盈利規劃中，包括配件、電商和衍生品。
硬件難賺大錢的情況下，小米的軟件盈利能力被外界寄予厚望。以MIUI操作系統為核心的移動互聯網軟件生態，被不少人解讀為小米未來盈利的主力。不過根據新財富的分析，MIUI的盈利能力並不樂觀。
打開一部小米手機，可以窺見小米作為互聯網入口的分發能力。除了小米應用商店可供下載的App外，MIUI上預裝的App裡，音樂一欄顯示了百度音樂的Logo，默認輸入法是百度輸入法；「流量節省」功能由歐朋流量寶提供技術支持；「日曆」與中華萬年曆合作；「生活黃頁」裡，攜程、掛號網、快的打車、大眾點評、快遞100、58同城等服務商都直接接入資源和數據，另外還有雷軍系的電話幫；其他的預裝APP還包括騰訊QQ、一點資訊、百度地圖、新浪微博、支付寶錢包等。
此前，雷軍宣稱，MIUI的用戶已達7000萬。MIUI系統能夠移植到各種手機上，目前支持超過180款手機，其他品牌手機的用戶也可以通過刷機使用MIUI系統。MIUI宣稱，小米科技的應用商店、遊戲中心、主題商店日均總下載量為3500萬。然而據易觀國際統計，2014年三季度，小米應用商店的手游分發量居第十位，較上季下降三位，而前九位全部為包括百度移動、360、騰訊應用寶、豌豆莢等在內的第三方應用。2014年上半年，MIUI分發給開發者的費用為1.74億元。這一體量與BAT相比，仍相去甚遠。
目前為止，小米的軟件和服務優勢遠沒有顯現。雷軍給小米手機定下的2015年銷量目標是1億台，隨著硬件的擴張，小米軟件生態的體量也將跟著擴張，然而未來MIUI不可避免將面臨安卓系統的變現困局。未來如何依靠軟件和服務盈利，小米面臨考驗。
燒明天的錢，走今天的路
硬件不賺錢，軟件不賺錢，不看短期利潤，雷軍放長線釣的是大魚。那麼，這條線到底伸向何處、要釣什麼大魚呢？答案是：鋪貨，衝擊銷量，搶佔市場份額。而這，正是雷軍敢於挑戰董明珠的主因。
支撐小米的邏輯鏈條也清晰可見：融資→做極致產品→利用新式營銷銷售產品→再融資拉高估值→用融來的錢繼續做極致的產品。這其中，融資燒未來的錢，是小米在同行中看起來來勢洶洶的重要底牌，也是雷軍能夠持續畫大餅的底氣所在。
雷軍曾講過創業成功的三個關鍵因素：選大市場、組建最優秀的團隊和拿到花不完的錢。顯然他將這一條踐行在小米身上。小米在創業早期就拿到了足夠多的錢。據公開資料統計，小米成立至今先後5次融資，融資總額達數十億美元（表1）。這些錢是他敢於創新的基礎。
小米普及高效文化，取締多餘環節，用於走零工廠、零線下實體的輕資產模式，看起來像一隻可以隨時靈活變通的游擊隊，打得同行措手不及。截至2013年底，小米科技總資產65億元，但淨資產只有4億元，也就是說，小米科技在這之前一度燒完了所有投入。但是很快，憑藉在資本圈的地位，雷軍能迅速為小米找到下一步佈局所需要的資金。
2014年12月，小米完成新一輪融資，估值高達450億美元，成為BAT之後的中國第四大互聯網公司。充足的資金讓小米避免以戰養戰，為了生計而奔波，無法做出長遠的決策。
按照雷軍的說法，他不僅燒投資者的錢，還把賺的錢也都投進去燒。這也是雷軍堅稱5年內不考慮上市的原因之一，因為小米的財報會很難看。
如今，伴隨新一輪融資的完成，小米還能任性地走在這條道路上。未來，它能否像亞馬遜一樣，雖然持續虧損，仍可通過持續創新獲得投資人的青睞？雷軍的家庭互聯佈局成功與否，或將成為關鍵。
家庭互聯這塊餅
董明珠之所以激烈地指責小米，誘因之一是小米與格力電器的競爭對手美的集團達成了合作，小米科技將持有美的集團1.29%的股份，並可以提名一名核心高管為美的董事，未來，雙方將在智能家居產業鏈、生態鏈等方面進行深度戰略合作。這場合作，被解讀為雷軍多年佈局的重要一步，劍指小米的終極目標：家庭互聯。
按照雷軍的說法，包含智能設備、智能家居的家庭互聯網是下一個千億級產業。其中，手機又是這一切的中心，其作用是把所有的設備連接起來。為此，雷軍廣泛撒網，為未來佈局。2011年，他和徐達來創辦的順為基金，是其實現這一切的棋子，主要負責投資小米生態鏈，其第一期募集資金2.5億美元，第二期募集5.25億美元，目前達到了7.5億美元。
雷軍個人和他的公司共投資了23家智能硬件生態鏈上的公司。除了手機、平板、電視、盒子和路由器為小米自己生產，其他都以投資為主，雷軍稱，「希望用小米模式複製100家智能硬件公司，帶動整個產業上下游共同成長。」所謂複製小米模式，也就是四步走：所投公司先虧錢做出性價比極高的產品，再利用小米的品牌和流量保證銷量，進而利用熟人資本圈拉高所投公司估值，最後利用融資繼續做出性價比高的產品。這也是過去小米用短短4年時間坐上國產智能手機一哥位置的主要原因。
盤點目前小米的智能家居佈局，包括小米手機、小米路由器、小米電視、小米空氣淨化器以及小米智能燈泡等，大多為家居周邊產品，離整體的智能家居夢還比較遠。故事說久了，得要有迴響，與美的的合作成了小米智能家居夢的「救心丸」。
小米智能家居的長遠計劃還有一項云服務保駕護航，雷軍準備在未來3-5年裡投資10億美元做云服務。按照雷軍的說法，通過小米手機，小米能夠收集海量非結構化的數據，未來，對數據進行深入挖掘，將成為小米最有價值的資源之一。云計算與智能家居生態有緊密聯繫。每個家庭智能終端最終很可能只加入一個生態云，誰先佔位，誰就能把握數據入口，其他公司就會成為數據孤島，被排擠在外。
故事完美，不過家居整體智能化之路尚未有雛形。由於家居品類多且雜，不同品牌之間競爭關係難以調和，要形成一個整體互聯互通的形態，其中的困難和變數都將難以預料，小米的超前佈局，意味著成功佔位，還是為他人鋪路，都是未知數。
小米是小偷嗎？
儘管質量和服務仍然不斷遭到用戶及競爭對手的吐槽，不顧一切的燒錢模式仍然讓小米的銷售額連年翻番。面對小米的這種增長勢頭，董明珠仍然毫不畏懼地向其叫板，是有原因的。她毫不客氣地把小米稱為小偷，抓住的正是小米的軟肋：專利。
在國際市場，小米和其他新興國產智能手機一樣，面臨嚴峻的專利考驗。全球出貨量第三的小米，海外市場主要在東南亞、印度和中國香港、台灣等地區，歐美市場是其現階段幾乎不敢登陸的禁地。近期，小米在印度市場遭遇愛立信的侵權起訴，印度德里高級法院對其下達了禁售令。經過斡旋，搭載高通芯片的紅米1S得以繼續銷售，紅米Note則遭到禁售。
從小米的一系列動作可以看出，其並不會侷限在國內發展。2013年10月，小米邀請前谷歌安卓全球副總裁雨果·巴拉（Hugo Barra）加盟，就是負責國際業務的拓展。
但小米顯然也明白自身的侷限，佈局知識產權的腳步一直未停。查閱可知，小米成立至今已申請1400多項專利，主要集中在手機操作/控制技術、數字傳輸、手機結構特點、無線通信網絡、圖像處理等方面。一向求快的小米，還通過收購聯芯技術平台，收穫通信領域核心專利。此外，小米還參股知識產權運營公司智谷，與後者聯合開展創新平台，並聯合合作夥伴成立了2億規模的知識產權基金。然而專利的積累並非一朝一夕，華為的知識產權積累了20多年，黑馬小米的路也還長。
450億估值貴還是便宜？
在剛剛完成的新一輪融資中，小米估值高達450億美元。小米究竟值不值這麼多錢？
按2014年12月25日的收盤價計算，聯想+中興+酷派的市值總共只有292億美元，即使加上索尼，4家公司的市值合計也僅比小米多74億美元。質疑者認為，無論按市銷率還是市淨率甚至DCF等估值方法，小米估值都高得離譜。
的確，用這傳統的估值方法對「風口上的豬」進行估值實在OUT了，對小米這樣的互聯網企業，不妨按活躍用戶或ARPU（單個用戶平均收入）的方法估值。雷軍說小米是「蘋果+Facebook」,那麼按蘋果和Facebook的模式方法估值，小米又價值幾何？
若按照小米活躍用戶為5000萬計算，以2014年12月25日的Facebook為參照，小米的估值為102億美元，以蘋果為參照，則為547億美元（表2）。由此明顯可以看出，小米450億美元的估值，參照標準就是蘋果。考慮到小米未來的成長速度，假如小米用戶對其收入的貢獻和蘋果用戶一樣的話，這個估值還是有一定的邏輯。
但問題是，小米硬件的毛利率遠達不到蘋果的水平，安卓系統手機流量的轉化率和國人的付費習慣的培養也都不可與蘋果同日而語。以蘋果為參照估值，未必絕對恰當。但考慮到中國無線互聯應用發展得如火如荼，加上小米還有成長空間，風投機構最終給出450億美元的估值。按此邏輯，未來小米活躍用戶上升到1億時，其估值很可能躥升到千億美元，雷軍的目標屆時將真正達成。
不過當前，作為小米主力戰場的中國，智能手機廠商普遍面臨著增長乏力的境況，換機需求成為主攻目標。一直走高性價比路線的小米，外界對其用戶的黏性存疑。除蘋果外，手機的競爭從系統到硬件都同質化，雷軍雖是不可複製的，但小米的模式是可複製的。此外，在科技創新的推動下，智能手機也有被其他智能產品所取代的可能。同質化競爭中的小米手機，如果在研發創新上跟不上發展趨勢，其維持增長的能力存疑。
當然風投也不會忽視，小米是「雷軍系」（涵蓋金山軟件、迅雷、獵豹、歡聚時代及雷軍投資的20多家公司）從手機到智能家居、智能穿戴、云計算佈局中的關鍵入口，更是其「軟件+硬件+服務」全產業鏈上極為關鍵的一環。未來，小米對智能家居、智能硬件等領域的超前佈局能否及時接上智能手機的大棒，成為小米模式最終會否安全落地的關鍵。■
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