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不滿不減產政策 俄油CEO怒噴OPEC不作為

俄羅斯國有石油公司Rosneft總裁Igor Sechin周四指責OPEC已經“失控”，其政策導致了原油市場的“波動”。

Sechin表示，OPEC 11月不減產的決定是由其內部少數成員國做出的，並迫使了其他國家同意它們的決定。11月，OPEC決定保持石油生產目標在3000萬桶/日不變。

Sechin所說的“少數成員國”是指沙特阿拉伯及其海灣地區的盟友。這些國家希望通過維持產量來維持市場份額，與非OPEC產油國展開競爭。

而OPEC不減產的決定促使了油價自11月以來進一步下跌，引發了俄羅斯的盧布危機，並讓俄羅斯的財政收入大幅縮水。這讓因烏克蘭問題面臨歐美制裁的俄羅斯經濟雪上加霜。

對於未來的原油市場，Sechin表示，目前原油市場的基本面並不支持油價如此的暴跌。他認為，油價暴跌將導致產量降低，這意味著供應短缺的現象將在今年晚些時候出現。

盡管Sechin看好原油市場，但其他的市場參與者則不那麽樂觀。華爾街見聞網站此前提到，花旗銀行的分析師Ed Morse近期表示，油價將跌至每桶20美元。

花旗全球商品研究部門負責人Ed Morse在最新報告中表示，市場石油供給過剩證據明顯，在此狀況下，油價尚沒有觸底的可能，他預測美國原油（WTI）合理價格在每桶40美元左右，最低則可能跌至20美元才會見底，觸及時間約在今年第一季度末、第二季度初。

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中金：預計“兩會”後財政政策將大幅放松

中金在發給華爾街見聞的報告中對1月貨幣數據進行了點評，稱貨幣政策放松需要財政政策的配合，偏緊的財政政策對貨幣政策起到掣肘，並拖累總需求，預計兩會後財政政策將較當前的偏緊的狀態大幅放松。

財政存款大幅增加是M2增速失速下滑的主因。1月M2同比增速10.8%，大幅低於中金預期的12.4%和市場預期的12.1%，M2同比增速較去年12月回落1.4個百分點。而1月份人民幣存款余額同比增長13.7%，增速比12月高1.6個百分點。

如果理解人民幣存款增速上升，但M2增速大幅下滑？中金認為1月新增財政存款7,000億是最關鍵原因。1月新增財政存款同比多增5,457億，1月財政存款余額同比增速高達35%（較12月末大幅提升16個百分點），這顯示1月財政處於非常緊縮的狀態，這大幅拖累廣義貨幣增速。因為財政存款計入一般存款，但不計入M2，這直接擡高了存款增速，並大幅拉低M2增速。

新增人民幣貸款略超預期。1月新增人民幣貸款1.47萬億，高於中金預期的1.4萬億和市場預期的1.35萬億。新增人民幣貸款略強於預期有兩大原因：1、央行窗口指導。這是貨幣政策逆周期操作的一部分；2、今年1月同業存款納入一般存款，貸存比口徑調整帶來銀行可貸資金增加。

中長期貸款提升，新增貸款結構延續改善。去年12月新增人民幣貸款主要是中長期，今年1月延續這一勢頭。1月企業中長期貸款6,121億元，居民中長期貸款3,294億元，企業和居民部門中長期新增中長期貸款同比環比均上升。

社融總體平穩，表外融資有所收縮。1月社會融資規模2.05萬億，低於中金預期的2.7萬億，符合市場預期的2.1萬億。1月社會融資規模余額同比增速13.5%，較上月小幅回落0.8個百分點，主要受去年同期高基數影響。1月表外融資（信托、委托、未貼現銀行承兌匯票）2,806億元，較上月減少4,448億元，尤其是信托和委托貸款較12月明顯減少，中金預計與之相關的同業資產也有所收縮，這也是拖累M2增速的另一原因。

中金認為，需要高度重視偏緊的財政政策對貨幣政策的掣肘。1月份新增人民幣貸款略強於預期，貸款余額增速也小幅上升，社融增速也總體平穩，但M2增速大幅下滑，主要反映財政存款大幅增加，回籠貨幣。貨幣政策放松需要財政政策的配合，偏緊的財政政策對貨幣政策起到掣肘，並拖累總需求。中金預計，兩會後財政政策將較當前的偏緊的狀態大幅放松。

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滬港通開局不利原因探究：政策出臺太快 外資措手不及？

滬港通已經推出多時，而其效果卻並不理想。自11月滬港通推出以來，投資者僅使用了1/3的額度。基金經理稱滬港通推出過快，讓投資者措手不及。

滬港通於去年4月宣布，當時曾被寄予厚望。而基金公司表示，7個月的準備時間遠遠不夠。資產管理公司Allianz Global Investors資深投資經理Christina Chung向《華爾街日報》表示：

中國當局設置了一個非常激進的時間表，而投資者對此有所保留。滬港通的需求一直疲軟。

她表示，Allianz Global通過滬港通投資的資金規模很小。而Fidelity Worldwide Investment、Principal Global Investors等其它基金公司則表示，它們不會通過滬港通進行投資。

在滬港通開始的最初三個月，滬股通凈流入共計1054億元，略高於項目規定的3000億元上限的1/3，而港股通的凈流入則更低，僅為244億元，占到可用額度的9.8%。

不過，港交所表示，凈流入不能反映真實的交易量。

除了準備時間不足之外，業內人士認為，股票產權不明、交易程序複雜，以及投資保障的缺失也令投資者對滬港通保持謹慎態度。

華爾街見聞網站此前提到，渣打銀行認股證銷售董事翁世權表示，“滬港通額度”沒有暴漲表明目前的投資人都是趨於理性的，大多數人在投資而非投機。他預計，“滬港通”還需要半年左右的時間才能夠活躍起來，“香港投資人也需要1-2年來理解A股市場買賣”。

據彭博報道，亞洲證券業與金融市場協會（ASIFMA）的CEO Mark Austen此前表示，大多數長線投資的資產管理公司近期都不會通過“滬港通”購買內地股票，因為投資者和監管機構都不會放心這些機構行使作為持股者的所有權。而且，在“滬港通”模式下，這些機構需要經由香港的經紀商拋售內地股票，這也降低了機構的興趣。

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把握羊年之初的四個政策風口

彭博：中國已做好支持樓市政策儲備 或降低二套房首付

彭博新聞社援引知情人士報道，中國政府已做好房地產政策儲備，以應對經濟持續下滑及房地產市場低迷。儲備政策包括降低購買二套房的首付比例。中國並考慮調整二手房交易營業稅的免征期限，由5年後免征恢複至2年後免征。

知情人士表示，中國政府將視中國經濟增長以及房地產市場的實際情況考慮是否出臺上述儲備政策。彭博援引一位知情人士還稱，目前中國政府對房地產市場的指導原則是“防風險”而非“促增長”。

值得註意的是，2月10日央行發布的四季度貨幣政策報告中，中國央行放棄了此前“堅決抑制投機投資性購房需求”的措辭，這可能意味著房地產政策將會進一步放松。

去年9月30日，央行發布通知明確放寬“首套房”認定標準，對擁有1套住房並已結清相應購房貸款的家庭，為改善居住條件再次申請貸款購買普通商品住房，銀行業金融機構執行首套房貸款政策。

高盛高華2月13日的報告分析認為，鑒於已有的宏觀數據，預計政府將進一步降息降準，並推動人民幣匯率溫和貶值。中國政府還可能推出其它旨在支持基建投資以及房地產行業的行政管理措施。

剛剛過去的中國農歷春節期間，樓市成交冷清。據中國證券報報道，很多城市出現零成交的現象。今年春節期間，部分城市大量房地產項目封盤，暫停銷售，直至春節假期結束才恢複銷售。此種情況在二三線城市表現的尤為明顯。而往年，二三線城市的房地產項目為吸引回鄉置業者，有不少樓盤在春節期間推出優惠措施。

另據統計局2月17日公布的數據顯示，1月70個大中城市房價環比整體下滑，城市間呈現分化：一線城市初步止跌回穩，二線城市降幅緩慢收窄，三線城市降幅略有擴大。

華爾街見聞此前曾報道，中原地產地產追蹤的40個城市1月新屋銷售面積環比大降31%，因為開發商在這一傳統淡季放緩了新樓盤的推出。

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李克強：財政政策必須加力增效

國務院國務院總理李克強2月25日主持召開國務院常務會議，部署加快重大水利工程建設、以公共產品投資促進穩增長。會議認為，應對當前經濟下行壓力，保持經濟運行在合理區間，積極的財政政策必須加力增效。

水利建設大加碼

會議提出，要推進包括重大水利工程在內的公共設施建設，擴大有效投資需求。會議指出，去年以來，有關部門和地方按照國務院加大公共產品供給的部署，加快推進重大水利工程建設，目前納入規劃的172項重大水利工程，57項已開工建設，27項擬於今年內開工，其余的要抓緊前期工作，條件成熟的應盡早開工。

據一財網， 國家發改委投資司副司長張明倫去年10月稱，172項重大水利工程包括兩部分，一部分是在建工程，還有一部分是將要兩年內和“十三五”期間陸續開工建設的。目前在建工程的總投資規模大約是6000億元左右。

官方數據顯示，2014年我國水利建設投資達到4881億元，其中中央投資1627億元，分別較上年增長11%、15.6%。若2015年投資增速持平，中央投資將超過1800億元，總投資超過5300億元。

25日國務院常務會議提出，要加快項目審批和資金下達，力爭今年7月底前完成新開工項目的可研審批，中央財政用於續建項目的專項資金5月底前全部下達，中央預算內水利投資6月底前下達90%以上。同時，要發揮開發性金融作用，通過專項過橋貸款等方式，為地方開展水利建設提供過渡性資金支持。地方政府也可以通過調整支出結構籌措建設資金。

此外，還將通過財政貼息等市場化融資渠道，鼓勵社會資本參與重大水利工程建設。為保證項目進度，會議提出要對相關省份和重點項目開展專項督查、掛牌督辦，進度嚴重滯後的要及時調整投資計劃和資金預算，並督促整改、相應問責。

“鐵公基”快跑

水利建設加碼，僅是近期“鐵公基”大提速的縮影。 

從去年10月份開始，發改委不斷批準鐵路、機場和深水港等大型基建項目。2015年初始，經濟發展明顯趨緩，所以發改委又連續批了11個大型項目，總投入超過了1100億元。

地方同樣出招穩增長，多個省份千億投資緊跟國家戰略。湖北提出投資850億元布局綜合交通運輸體系，貴州今年確保完成公路水路固定資產投資1300億元，力爭1350億元，同比增長13.9%。

2014年以來中國經濟不斷減速，物價持續下滑。有分析師認為，2015年中國經濟下滑風險更大。 國泰君安分析師任澤平於昨日發布的報告稱，中國一季度經濟會可能再下臺階，跌至7%水平。

2014年年末，人民銀行宣布降息，以”應對經濟增長下行壓力“。隨後，央行又於今年2月4日降低存款準備金率，進一步寬松貨幣。此前，有分析師表示，2015年財政政策可能有所加碼。

匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌在《第一財經日報》發表專欄文章稱，初步數據顯示，中央政府2014年財政盈余實際上超過了2013年，財政收入的增速仍超出財政支出的增速，財政政策仍難稱寬松。“從政策空間的角度來說，政府是有充裕財力進一步加大財政支出。”

除了部署加快重大水利工程建設之外，彭博新聞社援引知情人士周三報道稱，中國政府已做好房地產政策儲備，以應對經濟持續下滑及房地產市場低迷。

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日本央行貨幣政策委員換人 安倍再添盟友

日本國會本周批準原田泰(Yutaka Harada)擔任日央行貨幣政策委員。原田泰是激進貨幣政策的支持者。他加入日本央行貨幣政策委員會將會為安倍進一步的寬松政策鋪路。

本月早些時候，日本首相安倍晉三提名原田泰取代將於3月25日離職的宮尾龍藏(Ryuzo Miyao)成為央行審議委員。

填補日本央行貨幣政策委員會的空缺是日本首相安倍晉三的一項重要任務。去年10月，日本央行貨幣政策委員會以5-4決定進一步擴大QQE。如此緊張的投票局面顯示出委員們對QE的效果越來越感到懷疑，這險些影響了寬松措施的進程。

華爾街見聞網站此前提到，分析師依然認為日本央行很難在2年內達到2%的通脹目標。貨幣政策委員會成員的變更很可能決定了日本央行是否會繼續擴大QE規模。

自其就任以來，日本央行行長黑田東彥向市場投放了數百億日元的流動性，壓低了日元的匯率，幫助日本股市創下15年來新高。而懷疑者認為，黑田東彥的寬松政策並不能提振日本的長期增長潛力。他們擔心，日本央行寬松的貨幣政策可能導致安倍推遲經濟的結構性改革。

今年64歲的原田泰是一名早稻田大學的教授。他將接替宮尾龍藏，擔任貨幣政策委員會委員。據安倍的助手表示，宮尾龍藏在10月的會議上極不情願的投出了贊成票。

對安倍來說，更重要的是為森本宜久（Yoshihisa Morimoto）找到接班人。森本宜久的任期將於今年6月30日到期。森本宜久在10月的政策會議上投出了反對票。他擔心，疲軟的日元將推升進口商品的價格，對日本民眾而言弊大於利。

日本一名官員表示，日本政府打算尋找一名商界高管來替代森本宜久。如果有兩名新的激進貨幣政策支持者加入日本央行貨幣政策委員會，那黑田東彥的寬松之路將變得更為順暢。

日本央行貨幣政策委員會包括一名行長、兩名副行長以及六名成員。任期均為5年，一般不再連任。委員的構成往往是央行官員、經濟學家以及私人部門的退休高管。

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財政政策發力對市場意味著什麽？

李克強總理昨日會議確定了一些列促進增長的政策，有分析師認為這表明了漸冷的經濟急需政策支持，後續還會有進一步寬松的貨幣、地產政策伴隨國企改革推進，但也有分析師認為此次會議預示不但不會全面放水，還要從金融市場抽水。

國務院總理李克強2月25日主持召開國務院常務會議，確定進一步減稅降費措施、支持小微企業發展和創業創新，部署加快重大水利工程建設、以公共產品投資促進穩增長調結構等措施。

中信證券認為2015年開局經濟承壓，政策支持必不可少，尤其是對小微企業和創業創新企業的減稅，意在穩定就業；水利投資加速的同時鼓勵社會資本參與。

該機構在本周四的報告中寫道：

漸冷的經濟急需漸熱的政策支持

雖然 2 月匯豐 PMI 指數初值為 50.1%，高於市場預期，但 2015 年開局經濟承壓的態勢並沒有變化，主要體現在一方面國內投資的下行壓力明顯，去年 12 月的地產投資首現負增長，而地方政府融資依然受限；另一方面，外需的回落值得關註，今年 1 月的出口增速明顯低於預期，而 2 月的匯豐 PMI 出口指數低於 50%，這使得經濟前景更加不容樂觀。   

小微企業和創業創新的減稅意在穩定就業

由於小微企業和各類創業創新類企業容納了大量就業，經濟回落的趨勢下，政策前瞻依靠扶持小型企業來穩定就業市場。具體看，年應納稅所得額 10 萬元以內擴大到 20 萬元以內， 並按 20%的稅率繳納企業所得稅。 我們估算，這次小微企業減稅的擴容可能將覆蓋 95%以上的小微企業，減稅規模預計在150億元左右。此外， 將失業保險費率由3%統一降至2%，將減費約 400 億元，同時全國推廣個人非貨幣性資產投資實際收益分期納稅等政策，都屬於扶持個人創業和小企業，意在穩定就業的前瞻政策。 

水利投資加速，關註融資渠道多樣化 

會議詳細部署了水利工程建設，並對於資金的落實到位期限給予明確規劃，顯示出了政府推動投資穩增長的緊迫性。按照規劃，目前納入規劃的 172 項重大水利工程，57 項已開工建設，27 項擬於今年內開工，其余條件成熟的應盡早開工。更值得關註的是融資渠道的多管齊下，包括中央預算內水利投資 6 月底前下達 90%以上，專項過橋貸款提供過渡性資金支持，地方政府調整支出結構籌措建設資金，財政貼息或其他市場化融資渠道，鼓勵社會資本參與。鑒於去年中央預算內水利投資為 760 億元左右，且昨日會議上稱今年 90%的中央預算資金將在 6 月前下達，據此我們測算， 今年 5 月前的續建資金可能在 300 億元左右，鑒於，則上半年的中央預算內的水利投資規模會達到 1100 億元，遠超去年同期水平。

不過國泰君安則認為李克強總理主持的會議中沒有強調對於積極的貨幣政策使用，也就是說不會有全面放水。此外，還會用財政政策從金融流動性中抽水，直接進入實體經濟。

國泰君安策略分析師喬永遠和楊騰在今日的報告中表示：

2014年四季度人工下雨（降息）後，水池水多。一季度以啟動抽水機式的積極財政政策，從金融市場向實體經濟抽水。

李總理重申“蓄水池”論，意味著抽水機將加大馬力。金融體系中的流動性將由原來的極松轉向偏緊，無風險利率也不再下降。這也是我們自15年初以來開始觀點轉向“存量博弈”的重要原因。

自年初以來，創業板指數跑贏上證綜指29.6%，大分化判斷得到確認。市場中逐步形成對於互聯網等新領域的討論，正是這種大分化的典型特征。春節期間春晚、紅包等因素的推動進一步放大市場對移動互聯網的新認識（《從商業模式角度看春晚紅包》，2月24日）。當下我們推薦中盤藍籌（醫藥、大眾食品、黑電、輕工）與博弈性的成長板塊（TMT、環保、新材料），建立關註體育、核電，及國企改革和長江經濟帶（黃金水道）主題

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火助風勢 “穹頂之下”背後的政策棋局

本文作者為華泰策略分析師徐彪、劉晨明，授權華爾街見聞發表。

羊年春節剛剛過完，2月28日，大家還沈浸在節日的氣氛中沒有回過神來，估計還有不少朋友在休假咧，人民銀行一紙公告：降息！一時間，江湖震動。如果不出意外的話，第二天的朋友圈的話題將被降息刷爆，但有趣的是，意外發生了，3月1日，占據幾乎所有眼球的主題不是降息，而是柴靜的《穹頂之下》。

2月28日視頻出現在網絡上，一天後，視頻訪問量突破一億。這不是一個群眾喜聞樂見的片子，內容嚴謹詳實話題嚴肅甚至沈重，片長高達100多分鐘。在這個註意力嚴重短缺的時代，一天一億的背後承載著怎樣的一種民意？

老百姓對霧霾的痛恨毋庸置疑，我們可以簡單把問題歸結為民意的爆發。但是細想之下，忽然發覺有很多很多的疑點：

第一，霧霾調查《穹頂之下》出現的時點與國家政策導向配合親密無間。14年10月20日，四中全會第一次提出“大幅提高企業環保違法成本”，意味著環保執法將開始動真格。11月10日，習近平在APEC會議上對全世界媒體表決心“希望並相信通過不懈的努力,APEC藍能夠保持下去”。2015年1月1日，“史上最嚴環保法”頒布實施。1月14日，國務院辦公廳印發《關於推行環境汙染第三方治理的意見》。2月27，前清華大學環境系主任陳吉寧出任新環保部部長。2月28日，柴靜霧霾調查配合人民網專訪，出現在各大視頻網站的首頁。3月3日，兩會即將召開。你說，以上事件之間，有沒有聯系呢？

第二，霧霾調查人民網首發，新華社跟進，各大視頻網站同步重點推送，短短十個小時，點擊逾3000萬次。再牛的人，上馬都需要有人扶一程。再好的東西，都需要有人初期幫你推薦。你說，如果沒有一股強大力量的推波助瀾，很可能最終的點擊規模也會突破一億，但有可能這麽快創造奇跡麽？（不負責任地轉發一段微信上傳播的點評：顯然魯偉系統的審查通過，魯是習大大的新媒體審查負責人。既然是審查，不僅包括內容，還包括時機。因此柴靜的作品實際上成為推動朝野凝聚改革共識的突破口。）

第三，霧霾調查是柴靜個人斥資百萬的作品，103分鐘片子的內容卻絕對不是隨便一個人拿出一百萬就能拍攝到的。多次出現環保部相關領導、標委會領導、各大研究機構、其他部委機關領導、NASA的數據、美國環保部門、英國環保部門的身影，如果完全沒有官方背景，你說，光憑柴靜自己，怎麽可能獲取如此多的支持？

柴靜何許人？2014年從央視辭職的前節目主持人，僅此而已。

如果將政策決心比作弓的話，柴靜作品恰巧充當了環保攻堅戰中射出的第一支利箭。

老百姓自然可以聚焦《穹頂之下》本身，看完後該幹嘛幹嘛。作為分析師，則必須試著思考更深層次的問題。很久很久以來，環境問題就是輿論的焦點。但是看起來，無論“氣十條”、“水十條”還是什麽“土十條”，都沒有解決環境治理中最關鍵的問題：執行。柴靜的霧霾調查里有一個片段，我印象很深：采訪企業主的時候，記者問：沒有工商證明，敢不敢開張？答曰不敢。沒有稅務證明，敢不敢開張？答曰不敢。唯獨環保準入沒有，就敢先開工再說。

算起來，過去這些年，我們已經出臺了無數的環保法律法規，《新環保法》是集大成者。相信所有看完霧霾調查的人都同意：環保問題的本質是體制問題，而不是法律問題。為啥會有體制問題？因為環保問題的背後是利益。有法必依將環保執法進行到底，意味著你要得罪很多很多人，擋多很多企業的財路。從中央政府到地方政府，誰也沒有魄力和動力去做此事。

但是，看起來，從現在開始，魄力和動力的問題，都逐漸有了著落。

1、上屆政府十年，對地方政府的考核以GDP為核心。考核指揮棒決定行為模式，各地方政府為了追求經濟增速，必須保護企業的積極性，只能在環保問題上睜只眼閉只眼。但是，2014年中組部頒布新的領導幹部考核辦法，大幅弱化和淡化對GDP的要求，增加對環保等民生變量的權重。

2、上屆政府十年，各地交經濟答卷就行，反正不管黑貓白貓，抓到耗子就是好貓。有人戲稱“政令不出中南海”，未必準確，但表達的意思很清晰。出口見頂，地產過剩，本屆政府無法沿著老路蕭規曹隨走下去，只能啃硬骨頭。習李政府從2013年開始推動新型城鎮化，2014年開始的京津冀協調發展和長江經濟帶只是新型城鎮化的樣板工程而已。無論新型城鎮化，還是三個一億人工程，亦或兩大樣板工程，本質上要做的事情都是同樣的：生產力布局的再調整。新型城鎮化是為了尋找新的經濟增長點，這就需要企業從發達地區遷往欠發達地區。做成了，中國經濟延續五年中高速增長，順利完成兩個一百年中國夢。做失敗了，中國經濟斷崖式下跌，GDP翻一番的提法留在記憶里成為幻覺。這一切的關鍵，都要著落在生產力布局調整上。問題是，企業不願意遷怎麽辦？很簡單，環保倒逼。環保十三五規劃將在今年出臺，年初就有媒體報道，十三五規劃“四種汙染物總量控制指標並不是在所有的區域和所有的行業實施，而是在某些重點區域和重點行業分別實施”。分區域三個字道出了未來差異化環保的準則，這將成為發達地區企業外遷的強大推手。一句話概括：新型城鎮化的實現，離不開環保倒逼！

3、上屆政府十年，中國成為世界工廠，只要扮演好實物商品制造商的角色就好。但是從這一屆政府開始，我們選擇“一帶一路”戰略。從世界工廠到一帶一路，中國經濟將迎來鳳凰涅槃的蛻變期：從實物商品階段到儲備貨幣階段。粗糙一點理解，中國以前是個苦哈哈的小作坊，每天辛辛苦苦流汗生產實物商品賺點小錢，一帶一路搞成後，就地升級成銀行，以後發人民幣的財咧。未來幾年，如果“一帶一路”戰略順利實施的話，修橋鋪路拉電線基礎設施建設只是第一步，隨後的產業轉移才是最關鍵步驟。產業外遷需要動力，一方面比較優勢喪失倒逼企業外遷至東北亞、東南亞和中亞，另一方面，環保標準提高會倒逼重汙染企業離開大陸。你看，環保成為一帶一路的推手和抓手，中國大戰略的實現離不開環保倒逼！

天時地利人和俱全，只需東風起，環保攻堅戰將揭開序幕。風來自何方？來自人民群眾最強烈的呼聲，《穹頂之下》猶如一根火柴，點燃了熊熊烈火。只有火助風勢，才能沖破利益藩籬，別小看利益藩籬四個字，它的陣容極其強大，組成部分至少會包括鋼鐵、有色、水泥、化工、汽車等五大行業，還有全國60萬臺工業燃煤鍋爐背後的幾乎所有行業企業。可以預期，這將是一場異常艱苦的拉鋸戰。如果成功，我們將改寫歷史，這一刻，每個人都要選好自己的位置：站在歷史車輪的一邊，還是對立面。

華泰策略不用選擇，環保是我們唯一跨年度戰略看好的方向。去年底今年初以來，我們用連續三篇深度報告（《生態文明建設板塊再度起空間巨大》、《“碳”索新常態，排放大機遇》、《第三方治理一箭三雕，環保主題正揚帆》）表明自己的態度。

對於每個投資者而言，買不買環保股，這是一個問題。當你下決心去配環保股的時候，至少需要解決幾個疑問：

問題一：大搞環保，經濟怎麽辦？過去這些年，不知不覺中大家形成了一個概念，只要你搞環保，經濟肯定下去。不可否認，環保標準一旦實質性提高，整個工業企業部門的成本將水漲船高。不排除部分企業將無法生存下去，倒閉或者外遷。但是，似乎很少有人會去關註，環保產業本身也是一個巨大的產業。事實上，從戰略的角度看，未來空間巨大的兩大產業，第一是養老健康，20萬億規模。第二個就是環保，近10萬億。經濟觀察網報道，浙江省發改委主任謝力群稱2015年國家將擴大有效投資放到穩增長非常突出的位置，國家層面已經建立了重大基礎設施建設項目推進機制，即“七大工程包”，包含420多個項目，預計投資超過10萬億元。“七大工程包”中就有生態環保包，總規模逾萬億，包括大氣汙染治理工程、水清潔治理工程以及土壤生態修複工程等三大塊。在經濟下行壓力加大的關口，環保投資成為穩增長的主力措施之一，為何一定要將環保和穩增長對立起來呢？

問題二：環保執法難的問題，可以解決麽？放在以往，的確很難。放在現在，至少已經變得有可能。中央決心無需置疑，新環保部長已經走馬上任，我們要做的事情很簡單，就是拭目以待環保部以一個嶄新的形象出現在中國政府的大舞臺。沒有什麽是不可能的，基調敲定後，無非是如何演繹的問題，僅此而已。

問題三：到底買什麽？環保是個大方向，至少包含大氣、水和土壤治理三方面，都有投資價值。穹頂之下讓我們聚焦大氣治理領域，但是在過去很長一段時間里，大家對大氣治理板塊的股票的看法偏悲觀，認為脫硫脫硝之後市場空間將趨於萎縮。尤其是機構投資，持倉比例之低接近降無可降（環保股公募持倉比例不到1.5%）。但是從環保部跨年度的系列會議看，很有可能，傳統認知會被顛覆。因為，脫硫脫硝之後，還有大型燃煤機組的近零排放改造（所謂近零排放，就是燃煤機組需要達到或者燃氣機組的排放水平。一直有這說法，但爭議很大難以實施），還有60萬臺燃煤小鍋爐的綜合整治（這是一個以萬億為單位的市場，執法難度大所以步履維艱）。以前我們沒想過有朝一日會分區域逐漸推廣近零排放，至於最難搞的工業鍋爐綜合整治更是想都不敢想。以後還會是這樣麽？當然不！

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“美強歐弱”現扭轉 中國迎來政策寬松好時機

本文作者系浦發銀行金融市場部高級分析師曹陽，授權華爾街見聞發表。

2月後，海外市場投資者風險偏好情緒回升，道瓊斯指數創出新高，年初以來德國DAX指數、歐洲斯托克600指數漲幅更分別達到13%和14.3%。我們認為目前歐洲經濟複蘇、美聯儲的“耐心”對於中國市場均將是支持性的，這既減緩人民幣貶值壓力，也一定程度打開了國內降息的窗口。

短周期的“美強歐弱”局面已經出現扭轉，2015年後歐洲經濟意外指數持續上行，在1月22日歐洲央行推出QE後更是出現加速，在2月25日達到49.3的高點。反觀美國該指數同期持續下滑，目前僅為-47.8。

我們預計2015年上半年歐洲區經濟將延續回升的趨勢不會改變，驅動因素依然在於歐洲區信貸條件改善、德國經濟複蘇和低油價時代的“減稅紅利”：

首先，歐洲區M3增速持續加快，2014年12月M3增速達到3.6%。從國別來看，西班牙、意大利企業貸款利率下行明顯，同期僅為2.58%和2.56%，以上均顯示企業融資成本下降，信貸可得性增加；

其次，受益於歐元匯率低位，德國經濟反彈動能較強，2月IFO景氣企業景氣指數達106.8。德國經濟的好轉對於周邊國家也會有正向的“溢出效應”，最新歐元區2月綜合PMI達到53.5；

最後，盡管WTI油價出現底點反彈，但力度有限，目前仍在50美元左右震蕩，油價下跌既減少歐洲原油凈進口金額、改善貿易收支情況，也一定程度增加了居民實際收入，促進消費。根據2013年BP數據，德國、法國、意大利和西班牙等國家占全球原油消費比例達到2.7%、1.9%、1.5%和1.4%，我們預計油價下跌對於這些國家經濟幫助較大，而歐元區的最新消費者信心指數在2015年2月達到 -6.7，相比2014年10月底點回升明顯。

此外，歐洲金融市場尾部風險有限，2月20日希臘新政府推出了國有資產出售、增加稅收等改革措施，並與“三駕馬車”達成了延長救助計劃四個月的協議。盡管希臘政府的改革措施目前只是框架性的，其在7月仍有70億歐元債務待償還，屆時雙方仍需要再度博弈。但基於歐元區各國金融機構流動性改善，5000億歐元區穩定基金（ESM）的落實，我們認為“希臘問題至多是希臘人民自身的問題，未必是歐元區的問題”，希臘脫歐僅是小概率事件。事實上，國際投資者依然押註希臘將留著歐元區，年初以來彭博希臘主權債券回報達到4.9%，回報率為31種政府債券中最高。

與歐元區不同，我們預計未來一段時間美國經濟複蘇動能將較2014年2、3季度減緩，而美聯儲依然會對於加息時點保持足夠“耐心”。

一方面，美國“消費穩、投資弱”的組合會維持較長時間。目前得克薩斯州制造業信心指數自2014年11月的10.4持續回落，在2015年2月僅為-4.7，相對而言，消費者信心指數依然較高。我們理解國際油價下滑和全球需求不足均抑制企業資本擴張。比如，對於美國大部分頁巖油生產企業而言，60美元國際油價對應盈虧平衡線，而目前偏低的油價壓制了美國企業的資本開支，此外，CEO經濟前景指數從2014年中期的95.4下滑至12月的85.1。

另一方面，美聯儲對應加息時點仍將保持“耐心”，盡管美聯儲主席葉倫在最新的國會證詞表示前瞻性指引的修改意味著經濟改善到了一定程度可以立刻在任何一次議息會議上加息，但其依然認為周期性因素依然使勞動力市場恢複較弱，後者仍有進一步改善空間，此外海外，尤其是歐元區、中國經濟存在下行風險。從通脹來看，短期內也仍將趨於下降，直到勞動力市場持續改善和低油價等暫時性因素沖擊消失後才可能向2%的中期目標值回歸。

我們認為僅就美國勞動力市場而言，複蘇仍需得到更廣義層面印證，而非僅是非農就業人數增加。1月勞動力市場就業狀況指數的環比增長為(LMCI)為4.9%，相比2014年4季度平均的6.5%有所回落，此外私營部門平均時薪增長並不明顯，盡管在2015年1月回升至2.2%，但仍遠低於危機前平均3%的增速。實際工資增長疲弱也拉長了產出缺口收窄的時間，因此我們維持美聯儲首次加息時點仍是今年9月的判斷。

結合以上，海外經濟、金融環境對於中國經濟仍會形成支持：

一方面，歐洲經濟反彈、美國經濟溫和複蘇將有助中國出口企穩和企業補庫存；

另一方面，歐洲經濟轉好將減緩美元升值動能，此外美聯儲偏向寬松的貨幣政策仍使全球流動性較為寬裕，後者為國內再度推行寬松政策提供了難得的“黃金窗口期”。

目前國內通縮和經濟下行風險依然較大。物價方面，預計2月CPI增幅僅在1%左右，PPI跌幅將接近4%。物價走低導致名義營收放緩，促使企業推遲投資；經濟方面，最新2月匯豐PMI指數中產成品庫存從1月的49.5上升至50.2，顯示需求依然較為疲弱，同期就業指數持續下滑至49.3，持續跌破榮枯分水嶺。以上均意味著中國央行再度放松貨幣政策是必要的。

我們預計在三月兩會後，中國央行將降息25個基點，用以降低企業融資成本、減緩高負債率企業財務費用支出；匯率政策方面，基於人民幣跨境流動規模擴大以及資本項目逐步開放的大背景，預計人民幣匯率波動區間將會擴大，例如單日波動區間可能擴大至3%，以使匯率更多發揮價格調節器作用。此外，央行會重視利率和匯率政策的搭配，著力打造“利率—匯率”價格雙走廊框架，以此增加數量型政策工具的彈性，應對內、外流動性變化。

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