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關於地產——政策取向的大拐點！

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1511

關於地產——政策取向的大拐點！
作者：王涵

摘要

政策近期在對地產需求增加金融支持的同時，加快不動產登記、對公租房也采取新的態度，意味著地產政策大基調開始出現變化。具體來說。

1）政府地產政策的重心從“促投資”轉向“保價格”；
2）“保價格”，一方面意味著 “保需求”；
3）“保價格”，另一方面意味著“控供給”（PS：對2015年地產投資莫期望太高）；
4）“控供給”必然導致賣地收入下降，因此加快不動產登記的舉措也就可以理解了；

詳細討論

2014年930地產新政推出，標誌政府對地產態度轉向溫和。寬貨幣、松信貸、限購放開，政策組合拳使商品房交易略有回溫，也使得市場上對地產樂觀的人也逐漸變多。而另一方面，近期政府又開始加快不動產登記的舉措，表面上看，這似乎與前期地產支持政策相矛盾。但事實上，我們認為，“信貸支持地產需求”與“加快不動產登記”的組合並不矛盾，且說明十多年以來地產政策的大方向開始發生變化。

地產市場供需拐點：住房稀缺性下降。

從90年代房改價格始，人口因素、城鎮化以及城市居民對住房條件改善的訴求使住宅成為一種稀缺品。為滿足需求的大量釋放，政府鼓勵地產開發商增加房屋供給有其必要性。附帶的效應是帶來了地產相應產業鏈的發展，並拉動了GDP的增長。在經歷了20多年的發展後，統計局數據顯示當前城鎮人均住房面積已近33平方米，疊加上人均5平米左右的在建面積，意味著一個三口之家的住房面積已超過110平米。因此，拋開人口、家庭結構和居民收入（這些均非1-2年間能出現大幅變化）來看，中國住宅的相對稀缺性正在下降。

保價格變成主要矛盾。

與其他投資品一樣，一旦當地產稀缺性喪失之後，價格“只漲不跌”的情況就會開始發生變化。過去地產供給不足時，由於價格沒有下行壓力，因此“促供給拉動投資”就是從中央到地方政府都願意看到的格局。然而，如果說地產投資影響的是GDP（流量）的話，則地產價格則影響的是全社會的資產負債表（存量）。中國地產市場的存量規模非常龐大。粗略按城鎮人均住宅33平米、城鎮人口7.5億人、住宅銷售價格5900元/平米計，城鎮存量住宅價值將近150萬億，已是GDP的2倍以上。一旦地產價格出現大幅調整（資產負債表收縮），則對於經濟的沖擊要遠大於投資下滑（流量）。因此，從這個意義上來說，“保價格“就變成了當前中央政府必然的地產工作重心。




地產調控思路轉變：已有端倪。

如果我們從”保價格“的角度來理解近期的地產政策，則本文開頭所提到的”矛盾“就可以迎刃而解。“保價格“，主要思路是：1）促需求、2）控供給。因此，繼930新政要求加快MBS發展、住建部《意見》中積極推動REITS等手段之外，1月14日住建部《關於加快培育和發展住房租賃市場的指導意見》中提到“各地可以通過購買方式，把適合作為公租房或者經過改造符合公租房條件的存量商品房，轉為公共租賃住房。”這類看似與傳統“托地產”政策格格不入的措施，也就可以從“控供給、保價格”的角度來理解了。

存量持有結構調整：“保價格”能夠成功的原因。

由於中國存量地產持有結構不均衡，因此盡管總量供給已經較為充裕，但“剛需”並未被完全滿足。同時，此前金融對購地需求的支持力度也有限。因此，隨著當前政府這種“控供給、金融促需求”的政策組合浮出水面，我們認為存量房交易量保持穩定、進而使得房價穩定的可能性仍然很高。當然，中期來看，這種存量房持有結構的調整，就像小川行長講的“只是給經濟轉型爭取時間”，地產市場中長期的長治久安，仍然依賴於其他經濟領域的改革與創新。




不動產登記：地方財政的重塑，土地財政→征收保有稅。

如前所述，以前房地產沒有“保價格”的問題，因此 “促供給、拉投資”必然導致賣地收入成為了地方政府穩定的資金來源。而隨著政策轉向“促需求、控供給、穩房價”，意味著地產投資（土地出讓）難繼續保持快速增長態勢，就意味著地方政府財政也需要進行調整。而如前所述，盡管流量數據（地產銷售、土地出讓）增長潛力有限，但存量地產規模已經很大。同時，由於房地產稅收本地屬性較強，並非流轉稅，作為地方稅種而言較為適合。因此，無論是從反腐、還是從中長期地方政府稅制改革的角度來說，當前加快不動產登記，都變得容易理解了。

（來自興業宏觀）

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中國房地產政策大拐點：從“促投資”轉向“保價格”

來源: http://wallstreetcn.com/node/214747

本文作者為興業證券首席宏觀分析師王涵，授權華爾街見聞發表

摘要：

政策近期在對地產需求增加金融支持的同時，加快不動產登記、對公租房也采取新的態度，意味著十多年以來地產政策的大方向開始發生變化，其重心從“促投資”轉向“保價格”。這一方面意味著“保需求”，另一方面意味著“控供給”（PS：對2015年地產投資莫期望太高），後者必然導致賣地收入下降，因此加快不動產登記的舉措也就可以理解了。

正文：

2014年930地產新政推出，標誌政府對地產態度轉向溫和。寬貨幣、松信貸、限購放開，政策組合拳使商品房交易略有回溫，也使得市場上對地產樂觀的人也逐漸變多。而另一方面，近期政府又開始加快不動產登記的舉措，表面上看，這似乎與前期地產支持政策相矛盾。但事實上，我們認為，“信貸支持地產需求”與“加快不動產登記”的組合並不矛盾，且說明十多年以來地產政策的大方向開始發生變化。

從90年代房改價格始，人口因素、城鎮化以及城市居民對住房條件改善的訴求使住宅成為一種稀缺品。為滿足需求的大量釋放，政府鼓勵地產開發商增加房屋供給有其必要性。附帶的效應是帶來了地產相應產業鏈的發展，並拉動了GDP的增長。在經歷了20多年的發展後，統計局數據顯示當前城鎮人均住房面積已近33平方米，疊加上人均5平米左右的在建面積，意味著一個三口之家的住房面積已超過110平米。因此，拋開人口、家庭結構和居民收入（這些均非1-2年間能出現大幅變化）來看，中國住宅的相對稀缺性正在下降。

與其他投資品一樣，一旦當地產稀缺性喪失之後，價格“只漲不跌”的情況就會開始發生變化。過去地產供給不足時，由於價格沒有下行壓力，因此“促供給拉動投資”就是從中央到地方政府都願意看到的格局。然而，如果說地產投資影響的是GDP（流量）的話，則地產價格則影響的是全社會的資產負債表（存量）。中國地產市場的存量規模非常龐大。粗略按城鎮人均住宅33平米、城鎮人口7.5億人、住宅銷售價格5900元/平米計，城鎮存量住宅價值將近150萬億，已是GDP的2倍以上。一旦地產價格出現大幅調整（資產負債表收縮），則對於經濟的沖擊要遠大於投資下滑（流量）。因此，從這個意義上來說，“保價格“就變成了當前中央政府必然的地產工作重心。

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如果我們從”保價格“的角度來理解近期的地產政策，則本文開頭所提到的”矛盾“就可以迎刃而解。“保價格“，主要思路是：1）促需求、2）控供給。因此，繼930新政要求加快MBS發展、住建部《意見》中積極推動REITS等手段之外，1月14日住建部《關於加快培育和發展住房租賃市場的指導意見》中提到“各地可以通過購買方式，把適合作為公租房或者經過改造符合公租房條件的存量商品房，轉為公共租賃住房。”這類看似與傳統“托地產”政策格格不入的措施，也就可以從“控供給、保價格”的角度來理解了。

由於中國存量地產持有結構不均衡，因此盡管總量供給已經較為充裕，但“剛需”並未被完全滿足。同時，此前金融對購地需求的支持力度也有限。因此，隨著當前政府這種“控供給、金融促需求”的政策組合浮出水面，我們認為存量房交易量保持穩定、進而使得房價穩定的可能性仍然很高。當然，中期來看，這種存量房持有結構的調整，就像小川行長講的“只是給經濟轉型爭取時間”，地產市場中長期的長治久安，仍然依賴於其他經濟領域的改革與創新。

QQ圖片20150303075749

如前所述，以前房地產沒有“保價格”的問題，因此 “促供給、拉投資”必然導致賣地收入成為了地方政府穩定的資金來源。而隨著政策轉向“促需求、控供給、穩房價”，意味著地產投資（土地出讓）難繼續保持快速增長態勢，就意味著地方政府財政也需要進行調整。而如前所述，盡管流量數據（地產銷售、土地出讓）增長潛力有限，但存量地產規模已經很大。同時，由於房地產稅收本地屬性較強，並非流轉稅，作為地方稅種而言較為適合。因此，無論是從反腐、還是從中長期地方政府稅制改革的角度來說，當前加快不動產登記，都變得容易理解了。

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沒有“秘密”的貨幣政策

來源: http://wallstreetcn.com/node/214753

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（本文作者趙建系青島銀行經濟學家，聞道智庫發起人，金融學博士後，山東大學碩士生導師，新華社特約分析師和人民日報海外網專欄作家。）

青島銀行經濟學家、聞道智庫發起人趙建近日撰文稱，進入2015年，“經濟探底+債務觸頂+資金外流”的基本局勢已經非常清楚，那麽相應的寬松貨幣政策也就成為確定性事件。除了在節奏和外部沖擊方面還有非預期空間，當前的貨幣政策走向幾乎無“秘密”可言。

但是，在一個還依靠貨幣政策作為改革軟著陸必要條件的經濟體內，如果政策走向全被吃透且提前消化，那麽每一次政策出臺都可能只是“對過去經濟形勢的被動確認”，貨幣政策的正向沖擊和預期引導效果大幅衰竭；且一旦政策力度低於預期，資本品市場和信貸市場可能還會產生反向的負面效果:政策出臺後，資產價格回吐低於預期部分的溢價，信貸市場的惜貸情緒進一步加重，流動性陷阱可能會越陷越深。

隨著利率市場化邁入最後一步，管制基準利率只剩下存款一個品種，且在越來越多的市場化定價資金面前變得搖搖欲墜；但央行卻仍然寄厚望於基準利率，希望通過下調管制基準利率推動整個社會融資成本下移，這不得不說是一個悖論。

最後，趙建認為，改革就是去管制化去政策化。央行應該更加註重公開市場操作工具的應用，在陽光化公開政策規則(比如降準與外占減少掛鉤)和利率市場化改革時間表的同時，運用市場化的手段來內生調節市場基準，而不是仍然習慣性的采用計劃思維來管制基準利率。

以下為趙建的全文：

經濟走勢越清晰，政策走向就越容易判斷，一致性預期就越容易觸發。尤其是進入2015年，“經濟探底+債務觸頂+資金外流”的基本局勢已經非常清楚，那麽相應的寬松貨幣政策也就成為確定性事件。在這個既定信息集下，無論央行如何不願意公開承認貨幣政策已轉為積極，如何使用定向寬松等結構性話語來與改革場景保持一致，都無法消除市場對貨幣寬松基調的確認和消化。因此，每當降準和降息發生，分析師的點評報告里幾乎都有“如我們前面預測”、“符合我們前期預期”等語句。可以說，除了在節奏和外部沖擊方面還有非預期空間，當前的貨幣政策走向幾乎無“秘密”可言。

政策走向全被看透，長期來看在主張貨幣中性價值觀的經濟體系中是有積極意義的，這符合弗里德曼的貨幣穩定規則，貨幣當局和經濟主體的博弈可以通過泰勒準則實現動態調和，在盧卡斯批判的指引下，央行的強紀律性可以修正動態不一致帶來的社會福利損失。但是，在一個還依靠貨幣政策作為改革軟著陸必要條件的經濟體內，如果政策走向全被吃透且提前消化，那麽每一次政策出臺都可能只是“對過去經濟形勢的被動確認”，貨幣政策的正向沖擊和預期引導效果大幅衰竭；且一旦政策力度低於預期，資本品市場和信貸市場可能還會產生反向的負面效果:政策出臺後，資產價格回吐低於預期部分的溢價，信貸市場的惜貸情緒進一步加重，流動性陷阱可能會越陷越深。

自去年底央行降息打開積極的貨幣政策通道以來，“降息+降準”交替使用的節奏已經被確認，但是實施效果即使考慮到政策時滯，對實體經濟的邊際影響也變得越來越微弱，究其原因主要有兩大方面。一方面，改革紅利與政策效果不可兼得。隨著利率市場化邁入最後一步，管制基準利率只剩下存款一個品種，且在越來越多的市場化定價資金面前變得搖搖欲墜；但央行卻仍然寄厚望於基準利率，希望通過下調管制基準利率推動整個社會融資成本下移，這不得不說是一個悖論。但從實際效果來看商業銀行總是按照“一浮到頂”來調整利率，因此每次降息卻都詭異的拉升了利率，這恰恰反映了“改革紅利和管制租金不可兼得”的客觀處境。另一方面就是對政策的預期，從最近一次的降息效果來看，整個金融市場已經把降息作為確定性事件提前消化，因此降息的預期引導效應也大打折扣，信貸市場中銀行惜貸情緒、降低資金成本的意願並沒有發生明顯改善，小微企業的融資成本仍然居高不下，而且隨著風險溢價的上升和剛兌資金的黑洞效應有被動上升之勢。

政策走向都被貨幣需求主體看透，央行預期管理的主動性效果就會越來越弱，無論寬松政策出臺時前面加多少定語，經濟主體關註的都只是數量效應而非結構意義。這一尷尬現象的出現，卻恰恰反映了金融改革的效果:改革就是去管制化去政策化。認識到這一點，央行應該更加註重公開市場操作工具的應用，在陽光化公開政策規則(比如降準與外占減少掛鉤)和利率市場化改革時間表的同時，運用市場化的手段來內生調節市場基準，而不是仍然習慣性的采用計劃思維來管制基準利率。

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政策導向新能源汽車進入爆發期 三類股將成最大受益者

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1546

本帖最後由 優格 於 2015-3-6 09:08 編輯

政策倒逼下新能源汽車有望進入爆發期，鋰動力電池、鋰電設備，電機驅動將為最大受益
作者：彭波 謝鴻鶴 徐張紅

投資摘要：

1、新能源汽車14年產銷兩旺分別為7.85萬輛/7.48萬輛，同比分別增長3.5倍和3.2倍。但據財政部於13年9月《關於繼續開展新能源汽車推廣應用工作的通知》，計劃13-15年推廣數量超過33萬輛。可實際上13-14年全國一共才推廣了9.2萬輛。而15年2月科技部出臺《國家重點研發計劃新能源汽車重點專項實施方案（征求意見稿）》，強調2020年保有量500萬輛。我們認為這意味著我國新能源汽車長期發展目標不變，不達目標的城市將面臨被踢出中央財政補貼的名單，甚至更重的追責措施。15年離推廣目標目前至少差25萬輛左右，換句話來說，15年將成為新能源汽車真正爆發年。而電動汽車租賃模式逐步獲得推廣，也將是一股推動新能源汽車推廣的有生力量。

2、結合目前新能源產業鏈各環節的訂單/供給/行業集中度/市占率/業績釋放程度看，鋰動力電池、鋰電設備、電機驅動環節業績將最先獲得較大釋放。1）在15年25萬輛假設下，預計鋰動力電池全年需求14.1Gwh，同比增加220%，產能利用率達到101%，上半年仍保持供不應求，下半年才有可能出現好轉。2）預計15年中國鋰電池電芯設備總投資將達121億元，同比增長152%；其中國產設備銷售額預計為78億元，增長超過100%。3）預計15年全年電機及電控系統需求25萬套，同比增加220%。此外，隔膜和充電樁環節為次受益領域。

3、鋰電池環節與有色相關的企業我們重點推薦贛鋒鋰業：全球鋰深加工龍頭，三元體系鋰動力電池國內龍頭“影子股”。公司在15年2月與波士頓電池簽訂備忘錄，擬通過購買波士頓電池優先股、可轉換票據和權證等工具，投資超過3500萬美元並最終獲得其6-10%股權。波士頓電池是三元體系鋰動力電池國內龍頭：目前產能1GWh，天津擬建項目設計總產能8GWh。客戶包括：北汽新能源、北汽福田、臺灣裕隆、東風、金龍、安凱、杭州電網、五洲龍等。贛鋒鋰業擬穩紮穩打涉足三元體系鋰動力電池龍頭+協同效應+完善產業鏈布局。如公司最終涉足波士頓電池，則將基本完成鋰電池產業鏈布局，成為國內第一家實實在在的從鋰資源到動力電池的全產業鏈企業。 值得長期配置，預計公司2014-2016年EPS分別為0.24/0.40/0.55元（15、16年考慮並表美拜電子），維持“強烈推薦”評級。

4、鋰電設備與有色相關的企業我們重點推薦路翔股份：少有的鋰電設備供應上市公司，持有東莞德瑞65%股權，有望分享鋰電設備高增長帶來的收益。1）東莞德瑞是國內最大的鋰電池生產設備企業之一，預計2016年達到動力儲能類鋰電池3.6億AH/年的生產設備配套能力。2）東莞德瑞主要客戶為ATL，ATL 目前為全球最大的聚合物鋰離子生產企業，擬在青海建設5Gwh（約15億AH/年）動力電池生產線。所以以ATL自身聚合物電池的擴產及動力電池的擴產來看，設備需求量還比較大。

5、電機及電控企業與有色相關的企業我們重點推薦正海磁材和寧波韻升。
正海磁材（持有上海大郡88.7%股權），新能源汽車最純正永磁電機標的，上海大郡進入業績釋放期：1）目前產能約1.5萬套，預計2015年擴產5萬套，2016年擴產5萬套。2）市占率不到10%，乘用車客戶包括上汽、東風、長安、北汽、廣汽等，商用車客戶包括金龍、申沃、五洲龍、中通和銀隆等。3）14年預計銷量超過5000套。4）目前處於滿負荷狀態，如果市占率不變，保守估計15年銷量有望達到1萬套以上。4）預計公司2014-2016年EPS分別為0.48/0.71/0.92元，維持“強烈推薦”評級。

上海電驅動（寧波韻升參股26%），電機及電控龍頭，業績進入爆發期：1）目前產能可達到15萬套，預計未來兩年還將擴產5萬套。2）市占率30%，與主流車廠皆有合作，乘用車有奇瑞、裕安、上期、激勵、江淮、長安、華晨等；商用車有申沃、中通、宇通、北汽福田、一汽客車、萬向、黃海等。並且涉足微型電動車領域，但並非主力發展方向。3）14年預計實現收入超5億（凈利潤率15%）。4）目前訂單情況較好，如果市占率不變，2015年有望享受行業220%的增長，甚至更高。 5）預計寧波韻升2014-2016年EPS分別為0.49/0.72/0.83元，維持“強烈推薦”評級。

6、產業爆發先期對上遊鋰鹽拉動效應有限，但我們預計2015年鋰鹽價格仍有15%的上漲空間，依然需要高度重視鋰供應龍頭贛鋒鋰業和天齊鋰業。天齊鋰業目前是全球鋰資源龍頭，有望擔當中國鋰資源與基礎鋰鹽的整合者，在這個過程中機遇與風險並存，但無疑也將是中國未來鋰產業鏈缺一不可的公司之一。公司業績對資源價格彈性大（屆時鋰鹽價格每上漲10%，業績增厚0.24元），在不考慮價格變化的假設下，預計公司2014-2016年的EPS分別為0.57/1.04/1.51元，維持“強烈推薦”評級。





目錄

一、距國家2013-2015年新能源汽車推廣目標目前還差25萬輛左右，意味著2015年將進入爆發期
1、新能源汽車2014年產銷兩旺
2、新能源汽車2015年將真正進入爆發期
3、遠期目標來看，2020年我國將實現500萬輛保有量
4、微型電動轎車和低速電動車是不可忽視的市場
5、電動汽車租賃模式獲得推廣
二、鋰電池、鋰電設備、電機驅動系統最先受益
1、鋰動力電池需求爆發，供應緊張，相應企業有望進入業績釋放期；贛鋒鋰業是三元體系鋰動力電池國內龍頭“影子股”
2、鋰電設備需求也迎來高速增長期，路翔股份有望受益
3、電機及電控企業有望進入業績爆發期，維持正海磁材、寧波韻升“強烈推薦”評級
4、產業鏈爆發先期對上遊鋰鹽拉動效應有限，但依然需要足夠重視鋰資源供應龍頭
5、對四大電池材料拉動效應有限，隔膜相對受益
6、工信部2015年將全力推進新能源汽車基礎設施，充電設施市場巨大


正文內容：

一、距國家2013-2015年新能源汽車推廣目標目前還差25萬輛左右，意味著2015年將進入爆發期

1、新能源汽車2014年產銷兩旺

據工信部統計口徑，2014年新能源汽車累計生產8.39萬輛，同比增長近4倍。其中，純電動乘用車生產3.78萬輛，同比增長3倍，插電式混合動力乘用車生產1.67萬輛，同比增長近22倍；純電動商用車生產1.57萬輛，同比增長近4倍。據中汽協口徑，2014年新能源汽車生產78499輛，銷售74763輛，比上年分別增長3.5倍和3.2倍。其中純電動汽車產銷分別完成48605輛和45048輛，比上年分別增長2.4倍和2.1倍。

2、新能源汽車2015年將真正進入爆發期

但財政部於2013年9月發布《關於繼續開展新能源汽車推廣應用工作的通知》，兩批新能源汽車推廣應用城市達86個，計劃2013-2015年推廣數量超過33萬輛（第一批25.9萬輛，第二批7.6萬輛）。而實際上2013-2014年全國一共才推廣了9.2萬輛，意味著2015年離既定推廣目標至少還差25萬輛左右。

政府明確了未來公共服務領域新能源汽車采購比例不低於30%。同時，政府也有罰有獎：中央財政將安排資金對新能源汽車推廣城市或城市群給予充電設施建設獎勵，從獎勵標準看，2015年推廣新能源汽車超過2.5萬輛的城市可獲獎勵1.2億元。否則不達目標的城市將面臨被踢出中央財政補貼的名單，甚至更重的追責措施，距國家2013-2015年新能源汽車推廣目標目前還差25萬輛左右，意味著2015年將進入爆發期。







3、遠期目標來看，2020年我國將實現500萬輛保有量

2012年，我國新能源汽車發展的綱領性文件《節能與新能源汽車產業發展規劃（2012-2020年）》曾提出發展目標：到2020年，純電動汽車和插電式混合動力汽車生產能力達200萬輛、累計產銷量超過500萬輛。但後來不了了之。而2015年2月，科技部出臺《國家重點研發計劃新能源汽車重點專項實施方案（征求意見稿）》，其中強調2020年保有量500萬輛。我們認為這意味著我國新能源汽車長期發展目標不變。

4、微型電動轎車和低速電動車是不可忽視的市場

1）低速電動車市場巨大。低速電動車是指電力驅動，具有四個車輪，最高車速小於80km/h，主要在國內三、四線城市和農村鄉鎮限定區域路段內使用的電動車輛。一般采用鉛酸電池、交流異步電機，價格低於5萬元。低速電動車一直沒有納入國家正規管理，相應生產企業也不具備新建純電動乘用車生產企業投資項目和生產準入資質。山東省在低速電動車領域發展最快，產量最大，2014年產量達18.7萬輛，同比增速超過50%。




2）倒逼部分低速電動車企業與有資質的汽車企業合作。面對巨大的市場，而又無法獲得新建純電動乘用車生產企業投資項目和生產準入資質，部分企業開始與有資質的企業合作生產微型電動轎車（最高時速高於80Km/h）。例如新大洋與吉利的合作，2015年1月10日，吉利與新大洋（新大洋機電集團）合資成立的新大洋電動科技有限公司正式掛牌，即日，首款新車知豆D1就在吉利蘭州工廠下線。（知豆配置：永磁直流無刷電機，電控，鋰電，最高時速高於80Km/h，這樣就滿足了國家規定）。又比如，時空電動汽車聯合東風生產商務接待及物流配送兩用的高端輕型客車，聯合眾泰聯汽車打造的兩座電動車。

3）微型電動車在新能源汽車推廣中占據重要地位。微型電動轎車一般采用鋰電，最高時速高於80Km/h，價格低於10萬元，可以納入國家推廣目錄，市場巨大。2014年7.47萬輛新能源汽車銷售中，大概有2.3萬輛是微型電動車。其中，康迪電動車產量達1.13萬輛，進入全球新能源汽車產量前十，眾泰E20產量達7341輛。

越來越多汽車企業看中微型電動車市場。如吉利新大洋合資公司由吉利汽車集團、新大洋機電集團、金沙江創業投資公司三方合資組建，主要業務是研發、生產、銷售及運營電動微車服務平臺，以城市微行純電動車為主要產品，將總投資60億元建設30萬輛微型電動車基地，其中一期年產10萬臺城市微行純電動汽車。



5、電動汽車租賃模式獲得推廣

國內電動汽車租賃在2013年開始興起，較大規模的發展始於2014年。2014年7月，國務院發布《關於加快新能源汽車推廣應用的指導意見》，要求積極引導企業創新商業模式。在公共服務領域探索公交車、出租車、公務用車的新能源汽車融資租賃運營模式；在個人使用領域探索分時租賃、車輛共享、整車租賃以及按揭購買新能源汽車等模式，及時總結推廣科學有效的做法。這相當於在政策層面上給予了支持，也在隨後出現了加速發展。
目前最為流行的是分時租賃，最為成功的是杭州左中右（吉利與康迪科技集團公司共同成立的電動汽車運營公司）旗下的“微公交”，截止2014年底，“微公交”在杭州累計投放康迪牌純電動汽車總數達9850輛。

電動汽車租賃目前有幾個特點：①獲得政府充分支持；②一線城市，特別是限牌城市發展最快（先拿到寶貴的牌照也應該是刺激因素）；③參與車型主要為價格較為便宜的車型，以降低使用成本，同時與立體車庫、充電樁、互聯網相結合；④汽車生產企業積極參與其中，如北汽、上汽、康迪；⑤從一二線城市向三四線城市拓展，比如蕪湖在2015年開始電動汽車分時租賃；⑥預計電動汽車租賃還將高速發展。






二、鋰電池、鋰電設備、電機驅動系統最先受益

在2015年新能源汽車銷量有望達到25萬輛的情形下，我們結合目前產業鏈各環節的訂單情況、供給情況、行業集中度情況、市占率、業績釋放程度來看，鋰動力電池、鋰電設備、電機驅動環節業績最先獲得較大釋放。





1、鋰動力電池需求爆發，供應緊張， 相應企業有望進入業績釋放期；贛鋒鋰業是三元體系鋰動力電池國內龍頭“影子股”

2014年下半年特別是四季度，由於新能源汽車產銷的快速增長，導致鋰動力電池需求快速增長，全年開工率從2013年的30%多提高到2014年的73%，而2014年四季度到目前，主要鋰動力電池企業出現了供不應求的狀況。在2015年新能源汽車銷量有望達到25萬輛的假設下，我們預計2015年全年需求14.1Gwh，同比增加220%，產能利用率達到101%，上半年仍將保持供不應求，在下半年才可能會出現好轉。


鋰動力電池需求的爆發，將推動鋰動力電池企業的業績最先釋放。業務越單一，訂單越充足，彈性越大（每GWh產能對應的市值越小越好）的企業受益最大。綜合來看，比亞迪、多氟多、波士頓電池（贛鋒鋰業擬參股）更值得重點關註。

贛鋒鋰業，全球鋰深加工龍頭，三元體系鋰動力電池國內龍頭“影子股”。公司在2015年2月26日與波士頓電池公司簽訂備忘錄，擬通過購買波士頓電池優先股、可轉換票據和權證等工具，投資超過3500萬美元並最終獲得波士頓電池6-10%股權。波士頓將把增資款用於擴大產能，贛鋒鋰業將獲得一個董事席位。

波士頓電池公司為三元體系鋰動力電池國內龍頭：①主營鋰離子電池組（自產電芯）、模塊、電動車電池包及系統，采用有運用前景的三元體系正極材料【高能量密度（150-170Wh/Kg，僅次於NCA（190 Wh/Kg左右））、長循環壽命（優於NCA）、快速充電能力、寬泛的工作溫度（-40℃到70℃）】，是全球領先的電池提供商，生產基地在江蘇溧陽，一期投資1.2億美元建設產能1GWh已投產，目前在擴產；另外波士頓還將建設天津動力電池項目，設計總產能8GWh。公司客戶包括：北汽新能源、北汽福田、臺灣裕隆、東風、金龍、安凱、杭州電網、五洲龍等。 ③波士頓2014年收入1.56億元，虧損2.82億元，開工率低是主要原因。新能源汽車2015年將進入爆發期，目前鋰動力電池產能極為緊張， 波士頓有望進入收獲期。

贛鋒鋰業現在是擬穩紮穩打涉足三元體系鋰動力電池龍頭+協同效應+完善產業鏈布局：①公司繼收購美拜電子後（生產消費型聚合物電池，高增長，有現金流），再次以穩紮穩打的方式涉足動力電池，並且是即將進入收獲期的三元體系鋰動力電池龍頭。這也為公司以後與波士頓電池進一步合作埋下伏筆。②對公司現有業務具有協同效應，公司的電池原料將來可能進入波士頓電池的供應鏈體系。③如果公司最終涉足波士頓電池，那麽公司將基本完成鋰電池產業鏈布局，成為國內第一家實實在在的從鋰資源到動力電池的全產業鏈企業，值得長期配置。預計公司2014-2016年EPS分別為0.24/0.40/0.55元（15、16年考慮並表美拜電子），維持“強烈推薦”評級。



2、鋰電設備需求也迎來高速增長期，路翔股份有望受益

受國內鋰動力電池需求快速增長，國內主要動力電池廠均在快速擴產的影響。2015年，鋰電設備需求也迎來高速增長期。GBII預計2015年中國鋰電池電芯設備總投資將達121億元，同比增長152%；其中國產設備銷售額預計為78億元，增長超過100%。國產設備市場集中度將有所提升，前10設備企業市場份額提升6%。

目前國內涉及鋰電池生產設備領域的企業超過200家，行業分散，具有一定技術核心、規模較大的企業數量很少，年產值過億元的企業只有10多家。

上市公司中，路翔股份是少有的鋰電設備供應公司，持有東莞德瑞65%股權，有望分享鋰電設備高增長帶來的收益：①東莞德瑞目前是國內最大的鋰電池生產設備企業之一，主要產品包括塗布機、化成機、包裝機、註液機，應用於消費電子產品電池、儲能電池、動力汽車電池等領域。2013年具備消費電子類鋰電池2.25億AH/年的生產設備配套能力，動力儲能類鋰電池1.8億AH/年的生產設備配套能力。到2016年，預計達到消費電子類鋰電池3億AH/年的生產設備配套能力，動力儲能類鋰電池3.6億AH/年的生產設備配套能力。

②東莞德瑞2013年收入1.40億元，凈利潤0.11億元（毛利率20%、凈利潤率8%）。公司主要客戶為ATL（東莞德瑞2014年1-5月的收入全來自ATL），ATL 目前為全球最大的聚合物鋰離子生產企業，在福建寧德（寧德時代新能源科技有限公司）有動力電池生產線，並擬在青海建設5Gwh（約在15億AH/年）動力電池生產線。所以以ATL自身聚合物電池的擴產及動力電池的擴產來看，設備需求量還比較大。

③路翔股份目前其它資產還有甲基卡鋰輝石礦（儲量在100萬噸碳酸鋰當量，計劃建設氫氧化鋰生產線）。

④預計路翔股份2014-2016年EPS分別為-0.59/0.10/0.20元，維持“審慎推薦”評級，公司風險點也在於東莞德瑞收入主要來源於ATL。

3、電機及電控企業有望進入業績爆發期，維持正海磁材、寧波韻升“強烈推薦”評級

2014年下半年特別是四季度，由於新能源汽車產銷的快速增長，電機及電控系統的需求也快速增長。在2015年新能源汽車銷量有望達到25萬輛的情形下，我們預計2015年全年電機及電控系統需求25萬套，同比增加220%。從上海大郡和上海電驅動的充足訂單也可以印證。業務比較單一的企業業績將獲得釋放。

電機及電控系統行業技術門檻雖然不是很高，但是能否進入整車廠供應鏈或者原有合作是很重要的，能夠參與到整車同步開發就更重要。所以行業集中度依然較高。上市公司中，主要有寧波韻升（參股上海電驅動）、正海磁材（上海大郡）、大洋電機、信質電機（參股和鑫電氣），而上海大郡和上海電驅動的市占率更高一些。

上海電驅動（寧波韻升參股26%），電機及電控龍頭，業績進入爆發期：①目前產能應該可以達到15萬套，預計在未來兩年還將擴產5萬套。②市占率30%，與主流車廠皆有合作，乘用車有奇瑞、裕安、上期、激勵、江淮、長安、華晨等；商用車有申沃、中通、宇通、北汽福田、一汽客車、萬向、黃海等。並且涉足微型電動車領域，但並不是主力發展方向。③13年各類車用驅動電機共銷售1.2萬套，14年預計銷量超過2萬套。2014年上半年收入2.6億，凈利潤0.49億，2014年預計實現收入超過5億（凈利潤率15%）。④目前訂單情況較好，如果市占率不變，2015年有望享受行業220%的增長，甚至更高。⑤預計寧波韻升2014-2016年EPS分別為0.49/0.72/0.83元，維持“強烈推薦”評級。
正海磁材（擬持有上海大郡88.7%股權），新能源汽車最純正永磁電機標的，上海大郡進入業績釋放期：①目前產能約1.5萬套，預計2015年擴產5萬套，2016年擴產5萬套。②市占率不到10%，乘用車領域成為上汽、東風、長安、北汽、廣汽等的產品開發和批量供應商，商用車領域成為金龍、申沃、五洲龍、中通和銀隆等客戶的批量供應商。③2013年共實現銷售1500套，2014年1-9月份銷量僅1700套，但14年下半年伴隨著廣汽、東風、珠海銀隆等客戶的放量而放量，2014年全年預計銷量超過5000套（可以看出來2014年四季度訂單快速增長）。2014年預計實現營業收入1.43億元，較2013年增長156%，扭虧為盈。④目前處於滿負荷狀態，如果市占率不變，2015年有望享受行業220%的增長，甚至更高，保守估計2015年銷量有望達到1萬套以上。上海大郡承諾2015-2017年扣非後的凈利潤分別為2000萬元、3500萬元、5000萬元，我們預計將超額完成。⑤預計公司2014-2016年EPS分別為0.48/0.71/0.92元，維持“強烈推薦”評級。



4、產業鏈爆發先期對上遊鋰鹽拉動效應有限，但依然需要足夠重視鋰資源供應龍頭

在2015年國內新能源汽車銷量有望達到25萬輛的情形下，我們預計國內新能源汽車領域2015年對碳酸鋰鹽的需求大概在1萬噸，占2014年全球鋰鹽需求的6%，拉動效應相對有限。但由於全球鋰資源新項目進度低於預期、成本上升的影響，我們預計2015年鋰鹽價格還有15%的上漲空間，我們依然需要高度重視鋰供應龍頭贛鋒鋰業和天齊鋰業。

天齊鋰業，全球鋰資源龍頭，有望擔當中國鋰資源與基礎鋰鹽的整合者：①目前是全球最大的鋰輝石資源供應商，將是中國鋰資源與基礎鋰鹽的整合者，在這個過程中機遇與風險並存，但無疑也將是中國未來鋰產業鏈缺一不可的公司之一。②按電池級碳酸鋰價格上漲20%（含稅5.4萬元/噸）時進行資源估值，公司價值169億元（每股價值65元）。③在不考慮價格變化的假設下，預計公司2014-2016年的EPS分別為0.57/1.04/1.51元，公司業績對資源價格彈性大（屆時鋰鹽價格每上漲10%，業績增厚0.24元），維持公司“強烈推薦”評級。

5、對四大電池材料拉動效應有限，隔膜相對受益

從我們的測算來看，25萬輛的電動汽車規模對電池材料拉動有限，其中隔膜相對受益，新增量占到2014年國內出貨量的57%，可以帶來近5億元的毛利增量。同時，隔膜門檻較高，行業集中度高。

行業龍頭為滄州明珠。公司和深圳星源是國內進入動力電池批量供貨系統的主要公司，背靠比亞迪，成長空間廣闊，是A股稀缺標的，但收入占比目前不到10%：①公司動力電池隔膜供貨量近翻倍增長，逐步取代進口產品，成為動力隔膜進口替代的最大受益者，2014年出貨量2500萬平左右。②優質客戶資源和先入優勢是公司的護城河，背靠比亞迪等優質客戶，並且積極開闊國內和國際知名電池廠商。③據測算，僅動力鋰電隔膜部分，全國2015年需要2.4億平米，預計公司2015年隔膜產量3500-4000萬平米；2016年產能達到7500萬平米，其中包括5000萬平米幹法和2500萬濕法。即使毛利率降低到40%，利潤亦可觀。④產能問題不會限制公司的隔膜供應量，擴產難度不大，可根據訂單情況提前布局。

6、工信部2015年將全力推進新能源汽車基礎設施，充電設施市場巨大

1）截止2014年底，我國累計建成720座充換電站、2.8萬個充電樁。之前充電設施建設一直由國網和南網、中石油和中石化、城建公共配套主導，但國網已表示全面放開市場，將有利於社會資本進入該領域。

2）充電設備技術已成熟，但利益分配及充電設施運營模式是一個大問題，未來可能在電費方面附加部分服務費，使充電設施運營商有利可圖，而消費者使用成本依然低於燃油。

3）充電設施市場空間依然巨大，預計2015年總投資100億元以上。3月5日工信部部長苗圩表示，2015年將加大對各示範城市新能源車基礎設施建設的全面推進，也希望地方各級政府能夠加大這方面的工作力度。

4）行業壁壘體現在：①最大的壁壘應該是是否與國網、南網有過成功合作，國電南瑞、許繼電器具有優勢。②有無參與示範項目經驗。③技術已經基本成熟。標的上，由於設備供應商較多，且充電站業務占收入比例不高，彈性不是很大，可關註奧特迅、銀河電子。如果有成熟的商業模式後，運營商可能是更好的選擇，可關註特銳德。

奧特迅是國內最大的直流操作電源制造商，國內唯一通過核1E級電源產品認證的企業，並經營充電站充電機和充電樁，和南網合作過，是充電設施里有可關註標的。①2009年開始進入充電樁領域，實現了產品系列化，在深圳以外地區多以提供設備為主，在上海、雲南，貴州、合肥、北京等地都有公司的產品。公司和南方電網合作，完成了深圳大運中心、和諧等兩個電動汽車充電站以及134個充電樁的設備供應，在南方電網具有突出優勢。②公司在大功率直流充電機方面（充電模塊的要求較高）優勢明顯，已經在全國搭建了完善的售後服務網點。③公司充電樁業務迅速發展，2013電動汽車快速充電設備業務收入1176萬元，毛利率達到53%。④公司各種產品毛利率均可以，但收入總額較小。

銀河電子，軍工及新能源汽車產業鏈標的：①公司主業包括數字機頂盒業務（平穩態勢）、精密結構件（平穩增長態勢）；收購同智機電後的軍工業務（以電氣智能化控制技術研發為核心，從事智能電源系統、智能配電系統、車載電機設備，快速增長）、新能源汽車充電樁及電動空調壓縮機業務（較快增長）。②目前同智機電新能源汽車充電機和電動空調控制系統等產品已批量應用於江淮、國軒等廠家。在充電樁業務上，同智機電近年來在電動汽車充電設備領域在技術和市場上都積累了相當好的資源；同智機電是江淮汽車電動空調總成產品的獨家供應商。③2014年公司凈利潤1.18億，新能源汽車業務目前收入較少。

特銳德，主業為戶外箱式電力設備（水平已經達到世界領先）、戶內開關櫃、新能源業務（太陽能光伏領域和汽車充電領域），采用互聯網思維，實施新能源汽車充電商業模式創新，如果充電建設和運營業務能夠成功，將是潛力標的：①公司已經有太陽能箱變（匯流箱、逆變器、升壓變壓器即成為一個整體，更易於光伏發電特別是分布式太陽能的推廣）。

②公司在2014年7月宣布投資6億元進軍電動汽車充電業務領域以來，采用互聯網思維，實施新能源汽車充電商業模式創新，積極尋求在充電系統及終端網絡投資建設、充電及租賃系統運維、管理，新能源汽車銷售、租賃和維修服務，電子支付、互聯網金融及新能源汽車相關產業鏈等方面開展業務。

公司“電動汽車群智能充電系統”在電動汽車充電領域的重大突破，是對傳統充電樁模式的顛覆，解決了充電樁無序充電產生的電網安全、設備安全、充電安全問題，解決了充電成本高和電網重複建設問題，解決了接入難、占地大的問題，該系統通過高低壓設備層、充電控制層、負荷調度層、雲平臺管理層的四層結構，構建電動汽車群智能充電系統，以居民用電優先、利用電力負荷裕量充電為原則，實現低谷充電，安全用電，並建成無樁、防水、抗碾壓、非充電狀態下插頭不帶電的充電終端結構，同時具有移動終端人機界面的雲管理信息體系，實現了電網、車網、互聯網的“三網融合”。（公司的產品及模式到底如何，需要進一步去驗證）

③公司先後與北汽新能源（京津冀地區）、安徽蕪湖市政府、濰坊天恩（山東濰坊市）、眾泰（湖南長沙、株洲、湘潭地區）、浙江時空電動、安徽國軒（合肥市）、新鄉市新能電動（河南新鄉）簽署戰略協議，和相應公司合作在相應地區進行智能充電終端建設和汽車充電服務等業務。 2015年1月公告擬使用3000萬元戰略投資第一電動網。第一電動網是較早進入新能源汽車行業的垂直網站，專註於為新能源汽車產業鏈和消費者提供信息、數據以及交易服務，其未來將重點發展電動汽車分時租賃業務等電動汽車運營服務業務。投資第一電動網，將直接促進特銳德電動汽車充電相關設備的發展應用，同時有助於特銳德整合產業力量，利用特銳德充電領域的優勢和第一電動網的客戶及媒體平臺優勢，加快推進汽車充電業務。

④公司在2014年7月已推出員工持股計劃。

（來自彭波有色工作室）

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樓繼偉：財政政策必須適度擴張 地方債可借新還舊

來源: http://wallstreetcn.com/node/214913

中國財政部部長樓繼偉3月6日在兩會新聞發布會上表示，頂住經濟下行壓力，中國必須采取適度擴張的財政政策。此外，地方債風險總體可控，要防止出現系統性風險。地方歷史債務可以通過發新債還老債來解決。

被問及中國財政政策時，樓繼偉稱，

全球通縮的趨勢在加重，複蘇的趨勢不明朗，包括美國。對中國的影響會很大。“三期疊加”造成的一些問題在今後一段時間內要解決，我國經濟的增長動力發生改變，這時候就是新常態。在這個過程中，我們要穩步地去杠桿化，但是又不要造成經濟的“斷崖式”下落。頂住這些下行的壓力，所以必須采取適度擴張的財政政策。

華爾街見聞提及，國務院在2月25日由總理李克強主持的常務會議上認為，應對當前經濟下行壓力，保持經濟運行在合理區間，積極的財政政策必須加力增效。

現場記者提問稱，2014年地方債甄別結果尚未公布。有觀點認為，這可能是最後一次把存量債務認定為地方債的機會。因此，融資平臺可能會傾向於多報賬。那麽，去年的地方債是否將出現同比激增？是否會出現局部地區的地方債危機？

樓繼偉回答稱，

地方報完以後，我們還要再審核，審核的過程還沒有結束。結束之後，我們要向全國人大常委會報告。

地方債的問題是一個客觀現實。預算法在修訂之前，地方是不得舉債的，而事實就產生了這麽多。那麽，必須開前門、堵後門，同時還要防止出現系統性風險。開前門，大家已經知道了，今年的預算是6000億地方債。後門的問題，就是歷史形成的這些債務，我們必須正視它們，逐步消化解決。

按照地方債務的甄別工作要求，省級部門應該在1月5日之前就把地方債的甄別結果上報財政部，但目前結果仍未公布。

此外，對於地方的歷史債務，樓繼偉表態稱，

地方的歷史債務，從今年開始轉為余額管理。還本部分去年是993億，不必測算今年多少了，肯定超過1000億。可以通過發新債還老債來解決。

他還指出，按照不同口徑，今年的實際赤字率要比政府工作報告提出的2.3%赤字率大一些：

去年的赤字率是2.1%。今年的政府工作報告，按照預算收支的口徑，全國赤字率是2.3%。但按當年實際收支差額的口徑看，赤字率要大一些。不是說有兩筆賬，賬擺得明明白白。

如果大家仔細看，財政部代表國務院提交的預算報告，調入了預算穩定調節基金，有1124億元結轉資金用於今年的開支。去年地方債務的還本部分是993億元，今年肯定超過1000億元。所以，在口徑變化之後，就有2000多億可安排的支出，這些支出如果按當年的收支差額計算赤字率的話，實際上差不多是2.7%。但在預算中無法表達，因為結轉資金都已經列過支出，只是還沒有花出去，現在我們重新花了，但不能第二次列為支出，那就重複列支了。所以，報告中的赤字率仍是2.3%。當年收支差額是2.7%，這個力度是比較大的。對於支撐經濟的發展、抵禦下行壓力，將發揮重要的作用。

樓繼偉同時表示，目前對地方債務正在審核，審核結束後要向人大常委會報告。而對於局部地區債務比例過高的問題，有解決思路：

一方面，要把那些有一定收益或者可以改造成有比較穩定的現金流，比如可以收費。如果收費不足，可以給予適度的補貼，轉為所謂“PPP模式”，就是政府和社會資本共同投資和經營基礎設施包括其他事業的方式，轉為企業債。

另外，對一部分完全公益性的平臺借的地方負有償還責任的債務，我們已經報請全國人大常委會預工委，對一些歷史債務予以承認，通過發債替換原來的平臺債務，這樣可以使債息降下來。

另外，一些由銀行貸款形成的歷史債務，按照契約原則，貸款的合同不能廢除，借人家的錢還是應該還的。如果融資平臺的情況發生了一些變化，需要進行一些債務重整，那是雙方談判，所以要采取一些過渡性的辦法逐步解決。

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中金宏觀：積極財政政策落實的可能性高

來源: http://wallstreetcn.com/node/214920

今日財政部發布《關於2014年中央和地方預算執行情況與2015年中央和地方預算草案的報告（摘要）》，同時財政部長樓繼偉答記者問。中金宏觀團隊發布報告稱，投資者需註意以下幾點：

去年實際財政赤字率為1.8%，而非2.1%，財政政策實際偏緊。今天的財政報告中寫道，2014年財政赤字實際執行1.35萬億，赤字率2.1%。但這里包括地方政府債券還本支出993億元和補充中央和地方預算穩定調節基金及地方財政結轉下年支出2195.2億元，這兩項對2014年的經濟增長均不能形成實際的貢獻，剔除這兩項支出，2014年實際的赤字1.13萬億，赤字率僅為1.8%，較2013年不升反降，財政政策執行情況偏緊。

2015年實際的財政赤字可能達到2.6-2.7%，較2014年力度大幅增加，是經濟增長的有力保障。財政報告中寫道，2015年預算赤字率2.3%（預算赤字1.62萬億元），但需要註意得是，如果加上從中央預算穩定調節基金調入1,000億元，再加上動用以前年度結轉資金1,124億元，則實際的赤字為1.83萬億元，則這一口徑的赤字率2.6-2.7%左右。樓繼偉部長在答記者問時，也明確表態“報告中的赤字率仍是2.3%。當年收支差額是2.7%，這個力度是比較大的。對於支撐經濟的發展、抵禦下行壓力，將發揮重要的作用”。

地方政府債務風險可控，有解決思路，但最終解決需要時間。

第一，從樓部長回答中，可以看出目前尚未公布的地方負有直接償還責任的債務規模要比2013年審計署公開的10.9萬億的數字高，但是地方政府故意多報的現象可能也有遏制的辦法，樓表態“地方政府報完以後，我們還要再審核，審核的過程還沒有結束”。

第二，必須開前門、堵後門，同時還要防止出現系統性風險。2015年地方債預算6,000億元（包含1,000億元專項債務），較2014年的4,000億元增長50%。另外，“防止出現系統性風險”，意味著這項改革將穩妥推進，造成經濟巨幅波動的可能性小。

第三，有解決的思路。有穩定現金流債務引入PPP模式或收費償債；對純公益性的地方政府債務，通過發債替換原來的平臺債務，這樣可以使債息降下來。另外，由銀行貸款形成的歷史債務，按照契約原則，貸款的合同不能廢除。可能雙方談判、進行一些債務重整，采取一些過渡性的辦法逐步解決，比如財政部批複3萬億額度置換存量債務等措施。

稅制改革進行時。在樓繼偉答記者問中，涉及中國多項稅制改革，預計在這些領域的改革細則將陸續公布。包括對稅收優惠政策、特別是區域稅收優惠政策的規範管理；2015年全面完成“營改增”改革，即把生活服務業、金融業以及建築業、房地產業的營業稅全部改成增值稅；個人所得稅改革等。

綜上，中金認為，2015年積極的財政政策是重要看點，且穩步落實的可能性高，將對穩定經濟增長形成支撐。地方政府債務問題財政部可能已有妥善應對的思路，發生系統性風險的可能性低。

專欄文末宣傳圖

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【宏觀政策】錢緊難持續，寬松是正途

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1565

本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-8 13:14 編輯

【宏觀政策】錢緊難持續，寬松是正途
作者：管清友等
摘要：

因外匯占款收縮、新股沖擊、存款準備金補繳、中長期貸款占比上升，資金面節後明顯偏緊。但我們認為偏緊的資金面不可持續。一方面，如果資金緊張，導致中長期政府債務發行利率偏高，那麽不利於3萬億債務置換計劃享受低成本融資。另一方面，如果資金緊張，必然會影響銀行對其他市場化融資主體信用投放的能力，非市場化融資主體會給市場化融資主體帶來較強的擠出效應，這顯然不利於經濟內生性複蘇。貨幣寬松是未來必然趨勢。

正文：

一、錢緊難持續：債券、股市、實體經濟均未得到相應的支持

偏緊的資金面，“失敗”的貨幣寬松。通常春節後的資金面有現金回流和財政存款投放，應該是偏松的。頗為詭異的是，如果從資金利率運行的中樞看，經過了兩次降息、一次降準之後，2015年資金利率運行中樞相對過去仍然偏高（圖1），且節後的資金利率不降反升。一般來說，央行貨幣政策不能決定長期利率，只能影響短期利率，當經濟有下行壓力，央行會引導短端資金利率下行，通過短端傳導至長端利率，進而降低實體融資成本。如果實體經濟下行的高壓沒有緩解，考慮到短端利率卻沒有降，只能說明過去降準、降息並沒有達到相應的寬松效果。不過，這卻與央行所強調的效果是一致的：“降準降息是為了營造中性貨幣環境。”




那麽，節後資金面偏緊、資金利率偏高的原因有哪些呢？

外匯占款收縮。前兩月外匯占款（央行口徑）收縮預計超過2000億，原因：1）人民幣存貶值預期，結售匯暫緩，外匯存款大幅增長。2）離岸人民幣更“便宜”，套利資金傾向在境外結匯，在境內售匯。3）美元強勢，資本外流壓力加劇。




新股沖擊來襲。本輪IPO發行新股23只，3月12日資金面壓力最大。我們以2月24家IPO平均網上發行比例、網下配售比例及相應的中簽率，計算出本輪IPO打新共凍結資金約3萬元。3月11日單日凈凍結資金金額最多，達2萬億元，而因凍結資金的累積，3月12日資金面壓力最大。


存款準備金上繳。隨著春節取現回流，轉為銀行一般性存款，3月有存款準備金補繳壓力。從歷史數據看，預計3月一般性存款較2月有3萬億的凈增加，對應存款準備金補繳規模約4500億。

央行公開市場投放的流動性不足。一般來說，年後資金面寬松，隨著節前逆回購大量到期，公開市場一般呈凈回籠態勢。但今年狀況有所不同，節後流動性偏緊，公開市場操作卻仍然呈凈回籠的態勢，節後兩周共回籠資金3470億，3月17日可能還有3500億的MLF到期。央行動用了降息和逆回購利率下調等“價格”工具後，卻遲遲不願意給“量”，也就無法引導市場資金利率下行。


2014年至今中長期貸款均保持高增長，資產負債期限錯配，也可能是導致資金面偏緊的一個因素。如果銀行資產久期拉長，但負債久期短，那麽銀行就需要通過借短期流動性為長期的項目融資。

中長期貸款放量高增長可能與地方預期中央會收緊地方債務融資，地方融資平臺項目搶占舊制度紅利的“末班車”效應有關。增量上看，基建投資是穩增長的中堅力量；存量上看，前期大規模刺激政策債務存有展期需求。2014年至今，經濟下行壓力不斷，銀行出於資產質量考慮，信貸具有“逃往質量”效應，一方面是不斷追逐具有政府背書的預算軟約束部門，並通過中長期信貸將未來收益鎖定，從數據上看，城投債長期借款占所有發債主體比重呈上升趨勢；另一方面是將剩余的信用額度僅押註於票據融資，拒絕市場化融資主體信用訴求，中長期信貸與票據融資之和占比不斷攀升。




但是，維持短端利率高位的效果卻頗難持續，因為它既支持不了債市，也支持不了股市，更支持不了實體經濟。

當前的資金利率無法支持債市。短端利率高企導致收益曲線過於平坦化，已成為制約長端利率下行的主要因素。流動性節後沒有出現寬松，長債利率卻因經濟悲觀預期出現明顯下行，當前長端利率對應的R007水平大約為3.5%左右，而R007卻維持在4.5%的水平遲遲不肯下降。近期10年期國債和10年期國開債收益率快速上行，並非因市場對經濟悲觀預期有所修正，僅僅是因為流動性預期謹慎依舊。

降準降息後並未改變流動性緊的局面，當前的資金利率也無法支持股市。因為大盤股多數屬於傳統行業，在經濟下行的壓力下，市場對其盈利改善的期待度不高，流動性寬松與否是支持大盤股能否上漲的主要因素。由於缺乏流動性改善的預期，市場風格特征的主線又回到了過去的“藍籌搭臺，成長唱戲”的存量博弈局面。

當前的資金利率更無法支持實體經濟。正如前文所述，金融機構是經營期限錯配的行業，在投放長端信用的時候最需考慮的是未來流動性是否能持續寬松，因為未來資產負債期限錯配的結構會增加金融機構對短期流動性拆借的需求。如果貨幣市場利率偏高或者預期不穩定，或會影響金融機構對實體信用投放的意願和能力。




二、寬松是正途： 3萬億與貨幣寬松的不期而遇

中央對地方政府債務強硬態度似乎有所轉圜，這里有守住系統性和區域性金融風險的考慮，預計43號文嚴格執行難度偏大。我們首先回顧一下去年以來地方政府債務治理的相關文件：

2014年5月21日，財政部印發《關於印發2014年地方政府債券自發自還試點辦法的通知》，開啟了地方政府債券自發自還試點，為地方政府債務開辟了“正門”。

2014年9月，發改委出臺了《關於全面加強企業債券風險防範的若幹意見》，文件中強調區域全口徑債務率超過100%的，暫不受理區域內城投企業有可能新增政府性債務負擔的發債申請，逐步收緊地方政府融資的“偏門”。

2014年10月2日，國務院頒布43號文，此文旨在建立規範的地方政府舉債融資機制。鼓勵社會資本通過特許經營等方式，參與基礎設施建設，並剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務，把地方政府債務分門別類納入全口徑預算管理。

2014年12月8日，中證登在其官網上發布了《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》，根據《通知》，中證登即日起暫不受理新增企業債券回購資格申請，對於已取得回購資格的企業債券，則要求“暫不得新增入庫，只有按主體評級‘孰低原則’認定的債項評級為AAA級、主體評級為AA級(含)以上的企業債券不受影響。這實際上是進一步配合上述文件，收緊地方政府融資的“偏門”。

上述文件均反映出中央在地方政府債務問題的態度上是強硬的。中央希望嚴控企業債發行規模，為地方政府融資“開正門、堵偏門”，不希望地方債務風險在金融體系肆意蔓延。但近期，以下幾個信號卻表明政府在這個問題上的態度有所弱化：

第一個信號是：網傳政府認為43號文的影響超出了原來的預期，有引發系統性風險的擔憂。可能的調整方法一是原來的7000多家平臺企業名單可能會大幅縮減至3000多家；二是過渡期可能由原來的2015年1年增加至3年。

第二個信號是：上交所推出《債券質押式協議回購交易暫行辦法》，協議回購的質押券包括在上交所交易或轉讓的各類債券、資產支持證券等固定收益品種，為各類債券提供了更為靈活的回購交易，提高二級市場流動性。政府似乎開了個口子，為未來城投債發行降低了難度，協議回購弱化了此前中證登回購新規的效果。

第三個信號則更為重磅：3月6日上午財政部部長樓繼偉就“財政工作和財稅改革”相關問題答記者問時表示：“地方債務有解決思路。一方面，有一定收益的轉為PPP模式，相關新增債務轉為企業債；另一方面，財政部已批複3萬億存量債務置換，其中1萬億已批複至各省財政廳。”若如是，市場此前擔憂的城投債務風險得到明顯緩解。

那麽，為什麽財政部在此時要著急推出3萬億地方債務置換計劃呢？

一方面，增量上，基建投資依然是經濟穩增長的中間力量。政府工作報告中將GDP目標確定為7%左右，其中2015年固定資產投資增速目標為15%，若如此，固定資產投資占GDP比重將進一步攀升至84%，投資仍對中國經濟有舉足輕重的作用。從固定資產投資結構看，人口拐點意味著房地產投資高增長大勢已去，去杠桿、去庫存、去產能壓力下制造業投資放緩也是定局。在全年房地產和制造業投資增速10%的中性假設下，為實現全面固定資產投資的目標基建投資需達到14萬億，較2014年增長近30%。




但另一方面，真實的情況是，當前還談增量刺激已經很奢侈了，在財政收入伴隨經濟下行放緩，土地財政受房地產疲弱拖累，償還地方政府到期債務的壓力就不小。根據2013年6月審計署公布的數據，2015年政府負有償還責任的債務到期1.8萬億，負有擔保責任的債務到期約3200億，總計到期債務約為2.1萬億。Wind口徑統計的2015年城投債到期規模約6400億，較2014年增長68%，其中：即將到來的2015年二季度就是城投債大量到期的高峰。






如果仔細回憶2014年至今的貨幣政策，還能發現一個有意思的現象，那就是每當地方政府有償還債務到期壓力的時候，貨幣寬松總會不期而遇。比如去年二季度，同樣是城投債務到期高峰，有再貸款、定向降準和PSL支持；比如去年12月，在存量債務上報截止日前，銀行紛紛搶占地方融資平臺貸款末班車時，央行11月選擇降息；比如今年二季度，又面臨了城投債務大量到期，央行在2月選擇了降息。

降息後，是銀行讓利實體，但這種讓利補貼的主要是預算軟約束部門。預算軟約束部門的負債來源多元化以及政治上的強勢地位決定其在基準貸款利率下調的過程中獲益，但因貸款上浮比例增加和風險定價提升，降息對中小企業等市場融資主體利好可能相對有限。正如前文所述，這一次降息後，資金面明顯偏緊，除了外匯占款、存款準備金補繳等因素外，還有一個因素就是降息後大量低成本中長期信用正在置換過去高成本的舊債。

這樣的話，會存在兩點影響：其一，如果資金緊張，導致中長期政府債務發行利率偏高，那麽不利於3萬億債務置換計劃享受低成本融資。其二，如果資金緊張，必然會影響銀行對其他市場化融資主體信用投放的能力，非市場化融資主體會給市場化融資主體帶來較強的擠出效應，這顯然不利於經濟內生性複蘇。考慮以上兩點，貨幣寬松是未來必然趨勢。


來源：民生宏觀
（文中觀點僅代表作者看法，僅供參考）

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=135059

中國央行貨幣政策委員：不應出台大幅度刺激需求的政策

http://wallstreetcn.com/node/215020

中國人民銀行貨幣政策委員會委員錢穎一週一稱，中國不應該出台大幅度刺激需求的政策，也不能過度依賴央行的貨幣政策。

身兼清華大學經濟管理學院院長一職的錢穎一9日在全國政協十二屆三次會議第二次全體會議上作大會發言時說，2014年中國GDP增長速度下滑到7.4%，為1990年以來最低。我們需要理性地分析我國經濟增速下降的原因，不應該過度依賴央行的貨幣政策，不應該出台大幅度刺激需求的政策。

「刺激需求只能有暫時效果，但是改變不了潛在經濟增速，更會惡化經濟中的扭曲。」錢穎一稱，「不應該過度依賴央行的貨幣政策。貨幣政策要起作用，必須配套結構調整措施。美國實施量化寬鬆貨幣政策的同時，採取去槓桿的結構調整，才有了經濟回升。當前歐洲和日本的寬鬆貨幣政策，還必須有結構調整，才能最終見效。我們也一樣。」

錢穎一分析了導致中國經濟增速下行的3類原因：潛在經濟增長率的下降，經濟中結構扭曲的糾正，激勵機制的變化。

應對中國經濟增速下行，錢穎一提出3條建議：

第一，留給市場和企業內生調整和發展的空間。中國經濟「韌性」程度高，要給市場自我調節的空間，給個人和企業調整的機會。

第二，發揮政府在供給政策上的作用。一方面應減少行政審批、加快財稅改革和國有企業改革、為民營企業鬆綁、促進金融創新、鼓勵創業等。另一方面是政府可以支持產業發展，但要改變方式。

第三，重新定義政府激勵機制，建立新型政商關係。在法治經濟框架中，重新定義政府激勵，既減少政府腐敗，又把企業解放出來。

中國今年政府工作報告提出，2015年GDP增長預期目標下調至7%左右，通脹、貨幣、外貿等預期目標也均下調，以為進一步深化改革和調整經濟結構騰挪空間。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=135365

政策紅利釋放，跨境電商黃金時代開啟

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1633

本帖最後由 Jady 於 2015-3-16 16:42 編輯

政策紅利釋放，跨境電商黃金時代開啟
作者：訾猛 林浩然 童蘭

本報告導讀：

國務院批複杭州成為全國首個跨境電子商務綜合試驗區，政策紅利釋放下跨境電商主題有望走熱，未來試點範圍或進一步擴大。增持步步高等，受益標的小商品城等。

摘要：

投資建議：近期杭州成為中國首個跨境電子商務綜合試驗區，兩會期間李克強總理表態“願為互聯網+等新業態代言”，經濟新常態時代頂層設計帶來的跨境電商政策紅利有望持續。我們判斷A股跨境電商主題有望走熱。目前行業呈現商品及渠道品牌化、移動端占比提高以及O2O模式推進三大新特點，建議增持：步步高、海寧皮城、蘇寧雲商、重慶百貨、南京新百，受益標的：小商品城、浙江東方、百圓褲業、東方創業以及美股蘭亭集勢等。

政策性紅利釋放，跨境電子商務迎來黃金時代。兩會期間跨進電子商務成為經濟熱詞，經李克強總理簽署，杭州成為中國首個跨境電子商務綜合試驗區，可以預見杭州本地跨境電商題材受益股如小商品城、浙江東方等將率先受益。我們判斷，如果試點順利跨境電商試點範圍未來有望進一步擴大，屆時整個跨境電商產業將迎來黃金發展期。與國內電商相似，外貿業務未來幾年有望搭建起更具效率的電子商務供應鏈，屆時相關產業將迎來蓬勃發展機遇。

不同國家（區域）間要素稟賦及經濟發展水平的差異，是跨境電商乃至外貿發展的根本動力。結合經濟全球化及全球電子商務發展階段，我們判斷未來三到五年是中國跨境電子商務發展黃金時期。無論是已經實現上市的阿里、京東等電商巨頭，還是厄須轉型的傳統外貿企業、區域零售企業，都在通過各種方式參與跨境盛宴。可以預見，在相關政策性紅利釋放，移動互聯網、智能物流等相關技術提升快速背景下，圍繞跨境電商產業將誕生新的龐大經濟鏈。

隨著貿易模式演進跨境電商應運而生，商業模式日趨成熟。2013年我國跨境電商B2C實現銷售額3600億元、同比增長62.2%，占跨境總額比例為11.8%。隨著發達國家網絡普及率提高以及網購習慣固化，出口型電商規模有望繼續快速增長，移動互聯網技術發展將助推移動端跨進網購發展，“中國制造”高性價比亦將持續吸引海外消費者。隨著消費信息有效沈澱，大數據時代將出現更多技術手段等提升跨境網購綜合體驗，屆時跨境電子商務將迎來井噴。

風險提示：跨境出口電商行業受宏觀政策、國際經濟等影響景氣度下降；跨境進口發展不如預期；非龍頭企業遇到流量和提袋率問題等

目 錄
1 跨境電商應運而生並快速發展
2 中國制造走向世界，出口電商發展蓬勃
3 出口跨境電商典型企業
4 進口電商——海淘淘出來的藍海
5 進口電商各類模式發展迅速
6 電商競相涉足跨境，發展空間巨大
7 跨境電商前景廣闊
8 A股+美股相關個股及投資建議
9 風險提示

序言

不同國家（區域）間要素稟賦及經濟發展水平的差異，是跨境電商乃至外貿發展的根本動力。結合經濟全球化及全球電子商務發展階段，我們判斷未來三到五年是中國跨境電子商務發展黃金時期。無論是已經實現上市的阿里、京東等電商巨頭，還是厄須轉型的傳統外貿企業、區域零售企業，都在通過各種方式參與跨境盛宴。可以預見，在相關政策性紅利釋放，移動互聯網、智能物流等相關技術提升快速背景下，圍繞跨境電商產業將誕生新的龐大經濟鏈。

兩會期間跨境電商成為經濟熱詞，經李克強總理簽署，杭州成為中國首個跨境電子商務綜合試驗區。我們判斷，如果試點順利試點範圍未來有望進一步擴大，屆時整個跨境電商產業將迎來黃金發展期。與國內電商相似，外貿業務未來幾年有望搭建起更具效率的電子商務供應鏈，屆時相關產業將迎來蓬勃發展機遇。建議增持：步步高、重慶百貨、蘇寧雲商、南京新百、海寧皮城，受益標的：小商品城、浙江東方、百圓褲業、東方創業以及美股蘭亭集勢等。

1. 跨境電商應運而生並快速發展


隨著國際貿易發展，跨境流通環節日益扁平化，跨境電子商務應運而生。目前主要四種主要模式，包括傳統跨境B2B平臺型電商、跨境B2C零售平臺型電商、跨境B2C零售綜合品類自營電商、跨境B2C零售垂直類自營電商等。跨境電商高速發展催生各模式洶湧發展。

金融危機以來，國外企業受制於市場需求乏力、資金鏈緊張等問題，多批次、小批量外貿訂單需求正逐漸代替傳統外貿大額交易，成為促進跨境電商發展的重要基礎動力。艾瑞數據顯示，2014年我國跨境電商交易額達4萬億、同比增長30.6%，占進出口總額14.8%，增速遠超同期外貿增速。

近年來國家各項政策密集出臺，涉及海關、檢疫、稅收、支付及綜合試驗等各個領域，跨境電子商務經營環境得到規範和完善，行業有望獲得快速發展。

1.1. 貿易模式演變，跨境電商形成

隨著技術進步和貿易模式進化，國際貿易流通呈現扁平化趨勢，新興貿易模式--跨境電子商務應運而生。從實踐發展可以看出，跨境電子商務是電子商務在地域上延伸，與國內電商相對應。跨境電子商務是指通過電子商務平臺達成交易、實現交收、完成結算的分屬不同關境交易主體所進行的商業活動。


根據通關方向，跨境電商可分為跨境出口電商和跨境進口電商。根據跨境電商在跨境商品交易流通環節中所處的地位和作用的不同，以及商業模式的不同，可以將跨境電商運營模式劃t分為傳統跨境B2B平臺型、出口平臺型、出口綜合自營型和出口垂直類等四種類型。


1.2. 跨境電商規模快速增長
當前世界貿易增速趨於收斂，繼續發展著力於減少流通環節、降低流通成本，拉近與國外消費者距離，跨境電子商務為此提供有利渠道。金融危機以來，國外企業受制於市場需求乏力、資金等問題，多批次、小批量的外貿訂單需求正逐漸代替傳統外貿大額交易，成為促進跨境電商發展的重要基礎動力。

商務部2014年數據顯示，我國跨境電商平臺企業超過5000家，境內通過各類平臺開展跨境電子商務的企業已超過20萬家。

當前，我國電子商務正處於快速發展時期，2014年我國電子商務市場規模達12.6萬億，且增速較高，維持在23%左右，預計2016年有望實現18.2萬億的規模。伴隨著電子商務的發展，國內網絡零售業近年來增勢顯著，2014年已達2.79萬億規模（國家統計局數據），占社零總額比例超過10%，未來有望進一步提升。


隨著全球經濟放緩，近年來我國進出口貿易整體有所下滑，但跨境電商貿易卻呈現逆勢較快增長趨勢。艾瑞數據顯示，2014年我國跨境電商交易額達4萬億，同比增長30.6%，占進出口總額14.8%，增速遠超同期外貿增速。跨境電商占比的提高，將從成本和效率方面顯著提高我國外貿交易水平。


在貿易全球化趨勢下，國際人均購買力增強、網絡普及率提升，輔以物流、支付環境的改善，未來三年中國跨境電商交易仍有望保持快速發展。艾瑞預測，2017年我國跨境電商規模將達8萬億、複合增速26%，行業仍處於快速增長階段。

我國跨境電商貿易以出口為主，2014年占比86.7%。這種結構特征意味著跨境出口電商發展快速，而跨境進口電商還處於起步階段。隨著國內市場對海外商品需求的增長，預計跨境電商進口占比將不斷提升，到2017年有望達到16.2%。


我國跨境電商業務以B2B為主，2014年B2B占比92.4%，B2C僅7.6%。由於B2B交易量較大、訂單較為穩定，預計未來跨境電商交易仍將以B2B為主。隨著市場需求細化和業態發展深化，B2C有望保持快速增長，艾瑞預計2017年跨境電商領域B2C占比有望達到11.1%。

總的來看，我國跨境電商市場結構相對集中，以出口及B2B交易為主。伴隨總量快速增長，品類特征也日益明顯。據了解，中國跨境電子商務商品種類主要有服裝服飾、3C電子產品、家居園藝和汽車配件等。服裝、3C具備標準化程度高、退貨率低等特點，適合通過電商渠道銷售。

1.3. 政策紅利釋放，增長有望持續

政策紅利進一步推進跨境電商發展。近年來國家各項政策密集出臺，跨境電商經營環境持續得到規範和完善，行業有望快速發展。




發改委和海關總署牽頭啟動的國家跨境電子商務服務試點工作，目前已有上海、重慶、杭州、寧波、鄭州、廣州等14座城市獲得跨境電商試點服務資格。跨境電商試點工作的穩步推進，將為行業進一步發展提供鮮活經驗。

國務院和商務部於2013年8月推出外貿國六條，這是商務部首次正式表明對跨境電子商務予以政策支持。由此，第三方跨境電商平臺以及廣大利用平臺發展的出口企業將獲得扶持，眾多小微企業在關稅、物流、支付外匯等領域將得到支持。

此外，海關監管方式代碼“9610”、“1210”已確立，將跨境電商納入合法框架。無論從政策優惠還是完善管理方面，這一舉措將有力促進跨境電商發展。“9610”適用於境內個人或電子商務企業通過電子商務交易平臺實現交易，並采用“清單核放、匯總申報”模式辦理通關手續的電子商務零售進出口商品。“1210”適用於將保稅跨境電商，保稅模式將極大幅度降低進口電商的物流成本。

2015年3月，國務院批準杭州建立中國跨境電子商務綜合試驗區，標誌著我國跨境電商綜合試點開始。隨著綜合試驗不斷推進，將為我國跨境電子商務的發展提供可複制的、可推廣的成熟經驗，行業有望迎來快速發展機遇
。
2. 中國制造走向世界，出口電商發展蓬勃

隨著發達國家地區網絡普及率提高以及網購習慣固化，跨境出口領域需求爆發，出口電商規模大幅增長。出口電商2014年交易額達3.47萬億，同比增長26.8%。跨境出口電商賣家主要分布在廣東、江蘇、浙江、上海、福建5省，品類以3C電子產品、服裝服飾、戶外用品等為主，貿易對象除了已經較為穩定的美國和歐盟地區市場以外，還湧現出一批新興市場如東盟、俄羅斯、印度、巴西等地區和國家。

從商業模式和成本結構看，我國出口跨境電商的各類模式逐漸興起但仍

以B2B為主，采購和營銷仍是出口電商成本主要構成。對於出口跨境電商來說，B2C作為更貼近用戶模式有望快速發展。不考慮產品采購成本，跨境出口電商企業現在主要面臨物流、營銷兩類費用。目前跨境出口電商經營主要品類中服裝、電子配件等貨值較低，物流費用占比達25%，營銷費率在15-30%左右。

從跨境出口電商未來趨勢看，產品品類在不斷豐富，同時新興市場在不斷崛起。產品品類從便捷運輸產品向大型產品擴展，益普索2013年調查數據顯示，家居園藝和汽配等新品類交易量飛速增長。不斷崛起的全球新興市場，為跨境出口電商提供了更廣闊市場。2014年，俄羅斯和巴西等新興市場在大中華區跨境電商零售出口產業十大目的地市場中已名列前茅，巴西、阿根廷、挪威等國家成為增長最快的市場。

2.1. 適應需求跨境出口電商快速增長

Internet world stats最新數據顯示，主要國家網絡普及率已達較高水平，其中歐洲70.5%、北美87.7%、大洋洲72.9%。主要發達國家在85%以上。Chinaventure統計顯示，三年前主要發達國家網購普及率已達70%。海外較高的網絡普及率和成熟的網購習慣構成我國跨境出口電商發展的必要條件。


出口電商2014年交易額達3.47萬億，同比增長26.8%。艾瑞咨詢預測，未來三年跨境出口電商將繼續保持25%的年均複合增長率，2017年有望實現6.7萬億銷售規模。


跨境出口電商賣家分布在外貿發達的地區，廣東、江蘇、浙江、上海、福建5省，共占比78.8%，其中廣東占比達38.9%。跨境出口電商的出口品類主要有3C電子產品、服裝服飾、戶外用品、健康和美容用品、珠寶首飾、家具園藝等，其中3C電子產品占比41.2%，這與3C電子產品的標準化、低價等特征密切相關。


在跨境出口電商貿易對象方面，除了已經較為穩定的美國和歐盟地區市場，還湧現了一些新興市場如東盟、俄羅斯、印度、巴西等地區和國家。美國、歐盟地區、東盟地區成為三大主要貿易目的地，分別占比16.6%、15.3%、11%。

價格優勢是國內商品核心吸引力，支付、配送條件改善促使越來越多海外消費者通過跨境電商購買中國制造。對輕工業欠發達的新興國家俄羅斯、巴西等來說，相關產品需求具備一定剛性，消費者采購時會優先考慮價格，中國制造恰好滿足了其需求。

目前歐美消費者網購比例仍處較低水平，2013年美國網購占社零比重為7%，新興市場國家網購也剛剛起步。隨著海外國家和地區網購習慣逐漸形成，跨境出口電商市場空間將逐步擴大。

2.2. 出口跨境電商崛起，仍以B2B為主

目前跨境出口電商的商業模式分為B2B與B2C，B2B模式以阿里巴巴與環球資源為代表的信息與廣告發布為主，B2C模式分平臺型、綜合型自營、垂直型自營三種，傑出代表有速賣通、蘭亭集市、環球易購等。B2C近年來呈快速增長，2013年B2C交易額已達240億美元、同比增長60%。


中國出口跨境電商領域B2C 模式主要有平臺型和自營型兩類。平臺型電商為會員商戶提供網絡營銷平臺，供其展示商品或服務信息，消費者通過瀏覽平臺網站獲取相關信息、選購產品，平臺型電商協助雙方達成交易、完成支付、物流、支付等環節，並最終完成交易。平臺型電商盈利來源主要是交易傭金和保證金收益，還包括流量費、廣告費等。目前，國內主要平臺型跨境電商有速賣通、Ebay、亞馬遜等。




自營型電商通過搭建網絡平臺，直接面對終端消費者，自行完成品類選擇和商品采購、展示，以網絡零售方式將產品銷售給消費者，以賺取商品差價為主要盈利模式。根據產品品類範圍，自營型電商可區分為綜合型自營電商和垂直型自營電商。目前涉足跨境出口業務國內自營電商主要有京東、蘭亭集勢、DX控股等。



垂直電子商務是指在某一個行業或細分市場深化運營的電子商務模式。垂直電子商務網站旗下商品都是同一類型產品，這類網站多為從事同種產品的B2C或者B2B業務，其業務都是針對同類產品。垂直型自營電商的優勢在於專註和專業，其提供符合特定人群消費特點的產品，更容易取得用戶信任，從而加深產品的印象和口碑傳播，提升平臺品牌價值。




分析各類跨境出口領域各類電商模式之後，我們發現零售類跨境出口電商的電商模式不是完全獨立的，呈現逐漸融合趨勢。在平臺開店的公司做到一定規模後開始自建獨立網站，做獨立網站的公司也會選擇在平臺上開店，比如環球易購已在亞馬遜、eBay等平臺上開店。

2.3. 物流、營銷為跨境電商主要費用項

不考慮產品采購成本，跨境出口電商企業主要面臨物流、營銷兩類費用。現在跨境出口電商經營主要品類中服裝、電子配件等貨值比較低，物流費用占比達25%左右。

目前跨境電子商務的物流模式主要有三種：

1）完全自營物流運營模式，即電子商務企業為了滿足自身物流業務的需要，自己建立物流系統，自主組織和管理具體的物流業務；

2）海外倉儲模式，即由跨境電子交易平臺、物流服務商獨立或共同在銷售目標地提供的貨品倉儲、分揀、包裝、派送的一站式控制與管理服務。海外倉儲對貨物進行聚集後再進行運輸，可利用規模化降低企業的運輸成本，但對企業各方面實力要求也很高；

3）第三方物流模式，即由物流勞務的供方和需方之外的第三方去完成物流服務的物流運作，能夠有效降低物流成本、保障企業集中資金於主營業務，物流風險可控性差，缺乏顧客信息的直接反饋。



對跨境出口電商來說營銷成本不可小覷，對於在平臺開店的電商而言，營銷費用主要是平臺的抽成，不同商品的費率不同，服裝和電子產品一般在15%左右。自營網站營銷成本主要是廣告投放、占比較高，蘭亭集勢大約有30%左右，一般自營電商營銷成本也在20%以上。

和跨境進口電商相比，跨境出口電商稅負較輕。稅收費用分兩種情況，第一種是從中國直接發貨，分為快遞發貨和郵政小包。快遞發貨需繳納稅收，郵政小包發貨不用繳納關稅，但目前屬於灰色領域。第二種是建有海外倉的公司，通過海運或空運的方式將貨運出去，繳納關稅和退稅，這種情況下綜合起來稅收成本比較低，平均在3%左右，一般低於5%。

2.4. 品類不斷豐富，新興市場崛起

拓展品類是賣家業務擴張重要手段，同時新興市場快速發展也給跨境出口電商帶來了新機遇。益普索2013年數據顯示，當年大中華地區跨境零售出口電商品類不斷豐富，不僅電子、時尚傳統品類表現強勁，家居園藝和汽配等新品類交易量也在飛速增長。其中，出口產業額最高前5大品類依次是電子、時尚、家居園藝、汽配及收藏品，增速最快3大品類依次是家具園藝、汽配和時尚。

全球新興市場不斷崛起，為大中華區跨境電商零售出口產業提供了更多市場機會。eBay數據顯示，俄羅斯和巴西等新興市場在2014年大中華區跨境電商零售出口產業十大目的地市場中已名列前茅，巴西、阿根廷、挪威等國家成為增長最快的市場。



根據eMarketer預測，全球B2C電子商務銷售額2014年增速將達20.1%，增長主要動力來自新興市場消費者快速增長。首次網購人數急劇增長是拉動新興市場購買力的主要原因。同時中東歐、拉丁美洲、中東和非洲等地區，電商滲透率依然較低，未來有望獲得較大突破。

3. 出口跨境電商典型企業

隨著行業發展，出口跨境電商領域湧現了一批平臺類和自營類傑出企業，比如速賣通和環球易購。我們擬分析其現狀和模式，進而對出口跨境電商有更為全面的認識。

速賣通（AliExpress）是阿里巴巴幫助中小企業接觸終端批發零售商，小批量多批次快速銷售，拓展利潤空間而全力打造的融合訂單、支付、物流於一體的外貿在線交易平臺，被廣大賣家稱為國際版“淘寶”。其定位獨特、惠及廣大出口零售商，是出口跨進電商領域平臺類傑出代表。環球易購是一家專註於線上跨境出口零售的垂直類電商，目前擁有以服裝類平臺sammydress.com、3C電子產品類平臺everbuying.com為代表的多個自建專業品類垂直B2C電商平臺。其以快銷和新奇緊握細分市場，借助於自身和第三方平臺，直銷全球200多個國家和地區，並適時捕捉移動端興起這一趨勢，公司獲得迅速發展，是自營類跨境出口電商的傑出代表。

3.1. 平臺類代表速賣通：國際版“淘寶”

3.1.1. 定位獨特發展迅速

當前越來越多企業和個人通過互聯網，突破傳統外貿銷售模式所受制約，將產品直接銷售給全球消費者，速賣通由此應運而生。



速賣通（AliExpress）是阿里巴巴幫助中小企業接觸終端批發零售商，小批量多批次快速銷售，拓展利潤空間而全力打造的融合訂單、支付、物流於一體的外貿在線交易平臺，被廣大賣家稱為國際版“淘寶”。像淘寶一樣，賣家可以把商品編輯成在線信息，通過速賣通發布到海外，通過類似國內的發貨流程、國際快遞，將商品運輸到買家手上，完成交易。



速賣通於2010年4月上線，目前己覆蓋220多個國家和地區，日均海外買家流量超過5000萬，最高峰值達1億。2014年雙11速賣通當天成交680萬個訂單，比2013年增長60%，期間訂單最多的國家和地區包括俄羅斯、巴西、以色列、西班牙、白俄羅斯、美國、加拿大等。

全球速賣通覆蓋3C、服裝、家居、飾品等共30個一級行業類目；其中優勢行業主要有：服裝服飾、手機通訊、鞋包、美容健康、珠寶手表、消費電子、電腦網絡、家居、汽車摩托車配件、燈具等。

3.1.2. 打通國際物流和跨境支付

在全球速賣通上有三類物流服務，分別是郵政大小包、速賣通合作物流以及商業快遞，其中90%的交易使用的是郵政大小包。數據顯示，物流費用一般占商品原價的20%-30%。





目前，全球速賣通平臺支持買家使用Visa、Mastercard等信用卡支付或第三方支付公司，物流上主要以郵政或快遞報關為主，支付方式上可以通暢實現跨境支付，物流方式上也打通了跨境物流。

3.1.3. 減少渠道層級惠及零售商

全球速賣通核心優勢是在全球貿易新形勢下，全球買家采購方式正在發生劇烈變化，小批量、多批次正在形成一股新的采購潮流，更多的終端批發零售商直接上網采購，直接向終端批發零售商供貨，更短的流通零售渠道，直接在線零售支付收款，拓展了小批量多批次產品利潤空間，為批發零售商創造更多收益。



全球速賣通通過減少外貿環節中進口商渠道，將以往傳統外貿中進口商所獲取的巨額利潤，返還到國內工廠及貿易商，同時降低了海外零售商的采購成本，使消費者獲利。

3.2. 自營型電商代表環球易購

3.2.1. 以快銷和新奇緊握細分市場

環球易購是一家專註於線上跨境出口零售的垂直類電商，目前擁有以服裝類平臺sammydress.com、3C電子產品類平臺everbuying.com為代表的多個自建專業品類垂直B2C電商平臺。



環球易購通過自建專業品類、多語種的多維立體垂直平臺體系，銷售覆蓋全球逾200個國家和地區，累計擁有超過600萬註冊用戶，實際購買用戶規模超200萬。

Sammydress主要為服裝服飾的專業品類垂直平臺，主要定位於銷售海量、時尚、高性價比的快銷服飾。鑒於時尚熱點轉換較快，Sammydress每天新品上架款式大約在300-400個，產品上架能夠實時跟蹤時下潮流趨勢、迅速反應客戶需求變化。截至2014年3月31日，平臺註冊用戶數量為193.77萬人，在線產品SKU數量為15.24萬個。

Everbuying主要為電子產品的專業品類垂直平臺，定位於銷售質量良好、高性價比、具有一定新奇創意的電子產品及配件。Everbuying主要從三個方面著手推行差異化的產品策略：一是保持日上架新品的產品數量（每日約為100-120款）；二是整體產品結構保持占整體產品數量約24%的產品為具有一定新奇創意的差異化電子產品及配件；三是提高獨家代理產品、供應商預售產品的供應比例，增強平臺產品競爭力和用戶體驗。截至2014年3月31日，平臺註冊用戶數量為112.68萬人，在線產品SKU數量為12.02萬個。

3.2.2. 立足自建借力他方平臺

環球易購主要采用買斷式自營方式運營，通過自建專業品類垂直電子商務銷售平臺和eBay、Amazon等第三方平臺進行線上B2C銷售，直接面對海外終端消費者，以網上零售方式將產品銷售給終端客戶，盈利來源主要是產品銷售收入。



環球易購主要客戶為全球具有互聯網消費觀念的年輕群體。環球易購采用數據驅動型精準運營模式，利用數據挖掘、用戶行為分析和興趣定位，從產品廣告素材制作、網絡媒體流量監控、在線廣告投放和流量導入進行大數據分析和精準營銷推廣。

物流方式分國內發貨和國外備貨兩種：在國內發貨的產品由物流公司到國內倉庫取件後發往國外，按照實際重量等與物流公司結算；在國外備貨的產品，由物流公司將貨物運至國外後進行倉儲服務、庫存管理等並按照環球易購每天的發貨單提取貨物進行配送。

自成立以來公司保持較快增長，2012年、2013年的營業收入達1.98億、4.66億，凈利潤分別為1391萬、3014萬元，銷售收入增長率為135.4%，凈利潤增長率為116.7%。截至2014年6月底，環球易購旗下平臺合計註冊用戶超過600萬人，在線產品SKU數量超過20萬個；最高月訪問量超過1,600萬次；2014年第一季度，環球易購旗下主要平臺重複購買率達38%左右，流量轉化率為1.66%，已形成一定的平臺優勢和知名度。

3.2.3. 直銷全球移動端發力

同為跨境出口領域的優秀自營電商，與蘭亭集勢和DX控股相比，環球易購的產品類目更為集中，但市場卻更為廣闊。




環球易購旗下兩大平臺分別專註服裝和3C電子產品，為消費者提供專業化的產品服務和更豐富的專業品類選擇，積累了廣泛的用戶群體，重複購買率較高。蘭亭集市主要集中於西歐和北美地區，DX控股在俄羅斯、巴西等新興市場優勢明顯，與這兩家公司不同，環球易購直銷全球200多個國家和地區，市場空間廣闊。

公司於2013年推出IOS版本和Android版本的Sammydress APP，先於蘭亭集市和DX控股布局移動端，並取得了不錯成績。1Q2014移動端月均訪問量為213.75萬次、月均客單價為352.66元，對公司銷售形成有力支撐。2014年6月底，Sammydress APP 在Apple Store 全美生活類APP 排名達到前20，在Google Store 全美購物類APP 排名100 名左右。

4. 進口電商——海淘淘出來的藍海

跨境進口電商起源於消費者自主從海外直接購物或委托海外親友代購的行為，近年來規模不斷擴大。據艾瑞咨詢統計，2014年跨境進口電商交易額達5904多億，2008以來年均複合增長率達59.71%，較2008年350多億的規模，總額增加16.6倍。從用戶群體來看，中國跨境網購用戶主要由高學歷、高收入、高職位群體構成，選擇跨境消費主要是基於質量考慮。

跨境進口電商的蓬勃發展仰賴於國內消費者對海外商品日益增長的消費需求，差價和品質優勢是驅動需求的兩大動力。國內稅負政策、零售渠道層級過多以及國際品牌國家間的差異定價，導致跨境進口電商將在很長一段時間內具備價格優勢。同時，品類豐富、品質優異、網絡購物便利也支撐跨境進口電商的發展。隨著國內消費者對來自國際市場的優質產品需求與日俱增，跨境進口電商有望迎來快速發展的局面。

4.1. 海淘洶湧發展

跨境進口電商起源於消費者自主從海外直接購物或委托海外親友代購的行為。當自主海淘和個人代購的無法滿足國內消費者需求之時，立足於優化海外購物體驗，拓寬海外購物品類的進口電商應運而生。

根據尼爾森數據，2013 年中國海淘族規模1800 萬，海外購物開支高達2136 億元。預計到2018 年，中國海淘族規模將達3560 萬、購物規模1萬億（CAGR 為36.2%），目前主要品類為服裝鞋帽、保健美容、珠寶手表等。



尼爾森調研顯示（4500 受訪者），高達32%中國消費者有過海外代購經歷。服裝/飾品/箱包（43%）是海外代購最多品類，其次是化妝品和個人護理產品（41%），以及母嬰用品（30%）。年齡位於26 歲到30 歲之間占比40%，月收入在11000 元以上占比60%。與男性相比，女性海外代購表現出更大熱情，占海外代購消費者群體57%。

跨境進口電商是指對接海外商家和中國消費者，將國外商品直接銷售給國內消費者的電子商務平臺。據艾瑞咨詢統計，2014 年跨境進口電商交易額達5904 多億，2008 以來年均複合增長率達59.71%，較2008 年350多億規模，總額增加16.6 倍，在跨境電商交易總額中占比約為13.3%。



研究發現，從用戶群體來看，中國跨境網購用戶主要是由高學歷、高收入、高職業群體構成；從原因來看，中國網民選擇跨境消費主要是以質量為主。



跨境網購用戶年齡分布呈年輕化特征，研究發現25-35年齡段占比達65%，而該年齡段網購用戶占比僅為57.7%。調查顯示，國內網站買不到、品質保證、價格便宜是跨境網購用戶跨境網購的三大主要原因，三大原因占比分別為21.2%、21.8%、20.3%。




隨著經濟發展、消費水平提升，國內互聯網零售品類滲透率逐漸增加、快遞配送能力也躍居全球第二，國內消費者對國際優質產品需求與日俱增，跨境進口電商有望迎來快速發展的局面。

4.2. 進口電商的優勢在於價格和質量

跨境進口電商蓬勃發展依賴於國內消費者日益增長的消費需求，價差和品質優勢是兩大核心動力。國內稅負政策、經銷渠道層級過多以及國際品牌國家間差異化定價，導致跨境進口電商將在很長一段時間內具備價格優勢。同時，品類豐富、品質優異、網絡購物便利也支撐跨境進口電商的發展。

進口電商的價格優勢源於關稅優勢和渠道費用節省。隨著跨境電商進口試點政策的明朗，跨境電商進口物品開始實行行郵稅政策，此種條件下綜合稅負比一般貿易的“關稅+增值稅+消費稅”通常有30%左右的優惠幅度，消費者可以獲得由此帶來的商品價格上的優惠。同時，行郵稅在50元以下免交，又為消費者帶來了切實優惠。





除了具備價格優勢，進口電商也具備品類拓展和購物便利優勢。進口電商對接海外商家和國內消費者，海外商家可將更多品類銷售給中國消費者，特別是渠道障礙品牌。相對於跨境實地購物、自主海淘和代購，進口電商一站式購物和便利物流，使其在購物體驗上占據優勢。

5. 進口電商各類模式發展迅速

在商業模式方面，跨境進口電商目前有海淘服務商、平臺型進口電商、自主型進口電商三類。目前跨境電商處於初步發展階段，市場空間廣闊，三類模式發展迅速。




5.1. 進口電商的拓荒者

海外商品需求快速增長，使得不乏拓荒者進入進口電商領域，如海貓季、洋碼頭等。根據模式發展成熟度、行業涉入深度，可將這些企業分為海淘插件類、資訊導購類、一站代購類、平臺類和自營類。



海淘插件類典型代表有海淘神器、三七海淘、易海淘、瓦拉淘等。這些海淘插件一般都具有以下功能：自動計算人民幣到手價、全程物流跟蹤、提供價格曲線圖。

在浩如煙海的海外商品面前消費者可能手無足措，資訊導購類企業由此應運而生。資訊導航類海淘網站通常設有論壇、攻略等板塊，收入主要有商家傭金和流量廣告。隨著企業自身的發展，資訊導購類企業也在不斷拓展業務形式。



在資訊導購類網站拓展業務，在自身網站售賣商品的同時，滿足消費者便利性需求的一站式海淘代購網站出現。這類網站首先抓取海外商品信息，再將商品信息翻譯後以中文形式呈現，並整合支付服務商、轉運物流服務商實現跨境支付和跨境運輸，完成跨境交易。作為過渡形態的電商模式，一站式海淘因不涉足上遊供應鏈，面臨貨源不穩定和價格不穩定的問題。




自營類典型代表有蜜芽寶貝、麥樂購、蜜淘等。自營模式需要籌建海外采購團隊、提前備貨，存在一定庫存風險、對周轉資金需求也大。其優點在於既能克服一站式海淘代購類網站的貨源、價格不穩定問題，也能克服平臺類企業面臨的產品品質問題。




在進口電商領域，這些草根式成長的幾類企業既沒有亞馬遜等國外電商的後端貨源優勢，也沒有天貓等國內電商的前端流量優勢，未來面臨巨大挑戰。在細分市場里挖掘機會，通過垂直化模式和精細化操作，這些創業者或將迎來自身發展機會。

5.2. 阿里巴巴三種模式

阿里巴巴涉足跨境進口電商較深，目前鋪開模式有三種，分別是淘寶全球購、天貓國際、一淘網。其中，淘寶全球購主要引進中小海外商品代購商，天貓國際引進海外品牌商或零售商，一淘網通過整合國際物流和支付鏈為消費者提供一站式海淘服務。



5.2.1. 全球購——融合海外商品代購商的大集市

“足不出戶，淘遍全球”，阿里巴巴2007年建立的全球購平臺，引入中小海外商品代購商，為消費者構建了購買海外商品的大集市。進入淘寶全球購的賣家，將會被打上 “全球購”的標誌，店鋪和商品可以在全球購展示，賣家獲得使用全球購各項服務的權利。淘寶全球購提供的是一個連接買賣雙方的平臺，並不直接參與到海外商品買賣流程之中。



全球購設臵了現場實拍、海外團、品牌館三大子目錄，現場實拍考慮了消費者對產品真實性的顧慮，海外團一定程度上解決了代購單量小、運費高等問題，品牌館把全球購相關品牌代購商進行分類和梳理，用品牌來提升草根化的全球購給人的質量感覺。

淘寶環球購消費人群以女性為主，整體買家女性占比70%，活躍買家女性占比80%。按用戶要求來說可分為兩類，一類對到貨速度、退換貨保障有要求，另一類喜愛個性化產品。為此，淘寶環球購對賣家實行分層運營：一類是批量囤貨、運到國內售賣，這種方式到貨時間快，退換貨有保障且物流成本低，但商家進入門檻高；一類是是采取國外設買手、國內設運營，實行預售制。

為了保證品質，淘寶對賣家設臵了嚴格的準入和清退規則，加入全球購賣家要求店鋪海外商品占比100%，開店時間在半年及以上，星級在一鉆以上。賣家違反全球購的入駐條件將在當日或次日被清退，自然年內被清退3次及3次以上的，該自然年內不得入駐。

5.2.2. 天貓國際——海外商品的購物中心

面對巨大的國內海淘市場，天貓國際為國內消費者直供海外原裝進口產品。與全球購不同，入駐天貓國際的商家均為中國大陸以外的公司實體，具有海外零售資質，並且在國外有良好的信譽和經營狀況。



天貓國際品類較全，熱門品類有母嬰、保健品、美容護膚、服飾箱包等。天貓國際要求商家承諾所有商品“100%海外原裝正品，100%海外商家，100%海外直供，100%國內退貨”。

天貓國際2014年02月19日正式上線，從正式上線以來，成交額一直保持高速增長，11月份成交額比上線第一個月增長超過十倍。目前，已有全球25個國家和地區5400個海外品牌進駐天貓國際，其中30家店鋪單店成交都超過千萬元。 天貓國際除了在商家引進上嚴格把關，在物流方面也做足功夫。

天貓國際要求商家72小時內完成發貨，14個工作日內到達，並保證物流信息全程可跟蹤。入駐天貓國際的品牌商，由海外直發國內消費者，按行郵報關。除國際直郵外，天貓國際目前已與上海、廣州、鄭州、杭州、寧波等5個跨境試點城市保稅區已經和天貓國際達成合作，因此亦可采用保稅區備貨的物流模式發貨。

天貓國際利用物流優勢，設臵了“環球閃購”模式。研究發現，環球閃購是天貓國際的一大子目錄，每次推出三種商品的閃購。其物流采用是天貓國際與政府合作的保稅區發貨模式：在消費者下單前，海外的商品已以批量運輸方式進境，在保稅區內保稅存儲，而消費者下單後，商品將直接以國內快遞方式從保稅區寄出，並可在7日內送達消費者，相比傳統海淘的物流時間快20天。

5.2.3. 一淘海淘——一站式整合國內外海外產品資源

2014年9月，阿里巴巴旗下的一淘網推出海淘代購業務，通過整合國際物流和支付鏈，為中國消費者提供一站式海淘服務。目前的上線商品不多，隨著不斷添加亞馬遜、沃爾瑪和百思買等國外大型購物網站，產品品類與數量將逐步提升。

與其他一站式海淘代購網站類似，一淘海淘用技術手段抓取海外商品信息，再通過智能翻譯及人工編輯將商品信息以中文形式呈現，並整合支付服務商、轉運物流服務商實現跨境支付和跨境運輸。

與其他一站式海淘不同的是，一淘海淘不僅直接定位於海外購物網站，而且利用一淘原有的模式定位淘寶全網資源，為用戶導航淘寶全網內存在的海外產品，讓用戶在一淘實現一站式全網海淘。



6. 電商競相涉足跨境，發展空間巨大

6.1. 傳統電商競相涉足跨境進口

傳統電商采用多種方式紛紛進入進口電商領域，但受制於買手團隊不成熟，初始品類經營能力較弱等因素，目前仍以平臺型為主要發展模式。



京東、蘇寧、1號店均采用平臺型運營方式，蘇寧自營包括母嬰產品、運動產品、家用小電器等，1號店在食品生鮮等領域實行自營；唯品會定時提供商品，采用限時特賣方式來運作，一方面可批量采購，另一方面發力沖動消費；聚美優品聚焦於化妝美容，采用海外直采方式。

目前看電商切入跨境進口領域尚不深入，進口電商仍處於百家爭鳴、百花齊放初步發展階段，真正龍頭尚未形成。作為跨境進口電商平臺，須完成品牌及渠道建設、跨境支付、售後服務和物流供應鏈等多個環節。

6.2. 消費群體、品類擴張，行業仍有大發展

根據艾瑞預測，2014年進口電商規模達5900億，預計2017年有望達到18500億的規模。面對巨大進口電商市場，代購和海淘已不能滿足消費者需求。目前外貿領域自發成長的平臺類、垂直類進口電商發展仍處於初級階段，品類及供應鏈建設都有待完善。

傳統內貿電商巨頭阿里巴巴在進口電商領域已開始布局，招商、物流、支付、管理和聚客能力都有所提升。京東、蘇寧、1號店、唯品會、聚美優品等內貿電商在進口電商領域也快速跟上。我們判斷，進口領域平臺類和自營類電商進一步發展，是跨境進口電商未來大趨勢。


7. 跨境電商前景廣闊

無論出口跨境電商還是進口跨境電商，目前優勢均在於商品物美價廉。伴隨市場競爭加劇，跨境電商（進口+出口）均面臨品牌化提升品質並完善供應鏈建設等任務。

伴隨智能手機普及、網絡環境改善，用戶移動購物習慣逐漸固化。美國移動電商2014年規模為567億美元，到2017年有望達到1136億美元，占電商比重預計達26%。國內移動電商2014年規模達4124億元，占電商比重達14.8%。對跨境電商來說，深耕移動端將是新趨勢。

跨境電商目前優勢主要在於產品價格。隨著規模發展及競爭加劇，無論產品還是平臺本身都有品牌化需求。出口型電商目前核心品類是3C電子類、服裝類等為主，打造自身品牌是深耕市場、避免同質化競爭有效形式；對進口電商來說，由於國內消費升級明顯，引進國際品牌大勢所趨，圍繞支付、物流、售後等改完購物體驗，不斷加強供應鏈假設成為重要途徑。

2013年智能手機用戶占全球人口22%，首次超過PC比例，智能手機達14億臺。大屏智能手機和wifi網絡環境的改善使用戶移動購物體驗獲得較大提高，用戶移動購物習慣逐漸形成。



美國移動電商2014年規模達567億美元，到2017年有望達到1136億美元，占電商比重達26%。國內移動電商占比也逐年提高，2014年規模達4124億元，占電商比重達14.8%。對於跨境進口電商來說，移動端將成為下一個兵家必爭之地。

跨境O2O貫通互聯網銷售平臺和實體店，通過線上線下結合，提高客戶對商品的認知度，實現深度營銷。跨境O2O模式與零售商的合作可以使跨境電商實現本土化的倉儲售後服務，從而降低交易成本、提高商品價格競爭力、保障售後服務質量，創新商務模式。

8. A股+美股相關個股及投資建議

不同國家（區域）間要素稟賦及經濟發展水平的差異，是跨境電商乃至外貿發展的根本動力。結合經濟全球化及全球電子商務發展階段，我們判斷未來三到五年是中國跨境電子商務發展黃金時期。無論是已經實現上市的阿里、京東等電商巨頭，還是厄須轉型的傳統外貿企業、區域零售企業，都在通過各種方式參與跨境盛宴。可以預見，在相關政策性紅利釋放，移動互聯網、智能物流等相關技術提升快速背景下，圍繞跨境電商產業將誕生新的龐大經濟鏈。

A股中受益杭州跨境電商試驗區的小商品城、浙江東方，涉足跨境業務的重慶百貨、蘇寧雲商、東方創業、百圓褲業以及美股自營跨境電商領先企業蘭亭集勢、阿里巴巴、唯品會、聚美優品等迎來投資機會。增持：步步高、重慶百貨、蘇寧雲商、南京新百、海寧皮城，受益標的：小商品城、浙江東方、百圓褲業、東方創業以及美股蘭亭集勢等。

8.1. A股投資機會

重慶百貨：重慶商社集團旗下電商平臺“世紀購”已上線，是全國跨境電商模式首批試點企業。世紀購未來將依托重慶區位優勢，向國內消費者提供國際品牌產品，初期可能更多以奢侈品為主。繼2014年底7月底在香港設立子公司開展跨境電商業務後，重百10月在成都保稅港已設立“世紀購”線下體驗店。

蘇寧雲商：2013年底，蘇寧雲商聯合洋碼頭推出蘇寧易購全球購；14年7月蘇寧雲商成立跨境電商項目組，買手團隊成立，目前正於全球範圍展開招商，跨境電子商務平臺近期有望上線，則將成為繼天貓、亞馬遜、1號店之後又一進軍跨境市場的電商企業；同時引入第三方海外零售店，擬推行“平臺+自營”模式進軍跨境領域。

東方創業：公司擬通過非公開發行募集不超過19億資金，用於收購跨境電商平臺項目以及超靈便散貨船項目、KOOL品牌男裝等。公司已初步建立以KOOL品牌男裝全渠道銷售模式，並收購“愛奢匯”作為電子商務平臺，用於培育高端品牌運營商領秀電子商務有限公司。東方創業進軍跨境電商為傳統外貿企業試水跨境業務提供了典範。

南京新百：公告擬投資知名奢侈品電商meici.com，預計未來將與HoF協同搭建跨境電商平臺。南京新百三胞集團擬以700萬美元（其中南京新百投資100萬美元）投資知名奢侈品電商美西時尚，未來有望獲得控股權。公司投資後未來或將結合House of Fraser優質海外供應鏈開展跨境電商，以HoF自營品牌 meici.com電商平臺實現渠道協同，中長期利好收入增長。

海寧皮城：2014年12月29日公司發布公告稱，公司牽手韓國理智約株式會社，擬合作搭建韓國商品跨境電商平臺，在中國開展韓國海外商品購物合作。理智約占據韓國企業福利消費市場50%份額。其網絡平臺包括福利購物中心、文化休閑、生活保障、健康管理、自我發展、家庭親和六大類型，共270萬種商品和項目。

步步高：公司日前宣布該公司O2O雲猴大平臺即將推出跨境購平臺，和全球一線零售商進行合作，線上商品可以做線下成交，線下提貨。步步高相關管理人員表示，雲猴國際審核標準嚴格程度和天貓國際一致，但相較於天貓國際要求20萬保證金，雲猴國際保證金只需1萬，以更大程度吸引商戶資源。

小商品城：公司坐擁7萬商戶，旗下的跨境電子商務平臺“義務購”英文版於2013年開通，公司近期開始發力跨境電子商務。2014年11月公司攜手中科院著力研究電商大數據處理與分析技術、多語言智能商務服務技術，或將加速“義烏購”平臺建設，進一步深化在跨境電商領域的布局，未來或將申請跨境電商外匯支付牌照。近期國務院引發《關於同意設立中國（杭州）跨境電子商務綜合試驗區的批複》，全國唯一跨境電子商務綜合試驗區落戶杭州，繼總理考察給予積極評價後小商品城迎來新一輪催化劑。

浙江東方：浙江東方作為浙江國貿旗下電子商務和供應鏈金融平臺，在金融戰略和數據戰略方面占優，並擁有較強的現貨貿易基礎，提出供應鏈金融管理服務大發展方向；公司電子商務平臺架構初步確定，分為零售平臺和批發平臺，目前已形成本部大宗商品交易平臺，和浙江輕工合作的專業電子交易平臺及參股公司海康威視電商平臺。

8.2. 美股相關投資機會

蘭亭集勢：目前中國規模最大的垂直自營跨境電商，成立於2007年並於2013年6月成功登陸美股。經歷上市後管理層更新及核心品類調整（由婚紗品類調整為服裝成衣），公司目前已進入正常經營軌道。公司未來看點是，能否利用上市公司平臺及規模優勢，圍繞目標客群精準營銷及“本地化”戰略實施進展，並逐漸有效整合上遊供應商，完成規模經營閉環。2014年蘭亭集勢實現營業收入3.82億美元，同比增長30.8%。

阿里巴巴：多種方式涉足跨境電商領域，在出口方面有速賣通，在進口方面有淘寶全球購、天貓國際、一淘海淘，阿里巴巴在跨境電商領域布局日益深化。利用平臺已有的流量、影響力及運營能力，阿里巴巴未來或迅速成為跨境電商領域龍頭。隨著中國跨境電商行業不斷發展，阿里巴巴將進一步獲益。

唯品會：定位為女性時尚購物特賣網站、主營品牌服飾，是中國電商“閃購”模式締造者。通過買手制以及退貨補貼彌補沖動消費缺陷，打造服裝供應鏈壁壘。目前唯品會合作品牌已超過1.1萬個，其中獨家合作品牌1400個。2014年2月以1.125億美金收購化妝品電商樂蜂網75%股權，成為樂蜂網第一大股東。2013年實現凈收入17億美金，同比增長145%。

聚美優品：主打化妝品限時特賣，商品主要包括美妝用品、護膚品、香水、嬰兒護理用品等，是目前中國最大的自營化妝品電商，2013年所占B2C市場份額22.1%。預計2014-2016年凈收入分別為7.66億、11.36億、16.09億美元、CAGR為49%。



9. 風險提示

1、 跨境出口電商行業受宏觀政策、國際經濟等影響景氣度下降；
2、 跨境進口電商行業發展不如預期；
3、 非龍頭企業發展過程中遇到流量和提袋率問題；
4、 支付的政策性監管以及安全性隱患。

（來自國泰君安）

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研報|同方泰德(1206) ：綜合節能服務龍頭，有望乘政策風起飛

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1641

本帖最後由 港仙 於 2015-3-17 13:29 編輯

同方泰德(1206) ：綜合節能服務龍頭，有望乘政策風起飛
作者：羅穎

投資要點：
傳承清華的一體化綜合節能服務龍頭企業：
公司是全球領先的一體化綜合節能服務商，服務於全球60多個國家的綠色城市和智慧城市信息化建設。目前同方泰德的業務覆蓋建築節能、軌道交通節能、工業節能、供熱節能四大領域的軟、硬件產品、EPC、EMC和運營。同方泰德於2005年在新加坡成立，於2011年10月在香港聯交所主板上市。公司憑借Techcon系列EMS、EECE-Cloud及樓控管理系統等產品，唯一連續4年榮獲“智能建築行業十大創新產品品牌”和“十大知名產品品牌”雙項殊榮的企業。強大的技術優勢和品牌優勢讓公司成為中國節能服務領域的龍頭企業。

中國節能服務產業快速增長，已成為最具活力的朝陽行業之一：
節能服務是提高能源利用效率、減少排放的重要手段。在國家政策的扶持下，節能服務產業規模從2006年的47.3億元人民幣遞增到了2014年的2650億元人民幣。2011-2014年，我國節能服務產業規模的年複合增長率為28.46%。按照《"十二五"節能環保產業發展規劃》,合同能源管理被列為八大重點工程之一,到2015年節能服務業總產值要達到3000億元，節能服務產業已經成為中國最具成長性和活力的朝陽行業之一。

產業鏈進一步深化，建築節能和工業節能業務並駕齊驅：
公司2011年啟動城市級節能改造，重慶作為第一站已成功收官。截至2014年底同方泰德已在重慶完成200萬平米的城市建築節能改造，占據了重慶市場約50%的改造份額。繼重慶之後，同方泰德已將“重慶模式”成功複制到湖南省、武漢市、克拉瑪依等地，公司的建築節能業務擁有巨大的發展潛力。2014年公司通過收購同方節能進入工業節能市場。工業節能具有行業門檻高，訂單規模大的特點，預計未來將成為同方泰德業績的強勁增長點。

首次關註給予“強烈推薦”評級，目標價5.4港元：
彭博最新數據顯示，目前H股節能環保行業2014年、2015預測PE平均值為20.81倍、16.68倍，而A股樓宇節能行業2014年、2015預測PE平均值為89.48倍、51.38倍，同方泰德的估值水平明顯低估。結合行業估值水平，我們給予公司2015年16倍PE水平，對應目標價5.40港元，目標價較現價有55%的升幅，首次關註給予“強烈推薦”的投資評級。

一、公司介紹
公司介紹
同方泰德是全球領先的一體化綜合節能服務商，服務於全球60多個國家的綠色城市和智慧城市信息化建設。目前同方泰德的業務覆蓋建築節能、軌道交通節能、工業節能、供熱節能四大領域的軟、硬件產品、EPC、EMC和運營。同方泰德於2005年在新加坡成立，於2011年10月在香港聯交所主板上市。公司憑借Techcon系列EMS、EECE-Cloud及樓控管理系統等產品，唯一連續4年榮獲“智能建築行業十大創新產品品牌”和“十大知名產品品牌”雙項殊榮的企業。

公司發展歷程
2005年於新加坡成立同方泰德科技有限公司
2006年於北京成立同方泰德國際科技（北京）有限公司
2008年收購加拿大DISTECHCONTROLS2009年與思科合作，致力於推動數字城市建設
2010年入選國家首批節能服務公司備案名單
2011年同方泰德榮登《福布斯》“中國潛力企業”榜單，成為智能建築行業唯一一家獲獎的摟控企業；
2011年與重慶建委、重慶銀行攜手，共同推進城市建築節能，探索出“政企銀”三位一體商務模式；
2011年自主研發的EZEMS能源管理系統、節能專家控制系統全面問世，實現了軟硬協調、強弱電一體化相結合等一系列節能新突破；
2011年同方泰德在香港主板上市
2013年同方泰德榮獲"智能建築行業優秀民族品牌"獎
2013年同方泰德躋身中國智能建築品牌監測樓宇自控類第四名。
2014年收購同方節能工程技術有限公司，業務範圍從建築節能、熱網節能拓展至工業節能和軌道交通節能領域，豐富產業布局。
2014年成為上海市建築節能工程核心單位，成功實施了上海萬人體育館、上海遊泳館和東亞展覽館等標誌性項目的節能改造；Techcon系列產品唯一連續4年榮獲“智能建築行業十大創新產品品牌”和“十大知名產品品牌”雙項殊榮的企業。

股權結構
截至2015年3月，公司第一大股東為同方股份，占總股本的41.62%，ZanaChinaFundL.P.為第二大股東，持股10.21%，其余為公眾持股，占總股本的48.17%。

管理層
公司擁有經驗豐富的管理團隊，平均具備逾19年的樓宇自動化行業經驗。公司行政總裁趙先生為中國建築業協會智能建築分會副會長，曾起草中國《智能建築工程施工規範》，參與眾多獲獎智能建築項目。公司運營總監謝先生也是建築節能領域的專家。公司擁有的節能研究院，匯聚了眾多節能領域的知名專家學者，已承接了多項國家級的建築節能課題的研究。完善的產學研一體化平臺為公司帶來了強大的研發能力和技術優勢。

核心管理層簡介
陸致成先生：65歲，公司主席、非執行董事，負責集團的策略規劃、整體運營管理、投資及政府間關系。陸先生在技術領域擁有超過20年的專業教學、管理和投資經驗，曾擔任1989年成立的北京清華人工環境工程有限公司的總經理。1997年該公司與若幹清華大學持有的其他公司重組組成同方，同方於1997年在上海證券交易所上市。陸先生現時為同方董事會主席，負責高層管理職能。
趙曉波先生：44歲，公司行政總裁兼執行董事，負責集團整體策略規劃一般管理。除擔任同方泰德北京總經理外，趙先生亦為同方股份有限公司總裁助理及【DigitalCity】分部總經理。趙先生於1993年獲得清華大學熱量工程理學學士學位，並於2005年獲得清華大學工商管理碩士學位。趙先生於2010年獲委任為中國建築業協會智能建築分會副會長。趙先生參與眾多智能建築項目，例如中國北京飯店及伊朗德黑蘭的地鐵項目。所參與的項目獲得中華人民共和國技術部頒發的建築低碳技術創新獎等多個獎項。
謝漢良先生：50歲，公司創辦人、執行董事、營運總監，負責集團日常營運及一般管理。創辦同方泰德之前，謝先生曾擔任Honeywell大中華市場的銷售經理，曾為TACControlsAsiaPteLtd亞太區管理團隊的主管，曾獲得Honeywell授予的“WinnersClubAward”獎和“President’sClubAward”獎。
梁樂偉先生：38歲，公司財務總監兼公司聯席公司秘書。梁先生為香港會計師公會會員及內部核數師公會會員，擁有逾10年會計、審計及盡職審查方面的經驗。
ÉtienneVeilleux先生：44歲，為DistechControls的創辦人，自1995年起擔任DistechControls的總裁兼行政總裁，擁有逾16年建築自動化、節能及新產品開發的經驗，為蒙特利爾的YoungPresidents’sOrganization及企業家協會會員。

收入構成
公司收入主要由三部分構成：(1)樓宇自動化系統；(2)能源管理系統；（3）安控系統和消防系統。
按地區來劃分收益，中國、北美地區和其他地區的收入占比分別是55.1%、23.3%和21.6%。
2010-2013年，公司樓宇自動化系統（中國）、樓宇自動化系統（北美）、樓宇自動化系統（歐洲）的年複合增長率分別為18.78%、12.61%和21.16%；能源管理系統（中國）的收入增長速度最為迅猛，年複合增長率為57.29%。

收入&凈利潤
截至2013年12月31日，公司實現營業收入1.48億美元，凈利潤1710萬美元。2010-2013年收入與凈利潤的年均複合增長率分別為26.15%及34.38%。

二、中國節能行業迎來歷史性機遇
1、作為綠色的新興朝陽產業，節能服務產業維持快速增長
節能服務是提高能源利用效率、減少排放的重要手段。在國家政策的扶持下，節能服務行業產值在“十一五”期間取得了迅猛的發展，並繼續在“十二五”期間實現了穩步攀升。在“十一五”期間，節能服務產業規模從2006年的47.3億元人民幣遞增到了2010年的836.29億元人民幣，合同能源管理項目投資從13.1億元遞增到287.51億元，增長了22倍。

進入“十二五”期間，我國的節能服務產業繼續穩步增長。2011節能服務產業首次突破1000億元，達到1250億元，同比增長50%。2014年，我國節能服務產業產值達到2650億元，同比增長23%。2011-2014年，我國節能服務產業規模的年複合增長率為28.46%。按照《"十二五"節能環保產業發展規劃》,合同能源管理被列為八大重點工程之一,到2015年節能服務業總產值要達到3000億元，節能服務產業已經成為中國最具成長性和活力的朝陽行業之一。


2、智慧城市建設進入快速增長期
根據市場研究公司marketsandmarkets的研究報告，2011-2016年我國智慧城市建設的複合增長率將達到14.2%，“十二五”期間用於智慧城市的投資總規模將達到5000億元，目前“十二五”規劃或政府工作報告提出建設智慧城市的地級市共有41個。智慧城市的增多將為建築節能行業的發展帶來巨大的機遇。

3、我國90%以上建築屬於高能耗建築，推行建築節能迫在眉睫

目前，中國的節能產業分為四個主要領域：工業節能、建築節能、交通節能、生活節能。其中，建築領域是能源消耗的大戶，約占總能耗的45%。而節能建築面積占全國建築總面積的比例不到10%。和發達國家相比，目前我國單位建築面積能耗是發達國家的2-3倍以上，因此建築節能刻不容緩。隨著智慧城市的推廣，節能建築的改造空間巨大，前景廣闊。

4、中國智能建築比例遠落後於發達國家
根據《2013-2017年中國智能建築行業發展前景與投資戰略規劃分析報告》顯示，我國智能建築起步於1990年，比美國晚了6年，比日本晚4年：目前美國70%的新建建築為智能建築，日本的比例為60%，而我國這一比例僅為20%左右。我國北京、上海、廣州、深圳等地區智能建築行業已經從幼稚期向成長期發展，國內其他城市將全面跟上。

5、政府頒布一系列政策扶持節能行業發展
2013年1月1日，國家發展改革委、住房城鄉建設部聯合發布《綠色建築行動方案》，“十二五”期間，我國將完成新建綠色建築10億平方米；到2015年末，20%的城鎮新建建築達到綠色建築標準要求。在既有建築節能改造方面，將完成北方采暖地區既有居住建築供熱計量和節能改造4億平方米以上，夏熱冬冷地區既有居住建築節能改造5000萬平方米，公共建築和公共機構辦公建築節能改造1.2億平方米，實施農村危房改造節能示範40萬套。到2020年末，基本完成北方采暖地區有改造價值的城鎮居住建築節能改造。

2013年4月，住房城鄉建設部制訂的《“十二五”綠色建築和綠色生態城區發展規劃》公布。按照《規劃》提出的具體目標，“十二五”時期，將選擇100個城市新建區域（規劃新區、經濟技術開發區、高新技術產業開發區、生態工業示範園區等）按照綠色生態城區標準規劃、建設和運行。2014年起，政府投資的黨政機關、學校、醫院、博物館、科技館、體育館等建築，直轄市、計劃單列市及省會城市建設的保障性住房，以及單體建築面積超過兩萬平方米的機場、車站、賓館、飯店、商場、寫字樓等大型公共建築，將率先執行綠色建築標準。同時，將引導商業房地產開發項目執行綠色建築標準，鼓勵房地產開發企業建設綠色住宅小區，2015年起直轄市及東部沿海省市城鎮的新建房地產項目力爭50%以上達到綠色建築標準。

除國家層面的《綠色建築行動方案》以及住建部全面啟動綠色保障房建設工作外，我國各地方政府關於綠色建築的行動實施方案陸續出臺，截至2013年11月底，我國有19個省市自治區出臺了綠色建築行動方案。例如廣東省還提出到“十二五”期末，全省累計建成綠色建築4000萬平方米以上，建設10個以上的綠色生態城（園）區；到2020年底，綠色建築占全省新建建築比重力爭達到30%以上，建築建造和使用過程的能源資源消耗水平接近或達到同期發達國家水平，公共建築全面實行能耗定額管理。

國務院於2014年11月19日印發《能源發展戰略行動計劃2014-2020》：表示要推進能源消費革命，堅持節能優先戰略，以工業、建築、交通領域為重點，創新發展方式，形成節能型生產和銷售模式。工業節能：推進工業企業余熱余壓利用。綠色建築：到2020年，城鎮綠色建築占新建建築的比例達到50%；綠色交通：加快推進綜合交通運輸體系建設；推動城鄉用電方式變革：提高城鄉用能水平和效率，大力發展分布式能源，科學發展熱電聯產，鼓勵有條件的地區發展熱電冷聯供。

三、公司亮點
1、傳承清華的一體化綜合節能服務龍頭企業
同方泰德是清華大學旗下第一家海外上市企業，承載清華和同方在節能領域的技術與經驗，專註於提供一體化綜合節能服務、解決方案和產品。同方泰德目前已為重慶、武漢、湖南、克拉瑪依、赤峰等20多個省市和地區提供了完備的城市級節能服務，是公認的中國能源管理系統市場最大的國內企業。2014年12月，公司獲得“建築智能化工程設計與施工一體化”一級資質，這意味著公司在建築智能化工程的承接規模上將不受限制，公司的核心競爭力得到進一步的提升。

截止目前，同方泰德創新綠色智能建築解決方案已在全球60多個國家的1000余所地標性建築中得到廣泛應用。其中自主研發的TechconE-Cloud城市節能雲平臺、TechconEEC節能專家控制系統及TechconEMS能源管理系統等產品，已成功應用於國內20多個省市和地區的數百棟地標性建築其中包括北京央視大樓、重慶英利中心等標誌性建築，讓公司在中國建築節能市場保持龍頭地位。




2、突出的品牌優勢，產品可實現綜合節能25%--35%
公司旗下中國市場的主打品牌“Techcon”憑借國際化領先的技術和超高性價比，蟬聯“十大樓宇自控品牌”國內第一名。自主研發的旗艦產品TechconEEC節能專家控制系統於2011年即獲得省部級以上的科技成果鑒定，3年間已在中國30多個城市的上百棟建築中運行，實現了綜合節能25%-35%的良好效果。TechconEEC節能專家控制系統於2014年10月榮獲了中國建築節能協會頒發的“建築節能之星年度重點推廣產品”榮譽稱號，並在2014年節能服務產業年度峰會上被評為“2014節能服務產業重點推廣節能技術獎”。
公司旗下海外市場的主打品牌“DistechControls”為國際知名品牌，榮獲DeloitteNorthAmericaFast500和CanadaFast50兩大獎項，已成為北美地區增長最快的科技公司，客戶類型覆蓋連鎖超市、商業中心、醫院、學校、數據中心等各類建築。


3、完善的“產、學、研”一體化平臺帶來強勁的研發實力
作為首批入選中國發改委備案名錄的節能服務企業，同方泰德擁有國內科研實力領先的建築節能研究院，可針對性地為市場量身設計和開發滿足當地客戶需求的產品及技術。同方泰德建築節能研究院匯聚了眾多節能領域的知名專家學者,參與編制多項國家/行業標準，並承接數個國家級建築節能課題研究。不斷跟蹤、探索建築節能行業產品和技術前沿，為承接建築節能領域合同能源管理業務奠定了堅實的技術基礎。完善的“產、學、研”一體化平臺為公司帶來了強勁的研發能力和技術優勢。

公司目前在中國北京、加拿大、法國分別設有研發中心，讓公司可以充分利用和發掘不同地區的技術專長，以滿足不同地區的客戶需求。

公司的核心技術：模塊化串級控制算法，是十一五重點課題研究成果，並成功應用於公司核心產品TechconEEC節能專家控制系統上。

4、城市化節能改造成功推進，已將“重慶模式”複制至多個地區
住建部副部長仇保興曾表示，目前，我國既有建築節能改造任重道遠，有460億平方米既有建築，約三成需節能改造，預計今後10年產值達到1.5萬億元。綠色建築市場已進入快速發展階段。2011年6月，同方泰德與重慶城建委、重慶銀行簽約《合同能源管理戰略協議》，正式啟動城市級的節能改造。到現在，重慶市的建築節能改造任務已完成。截至2014年底同方泰德，已在重慶完成200萬平米的城市建築節能改造，占據了重慶市場約50%的改造份額。繼重慶之後，同方泰德已將“重慶模式”成功複制到湖南省、武漢市、克拉瑪依等地。

我們相信隨著公共建築節能改造重點城市的增多，公司的建築節能業務的業務還有巨大的發展潛力。

5、工業與交通節能成為業績新引擎，高準入門檻和訂單規模是亮點
2014年，同方泰德加大了業務縱深領域的開拓力度，收購了母公司旗下的另一家節能企業——同方節能工程技術有限公司，填補了自身在工業節能領域的空白。公司的工業節能領域包括熱網節能和軌道交通節能，主要采取EPC和EMC的模式開展。工業節能具有行業門檻高，訂單規模大的特點，預計未來將成為同方泰德業績的強勁增長點。在熱網節能領域，同方泰德已擁有多個成功項目，包括太原第一熱電廠和第二熱電廠等項目，均取得了非常可觀的節能效益。軌道交通節能，主要是利用節能技術，使地鐵站（主要是地下站點）空調、通風、照明等各設備系統不僅能安全、正常運行，還能實現較大幅度的節能降耗。目前，同方泰德的軌道交通節能技術已在北京奧林匹克森林公園南站得到應用，初步測算可節能30-50%。

6、擬退出海外業務，專註國內市場將獲取更加強勁的增長動力
公司於3月10日發布公告稱於3月8日（蒙特利爾時間）訂立協議，同意連同其他主要股東共同出售DistechControlsInc.的股份權益，予AcuityBrands,Inc.之附屬公司1028665B.C.Ltd.，經調整前總代價為3.18億加元。同方泰德於2008年以1340萬加元收購DistechControls的63.8%的股權。7年間DistechControls的價值得到快速提升，按照目前同方泰德持有43.98%的股權比例計算，預期公司將錄得除稅前溢利約1.22億加元。本次出售是以DistechControls2013年、2014年的55倍、42倍PE賣出，投資回報相當可觀。我們認為北美市場的樓宇自動化業務目前已經進入成熟階段，增長速度緩慢。而中國的節能環保市場正在釋放巨大的發展潛力。公司在中國的節能業務板塊在2011年開始增長迅猛，2011、2012、2013年的收入增速分別為35.9%、70.6%和67.8%，而北美地區的樓宇自動化系統的收入貢獻則逐年下降，2011、2012年、2013年的收入增速分別為6.1%、32.8%和1.4%。如海外業務成功出售，則公司具備充足的現金來發展增長迅猛的中國節能業務，並可增加國內市場戰略收購的可能性。

四、財務分析
盈利能力穩健
公司持續穩健的經營業績，過去5年的收益和利潤持續強勁增長，毛利率和凈利潤率水平平穩。
我們預計公司2014年收益約為1.82億美元，同比增長22.74%，歸屬股東凈利潤約為2160萬美元，同比增長26.36%，凈利潤率12%。



財務健康狀況良好
公司保持穩定的經營現金流及在手現金。負債率維持在較低水平，資產負債結構穩健。

五、估值與投資建議
行業估值：彭博最新數據顯示，目前H股節能環保行業2014年、2015預測PE平均值為20.81倍、16.68倍，而A股樓宇節能行業2014年、2015預測PE平均值為89.48倍、51.38倍，同方泰德的估值水平明顯低估。

目標價：結合行業估值水平，我們給予公司2015年16倍PE水平，對應目標價5.40港元，目標價較現價有55%的升幅，首次關註給予“強烈推薦”的投資評級。
風險因素：A項目拓展不達預期，B競爭加劇



（來自國元證券）
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