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在外資圈分析師中，提起金文衡，大多數會流露出敬佩的眼神。十多年來，他鑽研電子產業硬體下游領域，對產業趨勢與個股表現瞭若指掌。

並屢次拿下亞太區最佳電子下游硬體分析師美譽。他如何判斷趨勢和個股？

撰文‧葉揚甲、吳美慧

今年三月三十一日，宏碁拋出一顆震撼彈。總經理蘭奇無預警離職並下修營運目標，旋即各大外資分析師紛紛出具報告，調降宏碁的投資評等與目標價。其實，早在 去年十月與今年一月，金文衡撰寫的報告，就曾針對宏碁營運策略，提出「好學生、壞學生」以及發展前景上的質疑，是所有電子下游硬體分析師中，最早看到宏碁 問題的人。

報告不藏私

預留看壞宏碁前景的伏筆

去年十月，金文衡在報告中，曾深度剖析「華碩把和碩分割出去，與宏碁把緯創分割出去」對這兩家公司的影響。同樣都是分割，金文衡看到華碩把大部分的研究單 位︵Ｒ＆Ｄ）留在華碩，宏碁卻是全部轉給緯創。金文衡說，初期這樣的策略是對的，但經過幾年的考驗來看，不見得是對的。「現在電子產業的營運模式改變，如 果沒有Ｒ＆Ｄ協助公司靈活調整產品，就跟不上變化」。

看到這樣的趨勢，金文衡在報告中率先對這兩家公司未來營運提出可能發展的輪廓，「華碩可能不是好學生，但因為基期低，未來有比較大的成長空間；宏碁則是公認的好學生，未來發展卻遇到瓶頸，好學生再進步的機會已經不多」，等於是預留看壞宏碁前景的伏筆。

接著，今年元月底，在外界甚至是宏碁認為業績大好時，金文衡在報告中再度點出，宏碁已經開始下調給代工廠筆記型電腦訂單。他提出，歐美地區需求沒有太大起 色，加上零組件如ＣＭＯＳ傳感器、揚聲器等非關鍵零組件產能吃緊，會影響到宏碁產品的出貨量，繼續對宏碁的前景提出警訊。從報告中清楚看到，金文衡已經分 別跟宏碁大部分的原料供應商與客戶確定過出貨數字，清楚地知道宏碁ＣＭＯＳ傳感器以及揚聲器等零組件，無法取得足夠的原料，將導致產品出貨有問題。利用和 上下游業者同步確認的方式，金文衡可以比宏碁早先一步了解宏碁的營運狀況。

所以，若能從去年十月仔細閱讀並追蹤金文衡撰寫有關於宏碁的報告，就可以先行了解宏碁在營運上將會面臨到的景況。若即時反映在投資上，可以輕鬆躲過股價幾被腰斬的命運。

這就是金文衡的風格，他永遠領先同業看到趨勢與方向，而且不藏私地在報告中，分享他對產業與個別公司的觀察。只要能夠認真看他的報告，就可以找到投資密碼，宏碁就是最鮮活的例子。

「追根究柢、持之以恆」是金文衡能夠在研究領域一待超過二十年，並奠定「一哥」地位的關鍵。交大電機系畢業的他，曾在鼎康證券工作過，爾後到美國深造改念 企管碩士。回國後，在研調機構ＩＤＣ工作幾年後就轉換跑道，到外資券商擔任分析師。如今，他在高盛證券一待接近十年，成為台灣區研究部的最高主管。

從念書到工作，一路以來接觸的都是電子產業，甚至部分公司從股票掛牌以來，金文衡就一路研究分析迄今，所以，他對負責研究的產業與公司的每一個環節都瞭若指掌，在亞太地區的外資券商圈中，無人能比。

以華碩為例，早年當華碩以生產主機板為主時，就是他負責研究、追蹤的公司。每周金文衡寫的周報，會把國內生產主機板公司，上周在通路和現貨市場的出貨量清楚列出。

一路看電子

「盯數字、預測未來」是精準掌握祕訣曾有人問他為什麼要這麼費事？他認為，唯有詳細的追蹤數字，才能夠掌握公司的銷貨情況，以及未來營收與獲利可能呈現的 樣貌。金文衡掌握到的主機板出貨數字，可不是只有從各公司口中證實，他還會跟與這家公司往來的通路、客戶做double check（重覆確定），就是要確保拿到的數字無誤，才可以做出正確的推論。「盯數字、預測未來」是金文衡能夠精準掌握每家公司的祕訣。

隨著大環境快速變化，金文衡撰寫的報告方向也略微調整，比較著重在產業、公司營運變化，以及同業比較上。

譬如，像這波筆記型電腦︵ＮＢ）產業成長動能趨緩，金文衡在報告中指出，這是系統性、大環境的條件轉弱。不僅是雙Ａ︵宏碁及華碩）受到波及，國際大廠ＨＰ︵惠普）和Dell︵戴爾）也同樣受到威脅。

金文衡歸納出，過去這幾個ＮＢ廠之所以成功，歸因於它們各自有擅長的Business Model︵商業模式）。戴爾採用直銷模式，直接把產品賣給客戶，藉以節省成本，增加獲利；惠普則採用通路模式，結合不同領域的通路經銷商，提供最符合消費者需求的解決方案。

經過多年的變化，各品牌的ＮＢ幾乎沒有多大的差異，，因此金文衡認為，企業成功的祕訣，在於商業模式運作的程度有多強，就是Efficiency（效率） 及Execution（執行）這兩個字。只要誰能多下點「功夫」，把成本壓低，就能比競爭對手多擠壓出一些利潤。但也要留意，當所有的ＮＢ的功能差不多、 價格也殺得夠低時，只要有一家公司能夠複製出類似的產品，且價格更便宜、服務更好，就有機會取代原來的產品。

金文衡觀察到，當ＮＢ價格砍到大部分消費者都能負擔得起時，會出現一個狀況，那就是「便宜」不再是最優先的考量，消費者反而會先選擇比較喜歡的機種，並願 多支付一點價格，在可負擔的範圍中購買最好的產品。所以，當蘋果推出跟市場截然不同的產品時，就很容易吸引消費者的目光。金文衡在報告中曾提出，蘋果的系 列產品，之所以能夠席捲全球消費性電子市場，關鍵在於蘋果採取Product centric︵產品導向︶經營策略，即「產品」本身的價值，才是企業的真正競爭力。

看蘋果趨勢

產品導向經營策略成功是最大因素金文衡指出，過去蘋果的產品好，但價格不菲，讓許多消費者卻步；反觀現在的iPad，包括硬體、軟體、內容、價格、上市時 間，五項指標全部領先市場，產品有差異化，價格也比較便宜，這是很大的改變，也是蘋果成功最重要的關鍵。此外，蘋果的產品，設計得讓消費者方便使用，與微 軟的功能齊全，但應用卻相對複雜，優勝劣敗一目了然。

「這是一個與過去不一樣的對手。」金文衡在報告中指出。蘋果之所以能夠在百家爭鳴的ＮＢ市場中殺出一片天，除了五大優勢外，還有三大利基，包括源源不絕的 創新能力、眾多專利，以及幾乎封鎖式地鎖住原料與產能。過去，山寨文化盛行，「模仿」很容易變成新產品的殺手，蘋果也想到這點。可以看到蘋果在新品推出 前，會把原料、產能全部鎖住，讓山寨與模仿者難以得逞，自然形成蘋果「獨大」的局面。金文衡說，「蘋果趨勢」已經形成，短期內想要打破很難，除非有廠家可 以用其他的方式超越蘋果，否則這樣的局面還會持續一陣子。

「趨勢」，這是金文衡在報告中最常提出的論點，就如同他的研究一般，一定會先找出產業或產品趨勢，然後再從中找出會跟隨趨勢成長的公司，這樣的思考與邏輯挑選出來的公司，比較容易有好的表現。可成，就是最明顯的例子。

當蘋果的iPad銷售越來越好時，金文衡在研究相關零組件時，認為可成很有機會跟隨蘋果「一炮而紅」。由於長期研究電子產業，金文衡發現，電子產品的外觀 設計，幾乎每三年會更換一次。當時的潮流就是傾向於輕薄短小，大多數產品講究「輕」，都會採用塑膠材質，但塑膠有一定的物性，無法做得更薄。產品若要更 薄，趨勢上勢必要以延展性較佳的金屬為材料，而專做金屬機殼的可成，就有勝出機會。

經過實地走訪，以及詢問其他廠商後，金文衡發現，可成是國內手機大廠宏達電最重要的供應商，幾乎八成的金屬機殼都是出自可成之手。且幾乎同時，蘋果也準備 推出鋁鎂金屬的ＮＢ，在多項證據顯示，可成的未來只會更好下，金文衡更加確定自己當時的想法。所以，在去年第二季可成股價每股約七十元時，他首度撰寫可成 的報告並建議客戶買進可成。

實地勤走訪

發掘可成有機會隨蘋果大紅推薦可成時，金文衡內心也有過掙扎，過去，可成當了三年的壞學生，如今推薦，市場是否會接受？尤其是金文衡推薦後，可成公布的第 二季財報並不如預期，加上股價又下滑，曾讓他「鬱卒」一下。他立即就去找答案，後來發現，由於宏達電推出手機的款式多、速度快，與過去摩托羅拉一次只推一 款相比，機殼生產的難度高，良率也低，導致營收增加，獲利卻沒有起色。

在確定看好的理由沒有改變，加上蘋果iPad題材持續發燒，金文衡再度以「Double Engine」︵雙引擎︶為標題，發布可成深具潛力的研究報告，但可成的股價維持平盤狀態幾近三個月，市場都在等待可成第三季財報出爐，以免重蹈覆轍。

所幸，答案是令人滿意的。從第三季開始，可成產品良率提升後，獲利就快速上升，股價還很爭氣的上漲到一八二元，不負金文衡當初的「慧眼」與大力推薦。

如今，可成是金文衡「喊水會結凍」的個股，也幾乎與他畫上等號。

在蘋果「獨大」局面下，金文衡在報告中提出，要投資個股，可以從最夯的智慧型手機或平板電腦周邊零組件切入，宏達電、大立光、可成都是可以觀察的標的，只要跟著趨勢走，就不容易出錯。

金文衡（Henry King）現職：高盛亞洲董事總經理經歷：瑞士信貸證券分析師、東方惠嘉證券分析師學歷：交大電機系、美國Loyola大學MBA

金文衡的電子獵鷹選股法

1 先看產業大趨勢

趨勢最重要，要投資電子股一定要抓對趨勢與流行的方向，才不會走錯邊。

2 再追蹤長期財報

● 基本上，財報要長期持續追蹤才有意義，一周的營運數字好壞，是毫無價值的，但如果是一年、兩年的每周數據串連起來，那趨勢就很明白。

● 股價不是反映基本面的絕對值，而是反映基本面與市場預期的差距。如果公司業績好，但市場預期的是更好，結果股價是會跌的。

3 三大原則精挑個股

一、公司的市值、成交量都要夠大，最重要是有良好的信評；若公司較小，則須考慮該產業是否具高成長性。

二、若是新上市公司，沒有過去的紀錄，則必須有很好的故事，或是有個富爸爸也可以。

三、小公司財務指標首先關注現金流量，觀察是否舉債過度；大公司有時適度舉債，反而有助於提升ROE。

4 總結投資標的建議

從趨勢中找標的：從蘋果、宏達電相關的供應鏈中尋找。

● 金屬機殼 推薦：可成● HDI載板 推薦：欣興● 光學鏡頭 推薦：大立光

開曼群島，它是一個避稅天堂，全球企業在此設立了９萬多家毫無營運的境外公司。

台灣上市櫃公司也在此設立了462家公司，以ＫＹ（開曼）名義回台上市櫃的公司則有21家。

這個就連美國總統歐巴馬都嚴厲抨擊為「稅務騙局」的島嶼，究竟有著什麼樣的故事？

《今周刊》飛越一萬五千公里，帶您一窺其真實樣貌。

撰文．莊 芳 研究員．辛曉昀 攝影．陳永錚飛越一萬五千公里越洋採訪從台灣桃園國際機場→美國加州洛杉磯國際機場→北卡羅萊納州夏洛特道格拉斯國際機場→大開曼島歐文羅伯茨國際機場，總計飛行里程超越1萬5千公里。

攤開地圖，台灣與開曼群島的距離約莫一萬五千公里。我們必須飛行超過二十四小時，轉機三次，繞過半個地球，才能抵達這個位於美國東南方、仿若遺世獨立的美麗海島。

然而，如果能有一張虛擬的地圖，在虛擬的世界裡，開曼和台灣，甚至是全世界的資本市場，應該是緊緊相依的。

從抵達開曼機場開始，我們就不曾看到任何一張東方臉孔，一位當地居民熱情的和我們閒聊，「哇！住在這裡二十幾年，第一次看到台灣人。」這位居民必然沒有想到，在這島嶼上的虛擬一面，台灣上市櫃公司選擇在這裡設立了超過四百家的子公司、孫公司……。

此外，自從證交所開放海外企業上市以來，在台灣股市話題不斷的ＴＰＫ宸鴻、ＫＹ美食、ＫＹ晨星，也是註冊於此。事實上，目前在證交所準備第一上市的外國企業名單中，幾乎一面倒的，都是開曼公司。

進入首都喬治城（George Town），很快就能發現台灣與開曼的關聯。在市中心的郵政總局外面，有著大大小小的郵政信箱。沿著外牆一直走，才看到郵局旁一棵大樹下有一座亭子，裡面 放置著額外加設的郵政信箱。在整片信箱牆面的左上方，有個十二乘十公分的銀色金屬外殼，除了有個鑰匙孔，上面僅簡單寫著「二八○四」的號碼。

而這個號碼，其實是台灣上市櫃公司設立上百家子公司的「共同」落腳地點。包括鴻海、廣達、台達電、華碩甚至是南紡都在此註冊設立子公司，註明一樣的地址、一樣的「二八○四」信箱。

開曼居民根本沒見過台灣人，台灣的企業主如郭台銘、林百里等人，恐怕也沒有幾人真的走進過自家公司的註冊地點。一步一步，我們揭開了這條存在於資本市場的虛擬鎖鍊，也看到了這個在地理位置上遺世獨立的小島，如何讓自己成為全球資本市場當中的一號角色。

走訪的第一站，是位於大開曼島（Grand Cayman）的「註冊總局」（General Registry）。

吸引企業魅力一：

成立公司無須親至 一天可完成註冊畢竟是個小島，從開曼機場出發，不到十分鐘的車程，就能抵達首都喬治城，這裡聚集了主要政府機關，以及提供各種商業、貿易服務的公司行號， 密集的程度，平均只須花上五到十分鐘路程，就可往來穿梭各商業大樓之間。其中，一棟外形顯眼的青綠色建築物，正是提供全球企業註冊服務的「註冊總局」。

註冊局副局長華森（Grace Watson）打開放滿檔案的資料室，「光是這裡，就保存了九萬多份註冊公司的資料，」檔案櫃上每一個資料夾就代表一家公司。她還指著高度頂到天花板的櫃 子，面露微笑地說，「你們台灣的公司也在這其中！」就她表示，這間檔案室僅有外國公司在此登記的資料，本地公司登記資料，只得搬到另一間去存放。

這個地方，過去被許多國家稅務單位視為稅金黑洞，因為註冊在此的公司，資金往來調度無須揭露，讓美國許多上市公司包括可口可樂、甲骨文、英特爾等都在此設立公司，據聞得以合法節稅數十億美元。

所有大小型企業，想在開曼群島設立公司，就得來到這裡註冊，才算大功告成。「當然，他們不必大老遠親自來一趟，我們只接受當地核可的事務所來此送件。」註 冊局局長布爾金（Cindy Jefferson-Bulgin）說，註冊局無須執行實質審查（Due Diligence），不須稽核公司實際營業內容或是所在地點，這些項目必須由獲得授權的事務所負責簽核，確認備齊所有公司註冊該有的文件，才送至註冊局 登記。

基本上，註冊局只確認公司資本額、有限或無限公司以及當地是否確實有服務窗口。「如果確認沒有問題，境外公司大約二十四小時內即可完成登記、發出註冊證 明。」這些屬於「豁免公司」（Exempted Company）類型，在當地並無實體營運，簡單說就是「紙上公司」而已。布爾金表示，假使申請公司類別須在當地有營運、貿易，「那就至少需要五個工作天 審核。」比起在台灣註冊公司，少則十天、半個月，如此的效率已經算是「超速」了。

吸引企業魅力二：

只須繳註冊年費 其餘稅負全免登記完成以後，公司無須提供財務報告，只要每年報告公司盈餘狀況，或是於更換公司名稱、負責人之時，才必須再次提供資料給註冊局建檔。手續簡便的程度，確實無須海外企業主親自走訪，大約只要花上三千美元左右，就能輕易完成登記任務。

走進註冊總局約莫十五坪的大廳，其實除了公司登記作業以外，這裡對於當地人民生活也頗為重要，凡是出生、死亡、結婚的登記程序，都得透過這裡才算正式生 效。「但我可以說，公司登記業務占了整體註冊費收入八成以上。」由於開曼群島不課徵直接稅，只要是在這塊土地上，所有所得稅、遺產稅與贈與稅全免，也因而 和維京群島、百慕達與薩摩亞等地一同被封為「避稅天堂」、「免稅天堂」。過去，當地政府主要收入第一即是關稅，第二則是註冊年費，兩者占政府營收約達六成 以上。換句話說，註冊局的公司登記業務，對開曼群島的經濟成長，可說是極重要的貢獻。

正因是開曼群島政府的重要收入來源，註冊總局不僅得加強處理效率，還得背負龐大的「業績壓力」。像是二○○八年金融海嘯的影響，「我們完全感受到了。」布 爾金表示，過去這一、兩年不只公司登記的數量大減，從每月一千件降成每月六、七百件，營收目標自然也得隨之調降。「基本上，我們要時時觀察美國經濟變化， 他們幾乎成為我們業務量增減的指標。」當美國主要經濟數據一直往下掉、毫無起色時，「大概就知道接下來『業績』可能會清淡好一陣子。」至於每年的「業績」 數字，布爾金說，政府並不會強制要求。「完全由我們自己訂立目標，依每年的經濟情況來決定、修正預期金額後，提報給財政部門。」她表示，從一○年七月至一 一年六月的會計年度目標，必須達到一億開曼元（折合新台幣約三十七億元）。但截至三月底止結算，已經達成八千五百萬開曼元，「我想接下來三個月，要達到剩 下一五％應該沒問題！」布爾金像是鬆了一口氣說。

註冊局的工作，幾乎每天都在辦公室裡與各種申請文件為伍，扛著營收的目標與壓力，但達成後可沒有太多獎勵。「無論達成目標與否，我們從來沒有獎金或紅利 呀！」華森接著說，尤其過去兩年業務量減少，本來註冊局有五十位部門員工，常要加班處理註冊文件才能應付大量需求，「但過去這段時間很少加班，還有些同事 必須調到其他單位服務。」不過，隨著美國經濟漸漸穩定下來，華森開始恢復了信心，「我們預期下個會計年度可以成長一％至二％。看起來很少嗎？但至少不再是 負成長了！」

事成關鍵在律師事務所

阿格蘭屋被歐巴馬批為「稅務騙局」面對我們這幾位東方臉孔，註冊處的工作人員「自首」表示，「其實這裡沒有一個人懂得中文。」不懂中文，如何審核？答案令 人發噱：「能做的，只是看看文字『長得一不一樣』，什麼文字呢？就是公司的中文名稱而已。」由此可以體會，註冊處雖是台灣業者設立子公司的終點站，但真正 和業者打交道的，是開曼和台灣「虛擬鎖鍊」的審查關鍵──律師事務所以及代辦公司。

阿格蘭屋（Ugland House）是開曼居民無人不知的五樓建築，外觀圍繞著許多高大的棕櫚樹，直接面向海景，不知道的人可能還以為這是一家度假酒店，但它其實是世界知名的律 師事務所Maples & Calder的所在地。他們不僅在開曼群島、維京群島與倫敦設有辦公室，就連香港也有據點，因此可以橫跨歐亞，提供全球企業註冊與法律諮詢服務。

真正讓Maples & Calder聲名大噪，應該是由美國總統歐巴馬在○九年一場演講中點名而起。這幢大樓地址登記近兩萬家企業，其中八成左右的營運都在海外，歐巴馬在演講中 是這麼說的，「這棟大樓，若非真有兩萬家企業進駐其中，否則，就是全世界最大的稅務騙局。」他鏗鏘有力地指責，這棟五樓建築已讓美國企業逃避了三五％的所 得稅。

在台灣業者中，包括華航、香港上市的台泥國際、統一企業（中國）等指標型企業，也都透過這家事務所設立子公司或控股公司，將公司地址設於其所有的「三○九號郵政信箱」。不過，最受台灣業者青睞的當地事務所，則另有其地。

位在喬治城中心、郵政總局旁有一家加拿大著名的豐業銀行（Scotia Bank），整幢大樓外觀全以黑色玻璃帷幕設計，籠罩著神祕的氛圍，讓人難以從外部看清接待大廳的情形。搭上電梯到達頂層的四樓，則是坎貝爾（Campbells）律師事務所。

坎貝爾事務所是台灣最愛

幫客戶「跑腿」 並擔任聯繫窗口這家律師事務所，或許比不上當地業務量最多的阿格蘭屋來得名氣遠播，但若是進一步仔細研究台灣上市櫃公司財報，就可發現上百家設於開曼群島 的子公司，其中約有三分之一（約五十家）的註冊地址除了寫有「二八○四信箱」，還標示「4F, Scotia Centre, Grand Cayman」，也就是坎貝爾律師事務所的所在地。

難不成，這些上市公司全都擠在同一層樓的辦公室裡營業？當然並非如此，這些公司所擁有的並不是一間辦公室，而是一張在此登記公司的執照而已。曾經到訪台灣 的坎貝爾律師事務所合夥人沃夫（John Wolf）直接表示，「其實境外公司成立的地址，只是負責提供服務的事務所。」他們通常正是協助辦理公司登記「跑腿」的業務單位，以及對台灣註冊代辦公司 的聯繫窗口。

從這家事務所的會議室向外望，正好可見開曼群島特有的碧海藍天美景。沃夫指著窗外說，「往這個方向直直走下去，大約七分鐘就可到註冊總局。」他說，從收到 註冊資料、審核到拿到證書只需四天時間，事務所每天都有人往註冊總局跑，「一天固定去四趟吧！但我知道，我們還不是業務量最多的。」

紙上公司無實體營運

多家公司共用一個地址、郵政信箱在事務所擔任企業與商業部門主管的沃夫，手上常有五到十個公司登記案件待處理。除此之外，也協助避險基金在當地註冊。他認為，企業之所以選擇開曼群島作為海外子公司設立地點，主要還是這裡的法治系統完善，又可獲准回台灣上市。

也因此，在開曼群島設立公司的成本，比起法令相對寬鬆的薩摩亞、模里西斯等司法管轄區來得高。「就像是買保險一樣，對個人保障愈大，價格就愈高呀！」平均來看，在開曼群島註冊一家公司的成本約三千美元，但有些地區卻只要一千五百美元。

原本居住英國的沃夫，搬來開曼群島已有十三年，他表示自己非常喜歡這座小城市。「無論要去哪走走，或開車回家，都只須花上十分鐘左右車程。」他覺得來到這裡以後，一切事情都變得方便、簡單多了。

就連名片上的地址也顯得簡單，完全沒有街道名稱、門牌號碼，主要註明大樓名稱與郵政信箱（P.O. BOX），如此而已。這麼一來，郵差找得到送信地點嗎？其實不必擔心，因為在開曼群島這個地方，根本沒有「郵差」這號人物。當地所有郵件往來，都是憑著嵌 在郵局外牆、各種大小的郵政信箱。

沒有郵差，這大概解釋了台灣投資人在檢視上市櫃公司財報時的心中疑問：「為何設在開曼的子公司，地址都只是郵政信箱？」沃夫表示：「一般來說，你所看到公 司的註冊地址，是指當地提供服務的機構，例如和我們一樣的律師事務所；而上面標示的郵政信箱，就是負責準備各式文件的代辦公司窗口。」而台灣有多家上市櫃 公司地址上同樣註明的二八○四號信箱，正是替許多台灣以及亞洲企業處理註冊代辦業務的ＯＩＬ公司(Offshore Incorporations Limited)所有。

ＯＩＬ公司協助備齊註冊所需文件，進行實質審查與簽核，再交由當地律師事務所、送出登記。所以所有設立境外公司的企業，除了一張登記執照以外，還可得到一個共同的郵政信箱以及一個提供服務的地址。不過很顯然地，應該沒有企業會需要寄信到並無實際營運的開曼群島。

這就是為什麼，很多上市企業，在海外投資的子公司，都會在同一地址註冊，甚至擁有同一個郵政信箱。

不僅以公司註冊的業務作為國家收入，事實上，開曼群島還是許多共同基金、銀行的設立據點。根據開曼群島金融管理局（Cayman Islands Monetary Authority）資料顯示，截至一○年九月止，光是開曼設立的銀行有二六六家，總計持有高達一兆七千億美元的國際資金，位居全球第五名。目前在開曼群 島證交所掛牌註冊的產品總市值近一千八百億美元（約新台幣五．二兆元）。

開曼證交所僅八員工

五檔股票掛牌 每天只有一筆交易令人想像不到的是，當我們走進開曼證交所，赫然發現，整個交易所竟然只有八名員工，辦公室就和一般中小企業沒有兩樣。事實上，在這間證交 所掛牌上市的股票數量僅有五檔，每日平均只有一筆交易，股價幾無波動。「我想，企業家想要藉著在開曼上市身價飆漲，甚至成為首富，應該是難上加難吧！」開 曼群島證券交易所執行長哈里斯查克（Gerry Halischuk）幽默地說。

他解釋，開曼證交所走的是「利基市場」，「在這裡掛牌的企業或是基金，目的不是為了『次級市場』，不在乎交易量或流動性，他們要的是花費少少的成本，就能 對全世界的投資者說：『你看，我在金融中心開曼群島有掛牌呢！』懂嗎？在這裡掛牌，是讓他們把這些商品賣給世界其他投資人時能更有說服力。」哈里斯查克表 示，在有規範的交易所掛牌，就像為投資人增加保障一樣，可提升自己公司與產品的透明度。「重點是，我們的成本較低，還不收交易手續費。」開曼群島的人均 ＧＤＰ（國內生產毛額）雖高達四萬三千八百美元，超越台灣一‧五倍，但是政府的收入高度仰賴進口關稅與註冊牌照費用，兩者皆與景氣息息相關，令其難抵擋金 融海嘯來襲。當地重要的觀光產業，○八年之後低迷一段時間，影響關稅收入，政府也必須向銀行舉債，於○九年面臨約一億二千萬開曼元的赤字。

當時英國政府提議要開曼群島開始增加稅收，但遭現任總理麥基瓦‧布希（McKeeva Bush）拒絕。藉由縮減公共支出，又跟隨著景氣逐漸好轉，政府的赤字在一○年九月已經降至二千一百萬開曼元。「政府一開始就沒打算課徵直接稅，」財政部 官員羅斯（Samuel Rose）表示，除了降低支出，政府也積極尋找新的收入來源。

洗刷避稅天堂汙名

開發經濟特區 吸引大廠來設據點一九九三年，當多數人還不認識開曼群島的時候，由知名演員湯姆‧克魯斯（Tom Cruise）、金‧哈克曼（Gene Hackman）主演的賣座電影「黑色豪門企業」（The Firm）帶觀眾初次看到開曼的面貌。羅斯說，拍攝當時大家都很期待，畢竟難得有國際巨星來此拍片，沒想到劇情把開曼群島設計成驚悚、犯罪與洗錢的天堂。

無論當時情況是否真是如此，開曼政府的確想盡辦法，努力擺脫汙名。從二○○○年和列支敦士登、巴拿馬等十五國同被ＯＥＣＤ（經濟合作暨發展組織）列為黑名 單以後，一直到○九年總計和加拿大、德國、紐西蘭等十二個國家簽署《稅務資訊交換協定》之後，算是宣告參與反逃稅的行列，才於○九年八月正式進入白名單。

從註冊處、律師事務所，到沒有郵差的郵局，以及登記著數十家企業的小小郵箱，一路走來，我們看到開曼如何讓自己與全球資本市場接軌，這條虛擬的產業鏈為這個小島帶來豐厚收入，卻也讓美麗的海島被世人貼上負面標籤。

「我們的政府真正開始發展經濟不過才四十年，還有很多發揮空間。」羅斯說，今天的開曼，一方面力求符合國際金融中心的規範與標準，近期總理也訪問杜拜簽訂合作備忘錄，為了支持開曼群島開發新的特別經濟區，吸引全球高科技與製造廠商來此設據點。

開曼，一面是度假天堂，另一面卻又是避稅天堂，擁有雙重面貌的它，正為了擺脫「稅務騙局」的指控，努力改頭換面。

一分鐘看開曼

面積： 大開曼（Grand Cayman ）、小開曼（Little Cayman） 和開曼布拉克（Cayman Brac）三個島，共264平方公里（略小於台北市）。

地理：位於美國佛州邁阿密南方西加勒比海。

人口：約5萬7000人。

氣候：冬日均溫攝氏26度，夏日均溫攝氏30度。

官方語言：英語。

幣別：開曼元，1開曼元＝1.2美元。

產業：主要為金融服務和觀光產業。

公司註冊數：至2010年底註冊超過９萬家，其中７萬家為境外公司。

人均國民所得：2010年43,800美元，世界排名13，為台灣1.53倍。

開曼發展簡史

被殖民期

1503年 哥倫布第四次前往新大陸時發現開曼群島。

1670年 與牙買加成為英國殖民地，歸牙買加總督管轄。

轉型期

1831年 立法機構成立自治政府。1863年英國議會正式讓開曼成為牙買加附屬國。

1962年 牙買加宣布獨立，開曼轉為英國屬地。

1972年 發行貨幣開曼元。

1997年 開曼金融管理局開始運作，成立證券交易所。

起飛期

2002年 給予開曼居民英國公民權。

2009年 政府表態更改稅收制度之意願，即從2000年OECD黑名單中移至灰名單。８月時正式採用國際認可的稅收標準成為白名單。

2010年 累計設立銀行266家、信託公司280家、保險公司962家和共同基金9523家；公司註冊數超越９萬家。

一天可完成20家公司註冊開曼群島註冊境外公司４步驟由當地律師簽核申請文件後，送至「註冊總局」。

收送註冊公司文件的服務櫃台。一般境外公司，於送件後24小時內可完成登記。

註冊局官員一一審核申請文件，核對公司中文名稱與公司設立資本額等資料。

登記完成，發出公司登記執照。之後只須每年繳交年費，即可維持公司設立。

開曼群島躍升全球

第五大金融中心

排名 國 別 當地設立銀行

持有國際資產

(美元)

1 美 國 5.33兆2 英 國 5.10兆3 法 國 1.85兆4 德 國 1.84兆5 開 曼 1.72兆6 荷 蘭 1.25兆

7 愛爾蘭 1.05兆

8 義大利 1.00兆

9 西班牙 0.95兆

10 盧森堡 0.89兆資料來源：國際清算銀行，時間截至2010年9月只有信箱 沒有郵差的開曼群島在開曼群島，完全沒機會看到郵差到家裡送信的景象，因為這裡根本沒有郵差。要在當地收到耶誕卡、水電費或是信用卡帳單，只有藉由大大小 小的郵政信箱才能辦到。洛依德（Lloyd）已在郵局工作24年，隨著國內與國際郵件往來愈漸頻繁，「我們也很希望有郵差服務啊！但是政府一直沒有預 算。」整個大開曼島共有9間郵局，累計約有13,000個郵政信箱，小型信箱一年租金75開曼元（約新台幣2,700元），大型一年250開曼元（約新台 幣9,000元），「有些公司業務繁忙，一口氣就租了2個大信箱。」不過因為各個郵局空間有限，信箱需求量又大。洛依德說，很多家庭甚至租不到信箱，或是 為了省錢，乾脆和鄰居、親朋好友共用一個。

因此若要寫信到開曼群島，無須知道收信人的辦公室或是住家地址，只要寫上郵政信箱號碼和區碼即可搞定。

開曼貨幣印有當地著名景觀開曼元於1972年首次發行，當時用來取代牙買加幣。幣值面額有1元、5元、10元、25元、50元與100元。由於開曼群島是 英國屬地，因此鈔票上印有伊麗莎白二世（Queen Elizabeth II）肖像，而且在最新發行每種面額鈔票的背面，印有代表開曼群島的不同主題圖像，分別為斷崖（開曼布拉克島著名景觀）、鸚鵡、野生蕉蘭、海龜、魟魚以及 喬治城鳥瞰圖。自1997年起改由開曼金融管理局發行，採與美元固定匯率1:1.2。當地美元通用，但多數店家會以開曼元找零。

行過船、打過仗、一把年紀仲去埋極地旅行嘅馬世民，新搞作係出任今年全球最大隻IPO嘉能可（805）非執行主席。華華都知呢位和黃（013）前大班，精力旺盛，雖然今年72歲已過古稀之年，仲繼續活躍商界。

每家平均7日唔夠

不 過，華華噚日刨嘉能可本初步招股文件時發現，原來馬世民同一時間出任緊48間公司嘅合夥人或者董事，包括長實（001）、鐵江現貨（1029）等。佢嘅坐 唔定程度，令華華「O嘴」！名副其實公職王。須知馬大班嗜好繁多，又識得享受生活，得閒就參加下越野賽跑挑戰自己，每年又會去爬山舒展身心，華華真係好好 奇，到底佢點分配時間？

就當馬大班一年365日都淨係工作，48間公司，每間一年都淨係分配到7.6日，淨開董事會都唔係好夠。嘉能可呢排上市咁多嘢搞，淨係去掛牌兼酒會都hold咗佢1日，唔知嘉能可覺得用860幾萬銀請馬大班返嚟，係咪物超所值呢呵？

部份馬世民出任公職的公司

‧長實（001）

‧宏力半導體

‧鐵江現貨（1029）

‧東方海外（316）

‧永泰地產（369）

註：尚有43間未能盡錄

資料來源：初步招股書

與其他國際金融中心不同之處，香港股壇有一個特色：香港上市公司主席，大部分身兼大股東，所以實際操控公司話事權。他們不少是社交界、名氣界的風頭躉，而且身光頸靚，董事酬金逾千萬外，並家住豪宅、坐靚車，更有明星美女相伴，過着富豪級的「優質」生活。然而風光背後，這些公司話事人的奢華生活，原來是慷公司之慨，把上市公司當作「大水喉」，日常衣、食、住、行，不少均由公司支取，固然蠶食小股東利益，亦不理公司賺與蝕，揮霍生活如故。其中表表者，是麗新發展主席林建岳、英皇集團（國際）大股東楊受成、其士國際主席周亦卿，以及陸氏實業主席陸擎天。麗新林建岳　財困照玩樂由林百欣家族控制的上市公司， 現時共有六間，不過資產最大者就只有麗新發展。自從九七年九月，麗新發展由太子爺林建岳一手拍板，以六十九億元摸頂購入富麗華酒店後，即碰上金融風暴，資 產大貶值，令公司負債纍纍，九八年度（七月底止）負債高達一百二十億元。債台高築的麗展，要四處向銀行撲水之餘，又要向股東伸手，先後兩次以二供一及一供 一形式，大比例供股集資十四億元。與此同時，並要變賣資產減債，如拆售大華酒店及海外酒店等。然而，九九及二○○○年兩年，麗展共錄得近九十六億元巨額虧 蝕，而去年負債比率，仍高踞一點二九倍，反映該公司之水深火熱。公司蝕大本，股東亦損失慘重，事關麗展股價，已自九七年高峰期的十二元八毫，跌剩今天的兩 毫子，蒸發了九成八，而且還無息派。不過這一切卻沒有影響「岳少」的生活質素。

花三千萬買遊艇翻開公司的賬目，揭開這位城中公子，日常生活 奢華的背後，原來不少由公司「照顧」。麗展出事三年以來，雖然已莫財，但他依然向公司支取逾五千萬董事酬金，平均一年有千七萬，日薪四萬七千七。麗展九八 年已財困，但林建岳仍然要公司大灑金錢，斥資三千四百萬，購入一隻意大利進口的百呎遊艇，改名「Sun Prince」，停泊在深灣遊艇會內，與賭王何鴻燊的遊艇為鄰。據一名遊艇銷售經理說：「佢隻遊艇就等於車市的法拉利或波子，每年保養費大約是遊艇成本價 一成。」換言之，公司「養」這隻艇，每年還要花上三百多萬。「隻艇唔係成日開嘅，一個月都無幾次。」附近的船家說。另外，麗展於去年花費三百一十萬，為林 建岳添置了兩部新車，分別是紅色法拉利550型（車牌JJ3）及平治S500L型（車牌BB2222）。

公司照顧埋女友至於他女友，麗展亦 非常慷慨。於九六年加入麗展任副總裁的林學華，雖然並非公司董事，但每年拿取高層僱員薪金數百萬元；九九年她與林建岳分手後，離職酬金竟高達一千六百五十 萬元。一般估計，她四年間共收取麗展約三千二百萬元酬金。與「岳少」分手後，林學華以千二萬現金，購入半山騰皇居一個千六呎高層單位自住，認真夠豪。林建 岳對女友出手闊綽，不過是慷公司之慨。九三年他與台灣女星王祖賢拍拖時，王祖賢在中環鱷魚恤大廈十六樓，開設時裝設計公司，兼寄賣時裝，土地註冊處卻沒有 登記有租約。而接替林學華女友位置的，是來自台灣女模Monica（陳浥萍），她剛為林建岳誕下女兒。Monica初到香港時，據知長住麗展旗下富麗華酒 店面向海景的客房，房間每晚租金一千八百元。玩樂以外，連住都是公司的。林建岳目前報住的半山梅道May Tower二座一個三千多呎豪宅，亦是九三年時公司以一千九百五十萬購入。

林家上下管家招呼原來，在麗新系內打工的員工，都知道「公司文 化」，即老闆日常開銷，不少會由公司「照顧」。而最得林家信任的家臣，是母公司麗新製衣董事李寶安。與林建岳是中學同學的他，加入麗新達二十二年，專責公 司財務。林百欣位於九龍塘家中的傭人、司機等開支，一切由李寶安代為分配。作為林家「管家」，李寶安每年除獲得三百多萬元酬金外，另有房屋津貼。九七年他 以個人名義，購入錦繡花園洋房自住，至去年則轉到有限公司名下，然後以公司形式租回給自己。「啲董事起碼有七、八萬房津，梗係住公司啦！」一位員工說。而 李寶安則表示：「我呢啲私人嘢，唔好講啦！用公司買物業，都係稅務安排啫！」現時李寶安由長沙灣遷到中環鱷魚恤大廈上班，方便與銀行傾財務重組。至於主席 兼總裁林建岳，則返工時間無定。兩星期前早上八、九點，記者曾三次到寫字樓門前等候，好心的保安員勸記者回去，無謂嘥時間，「今日落雨，林生唔返嘅！平時 一星期通常返兩、三日嘅。」自林百欣於前年辭任主席後，所有重要文件，都要由林建岳簽名才批准。由於他經常出外旅遊，員工要儲一大疊文件等他簽署，公司效 率可知。

英皇楊受成　全家受惠與林建岳不遑多讓，享盡公司着數的，是英皇集團（國際）大股東楊受成。他曾有案底，並沒有出任公司董事，所以 自九○年英皇集團（國際）借殼上市以後，公司主席一直由他的弟弟楊海成代勞，至去年三月，才由楊受成太太陸小曼代夫上陣。雖然未有進身董事局，然而持有四 成九股權的楊受成，一家人卻享盡這間上市公司的恩惠。例如是住大屋。八八年時，楊受成一家住在自置的渣甸山畢拉山徑的三千呎洋房。成為上市公司大 股東後的九一年，英皇集團（國際）便斥資四千二百多萬，買入淺水灣麗景灣道二號的大屋，供楊受成一家居住。而渣甸山舊宅，則轉給妹妹楊寶春。淺水灣大屋佔 地萬六呎，其中樓面面積便有六千多呎，門前有一個偌大花園，而且前臨海景。十年後的今天，該幢豪宅已升值至八千五百多萬元，若作出租用途，一年租金可收近 五百萬元。楊受成並非公司董事，卻可享受這等福利，應該受到小股東質疑。對於本刊的查詢，英皇集團公關部回覆，表示該大屋是供集團董事或「管理層」住宿 用，只要符合資格者均不用付租。而陸小曼現時是該公司主席，與夫婿楊受成居住上址。但實情是，陸小曼於九九年六月，才出任該公司執行董事；去年三月晉升為 主席。而在此前八年，兩夫婦並非該公司董事，而歷屆年報，亦無披露兩人是公司高層，英皇的解釋看來有點牽強。

佔用三部公司車至於楊受成及家人的代步車輛，原來不少亦屬上市公司所 有。最誇張莫過於楊受成幼女楊思思，她並非公司董事或管理層，卻可享用兩部公司車，分別是車牌ES3的大宇汽車，以及車牌193的三菱房車。英皇發言人作 出解釋，表示該輛大宇汽車，屬於英皇科技所有，現已撥作英皇集團（國際）董事二十四小時使用，卻沒有解釋為何楊思思可以使用。而另一部三菱汽車，則是主席 陸小曼私人坐駕，供其家人使用。而楊受成日常代步的平治房車，車牌328號，亦屬英皇集團（國際）的資產。而該公司發言人又表示，這部亦是陸小曼的私人坐 駕。換言之，楊受成一家可佔用三部公司車。

連女婿都帶挈英皇集團（國際）除了照顧大股東楊受成一家外，連大女楊諾思夫婿張堅庭都帶挈埋。例 如九四至九七年間，英皇集團（國際）向飛圖二友影碟發行有限公司，貸款二千二百七十六萬元，作為營運資金，利息以優惠利率加一釐計，而且是無抵押兼無固定 償還期。張堅庭是飛圖二友主要股東之一，而英皇佔兩成多。九九年英皇退股飛圖二友，上述貸款才清還。另外，張堅庭私人擁有的公司，於九五年時向飛圖二友售 出「獨家」電影特許權，為期七年，以收取一百四十萬專利費。英皇明益張堅庭，可見一斑。

其士周亦卿　霸住兩幢大屋喜揸私人飛機的其士國際集 團主席周亦卿，去年以一億元購入石澳道二十號大屋而大出風頭。這幢佔地二萬呎的超級別墅，三十年前由和黃大班韋利所購置，到九三年時轉手到同樣有「公司醫 生」之稱的雅佳主席丁謂手中。不過丁謂的雅佳去年虧損一百億，打破香港上市公司紀錄，而 這幢別墅亦告易手。根據石澳道業主會規定，業主只能以個人身份持有別墅，然而有消息指，上述交易其實由公司付款。本刊就此向其士公關查詢，對方指「周亦卿 外遊，未得他批准，只能回答不知道！」就連公司秘書亦說：「不能答覆！」不認不認還須認，推延兩天後，公司秘書最後承認，別墅由上市公司其 士國際買入，周亦卿只是信託人身分代公司持有而已。問題卻出在，作為公司主席的周亦卿，一人卻享用公司兩間總值兩億元的董事屋！有點濫用公司資源之嫌。原 來在此之前，公司已為周亦卿提供渣甸山軒德蓀道九號洋房。該豪宅佔地一萬呎，樓面有六千多呎，是其士於八八年以四百七十萬購入，今天市值九千五百萬。而今 他多佔一間石澳道二十號作別墅，兩幢豪宅市值兩億元，相當於去年集團盈利的七成。同是其士國際大股東的周亦卿，股權過去三年正不斷下降，由三年前的四成 一，跌至去年的三成三。而在過去三個財政年度，他共收取二千八百五十萬元董事酬金，連同一億二千三百萬的股息，其實足夠他私人買下石澳道二十號有突，而毋 須佔公司便宜。

陸氏陸擎天　向公司套現陸氏實業由主席陸擎天，帶領公司由製造電視機，轉舵去越南建水泥廠，但自九五年以來公司虧多盈少，股 東們亦一毫子股息未落過袋。去年公司勁蝕六億六（其中八成是所持TCL股票減值），陸擎天卻沒有與公司共渡時艱，照收一千萬元董事酬金之餘，還要公司「啃 下」他自住的南灣道康芷苑，套現三千八百萬之後，豪宅繼續免費給他作董事大屋，激到小股東日前在股東會上呱呱叫。小股東張嘉樂向主席發炮：「我最唔滿意係 呢單嘢，公司早唔買遲唔買，點解去年先至買？」被問得尷尬的陸擎天笑笑口回答：「噢！我哋公司轉向地產發展，所以咪持有物業。」小股東即時反駁：「我知道 公司現金都唔係好多，仲持有啲不動產？」主席低頭說：「都唔係嘅！公司依家有三千五百萬現金……」小股東嘆氣：「間公司咁大，得嗰三千幾萬現金，唔係好多 喎！」另一樣令小股東氣憤的，是過去兩年，董事局收過千萬酬金，而小股東一個仙息都冇。窒到陸主席眼擎擎的張嘉樂無奈的說：「香港唔少上市公司，當盤生意係自己咁經營；而公司董事，又只顧自己利益，做小股東就只有啞忍。」

歌星陳奕迅之父、房屋署總屋宇裝 備工程師陳裘大，面對十七條貪污控罪，案件將於九月正式開審，但牽涉他的一宗貪污案，卻率先於上月開鑼。案中被告，是新世界發展旗下佳定工程董事張定邦， 他為競投價值一億元的房委會黃大仙上邨重建工程合約，因行賄陳裘大而被法庭裁定罪成，上週五重判入獄四年。案中頂證他的污點證人賴細生，是上市公司耀 生行集團前主席，他最終不被起訴，現坐擁時值八千多萬的物業。案件審訊中，陳裘大的名字屢遭提及，但他仍有閒情，上月廿六日到紅館捧兒子演唱會的場。現已 入伙的的黃大仙上邨一期，包括龍翔中心商場，座落黃大仙廟和騰龍墟側。九八年一月，房委會就其重建工程的機電工程（包括柴油發電機及屋邨內的電器裝置）招 標，價值共一億元。當時競逐的承辦商中，包括耀生行及新世界旗下的佳定工程；而負責向「標書評審小組」推薦花落誰家的，正是陳裘大。陳裘大自從一九八七年 已出任此要職。他和房署承辦商之一的耀生行前主席賴細生相熟。五十二歲的賴細生供稱，九八年三月，他「從行家口中」發現自己的標價乃全行最低，縱使穩操勝 券，但他指自己低估成本，若硬接這工程，最後會蝕五百萬元；棄標？他又不肯，「我怕被釘牌。」原來房委會規定，承建商若在十二個月內涉及「不正常投標行 為」超過兩次，會被暫停投標資格三個月。正當賴細生擔憂之際，突接到陳裘大的電話，相約他午膳。

「唔幫陳裘大，第日做嘢難」陳裘大在飯局上 問他：「點解個標咁低？」賴細生指計錯數，後來陳裘大稱可以為賴隱瞞棄標一事，續說：「我聯絡咗張定邦，會俾個工程佢做，你叫佢識做喇！」陳裘大然後將張 定邦的手電號碼交給賴細生。賴細生在庭上說：「假如唔幫陳裘大，我相信第二日做嘢會好難。」之後，賴相約張定邦在尖沙咀新世界酒店的咖啡廳見面，賴表明陳 裘大會讓張中標，為此張要付上報酬。他說：「我見份合約值一億，就向張定邦開價二百萬。我驚俾得少，陳生會唔高興。」最後雙方同意，張定邦透過向耀生行旗 下的公司「興業」，買入兩組後備柴油發電機，把交易價誇大二百零四萬，以此為賄款。賴說：「陳裘大知道有二百萬，咪笑吓咁，仲提議同我一人一半。」賴扣起 五十四萬，聲稱作用提高機價而涉及的稅款。買賣發電機需時逾一年，但陳裘大很心急，在賴細生收到錢之前，已不斷催迫。

百五萬賄款車上交收 「陳生追過我幾次，所以迫於無奈，喺交貨前俾佢先。」賴細生前後將一百五十萬，分十二次交予陳裘大手中，每次他都駕車到何文田房署總部地下，接載陳上車， 在附近兜圈，然後在車上交款；其中有兩次二人往酒店午膳，皆由賴付賬。賴細生每次將五萬至三十五萬現鈔送到陳裘大手上。在交易中，從未跟陳裘大見過面的張 定邦，在上月一連四天的審訊，眼泛紅筋。七五年在港大電子工程系畢業的張定邦，從新世界附屬公司的助理工程師，爬到佳定工程的董事，佳定的大股東正是新世 界發展。記者在他定罪前，曾往太古城的張家找他，其外母不知就裡地答：「唔喺度噃，佢同老婆返咗工！」實情是，張定邦在佳定已停職留薪近一年了。來自新世 界的消息稱，打從張定邦去年一月十三日深夜被捕後，公司高層即於翌晨，急召清洪到廉署救駕。清洪和助手由早到晚，護着被廉署押解的張定邦，由返中環新世界 公司找證據，到重返廉署接受盤問寸步不離。如此貼身保護，估計律師費將高達六、七百萬元。據悉，這筆巨額律師費，並非張定邦獨揹，新世界會負擔部分。新世 界發展老闆鄭家純、家成兄弟更挺身當他的品格證人。法官判刑時指出，張定邦是「因為公司的存亡」，才去賄賂陳裘大。自九三年起，佳定從房委會處投得卅六宗 機電合約。此外，佳定工程亦接過時代廣場、科技大學、東堤灣畔等大型工程。

耀生行靠房委會工程起家今次力證張定邦有罪的賴細生，十七歲隨父 親「學師」做電機，他以私人及公司名義擁有的物業，現值八千五百多萬元。賴細生曾向傳媒承認，房委會是耀生行的「大水喉」，批出合約佔其總營業額約八成。 由九○年至九八年，耀生行從房委會投得機電合約，總值四億八千萬元。○一年，耀生行集團上市時，曾在招股書披露——「拜過去幾年公營房屋政策所賜」，令其 營業額在九八年至○○年間，由二億三千萬元，暴升一倍至四億六千萬元，三年純利共達六千九百萬元。不過，自去年四月，耀生行因涉及賄賂陳裘大案，被房署暫 停投標資格，賴細生亦因此辭去耀生行的董事和主席一職。去年七月，耀生行因股價不尋常地狂升，升幅達十二倍，股份過分集中，公眾持股量不足百分之五點六， 遭證監會調查。此案雖然審結，但房屋署強調，無意改變由總屋宇裝備工程師操評核標書的機制，因為房署內部有足夠的監管，而陳裘大案是個別事件。法官判刑時 則強調：「受賄人的罪責比行賄人為大。」

陳裘大賄賂案過程插圖：詹震寰

陳裘大案分開審五十七歲的陳裘大，將於九月廿二日在高院面對為期三十九天的審訊。他被控十七項指控，牽涉逾三百萬元，暫定由資深大律師艾勤賢代表。被指賄賂陳裘大以換取政府工程合約的，除了張定邦外，還有上市公司順昌集團旗下順昌機電董事張國聰、耀生行附屬的百達機電董事黃志良、偉達電動機械董事郭偉倫等共八人。陳裘大還被指收受利益，以協助郭樹華和郭偉元，成為政府合約工程師。