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上週一，股市風平浪靜，但一隻市值二億幾的股仔——生命科技（1180），卻突然暴跌最多四成七，由一毫半跌至九仙。至本週二，股價收八仙三，累跌四成。生命科技大股東，是前年夥同賭王兒子何猷龍以及金利豐證券老闆娘朱李月華等人，一同籌組上市公司商 會，並擔任主席的陳捷。生命科技前身是九七年上市的葉氏保達，但創辦人葉錦輝九八年財困，於是賣殼予山東省背景的陳漢強，陳其後引入現任主席陳捷及執行董 事單世勇。陳、單入主後，公司只產銷一隻專治肝炎的注射劑「威佳」。該藥在內地只得六百多間醫院應用，去年營業額亦只有五千七百多萬元。業務單薄的生命科 技，去年竟然將唯一賺錢的「威佳」生產廠房出售，套現五千五百萬，只保留獨家分銷及生產管理權，令人費解！陳捷入主至今，已先後共八次配新股及供股，集資 三億元；單是去年五月，二供一股就集資了八千一百三十萬。接近公司人士指出，公司手頭理應還有現金逾億元，但翻查去年年報，發現只剩千三萬！狂骨水後炒股 管理層解釋，公司於香港及海外的辦事處有廿多處，行政費用已達三千二百萬，加上市場推廣及分銷，又投資研究新藥，資金已用得七七八八。然而熟悉該公司運作 人士卻指稱各辦事處只得寥寥數人，何況公司亦未有新藥推售，推廣支出多極有限！其實，生命科技去年大炒股票，公司的證券投資市值有七千三百多萬，已多過整 年營業額。去年供完股後，即忽然買入二千萬股公路大王劉根山旗下的茂盛控股（022）。這批股份的股價如坐過山車，去年九月由九毫忽然Ч升至三元，但至今 又跌至一元五角，未知會否令公司損手爛腳。而生命科技今次急瀉，接近公司人士透露，是有莊家見該公司盤數欠佳，故決定「斬纜」狂沽。現時持股一成半的大股 東陳捷，身家至今已縮水二千四百萬。身兼上市公司商會主席的他，原與金利豐老闆娘朱李月華關係密切，其太太更經常與朱太結伴購物。生命科技近兩、三年多次骨水，也是金利豐作配售代理或包銷商；朱太更扶持陳捷當上商會主席一職。該會於○二年仙股股災後成立，約有一百家上市公司會員，都是三、四線的熱炒股。去年十月陳捷就親自帶隊上京訪問，不過該會平時並沒有什麼動作。生命科技帳目混亂，就連年報中的核數師報告亦露出端倪：事關由九八年發表的第一份年報至今，公司核數師德勤，一直對帳目持保留意見，公司的一盤帳目，惹人關注。 |
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http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100sct5.html
公司如人，有富人，窮人，有野心勃勃的，有只求安穩度日的，當然也有騙子強盜。還有些公司與其說在經營，不如說在掙扎。
富人中有為富不仁的、也有不那麼貪婪的。窮人中也有老老實實的、也有窮極墮落的。
有些天生就有家傳寶，有些還在冒險創建新基業，大多數庸庸碌碌。
有些富得流油，僅僅少收了三五斗就被打入地獄。有些窮得欠一屁股債，靠天吃飯，偶然老天給個好收成，市場就追捧得好像它一直就是富翁。
這世界太奇妙。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801017o3t.html
芒格：避免災難而並非成功之道的多元化
威斯科金融公司(Wesco)2010年年會紀要 (2010年5月5日)
查理·芒格(董事長兼CEO)：我的計劃是先跟去年一樣走完會議流程，然後談談大家感興趣的東西(發現那麼多的人去了奧馬哈後又趕來帕薩迪納，芒格感 到很吃驚。他認為自己的觀點人們聽得很多了，但很顯然，有人已經對他的話語「上癮」了。威斯科現在的市值是20億美元，當年他們開始回購股票的時候，市值 僅2,000萬美元。跟伯克希爾·哈撒韋相比，威斯科算是一家失敗的公司，但和其他公司相比，威斯科看起來還行吧)。
儲蓄和信貸業的破產率很高，威斯科是少數幾家倖存下來的公司之一。為什麼加利福尼亞州儲蓄和信貸業的傷亡如此慘重？這些機構依靠貸款和債務成本之間細 微的息差生存。對於一家有點雄心的機構來說，依靠很細小的息差生存是非常艱難的。如果一家機構決心每年使資產和利潤都有10%-20%的增長，為了達成這 個目標的努力將會使這家機構走向毀滅。競爭對手降低放貸的標準，你要麼裁掉冗員(因為業務被搶而導致人員過剩)，要麼也降低放貸的標準。這場惡性競爭使得 整個行業走向毀滅。這就是所謂的希臘悲劇——雖然你預見到悲劇的來臨，卻怎麼也逃不掉。如果不是政府出手拯救，整條華爾街都會灰飛煙滅。這場競爭導致資產 質量惡化並使整個系統走向毀滅，這是一目瞭然的趨勢。
必須對公眾的看法持懷疑態度
為什麼人類沒能發展出一套體系來防止這場悲劇呢？事實上，在這場惡性競爭中，膽大的人變得富裕而強大，從而能買通政治家站在自己這一邊，審計機構也站 到了他們這一邊。若深入思考這場危機，你會發現這是非常嚴重的問題。我們曾處於某種狀況的邊緣，整個文明幾乎陷入嚴重的困境中。二戰後，我們放棄了過去愚 蠢的做法。我們向我們的敵國投資，幫助敵國復甦。這是有史以來最好的決策，效果非常出色。一戰後，我們沒有幫助敵國，導致希特勒掌權。一戰後改採取的政策顯然是失敗的。
為什麼我們不能在金融上也採取像馬歇爾計劃那樣聰明的行動呢？如果我們所有的精英，特別是那些學術界的精英全都辜負了我們，會怎麼樣？商學院課程中設 有缺陷風險控制，最後連法學院也接受了這種理念——所有的東西都符合高斯分佈。但這種理念是錯的，儘管不少高智商的人在分析金融市場，為什麼有的人能作出 正確的決策，而其他的聰明人則是昏招不斷呢？有些昏招的根源來自我們社會的內在激勵機制——大家都希望出名，希望能有支配權。怎樣在眾人皆醉的時候堅持當 獨醒的少數派呢？你必須對公眾的看法持懷疑態度，在別人都失去自己的想法時，讓自己不受影響。
還有誰讓我們失望了？學術界認為多元化就是成功的秘訣。多元化可能是避免災難的方法，但並不是通往成功的道路。如果一個人的本領只限於避免災難發生， 此人稱不上是個合格的導師。這就是為什麼人們將其稱為de-worsification(這是將diversification(多元化)戲稱為發音類似 的de-worsification(避免惡化)，嘲笑多元化只能防守，不能進取——譯者注)的原因所在。伯克希爾持有自己非常瞭解的東西，而不是盲目地 購買。貝塔係數或波動性的概念是愚蠢的，並非僅僅是壞的點子帶來壞的結果，有時候好的點子若過度了，也會帶來壞的結果。很顯然，如果你持有的股票波動性很 高，你每天的回報相應地也會有很大的波動。只有知道什麼東西行得通、什麼行不通以及為什麼，你才能解決人生的主要問題。
對我們來說，高智商的商學院畢業生沒什麼吸引力，我們只關注品格特質。商學院畢業生常常告訴我和沃倫，說他們在商學院裡學到的知識都沒用，他們很喜歡 沃倫和芒格的思想。學校裡只教他們簡單的公式，可惜這些公式毫無用處。商學院沒把關鍵的知識教授給學生，相反卻教些沒用的東西，從這一點來說，商學院對文 明沒有貢獻。假如我掌管一所商學院，我會開設一門商學歷史課，這樣就會搶走各位專家研究領域中的案例，可能會產生很多學術上的摩擦。不過，我認為瞭解通用 汽車為何崛起又為何衰亡是有好處的，我認為分析為什麼鐵路公司過去走上坡路，然後陷入苦苦的掙扎中，現在又成為較好的投資標的也很有用。很不幸，教學生貝塔係數很容易，我認為貝塔係數就是代數，你代入數值，就能算出答案。
我的一個朋友去一家學校上學，學校教他怎樣用壓榨供應商的方法來減少營運資本，教他用簡單的代數來壓榨供應商。雖然他在考試的時候計算出數值，但他告 訴老師，這種方法是愚蠢的，他絕不會真的去使用——我們都希望能和供應商建立彼此信賴的夥伴關係。他是一個很有遠見的人，而且很有成就——因為他拒絕了商 學院的愚蠢。學生要獨立思考，要學會質疑自己所學的東西，這是很重要的。
基爾福德·葛雷塞(Gilford Glazer，芒格的一位老朋友)二戰結束復員後，考上了哈佛大學商學院。但他父親的小機械修理店需要人手，於是他要求推遲一年入學，以便幫助父親。一年 後，他聯繫哈佛大學商學院，請求再推遲一年。哈佛大學的人問他，去年的今天機械修理店有多少員工，他回答說50個。哈佛的人再問他，現在有多少員工。回答 是900個。哈佛的人笑了，告訴他用不著來商學院讀書了。現在哈佛再也不會這麼做了，過去的哈佛人可能比現在的哈佛人更加明智。
基爾福德從戰場上歸來時，他的父親給了他一個很好的建議。那是一個通用的道理——要賣對顧客有好處的東西。他不想經營卡西諾賭場或者賣毒品，認為企業只應該做對顧客有好處的事情，現在他已經是億萬富翁了。老葛雷塞的有道德的方法現在已經找不到了，競爭導致行為的過度。
資本配置流程無須和卡西諾賭場混在一起
查理又把話題轉到了英式足球。英式足球是一種競爭性很強的遊戲，如果對方球隊有一名選手非常出色，就很難贏他們。如果放任球員隨心所欲，他們就會故意 傷害那位出色的選手，因此足球裁判必須限制故意傷害。裁判是英式足球中一個重要的角色，政府對投資銀行而言也應扮演這樣的角色，你不能指望那些處於激烈競 爭中的人能夠自我約束。不難理解，如果招募了這些有強烈競爭意識的人，可能會導致過度進取，其道德標準自然會下降。有時候投資銀行裡會發生這樣的事情。雷 曼是病態的，那些奸詐且瘋狂到極點的銀行人員發放抵押貸款，然後打包成證券，這些人的行為絕不是基爾福德的父親推薦的做法。那些賣有損於顧客利益的東西的 機構不會有好下場。讓人擔憂的是，大多數應該承擔責任的人卻認為是別人的錯。當年希特勒窮途末路、躲在地堡裡的時候，也覺得落到這個地步很慘，但他怪德國 人民對領袖的追隨還不夠。
現在華爾街的想法有些類似。需要有一名裁判——政府以前沒有當好抵押貸款發放機構的裁判。OFHEO(聯邦住房企業監管辦公室)有200名工作人員， 他們的工作就是監管房利美和房地美，然而就在他們的鼻子底下，兩房無可救藥地失去了償還能力，加上還有假賬問題。兩房問題的癥結部分是因為兩房的人希望得 到花紅。不管怎樣，靠對這些經濟實體說「你們請隨便，反正我們有一個監管機構看著你們」是不能解決問題的，監管者可能由於是被指派的而充滿惰性。美國證券 交易委員會也讓我們失望，他們讓麥道夫為所欲為，不過他們沒發現麥道夫是因為的確很難發現。若要解決我們面對的問題，就不能讓這些人繼續監管。我們應該減 少允許的金融活動範圍，應該限制高盛可以做的事情。我們在20世紀20年代後曾這麼做過，因為20年代出現了不幸的經濟泡沫。當時出台了一部法律，禁止商 業銀行從事投資銀行業務，在很長一段時間裡，投資銀行沒有惹麻煩，甚至有點過度謹慎。
我們社會的資本配置流程無須和卡西諾賭場混在一起，商業銀行應該和投資銀行分開來。我們應該有商品市場，但不應該在銀行裡開設商品市場，不應該允許銀 行賭衍生品或者做農產品對沖。應該允許投資銀行擔任保險商，向顧客出售證券，在M&A(併購)中提供服務以及為對沖基金管理賬目。有很多合法的業 務可做，不會出醜聞，不會陷入麻煩，為什麼他們還要去經營別的業務呢？芒格的確很支持縮小投資銀行的經營範圍，如果投資銀行願意，可以把那些業務拆分出 去。摩根大通分拆摩根保證信託公司(Morgan Guaranty)之後，名聲就很好。很不幸，除了芒格之外，沒有人支持限制投行業務範圍的觀點。
芒格已經87歲高齡，能參加會議很不容易。他說，他的感覺很像喬治·伯恩斯(George Burns，美國喜劇演員，精力充沛，一直演到去世，享年100歲——譯者注)。據說，有人在伯恩斯生日時派4個女孩唱歌給他聽，他就受不了。他說，其中一個女孩必須明天再回去。
需要有人扮演足球裁判的角色——但OFHEO是不能勝任的，應該立法規定不允許銀行使用受存款保險制度保護的存款來進行其他高風險的活動。如果沒有正 式的立法，雷曼兄弟銀行的前車之鑑就在眼前。雙倍下注掩蓋了問題，會計報表被扭曲，如果你可以把資產負債表玩弄於股掌之中，所有的一切都會變得瘋狂，這就 給所有的人帶來了危險。
查理認為高盛是所有的銀行中最有道德最有智慧的一家，政府不應該對最好的銀行下手。政府錯誤地捲入了證券交易委員會的調查，且政府的反應不恰當。他認為倘若沒有這些東西(衍生品)，世界會更好。以前沒有衍生品，世界就很好。
他知道一個打撲克牌的地方，在那裡，賭局越複雜，優秀的牌手更容易贏笨蛋的錢。華爾街也是這種場所，現在大家都希望成為像芒格那樣的投資者，而不希望 成為工程師。當允許開設複雜賭局的時候，他們就會欺負缺乏經驗的顧客。如果有人說要白送你錢，用不著聽完就知道這是個騙子。這就是芒格的法則。韓國和墨西 哥都因為買衍生品而受損，複雜的金融產品造成的損害非常巨大，創造這種產品欺詐自己的顧客是不對的。將來誰為刀俎，誰為魚肉？你猜猜吧。
我們可以從事很多活動，不至於陷入現在這樣的金融困境。但這類活動的吸引力和既得利益太大了。會計師也是問題的一部分，現在有一種新的會計標準，資產 到用時方恨少，衍生品賬本上有很多4億美元大小的黑洞。衍生品不同的交易方對同一衍生證券所作的估值差別巨大，那些虛假的會計賬目就更不用說了。會計師的 數學知識很好，但常識太差，高報資產和利潤與低報資產和利潤完全不是一回事。過度保守的風險是零，因為大家都希望自己的資產增記，而不是減記，所以會計的 行為也隨之改變了。
當摩根銀行決定隨大流以留住交易員時，不得不放寬會計標準，這就導致他們進一步從事衍生品交易，會計賬目變得很荒謬。在櫃檯交易市場(OTC)交易衍 生品擁有巨大的優勢，如果你是唯一的做市商，而其他人想離場，就必須找你。而且定價也很神秘，銀行的賬本上有上千億美元的不明衍生品交易，這就像會爆炸的 氫氣和氧氣已經混合了，大家還繼續在報表上計入利潤，相信真的能得到這些利潤。
有沒有像二戰後馬歇爾計劃那樣的謹慎決定呢？新加坡的國父李光耀決定和班上最聰明的女生結婚，他們的兒子現在是新加坡的總理。李光耀是一個非常務實的 人，不希望人民因為瘧疾而死亡，所以抽乾了所有的沼澤，毫不在意小魚是不是會滅絕。他不喜歡毒品，他環顧世界，看別人是怎樣解決毒品問題的，他找到瞭解決 方案，那就是採用美國軍方的政策，任何時候都可以對你進行血檢，若你的血液中有毒品，就要進監獄。假如有什麼問題像癌症一樣擴散，他就會用上帝的憤怒來對 付它。他把一個沒有資源、沒有農業的國家，從零開始，轉變成一個繁榮的國度。我們應該多學學新加坡模式。
文科學校痛恨李光耀，也痛恨新加坡不允許言論自由。但李光耀一次又一次地取得成功，甚至中國的領導人都去新加坡向李光耀取經。不管白貓黑貓，只要能抓 到老鼠就是好貓。在很多方面，美國就是太過於寬鬆了，我們沒有對可能造成問題的對象採取足夠嚴厲的措施，若當時制止那些愚蠢的會計操作，這次危機就不會發 生。
比如說安然。允許把不確定的衍生品所得提前計入利潤是瘋狂的。證券交易委員會需要更多的常識和知識去說不，永遠都會有人做錯誤的事情，如果我們不對他 們說不，還會繼續出問題。會計師不僅會保持數字上的連貫性——實際上這毫無道理可言，而且他們還會遵循一些規則，盲目地得出結論，認為自己是正確的。規則 是根據銀行業過去的經驗制定的，在長期繁榮之後，銀行的壞賬準備金變成了零，而此時應該上升才對。我們應該拋棄舊的系統，找到說得通的新規則。為了得到連 貫性，會計行業提出了一整套理論，說你在瀕臨破產時，因為債權人嚇壞了，所以理論上你可以低價回購自己的債務，從而得到巨額的利潤——當然，你得有現金才 行。
美國的情況好似愛麗絲漫遊仙境，會計報表中的瘋狂怪事層出不窮，有些政治家必須下崗，讓一些更有李光耀作風的人上台。摩根大通的傑米·戴蒙(Jamie Dimon)就在抱怨會計問題，他是唯一的一個，查理向他脫帽致敬，但是查理認為傑米的衍生品賬本也應該被禁止，他不應該在一個合法的業務旁開設一間賭場。實際上，最近幾年，一些銀行真的變成了卡西諾賭場。「如果可以開設卡西諾賭場，為什麼還要遮遮掩掩？」
至於卡西諾賭場，也許它們可以存在，但我們必須把賭場的數量減到最少。卡西諾賭場的經營很方便，沒有庫存，沒有應收賬款，就好像上帝賜給你印鈔票的能 力。真正的卡西諾賭場有巨大的資本支出和資產要求，但華爾街可以創造一個無需資本支出和資產要求的卡西諾賭場，我們中有幾個人能夠抵抗能自己印鈔票的誘惑 呢？
現在沃倫和芒格已經有信心進入以前沒有信心進入的領域
有的人看到董事長86歲高齡了，很擔心接班人問題。威斯科其實是一個歷史上的偶然事件，它本來應該併入伯克希爾的。大家喜歡這家公司，將其視為一個俱 樂部，因此把股價推得過高，導致巴菲特不願買入。芒格和沃倫不願意強迫那些股東為了現金而放棄股權，也不願意為了任何原因增發伯克希爾的股票，所以本來無 可避免的併購被推遲了。最後價格會變得合適，或者說會在伯克希爾的併購雷達上成為一個小光點，最終這家公司會被伯克希爾併購。從邏輯上說，這家公司沒有未 來。「我不知道你們為什麼這麼喜歡這個地方。我年輕的時候從來沒有這麼受歡迎過。」
伯克希爾模式有什麼不同之處呢？我們分散化管理，就差完全放棄對子公司的管理。伯克希爾在奧馬哈有28名員工，但現金管理完全集中在奧馬哈。伯克希爾 允許下屬企業買進對業務有幫助的東西，但大部分現金流向奧馬哈，供巴菲特投資用。伯克希爾的集權和分權一樣獨具特色，伯克希爾不是一家總部集權的大型官僚 機構，大家喜歡成員間彼此信任的小組工作。總而言之，極度的分散化是很好的，通常來說，分散管理利大於弊。伯克希爾因為集中管理資本而得到了很多價值，機 會成本越低，決策越好，可以把資本配置到保險公司或者買進整家公司。芒格最近看到一家中國公司，他當即拒絕投資這家公司。因為他知道沃倫更為喜歡比亞迪， 所以與其投資別的中國公司，不如多買比亞迪。伯克希爾總部考慮機會成本，使得其資本配置更加出色。
有人問芒格，你怎麼了？你現在正在買進科技公司。比亞迪和伊斯卡就是最好的例子。最近，查理和沃倫對高科技很是著迷，他們更喜歡店面和品牌，不喜歡默 克或通用電氣，他們現在的投資風格和過去有點不一樣了。為什麼要投資這些公司？過去不投資科技公司是因為過去他們沒有能力投資此類公司。現在因為他們開發 了其他的模式，所以才會出現改變。你的腦子裡應該多準備一些模式，芒格的腦袋裡就有一個北美狗魚模式——有些企業好比北美狗魚，殺進傻乎乎的鮭魚群，好像 鐵木真一樣橫掃過去。好市多和沃爾瑪就是這種狗魚式的公司，這些公司強大的力量來自於其模式和體系。
芒格以前絕不會買三星，因為三星一直在科技前沿衝浪。以柯達為例，柯達擁有最聰明的員工和最好的專利，但現在的柯達已經病懨懨了。施樂複印機如何？這家公司擁有 優秀的員工和工程師，但照樣幾乎倒閉。假如你是高科技公司，如果出現了足以改變遊戲規則的新科技，你就輸了(比爾·蓋茨之言)。因為存在這個威脅，所以過 去芒格遠離科技板塊。現在他們進入了科技板塊，因為有些公司的模式非常強勁，他們預測這些公司會取得成功且能繼續成長。如果一個人宣稱自己能把800磅的 重物舉過頭頂，大家可能會嘲笑他說大話。但如果你看到他一次又一次舉重成功，你就會開始相信他。這就是比亞迪的情況，比亞迪創造了奇蹟，而且還在不斷地創 造奇蹟。
現在沃倫和芒格已經有信心進入以前沒有信心進入的領域，很顯然，他們以後不會非常頻繁地進入這個領域，因為像比亞迪這樣的公司並不多，他們不希望成為 新的南加利福尼亞州的Klenier Perkins(一家風險投資公司——譯者注)。芒格其實很討厭風險投資業，當你對像比亞迪這樣的企業下注的時候，就不僅僅是在對比亞迪下注，其實是在下 注賭某樣東西即將會被證實。觀察一家企業解決我們這個世界面臨的最大的問題是一件很有趣的事情——更廉價的太陽能和性能更佳的電池是聖盃，為中國人民大量 生產更好的汽車是聖盃，大氣污染嚴重的地區急需電動汽車。每一所大學、每一家能源公司都在努力開發這些技術。為什麼一群中國人能在這方面領先呢？因為他們 有獨一無二的人和獨一無二的文化，中國的工程師比其他國家的工程師更加努力。芒格認為比亞迪會勝出，比亞迪的成功會幫助整個人類。為瞭解決能源問題和污染 問題，我們必須更多地利用太陽能，這就需要更好的電池技術。儘管芒格平時開的是奔馳Mercedes 500，但最近他開過比亞迪的車。因為電池的緣故，這輛比亞迪車比奔馳車要重一點。芒格預期將來會出現完全靠電池驅動的奔馳車。
奔馳最近和比亞迪簽署了合作協議。為什麼呢？因為奔馳測試了比亞迪的電池，他們看到了即將到來的未來，也看到比亞迪的電池是行得通的。劉備已經遇到了 孔明。如果芒格足夠長壽的話，他將會有機會駕駛用電池驅動的奔馳。他並不是鼓勵大家都去投資科技公司，更何況他和沃倫就是靠遵循老模式才發家的，老模式很 安全，雖然投資比亞迪偏離了他賴以致富的老模式，但芒格認為他在比亞迪上的投資是正確的。儘管芒格已經86歲了，他還是能學習新東西的。
問題1：關於華爾街，問題是不是在於銀行和監管機構之間的激勵機制被扭曲了呢？監管者的報酬和銀行家的報酬可謂天上地下，如果公務員離開政府部門之後為私人企業服務怎麼辦？應該禁止這種行為嗎？
芒格認為華爾街和美國政府沆瀣一氣是個大問題，新加坡的李光耀決定通過高薪養廉來解決此事。不過我們的主要問題並不是腐敗，而是政府的認識力不足。
問題2：T2 Partners公司的惠特尼·蒂爾森(Whitney Tilson)問：最近，吉米·凱恩(Jimmy Cayne)和艾倫·施瓦茨(Alan Schwartz)在國會作證說，他們當時不論採取什麼措施都無法拯救貝爾斯登。我們是否應該舉行這樣的國會聽證會？
如果你把某人拖去國會，只要有一點點自尊剩下來，那人肯定會把責任往別人身上推。國會之所以這麼做，部分原因是國會瘋了，現在國會想把別人也拖下水，就好比狗在起居室惹事後，放它來嗅探。有人甚至乾脆推說自己不記得了。
可能浮存金不會有很大的增加，甚至可能會下降。很難在當前的水平上進一步增加浮存金。過去出現了一些奇蹟，而且有很好的制度可以增加浮存金，不過將來不大可能會繼續增加了。
問題4：美國應該回到基本的原則上去嗎？危機並沒有迫使我們回到基本的原則上，我們忽視了製造業和基礎設施，大家似乎忘記了這兩者的重要性。
現在美國面對的麻煩當然比以前多，有一些力量很難把握，看起來我們的教育改革似乎難以奏效(雖然如此，但他並不過度悲觀)。有人問芒格，你怎麼會對加 利福尼亞州州議會滿意的呢？彼此憎恨的雙方都有些傻瓜在內。不錯，我們有很多問題，但是我們有很好的氣候，而且有亞洲移民流入。當你因為一個麻煩備受折磨 的時候，你其實正走在糾正錯誤的路上。讓大家那麼頭疼的州政府破產的事情，對芒格來說是一縷陽光。我們需要一些失敗來喚醒自己，也許這是黎明前的黑暗，儘 管某些人覺得像世界末日。「我希望我是對的。」
問題5：你是怎樣培育和形成伯克希爾式的性格的？
問得好。為什麼我們會有那麼多的失敗？大多數人不理解主要的模式。你看東德，曾處於共產主義的統治之下，最優秀的500萬人離開了祖國，本領最差的 1,700萬人留在故土，即使是德國那樣出色的國家也被毀了。美國的城市也是如此，假如最優秀的人都走了，問題就不容易被解決。假如得了腦癌，就無藥可 醫，只能採取措施，防止病情走向無可救藥。現在整個東歐都面臨東德的問題，你不應該責備希臘的政治家，他們也是人在江湖身不由己。當問題出現在你面前的時候，你最好直面這些問題。
如果我們多加思考，就能更好地處理複雜的體系。李光耀深思熟慮，他不會被困難嚇退。富裕和貧困都能摧毀我們的下一代。查理推薦更理性、更強硬的措施——一盎司預防措施的價值可不等於一磅的亡羊補牢，一盎司預防措施的價值常常抵得上一噸的亡羊補牢。
問題6：美國需要智能電網嗎？對於伯林頓北方鐵路公司(BNSF)而言，可不可以用巨大的鐵路資源來打造電網？這樣是不是對伯克希爾的股東有利？
芒格從沒聽說過這個建議，不過他也不能排除這種可能，因為現在正是沿著鐵路來佈置管線。芒格認為電網的問題仍然懸而未決，他無法想像BNSF的鐵路網佈滿電力鐵塔的模樣。「你就認為我是懷疑論者吧，我看不到任何鐵路網和電網協同的可能性。」
問題7(a)：比亞迪的領導人非常明智，如果他不在了會怎樣？
這是一個無法避免的風險，沃倫也存在這個風險，查理已經習慣於應對這種風險(查理請王傳福站起來，讓大家看看他的身體是不是強健)。比亞迪實際上已經把總部轉移到洛杉磯市區，這是一個好信號，因為洛杉磯沒有沾染華爾街的習氣。
問題7(b)：你怎樣保持工程師的良好心態而不陷入黑暗面(過於依賴數字和公式)？
根據分析，比亞迪是一家龐大的企業，但分析僵化(因為管理上可資參考的資訊太多而在決策上優柔寡斷——譯者注)的程度很小，他們決意保持理性，並不喜 歡猶豫不決。比亞迪的企業文化和那些分析僵化的企業有很大的不同。很不幸，印度其實應該學新加坡，卻照搬了美國最不好的東西。
問題8：在和巴菲特的相處中，巴菲特對查理有何教益(巴菲特在伯克希爾年會時說芒格教會自己投資可持續性競爭優勢的好處)？
巴菲特總是對同事持支持和欣賞的態度，而且常常說同事的好話。巴菲特過獎了。芒格認為巴菲特其實早就懂得可持續性競爭優勢，他可不需要自己來教。雖然他們其實挺傻的，但業績還真不錯。「這就是為什麼你們來參加年會的原因，因為你們認為有希望超越我們。」
國際象棋選手帕特里克·沃爾夫(Patrick Wolf)來見芒格，他對芒格很讚賞。芒格說，他肯定沒有沃爾夫優秀，芒格只是進入了一個沒有競爭或者競爭很弱的行業而已，而沃爾夫所在行業的競爭可是最激烈的(沃爾夫能蒙上雙眼同時和6個選手下棋)。
問題9：在你投資的時候，怎樣決定投資規模？你使用凱利公式嗎？
芒格說，他們不會使用任何會計公式來決定投資的規模。凱利公式只是在你不斷重複投資的情況下有效，因為他們很少出手，所以這個公式不適用。凱利公式在賭博中行得通，但對他們這種風格的投資無效。凱利公式是一個正確的公式，但只針對某些類型。
問題10：關於對BNSF的併購，是不是正在對管理層設置激勵制度來提升利潤率(使之追上競爭對手的利潤率)？
芒格說，他們認為完全不需要採取任何措施，將會讓CEO馬特·羅斯(Matt Ross)全權處理。「我們很樂意把利潤率問題留給馬特去操心。」
問題11：在芒格和巴菲特正式合夥之前，他們是不是曾分享過想法？
芒格一直都有人可以討論投資，就算愛因斯坦也不是獨行俠，不過他從不參加大型會議。任何人都需要交流的夥伴，他有很多夥伴可以交流，他只需要一位夫人和很少的幾位朋友，至少在處理複雜的智力問題時是這樣的。
問題12：經濟過度增長最後導致經濟崩潰，他們已經解決這個問題了嗎？
當然沒有。我們認為經濟過度增長好比是潛水員的通氣口(意即經濟過度是必不可少的)。大家都這樣對自己說：「我需要這個，我想要這個，我應該擁有這個。」有些人無法擺脫這樣的思路。如果我們不對我們的系統進行足夠的改變，我們還會遇見以前曾遇到過的那種大麻煩。
問題13：你對央行的行為特別是印鈔票和修改保證金標準怎麼看？
希臘是一個嚴重的問題，在歐盟成立的時候，每個人都知道希臘型的問題是一個風險。這個問題這麼久才暴露，真是很令人驚訝。有一個問題很難解決：不管遭 遇多少艱難，歐盟都不願意拯救借錢太多出婁子的成員國。歐盟成員國破產是很糟糕的，過去，愛爾蘭在福利上沾了歐盟的光，然後愛爾蘭遇到了大問題，歐盟替愛 爾蘭擺平了。這樣做正反都有嚴重的問題，而且都很棘手。芒格很高興他不用操心這個問題，因為他也不知道該怎麼解決。未雨綢繆才是王道，聰明人消滅大麻煩於 萌芽狀態。那些政府官員得過且過，希望上帝能賜予一個解決方案，於是問題不可避免地惡化了。
問題14：你向你所欣賞的人學習，我們應該學習誰？
伯克希爾有很多東西值得學習。在伯克希爾的一次會議上，伯克希爾的一群經理人說，他們的成功源於遵循了80/20規則——把注意力集中在最好的20% 的顧客上。不過，接下來發言的經理所管理的企業獲得了更高的利潤，這個人專注的卻是世界上最差的20%的顧客。如果你足夠聰明，就能在別人不要的東西中找 到金礦。
問題15：提問人有意投資伯克希爾，但擔心接班人問題。
就芒格自己而言，他有很多資產在伯克希爾的股票裡，他認為在他和巴菲特去世後，伯克希爾依舊會是一家好企業，且能保持好多年。他認為伯克希爾的企業文化令人羨慕，且旗下的企業都是好企業。很少有企業被打造成這樣的狀態——高層管理層並不需要很多才華就能管理好企業。伯克希爾的走勢很好，而且企業文化能夠繼續保持下去。
問題16：你怎樣構建自己的投資能力圈？
不要去強手如林的地方，不要去研究默克和輝瑞的藥品系列，分析那些無效率的領域，應該分析你有優勢且關注的人不多的股票，關注競爭程度低的領域。
問題17：思維格柵和跨學科的思路非常有用。提問者聲稱，他在使用思維格柵和跨學科思路時遇到了困難，意思是說他使用這些思維框架後思維變遲鈍了。這可以解決嗎，可以加速他的思路嗎？
查理天生就是格柵思維的人，他一直都有好奇心。把學習當成娛樂而不是工作，這會為你帶來優勢。如果你有與他相近的特質，自然而然可以採取思維格柵和跨學科思路，如果你的特質和他不一樣，就必須找到適合你自己的思維方式。
問題18：為什麼這一次危機(上一次危機沒有這一次的規模大)中，政府不得不介入拯救金融系統呢？
因為這一次危機嚴重得多，而且銀行像保齡球瓶那樣往下倒。當時出現惡性循環，而且局勢惡化的速度非常快，如果不採取極端的措施，就會出現大家都不願看 到的結果。民主黨和共和黨都意識到必須快速採取行動。英國的做法告訴我們，我們必須干預銀行，這種方法比原來的TARP(問題資產救助計劃)更好。美國領 導人很出色(挑選了漢克·保爾森擔任財政部長)，而且他表現得很好。這次的局勢很危險。
問題19：你可以談談威斯科總部旁邊的公寓開發的情況嗎？
查理感謝這位提問人刮他的鼻子，提醒他的一個財務錯誤，忠言逆耳利於行。芒格曾決定用幫助支付能力強的人移居帕薩迪納的方式來為社會作貢獻，他投資了 很多錢。儘管市場不景氣，還是以稍稍虧本的價格向有支付能力的人出售公寓。他們賣房給好人，這些人行為良好，將來會繼續行為良好。這些公寓都會升值，以後 的售價會超出買房人買入時的房價。等房主把這些公寓轉手的時候，會有很多看漲的人搶著買。這對買房人而言是好事，不過威斯科虧了。
問題20：加州理工大學有很大比例的學生畢業後進入金融行業，這可能不是壞事，也許某一天執掌這家公司的人就是加州理工的學生。查理對此怎麼看？
隨便哪個加州理工的畢業生都可能比迪克·富爾德(Dick Fuld，雷曼兄弟銀行的前任CEO)做得更好。但我們的工程師改行進入金融行業掘金是個問題，他們應該去設計煉油廠，他們能比富爾德做得更好並不意味著他們應該去金融行業謀生。
問題21：你能否談談保險市場的情況？
一般而言，P&C(財產和傷害保險)業務很艱難。美國債台高築產生了一些問題，導致保險業務量很難維持現狀，保險商會受到衝擊。這個行業不是 一個好的投資目標，除非你想買的是伯克希爾，伯克希爾很強悍，能夠在這種情況下掙錢。但對於大多數企業而言，P&C不是一個好的業務，更何況這個 業務還存在很多決策上的錯誤，容易導致保險費定價過低或儲備金不足，很難指望P&C公司的高層能英明決策。再保險業務中的困難甚至更大。
問題22：怎麼看BNSF的潛在回報？最近你有沒有看到什麼好書？
伯克希爾因為資本的機會成本而併購BNSF，資金回報率很低，這樁交易對伯克希爾的股東有利。雖然對BNSF的股東更有利，但這並不構成否決這樁交易 的理由。BNSF的CEO馬特·羅斯是伯克希爾的一大收穫，他年富力強且很明智。伯克希爾並不預測精確的回報值，希望在買進股權後的很長一段時間裡獲得 10%的稅前回報，但這並不是一個死板的要求。在目前的環境下，稅前回報率可能不到10%，現在這段時間可不是什麼歡樂的好時光，利率很低是股票漲幅如此 之高的一個原因。現在的世界可沒誘人到讓各位流口水，這個世界很艱難，曾出現過一段可以買到便宜東西的短暫時光。我們現在面對的是成年人的生活，生活並不 容易。至於買進這只股票後得到10%的回報的判斷，我們也有可能是錯誤的。
至於書，所有關於大蕭條的書都很有趣。芒格喜歡約翰·保爾森(John Paulson)的故事，因為大家都希望自己能成為像保爾森那樣的投資家。這其實對美國不利，會導致大家都去投資衍生品。保爾森是個好人，但他可沒帶來積極的影響。芒格說，他的一生就是如此，他覺得他是在補償過去發生的事情。很多人希望能找到順心的職位並出色地工作。a
http://www.yicai.com/news/2011/05/815078.html
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不必盯盤、不用短線殺進殺出，找到一家可長期投資的公司，扎扎實實地賺一段，是每位散戶投資者夢寐以求的操作策略。 現在，只要下工夫、掌握五個步驟，你也可以成為股市不敗贏家。 撰文‧歐陽善玲 孫子兵法《謀攻篇》：「知己知彼，百戰不殆；不知彼而知己，一勝一負；不知彼，不知己，每戰必殆。」意思是，透徹了解自己及對手情況，作戰才能立於不敗；若只了解自己，而不了解對手，就只有一半機會成功；若對自己及對方皆無所知，那就會每戰必輸。 同樣的道理，投資人成天在股市廝殺作戰，充分了解自己及個股特性的人，每次操作都不會有危險；就算有突發事件造成公司股價重挫，投資人停損出場，也能安全撤退，不至於全軍覆沒。不過，要掌握自己比較容易，要摸透一檔個股、一家公司，卻很困難。 如何找到一家值得長期投資的公司，並徹底摸透？禮正投顧總經理毛仁傑、寶來投信副投資長劉興唐，及鉅豐財經資訊執行長郭恭克，三位專家透過十多年征戰經 驗，歸納出五大條件：一、產業位置，二、公司經營者及團隊，三、公司營運績效及獲利表現，四、財務體質，五、個股進出觀察指標。 步驟一：釐清公司所處的產業位置挑選「舊行業、新機會」中的龍頭股首先，就產業位置而言，毛仁傑指出，所謂「時勢造英雄」，公司所屬產業，要先符合時代趨 勢，經營者才有機會成為英雄。除非像蘋果電腦的賈伯斯，能「英雄造時勢」，否則大部分的經營者都像宏碁前總經理蘭奇一樣，只要面臨產業轉型困境，就毫無用 武之地了。 因此，投資人要從日常生活中，細心觀察產業趨勢變化，「看好的產業，又分為兩種：一是『舊行業、新機會』，像台玻；另一是『新行業、新機會』，像太陽能。」毛仁傑分析。 不過，對投資人來說，與其在「新行業、新機會」中找尋標的，不如挑選「舊行業、新機會」中的龍頭股，獲利機會較大。他解釋，舊行業內容一般人較熟悉，當產 業新機會起飛，龍頭股可望因享有高市占率，股價表現占盡優勢；至於「新行業、新機會」，因產業態勢不成熟，且多涉及複雜技術，除非投資人具專業背景，或周 遭有相關行業的人可當導師，否則操作進入門檻高，也難判斷公司投資價值。 劉興唐則建議，投資人可鎖定進入障礙高、政府特許或重要政策扶植的產業。因為，政府扶植產業，多具有高成長特性；而進入障礙高的產業，公司通常能維持穩定獲利，不必擔心在後有追兵情況下，降價求售，若能形成獨占或寡占市場更好。 「進入門檻高的產業，最大特色在於毛利率能維持一定水準。」劉興唐分析，如晶圓代工，不但早年經政府大力扶植，產業進入門檻也高，龍頭股台積電更在製程技 術上遙遙領先對手，至今地位難以動搖。再觀察台積電近兩年毛利率變化，多維持在四七％至四八％高水準位置，相當穩定。像這種產業，選了龍頭股等於贏者全 拿，就很適合投資人長期持有。 步驟二：觀察經營者是否具誠信與才幹可強化持有信心與確認公司競爭力第二步，要看公司經營者及團隊。毛仁傑說，「經營者最重要兩個條件，一是誠信，另一是 才幹，這些從過去行事作風，多少可看出經營者究竟正派與否。像郭台銘拿出自己的股票獎勵員工、張忠謀個人的財富也輸給很多經理人，顯示公司經營者將股東權 益放在第一，而非個人私利，必要時甚至會犧牲自己、照顧股東權益。」經營者操守，決定一家公司是否值得長期持有；而謀略及才幹，則影響公司的競爭力。毛仁 傑指出，一位具有企圖心、遠見的經營者，在公司營運策略或事業規畫上，都能領先市場，提早布局。劉興唐則認為，相較家族企業接班問題複雜，經營者最好由專 業經理人出任，而經營團隊則以具相關技術背景尤佳。 要檢視經營者說話是否可信，最直接作法，就是進入第三步，檢視公司經營績效及獲利能力。劉興唐說，公司獲利數字，是影響股價走勢最重要變數，投資人至少要 掌握公司年度ＥＰＳ（每股稅後純益）、近四季ＥＰＳ，以及法人預估未來四季ＥＰＳ。另外，國內規定上市櫃公司每月須公布營收，這部分也要留意，藉此可檢視 公司是否隨著產業成長，而營收持續擴大。 步驟三：定期追蹤公司績效與獲利釐清業績數字是可信還是吹牛皮「很多公司經營者，會將業績數字講得很漂亮，透過隨時追蹤財報、檢視獲利，就能確認經營者的 話是可信，還是在吹牛皮。」毛仁傑說，每季公布財報，也是觀察公司在整體產業中，是否出類拔萃的好機會。投資人可乘機多方比較，找出獲利穩定向上，或產業 中的佼佼者，汰弱留強。 除了釐清公司營收、獲利數字，還要進一步掌握公司營收結構。「要長期投資一檔個股，就必須清楚知道，這家公司的毛利率、營益率等數字如何。」劉興唐說，毛 利率高，代表公司具一定產業競爭力，像龍頭或利基型廠商就享有高毛利；至於營益率，代表公司本業賺錢能力，營益率愈高，企業獲利能力就愈強，若為負數，就 表示企業本業處於虧損狀態。如果毛利率高、營益率也高，就意味公司產品不但具競爭力，且營業費用也控制得相當好。 劉興唐強調，毛利率與營益率，是衡量企業獲利能力兩項重要指標。公司致力於降低生產成本、控管支出費用，目的就是為了讓獲利數字更好看。換句話說，只有提升毛利率、營益率，公司才能提高本業獲利水準，為企業經營帶來實質效益。 例如，過去五年，鋼鐵龍頭廠中鋼毛利率數字，除了二○○九年下滑至九％外，其餘皆有一八％到二六％的水準；營益率部分，則在一二％至三五％之間。儘管受到 景氣循環影響，波動相對較大，但公司整體獲利能力還不錯，都有兩位數水準。郭恭克提醒，毛利率低於五％以下的公司，最好不要碰。「像筆電大廠，就有毛利率 過低問題，特別是外銷產業，只要匯率一波動，獲利很容易就被吃掉。」但整體而言，長期投資一家公司，最關鍵的兩項數字，還是股東權益報酬率（ＲＯＥ）、及 現金配息率。郭恭克指出，檢視一家公司財報，主要是針對公司獲利能力、經營效率、財務結構及償債能力等四個面向進行分析；而股東權益報酬率，則可直接反映 出一家公司主要財務結構、經營效率及獲利能力。 「一般而言，股東權益報酬率在二成以上，就算是非常好的公司。」劉興唐說，以台積電為例，過去五年，除○九年台積電ＲＯＥ為一八．四％外，其餘皆超過二 成，表現相當穩健。塑化龍頭股台塑，同樣深受景氣循環影響，過去五年ＲＯＥ在九．二％至二三．二％間，波動相對大，但也有雙位數表現，成績也算不錯。 至於現金配息部分，「能夠穩定配息的公司，代表公司現金流量高，財務體質也較好。」郭恭克分析。但要注意，有些公司在宣布股利發放政策後又進行增資，或發行公司債等活動，等於是借錢來配發給股東，「為配息而配息」的作法就很不應該，投資人最好避開。 現金流量充足的公司，不但對景氣應變能力較強，展現在企業營運及獲利品質優劣上，也有一定重要性。郭恭克指出，「自由現金流量」是判斷公司能否真正產生現金收入的指標。而所謂自由現金流量，是指公司「來自營運活動現金流量」扣除「資本支出」後的數字。 步驟四：檢視公司現金流量及償債能力找出可長期投資的優質公司郭恭克解釋，「自由現金流量」高低，取決於公司營運活動現金流量，也就是說，實際上能賺進大 把鈔票的公司，其自由現金流量也較高；但要注意，一家公司要維持現金不斷流入，通常也需要不斷投入資金、擴充產能設備。因此，拉長時間來看，一家公司「自 由現金流量」始終為負，就表示這家公司無法產生真正的現金收入，長期而言在產業中恐缺乏競爭力，投資人最好避開。 像去年，台塑來自「營業活動之淨現金流入」為五四四．六億元，扣掉「投資活動之淨現金流出」八十三．七億元，「自由現金流量」高達四六○億元，就是現金部位相當充沛、值得長期投資的優質公司。 另外，公司負債比及償債能力，也是長期投資人必須了解的指標。劉興唐說，「負債比」是衡量一家公司資金槓桿的方式，亦即企業資源由負債所提供的比重。負債 比愈高，代表資金槓桿愈大，當企業營運狀況良好時，能發揮以小搏大效果；但當企業營運走下坡，固定的利息費用，也會壓得公司喘不過氣。一般來說，負債比最 好要低於四○％。 而償債能力，就要看「流動比」(流動資產除以流動負債)，及「速動比」(速動資產除以流動負債)；其中流動資產，是指「一年內」可變現的資產，如存貨、應 收帳款等；速動資產，指能「立即」變現的資產，如現金、股票等。若流動比高於二○○％，就代表企業償債能力具一定水準；若速動比高於一○○％，表示企業立 即償債能力相當穩定。 再以台塑為例，過去五年，公司負債比約在二六％至三五％間，流動比在二三五％至二九五％，速動比則在一七○％到二五二％，均符合優質公司標準。而台積電， 過去五年公司負債比更低，約一一％至一四％，流動比在二五六％至六一三％，速動比則在二二八％至五六○％，都是超高水準，值得投資人長抱。 步驟五：留意個股進出指標從股價表現 掌握交易趨勢在逐一確認公司所處產業位置、經營者及團隊、獲利能力與償債能力後，接著就要進入「實戰演出」部分，即檢視個股進出指標。劉興唐簡單歸納出四項指標，包括技術面、籌碼面、類股強弱及國際股市連動。 先看技術面，常見的指標包括均線、趨勢、波浪理論、價量、ＫＤ指標等。投資人可依照偏好，以各種技術指標檢視個股多空。 例如，以波浪理論看台塑走勢，目前股價就相當強勢，為主升段的延續；但就周線角度，可能有過熱拉回疑慮，但回檔修正仍可站在買方；再看中鋼，同樣以波浪理論分析，長線多頭趨勢不變。但是就周線、日線角度來看，中、短期也有拉回整理的可能，投資人可作為參考。 至於籌碼部分，劉興唐表示，董監及外資持股高的公司，籌碼相對安定，對股價長期表現有正面助益。至於投信，因持股轉換相對靈活，一旦持股超過二成，就代表投信資金已上車，此時最好避開，或挑選投信持股在一五％以下的標的。另外，融資比率低的個股，籌碼也會安定許多。 再來，要觀察類股強弱勢表現。例如，近期資金從電子股撤出，轉進傳產股，市場呈現電子弱、傳產強態勢，大盤雖是上漲，但科技股卻漲輸大盤；或有族群走弱，但個股表現獨強情況。因此，投資人可以透過類股相對大盤表現，及個股相對類股走勢，來判斷公司股價強弱。 最後，則是國際股市連動。一般而言，科技股表現要看美股臉色，傳產股表現則與陸股息息相關。 劉興唐指出，像ＬＥＤ（發光二極體）照明龍頭廠Cree股價，因ＬＥＤ庫存升高而重挫，但國內ＬＥＤ廠卻晚了一到二個月才反映。另外，受到中國「十二五規畫」激勵，去年底大陸水泥、玻璃族群股價開始走揚，幾乎也領先國內一季時間表現。 換句話說，投資人如果買進中鋼，建議最好連大陸的鋼鐵股，像寶鋼、鞍鋼走勢一起看；若是長線布局台塑，那就要對大陸的中石化、中石油股價有概念。至於科技 股，則要觀察美國相關族群走勢，像台積電股價變化，就可觀察其主要客戶，包括英飛凌（Infineon）、英偉達（Nvidia）等股價表現。 相信透過上述五大步驟、徹底摸透一家公司，投資人長線布局就能立於不敗之地，穩健獲利。 股市不敗５步驟 步驟一： 進入「鉅亨網」台股首頁http://www.cnyes.com/twstock/ 在右邊方塊輸入股票名稱或代號，按下「搜尋」。 （若非會員，須先註冊） 步驟二： 選取「財務面」底下的「財務比率」，在「財務結構」中，找到「負債占資產比率」；「償債能力」中，找到「流動比率」；「獲利能力」中，找到「毛利率」等 步驟三： 想要檢視公司營收，可回到「上一層」，選取「每月營收」。 步驟四： 要看「自由現金流量」，就選「現金流量表」。將（A）「營業活動之淨現金流入或流出」減（B）「投資活動之淨現金流入或流出」即可。 步驟五： 觀察個股進出指標可選取「交易面」，底下分頁有「技術指標」、「個股比較」等可參考。 其他 透過「公開資訊觀測站」，點選上方「精華版2.0」，輸入股票代號或名稱，按下搜尋，就可簡單查詢公司營收、每股盈餘、股東權益報酬率及股利分配狀況。 |
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http://www.yicai.com/news/2011/06/832941.html
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月，國內LED封裝巨頭廣州鴻利光電（300219.SZ）、LED顯示屏廠家奧拓電子（002587.SZ）分別成功登陸深圳創業板和中小板。接下來，已成功過會的洲明科技和瑞豐光電也即將IPO。這意味著，在國內上市的LED企業數量將超過10家。
「國內LED上市公司越多，就意味著國際LED巨頭可下手或可瞄準的對象越多，因為其市場規模已足夠大。中國LED照明專利戰將一觸即發。」中科院蘇州納米所研究員、蘇州納晶光電董事長梁秉文近日對《第一財經日報》表示。
國際LED巨頭和很多專利釣魚者已經在收集相關證據，有一部分國內LED企業已收到專利侵權的律師函，只是還沒有公開。
巨頭的佈局
「雖然國內LED企業近幾年申請了很多LED專利，甚至是LED發明專利，但絕大部分都不是原創，大部分都是在國際LED巨頭原創專利的基礎上，做 一些修補，其專利含金量也大打折扣。」梁秉文指出，「如果真正與國際LED巨頭打起專利官司，國內企業LED發明專利近70%都可能無效。國際LED巨頭 之所以還沒有利用專利武器向國內企業下手，其主要原因是在等待中國LED企業成長。」
事實上，近15年來，全球LED專利官司就從來沒有消停過。
2006年，日亞化學以白光LED專利侵權起訴英國零售商Argos公司；同一年，日亞化學與韓國首爾半導體相互起訴對方專利侵權。去年，日亞化學 又向台灣億光、燦坤日本公司、美國Wilmar發起專利訴訟。最近飛利浦已起訴了韓國首爾半導體專利侵權，科銳起訴旭明專利侵權。
行業資料顯示，從1996年至2010年15年時間裡，全球所發生的LED專利官司高達168起。其中，日亞62起、飛利浦28起、科銳20起、首爾半導體18起、豐田合成15起、歐司朗14起、泛晶電集團18起、專利授權公司10起。
不過，國際LED巨頭之間專利戰爭一般都以和解、簽訂專利交叉授權告終。今年以來，歐司朗、科銳、日亞化學、豐田合成和飛利浦分別達成LED專利交叉許可協議。至此，全球五大LED巨頭已基本形成新的新專利交叉網。
「國際LED巨頭所組建的新專利交叉網，意味著LED專利聯盟的形成。最要命的是，該LED專利聯盟已經將國內LED企業排除在外。」梁秉文指出，目前國內很多LED專利也是國際LED巨頭在華申請的，「因此，對國內企業來說，LED是一佈滿了『地雷』的產業」。
或許數字更能說明其中的危機。目前全球申請的LED專利達12.4萬件，其中美國佔2萬件、中國佔2.5萬件、日本佔4.9萬件。
「更值得關注的是，中國2.5萬件LED專利，到底有多少是屬於中國企業自己的，有多少LED專利是原創目前還是一個問號。」梁秉文說。
本報記者根據國內LED企業年報或招股說明書數據得出，瑞豐光電、鴻利光電、雷曼光電（300162.SZ）、乾照光電（300102.SZ）、三 安光電（600703.SH）和德豪潤達（002005.SZ）六家企業的LED專利總數在707件，發明專利僅有77件。而擁有44項發明專利的德豪潤 達，其發明專利來源主要是收購了韓國EPIVALLEY公司。
迫近臨界點
上述的數據似乎說明，中國LED產業專利危機已迫近一個臨界點。
2008年，美國哥倫比亞大學一位退休教授以一項LED專利侵權向美國國際貿易委員會（ITC）提起申請，對鴻利光電、深圳洲磊、大連路美和杭州士蘭明芯公司等中國企業發起「337調查」。最終，國內幾家LED企業各支付了幾百萬美元的和解費。
雖然該事件當時震動了國內LED產業，但事後，國內LED企業似乎覺得「狼」並沒有來，再沒有任何專利糾紛。
這或許仍未讓行業內意識到專利的重要性。一家已訂購了十台MOCVD設備的國內LED企業高層對本報表示，國際巨頭的LED專利在中國並沒有什麼作用，特別是在LED外延片上的侵權，很難追究；其次，只要LED產品在中國和歐洲銷售，一般都不會遇到專利糾紛。
這位高層的說法，其實也代表了大部分正搶閘進入LED外延片上游企業，這些企業似乎都在忙著訂購MOCVD設備，到處挖角LED專業人才，在LED專利上似乎沒有任何動作。
在專利官司上吃過虧的鴻利光電在其招股說明書上表示，LED核心專利技術，特別是用於生產白光LED的藍光LED芯片、螢光粉等關鍵專利，一直被日 亞化學、豐田合成和科銳等國際LED大廠商所壟斷，通過專利交叉授權已在全世界範圍內佈置了嚴密的專利網。為了避免可能的訴訟風險，中國LED封裝企業的 出口產品目前只能採用擁有國際發明專利的廠商或其授權廠商生產的芯片和螢光粉。
德豪潤達董事長王冬雷曾對本報記者表示，德豪潤達收購韓國EPIVALLEY公司主要是衝著專利去的，有專利護身，德豪潤達的LED應用產品才可能銷往國外市場。比如，德豪潤達的LED照明產品就賣到了日本市場。
「更多的國內LED企業往往是在不知不覺侵權。」梁秉文指出，這些企業不僅不瞭解專利的遊戲規則，而且還缺乏LED專利人才。
浙江高工產業研究院高級分析師張宏標表示，中國LED企業在短期之內可能不會遭遇專利糾紛，因為國內大部分LED應用廠家的收入規模還沒有超過5億元，如果這些企業收入規模在明後年超過10億元，其中的專利風險將大大提高。
科銳中國公司一位內部員工也指出，目前國內LED企業的產品與國際巨頭相比，根本不在同一競爭層面。只有等國內LED產品上升可以與國際巨頭抗衡的時候，或者對國際巨頭的生意造成實質性威脅時，國際巨頭才會運用LED專利武器。
或許正基於此，有專利經驗的鴻利光電此次上市募資其中一個項目就是建技術研發中心，並設定三年近期目標、五年中期目標和十年長期目標，其中的主要任務指標就是申請專利的數量。
http://www.yicai.com/news/2011/05/826723.html
消 息人士30日對《第一財經日報》記者表示，中糧集團正在競購澳大利亞糖業公司Tully Sugar，競爭對手則是跨國糧油巨頭邦基（Bunge）和路易達孚旗下公司，根據目前的報價，Tully Sugar的總估值將達到1.33億澳元。
熟悉內情的人士表示，中糧集團參與競購Tully Sugar的原因在於，近年來中國食糖消費增速明顯，國內產量難以提高，食糖缺口進一步擴大，中糧集團本次交易對於緩解中國市場的食糖供應非常有必要。另 外，中糧集團全產業鏈戰略的發展需要全球市場的支持，本次交易是推進中糧集團「走出去」戰略的進一步實施，整合海外優勢資源可以完善中糧全產業鏈在製糖業 的佈局，並將全產業鏈延伸至海外。
4月16日，中糧通過旗下澳大利亞子公司Top Glory Australia向Tully Sugar發出非約束性要約，邦基方面則由Bunge Australia出面，第三家提出競購的是路易達孚支持的Mackay Sugar。目前三家的出價都是每股43澳元。
Tully Sugar是一家非上市公司，發行的股份總數是308.99萬股，按照每股43澳元計算，整個公司估值約為1.33億澳元，目前Mackay Sugar擁有Tully Sugar29.83%的股份，中糧擁有20%的股份，邦基擁有0.29%的股份。
Tully Sugar的股東面對三家競購企業的報價，可以自由選擇，其中邦基的收購要約到今年6月20日結束，中糧和Mackay Sugar的收購要約截止時間分別是6月21日和6月28日。
Tully Sugar成立於1925年11月，公司的主營業務是蔗糖壓榨，該業務貢獻的收入佔全部收入的89%。Tully Sugar的壓榨廠在2005榨季創下了每小時壓榨720噸甘蔗的紀錄，在澳大利亞擁有鐵路配套設施的榨糖廠中，Tully Sugar是產能最大的單體工廠，壓榨能力和處理水平超過行業平均水平。
Tully Sugar公司還有5個甘蔗種植農場，農場面積為1827公頃，其中1250公頃用來種植甘蔗，現有場地每年可以種植9.5萬噸甘蔗。
5月6日，Tully Sugar公司董事長Ralph Crave在致全體股東一封信件中稱，中國中糧集團已經正式發函，擬通過旗下全資子公司Top Glory Australia收購Tully Sugar公司的100%股權，每股出價41澳元。
5月15日，中糧集團澳大利亞Top Glory Australia副總經理Pam Honhuan在給Tully Sugar公司股東的要約收購中表示：「中糧集團已經簽約，取得Tully Sugar20%的股份，並接受外國投資審查委員會的審批。我們沒有理由相信這將不會獲得批准。」中糧集團只需要收購另外30.01%股份，即可達成超過 50%的最低收購條件。
5月23日，應對邦基的提價，中糧集團將收購價格提升至43澳元/股。
中糧集團表示參與競購Tully Sugar的原因在於，近年來中國食糖消費增速明顯，國內產量難以提高，食糖缺口進一步擴大，中糧集團本次交易對於緩解中國市場的食糖供應非常有必要。另 外，中糧集團全產業鏈戰略的發展需要全球市場的支持，本次交易是推進中糧集團「走出去」戰略的進一步實施，整合海外優勢資源可以完善中糧全產業鏈在製糖業 的佈局，並將全產業鏈延伸至海外。
目前，中糧集團表示競購申請已通過澳大利亞外國企業兼併與收購法案（FIRB）的審核，為收購Tully Sugar掃清了障礙，下一步需要Tully Sugar股東在三家競購者中做出抉擇。
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「假外資」事件讓被欺蒙的媒體顏面無光、啞巴吃黃連，自稱也是受害人的炎洲公司則被證交所輕罰十萬元了事。不過，這件事凸顯出來的公司治理與外資崇拜等問題，值得省思。 撰文‧謝富旭 五月二十五日，摩根士丹利券商從香港總部發出一則新聞稿，指近日媒體引述「Mogan Stanley」香港區副總裁張聖彬的個股評論，與「Morgan Stanley」無關，並強調張聖彬不是Morgan Stanley員工。一個Ｒ字母之差，掀了山寨外資的底，讓之前曾被矇騙的媒體顏面無光，同時也導致代發張聖彬假外資報告的炎洲公司受罰。 張聖彬 政大法律系查無此生張聖彬是何許人也？竟能瞞天過海騙倒眾家媒體。他曾經在某知名股票專業雜誌，以英文名字寫過投資專欄，也曾接受過平面財經媒體的專訪登上版面，更透過許多網路媒體發表過對台股、國際金融情勢與個股的看法。 張聖彬對採訪過他的媒體記者提及個人的背景，聲稱自己是政治大學法律系畢業，妹妹在外銀擔任高階主管。與他接觸過記者指出，他分析起國際金融情勢與股票時 滔滔不絕，說話時還不時夾帶英文，還三不五時電郵外資報告給記者參考，「真看不出來竟是冒牌貨！」《今周刊》（以下稱本刊）去電政大法律系詢問是否有張聖 彬這名畢業系友，法律系答覆：「查無此名」。而傳言可能是張聖彬胞妹的外銀主管也透過公關表示：「不認識這個人！」雖然張聖彬掛的外資券商頭銜，此 「Mogan」非彼「Morgan」，但他發表的股評的確造成被點名的股票價格波動。五月廿三日，張聖彬看好炎洲前景喊出目標價「四十八元」的新聞稿見諸 報端當天，炎洲股價放量勁揚三‧一％；隔一個交易日，炎洲續漲二‧五％，成交量暴增至一萬二千張，股價收三○‧九五元。直到廿五日，大摩發布澄清新聞稿， 炎洲股價急轉直下，僅四個交易日就跌至廿三日的起漲點之下。 針對假外資事件，主跑炎洲的記者喊冤，說是因為收到炎洲所發的新聞稿，不疑有他而發稿出去，並沒有看到所謂的假外資報告。 而炎洲竟然甘冒被證管當局處罰的風險，引用張聖彬報告發布具有業績預測成分的新聞稿，其動機也啟人疑竇。證交所上市一部主管指出：「即使引述真外資報告也 不行，除非向證交所申請並核備召開法說會，否則公司對外發布對公司財務或業績預測的言論，就是要罰！」五月二十七日，證交所公告：「炎洲代轉發涉及公司財 務業績之新聞稿，部分內容係尚未確定之消息，依規定處以違約金新台幣十萬元。」因違反證交法令規定被罰錢，炎洲已是常客(見附表)。本刊去電炎洲公司發言 人柳明鑫，詢問上市掛牌已達十年之久的企業，怎會不知證券交易法規定，以公司名義發布具有預測及不確定成分的業績新聞稿？並要求查看張聖彬所發的 「Mogan Stanley」對炎洲的報告。柳明鑫在電話中以「已經以新聞稿回應此事件」為由，拒絕受訪。 五月二十六日，炎洲在證交所公開資訊站登錄重大訊息，指稱「本公司並未以公司名義轉發(新聞稿)，因張聖彬表示主動要發新聞稿給記者，但對產業相關記者不 熟悉，詢問是否可提供記者聯絡方式。」的確，媒體收到從炎洲員工處寄發的新聞稿，稿頭載明：「代Mogan Stanley代發新聞稿??」問題是，公司新聞稿是對外代表公司及公司負責人的重要宣示文件，如果任何上市櫃公司，只加「代發」二字，恣意發布券商或媒 體對公司股價及業績前景的看法與預測，那麼，資訊揭露的相關規定將形同具文，恐對市場交易秩序產生不良後果。 過度崇拜外資分析師 曾經擔任過上市公司財務長與發言人職務，現為知名財經作家的「獵豹財務長」郭恭克指出：「炎洲可能因為是傳產公司，公司財務長對金融圈欠缺敏感度，才會被 假外資所騙！」郭恭克以曾在券商及外商投信公司工作多年的經驗，建議上市櫃公司財務長如何識別來訪的法人身份真假。首先，如果是外資券商來訪，通常會相當 正式，經常是主管帶著分析師與助理一同拜訪，鮮少會單槍匹馬。其次，要搞清楚法人來訪的動機，如果來訪法人提出不合常理要求：比如說要錢、要股票或要業務 上的利益，這時公司就必須提高警覺，最好敬而遠之。 郭恭克也點出，台灣上市櫃公司、媒體以及投資人對外資過度崇拜的心態，在這次假外資事件也應該要反省。「大部份外資分析師也是黃皮膚、講中文，只是薪水比 較高而已，分析觀點未必特別突出，公司與投資人應以平常心看待！」在此山寨外資事件，儘管炎洲聲稱被欺蒙，也是受害者之一，但實情不管如何，已經令這家成 立逾三十三年的老牌企業形象受損。 隨著山寨外資事件引爆，炎洲過去二年多來，頻仍更換稽核主管、會計主管以及監察人的事件開始被用放大鏡被檢驗。一樁山寨外資事件，炎洲董事長李志賢不僅讓股民受傷，也使自己形象大壞，這恐怕是他始料未及。 炎洲3年來已被證交所罰了超過100萬元 時間 事由 裁決 2011.05.27 發布消息未經確認的新聞稿，違反證交所處理程序。 10萬元罰款2010.02.01 財報上沒有會計主管的簽名或蓋章，違反證交法規定。 24萬元罰款2009.12.11 在董事會尚未決議前，先貸款給旺洲建設。 24萬元罰款2009.08.05 未於七天前通知董監事，逕行召開董事會，違反證交所規定。 48萬元罰款資料來源：金管會網站、DJ財經資料庫 |
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http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100t0hr.html
如果要長期持有一個公司（短期可能並不重要），我現在越來越看重其競爭地位的穩固性。這種穩固性在公司比較中可能較容易感覺到。
比如，霸王，面臨寶潔、聯合利華等的競爭。你把它和雨潤、雙匯一比較，就明顯感覺到雨潤、雙匯的地位要比霸王穩固得多。長期持有霸王面臨風險明顯高於雨潤（當然不是說注定失敗）。
李寧，面臨nike等的競爭，地位也不令人放心，但過去7年的歷史證明其還挺得住，能夠給人一定的信心，當然，也不是很大。
至於茅台，幾乎無法撼動其地位。
阿里巴巴，看不到強大的競爭對手，也是地位強大，發展空間還很大。
http://www.tfkz.net/forum.php?mod=viewthread&tid=371
一个企业能不能取得长期竞争优势，包括两部分，防守和进攻。防守要做得好，进攻还要得力。防守性能评价看护城河， 进攻特性看企业增长的能力 。增长包括外延增长和内生增长及复合增长，如果有企业能取得复合增长，这样的企业长期不取得好成绩都难，业绩上去了，股价是迟早的。有的行业天生就是命 好，有的行业天生就是劳碌命。所谓命运，命运，有命还要有运。命不好，还能更改，改变命运的方法很多。大体还是要自悟为主，贵人相助 。物流业里面，大多是劳碌命，很多都只能看一看，有价值的企业不多。但有少数企业，能在命不太好的情况下，把握机会，有所转运，还是不错的。
巴菲特的护城河，很有名的防守分析。如下：
A.无形资产：它们看不到，摸不着，但价值非凡！
B 转换成本：赖着不走的客户不是麻烦，而是你的黄金客户！
C 网络效应：效果极为显著。
D 成本优势：紧跟潮流还是与众不同！
E 规模优势：规模越大越强，但前提是你一定要找准方向！
下面只以物流子行业交通运输仓储略微谈一谈。按运输工具性质，分为航空航运，还有就是公路运输.服务于这些企业的就是机场，港口，仓储业。 公路运输这块，上市公司里主要是高速公路，它的特性更接近于稳定行业，估值接近于债券。 成长性一般在6－12%之间。机场，港口，仓储业，这三个细分子行业在物流业中是占山为王，过路留下买路钱的地头蛇。经营得好，就是稳赚不亏，分红高，现 金流丰富，缺点就是发展空间不大。发展空间不大，想像力不丰富，估值就不高。成长性总体上优于公路运输。
从长期投资价值回报角度讲，仓储港口机场>公路>航空水运
先谈航空，对应上面护城河5条壁垒，无形资产不能体现为定价权，不能有效提高票价。这一条没用。第二条转换成本更没用。不说同行，高铁现在都对航空形成竞 争威胁，同质化竞争严重。第三条网络效应没用，互联网的QQ才有粘性。航空业没粘性，也没有什么太高忠诚度。第四条成本优势，航空业这一条是最大的硬伤。 没有任何成本优势，反而有很高的负债。高运营成本，高固定开销。第5条，规模优势，谈不上。至少和同行比起来，效果不明显。在一个毛利很小的行当，有规模 无规模意义不大。我的感觉是越大越亏。专注于支线运营，成本控制好，可能在航空业是一个例外。山航，B股上市，有一点看头。
总之，航空业高负债，高运营成本，低现金流，低定价权。关注价值都没有。航空业是传统物流业的典型。航运业，大家有空看看《投资王道》里同关于香港航运兴 衰章节，就知道这个行当真没有什么意思。行业景气高峰顺风顺水时你是英雄，时势不对，不主动转型，想做一个路人甲，都不可能。后面航运业就不分析了。略 过。
公路运输这个物流子行业，名为公路运输，实质是大多数是公路运输收费，是路桥公司。高速收费路桥公司，成长性不高，但矮子里拨长子，还是有几个有特性的公司。
楚天高速，山东高速，粤赣高速，宁沪高速，四川成淪，东莞控股，现代投资，这些是高速公路路桥收费的典型代表。负债不太高，净资产收益稳定在10%以上，现金流丰富。有一定的债券性配置价值。
江西长运其实是正牌的公路运输股票。价值特性更接近于路桥公司。
富临运业按行业分在公路运输，实质是一个站场收费。成长性要比高速公路股要好。富临中小板上市，站场收费特点决定了可以适当外延长式成长，后面还有故事可以讲，可以适当关注。
机场港口类公司和高速公路收费公司特性差不多。外延发展空间基本没有，内生增长有限。投资这类公司要取得好的回报只能买得足够低。从财务特性ROE回报看，机场类上市公司中，厦门空港要强一点。港口类上市公司中，深赤湾要强一点。
仓 储类上市公司，外延发展空间很小，内生增长有限。至少在ROE回报中看不出什么特别的。这一类中，只有保税科技强一些。特种化工仓储，而且是保税区的，利 润高一些。地域垄断生更强。缺点就是外延增长空间有限。但目前它去年建成新产能，今年3月份刚刚投成建产，另外又在建设新的产能10立方米产能。 题外话，查询股东人数成下降趋势，最近有董事兼股东增持，很有故事。保税科技详细资料及定量分析，见我的博文《保税科技小记》
总结，传统物流业里，只有江西长运，富临运业，保税科技有特点一些。这几个企业能在外在条件有限的情况下，取得相当内生性增长，有一定关注价值。
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传统物流公司竞争优势和财务特性对比
股票的背后实质，还是企业。另外，从投资回报角度讲，ROE至少高于10% 一般要10－15%。 低于这个回报一般不关注。从这个意义上讲，我选股的标准。一般是净资产收益不能低于15%，然后现金流要相对充足。负债不能太高。下面以南方航空；保税科 技；深赤湾为典型分析。
先附上南方航空的财务分析表。附图
这个表是总表，特征就是负债高，净资产收益不稳定，周期性太强。下面附上南方航空历年净利润及每股净收益，2011预测值。
以上表格佐证南方航空空历史上没有稳定的财务收益。周期性太强。
下面再贴了仓储业代表保税科技的相关图表。附图
近三年净资产收益稳定在15%以上，近二年负债有点偏高。但现金流丰富。附图
从左往右看，每股收益稳步增长的感觉很明显。最关键是对比，保税科技的价值分析体现出来的，是一种稳步提高的感觉。而中国国航空，是不知不觉，收益 就跌了下去。体现出来就是不稳定。不稳定的周期性企业估值肯定要低。二个企业在不同的竞争环境下，体现出来不同的收益特征，其实是企业经济长期竞争特征的 自然表现。
最后附上深赤湾的每股收益分析图片。深赤湾价值特征是机场港口高速公路收费这些行业的典型。典型的无增长，高分红特征。近8年来，收益稳定而无增长。债性十足，要想取得平均水平以上的回报，只能买得足够低。