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創業者“過冬”的幾條常識

華創資本 2016-07-21 19:24

一、創業切記不要扯淡

我們投資人的工作難點，有時候不在於判斷趨勢，而在於判斷這個決策是否正確，一個正確的決策除了來源於理性的思考和科學的分析以外，還依賴於我們對常識的認識。

比如賬面上的100塊錢比2塊錢多，但有的時候2塊錢背後的價值要高於眼前100塊錢的價值。這次我想和大家聊一聊，我們這幫每天被新思維「轟炸」的投資人是怎麽看待創業當中的常識與反常識的。

那什麽是創業的常識？ 

大家可能都有自己的理解，但在我看來，最重要的創業常識就是不要扯淡，要直面自己的真實情況。尤其是創業者在見投資人的時候，不要和投資人扯淡。而避免扯淡的關鍵，就是一定要知道自己在說什麽。 

如果我們發現某個創業者完全不知道這個行業發生了什麽，只是非常主觀地抒發自己的見解的時候，我們會想立刻結束見面。其次，創業者要加深自己對所在市場的認知，要有足夠強的洞察力，要知道你在這個市場中的位置是什麽。最後你在與投資人交談的時候，還要先選好一個角度，告訴投資人你要做的事情是已知市場的延伸還是對市場的顛覆。

Q&A

Q：對於創業者來說，怎麽看待他們現在面臨創業環境和經濟環境？

A：首先不能把希望全寄托在融資上，還是要看自己的業務。如果你不排在前三，甚至不是第一名的話，可能機會都會小很多，就要趕緊考慮轉型或者是收手。如果你做的是潮流領導型的事情，比如人工智能，或者其他新科技的東西，可能會好一點。但目前大部分國內的初創企業都是服務模式創新，那你必須能力、資源和資金同時具備。

Q：最近很多大佬們一直對創業公司說“融資融資”，你給他們開什麽藥方？

A：抓業務、算賬。但融資肯定要全力爭取，因為在這個時間你完全沒法估計一輪融資會花多長時間，除非你的數據特別漂亮。在戰略上要非常重視融資，但在戰術上你要盡量爭取融資的結果。

這個時候就是市場自然的調整，那麽只要不死，總會有一個機會。只要這個業務從長期來看還是有價值的，但是你得經歷過一些周期和調整，才可能把價值積累出來。

在融資上，其實還有很多時候你可以選擇Down Round（減值融資），因為你不可能做Up Round，就是不可能翻三倍五倍，甚至十倍去融資。但公司還要發展，那你就做Down Round、Flat Round（平面融資），Flat Round已經很好了。加入一個企業上一輪估值一億美金，現在估值三千萬美金，打三折，因為要讓企業活下去。這個時候，是真正考驗創始人的時候。我覺得大部分創業者都要考慮take down round，前提是說你堅信這件事可以做出來。

二、一切都沒有那麽神奇

這些年做投資下來，我深深感悟到，其實在投資這個行業里，根本就沒有所謂的阻擊手。 

不光是創業者，我們投資人也都是風口上的「豬」。而所謂的風口也僅僅是大家事後總結出來的說辭，很少有人能洞見未來的趨勢。對於我們絕大多數人而言，你只需要跟著這個大趨勢走就行了。

我曾問過淘寶的第一任總經理，當初你們怎麽想到要做淘寶？

他說，“2003年6月，國際巨頭eBay以1.5億美元的追加投資收購了易趣，因為擔心eBay要插手我們的B2B業務，所以我們決定要做C2C的淘寶去攪eBay的局，從而使得他們在很長的一段時間里無法進攻我們的B2B業務。”13年後的今天，我們再回過頭來看淘寶，正是這個偶然的策略性產品，現在支撐了阿里巴巴大部分的價值。 

有一位前任的阿里外籍副總裁Porter Erisman曾拍過一部名叫《揚子江上的大鱷》的紀錄片，真實地記錄了阿里巴巴一步步的成長經歷，非常值得一看。當時阿里巴巴最初的十八位創始人擠在西湖邊上的一個小公寓里，大家的眼神里充滿了迷茫，可能他們自己都不會想到，最後這家公司能發展成今天這般規模。

再看馬雲的簡歷，英語老師，做過黃頁，沒有過任何大公司的工作經驗，沒有管過超過一個班的學生這麽多的雇員，任何一項你都該打叉。如果你有機會穿越到1999年，變成投資人，我想你當時很有可能也會放棄投資馬雲。 

所以很多看似光榮偉大的事情，最開始做的原因或許是很簡單的，或許就是沒辦法死撐下來的結果，完全沒有後來媒體所講的那麽神機妙算。

Q&A

Q：創業者要掌握很多的常識，用你的話形容“心里應該有這個數”，這個“數”他們如何獲得？

A：行業上的事一般不需要，創業者自己都很清楚。但在整個的戰略層面和節奏感上，有些創業者的感覺並不強，比如說總是樂觀的估計自己的現金流、總是樂觀的估計新客戶或者投資人的表示等等。這個行業需要樂觀，但是在涉及到生死存亡的事上，一定要非常保守才行。比如說現金流預測、現金存儲量、項目交付日期等等。

如果趕上經濟周期下行，這個時候你根本就遊不過江對岸去，那你就在河岸邊先等著，那水退了之後你再遊，否則一進去就會被沖走。你需要做的是在岸邊稍微等一等，等水勢小一點後再遊過去。

Q：很多創業者的節奏感差一些，這個時候該怎麽辦？

A：失敗，不斷的失敗。但願他們撞南墻的次數足夠多、頻率足夠快，能快速的意識到問題所在。什麽叫快速呢？大概需要個5~7年時間，有的時候5~7年，可能仍然在同一家公司，可能換了很多家公司，最後把事情做成了，這都是很幸運的。

三、常識往往讓我們固步自封

當年雷軍做小米的時候，可能有一半的投資人都去見過雷軍，但回來開投委會就有各種各樣的問題。

從雷軍的簡歷來看，他非常懂企業運營，擅長營銷與產品開發，但因為現在他所進入的硬件領域完全是他之前所不熟悉的，而且過去的硬件市場壁壘非常高，供應鏈也非常複雜，他能做成功嗎？這讓很多投資人困惑不已。

如果你依照常識，作為投資人，是不能投資這樣的公司，因為這違背了投資的常識，這也是為什麽很多早期的投資人錯過投資小米、京東、阿里等巨頭的原因。我們每天也在複盤，我們又忽視了哪些信息？錯過了哪些應該看到的趨勢？所以有時大家不做某件事情，絕大多數情況是因為過往的常識讓我們產生了片面的認識，而實際上這可能是一個絕佳的機會。 

20世紀初，著名的物理學家開爾文勛爵（Lord Kelvin）在一次演講中說：“科學的大廈已經基本完成, 後輩的物理學家只要做一些零碎的修補工作就行了。”其實每個時代都會有這樣的感嘆，大家的思維認知帶有很強的經驗主義意識。

丹麥有一位著名的天文學家第谷（Tycho Brahe），他是近代天文學的奠基人，也是一位用肉眼觀測的天文學家，他這一輩子記錄了750顆行星的資料。 

但是他臨死的時候卻說："我多希望我的一生沒有虛度。"他對自己的成就並不滿意。因為在農業時代對宇宙的常識理解是地心說，幾乎所有人都認為太陽是繞著地球轉的，第谷也未跳出這一誤區，他是地心說的堅定支持者。正是由於錯誤的常識蒙蔽了他的眼睛，使他沒有可能深化自己的認知。而他的徒弟約翰尼斯·開普勒(Johannes Kepler)相信日心學說，切換視角後用哥白尼日心說的模型來套他的老師的數據，居然就找到了規律。 

因此有時候你必須要跳出自己的那個小盒子，重新觀察這個善變的世界。

Q&A

Q：今年以來，VC普遍更關註VR、AR以及很多黑科技，科技是那個小盒子嗎？

A：像黑科技這種東西永遠都是反周期的。一百年前的黑科技是汽車，五十年前的黑科技可能是高鐵跟空調，這都是科技創新。

科技創新不見得非得集中在某幾個領域，會有很多領域都會有。我覺得凡是科技創新都是反周期，或者是和周期有關的，它們會帶領新的周期的開始。

Q：對於投資機構來說，要投資哪些黑科技或者科技創新的項目？

A：要掌握你覺得最劃算的、或者最值得投資的去投資。但值得註意的是，有的時候所謂的科技創新就是一個時尚或者時髦的過程，它壓根兒就成為不了一個行業。它其實就是個小妖，大王叫我來巡山，結果被你看上了，其實天兵天將還沒來，所以要謹慎對待。

一個典型的例子是，上世紀七十年代做電腦就是黑科技，因為當時根本沒這個行業。但是一旦它形成一個行業，就受摩爾定律的管制，硬件成本下降、用戶的增長等等這些就都開始了。

Q：如果你給這些目前除在經濟下行周期，或者說在冬天的創業者一句話，會是什麽？

A：實事求是、腳踏實地的看待自己所處的狀態。

我的意思就是可能得放掉很多幻想，雖然融資這件事看上去已經很苦了，但它相對於你的業務來講，它仍然是高大上、形而上的一個東西，它不如你每個月要面對工資單那個時候的真實和可怕，畢竟融資仍然是一個命運掌握在其他人手里的過程。

所以創業者能做的就是把自己的內功練好，如果自己還不賺錢，那麽什麽時候賺錢；現在還沒開始收費，那什麽時候開始收費。你做的是一個生意，只不過可能是一個特別大規模的生意而已。你要想法把它變成生意，要不然這個坎兒就過不去。

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別點開，真正的創業者敢於忽略這篇「過冬指南」

B樓12座 2016-07-28 11:38

張穎說了兩年的「狼來了」，如今「狼」真的來了。經濟周期像是正弦曲線，在理性的橫軸上下震蕩，時而泡沫，時而寒潮。「Winter is coming」不僅只是《權力的遊戲》中狼家的口號，也應該是所有創業者心底時刻繃緊的弦。

上一次互聯網泡沫是在2000年，融資上億元的瀛海威倒了，融資5000萬美元的美商網倒了，至少210家有名氣的互聯網公司倒閉。

拋開第一輪泡沫之前就成立的BAT和三大門戶不談，點評和分眾傳媒成立於第一輪泡沫，破滅之後的2003年；京東從2003年非典開始啟動電商業務；奇虎、去哪兒和58成立於兩輪泡沫之間的2005年；唯品會成立於2008年12月，股災之後；聚美優品、美團、小米科技都在2010年股市剛有起色時成立。

如果說企業家都是沖破泡沫的創業者，那泡沫中掙紮著出水的創業者該如何應對這次漫長的冰河期呢？

2016年，創業者頂著持續不下的高溫，心里是暴寒無比的寒冬，焦慮著資金流、操心著規模，探索可能的盈利模式。

真正生存下來度過艱難期的公司會更有價值。Get 以下姿勢，或許能安全過冬，拿到下一輪競技資格。

一、你是什麽樣的創業者？

近日，《沒事別想不開去創業公司》一文成了鑒定朋友圈創業者神器：「All in」「玻璃心」「快速成長」成了創業者聊以慰籍的關鍵詞。

文中說到，「創業並不是一種職業，而是一種把事情做到極致的態度，一種哪怕全世界都嘲笑，只篤定自己的信仰」。雞湯雖好，創業者也不可貪杯喲。

天奇阿米巴創投基金投資合夥人魏武揮直言：「現在的創業門檻的確是相當低了」。以前可能還需要一些資金，懂一點代碼，才能進行互聯網創業，到了今天，只要你能嗶嗶，會做炫酷的PPT和不明覺厲的BP，你似乎就可以開始創業了。

曾經神聖的創業行為突然染上了荒誕的色彩。尤其是在內容創業大潮興起後，創業似乎只是個人的「轉身動作」。資深媒體人左誌堅現在也是名連續創業者，他認為「創業是中國社會最後的階層上升通道」。

當創業變成一個「人盡可幹」，並且看上去還是光鮮亮麗的職業時，是時候該思考創業的本質了。

如果你正在考慮創業方向，應盡量避免需要大額資金投入才能啟動且需要持續燒錢的領域，除非你有非常特殊的個人背景（譬如谷歌或者Facebook的技術大牛或者BAT的核心骨幹）。

與此同時，應該更加重視那些具有抗周期和防禦性特征的領域中的創業機會。符合這種特征的領域包括大健康、大文化、生活必需品和必需服務、千禧年一代的顏值相關消費等。

當然，無論是上行周期還是下行周期，對需要選擇創業方向的創業者來說最重要的永遠是--哪件事會讓我做了就打了雞血不做就睡不踏實、並且我做會比絕大多數人做更加適合更有成功的機會。這一點不會因GDP增長速度的改變而改變。

盈動資本蔣舜建議：「那些不適合創業的人，還是去找工作吧，為下一次好的周期到來做一些經驗上的準備。」

「創業者還是需要給他們多一些鼓勵的。」幫實資本創始人路也大笑著如是說到。「我覺得冰河期還是有所誤讀的，實際上創業機會還是非常大的，只是說未必適合上一代創業者。」路也想要強調的是，移動互聯網浪潮下的創業紅利已經消耗殆盡，而新的紅利窗口不知花落誰家，好不容易在流量中殺出頭的「上一代」創業者豈肯就此放手？

二、「不要恐懼」

「威基金」創始人郭威曾指出：中國的創業者「太快」，缺少「敬畏」和「安靜」。有些創業者害怕丟面子，害怕賠錢，害怕做不起來。因為各種「害怕」，很多人會尋求創業捷徑。於是，浮躁，雜亂，不真實的情況也就隨之發生。

回到創業這件事上，你的原動力，究竟是貪婪？還是恐懼？在魏武揮看來：「以恐懼為原驅力的創業者，創業之路，格局有限」。這一波創業大潮，當潮水退盡，裸泳的，大多數都是恐懼者。

在經濟下行周期，如果你做好了準備，別人的「危機」會是你的「機會」。如果你有健康穩定的現金流和充足的現金儲備，有足夠強大的內外部運營體系和足夠好的人才積累，那麽你將迎來蓄勢待發、整合市場的黃金期。

創業是條不歸路，一旦你跳上了這趟奔馳的列車，意味著你放棄了慢下來的資格：要麽「上位」要麽「出局」，沒有折中的出路。如果現在你還想在這股創業潮中渾水摸魚，那遲早會成為資本的炮灰。

對於那些安靜做事埋頭苦幹的創業者來說，冰河期又怎樣，糧草充足過冬就是了。畢竟創業只是小部分人的事情，不是所有人都適合創業，也不是所有時候都適合創業。

很多盲目加入創業大軍的人可能會在這一輪淘汰賽中默默退出，正如當初他們瘋狂湧入一樣，不會激起太多漣漪。在市場洗牌的淘汰機制下，大家會變得越來越理性，良幣可以借機驅逐部分劣幣。創業不是玩票，在接受創業榮光的同時，先想清楚自身是否能夠承受失敗後一無所有的痛苦。

巴頓曾說：衡量一個人的成功標誌，不是看他登到頂峰的高度，而是看他跌到低谷時的反彈力。唯有經得起過山車般起伏的創業者，才擔得起成功創業之名。

如果說創業是趟馬拉松長跑的話，耐力比爆發力更重要，中途離場說明體能不夠。創業者、投資機構、媒體和業界不必過於矯情的渲染悲情。

三、「哪怕打折融資，不計代價活下去」

「如果正在融資，不糾結估值，能拿錢趕緊拿，落袋為安。如果還沒開始融資而在未來6-12個月又有融資剛需，明天就啟動」。王冉說。

「創業公司或許正式進入死亡季，連很多獨角獸公司都不能幸免。」清科創投老大倪正東在7月2日的微博中稱，「市場在敲警鐘。」 

之前的市場環境下，創業者因為趨利性，導致更加偏向於高效率拿到VC錢，或者依靠其他外部現金流來支撐公司發展，以更快得實現一些新型思維的落地。

「最近我見了很多中後期基金老大，國內各種金主，強烈感覺到市場在變冷，融資越來越難。不管是基金，還是公司，很多都會出現金問題。已經拿到至少1.5年現金的創始人們，恭喜你們；還沒融到的，極力加油提速降價，靈活處理以拿到錢為唯一目的；但還盲目樂觀的那些公司，你們在等死。」作為此次資本寒冬「寒露」級別代表的張穎如是說到。

「折價賣最好是上半年，現在已經晚了，但這麽說可能會加劇恐慌，九月之後可能會更難。」子柳這話看似補刀，但事實如此。

現實從來不是溫情的，創投圈更不會。在經濟周期下行的時候，如果不及時調整姿態，「VC後遺癥」必然會出現，這也是在「寒冬」之下，創業公司頻頻倒下的根本原因。向資本借力很重要，但在成熟創業中可能創業者更加關心的應該是商業邏輯所對應的變現模式，以及這些變現模式的規模化空間。

趕集網CEO楊浩湧就曾給出建議：「規模決定一切的O2O領域，早備錢糧，時刻準備過冬，估值與出讓股份不是最關鍵的；寒冬季，O2O企業沒錢熬不過6個月，錢不到賬，一切都是扯淡。」

「今年可能最吃虧的是B輪，天使和A輪還是願意投的，因為花的不太多。B輪這個階段資金需求不小，而且那一輪次的企業燒錢比較快，B輪所要承受的風險相對比之前還要高。」元璟資本子柳這樣分析那些「降價融資」的創業者。

確實，眼下，還有什麽比活著更重要？

四、回歸商業本質，找到商業價值

這一次，冬天真的來了，而且是從一級市場蔓延過來的寒意，投資人小心地捂著錢袋子，叮囑創業者，放棄一切幻想，活下去。

創業常態下，資本市場的緊縮會促使創業從依賴資本轉為依賴自己。「回歸商業本質」將成為這個階段的主題：放下商業邏輯，回歸盈利模型。

企業首先要活著，才能夠服務你的用戶。這對於創業市場來說，是一次過濾和沈澱的過程，逆境讓生存下來的公司更有價值。

對此幫實資本的路表示：「創業者要回歸商業本質，做有價值的事情，有價值是指有人為你買單，並且願意持續的願意為你買單。」

在之前的非理性繁榮中，創業者高度聚焦在商業邏輯，在這個極端里各種思維頻現：互聯網思維、用戶思維、免費思維等等。但別忘記，這些思維是建立在「現金流充足」的前提下的。

在粒子基金章擊舟看來：B輪和C輪的投資邏輯更看重的是內在持續發展的可能性，而非簡單的期望下一輪接盤。

盈動資本投資總監蔣舜更直接：「我更傾向於模式創新類的，核心價值明確、壁壘清晰、盈利模式清晰的項目會更受歡迎一些。」

五、「創造現金流，供血自足」

如果你還在盲目樂觀，還在好面子追求高估值，還在為自己一點點成績沾沾自喜，還在瘋狂擴張補貼求規模，那只能說明你離出局已經不遠了。

「我得承認現在的世界完全不一樣了，投資人想要知道的都是你如何收支平衡，別再跟我說太多增長和GMV。不管是什麽行業，如果你能處理好增長和收支平衡，過了那個點，你就是贏家。現金低於6個月了還沒有及時調整，融資還沒有當第一大事，還在幻想有投資人巨額支持，都是死翹翹前夕的癥狀。」

張穎已經把話說得這麽直接，創業者如果還不能意識到現金流對於活命的重要性，那就活該被淘汰了。

在盈動資本投資總監蔣舜看來，好的創業者會去深度思考商業模式、商業邏輯，並且在延展商業模式的同時探索現金流業務。

所有投資圈的大佬都傳遞重視現金流的信息，因為他們比誰都清楚，回歸常態化的市場環境，能夠活下來的一定是有優先內生性現金流的公司，外部資本只是輔助。

投資圈經常說的「VC做的事是錦上添花而不是雪中送炭」。啟明創投合夥人黃佩華便認為：現在是投資人利好階段， 投資會比較容易談，盡調會比較容易進行，估值會更合理一點。

除了重視現金流，章擊舟希望創業者能更加靜下心來反複梳理和打磨戰略：「戰略是非常非常重要的事情。要借大家都迷茫松懈的時候，創造彎道超車的機會，迅速拉開和對手的差距，占領在細分市場領域中的地位。都說春江水暖鴨先知，等到新的機會來臨的時候，我們就能看到到底是誰在眾人哀嚎之際，還在繼續保持鴨子劃水暗自努力的姿態。」

春江水暖鴨先知，同樣水冷，他們也是最先感知到的。所謂冰河期，也是投資人、創業者雙向篩選的過程。

就像《雙城記》里所說：這是絕望之冬，這是希望之春。

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“國進民退”擔保業過冬 寄望“安徽模式”脫困

“廣州的融資性擔保公司，現在有業務做的勉勉強強有一二十家，民營融資性擔保公司很難生存。很多擔保公司停業、歇業，即使沒有被摘牌也不做業務了，人走樓空，僅剩下一張招牌掛在那里。”昨日，廣東信用擔保業協會執行會長、廣東最大的民營擔保公司銀達擔保集團董事長李思聰對《第一財經日報》感慨，近兩年經濟下行，再加上許多銀行只與國有融資性擔保公司合作，擔保業很多同行已經斷炊。

而目前被國務院發文推廣的“安徽模式”，則被很多擔保業人士視為解救行業於困境的最有效途徑。

民營融資性擔保公司急劇縮減

今年7月下旬，因近半年均未開展融資性擔保業務，不具備換發《融資性擔保機構經營許可證》的資格，廣州市有4家融資擔保公司退出融資擔保市場。其中，有2家公司被廣州市金融工作局公示“融資性在保余額0萬元，在保戶數0戶，訴訟保全在保余額0萬元，連續6個月內無新增擔保業務。”

此外，去年11月，有5家融資擔保公司被撤銷經營許可。實際上，從2013年以來便陸續有融資性擔保公司退市的情況發生，致使廣州市融資性擔保公司從以前的100家左右急劇萎縮至目前的42家。

“這些退市的，很多是因為沒有業務做，還有一些是因為業務違規被摘牌，比如幫關聯公司套取銀行貸款，但現在這種違規也不多了，因為相當多民營融資性擔保公司拿不到銀行授信，想套錢也套不了。目前一些民營的融資性擔保公司轉去做非融資性擔保了。”另一位業內人士對本報說。

擔保業窘困到如此地步，除了受經濟大環境影響之外，還與銀行普遍只與國有融資性擔保公司合作有很大關系，拿不到銀行授信的民營擔保公司只能就此歇業。

上述人士對本報說：“目前在廣州市場上，工行是一刀切，不與任何擔保公司合作;農行采取逐步退出合作的策略，雖然給部分擔保公司授信，但實際銀擔業務是不批的;招行也是內部整頓逐步退出的態勢。還有一些銀行雖然不一刀切，但選擇只與國有擔保公司合作。廣州市場上就只有4家國有融資性擔保公司，你想想民營擔保公司能活成什麽樣子?”

銀行只願意與國有融資性擔保公司合作，多是考慮其有政府背景和財政兜底，且國有融資性擔保公司在業務上更謹慎，使得風險更可控一些。

銀達是廣東實力數一數二的老牌民營融資性擔保公司，“廣州市去年新增擔保額也就100億元，我們都占了一半了，即使這樣，我們的業務量還是略有下降，代償率也略有上升。你想其他同行會好到哪里？”李思聰介紹，因經濟形勢不好，從去年到今年，廣東省內擔保業務代償率實際上已高達3%-5%。

國有擔保授信使用率低

政府在財政上給與了國有融資性擔保公司更多支持，銀行在授信上也優先選擇國有融資性擔保公司，這讓近幾年整個擔保行業呈現出“國進民退”的局面。

事實上，現在很多國有融資性擔保公司處於“錢多花不出去”的狀態，授信使用率遠低於民營融資性擔保公司。

“我們的銀行授信根本用不完，在2010年頂峰時期，我們的銀行授信額有五六十億，但只用了10億元額度。今年我們有三四十億的授信，目前只用了1/10左右。”昨日，一位國有融資性擔保公司人士對本報說，有時候去銀行辦業務，會碰到銀行客戶經理將客戶介紹給該公司的事情，“原因是銀達的額度已經用滿了。”

“受制於國企風格和體制，國有擔保公司的業務市場化程度不高，很多業務沒法兒做，決策效率脫離市場，業務開展以免責為前提，害怕承擔風險。其實政府財政資金大都投向了國有融資性擔保公司，但並沒有帶來多少市場增量。”另一位民營擔保業內人士對本報說，廣州某家國有融資性擔保公司每年能獲得幾百萬元政府補貼，而從去年開始，民營擔保公司的貼補卻被取消了。

“今年廣東財政劃撥了幾十億給幾家國有融資性擔保公司在全省建立擔保體系。但依然是上述老問題，不市場化，就新增不了多少業務。”上述民營擔保人士說，只有提高國有融資性擔保公司的市場化程度，才能更有效解決中小企業融資難問題。

寄望“安徽模式”

就在苦熬這種看不到盡頭的寒冬的時候，近期擔保業似乎看到了一絲光明。

據安徽省信用擔保協會網站消息，日前，國務院融資擔保部際聯席會議辦公室印發了《關於學習借鑒安徽擔保經驗推進政銀擔風險分擔機制建設的通知》(融資擔保辦通〔2016〕2號，以下簡稱《通知》)，要求各省、自治區、直轄市融資擔保機構監管部門開展借鑒學習安徽擔保經驗、推進政銀擔風險分擔機制建設工作。

“安徽模式”的核心是改變由融資擔保公司承擔全額代償風險的傳統模式，引入政府、再擔保、銀行，與擔保公司共同分擔風險。其具體做法是，對單戶2000萬元以下的貸款擔保業務，由融資擔保公司、安徽省信用擔保集團、銀行、當地政府，按照4：3：2：1的比例承擔風險責任，即“4321”新型政銀擔合作模式。經測算，新模式下政府投入1億元財政資金可撬動100億元貸款註入小微企業和三農領域，銀行信貸風險敞口較自主發放貸款下降80%，融資擔保公司承受能力提升2.5倍。

安徽模式的一大好處是，讓目前手握“重金”的國有融資性擔保公司的資金有處可去，讓拿不到銀行授信，沒活兒可幹的民營擔保公司活起來，以此幫助擔保業撐過寒冬並穩定發展。

“我認為安徽的模式是好的，我們觀察了一下，一是量上來了，二是銀行看到擔保和政府承擔了大部分風險責任，風險被分散，也樂於參與。三是，政府參與還能推薦一些好的項目進來。”李思聰說。

事實上，廣東省佛山市禪城區在去年也創新了一種與“安徽模式”極其相似的模式，引入政府、再擔保與擔保公司共同分擔風險，區別只是沒有引入銀行。

“禪城模式是擔保公司承擔45%、再擔保公司承擔25%，當地政府成立的技改基金承擔20%-25%，我們的佛山公司都簽約加入了。禪城模式並不要銀行承擔一點風險，只要你給我業務做就好了。”李思聰介紹說。

李思聰認為，安徽和禪城的做法是當前真正能發展擔保業、支持小微企業的最有效模式。“一是把最具公信力的政府資源加入進來了，二是銀行樂意，三是擔保公司風險承擔小了，積極性提高;四是再擔保公司背後的財政資金也找到了資產標的。這是最容易落地和切合市場的做法。”而其中的關鍵點在於，政府一定要引導，擺出姿態。

安徽業界也是同樣的看法。《通知》明確指出，安徽在發展融資擔保的實踐中主要有五方面經驗和做法值得認真學習和借鑒。其中，政府重視是關鍵，舍得投入是保障。

全民創業已成全民過冬，哪個行業會是死亡高發地？

歪歪道 2016-10-05 14:16

本文授權轉自歪歪道（ID: neihangaoxiao）。

過去的幾年，實體經濟一直在下行，但互聯網卻一直在逆勢爆發增長。可以說，這幾年中，除了房地產、金融，增長最快的也就只有互聯網了。而在全民創業，萬眾創新的口號之下，眾多互聯網創業公司層出不窮。

但自2015年下半年開始，如日中天的O2O項目接二連三倒閉，創投市場開始趨冷，狂熱的互聯網創業熱潮逐漸褪去，電商、VR、在線教育，這些在興起之後被極度看好的領域依舊也開始重蹈O2O覆轍。而到了16年下半年，情況似乎更加惡劣了。

全民創業已經變成全民過冬

2016剛剛入秋，可互聯網創業卻早已經進入了深冬時節，近期，生鮮電商壹桌網倒閉的傳言，將創業公司倒閉潮的話題再度點燃，再一次讓整個行業感受到了寒冬的凜冽。事實上，在新一輪的倒閉潮中，不僅僅是B輪前的早期創業公司面臨大面積死亡，就連C輪後的成熟型公司，也頻頻被曝融資失敗或者裁員過冬。

根據投資界統計數據顯示，2016年1至8月，有990家公司拿到A輪融資，而2015年獲得A輪融資的企業則有1999家，減少超過50%，能夠從天使輪順利走到D輪的公司只有2%。後面的四個月，已經很難將數據差距縮小，這些數據無不說明，今年的資本寒冬將會更加徹骨，全民創業已經變成全民過冬。

不得不說，資本寒冬帶給創業公司的影響，比任何人想象的都要大，創業公司頻繁倒閉的現象短期內恐怕難有改觀。16年下半年，幾乎註定會讓所有互聯網創業公司瑟瑟發抖。在這互聯網寒冬的三九天中，咬牙挺過來，可能就會迎來春天。但更多的將會被洶湧的倒閉潮沖入淘汰之海。所以，誰將會是下一個倒下的更值得我們探討和警惕。

創業公司倒閉三大規律

在對公開報道的已經出現問題的創業公司進行分析後，筆者總結了一些創業公司倒閉的規律：

1、A輪、天使輪階段的早期公司死亡率最高；並且絕大多數創業失敗的公司都會倒在這條線上。

2、同一個行業的公司，一般會在同一個周期倒下，一個公司突然倒閉很容易引發蝴蝶效應。比如在線旅遊、在線教育、出行O2O等領域，都是成片死亡；倒閉一家時往往只是一個開始。

3、某個時期內資本關註的熱點行業，也就是所謂的風口，在經歷過一段市場競爭後，就會迎來集中倒閉期，這個周期接近於1年。

筆者認為，在2016年上半年，O2O、在線教育、在線旅遊、生鮮電商、二手車電商等領域均出現創業公司大面積死去的現象，進入下半年，在去年集中獲得融資、同質化競爭激烈的網絡直播、醫療健康以及體育運動行業，則有可能會成為2016年下半年創業公司死亡高發地。

熱昏頭的網絡直播

從去年開始，視頻直播躋身移動互聯網風口，除了國民老公王思聰、頂級投行紅杉資本等投資機構外，騰訊、新浪、阿里等數十家互聯網巨頭也紛紛在直播領域加註。在資本市場的支持下，各家直播平臺為了搶占主播資源，不計成本的進行挖角大戰，優質主播年收入動輒過千萬。有業內人士對媒體表示，“直播的興起，紅了主播，虧了平臺，忙壞了VC”。然而，瘋狂的資本追逐背後，網絡直播仍然危機四伏，行業整合可能在年內就會發生。

一方面是，行業同質化過於嚴重，雖然不斷有創業者湧入，但絕大部分企業都是用重金去搶奪優質主播資源、花錢砸流量，內容則大同小異，很難形成獨特的競爭壁壘，說白了，整個行業就是燒錢大戰，但資本並不會一直陪創業者燒下去。關於直播危機，筆者之前就曾在《直播盛世，業已末路》一文中講過，直播的風口要停，有興趣可以查找閱讀。

投資界統計數據顯示，截至2016年4月，國內116家直播平臺中，有108家拿到了融資，但超過90%的項目仍然處在天使或者A輪階段。可以預見的是，到年底絕大部分平臺都會面臨資金問題，他們無法繼續獲得投資人支持時，行業整合就會到來。畢竟，用戶並不需要太多的直播APP。

另一方面，行業監管也正在加速行業洗牌。9月9日，廣電總局下發《關於加強網絡視聽節目直播服務管理有關問題的通知》，重申直播平臺必須持有《信息網絡傳播視聽節目許可證》，未取得許可證的機構和個人不能從事直播業務，也就是業界所言的直播機構需要“持證上崗”。這被普遍認為是監管層要加強行業監管的信號，對大公司影響可能不大，但對中小公司以及走上創業路的公司而言，基本就是斷了生路。甚至有可能會引發一輪行業洗牌。

斷崖式下跌的醫療健康

已被曝倒閉或融資遇阻的醫療健康企業

隨著健康中國上升為國家戰略，支持行業發展的政策不斷推出，醫療健康行業被認為會成為資本市場新的熱點，尤其是互聯網與醫療健康的結合也曾給投資人頗多想象空間，但現實更多的卻是讓人焦慮。

根據IT桔子統計數據，醫療健康行業融資企業數量峰值出現在2014年，達到354家，2015年獲得融資的醫療健康企業數量為340家，而2016年前三個季度，整個行業獲得融資的企業數量僅有64家。從數量上看，幾乎呈現斷崖式下跌的局面。這顯示，雖然政策層面不斷出現利好，但資本仍然對這一領域保持謹慎態度。

資本的觀望也讓創業公司問題集中暴露，僅僅在2016年8月份，就有多家醫療健康領域明星公司被傳出問題。8月2日有爆料稱，移動醫療平臺“就醫160”正準備裁員300人，隨後官方回應稱只是內部優化，涉及到的優化人員占三分之一。15日媒體爆料尋醫問藥裁員50%以上，尋醫問藥副總裁姜天驕的回應同樣是公司內部人員優化。29日大姨嗎被爆為了融資，將BP中數據誇大10倍導致投資人不敢相信、給投資人回扣希望推動融資，隨後大姨嗎方面發表聲明稱融資已接近完成，但對於爆料中的具體質疑，大姨嗎方面並未一一回應。

縱觀這些陷入負面傳聞的企業，均是經歷過多次大額融資但項目本身仍然無法盈利，商業模式無法實現自恰過於依賴資本輸血。可以預見的是，下半年，醫療健康領域資本只看不投的現象會更加嚴重，如果無法盡快賺錢，可能會有獨角獸倒下。

互聯網+體育問題重重

2014世界杯之後，體育運動行業迎來集中爆發，阿里、騰訊、樂視均在這個領域投入了巨資，加速了體育運動與互聯網的融合，資本的追捧在加速了行業爆發的同時，也使行業萎縮的時間提前了。根據IT桔子統計數據，2014年、2015年體育運動行業獲得融資的企業均超過100家，而到了2016年前三季度僅有18家企業拿到融資，這也就意味著，80%的創業公司難以為繼。

事實上，雖然趕上了政策扶持、資本看中、大型賽事推波助瀾的好時機，但體育行業也確實面臨著極大的挑戰。從目前的情況來看，互聯網與體育的結合主要集中在硬件、IP、垂直電商、體育社區、場館預訂、教育培訓等幾個領域，看上去任何一個領域都存在著巨大的機會，但實際上挑戰也異常艱巨。

硬件和電商均難以越過耐克、阿迪達斯等傳統巨頭的壟斷；IP成本太高，創業公司根本無力與巨頭競爭；體育社區不僅很難突破虎撲、騰訊、新浪等線上體育巨頭的封鎖，同時更面臨盈利難題；而場館預訂的問題在於，國內體育社區本身就是供不應求的狀態，預訂模式無法從供應端解決根本問題；基於體育的教育培訓是個好的方向，但是優秀教練稀缺，小白用戶很難挑選出適合自己的教練，這又會導致用戶體驗出現問題。

互聯網體育的種種問題，正在資本寒冬中日益凸顯。而這些問題，正是絕大多數創業公司的軟肋。如果不能找到行之有效的解決辦法，能夠生存下來的，可能只有幾家實力雄厚的巨頭公司。創業公司只能扮演陪玩的角色，並最終難逃淪為炮灰的命運。

事實上，我們很難預測明天和倒閉那個會先到來，但是，這三大風口如今的很多跡象卻可以給創業者和投資者們一些提示，讓身處寒冬的創業公司門從中看到自身的不足，並加以應對。畢竟，只有找出問題所在，並心生警覺，才能在這場寒冬大潮中，正確獲得取暖的姿勢。

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全民創業已成全民過冬，哪個行業會是死亡高發地？

歪歪道 2016-10-05 14:16

本文授權轉自歪歪道（ID: neihangaoxiao）。

過去的幾年，實體經濟一直在下行，但互聯網卻一直在逆勢爆發增長。可以說，這幾年中，除了房地產、金融，增長最快的也就只有互聯網了。而在全民創業，萬眾創新的口號之下，眾多互聯網創業公司層出不窮。

但自2015年下半年開始，如日中天的O2O項目接二連三倒閉，創投市場開始趨冷，狂熱的互聯網創業熱潮逐漸褪去，電商、VR、在線教育，這些在興起之後被極度看好的領域依舊也開始重蹈O2O覆轍。而到了16年下半年，情況似乎更加惡劣了。

全民創業已經變成全民過冬

2016剛剛入秋，可互聯網創業卻早已經進入了深冬時節，近期，生鮮電商壹桌網倒閉的傳言，將創業公司倒閉潮的話題再度點燃，再一次讓整個行業感受到了寒冬的凜冽。事實上，在新一輪的倒閉潮中，不僅僅是B輪前的早期創業公司面臨大面積死亡，就連C輪後的成熟型公司，也頻頻被曝融資失敗或者裁員過冬。

根據投資界統計數據顯示，2016年1至8月，有990家公司拿到A輪融資，而2015年獲得A輪融資的企業則有1999家，減少超過50%，能夠從天使輪順利走到D輪的公司只有2%。後面的四個月，已經很難將數據差距縮小，這些數據無不說明，今年的資本寒冬將會更加徹骨，全民創業已經變成全民過冬。

不得不說，資本寒冬帶給創業公司的影響，比任何人想象的都要大，創業公司頻繁倒閉的現象短期內恐怕難有改觀。16年下半年，幾乎註定會讓所有互聯網創業公司瑟瑟發抖。在這互聯網寒冬的三九天中，咬牙挺過來，可能就會迎來春天。但更多的將會被洶湧的倒閉潮沖入淘汰之海。所以，誰將會是下一個倒下的更值得我們探討和警惕。

創業公司倒閉三大規律

在對公開報道的已經出現問題的創業公司進行分析後，筆者總結了一些創業公司倒閉的規律：

1、A輪、天使輪階段的早期公司死亡率最高；並且絕大多數創業失敗的公司都會倒在這條線上。

2、同一個行業的公司，一般會在同一個周期倒下，一個公司突然倒閉很容易引發蝴蝶效應。比如在線旅遊、在線教育、出行O2O等領域，都是成片死亡；倒閉一家時往往只是一個開始。

3、某個時期內資本關註的熱點行業，也就是所謂的風口，在經歷過一段市場競爭後，就會迎來集中倒閉期，這個周期接近於1年。

筆者認為，在2016年上半年，O2O、在線教育、在線旅遊、生鮮電商、二手車電商等領域均出現創業公司大面積死去的現象，進入下半年，在去年集中獲得融資、同質化競爭激烈的網絡直播、醫療健康以及體育運動行業，則有可能會成為2016年下半年創業公司死亡高發地。

熱昏頭的網絡直播

從去年開始，視頻直播躋身移動互聯網風口，除了國民老公王思聰、頂級投行紅杉資本等投資機構外，騰訊、新浪、阿里等數十家互聯網巨頭也紛紛在直播領域加註。在資本市場的支持下，各家直播平臺為了搶占主播資源，不計成本的進行挖角大戰，優質主播年收入動輒過千萬。有業內人士對媒體表示，“直播的興起，紅了主播，虧了平臺，忙壞了VC”。然而，瘋狂的資本追逐背後，網絡直播仍然危機四伏，行業整合可能在年內就會發生。

一方面是，行業同質化過於嚴重，雖然不斷有創業者湧入，但絕大部分企業都是用重金去搶奪優質主播資源、花錢砸流量，內容則大同小異，很難形成獨特的競爭壁壘，說白了，整個行業就是燒錢大戰，但資本並不會一直陪創業者燒下去。關於直播危機，筆者之前就曾在《直播盛世，業已末路》一文中講過，直播的風口要停，有興趣可以查找閱讀。

投資界統計數據顯示，截至2016年4月，國內116家直播平臺中，有108家拿到了融資，但超過90%的項目仍然處在天使或者A輪階段。可以預見的是，到年底絕大部分平臺都會面臨資金問題，他們無法繼續獲得投資人支持時，行業整合就會到來。畢竟，用戶並不需要太多的直播APP。

另一方面，行業監管也正在加速行業洗牌。9月9日，廣電總局下發《關於加強網絡視聽節目直播服務管理有關問題的通知》，重申直播平臺必須持有《信息網絡傳播視聽節目許可證》，未取得許可證的機構和個人不能從事直播業務，也就是業界所言的直播機構需要“持證上崗”。這被普遍認為是監管層要加強行業監管的信號，對大公司影響可能不大，但對中小公司以及走上創業路的公司而言，基本就是斷了生路。甚至有可能會引發一輪行業洗牌。

斷崖式下跌的醫療健康

已被曝倒閉或融資遇阻的醫療健康企業

隨著健康中國上升為國家戰略，支持行業發展的政策不斷推出，醫療健康行業被認為會成為資本市場新的熱點，尤其是互聯網與醫療健康的結合也曾給投資人頗多想象空間，但現實更多的卻是讓人焦慮。

根據IT桔子統計數據，醫療健康行業融資企業數量峰值出現在2014年，達到354家，2015年獲得融資的醫療健康企業數量為340家，而2016年前三個季度，整個行業獲得融資的企業數量僅有64家。從數量上看，幾乎呈現斷崖式下跌的局面。這顯示，雖然政策層面不斷出現利好，但資本仍然對這一領域保持謹慎態度。

資本的觀望也讓創業公司問題集中暴露，僅僅在2016年8月份，就有多家醫療健康領域明星公司被傳出問題。8月2日有爆料稱，移動醫療平臺“就醫160”正準備裁員300人，隨後官方回應稱只是內部優化，涉及到的優化人員占三分之一。15日媒體爆料尋醫問藥裁員50%以上，尋醫問藥副總裁姜天驕的回應同樣是公司內部人員優化。29日大姨嗎被爆為了融資，將BP中數據誇大10倍導致投資人不敢相信、給投資人回扣希望推動融資，隨後大姨嗎方面發表聲明稱融資已接近完成，但對於爆料中的具體質疑，大姨嗎方面並未一一回應。

縱觀這些陷入負面傳聞的企業，均是經歷過多次大額融資但項目本身仍然無法盈利，商業模式無法實現自恰過於依賴資本輸血。可以預見的是，下半年，醫療健康領域資本只看不投的現象會更加嚴重，如果無法盡快賺錢，可能會有獨角獸倒下。

互聯網+體育問題重重

2014世界杯之後，體育運動行業迎來集中爆發，阿里、騰訊、樂視均在這個領域投入了巨資，加速了體育運動與互聯網的融合，資本的追捧在加速了行業爆發的同時，也使行業萎縮的時間提前了。根據IT桔子統計數據，2014年、2015年體育運動行業獲得融資的企業均超過100家，而到了2016年前三季度僅有18家企業拿到融資，這也就意味著，80%的創業公司難以為繼。

事實上，雖然趕上了政策扶持、資本看中、大型賽事推波助瀾的好時機，但體育行業也確實面臨著極大的挑戰。從目前的情況來看，互聯網與體育的結合主要集中在硬件、IP、垂直電商、體育社區、場館預訂、教育培訓等幾個領域，看上去任何一個領域都存在著巨大的機會，但實際上挑戰也異常艱巨。

硬件和電商均難以越過耐克、阿迪達斯等傳統巨頭的壟斷；IP成本太高，創業公司根本無力與巨頭競爭；體育社區不僅很難突破虎撲、騰訊、新浪等線上體育巨頭的封鎖，同時更面臨盈利難題；而場館預訂的問題在於，國內體育社區本身就是供不應求的狀態，預訂模式無法從供應端解決根本問題；基於體育的教育培訓是個好的方向，但是優秀教練稀缺，小白用戶很難挑選出適合自己的教練，這又會導致用戶體驗出現問題。

互聯網體育的種種問題，正在資本寒冬中日益凸顯。而這些問題，正是絕大多數創業公司的軟肋。如果不能找到行之有效的解決辦法，能夠生存下來的，可能只有幾家實力雄厚的巨頭公司。創業公司只能扮演陪玩的角色，並最終難逃淪為炮灰的命運。

事實上，我們很難預測明天和倒閉那個會先到來，但是，這三大風口如今的很多跡象卻可以給創業者和投資者們一些提示，讓身處寒冬的創業公司門從中看到自身的不足，並加以應對。畢竟，只有找出問題所在，並心生警覺，才能在這場寒冬大潮中，正確獲得取暖的姿勢。

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“洋百貨”提前過冬 百盛太陽宮店等10月底將關店

據北京晚報報道，近日，華堂商場十里堡店、百盛太陽宮店相繼傳出關店消息，目前均已得到確認，這些曾經陪伴北京市民的洋百貨將於今年10月底落下帷幕。

周二下午5點多，記者來到華堂商場十里堡店，只見商場門口右側放著兩張紅色背板，一張貼著停業《公告》，一張是購物卡後續使用及退卡事宜通知。停業告示牌顯示：由於公司經營結構調整的原因，華堂商場十里堡店將於2016年11月1日起停止營業。商場四層、五層最終營業至2016年10月28日;商場一層、地下一層最終營業至2016年10月31日。公告中特別提到，目前“各項設備設施處於正常運轉狀態”，讓消費者安心購物。

由於恰好是下班時間，商場里人氣很旺，如果不是門口及各個樓層電梯口的停業公告，看不出要關店的痕跡。在一層商場入口處，一家女士絲巾店鋪正在打折，阿姨們正圍著花車搶購。整個一層分布著化妝品、女鞋、黃金飾品等品類，中間稍有空閑地方就被打折的內衣、中老年外套占據，布局略顯淩亂。商場2層主打青春少女裝和精品女裝，分布著艾格、衣戀、歐時力(ochirly)、Lily等，但這些品牌相對老化，對年輕一代消費者的吸引力弱於ZARA、H&M、C&A、Forever21等快時尚品牌。4層主要是家電、家紡，收銀臺已經暫停使用。當天，地下一層超市人氣仍然旺盛，購物結賬還需要排隊等候。一位正在排隊的消費者告訴記者，超市的東西很新鮮，有很多日本進口的化妝品、食品，自己每周都要來一次，但樓上的衣服逛的少。關店以後再逛，就得走遠一點去大悅城了。

與華堂商場十里堡店相比，同樣將於10月底閉店的百盛太陽宮店則要蕭條很多，南門入口處一把大鎖鎖住了半邊玻璃門，只留旋轉門出入。雖然商場中並不見任何停業告示，但工作人員均表示只營業到10月底，店里的景象也間接證明了這一點。3樓的時尚女裝大部分都是叫不上名字的國產品牌，有四分之一店鋪已經搬空，剩下的店鋪也是生意冷清。部分空店鋪用黃色的大塊擋板封閉了店面，有的店在搬走時留下了倒掉的櫥窗模特、試衣間里的拖鞋。4層是男裝和運動品牌，員工正忙著用紙箱打包衣服，大箱子胡亂堆積在店鋪旁邊，商場里只聽得見空響著的音樂和撕扯膠帶的聲音。6樓、7樓更是不見人影，所有電梯停運，餐飲區只有一家籠立方在營業，但一個客人都沒有。在記者觀察的近1個小時時間里，除了地下就餐區人多一些，逛街的消費者不超過10人。

與華堂十里堡店情況類似，百盛的地下餐飲區也不夠豐富。如今，消費者多是出門就餐順便逛街，餐飲集中是吸引客流的保障。但華堂十里堡店餐飲品牌只有麥當勞和薩莉亞兩家，百盛的地下餐飲區則更像是商場的員工食堂，大都是十幾塊、二十多的蓋飯、拉面，叫得上名的餐飲企業就吉野家一家，難以吸引消費者前來。

想當年，洋百貨風光一時。華堂商場是十里堡商圈里的明星百貨，由日本株式會社伊藤洋華堂以合資方式成立，作為北京的首家店鋪，曾一度貢獻區域銷售總額的三成。百盛集團則是馬來西亞最大的百貨公司，享有“外資百貨第一店”的美譽。現如今，加上十里堡店，華堂已經關閉了在京9家門店中的7家，10月過後還在正常經營的將僅剩亞運村店、豐臺北路店2家百貨和三里屯食品館。百盛方面，最近4年時間陸續關閉在華十多家門店，業績一直處於虧損狀態。而且，當記者以消費者身份咨詢時，太陽宮店一位工作人員表示，百盛常營店也即將關閉，只是還未下達通知，屆時百盛在北京將只剩下複興門一家孤店。不過這一消息未得到百盛方面確認。

入華開店近20年的洋百貨風光不再，問題到底出在哪兒?華堂十里堡店傳出關店消息後，記者致電北京華堂企劃部部長程寧，對方表示關店是因為經營不善，也為了止損。十里堡店在2008年左右沒有跟上消費者的調整，在網絡購物、租金、人力等影響下經營出了問題。此前有媒體報道關店潮下，華堂或將退出中國市場，對此程寧予以否認，表示總公司方面重視中國市場，會在未來加大對中國市場的投資，並進行戰略調整，主要是改善經營方式。中國購物中心產業資訊主任郭增利此前接受媒體采訪時也表示，百盛入華初期百貨業不夠發達，洋品牌優勢明顯。隨著大批百貨、購物中心的出現，百盛並沒有做出太多改變應對新的競爭格局，零售面積與餐飲比重不再吸引消費者。

連匯豐都虧了？！全球銀行業巨頭們的過冬棉襖可以準備了

近日，世界主要經濟體銀行巨頭三季報盡數出爐。

匯豐控股有限公司(HSBC Holdings PLC, 0005.HK, HSBC, 簡稱：匯豐控股)第三季度轉為虧損，主要受出售巴西業務的一次性損失以及不利的匯兌環境拖累。

這家英國銀行巨頭周一公布，第三季度虧損2.04億美元，上年同期實現利潤52.3億美元。匯豐控股第三季度稅前利潤減少86%，從上年同期的61億美元降至8.43億美元。

匯豐控股於今年7月完成向巴西第四大銀行Banco Bradesco(BBDC4.BR)出售旗下匯豐銀行巴西業務。此次剝離巴西業務所帶來的17.4億美元損失被計入到當季業績中。

匯豐控股稱，當季調整後收入增加2%，至127.9億美元，得益於固定收益業務的貢獻增加，該行在歐洲的市場份額上升。

業績報告發布後，截至11月7日收盤，匯豐控股當日累計上漲2.96%，報59.15港元。市場對匯豐控股的亞洲策略感到擔憂，有關英國公投脫歐影響的疑問也揮之不去。

在目前經濟增速放緩的大趨勢下，作為世界第二大經濟體的中國的銀行巨頭們三季報表現同樣令人擔憂。

除了農業銀行前三季度凈利潤同比大增逾四成，符合市場預期外，工商銀行實現營業收入4,840.15億元，同比下降3.93%，利息凈收入3,513.58億元，同比下降7.52%。中國銀行雖實現稅後利潤1,515.58億元，同比增長9.93%，但集團利息凈收入同比減少164.75億元至2,298.05億元。

相比於英國和中國，美國幾大巨頭銀行三季報相對靚麗，但細看仍有隱憂。

摩根大通三季度營收同比增長8%至255億美元，但受到計入稅項支出的拖累，三季度利潤同比下降7.6%，至62.9億美元。

醜聞纏身的富國銀行三季度凈利潤為56.4億美元，每股收益為1.03美元，相比之下去年同期的凈利潤為58億美元，每股收益為1.05美元，好於預期但同比仍有所下滑。截至昨日收盤，該行股價今年累計下跌13.7%，多數下跌發生在巨額罰單之後。

砍面積、縮人手、智能化：銀行壓縮成本“過冬”

砍網點面積、縮人手、智能化、以更嚴厲的KPI考核減員增效，隨著銀行業經營壓力日益增加，銀行業加緊在各個環節上做節流的“文章”，以期節省開支，間接增加凈利潤。

“對銀行來說，節約成本的方式不外乎智能化改造、內部流程優化、產品創新、合理控制員工數量、網點運營成本和租金幾種方式。”某股份制銀行高管對本報說。

智能化和網絡化成普遍趨勢

有些銀行壓縮成本的手段頗為“殘暴”——直接壓縮辦公面積。比如，某股份制銀行就要求，支行網點的面積由以前動輒1000多平米壓縮為不超過600平方米，由此節約近一半租金和物業、水電等費用。

但與人工成本相比，租金、物業和水電費微不足道。目前，業界砍成本最有效、最普遍的做法有二：一是智能化改造，二是網上銀行、手機銀行等線上渠道對業務的分流大幅增加。

一家股份制銀行支行行長對本報說，目前該支行有5臺自助設備，包括3臺ATM機、1臺自助發卡機和1臺自助回單機，單價分別是15萬元、10萬元和10萬元。“自助設備的成本很低，這5臺自助設備可以抵一個高級櫃員一年的工資。而且自助設備使得整個支行業務量增加了幾倍，以前是一對一，現在一個大堂經理可以在自助設備上對多個客戶進行業務指引。我們網點以前管2000個活期賬戶就很累了，現在同樣多的人能管理4萬多個活期賬目。”上述支行行長對本報說。

另一家股份制銀行分行行長對本報說，隨著網點自助設備的智能化，以及越來越多的客戶習慣於線上辦理業務，對傳統人工的替代率已經達到了70%-80%。

8月25日，在第63場銀行業例行新聞發布會上，廣發銀行副行長王兵在會上談到，在經濟新常態的背景下，銀行業內外部環境發生了深刻的變化。比如，經濟增速放緩，市場化改革加速，以及互聯網金融興起。在這個背景之下，銀行需要依托科技創新突破發展瓶頸，助推轉型升級。目前，廣發銀行電子銀行替代率已提升至98%以上。

究其根本，銀行網點的智能化是在“互聯網+”時代，大眾的生活方式和行為習慣日益數字化下，銀行業必須順勢而為。同時，近幾年銀行業基於經營壓力，壓縮成本的需求更為迫切。

我國當前宏觀經濟金融形勢正發生著深刻變化，利差縮窄、金融脫媒導致傳統存貸業務不斷下滑，銀行業不良貸款余額和不良貸款率還在不斷攀升，這些都使得商業銀行面臨著嚴峻的經營管理形勢，為了度過經營“寒冬”，盡其所能從各個方面開源節流，成為必需的選擇。

“對銀行來說，節約成本的方式不外乎智能化改造、內部流程優化、產品創新、合理控制員工數量、網點運營成本和租金幾種方式。”某股份制銀行高管對本報說。

網點“節流”助銀行業過冬

上述支行行長說，隨著網點智能化改造的深入，基層人員會進一步壓縮，主要是高櫃人員轉崗做大堂經理或理財經理，或轉崗到別的網點。“我們支行大概還可以壓縮三四個人。現在我們的人工成本大概為60%-70%，比三年前至少省了20%，如果徹底智能化改造，人工成本還可以壓縮到50%。”

不過，正是因為人工成本是最大的支出，所以減員是最直接的方式。近兩年，一些股份制銀行被迫打起了“合理控制員工數量”的主意，做法是加大KPI考核的嚴厲度，通過淘汰“產能低”的員工來達到減員增效、節省成本的目的。“最近有一家股份制銀行的員工想跳槽到我們銀行，原因是該行要求零售業務每個月要新增3000萬元的個人貸款額，完不成就要被裁掉。”上述另一家股份制銀行內部人士說。

除此之外，近兩年來，部分業務集中化處理也是很多銀行壓縮成本的另一途徑。“比如現金清分業務，以前的做法是現金進入支行網點後由網點自己清分，但前年開始，變為現金進來以後交到分行清分，由分散化變為集中操作。再比如，匯兌也上收到分行集中授權和處理。”

另一家股份制銀行內部人士對本報說，業務上收到分行集中處理會節約不少成本，比如現在一些銀行將支行的對公業務上收到分行，意味著人工成本的大大節約，以往在支行做對公業務，至少要配一個副行長和3-5名對公客戶經理。

近幾年，還有一些銀行網點通過擴大業務外包範圍來節約成本。“最典型的外包業務是押運，已經在銀行業通行多年。股份制銀行基本沒有現金庫房，全部外包寄送在國有四大行。庫房建設成本貴，晚上守衛人員工資，還有安全風險。而近兩三年，有些銀行開始將現金清分業務外包，將自助設備的管理和加鈔等業務外包，一些股份制銀行也在計劃跟風。”上述支行行長表示。

2017年“電老虎”將全面虧損？電企要抱團過冬

電力企業在2017年的日子，似乎不太好過了。

近日，中國國電集團公司董事長喬保平指出，發電企業正處於增長速度換檔期、結構調整攻堅期和經營發展轉折期“三期疊加”的特殊歷史階段，正面臨歷史性的拐點。2017年的經營形勢不容樂觀，發電企業受到多重擠壓，盈利空間大幅壓縮，經營將更加艱難。

喬保平是在2016年12月國電集團務虛會上發表講話時做上述表態的。國電某發電廠相關人士告訴第一財經記者，喬保平對於電力行業趨勢的判斷已在國電集團職工代表大會上被廣泛傳達。

中國國際經濟交流中心副總經濟師徐洪才對第一財經分析，電力企業全面虧損是很有可能發生的事。

“從前‘電老虎’賺大錢，現在即將賠錢。煤炭價格的上漲壓縮了電廠利潤空間，電廠沒有定價權，說明上中下遊的關系還沒完全理順，市場競爭不充分，市場機制有待健全。完全‘水漲船高’也不可取，電價不能隨意漲，漲價太多影響百姓生活。”徐洪才說，這就需要推進自然壟斷領域的市場化改革，電力等領域混合所有制改革是今年的改革重點。

挑戰：產能過剩、煤價、電改

以上述人士所在的國電某發電廠為例，該電廠2016年盈虧持平，2017年預算虧損2億元左右。主要原因是煤價上漲，發電利用小時數下降。電改深入推進後，該電廠的應對措施是電量方面多爭取外送電、特高壓等市場化電量;煤價方面則多做比較，爭取控制在可控範圍之內。

在剛剛過去的2016年，電力過剩加劇、煤電價格快速上漲、電改全面推進……在多重擠壓下，火電經營壓力倍增，傳統發電企業均面臨巨大考驗。

近年來，隨著電力需求特別是重化工業用電增速放緩，全國火電設備平均利用小時連續下降，電力產能過剩問題突出。

據國家能源局公布的最新數據顯示，2016年底全國火電裝機容量10.5億千瓦，設備平均利用小時4165小時，同比降低199小時，是1964年以來的最低水平。與上年相比，除北京、河北和西藏3個省份外，其他省份火電設備利用小時均有不同程度降低，其中，海南降幅超過1000小時，青海、福建、四川、新疆和寧夏降幅超過500小時。

此外，喬保平認為，清潔可再生能源限電仍在惡化是電力產能過剩的問題之一，棄水問題短期內難以得到根本緩解，大規模棄光限電開始顯現。數據顯示，去年1-11月，國電集團公司平均棄風率達到 14.6%。

與此同時，去年全年的煤炭價格大幅上漲。

據秦皇島煤炭網數據顯示，去年最後一次環渤海動力煤價格指數報收於593元/噸，雖然已連續8期下行，但相比年初漲幅近60%。去年年底，國家發改委、能源局連推“組合拳”，包括啟動抑制煤價過快上漲響應機制、推動煤電企業簽訂中長期合同等。業內預計今年煤價將高位企穩，略有下降。

電力市場化改革也是影響電力企業盈利空間的因素。

去年以來，電力市場化改革深入推進。第一財經經過梳理發現，截至目前，已有26個省(市、區)的電改試點方案已經獲批，輸配電價改革試點範圍擴大到19個省區。

去年五大發電有贏有虧

喬保平筆下的“三期疊加”歷史階段，五大發電經營業績如何?

2016年，五大發電企業中，國電投全年實現利潤132.1億元，凈利潤 87.6億元，利潤與凈利潤分別位居五大發電集團第二、第一位。年末資產總額8661億元，資產負債率82.1%，比年初下降0.65個百分點。全年發電量3969億千瓦時，增長4.24%。

電力總裝機1.17億千瓦，全年新增裝機938萬千瓦。清潔能源比重達到42.9%，繼續保持五大發電集團領先地位。產業協同上，煤電鋁協同實現產能配套保障與行業風險對沖。

國電集團在2016年完成年發電量5052億千瓦時，同比增長4.4%;售熱量21636萬吉焦，同比增長13.7%;可控裝機容量達到1.42億千瓦，同比增長5%;煤炭產量5872萬噸，資產總額8031億元，營業收入1828億元。

裝機投資方面，國電集團嚴控火電投資規模，停緩建10個共1180萬千瓦火電項目;優化風電發展，全年投產300萬千瓦，總裝機達2583萬千瓦，繼續保持世界第一。

2017年，國電集團計劃完成發電量5070億千瓦時，煤炭產量5740萬噸，投資規模控制在448億元以內，新投電源項目485萬千瓦，新開工470萬千瓦。

華電全年公司完成全口徑發電量4919億千瓦時，實現銷售收入1893億元，發電裝機達1.43億千瓦，清潔能源裝機占37%，煤炭產量4593萬噸，完成供電煤耗303.1克/千瓦時，二氧化硫實時排放績效0.27克/千瓦時。

華能集團總經理曹培璽在公司2017年工作會議上表示，2016年，華能完成國內發電量6108億千瓦時，同比增長1.1%;煤炭產量6214萬噸;供電煤耗同比下降3.44克/千瓦時;合並利潤保持行業領先。截至2016年底，集團公司境內外全資及控股電廠裝機容量達到16554萬千瓦，同比增長3.1%;低碳清潔能源裝機比重達到29%，同比提高了0.2個百分點。

從大唐集團公開的2017年工作會議信息中，暫未看到關於大唐集團2016年具體的經營情況。根據大唐上市公司大唐國際發電最新業績公告，預計2016年大唐發電經營業績出現虧損，合並報表凈利潤約為虧損25億元到28億元，此前2015年公司還盈利28億元。

公司表示，虧損因出售煤化工及關聯項目，減少合並口徑凈利潤約55.18億元。同時，受年初國家下調燃煤發電上網電價及公司電量結構影響，平均上網電價同比降低，致使公司電力板塊業績同比下降。

煤企：煤電共贏方可長久

作為與電力企業唇齒相依的煤炭企業，面對此輪電企危機持有怎樣的態度?

多位接受第一財經采訪的煤炭企業人士表示，煤電處在同一利益鏈條上，只有雙方互利共贏才能良性發展。

山西靈石天聚鑫源煤業有限公司相關負責人指出，煤、鋼、電行業都盈利才能良性循環，循環資金多了才能共贏，只有某一行業盈利無法長久。他認為，按照去年的煤價走勢和用電負荷，大部分非國有電廠很難維持兩年的運營。

“幾年前高耗能企業多時，用電量大，煤價600元之內電廠都可以接受;去年起火電廠的日子開始不好過，電能相對過剩，電廠折舊成本高，煤價高而電能消耗不掉，對電廠來講屬於‘倒掛’”。上述負責人表示。

山東兗礦運銷部副部長高峰認為，目前的煤炭價格不至於使傳統電企虧損，是否虧損取決於前期的庫存能否消化。

“去年年初煤價過低，自8月份煤價開始上漲至年末又略顯高。國家調控之後，從去年12月1日開始執行的長協價格已顯出降幅較大的趨勢。小機組能耗高，人員包袱重，有可能虧損，但大機組一定是賺錢的。”高峰告訴第一財經。

高峰強調，暴跌之下必有反彈，煤電雙方都要保持理智合作——煤炭市場較好時，煤價不要過度暴漲;電力供大於求，也不要大力抑制煤價。他回憶起近幾年經歷的電廠對標管理，本意是找差距、比管理，後來發展成相互比壓煤價，電廠進行招標，中間商與煤礦進行不正當競爭，擾亂了煤炭市場秩序。

2017幾大電力怎麽做

喬保平在講話中表示，今年年電力企業即將全面虧損，電力人必須增強憂患意識，不能盲目競爭，要加強行業自律，在企業內部，要加強產業協同，抱團取暖，攜手 “過冬”。

在2016年底各企業的工作會議上，幾大發電集團不約而同提到了順應電改，做好配售電，管控成本，嚴控投資規模，加大清潔高效能源發展力度。

國家電投將2017年定義為“突破提升年”，其工作目標是：實現營業收入1855億元，利潤80億元，資產負債率低於82%。年末總裝機規模達到13153萬千瓦，資產總額9484億元。董事長王炳華提出幾大重點工作：核電、綜合智慧能源和配售電、跨國經營發展、資產上市、安全生產、集團管控、人才開發、薪酬改革、信息化。

國電集團2017年將控制投資448億元以內。喬保平在工作會議上表示，經濟運行存在不少突出矛盾和問題，產能過剩和需求結構升級矛盾突出，經濟增長內生動力不足，金融風險有所積聚，部分地區困難增多。未來電力工業發展的核心是綠色低碳、調整優化、轉型升級。

大唐集團董事長陳進行將2017年確定為大唐的“全面提升年”。陳飛虎在工作會議上強調，大唐今年面臨的經營形勢嚴峻複雜，不確定因素較多，完成全年目標任務充滿挑戰。他明確提出加強營運管理，努力完成保增長任務等六大目標任務。

華電則提出2017年要全力增產增收，加強市場營銷，2017年發電量同比增長1.23%，力爭超額完成3%~6%，資產負債率不高於上年。

泰合資本宋良靜：用過冬的心態迎接資本春天的到來

宋良靜 2017-04-13 08:59

本文系泰合資本授權i黑馬發布。

本文為泰合資本創始合夥人兼首席執行官宋良靜在最新一期榕匯活動《融資與資本運作：備戰下一輪》的現場，首次分享2017年一級市場融資的趨勢性、結構性觀點以及創業團隊的應對策略。『榕匯』是高榕資本發起的高端創新社群。

泰合資本是中國領先的研究驅動的咨詢式精品投行，自2012年成立以來，融資總金額超過40億美金。服務案例包括快的打車、ofo共享單車、秒拍、51信用卡、人人貸、拼多多、貝貝網、運滿滿、雲鳥等。

正文：

感謝高榕的邀請。去年10月高榕CEO年會上，我們就討論過資本寒冬下的融資之道，當時資本市場的情況非常慘烈。大半年過去，今天我們再來談這個話題，大家看到主題已經悄然變化為“用過冬的心態迎接資本春天到來”，後半句看起來還不錯，對吧？拍續集嘛，總得讓人有點盼頭。

簡單回顧一下彼時我們分享過的泰合內部的幾個數字，以2015年7月份作為分水。2015年7月份前泰合從接一個項目到Close的平均融資周期只需要4.4個月；2015年7月後，融資周期拉長了5個月，Term Sheet飛單率從10%提升到40%倍，項目整體融資成功率從90%左右下降到70%多。

這些數字昭示的可能是我從業十年來最慘烈的資本市場情形之一了。因此，應對資本寒冬，我們當時給創業者的建議就一句話，必須高築墻、廣積糧、緩稱王。

具體融資策略是6條。第一是忘掉to VC，真正回歸to B/to C的商業本質；第二是忘掉GMV，關註你的效率指標---UE（單位經濟模型）/LTV/現金流；第三是忘掉Valuation，重要的是拿到錢，早拿錢；第四是忘掉忘掉常規輪次融資，常態化、小步快跑式融資；第五，忘掉常規交易結構，采用最靈活的交易設計；第六，落袋為安，錢不到帳千萬不要掉以輕心。

記得在上次分享的最後，我們提到：寒冬早已來臨，春天還會遠麽？今天大半年過去，現在市場情況怎麽樣了呢？謹慎樂觀地講，我們認為資本市場的春天可能正在來臨。

美股持續強勁，A股逐步反彈

我們做財務顧問，天天都在盯手頭項目的周轉情況。我們註意到最近三個季度新簽的項目融資周期正在縮短，從已經Close的項目來看，融資周期已經從9.4個月下降到四五個月的時間，基本回歸到比較正常的狀態。我們甚至有個融資上億美金的項目，去年12月初啟動的，今年春節就Close掉了，前後只用了2個多月的時間。

這是我們手頭項目的統計數據，可能一定程度上反映了一級市場的情緒變化。另外，我們再從兩個大的公開市場來看，一個是美股市場，一個是A股市場。

先看美股方面，這是從2013到2017整個美股指數的指標，納指、標普、道瓊斯，整體上一路向上。2016年有一個短暫的下行，但很快就回來了。我們看到過去一年股納指漲20%，標普漲14%，道瓊斯漲16%。另外，今年應該有一堆中概股準備在美股或港股上市，例如傳言中的陸金所、分期樂、愛奇藝、鬥魚、優信拍、搜狗、百世匯通等。綜合看來，美國二級市場的情況今年是不錯的。

我們也跟很多美股券商有交流，他們此前最大的擔心是美國政治，不知道特朗普上臺會不會出現“黑天鵝”事件。可能這事兒誰也說不好，但我們自己判斷黑天鵝事件出現概率不會特別高：第一，美國的國家治理結構決定了一個人想幹比較出格的事情不容易。從特朗普上臺後的一系列措施和反饋來看，出現極大不確定性的可能性不高。第二，大家可以看看特朗普三十年前寫的自傳。從自傳里可以看到，特朗普是一個精明的商人。相對比，希拉里只是一個精明的政客，而政客出牌沒有主見，只是迎合大眾需求而已，這是政客的不確定性。商人的確定性在於他有價值判斷，那就是逐利。只要符合個人利益和國家利益，他一定會幹。特朗普自傳中提到，他自己永遠會做最好的打算，做最壞的準備，這就是商人。因此，在中美經濟聯系如此緊密的情況下，我們認為特朗普治下，即便有些短期行為可能會影響到美中關系及美國經濟走向，但長期看黑天鵝事件概率比較低。

我們再來看看A股的情況。A股正逐步反彈，滬深過去一年里漲了10%。更重要的變化是，2017年Q1過審的IPO企業數同比增長75%，IPO排隊天數減少100多天。按照這個節奏，今年肯定會發400到500家。如果現在還有六七百家在排隊，最多一年半會全部發掉。證監會現在的思路就是鼓勵更多企業第一次上市，加大二級市場資產供給，盡量減少過去那種上市後瘋狂圈錢的行為。

二級市場和一級市場聯動極強，雖然一級市場有滯後反應，但是相信二級市場的情緒稍後會傳導到一級市場。

一級市場的存量和增量資金今年會開始投資

回到一級市場來看，目前看起來流動性泛濫的趨勢已經形成。我們從兩個維度來看：存量資金和增量資金。

從存量資金看，不少基金在2014和2015完成了募資但這輪寒冬中多數人都沒出手。所以，今天實際的情況是地主家的余量大大的，但都還沒有投出去。

我有個朋友的基金，他們非常聰明，2014和2015年市場高點的時候開始大量出貨，退出時機把握極好，回報很不錯。但問題是2016年幾乎沒投項目，現在沒法兒跟LP交代了，因為手上沒資產。他們最近開始瘋狂投項目，畢竟要先有存貨再有機會資產增值。說白了，這會兒都憋兩年了，沒法再不投了。

從增量角度，過去一段時間我們觀察到新增的資金量很大甚至非常恐怖。

隨便給大家幾各數字找點感覺，大家從公開渠道也可以看到。中國國有資本風險投資基金首期規模1000億人民幣；廣州基金預計募集1500億人民幣，已經到位500億；深圳市政府引導基金規模1000億。除此外，還有大量險資、銀行資金、國資、地方政府資金入市，體量非常大。咱們想想1000億怎麽投啊？假如一個項目投1個億到2個億，要投500到1000個項目！

一級市場有非常多存量資金要投，增量資金也需要找到出口，這就是市場的情況。

其實，還有一張圖能更加根本性地解釋中國資產泡沫的原因。我們發現，中國過去40年左右人均GDP增長不到120倍，但人均存款漲了1400倍。這什麽意思呢？老百姓的錢實在太多了，但中國金融市場不發達導致資金沒有投向，大量財富在社會遊蕩，股市不行炒房市，打壓房市就炒大宗商品，再不行還回來炒股市。這就跟打地鼠一樣，剛摁下一頭另外一頭就湧出來，如此往複循環、泡沫不止，這是結構性的問題。

剛才看的是長期歷史趨勢，我們再看看過去兩年M2/GDP的比重，一直在升高。貨幣超發，而大量吸金的海外並購、房地產投資已經被基本叫停，錢怎麽辦呢？錢肯定會進入資本市場。種種分析看下來，我們預計今年資本市場整體上會往上走。

中國短期內已經沒有爆發性的結構性機會

我們剛才一直在講資金供給側非常強勁，但是回到資產供給側，我們認為仍然面臨諸多現實挑戰。主要有三個：

第一，影響商業增長的根本動力依然缺失：宏觀經濟增長持續放緩，人口紅利消失殆盡，而且將作為“新常態”長期持續下去。任何生意機會都無法脫離宏觀環境而獨立存在，也因此我們習慣看到的高速增長短時間內很難再出現了。

第二，過去熟悉的爆發式結構性機會缺失：當下沒有集中的風口，而鳳毛麟角的幾個領域都是很快就確定格局。如果今天你去和很多投資人交流，問今年有沒有什麽風口，大家會說我們也不知道，各種迷茫。所謂結構性機會，就像當時移動互聯網上來之後幾乎所有PC時代的產品都被重新定義了，在一個行業里可以有幾十家甚至上百家公司可以投。而非結構性機會是鳳毛麟角的在行業里只能投5到10家，而且很快行業就變成1、2家了。

像去年出現的小風口，比如單車、直播、社交電商，我們做了ofo、秒拍/一直播、拼多多。但這些領域的機會在半年內結局就定了，市場上只會有一到兩家能沖出來。行業馬太效應極其明顯，多數人到最後陪太子讀書的機會都沒有。

第三，未來可能的風口行業需要大量時間積累：例如AI、大數據、新零售等。比如AI，其實AI歷史上不止出現過一波，每次都說風口已經到了，但每次都沒到。我想這次可能會好一些，但還有大量需要看的東西，因為AI要有數據、計算能力、算法、各垂直領域的應用，這事兒還有很長的路要走。而且大家知道任何一項技術to C的大規模推廣都需要一個過程，從美國的情況看下來，先進的技術一定要先應用在軍工領域，然後用在政府領域，然後到to B領域，再到to C，所以過程會比較長。

還有大數據。現在大家非常積極地看大數據公司，我們也很看好這個行業。因為中國大量行業需要提升效率，而提升效率一定要基於數據分析，但數據的積累以及數據的應用是一個長期的生意，而且to B的生意更是如此。

還有新零售。今天我們理解“新零售”實際上是加互聯網的概念，比如最近我們花比較多的時間看711、MUJI在中國的對標公司。我們發現這些公司是迎合消費升級趨勢的，他們花了大量時間在數據和用戶體系的打通上。過去線下零售很大的痛點在於你不知道你的用戶是誰，更沒辦法分析數據，而電商優勢在於你所有行為都在我這邊，從UV到訂單、留存、複購等等，數據透視一目了然。今天我們消費組的同事從他們在談的一些線下項目身上看到，這些公司在貼近用戶選品、用戶身份打通、數據分析方面都有了超越傳統零售玩法的進步，這是很讓人興奮的。但線下開店就跟做to B服務一樣，有自己的規律和周期，不是有錢就能砸出來的，需要有一個周期才能形成相當的體量。

2017年會產生“更現實的投資人”

綜上，雖然今天資金供給很充足，但資產供給方面不能完全匹配，所以今年我們會看到“更現實的投資人”出現。

最近我們和很多投資人交流，發現以前多少有點兒情懷的美元基金，現在都特別現實。基本上一上來就問“這公司有利潤嗎？”，或者至少“什麽時候打平啊？”大家想的都是當下的現實，跟過去主要看未來空間很不一樣了。“更現實的投資人”有幾個特征：

第一是更加回歸到商業本質，特別關心你的財務健康程度。估值方面，從過去的P/Orders，P/GMV，變成了P/Revenue，乃至算P/Earnings了。過去習慣講流量入口，從大流量轉化盈利模式的故事方式，只在鳳毛麟角的機會里投資人才信了。現在多數情況下投資人更傾向於你得先證明你有賺錢的能力。

第二是更加務實的回報預期。這也是非常有意思的現象，原來大家都希望投home run的項目，也就是幹一票就能退休回家的案子。但現在不少投資人追求變了，他們能接受一個合理的IRR，他們的LP也是這個預期，回報的穩定性變得更重要了。

第三是更加明確的退出需求。從剛才分析，我們看到人民幣的錢蠻多的，但有兩個因素會驅動投資人更關註退出的確定性：第一個因素是人民幣基金本身的結構所限，導致退出周期不能太長。我相信任何一家美元機構，如果真正進入到人民幣市場做機構投資，你看項目的視角都會調整，因為基金周期變短了。第二，大量新基金湧現，多數人做第一期基金時都是保守的，不希望項目掛掉。這時候大家願意賭退出更加可預期的項目。三四千萬的利潤，可以排個隊，或者被人並購，這種情況下大家一定會更加希望確定性退出。

這是我們目前看到的“更加現實的投資人”的特征，他們更關註downside protection。我們在一些項目上甚至看到一些大的PE機構，要求創始人做回報兜底。綜合看下來，結合二級市場的IPO發行加快，現金流打平、盈利的項目，尤其是Pre IPO的項目可能會成為今年一級市場追逐的重點之一。

2017年，創業者該怎麽融資？

基於上面的分析，我們建議創業者要以過冬的心態迎接資本春天的到來。為此，我們有6點建議給到大家：

第一、健康第一，高度重視運營指標和財務指標（凈利潤與現金流）。

過去有紅利的時候沒人關註精細化運營，反正有定單就有錢進來，有錢進來就幹競爭對手，幹掉競爭對手我就有定價權。但今天這個事件不太成立了，投資人非常關註運營數據及財務數據的健康性，特別是現金流。

為什麽今年我們的項目融資周期在縮短呢？一方面市場情緒在好轉，另一方面確實也是因為我們在選擇項目時標準發生了一些改變。我們今年的項目很多財務數字還是比較不錯的，至少不太虧錢。或者如果你短暫虧錢，但往前看大量現金流或利潤可期。所以還是要健康第一，不要做過多燒錢的事情。

第二、靈活調整，規模、變現兩條腿走路，先活好再活得精彩。

最近我們內部在討論我們選項目的原則。過去我們看項目一定是看這事兒得特別大，所以我們自己的邏輯都是圍繞著“大”去的。但今天這個視角可能要調整，一方面是資本市場不完全買你這個邏輯；另一方面事實上有的生意其實是可以分階段的，什麽意思呢？比如我們最近看一些AI的項目和物聯網的項目，我們發現有些項目很有意思，它可以先用硬件掙錢，賺幾千萬的利潤，開始時我們覺得這個項目沒什麽可搞的，感覺做不成偉大公司。但仔細想一想，在AI這個領域里要做大量的數據積累。如果能夠一邊賺錢，一邊積累數據，不也挺好的嗎？。

今天很多生意的本質也決定了不能老是賭一把大的，萬一踩空了呢？從最近我們一系列的項目結果看下來，如果自己就是有造血功能，能賺不錯的錢，還有可能的Upside，這種項目在市場上是比較受歡迎的。所以我們給創業者的建議是不能一直悶著頭，不見棺材不落淚，非到那一步才賺錢，這事兒今天不太靠譜。說俗點，得先活著，才有機會活得精彩。

第三，不戀估值，二級市場有自己的定價規則。

今天我們看到大量項目未來都會在國內上市，大家能看到國內上市的市盈率就定在23倍。當然可能會有人說很多項目一上去就搞十幾20個漲停，那很牛。但隨著資產供給的增加，這種事情已經很難成為常態了，紅利窗口不可能一直持續。我昨天和一個浸淫國內二級市場多年的的朋友聊天，他甚至更悲觀，他說也許10個月之後連23倍能發出來的都不多了。

目前這個形勢，對於很多已經排上隊的項目是不錯的機會。但如果我們現在要排，怎麽著也要一年半到兩年後。一年半到兩年之後還有沒有這行情，不好說。二級市場和一級市場之間有傳導效應，二級市場的反饋會過段時間才能傳導到一級市場。

如果發生這樣的情況，我們會發現一級市場的估值一定會下調，因為二級市場已經給出價錢了。過去中國為什麽爆炒各種概念，核心就是因為資產稀缺。上完市就拿到了牌照，別人沒有牌照我有，有了牌照我就可以搞收購，把不好的做好，把不實的做實了，這是原來的制度紅利。

但資產供給增加的情況下價格必然會下來，所以二級市場的價格一定會傳導到一級市場，只是一級市場的很多人反應太慢。前兩天一個創業者找我聊天，他非要叫一個很高的估值。我說你不需要叫很高的估值，高估值只是給自己一個心理安慰。如果本身你的底價是30億，那你叫35億就行。如果你從60億叫，最後降到30億，投資人心態會很不一樣。從35億降到30億投資人會覺得給我面子。但如果從60億降到30億，投資人肯定就不會投了，所有人心態都是這樣，買漲不買跌。

第四，擁抱融合，堅定聯姻產業投資人，尤其是傳統產業投資人。

在上次寒冬分享時我們也提到了不要放棄戰略投資的選項，但最近幾個月我們發現趨勢已經越來越明顯。上次統計時，我們的項目有小50%的項目里有戰略投資人參與，有40%的項目是戰略投資人定價。最近我們我又看了一下從去年Q3到現在的數據，有60%的項目是戰略投資人在里面了。而今天，我們手頭正在執行的項目中，80%以上都想找戰略投資人。

中國人過去寧為雞頭不為鳳尾，但今天你會發現有時候你不得不找戰略投資人。戰略投資人的視角和財務投資人不一樣，看的東西是不一樣的。而且更要命的是，有時候你不得不痛苦地發現你的項目長不動了。比如讓你去搞C，你發現往上再燒太多錢，用戶就是拉不來了，可能碰到“天花板”了，這時候也許就要考慮找線下的公司合作；而線下公司也在尋找如何破局線上業務，這就為產業協同創造了可能。

我最近參加了一個清華五道口金融EMBA的課程，我們這一屆大概有140個人。老師當時給我們講了下分布，我們看這里面60%到70%是A股上市公司的老板，他們都要來搞金融。同學們做自我介紹的時候，我聽到最多的一個詞就是“產融結合”。

為什麽？

第一，因為中國A股上市公司不少主業都是傳統產業，而傳統產業今天都面臨非常大的升級壓力。我有個同學搞礦的，他買了個影視公司放在那個地方做雙主業。從他們目前的動力來講是非常足的，一定要做經濟轉型，否則他們原有的這塊也不保了。

第二，產業資本在特定情境下可能會比財務資本更有價值。戰略投資人有無可比擬的優勢：首先，在資金端，用的是公司的自有資金，我不需要為別人負責任，在資金端可以大量、長期供給。同時，資金成本很低，這種情況下普通VC是沒法匹配的。越來越多公司上市之後，相信今天所有互聯網產業都是未來所謂傳統產業的延伸。產業資本的業務強協同會碾壓純財務資本。像高榕資本這樣的全面結合頭部產業資本的Founders’ Fund思路就是很具前瞻性的戰略性布局，對創業公司會起到類似產業資本的作用。

五到八年後，定會是並購基金的天下。在這樣的判斷下，今天的公司要更主動地擁抱傳統產業的投資人，他們能帶來更大的價值。我最近接觸傳統產業的創業者越多，越看到他們身上與眾不同的智慧。

第五，合縱連橫，考慮Roll Up成為小巨頭的可能。

很多創業公司長到C輪、D輪就長不動了，不是你能力不夠強，而是到了一定階段肯定會碰到這樣的瓶頸。這時候我們要思考怎麽繼續長？要不就橫向擴張，消滅競爭者，從而提高定價權；要不就做產業鏈的整合，鏈條上下一起幹，合在一起比原有產業鏈的效率更高。這樣，你就有進一步擴展的可能性，通過互相之間的聯姻成為小巨頭。

最近我們發現一個有意思的現象：一些已經上市的偏傳統業務的公司，正在考慮把自己原有的某塊業務拆出來跟創業公司合並。你懂互聯網，我不懂，但我可能有獨特的資源。可以考慮讓創業團隊來做大股東，線上線下全交給你來運營，做大了你單獨上市去。這其實也是Roll Up的一種形式，而且可能未來會越來越多，因為互相需要。，

Roll Up最極致的案子在中國是框架傳媒，為什麽框架最後能夠以極高的價格賣給分眾，就是因為它在9個月時間內收購了全國各地十幾家地方性電梯廣告公司，形成了極強的議價能力，然後待價而沽。

所有公司都是這樣，自己長得動的時候沒有人願意做Roll Up。但如果你判斷自己的業務在未來一段時間之內不太能長得動了，就必須提前考慮並購的事情了。

第六，生態布局，找到自己“鍋里”和“田里”的發動機。

今天在場有些公司可能是早期階段，但如果是偏後一點的公司，我建議大家考慮更長遠的事情。泰合經常在融資過程中建議公司要考慮“碗里的、鍋里的、田里的”業務布局。碗里的是你的基石業務，鍋里的是你在培養的業務，田里的是未來有很大想象空間的業務。

我們自己經常說“吃著碗里的，看著鍋里的，想著田里的”，其實這對應著你對未來的戰略思考。在有條件的情況下，今天是可以考慮做一些生態布局的。無論通過投資或者換股，都可能加強在產業鏈上的話語權，與主業形成良好聯動。這個事情我覺得是有價值的，因為它可能會找到你未來新的增長動力。但做這個事情的前提是，心態一定要好，尤其在賺了錢的情況下，一定不要把投資幹成炒股，把炒股幹成主業了。你的核心還是創業者，不能舍本逐末。

今天很多公司問我們，到什麽地方上市？我說不管你在哪里上市，你一定要找到你的下一個發動機，不能只有一個增長引擎。為什麽呢？你靠一個引擎花非常多的力氣終於上市了，但上市之後就有業績壓力，無法做更長期的投入，縮手縮腳的，最終會傷害到業務的長足發展。因此，提早布局對於長期的業務增長是有幫助的，有條件的創業公司可以考慮。

以上就是我們過去大半年對資本市場一些新的觀察，以及對創業者資本策略的建議。

歸納起來我們自己的判斷：第一，今年一級市場肯定比去年好；第二，雖然說資金的供給是充足的，但資產端並沒有很多結構性的機會，所以要冷靜對待資本市場回暖；第三，更重要的是，我們要回到生意本身。短期可以考慮一些資本策略，但長期更重要的是思考自己的業務節奏以及資本戰略。

說句更直白的話，我們雖然關註風口，但是不要賭風口。無論是業務還是資本，做好自己比什麽都重要。業務不好你還是融不到資，業務好你總是能得到好的定價。好的公司在任何時候都會沖出來，還是那句話，希望下一波偉大的公司出自於在座各位。

多謝大家。

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