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一個價值投資者對追求客觀真實的努力 CHQ森

xueqiu.com/1693466204/24017462
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     我在網上看過一下寫手，為了達到某種目的，而去搜索證據向讀者推銷自己的觀點。我也記得我們讀書的時候，寫過議論文，通常是老師給一個題目我們，我們就去查找論據，去論證這個論點。而我想說你的論文寫的越好，你可能距離價值投資越遠。

      為什麼這麼說呢？因為價值投資的真諦是在市場的不確定性中找到一種確定性，而獲得這種確定性的最基本要求是你獲得的信息是真的，或者說絕大多數的信息是可靠的。如果你沒有渠道可以去企業裡調研，你沒有辦法獲得企業內部的原始數據，而作為一般的投資者，只能依靠互聯網。其實，在網絡上我們得到的信息也並非很可靠，很多人都是有感而發的。對，第一個原因是有感而發，也就是說，他在寫這篇文章的時候，通常會把個人的情感帶到文章當中，達到個人的目的，無論這個目的是外在的，還是內在的情感需求。這也往往他寫這篇文章的「源動力」。因此，我們很容易被作者帶入他的情緒當中，從而對客觀的事實產生認知的偏差。

      第二個原因是作者的職業、社會角色，這個問題更有隱蔽性。也就是說，這個作者不同的認識經歷，認知水平在影響著他對事物的認識。比如是，我們經常聽到是，要有職業的敏感性，專業的視角。你在瀏覽「知乎」網站的時候，感覺特別強烈，很多專業認識從自己的職業的角度去分析同樣一個問題，你很難說誰對誰錯，這些答案只是一個問題的不同側面。也正是這樣，我們在蒐集和獲取網絡信息時，沒特別注意這些問題。可能對於這種現象對於A是好的，而對於B而言卻是很糟糕的情況。或者說，我們在很片面地解讀一個事物。所以，芒格一種強調要有「柵格」思維，掌握不同學科的思想模式，從而正確地把握事物。

      第三個原因比較普遍，許多人都會犯這種錯誤。比如說，我們對某種事物很感興趣，想研究它是不是那樣的，於是我就想著手開始研究。這樣子做有沒有錯呢？我認為這裡面存著一個問題，如果說，你對一樣東西不感興趣，叫你去研究，可能你沒什麼動力。但是如果你研究的東西是你感興趣的，你必然會對它存著某種看法才能引起你的興趣。這往往是一種先入為主的現象。這很容易造成你有意識或無意思地把這個研究當成論證，你在尋找那些能夠證明之間當初的想法的觀點，或者說偏向那些觀點而沒給予一些反面的重要的觀點必要的注意力。因此，你很難客觀地把握事實。

真實利率大幅走高對美國意味著什麼？

http://wallstreetcn.com/node/25688

By Karl Smith

最近，美國真實利率突然掉頭向上，突破零點轉為正值，並似乎正在以更快的速度上升。

在我看來，這一現象有些蹊蹺。儘管利率的走勢和之前預期的一樣，但當時我還認為：房地產市場會開始迅速恢復，當地政府可以開始錄得財政盈餘，汽車銷售量會創下新高，而美國整體經濟則會以更快的速度走出流動性陷阱。現在，除了汽車銷售量多少符合預期走勢之外，其餘的情況都沒有發生。房地產市場處於停滯，州政府和本地政府依舊在努力縮小預算差距。

一種解釋是，這表現出美國現在「儲蓄短缺」。這簡單的四個字背後隱藏著很深的意義，它可能是人們儲蓄減少但也可能是更多投資造成的。最終，儲蓄和投資緊密相關，更多借貸者的結果看上去就和更少儲蓄者一樣。

是什麼原因讓我們這麼想？

首先，真實利率的上升是一種根據。但單單憑藉這一點理由依舊比較模糊。這可能也是由美國國債風險溢價上升所造成的。

然而，美元同時也在上漲，這意味著真實利率的上漲正在吸引更多的海外投資者進入美國市場，而不是美國對海外市場缺乏興趣。

現在，假設美聯儲正在考慮逐漸削減寬鬆的貨幣政策。如果經濟的基本面依舊和兩年前相同的話，那麼收緊貨幣政策會導致經濟復甦減緩，需求減少，通脹回落。作為回應，美聯儲則會再次實行寬鬆，結果就是經濟受到損害。在以上所有的情況發生過之後，出現的反而應該是更低的真實利率。

所以，可能經濟的基本面已經迅速轉好，我們確實正在迅速突破流動性陷阱。但如若真是如此，那麼我們會看到企業盈利的回升，聯儲只有在事情比預期更好的情況下才會調高利率。但是儘管股市今年表現優秀，其近期走勢卻較為反覆。這又讓我們對於企業利潤率的迅速轉強產生了些許懷疑。

通過以上排除法的推理，真實利率上升可能的解釋還剩下兩個：

1. 對房地產按揭貸款上漲的顯著預期，意味著更多人將要買入房產。在按揭貸款面前，其他任何東西都像是毛毛雨一樣微不足道。

2. 家庭儲蓄率的大規模下降預期，消費將有所上升。然而，消費並非由進口增長造成，否則會對美元產生下行壓力。因此其主要由本土產品的消費推動。與此同時，該增長的強度又不足以抬高通脹預期。

儘管第一個原因是有可能的，但為什麼利率上升唯獨在現在才出現？有關房地產復甦的趨勢已經出現了很長一段時間了。

我個人更傾向於第二種解釋，我們也會因此看到由大宗商品價格下跌而推動的供給領域提振。粗略觀察發現，包括能源、基礎金屬、石油化工和農產品的產量已經預示著這一趨勢的來臨。而中國的增速減緩則會加劇供應過量的情況，這也就意味著真實收入將上升，從而推低預防性儲蓄率。

如果這一情況屬實，我們將會看到勞動人口總量的上升以及單位勞動力成本加速上升，但因受益於原材料成本的下降，總體成本增加卻將保持溫和。這與90年代末期美國經歷的經濟增長相似，當時亞洲的增速銳減，且大宗商品價格下跌。

新東方「三駕馬車」親述：真實的創業合夥人是這樣的

http://www.iheima.com/archives/42740.html

新東方「三駕馬車」再次聚首的最後一次努力，是在2009年3月5日，離開新東方3年的徐小平先生已經53歲，與新東方集團董事長俞敏洪先生在北京盤古大觀超五星級酒店吃飯。他流著眼淚對俞敏洪講了他經常做的一個夢。

「我說我天天夜裡夢見你，夢見新東方這幫人在玩，我想跟你一起玩。」徐小平對記者回憶這次會面。這個富有的投資人露出委屈的表情，講自己小時候的經歷，「一群大孩子一起玩，我跟著追他們，他們見到我就走了，不願跟我玩」。

徐小平反覆申明這個夢是真實發生的，「醒來枕頭濕了一大片」。他用「夢魂縈繞」等語意強烈的字眼兒表述自己對新東方的熱愛，並兩次強調：「俞敏洪沒有回應我。」他此後聲稱的事實比「沒有回應」更為糟糕，據他說，第二天，他又去新東方見了俞敏洪，後者臉上明顯寫著拒絕。幾個月後，徐小平寫信給俞敏洪，「收回了我當時的請求」。

「有一太平洋的話要跟俞敏洪說」

電影《中國合夥人》上映3天後，俞敏洪在自己北京的家中招待了徐小平和王強。約會是提前就定下的，與電影無關。席間，3個人隻字沒有提及這部被外界解讀為「新東方創業故事」的電影。

在單獨進行的幾個小時的談話中，三人分別表達了對電影的看法。

王強和徐小平都聲稱這部電影很了不起。5月31日早上6點多，王強一個人溜進電影院又看了一遍，「一邊看一邊回想往事，想著我們當年是怎麼一步步過來的」。第二天，他仍然沉浸在當年意氣風發的友誼回憶裡，淡化了那些因為利益和觀點不同而導致的痛苦爭吵。

徐小平則一次次借用別人的好話來評價這部電影。「陳可辛看完劇本以後說，徐老師，你這個劇中和中國電影都不一樣。我說怎麼不一樣?你這裡面3個男主角都非常高貴，非常可愛，中國沒有這樣的人。」也許是因為俞敏洪公開表達對電影的不滿，他急於展示這部電影對原型的刻畫是多麼正面。

在一間雜亂的並不寬敞的辦公室裡，穿著灰色T恤的俞敏洪對記者重申他對電影的反感，甚至不願意評價。但他仍然忍不住對某些細節提出了批評，承認「有幾個場景還是挺委屈我的」。這些場景包括他在創業成功後提議給自己分51%的股份，「這樣兩個合夥人當場就會走人，完全不符合企業家的邏輯」，以及電影中的主角成冬青為了阻止上市一個人增30%的股份，「你找死啊，商業中間怎麼可能出現這樣的情況，永遠不可能的，當場拿刀子把你給捅了」。

這是他首次公開指齣電影的不足。《中國合夥人》上映後，他的手機一天就收到1000多條短信，來自朋友和那些看過電影的學生。他「出於無奈」，在博客上發表了一篇公開回應，但關於電影本身態度模糊。

正確朋友

俞敏洪、徐小平和王強經常將彼此的性格不同稱作「互補」。這只是事實的一面。

徐小平充滿激情，他的演說自30年前起就總能激起人們的歡呼和掌聲。他喜歡戰略，用王強的話說，「新東方當時的很多戰略都出自徐小平」。

王強的理想主義色彩則顯得冷靜。他讀書量驚人(剛剛出版了一本談論閱讀的新書)，「喜歡務虛」，思考理論問題，是新東方創始人中最不願意接受「勵志」教育的一位。

相比之下，俞敏洪並不是那類讓人驚豔的精神領袖。他生性溫和，堅韌，更加現實和謹慎。一個例子是，他「至今不懂得拒絕」。他承認自己「軟弱」、「優柔寡斷」，並且知道這對企業管理有害。

俞敏洪性格中流露出明顯的現實主義。他能跟不喜歡的人合作，「通常不會露出讓對方感覺到我不喜歡他。」他說，「我處在這個位置，沒有辦法分明地表露愛憎，否則我就沒有辦法做新東方了。」

自從1996年先後從國外回來參加新東方之後，徐小平和王強一直希望俞敏洪變成一個「正確朋友」——從善如流、忍耐、偉大。「你不僅要成為柳傳志，還要成為蔡元培。」這是王強回國之前對俞敏洪提出的期望。

徐小平與王強分別提起范冰冰說過的一句話：「能經受多大詆毀，就要承受多大批評。」而他們指向的對象俞敏洪卻是個自稱對演藝明星毫無興趣的人。這種反差無處不在。他們分別多次強調自己批評的正當性與必要性，用徐小平的話說，批評建議「我會發很多條短信反覆說，那些把他折磨死的建議，我連續幾年一如既往地提」。

沉默寡言、「從沒爆發過」的俞敏洪，努力在言辭中淡化這種苦惱：「我對人的批評很快就會忘掉，也沒有說有多嚴厲的批評，大不了就是他們天天罵我土鱉，農民意識，完了沒有眼光，對一個企業管理者來說，這應該是算比較嚴重的。」

他也會流露出一絲懊惱，「把朋友請回來，完了本來是一起幹事業的，結果弄回來以後最後事業幹不成了，還天天吵架」。

的確是明星，的確是屌絲

1996年，俞敏洪創辦的新東方學校收入已經在2000萬左右，利潤數百萬。當他準備出國拜訪已經幾年失去聯繫的徐小平和王強時，腦子裡想著的是兩人的才華和耀眼光芒。

俞敏洪和王強1980年一同考進北京大學西語系英語專業，兩人住相鄰宿舍。兩人風格完全不同，王強多才多藝，後來成為新組建的北大藝術團團長，是「絕對的風雲人物」，而俞敏洪出身農村，對城市生活充滿陌生感。因為都喜歡讀書，兩個人交往密切。

1983年，自中央音樂學院畢業的徐小平來到北京大學團委任文化部長，擔任藝術團的指導老師，3人隨後產生交集。徐小平至今還記得那個「意氣風發」的大三學生站在北大團委的筒子樓門口與他交談的場景。

王強與徐小平都處在舞台的中央。他們至今相信自己當時是耀眼的主角。而俞敏洪很難舉出什麼輝煌的事蹟，他為人和善，人緣不錯，很長一段時間內包辦了全宿舍的打水任務。他自籌資金創辦了一本詩刊，辦了兩期就停刊了。俞敏洪讓人印象深刻的事蹟除了上佳的酒量以外，只有艱苦學習英語的韌性，以及娶到了一位被稱為系花的太太。與其他兩人不同，他的故事是一個苦孩子奮發圖強的故事。

上世紀80年代末的風波之後，徐小平和王強出國。如今，電影《中國合夥人》又讓王強找回了當初的生離之痛，「我當時也是立志不回國了」。王強回憶說，徐小平是最早走的。

國內這頭藏著一個文藝青年痛下決心改換命運的故事。一個具有象徵意味的事件是他扔掉了自己的所有詩稿。他曾在演講中將此誇大為「付之一炬」，接受記者採訪時，他說，那是一種演講需要的修辭，事實上只是扔掉，「扔在哪兒我就不知道了，沒有真正像林黛玉把詩一頁一頁撕下來扔掉了，那個太有詩意了。我不會這麼做的。」

如今，俞敏洪已經可以從容地分析自己的轉變過程：除了克服心理上的障礙，還要經歷語言的改變，從知識分子的語言變成跟公安局交流的社會語言。他被扔進了完全陌生的環境裡，想辦法認識公安局的某一個人，再認識其他人，然後跟公安局的關係好起來。「慢慢也就習慣了，吃飯聊天喝酒都很習慣，像朋友一樣。」他說，但又補充道，很艱難，「誰要不信，就讓北大的教授、老師去跟公安局打交道試試看」。

俞敏洪將此歸因於生計所迫。但王強相信，俞敏洪天生具備與別人打交道的才能，一個例子是在大學畢業後，俞敏洪住的是單人宿舍，而其他老師住的則是雙人宿舍。

畢業已經十幾年，等到俞敏洪再一次出現在王強面前時，王強受到了極大的觸動。「在普林斯頓，我看學生都能認出他來，覺得很受刺激，他是有名氣了。」王強說，「在北大的時候，哪有人認識俞敏洪，但是到美國沒有人認出我來，只認出老俞，這反差太大了。」

「新西方」

當俞敏洪到加拿大時，徐小平處於失業狀態。1993年到1994年，徐小平曾回到國內，創業辦音樂學校，但失敗了，又回到加拿大。這期間，不得志的徐小平甚至沒有聯繫過舊日朋友俞敏洪。關於二人在加拿大的重新相聚，徐小平講述的版本是「我哭著喊著求他帶我回來一起做新東方」。俞敏洪的回憶則略顯平淡：「他發現我在中國已經做了一個非常不錯的學校。當時我就跟他說，你在國外生活得也不如意，如果你還想搞音樂的話，你回來，我給你30萬塊錢。」

按照過去流傳的故事版本，王強在美國的生活算是成功的。他出國後改讀計算機專業，年薪7萬美元，因此，甚至在王強表明回國的願望後，俞敏洪還勸他仔細考慮。「這說明他對我負責，怕耽誤我，我很感激他。」王強說。

事實是，王強此時早已厭倦了在美國的生活。在租來的兩居室公寓的餐桌上，他告訴俞敏洪：我決定回去跟著你一起幹了。王強描述，俞敏洪當時既興奮又遲疑：「喝完酒以後我說咱們嚴肅地談談這個事。一開始他展示新東方非常興奮，等到嚴肅談，他反而沉悶了，因為他心裡也沒準備，把我們這樣的人物叫回來，他人生面臨什麼?」

真實故事比電影更精彩。為了打消俞敏洪的疑慮，王強在俞登上回國飛機之前的一刻直截了當地向這位老同學「明志」：「當時我也是刺激他，我說老俞你要考慮，你一定要讓我去新東方，咱們3個做，如果你不答應，我現在直率地告訴你，半年以後我一定會在你的校門對面建立一個學校，做的是和你一模一樣的東西，這個學校名字我已經想好了叫新西方，校長叫王強。老俞一聽，沉默片刻，他說算了，大家一起回去吧，就在新東方3個字下做吧。」

徐小平幾乎是緊跟著俞敏洪回到了國內。俞敏洪結束與一個加拿大人的合作，將留學諮詢的業務交給徐小平，「小平這下要大干一場了。」友誼和事業在這個時候達到了蜜月般的融合。電影中的一個經典細節可以在這裡找到原型：「俞敏洪當著我老婆的哥哥說，『小平很快會讓我嫉妒的』，他真說過。這種兄弟般的情誼，對我那麼深厚的期待和鼓勵，那真是無比溫暖。」徐小平說。

監管俞敏洪

那是一個好友重聚的喜悅時刻，俞敏洪和先期回國的徐小平帶著一束花去機場接王強。3個人不約而同對《人物》記者講述了同一個細節。就在從機場回俞敏洪家的出租車上，王強突然嚴肅地問俞敏洪：「你現在是我們的老闆，如果將來我們比你賺得多，你能接受嗎?」

在俞敏洪看來，這意味著信心的宣講。而在王強和徐小平看來，這更像是一種姿態展示：他們不會是俯首聽命的打工者，仍然是大學時代不假辭色、充滿質疑和拷問的摯友。

大學時代的交往習慣頑強地保留下來。「可能老俞的痛苦就在於此，他始終無法建立起絕對的領導權。」王強說，「我很難想像突然畢恭畢敬地叫他『俞總』。我們擺脫不了大學時對他的印象。我寧可自殺，或者他殺。別人可能完成這種職能(身份)轉換，但我們3個從來沒這習慣。」

徐小平接受記者採訪時，曾將對俞敏洪的批評與國家政治中的監督相類比，「一個國家的活力是靠不同觀點的交鋒和辯論來實現的」。

與他一樣，王強也自如地在3個合夥人的關係與政治博弈中的關係間來回切換。他表示自己「痛恨中國傳統文化中的哥們兒義氣」，因為那是中國人情中虛偽而無實質的東西。他表示，自己在治理企業上不如俞敏洪。「我對權力真的沒有慾望，但是我對監管權力有巨大的慾望，我的樂趣更在於監管。」

王強在新東方的會議室裡推動了兩件事，一是要求手機關機，一是禁煙。

禁煙是王強感到滿意的事。起初，新東方很多工作人員抽煙。開董事會時「看不見對方，云山霧罩」。他第一次發難引發了爭吵，王強使用了他此前此後多次使用的攤牌術。他要求董事會投票，要麼禁煙，要麼他離開會場。俞敏洪也使用了他的慣常方法解決這一爭論，用王強的話說「各打三十大板」，既肯定了王強的意見，又說這次會議並不正式，抽一抽也可以。

王強制定了禁煙措施，第一個罰款對象是俞敏洪的母親。在新東方初創時，這名早年的萬元戶、自小對俞敏洪嚴加教育的農村婦女進入新東方協助兒子。王強因俞母在走廊抽煙，罰了她兩百多元錢，然後馬上作為典型在全公司推廣。「但我忘了是老俞他媽給的錢還是老俞給的錢。」

長達幾年的「改革」針對的問題之一是「家族問題」，其實質是「母親問題」。俞敏洪的母親李八妹在學校周邊辦起了餐館和日用品小賣部。漸漸地,李八妹神奇地將新東方下游產品的含金量開發了出來—把學校住宿班的食堂、學校教材印刷、教師錄音磁帶採購等業務拿下，到2000年底做到了1000多萬的流水。李八妹將新東方視作俞敏洪的家族企業，在人事和經營問題上多有干涉，甚至經常像過去在江陰家中那般訓斥俞敏洪。

一個流傳甚廣的故事是：1997年夏天，「三駕馬車」在李八妹開的飯館包間裡吃飯時，俞敏洪聽見外面散座處母親又哭又鬧，徐小平和王強都看不下去了。王強說:「敏洪，你能不能對你媽發一次火?鎮住她，以後就不會這樣了。」俞敏洪站起來向外走去，叫了一聲「媽—」, 然後當著屋裡屋外的一大堆人，「撲通」跪下了。

妖怪

徐小平沒有如願回到新東方，而王強也拒絕再走回頭路。徐小平曾向俞敏洪推薦讓王強重新回新東方董事會，俞敏洪說「小平感謝你解開我一個心結，以前我都得把你們兩個人一起考慮」，言下之意，兩人一起回變動太大了。但王強在電話裡直接拒絕了俞敏洪的好意，他甚至逼迫徐小平，「如果你還想著回新東方董事會，我就不跟你一起做『真格基金』了」。

2010年，徐小平成立「真格基金」，並邀請王強成為聯合創始人，兩人都感覺重新找到了方向。俞敏洪也參與了對「真格基金」的投資。他將此視為3人友誼延續的證明之一。

王強和徐小平也在用自己的方式支持新東方和俞敏洪。王強在離開管理層之後的4年為新東方開了幾百場免費講座，「你想除了友情還有什麼解釋呢?我要以一種問心無愧的方式離開這個舞台。」

2012年7月，做空機構渾水公司唱衰新東方，許多大投資人詢問徐小平，「半夜兩點鐘給我打電話，我不知道真相，但是我說，買!買!絕對沒問題!事實上，聽我話買的人都賺錢了。」

俞敏洪不在的時候，俞敏洪經常成為徐小平和王強的話題對象。甚至講起俞敏洪「發火」的故事時，王強也帶著開心的語氣。他說，有一次，俞敏洪被母親惹得生了大氣，在外面發火扔了手機，還砸到王強的車上。

「你看他非常理性。」王強說，「老俞是有超人的掌控能力，他的車也在旁邊，怎麼會扔到我的車上?手機沒摔壞，我的車倒受傷了—又不是因為我刺激他。」

在俞敏洪看來，跟以前相比，徐小平和王強對他的批評與之前變化不大，「王強比較含蓄，徐小平比較直白，因為徐小平他就一直是以批評我為他的樂趣」。但現在這些批評聽起來更容易接受，一方面「會更客氣一點，因為沒有了現實中的利益衝突」，另一方面，也不再夾雜很多個人情緒。

對此，他的兩位好友和昔日合夥人的態度未必如此淡然。

「我在微博上發了很多話，關於那麼多知名企業因為戰略失誤錯失了發展機遇，都是給『那個人』看的。」徐小平說。他後來又說，有些話「只要那一個人聽懂就行了」。

這3個人仍然不時強調已維持了30年的情誼是多麼重要，話語風格各異，意思如出一轍。「結果是好的，過去的爭執就不重要了。」這是俞敏洪的說法。王強形容3人的友誼，「就像一個少女通過結婚變成一個少婦一樣，她失去了少女的那種單純的美，她可能獲得了少婦的這個成熟的美」。徐小平則以特有的激情洋溢的言辭稱俞敏洪是「我尊敬的企業家，我熱愛的朋友」。他說，友誼「建立在打造新東方的烈火真金的錘煉之上」。

「小平的身上體現一個什麼叫做大的愛字，這是我從他身上學會的。老俞我從他身上學會了堅毅，百折不撓，這些都是我人生中做事的時不時要回在腦子裡的這麼一個標竿。」王強說他今天在「真格基金」覺得非常快樂，這緣於徐小平率真的性格，「我是30年少見這樣的人。我坦率地講，這一輩子，如果我這一生，要有一個最重大的事情要託付給一個人的話，在朋友中我可能想像的第一個人，或者沒有第二個人，那就是小平。他真是沒法掩藏。」

「那俞老師呢?」記者問。

「我不會託付給俞老師。他思考太多了，我讀他很費解。」

王強感嘆，在看完《中國合夥人》之後，他終於能清晰地表達自己關於這份友情的看法。

「友情跟荷爾蒙一樣，特點是野性、沒有原則，友情的野性需要與公司治理所要求的遊戲規則，與強大、冰冷甚至殘酷的理性碰撞，被程序正義的理性馴化。否則，友情不足以支撐一個企業的正規化治理，一定會分崩離析。如果友情能在這個前提下接受馴服，他就會變成冷冰冰的理性之外的的一個取之不盡的資源。」

事實上，這段關於友誼的富有文采的總結，遠不如採訪結束時王強的一句話，更能讓多年來纏繞在新東方3位合夥人之間的妖怪顯影。

「想想老俞也挺心疼的。」王強突然說。他強調，這句話，自己一輩子也不會當面告訴俞敏洪。

 

提供一個真實的角度看洽洽。 獅峰紫玉

http://xueqiu.com/6850651786/24614855
興沖沖去合肥參加一次經銷商培訓，四星級酒店吃住，公司找了個神經病培訓大師被噁心三天，沒辦法去游了李鴻章舊宅，是最大收穫--近代史觀幾乎被顛覆。據說是天價培訓要價。領導們很忙，只匆匆露一面，整個會場搞得像傳銷現場，業務和培訓人員幾乎現場裸奔鬧得烏煙瘴氣，真實效果無從談起。至今還欠我的帳余。誰看見了捎個信還我。我所在區域主管顢頇，業務鼓勵沖貨。新品夭折率很高。瓜子沒有護城河。不說了。續，鑑於@瘋狂_de_石頭的道貌岸然，再多說兩句：早餐派早已死翹翹，薯片進貨經常10搭1，費用有銷售量就給報，不管是沖貨還是造假；發貨愣是敢錯三十件貨，有時多有時少，品種也會錯、瓜子兌獎麻煩度讓人發瘋，總部後勤運營服務人員對客戶像對要飯的；精耕人員不少是吃空餉----我說的都是我所在區域，但是花冤枉錢，作假系統發現不了，新品夭折率高----不要提果凍，喜之郎都在轉向，諸如此類的問題確實不可迴避。別跟我提巴菲特的喜詩糖果。尼瑪，隨便一把瓜子都能做出一個夢來，傻子瓜子早已成了帝國瓜子。順便說一下，下一個死掉的是好想你，聽說已經開發房地產，昨天好想你買入銀行股份確實可查。順便說一句欠我的帳余一年了還我，以後永遠不做洽洽。有些公司5分鐘就知道好壞。品牌力量薄弱，管理漏洞大，花傻子錢（募集資金）、產品易被取代，創新屢屢失敗，那就是無護城河，任憑其巧舌如簧，拋之如敝履。有時相信分析師的飯碗話就是災難，好公司5分鐘內就可以識別。股市江湖，只有獨立邏輯思考，數據檢視，最重要的就是護城河概念。最後說句玩笑話，帳余不給，洽洽無望。判斷混蛋一、兩條就夠。就我代理的品牌來講，箭牌、卡夫、阿爾卑斯、旺旺都是值得尊重的公司，希望有機會買到他們的股票。晚安。續昨：不少人加入進來討論，但願不是因為其半年報難看，股價下跌。股票就是公司，如果是壞公司，短期的股價上漲會給跟風者造成更大損失。護城河和足夠便宜是判斷股票的最重要兩點。股票短期是投票機，長期是稱重機。國外巴菲特、芒格足夠、國內目前最有感覺的是但斌（那是 經歷慘痛代價修行來的）。目前互聯網、廣藥、比亞迪是本人關注焦點，持有水井坊（新進） 、廣藥、比亞迪、廣匯能源（新進）。歡迎討論。雖然很老套，仍然說一下，以上不構成投資建議。

民間真實利率記錄帖（長期跟蹤） 一隻特立獨行的豬

http://xueqiu.com/5545011370/24906594
經過瞭解和交流，這幾年湧出來的四線城市那麼多賓利、保時捷以及普及的寶馬奔馳，基本都來源於一個行業：投資擔保公司。
一年的四萬億讓普遍的企業患上了資金依賴症，然後又在一年不到的時間內迅速提高存准和利率，那麼患上資金依賴症的企業只能尋求民間利率，需求誕生，供給跟上，於是銀行的部分利潤以及全社會尤其是中小、小微企業的大頭利潤，都貢獻給了民間高利貸們。
現在高利貸基本已經到了全民普及的階段。
而根據股市的規律，在利率極度下跌的末尾漲、在利率極度攀高的末尾跌，過去幾年的股市跌的根本原因找到了，好企業的融資能力強，所以利潤未受影響，但是資金面收到了影響，大資金們有每年15%以上的固定收益率，誰還會來股市？
所以，全球最奇葩的中國A股基本上都是由政策制定者給搞的，每個資本市場的參與者都投機，但是都木有這麼熊短牛長且小市值股票長期溢價的！

股市的規律，在利率極度下跌的末尾漲、在利率極度攀高的末尾跌。
信息蒐集方面，群體智慧勝過個人。
此貼保持長期更新，歡迎在民間借貸的同學們發表自己的信息，以供瞭解民間市場的真實利率情況，謝謝！

記錄更新：

2013.08：統計民間利率仍然在20%以上的高位，相比於A股藍籌1倍PB15%ROE仍然具備吸引力，外圍資金很難進入A股，全面牛市尚需時日，第一批外圍理性資金進入的概率極低，存量資金繼續爆炒創業板；
事件：蘇寧進入存貸業務領域

中國互聯網巨頭BAT3內部員工的真實情況

http://www.iheima.com/archives/49967.html

阿里巴巴員工：我感覺我是在為自己做事，不是為公司

王小煒(蝦米網創始人，原阿里巴巴員工)：阿里巴巴有強大的HR體系，我目前我在國內看到效率最高的體系。整個HR體系幾乎每一件具體的事情都有辦法和具體落實的流程，具體到戰略怎麼制訂，目標怎麼樣分解，考核的指標定的是不是準確等，這都是HR的事情。而對於人的方面所有的業務主管，基本上業績只佔到我們的50%，有30%是團隊，還有20%是文化。

阿里巴巴是所有互聯網巨頭中最喜歡給員工灌輸價值觀、營造企業文化的公司。「江湖」傳言阿里的人，工程師都被洗腦，很多獵頭也表示阿里的人最難挖。馬云一直強調要有自己的DNA，同時也強調value的重要性，同時有一句話讓人關注，一萬人的believe就是信仰。他能把自己的夢想和價值觀源源不斷地灌輸給你，用其「扭曲磁場」使得你產生認同並與之共同努力。對於不懂技術的領導者而言，他不會跟你坐下來討論技術問題或者產品問題，他更像是一種精神存在，一盞指明燈，告訴你要往哪裡走。這樣的文化收穫了什麼?某位阿里員工表示：「阿里巴巴也沒有宗教式的崇拜，我們崇拜的是自己，崇拜自己的事業。」阿里員工難挖，很重要的一點是因為他們認為在阿里是在為自己做事情，當然，阿里巴巴工資高也是不爭的事實。

百度員工：推崇狼性，公司內部壓力太大

3B大戰之後，百度在內部反思中提出要推廣狼性文化，要求員工要以結果導向。百度一些老員工說，「在百度比較怕的是新人，老員工和新員工永遠在一個起跑線上在競爭，論功勞，不論苦勞，優秀人才可以不拘一格地被提拔上去。對於新人而言，這是一個很好的競爭環境;然而對於老員工而言，來自內部的競爭壓力未免也太大了。」

對於競爭激烈的互聯網公司而言，提倡狼性文化完全無可厚非，但是這種狼性應該體現在對問題的處理、競爭對手爭奪中，要干勁求結果;對內部也狼，就很不人性了。百度的狼性文化讓所有員工都保持了一顆時刻學習的心，也把很多老員工推向了競爭對手的懷裡。

360員工：進公司容易出去難

某位360在職員工表示，在360：「做錯了不會被開掉，甚至由於管理機制的鬆散也不會被記錄在案，但一頓痛罵是在所難免的。這種暴力的風格像病毒一樣自上而下傳下來，每一級的Leader都被深深傳染，大家都充滿戾氣，對下屬犯的哪怕很小的錯誤都很容易大發雷霆、說髒話、拍桌子甚至摔東西。除了周鴻禕身邊的極少數人，其他人都時常被罵得狗血噴頭，顏面掃地。」

不過，360也有很多優點，否則早就招不到人了。360跟水滸梁山很像的一點還在於：即便你是小嘍囉，也可能天天看到宋江——周鴻禕。該員工還表示：「360的上級會像家長那樣，對個人表現出極大的關心，老週會突然跑到你身後看著你的電腦屏幕拍拍肩膀問你最近怎麼樣?離開時隨手拿起你桌上的零食邊走邊吃。」如果你覺得這是老周信任你的表現，那你可就大錯特錯了。因為「周鴻禕則壓根兒就從來沒信任過底下人，對總監以下(包括任職期限不長的很多總監)都是進行信息屏蔽的。」

在這樣的文化下，新人可能因為周鴻禕突然的一個問候產生有存在感，也可能因為一次狗血淋頭的批罵而甩手走人。新人可以隨時打破規則與流程做出成績，但是一年多以後就會因為信任天花板感到迷茫。而當你迷茫想走時，梁山泊的特質再一次顯現了：「任何一個員工要跳槽都要經過幾道關口的反覆盤問，一直要談到齊向東，如果在比較重要的崗位，周鴻禕會親自約談。去哪裡?為什麼要走?對什麼不滿?待遇提高一些是否願意留下來?如果發現你是要去競爭對手陣營就會更難放行。如果你是真的不喜歡這裡或有非常好的選擇決意離開，就會非常麻煩。據說需要簽很多約束性文件，讓你感到跳槽風險很大，弄得就像離一次婚一樣，麻煩到讓你最後放棄跳槽為止。」

騰訊員工：注重對我的培養，卻不懂得如何留住我

曾就職於騰訊的董先生說：「騰訊內部環境氛圍都不錯，待遇上也不錯，整體員工素質也很高。」在騰訊的企業文化裡，對員工的發展堅守的是「重視員工成長」，如果你是畢業生，在騰訊的工作幸福度將會非常高。原因是「你可以參加新生培訓，同時還可以接觸到強勢的平台資源。大量的新人雖然是剛剛畢業做產品，哪怕全新做一個產品，在QQ tips和其他交叉推廣資源的拉動下瞬間用戶量過百萬那是常事。這樣的成就感是在其他公司比較難享受到的。」

問題是：對於新人而言，騰訊的架構太成熟了，在這裡個人的價值被平台價值掩蓋，因此不少新人還是會選擇離開騰訊，原因很簡單，在這找不到自己曾經夢想的那種激情。 於是，新人剛剛成熟後，也想要離職;但是對比360的層層盤問，在騰訊想走人則輕鬆的多。董先生他的領導重金挖過來的人才，但是在最後的離職面談中，HR更像是例行公事，並沒有做深入溝通。這樣一來，騰訊花在員工培訓上的成果很可能是為他人做嫁衣裳。因此，騰訊的企業文化看起來很好，但是如何落到實處很重要。

專訪ＴＥＤ創辦人理查．伍曼聽「真實對談」 讓創新被看見

2013-11-11  TWM

何以一場演講可以吸引上百萬，甚至上千萬名網友上網點閱？為了一探究竟，透過TEDxTaipei創辦人許毓仁的安排，《今周刊》獨家專訪ＴＥＤ創辦人理查．伍曼。 他期待透過各種方式，讓更多創新想法被聽見。 編按：風靡全球的ＴＥＤ論壇，在一九八四年由建築師理查．伍曼︵Richard Saul Wurman︶創立，起心動念只是要開創一個知識的匯流平台。伍曼是一位極簡大師，主張把阻隔演講者和觀眾的物品移除，因此也樹立ＴＥＤ論壇的舞台上沒有演講台、用耳掛式麥克風騰出講者的雙手，讓演說人毫無束縛地呈現在觀眾面前的獨特風格。對於演說這檔事，伍曼更有其獨到的見解。以下為︽今周刊︾越洋專訪的精采摘要：︽今周刊︾問（以下簡稱問）：您創辦的ＴＥＤ論壇席捲全球，也顛覆了傳統的演講、簡報方式。當初您的創新概念是什麼？ 理查．伍曼答(以下簡稱答)：我主辦ＴＥＤ十八年，在二○○二年將ＴＥＤ售出。現在ＴＥＤ和當初已有所不同了，我們先重溫一下ＴＥＤ的最初樣貌。 只聚焦一個重點 且不能有推銷行為ＴＥＤ成立前，演講大多是一種特定的題材，例如：最新醫藥技術、新的投資企業等，台上都是政治人物、企業家，他們都站在固定的講台前，清一色的男性，穿西裝打領帶，引言人用冗長乏味的方式介紹主講人，主講者的演說，至少兩小時；坐在台下第一排通常也是穿戴整齊的ＶＩＰ，或許因為連觀眾都是設定好了的，大家都想要趕快結束演講，好去打高爾夫球。重點是，過去的演講總是「無法說實話」。台上的政治人物，本來就習慣不說實話；而企業家更是「合法地說假話」，畢竟上市公司的執行長被「規定」不得透露公司實際經營狀況。所以講者大多躲在講台後，無法投入，只是照本宣科。 我想顛覆這些窠臼，讓每位講者在有限時間內，只聚焦一個重點，而一整場ＴＥＤ演講，由不同的講者講不同的主題，豐富又有趣。禁忌是，講者不能有推銷、販賣的行為。 回頭看三十年前ＴＥＤ影片，你看到的是兩位年輕人熱血地與大家分享新網路概念，他們後來成為谷歌創辦人，當初他們只純粹在分享idea，而非找金主。 問：您認為一場精采的演講，應具備什麼條件？ 答：我會說，從兩位傑出人士身上，聽到真誠的精采對話。這無須任何多媒體、講綱或投影片輔助，只是單純思考的對話。就像是古希臘時代，蘇格拉底、亞里斯多德等哲學家，光在廣場上的對談就能激發出許多精采哲理和思想。一場好的演講，可以不局限在演講的場域，它可以是未事先安排的隨興對談，沒有過度包裝，偏偏又能讓演講者與聽眾感受到真實、精采、有深度的對話。 激發血液裡存在的好奇心 因此，真正好的演講，真誠是必然要素。在講者和聽者的交流中，我能了解有多少是我未知的世界，激發出我血液裡存在著的好奇心，一場演說或對話下來，驅使我想要知道更多，追求更多我好奇的知識。 問：對於人生的疑問，您如何找到正確解答？ 答：答案很簡單，就是得問對好問題！畢竟一個好問題，勝過精采的解答！但偏偏做起來很難，因為一個好問題不容易問，能夠問對問題的人，就會持續進步。我認為，人應該花更多時間在「問對問題」。 問：除了ＴＥＤ之外，您也創新出許多不同的論壇形式。目前正進行的「五五五論壇」將如何進行？ 答：我的人生一直往前看，現在讓我更有興趣的是﹁五五五論壇」。我一直在做的是，將過去的推翻，重新創造，拿論壇的形式來說，我不相信只能有一種模式。我的新作法是，在連續的「五」個周一進行一整天論壇，每場有「五」位講者， 每位講者針對專業領域，藉由視覺或聽覺的呈現，進行一小時的演說，最重要的是，必須預測未來「五」年的趨勢。而這會在世界五個不同城市舉辦，目前計畫從澳洲開始，再到上海、印度、中東、歐洲。一個巡迴下來，就會累積二十五個在不同領域，對於未來五年的趨勢預測。 然後，我會在第六周，將這二十五位講者集合在紐約，進行跨領域對談，討論社會將如何應變他們所預測的未來五年趨勢。從明年九月開始進行，從第一周開始到最後總共六十天，到最後我會集結成一本書，你可以想像這將會多麼有趣。 問：您在邀約講者時有沒有遇到困難或挑戰？ 答：沒上台的人就是最難邀請的人。但我認為，惟有信任我可以讓他在台上說出真心話的講者才會上台，也才能確保台下的人是願意聆聽的。過去ＴＥＤ影響社會最大的，不是因為有精采的演講，而是台下的聽眾，畢竟一場論壇能影響他們的人生才是重要的。 因此我常想，要如何結束我的人生？答案是，在一場像五五五論壇中，聽盡真實的對談，度過最有趣的一天！ 理查．伍曼 出生：1935年 現職：建築師、資訊建構大師、五五五論壇、WWW論壇創辦人經歷：TED創辦人、TED MED 學歷：賓州大學建築系碩士 撰文‧許瓊文

如何確定企業的利潤真實性？sherry

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雨潤不是在做低業績，而是在還原真實的雨潤 心燈永續William

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$雨潤食品(01068)$ 我看了雪球上對雨潤的分析，幾乎一邊倒地認為下半年雨潤在故意做低業績。這裡面的主要邏輯之一就是雨潤正在財務大洗澡，有的說是已經完成了財務大洗澡。對此，我有不同的意見，供各位參考。當然仍然繼續我一貫的風格---「想當然耳」。 我都是自以為是的，大家千萬不要當真，當真就上了我的當哈。我認為雨潤不是在做低業績，而是在還原它本來就糟糕的業績。

1、  雨潤的經營歷史上，很擅長用存貨來調節經營成本這個財技，這裡的存貨主要說的是庫存商品，我認為就是指的凍肉。2013年中報，凍肉毛利率為負，嚴重偏離行業平均水平，有人說雨潤是在估意做低業績。但從資產負債表可以看到，前兩年雨潤利用存貨（凍肉）調降經營成本，大量的經營成本被凍肉存貨隱藏了。現在李世保上來，他要修復資產負債表，理順公司內部遺留問題，我認為會在凍肉存貨上進行存貨減計的，這會讓過去利用凍肉隱藏的經營成本一下子釋放出來，短期造成凍肉毛利率的大幅下降，出現負值。現在凍肉減庫存，是不是在還原過去那個「真實」的經營成本？

2、  雨潤的經營歷史上，也很擅長用資本性支出調節經營現金流這個財技，把本應該是主營業務支出的項目調劑到投資項目支出上，虛增經營現金流淨額。現在資本性支出已經大大減少了，可以調整經營現金流的空間沒有了，過去「優秀」的經營現金流因為尾巴翹得太高，露出了屁股。一個「好端端」的企業為何突然一下子巨額虧損，看看同行的雙匯，大家不覺得太蹊蹺？ 2012年經營現金流突然斷供，沒有無緣無故的愛與恨哈。真的僅僅是主營不好嗎？雙匯為何那麼好？ 這是不是也在還原過去那個「真實」的雨潤經營現金流？

3、這是一個雪友的疑問，2013年是屠宰行業大年的開始，公司的屠宰量不升反降，李世保的理由是渠道調整，增加毛利率，可是懂管理會計的人都知道，只要毛利率是正的，增加業務量就可以增加盈利，主動收縮業務，於理不符。---為何與常識不符合，是不是可以說明過去的屠宰量是不真實的？李世保上來，因為首要任務是理順內部問題。這在我看來，是不是在還原過去那個「真實」的屠宰量？

4、雪友又提出一個疑問，關於公司業績復甦，我認為還是太慢了。同時，暫時也找不到合理的解釋。---沒有合理的解釋？ 業績復甦太慢，我認為這是不是也在說明過去「欠帳「過多」。也是在還原「真實」的雨潤？

內部人揭秘：還原真實的美聯儲 張翼軫

http://xueqiu.com/3559889031/26488635
我一直認為，宋鴻兵的《貨幣戰爭》這樣以陰謀論描寫美聯儲描寫金融界的書在中國大為流行實在是財經科普界的悲哀。

所以，當我看到美國達拉斯聯邦儲備銀行高級經濟學家王健的這本《還原真實的美聯儲》在中國出版時非常靠近，終於有一本詳細講講美聯儲是怎麼回事的書可以來闢謠了——對於美聯儲在2008年次貸危機中的所作所為以及相關影響，也終於有內部人可以細細介紹並做一些分析了。

美聯儲在次貸中的政策是不是無可非議，《還原真實的美聯儲》一書後半部分的相關內容仍有待於後來者和歷史的評判，但是前半部分關於美聯儲的歷史和詳細介紹，卻絕對是不可多得的入門材料。這部分，做了相對詳細的書摘，這裡也拿出來與諸位分享。

書摘
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這種誤解最有力的證據就是《貨幣戰爭》一書在中國的流行。《貨幣戰爭》在中國不僅是流行讀物,甚至被不少政府官員傳閱,它成了曲解美聯儲目的和功能的錯誤信息源頭。美國也存在類似《貨幣戰爭》的陰謀論,但這些觀點只在極端政治群體中流行,並非主流。

美聯儲根據美國國會制定的《聯邦儲備法案》(Federal Reserve Act)在1913年成立時,被分成了兩個主要部分：一部分是位於華盛頓的聯邦儲備局(Federal Reserve Board，也有人將其譯為聯邦儲備委員會),另一部分是分佈在全美12個不同城市的聯邦儲備銀行（Federal Reserve Banks)。位於華盛頓的聯邦儲備局是聯邦政府機構的一部分,但12個聯邦儲備銀行卻不是政府部門,而是非營利性機構。

美聯儲現在採用的這種聯邦政府加非營利性組織的雙重結構,正源於當初這段歷史,是民主黨和共和黨政治妥協的產物。共和黨成員奧爾德里奇擔心政府過度干預經濟,因此在《奧爾德里奇計劃》中把中央銀行的職能完全交給私人銀行執行。而民主黨擔心私人銀行充當中央銀行後勢力變得過於強大,綁架經濟。最後《聯邦儲備法案》提出了這種雙重結構,希望通過分權制衡,避免出現美聯儲完全由政府或者金融機構控制的極端情況。

1913年美國國會最終達成一致意見,通過了《聯邦儲備法案》。威爾遜總統簽署了該法案,正式宣告美聯儲成立。威爾遜總統的頭像出現在10萬美元的紙鈔上。這種紙鈔只在20世紀30年代用於聯邦儲備銀行間結算,不在市場上流通。美國曾經有很多這種不對外流通的大額美鈔,只用於銀行間結算,比如面額為1000、5000、10000美元的都有。

目前12個聯邦儲備銀行的總部分別位於波士頓(Boston)、紐約(New York)、費城(Philadelphia)、克里夫蘭德(Cleveland)、里士滿(Richmond)、亞特蘭大(Atlanta)、芝加哥(Chicago)、聖路易斯(St.Louis)、明尼阿波利斯(Minneapolis)、堪薩斯城(Kansas City)、達拉斯(Dallas)和舊金山(San Francisco)。而每個聯邦儲備銀行在轄區內又設有分支機構(branches)。比如達拉斯聯儲總部在達拉斯,但同時在休斯敦、聖安東尼奧和艾爾帕所設有分部。

美聯儲貨幣政策的最高決策機構包括聯邦儲備局的7名執行委員(Members of the Board of Governors)和12名聯邦儲備銀行的主席(Presidents of the Federal Reserve Banks)。

美聯儲最重要的貨幣政策被稱作公開市場操作，日常說的美聯儲公開市場會議（或者議息會議)就是為制定這個政策而召開的。公開市場政策由華盛頓的聯邦儲備局和各個地區的聯邦儲備銀行共同制定。這種制定貨幣政策的方式和中國人民銀行完全不同。中國人民銀行的分支機構是總行的下屬機構,對制定貨幣政策的影響非常有限。而美聯儲的12個聯邦儲備銀行是相對獨立的機構,和中國人民銀行的分行相比,享有更高的貨幣政策發言權。比如聯邦儲備銀行的主席可以擔任公開市場委員會的委員，在擔任委員期間,聯邦儲備銀行的主席與聯邦儲備局主席、聯邦儲備局的其他委員擁有同等的投票權。

聯邦儲備局的7名執行委員由主席(目前是伯南克)、副主席(目前是耶倫)及其他5位委員組成。這7名執行委員必須全部由總統提名,經過國會確認後才能上任。每個執行委員的任期為14年,到任後不能連任。注意這裡的14年任期指的是執行委員的任期,和美聯儲主席任期並不是一個概念。稍後我會再詳細解釋。執行委員上任後,總統單獨沒有權利罷免這些委員。如果需要罷免他們,必須有國會2/3的成員投票通過才可以。除非這些執行委員犯了非常明顯的嚴重錯誤,否則達到國會2/3的票數基本是不可能的。另外,《聯邦儲備法案》規定這7名執行委員的任期需要間隔兩年。

主席和副主席的任期與他們同時擔任的執行委員任期不衝突。即使主席和副主席的任期結束,如果執行委員的任期還沒結束,他們仍然可以繼續作為執行委員。伯南克作為聯邦儲備局執行委員的14年任期到2020年才結束。如果他願意,即使不擔任主席了,仍然可以繼續作為7位執行委員之一,參與制定美國貨幣政策。在擔任執行委員期間,他和聯儲主席享有同樣的投票權利。

每個聯邦儲備銀行的董事會有九名成員,分為A、B、C三類,每類三人。這主要考慮到董事會成員背景要多元化,以免被少數行業(比如銀行業)和個人控制。A類董事會的三名成員來自美聯儲的會員銀行,B類和C類成員來自其他行業和公共部門。

《聯邦儲備法案》中明確規定,每個地區聯儲的會員銀行就是它的股東。各個會員銀行根據自己資產的比例認購所在地區聯邦儲備銀行的股權。我們剛才提到,這些股權和一般公司的股權不同。這些股票不能對外轉讓或者出售,股東也不能參加美聯儲每年利潤的分紅,美聯儲只是每年按照6%的固定利率向股東發利息。

美聯儲貨幣政策的主要工具包括公開市場操作(Open Market Operation)、折扣貸款窗口(Discount Window)和儲備金率(Reserve Requirement Ratio)三個。

公開市場會議通常被稱為議息會議。在這個會議上,美聯儲公開市場委員會的成員投票決定美國聯邦基金利率（Federal Funds Rate）的升降。

美聯儲最重要的貨幣政策–公開市場操作,由公開市場委員會制定。委員會成員包括華盛頓聯邦儲備局的7位執行委員加上5個聯邦儲備銀行主席。前面我提到美聯儲有12位聯邦儲備銀行主席,但他們當中每次只有5個人可以在公開市場會議上投票。其中紐約聯儲主席享有終身投票權。剩下的4票,由另外11位聯儲主席輪流行使投票權，一期一年。一票由波士頓、費城、里士滿聯儲主席輪流投；一票由克利夫蘭和芝加哥聯儲主席輪流投；一票由亞特蘭大、聖路易斯、達拉斯聯儲主席輪流投；最後一票由明尼阿波利斯、堪薩斯城、舊金山聯儲主席輪流投。

在職務名稱上,美聯儲和私營金融機構也有很大差別。在投行等機構中,VP是一個並不算高層的職位。有博士學位的員工一般在投行工作幾年後,都能順利成為VP。而VP在美聯儲是一個相當高層的職位。尤其是研究部的VP,經常和聯儲主席討論經濟政策問題和參加公開市場會議。

公開市場會議上,聯邦儲備局的7位執行委員和12位聯邦儲備銀行主席分別發表對目前經濟形勢的看法和自己認為合適的貨幣政策。這是伯南克擔任美聯儲主席後出現的一個新現象。在格林斯潘任職期間,公開市場會議上主要是他個人發言,別人參與討論的機會並不太多。而伯南克主席更鼓勵政策制定過程中的公開討論,這與他一貫主張的公開透明的貨幣政策是一致的。討論結束後,伯南克會進行一個總結髮言,然後12位有投票權的公開市場委員會成員進行投票。每個委員投票的權重是一樣的。也就是說,伯南克並不會因為自己是美聯儲主席就享有比其他委員更大的投票權。

美聯儲發行貨幣的最大約束來自《聯邦儲備法案》。該法案規定美聯儲執行貨幣政策最重要的兩個任務是保證最大化就業和物價穩定，如果美聯儲完成得不好,就會遭到國會的責問,國會甚至可以通過修改法律來改變目前美聯儲執行貨幣政策的方式。因此美聯儲制定政策的官員會非常小心地控制物價，保持物價穩定。

雖然沒有明確規定,但美聯儲認為可以接受的年通脹率(核心通脹率)在2% 左右。通脹率在2%上下浮動一個百分點是目前多數發達國家央行普遍採用的標準。也就是說，可以接受的通脹率範圍是1%~3%。

美聯儲和世界其他主要央行都強調中央銀行必須獨立於政府行政機構之外,獨立於財政部。政府可以通過發行債券(稱為政府債券或者國債)籌集資金，但不能把央行當成自己的提款機。正常情況下,政府籌集資金的渠道主要是金融市場。如果政府債務過高,投資者擔心政府無力償還債務,就會要求更高的利息來補償違約風險(通俗地說就是政府賴賬的風險)。融資成本提高後,政府如果不希望違約,就必須通過控制開支(或者提高稅收)來減輕債務負擔。

通貨膨脹是指由於貨幣發行量增加過快而引起價格持續普遍上漲。我們仍以A和B兩種商品為例。如果它們今天的價格都是1元,明天就都漲價到了2元,這明顯屬於通貨膨脹：A和B的相對價格沒有變化(始終是1︰1),但兩個商品的絕對價格翻番了。這種所有商品的絕對價格都快速上漲正是中央銀行發行貨幣過多造成的。相反,如果貨幣供應量下降,商品價格也會隨之下降,這種情況為通貨緊縮。

通脹的害處並不在於它本身的高低,而在於是否和你的猜測相符。通脹不穩定會擾亂大家的預期,影響居民消費和企業投資。因此世界主要央行都把穩定通脹和穩定大眾對未來通脹的預期作為一項非常重要的任務。

市場上這種金融機構間為滿足儲備金要求而進行的短期貸款利率被稱為聯邦基金利率。

比如2012年10月,美國勞工統計局對7月和8月公佈的就業數據進行了大幅度調整：7月的新增就業從141000提高到181000；8月數據從96000提高到142000。

因此在經濟復甦時,新增就業數據往往會被連續向上大幅度修正。反之,經濟衰退時,新增就業數據會出現連續大幅向下修正。這些現象可以作為判斷勞動力市場拐點的依據。

從20世紀90年代開始,尤其是2000年以後,美聯儲逐步放棄了對貨幣發行量的控制,轉向控制聯邦基金利率。理論上,這兩個政策是等價的。在原來控制貨幣發行量的制度下,美聯儲設定貨幣數量,然後由市場決定貨幣的價格,也就是利率。而美聯儲目前的利率政策直接瞄準價格(聯邦基金利率),然後通過公開市場操作由市場決定需要的貨幣量。目前瞄準聯邦基金利率的一個明顯好處就是價格數據(也就是利率)的準確性很高,不像貨幣供應量那麼難統計,降低了由於數據誤差造成的政策錯誤。

另外美聯儲也可以通過調整儲備金率來調節市場上的資金量,從而改變聯邦基金利率。比如提高儲備金率之後,金融機構需要存更多資金在美聯儲作為儲備金,這樣就減少了它們可以對外貸款的資金,提高了利率。美聯儲也很少使用這個工具,因為頻繁變化儲備金率會干擾銀行的日常運營。另外,設定儲備金率的權限屬於華盛頓的聯邦儲備局,而不是公開市場委員會。因此如果通過調整儲備金率來制定貨幣政策,聯邦儲備銀行在制定貨幣政策方面將失去發言權。這將是對目前執行貨幣政策方式的一個重大改變,並不容易被大家接受。

美國每人在每個銀行的存款保險為25萬美元。①（①2008年金融危機前，存款保險額度為10萬美元。）如果銀行倒閉,25萬美元以下的存款將得到全額賠償。這種保險針對每人每個銀行都有25萬美元的賠償金額,因此現金超過25萬美元的人,可以在不同的銀行多開幾個賬戶。這種措施基本上解決了家庭存款的後顧之憂,因為美國家庭很少在賬戶裡存幾十萬美元現金。

19世紀中期,美國的金融市場並不存在美聯儲這樣的中央銀行,也不存在任何政府干預,所以這個時期往往被稱為放任自流的金融年代(Free Banking Era)。金融危機在這個時期非常普遍,多數銀行的壽命只有5年左右。而且超過三分之一的銀行倒閉是由市場擠兌造成的。

麥卡阿杜要求紐約股票交易所從1914年7月31日停止所有交易。這樣國外投資者就無法拋出手中的股票和債券投資,也就不能把這些資金轉換成黃金運回歐洲。這種政策類似於近代一些國家在金融危機期間採用的國際資本控制。比如在南美金融危機和亞洲金融危機期間,為了防止資金外逃，很多國家都採取了不同的措施限制國外資金離開本國。有些國家規定每天最多只能兌換一定數量的美元，這樣可以控制美元逃離本國的數量。美國1914年通過關閉股票市場來防止資本外逃,經濟代價非常高。紐約股票交易市場整整關閉了3個多月,直到12月12日才恢復交易。

金本位制度是阻礙美聯儲在大蕭條時期發揮最後貸款人作用的一個重要原因。為了維護金本位的穩定,《聯邦儲備法案》最初規定美聯儲發行的貨幣必須有40%的黃金儲備作為支持。在正常時期,居民大多把黃金存放到銀行,而銀行會把這些黃金進一步儲存在美聯儲。美聯儲可以根據自己持有的黃金儲備和市場對貨幣的需求決定投放多少貨幣。在大蕭條之前的10年裡,美國經濟快速增長,市場對貨幣需求旺盛。當時美聯儲發行的貨幣量已經基本達到《聯邦儲備法案》規定的黃金儲備能支持的上限，因此後來發生銀行擠兌時,美聯儲無法再通過增發貨幣向銀行注入資金。 金融危機期間,居民擔心銀行倒閉,紛紛把手裡的紙幣兌換成黃金。這樣美聯儲不得不把黃金儲備還給銀行,銀行再兌換給儲戶。美聯儲的黃金儲備減少後,必須減少貨幣發行量來滿足40%黃金儲備的規定。貨幣發行量減少造成銀行資金短缺,更容易被儲戶擠兌破產。這樣一來，儲戶的恐慌在金融市場上形成了一個惡性循環,不斷被加強放大。

1933年宣佈放棄金本位的總統法令規定,美國私人擁有和交易黃金屬於非法行為。通過這種極端政策,羅斯福總統希望結束大眾對黃金的囤積和擠兌。除了少數情況,美國公民必須把自己擁有的黃金以每盎司20.67美元的價格出售給美聯儲。否則私人持有和交易黃金將被追究法律責任。1934年羅斯福簽署了《黃金儲備法案》,要求美聯儲把黃金的所有權移交給財政部。該法案同時把黃金的價格從原來的每盎司20.67美元提升到每盎司35美元。通過提高黃金價格,財政部擁有的黃金的美元價值上升。

1971年8月15日,尼克松總統宣佈美國不再維持美元和黃金之間每盎司35美元的國際交易價格,徹底放棄了金本位。既然美元和黃金已經完全脫鉤,美元和黃金之間的擠兌風險也隨之消失了，此時也沒有必要再禁止美國公民擁有和交易黃金了。1974年,福特總統簽署法律,再次允許美國公民擁有黃金。但此時黃金和其他商品已經沒有任何區別了,只是一種普通的投資工具,不再和美元有任何聯繫。

美國直到1933年大蕭條時才放棄金本位。在這之前,不僅存在銀行擠兌造成的金融危機,而且非常頻繁。比如美國1907年和1914年的銀行擠兌危機都是在金本位制度下發生的。銀行擠兌是存款人的恐慌造成的,如果美聯儲等中央銀行能擔任銀行的最後貸款人，就能消除儲戶對銀行破產的恐慌,防止擠兌。美聯儲充當最後貸款人所需要的資金量,取決於市場上的擠兌程度。如果中央銀行希望穩定市場信心,結束擠兌,就必須讓儲戶相信自己有足夠的資金應對。但在金本位制度下,貨幣供應量受市場上黃金的流通量制約,也限制了央行作為最後貸款人的職能。因此金本位制度下更容易發生擠兌造成的金融危機。

由美聯儲等中央銀行直接發行的貨幣被稱為基礎貨幣,比如我們日常使用的紙幣、硬幣等都是基礎貨幣。基礎貨幣也包括銀行存在美聯儲的儲備金。美聯儲實行量化寬鬆政策時，從金融機構買入長期政府債券等資產,同時付給這些機構等量的基礎貨幣。金融機構收到基礎貨幣後,自行決定怎麼使用它們。如果銀行把美聯儲發行的基礎貨幣作為儲備金存在美聯儲,並不進入市場流通,新增的基礎貨幣對通脹就沒有任何直接影響。這正是2008年的情況：銀行在美聯儲的儲備金增加了大概8千億,和美聯儲增發的基礎貨幣數量基本相當(見圖3-4中的實線)。

過去5到10年中,如果一個國家的M2增長比另外一個國家快,這個國家的平均通脹往往也更高。短期而言(小於5年),上面的公式解釋通脹的能力非常有限。

由於M2增速和通脹間的關係不穩定,美聯儲在20世紀90年代以後完全放棄了把貨幣增速作為貨幣政策目標。目前世界其他主要央行,比如歐洲央行、英格蘭銀行等,也採用和美聯儲類似的制度。這樣，控制貨幣供應量完全變成了實現貨幣政策的手段,而不再是目標。因此,美聯儲等世界主要央行就直接瞄準通脹,用調節利率的方式實現穩定通脹的目標。

美國1933年禁止銀行向活期賬戶(在美國也稱為支票賬戶)支付利息。這個規定後來催生了短期資金基金市場。

20世紀70年代以後,美國金融機構開始採用短期資金基金這種共同基金的形式繞過上面的法律限制。這些基金把投資者的短期資金彙集起來,然後購買安全性非常好的短期債券,比如政府國債或者安全評級最高的企業債券(包括雷曼兄弟和」兩房」的企業債券或商業票據)等。投資債券獲得的利息以股息的形式返還給購買短期資金基金的投資者。這些基金的股票價格基本上長期維持在1美元每股,購買股票的股東定期從基金獲得分紅。

2008年9月19日,財政部宣佈從美元穩定基金裡拿出500億美元用來擔保短期資金基金1美元的市場價格。這樣可以保證投資人拿回自己的本金,消除了投資人的後顧之憂。這個政策和美國聯邦存款保險公司（FDIC）針對傳統銀行的聯邦存款保險政策類似。另外,美聯儲向銀行提供專門的緊急貸款項目。銀行可以用緊急貸款購買短期資金基金的股票,通過這種方式向短期資金基金注資,保證短期資金基金有充足資金購買企業債券。這種緊急貸款項目類似於美聯儲在銀行被擠兌時通過折扣窗口向銀行提供貸款。通過這兩個政策,美聯儲和財政部穩定了美國的短期資金市場,避免了金融擠兌大面積擴散。

新產生的市場往往更容易繞過各種機構的監管,形成影子銀行,給金融市場帶來風險。而一旦這些風險暴露,美聯儲等機構又必須像穩定銀行一樣去穩定這些新興金融市場。2008年9月後,商業票據市場出現擠兌，造成資金凍結,美聯儲不得不設立兩個緊急貸款項目–AMLF和CPFF來專門幫助商業票據市場正常運轉。AMLF（資產支持商業票據貨幣市場基金流動性工具）項目最高時曾向市場提供超過1500億美元的貸款。CPFF（商業票據融資工具）的貸款量更是達到了將近3500億美元。也就是說美聯儲平時沒有監管這些市場的權利,但這些市場出現問題後，它仍然要充當最後貸款人。

因此判斷美國有沒有變相賴賬,要看美國是否利用通脹稀釋了美元資產的實際購買力。在美聯儲以通脹為錨的貨幣政策下,利用通脹稀釋美國債務的可能性不大。

人民銀行發行人民幣買入美元時,美元就成了中國的外匯儲備。因此如果真的是由於美元流入造成中國被動寬鬆,人民幣供應量和中國外匯儲備應該同時大幅度增加。圖3-10中，實線是用M2衡量的中國貨幣增長率,虛線是中國外匯儲備增長率。2008年年底到2009年,中國的M2出現創紀錄的天量增長，然而中國的外匯儲備只溫和增加,幅度遠小於歷史水平。因此把2008年到2009年M2的天量增長歸結為美元流入中國顯然得不到數據的支持。

希臘政府歷來不太注意控制政府開支,多次造成政府破產。1832年獨立之後,希臘政府有一半時間都處於破產和違約的狀態中。希臘政府先後在1843年、1860年、1893和1932年破產四次,所以在加入歐元區之前,希臘政府的貸款利率一直遠高於德國等信用記錄良好的國家。加入歐元區後,希臘政府在國際金融市場上的貸款成本大幅下降,更加助長了寅吃卯糧的惡習。希臘後來出現政府債務問題,對於長期關注歐元、關注希臘經濟的人來說,絲毫不意外。

歐債危機之火燒到意大利和西班牙後引發的銀行擠兌,屬於典型的金融恐慌。應對銀行擠兌這種金融恐慌的最有效方法就是由中央銀行出面，擔任最後貸款人。但法律規定歐洲央行不能擔任最後貸款人,尤其是不能給政府債券充當最後貸款人。這種規定暴露了歐元區設計上的第二個漏洞：缺乏統一的金融市場和消除金融擠兌的最後貸款人。

隨著美國房地產市場泡沫破滅和次貸危機爆發,西班牙和愛爾蘭兩國的房地產先後崩盤,金融機構遭到擠兌。在選擇使用歐元時,歐元區國家已經把中央銀行的職能都上交到了歐洲央行。因此西班牙和愛爾蘭在金融擠兌發生時不能像美聯儲一樣向國內金融機構提供緊急貸款,渡過危機。為防止銀行業崩潰,兩國政府只能通過財政撥款來救助各自的銀行。為籌集資金救助金融機構,愛爾蘭和西班牙發行了大量政府債券,或者直接收購了銀行。這樣銀行負債就變成了政府負債,造成了2008年後政府財務狀況嚴重惡化。因此,西班牙和愛爾蘭的政府債務問題本質上是房地產市場崩盤造成的,而不是像希臘那樣，是政府過度開支導致的。