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真實利率大幅走高對美國意味著什麼？

http://wallstreetcn.com/node/25688

By Karl Smith

最近，美國真實利率突然掉頭向上，突破零點轉為正值，並似乎正在以更快的速度上升。

在我看來，這一現象有些蹊蹺。儘管利率的走勢和之前預期的一樣，但當時我還認為：房地產市場會開始迅速恢復，當地政府可以開始錄得財政盈餘，汽車銷售量會創下新高，而美國整體經濟則會以更快的速度走出流動性陷阱。現在，除了汽車銷售量多少符合預期走勢之外，其餘的情況都沒有發生。房地產市場處於停滯，州政府和本地政府依舊在努力縮小預算差距。

一種解釋是，這表現出美國現在「儲蓄短缺」。這簡單的四個字背後隱藏著很深的意義，它可能是人們儲蓄減少但也可能是更多投資造成的。最終，儲蓄和投資緊密相關，更多借貸者的結果看上去就和更少儲蓄者一樣。

是什麼原因讓我們這麼想？

首先，真實利率的上升是一種根據。但單單憑藉這一點理由依舊比較模糊。這可能也是由美國國債風險溢價上升所造成的。

然而，美元同時也在上漲，這意味著真實利率的上漲正在吸引更多的海外投資者進入美國市場，而不是美國對海外市場缺乏興趣。

現在，假設美聯儲正在考慮逐漸削減寬鬆的貨幣政策。如果經濟的基本面依舊和兩年前相同的話，那麼收緊貨幣政策會導致經濟復甦減緩，需求減少，通脹回落。作為回應，美聯儲則會再次實行寬鬆，結果就是經濟受到損害。在以上所有的情況發生過之後，出現的反而應該是更低的真實利率。

所以，可能經濟的基本面已經迅速轉好，我們確實正在迅速突破流動性陷阱。但如若真是如此，那麼我們會看到企業盈利的回升，聯儲只有在事情比預期更好的情況下才會調高利率。但是儘管股市今年表現優秀，其近期走勢卻較為反覆。這又讓我們對於企業利潤率的迅速轉強產生了些許懷疑。

通過以上排除法的推理，真實利率上升可能的解釋還剩下兩個：

1. 對房地產按揭貸款上漲的顯著預期，意味著更多人將要買入房產。在按揭貸款面前，其他任何東西都像是毛毛雨一樣微不足道。

2. 家庭儲蓄率的大規模下降預期，消費將有所上升。然而，消費並非由進口增長造成，否則會對美元產生下行壓力。因此其主要由本土產品的消費推動。與此同時，該增長的強度又不足以抬高通脹預期。

儘管第一個原因是有可能的，但為什麼利率上升唯獨在現在才出現？有關房地產復甦的趨勢已經出現了很長一段時間了。

我個人更傾向於第二種解釋，我們也會因此看到由大宗商品價格下跌而推動的供給領域提振。粗略觀察發現，包括能源、基礎金屬、石油化工和農產品的產量已經預示著這一趨勢的來臨。而中國的增速減緩則會加劇供應過量的情況，這也就意味著真實收入將上升，從而推低預防性儲蓄率。

如果這一情況屬實，我們將會看到勞動人口總量的上升以及單位勞動力成本加速上升，但因受益於原材料成本的下降，總體成本增加卻將保持溫和。這與90年代末期美國經歷的經濟增長相似，當時亞洲的增速銳減，且大宗商品價格下跌。


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