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央行開發“新套路” 縮短放長應對“錢荒”

債市風聲鶴唳，大家都在擔心“不差錢”的日子要走了。

國內債市11月17日午後調整加劇，國債期貨跌幅擴大。10年期國債主力合約T1612創10月31日以來最大跌幅;10年期國債收益率達2.9012%，創近5個月新高。一年期利率互換(IRS)升破3%，表明市場預期未來流動性偏緊。實際上，伴隨貨幣市場利率的上行，這種調整已經持續多日。

在許多金融業內人士看來，國際國內的複雜形勢下，中國央行的貨幣政策正面臨兩難。放，有出現流動性陷阱的風險;收，可能打擊正在企穩的經濟。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對第一財經記者表示，目前的實體經濟情況還不足以令央行收緊貨幣政策;另一方面，人民幣匯率的持續貶值和貶值預期下資本外流的壓力，以及國內房地產等資產價格的上漲，又使得央行的貨幣政策“松不得”。

事實上，10月28日召開的中共中央政治局會議對未來一段時間的貨幣政策定了調：要堅持穩健的貨幣政策，在保持流動性合理充裕的同時，註重抑制資產泡沫和防範經濟金融風險。

為應對當前的複雜局勢，央行貨幣政策的操作手段和策略較過去已開始發生變化，業內人士將主要特點概括為“縮短放長”“量價分離”。

債市“風聲鶴唳”

10年期國債收益率目前已升至2.9%附近，距離3%只有一步之遙。“年底破3%的可能性還是很大的。”一位公募基金總經理對第一財經記者表示，國內市場目前情緒趨向謹慎，貨幣市場利率稍有風吹草動，就可能出現恐慌性拋售，“說明大家很緊張。”

九州證券全球首席經濟學家鄧海清表示，中國債券市場一直是不健康的市場，因為久期錯配和加杠桿是中國債市的主要模式，且絕大多數債券投資者未采取任何對沖手段。

這就可能引發兩方面風險：流動性風險或杠桿風險。“加杠桿套息的前提是，預期較長時間貨幣市場利率不會超過買入時的債券收益率，即不會出現收益率倒掛。一旦貨幣市場資金成本上行，套息的息差無法覆蓋成本甚至倒掛，則將引發全面去杠桿。”鄧海清說。

上述公募基金總經理告訴第一財經記者，久期錯配的主要是理財，理財的平均負債成本只有4個多月，但是過去一段時間它們通過委外等方式大量配置債券，購買期限甚至是20年久期。今年債市邊際上增加的買盤將近50%都來自理財，比例非常大。一旦流動性收緊，確實對債市影響巨大。

債市的“風聲鶴唳”只是當前流動性壓力的一個縮影，市場“差錢”的情況在最近一段時間已經有所顯現。盡管央行的公開市場操作持續凈投放，但上海銀行間同業拆放利率(Shibor)已經連續數個交易日持續上漲。11月17日，3個月Shibor上行2個基點至2.9325%，成為當日漲幅最大的品種。

Shibor利率全線上漲

美國大選的結果觸發了全球資本市場的震動。美債收益率大幅上行也影響了全球債市，中國也沒能幸免。特朗普勝選演講後，中國10年期國債收益率上升近10個BP。

章俊告訴第一財經記者，特朗普主張財政擴張，並傾向於加強基礎設施投資，而非資本市場。這種“傾增長、傾通脹”的策略，引發了市場對於增長和通脹的預期，因此資金短期內從避險的債券市場湧向風險資產。另一方面，美國債市對於中國債市的傳導主要體現在匯率層面。美聯儲加息預期增強，美元強勢必然導致人民幣對美元貶值壓力和資本流出壓力加大，中國央行或許會加大對沖力度。

眼下，跌跌不休的人民幣對美元匯率成為債券投資者心中最大的隱憂。“匯率對資金面肯定有一定的制約。”上述公募基金總經理表示，“今年外占下降這麽多，理論上央行肯定要降準，但是現在降準肯定會給市場一個全面放松的預期，就會助長資產泡沫不利於防風險，也不利於匯率的穩定，對於貨幣當局來說比較棘手。”

有業者認為，情況或許並沒有那麽嚴峻。一位券商固收人士就對第一財經記者表示，現在市場設想明年會出現高通脹，從而導致貨幣政策全面收緊，“但這種情況是不會馬上出現的，最早也要到明年下半年或後年上半年，而且經濟基本面還相對疲軟，所以擔憂有些過度。”

貨幣政策有新套路

既要抑制資產泡沫，又要防止出現2013年的“錢荒”，考驗著央行的智慧。

北京大學國家發展研究院副院長、中國人民銀行貨幣政策委員會委員黃益平11月17日在北京舉行的一個財經論壇上表示，包括中國在內的很多國家和地區都面臨一個“風險三角”，一是生產率不斷下降，二是杠桿率不斷上升，三是宏觀經濟政策的空間明顯收縮。

在這種情形之下，“靠周期性的政策已經比較難做了，現在已經不可能再像2008、2009年那樣采取一個短期的宏觀經濟政策，讓增長回升。”黃益平說。

央行在三季度的貨幣政策執行報告中明確指出，下階段貨幣政策的目標，在保持流動性充裕的同時，還要“抑制資產泡沫”，“防控金融風險”。既不能繼續“大放水式的刺激”，也不能采取“危機式去杠桿”，兩難之下如何平衡?

事實上，央行貨幣政策的操作手段和策略較之過去已經開始發生變化，業內人士將主要特點概括為“縮短放長”“量價分離”。

中信證券研究部總監、固定收益首席分析師明明表示，量上，央行流動性供給充裕，但在匯率和資本外流壓力下資金面並不寬松;價上，操作利率穩定，但“縮短放長”下擡升投放資金的綜合加權成本。

可以看到，自10月份以來，央行整體保持公開市場凈投放態勢。其中，公開市場凈投放為4300億元，中期借貸便利(MLF)凈投放為2055億元，10月流動性凈投放3290億元。11月初截至17日流動性整體凈投放861億元。

從期限和品種來看，無論是公開市場逆回購還是MLF操作，都體現出“縮短放長”的特點。逆回購方面，自14天和28天逆回購相繼重啟後，央行相關操作頻率不斷加大，投放量占比結構呈現變化，其中7天逆回購操作量占比由此前100%降至10月54%，同時14天期占比升至29%，28天期為17%。MLF方面，8月以來的最近5次MLF續作中，央行均以6月期、1年期的長期限投放替換此前3月期、6月期短期限流動性的回收。

在此之下，10月的公開市場逆回購的加權平均操作期限已拉長至13.87天，MLF操作期限拉長至8.44個月。當前11月份截至目前，公開市場逆回購的加權平均操作期限已拉長至10.49天。

從價上來看，各工具各期限的操作利率穩定不變，但在“縮短放長”下，央行向市場投放的流動性的綜合資金成本已被擡升。

截至11月16日，逆回購的加權操作利率自8月和9月的14天、28天重啟後明顯擡升，目前已達2.32%，超出7天期2.25%水平0.07個百分點。而MLF的加權操作利率也升至2.91%，超出3月期2.75%水平0.16個百分點。

“如果過去還心存僥幸賭一賭(央行貨幣政策放松)的話，現在完全不會了。”上述公募基金總經理表示，央行的貨幣政策大的方針已經很明了，保持適度流動性，同時要防風險和去資產泡沫，這樣的前提之下，肯定不會松。不過，他也認可，貨幣政策總體來說還是會保持適度的流動性，再出現2013年“錢荒”的可能性比較小。

寶能系資本大戰添“新套路” 南玻A真相待披露

“寶萬大戰”剛剛告一段落，前海人壽持股的另外一家上市公司就再起波瀾。

11月15日晚間，南玻A突然公告稱，其董事長曾南、董事CEO吳國斌、財務總監羅友明、副總裁柯漢奇、副總裁張凡、副總裁張柏忠、副總裁胡勇集體辭職，這迅速引發資本市場關註。16日，南玻A再發公告，董事會秘書丁九如和兩位獨董也相繼提交辭職報告。

就南玻A高管團隊集體辭職和媒體對相關“內情”的紛紛報道，深交所還兩次發《關註函》要求核查說明，並履行信披義務。但21日晚間，南玻A公告將延期至23日前披露《關註函》回複。

這一幕與寶萬大戰中的某個情節似乎幾分相似。今年6月，寶萬大戰白日化之際，萬科A突然發公告稱，收到鉅盛華及前海人壽發出的“關於提請萬科企業股份有限公司董事會召開2016年第二次臨時股東大會的通知”，提請萬科董事會召開臨時股東大會，議案包括提請罷免王石、喬世波、郁亮、王文金、孫建一、魏斌、陳鷹的董事職務;提請罷免華生、羅君美、張利平的獨立董事職務;提請罷免解凍、廖綺雲的監事職務。

除了媒體所稱的“逼宮”，事實上，以姚振華、姚建輝兩兄弟為首的寶能系，在其資本快速積累的歷史上，曾上演過多次資本大戰，其中一些手法也招致過外界的相應質疑。總體而言，則是遵循著一定的“套路”。

深業物流：分食

在姚氏兩兄弟早年的奮鬥史上，收購的深業物流，是其後續展開資本市場攻城略地的大本營。

深業物流集團原名深圳筍崗倉庫企業股份有限公司，成立於1983年，是國內最早開展現代物流服務的企業之一，也是深圳最大的綜合型物流企業之一，旗下的筍崗倉庫被稱為“中國第一倉”。而深圳國資委直管企業深業集團旗下的深圳控股曾持有深業物流集團51%股權。

2002年，深業物流集團原持股25%的股東香港新筍投資有限公司因為負債，所持股權被司法拍賣，根據當時的報道稱，該部分股權的成交價為1.15億元。而根據後續的工商資料變更可以看到，該部分股權的取得者正是姚振華旗下的深圳市寶能投資有限公司(後更名為“深圳市寶能投資集團有限公司”)。

當時，深業物流集團正在謀劃分拆上市，根據深圳控股的公告顯示：2001年，深業物流完成A股上市輔導工作;2002年申請文件已上報到證監會，等待上市。而一旦上市，前途不可限量。

2003年初，寶能系旗下另外兩家公司也開始介入到深業物流集團的股權結構中：深圳市鉅盛華實業發展有限公司(下稱“鉅盛華”)和深圳市銀通投資發展有限公司 (下稱“銀通投資”)分別受讓深業物流集團原股東深圳市眾力一投資股份有限公司所持有的19.24%的股權。

由此，寶能系持有深業物流集團的股權比例已達42.9414%，姚振華、葉偉青也開始出現在主要高管名單中，分別任副董事長、董事。

但最終，深業物流集團並沒能上市。

當時，根據深業物流集團的營業執照，其經營期限將於2006年6月20日終止，按照公司法，如果在公司業務期限到期之前，股東未能就公司原來營運簽訂任何協議的話，那麽，該公司就將面臨解散或分家。

深圳控股和寶能系未能達成一致意見，只能分家。根據分家方案：深圳控股分到的資產裝入一家新公司，放棄深業物流集團的名號，寶能系獲得的資產仍由深業物流集團持有，由此，深業物流集團開始成為寶能系旗下子公司。

深業物流集團的取得極大夯實了寶能系的產業基礎。

深振業：倒騰和舉牌

2010至2012年間寶能系與深圳國資委爭奪深振業一役也頗為精彩。如果對比是役和寶能系對萬科的舉牌過程，就可以發現，其手法驚人相似。

早在2010年6月，寶能系通過鉅盛華和銀通投資開始在二級市場向深振業的控制權發起攻擊，當時，銀通投資的唯一股東為姚建輝。

2010年7月，深振業第一次發布《簡式權益變動報告書》，披露鉅盛華和銀通投資已經持有深振業5%的股權，成為公司第二大股東。公開信息顯示：深振業股權在2010年6-7月間被頻繁進出，大筆買入、小筆賣出。

這與寶能系通過鉅盛華和前海人壽舉牌萬科的初期打法極為相似，在萬科今年7月份首次發布的《簡式權益變動報告書》上可以看到，打頭陣的前海人壽在今年1-7月份間，也是頻繁倒騰萬科，依舊是大筆買入、小筆賣出。

而受舉牌影響，當時深振業股價波動，各路遊資聚集其中，隨後深振業第一大股東深圳國資委開始警覺，攜巨資猛烈反擊，由此拉開了一場長達3年的股權爭奪戰。在深振業股價波動期間，深圳市國資委陣營火速入手深振業，持股比例提升到27.06%。

當然，寶能系也沒閑著，在此期間其借力鉅盛華繼續增持，寶能系陣營合計持股比例一度增至7.34%。

雙方纏鬥升級，令深振業的股價被急速擡升，尤其是從2010年7月16日到7月29日股價表現尤其強勁，短短9個交易日收盤價從5.6元漲到9.45元，累計漲幅接近70%。

2010年12月底，深振業披露，寶能系陣營再次舉牌，鉅盛華和銀通投資於11月、12月多次買入深振業，合計持股比例已經達到10%。之後，深圳國資委再次反擊，進一步增持，截至2010年年末，深圳國資委陣營持股比例已經達29.05%。

有媒體報道，寶能系當時回應稱“之前舉牌深振業A主要是從投資角度考慮。”而這和前海人壽舉牌萬科時的說辭如出一轍。

2012年3月，鉅盛華第三次舉牌，增持深振業，並且還叫來了一個“新夥伴”——華利通投資一起玩，截至2012年3月，寶能系陣營對深振業的持股比例已經達到15%。此時，深圳國資委已經“忍無可忍”，在此後的增持公告中，毫不隱晦地表示，增持的目的是為了維護深圳國資委對深振業的控股權。

在2012年5月召開的股東大會上，深振業董事會換屆選舉，當時現場氣氛顯得異常緊張，最終，寶能系拿下3個董事席位。此後，寶能系才停止進一步增持步伐，深振業的控制權爭奪戰才告一段落。2014年，寶能系有序撤離了深振業。

萬科與南玻：金融杠桿+“逼宮”？

基於深業物流和深振業的經驗值，寶能系在舉牌萬科A和南玻A時，被外界認為加載了新道具：一是金融杠桿;二是“血洗”管理層。

金融杠桿不需多言。對公司管理層上，鑒於萬科A地產一哥的身份及實力，寶能系的強攻過程頗費心思，盡管姚振華也曾提請罷免萬科管理層，但這一提議遭遇萬科管理層的強烈抵抗，並震動整個資本市場，監管層面也深表關註，社會上對此看法不一，不乏有人將寶能系稱為“門口的野蠻人”。

相比之下，南玻A並不具有萬科A的影響力、實力和抵抗力，寶能系對其可能更有掌控力。

對於高管集體辭職的原因，雙方各持一詞，前海人壽稱“已離職的高管團隊存在攜帶核心技術人員和核心技術,與競爭對手合作,涉嫌存在違反競業禁止規定和掏空上市公司的情況”。而辭職的高管則稱“管理層集體辭職原因在於相關股東故意拖延、刁難公司股權激勵計劃”等情況。

有意思的是，根據深交所的關註函，前海人壽還向其舉報，稱丁九如與曾南等高管一並辭職，但南玻A並未及時披露，對此，南玻A回複，丁九如還在履行收尾工作，16 日才確認辭職。

如果翻看南玻A的財報和公告就可以發現，在寶萬大戰的同時，寶能系依然能騰出手來連續增持南玻A。只不過，當時的南玻A並沒有意識到，自己就是下一個資本獵物。

同在11月21日晚間，前海人壽也發公告稱， 17日接到深交所關於南玻A的關註函，要求21日前就相關問題進行核查並作書面說明，但公司決定延期至23日前披露關註函的回複。

事實到底怎樣，或許還尚待結果。

李嘉誠經營套路到底是什麽

每天早上5點59分，香港首富李嘉誠的鬧鐘就會響起，看完新聞後，他或自己開車去打高爾夫球，或自己在家鍛煉身體。一位長期追蹤李嘉誠新聞的香港記者曾經調侃稱，“很少有人能早上堵到他，因為他早上起得太早了”。

長期鍛煉身體，或許是讓這位88歲的老人還能保持頭腦清醒的秘訣之一。

頭腦清晰的李嘉誠在內地和香港的產業布局上到底做了怎樣的思考?或者在李嘉誠商業帝國的最核心層曾經做過怎樣的戰略布局?這些問題，外界也只能通過其現在的商業路徑窺得點滴。

時富證券聯席董事鄧建初對第一財經1℃記者稱，李嘉誠首先是位精明的生意人，他拋售香港和內地的資產，未必是看淡香港或內地市場發展，而是他看到，目前不論是香港還是內地的資產，都處在歷史高位，低買高賣是他一貫的生意經。

但在2016年，香港地皮處在高位之時，李家再次購入地皮的做法，有違其一貫的低買高賣策略。這令外界有點摸不清他們的套路。

同時，在英聯邦國家的投資布局，隨著英國脫歐等事件的影響，其前景也變得不確定起來。

堅持低買高賣策略

根據地產數據及分析公司Real Capital Analytics(RCA)的分析數據，香港商用物業成交量在2016年上半年錄得約17%的升幅，購買力主要來自內地的企業買家。這些企業買家更多是為了擁有地標性物業，而非單純作投資用途，一些國際投資者也重新註視香港房地產市場。市場預期中，將有更多內地買家爭相購買重要的單棟物業，更令市況火熱。

李嘉誠近日要出手的香港中環中心，完全符合很多內地買家心中的完美標的。坐標中環、單棟大廈、地標性物業都是這座大樓的關鍵詞。最新市場消息盛傳，此次中環中心的售價接近358億港元，平均每平方尺2.9萬港元。一旦交易落實，這將成為香港歷史上最大宗的物業買賣。

萊坊高級董事兼估價及咨詢部主管林浩文對1℃記者稱，如果中環中心真地出手，相信價錢會非常有吸引力。不過他認為，李嘉誠出售中環中心，不會是摸頂出售，因為他預計未來寫字樓價格還會有一輪上漲空間。

根據仲量聯行最新數據，截至9月底，中環甲級寫字樓空置率都在1.5%，而香港整體的甲級寫字樓空置率為4.2%，這說明中環的需求相對旺盛。多數市場人士認為，香港樓市已經到頂了，瑞信在最近的研究報告中稱，香港的樓市同時面對期房的供應以及加息風險上升，預計到2018年底，香港樓價將有22%的調整。而紀惠集團行政總裁湯文亮則認為，目前香港連局外人都開始叫“專家買樓”，說明市場已經到達頂峰。

在這種環境下，李嘉誠旗下的長江實業地產有限公司(下稱“長實地產”，01113.HK)明年的重點銷售策略，就是在香港大賣特賣。長實地產執行董事趙國雄近日稱，2017年的銷售重點會放在香港，全年有多個項目準備排隊登場，總共大約有3500多套房子可以出售，還有數個豪宅項目在籌備中。

不過，鄧建初認為，如果單從李嘉誠賣樓策略來談李嘉誠要撤出香港為時尚早，香港是國際金融中心，地少人多，作為精明商人的李嘉誠不會這麽快放棄香港市場，除非李嘉誠把長江中心賣出。而李澤鉅在一次公開講話中稱，長江集團中心是旗下員工辦公的地方，絕對不會出售。

李嘉誠在2015年6月曾經說過，在香港買不到地，是因為超出集團預算，要計算“面粉價”和“面包價”，如果“面粉貴過面包”，就不會買，因為要為股東爭取利益。

問題是，這個時候李嘉誠又出手買地了。

9月中旬，香港地政總署公布，九肚麗坪路住宅地以19.53億港元批出，中標財團為長實地產，此次樓面價格為每平方尺8001港元，較估值上限高出約33.4%。而長實上一次拿地要追溯至2012年11月，當時以超過29億港元，投得馬鞍山落禾沙彩街限量地。

實際上，2015年香港的土地市場非常熾熱，但到了2015年下半年，畫風急劇扭轉。根據香港地政總署資料，2015年11月4日和2016年1月25日，位於新界的兩幅住宅用地都因為出價過低導致流拍。之後，香港的房地產市場相對冷靜，甚至出現了跌價。當時不少媒體渲染稱，2016年與1996年金融風暴前夕非常相似。

但至9月份，香港樓價卻又出現了回調，根據香港差餉物業估價署公布的私人住宅售價指數，香港首9個月，樓價指數上升約3.7%，升至295.5，而各大地產中介機構更用“李嘉誠殺回地產界”作為說服客戶買房的說辭。

堅持低買高賣的策略，是每一個商人最理想的狀態。但人們疑惑的是，李嘉誠近些年不斷在內地和香港拋售物業的做法，僅僅只是從商人角度出發?這些做法背後的邏輯是什麽，一邊拋售內地和香港物業，一邊說繼續看好中國經濟，從目前的態勢上觀察，很難有一個明確的答案。

而2016年，房地產高位運行之時，李嘉誠卻在中斷4年後突然買入了地皮。這一做法，更令外界對李家的投資策略有些莫名。

李嘉誠家族企業在英屬聯邦國家的投資前景不明的態勢下，如何規劃他們在內地和香港的產業布局，似乎出現了戰略上的左右搖擺。

低價狂掃海外公用項目

翻查資料其實不難發現，在李嘉誠收購的海外資產中，最多的是民生和公用事業類的資產。

鄧建初稱，很多海外資產在經歷歐債危機後，估值都變得非常有吸引力。最近，長江和記實業有限公司(下稱“長和”，00001.HK)旗下在意大利成功收購了意大利電訊商WIND，預計兩家合並後，將有3100萬流動電話用戶及280萬固網電話用戶，同時擁有2.1萬個基站，市場占有率將增加至40%，成為意大利最大的流動電訊商。如果按照2015年度財政年度合算，兩間公司合並的收入達到62.5億歐元，是意大利自2007年以來最大宗的並購交易。

今年以來，李嘉誠更兩次出手收購加拿大的項目。今年4月，電能實業有限公司(下稱“電能”，00006.HK)和長江基建集團有限公司(下稱“長江基建”，01038.HK)聯合收購赫斯基加拿大油氣管道資產65%的權益，耗資9.1億美元;6月，長和又宣布進軍核能資源市場，加拿大鈾礦商NexGen Energy向長和持有50%股權的CEF Holdings發行6000萬美元可換股債券。市場普遍看好鈾價的後市，有分析預計，2017年鈾價平均水平將上漲60%。

盡管這些交易似乎取得階段性勝利，但李嘉誠未來海外並購的路實際上未必能夠順順利利。李嘉誠曾表示，假如英國脫歐，將會減少到當地的投資，而李嘉誠最近的幾次收購都不是很理想。

長和在收購另外兩家公司時，都出現碰壁的情況，旗下公司在英國原本打算收購O2英國，但卻遭到歐盟競爭委員會的否決。原本這一合並，可以為英國數碼基建帶來100億英鎊的私營企業投資，也可以令英國國內的覆蓋率問題得到改善，網絡容量、速度及惠及全國消費者與商戶的價格競爭都可以得到加強，長和對此感到失望。

另一方面，長江基建原本打算與中國國家電網收購澳大利亞最大的電網公司Ausgrid，但最後被澳大利亞財長Scott Morrison否決，他在一份聲明中稱，在評估過程中，Ausgrid向企業和政府提供重要電力和通訊服務，被認定涉及國家安全。Ausgrid由澳大利亞人口最多的南威爾士州政府擁有，覆蓋該州近25%的人口，市場普遍估計銷售價格在100億澳元(近600億港元)，如果交易未被否決，可以創造澳大利亞最大的私有化記錄。

據英國《金融時報》11月22日援引知情人士消息稱，李嘉誠正準備就收購英國國家電網National Grid)天然氣管線業務的51%股權報出投標價格。市場預計，包括債務在內，這宗交易價值約110億英鎊。

公開資料顯示，英國國家電網是全球最大的能源提供商之一，擁有英格蘭和威爾士的高壓輸電網，運營著整個英國的電力系統。除此之外，英國國家電網還擁有和運營著英國高院天然氣輸送系統，可向1100萬家庭和企業運輸天然氣——這就是李嘉誠此次擬收購的業務部分。

隨著英國脫歐等事件的發生和影響，在外界擔憂李嘉誠在海外投資前景的情況下，其仍然在加大投資力度;香港房地產高位運行之際，李家一改“低買高賣”策略，在中斷四年後購入地皮。對於這些做法，外界已經很難猜中這位88歲老人的想法。

就李嘉誠在內地和香港陸續拋售地產，同時加大對英國投資以及今後長遠打算等方面的情況，本報記者曾向李嘉誠旗下公司發出采訪郵件，但截至發稿，記者尚未收到回複。

險資炒股套路深，分業難管“野蠻人”

監管部門怒斥“野蠻人”，可能會使瘋狂的險資有所收斂，但也凸顯出了監管制度的缺陷。

證監會主席劉士余3日措辭嚴厲地喊話“野蠻人”，斥部分金融持牌機構以來路不當的資金進行杠桿收購，挑戰市場規則。保監會副主席陳文輝隨後也做出表態，明確保險資金不應側重短期理財、股票投資及戰略投資。

12月3日，劉士余在中國證券投資基金業協會第二屆會員代表大會上致辭

高層表態一出，市場一片爭議。有觀點質疑，何為資金來路不當?杠桿收購錯在何處?險資舉牌又何錯之有?但也有業內人士表示，期限錯配、信披不充分、投資者適當性失當是部分激進險資在舉牌中的“三宗罪”。

“保險公司的主業是人壽或財產等保險業務，沒有足夠的經驗去管理一家上市公司，舉牌很正常，但不應成大股東。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對第一財經記者表示，部分險資搶奪控制權的背後是希望獲得更有利的分配方案。目前最流行的一種方式就是大比例轉增股本吸引投資者跟風炒作，進而帶來股價上漲，從而獲利出逃，這對上市公司經營、中小投資者權益都不利。

他表示，劉士余與陳文輝的表態其實均透露出了分業監管的無奈。一行三會分業監管，跨領域資金監管就會出現盲區，“有的杠桿融資橫跨銀行、保險、私募，表面上看都能管，但實際上誰也管不了，這就是分業監管的缺陷。”

瘋狂險資的動機

在全球市場低利率環境下，“資產荒”降低險資的投資收益。去年“股災”之後，大類資產的收益率持續下滑，特別是固定收益類資產的收益率下滑幅度明顯。

保險資金從期限上可以分為以人壽等為代表的長期資金，另一類是以萬能險為代表的短期資金。長期資金投資股市往往能夠起到穩定市場的作用，但是短期資金因其對流動性和收益率的訴求，則呈現出不一樣的投資特征。

有保險資管業內人士表示，在萬能險負債端成本普遍高於4%而全市場資產收益率普遍低於4%的情況下，保險資金通過“舉牌”來提高資產端收益的動力很強。

另一個動力源自會計處理。一位非銀行業分析師對第一財經記者表示，一般保險公司投資按成本法確認收益，即投資上市公司需要獲得實際分紅才能確認收益，但是在上市公司股權分散的情況下，持股到5%以上一般就可以位列前十大股東，對公司決策產生影響。此時就可以向會計師申請采用權益法，即沒有分紅也可以計入賬面收益。

“這是保險公司很強烈的訴求。”該分析師表示，但這樣的會計處理對現金流改善是沒有意義的，“保險公司最重要的還是要有現金流入去應對給付。”

她分析稱，保險資金本身的風險主要來自三個方面：期限錯配風險、流動性風險、波動性風險。短期保險資金的期限有時只有兩三年，且保戶退保訴求也不弱，一旦出現大規模給付，就可能出現流動性問題。權益類資產屬於高風險、高波動的資產，對償付能力、賬面價值、資本的占用都會比固定收益類的要高，對整個保險公司的壓力會更大。

險資近期激進收購、舉牌，一個很重要的目的就是改善收益率。在她看來，權益類投資的收益率確實比固定收益類高，但保險資金最完美的匹配是，能用到期分紅和固定收益來給付，“現金流入流出的角度上是要匹配的。”然而，除去分紅率特別高的上市公司，股票收益主要是以賣出來獲得二級市場差價，現金流上才能得到收益。

“股票可以配，但是要分散，拿的比例如果太重，比如7%、10%，這麽高的比例到需要拋的時候是賣不出去的。”這位分析師表示。

控制權之癮

一般而言，財務投資關註收益的同時也側重分散風險。然而，從萬科到南玻A，保險資金為何會謀求控制權?

董登新向第一財經記者表示，舉牌上市公司並取代管理層經營公司，這不符合保險公司的主業優勢。而且，成為上市公司大股東後，就要承擔大股東的責任。

上述分析人士也表示，作為財務投資者，可以分散投資多只上市公司股票，無論是從金控集團還是行業整合的角度，險資都沒有控制上市公司的內在需求。

“現在保監會的態度很明確，鼓勵長期投資，而且大的政策環境是要求分業經營。保險公司沒有這個訴求、也沒有這個能力去幹預公司經營。”該人士認為，險資的直接目的還是獲取賬面收益，或者更激進一點，賺一點中小投資者的錢。

“險資舉牌上市公司，肯定不是為了把公司搞垮。公司股東和管理層希望業績好，保險公司也希望業績好，差別在於‘戰術’上的分歧。”一位公募基金高管對第一財經記者分析，公司原股東可能希望公司長期持續發展，但保險公司追求短期回報，可能希望兩三年甚至更短的時間內獲利了結，這會在原有的公司治理框架中造成沖突。那麽保險公司就會傾向於做好短期“市值管理”，套現走人。

董登新也表示，保險資金本質上確實是標準的“財務投資者”，即使搶奪上市公司控制權，也依然是為了獲取短期財務收益。一種典型的形式是影響分配方案，比如進行大比例轉增股本，吸引股民跟風炒作，甚至是10送20、10送30，帶來股價數倍暴漲，然後所謂的財務投資者就有機會高價出逃了。

險資之所以想那麽做，根源在於它們對於投資期限短和投資收益高的要求。據廣發證券測算，隨著險資規模的擴大，萬能險占比大幅上調，而萬能險的結算利率多在5%左右，顯著推升保險機構的負債端成本。2012年開始，保險機構的保費收入規模開始大幅上升，2015年增速高達20%。截至三季度末，今年的保費收入規模已經達到2.5萬億，超過去年全年的水平。經測算，今年前9個月的新增保費收入中，萬能險占比高達20%。

“部分險資舉牌的資金來源確實存在問題。”在一位保險分析師看來，劉士余對舉牌本身持中性評價，但是利用萬能險和結構化產品形成的長短期錯配的杠桿資金舉牌，本質上形成了長短期錯配的資金池，預計短期內監管部門將進一步規範。

縱觀市場上安邦系、寶能系、恒大系、生命人壽系等各路保險資金的舉牌路徑，主要是通過萬能險和結構化產品進行杠桿舉牌，萬能險本質上是利用長短期資金的期限錯配形成的資金池，容易引發流動性風險，政策層面亟須進一步規範。

分業監管困局

金融市場的核心就是為風險定價，與之相匹配的信息披露、投資者適當性是風險控制的重要機制。參與杠桿收購、舉牌的保險資金，可以投資股票，但不具有基金的信息披露要求、沒有信托投資門檻的限制，也沒有募資200人的限制，差別化監管標準，正是其廣受質疑的關鍵問題。

業內人士預計，對於目前比較典型的險資舉牌案例，監管層會根據資金來源、對上市公司影響等方面予以區別對待。

一位私募機構投資總監對第一財經表示，寶能收購萬科的資金存在較大風險，一方面資金來自於期限壓力較大的險資、信托資管計劃，同時以較高的杠桿撬動大規模資金。另一方面，險資在二級市場的操作因涉及關聯交易而多用於股東投資運作，這很難避免違背保險資金利益的情況出現。在他看來，險資在合理範圍之內的股權投資和使用杠桿是合規的，但是寶能系通過保險資金、理財型產品、銀行貸款和信托融資過度投資於單一項目，風險過大。另外寶能“入侵”南玻A、恒大人壽“割韭菜”也是備受爭議的案例。

南開大學保險系教授朱銘來對第一財經記者表示，證監會和保監會作為監管部門通過窗口指導和公開表態方式，把險資投資過程中的潛在風險，比如舉牌、杠桿收購投資上市公司出現的潛在風險有效提示和防範，本身具有積極意義。他建議，現有法律法規環境下，需要兩個監管部門密切合作，對險資不規範的行為予以監管。

事實上，證監會、保監會今年以來多次出手規範險資舉牌的激進行為。比如滬深交易所多次下發關註函、問詢函、監管函，追問寶能、恒大、安邦等舉牌的目的及計劃。

保監會今年3月發布《關於規範中短存續期人身保險產品有關事項的通知》(下稱《通知》)，明確對中短存續期人身保險產品的規模進行了規範，並對中短存續期產品規模進行了限定,這普遍被認為是保監會對於“萬能險”產品的限制。

不過，《通知》進一步設定了5年的“過渡期”規定：過渡期內，保險公司的中短存續期產品年度保費收入應當控制在基準額以內。業內認為該《通知》對於保險公司2016年和2017年萬能險規模的影響不會很大。

由於監管條塊分割，跨區域的杠桿融資監管依然困難。上述投資總監表示，信托計劃、資管計劃發行後向監管部門報備，這種流程決定了監管部門不可能在事前發現存在的所有問題。

“保險公司本身舉牌無可厚非，影響是逐步顯現的，監管部門很難進行事前監管。”他分析稱，現有的分業監管體系下，如果融資方通過多渠道融資，每個產品的發行在各自法律流程上是合規的，這樣的資金監管就涉及到交叉管理，需要多個監管部門協同進行。

不要老說股市套路深 農業概念股里找純真

“小時候一直以為自己是祖國的花朵，長大後發現其實是祖國的綠蘿”

“頓時明白了清華大學校訓：厚德載霧，自強不吸”

霧霾在奸笑，段子在狂飛。

鑒於最近大家都被霧霾深深的包圍，壹資本君(cbnyiziben)就送給大家一劑清新的農業概念股。即使霧霾再大，股市套路再深，咱也不能忘記尋找概念股的初心。

好奇的寶寶們估計要納悶了，大A股股票辣麽多，何以非得看中農概股，壹資本君悄悄告訴你們，年末時點疊加農業供給側改革，農業板塊的跨年行情很有可能一不小心就來到。

通過對比農林牧漁指數與上證綜指的歷年月漲跌幅數據，歷史上每逢歲末年初農林牧漁指數幾乎都會跑贏大盤指數，農業板塊或大或小會出現一些行情，原因在於每年中央1號文件都聚焦在了農業領域，受政策影響市場會在這段期間偏愛農業股。

政策加碼農業供給側改革

2016年12 月 19日、20 日，央農村工作會議在京召開，會議提出堅持新發展理念，把推進農業供給側結構性改革作為農業農村工作主線，要在確保國家糧食安全的基礎上，促進農業農村發展由過度依賴資源消耗、主要滿足“量”的需求，向追求綠色生態可持續、更加註重滿足“質”的需求轉變。

2016年14 日至 16 日，中央經濟工作會議在北京舉行，會議明確提出，要把增加綠色優質農產品供給放在突出位置，狠抓農產品標準化生產、品牌創建、質量安全監管。

近日，國務院同意，財政部、農業部聯合印發了《建立以綠色生態為導向的農業補貼制度改革方案》推進農業供給側結構性改革，完善農業補貼政策。

由於最新召開的中央經濟工作會議重點討論了農業供給側改革問題，且每年中央 1 號文件都聚焦在了農業領域，因此，在接下來的2017 年1號文件將更為詳盡部署農業供給側改革的概率非常大。

另外，首個農業領域 PPP 指導文件落地，日前，國家發展改革委聯合農業部發布了《關於推進農業領域政府和社會資本合作的指導意見》，提出大力推進農業領域政府和社會資本合作。

農業供給側改革任務

據供給側結構性改革包括五大重點任務，即“三去一降一補” 。農業供給側改革是供給側結構性改革在具體細分領域的延伸，相應“三去一降一補”也是改革工作的主要著力點。

其中，去庫存、降成本和補短板是更為重要的三個任務，而另外兩個任務去產能和去杠桿則處於相對次要的位置。

綠色農業

中央經濟工作會議強調，要把增加綠色優質農產品供給放在突出位置，而這是補短板的核心內容之一，符合現代農業的發展方向，未來將成為農業供給側改革的主要著力點。

而綠色農業一般是指“三品” ，即無公害農產品、綠色食品和有機食品，因而大力發展綠色農業非常契合增加綠色優質農產品的思路;另外，增強我國農產品的國際競爭力，除了要逐漸消除價格方面的劣勢外，還需要提高我國農產品的品味、質量。東北證券認為，2017年一號文件將主打農業供給側改革，或重點討論綠色農業 。

天寶股份：一家以出口為主的加工型企業，主營業務為以水產品加工出口為主的農副產品加工、銷售。公司加工出來的速凍鰈魚片、速凍鮐魚片、速凍鱈魚片等出口到新加坡、美國、法國等近60個國家和地區。公司是全國農業產業化優秀龍頭企業， 大力發展綠色出口型農業

北大荒：公司是我國目前規模最大、現代化水平最高的農業類上市公司和優質商品糧生產基地，具有明顯的規模、資源、技術、管理、綠色產品等優勢。公司擁有豐富的耕地資源和可墾荒地資源，主要分布在世界上土質最肥沃的三大黑土帶之一的三江平原上，是一個 “天然糧倉”。

朗源股份：公司出口果幹、 果脯居全國同行業第一位， 生產的葡萄幹是全國第一家達到歐美國家的質量標準的企業;新鮮水果自 2004 年來每年均列全國同行業前三位，公司已成為設備先進、技術一流、享譽海內外的果蔬出口龍頭企業。

西王食品：公司主營玉米油等食品，收購切入運動營養食品行業，公司是國內唯一一家從原料到產品實行全程質量監控的企業。主導產品打入國際市場，食用葡萄糖、玉米油、無水葡萄糖、麥芽糊精的生產規模為亞洲最大。

天瑞儀器：公司所產分析儀器主要用於消費品行業、食品安全、空氣、土壤和水質汙染檢測等。

江山股份：一家大型綜合農藥化工企業，公司主要產品有除草劑、殺蟲劑、殺菌劑等農藥，通用樹脂、特種樹脂等化工材料等。公司研制開發的JS-125(化學名稱：氯噻啉)、地亞農、吡啶類中間體等新品已被列入國家“十五”農藥創制及產業化示範項目。

長青股份:公司是國內主要農藥生產商之一，產品包括除草劑、殺蟲劑、殺菌劑等三大系列，均為"高效、低毒、低殘留"農藥產品。公司主要產品原藥合成收率均已達到或接近國際著名農藥公司的水平，在國內處於領先地位。

養殖業

“豬周期”是當前農業供給側改革的最重要命題之一 ，豬肉對 CPI 一直有蜜汁影響。環境容量約束的考驗愈加嚴峻，農產品在“賣難”和“買難”之間徘徊，供給體系質量和效率都需要改善。推動農業生產調結構、轉方式、提質量、增效率，才能從源頭上把類似“豬周期”的負面影響降至最低。

正邦科技：以農業為基礎、在農業產業化領域內不斷進行產業拓展經營的農牧企業，有農牧、種植、金融、物流四大產業集團，以種豬育種、商品豬養殖、種鴨繁育、農作物優良新品種選育等為主營業務。

大北農：公司是國內規模最大的預混合飼料企業，產業涵蓋畜牧科技與服務、種植科技與服務、農業互聯網三大領域，主要為養殖戶和種植戶提供高附加值的產品與服務。

天邦股份：公司是以綠色環保型飼料的研發、生產、銷售和技術服務為基礎，集飼料原料開發、動物預防保健、標準化動物養殖技術和動物食品加工為一體。

溫氏股份：公司是全國規模最大的種豬育種和肉豬生產企業。公司實施“公司+農戶”的生產模式，公司與農戶掛鉤合作，從領養種苗、代工飼養到產品上市，形成了完整的產、供、銷一體化產業鏈。

牧原股份：公司是集飼料加工、生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養、屠宰加工為一體的農業產業化國家重點龍頭企業，主營業務為種豬和商品豬的養殖與銷售，主要產品為種豬、商品豬。

海大集團：國內飼料企業龍頭，在2015年飼料行業艱難期，業務仍保持快速增長，實現營業收入增長22%，凈利潤同比增長46%。

農機、農基行業

中國農機行業的現狀依然是行業集中度低、缺少龍頭企業。產品同質化嚴重、缺少高端產品和核心競爭力。從農機行業本身來說，也需要供給側改革，主要包括調結構：去除低端產能、加強產業整合、提高行業集中度。

一拖股份：公司是我國最大、技術水平最高的專業農用拖拉機、農用柴油機生產和銷售企業，中國農機行業唯一的特大型企業。公司擁有強大的鍛件、機械加工、裝配和測試的全套生產能力，流水生產線近百條，公司主導產品涵蓋“東方紅”系列履帶拖拉機、輪式拖拉機和柴油機共計100余個品種。

中聯重科：布局中高端和細分農機產品 、打造農業生產全程機械化解決方案 。

星光農機：公司是集研發、制造、銷售、服務於一體的農業機械制造企業，致力於中國現代農業裝備的推廣與應用。公司依托技術優勢獲得並儲備了多項國家專利，是國家重點支持的高新技術企業。

大禹節水：節水灌溉行業龍頭，2015年訂單量和永業收入都大幅增長，政府對於節水水利建設投資持續加碼，市場空間巨大。

圍海股份：公司一直為業主提供海堤、河道、水庫、城市防洪等工程施工服務，是國內現代海堤工程施工專業化水平位居前列的企業之一。

安徽水利:公司主營業務包括工程施工、房地產開發、水電投資建設與運營。建築工程施工作為本公司的傳統主營業務，是公司最主要的收入來源。主要產品為水利工程設施、公路橋梁、市政工程、金屬結構等，將受益於農村基礎設施建設的加快。

農業土地流轉

土地是農業生產最核心的生產要素。安信證券認為，土地流轉集中是推動以家庭農場、合作社為代表的適度規模化經營的前提，也是此後提高農業科技含量、實現農資社會化服務的基礎，是推動農業現代化的破局點。在整個農業供給側改革中居於重中之重的地位。

北大荒：北大荒繼今年上半年設立了合資公司後，下半年公司發布了下屬江濱分公司購買江濱農場曬場及庫房、青龍山農場承租青龍山農場固定資產等相關公告。

京藍科技：智能高效、生態節水灌溉整體解決方案提供商和運營商。公司促進資源節約集中利用，分享區域城鎮化、產業轉型升級的可持續發展成果。

海南橡膠：海南農墾是我國第三大墾區，海南橡膠作為海南農墾集團下屬上市平臺，憑借豐富的土地資源，公司將受益於農墾改革帶來的土地重估價值的增長。

亞盛集團：種植業上市公司中擁有自有產權耕地面積最多的上市公司，自有產權土地本質上有利於公司的經營轉型和績效提升，其盈利向上的彈性更大

輝隆股份：供銷社系統唯一的上市公司，標的稀缺外加國改板塊非常活躍。未來農村的消費市場、互聯網等具有非常大的空間，而供銷系統是唯一下沈到終端的線下資源，而資源整合蘊含空間巨大。

多說一句，概念股雖好，也要綜合考慮市場風險、政策風險等來做出投資決策喲。

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【貨幣】各國一臉茫然：美國量化為何最成功？這個套路要深扒

內容創業，要先學會這些最火的動漫的套路

天圖投資 2017-01-03 17:28

本文由天圖投資（微信ID:tiantucapital）授權i黑馬發布，作者楊臻。

名偵探柯南、哆啦A夢、南方公園、口袋妖怪、機動戰士高達、龍珠、海賊王、火影忍者、辛普森的一家、海螺小姐、漫威系列。這些耳熟能詳的動漫影響力已經持續20年以上，成為了超級IP。

這些動漫通過進行小說、漫畫、動畫、真人劇、電影、遊戲、周邊等多維度的改編，還有新的媒體形態下的網絡傳播權授權銷售、網臺聯動授權銷售、PageShare收入、票房收入、遊戲分賬、周邊分賬等多種變現方式，儼然成為一個賺錢的機器。

可惜這是別人的錢，我們能不能做出自己的IP，也成為屬於中國人的超級動漫IP？

其實這里面是有規律的，都是套路滿滿的，下面我們來分析一下。

筆者將這些可持續創作的IP從內容上又分為了引子類、世代類、升級類和眾創類。

套路一：引子類

先來說說引子類：他們是名偵探柯南、哆啦A夢、南方公園

之所以稱這一類IP為引子類，是因為他們集與集之間並無太大關聯，且每一集都擁有可以複制的引子（模式），比如名偵探柯南每一集都是以案件為引導的，只要能有新的案例做引導漫畫內容理論上可以一直延續。名偵探柯南漫畫連載始於1994年，動畫首播為1996年，漫畫已連載982話，且目前沒有完結的跡象。

（知乎答主灰原米蘭指出：柯南從內容可持續性上講具備一直延續的能力，完結與否取決於其商業價值是否枯竭）

哆啦A夢也是類似，在原作者藤本弘（1970-1996）去世前幾乎是每一話都以一種新的道具的應用為引導來打造內容，以這種模式共制作了漫畫1345話，作者1996年去世後，由他的徒弟們繼續創作，盡管道具種類的創新驟減了，但道具的應用場景大大豐富，故事內容也保持在了較高水平，並與時俱進。哆啦A夢動畫至今仍在連載，且每年穩定推出一部大電影。

（已故的哆啦A夢原作者藤本弘先生）

南方公園則是以美國時事政治、社會熱點等作為引子，經常通過歪曲式的摹仿來諷刺和嘲弄美國文化和社會時事的各個方面，挑戰了許多根深蒂固的觀念和禁忌並因其中的粗口、黑色幽默和超現實幽默而著名。從他們的核心內容來看，他們的內容制作同樣具有可複制性，只要有新的社會話題出現，他們的內容制作理論也可以一直延續下去。南方公園於1997年開播，已經連載了20季，至今仍在連載。且推出過大電影和遊戲。

（南方公園第13季第5集狂黑當時美國的焦點人物：知名歌手、音樂制作人、潮流設計師Kanye West）

國內其實也曾有過屬於引子類，播放時間超長的IP--藍貓淘氣三千問。藍貓淘氣三千問的每一集相當於是百科全書的一個詞條，以科普科學知識為引導來制作每一集，具有極強的複制性，該動畫於1999年首播，全系列4982集。有趣的是，當年紅杉曾投資藍貓淘氣團隊約750萬美元，應該也是考慮到其模式的可複制性及變現的可能性。當年藍貓淘氣較先進的使用了衍生品變現，不過是通過授權加盟線下店的方式。據說後來因授權不善、供應鏈管理不善、品控問題、盜版泛濫等原因致其衍生品和線下店逐漸退出市場。

（曾紅極一時的國產IP藍貓淘氣三千問）

套路二：世代類

接著來說說世代類，這一類的典型代表非口袋妖怪莫屬。

（小智和他的皮卡丘似乎能永遠戰鬥下去）

之所以稱其為世代類，是因為口袋妖怪系列遊戲每隔約3-4年就會推出新的一代（世代）遊戲，為了帶動遊戲銷售，任天堂幾乎每一款新的遊戲推出都會做相應的影遊聯動。而因為口袋妖怪系列遊戲的可複制性極強（每一代遊戲的改動主要集中在故事發生地點的改變，如城都地區、合眾地區、卡洛斯地區分別有對應的劇情，和口袋妖怪種類的增加，歷時二十年已經從初代151種增長到了最新一代的802種，以及技能的變動、新技能的推出等），也導致了其動畫能夠以一定的可複制性一直推出。

（口袋妖怪遊戲世代年表）

（各世代均有對應的動畫內容，已推出20部動畫）

還有一個值得註意的是機動戰士高達系列。

高達類動畫的核心是Bandai公司希望通過動畫來放大IP並獲客，最終轉化成衍生品--模型玩具的銷售（目前國內奧飛的做法與之較為相近）。

高達系列因其世界觀極其龐大，往往涉及多個虛擬國家、派別，內容涵蓋政治、軍事、友情、愛情等要素，同時時間跨度巨大，為其推出多世代內容打下了良好的基礎。

其內容創作方面，除了早期動畫導演為富野由悠季外，均采用了不同導演不同時間線來制作，保證了高達宇宙的多樣性（也保證了其產品的豐富度）。而每出一代（世代）動畫均代表了動畫內的新機體將會衍生品化。

（高達動畫系列年表，跨度36年）

（高達文化已經成了模玩文化中不可缺少的重要一環，日美均有專門的高達線下店）

套路三：升級類 

說完了世代類來說說升級類IP，他們的代表是火影忍者、海賊王、七龍珠。

這三部作品的故事模式是比較經典的升級模式，通過構建龐大的世界觀（體現在：1.大地圖：海賊王的偉大航路、火影忍者的多個國家、龍珠的多個星球 2.多派別：海賊王的七武海、白胡子、紅發、海軍、海賊和世界政府，火影的多國忍者、大蛇丸和曉團隊，龍珠的人造人、巴菲迪、星龍、破壞神等等），為不斷出現的越來越厲害的敵人做足了伏筆，然後通過描寫主角如何從初出茅廬的菜鳥最終變為一代宗師，表達了熱情、努力、拼搏、友情等積極向上的三觀。這種模式同樣具備一定的可複制性，只要有尚未拓展的地圖或者更強的敵人，理論上故事都能延續下去。比如龍珠作者鳥山明當初龍珠準備只畫417話，後來在集英社編輯的請求下（當時龍珠很受歡迎，商業價值極高，雜誌社不願意完結），強行創造了更多更厲害的敵人，讓主角不斷升級來應對，龍珠相關系列動畫自1986年首播，2015年播出了最新一系列，持續時間30年+

火影忍者系列漫畫1999年開始連載至今，已711話

海賊王1997年開始連載至今，已850話

（火影忍者國家派別地圖，涉及多國家的故事內容為整個IP延展性提供了支撐）

（海賊王偉大航路示意圖，歷經20年連載路飛和他的同伴們還有很長的路要走）

套路四：眾創類

說到多人共同創作，就不得不提漫威（1939年至今）。我們都知道漫威80%的超級英雄都出自超級天才Stan Lee老爺子之手。

（漫威英雄的締造者，Stan Lee）

但是個人的創意和精力始終是有限的，為了支撐各個英雄多線劇情的展開，知名的漫威模式也隨之誕生。在漫威模式中，創意官、編劇、主筆、描線、上色、封面各環節負責人員如同在流水線上作業一般，專人專事、協同產出穩定、高質量的內容。

（2012年《SpiderMan: Season One》的創作團隊，大家分工明確）

而在創意的可持續性上，漫威采用了單個英雄故事多時間線多編劇的模式，並給了編劇極大的創作空間來塑造新的同伴、新的反派或者直接改掉原英雄的設定，這樣大膽、自由的編劇模式不僅給了編劇極大地創作積極性，同時也把創意枯竭的風險給分散掉了，進而呈現了一個多姿多彩的英雄世界（缺點是同一個英雄看起來會有點“精分”）。在這種模式下，女蜘蛛俠、女雷神、黑人美國隊長、美國隊長九頭蛇化等讓人眼前一亮的內容不斷出現，不斷讓漫威系列迸發新的活力。

（漫威《雷神》系列的眾多編劇們）

除此之外漫威內部還有一年一度的編輯大會，把眾多編劇聚在一起頭腦風暴，發揮集體智慧的力量來確保創意的競爭力。所以說如果一個人的腦袋不夠用，那就用一群人的！

誕生於1989年的日常系動畫辛普森的一家在具體的內容創作方面也采用了眾創的形式。為了保持內容的品質、持續性及笑點的多樣性，辛普森的一家全系列罕見的啟用了100多位編劇，這樣做盡管人物偶爾會顯得有些“精分”，但整體上極大程度的避免了創意的枯竭及內容多樣性的匱乏，所以我們在辛普森的一家中後期的季劇中仍能發現優質內容的閃光。

（辛普森的一家89-91年共啟用了17位編劇，28季內容中共啟用了113位編劇）

特殊：文化沖突與文化融入---《海螺小姐》 

在超長連載作品中比較特殊的是海螺小姐。海螺小姐漫畫連載始於1946年戰後日本國內社會動蕩時期，因其生動有趣地向當時民眾展示了一種理想化的家庭關系，與當時充滿恐懼和失落的社會氛圍形成了巨大反差，深得那個時候日本國民的喜愛，1963年動畫版首播，至今仍在播出，動畫已經播出了6000余集，目前內容主要以一些有趣的生活情境為主。海螺小姐誕生背景的特殊性註定了其意義已經超越了一般的IP，它已經成為了日本文化上一塊深深的烙印，甚至有日本心理學家將抑郁癥的一種亞型稱為“海螺小姐綜合征”，專指遠離家人獨居的年輕女士，因為缺乏像海螺小姐那樣的溫馨家庭的支持，在周末看到新一集《海螺小姐》便會分外孤獨，從而每到星期一就感覺到頭痛、惡心、無力、上班沒有動力的癥狀，可見《海螺小姐》影響力之巨大。

(海螺小姐一家)

從知乎答主馬小褂整理的2012年日本關東地區收視率走向圖可以看出海螺小姐有著不可動搖的地位。

（海螺小姐故事平淡溫馨，老人孩子都喜歡看，非常適合在闔家吃飯時收看，保證了其絕對的收視地位。連載50年收視率在2012年關東地區仍能吊打櫻桃小丸子、蠟筆小新、哆啦A夢、柯南等一系列知名動畫）

到這里關於IP生命力的討論就先告一段落了，筆者相信不論是采用何種內容模式進行創作（引子、叠代、升級、眾創），未來中國一定能擁有一部屬於我們自己的超級IP。

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ST股扭虧保殼“套路”多 預期炒作風險幾何

從使用頻率較高的甩賣資產、重組、補貼，到解鎖賣房子新招式，ST公司亂花迷人眼般的扭虧保殼“套路”成了A股大戲。

2017年01月09日，*ST中發(600520.SH)發布2016年年度業績預警公告,預測2016年扭虧為盈,歸屬上市公司股東凈利潤約為760萬元至1140萬元。據Wind數據統計，截至1月10日，已經有31家ST公司發布了2016年的業績預告，其中，19家公司預計能夠扭虧，其余公司則是續虧、不確定等。

五花八門的保殼新招式帶動了一眾市場投資者的“炒殼”動作，但是掘金狂熱中危機重重。除因經營向好、基本面有較大改善的個股具有相對報障，資產重組預期、出售資產等則存在較大的不確定性，保殼預期的炒作存在風險。

重組、賣資產成首選

從ST上市公司已經發布的業績預警來看，有19家公司使盡渾身解數，在2016年實現業績扭虧，大概率實現保殼。但是這些實現保殼的招數也是不盡相同。重組是ST公司實現保殼的最常用手法，在上述19家公司中，有6家公司在2016年實施了並購重組方案。

去年12月30日*ST濟柴(000617.SZ)發布了業績預告，預計2016年的凈利潤為50億元至55億元之間。*ST濟柴所預告的的凈利潤金額和同比增幅在上述19家中是最高。之所以業績有這樣驚人的轉變，得益於公司籌劃的重組事項。

2016年度，*ST濟柴籌劃並推進重大資產重組事項，通過重大資產置換並發行股份及支付現金購買中石油集團持有的中國石油集團資本有限責任公司(以下簡稱“中油資本”)100%股權並募集配套資金。2016年12月23日，公司取得中國證監會證監許可。目前，中石油集團持有的中油資本100%股權已轉讓至公司，*ST濟柴成為中油資本的唯一股東。而根據公司重大資產重組方案及會計準則的相關規定，中油資本將於2016年度納入*ST濟柴的合並報表範圍，中油資本在報告期內持續盈利，使得*ST濟柴2016年預計將實現扭虧為盈。

*ST藍豐(002513.SZ)、*ST宏盛(600817.SH)、*ST東晶(002199.SZ)、*ST創療(002173.SZ)、*ST江化(002061.SZ)也分別在業績預警中表示，公司經過並購重組，獲得優質資產註入或者新收購的標的資產盈利能力較好，最終將納入公司2016年合並報表中，增加利潤。

上市公司甩賣資產無疑是最快最簡單的扭虧方式，這些資產對公司來說都是包袱，急於保殼的公司對此已經沒有耐心，甩賣成了首選。

2017年01月04日，*ST神火(000933.SZ)公告了2016年度業績預盈,預測2016年將實現扭虧,歸屬於上市公司股東的凈利潤在3億元至4億元之間。其中提到的一個重要因素就是股權轉讓變現，其公告稱為調整、優化資產結構，盤活存量資產，公司協議轉讓所持鄭州天宏工業有限公司70%股權，通過本次股權轉讓，將產生投資收益6.41億元。

無獨有偶，2016年12月14日，*ST合金(000633.SZ)也發布業績預警，預計2016年業績扭虧為盈，歸屬於上市公司股東的凈利潤在1500萬元至3200萬元之間，一個比較重要的原因就是公司已經審議通過了出售持有的北京合金鼎世貿易有限公司100%的股權，上述資產處置預計將導致公司合並層面增加凈利潤約1000萬元。如果*ST合金2016年經審計的凈利潤真正實現為正值，則可向深圳證券交易所申請對公司股票交易撤銷退市風險警示。

沒有補貼賣房子來湊

在保殼大戰中，政府補助是一大主力，政府發放的紅包往往將瀕臨“續虧”邊緣的ST公司拉回“保殼”境地。

2017年01月09日，*ST中發發布2016年年度業績預警公告,預測2016年扭虧為盈,歸屬上市公司股東凈利潤約為760萬元至1140萬元。而實現扭虧為盈的原因之一便是“積極爭取各項財政補貼。”

*ST中特(002423.SZ)在2016年的三季報中預計，2016年度歸屬於上市公司股東的凈利潤將虧損1億元至1.2億元，但是，2017年1月4日該公司又發布業績預告修正公告，預計2016年業績為扭虧為盈，歸屬於上市公司股東的凈利潤為400萬元至1000萬元。

除了2016年12月份，*ST中特通過轉讓所持兵器裝備集團財務有限責任公司部分股權，取得轉讓收益6,737.75萬元之外，2016年10月份，*ST中特收到財政部撥付的棚戶區改造補助資金5978萬元，該筆補助資金屬於與收益相關的政府補助，計入2016年度營業外收入。

面對連年披星戴帽的ST公司，地方政府護殼心切，送去金額不等的財政補貼，則成為這些ST股的免死金牌。市場分析認為，政府補貼雖然作用又快又明顯，但不能從本質上解決公司經營能力，而且公司容易對此形成依賴。

除了上述已經發布業績預警的上市公司，一些變賣房保殼的ST公司也在2016年賺足眼球和資金。2016年9月20日，*ST寧通B一紙賣房公告迅速引發市場熱議，該公司擬出售兩套北京學區房，估價2272.62萬元。該公司2016年上半年虧損2110.91萬元，若將上述房產成功出售，那麽該公司保殼成功概率將增加。另外，*ST人樂和*ST亞星也分別貼出賣房公告，前者擬以4.36億元出售長沙市一套房產，後者則擬以3352.23 萬元出售上海、廣州等地6處閑置房產。

除了依靠外力扭虧和變賣資產，一些公司主營業務所處的行業環境有好轉，也是企業扭虧的原因所在。“2016年4月份以來，受供給側改革等有利政策因素影響，公司主營業務所處煤炭、電解鋁行業出現回暖，煤炭產品、鋁產品價格持續回升，公司子公司新疆神火煤電有限公司鋁產品單月盈利能力不斷增強”*ST神火稱。

*ST金瑞在2016年10月29日公布的三季報中預測，2016年將實現扭虧。由於該公司電池材料募集資金項目逐步達產釋放效益、金拓置業工業地產項目銷售情況良好以及國內電解錳銷售價格回升、公司錳及錳系材料板塊開始盈利，預計2016年度經營業績將實現扭虧為盈。

保殼炒作存風險

五花八門的保殼新招式帶動了一眾市場投資者的“炒殼”動作，但是掘金狂熱中危機重重。除因經營向好、基本面有較大改善的個股相對具有報障，資產重組預期、出售資產等則存在較大的不確定性，但保殼預期的炒作存在風險。

篩選ST股中預期較強的個股，分散資金投入，是每年這時候部分投資者的慣有操作。Wind數據顯示，ST概念指數板塊自2016年10月以來，截至1月10日收盤，漲幅為8.09%，同期上證指數漲幅則為5.22%。

但幾家歡喜幾家憂，並不是所有的保殼手段都能奏效的。2016年1月6日，*ST昆機發布公告，其扭虧的措施包括：配合政府完成土地收儲及房屋征收補償事項以及上述5項公開掛牌出售資產事項。由於上述5項公開掛牌出售資產事項未能於2016年12月31日前完成，預期公司截至2016年12月31日財政年度經審計仍為凈虧損，上海證券交易所將根據上市規則對該公司A股實施暫停上市，再次進行了風險提示。

ST公司發布開始並購重組的預案往往能夠吸引市場投資者的註意，引來一眾“炒殼者”，希冀通過前期資金“埋伏”，待重組成功之後實現獲益，但並購重組中往往存在很多不確定性。Wind數據統計顯示，有4家ST公司稱2016年將“續虧”，虧損的原因，包括主營業務持續不振，或2016會計年度公司未完成資產重組等事項。

2016年12月30日，*ST亞星宣布終止重組，其稱，本次連續重大資產重組終止的原因是由於近期國內證券市場環境等客觀情況發生了較大變化，公司與交易對方多次溝通、磋商後，就交易方案、交易進程安排等事項未達成一致意見，公司決定終止籌劃連續重大資產重組事項。

1月4日，*ST吉恩也發布公告稱，“因與交易相關方就交易方案核心條款未達成一致意見，終止重大資產重組事項，因本次重組終止預計公司2016年度不能實現扭虧。若2016年度經審計的凈利潤最終確認為負數，公司股票將於2016年度報告披露後被暫停上市。”受此消息影響，*ST吉恩在1月6日複牌後至1月10日三個交易日中，股價已經連續出現不同程度下跌，跌幅分別為-5.01%、-4.98%、-4.93%。

除了一些公司根據自身發展做出重組調整，針對並購重組的監管也在不斷收緊。2016年9月9日，《上市公司重大資產重組管理辦法》正式發布實施。“史上最嚴”借殼新規發力之下，多起並購重組生變，上市公司並購重組的不確定性變大。

即使通過各種手段保殼成功，一些上市公司的後續發展也是令人擔憂。2013年依靠轉讓林木成功保殼的*ST景谷，在摘帽次年即又陷入虧損，2016年再次面臨退市風險。該公司在9月19日發布公告，為了保殼故技重施，擬對外轉讓部分自有活立木存貨資產。

都是套路！違規支付機構的“四宗罪” 

本周五央行針對第三方支付機構下發通知稱，客戶備付金將采取專款專戶集中管理，這意味著此前很多支付機構靠“吃利差”賺錢的時代一去不複返。央行支付結算司相關負責人稱，出臺此政策的核心就是保障客戶備付金的安全，防止被挪用，保護消費者的權益。

1月13日中國人民銀行辦公廳下發《關於實施支付機構客戶備付金集中存管有關事項的通知》(下稱《通知》)，自2017年4月17日起，支付機構應將客戶備付金按照一定比例交存至指定機構專用存款賬戶，該賬戶資金暫不計付利息。

客戶備付金是非銀行支付機構(以下簡稱支付機構)預收其客戶的待付貨幣資金，本不屬於支付機構的自有財產。但是，第三方支付機構挪用備付金用於資金臨時周轉、風險投資、吃利差等行為卻成為行業里的一個心照不宣的套路。

央行支付結算司相關負責人在周五的發布會上稱，央行在調查中發現，不僅是個別機構主觀惡意挪用備付金，有相當比例的支付機構存在備付金在經營中被占用的行為。

客戶備付金是如何被挪用的？

據第一財經記者了解，近年來，央行在調查中已經發現了有第三方支付企業主觀惡意挪用客戶備付金的行為，其中影響最大的三起分別是上海暢購、廣東益民以及浙江易士。

2014年11月18日，央行上海總部對上海暢購企業服務有限公司（以下簡稱暢購公司）實施突擊檢查，發現其通過虛構商戶交易、串戶記賬、虛列開支、將備付金用於日常開支及股東分紅等方式主觀惡意挪用備付金。

公開資料顯示，暢購公司於2014年7月獲得《支付業務許可證》，獲準在上海、江蘇、浙江等地開展多用途預付卡發行和受理業務以及在全國範圍內開展互聯網支付業務。

自2014年12月10日起，受個別商戶散布的信息影響，寧波地區首先出現持卡人同時消費的現象，並逐漸擴散至上海等地區。由於暢購公司備付金嚴重不足且資金籌措不力，暢購卡遭商戶大面積停止受理，造成資金風險敞口達7.8億元，涉及持卡人5.14萬人，客戶權益受到嚴重侵害，引發了群體事件，破壞了社會穩定。

中國人民銀行第一時間著手開展相關調查，並根據國務院領導批示，會同上海市政府相關部門和司法機關制定了《上海暢購企業服務有限公司風險處置應急預案》，穩妥組織開展集中兌換工作。2014年11月28日，公安部門正式立案偵查。2016年1月5日，中國人民銀行依法註銷暢購公司《支付業務許可證》。

另外一起影響重大的備付金挪用的案件發生在廣東。廣東益民旅遊休閑服務有限公司（以下簡稱益民公司）於2011年12月獲得《支付業務許可證》，獲準在廣東省開展多用途預付卡發行和受理業務。此後，益民公司借用多用途預付卡名義，違規推出“加油金”業務，產品累計銷售金額達22.2億元，但銷售資金並未存入客戶備付金賬戶。

2014年9月，益民公司董事長陳澤良突然去世，“加油金”業務隨之停止，然而益民公司已將客戶備付金挪作他用，導致備付金賬戶余額嚴重不足，造成資金風險敞口達6億元，引發兌付風險和群眾到廣東省、廣州市政府相關部門上訪。2014年10月，廣州市公安局以涉嫌非法吸收公眾存款罪對益民公司立案偵查，並刑事拘留其個別高管。2015年10月8日，中國人民銀行依法註銷益民公司《支付業務許可證》。2016年3月，益民公司“加油金”案司法判決生效，鄒煉等人非法集資罪名成立，益民公司風險事件處置進入清償債權債務階段。

最近一起影響力較大的風險事件是浙江易士。2014年8月，央行杭州中心支行在對該公司現場執法檢查時，發現該公司挪用5420.38萬元客戶備付金，並存在偽造變造交易和財務資料、超範圍經營支付業務等多項重大違規行為。

浙江易士企業管理服務有限公司（以下簡稱易士公司）於2011年12月獲得《支付業務許可證》，獲準在浙江省開展多用途預付卡發行和受理業務。

中國人民銀行杭州中心支行在第一時間督促易士公司盡快從外部籌措資金，以保障易士卡的正常使用。然而，至2015年上半年，易士公司已停止營業，公司民間借貸等各類債務高達1.4億元，嚴重資不抵債。損害了持卡人權益，破壞了社會穩定。為切實保障消費者權益、維護社會穩定，中國人民銀行杭州中心支行推動杭州市政府牽頭對此事件進行了處置，協調相關機構按照商業化原則收購持卡人和商戶債權。同時，人民銀行總行於2015年8月24日依法註銷了易士公司的《支付業務許可證》，公安機關以挪用資金罪對易士公司負責人立案偵查，檢察院已於2016年10月提起公訴。

違規支付機構的“四宗罪”

第一財經記者從央行相關負責人處了解到，2015年非銀行支付機構客戶備付金管理專項檢查發現備付金管理方面存在備付金賬戶開立不規範、備付金賬戶使用不合規、未建立有效的備付金核對校驗機制、備付金存管銀行未有效履行監督責任等問題。檢查還發現備付金管理方面存在一些嚴重違規問題，突出表現在部分支付機構挪用與占用備付金、部分備付金存管銀行未履行備付金監督責任或流於形式。 

在檢查中發現這些違規的機構存在的主要問題體現在四個方面：第一，備付金存管銀行賬戶開立和管理不規範。主要表現為：一是備付金存管賬戶和收付賬戶的賬戶名稱、開立數量等不規範；二是備付金協議內容不完善，缺少損失責任承擔等重要條款；三是選擇未備案的銀行機構開展備付金存管業務；四是備付金賬戶的開立、變更和撤銷未及時向人民銀行報備。

第二，備付金賬戶使用不合規。主要表現為：一是使用一般存款賬戶存放備付金；二是備付金存管賬戶、收付賬戶和匯繳賬戶使用不規範，如使用收付賬戶辦理跨行支取、匯繳賬戶日終未全額劃轉至存管賬戶或收付賬戶等。

第三，未建立有效的備付金核對校驗機制。個別支付機構和備付金存管銀行核對校驗機制仍未建立；部分支付機構和備付金存管銀行未完成業務系統改造，無法實現系統自動核對校驗。

第四，挪用、占用備付金。部分支付機構通過以下手段刻意挪用、占用備付金：賒銷預付卡、將結算資金劃轉至特約商戶以外的其他機構、長期占用售卡資金不入賬、長期占用商戶結算資金不劃轉、直接向自有資金賬戶及關聯方賬戶劃轉客戶備付金等。

第一財經了解到，目前仍有相關機構存在挪用備付金違規行為切目前仍未補齊資金缺口。

具體是西安銀信商通電子支付有限公司挪用、占用備付金3,393.73萬元，備付金資金缺口2,325.04萬元。安易聯融電子商務有限公司挪用、占用備付金9,462.13萬元，備付金資金缺口3,300萬元。湖南星廣傳媒有限公司挪用、占用備付金2,363.56萬元，備付金資金缺口2,355.32萬元。廣西支付通商務服務有限公司挪用、占用備付金9,953.91萬元，備付金資金缺口6,661.28萬元。

目前央行處理措施是，責令以上存在挪用備付金違規行為且截至目前仍未補齊資金缺口的支付機構限期補齊資金缺口，並對照備付金管理制度落實整改，切實保障備付金安全。”

樸槿惠本周或接受獨檢組當面訊問 正準備對答套路

韓國總統樸槿惠方面6日在接受韓國媒體電話采訪時表示，樸槿惠可能於9-10日在總統府青瓦臺內接受親信門獨立檢察組的當面訊問。

據韓聯社報道，青瓦臺方面正與獨檢組協調訊問事宜，出於警衛安全考慮，堅決反對總統出府受訊，府內的為民館、總統辦公室、賞春齋可能成為訊問地點。

據悉，目前樸槿惠與律師團隨時保持聯系，商量如何與訊問人員周旋，設想可能提出的問題，準備種種對答套路。預計，獨檢組將依據幕僚的口供、記事本、通話內容等詰問涉賄疑點。鑒於樸槿惠上月曾兩度喊冤稱，親信幹政說法是純屬捏造的無稽之談，她還可能反客為主質疑獨檢組辦案不公。律師團也很可能從旁指點，提供法律協助。

為防範獨檢組在訊問前再度試圖搜查，青瓦臺還在準備進行家門口的法律交鋒。針對獨檢組指責堵門抗法妨礙公務，青瓦臺反駁稱，將總統列為犯罪嫌疑人並企圖強制搜查依憲享有檢控豁免特權的現總統，屬違憲行為。