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國是指南丨證監會主席劉士余的2016：說了什麽，做了什麽

2016年2月20日，劉士余接替肖鋼擔任中國證監會主席一職，至今已10個月有余。2016年即將結束，劉士余引領下的資本市場監管發生了哪些改變？指南君梳理相關報道，通過這些數據帶你快速看懂這一年的重要時刻。

►A股：整體上漲8.25%

自從劉士余今年2月20日上任證監會主席以來，A股總體上表現為穩中有升。

2月19日上證指數收盤2860.02點，而截止12月29日，上證指數報收3096.10點，整體上漲了8.25%。

►理念：三個監管

在上任之初，劉士余就提出了“三個監管”，即“依法監管、從嚴監管、全面監管”的監管理念。

2016年，加強監管成了證監會的一項重要工作，從新股發行、並購重組、借殼上市以及公司債方面，證監會全面強化了對於上市公司、中介機構、私募基金等諸多市場參與者的監管。

►170起行政處罰案件

從2月20日劉士余出任證監會主席至12月23日，證監會通報的作出行政處罰的案件近170起。案件類型涉及內幕交易、操縱市場、信披違規、傳播虛假信息、短線交易等。

已向公安機關移送了35起利用未公開信息交易案件，是目前中國證監會移送公安機關追究刑事責任比例最高的一類案件。

►4批專項執法行動

近期，中國證監會會同公安部聯合部署開展“打擊防範利用未公開信息交易違法行為專項執法行動”，一批涉案金額巨大、違法行為十分惡劣的利用未公開信息交易案件將從快從嚴查處，一些屢屢發案的涉案公司將被重點警示加強內控管理。

這是中國證監會繼部署會計師、評估機構等中介機構違法違規專項執法行動、IPO欺詐發行及信息披露違法違規專項執法行動、市場操縱違法專項執法行動後，開展的第4批專項執法行動。

►嚴格執行強制退市制度 兩只“不死鳥”退市

倍受投資者關註的欺詐發行強制退市工作，在2016年也拉開了序幕。

博元投資——這是A股市場上首單因為重大信息披露違法而被退市的公司。在今年3月29日進入退市整理期，並交易了30個交易日之後，博元投資在5月11日正式告別A股。這是2014年11月16日退市新規實施後，首家啟動退市機制的公司，也是證券市場首家因觸及重大信息披露違法情形被終止上市的公司。

另一家典型則是欣泰電氣——7月8日，證監會對其欺詐發行正式作出行政處罰，啟動強制退市程序。由此，欣泰電氣成為中國證券市場上第一家因欺詐發行被啟動強制退市程序的上市公司。

*ST博元、欣泰電氣這些“不死鳥”的退市，意味著監管層已嚴格執行強制退市制度，也意味著A股的退市通道今後將更為暢通。未來，對於那些遊走在退市邊緣的上市公司而言，它們或許將面臨更大的壓力。

►審核標準趨嚴 22家並購重組被否

截至12月16日，今年以來，證監會已經審核了256家企業的並購重組申請，其中，22家被否，122家無條件通過，112家有條件通過，而且，無條件通過的數量已經超過了有條件通過。

無條件通過和被否的數量大幅增長，體現的是並購重組的審核標準在趨嚴。

►加大新股發行力度 核準275家公司IPO申請

今年在股市行情總體不振的情況下，截止12月23日，證監會共核準了275家公司的IPO申請，核準的募資金額超過1800億元，以核準IPO公司數量而論，在A股市場歷史上穩居前三。而以A股市場的融資額度而論，包括IPO與再融資，2016年A股的融資額超過1.6萬億元，創出歷史新高。

特別是進入11月份以來，新股發行和審核速度更是進一步加快，但審核標準並沒有放松。截至12月23日，今年已經有18家企業的IPO申請被否，5家取消審核，5家暫緩表決。另外，今年以來，已經有78家IPO排隊企業終止審查。

►兩次重磅表態 引發廣泛關註

自就任中國證監會主席以來，劉士余一直低調行事，鮮有公開表態。但有兩次公開講話不得不提：

2016年兩會，上任僅22天，劉士余在記者招待會上“首秀”，其自然幽默、坦白真誠的講話風格，給媒體和大眾留下良好印象。

——俗話說，山有多高，谷有多深，泡沫怎麽吹起來的，總得擠出去。

——2015年6月15日到7月8日，一共17個交易日，上證綜指大幅下跌32%，造成市場較大面積的恐慌，股票市場的流動性幾盡枯竭，形勢危急，非比尋常。當時我作為農行的董事長，我就感覺全社會好像都在關註、都在焦慮，股指下行的勢頭對當時的金融市場的影響就好比一輛重載的油罐車，不管它拉的是煤油還是柴油，在下坡路上剎車失靈了，輕則車毀人亡，重則引發森林火災、破壞文物、傷及無辜，這叫多重性風險。”

——救市這個詞不怎麽規範，大家看我回答問題到現在，我都沒用救市這個詞，因為政府和學術界一般不用救市這個詞，我們叫穩定、平準。

2016年12月3日，在中國證券投資基金業協會第二屆第一次會員代表大會上，劉士余措辭嚴厲，痛批“野蠻收購”，引發業界高度關註。

——“有的人拿著金融牌照，進入金融市場，用大眾的資金從事所謂的杠桿收購，實際上最終承受風險的是廣大投資者。”劉士余質問：“杠桿質量在哪里，做人的底線在哪里？”

——他警告：“陌生人變成了野蠻人，野蠻人變成了強盜。當你挑戰刑法的時候，等待你的就是開啟的牢獄大門。”

（數據參考：第一財經日報、證券時報、時代周報等，制圖：指南君）

劉士余又出手了！用半年時間嚴打“騙子交易所”

痛斥了“野蠻人”後，證監會主席劉士余又開始集中力量整治交易場所的違法違規問題。

清理整頓各類交易場所部際聯席會議第三次會議9日在北京召開，會議要求深入開展一次交易場所清理整頓“回頭看”活動，用半年時間集中整治，切實解決交易場所存在的違法違規問題，防範和化解金融風險。實際上，早在去年12月16日，部際聯席會議辦公廳就印發《關於地方交易場所涉嫌非法證券期貨活動風險提示函》(下稱“風險提示函”)指出，一些地方交易場所通過驗收後違規行為“死灰複燃”，有的還涉嫌非法證券期貨活動。

此次是劉士余上任以來第一次召集部際聯席會議。去年12月18日，劉士余在大連公開演講時表示，全國各地商品現貨交易機構相當部分違規變相隱蔽開展期貨交易，某交易平臺在三年里賺了幾十億元。

根據中國物流與采購聯合會統計，截至2016年底，我國大宗商品電子類交易市場共計1231家，同比增長20.6%，實物交易規模超過30萬億。但近幾年來，有一類不以實物交割為目的、僅僅炒作虛擬標的，甚至操縱價格致投資者虧損的投機類市場日益猖獗，全國上當受騙的投資者數量眾多，涉及金額巨大。

北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越對第一財經記者表示，2017年將是場外市場的監管年和轉型年，大宗商品交易市場將會有一場監管風暴。“回頭看”將會重點排查在上一輪監管中已經通過驗收的交易平臺，交易品種方面還會重點針對貴金屬、原油，以及郵幣卡等新型交易模式。

嚴打“死灰複燃”

早在2011年，針對各類地方交易場所亂象，國務院和國務院辦公廳先後下發了《國務院關於清理整頓各類交易場所切實防範金融風險的決定》(國發〔2011〕38號)(下稱“38號文”)、《國務院辦公廳關於清理整頓各類交易場所的實施意見》(國辦發〔2012〕37號)(下稱“37號文”)。2012年1月，清理整頓各類交易場所部際聯席會議正式成立，經過清理整頓工作，濫設各類交易場所的勢頭得到了遏制。

此次召開的部際聯席會議認為，近一個時期，部分交易場所違規行為死灰複燃，違法違規手法花樣百出，問題和風險隱患依然較大。抓緊清理處置、防範金融風險、維護投資者的合法權益、維護社會穩定，是貫徹落實中央經濟工作會議精神的重要舉措，具有重要意義和現實緊迫性。

除上述劉士余去年12月18日的公開演講外，證監會副主席方星海去年12月3日也在深圳發出警告，近期非法和變相期貨活動在全國各地有蔓延的趨勢，證監會將配合公安等部門予以嚴厲打擊，決不能再發生大量的非法期貨風險，給人民群眾的財產帶來巨大損失。

方星海

在周一的會議上，部際聯席會議指出，一些交易場所公然違反國務院38號文、37號文規定開展連續集中競價交易，誘導大量不具備風險承受能力的投資者參與投資，部分貴金屬、原油類商品交易場所開展分散式櫃臺交易涉嫌非法期貨活動。

會議還提出近年來出現的一類新型非法證券期貨活動，“部分郵幣卡類交易場所開展現貨發售模式涉嫌市場價格操縱;一些交易場所會員、代理商等機構涉嫌欺詐誤導投資者;‘微盤’交易涉嫌聚眾賭博。這些行為不僅違反國務院文件規定，有的甚至構成嚴重違法行為，侵害廣大投資人利益，帶來大量的信訪投訴問題，影響社會穩定，亟須予以清理整治。”

去年12月16日印發的風險提示函也指出，一些地方交易場所通過驗收後違規行為“死灰複燃”，有的還涉嫌非法證券期貨活動。

證監會發言人鄧舸去年11月25日在例會中回應第一財經記者稱，目前由證監會牽頭的部際聯席會議辦公室會同有關成員單位，部署各地對地方交易場所進行摸底排查，以掌握各類交易場所的基本情況和違法違規問題，其中對投訴舉報、輿情關註較多的貴金屬、原油、郵幣卡交易場所進行重點調研。

與此同時，國家統計局也在全國開展核查工作，對全國大宗商品交易平臺進行摸底。

兩類非法活動最猖獗

風險提示函警示，目前有兩類非法證券期貨活動較為猖獗。

一類是部分交易場所以白銀、原油等大宗商品為交易標的，采取類似期貨的交易模式，交易方式為集合競價、連續競價、做市商等，交易制度包括標準化合約、無實物交割，每日無負債結算、強行平倉等，還采用保證金制度，杠桿最高可達50倍。

在這類交易中，行情波動稍大就能導致投資者爆倉，且這些交易場所不是通過自身交易形成價格，而是在境外行情數據基礎上加減一定點差作為買賣報價。個人投資者實際上是與交易所招募的會員單位進行對賭交易，投資者的虧損即為會員單位盈利，大多數投資者虧損嚴重。

另一類是“類證券”的交易活動，主要以郵票、錢幣、磁卡為交易標的，或以珠寶玉石、茶葉、老酒等實物商品為交易對象，采取類似股票的發售和交易模式。

但與正規的股票交易所不同的是，這類交易場所會與商品發行人串通，在沒有實際商品對應的情況下，炒作虛擬標的。有的平臺直接或通過關聯方進行坐莊交易，慣用模式是迅速拉升價格，高出實物市場價格的幾倍甚至幾十倍，在引誘投資者高位接盤後，放任價格連續跌停，大量投資者被洗劫一空。

風險提示函指出這些交易場所涉及三大問題，首先是交易方式涉嫌違法違規，均違反了38號文、37號文關於不得采取連續集中競價進行交易等有關規定，部分交易場所還涉嫌違反《期貨交易管理條例》中“非法組織期貨交易活動”的規定。

其次是無益於實體經濟。雖然這類交易所名為商品現貨交易、文化藝術品交易市場，實際上基本無實物交割，不能促進商品及文化藝術品流通，其要麽沒有價格發現功能，要麽投機氛圍濃厚，價格暴漲暴跌，嚴格偏離和擾亂現貨市場價格。

第三是風險隱患巨大，這類交易場所往往發展大量會員、代理商、居間商等機構，通過互聯網平臺開展業務，采取虛假誤導性宣傳方式，誘導大量自然人參與，有的縱容會員惡意“喊單”，與客戶對賭，甚至通過操控系統、修改數據、頻繁刷單、限制盈利出金等方式操縱交易，致使大批自然人嚴重虧損，投訴舉報持續不斷，嚴重影響社會穩定。

部際聯席會議在風險提示函中建議各省級政府，抓緊排查摸清風險底數，做好資金和人員管控，對交易場所違法違規活動采取穩妥措施予以嚴厲打擊，涉嫌犯罪的，移送公安機關。

風險提示函還要求各省級政府做好轄區內交易場所的清理整頓工作，落實整改和分類處置要求，該規範的規範，該關閉的關閉，堅決防止死灰複燃、養癰為患，同時做好風險處置工作，維護社會穩定。在新交易所審批方面則按照“總量控制、審慎審批”的原則，嚴格程序，明確標準，審慎批設，不得將審批權限下放。

(第一財經記者杜卿卿對本文亦有貢獻)

半年治理數百家“騙子交易所”，劉士余有何高招

新一輪違法違規交易所治理獲得了普通投資者的“點贊”，但他們擔心，為期半年的清理整頓能否擊中“騙子交易所”的要害。

清理整頓各類交易場所部際聯席會議第三次會議日前在北京召開，第一財經記者從不同信源獲得的同一份此次會議的相關資料(下稱“會議資料”)顯示，經摸底調查，全國共有300多家涉嫌非法期貨交易、“類證券”投機交易等違規交易場所，集中在大連、河北、湖南、寧夏、北京、江蘇、貴州、青島等地，多為貴金屬、郵幣卡、原油交易所。由於摸底調查未能將轄區內交易場所全部納入現場核查等原因，各類交易場所的實際違規比例可能更高。

雖然官方未明確這份會議資料的真實性，但有知情人士證實，上述會議討論的正是這份資料。具體來看，會議資料明確了各省級政府的清理職責，並要求健全長效監管機制。其涉及的治理方式，為打好清理整頓“騙子交易所”這場仗指明了方向。

然而，地方交易平臺往往會受到地方偏袒，要真正清理到位，必須有法可依。

國務院和國務院辦公廳近年先後下發了《關於清理整頓各類交易場所切實防範金融風險的決定》(國發〔2011〕38號)(下稱“38號文”)、《關於清理整頓各類交易場所的實施意見》(國辦發〔2012〕37號)(下稱“37號文”)。但北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越對第一財經記者表示，上述文件只是做出清理整頓要求，目前還沒有針對各類交易場所的管理辦法和管理制度，因此建立長效機制需要“有人管、有法管”，才能落到實處。

多部聯手刮起監管風暴

痛斥了“野蠻人”後，證監會主席劉士余上任以來第一次召集部際聯席會議，並聯合多部門全面治理違法違規交易場所。

第一財經記者獲得的會議資料有兩點與證監會的公開消息完全符合，一是，監管層在全國範圍開展一次清理整頓“回頭看”活動，上述聯席會議各成員單位和有關部門聯合行動，省級政府切實負起清理整頓和屬地監管職責;其次，清理整頓時間為期半年，力爭到今年6月30日基本解決交易場所存在的問題和風險。

會議資料顯示，“回頭看”清理整頓工作中，各地省級政府應對轄區內違規交易場所進行清理整治和分類處置，該規範的規範，該撤並的撤並，該關閉的限期關閉，涉嫌犯罪的移送公安司法機關。堅決防止違規行為死灰複燃、養癰為患，及時做好風險處置工作，切實維護社會穩定。

商業銀行、第三方支付機構應根據違規交易場所名單和“微盤”(微交易電子盤)交易平臺名單，在今年6月30日前逐步停止為違法違規交易場所和“微盤”交易平臺提供服務;對於沒有省級政府批文的非法交易場所，不得為其提供服務;對於監管部門認定違規並通報的交易場所，要及時停止服務。

在公安部牽頭下，將查處一批交易場所涉嫌經濟犯罪案件。嚴厲打擊利用互聯網等渠道進行非法經營、詐騙等嚴重擾亂市場秩序、破壞社會穩定的違法犯罪活動，依法嚴懲違法犯罪分子，並適時曝光典型案例。統一部署各地公安機關對開展“二元期權”交易的“微盤”交易平臺，開展專項執法行動予以打擊。

工信部、國家網信辦將以名稱、營業範圍、交易品種、宣傳內容等中間帶有“微盤”、“微交易”、“雲交易”等關鍵字為標準，通過微信公眾號、手機APP、網站等全面摸排“微盤”交易平臺名單，限期盡快關閉，並建立“微盤”交易平臺動態監測和清理處置機制。

鑒於近年來非法證券期貨從業者通過媒體大肆宣傳和招攬投資者，會議資料還要求媒體加強自我管理，履行社會責任，維護社會公信力。要求叫停違規交易場所及其會員、代理商通過網絡、電視臺、電臺、報紙、期刊等媒體進行的廣告宣傳、行情發布等推廣活動。

對於為違規平臺提供交易軟件的服務商，材料指出，將制訂地方交易場所信息技術規範，督促違規軟件開發商整改，約談鄭大信息技術有限公司、北京金網安泰信息技術有限公司等軟件企業，要求其對不符合38號文和37號文規定的軟件產品限期整改並組織驗收，否則依法予以處理。

爭取不是“一陣風”

早在2011年11月，38號文發布之時，全國就掀起了一場清理整頓各類交易場所的風暴。截至2013年底，經過清理整頓，全國各類交易場所關閉了215家，保留了820家。

不過，三年之後，違規交易平臺的數量不降反增。全國交易場所較上一輪清理整頓後保留的數量相比，增加了311家，增幅38%，增加最多的是貴金屬等商品類和文化藝術品類交易場所。此間，雖然監管措施不斷，但往往雷聲大雨點小。

因此，根據會議資料，此次治理將由商務部、文化部、一行三會、發改委等國家部門對各類別交易場所分頭規劃指導和監督，由省級政府按照屬地原則實施日常監管，落實情況納入地方主要領導幹部經濟責任審計。

具體而言，各省級政府應盡快出臺完善交易場所監管辦法，明確投資者適當性管理標準，要求交易場所電子化交易系統一律接入地方政府監管部門，便於實時監測和隨機抽查;省級政府要對轄區內違法違規的交易場所建立“黑名單”制度，及時更新維護並對社會公布等。

胡俞越對第一財經記者表示，“回頭看”清理整頓能夠打壓違規交易活動泛濫之風，但建立長效監管機制並不容易。目前還沒有規範地方交易平臺發展的管理辦法和管理制度，在國務院層面沒有主管機構，行業處於多頭監管卻無人監管的灰色地帶。作為日常監管機構，地方金融辦卻缺乏必要的監管資源和監管手段。因此建立長效機制需要“有人管、有法管”，才能落到實處。

目前，一些地方交易場所處於無人監管的真空狀態。比如，廣州的鄒先生2016年3月開始在青島齊魯商品交易中心(下稱“齊魯商品”)開戶交易重油、白銀等品種，前後共虧損600多萬元。今年1月，鄒先生和其他虧損投資者來到青島，請求有關部門認定齊魯商品是否存在非法期貨交易行為。但截至目前，多個政府部門都沒有給出正面答複，當地派出所也以齊魯商品具有政府批文為由不予立案。

青島證監局新聞處給第一財經記者的回複是，原油、白銀等現貨由當地政府、青島商務局主管，證監局的功能主要是配合打擊非法證券期貨活動，出具非法證券期貨認定函。截至目前，青島證監局還沒有出具過此類函件。

第一財經記者又致電青島市金融辦，得到的答複是，現貨和郵幣卡交易均由市商務局審批和監管，與金融辦無關。然而，截至發稿，記者始終未能與齊魯商品審批部門青島市商務局流通業發展處取得聯系。

有法可依才能擊中要害

第一財經記者梳理近幾年來各地投資者起訴地方交易平臺案件的判決書時發現，法律判決表現出明顯的轄區特點，案件如果在平臺的所在地審理，以平臺勝訴居多，在外地，則以投資者勝訴居多，但絕大部分投資者仍無法挽回損失。

盈科(廣州)律師事務所律師潘衛平向第一財經記者表示，對於現貨平臺既不能置之不理，也不能因噎廢食一刀切，而要提供法制保障，劃清現貨平臺的權責，加強事中事後監管和對投資者的保護力度，實現市場的公開公平公正。

根據會議資料，監管層要求商品類交易場所及交易品種的設置應立足現貨，具有產業背景和物流配套能力，不得上線與當地產業無關的交易品種，交易必須全款實貨，交易客戶限定為行業內企業。交易場所不得開展分散式櫃臺交易模式和現貨發售模式，要限期停止貴金屬、石油、郵幣卡等違規交易品種。

但有業內人士對此指出，全款實貨並不現實，即使在線下實體的批發市場，也無法做到全款實貨。此外，作為交易場所，如果把交易客戶限定為業內企業，可能導致投資者結構單一，交易商缺乏對手方，市場流動性不足，也難以形成有效價格。

該業內人士建議，盡快出臺有關大宗商品交易管理辦法並加強現貨金融化立法工作，加強證監委、商務部及地方政府協調行動，落實認定非法期貨交易職責。

此次部際聯席會議提出由國務院法制辦統籌研究推進地方交易場所監管立法工作，明確違法違規行為的法律責任，同時，由最高人民法院制定出臺交易場所糾紛案件的司法解釋，以推動地方法院案件審理的統一性，強化交易場所和會員機構舉證責任，切實保護投資者合法權益。

第一財經記者采訪業內人士時獲悉，監管層正在考慮由最高法院出臺司法解釋，把五倍以上杠桿的現貨認定為期貨，並且限制自然人進場交易，但是推進法制仍會是“難啃的硬骨頭”。

北京尋真律師事務所律師王德怡告訴第一財經，受制於地方保護等諸多案外因素，地方法院在現貨交易糾紛案件的處理中，裁判標準五花八門，增加了投資者維權的不確定性。最高法院出臺司法解釋或公布指導案例，有利於地方法院掌握立案標準，統一裁決尺度。

(第一財經記者洪偌馨對本文亦有貢獻)

劉士余“兩手”抓改革：一手打擊大鱷，一手穩推新股

2017年證券期貨監管工作會議今日(10日)召開，證監會主席劉士余對市場最關註的問題都做了回應，包括繼續推進註冊制改革、推進新股發行，打擊資本大鱷，凈化市場環境等。這也為新一年的監管思路定下了總基調。

證監會新聞發言人鄧舸在下午的例行發布會上，再次重申並詳細闡釋了上述思路。據他介紹，證監會一方面將加大市場秩序整頓，打擊大鱷，逮鼠打狼，另一方面要抓住時機推進新股發行常態化、再融資市場化。

“註冊制改革是中央決策、人大授權的一項重大改革仼務，證監會一直在推進之中。註冊制沒有統一模板和固定格式，我們不能將之神秘化、妖魔化，其實質是lPO市場化、法治化、國際化，可以具有中國特色。”武漢科技大學金融證券研究所所長 董登新對《第一財經日報》表示，劉士余的表態非常清晰，不會因為股指波動而暫停IPO、暫停改革步伐，而對於利用資金優勢、信息優勢、人才優勢魚肉中小投資者的資本大鱷，監管層也不會姑息。

誰是大鱷

繼“妖精論”之後，“資本大鱷”又稱為劉士余口中的高頻詞匯。“資本市場不允許大鱷呼風喚雨”、“要有計劃地把一批資本大鱷逮回來”，劉士余上午在工作會上的講話耐人尋味。

在董登新看來，當前情況下資本大鱷可能是指四大類機構或資金。一是參與並購的產業資本，二是參與杠桿舉牌的萬能險，三是以並購募資為動機的巨額增發，四是作為職業炒股的私募股權基金及上市公司。

“對資本大鱷的監管，實際上是對中小投資者的保護。”董登新對第一財經表示，資本大鱷往往利用資金優勢、信息優勢、人才優勢魚肉中小投資者，最終讓股民買單。

事實上，這並非劉士余第一次使用“資本大鱷”這一說法。2017年元旦節日後上班第一天(1月3日)，劉士余曾專程到證監會稽查局、稽查總隊進行工作調研，並首次正式提出“嚴懲挑戰法律底線的資本大鱷”、“逮鼠打狼”的說法。

他還表示，要把稽查隊伍打造成為一支立場堅定、能征善戰、紀律嚴明的鐵軍，成為中國資本市場的“守護神”，成為保護投資者合法權益的“神盾”。

在下午的發布會上，證監會發言人鄧舸也再次提到資本大鱷，說法與1月份完全一致，即嚴懲挑戰法律底線的資本大鱷，逮鼠打狼，敢於亮劍，依法維護資本市場運行秩序，切實防範資本市場風險，有效促進資本市場規範發展。

值得註意的是，這是在2016年稽查執法成果通報中提到的。據鄧舸介紹，2016年查處案件總量高位運行，共受理603件有效線索、立案調查302件，193名當事人被限制出境，凍結資金20.64億，移送公安案件 55起。

傳統案件占比居高不下，信息披露違法內幕交易、操縱市場182件，占總量63%。其中信息披露違法涉及中介機構新增立案25件，操縱案件中還出現了信息操縱、跨市場操縱、國債期貨操縱等新型案件，另外查處老鼠倉28起。證監會還將持續打擊超比例持股未披露、從業人員買賣股票、非法傳播信息、違法發布研究報告等。

“咬緊牙關”推改革

除了超出常規的表態之外，劉士余對註冊制以及IPO節奏的態度，也是市場高度關註的問題。

原因在於，處理改革速度與股指波動之間的關系，一直以來都是歷任證監會主席最頭疼的問題——IPO一快股指就跌，股指一跌IPO就面臨被“叫停”，改革時斷時續，無法一鼓作氣。

劉士余上任以來，IPO一直加速發行，不過IPO堰塞湖問題依然未解。截至2017年2月9日，證監會受理首發企業718家，其中，已過會54家，未過會664家。未過會企業中正常待審企業618家，中止審查企業46家。

在今天的監管工作會上，劉士余的態度十分明確，即IPO數量增加對於發揮資本市場的基礎功能、抑制炒殼等頑疾至關重要，要從根本上解決此類問題，必須保證IPO數量的提升。

在董登新看來，劉士余的表態背後銀行兩重意思，一是目前的IPO節奏將常態化，不會因為股指波動而暫停IPO，更不會關閉一級市場;二是讓IPO市場化紮實推進，加速與註冊制改革對接。而且，退市制度與IPO體制是一個有機整體，不能分割。若上市難，則退市更難;若上市易，則退市更易。

發言人鄧舸下午也表示，證監會將抓住時機推進新股發行常態化。一方面加大整頓資本市場秩序力度，嚴厲打擊欺詐發行、違規信息披露、操縱市場、內幕交易等違法違規行為，改善資本市場生態，保護投資者特別是中小投資者合法權益;另一方面，抓住時機，推動新股發行常態化，擴大直接融資規模。

同時加強上市公司再融資監管，禁止募集資金用於類金融業務，限制補充流動資金和償還銀行貸款，積極推進新股發行和再融資市場化。總體上，堅持“穩中求進”總基調，引導社會資金脫虛向實，構建資本市場服務實體經濟的長效機制。

與每一屆證監會主席相同，劉士余面臨的改革壓力也讓他並不輕松。“股票市場新陳代謝正常化的好處，大家已有共識，改革的阻力來自於可能的利益受損方。”一家私募機構總經理對第一財經記者表示，由於對短期利益的要求，投資者往往會做出不利於自身的選擇。

在他看來，在新股發行的利益博弈中，上市公司是融資方，股指越高上市公司可獲估值對價越高。因此，投資者如果想低價買到好公司股票，劃算的買入時機是在熊市，因為此時的上市公司急需資金，為了賣出股權，只好降價出售。但是目前的情況卻是，股指低迷，投資者就會呼籲暫停IPO，結果就是中小投資者總在“高價購股”。

“投資者總是希望自己的股票漲，不希望自己的持倉股票下跌，哪怕忍受三個月下跌之後就能進入正常的上市、退市階段，也不願意接受。”上述人士認為，監管層、投資者都真正的解放思想，深水區的改革才有機會。真正完善的股市，既具有巨大的融資能力，又能給投資者提供穩定的回報。在股市理想化的狀態下，市場不會有翻倍的機會，也不會被投機者所操縱。

劉士余履新一周年 精彩語錄盤點

劉氏上任一年余，該出手時不含糊。雷厲風行捉妖精，震懾坑民害人精。非法期貨怕酣睡，逮鼠打狼大鱷驚。

自2016年2月20日上任以來，證監會主席劉士余已經履新近一年，這一年內上證綜指漲幅為12.34%，A股新增上市公司297家，更為重要的是劉士余在這一年中屢放“狠話”，《劉氏語錄》在市場掀起了多次監管風暴。

和諸位小夥伴一樣，壹資本君(cbnyiziben)也好奇於語錄背後的所指與含義，驚嘆於監管層清理整頓的速度和力度，要知道，這遠遠比《西遊記》和《動物世界》來得精彩。

時間：2016年3月12日

場合：十二屆全國人大四次會議記者會

語錄1 “作為證監會主席，我不能建議大家買股票，我更不能建議大家賣股票。”

語錄2“老百姓掙點錢不容易，在市場流動性枯竭、大面積恐慌的情況下，不出手還得了。”

背景：

2016年兩會之前，A股市場並不平靜，年初初嘗熔斷，至2月底，上證綜指的跌幅達到24.05%，2月的最後一個交易日A股有近500家上市公司跌停。此前2015年股災中的千股跌停仍讓市場仍心有余悸，在期盼兩會行情中，2016年2月20日，新一任證監會主席劉士余履新。

2016年3月8日，正值兩會期間，有消息稱證監會主席劉士余公開表示希望大家都買股票、希望大家都不要賣股票。”但是，劉士余隨後在12日的記者會中澄清道：“那天我在香港團說，作為證監會主席，我不能建議大家買股票，但我更不能建議大家賣股票。也許是“鄉音無改鬢毛衰”，鄉音難改，我的口音太重了點，今天我會更準確地發音。”自劉士余在這次事件中立下了“準確發音”的flag，接下來近一年的時間內，更是“逮鼠打狼”屢放“狠話”。

在回答新華社記者提問(即如何評價2015年的救市)時，劉士余對2015年股市的狀況進行了回憶，並以長時間從事民生金融工作的經驗表示：“深知老百姓掙錢不容易，在市場流動性枯竭、大面積恐慌的情況下，不果斷出手還得了?那必然會引發更大規模的恐慌，引發系統性的金融風險。”2016年3月14日，即劉士余在記者會講話之後的第一個交易日，上證指數收2859.50點，漲幅為1.75%，值得註意的是，兩市當日全天成交5040億元，較上一交易日大幅增加近2100億元。

時間：2016年12月3日

場合：中國證券投資基金業協會第二屆會員代表大會

主題：對股市上舉牌行為的態度

語錄3：“我希望資產管理人，不當奢淫無度的土豪、不做興風作浪的妖精、不做坑民害民的害人精”

背景：

自2015年以來，資本市場上出現了多起險資舉牌上市公司的事件，比較有名的當屬“寶萬之爭”，寶能系自2015年7月10日首次舉牌萬科之後，就開始牽動資本市場各方“神經”，期間恒大也參與其中，舉牌萬科。不僅是萬科，恒大還接連與梅雁吉祥、嘉凱城、廊坊發展、中元股份、棟梁新材等公司上演了一出出舉牌與減持的糾葛劇情。寶能系旗下的前海人壽方面隔空“對戰”南玻A原高管，將南玻A的“宮鬥”引燃至臺面上。一系列的險企舉牌事件使得保險資金成為了“攪動”資本市場的一支“生力軍”。

證監會主席劉士余在第二屆基金會員大會上對備受關註的舉牌、杠桿收購做出表態。“我希望資產管理人，不當奢淫無度的土豪、不做興風作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。最近一段時間，資本市場發生了一系列不太正常的現象，你有錢，舉牌、要約收購上市公司是可以的，作為對一些治理結構不完善的公司的挑戰，這有積極作用。但是，你用來路不當的錢從事杠桿收購，行為上從門口的陌生人變成野蠻人，最後變成行業的強盜，這是不可以的。”

時間：2016年12月18日

場合：大連商品交易所第六次會員大會

主題：就非法期貨平臺告誡期貨公司

語錄4：“臥榻之側豈容他人酣睡，你們賺錢有方還要守土有責。”

背景：

近年來，全國各地湧現出形形色色的交易所，大多上線所謂現貨白銀、現貨原油等交易品種。它們雖然不具有經營期貨交易的資質，但是采取類似期貨的交易模式，絕大多數此類交易平臺都是簡單地引入境外價格，然後招募會員公司，發展下線，吸引客戶進行對賭交易，造成投資者巨大損失。

對於部分商品現貨交易機構的違規行為，劉士余表示，“新華(大慶)商品交易所搞了3年多賺了幾十億，你們不知道，你們知道為什麽不舉報，今年對黑龍江的期貨公司就得減分，你們臥榻之側豈容他人酣睡啊。我對期貨公司提個建議，全國各地商品現貨交易機構相當部分違規變相隱蔽開期貨交易，我就沒有得到期貨公司的舉報，你們得監管，他們在侵蝕你們的地盤，賺錢有方還要守土有責。”

2017年1月9日清理整頓各類交易場所部際聯席會議第三次會議在北京舉行，會議對監管層在全國範圍開展一次交易場所清理整頓“回頭看”活動作出部署，清理整頓時間為期半年，會議要求各地省級政府應對轄區內違規交易場所進行清理整治和分類處置。

時間：2017年1月3日

場合：調研指導稽查執法工作座談交流

主題：打擊證券期貨違法犯罪活動

語錄5：“嚴懲挑戰法律底線的資本大鱷，逮鼠打狼，敢於亮劍。”

背景： 1月3日上午，元旦節日後剛一上班，證監會主席劉士余專程到證監會稽查局、稽查總隊進行工作調研，劉士余強調，要進一步做好2017年資本市場稽查執法工作，嚴厲打擊證券期貨違法犯罪活動，嚴懲挑戰法律底線的資本大鱷，逮鼠打狼，敢於亮劍，依法維護資本市場運行秩序，切實防範資本市場風險，有效促進資本市場規範發展。

時間：2017年2月10日

場合：2017年證券期貨監管工作會議

語錄6“資本市場不允許大鱷呼風喚雨，對散戶扒皮吸血”、“要有計劃地把一批資本大鱷逮回來。”

背景：在總結去年的工作情況時，劉士余提到資本市場的監管執法能力有了新的提升。針對多年市場存在的亂象，證監會徹底查處了一批有影響力的案件。“以徐翔案為例，挑戰法律底線就等於開啟了牢獄的大門，在市場中隨心所欲、呼風喚雨的那些違法違規的資本大鱷，對散戶扒皮吸血能行嗎?”劉士余指出，社會主義制度下的資本市場不能允許這種情況發生，要切實發揮交易所的一線監管作用，邁出新的步伐，加強稽查執法工作還資本市場一片藍天。

語錄7：“股指穩定和融資力度不能對立，沒有新公司進入資本市場是一潭死水，沒有IPO數量的提升，資本市場一些醜惡現象難以從根本上解決，數量上了，殼的價格不就下來了嗎，還炒殼嗎？”

背景：改革速度與估值波動之間的關系，一直以來都是歷任證監會主席最頭疼的問題，IPO一快股指就跌，股指一跌IPO就面臨”叫停“改革時斷時續，無法一鼓作氣。“企業IPO的數量不斷增加，這是好事兒，如果資本市場要‘找米下鍋’，反而要出大事兒。”劉士余表示，註冊制是監管的方法論的要求，和行政核準制並不對立。註冊制既不要理想化也不要神秘化，要理解制度，咬住牙關，保證質量好的公司能夠及時上市，用兩三年的時間解決IPO堰塞湖。

語錄8：“少幾分浪漫，多幾分嚴謹，多幾分理智。”

背景：劉士余指出，要更加重視上市公司的質量，上市公司的股指走勢背離了價值，資本市場脫離了實體經濟，不釀成大禍才怪，要對當前經濟運行新舊動能轉換的形式認清楚，股市債市聯系增強，不再是井水不犯河水了，只有這樣才會少幾分浪漫，多幾分嚴謹，多幾分理智。

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要逮資本大鱷 劉士余的“底氣”哪里來？

不知不覺間，內幕交易、市場操縱、信息披露違法等案件已經變得司空見慣。案發者越來越多，背後是查案者越來越嚴格。

從強退欣泰電氣、查處徐翔案，到近期劉士余向擾亂市場秩序的“妖精”主動開火，再到決意逮鼠打狼、逮回大鱷，劉士余對查處資本市場違法違規的“底氣”似乎越來越足。

自廉以立威

哈耶克20年前在《通往奴役之路》一書中曾說過：“從好人假設出發,只會設計出壞制度;從壞人假設出發,才會設計出好制度。”如何改變“好人進去、壞人出來”的制度困境，一直是中國的監管部門努力解決的問題。

猶記2015年的“金融打虎”行動，多家券商高管被懲處，數十人遭限制出境，而證監會亦是損兵折將，涉案者從中層處長到高層主席助理、副主席，多人被帶走。

此後一年多，隨著市場逐步平靜，證監會將稽查執法作為工作重心。此時若想樹立公信力，首先要做的就是為自己劃出紅線。

“打鐵還須自身硬，有忠誠才有擔當。”這是證監會稽查部門奉為圭臬的一句話，多位稽查人士在與第一財經記者的交流中，都對這一點反複強調。有效規範執法權力運行，才是證監稽查公信力的根本保障。

2015年12月11日，證監會針對稽查辦案推出“十項禁令”，覆蓋幾乎所有可能出現徇私枉法的情形，甚至連“指點門路”、“請托說情”、“打探消息”、“出謀劃策”以及“私下接觸”等都做出明令禁止。

中國證監會稽查辦案十項禁令

一、嚴禁有案不報、瞞案不立、壓案不查

二、嚴禁違規立案、隨意調查、以案謀私

三、嚴禁拖延辦案、無故超時、久辦不結

四、嚴禁大案小辦、重案輕辦、不當結案

五、嚴禁選擇取證、毀改證據、規避定案

六、嚴禁通風報信、跑風漏氣、泄露案情

七、嚴禁打探消息、請托說情、幹預辦案

八、嚴禁出謀劃策、指點門路、協助逃責

九、嚴禁私下接觸、不當交往、徇私枉法

十、嚴禁濫用信息、違規交易、借機牟利

稽查執法直接影響到行政當事人乃至市場各方的利益，執法過程中還可能受到各種主客觀因素的幹擾。

為保證案件調查質量，從技術上制度上有效防範道德風險，證監會在2015年11月建立稽查案件基礎文檔第三方備案監督制度，並在2016年開展試點，確定“證據電子化、留痕指紋化、采報即時化、存管獨立化、監管一體化”的工作機制與手段，實現實時的第三方獨立備案監督，做到重要辦案資料不敢改、不能改。

推動稽查趨於規範的第三個制度設計，是形成證券期貨領域的證據規範。相較於一般民事、刑事案件，資本市場違法犯罪往往更加複雜，當前國內的司法系統覆蓋尚有不足。

記者從稽查局了解到，證監會已經出臺了統籌調查證據規範，目前還在起草“類案”證據規範，著力解決調查“如何取證”、“取什麽證”的規範問題。證監會是第一家制定系列調查取證證據規範的行政執法單位。

工其利器

在證監會的多個業務部門中，發行部一直都是熱門的部門。然而去年開始，稽查局則成為“最忙”部門。

從數據上看，2016年證監會全年受理違法違規有效線索603件，啟動調查率達到91%;新增立案302件，比前三年平均數量增長23%。面對三千多家上市公司、一萬多家新三板企業，以及大量中介機構，800多人的稽查隊伍捉襟見肘。

據記者了解，稽查局主要通過三種方式解決人員不足的問題。首先是放權，充分調動起地方證監局、交易所以及協會的自律監管能力，以及線索發現能力，將有限的稽查人員用在最恰當的時機。

第二，尋求“外援”。加強對公安機關的對接，利用公安機關強大的信息優勢和偵查手段，實現對嫌疑人員的精準鎖定和對涉案資金的高效排查。比如2016年“老鼠倉”案件較多，證監會聯手公安部共同進行了專項執法。

對於部分案件，稽查部門只負責“前半段”，後續調查移送公安。截至2016年底，中國證監會依法向公安機關移送證券期貨涉嫌犯罪案件55起，同比增長34%。稽查局數據顯示，目前公安機關已對45起案件立案偵查，12起案件取得重大進展。

第三，升級新技術。證券市場領域違法違規有其特殊性，除了“線下活動”，更多的交易是“線上”完成。

證券期貨違法違規在本質上是一種特殊的經濟活動，由資金、人員、信息、物品等要素構成。如果能夠通過信息化手段還原這些要素的流動，可以追蹤刻畫違法違規活動的軌跡和過程，指引實戰。

隨著證券期貨稽查執法力度的不斷提升，以及累犯慣犯活動的日臻活跌，違法分子的反調查能力也在不斷提高。在資金劃撥、信息傳遞、交易下單高度電子化的金融領域，也要求稽查人員與時俱進地提升技術取證能力，有效獲取各種形式的電子數據，這已經成為大多數證券期貨案件定案的關鍵。

據記者了解，證監會目前正在規劃配備列裝科技辦案裝備，為各調查單位配發專業化取證設備，並進行專題培訓、場景模擬，培養技術骨幹，進一步提升取證能力。依托中央監管信息平臺，開發建設中央監控系統案件線索綜合分析平臺、稽查執法綜合管理平臺、電子取證支持平臺。

稽查工作原先基本是依靠“手工操作”、“肉眼識別”的人海戰術，目前正在逐步轉向依托互聯網、大數據、雲計算等新技術進行的科技辦案。

有稽查人士告訴記者一個案例，根據滬深交易所近年來類案線索的歷史數據及相關分析經驗，證監會嘗試建立了內幕交易、市場操縱和“老鼠倉”等違法行為的類案模型，已經可以引發機器學習的因子，對類案模型不斷持續優化，深層次洞察各類違法行為的重點特征。

制度、機制搭建是第一步，關鍵還要看執行。證監會2017年能否逮到幾只翻雲覆雨的“大鱷”，讓我們拭目以待。

劉士余履新一周年 上交“逮鼠打狼”成績單

一周的交易日結束，諸位小夥伴們還是沈浸在股指期貨松綁的消息中嗎?政策信號要關註，監管信息也不容錯過哦。壹資本君(cbnyiziben)還是來和各位聊聊證監會主席“逮鼠打狼”的那些事兒。

士余上任近一年，鼠狼常在嘴邊掛。要知此事非玩笑，新增立案有三百。稽查執法跨領域，違法大鱷嚴懲罰。

在當前資本市場的發展過程中，違法違規的“鼠狼”之輩並不少見，但是此輩的真實面目卻不為小夥伴們所常見，請隨壹資本君來，細數2016年里被監管層監管稽查執法的“鼠狼”之輩，今後見到此類違法違規者能加以甄別，也歡迎諸位小夥伴們向壹資本君提供“鼠狼”線索哦。

“逮鼠打狼”不止是一句口號，證券市場中的“老鼠”和“狼”作案手法再複雜，也抵不過監管政策的嚴打。上任近一周年，證監會主席劉士余從強退欣泰電氣、到查處徐翔案，再到向擾亂市場秩序的“妖精”公開喊話、逮鼠打狼、逮回大鱷，劉士余上交的這份證券監管稽查成績單異常豐富。

起底“鼠狼” 之輩

我國證券市場中違法違規的“鼠狼”之輩有多少?被暴露在執法陽光之下的有多少?

據證監會稽查局統計，2016年，證監會稽查系統共受理違法違規有效線索603件，啟動調查551件，啟動調查率達91%。2016年新增立案302件，高於前三年平均數量，增長23%;其中，信息披露違法、內幕交易和操縱市場案件分別占新增立案案件的33%、21%、15%，占比位居案件總量的前三位。

且看真正的打“鼠”行動。伴隨2016年針對信息披露及中介機構違法和利用未公開信息交易股票行為(以下簡稱“老鼠倉”)的專項執法行動，相關類型案件快速增長。其中，中介機構新增立案25件，同比增長67%，老鼠倉案件新增立案28件，同比增長87%，增速明顯，執法力度進一步加大。

此外，據證監會稽查局統計，2016年還新增涉外案件178件，同比增長24%。辦結立案案件233件,移交審理190件，移送公安機關55起案件，公安機關已對45件案件立案偵查，移送成案率創歷史新高，執法效果進一步彰顯。

看罷了劉士余“逮鼠打狼”的成績單，壹資本君的小夥伴們，我們拿著這張試卷，來認認真真的認識一下這些“鼠狼”長了副什麽模樣，難道真有三頭六臂的“小妖精”?

拆解“鼠狼”的“招式”

雖然這些違法違規的公司和個體戴著“鼠狼”之面具，但是在《證券法》聚光燈之下依舊能看清其真實面目。來來來，點到名的請答“到”。上市公司、新三板掛牌公司、券商、基金、審計、評估等機構、個人大戶。是的，這些違法主體類型多樣，涵蓋上述種種。

要說起這些“鼠狼”何以會在證券市場做出如此違法違規的行為，有的上市公司為了保殼虛構利潤，有的新三板公司是為進入創新層粉飾市值，有的上市公司則是為了應對考核拉擡股價，有的僅僅是為了增強影響力傳播虛假信息。都有讓自己變好看的野心，可是為啥不花點心思在企業的真正經營發展上呢?

證券市場有一個屢被禁止但是卻屢次出現的行為，即內幕交易。上演這個俗套劇情的以上市公司、對手方的董監高及其親屬為主要群體，中介機構從業人員、身份敏感公職人員也是不容忽視的一部分群體，占比接近20%，銀行、信托從業人員也有時常來湊熱鬧者。

破解“鼠狼”的作案“兵器”

拆解完了證券市場上“鼠狼”“小妖精”的武功招式，我們再來看一看他們所使用的作案工具和“兵器”。

“看不穿”賬戶是市場操縱者的作案“兵器”，頻繁的變換方式交易，讓實際控制關系難以來確定，蓄意隔離各類關聯，隱匿實際控制人身份。如在查獲的某市場操縱案中，看似60多個“傘中傘”信托賬戶背後，實際終端用戶超過10萬個，並分布在10多個省份。

業務的創新本是好事一樁，但也給違法者有機可乘，變成了一把“雙刃劍”。證券市場的違法違規者竟然也屢次創新作案手法，通過業務創新、市場聯動、跨境申報與操縱手法嫁接，新型操縱陸續出現。行為主體將新業務、新機制與傳統操縱手法結合，新型操縱以不同形式現身，如交易所國債、國債期貨合約、期現跨市場、滬港通等出現首例新型操縱。

虛假陳述作為證券市場的一個頑疾，不斷變異，使用手段也越來越隱蔽，傷害投資者的利益於無形中。比如結合行業特點推遲費用確認、簽署陰陽合同、境外子公司體外循環等方式進行財務造假。作為資產轉移、平滑利潤手段的關聯交易也是如過街老鼠一般。

“鼠狼”愛隱匿在這兒⤵️

如果要問證券市場違法違規的“鼠狼”之輩多在哪些領域“逗留”?即：並購重組套路多，三板違法花樣多。私募複雜屢有發，滬深港通挑戰多。

並購重組就是一個大舞臺，有的公司是實力演出真實滿滿，有的公司則是花樣演出套路滿滿。套路一，大股東濫用停牌規則玩轉“切換式”、“接力式”重組從事內幕交易;套路二，上市公司與私募機構內外勾聯，利用題材概念推升股價，高位減持套利出逃;套路三，中介機構利用規則模糊地帶，對標的資產評估溢價高達數十倍，涉案環節從IPO向並購重組延伸。

新三板作為一個特殊的交易市場可以說具有“特殊體質”，其違法行為也是花樣百出，財務造假、信披違規這類行為自然不多贅述，操縱股價、做市違規也是“慣用伎倆”。私募基金同樣也是不讓人省心，在不同環節違規運作屢有發生。

滬港通、深港通也同樣被證券市場違法違規的“鼠狼”之輩盯上，一些利用兩地法律規則、交易模式差異的不法行為以不同面目出現，給跨境監管執法帶來挑戰。

資本市場本就錯綜複雜，多涉獵本不是壞事，但是如果一旦做出違法違規的事情，必然會受到相應的懲罰，即使目前沒有被監管發現，也許“劈你的雷就在路上哦”。

下一個被打的“鼠狼”是誰?

證監會稽查局統計顯示，隨著經濟新因素的傳導累積，我國資本市場面臨更多考驗，傳統類型案件數量將繼續保持平緩增長態勢，防控系統性金融風險的重大敏感案件將大幅增加，覆蓋債券、私募基金、跨市場等多領域、多類型的新型案件更趨複雜。

相關人士也告訴第一財經記者，下一步，稽查執法將密切關註市場動態，以更加有力的舉措嚴厲打擊證券期貨違法活動，以更加強大的威懾實行全覆蓋、全鏈條追責，以更加健全的體制全面提升執法綜合效能，努力維護公開公平、誠實守信的市場秩序，全力推進資本市場穩定健康發展，有效保障投資者合法權益。

嗯，出來混，遲早都是要還的。

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劉士余周日舉行發布會介紹協調推進資本市場改革等方面情況

國務院新聞辦公室將於2017年2月26日(星期日)上午10時在國務院新聞辦新聞發布廳舉行新聞發布會，請中國證券監督管理委員會主席劉士余介紹協調推進資本市場改革穩定發展等方面情況，並答記者問。

暗推註冊制，喊話“野蠻人” 劉士余鐵腕治市一年

2016年3月5日，兩會期間，新任證監會主席劉士余到湖南團駐地參加全團第二次全體會議。（視覺中國/圖）

(本文首發於2017年2月23日《南方周末》,原標題為《暗推註冊制，喊話“野蠻人” 劉士余鐵腕治市一年，A股規矩能否立起？》)

劉士余的工作方向非常清晰，就是依法治市、從嚴監管，“他首先抓的是信息披露制度的完善，對信息造假嚴厲懲處；另外對證券違法犯罪加大打擊力度；再就是有序推進註冊制改革。”

2016年2月20日，55歲的劉士余從中國農業銀行董事長的崗位上臨危受命，出任證監會第八任主席，擺在他面前的，是剛經歷了90天內17次千股跌停，從6000多點跌到2638點、等著“災後重建”的A股市場。

一年之後，他交出的成績單包括：兩市總市值增加逾14萬億，滬指年漲13.28%，新增上市公司298家，新增投資者超1700萬人……

還有，一句句經典的“劉氏金句”。比如2016年12月3日，劉士余在脫稿講話中痛批“野蠻收購”，“你用來路不當的錢從事杠桿收購，行為上從門口的陌生人變成野蠻人，最後變成了行業的強盜”，“希望資產管理人不當奢淫無度的土豪、不做興風作浪的妖精、不做坑民害民的害人精”。2017年2月10日的全國證券期貨監管工作會議上，他還說道：“資本市場不允許大鱷呼風喚雨，對散戶扒皮吸血，要有計劃地把一批資本大鱷逮回來”。

在這一堆數據和金句背後，一年來劉士余領導的證監會對證券市場一系列“立規矩”式制度重建，能否根治A股市場的頑疾，使中國證券市場告別吳敬璉所稱的“大賭場”式的蠻荒時代？

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，劉士余的工作方向非常清晰，就是依法治市、從嚴監管，“他首先抓的是信息披露制度的完善，對信息造假嚴厲懲處；另外對證券違法犯罪加大打擊力度；再就是有序推進註冊制改革。”

暗解註冊制難題

事後來看，劉士余領導下的證監會走了一條中間道路：口頭上始終不明確表態何時落實註冊制，但在準備工作上毫不松懈。

2017年2月17日起，中金所對股指期貨日內過度交易行為的監管標準放寬，並下調股指期貨交易保證金率和手續費率。自此，在一年半之前的股災中出臺的股指期貨臨時性限制措施，終於松綁。股指期貨被視為2015年下半年A股“股災1.0”的禍首之一，隨後中金所收緊了股指期貨的監管尺度。

強推註冊制，則被公認為是2016年年初“股災3.0”的一大觸發因素。

劉士余上任一年，股指期貨松綁結束了“單邊市”格局，而他更重要的制度建設功績，莫過於為註冊制的推出掃清了道路。“在新股發行制度上，劉士余比前任們推進了一大步。”北京高能時代環境技術有限公司投資經理陳駿評論道。

一直以來，股市是否應該以及何時推出註冊制，都備受爭議。比如已故經濟學家謝百三教授曾發表公開信反對註冊制，稱註冊制並不符合中國國情，必然導致千股跌停，是“懸在1.4億股民頭上鋒利無比的達摩克利斯之劍”。

而另一方面，A股IPO“堰塞湖”一直是困擾監管層的難題，截至2016年6月，IPO受理首發企業達801家。對監管層來說，不加快發行，“堰塞湖”壓力會越來越大。

對於註冊制，監管層一直投鼠忌器。

2016年兩會期間，劉士余明確回應市場，“註冊制必須要搞，但需要好好研究，不能單兵突進”。

事後來看，劉士余領導下的證監會走了一條中間道路：口頭上始終不明確表態何時落實註冊制，但在準備工作上毫不松懈。

自2016年下半年開始，A股市場IPO發行明顯加速。證監會近日公布的數據顯示，A股市場2016年下半年核發的IPO批文數量較2016年上半年增長約2倍，全年IPO、再融資（現金部分）合計融資1.33萬億元，同比增長59%，IPO家數和融資額創近五年來新高，再融資規模創歷史新高，“新股發行和上市公司再融資審核回歸正常狀態”。

據統計，劉士余上任以來至今證監會共核發297家公司IPO批文，其中2016年共計229只新股上市，創下近5年新高。

2017年2月10日的全國證券期貨監管工作會議上，劉士余再度對註冊制進行回應時稱，註冊制和行政核準制並不對立，對註冊制既不要理想化也不要神秘化。他強調，股市情況不影響企業IPO的節奏，將用2—3年時間解決IPO堰塞湖的問題，而IPO數量的提升有利於降低殼的炒作熱度。“如果資本市場要‘找米下鍋’，反而要出大事兒。”劉士余說。

北京大學法學院企業與公司法研究中心研究員蔣大興教授告訴南方周末，註冊制的推行已經寫進了中央文件，是必須要做的，而證監會也一直沒有停止推進此項工作，一直在設計各種方案。

在董登新看來，註冊制推行是綱舉目張的要害，而IPO的速度加快就是IPO審核上的放權，向註冊制接軌和靠攏。“現在證監會處在一個慢慢放權和分權的過程中，也是為了把精力更加集中到市場監管，而不是過多地在IPO審核上去糾結。”他告訴南方周末，“IPO之前的審核會交到交易所，證監會只做形式上的核準或註冊，這就是未來註冊制要達到的目標。”

“目前新股密集發行的力度，基本上跟搞註冊制的效果差不多。”一位證券業內人士對南方周末說，“在註冊制上，這屆證監會采取了一種務實的做法。”

陳駿認為，目前的新股發行速度跟註冊制沒什麽大區別，而市場也能接受現在的發審節奏，不會感到恐慌，“如果用兩年時間把排隊的股票全發完，就可以過渡到註冊制了，註冊制並不是不要審批，也必須達到申報標準才能去註冊。”

華東政法大學教授冷靜則將現在的制度稱為“準註冊制”，她認為，證券法修訂案的二讀可能會有重大調整，而這也很快將為註冊制的爭議最終畫上句號。

交易所擴權

近一年來，證監會與交易所在職能和權力劃分上，出現了新的動態轉移。

IPO節奏的加快，一定程度上也為證監會適應IPO審核權下放，推行註冊制掃除障礙。

在實行註冊制的美國和香港，由交易所的上市委員會來對IPO進行審核，審核的主要方式是對發行人或上市公司，就明顯存在違規嫌疑的行為進行核詢、問詢，這也是交易所最常態化的監管方式。

呼籲證券市場由審核制向註冊制改革的政策主張之一是，把IPO審核權從證監會下放到交易所。這個主張的背景是，之前審核制賦予了證監會過大的行政權力，證監會發審委把IPO審核權當成壟斷資源，而其人力又不足，導致權力尋租和發審速度過慢，形成IPO堰塞湖，嚴重影響了股市融資功能。

根據國外的經驗，如果註冊制落地，企業的IPO審核權很有可能要落在交易所身上。近一年來，人們確實看到，證監會與交易所在職能和權力劃分上，出現了新的動態轉移。

另一方面，去年以來，交易所向上市公司發出監管函、問詢函的情形在A股市場上越來越頻繁而常見，僅2016年5月，滬深兩大交易所就發出了145份問詢函。典型的比如圍繞影星趙薇旗下公司與浙江萬好萬家公司之間的收購案，上交所已經發出了五封問詢函，導致收購計劃一次中止，一次出現重大變更，目前仍在博弈中。

2017年2月10日的全國證券期貨監管工作會議上，劉士余要求交易所把風險放在第一位，並加強“一線的監管”。

“這個提法在以前是沒有的，原來的交易所是一個帶有自律性的交易平臺，並沒有主動監管的資格。”董登新告訴南方周末，在IPO這個環節上，證監會已經在簡化流程，減少代替投資者進行判斷。在他看來，劉士余上述表態的潛臺詞，是讓交易所分擔證監會的部分監管職能。

在冷靜看來，從法規上，交易所的一線監管權一直都有，只不過在證監會的強勢之下，監管權限不斷萎縮，此次劉士余重申交易所的一線監管權，實際上也是還權給交易所。

蔣大興告訴南方周末，註冊制落地時，證監會在企業前端融資審核方面的權力會縮減，而交易所這方面的權力將會增加，“以前交易所發現違規線索後會提交到證監會，但是證監會又忙不過來，導致處理不到位。將交易所推到一線監管上，可以減輕證監會後端監管的壓力”。

蔣大興是較早提出“權力型”證監會需要隱退的學者，但他也坦承，還有很多問題我們沒有考慮清楚，“比方說審核權下放到交易所就能解決之前證監會審核過程中出現的問題嗎？”

嚴打為股市立規矩

審核權下放之後，證監會的工作重心將從前端審核轉移到後端監管，大數據技術在證監會的監管行動中發揮了重要作用。

審核權下放之後，證監會的工作重心將從前端審核轉移到後端監管，即企業上市之後的市場監管。

上任之初，劉士余就曾公開表示“自己的監管思路很明確：依法監管，從嚴監管，全面監管”。過去一年，是中國股市重新立規矩的一年，高效務實、鐵腕治市也是劉士余留給市場的最深印象。

2016年7月8日，證監會通報欣泰電氣被正式認定為欺詐發行，並將啟動強制退市程序。欣泰電氣成為因欺詐發行退市的第一只股票，也是創業板退市第一股。

9月9日，證監會對外發布實施《上市公司重大資產重組管理辦法》，被稱為“史上最嚴”借殼標準，旨在給A股狂熱的“炒殼”潮降溫。西藏旅遊等多家上市公司終止重組，其中大部分終止重組的方案涉及借殼，暴風科技、富春通信、三聯商社等企業的並購重組則相繼被否。新規之後，A股市場的“殼”價已下跌了30%以上。

2016年，證監會還首次集中部署開展了IPO欺詐發行及信息披露違法違規專項執法行動，使近70家首發申請企業主動撤回申請，占當時在審企業的約10%。

近年來，一些上市公司把再融資當成廉價的圈錢工具。Wind數據顯示，截至2016年底，A股上市公司共計有上千億募集資金閑置在購買理財產品等之中。此外，上市公司變更定增募資用途，並引發交易所發出問詢函的案例不勝枚舉。2017年2月17日，證監會頒布再融資新政，從再融資規模、頻率、資質和定價基準四個方面，遏制上市公司過度、頻繁融資和定增套利。

更具標誌性的，是一年來證監會對內幕交易、操縱市場的嚴打。

2016年，針對IPO欺詐發行、中介機構推動造價、惡性操縱市場、利用未公開信息交易（俗稱“老鼠倉”）在內的四類行為，證監會先後部署了4個批次的專項行動，共計查獲50起案件。

內幕交易違法案件中，蘇嘉鴻內幕交易威華股份（002240）案罰沒金額超1億元；顏玲明內幕交易利歐股份（002131）案、馬祥峰內幕交易寶莫股份（002476）案、周繼和內幕交易江泉實業（*ST江泉，600212）案等多起案件罰沒金額均超過千萬元。

證監會披露的數據顯示，2016年其對183起案件作出處罰，作出行政處罰決定書218份，較2015年增長21%。另有393名資本市場的涉案人被采取限制出境措施，20.64億資金被凍結。

除信息披露違法、內幕交易、操縱市場等傳統案件外，證監會同時還查處了期貨市場操縱、從業人員違法買賣股票、利用未公開信息交易、法人利用他人賬戶買賣證券、從業人員私下接受客戶委托買賣證券等類型案件若幹起。

金融科技的巨大進步，為證監會的嚴打提供了技術支持。董登新告訴南方周末，最近兩三年，大數據技術在證監會的監管行動中發揮了重要作用。“大數據對於二級證券市場的監管非常有效，內幕交易很容易在交易量、交易價格和交易賬戶等留下大數據異常的蛛絲馬跡，這使得證監會在立案方面不再單一地依靠外部人的舉報和現場工作檢查，那種傳統方式太被動了。”他說，“證監會對大數據技術用的越來越得心應手，這也極大地提高了監管效率。”

喊話敲打“野蠻人”

“野蠻人”、“妖精”、“逮資本大鱷”，劉士余的喊話給市場留下深刻印象，也引發諸多爭議。

過去一年中，劉士余對險資和“資本大鱷”的兩次隔空喊話給市場留下了深刻的印象。

2016年12月3日，劉士余在中國證券投資基金業協會第二屆第一次會員代表大會上痛批“野蠻收購”，“有的人拿著金融牌照，進入金融市場，用大眾的資金從事所謂的杠桿收購，實際上最終承受風險的是廣大投資者。”劉士余警告：“陌生人變成了野蠻人，野蠻人變成了強盜。當你挑戰刑法的時候，等待你的就是開啟的牢獄大門。”

其時，恰逢寶能系和萬科管理層之間纏鬥正酣，市場一度以為勝利的天平已經倒向了寶能系。同時，寶能系已通過前海人壽對南玻A頻繁舉牌，“血洗”其管理層。此外，前海人壽又開始大手筆購入格力電器股票，持股比例從第三季度的0.99%上升至4.13%，成為第三大股東。而恒大保險也在A股市場“準舉牌”多家公司股票，並憑借“快進快出”斬獲頗豐。

險資頻繁舉牌，實業公司無力抵擋，證監會打破中立的表態，令局面瞬間反轉。隨後，新華社點名警告恒大系、寶能系、安邦系等險資。保監會下發監管函《密切關註公司集中舉牌 違規資金運用等問題》，出手嚴控萬能險，責令前海人壽停止開展萬能險新業務，進行整改，並在三個月內禁止申報新的產品。

隔空喊話被報道出來後，也引起了不小的爭議。蔣大興認為，調查結果公布之前，官員在公開場合對險資的合規性做評價是不妥的。但他也不否認在現有的制度之下，隔空喊話將敏感事件推到聚光燈下，也確實起到了好的效果。

關於為什麽劉士余會公開對險資“發飆”，董登新認為，其背景是當時證監會還不確定險資的資金來源等，而相關調查程序會比較漫長，所以只好選擇以道德上譴責這種方式去避免市場的波動，“我認為他可能是不得已去做那樣一番評論，這是有中國特色的，有時候也許會比用正規程序去解決某個問題更有效。”

董登新事後分析，萬能險資金經由母公司加杠桿之後參與並購、舉牌上市公司，是一種非常危險的遊戲，“它實際上是鉆了我們國家分業監管的漏洞”。在我國，險資的監管是保監會負責，但險資到證券市場上的交易行為由證監會監管，因此證券市場上險資並購的資金來源，證監會無權過問，但如果保監會和證監會之間合作不暢，就會發生去年的市場情形：保險公司通過高息承諾，向草根投保人吸收為期3-9個月的短期保險資金，去股市進行股權收購，再將收購來的股票去銀行質押貸款，貸款後再入市舉牌收購，如此循環加杠桿。

“萬能險一旦進入到並購舉牌，就相當於短資長用，屬於違規越界，你再加杠桿，那就是極大地放大了風險。”董登新說。

2月10日，劉士余還在全國證券期貨監管工作會議上指出，資本市場上“地鼠多，黃鼠狼多，大鱷也不少”，“要有計劃地把一批資本大鱷逮回來”。1月初，他還稱要嚴懲資本大鱷，逮鼠打狼，敢於亮劍。

對於證監會要嚴懲的“資本大鱷”，董登新認為是指那些具有資金優勢和信息優勢，可以操縱市場愚弄散戶的大機構，“尤其是喜歡在資本市場上搞並購的產業資本、金融資本”，他認為，對大資金進行更嚴厲的監管，保持一種威懾狀態，實際上是對中小投資者的重要保護，“這是第一次在證監會的正式官方文件中提出，要把資本大鱷作為重點的監管對象，是一個了不起的進步。”他說。

擼起袖子迎接“金融大監管”，劉士余不怕“掉毛”

2017年全國兩會即將開幕，部長回應媒體提問的環節已先行啟動。26日上午10時，中國證監會主席劉士余攜多位副主席、主席助理亮相國新辦新聞發布會。這是劉士余上任以來，首場個人專場記者會。

過去一年中，劉士余一手抓監管、一手推改革，嚴肅履職的同時也頻出“金句”。此次，他再次拋出了“珍珠項鏈論”、“擼起袖子”抓監管等形象說法，並正面回應了多個他認為“敏感”甚至“刁鉆”的問題，對於發展和改革方向也作出了清晰表態。

一方面，要追求穩定，但對市場發展急需的改革，證監會將堅定不移地去做;另一方面，扭轉市場對IPO影響的預期，把好上市企業質量關，推進IPO發行。“資本市場的根本動力在於為實體經濟服務、在於分享實體經濟發展的成果。”在劉士余看來，一個脫離實體經濟發展水平的資本市場是不長久的。

隨著金融市場化加深，監管協同性要求越來越高，“大金融監管”呼之欲出。事實上，去年12月召開的中共中央政治局會議就提到，一些領域金融風險顯現。當月召開的中央經濟工作會議又明確，要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，著力防控資產泡沫，提高和改進監管能力，確保不發生系統性金融風險。顯然，防範金融風險已成為當前監管工作的重中之重。

而“大金融監管”的第一步邁向了規模超60萬億的資管業務。近日，由央行牽頭，“一行三會”(央行、銀監會、保監會、證監會)正共同制定資管業務統一監管辦法。繼保監會表態支持後，劉士余也對這一問題作出回應。他說，這是中國金融市場防範風險、健康發展必須要做的一件大事，證監會正積極配合共同努力。

資本市場期盼“穩中求進”

按照國新辦安排，劉士余的本場記者會於26日10時開始。但第一財經記者8時抵達國新辦門口時，已有多家媒體記者在等候入場。8時45分，會場正式開放，媒體席的前排位置很快即被占滿。

各種細節都顯示，這是一場高規格的新聞發布會。會議由國新辦新聞局局長、新聞發言人胡凱紅親自主持，且全程配備英文口譯;整場發布會時長超過150分鐘，幾乎破了此前“一行三會”發布會時長的紀錄，其間回答中外媒體記者共10個問題。

對於一些敏感問題，劉士余也沒有回避。比如面對《人民日報》記者的IPO“堰塞湖”問題，他就直言“這個問題有一定的敏感性”。在回答第一財經記者“‘野蠻人’是誰、‘資本大鱷’又是誰”的提問時，他還表示，這個問題“很刁”、“難度系數很高”，但“哪壺開了提哪壺”。

劉士余將自己過去一年來的工作概括為三個字——“穩、嚴、進”。“穩”是指政策預期穩、市場運行穩、改革步子穩。“我一到證監會工作就深切感到，在經歷2015年股市異常波動後，市場最期盼的是穩。”劉士余說，回首2016年，這一點做到了。

2016年2月20日，劉士余正式上任證監會主席一職，當時的資本市場剛剛經歷了一輪巨幅震蕩，市場基礎脆弱不堪。“從去年底到今年初，我同資本市場的有關人士，包括部分投資者、中介機構、券商和一些專家學者進行探討，聊聊大家在想什麽。”劉士余在記者會上說，大家去年盼望“穩”，今年盼望“穩”加“進”，為此證監會監管工作會上專門明確了“進”的任務，其中很重要的一條就是“改革要有新進展，要有新成效，要有新突破”，尤其是資本市場參與者達成共識的一些關鍵性制度，必須邁出關鍵步伐。

在市場人士看來，最大的“進”就是IPO市場化，推進新股發行註冊制改革。九州證券首席經濟學家鄧海清告訴第一財經記者，過去一年通過證監會的“凈化”行動，概念炒作、估值泡沫等問題都明顯減少，但是二級市場估值依然偏高。證監會提高IPO放行速度，讓更多企業以貼近價值的價格進入二級市場，才能夠豐富二級市場投資者的選擇，推動價值投資邏輯的回歸。

“有人擔心IPO發行數量增加了，可能會影響二級市場。過去當資本市場下行壓力較大的時候，我們曾經用過減少甚至暫停IPO的方法，力圖穩定市場、緩解下行壓力，也取得過時點性的效果。”對於股市一跌就“叫停IPO”的做法，劉士余明顯表示，從長遠看，效果並不好。因為沒有解決資本市場長期穩健發展的機制性問題，沒有解決資本市場的源頭活水問題，沒有解決服務實體經濟的能力問題。

值得一提的是，在他看來，這一“扭曲”的心理預期已經得到扭轉，市場對於IPO提速表示接受，IPO“堰塞湖”的數量效應並不可怕，證監會有信心解決所謂的“堰塞湖”問題。

“擼起袖子”監管，不怕“掉毛”

穩中求進，基礎是嚴。

總結過去一年，證監會從嚴格標準、嚴格執行、嚴格自身管理三個角度，保證上市公司質量，打擊資本市場亂象，提高監管能力。

新聞發布會一開場，劉士余就表示，媒體的關註和報道給證監會“擼起袖子抓監管”註入正能量。

去年以來，證監會在IPO、再融資並購重組方面加強了把關，並公開告誡“妖精”、表態嚴懲“大鱷”。

劉士余在回應第一財經記者提問時也再三重申，證監會的首要任務是監管，第二、第三任務還是監管。

“我到證監會工作後，花了較長時間來了解資本市場的各種亂象，也感到很震驚。我看到這些亂象，就想找比較簡單的、貼切的、大家都能懂的詞，來給每一個亂象貼上一個標簽，這不是我創造的。”談及“野蠻人”、“妖精”、“害人精”、“大鱷”這些用詞，劉士余表示，這些人的行為往往是披著合法的外衣，打著制度的擦邊球，在資本市場上巧取豪奪，侵蝕著廣大中小投資者的合法權益。

劉士余表示，在金融市場上，金錢的誘惑是巨大的。“天使”和“魔鬼”就在一念之差，資本市場上的金融家和“金融大鱷”只有半步之遙。為了懲治違法行為，他表示自己也可能會“因為某件事兒掉幾根羽毛”，不過把市場秩序維護好，掉下去的那幾根“羽毛”還會長出來的。

“證監會以往也在市場穩定方面做了很多工作，但一直存在執法成本過高、違法成本過低的問題。”鄧海清告訴第一財經記者，劉士余上任後，這一問題得到了很大的改變。比如，過去受到重視的往往是大案、要案，但劉士余主導的市場凈化行動，大到“大鱷”、小到“蒼蠅”都不放過，甚至是涉案金額小到5萬元、10萬元這樣的證券從業人員利用未公開信息交易。

“統一監管”勢在必行

金融監管加強不只體現在資本市場。近日，由央行牽頭、“一行三會”共同制定的資產管理業務統一監管辦法正在征求意見，“大金融監管”的趨勢正在形成。

保監會副主席陳文輝22日曾對此表示，統一監管規則非常有必要，保監會也不主張多層嵌套、杠桿過高。

陳文輝

繼保監會表態支持之後，劉士余26日也對這一問題作出回應。他說，這是中國金融市場防範風險、健康發展必須要做的一件大事，證監會正積極配合共同努力。

資產管理業務是混業特征最為明顯的金融業態，銀行理財、公募基金、信托計劃、券商資管、基金專戶、保險資管等都在其內。證監會數據顯示，截至2016年6月底，我國資管業務規模約為60萬億，大體接近上年GDP總量。

如此龐大的資管規模，一直處於“三會”的分割監管之下。監管標準不統一，又缺乏統一監測，既不利於投資者保護，也會導致市場分割。還易引發監管套利，增大系統性風險隱患。同時，也會導致資金脫實向虛，加大實體經濟成本。

“金融市場化背景之下，無論名義上怎麽說，實際上通過資金紐帶、股權紐帶、產品紐帶，金融各業態已經水乳交融了。這種情況下就需要信息共享、統一監管。”申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇對第一財經記者表示，目前確實需要一個更高層面的文件，來對資產管理行業進行規範。

不過在他看來，有統一文件、統一指揮，保證沒有監管漏洞即可，目前並非一定要立刻設立專門的機構來負責這項工作。

“建立統一的、更高效的金融監管框架勢在必行。但這是個水到渠成的過程，是一個結果。不能在還未想清楚風險和問題、不知有哪些漏洞的情況下，盲目建立一個機構。”李慧勇認為，過去幾年，流動性泛濫時期積累的泡沫在美聯儲加息背景下面臨調整的壓力，使得改革的時間窗口非常有限。趕在窗口關閉之前去杠桿、防風險，從目前的結果來看，是非常有成效的。