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劉士余妙喻“珍珠論” 回應“野蠻人”是誰（發布會實錄）

2月26日，劉士余攜證監會一眾副主席，以新聞發布會的形式再次回應了資本市場的核心關切，這也是證監會對過往一年來工作的總結。

對於過往一年的工作，劉士余強調了“穩、嚴、進”的總基調，“證監會系統緊緊圍繞穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險這個大局和供給側結構性改革這條主線，努力做好資本市場穩定改革發展各項工作。”

劉士余強調了促進資本市場支持實體經濟的努力，並列舉了部分數據。去年共有280家企業通過IPO的審核，248家企業完成IPO，融資1630多億元。此外，上市公司去年再融資募集資金超過1.34萬億元;審核通過的並購重組261家，通過並購重組，增加上市公司的資本實力9800多億元。

新三板方面，劉士余也透露了部分數據。去年掛牌企業翻了一番，年底超過了1萬家，當年融資超過了1391億元;交易所債券市場在多部門的協調支持下穩健發展，去年凈增加企業債券的籌資超過了2.7萬億元。“這些‘真金白銀’都實實在在地支持了實體經濟的發展。”

之後，劉士余及證監會其他副主席回答了相關記者提問。

以下為文字實錄：

2017-02-26 10:00:39

主持人 胡凱紅:

女士們、先生們，大家周末好。長期以來，大家非常關註中國的資本市場情況。今天我們很高興請來了中國證監會主席劉士余先生，副主席李超先生、方星海先生、趙爭平先生，請他們向大家介紹協調推進資本市場改革穩定發展方面的情況，並回答大家提問。

2017-02-26 10:02:52

主持人 胡凱紅:

今天證監會的兩位主席助理黃煒先生、宣昌能先生也到現場。下面我們先請劉主席作介紹。

2017-02-26 10:03:27

劉士余:

各位記者朋友，女士們、先生們，大家上午好。首先，歡迎大家，感謝大家來參加證監會新聞發布會。

我從現場的“長槍短炮”，看到記者朋友們對資本市場改革發展的期待。你們的光臨和報道，是給資本市場改革發展註入正能量，是給證監會擼起袖子抓監管註入正能量。

2017-02-26 10:04:38

劉士余:

過去的一年，在以習近平同誌為核心的黨中央堅強領導下，證監會系統緊緊圍繞穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險這個大局和供給側結構性改革這條主線，努力做好資本市場穩定改革發展各項工作。一年來的工作，可以概括為三個字：“穩、嚴、進”。

2017-02-26 10:05:25

劉士余:

第一是“穩”。我一到證監會工作，就深切感到，在經歷2015年股市異常波動後，市場最期盼的是穩。回首2016年，這一點做到了。一是政策預期穩。我們牢牢地堅持市場化、法治化、國際化的改革方向，保持政策的連續性，牢牢堅持那些被市場擁護、實踐中行之有效的政策和做法，充分尊重市場規律，順應市場需求，保持工作的定力。二是市場運行穩。2016年，在廣大投資者的共同呵護下，滬深兩市波動幅度在收窄，投資者的信心在增強，市場運行趨於穩定，市場的各項功能明顯增強。三是改革步子穩。我們堅持問題導向，用制度改革解決股市異常波動後面臨的一系列突出的問題，拿捏好改革的順序，穩紮穩打。

2017-02-26 10:06:26

劉士余:

第二是“嚴”。一年來，我們堅持依法監管、全面監管、從嚴監管。具體來講，一是標準嚴。我們確定的IPO審核標準是嚴的，目的就在於保證上市公司質量，從源頭上防止病從口入。二是執行嚴。對於資本市場的亂象，我們及時亮劍，堅決亮劍，該盯住的線索盯住不放，該立案的及時立案，該徹查的及時徹查。三是自身管理嚴。我們牢牢堅持證監會系統全面從嚴治黨這一條政治主線，紮實抓好中央巡視反饋意見的整改，不斷強化政治意識、大局意識、核心意識、看齊意識，全面推進“兩學一做”學習教育，保證我們這支隊伍的政治使命感強起來，腰桿子硬起來，監管嚴起來。

2017-02-26 10:07:50

劉士余:

第三是“進”。一是改革邁出新步伐。我們堅持市場化、法治化、國際化的改革方向不動搖，堅持問題導向的改革方法，完善了資本市場一系列基礎性的制度。大家都看到了，包括：新三板分層，明確區域性股權市場的法律地位、運行規矩的明確，這方面國務院發了明確的文件;對貧困縣企業的IPO在堅持標準不變的前提下提高效率;及時修訂了上市公司重大重組和再融資的相關制度;著力完善證券基金期貨經營機構的監管規則。我們充分發揮交易所的一線監管職能，創新了投資者權益保護的手段和機制，探索性建立了證券糾紛多元化調解化解機制等。

2017-02-26 10:11:24

劉士余:

二是支持實體經濟做出新努力。去年有280家企業通過IPO的審核，248家企業完成IPO，融資1630多億元。還有幾個數字也可以和記者朋友們提一下，上市公司去年再融資募集資金超過1.34萬億元;審核通過的並購重組261家，通過並購重組，增加上市公司的資本實力9800多億元;新三板記者朋友們都很關註，去年掛牌企業翻了一番，年底超過了1萬家，當年融資超過了1391億元;交易所債券市場在多部門的協調支持下穩健發展，去年凈增加企業債券的籌資超過了2.7萬億元。這些“真金白銀”都實實在在地支持了實體經濟的發展。

2017-02-26 10:15:15

劉士余:

三是雙向開放取得新成果。滬港通進一步完善，深港通順利開通，證券行業的機構、證券交易所參與“一帶一路”建設，取得了可喜的成績。我們中國證監會和國際上有關國家、地區的證監會組織跨境監管協作機制進一步緊密，效率進一步提升。

上述三個方面是對我們去年工作的一個簡要概括。我們給記者朋友們提供了一個背景材料，包括統計資料，供大家報道參考。

下面，我和我的同事回答大家的問題，請記者朋友們提問。

2017-02-26 10:15:42

主持人 胡凱紅:

謝謝劉主席。下面開始提問，提問之前還是先通報一下你所代表的新聞機構。

2017-02-26 10:15:57

央視新聞記者:

在剛才劉主席的開場白當中，您提到了三個關鍵詞，其中第一個就是“穩”。這個詞在之前監管工作會議上也是您講話當中的一個高頻詞，我們應該怎麽理解“穩”?證監會要如何維持“穩”，是不是為了維持市場運行的穩定，放緩一些改革措施?謝謝。

2017-02-26 10:16:55

劉士余:

謝謝你對證監會工作的關心。我理解你的問題是不是問我怎麽處理好、平衡好資本市場改革、發展、穩定三者的關系。說實話，這個問題也是我到證監會工作以後，我和同誌們一直在思考、探索的一個問題。有句話“風平浪靜好行船”，中國資本市場多年的實踐證明，沒有穩定的市場環境，任何改革都無法推進，甚至已經邁出的改革步子可能要倒回來。這方面我們是有深刻教訓的。反過來，如果我們不堅持市場化、法治化、國際化的改革方向，不堅持問題導向的改革哲學，那麽資本市場當中長期積累下來的“頑疾”就不可能減少，更談不上根除，資本市場的發展就沒有活力，穩定就缺乏牢固的基礎。所以說，改革和穩定是相輔相成的。

2017-02-26 10:22:18

劉士余:

剛才我已經向記者朋友簡要報告了證監會去年的各項工作，就改革來講，我的體會：路是要一步一步走的，關鍵是要走在正確的路上，而且方向要對。打一個比方，你們女記者戴的珍珠項鏈，穿好一個珍珠項鏈要有幾個要素，首先要有珍珠，珍珠要有質量。穿珍珠項鏈的珍珠打眼，絕對要沿著直徑方向打，打偏了這個珍珠就成了次品。珍珠是什麽?就是高質量的上市公司。第二穿珍珠項鏈得有條線，這條線要牢固，這根線不能忽粗忽細，這就是改革的方向和運行的制度。第三，穿珍珠得一顆一顆地穿。抓一把珍珠變魔術就能變成項鏈嗎?那是不可能的。第四，珍珠項鏈穿起來以後得有個鎖頭，使項鏈不會掉下來，戴著方便、取著方便。這是什麽?這就是監管。我認為改革、穩定、發展必須是全方位的協調，要有好的珍珠，那就是高質量的上市公司，珍珠數量要夠，那就是上市公司的數量還要增加。穿起來的項鏈任何時候戴著好看，那挑的線就要堅固紮實，那就是我們的基礎制度要紮實，改革方向要正確。珍珠項鏈在夏天是怕汗的，遇汗以後要洗幹凈，怕酸、怕堿，要呵護，那就是我們的資本市場要加強監管，保護投資者合法權益。所以說，檢驗我們改革是不是下了真功夫，方法對不對，效果好不好，唯一標準就是看資本市場是否穩定健康發展。

2017-02-26 10:30:13

劉士余:

資本市場的監管發展在任何時候都必須牢牢堅持穩中求進的總基調，這是基本原則。前面我講過，我們在這方面有過教訓。自從全球有了資本市場以後，這個跟頭全人類就沒少摔過，但聰明人不能老摔跟頭。在資本市場，無論是市場運行還是政府監管，都必須牢牢堅持穩中求進的總基調。從去年底到今年初，我同資本市場的有關人士，包括部分投資者、中介機構、券商和一些專家學者進行探討，聊聊大家在想什麽。我直接的感覺，大家是去年盼望“穩”，今年盼望“穩”加“進”。為此，剛剛結束的證監會系統工作會議，對“進”的方面，我們明確了任務。其中很重要的一條，就是改革要有新進展，要有新成效，要有新突破，尤其是資本市場參與者達成共識的一些關鍵性制度，必須邁出關鍵步伐。

2017-02-26 10:44:05

劉士余:

當然，知易行難，資本市場改革到了今天，包括在座的許多新聞界的朋友我都熟悉，你們都跟我講過，沒有容易的事了。但是回過頭來講，資本市場發展到了今天，也給提供了有利的外部環境，這就是集思廣益，這就是共識，這就是最大公約數。所以，我本人和在座的各位同事、證監會系統廣大的幹部職工，我們任何時候都會牢牢記住習近平總書記對我們的告誡，那就是“空談誤國、實幹興邦”。在改革問題上，看準了的改革、市場發展急需的改革，我們就要堅定不移地去做，一步一個腳印紮紮實實地推進，這就叫積跬步至千里，讓改革落地生根、開花結果。謝謝你的問題。

2017-02-26 10:46:36

人民日報人民網記者:

請問劉主席，您在2017年證券期貨監管工作會上提到，股指穩定和融資力度不對立。股民朋友特別關心新股發行的問題，請問您如何看待IPO與股指的關系，如何解決新股“堰塞湖”的問題?

2017-02-26 10:47:39

劉士余:

你這個問題有一定的敏感性。的確，有人擔心IPO發行數量增加了，可能會影響二級市場。過去當資本市場下行壓力較大的時候，我們曾經用過減少甚至暫停IPO的方法，力圖穩定市場、緩解下行壓力，也取得過時點性的效果。但從長遠來看，效果並不好，因為沒有解決資本市場長期穩健發展的機制性問題，沒有解決資本市場的源頭活水問題，沒有解決服務實體經濟的能力問題。當然，從靜態來看，在某一個時點，新股發行增加了，會影響二級市場的供求關系，但是同時也改善了市場的平均市盈率。動態地看，資本市場的根本動力在於為實體經濟服務，在於分享實體經濟發展的成果。一個脫離實體經濟發展水平的資本市場是不長久的。要想長久，就必須有新的公司進來，新的公司進來以後就會增加市場流動性，就會吸引增量資金，因為投資價值在增加，全社會的信心就增強了。

2017-02-26 10:54:08

劉士余:

去年以來，證監會就這一問題持續加強和市場的溝通，主流觀點認為，異常波動後，資本市場的自我修複比預期要好，具備了適時、適度加大IPO力度的條件。正如我上面提到的，我們工作的最基本準則就是尊重市場機制、市場規律，順應市場需求。所以，去年加大了資本市場IPO審核的力度，增加資本市場上市公司的供給。實踐證明，來自於市場共識的這個做法是受市場歡迎的，是有生命力的。去年有280家企業通過IPO核準，248家完成了IPO發行。今年我在證監會系統的工作會議上講，我們有信心解決所謂的“堰塞湖”問題。“堰塞湖”是大家對排隊公司家數多、進展慢一個形象稱呼。另外，市場上好像有一種預期，因為排隊時間比較長，多家新股一起發行，股市就可能下行。所以大家一看，企業排隊的家數從500家增加到600家、700家，如果這盆水倒下來，那二級市場不就沖垮了嗎?這就說明“堰塞湖”的數量效應並不是很重要，部分投資者心理效應更重要。

2017-02-26 11:06:45

劉士余:

剛才講到，我們也曾在股市下行時停止IPO，導致市場的心理預期被扭曲了。去年一年，我們把扭曲了的預期調過來了。當然，不在於每周過會的企業多幾家、少幾家。也有記者朋友問，這周為什麽發8家，那周為什麽發14家?我說8家、14家加起來，平均不就是11家嗎?不在家數多一點、少一點，關鍵是過會企業的質量。去年，我們花了很大功夫嚴把IPO公司的質量關，再融資的質量關、並購重組的質量關，加大了發行人、保薦人的責任。過段時間大家可能會看到，證監會還會公布一些有影響力的案子。

2017-02-26 11:14:06

劉士余:

去年券商真正落實風險管控責任，一些上市公司和保薦人，主動從IPO排隊的企業中撤回去，共有90家。這需要靠大家的共同努力，把握住質量關。高質量的上市公司會帶來市場增量資金，這是實踐證明的一種高度正相關的關系。

當然，經過長期發展，解決IPO“堰塞湖”問題的路子也是越來越寬了，不光滬深兩所吸納新公司的能力在增強，我們新三板的功能也越來越突出，將發揮更大的作用。區域性股權市場的法律地位和運行規矩明確了，它對解決當地小微企業的股本融資會發揮相應的積極作用，再加上規範化的並購重組這個渠道，資本市場對企業股權融資的接納能力會越來越高，新上市公司的質量會越來越高。

2017-02-26 11:23:07

劉士余:

另外，大家如何看待排隊企業的家數，還可以有一個角度。中國是發展中的大國，隨著創新驅動戰略的實施，會有越來越多的企業申請上市，這不是壞事，這是好事，是中國經濟活力的體現，是中國資本市場發展的源頭活水。我相信，通過這次新聞發布會記者朋友們的報道，我們資本市場參與各方的信心會進一步增強。謝謝。

2017-02-26 11:24:42

路透社記者:

我有兩個問題，第一，您認為今年中國被列入MSCI全球指數的機率有多少?第二，在去年國務院也曾經說過，會鼓勵外資企業在中國的證券市場上市，您覺得在大概什麽時間，這一目標會轉化為現實?今年是否在外資企業上市方面會有一些進展?

2017-02-26 11:35:48

劉士余:

謝謝你的提問，我想這個問題請方星海副主席來回答。

2017-02-26 11:36:08

方星海:

謝謝你的問題。A股納入MSCI指數這個事，我們一直是樂見其成，我們是歡迎的。我們認為，任何一個新興市場的股票指數，無論是MSCI也好，還是其它的指數，假如說沒有中國的股票在里面，這個股指是非常不完整的。A股是否納入MSCI指數，決定權首先在MSCI，也是MSCI的一個商業決策。我們知道，它背後有很多商業利益的考慮，我們願意和MSCI共同討論這件事。你剛才問的問題是今年能不能納入，我們無法判斷。不管它是不是納入，中國股票市場，甚至包括我們整個資本市場沿著市場化、法治化、國際化的改革方向是不會改變的，改革開放的節奏也不會因為MSCI是否納入A股指數而改變。我們跟MSCI討論這個問題的過程當中，他們也反映了一些訴求。有些訴求跟中國資本市場的改革開放方向是完全一致的，我們會堅決予以推進，當然推進的節奏是由中國市場本身的發展所決定。

2017-02-26 11:36:25

方星海:

舉一個例子，現行的上市公司停牌制度相對來說還是不夠規範。境外的機構投資者會擔心，我買了你的股票，如果老停牌，我想走的時候賣不掉怎麽辦?我覺得這個問題要予以關註，並且應該予以解決。因為國內的機構投資者也有同樣的關切，所以相應的改革開放我們都會推進。

2017-02-26 11:39:58

方星海:

另外，外資企業能不能在境內上市，你是指註冊在國外的外資企業能不能在國內上市，也就是俗稱的國際板。這件事情我們在繼續予以研究。可能在座的一些記者還記得，我在上海工作的時候，就和證監會有關部門一起研究推進國際板的建設。這里還有一些技術性的障礙。舉個例子，比如會計準則，因為境外註冊的公司，有的是遵循美國的會計標準，有的是歐盟的標準，還有一些其他的國際會計標準。這些標準到了中國境內要做相應的調整，還不能完全適用。到底怎麽改，要考慮改動的成本，在這方面有一系列技術上的工作要做。市場監管規則方面，比如上市公司的信息披露，在境外披露的規則跟在境內不太一樣。所以，如果要推出國際板，相關的制度規則要做一些調整。總而言之，這件事情一直在研究，我們沒有一個時間表。

2017-02-26 11:46:43

中國證券報:

剛才劉主席提到，資本市場要服務實體經濟，我們都知道，現在證券基金行業的發展取得了非常大的進步，證監會也提出，要打造可以代表中國資本市場的國家隊，我想問證監會對於提升證券基金行業服務實體經濟的能力和競爭力有何考慮?謝謝。

2017-02-26 11:47:53

劉士余:

這個問題請我們李超副主席來回答。

2017-02-26 11:48:09

李超:

謝謝你的問題。我先就您提到的證券和基金行業的情況簡單報幾個數。截止到2016年年底，全國共有129家證券公司，總資產規模5.8萬億，凈資產1.6萬億，並購資本1.47萬億，2016年全年凈利潤達到1234億。基金公司109家，總資產1700多億，凈資產1100億。證券和基金行業管理的資產規模達到43萬億，其中公募基金超過9萬億，私募資管產品30多萬億。總體看，證券和基金行業資本充足，防範風險以及資產管理的能力和水平都有了很大的提升。

2017-02-26 12:12:26

李超:

作為資本市場非常重要的中介機構和資產管理機構，應該說近年來證券、基金行業在服務實體經濟和國家戰略、滿足居民財富管理需求有一些新的進展。2016年，證券公司為總計7.5萬億的股票、股權、債券等融資提供了專業化服務。

公募基金大家都比較熟悉，目前公募基金持有人近2億人，其中85%以上是持有資產5萬元以下的投資者。從收益率看，2001年開放式公募基金推出以來，偏股型基金年化收益率達到16%以上，債券型基金達到8%以上，累計為基金持有者分紅1.5萬億。當然，有些投資者可能不太認同我報的數，會覺得過於樂觀，因為他們覺得投資基金沒掙這麽多錢，有的甚至還虧錢。這些數字實際上是一個平均數，提示我們在基金投資上盡量不要快進快出、短線操作，在這方面基金投資者可以更多借鑒社保基金在投資理念、資產配置方面的一些好的經驗。

另外，證券和基金機構為“一帶一路”服務，為沿線國家在境內發行人民幣債券提供了支持。同時，行業服務國家扶貧攻堅戰略，已經有80多家證券機構與130多個國家級貧困縣結對幫扶，發揮我們行業獨特的優勢，重在提高貧困地區的自身造血能力，盡力履行社會職責。

2017-02-26 12:12:55

李超:

總體看，經過不斷努力，證券基金行業取得了一些可喜的進步。具體體現在以下幾個方面：(一)公司治理結構得到改善。大家都知道，掏空證券公司，甚至大規模挪用客戶證券交易結算資金在多年前是行業普遍存在的現象。經過整治，這些年已經基本杜絕。(二)行業勤勉盡責意識逐步提高。過去在業務開展過程中，造假甚至配合造假情況比較普遍。2016年這些情況有所改善，剛才劉主席也專門介紹到，去年以來證券公司主動督促一些有瑕疵、有問題的企業撤回IPO的申請，大概有80、90家。(三)合規風控體系初步建立。(四)對投資者的適當性管理重視程度得到提高。

2017-02-26 12:13:13

李超:

當然，也要看到，我國證券基金行業的發展水平、質量與經濟金融、資本市場的發展不協調，與國際同行相比差距明顯。一是行業的經營理念還存在偏差，部分機構存在片面追求規模、追求短期效益，但主業不強、不精。二是合規風控的基礎不牢，有的還沒有達到全覆蓋，或者說風控合規形同虛設。近幾年“飛單”、內幕交易、“老鼠倉”雖然大幅度減少，但仍然時有發生，嚴重損害了行業的形象和聲譽。三是勤勉盡責仍然不夠。對於基金公司來講，承擔的是為投資者管理資產、管理財富的責任;證券公司有一項很重要的任務就是為資本市場輸送質優的產品。這方面行業確實做得不夠好，沒有充分發揮好資本市場“守門人”和融資“鑒證人”的作用。四是專業人才的質量和數量方面也有差距，特別是目前還沒有具備國際影響力、一流的投資銀行和資產管理機構。剛才您問到的國家隊，是不是說的是這種比較有影響力、有核心競爭力的機構。

2017-02-26 12:26:00

李超:

同時，2015年發生的股市異常波動，對整個行業有非常強烈的警示作用。行業這些機構，2015年錢賺了不少，同比大幅增長，但是行業的聲譽沒有同步增長，甚至還有些不升反降的現象。這些都促使我們行業要認真反思，實際上不少行業機構也已經在反思。當然，股市的異常波動不僅對行業是一個深刻的教訓，實際上對監管部門來講，也是一個沈痛的教訓，促使我們反思監管體制機制存在的不足，甚至還包括我們監管理念方面還存在一些不足和偏差。

2017-02-26 12:26:14

李超:

2016年以來，我會堅持依法全面從嚴監管的理念，堅決回歸監管本位，著力健全機構監管的規則體系，同時梳理和規範證券基金機構的業務體系，主動遏制行業盲目擴張、監管套利的傾向和勢頭，促進行業回歸本原、聚焦主業。同時，全面強化風險控制和合規管理。推動行業建立自我約束機制，以後不能僅靠監管部門來收拾、來處罰，自身要有這個動力來加強內控和合規。我們還要加大了監管執法的力度，嚴肅處理違法違規行為。全年采取了200多項行政監管措施，還不包括行政處罰，涉及到了幾十家證券和基金監管機構，以及相關的高級管理人員和從業人員。

2017-02-26 12:26:23

李超:

下一步，我們將按照黨中央和國務院的統一部署，秉持正確的監管理念加強監管，守住不發生系統性金融風險的底線。2017年我們在機構監管方面還要著力抓好這麽幾件事：一是全面落實合規風控的要求，練好內功、打好基礎。二是以規範投行類業務為抓手，全面落實承銷保薦責任，防止病從口入，提升中介機構自身質量和服務質量，切實服務好實體經濟。三是不斷豐富我們的金融產品，更好服務廣大居民財富管理。與此同時，中國證監會將繼續支持和鼓勵那些經營比較規範、能力比較突出、內控比較有力的行業機構，支持和鼓勵他們打造功能齊備，具有核心競爭力，甚至具有國際競爭力的一流投資銀行和資產管理機構。謝謝。

2017-02-26 12:30:00

彭博新聞社記者:

中國在向外國投資者開放資本市場方面有哪些計劃?在您同外國投資者交流的過程當中，您感覺他們對投資中國資本市場最大的關切是什麽?從證監會的角度來看，在資本市場開放方面可以做哪些工作?

2017-02-26 12:51:32

劉士余:

這個問題還是請方星海副主席來回答。

2017-02-26 12:51:55

方星海:

謝謝彭博記者的提問。您說到的外國投資者大致包括兩個方面。一方面，外國的機構投資者投資中國的股票市場、債券市場等等。這可以通過QFII和其它的一些機制，包括深港通、滬港通，來解決。另一方面，境外的服務提供商，比如券商、基金管理公司、期貨經紀公司，怎麽樣能進入到中國市場提供服務。首先，我們資本市場，特別是中國證監會管的證券期貨市場，歡迎境外投資者、境外服務提供商到中國來開展業務。現在合資證券公司境外投資者的股比最高可以達到49%，基金管理公司和期貨公司也可以達到49%。私募股權管理機構，外資可以獨資經營，在內地和香港更緊密的經貿關系(CEPA)的框架下，香港的券商進到內地來還有一些優惠。這也是為了促進香港更好的發展，增強香港的國際金融中心地位。

2017-02-26 12:52:12

方星海:

根據黨中央和國務院的部署，我們準備在境外機構以合資方式參與中國的證券期貨市場方面采取一些措施，包括逐步提高境外投資者持有境內證券期貨經營機構的股比上限，目的是使國內的證券期貨市場發展得更好。

除了自主開放以外，中國資本市場的對外開放的一個原則，就是在雙邊或多邊國際協議的框架下，推進雙向對等開放。這條路我們也一直在推進。例如，大家都知道，中國跟美國、跟歐盟都在進行雙邊投資協定的談判。證監會非常願意在國際協議框架下推進雙向對等開放，也願意在這樣的框架下進一步擴大對外開放。

2017-02-26 12:52:25

新華社記者:

我們知道證監會目前正在推進修訂上市公司治理準則，在準則的修訂當中，證監會如何考慮加強黨的領導?有什麽具體的安排?在加強黨的領導和上市公司治理這方面如何做到有機統一?謝謝。

2017-02-26 13:11:14

劉士余:

中國共產黨的領導是人民的選擇、歷史的必然。堅持中國共產黨的領導是中華人民共和國憲法明確的，是中國特色社會主義最本質的特征。《公司法》第19條，對公司中黨的組織、黨的活動是有明確規定的。我認為，在不同股權結構的上市公司中，黨的組織承擔的任務是不同的。在國有控股的上市公司當中，公司的黨委是政治核心、是領導核心，在民營控股上市公司當中，應當按照《公司法》的要求，落實好黨的準則和黨員權利，發揮好黨組織和黨員的作用。

2017-02-26 13:11:36

劉士余:

我當過農業銀行的黨委書記、董事長，對這件事有切身的感悟和體會。我在農業銀行履職過程當中也不斷和大型國有控股的上市公司董事長、黨委書記、總經理、監事長進行溝通。大家共同感覺，國家控股的上市公司中，發揮黨委的核心作用和加強公司治理是協調順暢的。作為一個公司的黨委，首先要對公司的發展現狀、面臨的使命和挑戰要有一個清晰的認識，對公司按照章程提交董事會決策的重大事項，黨委事前要有透徹的研究。黨委會對公司的重大事項，對公司的發展使命、發展戰略研究的深度和質量，構成了公司治理或者董事會決策的重要基礎。對董事會提出異議的事項，黨委會要第一時間研究修正，要尊重董事會和董事的意見。對董事會表決通過的事項，黨委要及時列入議事日程，層層落實，按期完成。我在農業銀行的時候，對於提交董事會的議案，我們的董事，包括境外董事、獨立董事，都會問這個議案你們黨委研究過沒有?他們是認為黨委研究過的議案再提交董事會決策，信息和深度是足夠的。所以，在實際運轉當中，黨委領導和公司治理的關系是順暢的。

2017-02-26 13:11:50

劉士余:

從上市公司的情況來看，有一個共同的現象。不管是國有控股的還是民營控股或是混合所有制的公司，只要重視公司中黨的建設，註重發揮黨員的先鋒模範作用，就能在競爭中立於不敗之地。凡是搞壞了的公司，往往不註重公司黨的建設，不註重發揮共產黨員的先鋒模範作用。大家可能註意到了，證監會上周五對個別公司作出了嚴肅的處罰。不管哪種所有制結構的上市公司，都應該遵循中華人民共和國最根本的政治制度，都應當遵守法律。上市公司應該是好公司的代表，對股東的責任、對社會的責任、對國家的政治責任集於一身，對上市公司要求應該是更高的。

2017-02-26 13:12:01

劉士余:

公司治理是一種文化，是一種理念，也是一種制度安排，也是一種運作機制。目前來講，全球還沒有“放之四海而皆準”的通用的治理模式和制度。經合組織(OECD)認為，“好的或有效的公司治理制度是具有國家特性的，它必須與本國的市場特征、制度環境以及社會傳統相協調”。正如你所說，中國證監會、中國上市公司協會，正在會同有關部門對上市公司治理準則進行修訂。在修訂過程當中，我們既要對接國際標準，更要融入中國元素，特別是中國最根本的政治制度。以期通過修訂後的上市公司治理準則，推動各上市公司在公司章程中進一步明確黨組織的架構、任務、規則。在民營控股的上市公司和外資企業中，現在一個共同的特點，就是都很註重充分發揮黨支部的戰鬥堡壘作用，黨員的先鋒模範作用。我們強調的是，在國有控股的上市公司中，黨委是領導核心、政治核心，這一點上絕不能含糊。我相信我們廣大的上市公司在這方面會有自覺的高度共識。謝謝。

一文看懂劉士余記者會亮點 這些妙喻又要刷屏了

“你問我野蠻人是誰？妖精是誰？害人精是誰，如果我都告訴你了，你說我下一步怎麽幹活。”

今日上午結束的證監會發布會中，證監會主席劉士余介紹協調推進資本市場改革穩定發展等方面情況，並答記者問。

劉士余不改風格，會上依舊道出不少精彩妙喻。

證監會 “真金白銀”實實在在地支持了實體經濟

劉士余表示， 過去一年來的工作，可以概括為三個字：“穩、嚴、進”。

在支持實體經濟方面，證監會也做出新努力。去年有280家企業通過IPO的審核，248家企業完成IPO，融資1630多億元。上市公司去年再融資募集資金超過1.34萬億元;審核通過的並購重組261家，通過並購重組，增加上市公司的資本實力9800多億元;新三板去年掛牌企業翻了一番，年底超過了1萬家，當年融資超過了1391億元;交易所債券市場在多部門的協調支持下穩健發展，去年凈增加企業債券的籌資超過了2.7萬億元。

劉士余表示，這些“真金白銀”都實實在在地支持了實體經濟的發展。

談改革和穩定：風平浪靜好行船

在談到資本市場改革與穩定的關系時，他表示，改革穩定和發展是全方位的，要協調，“風平浪靜好行船”。

劉士余說，如何拿捏改革和穩定的關系，是到任證監會之後一直在思考的問題，風平浪靜好行船，資本市場多年的實踐證明，沒有穩定的市場環境，任何改革都無法推進，甚至已經邁出的改革步子也會倒回來。

他表示，如果不堅持市場化、法治化、國際化改革方向，不堅持問題導向的改革思路，資本市場中長期積累下來的頑疾就不可能減少，更談不上根除，資本市場的發展就沒有活力，穩定就沒有牢固的基礎，所以改革和穩定是相輔相成的。

改革就像穿好一個珍珠項鏈

劉士余說，就改革來說，路要一步一步走，並且關鍵是要走在正確的路上，而且方向要對。

他將改革比作穿一條珍珠項鏈，說，穿好一個珍珠項鏈要有幾個要素，要有珍珠，珍珠要有質量，給珍珠打眼也很考驗功夫，不能打偏，珍珠就是資本市場的上市公司以及上市公司質量;穿項鏈要有線，線要牢固，這就好比資本市場的制度。穿珍珠得一顆一顆地穿。抓一把珍珠變魔術就能變成項鏈嗎?那是不可能的。珍珠項鏈穿起來以後得有個鎖頭，使項鏈不會掉下來，戴著方便、取著方便。這是什麽?這就是監管。

資本市場發展到今天給啃骨頭提供了有利環境

劉士余表示，去年市場最盼望的是穩定，今年盼望“穩加進”。今年資本市場改革要有新進展，要有新成效、新突破。

他表示，在資本市場的一系列改革中，尤其是資本市場參與者達成共識的關鍵制度，必須邁出關鍵的步伐。但是知易行難，資本市場改革到了今天，都是難啃的骨頭，沒有容易的事，但資本市場發展到今天，也給啃骨頭提供了有利的外部環境。

劉士余說，我本人及在座的各位同事，任何時候都要牢牢記住告誡，空談誤國，實幹興邦，看準了的改革，市場發展急需的改革，就要堅定不移地去做，一步一個腳印，紮實推進，積跬步致千里，讓改革生根落地，開花結果。

暫停IPO沒有解決資本市場活水源頭問題

劉士余表示，過去當資本市場下行壓力較大，曾經也用過減少、甚至暫停IPO的方法來試圖穩定市場，緩解下行壓力，也取得過時點性的結果。從長遠來看，從歷史回顧來看，效果並不好。因為沒有解決資本市場長期發展穩健性的機制問題，沒有解決資本市場活水源頭問題，沒有解決資本市場服務實體經濟的能力問題。

解決IPO堰塞湖的路子越來越寬

劉士余表示，有信心解決IPO堰塞湖的問題，解決堰塞湖的路子也越來越寬，不僅滬深交易所吸納新公司的能力增強，新三板也將發揮更大的作用，區域性股權市場法律地位、運行規範明確了，對解決轄區內小微企業的股本融資也會發揮積極作用，加上規範化的並購重組，排隊企業股權融資的滿足度會越來越高。

劉士余說，去年以來證監會對股票發行這一問題持續加強和市場進行溝通，主流觀點是認為，資本市場在股市異常波動後自我修複功能要比預期中更好，具備了適時適度加大IPO力度的條件。

“我們工作最基本的準則就是尊重規律、順應需求，因此加大了資本市場的IPO審核力度，增加了資本市場上市公司供給力度，實踐證明，來之於市場共識的做法，市場是歡迎的，是有生命力的。”劉士余說。

掉的羽毛還會長出來

劉士余回應一財記者提問時表示，我到證監會後花了較長時間來了解資本市場亂象，開了眼界，很受震驚。有人在資本市場巧取豪奪，這些行為披著合法的外衣，在資本市場巧取豪奪，殘忍地侵犯廣大投資者的權益。

在特定時間、特定案件、特定場合，證監會黨委和我本人也許會因為某件事掉幾根羽毛，但是從保護中小投資者利益這件天大的事來說掉幾根羽毛算什麽呢？只要保護好中小投資者的利益，掉的羽毛還會長出來。

野蠻人、妖精、害人精是誰

同樣是回應一財記者提問時，劉士余稱，任何人任何時候任何機構違法違規，坑害中小投資者的行為都是有記錄的，我們會盯著不放，那些套路不管用。我是倡導我們基金行業的同事不要做野蠻人，不要做妖精，不要做害人精。

“不要做野蠻人、不要做妖精、不要做害人精”，我講的是行為；你問我“野蠻人是誰?妖精是誰?害人精是誰”，如果我都告訴你了，你說我下一步怎麽幹活？

劉士余答一財記者問：證監會的任務就是監管

證監會主席劉士余在26日上午在國新辦舉行新聞發布會上回應一財記者提出“野蠻人是誰，資本大鱷又是誰”的問題時表示，證監會的首要任務是監管，第二第三任務還是監管。

劉士余表示，我到證監會後花了較長時間來了解資本市場亂象，開了眼界，很受震驚。這些行為披著合法的外衣，在資本市場巧取豪奪，殘忍地侵犯廣大投資者的權益。在特定時間、特定案件、特定場合，證監會黨委和我本人也許會因為某件事掉幾根羽毛，但是從保護中小投資者利益這件天大的事來說掉幾根羽毛算什麽呢？只要保護好中小投資者的利益，掉的羽毛還會長出來。

他表示，金錢的誘惑是巨大的，天使和魔鬼就一念之差。資本市場上，金融家和金融大鱷是半步之遙啊。

劉士余強調，任何人任何時候任何機構違法違規，坑害中小投資者的行為都是有記錄的，我們會盯著不放，那些套路不管用。我是倡導我們基金行業的同事不要做野蠻人，不要做妖精，不要做害人精。

至於“野蠻人、妖精、害人精、金融大鱷是誰？”劉士余表示，如果我都告訴你了，那下一步我還怎麽幹活呢？

劉士余：支持創新驅動型企業在資本市場融資

證監會主席劉士余26日上午在國新辦舉行新聞發布會上表示，對任何企業，只要是創新驅動型的企業，都支持在資本市場融資。上市地的選擇是公司的自主權。

劉士余：央行正牽頭制定金融機構的資管行業管理辦法

證監會主席劉士余在國新辦舉行新聞發布會結束後接受記者采訪時表示，目前一行三會，中國央行正在牽頭制定中國金融資管行業的統一的規範，證監會在其中扮演的角色，積極配合，共同努力。

劉士余“問計”新三板 流動性難題待解

3月7日，證監會主席劉士余參加全國人大會議重慶團討論時，被記者提問新三板的發展，他表示“歡迎提一些好的建議”。而作為業界重點關註的話題之一，提高新三板市場的流動性在兩會期間更是多次被提及。

兩會期間，全國政協委員、中央財經大學金融學院教授賀強在接受第一財經記者專訪時表示，建議逐步降低新三板投資者500萬元的資金門檻，給多層次資本市場帶來活力。

與此同時，致公黨也向全國政協報送了《關於進一步深化新三板改革穩妥推進股票發行註冊制改革的提案》，提案建議將投資者資產門檻認定從證券資產放寬到金融資產，個人投資者金融資產金額標準從500萬元降為50萬元，並參照證監會《證券期貨投資者適當性管理辦法》(下稱《管理辦法》)建立多維的投資者適當性認定體系。

目前，新三板對個人投資者設置500萬元證券類資產的資金門檻，並且不得計入信用賬戶和現金理財。相比，《管理辦法》對個人金融資產的認定更加寬泛。

《管理辦法》於去年12月正式發布，將於今年7月開始實施，適用於公開或非公開發行的證券和基金等，以統一創業板、新三板、金融期貨、融資融券和私募基金市場的投資者適當性管理。

根據《管理辦法》，普通投資者可以向專業投資者轉化，金融資產不低於300萬元或最近3年個人年均收入不低於30萬元，且具有一年以上的金融投資或相關從業經歷的，可以申請成為專業投資者。

市場緊盯投資者門檻

記者了解到，新三板投資者門檻方案設計之初曾以200萬元資產標準上報，但最後敲定在500萬元。市場曾預期2015年底投資者門檻會有所下調，但最終未能實現。

去年10月，全國股轉公司副總經理陳永民在一場論壇上表示，新三板投資者開戶數量在30萬左右，但每天參與交易的只有5000戶。由於股改不滿一年限售等原因，有交易的股票占掛牌股票總數的十分之一。

“今年明顯感覺到交易已經嚴重制約了融資，有些公司披露了融資需求之後又撤銷了，這就是因為交易問題。”他認為，新三板作為資本市場需要有適度的流動性，才能有價格發現功能，使得融資活動正常進行。

賀強認為，只有降低500萬元的新三板投資者資金門檻，才能增加進入市場的資金。

他對第一財經記者表示：“中金所推出股指期貨設立了50萬元投資者門檻，期貨交易是有杠桿的。新三板是現貨交易，憑什麽設500萬元呢?我認為應該徹底取消這個門檻。對不懂市場的人進來應該進行投資者教育，不能看不起散戶。”

新三板創新層做市企業四維傳媒(430318)董事長羅險峰告訴第一財經，新三板設置500萬元的投資者資金門檻不盡合理。“風險程度較高的股指期貨和監管寬松的四板市場(區域性股權市場)的門檻都僅設在50萬元，但是給監管比較嚴格的新三板市場定500萬元的門檻在道理上說不通。”

另一家創新層做市企業銀橙傳媒(830999)董事長隋恒舉認為，設置較高的投資者門檻後，應該更加尊重市場的選擇。

“既然認定了500萬元的是合格投資者，有自我辨別能力，那麽監管只要按照規則即可。但現實中企業融資的時候不僅要面對投資者，還要面對很多非市場因素。”隋恒舉指出，新三板里有大量創新型企業或新興行業企業，運營模式不同於傳統產業，以傳統思路去監管市場可能會導致企業融資受阻。

去年2月，股轉公司通過公眾號表示，新三板掛牌公司多為中小微企業，經營不穩定，業績波動大，投資風險相對較高，客觀上要求投資者必須具備較高的風險識別和承受能力。因此投資者適當性制度是保護投資者合法權益的重要制度安排。

“兩年多來的實踐證明，新三板實行較高的投資者準入門檻，較好地控制了市場風險，為市場平穩運行提供了保障，為市場制度創新創造了空間，有利於培育市場長期價值投資理念，必須嚴格堅持”。股轉公司強調。

2016年8月，股轉公司對包括華泰證券、中信建投和山西證券在內的10家證券公司實施自律監管，指出這些券商違規為不合格投資者開設新三板賬戶達4800多戶。隨後不久，證監會以違規開戶暫停宏信證券和財富證券新開新三板投資者賬戶權限6個月。

代表委員建言新三板發展

今年的中央政府工作報告首次提及新三板，指出“積極發展創業板、新三板”，被業內人士解讀為新三板的政策利好。

截至目前，新三板掛牌公司總數已經超過10800家，以掛牌數量看已成為全球最大的基礎性資本市場，聚集了數量眾多的創新型和新興行業中小微企業，成為觀察中小雙創企業發展的窗口和資本市場改革的試驗田。

賀強表示，新三板目前定位是全國統一性的場外市場，但不反對新三板隨著規範和發展，逐漸朝證券交易所發展。

他認為，中國的企業數量龐大，發展階段各異，需要有多層次資本市場服務不同層次的企業。而多層次資本市場的各個層面之間也應該建立聯系機制，場內與場外、三板和四板要有轉板的機制，否則就成了松散分割的板塊。

致公黨的提案也建議解決掛牌公司申請IPO的制度銜接問題。

提案稱，目前新三板掛牌公司申請IPO是否需要清理契約型基金、資管計劃和信托計劃股東，政策尚未明確，導致市場對該三類產品高度警惕，已影響到企業的融資效率、交易方式的選擇以及股票流動性的提升，建議對此盡快予以明確。

全國人大代表、創新層做市企業聖泉集團(830881.OC)董事長唐一林表示，新三板公司申請IPO前清退“三類股東”會付出巨大代價。他提議，盡快明確“三類股東”作為擬IPO企業股東的合法資格，並盡快推出直接轉板試點或IPO審批綠色通道，為避免對A股市場造成沖擊，建議制定較高的轉板標準。

新三板分層也受到兩會代表委員的關註。去年6月，新三板首次分出創新層和基礎層，但是差異化制度至今仍未落地，今年以來已經有3家創新層企業正式從新三板摘牌。

唐一林建議，在創新層基礎上再設立精選層，並賦予精選層掛牌公司降低投資者門檻、競價交易等優惠政策，以明確市場各方主體的預期，激發市場各方參與主體的積極性。

致公黨提案建議加緊推出新三板分層差異化制度安排，對創新層公司在發行融資、交易、投資人門檻等方面給予更加優惠的制度安排，同時提高創新層公司規範運作及信息披露的自主性、有效性，並將創新層主辦券商終身督導制變為有期限督導。

“白話主席”劉士余這一年 | 完美人物誌

如果要為中國證券監督管理委員會(下稱“證監會”)主席劉士余畫一幅肖像，他一定有兩種性格，首先是謙遜與包容，另一面是嚴厲與堅持。一年過去，劉士余已從上任之初的“證券新人”成為今天投資者口中的“白話主席”——無論是“珍珠項鏈”還是“資本大鱷”，劉士余都在放低姿態盡可能與市場充分溝通。

“請你會後跟我聊聊”，“你可以給我提一些建議”，“歡迎你們提建議”……在剛剛閉幕的全國兩會期間，劉士余再次以傾聽者的姿態出現在各個場合，無論是對學者、企業家，還是對記者，他都在試圖獲得更多的智慧，得到更多的理解，為制度改革與市場監管贏得更大的彈性。

對於自己過去一年的工作，劉士余曾用三個字概括，即“穩、嚴、進”。穩是情勢所至，嚴是監管選擇，而進是最終方向。

“白話”主席

去年底以來，劉士余一直以“語錄達人”的形象出現的媒體上。

“金句”主要來自三個場合，一是2016年12月3日，在中國證券投資基金業協會第二屆會員代表大會上，劉士余說“希望資產管理人，不當奢淫無度的土豪、不做興風作浪的妖精、不做坑民害民的害人精”;二是2017年2月10日在今年的證券期貨監管工作會議上，劉士余說“資本市場不允許大鱷呼風喚雨，對散戶扒皮吸血”、“要有計劃地把一批資本大鱷逮回來”。

第三次則是全國兩會開幕之前，證監會在國新辦舉行的專場記者會上，劉士余說，“我到證監會工作後，花了較長時間來了解資本市場的各種亂象，感到很震動。我看到這些亂象，就想找些比較簡單、貼切、大家都能懂的詞，來給每一個亂象貼上一個標簽，這不是我創造的”。

談及“野蠻人”、“妖精”、“害人精”、“大鱷”這些用詞，劉士余暗示，這些人的行為往往是披著合法的外衣，打著制度的擦邊球，在資本市場上巧取豪奪，侵蝕著廣大中小投資者的合法權益。他進一步說，在金融市場上，金錢的誘惑是巨大的。“天使”和“魔鬼”就在一念之差，資本市場上的金融家和“金融大鱷”只有半步之遙。

而為了懲治違法行為，他表示本身也可能會“因為某件事兒掉幾根羽毛”，不過把市場秩序維護好，掉下去的那幾根“羽毛”還會長出來的。

在會上他還“就地取材”，以女記者的珍珠項鏈為例，來比喻公司上市以及對上市公司的監管。稱要以高質量的線、串高質量的珍珠、用鎖頭鎖住，才能串出好的珍珠項鏈。同理，要形成高質量的上市公司，同時配以穩定的改革方向和運行制度，並進行嚴格的監管，只有這樣資本市場才能穩定健康發展。

但是，一年前上任之初的劉士余，給公眾的可不是今天這樣“生動活潑”的形象。

2016年2月20日，股災未平又遇連續熔斷，股市基礎脆弱不堪之際，劉士余“臨危受命”出任證監會主席一職。從銀行家到證券市場監管者，劉士余的角色發生了180度大逆轉。

證監會主席一直以來都是最受關註也最受爭議的角色，時刻面臨平衡改革與波動之間的關系，面臨市場各方主體的利益博弈，還要面臨出手行政監管與尊重市場規律之間的選擇。這些選擇時刻考驗著決策者的智慧。

他從銀行轉身跨入證券市場時，是緊張的、焦慮的，對能否穩住市場，讓投資者重拾信心，也是充滿未知的。這一點從他去年在全國兩會期間專場記者會上的表現就可見一斑。

2016年3月12日，在銀、證、保三會的聯合記者會上，上任僅22天的劉士余首次公開亮相，並回應市場的關切。第一財經記者在現場看到，與其他兩位主席不同，劉士余手上拿了一疊材料，回答記者提問時，不時低頭翻看，顯然是做了充分準備而來。當另外兩位主席回答記者提問時，劉士余總是側耳傾聽，並不時做些記錄。

在上述記者會之前，劉士余並未進行公開露面。甚至面對媒體在兩會期間的圍追堵截，他也鮮有發言，直到那時，他才公開吐露心聲。“我到證監會上任22天，還沒滿月，但我深感責任重大，而且越來越重。”劉士余用他獨特的口音、緩慢的語速，表達了自己對證監會主席這一職位的理解，“我一直奉行少說多做的理念，但資本市場是要求公開透明的，所以作為證監會主席，該說的還是要說”。

註冊制、股市異常波動、救市、熔斷機制……對於市場普遍關註的問題，劉士余沒有選擇用模棱兩可的“官話”尋求過關，而是給出了清晰的評價、明確的結論，以及通透的邏輯闡述。

從謹言慎行到主動溝通，可以看到隨著市場趨於穩定、發展方向漸明，這位監管者的自信也在明顯提升。

回顧過去一年，從三個角度來看，劉士余監管的證券市場都發生了非常明顯的變化。

首先，久懸難解的IPO“堰塞湖”正有消融之勢。證監會2016年全年共審核275家IPO申請，通過247家，其中11、12月份就審核了97家，通過84家，月審核數量從上半年的10~20家上升到了年底的30~60家。2016年全年證監會共核發IPO批文280家，11月份以來核發速度從每月兩批提速到每周一批，月核發批文家數從上半年的10~20家上升到了年底的50家。

最新數據顯示，截至2017年3月9日，證監會受理首發企業665家，其中已過會37家，未過會628家。未過會企業中正常待審企業590家，中止審查企業38家。雖然總量仍維持在600多家的高位，主要是企業上市申報熱情不減。可以看到，發行速度正快速提升，上市周期也在大幅縮短。

IPO“堰塞湖”一直是新股發行體制改革的一大難題，理順上市入口，對重塑市場生態，改變以“炒新”、“炒概念”為特征的A股市場具有前置意義。

第二個變化是各種“炒作”降溫，股票估值回歸，“擠泡沫”效果明顯。第三個變化是強監管常態化，稽查執法“雷霆之勢”持續，大案要案不斷。

“忽悠”終結者

通過並購重組進行價值重估，是過去多年來投資機構及上市公司慣用的手法。監管多年，但成效不顯。“忽悠式”重組、“偽市值管理”，一度成為市場各方心照不宣的秘密邏輯。

劉士余對這種現象下了狠手。上周五證監會宣布將處罰一起案件，在這起案件當中，浙江九好集團通過虛增收入2.6億元、虛構銀行存款3億元等方式，將自己包裝成價值37.1億元的“優良”資產，與鞍重股份聯手進行“忽悠式”重組，以期達到借殼上市之目的。

由於稽查執法力量的及時介入，此單“忽悠式”重組被遏止在信息披露違法階段，沒有最終得逞，避免了有毒資產流入A股市場。證監會決定對相關違法主體進行頂格處罰，並采取不同時限的市場禁入措施。

第一財經記者獲悉，這一案件是由群眾舉報而獲得的線索，證監會收到舉報後，會高層領導迅速作出批示，並成立專項調查小組，前後進場人數多達70余人。

這並非單一個例。近期披露細節的唐漢博跨境操縱案、鮮言操縱匹凸匹等案件，證監會都迅速成立專門調查組，在很短的時間內就完成了調查及定案。

“一年來，我們堅持依法監管、全面監管、從嚴監管。”劉士余在2月26日專場記者會上，就曾明確說過，對於資本市場的亂象，證監會“及時亮劍”、“堅決亮劍”，該盯住的線索盯住不放，該立案的及時立案，該徹查的及時徹查。

證監會數據顯示，2016年證監會系統共受理違法違規有效線索603件，啟動調查551件;新增立案案件302件，比前三年平均數量增長23%;新增涉外案件178件，同比增長24%;辦結立案案件233件，累計對393名涉案當事人采取限制出境措施，凍結涉案資金20.64億元;55起案件移送公安機關追究刑事責任，公安機關已對其中45起立案偵查。

其中，作為傳統類型案件的信息披露違法、內幕交易、操縱市場立案案件共計182件，占案件總量的63%，上述類型案件分別占比為24%、21%、15%，居於案發數量前三位。新增“老鼠倉”立案案件28起，同比增長87%。查辦14起新三板領域違法案件，占新增立案案件總量的5%，涵蓋財務造假及信息披露違法、操縱股價等多種違法行為;查辦13家私募機構的違法行為。

值得註意的是，稽查執法越來越常態化，自查、現場檢查、專項檢查等方式相互配合。在2015年“證監法網”行動基礎上，證監會又分別於2016年5月13日、10月21日、11月25日、12月23日，專門部署查辦4類違法案件，劍指審計評估機構執業違法行為，IPO欺詐發行及信息披露違法行為，市場操縱違法行為以及利用未公開信息交易違法犯罪行為。

證監會方面表示，2017年還將貫徹落實黨中央、國務院要求，按照專項執法行動與常規案件辦理協調推進、大要案件與普通案件統籌兼顧的工作原則，嚴厲打擊各類證券期貨違法犯罪活動，全面提升證監稽查執法效能，切實防範化解市場風險，有效遏制關鍵領域違法苗頭。

一邊是嚴防死守，一邊是“亡羊補牢”。對於容易出現尋租、利益輸送問題的環節，證監會也抓緊彌補漏洞。一方面，“打鐵還需自身硬”，在IPO審核、發審委員見面等制度環節上，做出嚴格限制，在稽查辦案的鏈條上也建立第三方監督機制;另一方面，完善並購重組、再融資以及大股東減持等規定。

今年2月17日，證監會專門宣布修訂了再融資規則，以抑制上市公司過度融資，引導資金去往實體經濟最需要的地方，避免資金“脫實向虛”。長期以來上市公司“金融化”特征明顯，再融資規模快速膨脹，其中不乏編項目、炒概念過度融資的案例。據第一財經記者統計，2016年滬深兩市再融資總規模達到1.79萬億，是同期IPO融資規模的近13倍。

“鐵腕”治市，不怕“掉羽毛”

看上去風風火火，背後卻幾多坎坷。過去的一年，劉士余的“鐵腕”治市頻頻遭遇挑戰。

“在監管的過程當中，可能大家會有一些不同的認識。我也非常關註媒體對我去年12月3日在基金業協會那個倡導之後的報道和評論。”劉士余“妖精論”傳播開之後，表示他本人也在思考自己用語的妥當性。

他總結，評論大體分為三類，有質疑的、有批評的、有贊同的。

“不管哪一類，我認為都是出於對中國資本市場穩定健康發展的關心，出於對我本人、對證監會工作的關心。‘忠言逆耳利於行’，甚至有可能在某一個特定的時點、特定的案件、特定的場合，證監會黨委和我本人會因為某件事兒掉幾根羽毛。”劉士余說，同保護廣大中小投資者合法權益這一天大的事比，掉幾根羽毛算什麽呢?

在他看來，只要把投資者合法權益保護好了，把市場的“三公”秩序維護好了，掉下去的那幾根羽毛還會長出來的。

就算“掉毛”，也不能坐視不管，劉士余選擇迎難而上。但反對的力量不只來自於評價，也不只來自於不理解。

第一財經記者從證監會相關負責人處獲悉，證監會在打擊違法案件、處罰違法主體的同時，也在法庭上當了40余次被告。

2016年證監系統共辦理行政複議案件201件，辦理行政訴訟應訴案件171件，案件類型涉及證監會行政許可、行政檢查、信息公開、信訪投訴以及行政處罰等行政行為的案件類型各個方面。

具體而言，2016年辦結的164件案件中，共維持116件。其中，通過釋法說理、妥善化解矛盾糾紛，共計84件就此案結事了。而申請人對複議決定不服，提起訴訟的案件有32件。

“在訴訟中，證監會系統凝聚力量、多措並舉做好應訴工作，2016年全年共出庭約120次，涉及北京、上海、深圳、南京等19個城市的地方人民法院。”前述相關負責人表示，通過積極應訴，說清事實、闡明法理，法院作出的45件生效判決中，支持證監會44件，終審勝訴率為98%。

“特別是通過訴訟，證監會的有關監管政策、執法措施等，得到了相關當事人的理解、人民法院的支持和社會的贊同，增強了證券期貨相關執法工作的法律效果與社會效果。”該人士稱，行政複議不護短、不掩飾，也曾因複議審查發現證據不足而撤銷1件行政決定，基於適用法律依據不正確、違法所得計算錯誤而變更行政決定3件。

2017年證監會的監管思路十分明確，即“穩中求進”。劉士余此前在監管工作會上曾介紹稱，“穩”包括六個方面，一是市場化、法治化、國際化的改革方向不偏離，這是最大的穩;二是市場證明行之有效的監管政策和做法不動搖、不折騰，務求實效;三是資本市場運行要穩，這是改革發展措施的基礎;四是持續打擊資本市場違法違規行為，稽查執法力度只能加強，不能弱化;五是對市場運行中的各種問題和現象反應要靈、判斷要準、行動要迅速;六是應對風險的各種預案要全、責任要明、出手要果斷。

“進”也體現在六個方面：一是“四個意識”必須要增強;二是服務實體經濟和國家戰略的能力要提升;三是多層次資本市場體系改革要深化，市場基礎性功能要強化;四是資本市場生態環境要凈化，敢於亮劍，善於亮劍;五是證券期貨行業服務能力和國際競爭力要有所提升;六是開放要有新舉措，法制建設要有新成就。

不過，隨著“混業監管”越來越迫切，劉士余要面對的不僅是證券期貨市場，還要協調整個金融市場的“大監管”。金融“大監管”的第一步，就要邁向規模超60萬億的資管業務。

近日，由央行牽頭，“一行三會”(央行、銀監會、保監會、證監會)正共同制定資管業務統一監管辦法。第一財經記者梳理發現，辦法主要從五個方面實現監管的統一。

一是讓產品與風險承擔能力匹配，完善投資者適當性制度，二是讓資本與其開展資產管理業務所承擔的實際風險相匹配，完善資本約束與風險準備金計提規則;三是統一杠桿要求，消除多層嵌套;四是充分共享信息，建立綜合統計制度，實現監管者對底層資產和最終投資者的穿透識別;五是明確監管權屬劃分，明確“監管部門”為風險處置第一責任人。

作為參與部門之一，證監會對此表示支持。“這是中國金融市場防範風險、健康發展必須要做的一件大事。”劉士余此前曾回應稱，證監會正積極配合，共同努力。

事實上，證監會在完善投資者適當性方面已經開始行動。3月13日，證監會舉辦《證券期貨投資者適當性管理辦法》實施培訓會議。據證監會主席助理黃煒透露，該辦法是2016年12月12日由劉士余簽發主席令，正式發布的文件。這是中國資本市場首部專門規範適當性管理的行政規章，是統領市場適當性管理制度的“母法”性質的文件，該辦法自7月1日起正式實施。

劉士余：資本市場穩健運行是貨幣政策有效傳導的基礎

金融脫媒加速、非銀機構快速發展的背景下，貨幣政策信號傳導機制已經發生很大變化。證監會主席劉士余3月24日上午在“2017中國金融學會學術年會暨中國金融論壇年會”上表示，資本市場的穩健運行已經成為貨幣政策信號有效傳導的重要基礎。

在這場以“百年變局中的全球經濟與中國金融：新趨勢、新挑戰、新動力”為主題的論壇上，劉士余受邀發表了主旨演講。劉士余曾在央行分管金融穩定工作長達十年，對資本市場與貨幣政策之間的關系多有思考。

“考慮這個問題，必須看到一個大的背景。上世紀80年代以來，金融脫媒呈加速態勢，以基金等資產管理機構為代表的非銀行部門快速發展，支持企業投融資或風險管理的資本市場體系得到前所未有的發展。”劉士余說，貨幣政策信號的傳導，從以前的以銀行系統為主，到現在的更加多渠道。

在他看來，資本市場可以直接對宏觀經濟變量或貨幣政策信號做出快速反應，通過價格漲跌、期貨現貨的交替、通過正向或反向的操作，迅速將資金引導到最具有投資價值的領域，資本市場對貨幣政策會做出最靈敏的反應。

具體而言體現在五個方面。第一，抵押品的設定。股票價格上漲，抵押品價值增加，可用於融資的抵押品價格上升，企業融資功能增強，從而放大貨幣政策對經濟的支持效率。

第二，股票價格上漲，單位資本投資回報增加，企業投資成本相對下降，企業就更加願意增加投資。第三，財富效應。股票價格上漲，企業的資產負債表或居民的財富效應增強，那麽就會增加投資或消費的意願。

第四，企業通過資本市場進行兼並重組，達到規模效應或競爭優勢，通過銀行獲得資金的價格就會大大降低，提款的便利就會大大增加。第五，資本市場支持創新，引領產業升級，擴大就業機會，提高經濟競爭力及穩定性。

值得註意的是，一個硬幣總有兩面。“當資本市場的泡沫快速形成，甚至不斷放大時，在這個過程中，資本市場對貨幣政策信號的反應是相當遲鈍的，甚至是逆反的。這時候相當於是一個黑洞，把太陽發出的光線吸收掉了。”劉士余說，這是非常可怕的，而對於央行和資本市場監管者來講，就是要力求避免產生這種資本市場對貨幣政策的吸收現象，避免這種“黑洞”。

“在當今背景下，還是要好好琢磨一下貨幣政策信號對資本市場的影響或關系。”劉士余表示，中國證監會將從三個方面做好工作。

首先，在穩健的貨幣政策下，中國必須加快發展資本市場，因為中國特色社會主義經濟下的資本市場前景是廣闊的。其次，資本市場的穩定是金融穩定的重要組成部分，中國證監會要配合央行做好金融穩定的工作。第三，中國資本市場必須對央行貨幣政策信號要更加靈敏反應，利用有效的貨幣政策窗口，不失時機的深化改革，來促進資本市場的發展。

“中國證監會將一如既往的支持央行牽頭的金融監管或金融穩定機制，尊重央行履行法定職能，做好金融監管協調及金融穩定。”劉士余說，資本市場比任何時候都需要銀行業及銀監會、保險業及保監會的支持，也更加需要央行的支持和呵護。

劉士余：向貨幣政策借勢借力 深化中國資本市場改革

3月24日上午，證監會主席劉士余在“2017中國金融學會學術年會暨中國金融論壇年會”發表演講。劉士余稱，利用有效的貨幣政策時間窗口，不失時機的深化中國資本市場改革，不失時機的向貨幣政策借勢借力，促進資本市場的發展。中國證監會不僅會一如既往的重視央行牽頭的金融監管協調機制，而且會比以往任何時候都更加重視、珍惜、尊重中央銀行履行法定職能，配合央行做好金融監管協調、金融穩定工作。資本市場也比任何時候更加需要銀行業、銀監會、保險業、保監會的支持，更加需要中央銀行的關心、呵護和支持。

以下為演講全文：

各位專家、女士們、先生們：

大家早上好!

感謝陳雨露副行長對我的邀請，非常高興參加本次論壇。今天也算是我這個老兵回家，來做個工作匯報。本次論壇的題目是“百年變局中的全球經濟與中國金融：新趨勢、新挑戰、新動力”。這個題目本身令人激動、催人奮進，彰顯了中國央行作為大國央行的新視野、新站位、新使命。作為證監會主席，我必須要來參加這個會。

大家都知道，三會當中，證監會不僅要管證券期貨行業，還要監管證券期貨市場。這里面有1.2億投資者，其中8000萬是中小投資者。所以，作為證監會主席，我是求人的人。今天這麽重要的場合，我不能不來。由於全球金融體系目前仍處於複雜性、不確定性、不穩定性的陰霾之中，金融風險在經濟全球化背景下的跨境傳染的複雜性、敏感性和交叉傳染的特征明顯增加。2008年國際金融危機後，金融風險的跨境傳染敏感性並未降低。

2008年以後，經過一系列金融改革，各個國家的金融體系(包括銀行體系、資本市場體系)穩健性有所提升，但是金融風險跨境傳染的速度或脆弱性實際上是增加的。目前，我國正處於經濟結構調整和供給性結構性改革推進當中，處於三期疊加和新常態階段。在這一過程當中，金融體系改革滯後效應發揮得很充分，但多年運行積累的風險也值得重視。中央經濟工作會議強調，要把防控金融風險放在更加突出的位置上。風控風險是金融業永恒的主題，也是不斷動態變化的難題。歷史是嚴肅的老師，最近我回顧了一下金融危機的歷史，看了幾本書，有點感悟，借此機會和各位專家、同行做一點匯報。大體是兩點：

一是資本市場的穩定是金融穩定的重要組成部分。歷史上關於金融風險的書籍很多，最著名的是《美麗的泡沫》。這本書好像比較傳統經久，詳細介紹了一系列的傳統的金融風險。例如英國的南海泡沫、法國的密西西比泡沫。與今天相比，當時尚未形成金融體系，這些金融風險也不構成對金融穩定的影響。泡沫破滅後，投資者承擔了損失。談到資本市場或者說單純的股市對金融體系的系統性影響，首先必須要提到美國1929-1933年大蕭條過程當中表現出來的一些事件，以及後來的美國的一些制度安排。當時有一個統計數據，在那一段時間美國股市的市值占GDP的比重一度達到80%以上，那次危機對美國經濟以及相關國家的經濟沖擊是致命的，這次股災之後美國重建了它的制度體系，出臺了著名的《格拉斯-斯蒂格爾法》、《證券法》、《證券交易法》，建立了證監會以及相應的基本規則，確立了風險經營、風險監管的基本框架，維持了美國資本市場半個多世紀的平穩。

其次，就是美國1987年10月21日的黑色星期一。那時，我國的金融體系還談不上開放，大部分人只知道美國資本市場出了大事，但究竟對經濟有什麽影響、對國際有什麽影響，我們並不知道，因為我國那時還沒有自己的股市，與美國金融體系之間的聯動也無從談起。

2000-2001年，美國股市出現了.com泡沫，科技公司的股票價格暴漲暴跌。當時，美聯儲有些好的操作是值得我們關註和借鑒的。每一次資本市場異常波動爆發時，美聯儲都能夠把握好貨幣政策的關鍵因素和信號，什麽時候該逆勢而動、什麽時候該順勢而為，什麽在價格信號上做文章，什麽時候在量的方面下功夫，是有很多經驗的。今天，紐聯儲的副總裁也來參加我們的會議，一定有很多經驗可以和大家分享。

在每一次危機中，美聯儲的政策及政策信號始終在美國金融體系當中發揮定海神針的作用。針對美聯儲在1929年危機中的作用，弗里德曼在《美國貨幣史》一書中對美聯儲此次操作有一個批評，指出大蕭條時期，美聯儲采取了緊縮的貨幣政策，最終導致大蕭條從金融蕭條轉變成經濟衰退。1987年黑色星期一，格林斯潘主席第一時間表示，美聯儲已經準備了充足的流動性資金以支持經濟和金融體系的需要。美聯儲及時在公開市場上購買國債，並降低短端利率，證監會也采取了一些必要的措施，例如交易所暫停部分交易、增加股票回購限制，從而遏止了危機的蔓延。1998年LTC出問題後，歷史上第一次由美聯儲出面召集14家大型華爾街金融機構，商討共同救助LTC。當時，13家機構同意出資，僅貝爾斯登不同意出資。這13家其實也希望LTC立刻倒閉，但如果LTC倒閉了，他們也會受影響，因此才願意出資救助。我們常說，人生天地間，忽如遠行客。如今，這些機構有的被兼並、有的倒閉，2015年股市異常波動發生後，我想找這些機構的CEO聊一聊已經不可能了。但不管如何，1998年美聯儲牽頭救助LTC這件事，還是給我們留下了深刻的印象，其技術和藝術都是非常得當的，挽救了美國的資本市場，也挽救了金融體系。

2008年國際金融危機以後，美聯儲和美國財政部同心同德、力挽美國高風險金融體系於狂瀾中，期間也有很多經驗值得我們吸收和借鑒。格林斯潘1996年曾經有一段著名的演講，他說如果崩潰的金融資產泡沫不會威脅到實體經濟和就業穩定，中央銀行家就不擔心，但不應該低估資產市場和經濟相互作用的複雜性，因此綜合考慮資產負債表變動情況(特別是資產價格變動)必須是貨幣政策整體的一部分。伯南克也認為，對資產價格的泡沫，貨幣政策要麽任其自然發展，要麽刺破泡沫，但這兩種操作的效果都帶有一定的極端性，最好避免這兩種極端。這就要求通過提高貨幣政策的前瞻性維護金融穩定，也就是我們通常所說的管好流動性閘門。

當然，歷史上也有一些教訓。例如，1989年日本金融出了問題後，央行操作與銀行體系的脆弱性及資本市場的運行走向長時間背道而馳，日本經濟經歷了長時間衰退。對此，我們需要認真研究。

二是資本市場的穩健運行是貨幣政策信號有效傳導的重要基礎。上世紀80年代以來，金融脫媒呈加速態勢，以基金等資產管理機構為代表的非銀行部門快速發展，支撐企業投資風險管理的資本市場體系得到前所未有的發展。貨幣政策及其信號的傳導，由以前以銀行系統為主，發展為更加多渠道和複雜化。從實踐上來看，資本市場能夠直接對宏觀經濟變量和貨幣政策信號做出快速靈敏的反應，資本市場參與最多、透明度高，通過價格漲跌，通過期貨和現貨的交替應用，通過正向和反向的操作能夠迅速的管理和出清風險，從而將資金引導到有投資價值的領域。利率、匯率、流動性總量及其他衍生工具操作等貨幣政策信號，都會通過資本市場多方面的加以傳導，正常情況下資本市場對貨幣政策信號的反應靈敏度也是最高的。例如抵押品效應，股票價格上漲，企業估值增加，可用於融資的抵押品價值上升，企業融資功能隨之增強，從而放大貨幣政策對實體經濟支持的效果。二是托賓Q效應，股票價格上漲，單位資本投資回報增加，企業重組成本下降，投資意願增加。三是財富效應，股票等資本工具價格上漲，企業資產和居民財富增加，投資和消費意願增強。四是企業通過資本市場兼並重組實現規模效應和競爭優勢，其通過銀行體系獲得資金的價格會大幅降低，提款便利性會大幅增加。五是資本市場創新支持技術創新、引領產業升級，從而擴大就業機會，提高經濟競爭力和穩定性，進而提高金融體系穩定性。

當然，資本市場也有局限性。當資本市場泡沫快速形成甚至不斷放大時，資本市場對貨幣政策信號的反應會變得遲鈍，甚至是逆反映。就像黑洞完全吸收了太陽的光線，此時資本市場上泡沫達到頂點，情況非常可怕。因此，對於中央銀行及資本市場監管部門而言，應盡力避免資本市場對貨幣政策信號產生黑洞吸收的現象。

此外，IMF跟蹤研究了OECD國家的經濟複蘇情況，並完成了諸多研究報告。研究發現，一國經濟活躍程度，特別是危機重創後經濟複蘇的程度、速度和可持續性與該國資本市場的發育程度高度正相關。美國即為最典型例證。美國資本市場高度發達，所以其經濟修複能力也很強。2007年次貸危機後，美國經濟很快複蘇。盡管中國與美國、歐洲、日本等發達國家的情況不同，但基本規律是相通的，他山之石可以攻玉。

我國也有獨特的做法和優勢，在維護金融穩定方面具有相當豐富的經驗。例如，2003年修改人民銀行法時，增加了“防範化解系統性金融風險、維護金融穩定”的法定職能。我本人也為央行這一職能工作了10年，2004年修法工作完成後我就開始從事金融穩定方面的工作。歷史上央行主導的國有銀行股份制改革、證券公司綜合治理及2015年股市異常波動的應對，都彰顯了央行反應的前瞻性和系統性，這方面我國經驗不遜於也不輸於其他國家。在當今世界金融體系處於不確定性、不穩定性和複雜性“三性”交織狀態下，我們應繼續加強貨幣政策信號對資本市場體系的影響和關系方面的研究。

總之，在穩健中性的貨幣政策取向下，中國必須加快發展資本市場。中國特色社會主義市場經濟下的資本市場前景廣闊，對此我們有自信、有把握、更有擔當。第二，資本市場穩定是金融穩定的重要組成部分，中國證監會也將配合央行做好相應的金融穩定工作。第三，資本市場對央行貨幣政策信號的反應應當比以往任何時候更加靈敏和及時。利用有效的貨幣政策時間窗口，不失時機的深化中國資本市場改革，不失時機的向貨幣政策借勢借力，促進資本市場的發展。所以，中國證監會不僅會一如既往的重視央行牽頭的金融監管協調機制，而且會比以往任何時候都更加重視、珍惜、尊重中央銀行履行法定職能，配合央行做好金融監管協調、金融穩定工作。資本市場也比任何時候更加需要銀行業、銀監會、保險業、保監會的支持，更需要在座專家、同仁的支持，更加需要中央銀行的關心、呵護和支持。

預祝本次年會圓滿成功，祝各位來賓、各位專家、各位同事充分得益、萬事順心，也衷心地期盼大家在接下來發表的真知灼見能夠給中國資本市場註入巨大的正能量，讓我們的資本市場一億兩千萬投資者也能分享春天的快樂!

雄安“起航”後劉士余首次表態：建設新區鼓舞人心 上市公司責無旁貸

在當前內外環境不確定、經濟轉型升級的特殊背景下，上市公司應如何發揮作用?上市公司董監高應如何推動公司發展?在4月8日舉行的中國上市公司協會第二屆會員代表大會上，證監會主席劉士余對滬深兩市3100多家上市公司提出多項要求，首先就是希望上市公司強化使命擔當。

“上市公司是資本市場的基石，是市場最具活力的競爭主體，是實現國家戰略，實現中華民族偉大複興的中國夢的主力沖鋒隊。上市公司必須有這樣的擔當，扛起股東的期盼、員工的期盼，扛起國家責任、社會責任。”劉士余還對雄安新區建設作出表態，他說，“建設雄安新區的重大決定鼓舞人心、激發全球熱議，落實這些方針政策和戰略，上市公司既機遇難得又責無旁貸”。

公司治理“要下功夫”

目前，滬深兩市已有上市公司3100多家，總市值50多萬億元。據證監會不完全統計，非金融類上市公司數量只相當於全部規模以上工業企業總數的0.8%，但總資產比例43.2%，凈資產比例39.3%，利潤總額比例27.6%。

第一財經記者在大會現場看到，上百家上市公司高管出席大會。“上市公司的董事、監事及高管都是響當當的人物，尤其是在座的各位代表，都是受人尊敬推崇的企業家。”劉士余對出席大會的高管說，上市公司應當摒棄短視主義，要專註主業，發揚工匠精神，做行業的排頭兵，不要利用資本市場的融資功能去盲目跨界經營。

上市公司的公司治理問題一直是一個難題，如劉士余在發言中所說，相當一部分公司治理“形似而神非”的問題依然突出。

劉士余提出，上市公司應從三個方面著重完善公司治理。一是要突出董監高的權、利、責;二是更要突出強調加強上市公司黨的建設。他提出，在國有控股上市公司，黨組或者黨委是領導核心和政治核心。在非國有控股上市公司，公司章程中要明確為黨組織的活動提供必要的條件，保障黨員的合法權益，這也有利於對黨員、黨組織進行監督。“這是中國特色社會主義市場經濟的根本特色，不能有絲毫含糊。”劉士余稱，目前正在修訂的《上市公司治理準則》，必須充分體現這些要求。

三是提高股權關系透明度。他認為，上市公司的股權層級不能太複雜，決策鏈條不能太長，否則就會為內幕交易、利益輸送、抽逃資本提供可乘之機。要在總結經驗的基礎上，將持股行權試點推向全國，保護好中小投資者的合法權益。

“硬措施”促現金分紅

作為信息劣勢方，中小投資者在上市公司發展中往往也處於利益劣勢。充分的信息披露、及時的現金分紅，是上市公司對中小投資者尊重和回報的基本體現。

劉士余要求，上市公司作為公眾公司，必須提高透明度，切實加強以投資者需求為導向的信息披露，保證各類股東公平、及時地獲得上市公司信息。上市公司的控股股東、實際控制人都要切實履行信息披露義務，落實內幕信息知情人登記、保密等要求。

“上市公司現金分紅是回報投資者的基本方式，是股份公司制度的應有之義，也是股票內在價值的源泉。有人說，買股票是看未來，只要公司具有成長性，即使不分紅，股價也會增長，股東就有回報。從局部看這是成立的，但要註意這里的回報不是上市公司給的，而是溢價轉讓得來的收益。”劉士余認為，從整體看，如果上市公司不給股東現金分紅，對這家公司的股票買賣基本上就會變成一個“擊鼓傳花”的投機遊戲。還要看到，公司成長是有不確定性的，有的上市公司在日子好過的時候不分紅，盲目鋪攤子上項目，等到項目建成、景氣回調，又大幅虧損，還是分不了紅。

不過他也表示，上市公司可以基於長遠發展並經股東大會決策後暫不分紅，但不應長期無正當理由不分紅。

“從國際經驗看，連續穩定的現金分紅往往是上市公司財務和經營狀況穩定的信號;反過來講，公司長期無正當理由不分紅，也可能是財務數據造假、內部人控制的信號。”劉士余說，我們有大力度現金分紅的上市公司，值得點贊;也有一些有能力分紅卻長年一毛不拔的“鐵公雞”，證監會已經在高度關註這個問題，不能放任不管，會有相應的硬措施。

杜絕“難看吃相”

除了基本的公司治理與公司義務，劉士余在會上專門強調了對多類市場亂象的監管態度。

“我曾經把上市公司比作項鏈上的珍珠，珍珠是美好的象征。應當說，我們的上市公司大多數是好的。遺憾的是，魚目混珠的也有之，有的成了市場亂象的制造者。”他說，有的上市公司財務造假，有的用高送轉來助長股價投機，一些“忽悠式”、“跟風式”重組已成市場頑疾。

在他看來，還有的上市公司根本沒有市場競爭力和主營業務，但其大股東和董監高拉擡股價高位套現，超比例減持甚至清倉式減持。“市場人士講叫’吃相’很難看，被套的廣大中小投資者有苦難言。”劉士余說，資本市場是講規矩、有紅線、有底線的，證監會將出重拳治理市場亂象，該處罰的處罰，該退市的退市，該退場的退場，不管是誰犯了規，都要讓他付出沈重的代價。

同時他要求上市公司協會提高服務，並“出點實招”。一是與交易所通力合作，抓緊建立上市公司董監高檔案，把他們的履職情況、個人事項、誠信記錄等記得清清楚楚，讓他們對自己的行為負起責任，對市場心存敬畏。二要設立上市公司“光榮榜”和“黑名單”。

“當然，是否叫’黑名單’也可以再推敲，總之要分出幾類來。對表現好的上市公司要褒揚，給予正向激勵，對於幹了壞事的上市公司要打上記號，給點顏色。”劉士余說，協會要加強對上市公司董監高的培訓，強化自律意識、合規意識、誠信意識，帶頭遵紀守法，不搞內幕交易，履行社會責任。