何濼生﹕行為經濟學的另類解釋
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GS(14)@2017-11-12 16:38:38【明報專訊】今年諾貝爾經濟學獎得主塞勒（Richard Thaler）專攻行為經濟學。據一般的講法，是他提出了人類一系列的系統性非理性行為。瑞典皇家科學院稱：塞勒探究在有限理性行為（limited rationality）、群體喜好，以及自控能力缺乏下的後果。
傳統經濟學假設人是理性個體，而即使個別人士會犯錯，集眾人之錯，不同方向的錯誤應會互相抵消，市場總會給我們最合理的價格及最理想的結果。這正是高效市場假說（efficient market hypothesis , Eugene Fama）的理論基礎。John Muth在上世紀1960年代初提出理性預期（rational expectations）學說，被宏觀經濟學者廣泛應用，產生了李嘉圖平衡理論Ricardian Equivalence，指提高財政支出不會刺激經濟，因為大家明知將來要多交稅。另一名諾貝爾獎得主Paul Samuelson提出的「行為顯示偏好」（To choose is to prefer, Revealed Preference）理論同樣是基於人是理性個體的假設。現代的成本效益分析所採用的方法，不少假設人類行為能準確地反映他們最理性最佳的選擇。
衝擊傳統經濟學「理性」假設
行為經濟學的出現，對傳統經濟學的基本假設提出質疑，給象牙塔裏做學問的學者帶來很大的衝擊。Thaler作為行為經濟學的先驅獲獎是合理的。他對傳統經濟學造成衝擊本身已屬貢獻。據塞勒自稱，1990年經濟學諾獎得獎人米勒教授在芝加哥大學校園碰到他，都會刻意避免眼神接觸。
筆者並不認為「人是理性個體」這假設本身有問題，但人是理性不表示他的行為都對自己最有利。人的行為只能基於他對自己所認知（perception）的世界。由於人的認知與實際情况有別，其選擇並非基於能掌握實際情况的理性選擇。人有自控能力、定力不足的問題，但有些行為表面上不理性，實質卻非常理性。像獨裁者博弈（dictator game），「獨裁者」全權話事，可決定如何分配，對方只能無奈接受。「獨裁者」一般都不會獨佔全部，這是否反映人非理性呢？又為什麼有人因分配明顯不公道，會寧願一拍兩散，連本來自己可佔取的份額也失去呢？ 筆者的解釋是人的滿足感不單是來自物質上，還有來自心理上。「獨裁者」給對方留下某份額，心理上會多一點滿足；寧願一拍兩散的人，勉強接受分配心理上會感不快。因此「反枱」不接受也屬理性。
珠海學院商學院院長
[何濼生 濼觀天下]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6180&issue=20171106
何濼生﹕比特幣可延續升勢
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GS(14)@2017-11-26 14:26:16【明報專訊】今天比特幣又破了頂，逼近8000美元大關，剛上網見到最後成交價為7916美元，筆者寫本文時是香港時間2017年11月17日晚上11時。筆者認為比特幣前景看俏，只要有合法交易和有信譽的交易平台能公開地運作，比特幣雖然已升了這麼多，仍可以繼續上升。
比特幣面對的風險有二：一是其他代幣特別是加密貨幣的挑戰；二是各地政府對比特幣交易平台的取態。
比特幣供應有限，但其需求可以無止境地上升，這就注定它的價格會持續上升。
有人說各國發行的官方貨幣都是靠信用發行的貨幣（fiduciary issue），可以無限地濫發，這些論者認為要有實物支撐，貨幣才能保值，當中不乏大力推崇黃金本位貨幣之士。但比特幣也是沒有實物支撐，為何大家仍趨之若鶩呢？
供應設限 需求無限
經濟學都是以供求互動來解釋價格變化，貨幣有無實物支撐其實無關宏旨。隨着人口增長和經濟增長，若非靠信用發行的貨幣，可任由中央銀行收放，當全球經濟不斷增長，交易媒介的需求也必然增加。若貨幣供應追不上，流動性不足將窒礙經濟增長，並造成通縮，主流經濟學者都不會贊成貨幣回歸金本位。
筆者認為比特幣前景看俏，主要是因為它的供應早已設限，但需求卻無限。需求之一是來自不法活動或地下經濟。最近就有旅行社電腦系統被侵入，資料被鎖，旅行社被勒索並被要求以比特幣繳付贖金。筆者有朋友有同樣遭遇。可見比特幣是不法分子的恩物。需求之一是來自投資者。隨着比特幣市價不斷飈升，原來觀望的人士會相繼入市，這些投資者的數量不可估量。
比特幣當然也有風險。最大的風險是各國聯手打擊比特幣交易平台。但是，只要有國家仍容許比特幣交易平台，問題仍不大。另一風險是跟風的新晉加密貨幣會不斷出現。筆者認為比特幣作為第一種利用區塊鏈技術的加密貨幣，在市場上佔盡優勢。其他新興的加密貨幣，不可能取代其地位。
珠海學院商學院院長
[何濼生 濼觀天下]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 8459&issue=20171120
何濼生﹕白居二或推高樓價 但可解急
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GS(14)@2017-12-05 00:40:48【明報專訊】坊間有這樣的一個說法：「白居二」恒常化或會推高樓價。問題有兩個。一是「白居二」恒常化會不會推高樓價；一是「白居二」恒常化若真的推高樓價，是不是就不應再讓白表人士購買二手居屋。
政府2013年起以試驗形式，分兩輪推出共7500個「白居二」名額，分別超額認購12及17倍，最終4021名白表買家成功購買未補地價居屋單位，成功置業率為54%。被抽中的人士中，6457獲房委會發出購買資格證明書，即約2436買家放棄選購。
數據顯示，兩輪「白居二」臨時計劃後，第二市場單位價格分別上升64%及34%，比同期私人住宅市場中小型單位價格上升的47%及23%高出不少，表面上「白居二」恒常化帶頭推高樓價。但「白居二」的買家要符合購買資格，必須先符合公屋上樓的條件。論經濟能力，他們應不可能超越綠表申請人。
白居二買家財力未必比綠表弱
綠表申請人早已上樓，除因特殊原因獲安排上樓外，其他人士以前曾符合公屋上樓的收入和資產規定。但過了多年，由於收入改善、兼廉租省下的積蓄，很多家庭經濟條件改善，再不符合申請公屋資格，但以公屋居民身分便可以綠表人士申請免補地價購買二手居屋。表面上，「白居二」的買家購買力猶比綠表買家弱，不大可能推高樓價。
但房委會調查發現：逾四成「白居二」的買家獲家人資助。因此雖然自身的購買力較低，「靠父幹」後購買力不一定會低於綠表人士。奇怪的是仍有近六成白居二買家以較低的經濟能力出高價購買二手居屋。
高價買二手居屋 證明有迫切需要
白居二買家以較低的經濟能力出高價購買二手居屋的唯一原因，是他們的需要更大和更迫切。綠表人士既已入住公屋，基本上已解決了住屋問題，買居屋的迫切性不高，因此出價不及有迫切需要的白表人士進取。
獲房委會發出購買資格證明書的人士原可等候上樓，卻選擇出高價買二手居屋，住樓有迫切需要不言而喻。獲家人出資協助同樣反映家人認同買二手居屋的迫切性。
從這角度觀之，「白居二」恒常化為白表人士解燃眉之急，即使推高樓價，仍有可取和合理之處。
珠海學院商學院院長
[何濼生 濼觀天下]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 2862&issue=20171204
何濼生﹕緣何自置居所比率大跌
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GS(14)@2018-01-07 13:52:29【明報專訊】1982年香港的自置居所比率為28.7%；1997年底已升至48%。短短15年間自置居所比率，上升了近20個百分點。然而，好景不常，回歸20年，統計處最近公布的自置居所比率（2017年8至10月）竟然只有49.4%。原來2004年首季曾見54.4%的自置居所比率，其後便不斷回落。箇中原因很值得思考。
當天董建華提出每年供應不少於85000個住宅單位，希望10年內全港七成的家庭可以自置居所，並建議賤價把公屋賣給原來的租客，認為可一舉數得。一來直接提高自置居所比率，二來可減輕政府在管理公屋上的長期負擔，三來又可為原來的租客帶來財富上的增值分享經濟成果，四來又可讓潛在價值充分發揮出來，提高經濟效益。
經濟改善比率反跌不正常
事實證明這個如意算盤打不響。凡事皆有其客觀規律，欲速反而不達。當天大增供應，又賤賣公屋，客觀效果是推低樓市，原先由公屋住戶轉為居屋或私樓業主的人士，紛紛卻步等買平價公屋。換樓鏈斷，樓價大瀉，經濟下滑，不少物業淪為負資產。不少業主在供不起樓和經濟壓力下變身為租客；當然不少公屋租戶也變身為業主；也有少數人士趁樓價大跌入市成為業主。
2002年11月房屋及規劃地政局長孫明揚公布「孫九招」，當中包括暫停賣地和停建居屋，更包括終止出售公屋即租者置其屋計劃。房屋政策由海量供應突然改為停止供應，帶來的問題當然巨大，但終止租置計劃絕對有助於樓市復蘇。
樓市於復蘇並於2013年破了1997年的高位。很多曾目賭樓市崩圍的的業主深恐樓價會大瀉，把自己的居所「趁高價」售出，結果當然賠了夫人又折兵。樓價不斷創新高，售出的已買不回來，租金也去如流水，還不停上升，只好望樓興嘆。
官員不懂政策副作用 弄巧成拙
回顧歷史，香港素來都有指樓價過高的評論。本人讀大學時（1969至1972）報章社論不時都有這論述。但隨着經濟發展，市民生活改善，自置居所比率自然攀升。1997年前，樓價上升，自置居所比率每年卻都同樣上升。近年自置居所比率下降，可說十分不正常，近年房屋政策新招層出不窮，但官員對政策的副作用不理解，結果往往弄巧成拙。
珠海學院商學院院長
[何濼生 濼觀天下]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6032&issue=20180102
何濼生﹕僭建有條件合法化 助提升公眾利益
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GS(14)@2018-01-22 05:16:52【明報專訊】公共經濟學一個經常關注的原則叫「柏拉圖效率」（Pareto efficiency）或稱「柏拉圖最優」（Pareto optimality） 。簡單地說，若有一做法可提高社會上一個或以上的人的福祉，而又不會損害任何其他人的福祉，公眾利益就算有所進步；當一切可以如此提升公眾利益的機會已用盡，社會就達到柏拉圖最優或柏拉圖最高效。
香港是一個寸土尺金的地方，基於物盡其用的原則，僭建是非常普遍的現象。法例規管樓宇的改動，首要的目的是保證改動符合安全，其次是保證不影響其他人士和符合地契的規定。由於地契的規定會影響地價，偏離規定可能需補回地價，亦可能會影響應課差餉租值，因此，任何樓宇的改動都應循規蹈矩。不守規矩應罰，這點應毫無懸念，亦絕對合符公眾利益。
倘不損人利益 何必花費還原
然而，如果僭建符合安全，又不損害任何人的利益，為什麼必定要花費資源去把僭建還原？記得唐英年巨宅有僭建巨型地庫。地庫還原了、沒有了，建築廢物增加了，結果是堆填區將更早填滿，另一方面覓材料填回地庫也會進一步破壞環境。損害各方利益，就是為了「守法」。
是以本文以僭建有條件合法化為題，希望社會各界多一點討論這個議題。
愚見認為：違規擅自改動樓宇應罰。罰則亦當然要有適當的阻嚇力，嚴重違規須嚴懲；輕微違規應輕罰。不符合安全要求的固然要拆除；評估後認為因任何理由不符合公眾利益的也要拆除。符合安全又無害於公眾利益的可保留，但要追回差餉差額，以及視情况追補地價。
要追回差餉及補地價
作為寸土尺金的地方，香港多僭建物有其客觀的合理性，不應全面取締，亦不應視而不見。當天林鄭為新界僭建物影相登記，算是什麼？沒有罰，沒有收差餉差額，沒有追補地價，是不是不了了知，存冊算數？
筆者建議，僭建物被發現後屋宇署應先要求屋主找合資格人士檢驗是否安全。如果他不願意，才發清拆令。
僭建有條件合法化符合香港的公眾利益；有條件合法化不但無損法治精神，還可以還法律服膺公眾利益的本意；相反，只為追隨法治而損害公眾利益完全無理。
珠海學院商學院院長
[何濼生 濼觀天下]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 7794&issue=20180115
何濼生﹕虛擬貨幣——今年市場最大風險
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GS(14)@2018-02-04 20:55:51【明報專訊】年初以來，全球股市氣勢如虹。原因有謂美國稅改有利大企業的長遠業績，推動投資，帶動消費；有謂歐美經濟持續復蘇，加上中國推動一帶一路，基建發展及融資相關行業均受惠；有謂科技發展推動生產力及電子商貿，商機處處。上述利好因素都言之成理。但除此之外，筆者相信從虛擬貨幣市場賺大錢的人套現，由虛擬資產市場換馬入市實在資產市場，扮演一定角色。
大家也許留意到近月虛擬資產市場出現很大的回跌，相信這與換馬活動不無關係。虛擬貨幣市場的一個特色是不進則退。「投資」虛擬貨幣市場的人都想賺快錢。有人說虛擬貨幣市場好像龐茲騙局，前人所賺的錢是來自後人投放進市場的錢，這說法有一定道理。
政府不容 資金換馬
前人深知其所賺均屬虛擬，一天可以狂升，下一天可以狂跌，不可能死守不放。適時套現是鎖住財富的必然選擇。虛擬貨幣市場的ICO不像股市的IPO，沒有規定大戶禁售期。虛擬貨幣市場的另一風險是ICO駱驛不絕，種類愈來愈多，最後市場供應終會出現過盛。第三個風險是政府不會長期容忍不透明的交易暗地裏進行，削弱官方打擊洗黑錢逃稅的能力，於是取締虛擬貨幣。最後一個風險是一旦出現利息上升，虛擬貨幣價值卻不升反跌，虛擬貨幣持有人就會大逃亡，有機會觸發虛擬貨幣市場崩潰。
如果近月的股市大升的一個重要動力來自虛擬資產大戶的虛轉實活動，那麼，當這活動減緩，股市的動力亦必減弱，有機會出現大幅回調，這是金融市場目前的一個主要風險。
貿易戰沒有贏家
另一個主要風險來自特朗普總統的所謂「讓美國重新偉大」政策。該政策說穿了根本就是貿易保護主義。單邊的貿易保護主義很可能招來報復。貿易戰一旦出現，股市難免遭殃。
筆者不認為利息上升是重大風險。這皆因利息有序和有限度上升已是市場共識，因此不會帶來震蕩。按常理，貿易戰的風險不應太大，因為正常人都知道貿易戰下沒有贏家。但特朗普不是正常人，因此貿易戰的可能不能抹煞。相對而言，筆者認為虛擬貨幣市場帶來的風險最大，大家不可不察。
珠海學院商學院院長
[何濼生 濼觀天下]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 4122&issue=20180129
何濼生﹕避險意識急升的原因
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GS(14)@2018-02-12 07:07:55【明報專訊】是次全球股市的大跌雖然來勢洶洶，並不意味經濟即將步入衰退。股市大跌並非因為經濟出了什麼問題。
很多評論員指債息持續攀升是跌市的主因。但是債息持續攀升只是表徵，債息持續攀升通常有兩個原因：一是反映通脹預期上升；一是反映迴避風險的意識上升。筆者認為，迴避風險的意識上升是股市大跌的最重要原因。
憂中美貿易戰 市場迴避風險
然則為何迴避風險的意識會平地一聲雷地上升呢？數星期前股市還屢創新高，何以風險意識會突然驟變？
數星期前特朗普突然宣報美國將對進口太陽能產品和洗衣機徵收關稅，最高稅率分別為30%和50%，又威脅要向中國出口的鋼材徵重稅。這即時引發筆者對貿易戰的憂慮。1月底中國美國商會引述中國官員警告，中國或會報復美國企業，最可能打擊的是農業和飛機製造業。貿易戰一旦爆發，將沒有國家是贏家。
迴避風險的意識上升的另一原因是全球債務急升，當中以國債和企業債的急升最為矚目。債務愈重，債權人要的息率也就愈高。
筆者不認為通脹預期上升是債息上升的原因。美國1月份非農職位增長20萬，雖較預期高2萬，但這樣的所謂超出預期並不算大。失業率維持在4.1%，沒有變化。時薪踓按年增長2.9%，是從2009年經濟衰退恢復以來最大的增幅，但仍屬溫和。而且據了解，不少企業如Walmart在美國大減利得稅後加薪給員工，這樣的一次過式的加薪不會變成持續的通脹壓力。當然市場可以反應過敏，但筆者所見，就沒有明顯的通脹上升的趨勢。因此維持息口在短中期仍處歷史低位的預期。
美通脹受控 經濟動力足
至於觸發股市大跌的原因，筆者認為與大戶轉換資產活動有關。筆者估計，持有虛擬貨幣的大戶在虛擬貨幣大升期間必有「由虛轉實」把資金注入股市，間接推動了股市的大升。不排除這些大戶近期不但已完成了大部分的「由虛轉實」，更有可能再又股市轉換至其他資產類別，包括現金，觸發股市下瀉。
股市儘管大跌，筆者並不擔心經濟轉差，相信特朗普的減稅會刺激投資；新經濟的動力仍方興未艾。由於有世貿組織調停，貿易戰真的全面爆發的機會不會太大。
珠海學院商學院院長
[何濼生 濼觀天下]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 2553&issue=20180212
何濼生：預算案突破開支上限不容易
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GS(14)@2018-03-06 03:42:25【明報專訊】本來對財政預算案不抱期望。但陳茂波司長的第一份預算案卻真的帶來突破。
首先，雖然不少評論員對其「財政新哲學」不以為然，指雷聲大雨點小，問「新在哪裏」，我卻認為能明確道出公共開支與生產總值比例由20%增至21%以上殊不容易。須知雖然20%只是多年來的一個指引，並無法律效力，明確突破傳統要勇氣，增1個百分點看來很小，但每年都增稍逾1個百分點累積起來就不小，而且還不排除可提高。我對於他僅提高1個百分點其實很支持，因對市場表達出即使提高也會小心翼翼地推進的信息。他說會確保公共開支的增幅符合香港實際需要，同時又顧及要與香港的長遠財政承擔能力相稱，十分合理，在財政穩健的大前提下積極進取正是香港最適切的理財哲學。
擴闊薪俸稅階 顧及中產
第二，司長擴闊多年來沒有改動的薪俸稅稅階，並稍微調低每稅階適用的稅率，是首次認真顧及中產階層長期被忽略的苦惱。
第三，司長提出要在創科路上突圍而出，決定在去年的財政預算案留了100億元支援創科發展之上，再加碼注入100億和向香港科技園公司撥款100億元，另又預留100億元支持建設醫療科技創新平台和人工智能及機械人科技創新平台。此外，再注資200億元用於落馬洲河套區的港深創新及科技園的發展。對創科上如此大手筆支持，是創舉。當然能否用得其所還要看往後如何落實如何問責。
第四，筆者樂見司長在公共醫療亦加大投入，在硬件和培訓人才方面都有重大動作。對罕見病患者支援亦值得讚賞。
應加強校內「生命教育」
缺點方面，我不滿意他把教育單純視作培育人才的工具。我希望當局能把「以人為本」的口號落實到政策層面，增強校內的生命教育。我認為一校一社工不一定是幫到學生，深怕會鼓勵老師凡涉及學生情緒上的事情都轉介社工，反而減少對學生的關懷。我希望所有老師都接受生命教育的培訓，並把家長教育引入生命教育的課程。
近年筆者的一個研究範圍正是學童快樂和生命教育。如果年輕人缺乏正能量，即使當上專業人士或工商界的行政人員，仍可能發揮不到服務人群的潛能，甚至害己害人。
珠海學院商學院院長
[何濼生 濼觀天下]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 2445&issue=20180305
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