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個人對委員們的VIE提案的一點淺見 hotashang

http://xueqiu.com/7062290132/23198209

此次兩會，兩位全國政協委員蘇寧董事長張近東，百度董事長李彥宏將對VIE這事提交提案。張近東呼籲，中國商務部、證監會正研究制定針對VIE模式的監管規定能夠儘早出台。他建議：1、完善外資准入監管，明確將協議控制定性為企業併購行為，將協議控制模式納入監管部門的管理範疇進行規範。2、拓寬境內融資渠道，在政策層面扶持國內優秀電商企業在A股上市，幫助電商企業在境內就可以解決融資需求。3、適當放寬國內電商企業國外直接上市的條件，培育真正的享譽全球的民族電商品牌。李彥宏卻有完全不同的感受與看法。在投資併購審查、牌照發放等方面，取消對VIE結構企業的限制，給予完全的國民待遇。對於敏感領域，嘗試對企業實際經營權和控制權均為中國自然人掌握的VIE企業開放，或採用「新人新辦法、老人老辦法」的原則，逐步梳理不同類型的VIE結構企業。

        VIE模式（（Variable Interest Entities，直譯為「可變權益實體」），在國內被稱為「協議控制」，是指境外註冊的上市實體與境內的業務運營實體相分離，境外的上市實體通過協議的方式控制境內的業務實體，業務實體就是上市實體的VIEs（可變權益實體）。VIE模式標準框架是在境外設立離岸控股公司，然後由離岸控股公司的名義在香港設立一家全資子公司，並以該全資子公司在中國境內成立一家外商投資企業，並以該外商投資企業以協議而非通過直接投資形式間接控制內資公司，從而達到合併內資公司財務報表的目的。VIE模式能有效的規避2005年10月23日，國家外匯管理局發佈了《關於境內居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關問題的通知》（匯發【2005】75號）（「75號文」）及商務部於2006年8月和2009年6月分別進行修訂並發布的《關於外國投資者併購境內企業的規定》（「10號令」）。若依據「75號文」及「10號令」，中國境內的公司若是期望去海外上市，流程比較複雜。先得在境外設一個特殊目的公司，得商務部；然後，特殊目的公司併購境內公司，得商務部及證監會批；再次，特殊目的境外上市交易，得中國證監會批；最後，上市融資完成，得向證監會、商務部匯報，外匯還得接受外匯管理局的監管。可謂層層把關，層層審批，層層監管。VIE模式目前已成為中國境內公司赴海外上市主要的法律架構模式。自新浪第一個使用VIE模式並於2000年成功登陸納斯達克以來，10多年來有200至300家內資企業通過VIE模式實現了海外上市。

      VIE模式因為2011年支付寶事件飽受質疑。2011年第一季度，根據央行要求，已經在申請牌照期間的第三方支付公司必須向央行作出書面陳述，即「是否存在境外投資人通過持股、協議或其他安排擁有其實際控制權」。隨後多家第三方支付公司均就自己股權狀況向央行作出表述。央行的規定，如果有外資結構，就要上報審批。故馬云單方面終止VIE協議安排。馬云單方面終止VIE協議安排引發悍然大波。馬云支付寶事件引發美國證監會（「SEC」）對於VIE的安全性及風險問題的關注。其後新東方VIE調整引發美國證監會調查。2012年7月11日，新東方發佈公告將北京新東方股權結構由11位股東持有更改為俞敏洪100%持有。而新東方VIE股權結構調整引起了SEC的注意，並對新東方的VIE展開調查，同時在做空機構的大幅渲染情況下，新東方股票一度因該事件暴跌。最終，在耗費數百萬美元的調查費以及SEC在俞敏洪「較為滿意的保證」之後，此事方算塵埃落定。

      VIE模式就這樣遊走於中美監管層的視線邊緣。VIE模式已成為中國民營企業獲取融資的重要途徑。那麼VIE是否如張近東所提「將協議控制模式納入監管部門的管理範疇」？張近東認為「VIE模式目前境外資協議控制模式存在著管理隱患，因這種模式本質上是併購行為，而』經營銷售在國內、投資上市在境外』的現實導致資本的運作游離於國家的監督管理之外，缺少有效的監督。」因此應「將協議控制模式納入監管部門的管理範疇」。

      VIE模式最初的初衷並不是為了海外上市，而是為了規避某些行業或項目對外商投資企業或外國投資者進入的限制或基於某些特定要求的審查，象2002年2月21日國務院發佈的〈指導外商投資方向規定〉對外商投資企業鼓勵、允許、限制及禁止的行業予以了規定，以及另外2011年2月〈國務院辦公廳關於建立外國投資者併購境內企業安全審查制度的通知〉。新浪採用VIE模式初衷應是規避中國政府限制外資進入電信業政策的規定，而2000年時，並未有「75號文」及「10號令」。也就是說VIE模式有兩個重要的作用：一是規避某些行業或項目對外商投資企業或外國投資者進入的限制或基於某些特定要求的審查；二是規避「75號文」及「10號令」。

      「協議控制定性為企業併購行為」有其兩難之處。作為VIE模式的關鍵步驟，採用協議形式控制境內內資企業，發生在中國境內，是聯繫外商投資企業或外國投資者與內資企業最核心的步驟。就該步驟本身而言，該步驟的目的規避某些行業或項目對外商投資企業或外國投資者進入的限制或基於某些特定要求的審查。「協議控制定性為企業併購行為」意味著協議控制在法律上予以支持。而協議控制在法律上合法化，意味著對於政府相關部門需對進入限制及禁止外商投資企業及外國投資者進入的行業的企業進行實質性審查，否則限制及禁止外商進入這一條就會成為空話。而如果限制及禁止外商進入這一條採用實質審核的方法，這意味著採用VIE方式規避某些行業或項目對外商投資企業或外國投資者進入的限制或基於某些特定要求的審查將不再有效。這樣自然就會造成VIE方式的絕跡。所謂的協議控制定性為企業併購行為，以及將協議控制模式納入監管部門的管理範疇進行規範實質上就是要杜絕協議控制。

       杜絕VIE協議控制很可能會杜絕或減少外國投資者資金對於某些限制或禁止外資進入行業介入。以互聯網為例，中國限制外資進入電信增值業，外資持股比例不能超過49%。在過去的十來年裡，中國大小眾多互聯網公司通過VIE協議的模式從海外融到了大量的資金，另外一些互聯網公司通過VIE模式登陸海外股市。而外國投資者通過曲線界入中國互聯網不僅為中國互聯網提供了資金，還帶來的先進的技術及管理經驗，為中國互聯網的繁榮作出了巨大的貢獻。因此如果此時一旦杜絕VIE協議控制，將會令外資大量的回轍，這對於中國互聯網來講將會是致命或毀滅的打擊。因此在考慮對VIE協議控制監管同時，需要有配套的企業融資

      「將協議控制模式納入監管部門的管理範疇」並不能徹底解決「導致資本的運作游離於國家的監督管理」的問題。VIE只是規避「10號文」和「75號文」的其中一種方法，象股東變更國籍、購買「殼公司」、信託模式等都是規避「10號文」和「75號文」的手段。另外「10號文」和「75號文」的目的其實旨在將境內公司海外上市納入監管範圍，但是VIE協議控制卻是利用了境內境外監管錯位，避稅港離岸公司信息保密的特點，從而規避國家的監管。因此，將協議控制模式納入監管部門的管理範疇在實際操作上也存在管理執行的難度，也很難說就能解決「導致資本的運作游離於國家的監督管理」的問題。

     因此，個人認為對於VIE協議模式，不能採用直接堵的方式，而是採用疏導方式。疏導意味著對於VIE協議控制本身就不要對其採取措施，而是對於VIE協議一些產生的因素採取一些政策予以調整。張近東提到的「2、拓寬境內融資渠道，在政策層面扶持國內優秀電商企業在A股上市，幫助電商企業在境內就可以解決融資需求」，以及「在投資併購審查、牌照發放等方面，取消對VIE結構企業的限制，給予完全的國民待遇。」訴求，實質上都是在建議放寬外商投資企業或外國投資者限制或禁止進行的行業或者放寬一些審查條件。就比如廣告行業，放寬了外資持股比例後，即允許外資擁有中外合營廣告企業多數股權，但股權比例最高不超過70%(《外商投資廣告企業管理規定》第23條，搞VIE協議併購的自然就減少了。

      而對於李彥宏提到的「敏感領域，嘗試對企業實際經營權和控制權均為中國自然人掌握的VIE企業開放」，這將意味著政府將對返程投資的特殊目的的公司及自然人與其他類型的外國投資主體予以區別對待。個人認為，由於現在中國移民之風比較盛行，也有存在一些控制VIE的中國自然人在進入敏感區域後移民，從而變成實質外國投資者。因此，建議附加一條「若掌握VIE實際經營權和控制權的中國自然人移民或將其股權轉贈非中國居民，則該公司涉及敏感領域的資產應收歸國有」。

      因此，基於委員的建議及個人基於VIE分析，個人認為，VIE暫時不可納入監管，可適時放在外資允許、鼓勵投資的範圍，另外對於敏感領域，嘗試對企業實際經營權和控制權均為中國自然人掌握的VIE企業開放，但若掌握VIE實際經營權和控制權的中國自然人移民或將其股權轉贈非中國居民，則該公司涉及敏感領域的資產應收歸國有。同時，簡化「75號文」及「10號令」審批手續，建議改成備案制，增加企業對海外籌資收入的自由支配權，減少外匯管理局的干預。成立海外IPO融資基金，對海外IPO成功的企業在其備案的情況下成功IPO予以獎勵。

創新大師Steve Blank對話i黑馬：失敗一點都不可恥！

http://www.iheima.com/archives/36452.html

看他是怎麼點評微信的國際化和中國割裂的創業生態：

中國的硬件產品在國際市場取得了不錯的成績（例如華為），但是互聯網企業就有很大的不確定性，和產品、智商無關，主要是觀念上的障礙。很多中國創業者在細節上並不瞭解互聯網文化，太缺乏在整個互聯網上的連接、互通，和外界太割裂了。微信國際化的障礙肯定不是產品本身，也不在於中國的創業者和工程師是否比其他人優秀。

i黑馬：在硅谷設立辦公室能否跨越這種障礙？

我舉個例子來說明：當第一個日本產品在美國完成時，你能立刻就能分辨出那是日本產品，因為他們使用的英語像是用日語寫的，產品設計思路和當地文化完全不相符。再舉個例子，對於中國網民，美國的網站看上去像是半成品；而美國人看待中國網站，別提文字了，全是浮窗廣告、動態圖，亂七八糟一大堆。

這不是物理上能夠克服的缺陷，他們的文化和外部世界太割裂了。這要花費他們好一陣子去追趕，就像美國公司對於中國本土文化毫無概念一樣，障礙之一是母語上的障礙，第二是因為我們沒法調查研究，甚至很難去評估，什麼樣的公司是好公司，什麼技術是好技術……

當然最終中國的產品會很好地實現國際化。但中國創業者和外部互聯網的割裂狀態會產生很大的影響，當然有人會通過翻牆工具去接觸外部互聯網。你們現在完全是按照政府的意願建立一個中國式互聯網，那麼在國際市場中能否像在國內那樣快速地擴張？或許出人意料，你們做的很好，但是我認為會比人們預期的都要艱難。

i黑馬：如果採用本土管理團隊呢？

如果是硬件生產，沒問題。問題是網絡和信息每天都在變化，上個月還很有競爭力的東西，這個月變得毫無優勢；昨天很火爆的東西，今天已經無人理睬，如果不是生活在這種文化中，就很難越過這個障礙。

不是中國的創業者不關注這個網，而是沒有融入到這個網。由於人為設計，這兩個網絡太割裂了。中國創業公司進入一個不同的互聯網中，可能會有一些無法預見的後果。

過去一週令我非常驚訝的是，中國所特有的互聯網文化，防火牆對兩端產生了多大的影響。可能對這個國家有好處。

i黑馬：微信在美國會像Google、Facebook在中國一樣遇到政策風險嗎？

Google和Facebook是中國政府比較擔心的東西。美國人在忙著互相大喊大叫，沒有時間關心這個。我們可以說、讀任何東西，這是不同的文化。所以問題不是政府管制，而是要面對一個從未面對過的競爭市場，而且還沒有關聯紐帶。因此首要問題就是建立連接，然後在自由市場競爭。

馬化騰有大量的資源，你提出一個很有意思的問題，是不是我們真的應該擔心下？（笑）或許你們在上面投入大量資源，最終在某些地方實現控制，或許我們太慢了，或許我們認為最好的情況是它會偷窺我們所有的郵件，因為我們都不這麼做……但我不認為這是首要考慮的問題，或許將來要考慮，為軍方服務等，但眼前這絕不是要關心的。你的問題是適應全球範圍內的競爭。

我認為這將會是一個很棒的故事，關於未來將發生什麼，你要追隨什麼。我的觀點是會讓大家驚訝的，讓它在中國發展壯大的東西，可能在全球化競爭格局中並不起作用。但是他們也不笨，馬化騰是一個很聰明的人，他們也會考慮這些問題的。

i黑馬：有一種理論認為美國在PC互聯網階段的成功經驗很難移植到移動互聯網時代，反而會變成他們的負擔，而中國則沒有類似的經驗，也就沒有類似的負擔，因而中美在移動互聯網時代處於對等的競爭格局下。

我認為情況可能更樂觀。在美國，我們花費了上百年的時間建立電話系統，但是在中國，跳過了這個環節，直接進入移動通信時代，很快中國的移動通信甚至比美國還要完善。另外，我們花費了150年建立分佈於全國各地、各種品牌的實體零售店；而在中國，電子商務的爆發跳過了這個環節。從這些可以看出中國比美國更加充分地利用互聯網，因為起點不同。

我不確定這會給你們提供優勢，只能說是不同的的形式。因為剛才提到的分裂，我認為這種在中國內部運作的實驗非常創新，某些方面甚至超過了美國。確切地說，因為幾乎沒有Google、Facebook、Twitter，中國的市場都留給了國內公司，從而掀起一股創業大潮。現在大多數公開領域都已經被佔領，於是創新開始在大公司頂層發生。這是一件令人興奮的事情，這種創新和發生在外部世界創新差不多，甚至更激進。但是走出去的障礙超乎任何人的想像。

回到剛才令我最印象深刻的事情，中國不缺乏創新。相比之下，日本就像是一個睡大覺的老爺爺。我喜歡日本，但是令人興奮的創新源動力在中國，對於企業家，中國或者新加坡才是創業天堂。在二戰中，美國摧毀了日本的經濟，日本必須在廢墟中重建，那時他們沒有商業。自1850-1880年，日本面臨的危機是重建，必須要有企業家出現來搞建設，當他們變得很成功的時候，形成了一套固化的系統和組織構架，底層的創新很難影響到上層組織。當然日本還是有企業家精神的，但必須要跟固化的組織去抗爭。中國從1979年開始就很像2000年的感覺了，一切都是新的，非常美國（very America）。資本主義是最好的，日本不應該忘記這一點。

毫無價值的APP

以前在美國創辦一家公司要投入數百萬美金，買硬件、軟件，各種服務等；現在創業公司的成本幾乎為零，你可以僅僅作為愛好做出一款APP來。中國的創業者還在學習階段，要知道開發一款APP和做一個盈利的公司是有很大的差別的。這正是我在教的東西。一個公司不僅僅是一個APP，還包括客戶、營收、合作夥伴，中國還包括各種關係。除非創業者學會區分產品和商業，否則在這一波浪潮中他們將消耗殆盡。

中國很多創業者看到國外被Google、Facebook收購的小創業公司就想把他們的模式抄過來，這對整個商業系統傷害很大，拋開這個不談，為什麼不做些別人做不了或者沒想到的東西？我認為還是有很大發揮空間的。

i黑馬：有觀點認為原因是笨蛋天使太多了

是的，他們也在自我消耗。上次我和徐小平溝通，談到客戶開發流程的，他恍然大悟，說這才是問題的核心。他說我投資了創業公司，他們甚至不和客戶溝通。我要說的是，儘管他已經很成功，仍然不知道這其中的方法論，僅僅把錢拿給你喜歡的人是不行的。第一代創業者會當炮灰，天使投資人也一樣。然後他們會去學評估體系、投資程序。在硅谷，並不是說我們有多聰明，只是多了50年的實戰經驗。

最開始我在硅谷創業的時候，傳遞信息、獲取智慧的唯一方式是喝咖啡。但是你一個月通常只能喝一次咖啡，效率很低。今天除了中國，其他人都習以為常的是，當我發佈一篇博文的時候，有25萬人閱讀。但是因為語言障礙和防火牆，中國人獲取信息有障礙，很多信息還需要通過物理介質傳播，所以中國在全球化信息學習過程中處於一個很不利的狀態。

自媒體

你們可能知道，在美國傳統媒體每天都在滑向死亡，每個人都在掙扎，試圖證明紙媒是一個可以盈利的商業模式。但目前盈利的報紙只有華爾街日報，甚至紐約時報都在虧損。所有的印刷出版都要變成數字出版。我要向中國學習自媒體，因為所有的記者都在嘗試做自媒體。

我把在斯坦福大學的授課內容全部發佈到網上，成為公開資源，甚至我的商業夥伴都說，這是世界上最無聊的內容。令人意想不到的是華盛頓的政府人員在讀，他們打電話給我說：「我們需要你的幫助。」過去30年，他們嘗試訓練科學家把科技成果商業化，現在他們希望我來教這門課。這些人分佈在全國各地，我需要通過視頻軟件來上課，後來乾脆提供錄製好的課程。

硅谷不成文的文化

第一個叫做「pay it forward」，意思是你有責任不求回報地幫助創業者，這是一種社會責任。我每個月必須要和我認為有趣的年輕創業者一起喝3-4次咖啡，多數是我的學生。

第二個非常美國化，叫「幫助你的對手」，這是一個很大的概念。50年前硅谷是「教會徒弟、餓死師傅」式的競爭，很少有合作。這個文化起源於一個關於做芯片的故事：芯片生產過程很複雜，有時候你可能會丟了配方，這個禮拜做好了硅，下個禮拜所有麻煩都來了。那時所有人都曾經在一家公司工作過，他們離開後變成了競爭對手，但仍然在同一個地方吃飯喝酒。一天有個人抱怨：我們停工了。另外一個人問：這個禮拜是不是有女工更改了板型？我們發現她在使用特殊型號的板型，去檢查下誰在使用特殊型號的板型。第二天他來說：問題解決了。這件事發生在1958年。從那時起人們開始互相幫助，一直延續到今天。這也是蘋果起家的方式，在一個叫做「home blue computer club」裡，是一個分享智慧的俱樂部。這是「pay it forward」文化的一部分，它能夠讓每個人都變得更加智慧。我想指出的是，在第一代競爭格局中，人們很難有這樣的意識。但我認為最終必須要這樣做，因為這樣會讓從整體上提高大家的智慧。

^{第三部分是關於失敗。你知道在硅谷我們把失敗叫做什麼嗎？經驗。在硅谷以及美國，如果你失敗了，你會得到另外一次機會，甚至兩三次機會；如果連續失敗5、6次，他們就對你無語了。但是失敗一點都不可恥，這是非常重要的觀念。}

^{我上一次創業，登上了《連線》的封面，融了3500萬美金，然後錢全虧掉了。以前投資我的兩個VC又給了我1200萬美金，後來我分別回饋給他們10億美金。}

^{我認為失敗的部分從長遠來講對於構建文化也很重要。我們並不會因為科學家的失敗而懲罰他們，創業也是一種重要的科學實驗。}

在線教育

在中國，在線教育將會成為一個非常巨大的產業，這將會是另外一個領域，中國將會超過美國。使用在線教育課程資源可以快速提升中國的教育水準，遠遠比建立實體學校要快。

i黑馬：有觀點認為教育不僅僅是聽課，更是一種社交行為，必須要到哈佛去、在哈佛有同學和教授，你才真正是哈佛的學生， 而不是說你聽過幾節哈佛的公開課就成為哈佛學生了。

我認為這個觀點的誤區在於認為在線教育只能自己對著電腦聽課。或許可以在一個空間裡，同樣有教授，也有同學，只是部分利用網絡上的課程資源。我認為在線教育甚至還沒有開始思考到底該如何利用這些課程資源。我認為潛力非常巨大。的確親自去哈佛上學、建立社交關係很有價值，但不是所有人都能負擔得起這筆花費（當然這個資源本身是非常有限的），我更關心的是其他的億萬大眾，這個市場想像空間更大。

想像一下針對創業者的課程，因為外部變化速度很快，你每個月都要學習新知識。

i黑馬：繼Android在智能手機領域佔據很大份額後，谷歌相繼開發無人駕駛汽車、google glass、智能鞋等，未來這些智能終端聯合起來的勢能將非常巨大，那iOS的未來呢？

這是一個宏觀的視角。蘋果是一家圍繞著有遠見的創始人建立起來的公司，但別忘了，除了要有一個有遠見的創始人，還需要具備多種人格類型：公司裡沒有其他有遠見的人，有沒有頂級的生產、銷售、供應鏈等。Tim Cook是一個偉大的供應鏈專家，蘋果的命運掌握在一個偉大的供應鏈專家手中。

i黑馬：有人認為Android未來將成為掌控智能終端乃至物聯網的超級大贏家。

我同意。我認為再有兩年時間蘋果將變成下一個微軟。

中國的一個很有趣的現象是硬件廠家和軟件廠家不在一個地方。硬件廠家集中在深圳，軟件和硬件分離。在硅谷，要做一個藍牙芯片，會和開發軟件的團隊在同一幢大樓裡工作，就像是在一個生態系統中一樣。

閒話投研之七——消費品的一點小體會 云小紓

http://xueqiu.com/8869718109/23528703
雪球裡的消費品專家大有人在，此文只為拋磚引玉。
這裡的消費品指的是在充份競爭的行業環境中，不會被「顛覆型創新」掉的能夠重複消費的產品，例如食品，護膚品，服裝等等。

1. 一家成功經營了很長時間的消費品公司，如果收入一步步達到了一定規模，只要公司自己不亂來，從這個規模上逐漸下降其實是不容易的，反之未來還有極大的概率能平穩增長。過去長時間的成功經營至少說明產品是被需要／有用的，而在不會被「顛覆型創新「的行業裡，我們也可以認為它是不太容易被替代的。在此基礎上，只要公司不亂來，能夠堅持過去讓它獲得了成功的產品理念和企業文化，就不太需要擔心規模下降的問題。而平穩增長的預期至少能基於兩點，第一是市場蛋糕會擴大（主要是收入因素），第二是亂來的公司拱手讓出的份額。

2. 關於公司經營的天花板，我現在的體會是，生產有差異化產品的公司的天花板主要在於它自身（包括品質，產能，營銷等），競爭的影響其實沒那麼大。為什麼會出現這種情況？我想可能是消費人群的基數實在太大，消費者偏好多元，只要有一個小比例的人願意用公司產品，就夠了。而且，是否有「固定消費人群」或許也沒那麼重要。甲走了，乙來了，只要走掉的甲們的數量不會長期多於新來的乙們，就沒有問題。護膚品是一個典型的例子，翻開時尚雜誌，各個牌子的護膚品讓人眼花繚亂，感覺競爭很白熱化的樣子，可事實上，大部分活的都還行。
  另外，行業空間也是通常用以預測」天花板「的一個依據，但我認為只有生產那些不容易有差異化的產品的公司才需要考慮這個問題，因為這些產品發展下去的行業集中度通常會比較高（例如方糖）。

綜上，如果對回報要求沒那麼高（這並不意味著結果也是不高的哦），有個研究消費品的思路或許可以考慮：找出一些長期存在的公司（至少十幾二十年），其次看看其中小日子過的一直還不錯的有哪些（不一定要高增長哦，一直能賺現金就可以了），接著再看看哪些沒有要亂來的跡象，最後等個不太貴的價格買進去。

康美故事 比《證券市場週刊》完整一點的版本 奧德修斯

http://xueqiu.com/1874225445/23617595
康 美 故 事

---申萬報告沒有告訴你的另一面

申萬研報描述了康美近乎完美的產業鏈，但剝開康美「十倍速」的靚麗表現，在其與廣發證券不得不說的那些關聯中，隱藏的是巨大的利益鏈。

3月26日，申銀萬國證券研究所羅鶄女士領銜發表研報《康美藥業：產業領袖，十年6-10倍》，描繪了康美藥業（600518.SH）未來十年的美好前景。並強調，康美實現對上游道地藥材資源的控制，以「藥材好，藥才好」的硬道理，輔之以對下游藥材市場、醫院等渠道的把控，構造了一條近乎完美的產業鏈，而且這樣的優勢「自身可複製，對手難模仿」。

然而，申萬研報卻刻意迴避了許多與康美相關的重要事實，當這些事實逐一呈現時，康美故事又該怎樣講述？

康美「爆發」（小標題）

  2006年，是康美重要轉折點，業績開始「大躍進」，股價同步攀升，時至今日，已成為中藥類上市公司中市值第二高的公司。

但在2001年康美上市之初，其業務卻以西藥（仿製藥）為主，並無中藥生意。身處中國四大中藥城之一的普寧市，康美創始人對中藥生意想必有許多瞭解，而選擇西藥，自然是後者更有吸引力。

2000年底，中國成功加入WTO，不少專家推測低端仿製西藥將失去充足的成長動能。在此背景下，康美於2002年投資8000萬元建設中藥飲片一期工程，對於當時的康美來說，這不是一筆小錢。但直到2005年，康美的中藥業務並無太大起色，西藥業務貢獻了70%的收入。當時，康美市值完全不能與云南白藥（000538.SZ）、同仁堂（600085.SH）等中藥龍頭比肩。

申萬報告列示了2003年-2013年十年間股價漲幅超過10倍的23家公司，康美位居第22位。那麼，2005年之前名不見經傳的康美何以成功逆勢，榮登「十倍速」英雄榜？對比2006年-2012年康美與幾家知名中藥類公司市值的變化，其增速之猛無人能及。

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什麼因素推動著康美的神奇增長？2005年前，康美收入年均複合增長率為15%，已相當不錯。但是，與2006年-2011年間48%的年均增速相比，15%的增速實在平常。從歷年收入增長可以看出，自2006年開始，康美的收入和盈利增長都遠勝同業。也正是在這一年，康美開始走出普寧，設立成都康美，此後，康美通過新設、收購等方式，迅速在全國主要藥材市場獲得立足之地。所有這一切，構成了申萬報告的敘事基礎。

融資兇猛（小標題）

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簡單對比歷年康美經營淨現金流和投資淨現金流，可以看到，2006年之前，康美投資項目量入為出，事實上，除了2001年上市募集2.2億元之外，直到2005年，康美主要的融資方式還是銀行貸款。而從2006年開始，康美的投資手筆越來越大，經營現金流與投資現金流的差額也越來越大，顯然，康美自身的經營現金流無法維持這樣一種激進的投資模式，能夠提供支撐的只能是籌資現金流。

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為了與之前的分析對應，我們還是以2006年為分界考察康美的籌資現金流。2001年-2005年間，康美年平均籌資現金流僅4000多萬元，也就是說，儘管逐步向中藥轉型，但是無論在資本市場融資還是銀行貸款方面，康美並沒有什麼重大的突破。而在2006年-2011年間，年均籌資現金流高達16.8億元，是2001年-2005年間平均籌資額的42倍。自上市以來，康美在證券市場實現融資95.48億元，其中2006年之前只有IPO一次，佔2.37%，其餘93.22億元都發生在2006年之後，佔康美證券市場融資總額的97.63%！

同一個管理層，上市五年來在證券市場融資方面寸功未建，隨後六年間如獲神助般地完成近百億元融資：兩次增發、一次可轉債、一次認股權證行權、一次配股、一次公司債。

廣發助力（小標題）

2004年9月，為對抗中信證券收購，廣發證券2126名員工人均出資約10萬元，設立深圳吉富創業投資股份有限公司（下稱「深圳吉富」）。2006年，廣發證券借股權分置改革契機，借殼ST延公路上市。同年3月，廣東證監機構發現深圳吉富違規持有廣發證券股權，要求整改。6月，深圳吉富將所持12.55%的廣發證券股權分別轉讓給廣州高金技術產業集團有限公司、湖北水牛房地產開發有限公司、宜華企業(集團)有限公司、普寧市信宏實業投資有限公司（下稱「普寧信宏實業」）等四家公司，每股2元，其中，康美副董事長許冬瑾創設並持有100%股權的普寧信宏實業受讓6200萬股，佔廣發證券總股本的3.1%。

深圳吉富轉讓股權時，廣發證券每股淨資產已經超過2元，當時市場處於大牛市，券商股權一股難求，往往以30倍以上溢價成交。信宏實業能夠以平價收購，有違常理。2006年10月19日起，被廣發證券借殼的ST延公路停牌，直到2010年2月12日才復牌，當天股價收報於50.05元。以信宏實業所持6200萬股計，持股價值高達33.48億元。短短三年多時間，如此迅速增值的財富，廣發證券打算白送？

康美與廣發證券素有淵源。康美上市主承銷商即為廣發證券，當時，後者還以自有資金對康美委託貸款1000萬元。此後直到2010年，廣發證券投行部高管鐘輝長期擔任康美董事。

自從康美接手深圳吉富股權後，是否如市場所猜測的那樣，其間存在代持行為，外界不得而知，但廣發證券為康美的融資可謂竭盡全力，2006年、2007年完成兩次增發，融資超過15.52億元，2008年發行9億元可轉債，2009年與可轉債配附的認股權證行權融資近9億元，2011年，配股34.7億元，發行公司債25億元。

由廣發基金管理公司作為管理人的廣發策略優選混合型證券投資基金於2006年4月核准募集，基金合同於2006年5月17日生效。就在信宏實業2006年6月受讓廣發證券6200萬股之後， 2006年8月19日公告的康美2006年半年報第6頁披露，至2006年6月30日，廣發策略優選混合型證券投資基金已持有康美63.8萬股，為排名第6的非限售股東。而在2006年6月27日，康美剛剛公告了《A股增發招股意向書》，29日，完成6000萬股增發，募集5億元。在2006年三季報中，廣發策略優選混合型證券投資基金已不在前十大股東之列。廣發證券利用增發與半年報的披露時間差，驅使旗下基金閃電進入，有為康美增發「抬轎子」之嫌。

此番情形在一年之後重現。2007年9月3日，仍由廣發證券擔任主承銷商，康美《增發招股意向書》第24頁顯示，截至2007年6月30日，廣發證券持有康美340.4萬股。查閱康美相關公告，2007年一季報顯示，廣發證券持有康美284.87萬股，半年報顯示增至340.4萬股，增發於9月14日完成，在披露截至9月30日的三季報中，廣發證券已不在十大股東之列。

2007年8月，因受讓股權，康美成為廣發基金第四大股東，所以當年康美的增發已不便由廣發基金出面，改為廣發證券親自上陣。對於深諳《證券法》等市場規則的廣發證券來說，連續兩年的精準進退，只有一種解釋，即為康美的兩次增發托市，儘可能多的融資。

2011年康美公司債券募集說明書中，廣發證券自行披露，「截至2011年3月31日，廣發證券通過自營證券賬戶持有康美藥業2,767,472股股份，佔康美藥業股本總額的0.13%。」這是廣發證券第三次在康美融資前，涉嫌影響甚至操縱作為其客戶的發行人康美藥業股價。

最近的一個小小的細節或許能讓局外人對廣發證券與康美的真實關係有所體悟。2013年3月9日，廣發證券發佈有關康美土地受質疑一事的《專項審核意見》，其中的行文頗堪玩味，顯眼的是，在這份正式的文件上，廣發證券居然沒有簽署日期。

還原康美（小標題）

在廣發證券鼎力相助之下，康美進入了一個全新的高速發展期，躋身「十倍速」英雄榜。

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為了對康美2006年之後市值的飛漲有進一步的瞭解，我們不妨將2006-2011年簡單地視為一個會計期間（會計數據目前只有2011年報完整可比），考察康美與貴州茅台和云南白藥從2006年期初到2011年期末的現金流變化情況。同時，我們也考察2006年1月4日至2013年3月29日三家公司的市值情況。

2006年1月4日，康美市值23.7億元，貴州茅台208億元，云南白藥120.4億元。2013年3月29日，康美市值385.7億元，貴州茅台1753.1億元，云南白藥593.6億元。雖然康美市值仍然遠遜於貴州茅台和云南白藥，但康美在此期間市值增長了15.3倍，貴州茅台7.4倍，云南白藥3.9倍。

「十倍速」冠軍為貴州茅台，在此六年間創造了296.8億元淨經營現金流，同期的籌資現金流為-75.3億元，也就是說，茅台不僅沒有向市場淨籌資，反而向投資者回報了75.3億元！至2011年期末，其賬面貨幣資金餘額182.5億元，這些數據與茅台的產業特徵、市場地位相吻合。

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亞軍是中藥類公司目前市值最高的云南白藥，六年間貢獻16億元淨經營現金流，投資淨流出18億元，淨籌資8.4億元，依靠其強大的品牌，云南白藥大致每籌資1元，可以創造1.90元經營現金流回報，其市值增長能夠為市場所理解。

市值增幅輕鬆超過貴州茅台和云南白藥的康美，六年間獲得16億元淨經營現金流，與云南白藥相當，而其投資淨流出53.9億元，是云南白藥同期投資額的3倍。其籌資淨額為100.7億元，是云南白藥的12倍。如與貴州茅台派現相比，則後者淨超出176億元。康美向市場籌資1元，僅僅產生0.16元經營現金流回報，現金創造能力為云南白藥的8%。

對康美而言，為了產生1元經營現金流回報，需要向市場籌資6.3元。云南白藥為實現1元淨經營現金流，僅需籌資0.52元。貴州茅台產生1元淨經營現金流後，能夠回報投資者0.25元。站在外部投資者立場，貴州茅台、云南白藥在真正創造價值，而康美從事的卻是一種極為損耗價值的生意。

可能會有觀點認為康美還處在投入期，現金回報將逐步實現，但是，康美不是一個有能力和意願從事新藥開發的真正意義上的製藥公司，歐美製藥業對新藥的長期巨額投入從未在康美身上發生過。無論是自制中藥飲片，還是從事中藥材貿易，六年時間足以熨平所有的產業週期，「投資項目效益尚未產生」之類的託辭根本不成立。投資者應該深思的是康美的實際管理能力。

進一步，我們分析三家公司市值變化與籌資現金流的關係。每從市場獲得1元融資，康美市值增長3.6元，云南白藥則增長56.4元，而貴州茅台的市值增長根本不依賴外部融資，完全由超強的淨經營現金流支持，在市值大幅增長的同時，還能夠持續向股東分紅，返還現金。

可以說，康美的高市值是由投資者不斷投入的巨額資本堆積的，實際上在持續地吞噬投資者的價值，卻實現超越貴州茅台和云南白藥的股價飛漲。如無廣發證券「綁定」，從而獲得不可思議的強大融資能力和操縱嫌疑，康美故事又該如何講述？其商業模式是否真如申萬研報所形容的，「自身能複製，對手難模仿」？

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康美主營業務從西藥轉向中藥的同時，收入構成中自制產品與外購產品的比例也出現逆轉，自制產品收入佔比從上市時的70%降低到2011年的30%，而同期外購產品收入佔比則從30%猛增到70%。從這個意義上說，康美更應該被視為貿易公司，而不是製造公司。

與製造公司相比，貿易公司追求的是買進賣出之間的價差，一般而言，貿易公司獲得的毛利率低於製造公司，但由於其資產周轉效率更高，收入規模往往也比製造公司更大，雖然毛利率低，但淨資產收益水平仍可能令人滿意。

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為了更全面地瞭解康美盈利水平，我們分別選取了四家中藥類製造公司、三家醫藥銷售公司和唯一有公開數據的規模處於行業前列的中藥飲片公司作為參照。從2011年各公司毛利率水平上看，製造公司的毛利率水平都在30%以上，天士力（600535.SH）甚至高達69%。而三家貿易公司中，擁有強大市場壟斷地位的國藥控股（01099.HK），毛利率也不過8%。同樣生產中藥飲片的新荷花毛利率為22%，不過，新荷花因涉嫌虛增利潤，其真實毛利水平應該不足20%。

再看康美，其整體毛利率高達30%。按貿易公司特徵，其毛利率應在10%以下，即使作為中藥飲片廠商，其毛利率也不過20%左右，但並無任何拳頭新藥產品的康美，毛利率竟然與擁有中成藥最著名品牌的云南白藥相當，實在缺乏充分的理由。

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我們將康美業務分解為自制西藥、外購西藥、外購中藥材和自制中藥飲片四部分，單獨計算其有業務記錄以來的平均毛利率，並與行業基準水平比較，可以看到，除自制西藥大體相當之外，康美的毛利率都明顯高於基準水平，特別是外購中藥材業務平均毛利率是基準水平3倍。2010年，外購中藥材業務毛利高達44%，當年中藥材收入13.2億元。2011年，外購中藥材業務收入更猛增至34.5億元，佔當年收入總額57%，如果按同樣高的毛利貢獻，則利潤可以輕鬆地大幅度拉高。康美曾經因三七行情上揚而獲利甚豐，但一味三七不足以支撐34.5億元的中藥材業務，何況三七行情不久即回落。

康美2009年、2010年年報中單列了新開河人參產品，毛利率分別為39%、43%，作為高端藥材，優質的新開河人參獲取高毛利合情合理，但2010年其收入不過9367萬元，相比之下，34.5億元普通的中藥材貿易業務，毛利率水平超過名貴的人參，不得不令人嚴重懷疑其盈利真實性。

2012年幾乎成功登陸創業板的四川新荷花中藥飲片股份有限公司（下稱「新荷花」）為我們提供了將康美與同行進行對比分析的機會。

新荷花成立於2001年，是一家完全以中藥飲片為主營業務的公司，擁有中藥飲片行業唯一的「國家級工程研究中心」，其董事長江云現任中國中藥協會中藥飲片專業委員會理事長。康美董事長、總經理馬興田為該委員會名譽理事長。一般來說，這樣的兩家公司應該是行業規模最大的兩家公司，兩者有可比性。中國中藥協會主持評比的2010年、2011年兩屆「中藥飲片工業企業10強」中，新荷花都名列第一，康美兩度屈居第二。

新荷花招股書顯示，其2008、2009、2010年度的中藥飲片銷量為4902噸、4855噸、6533噸，相應的收入為1.6億元、2.42億元、3.11億元。而康美2008年至2010年上半年的中藥飲片銷量分別為10600噸、17546噸、9569噸，對應收入為6.28億元、8.7億元和10億元。無論是銷量還是收入規模，康美都遠遠高於新荷花，為什麼卻在行業評比中屈居次席呢？

雖然中藥飲片種類繁多，品質各異，價格參差，不盡可比，但種類足夠多時，作為一個整體，應趨於行業平均值，從而具有可比性。我們計算了兩家公司中藥飲片收入、成本和銷售數量完整年度的數據，為了消除市場價格波動帶來的影響，重點關注其平均值。可以看到，康美銷售一噸中藥飲片獲得收入5.29萬元，而新荷花為3.96萬元，康美高出33.6%。同時，康美每噸中藥飲片的成本為3.35萬元，新荷花為3.14萬元，康美多6.7%。康美中藥飲片業務的毛利率為36.7%，新荷花為20.7%，康美高出77%。

雖然康美披露的產量、銷量都大大高於新荷花，但從成本水平上看，規模經濟效應並沒有給康美帶來顯著的成本優勢，康美的噸成本仍然比新荷花高6.7%。正是噸成本的大體相當，使得我們能夠將康美的中藥飲片組合與新荷花中藥飲片組合看作相同、相近的產品組合。

查看公開信息，新荷花的前五大客戶中包括廣州醫藥集團、廣東省醫藥集團、廣州市藥材公司等粵省公司，與康美的市場幾乎重疊，大體相同的客戶採購大體相同的產品組合，為什麼要多付77%給康美？

新荷花在IPO過會之後遭舉報，涉嫌隱瞞關聯交易，虛增利潤。如果新荷花21%的毛利率尚被質疑，銷售同樣產品組合而獲得高出近一倍毛利的康美，豈非更令人生疑？

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康美2006年以來多次巨額融資，在維持資本開支的同時，賬面貨幣資金餘額依然保持著非常高的水平。以2011年報數據為例，與貴州茅台、云南白藥對比，康美貨幣資金佔資產總額41%，云南白藥僅13%，貴州茅台為52%，超過康美，但正如前文分析的那樣，貴州茅台價值創造能力極強，經營現金流充沛，在大筆分紅、持續投資的情況下，維持天量現金，正是其創造價值能力的體現。

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與業務相近的中藥製造型公司、醫藥貿易公司和中藥飲片公司對比，康美貨幣資金在資產佔比遠高於正常水平。這種情況，自2006年以來就越來越明顯，貨幣資金在資產中長期維持在30%以上。

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分析2006年以來季度數據，自2011年完成配股和公司債發行後，康美賬面資金持續在60億元以上，而其2006年-2011年六年間淨投資現金流合計不過54億元。以如此充裕的資金狀況，康美不僅不必急於在2013年上半年再安排20億元短期融資券，甚至還可以進一步優化資產負債表的負債和權益端，改善資本結構，回報股東。

康美新生意（小標題）

擁有如此雄厚的賬面資金，卻頻頻急於融資，這些貨幣資金是真實的、可以正常地自由使用嗎？之所以有這樣的疑問，是因為我們發現，在康美之外，馬興田-許冬瑾家族還有非常龐大的「新生意」。

2007年，康美耗資7656萬元成為廣發基金股東。2008年，許冬瑾出任廣發基金董事。當年，康美財報中將對廣發基金的核算方式從「成本法」調整為「權益法」。至2012年9月30日，由康美創始人控制的信宏實業、揭陽信宏資產管理中心分別持有廣發證券1.46億股、1.34億股，合計佔總股本的4.73%。以13.13元/股計價（2013年4月12日收盤價），共計36.76億元。

除此之外，康美創始人通過信宏實業、深圳博益投資兩公司，精準參與由廣發證券擔任保薦機構和主承銷商的一些股權投資項目，包括古井貢酒、歌爾聲學、亞威股份、東方雨虹、江特電機、藍盾廣發、普邦園林、石煤裝備等。

不完全統計，康美創始人在以上包括廣發證券等在內的公司中持有的股權價值已超過50億元。

許東瑾在康美之外，以深圳豐匯潤為主要平台，控制著普寧匯潤、亳州匯潤等數家地產公司。深圳豐匯潤招聘廣告宣稱「公司與著名康美藥業強強聯手，合作開發康美(亳州)華佗國際中藥城、普寧中藥物流港、康美(北京)飲片生產基地、康美(吉林)飲片生產基地及康美(成都)醫藥科研中心等項目。」此外，「成立之初首先立足普寧本地市場，先後啟動開發雅苑項目、匯潤·幸福裡項目、匯潤·吉祥裡項目及匯潤·平安裡等集商住樓於一體的項目，並於普寧市、亳州市南部新區擁有多處商住樓儲備地塊」，這些地產項目都與康美以中藥物流等項目獲得的土地有千絲萬縷的聯繫。如果豐匯潤陳述屬實，其直接與康美有關的項目總額達30億元，康美從未對如此重大的關聯交易進行任何披露。

據康美2009年三季報披露，申銀萬國-農行-BNP巴黎基金持有康美1670萬股，隨後幾期半年報、季報中，該基金持有數量維持在2500萬股上下，它最後一次出現在康美十大股東，是在2011年三季報，持股數量為2257.9萬股。可見，申萬研究所立場很難不受影響，《康美藥業：產業領袖，十年6-10倍》更像是一次自彈自唱的激情表演。

綜合康美體內、體外業務，尤其是康美與廣發證券的深度「綁定」，康美真正的生意模式似乎越來越接近真相。

對社交網絡的一點看法 中原一點紅

http://xueqiu.com/7689220749/23715156
除了一些專業人士上網有特殊的需求之外，大部分人上網無非就是要滿足以下幾大需求：資訊（世界每天在發生什麼？）、社交（朋友們每天都在做什麼？）、娛樂（看電影，聽音樂，玩遊戲等等）、生活（買東西，買機票，訂酒店等等）。

資訊需求對應的產品是媒體，過去要看新聞都得自己上相應的網站去一個個找。後來為了方便就出現了門戶網站，其實相當於幫你做了一個信息整理的工作。但門戶的弱點一個是信息太多太雜，我現在幾乎不會點開什麼新浪首頁、網易首頁，看那個頁面滿滿的都是文字就覺得非常難受；還有一個弱點就是沒有一個可以交流的平台，因為大家看了很多新聞之後其實是很希望發表自己的一些觀點並和朋友交流的。

於是微博應運而生，微博很好地解決了上述兩個問題：你可以自己選擇關注誰不關注誰，所以實現了信息篩選功能。同時你可以在資訊下面留言，也可以在轉發的時候加上自己的評論，所以實現了交流的功能。

但隨之而來的就是另一個棘手的問題：微博上會有很多重複的信息。有時候可能一刷新發現大家都在轉發同一條微博，甚至大號之間也互相轉發，看的我頭大。原創的微博也有很多重複的，互相抄來抄去。人的精力是有限的，在信息爆炸的時代，當初選擇微博的目的就是看中了它可以幫助篩選自己感興趣的信息這一功能，但現在反倒是適得其反了。說白了現在微博已經成為了一個各種加V的大號在發帖然後其他人在轉發圍觀的平台。

這個時候最原始的門戶又開始改革了，去年各大門戶網站紛紛改版，以滿足用戶的需求。移動互聯網端也是如此。最近裝了搜狐新聞客戶端，據說用戶已經超過一億了。用下來感覺體驗挺不錯，最喜歡的就是它的訂閱功能，可以訂閱很多的雜誌甚至是博客，這些內容都是原創的，因此很少有重複的，所以每天大概花半個小時就能把自己感興趣的內容都看完。但是它並沒有社交功能，我覺得這個選擇是對的，因為並不是每個APP都要做成有社交屬性的，社交已經氾濫了，大部分新的產品再去做社交注定要失敗。其實如果想和大家分享，也可以分享到朋友圈、微博、人人，但是卻不會干擾到這個APP本身的用戶體驗，這一點很好。

還有一塊需求就是社交，其實無非就是大家想瞭解別人的動態，也希望讓別人知道自己的動態，把線下的社交線上化。這個東西原來人人網做得很不錯，而且都是實名制的，找人很方便，但用戶主要是在校大學生，而且後來收到了微博的衝擊，現在用的人也不是很多了，而且後來人人盲目模仿微博，搞了很多公共平台，還有搞了各種亂七八糟的應用，每天的新鮮事裡面有一大半都是這種，極大地影響了用戶體驗。微博也想搞社交，一開始用的人還挺多的，我自己也喜歡在上面發一些觀點什麼的，但是後來發現大部分人發的都會被淹沒在忙忙大號的微博之中，所以得到的反饋很低，這樣就失去了社交的功能，很明顯可以感覺到，現在同學朋友的原創微博已經越來越少了。

然後微信橫空出世了，很好地解決了這個問題，一開始還沒人願意用，因為覺得就算發了也沒人看，但是後來隨著發照片的人越來越多，大家也都願意用了。根據我的觀察，很多我身邊的同學朋友都是這三個月以來才開始用朋友圈的。而且發的照片文字都不能被分享，這就很好地解決了信息重複的問題以及保護了個人隱私。每次只要花一兩分鐘時間就能把所有更新的信息閱讀一遍，而且都是自己的熟人發的信息，這種體驗很好。

不過，微信顯然不滿足於做一個單純的社交平台，於是開始引進了各種公共賬號，然後朋友圈就出現了各種轉發的資訊，雖然我自己也會轉發一些好的文章（而且這種文章閱讀起來的體驗要遠遠好於新浪的長微博），但其實我本身是不認可這種模式的，這樣或許能夠給微博帶來很大的衝擊，不僅搶了微博的社交屬性，而且還搶了微博的媒體屬性。但是對微信自己來說卻未必是好事情，很多人用微信的初衷就是因為它的簡潔、純粹的社交屬性，現在把媒體屬性又加進來了，這樣和微博又有什麼區別？

其實各種網絡產品的發展和演變所體現出來的無非就是兩種矛盾：一種是做好的產品和賺錢的矛盾，另一種是大而全和專而精的矛盾。做好的產品很難，需要考慮很多的細節，需要不斷關注用戶需求的變化，接受用戶的反饋，但其實最難的還是抵制住賺錢的誘惑，因為畢竟沒有一家互聯網企業是非營利性機構，不會白白給你做免費的產品，所以到後面一定會想方設法商業化，一旦商業化，用戶體驗肯定會受到影響。其實我覺得微信的創始人張小龍的初衷肯定也是不喜歡引入公眾賬號的，但是迫於上面馬化騰的商業化的壓力才不得不這麼做。

大而全和專而精的矛盾其實反映的就是人類貪婪的本性。一個東西做好了以後就以為其他的東西也能做好，最好整個天下都是我的，就算是極度自律的王石當年也曾有過一個偉大的「綜合商社」之夢。其實從我個人的感受來說，我心中最理想的網絡應該是這樣的：每一種需求都有一個專門的產品來滿足，而不是在一個平台上就能滿足所有的需求。比如看電影讀書聽音樂這些休閒娛樂活動我可以在豆瓣上得到滿足；社交需求在微信上得到滿足；資訊需求在微博以及一些專業資訊網站上得到滿足等等。為什麼不希望他們都放在一個平台上呢？一方面是因為在專業化分工越來越細的時代，很難有一家公司能做好很多個不同的產品。另一方面更重要的還在於人的一種天生的心理，就是希望把一些空間單獨出來，不是雜糅在一起，比如說打開豆瓣，我就只想著電影、書籍和音樂，而不希望被其他的資訊或者是廣告什麼的給干擾。這就好比一個事業男晚上回到家之後就不想再去想那些工作上的事情，只想陪老婆聊天，陪孩子玩耍。

作為用戶來說，我其實非常希望這個行業出現大的整合，比如人人網、朋友圈、QQ空間甚至是Facebook合併成一個，比如搜狐視頻、愛奇藝、騰訊視頻合併成一個。同一種功能只要一個產品就足夠了，而一旦大家都用這個產品，那麼會是一件非常讓人振奮的事情，如果真的能實現，最終即使這個產品因為壟斷瞭然後要強制向客戶收取一定的費用比如說年費什麼的我也願意。現在之所以不願意付錢比如說微博會員什麼的就是因為可替代的產品太多了，我都不知道我明年還會不會用微博我哪有動力去付錢？如果我知道我會用這個產品一輩子，用它來記錄我的生活，那麼我就會願意付費，也會願意用心來經營這樣一個平台。

看起來這些帶有社交屬性的產品黏性是比較強的，但是實際上卻並沒有想像的這麼強，比如人人網，我發了很多的照片日誌，的確不希望它被關掉，因為畢竟記錄了我的很多回憶，但是這種黏性並不能激發我每天去用它，比如工作以後不用了，但是想回過頭來看看過去的照片日誌還是可以的，所以這就會導致活躍的用戶大幅下降。建立能夠激發用戶每天使用的這種黏性的確不是一件容易的事情。

七七八八說了這麼多，思路語言什麼的都比較混亂，其實今天突然對這方面的內容感興趣完全是因為看了阿里入股新浪微博的報導，就這個事情來說，自己也不是很看好，正如上文所言，每一個產品都要找準自己的定位，不要太貪婪。我們用微博，是為了滿足自己的資訊需求以及部分社交需求，而不是為了購物，如果要購物直接去淘寶就可以了，最近發現微博多了很多粉絲，全是那種做廣告的，微博裡也有很多的無效的廣告，讓我極度反感。試想一下，如果最終微博變成了一個企業用來做廣告的平台，那還有多少人會願意繼續使用？

一個成功的人必然是一個極度自律的人，我覺得一個成功的公司，一個成功的產品也是如此。知道自己適合做什麼，找準自己的定位，然後腳踏實地地一步步去實現這個目標，在實現的過程當中，通過自律抵制住各種誘惑，最終達到成功的彼岸。

2013-6-23 一點小記錄 Romney 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101llhk.html

初心，喚回一點是一點

http://www.yicai.com/news/2013/07/2860830.htmlQ

&A：請問你怎麼看待眼下流行的「初心」一詞？你覺得變複雜是必然的嗎？

一個擁有億萬身家的朋友，只生了一個萬分寶貝的女兒，有一次聊天，他問我，未來他女兒的男朋友，會不會是因為財富才與他的女兒交往？我說，以你的財富規模，這絕對是極可能的事！他聽了後很沮喪，感嘆我們年輕時單純的愛情，已經不可能回來了。

他回憶起我們年輕的時光，當時大家都很單純，所有人的家庭背景也相似——都一樣窮；就算有少數人家中環境稍好一些，差距其實也很有限。因此，我們那一代談戀愛、結婚，都很單純，很少有財富、家世、背景這些複雜的考慮，喜不喜歡、愛不愛、處不處得來，是那一代結婚與否的關鍵原因。

我深有同感。在一無所有的年代，我們大家都擁有一顆「純潔的初心」，可是當生活改善了，物質進步了，財富變多了，名位提高了，我們的心思複雜了，那顆純潔的初心也不見了。

我提醒朋友，不要擔心女兒的男友是否有複雜的考慮、是否有財富的算計。

因為我們極可能也不是用純潔的心來看待下一代的婚姻，我們飽經社會歷練的城府，與精明盤撥的思慮，只會使單純的情感惹上更複雜、更不堪的陰影。我會這樣說，是因為我聽多了朋友之間，如何稱斤論兩地評斷子女的男友或女友，想為女兒找一門億萬身家、衣食無虞的長期飯票，也想為兒子結一門少奮鬥20年的婚事。當上一代都這樣想時，我們卻還妄想下一代能找到一個擁有純潔心思的對象，這不是太可笑，也太無知了嗎？

我也看多了充滿了精明算計的婚禮：女方親友、男方親友收禮台，涇渭分明，彷彿兩家不同的公司，打對台做生意。完全忘了婚禮中的兩個主角，正要合組一個生死與共、絕對互相信任、你儂我儂的小家庭。金錢算清楚了，不知道是否會影響情感的浪漫？

因為這樣，我對下一代的婚姻，只有一個條件，就是女兒喜歡的，我不會不喜歡，也不會有任何意見。我期待別人擁有純潔的初心，我又怎能有「初心」之外的城府與算計呢？

不只在感情上，我需要找回純潔的初心，我幾乎無時無刻都在重新喚回自己純潔的初心。

在公共場合換名片時，我沒有單純認識新朋友的喜悅，反而仔細端詳名片上的頭銜，揣摩對方的份量、財富，更重要的是，對我有什麼利用價值？我交友的初心不見了。

我也很容易辨認別人複雜的心思，他們急著去和名人換名片，而和我換名片時名片就正巧用完了，我會因而生氣。可是當我察覺自己也變得很複雜時，我知道我不該生氣，也不能生氣，這只是對自己喪失純潔初心的果報而已。

年紀、教育、經歷、財富，都會磨損我們純潔的初心，現在的我，只能喚回一點是一點了。

後記：

初心來自人性，來自人的原點，是真心沒有偽裝，是純心絕不複雜，一切回歸人性，不夾雜任何的算計。

成人多數世故，自己的初心不見了，但卻期待別人擁有純潔的初心，希望別人不要有複雜的心思。結親家就是最典型的例子，希望女婿（媳婦）單純，可是父母卻挑三揀四。

我想我不能用過去的經驗，替現在的女兒，挑一個未來的丈夫。我只能教女兒保持初心、不複雜，因為初心會引來初心，再加上我不富有，女兒不是絕色美女，自然不至於引來別人複雜的心思。

王功權：互聯網已淪為傳統行業，給大家一點創業意見

http://www.iheima.com/archives/48318.html

投資環境大不如前

已到知天命之年的王功權終於過上了「有點錢，有點閒，還有點生活態度」的生活。與此相對應，王功權說，他現在只做三件事，「三分之一的時間做免費的創業資訊，三分之一的時間從事公民社會的建設，還有三分之一的時間唸經打坐，會會朋友，陪陪家人。」

而從繁重的工作中擺脫出來的王功權平時也樂於被邀請去做各種有關創投的演講，或者在很多人看來是去「潑涼水」，因為他在演講中對創投總是顯得悲觀。

但王功權說：「我對創投並不悲觀，令我悲觀的是目前創投所面臨的環境。」在他看來，首先是大的經濟形勢不好，經濟有下行的風險，在這樣的環境下無論是做實業還是做投資壓力都比較大;其次是國家的宏觀和微觀政策都比較微妙，撲朔迷離，在這樣的環境下投資和創業都會變得比較謹慎。

如今，就連他以前一直看好的互聯網，現在也已淪為「傳統行業」，「第一，它已經不是技術密集型，是資本密集型;第二，這個行業已經圍繞傳統企業產生了大量的中小企業與它配套，也就成為行業鏈了;第三，年輕人幹這行成為正常的就業行為，並且科研院校為這個行業培養人才;第四，其他行業與其合作時不再質疑，而是態度積極;第五，國家在這方面的法律法規建立起來了……所以它已經是徹徹底底的傳統行業。」

王功權說，現在與幾年前相比情況確實惡化了，前幾年互聯網剛剛興起，提供了很多機會，現在的話沒有大的技術變革，創業和投資都會比較艱難。

當然，他有時候還會回憶起以前的那段「光輝歲月」，在互聯網方興未艾時，他成功投資了易趣網、3721、金融界、創聯萬網、360等互聯網企業。而互聯網浪潮湧過之後，王功權也承認現在的投資機會與幾年前自己做投資的時候已經大大減少。

現在的PE江湖早已不是他當年的江湖，據清科研究中心統計，2012年共計369只私募股權投資基金完成募集，比2011年增加57%，創歷史最高水平。「而且現在的PE與自己當年做的時候相比太亂了，因為PE太多了，機會相比幾年前而言更是少了。」王功權感言。

面對目前國內PE向併購基金轉型的現象，王功權認為，「這是國際市場的一個大趨勢，但原來做PE的不一定能做得了併購，PE向併購轉型的話首先會面對人才荒，還會面對更大的風險，因為併購往往是買下整個企業，如果管理不善，就容易砸在手裡。說實話，比照美國，中國創投還是很成熟的，不比美國差，但併購比美國差很多，國際化程度也低。」

王功權坦言：「未來會有相當一批投資基金倒台，讓我拍腦袋講的話至少一半會出問題，剩下的很多會在併購方面實現突圍，而在創投方面則要追求真正有創新性的項目。」

創業的六條建議

王功權似乎很喜歡「3」這個數字，他說自己有三分之一的時間要去做免費的創業指導，而做創業指導要在他時間允許、精力允許、心情允許「三個允許」的條件下。他做創業指導堅持「三個原則」：不投資、不收費、不負責，「但我保證說真話。」他補充道。

王功權坦言，自己看過的項目，被自己否定的要遠比肯定的多，甚至在最近於北京梅地亞中心演講時，他當著大家的面，當場就把一個提問者的項目給否定了，毫不留情面，「說實話，目前我看過的很多項目都缺乏創新，再就是市場發展空間小，比如說給企業營銷做解決方案，這樣的項目能賺錢，但做不大。」

以前做創投時，他也經歷過不少失敗的案例，「比如以前我們投資過一家從事網絡安全的公司，而當時國家還把網絡安全當作政治問題看待，所以一直得不到批准，這就是時機把握的問題。」除此之外，王功權認為，創業失敗很多時候也是因為人的問題，「創業團隊不夠完備，最後導致項目失敗的案例也大量存在。」

對於創業，王功權一再提及創業人的重要性。在近日的一次演講中，他指出：「如我還在做投資，我將會投資這樣的企業家：第一，創新性的企業家;第二，擁有遠大志向的企業家，根據我的經驗，那些成功的企業家都志存高遠，否則你有太多的理由可以放棄;第三，會投有堅守和操守的企業家。」

訪談的最後，他重申自己在3W咖啡館慶典上給創業者的六條建議，「第一點，一定要志向遠大，與其設計未來不如調整現在;第二點，時勢造英雄，創業一定要跟時代的脈搏共鳴;第三點，互聯網行業已經進入傳統行業，成功越來越難，不要指望太大的奇蹟，尋找到切入口，一點點做大;第四條，作為創業者，要堅持用戶至上，以不變應萬變;第五條，在創業過程中要認真評估自己，創業並不是每個人都能做的，企業家並不是每個人可以當的;第六條，要結合自己的情況去評估自己的事情，多和有經驗的人交流。」

脫硬入軟：硬件必須死——小米電視發佈的一點感想 釋老毛

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