📖 ZKIZ Archives

歸江：希望風格轉換來得慢一點紮實一點 信璞上海

http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220101dhrh.html

價值規律已經在緩慢且實質性地影響市場

證券時報記者：近期股市走出了較強勢的上漲行情，導致上漲的原因是什麼，這種強勢能否持續？

  歸江：我們從歷史統計規律和估值規律看，大小盤股的偏離幅度和持續的時間都達到了歷史的極限。

  新增資金逐漸向低估值的價值股流動，是投資者風險收益比較後的理性選擇。以上港集團為例，即使投機者們也發現，在低估的價值股中投機獲勝越來越容易。當投機者也開始認同價值股的時候，我們覺得投資大眾需要謹慎地看待那些漲幅過高的成長股了。

優先股對銀行和公用事業大有裨益

  證券時報記者：銀行股在可能推出優先股的利好刺激下大幅上漲，這輪銀行股的行情還能走多遠？

  歸江：優先股對有持續盈利能力但是又迫切需要資金的資產，將是一個很好的優化資本結構、提高老股東回報的工具，再融資對老股東收益的稀釋將大大減少。同時，這也是把保險等保守資金引入資本市場的很好工具，在如此低迷的市場中，是一個很好的融資創新，對我們進行新的一輪基建投資將起到很好的推動作用，對於大型銀行和公用事業類企業的發展大有裨益。

藍籌股估值修復趨勢會持續

  證券時報記者：銀行股會否帶動一輪藍籌股行情？

  歸江：拿最近的半年報數據看，真實的盈利能力和盈利增長一直在向大盤藍籌股集中。但是資本市場的短期走勢，很難判斷。過去A股市場的歷史統計證明，基本面的優劣在2到3年的時間跨度上會轉化為股價的優劣。但是在績優股的分紅率達到5%以上，以及市盈率達到5倍左右的時候，要判斷下跌也是非常困難的事情了。

  雖然中小盤股的漲幅可觀，但是藍籌股的估值其實在一年多前就已經開始顯現出抗跌和穩定增長的格局，我們堅信藍籌股的估值修復趨勢會堅決而緩慢地持續下去。

市場風格轉換會不會來？

  證券時報記者：與銀行股的強勢形成鮮明對比的是，創業板指數出現了回調，這是否意味著，市場討論已久的風格轉換已經拉開序幕？

  歸江：市場格局確實已經在發生緩慢的和不可逆轉的變化。但價值投資的長期回歸，還必須有賴於資本市場結構的實質性變化。

  在歐美資本市場，養老金等長線資金的入市才是扭轉資本市場從博弈格局轉變為價值創造格局的實質性舉措。在美國資本市場，養老金已經佔到投資者50%以上的比重。養老金可以罷免管理能力低下的管理團隊，並努力使上市公司維持一個理性的可持續回報。德魯克的《養老金革命》一書很清楚地闡述了這種養老金佔資本市場主導地位後對穩定資本市場和解決社會養老問題的重要貢獻。而在德國，一半以上的房地產由養老基金持有，同樣也為平抑樓市和解決社會養老提供了積極保障。

  中國資本市場走到今日，我們覺得現在是扭轉股市投機性增強和養老金收益虧空兩輪空轉的歷史性機遇。個人覺得，作為20多萬億規模的A股市場，已經基本解決了國有企業改造和脫困的歷史使命，不應該再繼續少數富人更富的賭場遊戲，而應該反哺社會，為解決養老保障和國民財富基本增值服務。

  相對於一兩萬億的政府平台貸款，養老金負債才是中國未來金融和社會穩定的長期緩慢卻具有決定性意義的金融問題。我們看見，美國很多地方政府的破產是出在養老金負債上，底特律和通用、福特等汽車企業的危機也是出在養老金設置不公上，上世紀80年代拖垮整個國有企業體系的，也是人員負擔這樣的歷史性包袱。相對於3～5年內能夠通過經濟週期消化的政府平台貸，養老金負債才是長期、緩慢卻是決定中國未來經濟健康的實質性負債。

  我們不應該指責央企的過高盈利，而應該探討如何把這些盈利轉化為真正的大眾財富而不是少數人的私產。只有建立透明公開的養老金管理制度，這筆巨大的國有資產收益才可能逐漸成為13億老百姓共同擁有的社保保障基礎，才能縮小貧富差距和建立長期社會穩定。這一點，美國養老金在股市的主導地位和德國養老金在房地產上的主導地位，已經有了非常有益的借鑑。

  因此，作為價值投資者，我們期望風格盡快地轉換，而作為一名公民，我們卻希望政府能夠更加高瞻遠矚地把價值投資的基礎，養老金事業的改革盡快提上議事日程。從我們的父母、我們的孩子，以及我們自己的養老事業看，我們希望價值風格的轉換可以來得慢一點，紮實一點，能讓老百姓的養老錢能夠真正地從中受益。

  我們希望，價值投資的回歸不是一個風格的勝利，而是一個民族經濟穩定和繁榮發展的起點。

新興行業泡沫何時破滅難預測

  證券時報記者：在今年以來被熱烈追捧的、以創業板為代表的新興產業的行情，是否已經有相當的泡沫？泡沫會否破滅？

  歸江：我們很難預測泡沫的規模和破滅時間。芒格先生告訴我們，三個知道。知道自己不知道什麼？知道自己知道什麼？還有就是知道自己不需要知道什麼？我相信，這個問題就是芒格先生所說的，我們不需要知道的事情。我們更願意把可能有限的生命拿去發現更有意思的企業，以及我們國家養老金事業如何走向正軌。

 

證券時報記者：您怎麼看創業板企業的投資價值？

  歸江：我們也對產業升級保持密切的關注。但是我們始終認為，知識產權缺乏實質性保護的情況下，企業是很難開展研發和推動產業升級的，知識產權改革才是啟動民間創業的實質性政策舉措。目前我們所看見的創業型企業，除了行業屬性，大多數從資產結構和人員結構看，其實和傳統製造業沒有實質性的差異。

  證券時報記者：中國企業為什麼很難長大？

  歸江：我們同樣關注企業的管理升級，管理升級是中國現階段企業成長的主要瓶頸。我們發現，在高速且持續增長的中國餐飲企業，並沒有出現像麥當勞、星巴克這樣的持續增長性企業。我們的連鎖餐飲企業，往往在擴張到300家的時候就會遇到各種各樣的管理瓶頸。而麥當勞在美國有10000家門店，肯德基在中國有3000家門店，由此可見，我們中國從來不缺少成長的市場和行業，缺少的是規模化的管理能力。本土企業相對於跨國公司在管理上還是侏儒。這些問題可能不是行業的成長性，市場的容量或者資本投入所能解決的。我們企業界需要的是埋頭幹事的企業家，而不是天天盯盤數著自己身家的資本家。

  證券時報記者：創業企業要成功，最重要的因素是什麼？

  歸江：我們也看到了積極的一面。據說華為出來的人創辦的企業產值已經開始超過華為的收入規模。我認識的一位華為出來的企業家熱愛長跑，擁有華為那種執著研發、追求卓越的基因。他們敢在收入有限的情況下，大力招聘技術人才，巨額投入研發。當他們接到一個杯子的訂單，往往不只是把這只杯子琢磨透，而是把全世界最好的杯子都拿出來研究，按全球最高的標準交付出自己生產的杯子。

  相對於投資於看得見的土地，高薪請一堆研究生、投入新品研發，在一些民營企業家來看就是荒唐的事情。但這些敢於投資看不見的資產的企業，卻逐漸走到了行業的前沿。這樣的企業，不是當下盈利預期節節高漲，董事長經常和基金經理們喝茶，數著自己身家，算計什麼時候能夠退休的那些企業。

  我個人感覺，產業升級和創業需要資本的力量，但更需要文化的力量。硅谷的誕生和產業集群的出現，往往是惠普等少數領頭企業奠定的價值觀。即使這些領頭企業會隨著行業週期的到來和人才凋零而衰亡，但是這種創業基因會隨著員工的流動傳播到更多的企業中去。從這個角度看，我們不必苛求那些領袖企業事事卓越，即使他們不那麼完美，他們的成功和魅力就是創業板的靈魂。就像雷鋒可能也不那麼完美，但他的確影響到一個時代的風氣。

  同樣，我們也看到很多企業，上市和融資就成為了他們創業的終點。他們盤點著自己的身家，操心於超出自己需要的超募資金的使用，如何介入併購、房地產、金融和性感的新興產業市場。創業板的確成為企業家精神的試金石。正如朱江洪先生所說的，老實人是看不出來的，要拿金錢和權利去考驗一下。在這場海天盛宴般的創業板高潮後，我們不懷疑會在沙灘上找到些金子，但更多的將是住著寄居蟹的空塑料瓶子。

《市場贏家二》東洋集團董事長 林榮錦 「做新藥 我現在才開始懂一點」

2013-11-25  TWM

不像枱面上國際經驗豐富的大科學家，也沒有漂亮的國外名校學歷，林榮錦從一個小藥廠經銷商起家，靠著敏銳的市場嗅覺，務實的作風，在學名藥界殺出一條血路，再將學名藥廠賺到的錢，反攻新藥，一步一步打造出生技界誰都無法輕忽的「東洋王國」。 撰文‧賴筱凡 說起話來有些急促，訪談過程中還可以同時處理其他事情，好似片刻都不能浪費，他是東洋董事長林榮錦。 一談起自己做藥的經驗，林榮錦收斂起氣勢，接受《今周刊》專訪時說：「新藥，我做了二十幾年，現在才開始懂一點。」林榮錦口中的「一點」，非同小可。這些年，台灣製藥業一片欣欣向榮，林榮錦旗下的新藥公司也很爭氣，十月底生技股最高價時，東洋集團市值曾經一度逼近千億元，最近即使股價小幅回檔，也有將近七百億元。 儘管如此，林榮錦和多數科學家沒有兩樣，他們都有相同的夢想，就是—想做新藥。 當年他只是個懷抱創業夢想的小藥商，不比如今枱面上個個大有來頭的國際級科學家，但他靠著靈活的腦袋，敏銳的市場嗅覺，從廝殺激烈的學名藥藥廠殺出一條血路，造就了如今台灣生技界誰都不敢輕忽的「東洋王國」。 學藥出身卻從商 靠業務身段走出一片天「他自己是學藥出身的，卻靠著獨到的經營手法，開創東洋今日的榮景，對台灣製藥業的貢獻，絕對沒話說。」面對林榮錦這位「大前輩」，工銀創投協理羅敏菁連忙豎起大拇指。 就讀台北醫學大學藥學系，其實不是林榮錦的初衷，小時候家裡窮，那個年代的父母對孩子的最大期待，就是能栽培出一位醫生，只是沒料到林榮錦沒考上醫科，反而以第二志願錄取藥學系。 科班出身的林榮錦，或許不是畢業成績最好的那位，對照今日的成績，卻是製藥業成績最斐然的一位；然而，畢業後的他其實並不順遂，為扛起家計，他進入美商必治妥當業務，卻受不了業務員成日應酬的環境。 在林榮錦做業務的那段日子，其實相當艱苦，有時為了要與醫生博感情，擺桌吃飯是必要的，但這對窮人家出身的林榮錦來說，實在是一筆不小的花費，這樣的業務環境，其實林榮錦不甚喜歡，他不是沒有動過放棄念頭，也一度轉行，但後來還是失利，林榮錦最終還是重回到製藥業。 那一年，林榮錦已經三十九歲，正面臨中年危機的尷尬時期，他思索再三，決定做一個讓人生從此反轉的重大決定：接手虧損累累的東洋藥廠。 「我想自己做藥，從二十年前就想。」林榮錦的念頭很清楚，如果他要擺脫只能與人應酬的業務員身分，他就得脫胎換骨，靠著代理藥品、奶粉等賺的第一桶金，讓林榮錦開口向當時的東洋董事長張天德說，他想自己建製藥廠，最後張天德將東洋轉賣給林榮錦，他的人生就此邁入另一個境界。 林榮錦成功整頓東洋的故事，向來是台灣製藥業裡，最為人津津樂道的傳奇一頁，甚至後來還養出六隻小金雞，壯大東洋集團的實力，但看在他自己眼中，卻只有淡淡一句：「這證明了我們當年的策略是正確的，先用學名藥累積實力，才有本錢做新藥。」對比一般科學家對研究的堅持，林榮錦顯然務實許多，或多或少與他的家庭背景有關，不像旅外歸國的大咖科學家，林榮錦沒喝過半滴洋墨水，那是因為他的家境並不允許，當然，也不是他的興趣所在，這讓林榮錦經常被畫歸為「台灣製藥業的土鱉派」。 即使如此，林榮錦反而用他獨特的策略，走出東洋的康莊大道，從特色學名藥走到高階學名藥，像是與台微體合作，取得力得（Lipo-Dox）微脂體技術授權，成為全球唯三擁有Liposomal Doxorubicin製造技術的藥廠。 為瞭解蛋白質藥 勤跑南陽街補四十堂課靠著學名藥，讓東洋營收大幅成長，但這對林榮錦來說只是打底，因為東洋這隻母雞是整個集團的根本，在發展新藥的同時，東洋必須蓄積更多能量，才能讓其他做新藥的小雞往前走，「所以，我們現在看更多癌症的特殊學名藥，更有價值。」問他是否腦中有著一片東洋集團的藍圖？林榮錦搖了搖頭，有些時候，其實是機會找上了他。 就拿東洋旗下的蛋白質藥廠永昕來說吧，成立於二○○一年，當時資本額不過一．四億元，卻因遲遲繳不出獲利成績，增資壓力甚大，於是，永昕總經理溫國蘭找上了時任永昕董事的林榮錦，希望他能投資永昕的蛋白質藥廠。 那時的林榮錦，壓根兒不懂什麼是「蛋白質藥」，還跑到台北南陽街的研究所補習班，惡補了四十堂課，就為確定蛋白質藥是未來發展的潮流，才以個人名義投資永昕一千五百萬元，隨後又再入主永昕董事會，主導了一波組織改造，讓永昕有了今日的新局面。 在永昕之前，林榮錦同樣接手了瀕臨倒閉的水劑廠晟德，晟德是家老公司，做的是坊間常見的藥水產品，市場規模不大，消費的族群多半是老人與兒童，讓晟德營運碰壁。林榮錦卻不這麼想，他認為正是老人、兒童與特殊病患，才讓水劑藥品擁有利基市場，這類病患對於傳統錠劑藥品，有服用上的障礙，更需要水劑藥品，進而整頓晟德的產品線，開創新藍海。 然而，林榮錦的成功，也絕非都靠機運。他在整頓永昕的過程中，認識到了蛋白質藥的趨勢，「如果永昕的蛋白質藥要更具競爭力，生產成本要更低，我們就要有自己的細胞株。」這也是為什麼繼永昕之後，林榮錦又投資一億元成立金樺，就是要向上整合，自己掌握細胞株的培植。 走過這些年後，現在的林榮錦最大的目標，反而是帶東洋集團走出去，所以他很重視人才，找來智擎總經理葉常菁是一個，還有原本要為國家生技鑽石基金操盤卻壯志未酬的張有德，要讓東洋集團從「土鱉」走向國際化。 帶著東洋集團走到今日七百億市值，林榮錦沒有疲態，反倒活力充沛，「上周我們集團內的策略會議一開就是三個整天，但林先生（指林榮錦）都沒有停下腳步過。」東洋副董事長曾天賜說，林榮錦體力過人，宛如打了嗎啡般。 或許，正是這股活力，讓林榮錦在人生最大轉彎處，沒有半點猶豫，毅然決然地往製藥業走，因為做藥的人，一輩子都會有個夢想，就是做一顆新藥。 林榮錦 出生：1954年 現職：東洋集團董事長 經歷：必治妥業務、東杏藥品總經理學歷：政大企管所、北醫藥學系 18年救活6家公司 林榮錦在過去18年成功改造6家生技公司，將其從倒閉邊緣重組，被市場稱為「生技界艾科卡」。 土鱉翻身！東洋拱出700億集團市值—東洋集團版圖 林榮錦 家族持股與玉晟創投 東洋（學名藥） 持股7.56% 市值231億元 智擎(新藥開發) 持股22.09% 市值235億元 東生華(特色藥廠) 持股50.48% 市值32億元 順天生技 (植物新藥) 持股40% 晟德（水劑廠） 持股15.56% 市值97億元 永昕(蛋白質藥廠) 持股10.35% 市值82億元 得榮(原料藥廠) 持股45.7% 市值10億元 上海東曜 (大陸癌症藥) 持股50% 金樺生技 (細胞株培植) 持股58% 豐華生技 (益生菌開發) 持股82% 資料來源：各公司公開說明書

【討論：投資昇華「一點一大步」】 佐羅投資札記

http://xueqiu.com/9498737718/26466482
我的投資經驗：只要你稍稍注意或堅持以下的一點點，也許收益境況就大不一樣，可能會在投資上前進一大步。

1、留一點：

永不滿倉，留一點現金或是現金等價物，在股票比例因大幅下跌折損的時候這點就會派上大用場，控制好整體倉位比例，攻防兼備。

2、慢一點：

分批買賣，適當降低你的買賣衝動，你是否有這種感覺，極少數能做到買賣價格的正好如願。那麼我們何不將我們的買賣計劃與實際行動做下滯後處理，稍微慢一點，也許就會大不一樣。

3、深一點;

保持保守的態度，尋找、等待深度價值區域買入。

4、散一點

稍微分散一點持有你的組合，不要過分自信某隻鍾情股，避免個體的失算帶來的巨幅永久性損失，買賣也要分散一點：分批介入，總比你一次性判斷決策在心理上和實效上強很多。

5、遠一點

選股要以長遠眼光，看長遠一些總會有無盡的好處。另外要克服指數對情緒的巨大影響，學會距離短期波動市場稍微遠一點。

6、學一點

投資需要在正確的路上努力堅持，因此要不斷學期加強自我的投資修養，避免誤入歧途，多看看歷史上成功的投資人的投資故事和投資經，多思考以下成功的要素

7、笨一點

堅持自己的投資風格，不要做消息靈通人士，偏執堅持獨立思考，莫要破壞自己的投資原則，耍小聰明力圖賺快錢賺大錢。

8、樂一點

投資是個破費神的工作，保持好的身體持久戰的準備，因此要保持樂觀向上的精神，莫要一年四季都在埋怨不安中度過，漲跌都不安都埋怨，這樣永遠不會大有成就。俗話講："和氣生財",這活沒錯。

對傳統百貨和超市的未來的一點看法 大巧不工

http://jackliinvestment.blogspot.hk/2013/12/blog-post_10.html
近來看到不少文章、報導都在討論傳統百貨和超市當前所遇到的危機，以及它們的一些改革方向，包括轉型，收購合併，改善購物環境，改變店鋪組合，加入線上模式（即電商模式）等等。我好奇的問題是：百貨公司和超市的未來是怎樣的？

這個問題如果從消費者角度來思考，是有清楚的答案的。要考慮的問題有:

1. 作為一名普通消費者，是否希望能夠在一個地方輕鬆買到所有想買的東西？答案是肯定的。

2. 作為一名普通消費者，是否希望能夠以最合理的價錢輕鬆買到所有想買的東西？答案是肯定的。

3. 傳統百貨公司與傳統超市是否能做到1和2？答案是否定的。

4. 電商是否能做到1和2？答案是肯定的。

5. 作為一名普通消費者，是希望在一個或兩個網站裡就能完成所有購物的，還是希望在五個或十個網站裡分別完成購物？答案是前者。

以上5點的結論就是全體或者絕大多數傳統百貨公司與超市將在未來消失，絕大多數的電商也將消失，最終剩下一家電商，但是且慢，考慮到防止壟斷的法律的存在，應該會有兩家電商，再考慮到語言的不同（如中文，英文，日文），因此每一種主要語言區域應該有兩家電商。

從以上觀點來看，目前每一家傳統百貨公司與超市所做的改革都無法起到逆轉性的作用，充其量就是拖延一點時間。我認為比較明智的做法有兩個，一個是與目前佔明顯優勢的電商開展業務上的合作，另一個是直接投資於目前佔明顯優勢的電商並成為其股東之一。

任何商業上的策略與改革都必須以消費者（或者公司客戶）的實際利益為依歸，否則必將失敗。這也應了一句我個人非常喜歡的話“無法持續的事必將結束”。這句話看起來就是一句廢話，卻是一句提醒人們看得更遠的真理。

寫一點2013年中國風電 paulhwa

來源: http://xueqiu.com/2227161440/26678931

寫一點2013年中國風電根據中國風能協會的統計，2013年上半年國內新增風電裝機量為550萬千瓦，這一切似乎都延續著2012年的低迷。進入第三季度，隨著哈密風電基地開工建設和南方低風速地區風電場的開發，製造商的發貨量和國內風電機組的裝機量呈現快速的增長，預計2013年全年新增風電裝機量將達到1500萬千瓦。比新增裝機量更讓人欣喜的是，2013年國內風電場的招標量呈現了快速回暖的態勢。根據統計，2013年上半年新增風電招標量超過了8GW，這幾乎和2012年全年的招標量相當。第三季度國內風電機組招標量超過了2.8GW，這使得全年新增風電招標量將超過13GW。這一方面為2014年的風電場的建設奠定了基礎，另一方面也反映了開發商對於未來預期的向好。2013年中國的風電「棄風限電」的情況得到改善，上半年也除了一些政策。據瞭解，今年風電因棄風限電造成的損失為100-150億元，和去年的約200億元相比，下降幅度超過25%。同時，哈密到鄭州±800直流特高壓線路也將投運，將大大提高疆電外送能力，保證了2014年新疆風電項目的建設和風電的送出。張北地區500千伏變電站開始建設，預計明年年底建成，將提高該地區的風電送出能力。而多地穩壓裝置的修建，更是保證了電網對於風電的消納，華能新能源內蒙古地區風電發電量的顯著增加就說明了這個問題。不過，2013年風電市場最吸引人的當數風電整機市場格局變化的逐漸清晰。上半年的動盪直接影響了華銳風電，也使其必然會在年末掉出第一梯隊的競爭。而緩過神來的金風科技還是要蟬聯頭名，300萬應該不是什麼難事兒。聯合動力依舊是背靠大樹好乘涼，但是某些不爭的實事已經給其造成了影響，當然也免不了被長輩批評，不過其今年新增裝機超過200萬千瓦應該是沒有什麼問題的。湘電股份來了新領導，想必也會有一番作為，今年的新增裝機量也將有所突破。張傳衛領導下的明陽風電將保持穩定。上海電氣也在和西門子聯姻後小有成就，不過2.5MW的風機是有點貴。當然，不能忘了新貴遠景能源，上半年風電招標市場收穫頗豐，機組的穩定性越來越得到各家風電開發商的認可，想必張雷今年的目標是可以實現的。今年，風能大會把風電後服務市場提出來。這一市場目前呈現出三家獨大，眾人參與的局面。金風科技旗下的天源科創、龍源電力旗下的風電服務公司和中國風電旗下的協和風電服務公司是這個市場的。在風電場出質保之後，這塊兒市場也將被點燃，對於風電技術服務的需求也將是持續性的。海上風電依舊是乏善可陳，一期特許權沒有啟動，海上風電標竿電價尚未確定。不過欣喜的是上海東海大橋二期已經啟動，龍源電力積極推動其海上風電的建設。國家發改委和能源局也在積極商討海上風電電價，至於最終電價確定的是0.8元還是0.9元，那是價格司的事兒。而從九月底拖到現在的《風電產業健康發展若幹意見》，看目前的形式，要跨年了。不過政策憋到現在，就一直印證一個事兒，那就是預期向好。哈哈。

對聯邦制藥的一點看法 anthony-311

http://xueqiu.com/3170655701/26866002
近期開始關注聯邦制藥，以下是自己的一點看法，如有錯漏還望各位指正。
聯邦近年因為抗生素業務面對困境，以致股價大幅下跌，由最高17蚊下跌到現時3蚊，充份反映了市場對其發展的憂慮，而我這幾天看過很多關於它的資料後，感覺聯邦制藥正一步步向著好的方向前進，現在可能是介入的一個好時點。

聯邦制藥一直以來的目標都是生產出質量最好的藥，以最高性價比的產品，來造福國民，改變目前國外企業壟斷的局面，把外國企業踢出中國，可以看到聯邦制藥的確是朝著這個目標發展，但也因為如此，導致近年要面對產能過剩，債台高築等惡果，雖然長遠還未知勝負，但對比另一個同業東瑞制藥，早己嗅到火藥味，近年己轉型以專科藥銷售為主，並擁有一條有相當潛力產品線，主打心血管，乙肝，鼻敏感，結石等等，而安內真，安內喜，西可韋，雷易得，傑仕同等銷售都相當成功，以近年發展來說這是聯邦一個策略上的錯誤，不過短期失利並不代表一切，最重要是聯邦未來能否再次站起來，成為比現在更優秀的企業，而我覺得聯邦制藥這間公司，目前己具備很多不錯的反轉條件。

現時聯邦2種主要中間體6aca,7aca在國內及出口均佔超過一半的份額，從目前的出口形勢來看，中國擁有6-APA出口業務的企業已從2011年的最高峰34家，減少到現時只有25家企業有出口6-APA，說明行業已開始步入整合，目前已經度過與國外廠商比拼價格搶奪市場份額的階段，很多國外企業都己經相繼停產，現在己發展成中國企業的內戰，現在是比成本，比品質，看誰能將性價比做到極致，而我覺得聯邦制藥的確有這個條件，隨著內蒙4期投產，到時1-4期6-APA總產將達到24000噸，相當於全球總量的60%，到時成本將會更低，令成本優勢進一步擴大。

無可否認，國內的抗生素未來前景不太好，主要因為6-APA近年一直被列為限制類發展產業，因為其產能過剩所帶來的高污染，而另一方面目前中國抗生素使用率遠超國際水平，現時近7成的住院患者被處方抗生素，現時世衛組織建議是3成，可見現在中國濫用抗生素的情況的確嚴重，未來國內抗生素的市場空間將被大大壓縮，但我認為抗生素在全世界始終有著穩定的需求，隨著國內同業退出，落後產能淘汰，聯邦未來加大出口業務，全球份額增加，議價能力將會增強，到時將恢復到較穩定的利潤率。而目前聯邦的產品質素在業內的口碑都很好，長遠一點看的話，如果要我選一間未來能存活下來，並從競爭中勝出的企業，我認為聯邦將會是其中之一。

制劑類業務則相對穩定，這部份覆蓋消炎鎖痛，抗病毒，心血管，降糖類等等多個領域，共11個系列，60多個品種，部份出口到外國，目前這些藥都有穩定的市場，而阿莫仙，莫必仙，鹽酸美金剛，克立安口服溶液，新泰洛其等等這幾個藥都有一定的市場空間，制劑業務要有穩定的增長不難。

而聯邦制藥最值得看好的是胰島素業務，早在2002年公司預計到胰島素市場的潛力，決定進軍生物製藥領域，並將產品確定為市場最主要的2代人胰島素，現在看來這個決定很正確，成為了公司估值支持的其中一個重要因素（我認為假如不是有胰島素業務這個預期來支撐，目前公司的市值可能要再減一半了），但可惜的是聯邦胰島素才剛起步，便要面對抗生素市場的逆轉，因為時點問題胰島素業務未能接上這個缺口，但換個角度看，正是這個原因，才使我們有機會買到3蚊或以下的聯邦制藥。

目前糖尿病最全世界主要疾病之一，有著龐大的患者群，而且藥物更需要長期持續服用，可以說胰島素是屬於擁有大量需求的（大藥），而且持續服用的（好藥），1型糖尿病患者胰臟無法製造胰島素，必須持續靠體外取得胰島素，而2型有大約30%較嚴重的患者，也需要靠體外取得胰島素，而糖尿病患者中，1型患者佔比5%，2型佔95%。

據統計2012年全世界胰島素規模大約1100億，而中國的胰島素市場大約100億元，其中二代胰島素70億，三代胰島素30億，而中國糖尿病患者近 1億人，是全球糖尿病患者人口最多的國家，占全球四分一，但消費胰島素卻只有不足1成，而隨著環境越來越富裕，以及人口老化，未來的患者將會不斷增加，我自己以中國己確診的3300萬患者估計，現時國內潛在的需求己達200億以上。

另一方面國內基層糖尿病患者使用胰島素尚不普及，主要因為推廣不夠，或者很多基層根本還未知自己患上糖尿病，而聯邦的2代人胰島素己經進了基藥，這個基層市場蘊含著巨大的增長潛力，而且聯邦也受惠於原本的銷售渠道，令胰島素產品更快速地滲透到市場，而我覺得胰島素的最大優勢在於，醫院診所患者等等都不會輕易轉藥，具有持續使用的需求，進入這行業需要高技術，資金及人才投入大，而且週期長，這些都足以構成胰島素業務的壁壘。

競爭對手方面，現時由諾和諾德，禮來和賽諾菲，這三家公司占去全球胰島素90%以上的市場份額。而目前國內胰島素銷售額幾乎也由這3家巨頭壟斷，再加上另一間後來者拜耳（代理Bioton 產品），4家外國藥企佔據了目前中國90%左右的份額，單是諾和諾德就佔了70%的份額，而目前聯邦制藥己能生產出在規格上與進口胰島素己完全相同的胰島素產品，所以未來單是搶佔外企的份額，己能提供一個不錯的空間，目前國內只有4家公司生產胰島素，聯邦是其一，即國內競爭者只有三間，通化東寶及萬邦甘李藥業，主要競爭者是通化東寶，已經營胰島素10多年，目前佔據國內最大的銷售份額，但國內企業佔市場份額仍然很少，國內的胰島素市場規模絕對容得下幾間企業一起發展，我覺得聯邦在這個領域是頗有前景的。

現在聯邦的最大的問題是其過多的負債，資產負債表嚴重惡化，要有心理準備，未來應該有發新股融資需求，所以更加別提派息了，而且我也寧願他把派息拿去還債會更好。
下表可看到聯邦的債務狀況。
查看原图查看原图
短期來說單以業務現金流，支付利息應該沒有問題，因為公司單是折舊就有6億現金流了，但目前短債太多，接近65億，而公司只有現金25億（其中12.6億是己抵押的）而目前可動用銀行授信額度只有12億，短期財務狀況真的十分緊張，而債務主要集中在短債，使債務情況更加惡化，老實說現在我實在不敢說聯邦有投資價值，因為他並不能保證本金的安全，無論是InterestCoverage Ratio，CurrentRatio，NCA/longterm loan，槓桿比率等等....都完全不符合安全的標準。
不知道大家怎看聯邦制藥的債務問題呢？

我想假如能順利過渡這個財務難關，我看好聯邦制藥具備反轉的能力，目前估價也具備不錯的投機價值，假如以現價3蚊買入，並持有3-5年，公司沒破產的話，保守估計複利回報達到12%以上是大概率，樂觀一點估計，5年內目標股價10以上。

己將聯邦制藥加入到困境反轉組合，目前這個組合有以下持股：
達芙妮國際，寶勝國際，雨潤食品，中國秦發，CMGHF(超大現代場外交易)，聯邦制藥
希望現在播下的這些種子，能為將來帶來理想的回報。
原本打算下午再買一點，怎知原來元旦關係港股只有半天市哦！

2014年LED產業鏈有哪些投資機會？ 每天進步一點1986

http://xueqiu.com/4628637141/27790376
近期對LED產業鏈有關的上市公司進行了一番梳理，恰巧這週末與一資深行業人士進行了兩小時的交流，加深了自己的對該產業的認識。在這裡與大家分享一下我的理解，對於一些龍頭企業我會加以重點介紹。由於本人並非技術出身，不在本人能力圈範圍內，因此本文的重點放在市場需求、政策導向、基本面分析。

一、產業鏈介紹及供需分析
查看原图LED產業經歷了10、11年的投資浪潮之後迎來了兩年的低谷與產能過剩，但有幸未出現行業集體虧損。芯片的價格也是一路走低，直到目前才有企穩回升的跡象。
因此部分投資者會把 LED 行業誤認為下一個光伏行業，而我並不以此為然。兩者在投資回報週期、實際應用的成熟度、 實現規模化的難易程度、替代方案、內生需求與政策導向等諸多方面有很大不同，LED 行業不會陷入光伏的困境。
查看原图上一輪LED景氣週期主要驅動力是液晶背光需求，在蘋果公司引領下，智能手機、平板電腦出貨量在過去幾年飛速增長，導致了中小尺寸背光源的供應緊缺。
而本輪LED需求回暖的主要因素是照明，照明對LED芯片技術的要求總體上低於背光，而過去幾年國內LED芯片龍頭企業通過研發投入、人才引進，在技術上取得了明顯進步。
查看原图上圖為各國擬定的傳統白熾燈淘汰進度。
查看原图根據瑞銀報告，未來照明需求會佔到半壁江山，而目前佔半壁江山的大尺寸背光需求市場份額將大大縮減。
查看原图目前背光滲透率近乎飽滿，未來市場需求依賴於出貨量提升，而根據業內人士稱，中小尺寸LED未來會被OLED取代，OLED不需要背光源,自己本身會發光,是採用發光二極管陣列組成.亮度要比LED液晶高,厚度更薄,是今後LED液晶屏的替代品。三星是OLED技術的主要力推者，目前三星手機配備的是OLED屏幕，而蘋果手機配備的是LED屏幕。TV、電腦市場已經很成熟，未來增長空間不大，因此個人認為背光市場會出現萎縮。目前以中小尺寸背光為主業的聚光科技經營風險會加大。
查看原图受制於成本因素，LED技術在照明領域滲透率極低，但工藝日趨完善、成本日益降低、政策導向明確是業內不可爭議的共識。因此未來照明市場是所有LED企業大力發展的方向。
前幾年各地方政府對投資MOCVD設備進行大量補貼，導致投資熱情高漲，芯片廠商也是大量擴建產能（有點類似當年的光伏產業），由於這是政府推動，下游最大市場照明領域還未完全激活，導致的結果就是政府財政被掏空、產能閒置、開工率不足，芯片價格一路走低。目前各地政府也紛紛停止了對新進入企業的設備補貼，行業將在發展後期迎來競爭緩和及利潤穩定的的局面。
查看原图根據瑞銀報告，進入2014年供需充足率已經下降到了4%，意味著行業競爭緩和，投資門檻提高（木有了政府補貼），芯片價格企穩。

二、產業鏈上市公司一覽
MOVCD設備：VECO、AIXG
芯片：Cree、晶電、三安光電（芯片龍頭）、士蘭微、乾照光電（唯一紅黃芯片）、華燦光電
封裝：億光、國星光電（封裝龍頭）、長方照明、瑞豐光電、鴻利光電、萬潤科技、雷曼光電
顯示屏：聚飛光電（中小尺寸）、利亞德（大尺寸龍頭）、聯建光電（全彩屏）、奧拓電子（高大上）
照明應用：飛利浦、歐司朗、Cree、AYI、雷士照明（渠道品牌）、陽光照明（照明龍頭）、佛山照明、勤上光電（戶外照明）、先進電、達進東方、真明麗
全產業鏈：飛利浦、歐司朗、Cree、德豪潤達
註：以上順序按照金額大小從左至右降序排列。

三、重點公司基本面分析
1、MOVCD設備提供商：（$Veeco Instruments(VECO)$ $Aixtron AG(AIXG)$ ）
查看原图查看原图從以上兩家設備供應商的數據看難免讓人有些心寒，真正獲得高回報的年限僅限於09-11年，正好這段時間是投資熱潮。等潮水退去只剩裸泳了，設備供應完全受制於下游市場的供需，自身抵抗風險的能力太脆弱。這兩家設備供應商雖說處於全球壟斷地位，可惜並沒有給股東創造超額回報。
2、芯片龍頭（$三安光電(SH600703)$ ）
查看原图從三安光電的財務數據看很漂亮，但並未反映真實業務的盈利狀態，其中包含了不少的政府補貼、廢料收入，12年LED業務的毛利率在25%左右，雖說處於龍頭地位但未見得佔據優勢，根據其投資情況，其很多MOVCD設備嚴重開工不足，根據業內人士的說法至少有10個億的芯片庫存。
3、唯一紅黃芯片（$乾照光電(SZ300102)$ ）
查看原图乾照光電目前LED業務毛利率在40%左右，他是目前上市公司中唯一一家從事紅黃光芯片，由於紅黃芯片工藝中含有As，經研究指出，As是劇毒的。因此國家審批很嚴格，導致進入門檻比較高，行業競爭性較平和，能維持較高的利潤率水平。
4、封裝龍頭（$國星光電(SZ002449)$ ）
查看原图國星光電雖說是封裝龍頭，但從其營收規模來看仍然較小，行業影響力更是微乎其微，據統計國內從事封裝領域的企業高達1500家以上。從整個產業鏈來看，封裝是最為脆弱的，沒有技術也沒有渠道，上游芯片廠或是下游應用廠商都很容易進入到封裝領域。
5、中小顯示屏（$聚飛光電(SZ300303)$ ）
查看原图聚飛光電是中小顯示屏的最大受益者，目前主要供貨給華為、中興、聯想等手機廠商，受益於智能手機、平板電腦的迅速發展，聚飛光電也是異軍突起，令其他廠家望其項背。不過前文已經分析了由於OLED是未來的主流技術路線，因此聚飛光電如不能及時轉變經營策略經營風險遲早要暴露。
6、大尺寸顯示屏龍頭（$利亞德(SZ300296)$ ）
查看原图商業領域LED相比民用領域投資回報更高，因此基於節能意識，商業領域普及速度會快於民用領域，龍頭企業受益更高。
7、高大上顯示屏（$奧拓電子(SZ002587)$ ）
查看原图由於客戶定位高端，主要是金融、廣告、體育賽場，因此利潤率較高。
8、照明龍頭（$陽光照明(SH600261)$ ）
查看原图雖說應用領域的廠家最多，據統計這個數字高達2500家以上，作為國內龍頭，目前營收僅僅30億，目前與台灣晶元、飛利浦等形成戰略合作關係，龍頭地位進一步鞏固。
9、戶外照明（$勤上光電(SZ002638)$ ）
查看原图勤上光電以戶外照明、景觀燈為主，主要來自政府的訂單，政府的承受能力較老百姓的高，因此能獲得更高的利潤率，但隨著更多的廠商進入該領域，未來競爭會加劇。

綜上情況，上游芯片、下游應用龍頭企業已基本確定，而封裝領域的競爭最為激烈，有可能被其上下游廠商侵蝕。目前投資熱潮已緩解，大家趨於理性，大的廠商已經開始了上下游產業鏈的延伸整合，民用照明市場開始大規模的普及，看好芯片龍頭以及下游應用龍頭。

一點洽洽食品乾貨兼答機構朋友 獅峰紫玉

http://xueqiu.com/6850651786/28781810
目前得到糖酒會洽洽食品的信息（機構朋友提供）： 棒棒冰給20%毛利空間，返點5%-12%；果凍是進價3.15終端6塊，給費用支持；軟糖是進價3終端5，給費用支持。

評論：懷疑現在的營銷總監在模仿旺旺甚至出身自旺旺。棒棒冰產品，喜之郎、金絲猴、雅克、蠟筆小新等等至少十個公司玩剩下的，賺倆小錢可期，超越旺旺想都不要想，有些已經開始死掉了；果凍，技術和工藝根本不是問題，旺旺也不是吃素的（台灣被日本統治50年，米果製品技術總監開創者是日本人，旺旺被稱為世界米龍），但是旺旺果凍始終不溫不火，以為喜之郎是笨蛋？親親果凍搞過糖果，今安在？親親食品差點上市果凍蝦條確實不錯，毛利潤又高，但最後被迫賣給恆安集團；反觀洽洽，很不幸，洽洽新產品處在紅海，模仿大概率結果不過是平庸和失敗，薯片、早餐派已經說明。
 另外，從產品價盤設計分析一下：用幾乎順加30多個到80個帕的利潤空間放給渠道，再加上費用支持，是最低能的渠道策略，或者恰恰反推出洽洽對渠道的掌控比較差、缺乏自信的無奈，大概通路精耕夭折，才回到最初級的操作套路。因為對經銷商等的掌控能力差，所以大利潤會繼續引發串貨，砸價遊戲（這在最成熟的瓜子上已經相當嚴重，成為痼疾，沒有渠道掌控能力，促銷是猝死，大利潤是春藥和鴉片），最後砸到沒錢賺，一地雞毛，產品死掉，這還不包括產品質量口感（薯片口感太硬，賣了3年多，要死了才知道改正，這是找死的節奏）引發的危機。感興趣的的瞭解一下達利園的面包和派類的銷售額，（預言一下，達利園有可能上市），洽洽涉足派類生產當初也是多麼激動人心，空間無限，但最後如何，包裝難看的想吐，吃完還想吐，未戰先敗，竟敢生產面市，除了勇氣只能解釋為幼稚。

葵花籽產品的特點不可能產生足夠大的毛利潤空間，提價有天花板，品牌溢價能力也有限，意味著洽洽的利潤增長有天花板，新產品幾乎無一成功，創新能力應該受到質疑。營銷能力太差，收購後如果派人去管會繼續污染牛肉醬的營銷。銷售總監換了幾茬了？洽洽急著收購和出新品也許反映了高層對利潤增長已達極限的憂慮和壓力。

 其最令人不安的地方是：支柱產品葵花籽利潤空間太小，品牌溢價能力有限，提價會遭遇天花板；產品創新幾乎全軍覆沒，研發創新能力相當的差，靠講故事和瞎折騰不能過日子；渠道掌控能力非常之差，網絡實際上是傳統的極其初級原始的，通路精耕基本上是意料之中的人員撤掉，費用縮減，中途夭折狀態；綜合營銷水準甚至不及格；年報裡的開戶關戶流程、如何正規，國際化發展等幾乎是自言自語，或者是騙董事會、股東的鬼話，令人不齒，或是對現狀已經麻木不仁。產品、價格、渠道、促銷，4Ps處處露破綻，吾不知其可也。

對比旺旺，其成功首先是產品的成功，其次，渠道的成功掌控（掌控模式極其精彩和獨到有力，例如，專人專車---公司配車車款和任務掛鉤逐月返還，設計巧妙，一石數鳥；堪稱嚴酷的串貨處罰：全國通報，誰抓住罰沒款歸誰所有的懲罰手段；極其重視終端資源的爭奪，將極大的利潤空間由精耕人員在一線轉化為對陳列貨架等終端資源的強勢佔有等等）；第三，極大的廠家毛利潤空間------利潤應該掌控在廠家手裡，調配使用，而不是相反-----過大的渠道利潤會導致渠道亂掉，砸價，最後產品死掉；第四，極強的產品創新能力，國際視野與中國浩瀚市場實際的本土化結合能力，最後是品牌。以上種種因素形成的合力和輻合正向循環呈現的成功絕非簡單模仿可以得到--- ---這就是護城河概念。
    一句話，洽洽，一個平庸甚至醜陋的故事，一個中國股市誕生的供好事者誇誇其談的話題，精彩太難，沒落可期。賣出評級----還不包括更壞的可能。

以上兼答投資機構的朋友。謝謝。
有時間繼續剖析年報。

管理實務(23)：「一點突破」的戰略 笨發

http://notcomment.com/wp/?p=20182

不知道讀者們有沒有打電動的經驗，筆者小時候有一段時間便相動沉迷，每逢有事想不通或意志消沉時，便會拋開一切進入電動世界，情緒很快便會回復過來，亦常會得到啟發，把得著套用於現實工作中。

這次介紹一下一個「一點突破」的戰略。

玩online RPG game 時，角色多數會有不同的能力值，如攻擊力，防守力，魔法，生命力等，打怪儲夠經驗值升關後，系統每每會有奬勵點數，讓你自由發揮去調升角色的能力值，此時便很容易反映不同的戰略效果。

筆者起初傻乎乎的，玩一隻當年相當流行的《石器時代》線上遊戲，每次升關，便採用「平均」式的每樣都加少許作法？ 結果如何呢？

開首打打普通的怪還可以，但當要網上組隊打大怪時，問題便出來了。隊伍中有些隊員攻擊力非凡，有些專門被打，有些魔法力高的便專門負責補血 (生命力)，而筆者呢？ 打怪時不痛不癢，也沒有條件作鐵布衫的死士，退居幕後補補血罷，卻因魔法值不高，幫自己補血得來又救不了隊友多少，最結被隊友嫌棄而逐出隊伍，下場有夠慘的。

網上遊戲世界，玩家互不認識，實在沒有多大的包容力，沒有專長的隊員，很容易便被認為是負累而放棄。筆者最終的做法，是痛定思痛，把整個角色砍掉重練，升關時將能力值都集中加於某一項，待見頂時再補回其他能力屬性，最後終於逃過被逐出隊伍的命運。

* * * * * *

回看現實世界，每個人都有天生的強弱項，尤其新鮮人在職場中，面對的每每是以十年經驗計的老鬼，以及眾多條件相若的同輩, 要在當中突圍而出，難度其實是相當高。

與其採用每個環節都不討好的「平均」形方法，倒不如採取「一點突破」的戰略。

舉例，一個新鮮人，處身於一個銷售團隊中，隊伍裡頭都是銷售經驗豐富戰績驕人的高手，與其不停模仿銷售高手，倒不如將自己的所有精神資源集中，爭取在最短時間成為一個最好的sales support 或客服 ，那末於這類超級銷售團隊中，反而會得到一定生存空間。待生存下來後，再慢慢補強自己的銷售技巧未遲。

筆者作為管理者，便遇過一些「懶醒目」的新鮮人，經常有意無意地展示自己的「強勁銷售潛能」，結果呢？ 便是所有銷售主管都嫌棄該小朋友「阻住晒」，情願自己做多少少都不想浪費寶貴的跑數時間去教育小朋友，最終該小朋友亦短時間內便離開了公司。

反之，一些採用「一點突破」，定位清晰的新鮮人，找到了自己的生存空間，有一定建樹後，銷售主管多願意分享實戰經驗，慢慢便成為了團隊中的中堅份子了。

學習張化橋文章的一點感想 xuyk的博客

http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102f44f.html
昨天，青年朋友Z捧來張化橋最近發表的文章《股票市場的遊說者，你們錯了！》，我們一起學習討論。張化橋是我們十分尊敬的證券界精英，他寫的《一個證券分析師的醒悟》是我們以前學習的重要著作，受益匪淺！

   一、張化橋在文章中批評股市「遊說者」（散戶，PE, 經濟學家和分析師們）：「他們以為降准或者增加貨幣供應量可以刺激股市。大錯特錯！」

   張化橋的批評是很對的。股市是資產交易場所，股票代表上市公司資產，而決定資產價值的根本力量在於「預期收益與風險」；貨幣流動性強弱不是股市漲跌的主要因素，而流動性氾濫反而會打壓股市呢。不過，張化橋的論證（我們覺得不完全正確）與我們不同，好在我們與他雖然各自伸出不同的手指，但指的是同一個月亮，殊途同歸。（參見本人2012年7月29日的小文《小侃「預期收益與風險」》）

   二、張化橋拿中國股市與美國股市對比，雖然兩國的經濟總量（GDP）相差不大，但美國股市的總市值比中國的大十倍以上，儘管如此，中國的股票還是超貴，這是「因為咱們公司的盈利水平太低」！

   張化橋指出中國的上市公司的盈利水平太低，這是事實，說得對！但據此而得出現在股票超貴的結論，恐怕依據不足。

   張化橋喜歡拿美國股市來說明問題，那我們就以美國股市為例，看看盈利高低是不是股票價值的決定因素。昨天剛瀏覽過一篇巴曙松的文章《GDP在增長，為什麼股市低迷？》，文中恰好有兩家中國企業準備到紐約上市而路演的例子：一家是虧損數千萬元的電商企業，紐約的資本市場給予的估值竟然是300多億美元！另一家是大型上市銀行，儘管他們準備充分、回答專業、表現出色，但美國佬卻認為他們都是在撒謊，因為美國佬的看法是，公司的價值已經反映在股價上、反映在估值上，美國佬就是這麼認為的。這兩個例子有點意思吧？

   或許有人會說，這不算，因為美國佬不懂中國國情，是瞎評估的。那我們就舉兩個美股的例子吧。一個是特斯拉汽車公司，這是個虧損企業，但它的股價飆升，市值大增；另一個是可口可樂公司，它每年盈利豐厚，但其股價多年不振，巴神大爺長年重倉此股，害得他跑輸了標普500指數呢。諸如此類的事例還可舉出很多，都說明盈利多少不是市值增長的決定力量。

   三、張化橋一向認為A股太貴，據說他從來不買A股。拜讀他好幾篇論述A股太貴的文章，似乎覺得他是這樣論證的：A股為什麼長期不漲而低迷？因為太貴了。要是便宜的話，那為什麼大股東不增持呢？為什麼企業不回購呢？

   企業回購、大股東增持等舉措能不能作為判斷股價是否便宜的充分依據呢？答案恐怕是否定的。舉幾個例子說明：

   1、A股自從95點開盤以來，大多數股票不知上漲了多少倍，有的甚至漲了成千上萬倍呢！要是企業和大股東當時真知道這麼便宜的話，那現在股票豈不都統統地被他們自己霸佔了？

   2、998點或1664點應該說是很便宜了吧？怎麼也沒見企業或大股東大肆出手呢？

   3、可能A股永遠太貴，那就再拿美國股市來說吧，2008年金融危機把道瓊斯從14000點打到了6400點，但那會兒怎麼也沒見老美企業以及大股東都在搶自己的股票呢？

   4、蘋果開發成功，其股票狂飆，有人問喬布斯：蘋果價值到底有多大？喬布斯回答：我怎麼知道？

   5、世界烈酒巨頭帝亞吉歐以24元/股收購了水井坊，但此後該股一路慘跌到現在的6元多，暴跌了近75%。

    6、在評估A股時，張化橋自己也認為，銀行股是低估了，但至今我們怎麼還不見大股東明顯增持或企業大舉回購呢？

   所以說，股價究竟怎麼樣，實在是連董事長或大股東都難以知道的事情。假如他們真能知道的話，那股市豈不變成了「董事長市」或「大股東市」了？

   至於張化橋說A股沒人買是因為太貴，按照這個邏輯，反過來，買的人多表明是便宜了？這樣，豈不是6124點比998點或1664點便宜？道瓊斯剛創歷史新高（接近17000點）比金融危機時期的6400點便宜？搞顛倒了吧？對於普通商品，越便宜買的人就越多；而對於資產，越便宜就越沒人要，越貴則越有人搶，即買漲不買跌。

   四、美國股市無疑是世界上最先進、最完善、最成熟的吧，如果動輒就拿它來說事，恐怕世上只有它可上漲，而其他的股市統統都該死，只有跌的份，而沒有漲的理由了。這像話嗎？其實，估值的高低是相對的，不同的市場就會有不同的估值水平，世界上根本不存在一個標準的估值體系，而要求所有的股市都應該向它看齊。比如，現在為什麼要推出「滬港通」？原因之一就是，因為大陸與香港兩地股市的估值不一樣，投資者又難以發現和瞭解兩者之差距，所以才搞這個「連通器」（參見本人今年4月10日重發的《「價值恆定」不等於「價格恆定」（重發）》）。既然香港與大陸靠得如此之近的兩個股市都存在估值差異，你又憑什麼要求兩個距離相隔最遠、制度差異最大、體制截然不同的股市（中國與美國）要有統一的估值？

   五、簡要地講一下股市上漲最重要的內因。股市整體上行，不是取決於經濟規模的增長多少，而是取決於整個經濟體價值的提高，即產出效率的提高，因為效率是經濟和股市的根本。只要股市預期一旦發現，調整結構、轉變增長方式可以促使經濟體的產出效率高於原來的平均水平，不管它之前盈利水平再怎麼差，股市就將走牛。就像張化橋在最近這篇文章中所說的，「把咱們經濟中無效的和浪費性的活動擠掉。」 「刺激，刺激，再刺激。企業在這種激素經濟中，盈利水平極差。」（這裡，張化橋若把「盈利」改成「效率」，則更好。）

   習李新政正致力於：調結構，促轉型，發揮資本市場優化資源配置的功能，改變以前大量資金流入到回報低下、發展前景不好的資產領域的現象，實行效率優先原則，追求科技進步……這樣的話，相信股市的春天一定會來到！

   最後，倘若非要拿美國股市來作一項規模比較的話，那麼，現在美國股市的總市值比我們大十幾倍，這就意味著，我們的股市潛力巨大啊！哈哈！