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美聯儲二號人物：目前美聯儲焦點是“何時、如何加息”

2014年12月23日，美聯儲即將迎來其100周年的日子。今天，美聯儲副主席Fischer在紐約舉行的美聯儲100周年紀念座談會上發表講話。他表示，隨著美國經濟改善，美聯儲現在的關註焦點是什麽時候、以何種方式結束零利率。

他在講話中表示，零利率是不正常的，可能會給政策制定者帶來複雜的問題。但他肯定了美聯儲在實行零利率時期的操作，稱那些操作是“合理”。他表示：

“我們現在討論的一系列大問題是提高利率——什麽時候提高，以及以什麽方式達到這樣的目的。”

今年六月剛宣誓就職美聯儲副主席的Fischer是美聯儲現在的第二號人物，他表示相信美國經濟正在進入“真正的複蘇”，經濟增長率在2%到2.5%之間浮動，他同時補充說低利率已經對現在的複蘇和產生一定的通脹起到了幫助。

雖然工資的增長現在看來並不顯著，但Fishcer表示，相信很可能將很快看到工資水平上漲，這將是美國勞動力市場從2007-2009金融危機中大幅恢複的信號。

他認為美國目前存在低通脹問題，但並非是通縮。這一低通脹一定程度上是由於原油價格下跌造成的，而這一因素是短期的，並對經濟增長有正面效果。他還堅持認為美聯儲2%的通脹目標是非常重要的，他反對那些要將這一目標提高到4%的說法。他認為2%的通脹目標可以給美聯儲一些空間來進行必要的操作，以刺激經濟並同時引導物價和收入預期來鼓勵公司提高工資。

長期來看，Fischer表示他擔心美聯儲的獨立性，以及在沒有政治幹預下執行有效貨幣政策的能力。他十分擔憂美聯儲的領導作用或會在未來危機中出現殘缺。

就影子銀行風險管控問題，Fischer談到，他認為美聯儲在處理美國影子銀行系統問題方面還沒有采取任何措施，“美國已經加快了銀行擴充資本的步伐，但美國目前尚未解決影子銀行的相關問題。”

在談到央行溝通策略時，Fischer表示，美聯儲實施政策操作是“十分透明的”。 但美聯儲“過於透明”或會讓市場陷入恐慌。

提到歐洲央行政策時，Fischer表示歐洲央行正在就當前嚴峻形勢尋求解決辦法，“他們現在行動的方向，我認為會發揮作用。”

（實習編輯 戴博）

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美聯儲三號人物：美聯儲加息速度與經濟和市場均相關

周一，紐約聯儲主席William Dudley發表講話。他表示，美聯儲加息不只取決於經濟，還取決於長短期利率、股市、美元等市場反應。油價下跌對美國經濟有積極作用，預計它國央行會推出更多刺激，這將利好經濟。

與以往立場一致，Dudley稱當前加息太早，提早加息的風險高於推遲加息。預期美聯儲在明年中加息是合理的，不過加息速度取決於市場反應。如果金融市場（包括短期利率、長期利率、股市、美元等）反應沒有預期劇烈，美聯儲可能在加息問題上更加激進。

Dudley指出，金融市場反應與加息間的關系在變得越來越不確定。這好比開車時候，油門和速度間關系在變化且不確定，司機需要密切註意給油門的力度，以達到最好的速度。其它條件相同的情況下，如果市場反應不劇烈，美聯儲將更大幅度加息，反之亦然。

Dudley認為，油價下跌對美國經濟有積極作用，因為多余的錢將被用來消費。國際油價下跌，將使得其它國家央行推出更多貨幣政策刺激，這將促進全球經濟。Dudley稱，油價下跌20美元，相當於財富轉移了6700億美元，這將促進消費者支出和全球經濟增長。

盡管近期通脹有些疲軟，Dudley預計明年美國通脹將朝著2%的目標水平回升。Dudley對經濟前景表示樂觀，稱經濟增長好於正常水平。

Dudley表示，首次加息後一段時間，美聯儲將開始收縮資產負債表規模。

Dudley否定了“美聯儲看跌期權”的說法，稱這種預期是危險的，因為投資者會認為股票市場風險不高，這可能會推高股票市場，引發泡沫。此前，據華爾街見聞網站報道，“美聯儲看跌期權”是指如果市場波動，美聯儲永遠將立刻采取行動，平靜市場。這從某種程度上為投資者提供了保護。

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內幕帝無處不在？美聯儲驚爆內鬼 華爾街提前布局FOMC紀要

據彭博社報道，美聯儲內部傳出“內鬼”疑雲。2012年9月FOMC會議絕密內容在公布前一天出現在咨詢公司Medley Global Advisors的報告之中。

Medley Global Advisors在2012年10月3日，美聯儲公布FOMC當年9月會議紀要前一天，發布的報告暗示美聯儲將在12月采取行動(擴大寬松)。提前收到報告的機構有機會利用該信息在紀要公布之前提前布局並在國債市場大幅獲利。

Medley Global在10月3日的報告中表示，“9月份的會議紀要將顯示，未來幾個月采取行動的基礎已經確定，勞動力市場改善情況並不足以阻止央美聯儲在2013年啟動新的購債計劃。”

2012年9月美國當時的失業率為8.1%，時任美聯儲主席的伯南克擔心就業市場複蘇趨於停滯。為了刺激經濟，伯南克在9月13日啟動第三輪量化寬松，宣布美聯儲將以每個月400億美元的規模購買抵押貸款支持證券。

10月4日FOMC的會議紀要正式公布時，大多數投資者才獲悉有關美聯儲行動的具體細節，美國國債市場隨後大跌。

Medley Global由索羅斯原首席政策策略師Richard Medley在1997年所創立，核心業務就是為機構用戶提供美聯儲決策的信心和看法。

由12人組成的FOMC負責制定美國的貨幣政策，其會議紀要高度敏感，2013年4月的意外泄密曾引發市場震動。

據一位知情人士透露，伯南克在當年10月初的一份備忘錄中要求美聯儲法律總顧問Scott Alvarez以及秘書William English就可能的泄密事件進行調查。

伯南克還要求上述2人調查《華爾街日報》2012年9月28日一篇報道的消息來源。該報道的記者、有“美聯儲通訊社”之稱的Jon Hilsenrath描述了FOMC在9月13日做出決定所用的內部文件。

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關於加息 美聯儲三號人物究竟說了什麽?

由日本和歐洲寬松所導致的美債收益率水平意外下行，是否會讓美聯儲提前並以更快的速度加息呢？

美聯儲三號人物、紐約聯儲主席杜德利（William Dudley）周三發表講話，對此予以了回應。在關於何時開始加息的問題上，杜德利作出了相對偏鴿派的言論。不過他仍然預期，美聯儲將自2015年中開始加息，與市場共識大體一致。

值得一提的是，他還為市場開辟了一個新的視角，稱加息的速度將取決於市場對美聯儲加息作出的回應。

偏鴿派言論

盡管杜德利對美國經濟前景持相當樂觀的態度，但是對於加息仍然做出了三個偏鴿派的言論：

美聯儲的通脹和就業目標仍然沒有實現。

利率下限為零意味著過早加息的代價高於過晚加息。

讓經濟出現“輕微過熱”以幫助長期失業者重返就業市場是不無道理的。

不過，鴿派言論並未讓他延遲對加息時間的預期。他認為，美聯儲仍將在2015年6月前後開始加息。他表示，經濟數據需要令人失望，美聯儲才會把加息時間延至2015年中之後。

新視角

對於美聯儲最終將以何種速度加息，杜德利為市場開辟了一個新的視角：將視加息影響是否傳遞至股市、貸款利率和債券收益率。

他指出，如果市場反應像去年春夏之交美聯儲首次提及可能“縮減QE”時那樣大，可能導致美聯儲加息速度放緩並更加謹慎。相反，如果市場反應相對小，可能會導致美聯儲加息步伐更加激進。

他表示：

核心要點在於：我們追求的貨幣政策立場是可為金融市場創造與美聯儲就業、通脹目標最為協調的環境。這既取決於金融市場將如何對美聯儲貨幣政策做出回應，也取決於實體經濟將如何對金融市場的變化做出回應。

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美聯儲副主席暗示美國距離加息越來越近

美聯儲二號人物、副主席斯坦利·費希爾(Stanley Fischer)晚間發表講話稱，美聯儲的政策聲明距離放棄“相當長一段時間內將維持利率在極低水平”越來越近。

他在今天的《華爾街日報》CEO理事會年會上表示，關於加息“我們不想讓市場感到意外，但是另一方面，我們也無法給出確切的、我們自己都不知道的時間預測。”

他還稱，加息時間將取決於美國經濟數據，如果通脹走低，美聯儲將維持利率位於零附近的水平。

“低油價有利於美國經濟增長”，他如是看。這一看法與IMF總裁拉加德昨日的表態如出一轍。

他表示，看到美國生產力增速存在放緩跡象，但是“不認可經濟長期停滯的說法”，“這種說法過頭”了。

以下為華爾街見聞實時新聞摘自彭博社：

近期日本央行的政策行動是適宜的。

全球經濟並非美國經濟的主要驅動力。

美國經濟仍未回到正軌。

我們不想讓市場感到震驚。

美聯儲無法給出確切的加息日期，那將依賴於經濟數據。

美聯儲的政策聲明距離擺脫“未來很長一段時間內都將維持利率在極低水平”越來越近。

如果通脹走低，美聯儲將維持利率在近零水平。首次加息將會是新進程的開始。

看到美國生產力增速存在放緩跡象。

不認可經濟長期停滯的說法，這種說法過頭

費希爾講話期間，美元指數上漲，美元/日元上破119大關，盤中刷新七年新高：

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小心！美聯儲正在加速收縮資產負債表

美聯儲正以驚人的速度收縮其資產負債表規模。自8月觸及4.07萬億美元的峰值後，美聯儲的基礎貨幣已經減少了2592億美元。

超過一半的資產銷售發生在10月底和11月底之間。

不過，資產負債表規模仍然驚人，為3.8萬億美元，遠高於危機前8200-8300億美元的規模。有趣的是，在危機前，美國貨幣政策非常擴張：聯邦基金利率在3%左右，而通貨膨脹率在4%以上。

顯然，現在時代已經不同了：美國金融體系和經濟已經發生了變化。不過，將現在的資產負債表規模與危機前水平相比較告訴了我們，在未來幾個月，美聯儲的資產負債表規模將發生什麽樣的調整。

美聯儲在聲明中表示，在開始撤出流動性，正常化貨幣政策立場之後，將保持利率在低位一段時間。

問題是：這有可能嗎？如果流動資金被大規模的削減，利率難道不會走高嗎？

利率當然會走高。但是美聯儲的聲明也值得我們相信。因為美國銀行業持有2.4萬億美元的超額準備金（可用於放貸的銀行資金）。這些資金將繼續幫助維持低利率一段時間。上周五，有效聯邦基金利率（銀行的隔夜拆借利率）收盤於0.11%——遠低於美聯儲0.25%的目標利率。

這些超額準備金現在正在被美聯儲出售國債吸幹。相較於8月的峰值，超額準備金已經被削減2861億美元。在危機前的2007年1月-2008年6月，銀行的月平均超額準備金在19億美元左右波動。這與目前2.4萬億的水平相去甚遠。

所以答案是：高度流通的銀行間市場將會允許美聯儲在未來數月，將聯邦基金利率控制在0-0.25%之間。

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美聯儲通訊社：FOMC下周會議或去掉“相當長時間”措辭

有“美聯儲通訊社”之稱的華爾街日報記者JON HILSENRATH當地時間8日撰文指出，美聯儲有望在下周的會後聲明中去掉維持低利率“相當長一段時間”的措辭，並重申將在2015年升息的計劃。

HILSENRATH指出關於刪除措辭一事，美聯儲的高級官員們近期已經在釋放信號。此前市場一直認為“相當長一段時間”代表6個月。

美國11月非農就業人數增加32.1萬人，為近三年來最高增幅，提升了美國經濟複蘇力道的信心。

美聯儲副主席費希爾（Stanley Fischer）上周表示，“相比幾個與前，我們現在離放棄這個措辭越來越近了。”

美聯儲“三號人物”、紐約聯儲主席杜德利（William Dudley）在最近的講話中都避免使用“相當長一段時間”，而是改稱美聯儲在升息之前要保持“耐心”。

美聯儲將於本月17~18日舉行新一輪議息會議，並將於北京時間12月18日淩晨3點公布利率決議，半小時後舉行新聞發布會。

不過美聯儲官員們對修改措辭一事的態度也並不是一面倒。比如亞特蘭大聯儲主席洛克哈特（Dennis Lockhart）本周一就表示，他本人並不是那麽急於將“相當長一段時間”刪去。他和許多對經濟複蘇程度失望的官員一樣，希望等到經濟強健到足以承受加息時再行動。

舊金山聯儲總裁威廉姆斯（John Williams）周一也表示，“我認為‘相當長一段時間’是形容適宜升息時間的最恰當的措辭”，並稱到明年中開始升息是“合理猜測”。

但高盛分析師Jan Hatzius認為，如果等到1月美聯儲會議的話那就太“尷尬”了，因為以目前的安排來看，美聯儲主席耶倫屆時並沒有安排舉行新聞發布會。耶倫下周將對記者發表談話。

如果美聯儲到時真的放棄了這一措辭，將是全球財經界一次重大的里程碑式事件，因為這預示了美聯儲6年以來以廉價信貸支撐美國經濟的行動即將告一段落。

杜德利稱，他認為2015年中期是最有可能開始將基準短期利率從近零水平上調的時間點。這與市場普遍預期的加息時點一致，所以美聯儲有必要在加息之前留足時間給市場先“打預防針”。

“我們不想震驚市場，”費希爾表示，“但我們又沒法給出對利率的精準預期，因為我們自己也不知道。”

上次美聯儲在低利率加息前采取類似行動是在2004年的格林斯潘時代。當年1月，美聯儲就放棄了會保證利率將維持在低位“相當長一段時期”的措辭，並且也是表示將在升息前保持“耐心”。當時美聯儲在5月份時又放棄了“耐心”的字眼，並在6月份最終將利率由1%提升至1.25%。

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一張圖看清：油價暴跌 美聯儲高官怎麽看？

油價暴跌，美聯儲高官們怎麽看？ 

投資研究公司BCA Research整理了近期美聯儲高官對油價下跌所做的評論（圖片點擊放大）：

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昨日重現？ “相當長一段時間”再成美聯儲核心議題

美聯儲2014年最後一次會議紀要即將在下周公布。在美國數據持續向好的情況下，市場對於加息預期也日益高漲。不過依然有一個大問題困擾投資者：美聯儲什麽時候會將“相當長一段時間”從前瞻指引中刪除。

關於“相當長一段時間”的描述，市場已經普遍認知為6個月左右。那麽移除上述措辭基本宣布美聯儲將會在半年內加息。這對於市場的前景走勢有很重要的指引意義。事實上，所有人都已經意識到，這一刻到來只是時間問題。

擁有美聯儲通訊社之稱的華爾街日報記者Hilsenrath認為，格林斯潘和美聯儲副主席Donald Kohn在2004年1月貨幣政策上的對話很有可能會歷史重現。

以下內容為當年兩人之間的對話內容：

主席(格林斯潘)：我認為今天是時候調整我們的措辭了。“耐心”將取代“相當長一段時間”出現在貨幣聲明之中。我相信市場對此將反應劇烈(股市下跌)，但是我並不認為這是一個壞現象。在(1月)非農就業強勁增長30萬人的情況下，繼續采用“相當長一段時間”的措辭並不合適。如果我們選擇“耐心”這樣的說法，那麽美聯儲未來的選擇將會更為豐富。

副主席(科恩)：我認為移除上述措辭需要十分謹慎。利率已經處於極端低位過久，但是從風險管理的角度來看，我認為目前利率還是需要維持低位。當下通脹率依然低下，產能缺口也沒有很明顯的改善，如果過早行動可能會讓複蘇付之東流。等待通脹回升之後再加息並不會帶來太多的麻煩。

盡管如此，我還是支持將“耐心”替代“相當長一段時間”。在我看來，我們不可能找到一個完美時間來調整措辭。但是今天如果做出這個決定的話，意味著市場將會有一段時間來適應政策的最終變化。從長遠的角度來看，我們必須那麽做。

Hilsenrath總結表示：

美聯儲並不希望傳遞明確的加息時間，但是他們也不願意見到市場因美聯儲政策變化而過度反應，導致經濟複蘇受損。在經濟數據的確改善的情況下，美聯儲明白他們最終將采取行動。與其“突然襲擊”不如給市場一個緩沖過程。

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一張圖看清：加息之年 美聯儲的內部格局

過去一年中，美國經濟顯著改善。經濟產出高於危機前的水平，私營部門就業更創下1997年以來的最佳表現。即使經濟尚未全面正常化，至少已脫離危機，然而貨幣政策卻仍如危機時一般寬松。

美聯儲當然意識到了這個問題。根據此前美聯儲官員的表態，他們可能於明年中期前後開始收緊貨幣政策。

投資者想準確地追蹤美聯儲的貨幣政策變化，應該密切關註美聯儲公開市場委員會（FOMC）委員釋放的信號，官員之間交流措辭的變化，以及通過公開講話釋放的“風向”。

為此，彭博社引入了“美聯儲光譜儀”這一工具，追蹤FOMC委員和各地聯儲主席所作出的評論和語氣，展示美聯儲內部格局。

如圖所示（點擊放大），該工具將美聯儲高官們按各自政策傾向，從強勢鴿派（-2）到強勢鷹派（2）進行排列。（鷹鴿級別的判定由彭博社基於各官員的政策主張作出）。其中，黑色的圈圈表示該官員明年在FOMC享有投票權，而白色則代表沒有。

美聯儲理事和紐約聯儲主席長期享有投票權，其余四個空缺每年由各地區聯儲主席輪流擔任。彭博社提醒道，基於地區聯儲主席會輪流獲得FOMC的投票權，投資者應該關註那些今年並無投票權的地區聯儲主席，因為明年他們可能就會獲得投票權，尤其是芝加哥、亞特蘭大、里士滿和舊金山聯儲主席。

2015年，鴿派將占據FOMC的多數。兩位激進鷹派（+2）委員Fisher和Plosser，以及堅定鴿派（-2）Kocherlakota將於今年年底失去投票權。在過去的三次FOMC會議上，這三位都曾經是“異見者”。

據彭博評估，繼任者相對中立，堅定鴿派（-2）只有芝加哥聯儲主席Charles Evans。但2015年FOMC有投票權的委員整體偏鴿派，委員們的平均鷹鴿系數由2014年的-0.2降至2015年的-0.8。

因此，2015年的FOMC會議上，激進鷹派可能會沒有投票權，這主要取決於里士滿聯儲主席Jeffrey Lacker是否會轉變為激進鷹派。除了 Lacker外，其他委員都不太可能這麽做了。

結果是，整體偏鴿派的FOMC在投票決定加息之時會表現出更多的一致性，也沒有異見者的幹擾。

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