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私募評比”五花八門” 亂象有望迎來監管約束

經過兩年的蓬勃發展，私募基金規模在2016年10月超越公募。然而頗為尷尬的是，私募行業目前依然沒有一個公開、透明、完整的科學評價體系，導致目前私募基金評價業務方面亂象叢生，各類評比五花八門。

不過，《第一財經日報》記者註意到，這一現象即將迎來自律監管部門的約束。中國基金業協會秘書長賈紅波在“2017國際視野下的創新與資本論壇”上發表講話表示，接下來將采取系列措施完善自律規範，遏制私募基金評價亂象，規範行業發展。

私募基金評價亂象叢生

基金業協會統計數據顯示，截至2016年12月底，中國證券投資基金業協會已登記私募基金管理人17433家。已備案私募基金46505只，認繳規模10.24萬億元，實繳規模7.89萬億元。而銀河證券基金研究中心數據顯示，截止2016年12月31日，公募基金資產凈值規模合計9.17萬億元，份額規模合計8.86億份。

盡管行業規模已經實現了歷史性飛躍，但私募基金評價業務的完善速度卻遠沒跟上規模擴張的步伐。

“對比公募基金的評價業務，私募基金評價開展的比較晚，評價機構不多，商業模式不成熟。此外，私募基金評價業務還面臨著數據不全、覆蓋面不廣、分類標準不統一等難題。”賈紅波表示。

另外記者也註意到，從2015年以來，包括媒體、第三方財富機構等舉辦了名目繁多的私募基金評比。在記者的朋友圈中，時常可見私募管理人轉發相關拉票鏈接，請朋友圈好友幫忙投票。

“其實有時候我們自己都沒去仔細探究過這個評選是不是科學。主要是現在私募監管很嚴，公開宣傳不能做，但大家都想做出一個品牌。參加評比如果獲獎，其實也是一種增信的方式。”上海一家老牌私募的市場部負責人向記者表示。

據賈紅波介紹，目前私募基金評價業務主要存在3方面亂象。

首先是部分評比的高收費增加了行業負擔。“部分機構或組織以頒獎、排名為噱頭，向機構索要費用或者各種利益。以評價為誘餌，吸引機構參加活動，增加自身知名度。”賈紅波稱。

另外，目前私募基金的估值標準不統一，分類標準不統一，與此相對應的是，很多私募基金評價標準不公開、不透明，評價的隨意性比較強。這也直接導致部分機構熱衷於各種評獎、排名，以此來進行自我增信，擾亂了行業秩序。

值得註意的是，賈紅波最後還指出，部分評價缺乏獨立性，存在私益沖突之嫌。一些機構或組織在做評價的同時，積極拓展自己的母基金業務。“既當裁判員又當運動員，存在利益沖突，有的甚至暗中打壓競爭對手。”

“這就是強調防火墻要做好，現在相對規範的第三方機構，銷售和評價、管理業務是單獨分開為兩個公司的。銷售和評價之所以不分開，是因為要通過評價來找到好的基金。”上海愛方財富總經理莊正向記者表示，按照目前的監管的思路，把3個業務都分開，在防範利益沖突方面會有更有效，可能也是受監管層歡迎的。

監管約束有望完善

“沒有科學的私募評價體系，如同缺乏行業的好壞分辨標準，市場容易出現’劣幣驅逐良幣’現象。評價體系能夠對私募機構形成正向引導，讓市場自發地優勝劣汰。”賈紅波表示，建立具有行業公信力的私募評價體系，可以把過去神秘、分散、難以獲取的私募信息變成簡潔明了的評價結果，能夠提高公眾對私募的理解和信任，有利於行業長期健康發展。

前述私募市場部負責人也表示，如果能有一套相對固定、科學合理的評價體系，也節省了私募奔波於各類評比中的精力和成本。“現在私募行業內部是越來越規範了，外界對我們的評價標準卻還是無章可循。如果有一個科學的評價體系，機構投資者和高凈值個人挑選私募時候的盡調成本也會降低，對雙方都是好事。”該負責人稱。

就基金業協會目前的設想來看，賈紅波表示，基金業協會作為行業自律組織，自身不會搞評級，但將推進基金評價業務自律規範，將私募基金評價納入到基金評價規範體系中去，為私募基金評價行業定規立制。

此外，基金業協會下一步也將牽頭若幹優秀的私募機構和評價組織，彌補私募評價中的若幹理論和實踐空白，探索建立私募基金的估值標準、分類標準、評價體系指引等，為行業提供公共產品。

“大體原則是，私募評價的樣本要足夠大，業績指標的時間長度要足夠長而且可驗證，評價方法要向協會報備並在協會官網上公示。”賈紅波稱。

另外，賈紅波強調，私募評價不搞壟斷，鼓勵市場化競爭，同時落實行業自律準則。“對於優秀的私募基金評價組織，協會宣傳推廣其好的做法。對於那些要挾機構、買賣排名等違法違規經營的評價組織，我們要采取自律措施。”

最後，基金業協會也鼓勵增加社會責任ESG(環境、社會及治理Environment, Social andGovernance)評價指標。“增加社會責任ESG評價指標，就是希望私募機構不僅要考慮傳統的業績規模指標，還要分析ESG等非財務元素，更好地履行社會責任，實現可持續發展。”賈紅波表示。

私募涉嫌場外配資被註銷管理人登記 上市公司“意外”卷入

1月19日，中國基金業協會發布公告稱，對廈門妥妥資產管理有限公司等6家涉嫌通過網絡平臺從事違法證券業務的私募基金管理人予以註銷登記，對為違法證券業務活動提供便利的廈門國貿資產管理有限公司(下稱“國貿資產”)采取暫停備案6個月的紀律處分。

《第一財經日報》記者發現，廈門市妥妥在線網絡科技有限公司(下稱“妥妥在線”)和其參股的廈門妥妥資產管理有限公司，正是因為涉嫌未經許可為買賣股票和期貨提供融資(即場外配資)而被註銷管理人資格。

根據基金業協會的通報，妥妥在線開展場外配資是通過用資產管理計劃來“打掩護”的方式進行。

具體來看，該資產管理計劃為“輝煌騰達1號”，管理人為國貿期貨有限公司(下稱“國貿期貨”)，國貿資產則是國貿期貨的控股子公司。在本次整頓中，國貿資產也被處以暫停備案6個月的紀律處分。

公開資料顯示，“輝煌騰達1號”成立於2015年7月16日，募集規模僅500萬元，是一只結構化產品。A級份額(即優先級)委托人為XXX，認購金額375萬元;B級份額(即劣後級)委托人為蘇福地，認購金額125萬元。合同規定，A級份額按照8%的年化預期收益率獲取優先收益，剩余收益歸B級份額。

經查明，蘇福地是廈門妥妥在線的主要股東和實際控制人，而此前廈門證監局已經查明，妥妥在線曾開展場外配資。同時，國貿期貨允許蘇福地通過國貿期貨使用的上海覽逸金牛資產管理系統(下稱“金牛系統”)直接下達“輝煌騰達1號”的投資指令，並且知道蘇福地在金牛系統“輝煌騰達1號”賬戶下設立了多個子賬戶。

2016年3月，廈門證監局介入調查違規配資事件，國貿期貨在2016年4月1日提前終止了“輝煌騰達1號”的產品運作。但蹊蹺的是，在後期繼續整改、升級金牛系統的過程中，國貿期貨卻刪除了全部子賬戶和相關交易記錄，基金業協會由此無法核實蘇福地是否將相關子賬戶出借給妥妥在線的場外配資客戶使用。

就“是否故意刪除”這一事項上，國貿期貨曾申辯稱公司並非故意刪除，且沒有主觀故意或合謀參與場外配資。

不過，基金業協會卻表示，在明知相關子賬戶可以為違法證券活動提供便利的情況下，國貿期貨有責任對子賬戶數據予以專門保留並向監管部門報告。無論是否故意，國貿期貨應當對相關子賬戶數據的刪除負責，從而駁回了國貿期貨要求減輕紀律處分的申辯。

另值得玩味的是，基金業協會通報稱，“輝煌騰達1號”的優先級份額委托人是一家A股上市公司和知名企業。國貿期貨申辯時表示，該企業只是單純從低風險投資角度認購“輝煌騰達1號”A級份額，本次事件與其無直接關系，請求回避A級份額委托人詳細信息。

不過，基金業協會卻認定，該上市公司為蘇福地涉嫌開展的違法證券業務事實上提供了資金支持，應當依法承擔責任。

“而且，XXX作為上市公司和知名企業，在投資決策時有責任和義務謹慎識別，防範投資行為涉及違法活動。”考慮到上市公司並非基金業協會自律管理範圍，協會由此已經將該上市公司信息抄送了相關部門，並同意在公開紀律處分時遮蔽處理上市公司企業名稱。

被註銷登記的6家私募基金管理人名單：

涉嫌通過網絡從事違法證券業務 6家私募被註銷登記

中國基金業協會1月19日消息，協會對上海聰牛金融信息服務有限公司等6家涉嫌通過網絡平臺從事違法證券業務的私募基金管理人予以註銷登記，對為違法證券業務活動提供便利的廈門國貿資產管理有限公司采取暫停備案6個月的紀律處分。

前期，中國證監會對涉嫌從事場外配資的網絡平臺進行了專項檢查。中國證監會發現，部分私募基金管理人涉嫌通過網絡平臺從事違法證券業務，個別證券期貨經營機構為違法證券活動提供便利。

根據中國證監會的有關要求，協會對移交的違法違規線索進行了調查，對涉案機構予以嚴肅查處。對涉嫌通過網絡平臺從事違法證券業務的6家私募基金管理人予以註銷登記，對為違法證券業務活動提供便利的廈門國貿資產管理有限公司采取暫停備案6個月的紀律處分。私募基金管理人註銷登記的情況記入行業誠信檔案，在不良記錄消除前，不得重新登記。

中基協希望全行業引以為戒，不得以基金業務為名從事違法證券業務活動或者利用基金業務為違法證券業務活動提供便利。基金管理人應當主動遵守法律法規和自律規則，有責任遠離違法違規地帶，有義務報告違法違規線索，自覺與擾亂行業秩序的違法活動作鬥爭，努力維護行業的社會信譽，共同促進行業健康發展。

首單AMC債轉股“花落”長城資產 收購中國鐵物100億私募債

1月19日，中國長城資產管理股份有限公司(簡稱“中國長城資產”)與中國鐵路物資股份有限公司(簡稱“中國鐵物”)簽訂資產重組合作協議。

此次債轉股是2016年10月國務院出臺《關於積極穩妥降低企業杠桿率的意見》及《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》以來，金融資產管理公司重點參與的首個市場化債轉股項目，也是中央經濟工作會議之後中央企業完成整體債務重組的最新案例。

據了解，中國鐵物債務規模大、債務構成複雜、債權人眾多以及私募債尚無重組先例，經過多方友好協商，按照“同債同權”原則，最終達成了“本金安全+部分還債+留債展期+利率優惠+轉股選擇權”的一攬子債務重組方案。

截至2016年一季度末中國鐵物負債560億元，其中銀行債務約180億元，債券規模168億元，資產負債率達80%左右。

中國鐵物董事長馬正武表示，中國鐵物的重組方案在保障本金不受損失的前提下，對超過300億元金融債務余額進行期限和利率的重組，以緩解中國鐵物短期償債壓力和巨大的財務負擔，同時提供債轉股選擇權，並引入第三方中國長城資產管理公司參與資產盤活與重組。

在債務重組階段，中國長城資產通過出資收購中國鐵物私募債，支持和促進了債務重組的順利實施。下一步，中國長城資產將幫助中國鐵物實現資產重組，並在滿足風控條件下，分階段提供100億元資金支持。

中國長城資產此前曾收購、管理和處置了農業銀行、工商銀行、中國銀行等金融機構的不良資產1萬多億元，不僅圓滿完成了政策性資產處置回收任務，尤其是在不良資產並購重組方面形成了比較突出的優勢，先後成功運作了“ST超日”、“廣譽遠”、“天一科技”等一批在業內具有較大影響的並購重組案例。

中國長城資產董事長兼總裁張曉松表示，中國鐵物債券償付危機發生後，中國長城資產積極履行中央賦予的防範化解金融風險的使命責任，於2016年12月15日與中國鐵物簽署《合作框架協議》，通過主動型債轉股的創新實施，達到整體債務重組的目的。下一步，中國長城資產將依托全牌照的綜合金融服務功能，通過多種並購重組手段，最大程度提升中國鐵物資產價值，協助推進後續的資本運作，徹底解決中國鐵物的整體債務問題，盡快恢複其可持續經營能力。這是中國長城資產發揮自身優勢，防範化解系統性、複雜性金融風險，維護經濟社會穩定的又一重要成果。

“四板”新規出臺：嚴禁跨區經營 叫停違規私募債

國務院辦公廳1月26日下午印發《關於規範發展區域性股權市場的通知》(　國辦發〔2017〕11號，以下簡稱《通知》)，明確區域性股權市場的定位是主要服務於所在省級行政區域內中小微企業的私募股權市場。

“一些區域性股權市場跨區域經營沖動強烈，個別市場已形成跨區域經營甚至向全國覆蓋的格局。”證監會發言人鄧舸在答記者問中表示，區域性股權市場不得為異地企業私募證券發行或股權融資提供服務，也不得為異地企業私募證券或股權的轉讓提供服務。

《第一財經日報》記者發現，文件還專門對近期備受爭議的私募債做出了規定。要求區域性股權市場不得違規發行或轉讓私募債券。“區域性股權市場須停止私募債的發行和轉讓，”據鄧舸介紹，按照《通知》要求，存量私募債要到期兌付了結。值得註意的是，《通知》對交易方式也做了明確，禁止采取集中競價、做市商等集中交易方式進行證券轉讓，投資者買入後賣出或賣出後買入同一證券的時間間隔不得少於5個交易日。

禁止跨區經營

自新三板擴容至全國以來，中小企業與資本市場的互動關系加強，區域性股權市場(俗稱“四板”)也得到快速發展，場內創新層出不窮，掛牌企業家快速增長，券商等中介機構也將四板市場作為重要布局領域。

截至2016年底，全國共有40家區域性股權市場(除雲南外其他省市均已設立)，掛牌企業1.74萬家，展示企業5.94萬家，2016年為企業實現融資2871億元。

作為目前多層次股權市場的重要基礎層，市場定位、投資者門檻、監管權屬、交易細則等都不夠成熟。監管層也關註到一些區域股權市場跨區域經營的現象，以及其中蘊藏的問題。此次《通知》中明確提出，“區域性股權市場不得為所在省級行政區域外的企業私募證券或股權的融資、轉讓提供服務”。

“從實踐情況看，一些區域性股權市場跨區域經營沖動強烈，個別市場已形成跨區域經營甚至向全國覆蓋的格局。”據鄧舸介紹，跨區域經營導致監管責任主體不明，容易出現違規運作甚至非法發行股票和非法集資的問題，存在較大的風險隱患，實踐中已發現有少數跨區域掛牌企業涉嫌從事非法活動。

鄧舸表示，《通知》對跨區域經營的規定，與地方人民政府負責日常監管和風險處置的監管體制是相適應的，有利於防止因市場覆蓋範圍與監管覆蓋範圍不一致帶來的監管懸空問題，有利於引導區域性股權市場圍繞省內中小微企業提供優質、高效服務。

按照《通知》要求，自《通知》發布之日起，區域性股權市場將不得為異地企業私募證券發行或股權融資提供服務，也不得為異地企業私募證券或股權的轉讓提供服務。對於《通知》發布前異地企業私募證券或股權已經在區域性股權市場進行掛牌轉讓的，將面臨限期清理。

跨區經營的背後，是市場定位不清。此次《通知》明確，區域性股權市場是主要服務於所在省級行政區域內中小微企業的私募股權市場，是多層次資本市場體系的重要組成部分，是地方人民政府扶持中小微企業政策措施的綜合運用平臺。

“我國企業數量眾多，層次差別也較大，不同發展階段的企業都有融資需求，如何滿足中小微企業融資需求一直是個難題。”鄧舸表示，長期以來，資本市場的發展重心在公開市場，而作為私募性質的區域性股權市場卻基礎薄弱，需要盡快補上這個“短板”。

明確區域性股權市場是多層次資本市場體系的重要組成部分，有利於充分發揮區域性股權市場的功能作用，彌補現有公開市場的不足，有利於區域性股權市場與滬深證券交易所、全國中小企業股份轉讓系統形成錯位發展、有序銜接、功能互補的多層次資本市場體系。

“區域性股權市場是服務中小微企業的金融基礎設施和公共平臺，不是完全競爭性的市場主體，目前少數省市設立了多家運營機構，存在重複建設問題，也容易引發惡性競爭，甚至釀成區域性、系統性風險。”對於“一省一家”運營機構的規定，鄧舸解釋稱，這一規定明確了運營機構名單管理要求，有利於遏制部分地方新設沖動，整合資源辦好區域性股權市場，促進區域性股權市場長遠健康發展。

叫停私募債

近期區域市場私募債風險事件頻發，暴露出四板市場在業務領域的創新沖動。此次《通知》做出明確，在區域性股權市場發行或轉讓證券的，限於股票、可轉換為股票的公司債券以及國務院有關部門按程序認可的其他證券，不得違規發行或轉讓私募債券。

“近年來，區域性股權市場在股權融資和轉讓服務之外，探索開展私募債的發行和轉讓服務，”鄧舸稱，但由於缺乏統一的業務及監管規則，不同區域性股權市場的業務模式存在較大差異，在操作中也不同程度地存在變相突破私募發行界限、投資者適當性未有效落實、跨區域發行等不規範行為，存在較大的風險隱患，與運營機構自身的風險管理能力不相匹配。

而《通知》要求區域性股權市場不得違規發行或轉讓私募債券，這一規定體現了在規範中發展區域性股權市場，有利於區域性股權市場立足基本定位，充分發揮自身優勢，集中精力開展股權融資和轉讓業務，為中小微企業融資、降低杠桿率提供支持。

按照《通知》要求，區域性股權市場須停止除股票、可轉債之外的其他證券的發行和轉讓，其中就包括禁止私募債。對於存量的私募債，到期兌付了結。據鄧舸介紹，近期相關省級人民政府需按要求，摸排存量私募債的風險，有針對性地制定工作預案，做好風險防範化解工作。證監會將結合市場發展狀況和風險管理能力等因素，會同有關部門適時對區域性股權市場開展其他證券服務進行充分的評估和論證，條件成熟後按程序推出。

區域性股權市場實行合格投資者制度，合格投資者包括依法設立且具備一定條件的法人機構、合夥企業，金融機構依法管理的投資性計劃，以及具備較強風險承受能力且金融資產不低於50萬元人民幣的自然人。通過拆分、代持等方式變相突破合格投資者標準或單只私募證券持有人數量上限的做法都被禁止。

另外，不得采取集中競價、做市商等集中交易方式進行證券轉讓，投資者買入後賣出或賣出後買入同一證券的時間間隔不得少於5個交易日。

由於區域性股權市場是近幾年發展起來的新事物，還面臨一些政策不銜接、不配套的問題，影響了其功能發揮。據鄧舸介紹，為支持區域性股權市場規範發展，《通知》要求國務院有關部門和地方人民政府要在職責範圍內采取必要的措施，為區域性股權市場的規範發展創造良好環境。

其中證監會將一方面積極協調有關部門和地方人民政府出臺支持政策措施，另一方面在職責範圍內出臺相應政策措施。目前證監會正在研究擬出臺四項措施。

一是推動新三板與區域性股權市場建立合作對接機制，推進具備條件的區域性股權市場運營機構開展新三板推薦業務試點工作。二是支持證券公司參控股運營機構，參與區域性股權市場的業務活動，督促引導證券公司提供優質高效服務。三是支持依法設立的私募投資基金等機構投資者參與區域性股權市場，壯大合格投資者隊伍。四是支持運營機構以特別會員方式加入中國證券業協會，接受中國證券業協會的自律管理和服務。

區域股權私募債市場“變天”：整頓顯效 新產品暫停

與前兩年區域股權市場力推私募債的盛景不同，當前市場人士再談及這項業務時，都諱莫如深。“目前比較敏感，業務發展也需要觀望風向。”多位股交中心人士都給予了類似的回複。而另一方面，監管風暴持續發酵，違規發行私募債的清理整頓工作已開始顯效。目前，多家股交中心在線投融資平臺目前已無新產品開放募集，相關內部人士也表示已停止私募債新產品發行。

監管喊停私募債發行

在違約風波和監管風暴的雙重影響下，區域股權市場私募債市場已“變天”。

今年1月9日，清理整頓各類交易場所部際聯席會議第三次會議召開，點名有部分股權交易場所違規上線私募債產生兌付風險。就在不久之前，“僑興債”違約兌付風波爆發，將區域股權市場私募債產品當前的監管漏洞、風控缺失等問題暴露無疑。在私募債發行中，公開勸誘、公開宣傳、廣告等形式均系違規;在穿透監管下，每期私募債券的投資者合計不得超過200人。但在互聯網傳播崛起和業務發展的驅動，在監管邊界模糊的背景下，這兩條紅線頻被僭越。

1月23日，國務院辦公廳《關於規範發展區域性股權市場的通知》(下稱《通知》公布，並明確為規範發展區域性股權市場的綱領性文件。《通知》確定了股交市場由省政府監管、承擔風險處置責任，一省一家;證監會進行指導和協調，制定統一的區域性股權市場業務及監管規則。

《通知》對區域股權市場影響深刻，更對私募債業務進行了明確的規定。“省級人民政府應督導區域性股權市場停止除股票、可轉債之外的其他證券(如私募債)的發行和轉讓，並做好存量私募債的風險排查和防範化解工作。在《通知》發布前已經為所在省級行政區域外的企業私募證券或股權的融資、轉讓提供服務的，省級人民政府要按規定限期清理。”

“(通知)就是叫停了私募債的發行，存量產品也要排查，跨區的掛牌和私募債要摘掉。”某股交中心內部人士介紹，其所在交易所目前已不再進行新私募債產品申報和發行。由於此前該股交中心私募債整體規模並不大，此次受沖擊程度仍可控。

而從業內多家交易所情況來看，私募債新產品發行普遍受阻，多數已暫停。

前海股交中心此前私募債規模發展較猛，其官網介紹稱，截至目前已發行112期、累計發行169.29億元。當目前，其官網已所有私募債均顯示已結束募集。有股交中心內部人士介紹，這是由於根據國辦通知要求不得公開宣傳，因此不再發布公開信息。而對於私募債產品是否已停止申報，截至發稿尚未得到前海股交中心的回複。

齊魯股交中心、北京股交中心在線投融資平臺，目前亦無新產品募集信息。上述股交中心相關人士表示，目前已不再新發私募債產品，下一步將根據證監會即將出臺的新規進行業務調整或轉型。

在線私募債交易平臺發展較早的浙江股交中心，目前官網也已無新產品開放募集。而記者以投資者身份致電客服時，得到回複稱當前為產品斷檔期，去年已備案產品或仍會繼續發行，新產品備案情況尚不明確。截至發稿，尚未與浙股交官方取得進一步聯系。而天津股交中心的在線投融資平臺上，目前還有少數產品顯示仍可投資。

值得註意的是，此前部分房地產相關產業通過股交中心發行私募債，而部分交易所也允許銀行理財、信托產品、基金和券商資管產品認購。因此，此前私募債也被認為是房地產“曲線融資”的通道。如，前海股交中心最近完成的梧桐私募債，就涉及東莞市東新房地產開發有限公司、深圳市寶安華豐實業有限公司、惠州市隆生房地產有限公司、深圳市茂興置業有限公司等，工商資料顯示均涉及房地產開發和經營業務。

就在2月13日，中國基金業協會發布備案管理規範4號新規，全面收緊私募資管計劃投資房地產，對投資主體、區域等各方面作出規定。包括禁止私募資產管理計劃投資熱點城市的普通住宅項目、禁止向房地產開發企業提供融資用於支付土地出讓價款或補充流動資金等。此前區域股交中心私募債的叫停，也將與此形成較強的呼應。

私募債將迎到期高峰

監管全面收緊、嚴控業務風險，但年內私募債到期壓力仍高企。

目前，區域股權市場發行的多為中小企業私募債。而據興業證券固收團隊的研報測算，包括中小企業私募債、集合債、集合票據、PPN和私募發行公司債在內，整體的私募債2017年到期規模達7228億元，同比上升34%。報告還強調，關註無擔保的私募債到期壓力。

報告回顧，自2012年開閘以來，私募債發行規模上在不同階段呈現出明顯的變化。2012至2013年，受制於當時流動性緊張及其自身高風險的特征，投資者對私募債謹慎態度明顯，發行量分別在3890億和5994億，方式上基本都是定向工具。而2014年之後，中小企業私募債發行開始逐步放量，私募債發行規模快速擴張，發行期限集中在3至5年，“對後期形成了集中到期的壓力”。

針對年內整體的私募債到期情況，報告還分析，到期主要集中在3、5、6、9、11這些月份，由於債券收益率上升，加上金融機構對信用債配置需求較弱，企業的再融資難度上升，可能會加大其到期兌付壓力。此外，雖然從比重上看，到期私募債有擔保的比重從2013年的1%上升到了2017年的9%;但由於到期規模的快速擴張，絕對數量上無擔保的債券規模翻了近十倍。“大量即將到期的中小企業私募債面臨著無擔保、無增信的局面，需重點關註無擔保私募債的到期壓力。”

房地產融資迎“大殺器” 4號文嚴控私募資管輸血

房地產融資收緊的信號進一步清晰。

13日晚，中國證券投資基金業協會(下稱“基金業協會”)發布《證券期貨經營機構私募資產管理計劃備案管理規範第4號-私募資產管理計劃投資房地產開發企業、項目》(下稱“4號文”)，從融資端重點規範私募資管計劃投資熱點城市普通住宅地產項目、向房地產開發企業提供融資用於支付土地出讓價款或補充流動資金等行為。

去年，房地產市場高歌猛進，融資成本低、融資難度低是一大原因。“去年通過集合計劃等融資太容易了，所以房地產行業會這麽火。融資成本低，相對來說拿地就會容易。4號文等於說從資金端開始遏制，配合限購等，目的就是控制住房價的漲幅。”上海一位券商房地產研究人士表示。

為規避監管要求，個別機構可能通過嵌套投資產品、受讓信托受益權、受讓資產收(受)益權、以名股實債的方式受讓房地產開發企業股權，變相投資於熱點城市普通住宅項目。對此情形，4號文也做出了暫不予備案的明確說明。

4號文嚴控私募輸血

近期，基金業協會對證券期貨經營機構私募資管產品參與房地產市場投資的情況進行了摸底。摸底情況顯示，私募資管產品投資房地產市場規模在資產管理總規模中的占比不高，但表現出資金來源以銀行為主、通道業務占比高、項目集中於熱點城市等特征。

“以往私募資管多是通過通道業務或者發行集合產品進入房地產行業，還有就是房地產信托投資基金（REITs）。但並非所有企業都能通過上述方式融資，因為相關企業也需要一定資質。”該上海券商房地產研究人士稱。

4號文規定，證券期貨經營機構設立私募資產管理計劃，投資於房地產價格上漲過快熱點城市普通住宅地產項目的，暫不予備案，包括但不限於以下方式：(一)委托貸款;(二)嵌套投資信托計劃及其他金融產品;(三)受讓信托受益權及其他資產收(受)益權;(四)以名股實債的方式受讓房地產開發企業股權;(五)中國證券投資基金業協會根據審慎監管原則認定的其他債權投資方式。

第一財經了解到，委托貸款、信托受益權轉讓等在上市房企的融資需求中應用頗為廣泛，由於銀行貸款往往對房企的信用評級有較高要求，選擇私募融資也是較常見的一個方式。

一般而言，私募資管產品參與房地產融資的方式主要有委托貸款、套嵌信托、股權投資(包括明股實債)等。按照新規，在參與房地產融資時，私募資管通過銀行委托貸款、信托計劃、受讓資產收(受)益權等方式支付土地出讓價款或補充流動資金的行為在4號文中被叫停。

“4號文基本斷了私募做債權類地產項目的所有路，除了純股權投資這種方式，這將導致地產私募資管項目大幅萎縮。受到4號文的影響，私募公司的非標地產項目勢必大幅減少。同時，也會促使其將項目方式往直接融資、股權投資方向轉移，但這短期來說並沒那麽容易改變，對不少私募公司而言，這意味著對其主營業務的調整。”格上理財研究員王燕娛分析稱。

一位接近基金業協會的人士指出，本次通知的重點意思是根據中央會議精神，推進兩個方面工作落實：一是推動房地產回歸住宅居住屬性，限制炒房;二是推動房地產的直接融資、股權融資，減少間接融資和債權融資。

部分房企融資受限

2014年至2016年，房地產企業通過股權、債權融資的規模過半，來自於私募端的融資體量頗大。去年，房地產企業通過私募債、公司債、中期票據等工具實現債權融資額達到1.14萬億元。

“對房地產影響還比較大。第一，融資渠道被遏制，房地產說白了是以資金來推動，從前期拿地到後面的建造，全都受到現金流約束。房地產的一個特點就是需要有土地儲備，現在融資收緊後，房企沒有錢去拿地，將變相把土地價格壓下來。”上述上海券商房地產研究人士稱。

2016年10月以來，信貸政策環境維持緊縮趨勢，包括國慶期間各地密集調控、11月份以來各地限購限貸升級以及12月份中央經濟工作會議定調“房子是用來住的，不是用來炒的”，不少地產分析人士認為今年房地產政策仍將以緊縮為主，房地產銷售將延續下行的走勢。

“4號文”規定暫不予備案的熱點城市目前包括北京、上海、廣州、深圳、廈門、合肥、南京、蘇州、無錫、杭州、天津、福州、武漢、鄭州、濟南、成都等16地，這也與銀監會去年下發的《關於開展銀行業金融機構房地產相關業務專項檢查的緊急通知》的調控範圍一致。

第一財經也註意到，此次調控限制的是熱點城市的普通住宅房地產項目融資，並未限制商業地產項目及其他更多種類的房地產投資業務。

一家上市房企的董事會秘書向第一財經透露，因為該公司能夠獲得來自於銀行的貸款，因此沒有進行私募融資。“房企通過私募的融資成本在7～8個點，銀行貸款的成本在5～6個點，所以我們基本不會拿私募的融資。”該上市房企董秘稱。

“不是隨便一家房企都能從銀行拿到錢，只有像AAA、AA這樣評級的才可能拿到銀行的融資，而私募的風控通常沒有這麽嚴格。”上述上海券商房地產研究人士表示。

“最近地產企業債和再融資在收緊，融資量逐步減少。大的房地產企業能夠吸引比較多的資金，中小房企可能就不是那麽樂觀。從私募資金的安全角度而言，也會有一定的減少。”前述上海券商房地產研究人士也表示，“控制間接融資、債權融資也是去杠桿的行為。以前是通過融資渠道來實現房地產業的擴張，現在這塊被遏制住了。”

保監會副主席陳文輝：認真總結僑興私募債風險處置經驗教訓

2017年2月14日，中國保監會召開全國財產保險監管工作座談會，陳文輝副主席出席會議並講話。

陳文輝指出，此次會議是貫徹落實十八屆六中全會、中央經濟工作會議和全國保險監管工作會議精神的具體行動。財產保險監管系統要認真學習領會系列會議精神，貫徹落實習近平總書記關於堅持穩中求進工作總基調、把防控金融風險放到更加重要的位置、金融企業要回歸本源等要求，深刻理解其內涵和重大意義，始終奮發有為。要統一思想，全面落實“保險業姓保、保監會姓監”，引導行業專註主業，堅持風險管理的主攻方向，改變不顧風險、片面追求規模和利潤的趨向，不斷提高服務經濟社會大局的質量和水平。要勇於擔當，切實抓好整頓市場秩序、防範化解風險、保護消費者權益等監管職責，不斷增強做好財產保險監管工作的緊迫感和責任感。要擺正位置，分清主次，處理好監管和發展的關系，著力營造有利於發展的良好外部環境。

陳文輝指出，在中國保監會黨委的正確領導下，2016年，財產保險監管系統做了大量工作，取得積極成效。一是防範化解風險取得新成效。截至2016年底，所有財產保險公司償付能力充足率均達標，守住了風險底線。二是財險監管改革實現新突破。商車改革試點全國鋪開，消費者普遍獲益，商業車險車均保費較改革前下降8%，商業三責險平均責任限額提升20%。產品改革實現7×24小時在線實時註冊和註冊產品向社會全面公開，2016年註冊主險和附加險產品6104個。再保險監管制度建設得到加強，市場主體不斷豐富。三是巨災保險建設邁出新步伐。地震巨災保險產品正式全面銷售，2016年累計出單18.07萬筆，保險金額177.62億元。廣東10個地市開展巨災指數保險探索，黑龍江開展農業財政巨災指數保險試點，巨災保險實踐探索不斷推進。四是保險扶貧工作形成新局面。就做好保險業助推脫貧攻堅工作出臺多項政策，探索總結出河北阜平“金融扶貧、保險先行”等一批可複制的保險扶貧典型經驗。五是服務經濟社會發展取得新成果。2016年，財險業提供保險保障1282.88萬億元，同比增長36.22%;支付賠款5042.33億元，同比增長13.35%。其中，農業保險累計為2.04億戶次農戶提供風險保障2.16萬億元，向4575.51萬戶次農戶支付賠款348.02億元。責任保險提供風險保障118.2萬億元。小額貸款保證保險為8.91萬家小微企業獲得融資金額315.90億元。

陳文輝強調，深化整頓市場秩序是2017年的重點工作。要主動作為，絕不護短，在前期工作的基礎上，以更大的決心、更有力的舉措加大市場整頓力度。要加強市場監測力度，加強國際比較研究，抓緊完善監管制度，劃定監管紅線。要把握重點，高度關註農業保險、車險領域的問題，積極發揮主觀能動性，嚴肅查處虛假承保、虛假理賠、虛假費用、套取財政資金以及惡性價格競爭等違法違規行為。要從嚴處罰，保持震懾，對觸碰紅線的，堅持機構和人員同處的原則，堅決采取停止新業務、停用產品、吊銷經營許可證、撤銷任職資格等監管措施。要加強同新聞媒體的溝通，積極做好說明解釋工作，營造良好的輿論環境。

陳文輝強調，2017年，要切實把防範化解風險放在更加突出的位置，牢牢守住不發生系統性區域性風險的底線。要緊緊抓住化解金融風險的時間窗口，增強“同風險賽跑”的意識，全面排查風險，切實摸清底數，積極主動應對，做到早發現、早介入、早幹預、早化解，防患於未然。要敢於亮劍，敢於揭蓋子，敢於硬碰硬處置，聚焦重點公司、重點領域和突出風險集中發力，下決心處置潛在風險點。要認真總結浙商財險僑興私募債風險處置的經驗教訓，不斷完善監管制度，督促保險公司提升風險管控能力，防止新增風險。要密切跟進非壽險投資型業務滿期給付情況，督促保險公司加強資金調配，確保按時足額給付到位，切實維護好消費者權益。

陳文輝強調，要抓好抓實推動發展、服務大局的各項工作，不斷提高財產保險服務經濟社會全局的能力。要抓好保險服務脫貧攻堅，探索更多具有示範意義的保險扶貧模式。要抓好商業車險改革，不斷提高廣大車主的滿意度。要抓好農業保險發展，為服務農業現代化做出更大貢獻。要抓好巨災保險發展，爭取更大的政策支持力度。要抓好責任保險發展，積極服務社會治理創新。

保監會相關部門、各保監局、中國保險行業協會、中國保險學會以及中國保險信息技術管理有限責任公司、上海保險交易所股份有限公司等單位相關負責同誌參加會議。

上交所：私募公司債券不存在業務暫停情況

近日有部分媒體報道，監管層已暫停所有交易所私募債的項目申報和備案發行。上交所表示，上交所私募公司債券相關受理、審核、發行工作正常，不存在業務暫停情況。

私募基金認繳規模破10萬億 北上廣深浙新基金發行量超8成

2016年的資本市場受一系列事件影響，例如，“熔斷事件”、“A股納入MSCI失利”、“英國脫歐”、“深港通”等，各大類資產呈現出較大的波動性。在充滿變數和不確定性的市場中，一向神秘的私募行業表現如何，成為各界關註的焦點。

2月18日，智道金融服務研究院發布《2016年私募行業大數據報告》顯示，2016年備案的私募基金認繳規模高達10.24萬億元，基金產品數量增至4.6萬個，增幅達92%。2016年私募基金產品全年的等權平均收益為-0.63%，最低跌至-5.54%。

報告觀察所有私募基金產品全年表現情況發現，受熔斷事件影響，年初便造成市場的重大跌幅，平均收益最低跌至-5.54%。此後市場漸入佳境，緩步向上爬升，直到11月收益回到水面上。另外，全年最大上漲趨勢出現於5月份至11月份，12月份則由於市場預期美聯儲加息，市場信心受影響，平均收益再次出現下跌情況，最終全年以-0.63%報收。

在私募基金產品數量方面，2016年私募基金產品數量規模大幅增長，由約2.4萬個增至4.6萬個。其中，沿海經濟發達地區私募行業發展最快，北京、上海、廣州、深圳和浙江2016年基金發行量最多，占全部發行量的82.34%。浙江地區在股票策略、債券策略和複合策略中表現優秀，而深圳為管理期貨表現最佳地區。

中國證券投資基金協會數據顯示，2016年備案私募證券類和私募股權類基金的認繳規模歷史性突破了10萬億元規模，達10.24萬億元，相比去年同期翻一翻，首次超過公募基金成為機構資金以及居民資產配置的重要組成部分。平安證券PB業務事業部董事總經理張新年在接受第一財經記者采訪時表示，私募行業目前發展勢頭強勁，這一數字有望在2020年達到20萬億元。

相比較公募基金而言，私募基金更重視絕對收益，2016年私募收益明顯好於公募，私募股票策略和債券策略年化收益分別為-2.89%、3.69%，而公募則僅為-9.30%和-6.07%。同時在風險控制上，私募產品在最大回撤為0.09%，表現也優於公募。

私募基金產品常會將不同金融商品或操作手段進行融合運用，因此市場上常以投資策略為基礎進行私募基金分類，通常有十大類別：股票策略、多空倉位、事件驅動、相對價值、債券策略、管理期貨、宏觀策略、複合策略、組合基金與其他策略。統計結果顯示，股票策略占比超五成，占私募基金產品數量的53.63%，其次為複合策略14.84%和事件驅動6.19%。從收益表現來看，排名前三的為管理期貨、債券策略和宏觀策略，年化收益分別為9.40%、3.69%和2.28%。

至於投資人較為關註的投資策略的持續性，智道金服研究院將過去6個月表現不同的基金等分成2組，分別為贏家組和輸家組，並觀察未來一段時間仍在贏家組的比例，若該比例越高，則代表該策略業績有較強的持續性。然而，結果顯示，私募基金在2016年的贏家表現並不理想，過去的贏家在未來仍為贏家的比例，僅約20%-35%。

智道研究院分析師解釋稱，由於債市年尾出現劇烈震蕩，單月就抹去全年漲幅，私募基金產品全年的等權平均收益為-0.63%。在私募證券類基金中，占比最多的股票策略今年整體平均收益約為-2.89%，顯示今年股票策略表現不如預期。然而黑色系商品上演的瘋狂行情，讓管理期貨CTA註定成為全年最受矚目的策略產品，等權平均收益為9.40%。

展望2017，智道金服董事長彭聰表示，2017年最重要的五個關鍵詞是合規、絕對收益、機構化、智能投資和全球機會。彭聰解釋道，首先，合規創造價值，對私募管理人來說，如果在合規方面受到處罰基本算是比較大的災難。其次，絕對收益是私募的方向，私募管理人的能力來源於為客戶創造穩健財富增值的能力。

彭聰還認為，人工智能在投資領域未來是一片很大的藍海，智能投資、量化投資和主動管理未來會逐漸融合。同時，全球化投資也是目前私募行業一大重要的趨勢，雖然目前國內的收益率正在大幅下降，但海外成熟市場的收益率受宏觀大環境的影響也很低，因此，很多海外投資機構非常希望參與到中國目前相對較高的收益率中。