http://www.yicai.com/news/2011/05/763904.html
在光伏市場逐步降溫的當下，劉佳勇認為這給公司開闢了一條新的增長通道。劉佳勇是歐洲光伏分銷商福能集團的CEO，福能集團是目前進入世界光伏分銷前十中，唯一具有華人背景的公司，其總部設在西班牙。
光伏市場在度過了普遍供不應求的2010年後，市場正開始逐步消化作為世界最主要光伏市場——歐洲的政策變動帶來的影響。
去年，歐洲主要光伏發電國家市場如德國、西班牙和意大利，都相繼減少了對光伏發電的補貼和優惠政策。當年增長最快的國家市場之一捷克甚至提出了一系列針對其國內泡沫式光伏電站投資的「懲罰方案」，該方案包括徵收26%的「太陽能稅」。
最為直觀的市場反應就是價格，去年，光伏組件價格呈現先穩後升的態勢，一直維持在1.5~2歐元/瓦左右，而今年一開年，價格便開始掉頭急轉直下。
「今年前三個月，光伏組件的價格每週都要下降3%左右。」劉佳勇說。在福能的電子商務網站上，最便宜的一款產品，價格已經降到了1.19歐元/瓦。
買方市場
價格只是歐洲市場政策變動的一環，在銷售環節，供不應求的景像已經一去不復返。
劉佳勇告訴《第一財經日報》，從2009年到2010年，市場的狀況一直都是安裝商和下級分銷商不斷催貨，廠商加班生產都來不及，但是到了去年年末，公司開始出現庫存堆積的情況，雖然這與處於銷售淡季有一定關係，但光伏買方市場時代卻已經實實在在到來了。
天合光能董事長高紀凡此前接受本報採訪時也曾表示，從2006年開始，光伏產業總體上呈現兩年一個週期的波動，逢偶數年市場需求旺盛，而奇數年則市場相對低迷。
當時，高紀凡預測，2011年全球光伏市場增幅將在20%~40%，這一數字不僅遠低於2010年139%的增幅，也低於發展速度相對偏低的2009年（43.6%）。
實際上，這也是多數業界人士對於今年全球光伏市場的判斷——市場仍將繼續增長，但只是溫和增長，不可能像過去一樣出現爆發性增長。
但與此對應的是，去年由於市場火爆，大多數光伏製造商都大規模地擴展了自己的生產能力，儘管業界人士大多看好光伏市場的發展遠景，但卻在一定時期內形成了「供遠大於求」的實際局面。
英利綠色能源首席戰略官王亦逾則告訴本報記者，當前的光伏市場只能算是一個新興的行業進入了一個正常的市場週期，「任何一個行業都會經歷從研發、新興到大量市場方參與進來最終實現優勝劣汰的過程。」但他同時承認，光伏市場確實進入了買方市場。
從賣方市場到買方市場，市場將轉入競爭的階段。「以後的趨勢將是各個廠商要開始考慮自己的策略，考慮如何去做好產品，做好營銷，去爭取客戶，而不會像現在這樣坐在家門口就能被踏破門檻。」劉佳勇說。
國內另一光伏巨頭阿特斯董事長瞿曉鏵也表示，2010年需求的旺盛，帶來了光伏產業產能的大規模擴充，但2011年市場的變化，將對企業品牌、服務、技術更加看重，「那些只求短期行為的企業日子將不太好過」。
從大到小
世界的光伏市場，大致是從2004年開始，由德國率先啟動的。這一年，德國的《上網電價法》開始實施，政府對光伏等可再生能源上網電價予以高額補貼，一時間大小項目並進，開啟了歐洲的光伏市場狂歡。
一直到2006年西班牙大力度補貼光伏項目之前，德國的光伏市場支配了全球供應鏈。隨著西班牙一批大型光伏項目相繼招標建設，光伏市場開始有了全球市場的雛形。但與德國的市場不同，此時的西班牙市場以大型項目為主。
到2008年年末，受經濟危機影響，光伏行業進入了大約半年的市場調整，隨後在各國「綠色新政」的鼓勵下，光伏市場出現了各國齊頭並進，美國、法國、意大利、捷克、加拿大等國家先後加入到這一浪潮中來，但仍以大項目居多。
不過，2010年歐洲光伏市場的火爆，令市場開始反思，大型光伏項目本身的一些特點如佔據的資源、土地過多，對電網造成的壓迫等，均促使各國政府開始傾向於支持中小型項目建設。
一個最典型的例子便是，西班牙政府在今年3月推出了新政策，對於20千瓦以下的光伏項目，給予每度電0.29歐元的補貼，而對於20千瓦以上項目，相應的補貼則大幅降低。在捷克，電力公司已經明確表態，不會再審批任何大型光伏項目。
「過去，大型項目和小型項目在我們公司的銷售比例大致是對半開，但到去年，小型項目已經佔我們分銷比例的接近80%了。」劉佳勇說。
實際上，英利綠色能源去年投入巨資贊助世界盃，正是出於這種考慮。該公司CFO李宗煒當時接受本報記者專訪時即表示，光伏市場正醞釀著新的變化，以德國為例，當地的光伏市場，大約有50%屬於大型地面發電項目，還有50%，則屬於居民屋頂項目。
「對於後者，這是一個十分分散的市場，購買決定是由每個居民作出的，這意味著，大規模的市場營銷迫在眉睫，產品品牌的作用變得非常重要。」李宗煒說。
「在面對『散沙』一般千家萬戶的客戶時，渠道才能顯示出價值。」劉佳勇說，這正是其在年初決定推出B2B電子商務網站平台的原因。他頗有信心地表示，今年「保守」估計，來自該網站的業務將佔整個公司業務總量的20%。
王亦逾還告訴本報記者，為因應這一新的產業趨勢，除了在品牌層面的推廣，英利正加緊在儲能和高效電池方向的研發。
「對於面積較小的屋頂太陽能工程，用上高效電池，同樣的面積可以提供更多的能源。」王亦逾說，而在儲能領域的進展，則可以幫助那些島嶼國家、基礎設施較為落後的國家在電網缺失的情況下，通過小型光伏電站用上能源。
從報價網(pv.energytrend.com)和google得來的太陽能消息, 基本上大部份都是短期看淡
消息大致上圍繞著削補貼, 意大利最新傳出的消息可以參考這個連結:
義大利砍45%補助 太陽能廠臉綠
意大利是第二大市場, 如果它今年的補助情況是這樣發展的話, 基本上2011年的太陽能市場增長幅度會放緩, 同時也沒有見得有其他國家可以接意大利的棒; 而最大市場德國也準備新一輪的削減補貼計劃, 目前還沒有任何風聲, 所以市場也在觀望態度
所有資訊都是叫人看淡, 整體市場的增長預期是放緩, 不要說太遠, 就說Q2, 既然業者也在觀望態度, 出貨量必然會降低, 這正正是以下報道所說的:
EnergyTrend 5月4日最新太陽能現貨價格調查: 市況持續低迷，廠商減產因應
所以, 我降低了卡姆丹克的倉位, 最近一兩個月, 每星期的現貨價跌幅其實頗急的, 現在還傳出廠商減產, 有價量齊跌的潛在風險, Q2的業績有可能會很難看
結論: 太陽能股中期見頂
看見那麼多網友也買進保利協鑫, 我的看法是5月12日的業績會很好, 如果未來數個交易日有好價位, 我可能會買一些炒業績, 如果買得到, 這一注會在業績後沽出一半, 甚至全部, 因為我只是炒業績, 但看法不會被這份Q1業績改變想法, 所以一定會沽, 賺蝕都會, 問題只是沽多少
我重溫了3800的2010全年業績, 入面提到2011年的硅片產量目標是5.5GW(產能目標是6.5GW), 去年銷量是1.4GW, 如果3800真的可以在2011年賣出比去年多4.1GW的硅片, 我個人會給予目標價10元, 不過, 我對5.5GW的數字非常有保留, 就把這個目標打個8折, 賣4.4GW硅片也是極之進取
可能有人說已經有消息指出3800已經與各大廠商合共簽了50GW長約, 怎麼計5.5GW銷量也不算進取吧. 我覺得, 今年的市場不會如2010年般大幅成長, 而印象中2010年的太陽能新增機組容量大約在18至19GW左右, 而今年2011年的預測在我過往做的調研中, 沒有印象有人把目標提高超過2成, 主流看法是1成多的增長. 我不是叫你們盲目的相信分析師的看法, 因為2010年的結果就是出人意表. 不過, 最大最成熟的市場今年都是繼續玩削補貼, 而同時到現在還沒有新興市場接力, 你叫我怎能相信今年整體市場會有好增長?
我就假設增長2成, 即是今年新裝機容量會比往年多3.6至3.8GW, 單單是保利協鑫的新增產量已經是4.1GW, 如果3800要達成此產量的話, 可以是1)整體市場的成長力度超乎預期; 2)有大量同業倒下騰出空間由3800填補. 前者暫時沒有資訊可以令我相信今年有超乎預期的表現, 後者如果成立的話, 將會由一場慘烈的價格戰帶動, 毛利率將會急降, 我不知道市場會對此有甚麼反應, 長遠是利好的, 因為幹掉了對手, 競爭小了.
3800能否繼續升勢, 此刻我是不太看好, 直至半年績告訴我們在充滿懸念的市況下, 3800同樣保持佳績, 那麼10元大關指日可待
順道談談卡姆丹克, 712情況比較特殊, 因為它是專攻單晶硅片, 目前上市的大陸廠商全部都以多晶硅作主力. 兩者的分別在哪? 我認為兩者面向的市場是不同的, 而且712可能因此成為太陽能的”奇兵”
我沒有確實資料, 只是個人推測. 搞電廠的應該不會用單晶, 應該是較廉價的多晶或者薄膜, 雖然我不排除有電廠真的會用單晶模組, 不過可以肯定的是, 最能夠發揮單晶模組所長的地方就是屋頂
屋頂用模組, 最關鍵的是發電效率, 貴一些也不會有多大影響, 因為架設數量有限, 付出的溢價不會高到那裡, 但是面積更有限, 所以理應追求更高發電量, 而不是以最快的回本時間去選擇 (可能有人會這樣想吧…多數算死草的人都會得不償失, 錢是慳了, 但實際卻沒有節省多少)
在削減補貼計劃之中, 對家用模組的削幅是遠低於電廠市場的, 就以這篇報道(内外夹击 中国光伏企业生存谋变) 為例, 曾經被市場寄予厚望但因財政實力不足而大削補貼的西班牙, 「即将实施的补贴额下调政策中，计划将20KW以下的屋顶系统补贴率下调至0.29欧元，降幅为8%。」只是8%, 其實我在別處看過今年意大利對屋頂系統的補貼降幅都不是太大, 但我又找不到那個連結, 總之, 我對屋頂市場比較樂觀, 而我預期卡姆丹克的單晶硅片, 有相當部份是用於針對屋頂市場的模組, 降價壓力有機會較想像中小
差點漏了, 還有一個利淡因素, 就是油價大跌, 太陽能股會被牽連, 我個人是希望油價跌的, 因為油價處於高位通漲就會加劇, 全球經濟最大的困難就是應付通漲, 油價當中的重要部份, 聽說(應該是看陶冬先生的專欄得知), 油價在120美元水平會對經濟有負面影響, 100-110已達臨界點, 所以油價跌對經濟是利好, 亦因此增強了三江精細化工的信心, 未來可能會再加大注碼(其實現時已買了不少)
我的看法隨時會因應市場消息改變, 以上看法是以目前手上的資訊作分析出來的結果, 全是主觀看法, 歡迎留言賜教
希望大家可以繼續多些留言討論交流, 謝謝
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http://www.21cbh.com/HTML/2011-5-12/yMMDAwMDIzNzgyMQ.html
繼國藥集團和復星醫藥後，又有一家大型藥企加入了投資醫療機構的行列。6日，華潤三九醫藥股份有限公司（000999）公告稱，已與中國中醫科學院簽署了合作意向書，雙方將共同合作興建醫療機構。
在國家鼓勵社會資本投資辦醫療機構的熱潮下，一批醫藥企業參與投資和興建醫院，延伸產業鏈並謀求利潤最大化。
「中醫科學院擁有6家附屬醫院，擁有一批醫生專家隊伍，在腫瘤、心腦血管、消化、兒科、婦科等多個領域擁有優勢。」華潤三九方面表示，華潤三九擁有三九腦科醫院，在醫療服務領域也積累了經驗。
事實上，三九介入醫院產業的投資要追溯到原總裁趙新先執掌期間。當年，三九投資版圖廣泛，投資參與了包括三九腦科醫院在內的數家中醫院，希望組建國內中醫院產業集團。但其後，三九陷入崩盤重組境地，其多元化投資也遭遇收縮。
2010年12月，國務院批准了《關於進一步鼓勵和引導社會資本舉辦醫療機構的意見》，鼓勵和支持社會資本舉辦各類醫療機構、調整和新增醫療衛生資源優先考慮社會資本。
「對於藥企來說，醫院是經常打交道的部門，比較熟悉對方的運作。所以醫院是個不錯的選擇。」中投顧問醫藥行業研究員郭凡禮指出。
此前，復星醫藥也通過戰略投資入股了和睦家醫院，希望在高端醫療市場分羹。
這與六七年前的投資環境已經不可同日而語。處在鼎盛時期的華源集團曾有意接管上海幾家醫院時，遭到了上海市衛生局的反對。理由是一旦大型藥企控制藥品、醫療器械的銷售終端，勢必會影響到終端市場的公平和良性發展。
美國醫療國際集團副總裁楊世春指，正規醫療機構，年利潤在20％左右，並不是暴利行業，這個行業最大的優勢在於是朝陽行業。雖然週期也較長，但收益穩定，回報可觀。
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波克夏股東會正式舉辦前一天，奧馬哈這個城鎮已經先一步熱絡起來。 來自全美各地，無論是信奉巴菲特或是價值投資法則的作家們齊聚一堂，為喜愛相關書籍的書迷們舉行一場簽書會。 《今周刊》特別訪問幾位知名及頗受好評的作家，他們不一定是波克夏股東，但同樣都靠著巴菲特賺錢！ 管理上億美元基金的操盤手羅倫．坦伯頓：市場愈恐慌，愈要大舉買進！ 從小立定志向，要成為專業投資人的羅倫．坦伯頓（Lauren C. Templeton），名片背後印著一行清晰的粗體字：「Bull market are born on pessimism, grow on scepticism, mature on optimism and die on euphoria.」（多頭市場總在悲觀時誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在陶醉中死亡。）這句話，其實是出自她的叔公｜｜坦伯頓集團創辦人約翰．坦 伯頓爵士（Sir John Templeton）一生遵從的投資原則。 約翰．坦伯頓的投資理念，其實和股神巴菲特不謀而合，他的經典名言之一即是：「在別人恐慌時買進，在別人貪婪時賣出」。兩位都是標準的價值投資人，也同樣帶給羅倫．坦伯頓很大的影響。 「很久以前，我就準備好一長串的股票『購買清單』，等著市場下跌，就要隨時進場撿便宜。」這天羅倫和先生史考特一起來到內布拉斯加州的奧馬哈，參加聯合簽書會以及隔日的波克夏股東會。 有趣的是，羅倫終於等到了金融海嘯，二○○九年三月九日股市跌至低點時，她當時正準備生產，「我女兒是三月十日出生，還記得那天我在產房里，一直抱著筆記型電腦不肯放，忙著想買便宜好股。」結果醫生強制關掉電源，她才不情願地收起電腦。 「沒辦法呀！股價真的太便宜了！」她說，當時和先生兩人幾乎把手上所有現金都投入市場，不願放過難得的進場機會。她相信，這就像是一九七四年美國股市暴 跌，巴菲特首次公開喊進市場；而一九八七年，約翰．坦伯頓也在股市崩盤時大舉搶進股票一樣情況。結果羅倫于○九年買進的原物料、農產品公司股票，現已上漲 三、四成以上。「要再等到當時便宜的價位，我看似乎不太容易。」目前她與先生共同管理的資金，總計高達一億八千萬美元（約新台幣五十一億元），合著的《坦 伯頓投資法則》，更翻譯成九種文字發行全球。羅倫．坦伯頓說，自己的投資模式其實很簡單，只要勤做功課，透過分析公司現金流量，鎖定經營良好的公司，「接 著依據目標價格買進賣出，別受市場消息影響決策。」 羅倫·坦伯頓（右） （Lauren C. Templeton）現職：羅倫坦伯頓資金管理公司創辦人、東南避險基金協會董事長 學歷：南方大學經濟系 美國財經暢銷書作家 珍娜．羅威：用價值投資法買進成長型股票美國知名財經作家珍娜．羅威（Janet Lowe）原本在一九八○年至九○年初期，只是為聖地牙哥當地報紙撰寫專欄，後來才漸漸轉型開始寫書，內容多以價值型投資為主。「從我寫專欄開始，就已經 開始研究價值投資，我也很支持這樣的理念。」累計推出二十三本著作的羅威，還談起自己與股神交往的難忘經驗。最初她準備撰寫關於巴菲特的書籍，但取得聯繫 之後，股神反而建議她寫其十分尊敬的老師、有「價值投資之父」之稱的葛拉漢（Benjamin Graham），所以羅威受邀來到奧馬哈，和巴菲特一起晚餐並進行深入訪談。書籍出版之後，他更陪著羅威一起至紐約宣傳，上電視節目介紹此書，透過股神的 威力，結果當然讓這本書大賣。 不僅研究價值投資方法，羅威甚至一步一步成為價值投資人。「特別是遇到嚴重股災，幾乎無人幸免的情況，反而可以看出價值型投資人的表現較佳。」她印象最深 刻的一筆投資，是以每股十美元的價格買進約一百張愛迪生電力公司（Edison International）的股票。在一九九○年代中期，這家大型電力公司股價跌至相對低點，羅威在看到基本面無虞情況下，大膽買進該公司股票。隨後幾 年再也沒有出現如此便宜價位，現在每股股價約為四十至五十美元之間。 她表示，人人都想要以便宜價位，買進高品質的公司股票，「但別忘記，就算是成長型股票，也有可能成為價值型投資標的。」羅威說，例如近年發生的金融海嘯， 許多高價位股票大跌，浮現投資價值，就是投資人的大好機會，「當人們還在擔憂經濟問題時，我已經比很多人早一步回到市場了。」羅威表示，能夠靠著股票累積 財富，很重要的是「長期投資」。「將投資放長遠一點來看，也是保護資產較好的方式。」珍娜·羅威（Janet Lowe） 現職：職業作家 經歷：《聖地牙哥論壇報》商業編輯學歷：聖地牙哥州立大學商管碩士手握千萬美元的專業投資人山姆．嘉德：遵守紀律，像股神一樣專注投資「坦白說除了投資以 外，我對其他事情都不感興趣！」住在喬治亞州的山姆．嘉德（Sham Gad）可說是巴菲特的頭號粉絲，在他的部落格上，放了許多關於巴菲特動態的文章，還有一張與股神的合照。他說，就連選擇待在喬治亞州的雅典市，也是想要 像巴菲特留在奧馬哈一樣，「盡可能不受到外界幹擾，以免影響投資決策。」他同樣是在接觸巴菲特書籍以後，開始對投資產生興趣。「我發現他的投資理念十分簡 單，每個人不都想找一家好公司，並以便宜的價格去持有嗎？」嘉德目前擁有一家資產管理公司，管理一千萬美元（約新台幣二億九千萬元）的資金，雖然部位並不 算太大，但比起三年前，僅有三十萬美元的規模來看，算是成長很快速了。 說起自豪的投資經驗，嘉德臉上立刻堆起興奮的笑容。○八年，他注意已久的ＡＴＰ石油與天然氣公司受到金融海嘯波及，竟然從過去的四十多美元股價，跌至令人無法置信的三美元，嘉德眼見機不可失，立即買進該公司股票，等待漲了六倍之後才出場，總計至少賺取五十萬美元入袋。 他認為巴菲特的投資方法，給他極大的幫助。「在學校不會有人教你必須反向思考，才能從中獲得較大利益。」當然，嘉德也傾向學習巴菲特，長期持有一家公司賺 取收益，避免短期買進賣出的投機交易。「但是要能長期持有的條件，就是相對便宜的進場價格。」因此，他特別強調耐心的重要，「就像巴菲特曾經說的，買股票 就像是在棒球場上揮棒打擊，好消息是，你永遠不必害怕被三振，可以一直等到自己最愛的價位出現，再奮力出手。」聊起投資頗有一套的嘉德，當然不會錯過偶像 經營的公司。他表示過去也陸續投資波克夏股票，希望借由股神的投資智慧與眼光，為他管理的基金帶來絕佳獲益。 山姆·嘉德（Sham Gad）現職：嘉德投資管理公司基金經理人學歷：喬治亞大學工商管理學系碩士 從醫生轉行投資作家 巴德．拉畢特：巴菲特讓我免于破產！ 「如果沒有巴菲特，我恐怕會步上破產一途吧！」今年五十一歲的巴德．拉畢特（Bud Labitan）表示，他很晚才真正認識巴菲特這號人物。當然，如果可以再早一些，如今他的人生可能更加不同了。 出身于醫師世家的他，從小就被父母灌輸「將來一定要成為醫師」的觀念，但是當他成為內科醫師之後，卻因財務管理不善，使得家里經營的診所幾乎瀕臨破產，最 後連妻子也選擇離開他。「回想起那段日子，真是慘痛的回憶！」就在一次到書店瀏覽，試圖找出人生新方向時，他發現書架上擺著一本巴菲特的自傳，「看到他如 何堅守投資原則，一步一步邁向富有，給了我很大的啟發。」拉畢特說，他突然發現投資可以改變人生，但自己對於企業經營與股票這些事卻一無所知，因而決定開 始認真研究，以四十一歲的年齡進入大學就讀ＭＢＡ。 「四十一歲太晚嗎？或許吧！但至少我終於有了開始。」他不僅在學校學習企業管理，一面也著手研究巴菲特的投資哲學。只要到了每季公布持股的時候，他就一一 抓出每家公司來研究。因此對於波克夏所持有的股票動態，他都一清二楚，甚至，跟著巴菲特作投資。除了買進價格較低的波克夏Ｂ股，還有像是巴菲特長期持有的 嬌生公司等，持續累積財富。 之所以開始寫書、成為作家，拉畢特不好意思地說，其實他的志向已經改為專業投資人，雖然現在仍在大學醫學院擔任教授，「很希望有一天能夠成為管理基金的操 盤手。」為了闡述自己的價值投資想法與理念，才考慮出書。目前已有六本著作在美國發行，多數是談論巴菲特價值投資，但卻只有約數十頁的「精簡」書籍。 拉畢特對此表示，其實這是為了他的學生設計，他知道學生多數沒有閑錢買書，但市面上一本書少說要三四十美元，「他們根本負擔不起！」拉畢特因而和出版社協 商，推出一本僅十多美元的書籍，「我希望他們可以早一點開始接觸投資，不要步上我的後塵！」巴德·拉畢特（Bud Labitan）現職：作家、印第安那大學醫學教授 經歷：開業醫師 學歷：印第安那州普渡大學商管碩士 加勒比美國大學醫學博士 撰文、攝影·莊 芳 |
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http://www.21cbh.com/HTML/2011-5-17/4OMDAwMDIzODU4OA.html
http://www.yicai.com/news/2011/05/815387.html
在 筆記本代工市場與中國台灣企業纏鬥4年後，全球第二大電子代工巨頭新加坡偉創力有些體力不支，可能要讓出這塊市場了。
3天前，偉創力首席執行官Mike McNamara在美國一場科技媒體信息論壇上說，因筆記本代工利潤過低，公司可能放棄2012年及之後的代工投標，甚至會退出這一領域。
這是否意味著偉創力將遠離消費類產品代工市場？顯然它不甘心。幾天前，它發佈了一則公告，稱將調整部分產品策略，在移動終端市場發力。偉創力PC事業部總裁Sean Burke之前也曾對本報說，筆記本與手機之間的細分市場，十分龐大。
業內人士認為，這一部分市場可能性較大的就是平板電腦市場。
「跟『窮凶極惡』的台企比，它在筆記本代工上一直沒什麼優勢，規模很小。當初它想做上網本，iPad出來世道又變了。」評論人士李易對《第一財經日報》說。
蘋果逼退代工老二？
請看看這個全球代工老二淡出的背景。6年前，全球筆記本代工領域的平均營業利潤率為3%~4%，4年前在3%左右浮動，2年前，一度跌到2%。
偉創力正式進入筆記本代工業是在2007年9月，那時它以2億美元收購台灣地區華宇電腦的筆記本與服務器業務，並接手後者位於江蘇吳江的代工廠。McNamara說，那時營業利潤率大約為3%。如今已下滑到1.5%，甚至無法達到產業平均水準。
偉創力搶進的原因在於，那時消費類筆記本市場成長迅速，其中上網本開始風行，惠普、戴爾、聯想、宏?、華碩均全力殺入，PC代工業生意來不及做。偉創力收購華宇可直接獲得後者的客戶，比如宏?旗下的Gateway、惠普、戴爾以及部分歐洲OEM企業。
Sean Burke當時透露，市場佔有率僅為2%，2010年目標則為3%。
於是2008年後它一直打算擴產，並在長三角、印度、越南等地評估落腳地。
本報前年曾報導，當最大客戶之一惠普落地重慶後，偉創力一直也想去重慶。2010年後，它放棄了重慶的生產佈局。今年1月，受困於成本壓力，惠普將部分上網本訂單從偉創力轉給廣達，目前大約每月僅剩40萬台。
李易表示，前不久，偉創力台灣工廠PC一體機部門已經裁員。
偉創力如何轉身
摩根大通分析認為，偉創力淡出低利潤產品線代工，應該會更加強化包括基礎建設、工業、醫療以及節能等領域的佈局。
前不久本報曾探訪偉創力上海馬陸廠。該廠總經理何耀晶（Andrew Ho）透露了公司新的生存策略。
何耀晶說，多年來，當很多台企紛紛殺價搶奪PC、手機、平板電腦等消費電子訂單導致深陷利潤泥潭時，偉創力一直在強化IT基礎設施、工業類產品的代工業務，後者的利潤要比消費電子高許多。
馬陸廠便是PCB、通訊設備、汽車電子、醫療設備、光纖等產品的重要基地。目前，該公司還涉足薄膜太陽能電池板代工市場。何耀晶說，剛拿了一個大訂單。
馬陸廠運作總監饒建益（KA Leow）表示，這類產品，拼的不單純是規模，還是垂直整合能力，尤其是要快速響應。
截至目前，偉創力消費類電子代工業務僅佔其全球營收10%左右。
http://www.21cbh.com/HTML/2011-5-27/yOMDAwMDI0MDkyOA.html
並不樂觀的市場環境，讓開發商之間抱團取暖的心態更為強烈。接連披露的幾宗股權及債券交易背後，便隱藏著這種互惠互利的合作關係。
近期，香港地產商華人置業（00127.HK）入股恆大地產（03333.HK）的子公司，還購買佳兆業（01638.HK）的海外票據，短短一週內的兩筆資本運作，都體現了華人置業對同行「撐到底」的態度。
種種跡象顯示，在海外專業投資機構依然保持著對中國房地產調控政策的「謹慎」態度時，開發商之間的項目合作即股權更迭，已經開始變得頻繁。
開發商間投資增加
如果說2007年那一輪房地產投資高潮中的明星是海外的房地產基金，那麼這一輪，更像是自己人之間的一場合作遊戲。
5 月25日晚，奧園地產集團（03883.HK）發佈公告稱，公司全資附屬公司奧園集團與高速集團、項目公司安徽省高速地產集團（蘇州）有限公司簽訂合作協 議，奧園集團將向項目公司的註冊資本注資共4.5億元人民幣，注資完成後，奧園集團將擁有項目公司的60%股權，而項目公司也將成為奧園地產的控股公司。
奧園集團此番向安徽省高速地產注資完成後，後者將動用該筆款項使註冊資本由3億元人民幣增加至7億元人民幣，而奧園也由此成為該項目的實際控制人。
就在一週前，同樣是位於江蘇省的一個項目的股權轉讓，則引起過更為廣泛的關注。
5月中旬，恆大地產與華人置業均發佈公告稱，恆大將旗下一家名為GRANDDAY的子公司共49%的股權轉讓給華人置業，總交易金額為5億美元（約38.75億港元）。交易之前，恆大地產是這家子公司的全資控股公司。
儘管有報導顯示，此番交易的平均樓面地價為4000元/平方米，較恆大當初僅約200多元/平方米的成本溢價約20倍，但華人置業在其公告中依然對此番交易作出了格外樂觀的評價，稱：此舉讓集團擴大了物業的市場份額，對集團在國內的發展有利。
對於華人置業的收購行為，海通國際發佈的評論稱，交易的溢價使得該項目的估值上升，利於雙方的資產估值，屬於雙贏的交易。
事實上，已經告別單邊上漲格局的房地產市場，已經讓開發商變得越來越沒有安全感，抱團取暖的情結日漸強烈。早在2009年，萬科以及中海等開發巨頭就已經預言，未來開發商之間的合作會更加頻繁。
近期披露的交易，恐怕僅是「冰山一角」。仲量聯行資本市場投資部經理劉裕通認為，調整的市場環境之下，開發商之間的投資機會明顯增多了，而且未來還有進一步增加的趨勢。
劉裕通透露，這一輪的股權合作明顯體現在開發商之間，而海外的專業投資機構卻相對謹慎。「海外機構對宏觀調控心存擔憂，因此近期談的單雖然有增加，但真正簽約的數量並不多。」
對 於海外機構的擔憂，一個頗為直接的佐證便是淡馬錫對佳兆業投資的退出。資料顯示，新加坡淡馬錫控股在5月12日折價拋售其擁有佳兆業全部約8%的股權，套 現約11.8億港元，約合1.5億美元。有分析評論，淡馬錫的退場可能是不太看好內地房地產市場，擔憂宏觀調控的風險。
香港同行曲線投資
在股權合作的同時，香港地產商還在頻繁購買內地房企的債券，以分享內地房地產市場的果實。
日 前，佳兆業和華人置業同時發佈公告稱，前者在2010年4月發行3.5億美元2015年到期13.5%優先票據的基礎上，進一步發行本金總額3億美元(約 23.4億港元)的額外2015年到期13.5%優先票據，華人置業集團的兩個全資附屬公司作為第一認購人，分別認購9000萬美元及6000萬美元；而 1.5億美元則由第二認購人劉鑾雄認購。
同一時間，華人置業也發佈公告稱，公司與佳兆業訂立認購協議，按認購協議條款及條件認購及購買本金合同1.5億美元的相關新增票據。票據按年利率13.5%計息，於2011年10月28日起每半年分別於每年的4月28日及10月28日支付。
事 實上，早在今年1月20日，佳兆業發佈公告稱，公司與華人置業附屬公司新鴻基投資服務有限公司於1月19日訂立認購協議，認購人同意認購及支付佳兆業將欲 發行的本金總額為人民幣20億元，以美元結算的優先有抵押擔保債券，債券按年利率8.5釐計算，預期債券將於2014年到期。
有業內人士評論，華人置業以及新鴻基正是以資本市場的手法玩轉內地房地產市場。這也並非他們的首次運作，早在去年4月，這兩家公司就包攬了恆大地產補充發行的6億美元海外債券，票面利息同樣高達13%。
華人置業表示，認購及購買相關新增票據將為公司提供機會，在現時低息環境下提高投資收入。此外，董事會也考慮到被投資公司是在中國內地從事大型住宅物業及綜合商業物業的開發，而這與該公司計劃加大內地業務的目標一致。
華人置業公司網站的資料顯示，目前該集團在內地的項目主要集中於成都和重慶，再售和計劃銷售項目僅兩三個。從某種程度上看，曲線投資內地開發商的債券，相對於並不熟悉內地市場的香港開發商來說，不失為一個聰明的選擇。
例如華人置業發佈的2010年業績摘要顯示，去年錄得營業收入26億港元，毛利13億港元，其中來自物業銷售方面的經營溢利約4億港元。但其與新鴻基在恆大債券上的利息收益約4億元人民幣，足以與該集團的物業銷售收益媲美。
可以預計，宏觀調控對房價的打壓將直接衝擊開發商的利潤率，在此背景之下，高息發行的開發商海外票據，有望成為手握重金的香港巨頭們更安全和划算的投資方式。
http://www.yicai.com/news/2011/06/836282.html
北車集團總裁助理、城軌事業部總經理王雁平的一席話，反映出城市軌道交通在快速發展的過程中，也給地鐵列車的製造和生產帶來了巨大的發展機會。
據權威機構發佈數據，截至2010年底，我國有30多座城市在建或籌建城市軌道交通設施，預計2015年建成總里程將達2700公里，投資額超過1萬億元。城軌車輛市場也將迎來爆髮式增長。
據王雁平介紹，自2010年開始，中國北車陸續與天津、上海、重慶和北京簽署戰略合作協議，共同發展四大直轄市軌道交通裝備產業。
今年5月底，首列「重慶造」地鐵列車下線；首列「天津造」地鐵列車也將於6月開始生產。至此，北車在北京、上海、天津、重慶四大直轄市設立的下屬企業均已形成生產能力。
事實上，由於四大直轄市經濟發展迅速，對軌道交通裝備的造修需求增長快速，成為軌道交通裝備製造企業的「兵家必爭之地」。
目前，北京、上海、天津、重慶等四大直轄市計劃到2015年地鐵通車總里程分別為561公里、739公里、185公里和196.6公里。到2020年通車總里程分別預計為1050公里、970公里、464公里和364公里。
根據四大直轄市最近對地鐵規劃的調整，2020年四大直轄市的地鐵通車里程都將超過1000公里。這意味著到2020年四大直轄市的地鐵通車里程將接近甚至超過4000公里。
如果按照普通地鐵採取6輛/公里的配置標準，以每輛車現價600萬到800萬元粗略計算，僅四大直轄市的列車需求就將達到1200億元至1900億元。
在這一大背景下，今年5月19日，重慶市與中國南車股份有限公司簽訂戰略合作框架協議：南車計劃在渝投資50億元，擬建南車重慶產業園，打造年銷售收入規模150億元以上的產業化基地，
2010年4月，中國南車天津工業園項目開工建設，項目投資30億元。這一項目也成為南車集團「北上」的重要落子。
不僅僅是對一線城市的爭奪，二、三線城市也成為製造廠商覬覦的對象。但是由於地方政府希望通過地鐵製造帶動當地的裝備製造業發展，在地方建設列車生產基地成為進入地方城軌市場的關鍵。
而大量的城軌製造基地投入運營，也使得城軌裝備製造業整車製造產能過剩的苗頭隱現。
在2010年5月第4次全國城市軌道交通裝備自主化工作會議上，國家發改委產業協調司司長陳斌就強調，必須堅持總量控制、適度競爭的原則，投資建設城市軌道交通裝備企業要有「全國一盤棋」的大局觀念。
同年12月，國家發改委進一步出台《關於進一步推進城市軌道交通裝備製造業健康發展的若干意見的通知》，並提出今後城軌車輛整車生產企業擴大產能需報國家發改委備案。
《通知》指出，考慮到目前產能已高於國內市場需求的現狀，近期不予核准南車、北車集團所屬的幾個骨幹大企業在國內各地設立製造企業（包括子分公司），注意結合國內外市場需求擴大產品製造能力，防止盲目投資和重複再建，避免產能過度擴張，保持適度競爭。
http://nodeadcow.blogspot.com/2011/06/blog-post_04.html
看到美少女股神最近的 blog，以及諸位 blog 友的文章或留言，感覺上是近期的股市比年初更難玩（年初已經頗難玩）。我相信主要有兩個原因：一、由年初至今大盤仍然不是一個 trending market，只是起起落落的波幅市；二、市場的步速太快，急升暴洗的速度太快，而界別的炒作轉換十分迅速。
海嘯後的港股，我個人感覺是單邊升市的時間變得短而急，反而波幅市或者下降市的時間變得漫長，令很多主力做長倉的人覺得十分難捱。原因是什麼？我也不肯定。可能是現在市場由可以自由地做衍生工具、沽空、槓桿操作的對沖基金主導，又或者是恒指國指充斥廢的權重股所致。
不論是什麼原因都好，績效不好，一定不是市場的問題，而是操作者的問題。今年成績較好的人多數是做 Swing trading 或者將注碼 exposure time 做得很短的人。You like it or not，這是事實。或許有人能選中佐丹奴這樣的股票長坐，但相信能玩得大，兼能抵受去年十二月至三月的大調整坐到現在的人是稀有動物。我們要做的是明白市 場的節奏和實況，調節自己的操作去配合市場，從而獲利。
一個波幅市最令人困惑的地方是，夠竟何時突然會變成單邊市？因為當你仍以為是波幅市而做 Swing Trading 的時候，單邊市突然出現那就會影響回報；同樣，你期望有單邊市出現時，卻去做 Trend Trading ，一樣會有損失。我自己就是後者，以為日本地震後會行單邊，點知五月闊佬懶理，原來是跌返落來。
但發生的都已發生，最重要的是如何善後。當然，我今年的處境比去年好得多，至少目前仍然是正回報，比去年負住十個八個巴仙來打是輕鬆得多；這是多得炒賣經 驗的累積，若我今年和去年的功力相若，成績一直比現在衰得多。最近的股市狀況是，煤炭股和濠賭股倒下來後，領導的界別只剩下具備若干內地概念的本地零售 股。資金炒作極度揀擇而撤退迅速，即表示風險胃納十分小。因此，我的操作也要適度轉返保守一點，減少高追身處高位兼已有一段升幅的股票，沽出反彈力度薄弱 的股票，加返一些高息的防守類別股票。由於大盤仍在相對的低位，未有提高現金水平的想法，打算再觀察一下才定下一步的方向。
最重要還是要慎定，不要對自己失去信心。若 losing streak 持續兼對自己已失去信心，我建議最好將倉位降到很小，等待自己信心回復後那才逐漸增加投入的資金。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801017ozn.html
中国资本市场最重要的功能是融资功能。中国资本市场最主要的任务是支持实体经济建设和发展，其手段包括融资政策对产业的引导及限制、整体货币政策调控；次 要功能是市场定价。所以，我们看到中国的资本市场很大程度上叫政策市，这是其市场功能的一类总体性论述，融资功能远比市场定价功能重要；这跟欧洲、韩国、 美国、香港的市场不一样，市场经济占主导地位的经济体，其资本市场偏重于定价功能；这是中美股市土壤之别。
[论中国融资结构]
中国未来的融资结构很大程度上依赖直接融资。过去中国融资模式以银行渠道间接融资为主，其抵押物一般来自土地、建筑等固有资产；自2006年开始融资 结构更鼓励直接融资模式，其手段包括新股发行、企业直接发行债券以及“最重要的股改全流通（即二级市场套现）”。以目前的情况看来，由于美国金融危机带来 的金融衍生品泡沫风险，已引起各国央行的重视，尤其中国、德国这类传统融资模式的经济体，压根不会考虑金融衍生品的深度和广泛发展；后续中国的融资模式， 很大程度上仍然依靠新股发行和二级市场套现。
[论存款利率和实际物价]
实际物价水平有必要研判；存款利率水平无参考意义，并且不可作为无风险补偿利率（r）标准。存款利率的本质是中央政府对居民闲置资金的购买力补偿，实 际物价是必要的投资回报率（R）。讨论实际物价水平的意义在于必须要了解投资人自身的必要回报率，实际物价水平针对每个人有不同的定义。举个例子，中国 2008年的CPI结构，食品占比38%、居住类占比10%、衣着占比10%，三项占比58%；韩国2000年CPI结构，食品占比19%、居住类占比 17%、衣着占比4%，三项总占比42%；日本1995年CPI结构，食品17%、居住类占比22%、衣着占比6%，三项总占比40%。再举个例子，一线 沿海城市的居民消费比例顺序，房贷房租、交通通讯、衣着、食品；而偏远山区人口消费比例顺序，食品、衣着、交通通讯、居住。每个人的消费结构不一样，必须 要考虑自身的实际物价水平，参考年度公布的CPI总体数字，实际上对本身的投资意义不大；这类统计数字，很大程度上是针对非发达区域人口消费而言，而存款 利率的调整很大程度上也是补偿这些非发达区域人口的存款购买力。
[论机会成本、风险补偿和能力圈]
机会成本、风险补偿和能力圈，是投资者必须弄清的事情，它们将决定三个事情，就是 R = r + 风险补偿。
机会成本，就是在能力范围内，资金转化为投资项目的投资回报率，结果以复利率计算；机会成本水平决定你的贴现率，即R；举例，一个人他只懂得活期存 款，那么他的资金成本就是0.40%的复利，如果转化为存款是4%+，转为债券是5%+，转为股权时10%+；能力圈的大小，决定机会成本的高低；曾经有 一位网友打的比方形容什么叫机会成本：“如果你的女朋友是章子怡，那么你换女友的机会成本就很高”。所以为什么有些人习惯把R定在12%，因为企业长期的 ROE均衡水平大概就在12%；在中国评定R的水平，一要考虑GDP的速度，二要考虑真实物价，三要考虑滥发货币构成的潜在通胀水平，说白了M2的增速用 来评定R的水平，是个不错的办法；至于R的实际取用范围，教科书上经常会有参考，个人认为一定要考虑自身能力圈和实际物价水平。
能力圈包括人脉、信息流、企业及行业熟悉、交易系统等方方面面的综合因素。能力圈越大，了解的、熟悉的投资机会越多，金岩石曾经评价巴菲特：“对于这 位老翁，你应该问他什么生意没做过？”。一般人的能力圈很有限，最好的办法是多闻、多问、多取、多用、善分析、善甄别；通过扩大能力圈的方法，从而提高R 的水平，财富的积累是人生经验积累的一个体现。
风险补偿是个开关，如果某类行业、企业已经远超出认知程度，投资者最好的办法是回避；意思是风险补偿到了一个阈值，要做的策略就是不投资。对行业、企业、信息真伪程度把握越大，风险补偿越小，无风险利率就相应越大。
[论估值、贴现率、PE、PB和ROE]
企业估值是企业生命周期内现金流的贴现总和。企业估值是一个相当难的事情，因为这里有6个因素：个人对企业生命周期的预期、个人对企业现金流的预期、 个人贴现率水平；市场对企业生命周期的预期、市场对企业现金流的预期、市场贴现率水平。六大因素任何一个因素发生变动，不管是投资策略和市场价格都会相应 出现波动；如此多的因素纠缠，短期而言必然构成股价的正常波动，但是长期估值依然是均衡的。
估值里头有个贴现率的概念，它分为个人贴现率和市场贴现率（又叫社会投资必要回报水平）的差异。前文说过，个人贴现率跟个人的能力圈有必然关系；而市场贴现率，他跟整个宏观社会各项投资领域有关，譬如银 行的贷款利率、民间货币拆借、实业投资回报水平、抵押物套现难易程度等等。当市场贴现率出现上升时，市场估值、企业估值经常出现下调，用以社会投资必要回 报水平的上升，这类情况很容易形成系统性风险，例如银行系统资金紧张表现出拆息利率暴涨；实际上，这是非二级市场领域对二级市场资金的一种挤出效应，包括前文所述银行系统的低风险低利率对高风险高利率项目的置换。
PE市盈率，我现在已经很长时间不用这个东西了，有兴趣的话可以个别讨论。
PB市净率，称为金融资本对产业资本的溢价水平；它由企业生命周期内的现金流来决定高低水平，这话说得比较笼统，说白了就是三个指标：ROE=股权回报水平、ROIC=企业再投资回报水平、CROCI=现金再投资水平，以上三个指标越高，PB越高。后文将重点论述。
[论关系：股权文化、企业素质、产业资本溢价水平PB]
股权文化包括企业对股东的负责任程度、历史分红状况、管理层与股东利益达成一致或让步、回购行为、ROE优先等重要评定模式，优秀的股权文化不是一朝 一夕能够构成的，尤其是中国这种大而全的儒家文化、孝子当头中成长起来的企业，其终极模式更象日本的财团，很难最终构成ROE最优的目标，除非是家族控 股，而且控股资产长期不考虑证券化，上市部分永远只是最优秀的资产，但是长期来看较难实现。
企业素质囊括行业前景、企业所处行业中地位及竞争优势、管理层优劣、经营财务策略、再投资能力等综合因素。用以评定企业素质的指标一般分两类：历史指 标有形资产回报率、股权回报水平；预期指标再投资回报水平、现金再投资水平。可能有人会问为什么不考虑净利润增速这个事情？这就是我不考虑用市盈率估值法 的原因。我个人评定企业的价值，产业资本的溢价水平，并不是因为它今年、明年能够达到多少EPS，这个东西是研究机构做的活；跟不少企业的高管进行过交 流，连公司董事长、董秘、总经理、基层干部都没有办法预测本企业的年度经营状况和利润变动，研究机构能预测到吗？个人能够预测到吗？个人投资者应该更加倾 向于企业素质的总体性分析，只要上述的一系列因素没有发生重大变化，行业仍能够维持稳定增长，企业的PB水平就不会低。要知道，前景良好的行业，其速度会 高于GDP的1.5到2倍；优秀的企业，收入的增速会高于增整体行业的速度，利润会随着收入规模的扩张而获得更快的增长。业绩这个事情，应该留给公司高管 去处理，投资这玩意，搞进去了就要相信CEO和董事会。
PB的水平，以无杠杆状态下的ROE水平为准，12-15%以上，ROIC=20%+，成长性企业采用4倍以上PB水平，极限10倍；成熟企业不能超过3倍的定价；低水平的ROA和ROE，不考虑。
[论关系：产业融资模式、企业融资行为中各方利益博弈、各类产业资本溢价水平PB]
中国资本市场的定价模式有三类：1、优秀大白马的持久高PB估值；2、融资需求强烈企业的阶段性趋升PB估值；3、无融资需求的边缘企业低PB估值。
首先讨论1类和3类，大部分投资都喜欢讨论云南白药、东阿阿胶、贵州茅台、腾讯这类白马股，说是在我也喜欢，但是这类企业很难获得一个很好的买入 点，PB都是持久的高；这类企业由于竞争优势能够长期维持，其企业素质、产业资本溢价水平也较为稳定；另一方面，如果阁下能够找到一种潜在而未被挖掘的， 存在素质拐点并且长期能够维持很好状态的企业，那么这将是一笔巨大的获利机会。无融资需求的边缘企业，这类企业非常多，熊股板块里面一搜索都是，这类个股 通常都是一些不知名资金搞来搞去，要么就是突然来个重组，没法搞。
下面集中讨论产业融资模式，上文已述：中国资本市场，融资功能是最主要的功能，其主要任务是支持实体经济发展和建设。个人认为产业融资模式主要分为两 类，直接融资和间接融资；间接融资跟银行有关，跟资本市场关系不大，暂不讨论；直接融资分为两类，一级市场新股发行融资、二级市场炒作和老股发新配售。另 外从融资投放项目回报水平角度上来看，直接融资分为两类，有盈利实体项目的融资和无盈利实体项目的融资；这种融资分类非常关键，因为融资属于一二级市场对 接的行为，金融资本投资考虑机会成本，产业资本投资要考虑退出难度和回报水平；所以，正常情况下，无盈利的实体项目融资从逻辑上根本不可能。举例，十五计划的钢铁、2007年煤炭有色系列，2010年包钢稀土、桑德环境和战略产业，2011年晋亿实业、三峡水利。经 济要发展，必然面临能源、资源、环境、基础建设、人力资源、资金、政策、土地供应等多项要素；正常来说，一项有盈利的实体项目，他很自然能够吸引到大量资 金进入投资，所以新股容易发行；而无盈利的实体项目融资怎么弄？谁去投，好像高铁、稀土、水利，真的能赚钱吗？回报期很短吗？NO。包钢稀土从高位回落到 目前为止，按照8亿股本计算，39元的绝对价格跌幅，直接释放资金300亿，还没计算五矿发展下跌带来的市值释放，钱出来了，2011年进行了收购资源计 划；2007年拉高的铜系列资源股、煤炭系列资源股跌出来、释放出来的市值，2009年开始以中国铝业、中国石油、中海油为代表的一系列企业开始了海外收 购；新能源汽车、电容、电池概念股，整体板块下跌幅度释放资金也是千亿级别，这些产业最终受益者是南北两张电网，而电网过去一直没钱投资，钱出来了；至于 环保、水利这些产业，现在拉高，以后什么时候要用钱，也开始释放市值；高铁也是，什么时候用钱也是什么时候释放市值。以上这类个股，没有人知道是谁在拉 升，反正按照当年包钢稀土+五矿发展的日成交量40亿，不是基金、不是社保、也不是私募，而释放出来的市值谁最受益，这个问题应该留给来反问资金，现在对 外收购用的钱哪里来的？
企业融资的利益方所在，必然是PE资金、二级原有股东、定向增发股东、原始股东、当地政府的利益共同体所主导。所以，企业融资一方面要考虑如何实现低 价融资，就是把股价做高，把业绩做好；另一方面要搞好市场形象，学会忽悠，吹一些成长的故事。这样，这类企业容易在某个阶段形成较高的PB级别，加上业绩 的释放因素，随便鼓吹一下15-20倍的PE，可能股价就到天上去了。而这类企业如果真正能够利用融资的资金做出事情来，下次再融再成长，这类企业不得 了。万科、苏宁、三一、柳工、中材国际，都是这样走过来的。
Core投资
本文是《中国资本市场论》的下篇未完全部分，我一直没有写，第一是没时间，第二是框架一直不完善；但由于以后时间过于紧张，我现在把部分内容先写上，如不完整，请各位雅正。
Core投资是我的整套企业分析逻辑、投资策略的总论，该世界观和方法论来自中国传统古典哲学。与本文相关的后续衍生文章包括《论事物发展》、《论价 值投资和现代会计学的局限性》、《中国古哲学、佛教与基督教》、《股份制与合伙制的缺陷和优劣》等系列文章，以后如果我有时间会慢慢写。如果觉得本文一些 内容看不懂或太玄乎，敬请拍砖。
【论企业发展】
企业发展的问题分三个维度：企业的诞生、企业的发展和企业的死亡。如果把企业进行完全分解，可以看到企业其实就是各类要素的总和，其中包括资源、人 才、土地、设备、技术、品牌、市场需求、政策优惠、资金等。企业诞生于无，发展于有，通过各类资源要素的整合、融合再发展不断成长壮大。企业发展过程中的 一切行为总概括为八个字：“资源吸纳、资源整合”。缺乏任何一种要素的企业，其发展必会遇到瓶颈。在各类资源中，有些要素是既定的，譬如市场和资源；有些 要素难以获得，譬如人才、技术、政策优惠；有些要素需要长时间的沉淀，譬如品牌和企业文化这些无形资产；有些要素获得最容易，只是价格问题，如土地、设 备，尤其是资金。所以，我们看到企业上市融资，最容易解决的是就是第四类要素，解决资金、土地、设备一系列问题，而且这些都是立竿见影的。至于其他慢性要 素，它们需要沉淀、融合。
另一维度，企业资源吸纳速度越快，整合越充足，其成长速度和企业级别也更高；相应地，对各类要素的吸引力度就进一步加大。核心企业就像一个恒星，对周边的粉尘和小卫星形成一种极强的向心力。
第三维度，关于企业瓶颈的问题，各类要素的互相作用最终超过了均衡值，就是资源配置已经超越了最优状况；譬如一个企业所占市场的份额已经近乎垄断，此 时再度吸纳人才和土地，必然构成要素利用率低下，整体效益下降，最明显的就是国内服装产业，人民币升值直接让人均产值面临天花板。任何两个要素进行配比， 可以得到某个企业的均衡比例，如地均产值、每元设备产值、人均技术含量等。
【论人】
人，于企业之中，于各要素之中，担当着资源整合的主要角色。企业中的任何员工，上至董事长、下至基层员工，都是企业内部及外部的资源整合者；人才是资 源整合活动的唯一核心。一个企业没有人，或者只有平庸的人才，资源的利用是容易形成低效运营。我并不是强调优秀管理者对于企业的运营的作用，但一般情况 下，优秀的管理团队，更容易让企业快速地滚动成长。存在某些企业，能力较低的管理人员也可以维持较好的企业经营状况，例如大家常说的贵州茅台；类似于这类 企业，其最重要的要素来自品牌，长时间的沉淀资产，只要高管层不至于弄出一些破坏该要素的行为，股东可以安心收钱，员工可以安心收工资。人与人之间的关系，是自然关系和社会关系的综合，人人资源整合，涉及的范畴是经济学以外的心理、生物等东西。
【论核心企业、产业、政府关系与人才】
从产业角度上来看，核心企业的意义在于：非核心企业只能围绕核心企业发展，核心企业运营变差直接影响该所处产业的景气度。一般情况下，核心企业在产业 链中具备强竞争优势，其中包括对上下游的资金掌控，反映在财报的非息负债-预收和应付项目，优秀的产业集群或者顺畅的上下游关系，能够有效优化整条产业链 的运营成本。第二是核心企业的融资容易领先于整体产业链，获得资金的成本也较低，后续对于企业做股权激励、再融资等资本运作，可能性也相对更高。第三是税 收，核心企业往往能够为当地政府提供丰厚税收以及较多的就业机会，量化来说，企业产值占当地GDP10%以上，已经相当惊人；反面来看，纳税大户在政策、 政务上的优惠，开绿灯走灰色的难度也相应降低。
【论企业速度、企业质量】
经常有人问我关于ROE和ROIC的区别，首先要解释这两个词；ROE即Rate of Return on Common Stockholders’ Equity，我一般简写为Return on Equity，股权回报率，这是对股东说的；ROIC即Return on Invested Capital，投入资本（IC）回报率（R），这是对公司说的。说白了，一句话，记住了：Roe是股东思考的事情，Roic是CEO思考的事情。这句话要是不懂，再读几遍。如果是董明珠，ROE和ROIC可以同时放在一起思考了。
衡量一个企业的发展速度，用ROIC；所谓IC，就是各类企业要素货币化，说得狭隘一点就是“多少钱一亩地、多少钱一个人、市场多大规模、技术多少 钱、设备多少钱……”；这些要素弄回来，投进去，多少年收回成本，税后收益率多少。就是一个ROIC的问题。收回成本越快，税后收益率越高，ROIC越高，速度越快；如果该企业是购置土地、设备为主的生产类企业，需要考虑该项目的存续生命周期多长。（关于存续期的说法，以后有机会请看《论价值投资和现代会计学的局限性》）
衡量一个企业的质量，用ROE；实际上，平时我选个股，一般看未来三到五年的ROE变化趋势，因为现金流折现到估值这个东西，不同期限的估值权重比例 不同，越近的现金流，折现的权重越高。长期来说，企业的质量恒定，我采取长期均衡ROE的方法，其中对于“优秀企业”的最悲观假设就是12%，中观 16%，乐观20%；一个企业长期20%的速度增长是不可能的，按照这个速度，只要期间足够长，整个太阳系就只有这个企业，请注意，我这里研判的是优秀企 业，不是一般企业。长期均衡ROE的说法，跟企业的护城河和公司管理层有关，用股神的话说：“企业管理层最伟大的活动，就是不断拓宽企业的护城河”，这个 事情要真能做成了，其结果就是维持企业ROE不至于大幅回跌。所以，股神喜欢收购了某些优秀企业，不改变其管理层和企业文化的无为治理模式。
【论估值】
这个就不详细说了，也没什么好说的。估值就一句话：估值等于未来现金流的折现；没了，真的说完了。
如果你相信市场大部分时间是有效的，那么就该认同一分钱一分货；如果你相信市场大部分时间是无效的，选择非理性的区间去搞吧。关于估值用到的贴现率问题，已经在上篇说了，具体可以参考实际物价、要求回报率和风险补偿等章节。
【Core策略】
你的核心理念、你的核心头寸应该与优秀企业和优秀的管理层为伍，相互对应；价格方面可以谈、可以等，但价格吸引的时候必须出手！至于Margin of Safety，每个人的理解不一样。
至于具体的投资策略，留个问题给大家思考吧：在资本市场里面，都有哪些要素，人在资本市场里面充当什么角色？你是谁，你能做什么，怎么做？
我數月前追蹤3800而發現這裡，而後果就是入貨了少量712。對博主的細緻分析非常欣賞，借此發表一些對3800的看法。
我覺得保利協鑫有一點讓人印象很深的，就是對計劃的執行力，這在2010年展示得淋漓盡致。它去年中才收購高佳硅片廠，半年時間硅片產能就超過賽維 LDK做成行業龍頭。而且它多晶硅成本的下降速度也堪稱驚人，在短短一年里就達到23美元，和國際大廠持平（特別考慮到國際大廠的低成本有折舊到期的因 素，就更難得），這些不是光靠錢就可以做到的，它更體現管理層的雄心和效率。如果沒有這點，那麼2011年的計劃訂得再漂亮也沒有意義。
在這個基礎上，如果我們相信協鑫的擴產計劃能全部到位，那麼決定其最終利潤的因素就是毛利率。協鑫的主力訂單基本都是長單，很特別的是，它的長單價 都定得非常低，如果參看2010年3季報，在當時現貨多晶硅接近100美元/kg的時候，它的長單價大概是50美元。今年初集團總裁唐成還對這個問題發表 過一個演講，大意是有錢故意不賺，為的是長期鎖定下游大客戶，並且壓低整個產業鏈的成本。這個做法的回報是很明顯的，就在2010年底和2011年初幾個 月里，保利協鑫集中簽下晶澳、天合、海潤、中電、阿特斯、林洋（現改名韓華），鎖定未來5-6年50G的訂單，加上德國最大電池廠Q-CELL總裁今年2 月說將把主力硅片商從LDK全面轉向協鑫（待證實）。如果不是特別的價格優惠，又憑什麼在短期內如此搶客。特別要強調的是，以上這些電池和組件大廠在 2010年前差不多都是賽維LDK的大客戶，而賽維給我的感覺一直是賺快錢毫不手軟，在金融危機期間也不肯降價。現在它的大客戶集中倒向協鑫后，其客戶中 小廠比重上升，短單比重也增加，加上它的高成本、過分的擴張模式和糟糕的負債率，一旦市場惡化，它會很不掂。而賽維目前是全球硅片第二大廠，一年大概有 3G的硅片產能和2G的產量，堪稱協鑫在硅片上的主要競爭者，一旦能把它擠垮了，硅料市場的供需環境會大大利好協鑫。
回到毛利率的問題，由於保利協鑫的長單價基數已經比較低了，甚至是讓利價，所以未來一般規模的市場跌價風浪應該不太會傷得到它（具體的結論要參考下 周的1季報數據）。何況它的產品集中在上中游，而供過於求集中在中下游的電池和組件，我相信至少今年上半年，它的毛利率都可以維持。那麼到下半年呢？我想 硅片的售價是直接取決於硅片廠的產能，和下游電池廠的需求（而非終端安裝需求），而我預期到3Q, 太陽能的下游就會有非常血腥和慘烈的景象出現，但可能不是共同損手爛腳，而是兩極分化。而由於太陽能產業鏈簽長單的這個特點，我其實最最關心的問題是，保 利協鑫的客戶是否能在血雨腥風中戰勝和淘汰OCI以及賽維LDK的客戶，如果可以，那它就能有機會整個霸佔國內產業鏈的上游實現近乎壟斷的地位，直至進入 GRID PARITY的廣闊藍海。
在此有必要先談談對電池行業的看法。如果要給電池和組件廠分類，我想可以分成幾大陣營。首先是決心走垂直整合路線的，其代表就是河北英利，然後就是 開始涉足下游的賽維LDK。對垂直整合，我個人很同意卡姆丹克張屹的看法，我甚至認為用這種方法來提高毛利率數據根本是一種自欺欺人的方式。因為任何一家 企業的資源都是有限的，你把資源分攤到產業鏈的各個環節，全部自給自足，最後拿出的產品卻和別人只生產終端產品的公司去比毛利率，你的毛利率當然看上去比 較高，但那是依靠你上游和中游的投入都不計利潤得到的。和集中投入卻相互分工的一組企業比，你每個環節的競爭力都會因分兵作戰而下降。所以這一類公司我是 不太看好的，尤其像LDK，涉足電池后直接和自己的下游客戶搶生意，我認為LDK可能會走向衰亡（如果擔心太陽能市場中期動盪的，甚至可以同時做空LDK 來對沖風險）。
第二類就是集中資源專攻電池和組件的大廠。我認為中國最優秀的電池和組件廠都集中在江蘇，要排序的話，我首選天合光能，其次是阿特斯，第三是晶澳。 而這幾家目前已經全部被協鑫攬為長單大客，協鑫為他們提供比市場價更優惠的硅料，而它們則集中資源擴產降成本。現在許多小廠按70-80美元市價拿多晶 硅，最後出來的產品還有利可圖。而大廠的多晶硅成本假如只有50美元，再加上規模效益，加上品牌，加上技術帶來的成本優勢，我敢說當二三線電池組件廠血流 成河的時候，它們照樣還有不小的利潤空間，也就是說協鑫還是有條件在總體惡劣的市場環境中穩得住上游價格，只要它自己的長單客戶情況不壞。而看看江蘇大廠 的對手，即使是臺系電池大廠（許多都是OCI的客戶）這周也傳來昱晶与茂迪這樣的龍頭企業因為市場降價過快而要減產的消息。一旦減產，意味著它們產品的單 位成本會更加上升，因而變得更沒價格競爭力，由此進入惡性循環。如果連昱晶与茂迪都逼近成本線而被迫減產，那麼其它的二三線廠就更沒有大幅擴產的可能，所 以未來下游的蛋糕會更加呈現馬太效應的分配局面。所以，雖然保利協鑫和OCI都在用同等速度擴產（歐美大廠擴張速度遠比不上這兩家），但只要協鑫能幫助它 的客戶全面獲勝，它自己的勝利就是水到渠成的事。
那麼回到博主前面的一個問題，就是協鑫50G的訂單是否超出市場未來承受力。我想50G的訂單在未來5年付運，必然是基於兩大假設。第一是電網平 價，第二是美國和中國的市場全面放開。其實第一個假設又是促成第二個假設實現的基礎，也就是只要達到GRID PARITY, 多少G瓦其實都不是問題。而要達到這個目標，血腥的價格戰就是必要的。而我現在唯一擔心的，也就是博主前面提到的，在這樣一場降價大戰中，媒體對行業描述 肯定是負面新聞不斷，各個大廠無論優劣，每季報告的毛利率肯定下降，上市公司間股價相互影響并打壓市場心理，這樣會對3800的股價構成波動風險。從 3800公佈合約和新聞發佈的時機看，我相信它的董事會是在意股價并希望它上漲的，這也許是因為中投的關係，因為中投定期要向公眾公佈投資業績，有輿論壓 力，他們會在意帳面數字的好看。