📖 ZKIZ Archives

筆者上期討論兩電一煤的投資回報，發覺過去五年煤氣（3）的表現一般，平均每年回報不到9%，與之前三十多年平均每年超過20%的回報不可同日而語。煤氣一年投資回報

文章發表後，不少讀者和學生感到驚訝，有人甚至質疑筆者會否計錯數。筆者起初知道煤氣跑輸電能亦有點詫異，後來專程返回理大，透過Datastream的 股價及總回報資料庫查證，發覺與Yahoo! Finance的股價（調整後）資料相近。過去五年煤氣平均每年回報只得8.5%，較Yahoo! Finance的股價資料還要低少許。由於上市公司每年派息，分派紅股，又會拆細或合併股票，以及供股和分拆業務上市，故此必須調整公司股價，才能正確計 算出投資回報。筆者通常採用三個方法去計算股票的投資回報。第一個方法就是自己動手計算。例如計算過去一年（截至二○一五年六月三十日）煤氣的投資回報， 需要考慮公司派息及十送一紅股兩大因素。二○一四年六月三十日，煤氣收市價是16.96元，一年後（即今年六月三十日）只得16.26元，表面上是跌價。 但因為這一年間，煤氣總共派息0.35元，並十送一紅股，即1股變1.1股。故此今年六月三十日，手上持有1.1股煤氣，應該值17.89元（未考慮碎股 股價較低因素），再加上0.35元股息，即合共值18.24元，較一年前16.96元多賺7.5%。這個方法，並未計算派息所得可以用作投資，故此稍為低 估回報。第二個方法是採用Yahoo! Finance的經調整後的股價資料，當中已經把派息及送紅股的因素計算在內，得到的結果是7.75%。筆者不清楚Yahoo!是如何調整股價，估計是以 去年六月三十日16.96元股價除以1.1（送紅股因素）再扣除2.1%（0.35÷16.96）的息率，得出15.09元的調整後股價。這方法的問題是 經調整後股價下跌，基數較低，結果是高估投資回報。第三個方法是學術界普遍採用的Datastream資料，從每隻股票的總回報指數去計算回報率，以一九 七三年一月一日為基期（100點）。去年六月三十日，煤氣的總回報指數為198,924.8點，今年六月三十日升至213,858.1點，升幅為 7.5%，與筆者的計算結果一致。但這套軟件收費昂貴，不是一般讀者可以負擔得來。

林本利

前香港理工大學會計及金融學院副教授，二十多年投資經驗，強調中長線、價值投資法，個人投資的回報，平均每年接近兩成，熟悉本地及內地電訊、能源及交通市場發展。http://www.livingword.edu.hk

二○一○年中，筆者獲邀再在《壹週刊》「壹角度」專欄撰稿，當時已計劃花兩、三年時間去回顧一下過去數十年，英資及華資財團在香港的投資表現。去年把數十篇文章輯錄成書，書名叫《財閥治港》，由亮光文化出版。

當時正計劃提早退休，準備在數個月內入市購入約10隻股份，作為退休收息之用。翻開恒指近50隻成分股中，由一九六四年至二○一○年依然有得留低的，只餘 下中電（0002）、煤氣（0003）、九倉（0004）、滙控（0005）、電能（0006）、和黃（0013）和太古（0019）七隻「死剩種」。這 七隻數十年在恒指屹立不倒的股份，自然成為退休首選之列。之前已談論過兩電一煤，今次就回顧一下如何在餘下七隻「死剩種」中作出選擇。首先被「叮走」的是 九倉，因資產組合中已有七成是物業，故此不會選擇。跟着被「叮走」的是和黃，因為當時公司在3G投資方面累積巨大虧損，負債急增，不知何日才可以翻身。加 上股息偏低，故此不在選擇之列。之後和黃業績有所改善，但近年因油價和外匯價格大跌，有價值的資產又出售得七七八八，故此去年底股價一度跌至只得80多 元。今年一月長和系宣布重組，才把公司股價帶上去。六月長和系完成重組，和黃自動被「叮走」，恒指「死剩種」只餘下六隻。餘下的滙控及太古，都屬於英資財 團，當時股息有4至5釐，被列入選擇名單中。滙控經歷二○○八至二○○九年金融海嘯，股價重創至30多元，二○一○年回升至70元左右，滿以為公司最差的 日子已過。但之後公司醜聞不絕，包括不良銷售、操控拆息及外匯市場、洗黑錢、逃稅等，被多國監管機構狙擊，故此在二○一二年決定放棄長揸。經過五年，滙控 的表現果然不濟，每年回報（連同股息）只得3.6%，遠低於恒指9.2%（連股息）的回報。太古表現一般，與同期恒指相若，而九倉的表現則稍為高於恒指， 但表現大上大落。中電及煤氣跑輸恒指，只有電能的每年回報超過一成。整體而言，恒指六隻「死剩種」，表現只是一般而已。

林本利

前香港理工大學會計及金融學院副教授，二十多年投資經驗，強調中長線、價值投資法，個人投資的回報，平均每年接近兩成，熟悉本地及內地電訊、能源及交通市場發展。

近日恒指急挫，50隻成分股總市值跌至不足14萬億元，以去年它們（包括長實及和黃）總盈利接近 1.5萬億元推算，恒指往績市盈率（PE）不足九倍，表面看來是入市良機。然而，恒指九倍的市盈率到底有幾真？上月中筆者見港股大幅下挫，抱着追求真相的 態度去研究這課題，發覺恒指市盈率存在着不少「水分」，讀者千萬不要信以為真。

七月中，恒指仍處於25,000點水平，恒指服務公司在網 頁公布的恒指市盈率約10.5倍。但翻開報章，49隻成分股（不計長實地產）的平均市盈率接近15倍，與恒指服務公司的10.5倍相差甚遠。這是由於恒指 是反映50隻成分股的總市值變動，不像美國道瓊斯指數只反映30隻成分股的股價變動，故此市值比重愈高的股份對恒指及恒指市盈率的影響便愈大。2014年 50隻成分股所賺的1.49萬億總盈利，當中有5,200億元來自9隻國企（H）股，佔總盈利35%。這9隻國企股，平均市盈率不足7倍，故此大大拖低恒 指市盈率。其中一隻建設銀行，去年盈利高達2,300億元人民幣，折算成（以1兌1.25計算）2,800億港元。當中建行H股佔96%盈利（其餘屬A 股），即是2,700億港元，已佔9隻國企股5,200億元盈利的一半以上，亦差不多佔恒指50隻成分股1.49萬億元的20%。扣除9隻國企股的盈利， 其餘41隻恒指成分股的盈利合共9,700億元，市盈率在12倍以上。但必須留意這9,700億元的盈利，存有很大「水分」，當中有1,800億元來自資 產重估，1,200億元來自出售資產所得。若扣除這合共3,000億元的所謂「盈利」，41隻非國企股盈利只得6,700億元，市盈率升至17倍以上（以 恒指25,000點計算）。

2005年本地上市公司實施新的會計制度，每年要為投資物業估值，若然物業升值，就算作盈利， 結果嚴重誇大地產公司去年的盈利。例如去年九倉賺360億元，當中280多億元屬物業重估盈利，核心盈利其實只得70多億元。由於盈利被誇大數倍，令九倉 的市盈率只得4倍多；若撇除物業重估盈利，九倉的市盈率超過20倍。同樣，領展（前稱領匯）上年度（截至今年3月）賺270多億元，當中近230億元來自 物業重估。若撇除物業重估盈利，領展的市盈率便由不足4倍暴升至25倍。去年一月底，電能出售港燈超過一半股權，獲利530億元。和黃透過長江基建間接持 有電能約30%股權，故此分得約160億元盈利。而長實持有近半和黃股權，故此又可分得約80億元盈利。因此李嘉誠去年出售港燈，便為恒指帶來770億元 特殊盈利，有助拖低恒指市盈率。2006年9月前，33隻恒指成分股並沒有國企股，之後恒指公司開始加入國企股，並把成分股數目增至50隻。2006及 2007年，國企股市盈率高達30倍，恒指公司引入國企股，基金經理搶貨，迅即推高恒指市盈率，直至2007年10月恒指市盈率高見24倍，股市終於「爆 煲」。今年4月27日，恒指高見28,588點，市盈率不過12倍左右，但結果依然「爆煲」。現在回頭一看，若然撇除9隻H股，資產重估及出售資產等利 潤，當時恒指市盈率高達20倍，已接近過往「爆煲」水平。

林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk）作者網誌 - http://lampunlee.blogspot.com

近月李嘉誠的長和系又有新搞作，今次是宣布長江基建吞併電能實業，李嘉誠兒子李澤鉅在記者會上說合併有助長建日後大舉借貸擴張。自從2012年7月梁振英上台後，李嘉誠集團便動作多多，美其名是重組業務，實質是遷冊海外，在港套現，將資金轉移至其他西方民主國家。

2013年9月，電能宣布分拆港燈獨立上市，並於2014年1月完成，出售近五成股權，獲利500多億元。港燈上市前向銀行舉債近500億元，部分用作償 還電能貸款，讓電能突然多了數百億元現金。而港燈則由一間擁有大量現金流的公司，變成一間背負重債的公司。2014年3月，和黃出售約25%屈臣氏股權給 新加坡政府旗下投資基金淡馬錫，套現440億元，絕大部分用作派發特別股息給長實及和黃的股東，大股東李嘉誠可以分得近80億元。今年1月，長和系宣布世 紀重組，今年6月完成，長實改名為長和，和黃上市地位告終，取而代之是長實地產。長地向銀行舉債500多億元，用作注資長和。長實和黃合併，長和從合併中 獲利800多億元，令今年上半年盈利超過千億元。長和世紀重組完成後，內地及香港股市大幅回落，一些在高價接貨的股民損失慘重。

今次長建吞併在港註冊的電能，合併後改名長江基建實業，在海外註冊。至此，李嘉誠旗下主要上市公司，全部遷離中國，在海外註冊。長建吞併電能，除了藉此遷 冊外，還可以協助李嘉誠進一步套現，將資金投放至海外業務。長和系未重組前，李嘉誠持有四成多長實，長實持有近半和黃，和黃持有七成多長建，長建持有近四 成電能，故此李嘉誠只能分享到電能約6%（43.4%×49.9%×75.6%×38.8%）的盈利及股息。今年六月長實和黃合併後，李嘉誠持有三成長 和。現在長建又吞併電能，日後長和將持有近半新公司股權，李嘉誠將可分享到新公司約15%（30%×49.2%）的盈利及股息。現時電能持有近700億元 現金，日後近一半會屬於長和。而合併後新公司將派息194億元，95億元歸長和所有，而李嘉誠可獨得近30億元。今次長建吞併電能，電能股東每股可以換到 1.04股新的長建股份，換股比率是以截至9月4日前五個交易日兩間公司的平均收市價（電能：65.9元；長建：63.4元）計算。但翻查資料，過去一年 （截至9月8日），電能平均收市價為74元，較只得61.5元的長建高出20%。倘若有內幕人士趁低吸納長建，肯定可以從中獲取巨利。

至於說合併有助長建日後大舉借貸擴張，看來言過其實。事實上，長建及電能旗下海外聯營公司及合資企業，早已負債纍纍，六間澳洲及英國公司合共負債近 3,000億元，過去因長建及電能分別持有不足五成股權，這些負債並未反映在資產負債表上。長建電能合併後，倘若新公司持有這些公司五成以上股權而成為附 屬公司，負債便會浮現在資產負債表上，負債比率將會激增。近月有內地媒體指李嘉誠在內地經濟下滑的時候，不停拋售資產及物業。在香港，港燈及港人，同樣被 搾乾搾盡，讓李氏父子套現離場。

林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk）作者網誌 - http://lampunlee.blogspot.com

今年六月，香港股市從高位開始大幅回落，恒指一度大跌近三成，而國企股指數跌幅更達四成。股市大跌，加上人民幣貶值，令不少炒家損手爛腳，自然影響樓市表現，樓價隨之下滑。

根 據過往經驗，樓市往往隨股市及經濟表現欠佳而下跌，滯後大約數個月。因此，股市在今年四、五月見頂回落，而樓價在十月開始向下回調，是正常不過的現象。今 年七月，筆者一再呼籲手上持有多過一個物業，負債較重的業主，要趕快售樓套現。只可惜，樓市往往不能以理性角度去分析，準買家容易受情緒影響，被發展商的 廣告手法蒙蔽。他們明知樓價處於高危水平仍然爭相入市，排隊認購發展商的樓花，最終接下火棒，不知怎樣甩身。今次始作俑者，苦害樓花買家的明顯是特區政府 的財金官員。2014年初，在政府多番出招後，樓市已有逐漸降溫跡象，反映二手樓價的中原指數，由2013年3月的123點，下跌至2014年3月的 117點，跌幅約5%。隨着樓價輕微下調，加上家庭住戶收入上升，中原地產的私人住戶供樓負擔比例，亦由2013年3月的53.2%下跌至2014年4月 的47.8%。

樓價輕微下調，讓市民購買力追上，樓市本應可望軟着陸。奈何不知是出於哪些高官的主意，政府突然在去年5月 宣布「減辣」，改變過去以簽訂臨時買賣合約作準的做法，容許樓花買家入伙後才計算半年雙倍印花稅的豁免期。政府高官美其名是為了方便樓花買家換樓，可以等 待至入伙後才出售自住物業，不用搬出搬入，實情卻是幫助發展商散貨，吸引換樓客認購樓花。當樓市上升時，換樓客手持樓花和自住物業當然高興，兩個單位同時 漲價，財富顯著增加。然而，一旦樓市逆轉，樓價大幅下調，持有兩個物業的換樓客便兩面受敵。由於負債過重，隨時出現資不抵債的慘況。九七回歸後樓市爆煲， 筆者認識不少人因持有多於一個物業，每月收入不夠供樓，因負債過重而無法翻身，最終物業變成銀主盤，甚至走上破產之路。

去 年五月政府宣布「減辣」後，發展商大賣樓花，估計數目至今超過兩萬個。認購樓花後的換樓客不急於出售手上物業，結果二手樓供應大減，樓價颷升兩成多，細價 樓更上升超過三成，中原供樓負擔比例升至55%。現在樓市逆轉，不少已經認購樓花的換樓客仍不知水浸眼眉，日後若然未能順利出售手上物業，隨時有機會資不 抵債，變成負資產一族，兼且要支付雙倍印花稅。舉例來說，今年夏天樓市高峰期，換樓客自住物業市值600萬元，尚欠銀行200萬元按揭，估計售樓套現後可 得400萬元，有足夠首期認購一個800萬元的樓花。現在樓市低迷，若不割價一成亦難以出售手上物業。同時發展商繼續以低價清貨，樓花估值下跌一成，獲批 按揭金額下降，售樓所得已不足夠支付樓花的首期。日後樓價進一步下跌，恐怕損失更慘重。近期便有不少樓花買家，因財力不足而被迫撻訂。政府高官偏幫發展商 而貿然「減辣」，苦害無知的樓花買家，即使不引咎下台，亦應負上道德上的責任。

林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk）作者網誌 - http://lampunlee.blogspot.com

過去三個月，本地樓價顯著下調，反映二手樓價的中原指數從高位下跌約7%，個別地區樓價跌幅更達 一、兩成。樓價下調，加上年近歲晚樓市例淡，急於套現的賣家只好「劈價」售樓。大部分的準買家則依然採取觀望態度，期望樓價進一步回落才入市。不少人會 問：到底何時可以入市買樓？

筆者既不是先知，又不是神仙，手上沒有水晶球，當然無法預知樓市日後去向。過去二十多年入市買樓主要用作自住， 或作長線收租，每次買樓都抱同一態度，就是切忌摸頂入市，不要跟從羊群去「盲搶樓」。不少樓市準買家決定是否入市時，往往只看自己是否有足夠能力供樓，若 然收入穩定，每月供樓開支佔收入低於五成，又能夠通過壓力測試，便會入市買樓，抱着早買好過遲買的心態。買樓是人生大事，特別是首次置業，差不多要耗盡積 蓄才能「上車」，一旦「搭錯車」，特別是搭上旺市尾班車，後果不堪設想。過去多年，筆者不斷提醒準買家，置業時除了要看自己的供樓負擔能力，更重要的是要 看全港市民的供樓負擔能力。若然樓價已經脫離一般市民的購買力，樓市爆煲只是遲早的問題。登入中原地產網頁，可以在樓市分析一欄中，找到自1994年1月 香港住戶的供樓負擔比率（即每月供樓開支除以收入）的數字。供樓負擔比率反映兩類住戶的情況，一類是購買一個400呎建築面積的小型住宅單位，以全港住戶 每月收入中位數作為收入指標（現時是25,000元）。另一類是購買一個600呎建築面積的中型住宅單位，以私樓住戶每月收入中位數作為收入指標（現時是 34,300元）。兩類單位都假設買家先付四成首期，餘下六成分20年供款，息率主要是以最優惠利率作準（2009年1月起加上同業拆息的資料）。

由 1994年1月至今年11月，購買400呎單位的供樓負擔比率最高是86.6%（97年6月），最低是17.5%（03年7月），平均數是42.3%。至 於購買600呎單位的供樓負擔比率，最高是113.5%（97年6月），最低是19.7%（03年7月），平均數是49.2%。過去20多年，買家若然在 平均數以下入市買樓自用，自然相對穩陣，風險較低。若然由1997年6月供樓負擔比率的最高位開始計算，直至今年6月的另一個高位，400呎單位的平均負 擔比率是37.6%，600呎則為42.6%，兩者平均約為40%。97回歸後，香港經濟表現大不如前，每年工資增長只得2至3%，遠低於97前每年平均 超過10%的增長率，市民供樓負擔能力自然較低。筆者認為歷年供樓負擔比率的平均數，可以視為入市買樓自住的指標。至於買樓投資，由於沒有急切性，可以等 待至供樓負擔比率較低時才作考慮。應用統計學方法，以平均數減半個標準差（Standard deviation）作為指標，可以等待至供樓負擔比率跌至30%水平時才考慮，勝算高達六、七成（參考過往數據）。以現時供樓負擔比率約為50%推算， 樓價大概偏高兩成。由於樓價不斷轉變，住戶收入及供樓息率亦會增減，故此我們無法預計何時供樓負擔比率會跌穿歷年平均數，甚至減一個標準差的數值。但根據 過去經驗，一旦供樓負擔比率大跌時，意味經濟欠佳，市民反而不敢入市，白白失去累積財富的大好機會。

林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監http://www.livingword.edu.hk作者網誌 - http://lampunlee.blogspot.com                                                                                                                              

踏入2016年，全球股市急跌，真是新年快「落」。港股1月11日跌穿20,000點，內地股市兩度「熔斷」，中證監急急叫停機制，希望止跌。

去 年6月內地股市由高位急跌，港股受到波及，開始向下大幅調整，到7月初恒指一度跌穿23,000點。恒指跌穿23,000點後，一度回升至25,000點 水平，不少人以為牛市未死，仍然在高位入市。當時筆者眼見中央暴力救市失敗，恒指市盈率（PE）水分甚高，已覺得牛市已死，再三呼籲小投資者趁反彈逃生， 不要再期望有奇跡出現。

根據歷史數據，股市升市的月份（或年份）總比跌市的月份（或年份）為多，大約是六四或七三之比。故此投資股票，購入 業務清晰，收入和盈利穩定的股票，作為中長線投資，贏面應該有六七成。只可惜小投資者往往受到短期市況波動所影響，當股市炒得熾熱時才衝入火坑，跟風搶購 自己不認識的股票。到股市急跌時就恐慌拋售，結果在股市損失慘重，把辛苦賺回來的錢進貢給大鱷。

去年第二季股市急升，港交所每日成交超過 2,000億元，不少股民爭相入市，結果摸頂接貨。到去年7月，當股市見頂回落，大勢已去時，又不肯壯士斷臂，趁反彈逃生，沽售股票套現，結果滿手「蟹 貨」，沒有足夠現金在低位入市。小投資者不肯在25,000點時沽貨止賺（或止蝕），反而在20,000點時沽貨，長遠而言又怎能跑贏大市？

每 次恒指從高位大幅回落，小投資者總會問股市何時見底？恒指在1964年7月31日由100點起步，第一個見頂位在1965年1月，指數是103點，之後回 落至1967年8月（因六七暴動）的58點，跌幅43%。1973年，恒指出現「瘋牛症」，衝上1,774點，之後二十一個月暴跌至150點，跌幅 92%，十分驚人。往後四十年，恒指再經歷六次大牛市，之後是大跌市，跌幅由45%至67%不等。由見頂位至見底位，相差時間由最短兩個月（八七股災）， 到最長三十七個月（科網泡沫爆破、九一一及沙士）。

總結過去五十年恒指八次大牛市，見頂位與見底位平均相差十八個月，平均跌 幅為60%。故此，若以去年4月恒指見28,588點，十八個月見底，即是今年10月；若然下跌60%，恒指會跌穿12,000點，十分恐怖。但今次牛市 來去匆匆，去年4月恒指高見28,588點，市盈率不過大約12倍，遠遠低於過往牛市超過20倍的爆煲水平。既然恒指升得不算高，故此相信下調幅度也不會 太大，筆者估計大約下跌10,000點，即是見18,000點便見底，見底時間亦可能早於今年10月。過往歷史數據只可作為參考，投資者作決定時始終要掌 握最新資料和數據，對未來經濟前景及企業盈利作出預測。特別是現在全球的低息環境，政府、企業及家庭背負重債的情況是前所未有，根本沒有往績可尋。而內地 政府暴力救市的能力，以及人民幣貶值意向更是難以測度。筆者一向強調，財富是相對的，投資者若能夠跑贏大市，財富相對其他人已經增加。去年股神巴菲特投資 旗艦巴郡股價下挫12.5%，相信不少投資者跑贏巴菲特，拉近和他的財富距離！

林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk）作者網誌 - http://lampunlee.blogspot.com                                                                                                                              

今年二月四日是立春節氣，表示寒冬快過，天氣回暖，春天即將降臨。立春前仍屬羊年，立春後則屬猴年。對投資者來說，羊年可算是艱苦的一年。去年港股在第二季見頂，樓市在第三季開始顯著下跌，若然投資者（或投機者）在高位接貨，至今恐怕損失慘重。今年一月，亦是羊年最後一個月，香港天氣異常寒冷，突然來個「一月飛霜」，恒指一度跌穿19,000點。踏入猴年，到底港股能否「否極泰來」？

今年一月港股大跌，大鱷顯然早有部署，趁內地經濟疲弱，人民幣貶值，大舉沽空港元、期指和港股。大鱷更出口術，指中國經濟將會硬着陸，沽空了包括人民幣的亞洲貨幣。自從二○一四年十一月滬港通正式開通後，便吸引大量資金流入香港，炒高港股，之後藉着內地股市泡沫爆破，財金官員救市策略進退失據，大鱷才能夠予取予攜，從跌市中賺取豐厚利潤。特區政府的財金官員若然不知醒覺，制定適當策略對付大鱷（包括入市干預），嚴打散布謠言及造市的人，殺雞儆猴，恐怕港股還會進一步下挫。去年三月中，上證指數突破3,400點後便一直颷升，散戶大做槓桿，在六月中把指數推升至5,178點。港股在去年四月及五月，亦趁內地股市暴漲而急升，國企指數高見14,962點，而恒指則見28,588點。去年六月九日，摩根士丹利指數公司決定暫時不把A股納入MSCI新興市場指數，加上中證監收緊融資融券（兩融）業務，觸發內地A股大跌三成多，拖累港股亦下挫兩成多。

之後有傳總理李克強下令各單位全力救市，只准買、不准沽，實行「暴力救市」，上證指數一度回升兩成多，港股亦跟隨上升，但升幅只得一成多，明顯是因為內地禁售A股，資金短缺的單位只好在香港沽貨套現。去年八月十一日，人行突然宣布為了完善人民幣中間價報價機制，讓人民幣一次性貶值2%，結果觸發人民幣急挫，股市再暴瀉，上證指數跌至2,850點。香港股市又受到牽連，再一次從高位下挫兩成多。去年十月，恒指由20,368點升上23,423點，累計上升超過3,000點，大鱷又開始部署，準備在今年一月展開新一輪攻勢，未平倉恒指及國企指數期貨合約超過60萬張，再加上其他衍生工具及場外交易，估計總值超過10,000億港元。

到今年一月，大鱷趁內地股市推出「熔斷機制」後隨即觸發兩度停市，在香港股市大舉沽空，再在外匯市場拋售港元，令港元跌穿7.8兌1美元，同業拆息上升，市場出現恐慌，把恒指推低至18,534點，國企指數更跌至7,823點，從高位下挫48%！正如金管局及本地財金官員所述，香港的貨幣基礎高達16,000億元，遠遠多於九八年亞洲金融風暴時只得千多億元的數目，大鱷根本很難推低港元，扯高同業拆息。但當市場被人操控，到處散播不利消息，即使港元並未跌穿7.85，拆息不過輕微上升零點幾個百分點，亦會引起市場恐慌，不理性地拋售股票，幫助早已沽空期指及港股的大鱷賺個盆滿鉢滿。在香港蓄意散播謠言、不實消息，試圖在股市中獲利的屬刑事罪行。去年十二月香港亦已正式落實《競爭法》，聯手操控市場價格（包括港元匯率及利率）屬犯法行為。執法部門應主動進行調查，揪出那些造謠、操控市場和無貨沽空的人，殺雞儆猴，免得本地股市繼續成為大鱷的提款機。

林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk）作者網誌 - http://lampunlee.blogspot.com

踏入猴年，首齣觀看的電影是《沽注一擲》（The Big Short），重溫這一場由美國樓市下挫，引爆次按危機的金融海嘯，慨嘆金融市場沒有從中吸取教訓。筆者發覺在2000年左右，由於衍生產品湧現，投資環境已出現根本性變化，投資回報不再像之前數十年一般穩步上揚。誠然已發展國家和地區的經濟增長有限，但全球仍有眾多發展中國家和新興市場可以提供投資機會，帶來可觀的回報。

可惜一小撮金融大鱷和基金經理（特別是對沖基金）只顧自身利益，將資金用作短線炒賣，合謀造市，只求在短期內獲取豐厚回報和花紅，然後逃之夭夭。結果損害整個金融市場的穩定性，要政府動用納稅人的血汗錢救市，迫使央行把利率降至超低水平（甚至出現負利率），收購大量垃圾債券。這些大鱷和基金經理的劣行，不單損害納稅人、退休人士、小存戶及小投資者的利益，連大鱷及基金本身的小股東也損失慘重，他們經營的公司不是破產倒閉，就是因造市被監管機構重罰巨款而令股價重挫，還要勞煩政府或其他人打救。上世紀八十年代，日本出現地產泡沫，東京皇宮數公里範圍的房地產價值，竟然足夠買起美國加州。到1989年泡沫爆破，日經指數由40,000點大幅回落，地產市場一沉不起。日本央行在2001年率先推行量化寬鬆貨幣政策（QE），長期實施零利率政策，經濟依然沒有多大起色，政府債務急增。到2010年金融海嘯後，日本央行再次啟動QE，希望刺激通脹，最近更宣布負利率政策，相信成效依然有限。

至於美國，一眾大鱷和基金經理在上世紀九十年代製造科網泡沫。泡沫在2000年爆破後，加上「九一一」事件，聯儲局急忙減息救市，製造樓市和次按泡沫。泡沫在2008年爆破後，聯儲局推出三輪QE救市，收購數萬億美元政府債券和垃圾債券，令家庭、企業和政府債務上升至佔GDP的350%！隨着近年油價急跌，經濟下滑，企業還債能力下降，債務泡沫有可能隨時爆破。美國的金融大鱷在八十年代摧毀日本經濟，九十年代狙擊拉丁美洲及亞洲新興市場，過去十多年在歐美各地製造科網泡沫及金融海嘯，理應賺個盆滿鉢滿，股價飛升。但事實卻不是如此，大鱷旗下的對沖基金業績平平，不少要破產倒閉（包括亞洲金融風暴期間衝擊港元的長期資本），即使能夠生存下去，長期回報不外如是。

試看美國五大投資銀行的下場，就知道這些金融大鱷不過虛有其表，一味靠嚇，透過製造泡沫和恐慌去賺快錢。金融海嘯前後，貝爾斯登要摩根大通收購才免於破產，雷曼兄弟要申請破產，美林證券由美國銀行收購。至於依然存在的高盛和摩根士丹利，前者要靠「股神」巴菲特注資，後者要靠中國投資有限公司（中投）入股，再加上政府打救才免致滅亡。過去十五年，這兩間投行的股價表現，跑輸標普500指數和巴菲特旗下的巴郡。由此可見，長線價值投資始終勝過短線炒賣。事實上，不少研究顯示大鱷和基金經理的投資表現，較猴子（或猩猩）擲飛鏢選股還要差。小投資者與其相信大鱷和基金經理，不如相信猴子，或者認購追蹤大市的基金（包括盈富基金）。至少猴子不會在投資者損失30%時，仍要收足2%至3%的基金管理費！

林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk）作者網誌 - http://lampunlee.blogspot.com