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今年2月25日，期指結算前夕，恒生指數公司宣布，把長江基建納入恒指成分股。消息公布後，長建翌日股價颷升至81元，市值高達2,000億元；持有長建76%股權的長和市值亦不過3,600億元。當日長建預期市盈率（PE）高達20倍，遠高於恒指8倍的市盈率。

過去兩年多，長和系已經多次宣布分拆和合併系內公司，說是要釋放系內公司價值（其實是為了套現）。長和系重組的消息，讓市場「有心人」有機會把系內各公司的股價舞高弄低，小股民若然跟風炒賣，隨時中招，損失可以十分慘重。2014年1月，系內的電能率先將港燈分拆上市，由於市場反應欠佳，即使只能以招股價下限定價，首日掛牌依然跌穿上市價，令捧場客損手。現時電能仍然持有港燈33%股權，中國國家電網公司在上市時入股20%，與長和系關係密切的投資銀行高盛持股7.5%，卡塔爾投資局去年中購入19.9%股權，這四個主要股東合共持有超過80%港燈股權。換言之，市場真正流通股份不足20%，合共約100億元，港燈每日成交只得幾千萬元，「有心人」要舞高弄低確實易如反掌。去年1月，長實和黃宣布世紀重組，6月3日重組後長和取代長實，長地取代和黃恒指成分股地位。恒指公司破例讓一間新上市、未有業績的公司成為恒指成分股，基金經理自然要吸納長地，首日掛牌股價隨即衝上77.55元，市值高達3,000億元。記得當時還有人說長地每股值90多元，不知這些唱好的人（以及幫長地估值的專業人士），有否趁「低」吸納。

重組後，長和及長地兩間公司市值一度逼近8,000億元，近月跌至只得5,000億元，長地市值更大跌近半。那些相信重組能釋放價值的人，若然在高位接貨，現在肯定苦不堪言。長和世紀重組後不久，長和副主席李澤鉅在去年9月，宣布重組自己有份「湊大」的長建（但靠港燈及港人的奶水餵養），將電能合併到長建內，市場估計合併後長建可以取代電能，再次成為恒指成分股。李澤鉅提出每股電能可獲分派1.04股長建，並獲派5元特別股息。由於換股比率偏低，合併計劃得不到小股東支持；即使李澤鉅後來願意提高換股比率至1.066，最後依然被小股東否決合併方案。

去年11月合併方案遭到否決後，長建股價反而不斷上升，甚至超越電能的股價。筆者還以為「有心人」舞高長建股價，想要證明小股東的決定是錯誤的，方便將來再搞合併。近日恒指公司把長建納入成分股，才恍然大悟，可能有人早着先機，從中大賺一筆。現時長和系已有三間公司屬於恒指成分股，包括長和、電能和長地，合共佔恒指比重7.4%。股東長和持有76%長建股權，另外The Capital Group Companies Inc.佔8%，加起來已84%，餘下市場流通量只得16%，較港燈還要低，市值不過300億元，以如此低的流通量又怎能成為恒指成分股？過去數個月，長建成交量上升，不過是因為合併消息帶動。長建海外基建業務回報率極低，加上外匯大幅貶值，實在看不到有什麼利好因素。若然長建合資格成為恒指成分股，那麼恒指公司又為何在2008年將之剔除？最巧合的是在2月23日，即消息公布前兩日，長建剛好發行12億美元證券認購協議，為此長建將發行1.31億股新股，每股作價約71元，佔擴大後股本近5%。過去兩年多，長和系實在太多特別消息，恒指公司選取成分股的決定亦來得突然。有關方面實應進行調查，看看當中有沒有人藉內幕消息炒作圖利，以保障廣大投資者的利益。

林本利

曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（www.livingword.edu.hk）

作者網誌 - http://lampunlee.blogspot.com

自從2014年11月滬港通正式開通後，香港股市波動幅度大增，變成內地走資及大鱷的提款機，國企股指數一度跌穿7,500點，市盈率低見5.5倍。本地監管機構若然繼續放縱大鱷，不認真徹查違規造市行為，恐怕在本地上市的國企股，股價仍會屢創新低，國企指數隨時見6,500點，恒指將被拖累，跌至16,000點水平。

眾所周知，香港這個國際金融中心，由於資金自由流動，上市機制漏洞百出，監管寬鬆，故此方便內地貪官污吏進行洗黑錢活動，讓一些垃圾企業在港上市抽水。金融大鱷亦很容易在市場散播謠言，透過製造恐慌和造市賺個盆滿鉢滿。加上小股民喜愛短線跟風炒賣，自然成為大鱷的點心。過去十多年港股有波幅無升幅，最終只肥了一小撮造市的大鱷，大部分散戶都損手爛腳。自從2008年金融海嘯全面爆發後，歐美以至新加坡的監管機構，都發覺大量很有名堂的金融機構，從事違規活動，包括協助客戶洗黑錢、逃稅、銷售「有毒」的金融產品和衍生工具，操控同業拆息市場和外匯交易。最令人驚訝的是全球外匯市場24小時操作，每日成交額數十萬億港元，竟然可以人為操控，被擒獲的金融機構願意支付罰款，即默認曾經造市。只可惜實際被罰的是金融機構的小股東，從事違規活動的「賤精」早已袋走數以億元計的薪酬和花紅，毋須為事件負責。至於香港，港元拆息市場及港元買賣的規模相對細小，大鱷若然聯手借入及沽空港元，推高港元拆息，推低港元兌美元的匯價，實在易如反掌。這些大鱷早已沽空期指和港股，透過推高拆息和推低港匯（蝕些少匯價和利息），人為地製造恐慌，在期貨及股票市場賺個不亦樂乎。最可笑的是個別傳媒幫助大鱷造勢，不單大篇幅免費報導大鱷的宣傳廣告，還誇大拆息的上升及港匯的下挫幅度，說拆息由0.4厘「颷升」0.2厘至0.6厘，港匯「大幅下挫」至7.829港元兌一美元，令散戶恐慌沽售股票。

今年1月和2月的大跌市，已經是過去10個月的第三次。去年4月初大量資金流入香港，恒指在短短一個月內由25,000點升上28,000點以上；到7月初大幅下挫至23,000點以下。之後在7月底回升至25,000點以上，到9月又下挫至20,000點。10月底重上23,000點水平，到今年2月跌至18,000點。同期國企指數的跌幅更驚人，由高位14,962點跌至7,498點，下挫50%之多。很明顯，今次跌市的戰場在國企股，大鱷趁中國經濟增長放緩，企業及地方債問題嚴重，大舉沽空國企指數期貨指數及國企股，未平倉國企指數期貨合約一度超過50萬張，遠遠高於10多萬張的恒指期貨合約。假設淡友在國企指數10,000點以上沽空，當指數下挫2,000點時平倉，每張合約便可大賺10萬元（每點50元），50萬張合約即可賺取500億元，數字還未計算高價沽空國企股，低價補倉可獲的利潤。今年2月12日的跌市，國企指數40隻成分股的總市值跌至只得3萬多億元，其中6隻重磅股佔國企指數比重超過50%，佔總市值六成多；一隻建行市值已達1萬億元，佔總市值三成多。若然扣除中央機構的持股量，它們真正流通（即街貨）市值不過1萬多億元，故此很容易被大鱷操控股價，借貨沽空殺好友，或者突然搶高股價挾淡倉。監管機構若不正視市場低流通量的問題，放縱聯手操控市場，甚至無貨沽空等違規活動，恐怕食髓知味的大鱷，會像97及98年亞洲金融風暴期間，在期貨及股票市場不斷提款。到時肯定把已經疲弱的經濟，再進一步推下去。

林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk）作者網誌 - http://lampunlee.blogspot.com

金融海嘯已過了七年多，全球央行不斷推行量寬（QE），收購政府債券和垃圾債券，但經濟依然未見起色，正處於衰退和通縮的邊緣。電影《沽注一擲》在香港上畫期間，適逢全球股市大跌，「沽空」股市的投機者財源廣進，不禁令長線投資者感到欷歔。

過去十多年，全球股市有波幅，無升幅，相信其中一個原因正是衍生工具氾濫。香港恒指1964年起步時是100點，到2000年升上18,000點，但近月重返18,000點水平，16年來沒有寸進。其他歐美及新興市場股市亦有類似情況，更不用說日股早於30年前，即1986年，日經指數已處於15,000點。投資者購入房地產或股票，自然是期望資產價格穩步上升，並且定期收到租金或股息。若然投資者對房地產市場或持有的股票缺乏信心，擔心價格下跌，他們可以選擇把物業或股票出售套現，等待價格下跌至合理水平時再入市。投資市場本應由持貨的投資者，以及沒持貨的準買家組成，他們在市場上放盤買賣，最終市價由他們決定。只可惜市場不純粹由投資者和準買家組成，還有所謂做對沖和套戥的人，以及透過價格波動而賺快錢的投機者。財務學說這些市場參與者，幫助市場尋找出合理價格，令市場更有效率。

但事實告訴我們，這些所謂市場參與者，總體而言不過是社會的寄生蟲，不單未能幫助市場尋找出合理價格，反而不時令市場大幅波動，完全偏離合理價格水平，誤導真正的買家和賣家，令他們變成「傻瓜」，高價接貨，賤價沽貨。2014年初，本地樓價由2013年高位下調約5%，中原指數由123點跌至117點，同期市民收入上升約5%，正好讓過熱的樓市軟着陸。財金官員在2014年5月卻突然放寬地產商賣樓花，買家入伙後才計算半年換樓期（可豁免繳納雙倍印花稅）。由於樓花買家不急於出售手上物業，以致二手成交銳減，每月跌至只得三千宗。在二手盤不足的情況下，樓價大幅颷升，中原指數在一年間上升兩成多。不少市民擔心樓價繼續颷升，恐慌地搶購樓花和二手樓，竟然願意付出數百萬元認購百多呎劏房，變了「傻瓜」。有從事地產業的人告知筆者，一些地產商為了高價開盤，找友好在同區抬高二手樓價（然後撻訂），又在一手市場人為地製造超高認購數字，請君入甕。

電影《沽注一擲》提到有基金經理預期美國樓市爆煲，便想到與投資銀行對賭，透過信貸違約掉期（CDS）這類衍生產品，在樓市下挫中取得巨利。結果是CDS氾濫，就連貸款給業主買樓和發行次按債券的金融機構也大量認購，賭自己公司破產，整個金融市場已完全扭曲，「賤精」橫行，如此市場，到底又有何效率可言？至於股市，交易所和監管機構容許無貨的投機者可以「借貨沽空」，實在很富想像力。持有股票的投資者，又有哪個「傻瓜」願意把股票借出，賺取些微利息，讓投機者把股價推低至賤價水平而自遭損失？由於市場容許借貨沽空，故此市價並不真正反映持有股票的人對投資前景的看法。事實上，股市每月成交金額不超過股市總市值的半個百分點，由一小撮「傻瓜」，以及借貨沽空和造市的人去決定市價，又如何說得通？正如其他賭博一樣，投資者之間的得失不過是零和遊戲，他們甚至要輸掉交易費用。筆者始終相信，長線價值投資法，才能為投資者帶來真正利潤。

林本利

曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（www.livingword.edu.hk）

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去年7月至8月期間，筆者眼見內地A股急挫，中國政府胡亂救市，加上發覺恒指市盈率偏低屬假象，已感覺到牛市已死，估計恒指很大機會從28,000點高位，下挫10,000點至18,000點水平。近月不少人問筆者，既然看淡後市，預期恒指大跌，為何不沽空期指，大賺一筆？

期指市場的主要功能是讓持有股票的投資者做對沖，降低風險，但發展至成為大賭場，讓看好和看淡的賭徒下注，確實可悲。今年初的跌市中，未平倉國企指數期貨合約一度高達50萬張，相信當中不少散戶跟風沽空，之後被大戶挾淡倉，損失十分慘重。過去20年，筆者經歷過多次大升市和大跌市，目睹不少期指散戶損失慘重。1985年5月，期交所推出恒指期貨合約，吸引不少投機者炒賣。當時筆者在中學任教，見到一些同事經常佔用學校辦公室電話，找經紀下注恒指期貨。他們一直看升，初時大有斬獲，以致愈賭愈大，到1987年10月股災殺到，期指幾日內大跌近半，期貨好友死傷慘重，不少無力補倉及償還欠債，竟然想賴賬（當中包括大地產商），最終要政府動用公帑「填氹」。1993年，大量資金流入香港股市，恒指由年初5,000多點上升至9,000多點。筆者與四個大學同事認為升勢完全不合理，很快會大幅下調，五人抱着貪玩心態一起沽空一張期指，考考眼光。沽空期指後，恒指繼續颷升，很快便突破10,000點，直逼11,000點，需要大家集資補倉。最後決定止蝕離場，輸了1,500點，每點50大元，合共輸了75,000元，每人平分15,000元。之後恒指突破12,000點後大幅下挫，一年後跌穿7,000點；由於已斬倉，即使看對大市走勢亦與我們無關。這次輸錢教訓我不要短線炒賣，避過日後更大的損失。

1997年7月亞洲金融風暴爆發後，對沖基金狙擊港元，沽空期指和港股，恒指在一年間由16,000點水平下挫至6,000點水平，好友死傷枕藉。1998年8月特區政府突然動用過千億元儲備入市，收購近10%恒指成分股，把恒指推升至7,800點。結果大鱷見貨源歸邊，政府要花時間研究如何出貨，便趁市場缺貨時造好倉，在短短一年多時間把恒指推升至18,000點，將淡友殺個片甲不留。2007年10月，恒指衝破30,000點後輾轉下挫，到2008年10月金融海嘯全面爆發，恒指大幅下挫至10,000點水平，跌去三分二，一路持好倉搏反彈的期指好友，輸足20,000點，每張合約輸掉100萬元。到2009年3月，恒指從11,000點低位急速反彈，升至2010年11月接近25,000點才向下調整，這年多時間，又把淡友殺清光，有朋友在今次升市中，因看錯市，沽空期指而輸掉數千萬元。過去十多年，金融市場衍生工具氾濫，除了期貨合約外，還有窩輪、牛熊證等賭博工具，供投機者短線炒賣。散戶要知道賭博不過是「零和」遊戲，有人贏錢，自然有人輸錢；加上庄家出價並不公平，兼且造市，長遠而言最大得益者肯定是開賭的庄家和抽水的交易所。試看這些開賭的庄家，能夠花費大量金錢賣廣告，聘請沒有財經知識、只得樣貌的代言人，便知道他們食水甚深。因此，即使遇上跌市，散戶亦只宜防守，不應隨便學人沽空，不然便很容易被大鱷吞噬。

林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（www.livingword.edu.hk）作者網誌 - lampunlee.blogspot.com

近月市建局開售啟德發展區的煥然壹居，銷情極其冷淡，只有約三成買家認購，平均每日售出十多個單位，發展商被迫要延長揀樓時間。

筆者看見這個滯銷情況，實在感到意外。萬多個申請人士在一月遞表申請時，不是已經知道樓價，清楚自己是否負擔得來？為何有機會在頭幾天揀樓，可以揀自己心儀的單位，甚至是定價偏低（underprice）的單位，居然會放棄揀樓？

沒有人知道未來的樓價走勢，到底是從高位下跌兩三成，抑或像一些分析員所述，會下跌五六成。但對於用家來說，若能夠避開摸頂買樓，在樓價下跌一成多時，再以14%折扣價買樓自住，樓盤鄰近沙中線啟德站，最高還可以按九成，下月便可入伙，首批準買家為何不嘗試揀樓，看也不看便放棄機會？

筆者以為，今次大批準買家放棄揀樓，是被傳媒誤導。市建局突然提早在4月5日開始揀樓，令人以為發展商看淡後市，趁其他私人地產商還未推出樓花前搶先清貨。

此外，傳媒報導煥然壹居的售價時，只強調開售價維持不變，令人有錯覺以為市建局沒有跟隨樓價下滑而調低售價，令買家買貴了。但事實上，市建局已經透過將折扣率由20%下調至14%，令各單位的「市價」下調7%；若與去年九月樓市高峰期的市價比較，更下調了13%，與大市跌幅相若。

煥然壹居的定價是按照去年12月18日，美國宣布加息後的市場估價，呎價約13,750元，以八折出售，即約11,000元。當時中原指數已由去年九月的高位147點，下跌至137點，跌幅約7%。換言之，同區的新樓呎價由高峰期接近14,785元，下跌至13,750元，市建局再打個八折，買家只需要付出呎價11,000元便可購得與私樓一樣的單位入住，較高峰期的呎價低26%！

到今年4月，市建局因應市況變動，中原指數由去年12月定價時的137點，繼續下跌至127點，再跌約7%，於是便將折扣率由20%調低至14%，平均售價維持約11,000元一呎，但市價由13,750元下調至12,790元一呎，日後買家在公開市場上出售單位，只須補回14%，而非20%差價。傳媒的報導只強調折扣價沒有因應樓價下跌而下調，沒有指出「市價」其實已由高峰期下跌13%有多！

正如之前所說，沒有人知道今次樓市調整最終會跌多少，煥然壹居的首批準買家，能夠以較高峰期低13%的「市價」，以及低26%的「折扣價」上車，售價是能力負擔得來，若揀到一些座向和景觀較佳，定價偏低的單位，又可以多賺幾個百分點，又為何不珍惜揀樓機會。

自2013年，政府拍賣多幅啟德住宅地（包括港人港地），平均呎價由5,000多元至超過6,000元，若加上建築成本和發展商的利潤，日後售價肯定超過11,000元一呎。煥然壹居的準買家能夠以11,000元呎價入市買新樓自住，實不應隨便放棄機會。而市建局即使能夠清貨，估計售樓收入亦只可以抵銷24億元發展成本，根本無利可圖。

煥然壹居原本屬私樓，現在以資助房屋出售，完全是出於梁特首的長官意願，市建局被迫奉陪。今次滯銷，市建局日後自然有藉口不再奉陪，準買家今次放棄揀樓機會，恐怕日後再無類似機會。

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今年4月20日，《壹週刊》、《明報》及《香港01》同日發表有關「巴拿馬文件」的偵查報導。揭露本地一眾政經界權貴（後來發現還有大學），透過設立離岸公司隱藏資產、避稅、迴避申報利益和國籍。《明報》刊登相關報導當日，管理層即時解僱執行總編輯姜國元。

兩年多前，筆者已經在《蘋果日報》發表文章，指出避稅天堂隨時變成權貴的地獄。當時總部設在美國首都華盛頓的「國際調查記者同盟」（簡稱ICIJ）剛發表調查報告，披露十多名中國領導人的家人或親屬，在避稅天堂英屬處女島開設離岸公司，涉嫌隱藏巨額財富。今次本地三間傳媒的偵查報導，集中本地一眾政經界權貴，相信令不少人感到惶恐不安，擔心透過離岸公司的不法勾當，很快被揭發，無法繼續隱藏，避稅天堂變成地獄。特別是現今科技發達，「黑客」不時入侵電腦，竊取大量機密文件，甚至有能力將文件解密，把權貴的罪行暴露世人眼前。即使現時披露的資料無法確實證明權貴涉及貪污逃稅等罪行，但「黑客」及知情人士（包括會計師、律師及有份參與犯罪的人）若然取得相關資料，隨時向權貴苛索巨額「掩口費」，把他們視作「提款機」。早於今年4月4日，英國《衞報》引述「巴拿馬文件」報導，長實與新地前聯席主席郭炳江及前董事陳鉅源，曾合組離岸公司。報導指陳鉅源曾在英屬處女島持有空殼公司20年，他在2012年被廉署拘捕後，新地要求巴拿馬律師行關閉空殼公司。律師行職員發覺陳鉅源數週前被捕，牽涉入許仕仁貪污案，故要求新地提供陳鉅源的盡職審查文件。雙方交涉多個月後，新地最終同意提供文件，空殼公司亦隨之關閉。到2014年，律師行發現陳鉅源是另一間英屬處女島公司的董事及實權擁有人，而這間公司的股東包括郭炳江，以及商人李嘉誠旗下的長實子公司。同年，郭炳江及陳鉅源兩人被判貪污罪成，分別要入獄五年及六年。審訊期間，陳鉅源被指透過離岸公司，將賄款經關鴻生戶口，再轉交許仕仁。

「巴拿馬文件」披露本地權貴在海外設立離岸公司，令筆者聯想到近月被傳媒揭發的高官換樓事件。過去十多年，地產商透過內部認購，低廉租金（兼送豪裝），甚至免租優惠，向本地高官提供豪華住宿服務，已不再是新鮮事物。今次高官被指以低於市價的優惠，交換與地產商有關連，以公司名義持有的物業。剛巧高官的丈夫曾經處理航權的審批，而地產商又有投資航空業務，故此被指涉及利益衝突。倘若該物業是由離岸公司持有，或者暫時交給其他人託管，恐怕傳媒亦無法揭露這宗利益衝突事件。由此可見，現任特首梁振英的做法確實聰明得多。梁特首被指以離岸公司隱藏資產，再將公司注入信託基金，受益人是他的妻子。梁還辯說不少立法會議員也有成立離岸公司，完全沒有考慮到個人的政治權力遠遠超過任何一個立法會議員，一個電話，已可令航空公司及保安公司「特事特辦」，讓其女兒毋須攜同行李進行安檢（又是傳媒揭發）。過去三年多出任特首期間，梁的離岸公司所從事的買賣及投資活動，外人完全無法得知。今次《明報》突然解僱執行總編輯，自然令人聯想到與「巴拿馬文件」偵查報導有關。日後為市民服務的傳媒，恐怕再減少一家。

林本利

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近月強積金管理局發表截至今年3月底的統計摘要，內容包括各類基金的收費及投資回報，數字實在令人十分失望。

根據資料，截至2015年3月31日強積金淨資產值達到5,948億元。由2015年4月1日至2016年3月31日，僱主和僱員合共供款487億元，但強積金投資卻虧蝕了近500億元，故此到今年3月31日，強積金淨資產值不增反減，下跌至5,926億元。

這一年間，強積金錄得負8.2%回報，但中介人及其他利益相關人士依然要收取近1.6%的費用，即接近100億元，數字還未包括基金買賣的交易費用。事實上，自2000年12月1日實施強積金制度後，強積金投資表現乏善足陳，各類基金的年率化回報只得2.6%，只較同期1.9%的通脹率高出0.7%，而中介人則收取了700多億元費用。

特區政府就全民退休保障計劃的諮詢期剛結束，政府若不立定決心改革強積金制度，肯定有更多市民要求政府廢除強積金，推行「不論貧富」的全民退保制度。若然強積金中介人及基金公司不肯自我反省，不肯正視收費高，回報不單只低，又缺乏保證的實況，市民一旦對制度失去信心，要求廢除強積金，他們肯定得不償失。

最近立法會通過修訂條例草案，為強積金收費封頂的政策並不足夠，更重要的是要為投資回報設定下限，以保障打工仔退休權益。筆者在1996年加入理大的公積金計劃，當時不過30多歲，自然揀選較為進取的股票基金。但經過五年的觀察，發覺基金表現極其不濟，升市時跑輸大市一大截，跌市時跌得更慘烈，到2001年改為選擇保證每年至少5%的基金。雖然保證基金每年 5%的回報遠低於過去數十年股票的回報（至少10%），但由於回報得到保證，故此能夠清楚掌握退休時可以取回的金額。

2011年9月，筆者在理大提早退休，取回公積金，戶口價值遠低於每年5%保證回報應得金額，中介人因此要倒貼50多萬元。筆者取回公積金後，全數用作投資港股。過去五年多，恒指有波幅無升幅，但筆者自製的港股基金，連同股息依然升值60%，每年約有10%回報。除了把公積金用作投資港股，筆者又將個人積蓄中的相若金額，用作購買本地藍籌公司發行的10年期企業債券，每年利率約4.7%。最近購入由大地產商發行的10年期債券，依然有4.6%息率。因此，筆者實在很難理解，為何基金公司不肯提供一些保證基金，保證回報是通脹加1%（即1%實質回報）。長遠而言，本地通脹率估計約3%，通脹加1%，即相等於每年4%的投資回報，理應十拿九穩，投資一半債券、一半股票已差不多肯定能達標。以過去十多年的強積金投資表現來看，股票基金每年平均有3.7%回報，債券基金有3%回報，兩者平均是3.35%，較同期1.9%的通脹率高出1.45%。若然基金公司連通脹加1%的投資回報也沒有信心做到，實在很羞恥，應該退出強積金市場，不要繼續欺騙市民的金錢。

林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk）作者網誌 - lampunlee.blogspot.com

前文討論到政府不單要為強積金收費封頂，更重要的是要為投資回報設定下限（通脹加1%，或實質回報1%），以保障打工仔的退休權益。

香港是個富裕城市，港人的財富估計超過20萬億元，是每年本地生產總值（GDP）的10倍，遠較歐美國家財富是GDP 4至6倍的數字為高。單單計算130多萬個自住物業的市值，以每個600萬元計算，便高達8萬億元。這百多萬個擁有自住物業的業主，退休時完成供樓，可以申請安老按揭（即逆按揭），600萬元物業每月可領取約12,000元年金，兼且可以繼續居住在物業之內，直至終老。港人年輕時購買物業，除了可以自住或出租外，還可以透過安老按揭作為退休金。這個概念，同樣適用於強積金或其他退休金計劃，只要投資得到最低保證，便可以讓打工仔無後顧之憂。筆者推算過，一個打工仔每月儲蓄3,000元，投放在強積金或其他基金，每年保證賺取通脹加1%回報（即1%實質回報），每月供款額隨通脹增加（即保持3,000元實質供款），35年後戶口便有150萬元的實質結餘（以現時購買力計算）。退休時這個打工仔把這150萬元投放在類似保證基金，每年繼續賺取通脹加1%的回報，每月提取5,000元，金額隨通脹上升，150萬元足夠提取29年。換言之，若然這個打工仔從65歲開始提取年金，可以提取至94歲。若然退休人士仍擔心不夠積蓄終老，每月可以拿出小部分金錢購買保險，保險公司將部分保費收入用作支援長壽的投保人，直至他們終老，性質類似安老按揭計劃的保險收費。

筆者認識不少朋友，他們退休時已有百多萬元，甚至數百萬元積蓄，每月花費不過數千元，但依然擔心積蓄不夠終老。有些投資港股，過去數年損失慘重。有些購入巨額人民幣，以為可以「財息」兼收，收取高息又可享受升值的好處，料不到開始入市後不久人民幣便大幅貶值，於是急忙兌回港幣，蝕息又蝕價。更有一些不幸的退休長者，被無良的銀行職員欺騙，購入一些根本並不適合的投資產品（包括投資連壽險），短短三年間，200萬元投資損失80多萬元。根據調查，香港有70多萬人擁有超過100萬元流動資產，總額超過1萬億元。正如之前所述，一個打工仔只要每月肯儲蓄3,000元，一年36,000元，35年便超過100萬元，退休前或退休後擁有過百萬元積蓄並不困難，困難是如何確保打工仔的積蓄可以獲得合理回報，不會被強積金及無良的基金公司蠶食，令打工仔退休生活缺乏保障。

因此，特區政府應勸喻強積金中介人及基金公司，提供最少有1%實質回報的基金供打工仔選擇。退休時他們可以定期提取年金，年金隨通脹增加，直至終老。若然私營市場連1%實質回報也無法承諾，政府便應主動出擊，成立公共年金，讓退休長者參與計劃。政府準備發行銀色債券，供長者認購，保證至少兩厘回報，是朝着正確方向發展。既然政府可以保證電力公司的利潤，為何不能保證打工仔的投資回報？上述保證基金，有望改變金融界的生態，不再專注短線炒賣，要為投資者帶來長期和合理的實質回報。保證基金具有龐大市場需求，金融界實應把握機會發展相關產品；不然政府一旦介入市場，金融界便會白白失去一個超過1萬億元的市場。

林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（www.livingword.edu.hk）作者網誌 - http://www.lampunlee.blogspot.com

上月英國為脫歐舉行全國公投，脫歐派「爆冷」勝出，令全球金融市場出現震盪，英鎊兌港元匯價跌穿十算。過去幾年，由於兒子在英國倫敦升學，故此每年都前往英國兩三次，順便到蘇格蘭、愛爾蘭及北愛爾蘭等地旅遊。公投當日，亦身處英國。

從個人親身經歷及官方公布的數據可知，英國過去幾年的經濟遠勝其他歐盟國家。當歐盟各國還在負增長邊際掙扎，英國經濟增長率維持在每年2%的水平，失業率跌至5%，樓價穩步上揚，早已升穿2008年金融海嘯前的高位，股市表現亦較德國和法國優勝。歐盟各國不時出現經濟或金融危機，英國卻可以獨善其身，主要原因是英國沒有採用歐元單一貨幣，仍然享有貨幣政策自主權，可以因應經濟情況調整貨幣供應和利率。英國享受歐盟單一市場的好處，東歐移民提供足夠勞動力，並且不受單一貨幣約束。在酒店、食肆、商鋪和公共交通遇上的員工，以至在地盤工作的工人，不少是新移民，工作勤奮，態度一流。這些新移民幫助英國經濟發展，讓當地學歷較高的本地人可以從事其他高增值行業，例如提供金融、資訊科技及其他專業服務。今次英國脫歐公投結果，凸顯在全球一體化和地區經濟融合產生的問題。不錯，市場開放，貨物、服務、資金和勞動力自由流動，可以推動整體經濟增長，提升各國的競爭力。然而，全球化及經濟融合亦令貧富不均問題日趨嚴重，一些人從市場開放中取得巨大利益，產品（特別是IT產品）及服務（特別是金融服務）暢銷全球。另一些人因無法適應市場的轉變，失去穩定工作，收入和生活得不到保障。

在英國倫敦，超過六成人選擇留歐，不足四成人支持脫歐，但在倫敦以外的英格蘭地區，大部分人都是支持脫歐。所有投票支持脫歐的地區，人口相對老化；而選擇留歐的蘇格蘭、北愛和倫敦，人口相對年輕。這個現象正反映年長一輩，希望擺脫歐盟官僚的干預，限制外來移民，以免影響他們的就業機會和原有福利。至於年輕一輩，希望留歐，他們珍惜市場開放所帶來的機遇，相信經濟融合的好處多於壞處。但在一人一票的制度下，往往犧牲年輕人的利益。過去幾年，筆者所到之處，包括倫敦、蘇格蘭和北愛，原來都是留歐派，難怪公投前自己也相信英國不會脫歐。公投前在倫敦街上行走，經過一些酒吧門外，清楚聽到一些市民在談論公投一事時，表明留歐只會對富有的人有利。現在英國脫歐，經濟前景未明，英鎊大跌，資金流走，富有的人（包括李嘉誠）當然損失巨大。但當經濟下滑，失業率回升，基層市民和支持脫歐的人同樣受損。英國首相卡梅倫今年2月突然宣布在6月舉行脫歐公投，為原本表現不錯的英國經濟添上隱憂，製造不確定性。現在公投結果是脫歐，卡梅倫為英國「自殘」付出政治代價，宣布9月落台。英國未來兩年要與一眾歐盟官僚商討如何脫歐，經濟環境和英鎊匯價勢必十分波動。但長痛不如短痛，與其經常貌合神離，不如與歐盟早些和平分手。至於歐盟餘下的國家，國內脫歐情緒必然高漲，經濟前景更不樂觀。今次脫歐鬧劇落得如此下場，英國政客固然要反省，但歐盟一眾官僚更應反思，歐洲一體化，採用單一貨幣，是否走得太遠和走歪了路？

林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk）作者網誌-http://www.lampunlee.blogspot.com