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IEA：油價大跌不會持續更久 但反彈空間有限

來源: http://wallstreetcn.com/node/214177

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國際能源署（IEA）周二表示，原油延續了九個月的下跌不會持續更久，但反彈空間有限，油價也回不到過去三年的高點。

IEA表示，OECD國家的原油庫存將在2015年中期達到28.3億桶，接近歷史新高。該機構在報告中指出：

盡管市場預計2015年年末市場平衡將收緊，但原油市場的下行壓力還沒有結束。

IEA在《中期原油市場報告》中寫道，截至2020年，美國都將是世界原油供應增長的源泉。這否定了美國頁巖油產出增速將會急劇下滑的市場預期。

該機構指出，國際原油價格將在顯著低於過去三年高點的水平企穩。華爾街見聞網站介紹過，油價自去年6月的高位115美元一路下跌至今年1月的45美元，創近六年新低。去年11月，石油輸出國組織（OPEC）拒絕減產保價，加快了油價下行速度。

IEA在報告中寫道：

原油市場再平衡可能會相對較快地發生，但是幅度會比較有限。

油價的下跌會導致北美原油供應“派對”的暫停，但不會讓它結束。

該機構預計，受油價複蘇提振，美國頁巖油產出將在2017年繼續大幅增長； 2020年美國原油日均產出將增長至520萬桶，而2014年為360萬桶。 

不過，IEA對俄羅斯產出前景並不樂觀，預計2020年俄羅斯產出較2014年萎縮56萬桶:

面臨著油價崩盤、國際制裁和貨幣貶值沖擊的俄羅斯可能會成為能源業的最大輸家。

部分地由於非OPEC產油國產出下降，IEA預計2016年全球對OPEC原油需求增長至2990萬桶/日，今年為2940萬桶。

其他原油市場預測者也認為油價下跌和削減投資將對非OPEC原油供應產生較大影響。

華爾街見聞網站介紹過，OPEC本周一將非OPEC產油國日產量預期下調約40萬桶。其中，OPEC將美國日產量預期下調13萬桶，因美國大型石油公司大減勘探開支、國內石油鉆井數大降。

OPEC預計2015年全球原油日需求將增長117萬桶，略高於其1月時115萬桶的預期。

IEA在報告中預計，2016年全球原油日需求將加速增長113.萬桶，2015年為91萬桶。但該機構仍然認為，從現在到2020年，油價下跌對需求增長的影響將是有限的。 

盡管油價在下跌，全球經濟增長預期仍在過去六個月中不斷被下修，下調截至2020年的全球原油需求增長約110萬桶。

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持續穩定的淨利潤 婷夢

http://xueqiu.com/1965949492/36541480
本人在選擇成長股，首先要考慮其業績的穩定，這裡說的業績穩定也就是最近3.-5年的利潤比較穩定，沒有大起大落的現象。為什麼說利潤要穩定呢，因為一家公司中長期的股價的表現是由淨利潤增長所推動的，我們買入一家公司的股票，股價上漲都是未來的事，所以需要做的就是要去分析公司利潤未來是否會確定性的增長， 最好有雙火眼金睛去發現那些利潤高增長的企業。我是以過去3-5年利潤來預測公司未來利潤增長，為什麼我要拿歷史業績去分析公司未來幾年的成長性，本人認為根據公司已知財務情況的成長性，來判斷公司後期成長性是否持續。說起「持續」這是我很在乎的，如果一家企業短期利潤大幅增長，而中後期利潤卻不能持續成長，那這樣的企業是不值得投資的。一些投資者確實只看到了歷史業績的穩定成長，而沒有判斷到公司未來的業績是否持續，這也就是他們投資失敗的部分原因。
 
說起成長性，我都是用歐奈爾法則來分析的。歐奈爾法則中「在過去3年中，每年的淨利潤增長都很穩定，而最近1年的淨利潤又大幅地提升。
 
省廣股份業績表：
 
藍色光標業績表：

說明都已經寫在上面呢。
 
我為什麼很在乎公司利潤的穩定增長，那是因為利潤穩定增長就是上市公司的根本，這種穩定是支撐股價不斷走高的基礎，沒有穩定的業績基礎哪怕出現一時的高增長股價中長期走勢也不可能一直持續。如果業績一直穩定增長，哪怕業績不創新高，公司股價後期也會持續的創新高。
 
好多人分析公司的業績只看淨利潤增長，而不去分析淨利潤增長是怎麼來的，淨利潤應該是銷售產品收入的增長，而不能是營業外收入的增長，如果大多都是營業外收入的增長，那就粉飾了淨利潤增長，未來公司的的成長就幾乎沒有持續性。
 
歐奈爾法則中的「A」
http://xueqiu.com/1965949492/32319572
 
可以做為參考。
 
 

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高盛：今年中國每季度將降準50-75個基點 資本外流將持續

來源: http://wallstreetcn.com/node/214233

高盛經濟學家日前發布報告預計，今年中國將以多次下調存款準備金率（降準）保持資本外流時期銀行間流動性的穩定，降準速度為每季度50-75個基點。若需提供約人民幣2.5萬億元流動性，全年降準約要達到2-2.5個百分點。

去年第四季度，中國資本凈流出910億美元，遠超第二和第三季度的510億美元和720億美元。上述高盛報告認為，伴隨著在岸人民幣匯率下跌和國家外儲減少，中國第四季度的貨幣流動形勢明顯不同，凈流出形勢類似於2012年第二季度。當時投資者撤資是因為對中國經濟增長前景的擔憂加劇。

上述報告指出，第四季度資本凈流出未必體現了人民幣需求疲弱。如果中國居民繼續增持國外資產，國外投資者繼續減持離岸人民幣資產，這種大規模的資本流出現象還將持續。

本月4日，中國央行公布了2012年5月18日以來的首次全面降準。央行研究局局長陸磊次日接受新華社采訪時表示，本月央行降準“只是根據金融體系流動性狀況和經濟情況進行延續性操作”，不能理解為通道型降準，“更不能理解為是強刺激的開始“。未來貨幣政策根據經濟運行指標，按松緊適度的原則操作。

而高盛認為，本月的降準只是中國央行寬松的開始。在中國央行降準次日，華爾街見聞文章提到，高盛預計，未來中國政府可能公布更多的寬松措施，包括可能第二季度進一步降準、本季度結束前可能降息、可能允許人民幣中間價貶值和擴大人民幣波動區間。該文章援引高盛報告內容稱：

央行已經表現出全面降準的意願，我們預計這一工具還會被使用，盡管下一次出現可能會隔一段時間（可能是在二季度），如果政府想要沖銷資本外流對國內流動性的影響的話，需要每個季度下降50到75個基點。

上周華爾街見聞文章提到，麥格理證券也認為，中國的降準之路才剛剛開始。麥格理的中國首席經濟學家Larry Hu在中國央行宣布降準後寫道：

未來五年，我們相信中國至少還有20次降準，存款準備金率會下調至10%以下，相較於其他國家仍然太高，許多國家都是0。

上周另一華爾街見聞文章援引彭博報道的觀點稱，中國央行貨幣寬松“彈藥”充裕。即使本月降準，中國大型金融機構的存款準備金率仍高達19.5%。中國的一年貸款利率為5.6%，遠未達到美聯儲、日本銀行和歐洲央行不得不祭出QE的零下限水平。

該文章提到，多家華爾街機構預計中國央行今年還會采取降準或降息的寬松措施：野村預計央行二季度會降準50個基點和降息25個基點；德銀認為預計二季度會降準50個基點，3月和二季度一次以上降息；澳新銀行預計今年有兩次均下調50個基點的降準。

彭博下圖可見中國存款準備金率的變化：

存款準備金率,中國人民銀行,降準,貨幣寬松

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2月匯豐制造業PMI初值點評：反彈力度和持續性有待檢驗

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1463

本帖最後由 晗晨 於 2015-2-25 15:34 編輯

2月匯豐制造業PMI初值點評：庫存周期下的反彈，但力度和持續性有待檢驗

作者：陳健恒 範陽陽   




【事件】

2月，匯豐制造業PMI初值從1月的49.7小幅升至50.1，其中產出指數從1月的50.3升至50.8，新訂單指數從1月的50.1升至50.4，就業指數從1月的49.5降至49.3，供應商供貨時間從1月的50.1升至50.8，采購庫存從1月的47.6升至50.6。


【點評】

2月份匯豐PMI初值在1月份回升的基礎上繼續小幅回升。推動PMI的回升包括產出指標、新訂單指標和采購庫存。在2月份春節放假的情況下，2月份匯豐PMI的回升略超過市場預期，此前市場預期會小幅下降。


從我們以往提到的9個月庫存周期理論來看，是比較好理解匯豐PMI的反彈的。即庫存周期的低點到另外一個低點一般是9個月，反之高點到高點也是9個月。去年匯豐PMI的階段性低點是3月份，9個月後，在去年的12月份，PMI觸底，1、2月份以來延續小幅回升。從庫存周期的角度來看，當企業去庫存後，會存在一定的補庫存現象，不過整體經濟運行狀況和大宗商品價格走強影響著企業的補庫存意願，在經濟仍相對低迷，大宗商品價格盡管有所企穩但尚未明確觸底的情況下，企業不會有很強的補庫存意願，普遍是根據生產狀況采取小量動態補庫存的動作。


不過需要關註度的是，1月份匯豐PMI和中采PMI出現了背離。中采PMI繼續下滑，各主要分項也繼續下降。目前仍待觀察2月份的中采PMI的情況，以判斷兩個PMI的背離到底是樣本統計的差異還是在季調模型處理上的差異所導致的。目前只有匯豐PMI初值的情況，尚不足以說明很多問題。如果觀察匯豐PMI的動能指標（新訂單-產成品庫存），實際上是有所回落的，從1月份的0.6回落到0.2。


春節過後，隨著天氣轉暖，房地產和基建逐步進入開工旺季。不過，由於房地產投資增速偏低，而地方政府基建仍受限於43號文的影響，加上貨幣增速仍在下滑，預計整體投資增速仍偏低。從消費來看，今年春節黃金周商品零售總額同比增長11%，較去年12月商品零售總額同比增速的12.1%顯著回落，低於去年春節黃金周的13.3%，也低於去年十一黃金周的12.1%，隨著經濟下行和通脹回落，消費需求受到更多影響。預計這一輪企業的庫存周期不會很強，持續性也有待觀察。


總體來看，我們認為目前經濟狀況尚未看到明確且可持續的複蘇，後續貨幣政策仍需要進一步放松來提振經濟動能。債券市場的牛市尚未走完，我們仍維持看好上半年尤其是一季度債市的觀點，目前仍應該持券待漲。PMI分項具體情況如下：


1、需求方面，新訂單指數從1月的50.1升至50.4，由於房地產依然弱勢，新訂單反彈空間有限；新出口訂單指數從1月的50.2大幅降至47.1，外圍經濟體經濟複蘇分化的負面影響正加速顯現，外需階段性走弱局面或將延續。


2、供給方面，產出指數從1月的50.3升至50.8，考慮房地產弱勢的制約，制造業產出回升空間不大；原材料采購量從1月的49.5升至50.3，原材料采購需求有所增加；就業指數從1月的49.5降至49.3，企業用工需求持續低迷，建議繼續關註今年城鎮就業問題。


3、價格方面，購進價格指數從1月的40.2升至42.2，出廠價格指數從1月的44升至45.4，原油價格企穩使得石油產業鏈價格下降壓力有所緩解，預計2月工業價格環比降幅將收窄，但PPI同比增速可能進一步降至-4.7%附近。


4、庫存方面，原材料庫存指數從1月的47.6大幅升至50.6，隨著大宗商品價格有所企穩，企業對未來價格下行預期有所減弱，原材料庫存投資增加；產成品庫存指數從1月的49.5升至50.2，庫存投資回升可能與基建對需求帶動有關。





註：本文所引為報告摘要部分，評論原文詳見2015年02月25日中金固定收益研究發表的研究報告《中金公司*陳健恒, 範陽陽:簡評*庫存周期下的反彈,但力度和持續性有待檢驗: ——2月匯豐制造業PMI初值點評》
（中金固定收益研究 微信號 CICC_FI_Research ）




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反腐效應持續發酵 澳門部分賭桌春節空無一人

來源: http://wallstreetcn.com/node/214564

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澳門社會文化司司長譚俊榮稱，澳門將與中央政府檢討內地個人遊計劃。如果澳門限制自由行的人數，這將給澳門的賭業雪上加霜。今年1月，澳門賭場收入連續八個月萎縮，創史上最長下滑記錄。而在剛剛過去的春節中，澳門賭場業績疲軟，多家博彩公司股價因此下挫。

香港特區行政長官梁振英今天早上出席行政會議前表示，個人一直不贊成增加自由行城市數目，政府了解來港旅客人數增加對市民生活造成壓力。他指出，會繼續向中央政府及內地香港部門商討是否有收緊目前自由行政策的空間，限制、減少內地居民來港人數。而澳門政府官員也表示本地接待能力是個大問題，應檢討自由行計劃。

澳門多家媒體引述澳門社會文化司司長譚俊榮稱，農歷新年過後澳門也將與中央政府檢討內地個人遊計劃。他表示，澳門的遊客接待能力是一個嚴重的問題。

如果澳門限制自由行的人數，這將給澳門的賭業雪上加霜。今年春節，澳門賭場業績疲軟，致使多家博彩公司股價下挫。富國銀行在報告中指出，今年澳門賭場無論是VIP還是大眾賭博業務的表現都十分疲軟。農歷初三和初四，澳門賭場內不少賭桌空無一人。 富國銀行將澳門2月份博彩收入預期從之前預計的下降35%-45%下調為下降49%-51%。

中國春節往往是大陸遊客前往澳門的旺季。去年2月，澳門博彩業收入創下歷史新高。但隨後中央政策推出的反腐政策和更嚴格的入境制度使得不少賭客放棄了前往澳門。

今年1月，澳門賭場收入連續八個月萎縮，創史上最長下滑記錄。隨著中國反腐的深入，預計今年賭場收入將會繼續下滑。

荷蘭銀行私人銀行亞洲股市分析主管Daphne Roth向彭博新聞社表示，我們對博彩業股票感到謹慎。中國政府將堅持推行反腐措施，而這將博彩業股票造成負面影響。

野村證券的分析師Harry Curtis指出，中國中央政府已經開始敦促澳門特區政府轉變發展思路，減少對賭博收入的依賴，中央政府對於澳門新開賭場的規模會加以暗中控制。同時國內反腐敗力度強化也使得高端賭客不敢再隨意前往澳門一擲千金，這令賭業失去了重要收入來源。

 

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嘉能可：若當前趨勢持續 石油交易將利潤豐厚

來源: http://wallstreetcn.com/node/214820

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（圖為嘉能可CEO Ivan Glasenberg)

嘉能可（Glencore Plc）首席執行官Ivan Glasenberg表示，如果當前市場趨勢持續，那麽今年公司石油交易業務可能賺得豐厚的利潤。

據英國《金融時報》，自從去年業績遭受重創之後，這家全球大宗商品巨頭的CEO在昨日表示，隨著原油市場波動性增大，石油交易業務已大幅改善。

據彭博新聞社報道，他在昨日還稱，2014年，包括原油、銅等大宗商品銷售在內的交易部門息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）增長了18%，至28億美元。2014年公司調整後的凈利潤下滑7%，至43億美元，分析師預計該數據將跌至40億美元。

他在與分析師的電話會議中表示，“對公司石油交易業務而言，當前存在著很好的交易結構。若趨勢持續，則石油交易業務今年可能獲利豐厚。”

在市場波動性增強的此前若幹年，原油交易商們經歷了市場波動平緩、企業利潤下滑。如今，伴隨波動性回歸，包括嘉能可、摩科瑞（Mercuria）、Gunvor、托克（Trafigura ）、和維多（Vitol ）之類的原油巨頭迎來了2008年金融危機以來最好的市場環境。

按照嘉能可的形容，2014年的國際原油市場是“一個故事的兩個部分”：前6個月市場處於低波動性當中，布倫特油價持續震蕩於每桶105-110美元之間。後6個月則明顯不同。

自去年6月晚些時候以來，國際油價累計跌幅近50%。但這增加了賺錢的機會，人們有可能利用原油期貨從購買、存儲和出售過程中獲利。

Ivan Glasenberg在電話采訪中對彭博新聞社表示：“我們的策略與同行們有所不同。我們仍然相信，我們在正確的大宗商品市場上持有正確的風險敞口。”

《金融時報》報道稱，和自詡為“熱情的CEO”的Ivan Glasenberg不同，嘉能可石油業務負責人Alex Beard就顯得謹慎得多：“當前的基差不足以鼓勵開展原油浮式存儲。期貨升水（contango）有利於交易，但如果觀察一些成品油，會發現它們實際上處於期貨貼水（backwardation）狀態。”

他稱，相比於原油，嘉能可更偏重於汽油和柴油之類的燃油產品。

在原油市場，期貨價格高於現貨價格的現象被稱為期貨升水（contango）；反之，則稱為期貨貼水（backwardation）。

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【宏觀政策】錢緊難持續，寬松是正途

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1565

本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-8 13:14 編輯

【宏觀政策】錢緊難持續，寬松是正途
作者：管清友等
摘要：

因外匯占款收縮、新股沖擊、存款準備金補繳、中長期貸款占比上升，資金面節後明顯偏緊。但我們認為偏緊的資金面不可持續。一方面，如果資金緊張，導致中長期政府債務發行利率偏高，那麽不利於3萬億債務置換計劃享受低成本融資。另一方面，如果資金緊張，必然會影響銀行對其他市場化融資主體信用投放的能力，非市場化融資主體會給市場化融資主體帶來較強的擠出效應，這顯然不利於經濟內生性複蘇。貨幣寬松是未來必然趨勢。

正文：

一、錢緊難持續：債券、股市、實體經濟均未得到相應的支持

偏緊的資金面，“失敗”的貨幣寬松。通常春節後的資金面有現金回流和財政存款投放，應該是偏松的。頗為詭異的是，如果從資金利率運行的中樞看，經過了兩次降息、一次降準之後，2015年資金利率運行中樞相對過去仍然偏高（圖1），且節後的資金利率不降反升。一般來說，央行貨幣政策不能決定長期利率，只能影響短期利率，當經濟有下行壓力，央行會引導短端資金利率下行，通過短端傳導至長端利率，進而降低實體融資成本。如果實體經濟下行的高壓沒有緩解，考慮到短端利率卻沒有降，只能說明過去降準、降息並沒有達到相應的寬松效果。不過，這卻與央行所強調的效果是一致的：“降準降息是為了營造中性貨幣環境。”




那麽，節後資金面偏緊、資金利率偏高的原因有哪些呢？

外匯占款收縮。前兩月外匯占款（央行口徑）收縮預計超過2000億，原因：1）人民幣存貶值預期，結售匯暫緩，外匯存款大幅增長。2）離岸人民幣更“便宜”，套利資金傾向在境外結匯，在境內售匯。3）美元強勢，資本外流壓力加劇。




新股沖擊來襲。本輪IPO發行新股23只，3月12日資金面壓力最大。我們以2月24家IPO平均網上發行比例、網下配售比例及相應的中簽率，計算出本輪IPO打新共凍結資金約3萬元。3月11日單日凈凍結資金金額最多，達2萬億元，而因凍結資金的累積，3月12日資金面壓力最大。


存款準備金上繳。隨著春節取現回流，轉為銀行一般性存款，3月有存款準備金補繳壓力。從歷史數據看，預計3月一般性存款較2月有3萬億的凈增加，對應存款準備金補繳規模約4500億。

央行公開市場投放的流動性不足。一般來說，年後資金面寬松，隨著節前逆回購大量到期，公開市場一般呈凈回籠態勢。但今年狀況有所不同，節後流動性偏緊，公開市場操作卻仍然呈凈回籠的態勢，節後兩周共回籠資金3470億，3月17日可能還有3500億的MLF到期。央行動用了降息和逆回購利率下調等“價格”工具後，卻遲遲不願意給“量”，也就無法引導市場資金利率下行。


2014年至今中長期貸款均保持高增長，資產負債期限錯配，也可能是導致資金面偏緊的一個因素。如果銀行資產久期拉長，但負債久期短，那麽銀行就需要通過借短期流動性為長期的項目融資。

中長期貸款放量高增長可能與地方預期中央會收緊地方債務融資，地方融資平臺項目搶占舊制度紅利的“末班車”效應有關。增量上看，基建投資是穩增長的中堅力量；存量上看，前期大規模刺激政策債務存有展期需求。2014年至今，經濟下行壓力不斷，銀行出於資產質量考慮，信貸具有“逃往質量”效應，一方面是不斷追逐具有政府背書的預算軟約束部門，並通過中長期信貸將未來收益鎖定，從數據上看，城投債長期借款占所有發債主體比重呈上升趨勢；另一方面是將剩余的信用額度僅押註於票據融資，拒絕市場化融資主體信用訴求，中長期信貸與票據融資之和占比不斷攀升。




但是，維持短端利率高位的效果卻頗難持續，因為它既支持不了債市，也支持不了股市，更支持不了實體經濟。

當前的資金利率無法支持債市。短端利率高企導致收益曲線過於平坦化，已成為制約長端利率下行的主要因素。流動性節後沒有出現寬松，長債利率卻因經濟悲觀預期出現明顯下行，當前長端利率對應的R007水平大約為3.5%左右，而R007卻維持在4.5%的水平遲遲不肯下降。近期10年期國債和10年期國開債收益率快速上行，並非因市場對經濟悲觀預期有所修正，僅僅是因為流動性預期謹慎依舊。

降準降息後並未改變流動性緊的局面，當前的資金利率也無法支持股市。因為大盤股多數屬於傳統行業，在經濟下行的壓力下，市場對其盈利改善的期待度不高，流動性寬松與否是支持大盤股能否上漲的主要因素。由於缺乏流動性改善的預期，市場風格特征的主線又回到了過去的“藍籌搭臺，成長唱戲”的存量博弈局面。

當前的資金利率更無法支持實體經濟。正如前文所述，金融機構是經營期限錯配的行業，在投放長端信用的時候最需考慮的是未來流動性是否能持續寬松，因為未來資產負債期限錯配的結構會增加金融機構對短期流動性拆借的需求。如果貨幣市場利率偏高或者預期不穩定，或會影響金融機構對實體信用投放的意願和能力。




二、寬松是正途： 3萬億與貨幣寬松的不期而遇

中央對地方政府債務強硬態度似乎有所轉圜，這里有守住系統性和區域性金融風險的考慮，預計43號文嚴格執行難度偏大。我們首先回顧一下去年以來地方政府債務治理的相關文件：

2014年5月21日，財政部印發《關於印發2014年地方政府債券自發自還試點辦法的通知》，開啟了地方政府債券自發自還試點，為地方政府債務開辟了“正門”。

2014年9月，發改委出臺了《關於全面加強企業債券風險防範的若幹意見》，文件中強調區域全口徑債務率超過100%的，暫不受理區域內城投企業有可能新增政府性債務負擔的發債申請，逐步收緊地方政府融資的“偏門”。

2014年10月2日，國務院頒布43號文，此文旨在建立規範的地方政府舉債融資機制。鼓勵社會資本通過特許經營等方式，參與基礎設施建設，並剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務，把地方政府債務分門別類納入全口徑預算管理。

2014年12月8日，中證登在其官網上發布了《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》，根據《通知》，中證登即日起暫不受理新增企業債券回購資格申請，對於已取得回購資格的企業債券，則要求“暫不得新增入庫，只有按主體評級‘孰低原則’認定的債項評級為AAA級、主體評級為AA級(含)以上的企業債券不受影響。這實際上是進一步配合上述文件，收緊地方政府融資的“偏門”。

上述文件均反映出中央在地方政府債務問題的態度上是強硬的。中央希望嚴控企業債發行規模，為地方政府融資“開正門、堵偏門”，不希望地方債務風險在金融體系肆意蔓延。但近期，以下幾個信號卻表明政府在這個問題上的態度有所弱化：

第一個信號是：網傳政府認為43號文的影響超出了原來的預期，有引發系統性風險的擔憂。可能的調整方法一是原來的7000多家平臺企業名單可能會大幅縮減至3000多家；二是過渡期可能由原來的2015年1年增加至3年。

第二個信號是：上交所推出《債券質押式協議回購交易暫行辦法》，協議回購的質押券包括在上交所交易或轉讓的各類債券、資產支持證券等固定收益品種，為各類債券提供了更為靈活的回購交易，提高二級市場流動性。政府似乎開了個口子，為未來城投債發行降低了難度，協議回購弱化了此前中證登回購新規的效果。

第三個信號則更為重磅：3月6日上午財政部部長樓繼偉就“財政工作和財稅改革”相關問題答記者問時表示：“地方債務有解決思路。一方面，有一定收益的轉為PPP模式，相關新增債務轉為企業債；另一方面，財政部已批複3萬億存量債務置換，其中1萬億已批複至各省財政廳。”若如是，市場此前擔憂的城投債務風險得到明顯緩解。

那麽，為什麽財政部在此時要著急推出3萬億地方債務置換計劃呢？

一方面，增量上，基建投資依然是經濟穩增長的中間力量。政府工作報告中將GDP目標確定為7%左右，其中2015年固定資產投資增速目標為15%，若如此，固定資產投資占GDP比重將進一步攀升至84%，投資仍對中國經濟有舉足輕重的作用。從固定資產投資結構看，人口拐點意味著房地產投資高增長大勢已去，去杠桿、去庫存、去產能壓力下制造業投資放緩也是定局。在全年房地產和制造業投資增速10%的中性假設下，為實現全面固定資產投資的目標基建投資需達到14萬億，較2014年增長近30%。




但另一方面，真實的情況是，當前還談增量刺激已經很奢侈了，在財政收入伴隨經濟下行放緩，土地財政受房地產疲弱拖累，償還地方政府到期債務的壓力就不小。根據2013年6月審計署公布的數據，2015年政府負有償還責任的債務到期1.8萬億，負有擔保責任的債務到期約3200億，總計到期債務約為2.1萬億。Wind口徑統計的2015年城投債到期規模約6400億，較2014年增長68%，其中：即將到來的2015年二季度就是城投債大量到期的高峰。






如果仔細回憶2014年至今的貨幣政策，還能發現一個有意思的現象，那就是每當地方政府有償還債務到期壓力的時候，貨幣寬松總會不期而遇。比如去年二季度，同樣是城投債務到期高峰，有再貸款、定向降準和PSL支持；比如去年12月，在存量債務上報截止日前，銀行紛紛搶占地方融資平臺貸款末班車時，央行11月選擇降息；比如今年二季度，又面臨了城投債務大量到期，央行在2月選擇了降息。

降息後，是銀行讓利實體，但這種讓利補貼的主要是預算軟約束部門。預算軟約束部門的負債來源多元化以及政治上的強勢地位決定其在基準貸款利率下調的過程中獲益，但因貸款上浮比例增加和風險定價提升，降息對中小企業等市場融資主體利好可能相對有限。正如前文所述，這一次降息後，資金面明顯偏緊，除了外匯占款、存款準備金補繳等因素外，還有一個因素就是降息後大量低成本中長期信用正在置換過去高成本的舊債。

這樣的話，會存在兩點影響：其一，如果資金緊張，導致中長期政府債務發行利率偏高，那麽不利於3萬億債務置換計劃享受低成本融資。其二，如果資金緊張，必然會影響銀行對其他市場化融資主體信用投放的能力，非市場化融資主體會給市場化融資主體帶來較強的擠出效應，這顯然不利於經濟內生性複蘇。考慮以上兩點，貨幣寬松是未來必然趨勢。


來源：民生宏觀
（文中觀點僅代表作者看法，僅供參考）

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房產經紀持續整合 鏈家借中聯再謀南方五城

來源: http://www.yicai.com/news/2015/03/4587512.html

房產經紀持續整合 鏈家借中聯再謀南方五城

一財網 蔡胤 2015-03-18 17:20:00

接近鏈家人士透露，鏈家此番合作的目的，在於借中聯在華南、華中房產經紀市場打開局面，中聯的意願則在共享鏈家現有的線上平臺，借用互聯網的技術和理念實現傳統服務模式到房產O2O的轉型。

繼在成都、上海發起“同行並購”後，北京房產經紀公司鏈家地產(下稱“鏈家”)再度向南擴張。

《第一財經日報》記者3月18日從鏈家了解到，鏈家將正式與深圳第二大房產經紀中聯地產進行全面戰略合作。

鏈家地產控股董事長左暉以“順勢而為”來界定這次合作，他18日午間對記者稱，這一次合作意味著“萬億級O2O平臺全國版圖”基本完成布局。在左暉看來，鏈家與中聯在服務、運營理念上頗為接近，未來將打通線上，探底線下，最大化發揮資源整合優勢，合力構建房產O2O生態圈。

這並不是鏈家今年的第一次擴張。今年2月，北京市場份額排名第一的鏈家宣布，與成都最大的房產經紀公司伊誠地產全面合並，借機擴大在成都市場的份額，並以此開啟“並購模式”。隨後的3月1日，鏈家向本報記者確認稱，已與上海德佑地產達成戰略合作，雙方互相置換了公司股份，此後德佑品牌將逐漸淡出市場，鏈家通過並購獲得上海10%的中介市場份額。

北京和上海是中國最大的房地產經紀市場，各自占有中國市場的三分之一份額，在北京，鏈家市場占有率超過50%。而通過合作覆蓋了西南、華東區域後，華中和華南便成為了鏈家的目標。據記者了解，中聯為深圳第二大房產經紀公司，始創於1993年，業務已經覆蓋深圳、武漢、廣州、長沙、惠州5個城市，擁有近300家門店。

接近鏈家人士透露，鏈家此番合作的目的，在於借中聯在華南、華中房產經紀市場打開局面，中聯的意願則在共享鏈家現有的線上平臺，借用互聯網的技術和理念實現傳統服務模式到房產O2O的轉型。

“深圳作為二手房交易非常活躍的地區之一，購房潛力巨大且經濟實力不可小覷。更重要的是，中聯在湖南、湖北等地具有業務覆蓋，兩家聯盟也讓鏈家的平臺觸角隨即伸向了華中地區，順應了全國大平臺的擴張邏輯。”上述人士對記者說道。

早前，鏈家方面就曾對包括本報在內的媒體表示，2015年，鏈家計劃進入8個新地區，構建“全國房產O2O大平臺生態圈”。鏈家網CEO彭永東3月初對記者透露，鏈家的O2O平臺目標是在2017年突破1萬億元交易額。

對於鏈家的大肆擴張，克而瑞(CRIC)研究中心傅一辰分析稱，與德佑這類南方公司合並，能使鏈家獲得這些公司旗下的門店、房源資料，間接覆蓋這些城市，而擴大版圖或為鏈家未來上市估值加分。中原地產首席分析師張大偉也認為，相對於“自身繁殖”的擴張模式，資本推動下的大肆收購，更適宜於沖擊上市目標的鏈家。

實際上，鏈家謀劃上市傳言已久，對此，鏈家地產尚未公開上市計劃，近日回應本報采訪時僅稱“有融資計劃”。

去年以來，隨著O2O模式的滲透，房多多、愛屋吉屋等房產平臺迅速發展，隨著今年鏈家全國性擴張、58同城並購安居客，國內房產經紀行業洗牌正在加速。在這種背景下，商業模式、融資能力正成為企業競爭的核心。對此，傅一辰分析，房產經紀行業的百家混戰已經接近尾聲，未來的運營模式之爭中，對於鏈家這種線下門店與線上平臺相融合的模式而言，如何借助O2O平臺導入更多客源,增加線上收益占比，是其未來需要重點解決的問題。

編輯：王佑
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紫金礦業(2899) ：控制成本取得成效；持續海外擴張

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1731

紫金礦業(2899) ：控制成本取得成效；持續海外擴張
作者：Dimi Du
投資要點

紫金礦業公布14年年報：收入受益於銷量增加上升18.06%至587.6億元。凈利潤同比上升10.34%至23.4億元。凈利潤符合我們之前的預期。EPS為0.11元。

主要產品價格大幅下跌，控制成本顯現成效：公司礦產金銷售價格為232人民幣/克。（同比下跌12.81%）礦產銅精礦均價35,804元/噸。（同比下跌9.18%）礦產鋅銷售均價8146人民幣/噸.(同比上漲7.61%)。公司提升采礦技術，控制成本取得成效。礦產金單位成本下降5.51%至143.9人民幣/噸。礦產銅成本小幅上升3.12%至18，467人民幣/噸。礦產鋅單位成本下降9.14%至3509人民幣/噸。除冶煉業務綜合毛利率為44.32%，下降4.65個百分點。

產量繼續擴張：集團礦產金33.7噸，同比上升6.42%。礦產銅138,462噸，同比上升10.72%。 礦產鋅96,261噸，同比上升33.57%。公司2015年主要產量目標為36噸礦產金，150,000噸礦產銅，以及210,000噸礦產鋅。

持續海外擴張：公司2014年收購剛果金科盧韋齊銅礦，資源量為154萬噸。同時，公司收購澳洲Bullabulling金礦，獲得117噸黃金資源量。

銅價近期反彈：銅價從1月末低點累計反彈12%。我們認為銅價之前下跌過度，反應足夠悲觀預期。短期美元階段性回檔以及市場對經濟回暖有所預期，反彈有望持續。

維持公司增持評級：我們目前小幅上調公司盈利預測，反應公司最新產量擴張計畫。 EPS預測為15/16/17年 0.12/0.14/0.16人民幣。公司H股目前仍然較A股有53%折價，具有一定安全邊際。我們同時上調公司目標價至2.5港幣。


來源：申萬研究






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不良貸款持續上升 淘寶決定賣債權了

來源: http://www.yicai.com/news/2015/04/4604856.html

不良貸款持續上升 淘寶決定賣債權了

第一財經周刊 唐晚霞 2015-04-11 13:23:00

不良貸款繼續上升，讓淘寶在互聯網金融領域發現了一個新機會：提供一個交易不良資產的平臺。

現在，在淘寶網上不僅能買到衣服、零食，還可能是一筆債權或股權。

2015年3月，作為中國四大“壞賬銀行”之一的中國信達資產管理公司，在淘寶網新推出的資產處置平臺上，成功競價拍賣了兩筆債權，中標者都是個人。這是信達首次通過互聯網公開處置不良資產。

這兩筆壞賬都來自浙江省的民營企業。一筆是信達從中國農業銀行收購而來的一家鋼鐵企業的不良貸款債權，另一筆壞賬則收購於興業銀行，來自一家生產清潔用品和工藝品的小工廠。它們在淘寶平臺上共引起近萬次圍觀，經過兩輪競價，分別以2005萬元和441萬元成?交。

盡管規模很小，但這是淘寶自去年11月推出資產處置平臺以來，不良資產競拍成交的首例。更大的意義在於，互聯網公司與傳統資產處置機構似乎找到了處置不良資產和違約貸款的新渠道。

在中國經濟增速放緩的大背景下，不良貸款和違約情況還會繼續上升。而作為批發零售、制造業的集中地，江浙地區的大量中小微企業會首先受到沖擊。

“分行業來看，最容易出問題的還是制造業和產能過剩的鋼貿等行業，大部分中小微企業都集中在制造業這塊，經濟周期中它們的抗風險能力也最弱。”華泰證券銀行業分析師林博程對《第一財經周刊》說。

首批與淘寶進行合作對接的信達浙江分公司負責人也表示，“2013年後，不良資產集中爆發，這兩年公司儲備了大量可供投資者選購的不良債權資產。”

這些新情況都對不良資產處置進度和處置周期提出了更緊迫的要求。

一般來說，銀行發生一筆不良貸款，會采取包括催收、重組、轉讓、抵債、訴訟、核銷等多種清收處置方式。民生銀行上海分行資產保全部的一名員工對《第一財經周刊》介紹，“最好的處置方式是不讓這個資產變成不良，看能不能通過再投資、資產整合等讓它自救，實在不行再做清收核銷。”

後續則可以通過法院司法拍賣。如果沒有成交，就以物抵債到銀行名下。“我們渠道打得挺開，外圍會跟中介公司包括拍賣、投資公司合作，甚至做了自己的微信平臺。”而現在，民生也跟淘寶簽了合作協議。

2014年11月底正式上線的資產處置平臺是淘寶拍賣會的子頻道。後者與法院合作將線下的司法拍賣搬到線上，以試圖解決其公正客觀性問題。

“一年前如果跟我說債權，我都不知道是什麽東西。”淘寶資產處置平臺資深運營潘娜對《第一財經周刊》說，她從最開始就參與了該項目的運作。在跟壞賬銀行接觸後，她明顯感到一個變化是，債權最近幾年已成為逐漸被認可和接受的投資標的。“在給法院做司法拍賣時就有其他機構也想合作。而淘寶用戶本身也呈金字塔結構，除了普通大眾商品，還有購置房產、機動車、投資等需求。作為平臺目的就是連接買賣雙方。”

淘寶拍賣債券有自己的優勢：用戶基礎大、傳播速度快以及技術實力。跟銷售其他商品類似，淘寶提供平臺，由入駐的資產處置機構貼出廠房圖片、土地使用證書、競拍公告等展示資料。

而對於競買人，該平臺也免傭金。不過如果通過中介，還是需要繳納傳統線下拍賣行收取的3%至5%的傭金。

當然，淘寶也受到是否具有相關資質的質疑。潘娜解釋，淘寶在其中只是充當技術和平臺，不直接參與拍賣，拍賣參與方仍是擁有資質的處置機構和用戶自身。

在淘寶上線競拍的除了不良資產，還有股權、土地林權等，它們通常是作為中介的入駐方撮合借款人把自己的抵押物拿到淘寶上來處置的。比如，現在淘寶上就有一份50萬元起拍的江蘇張家港農村商業銀行股份有限公司的10萬股股權。

目前，已經有24家資產處置機構入駐淘寶，這里既包括海關、公共資源交易中心、國土資源局等政府機構，也有產權交易所、金融管理公司，以及拍賣公司、資產管理公司等其他中介機構，而已入駐的銀行則有民生銀行、招商銀行等。

不過，這個還在探索中的新業務，雖然聚集了許多關註，但成交規模仍然很小。民生銀行上海分行之前上線的3個商鋪項目最終都以流拍告終。項目直接負責人宋立對《第一財經周刊》表示，這只是處置的一個渠道，更多起到一個招商推介的作用，競拍期間他會接到很多咨詢電話。

對於處置產權這種較為專業的工作，的確仍需要投資人在線下查看咨詢。“傳統的渠道還是要做，淘寶只是提供增量，多帶去一個意向用戶競拍，就可能產生溢價。”潘娜表示。即使沒有成交，她覺得這也是一個讓合作方熟悉互聯網處置模式、探索如何更好展示關鍵信息的方式。

潘娜最近在淘寶的一場網商大會上，向4000多個參會企業進行了標的物推薦和品牌介紹，“看起來，企業用戶更多需要廠房房產、機動車、土地這類資產。”

而對於信達這種“逆周期”的資產管理公司來說，淘寶給它帶來了拓寬資產處置渠道，培育不良資產二級市場的新方式。眼下，它已上線公示了兩個服裝紡織相關企業的不良債權新項目。

編輯：余佳瑩

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