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危機下外資品牌加速搶灘中國

http://www.21cbh.com/HTML/2012-9-14/5NNDIwXzUyMTc5Ng.html

今年年底前，一家擁有超過150年生產歷史的挪威魚肝油企業沐樂思將在中國上市推廣他們的產品。而推動他們想要進入中國市場的一個很重要的動因，就是金融危機所帶來的歐美市場的萎縮。

「近幾年，外資品牌對進入中國市場的興趣越來越高，特別是在金融危機以後。」大昌華嘉中國區總裁胡延榮對《第一財經日報》記者說，越來越多的品牌試圖開闢中國市場，不管是通過市場拓展服務公司代理還是自行進入。

日本藥妝品牌櫻工房總經理松本忠久透露，目前日本國內所有的商業業態都在走下坡路，唯有藥妝市場還能保持近10%增幅，但是中國藥妝市場年增幅達30%左右，毛利也高達30%。包括Welcia、富士藥局、可開嘉來等日本藥妝領軍企業紛紛到中國跑馬圈地。

在上海從事服裝設計的純子小姐透露，近期有近200家日本服裝企業遷到中國發展，每家獲得數千萬日元的政府資金資助。本報記者獲悉，一家大型日本基金公司正在上海尋求購買數棟高檔住宅樓籌建日本社區，供來中國工作的日本籍員工居住。

中國人強勁的消費力和迅速增長的經濟實力，也讓一些試圖打開中國市場的外國品牌，對中國產生了不切合實際的期待。「他們會想，就算一個中國人只買一支筆，13億中國人也會是很大的市場。」胡延榮說。

胡延榮表示，其實中國市場的實際情況卻不那麼簡單。一是許多國際品牌都已經進入或者即將進入中國市場，這裡的競爭已經非常激烈；二是中國地域廣闊，各地所需要的商業模式都不相同。因此，在中國市場上進行商業活動的成本和風險都在顯著提升。

但是，中國經濟自身目前也面臨著巨大的壓力，各種不確定性也在加劇，這是否會影響消費力的提升，以及外資品牌進入中國市場的步伐？

胡延榮則表示，過去經濟增長在中國已經造就了相當的消費力，這種消費力還將持續，與全球其他市場相比，中國仍是一個具有吸引力的地區，儘管在這裡會遇到挑戰。「畢竟，外國品牌的本土市場和其他市場的吸引力已經相對較低，拓展空間已經非常有限。」

投資札記【415】再大的危機也別急著賣 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e5cc.html

題記：一般而言，對於過去歷次災難的研究已經總結出了一條規律，即我們根本沒有必要良莠不分地將我們的所有股票全數拋掉。這是因為，成千上萬 覺得世界末日來到，因此在恐慌中大量拋售股票的人們其實什麼好處也得不到，只有低到不合理的賣價。記住一條，賣出的時候永遠是大家都在瘋狂搶購的時候，而 不是相反。

再大的危機也別急著賣

從貨幣、金融危機談開去 那一水的魚

http://xueqiu.com/2074020838/22281117
按：都說投資銀行即投資一國經濟，這裡從貨幣及金融危機談開去吧~~


一、       貨幣與通脹

先看一組數據：2001年12月M2（廣義貨幣）為15.2888萬億元；2011年12月M2為85.1591萬億元。10年時間廣義貨幣增長了5.57倍。

近十年來，M2每年均以超過15%以上的速度增長，部分年份甚至超過20%——這一速度遠超CPI增速。為什麼貨幣供應增速這麼快，而並沒有引起CPI的大幅飆升呢？

從 初高中接觸馬政經開始，我們就知道，貨幣是一般等價物，是財富的代表。隨著勞動生產率的提高，單位時間可以生產更多產品，所以貨幣增長速度本就是要快於物 價上漲速度的。那麼，這裡有三個比較重要的經濟數據了，M2增長速度，GDP增長速度，CPI增長速度，是否能得出M2增速=GDP增速+CPI增速呢？

不然。事實遠不會如此簡單，這三者決不是如此簡單的求和關係。更何況，M2增速仍快於GDP增速與CPI增速之和。

首先要來看，每年增發的這些貨幣，流向了哪些領域。

簡單說，我們都知道GDP增長的三架馬車，投資、消費、淨出口。而其實，淨出口也可以看成是消費的一部分，只不過這部分消費被輸出到了國外。這樣看的話，就簡化為投資和消費兩大塊了。

CPI， 即消費者物價指數，是消費者生活過程中購買商品的一個物價指數，而根據中國目前的消費結構（恩格爾係數較高），所以CPI中食品的權重仍然較高。而 PPI，即生產價格指數，是衡量工業企業產品出廠價格變動趨勢和變動程度的指數。這兩者各自反應不同領域的物價水平變化情況。但二者增速加權相加，也仍不 等於貨幣增速，特別是今年以來PPI為負值。

很顯然，CPI和PPI都不能代表貨幣對整個社會財富的購買力。

其實，還有 一個更隱性的東西存在，也即「資本」的價格。比方說，三年內，一套房子從50萬漲到了100萬，升值了1倍。但區域內的房屋租金水平僅僅上升了10%。那 麼租金這部分，是被計入了CPI計算的（權重較低，遠不及食品），但是房價上漲部分，既沒有計入CPI，也沒有計入PPI。

如果我們注定是要購買一套房子的，那麼我們貨幣的購買能力，是不是貶值了呢？

所以，增發的貨幣，一部分被生產率提高所產生的更多產品消耗，一部分被CPI或PPI消耗，而還有一部分則進入了「資本」領域。「資本」領域可以是樓市，也可以是股市，更可以是黃金、石油等大宗商品，以及藝術品、珠寶等。這就像是一個蓄水池，把貨幣框了起來。

不過，從這個蓄水池中，也產生了「泡沫」一詞。泡沫一旦破裂，蓄水池一旦決口，就會產生所謂金融危機了（經濟危機）。

二、貨幣與金融危機（經濟危機）

記 得在學校學馬克思政治經濟學，是這樣解釋經濟危機的：用到了「生產過剩」一詞。馬政經的觀點，所謂「生產過剩」並非真正是商品生產得過多，用不完，而是貧 富分化的惡果——因為生產出來的東西，富人有購買力卻用不了那麼多，窮人想用卻沒有購買力，所以「過剩」了，於是產生「經濟危機」。

我們也從課本瞭解到，19世紀上半葉的經濟危機，牛奶被倒進大海，因為減少牛奶的供應量可以提高牛奶的價格，從而達到最佳盈利狀態（或最低虧損額）。

事實上，從近30年的所產生的經濟危機來看，已經見不到這種「倒進大海」的情況。而且經濟危機的源頭往往是金融開始出問題（稱之為「金融危機」更合適），已經脫離了簡單的實體產業「產品過剩」階段。

而貨幣，也遠遠比「一般等價物」的屬性複雜。

經濟危機襲來，即使是限量生產的頂端奢侈品品牌，銷量也慘遭腰斬，貧富分化無法解釋這一點。

回顧近些年的幾次金融危機，我們可以看到，似乎產生的原因都不是生產的「產品」過剩了，反而更多是「提前消費」了。

近期的歐債危機，主要原因是希臘、意大利等政府財政赤字，等於是政府「提前消費」了。沒想國際經濟形勢一動盪，資金流動性一緊，突然就發現無法通過借新債來還舊債了。由於歐洲的銀行業普遍持有了別國國債，因此而產生了一系列連鎖反應，波及了整個歐洲。

08 年美國的「次貸危機」，簡單地說，就是金融機構把錢借給了買不起房的窮人。「零收入、零首付」，也可申請貸款，只要你願意承擔一個更高的貸款利率。這部分 窮人本就不該買房，結果也住進了別墅（在美國別墅很平常，不是什麼富人的東西）。這在房價上漲的階段，風險往往是看不到的。而這些貸款還被華爾街的天才打 包成各種證券產品，以及衍生品，充斥到各金融機構、兩房、投資者中去，其複雜程度已經遠超人類的計算能力。所以蝴蝶搧動一下翅膀，即使是百年的雷曼兄弟也 轟然倒塌。

再往前，20世紀初的網絡科技泡沫。由於牽涉面較窄，所以影響力不大。這一金融危機主要是網絡科技的「資本」泡沫。

97東南亞金融風暴，形成比較複雜，但是讓我們都記住了索羅斯和量子基金。綜合來說，主要是匯率機制、國際收支平衡、本國資產泡沫等原因綜合導致的。

再往前，到上世紀80年代末，日本。形成原因主要也是房地產市場的狂熱、股市的瘋狂（更可悲的是交叉持股）、以及匯率機制。日本由此進入「失去的二十年」。

……

不再細數。但看官注意，這些經濟危機，都不是生產的產品過剩。更多是由於過度或提前消費，資產泡沫、匯率問題（國際收支）等造成的，而這些，都離不開貨幣。

三、貨幣與金融危機2

先講國際收支平衡吧。匯率問題比較複雜，只能回歸到本原，簡單的例子來說明。

假 如A行業生產了產品1000億元，這1000億產品能獲得50億元的利潤（利潤率5%），但是國內只能消費800億。假如不能出口，那麼A行業就「生產過 剩」價值200億的產品。A將不得不通過降價來刺激消費，「走量」，但這時消費量可能只能提高10%，一番慘烈廝殺，A行業虧損可能還不止150億元。

而在可出口的條件下，這一情況就迎刃而解了。200億元銷往國外，美元結算，再換匯回人民幣。這一過程中，換匯使得國內的人民幣增加了200億元，同時也增加了等值的外匯儲備。

同樣的，無數筆交易疊加，得出了整體的國際收支是順差，還是逆差。

長期外貿順差，其實是向外輸出了「生產過剩」，而同時又增加了本國的貨幣供應量，以及外匯儲備。

再來看，增發的貨幣，如果是流入投資領域。之前有說流入房地產、股市等領域。而如果是流入生產領域，反而從某種程度上會降低物價水平——很簡單，生產的產品多了嘛！

看看08年中國的救市政策，就以投資為主，大搞基建項目，08年的四萬億投資刺激，同時刺激房地產，加上家電下鄉、汽車下鄉等消費類的刺激，輔以寬鬆的貨幣政策（10萬億天量信貸）……

看美國的救市政策，QE來了三輪了，歐盟的救市政策，也是通過OMT無限制購買各國國債。為什麼歐美沒有大搞基建來救市呢？

因為他們已經不缺乏基建，投入基建是一種浪費。事實上通過投資拉動經濟，最早是二戰前的羅斯福新政開始的。

記得有位高中的天才歷史老師（絕對褒義，不知是不是他自創），說，美國等國通過類似羅斯福新政——投資刺激——走出經濟危機，德國、日本也通過刺激投資，不過刺激的是軍工廠，通過戰爭轉移國內民眾矛盾——於是有了第二次世界大戰。

四、資產泡沫與金融危機

講到這裡，就很明顯了。所謂的資產泡沫，正是貨幣給吹大的。所以一輪資產泡沫破滅，往往在之前有一段時間的貨幣寬鬆。

再回到之前的例子。那增加的200億資金，只要不加入到消費流通領域，對於CPI是沒有影響的。這200億不管進入樓市，還是進入股市，甚至只是存起來，都沒有關係。（進入了蓄水池，當然存起來銀行是要放貸出去的）。

物價同貨幣量，以及流通的速度都是有關係的。

關於資產泡沫，就不再過多講了，此類文章太多了。

只補充一句，「蓄水池」能夠將「小危機」拖後，並聚集成「大危機」。假如這200億的生產本就過剩了，但這200億一開始並不會反應出過剩，甚至其還會繼續增加生產規模。

回到中國的具體國情上，兩個點是比較危險的。一是樓市，一二線城市的樓價已經遠超人們的負擔能力，但三四線城市，縣城、甚至農村，房價還是比較合理的。結構性比較明顯，這跟中國的城鎮化進程方式有關。

二 是長期的國際貿易順差，造成的大量的外匯儲備。要改善人民的生活水平，說到底還是要提高勞動生產率，其他都只是紙上富貴（泡沫）。給全世界每個人都做一雙 鞋的利潤，也買不了一台大飛機。在這個全球經濟下滑的時候，更應該利用外匯儲備去收購國外科技公司，科技興國，振興本國經濟。以前我們用市場換技術，換資 金，現在應該用資金去換技術了。

西班牙人的經濟危機

http://www.infzm.com/content/82004

"24.3%的失業率，年輕人51.5%的失業率，對任何一個國家估計都會是大麻煩，即便它是歐元區第四大經濟體。不過，從普通的西班牙人身上，你卻很難體會到中國人賦予「危機」的諸多想像。"

失業

「我現在還有一份工作，但我已能想像自己在麥當勞上班的樣子了。不會太久。」2012年9月25日，在西班牙首都馬德里，攝影師納支奧·坎帕諾（Nacho Gomez Campano）這樣描述自己的困頓。

坎帕諾32歲，他供職的媒體公司受僱於西班牙外交部。即便如此，他依然感到自己的工作岌岌可危，「如果政府資金繼續減少，就有可能中止與公司的合同，那我就會失業。」

坎帕諾的情況比姐姐已好了不少。他的姐姐安娜是一名頗有名氣的電視記者。2008年短暫中斷原有工作，復出時卻遇到了麻煩。四年中，她嘗試了上百家電視台、電視、媒體公司，卻始終沒有找到一份穩定的工作。她只好不斷降低求職預期，陸續做過公司前台、經理秘書，甚至是臨時頂替某個公司裡懷孕的女職員。直到她自己也懷孕為止。

西班牙是歐元區的第四大經濟體，目前24.3%的失業率高居歐盟之首。更糟糕的是，年輕人失業率達到51.5%。而2006年經濟危機來到以前，西班牙的失業率還只有8.5%，為歐盟平均水平。

坎帕諾至少還有工作，巴塞羅那29歲的攝影師普拉克·阿倫瑟（Pelach Alonse）沒那麼幸運。2005年，阿倫瑟大學畢業後輕鬆地進入了一家電視公司做導播。稅後月薪1350歐元，不算多，但對剛畢業的大學生也不算少。

他分期付款買了一輛奧迪S3，月供225歐元。他當時似乎能看見自己的未來：薪水會隨著年資逐年增長，再跳槽換家公司，賺更多的錢，買一棟公寓，最後也許能成為一名導演。

但經濟危機悄悄來臨。公司原先每月能做10檔節目，到2008年秋便只有二三檔節目。於是，在一輪裁員中，阿倫瑟丟掉了工作。

投了幾份簡歷，沒有回應，阿倫瑟倒也沒把經濟不景氣太當回事。他想，這總歸是暫時的。2009年2月，他乾脆申請去美國讀書。但一年後，當他回到巴塞羅那，情況更糟了。

回國後的兩年多時間裡，阿倫瑟上求職網站，請朋友幫忙，直接找到公司去敲門，簡歷投了五百多份，但終於一無所獲。

他被迫放棄了做導演的夢想，做起了自由攝影師。他偶爾也去做婚禮的攝像，但更多的是去手機店賣手機、去飯館做服務生或是做推銷員。他最長的一份工作做了差不多4個月——在當地一家博物館做展覽引導員。「也不完全是引導員……」阿倫瑟咕咕噥噥地說道，「我會給小朋友們做些介紹，或者在紀念品店幫忙什麼的。」

如今，阿倫瑟對未來感到有些黯淡，他說：「這些年好像我沒有得到任何有用的、對自己提升的工作經驗。我的生活好像停滯了。」

生活

不論是否有一份穩定的工作，生活總要繼續。阿倫瑟的奧迪S3早在2010年就賣了，他如今改騎一輛有些破舊的摩托車。「這在巴塞羅那可是最方便的交通工具，這裡堵車嚴重。而且，汽油也太貴了。」阿倫瑟想過離開西班牙，但又沒什麼信心。畢竟在巴塞羅那，他還可以住父母留下的一套公寓而不必付房租。

對於有些人來說，經濟危機也不見得完全是壞事——由於經濟壓力，馬德里市的伊娃·卡布勒拉和丈夫雙雙戒煙成功。「這樣，我們兩人每月總共可以節省300歐元，這是一大筆開銷。」

在馬德里市區一家名為「Casapatas」的餐館裡，卡布勒拉告訴南方週末記者，餐館客人看起來不少，但人們花的錢明顯少了。「這就是我們的生活方式，我們喜歡社交——很多時候，坐到吧檯邊上，花上六七歐，喝兩杯啤酒，吃一碟附贈的小菜。那些願意坐在餐桌前平均每人花三四十歐元吃一頓的，沒幾個西班牙人，這可是旅遊區。」

晚上10點半，傳統的弗拉明戈歌舞在Casapatas內上演。南方週末記者隨機瞭解了最前排的觀眾，一個中國人的團組，一些美國、巴西遊客，確實沒有西班牙人。「看一場演出要35歐元，捨得花錢的西班牙人越來越少了。」卡布勒拉說。旅遊區鮮有危機衝擊的跡象。畢竟，西班牙是歐洲第二大旅遊目的國，每年接待超過五千萬人次來自全球各地的遊客。

胡安·卡洛斯國王大學旅遊管理專業的中國留學生李璐告訴南方週末記者，2008年，她剛到西班牙時，超市裡一包1公斤裝的大米售價是0.48歐元，現在已經漲到了0.75歐元。

周含是李璐的校友。他告訴南方週末記者，馬德里地鐵的10次車票曾經5歐元一張，2010年1月漲到9歐元，如今已經是12.25歐元了。

從2012年開始，本科學費上漲50%，研究生學費上漲150%。「往年公立大學本科一年的註冊費用為700-800歐元，現在已經普遍漲到了1200-1300歐元。」李璐說。當然，相比其他歐美國家，西班牙的大學學費，尤其公立院校，還是相當低廉。

工資不漲物價漲是很多西班牙人的抱怨。政府還在2012年7月公佈了增值稅的一系列變化，上調了大量商品和服務的稅率。旅遊、交通、飲品等增值稅由8%上調至10%，衣服、電子產品、家電等增值稅率則由18%上調到21%。

如果說這些相對基本的生活用品增值稅的上漲幅度還可以忽略不計，牙醫、美容美發、健身、葬禮、電影戲劇、主題公園等略微「奢侈」的服務可就讓人們著實感到肉痛，這些服務業的稅率從8%上漲到了21%。

比婭·比克曼斯是在馬德里的一個國際組織的僱員。被問到經濟危機的影響，她笑著說：「第一件想到的事情可能有點蠢——我以前每週都會去美發店做頭髮護理，花上15歐元或20歐元，但政府把這類服務業的消費增值稅從8%一次性提高到21%，再加上無處不在的『朝不保夕』的氣氛，我只好把這個習慣給戒了。」

還有就是，以往週末聚會的時候，大家會很自然地去下館子，但現在，比克曼斯說，大家更多地是自帶飯盒去公園野餐，或者乾脆每人準備些吃的，去朋友家裡聚會。

幾乎不受經濟危機影響的是足球。在皇家馬德里足球隊的主場伯納烏體育場，重要比賽依然座無虛席，昂貴的黃牛票依然有市場。但周含告訴南方週末記者，普通的比賽時，越來越多的人會選擇去酒吧和朋友們一起看球，皇馬甚至會免費提供部分球票來提高客場上座率。

從這個賽季開始，皇馬足球俱樂部還成立了歷史上第一個官方的中國球迷俱樂部。經濟危機似乎讓財大氣粗的皇家馬德里開始留意中國市場！」

阿倫瑟很想去意大利度一次假，但他沒有錢。他說，「也就是想想，我還想去中國呢，但這簡直是瘋了……人不能抱怨太多，聽說在瓦倫西亞，有的公立學校由於付不起取暖費，把冬天的暖氣都停了，孩子們凍得要命呢。」

憤怒

作為君主制國家，王室一向頗受西班牙人的愛戴。但在經濟危機之下，王室也不能倖免。

國王胡安·卡洛斯和王儲費利佩的薪水分別下調了約7%——國王29.2萬歐元的年薪被削減了2.09萬歐元，而王儲13.1萬歐元的年薪則削減了1.045萬歐元。整個王室的花銷預算由826萬歐元削減為816萬歐元，降幅約1.2%。

王室醜聞也因為經濟危機而被放大。2012年4月14日，卡洛斯國王在醫院接受髖關節手術。結果被媒體曝出，國王的傷是他在非洲國家博茨瓦納一次奢華的狩獵之旅中造成的。

作為一名沙特大亨的客人，國王此次狩獵的花銷超過了4萬歐元。而此時，首相剛宣佈了超過100億歐元的教育和醫療開支削減計劃。危機和窘困之中的西班牙人立即對此表達了極大的不滿。《世界報》稱這次旅行「不負責任」，而政界人士也批評國王沒有在個人生活和公共職責之間做出正確的選擇。

國王不得不公開道歉，稱「對不起，我做錯了，不會再有下一次了」。有媒體稱，74歲的國王此時狀如「做壞事被當場抓住的小男孩」。

很多校園和公立圖書館都掛著「救救公立教育」的抗議橫幅。

馬德里地區最好的大學之一馬德里自治大學的校長Jose M. Sanz告訴南方週末記者，經濟危機對大學教育的影響很大，2012年學校的資金減少了超過了10%，從3.1億歐元減少到了2.7億歐元。「教授的工資普遍降低了5%左右，研究生每年的學費從2000歐元上漲到大約4000歐元。我們也在擔憂未來生源減少的問題。」

阿倫瑟最為憤怒的是，危機中的政府表現。「那些政客做得那麼差，卻要削減人民的教育和醫療開支！他們完全不懂怎樣來治理一個國家。」

他連珠炮一般抱怨道：「憑什麼那些國會議員每月有1800歐元的食物和住房補助？他們去馬德里開會，好多人自己在馬德里有公寓，還要拿住宿補貼！騙子們！還有那些富人，他們在經濟危機中有什麼損失嗎？最多損失一艘遊艇，那算什麼損失？」

2012年9月25日，成百上千個阿倫瑟走上馬德里街頭，發起「佔領眾議院」的抗議活動。當然，他們沒能成功，警車和警察如同銅牆鐵壁般將眾議院團團圍住，阻止人群靠近。這一天的衝突中有32人受傷，包括4名警察。這一天包括南方週末記者在內，大量馬德里的遊客都見證了西班牙的另一面——在鬥牛、足球、高迪、畢加索和海鮮飯之外的西班牙。

在西班牙《國家報》9月26日的報導中，一名叫做Mamen Gubus的失業者說，她今年41歲，來自畢爾巴鄂，她們這麼幹只是想要政客們「面對面地感受我的痛苦」。

將來

說起經濟危機，加泰羅尼亞大區政府外事秘書長薩農·佛羅蘭薩（Senen Florensa）聳了聳肩：「危機，一個禮拜也說不完。先是受2008年美國金融風暴牽連，出現銀行信貸和房產危機，公共機構和私人領域都形成了巨大的無法償還的債務。債務影響了政府的行政管理，司法機構也不知該如何處置此起彼伏的債務糾紛。經濟低迷使得消費減少，這反過來又更增加了經濟困難。」

「總之，各種社會福利、教育和醫療等等領域的開支被迫削減，但歐洲幾百年來，尤其二戰以後，人們已經基本習慣了福利社會，如洪水猛獸般的危機讓許多人不知所措，所以他們很不高興。」

停了一下，佛羅蘭薩補充說道：「公務員的薪水也多次降低，我自己的薪水也下降了10%。」

但也有很多人告訴南方週末記者，經濟危機的情況在某種程度上被媒體誇大了。西中理事基金會秘書長瑪努埃爾·科薩達（Manuel Cacho Quesada）告訴南方週末記者：「我的侄子在美國達拉斯上大學，他暑假回西班牙，見到我說，『啊哈，你們看起來挺好的嘛，我看新聞，感覺在西班牙都快餓死了，像是二戰後不久的樣子。』」

他認為西班牙雖然遭遇重大的經濟危機，但西班牙80%的銀行表現良好，相比其他國家，這一點並不壞。

實際上，在2008年全球金融危機之前，西班牙的經濟已經維持了多年快速增長，並且相較於希臘、葡萄牙、意大利等國家，西班牙在政府預算收支平衡方面做得相當不錯。從1999年至2007年，西班牙GDP平均每年增長3.7%，2004至2008年，西班牙房價上漲了44%。

當然，如今的房價比2008年時下跌超過25%。更糟糕的是，從2013年1月1日起，西班牙房產購置稅將由4%上調至10%。

將來會怎樣？沒有人知道。今年9月，西班牙預算部長Cristobal Montoro表示，他預計西班牙的GDP在2013年將會「僅僅」降低0.5%，而西班牙期待將2013年作為此次經濟衰退的終結之時。

在留學生李璐的觀察中，西班牙人沒有表現出太多的焦慮，也並沒有為了經濟危機而過多改變生活和工作態度。西班牙是歐洲唯一有午休的國家，而且他們一日三餐的時間也能看出這個國家的生活節奏和民族性格：早飯9點，午飯15點，晚飯21點。李璐介紹說，用一個西班牙朋友的說法來形容他們再合適不過了，「吃光、喝光、身體健康！」

關於將來，阿倫瑟想了想說，西班牙會好起來的。「可能很多人不同意我的觀點，但我真的覺得，跟其他國家的人相比，我們並不需要那麼多東西才感到幸福。我們很容易就開心起來啦。」

《香港金融業百年》讀書筆記：80年代香港銀行危機 - Rick 信璞上海

http://www.jztzp.com/a/52693.html

80年代初香港樓市達到頂峰，之後掉頭向下。樓市的波動讓很多經營不審慎的銀行破產或陷入困境。

80年代香港多家銀行倒閉了或者被政府接管了，原因五花八門。但總結起來，無外乎銀行管理層監守自盜，管理鬆懈或者激進擴張。一切的一切在於管理層。

 

80年代香港銀行危機

（1）謝利源金鋪的倒閉（1982年）

謝利源金鋪創辦於清朝同治六年（1867年），70年代，黃金價格大幅上漲，謝利源金鋪推出「千足黃金積存計劃」：市民可開設黃金賬戶，按當日金價買賣黃金。推出之後大受香港市民的歡迎，業內人士估計謝利源金鋪借此吸收資金2000多萬元。

 

但是謝利源金鋪推出的這種紙黃金，並沒有按客戶的需求去市場上買賣黃金，也無大量的黃金儲備。1982年8月，國際金價大幅上升，每兩黃金上漲近1500元。謝利源金鋪被迫在市場上補倉，導致資金周轉不靈，只好在9月6日倒閉。

 

（2）恆隆銀行的擠兌和倒閉（1983年）

謝利源金鋪倒閉之後，市場盛傳謝利源與恆隆銀行關係密切，部分手持謝利源金鋪黃金券的投資者到恆隆銀行要求兌換現金，遭到拒絕。一時間有關該銀行發生支付問題的消息不脛而走，觸發了恆隆銀行的擠兌風潮。兩日之內，被提走的款項接近1億元。幸而渣打銀行和中國銀行發表聲明，全力支持恆隆銀行，擠兌風潮暫時平息。

 

然而問題卻未平息。2個月之後（1982年11月），大來財務公司因為欠多家銀行共計6.5億港幣無法償還，而被迫清盤。而恆隆的兩名董事也是大來的董事，因此恆隆銀行的清償能力再次受到質疑。之後市場上多家活躍的財務公司相繼倒閉，市場一片風聲鶴唳。

 

到了1983年9月，恆隆銀行的一張支票遭到了渣打銀行的拒付。香港政府為避免觸發金融危機，動用外匯基金全面接管了恆隆銀行。

 

恆隆銀行創辦於1935年，是一家歷史悠久的華資銀行，與恆隆地產（陳啟宗）沒有關係。1976年，菲律賓福建僑商莊榮坤、莊清泉收購恆隆銀行80%的股權。恆隆銀行在70年代發展過快，在80年代初的地產大潮中投機過度，到1983年時已經深陷泥潭不能自拔。

 

香港政府接管恆隆銀行之後，才發現銀行虧損高達3.36億元。其中，高達2.66億元的款項被公司董事以及關聯機構在極少抵押的情況下被一筆筆的借走。銀行被接管的導火索，是大來財務欠恆隆銀行的一筆高達8億元的債務被發現，之後，一向支持恆隆銀行的渣打銀行放棄繼續支持而使問題暴露。香港政府為挽救恆隆銀行，通過外匯基金向恆隆注入3億元。

 

（可見銀行的管理是多麼的重要！恆隆銀行的大股東莊清泉不僅收購了恆隆銀行，還收購了海外信託銀行大量的股份。1985年，海外信託銀行亦因倒閉而被政府接管。不知道是莊運氣不好，還是他自身就有問題？）

1983年9月，港府接管恆隆銀行。然後對其進行整頓

1987年9月，恆隆銀行取得被接管以來的首次盈利，並收回壞賬4億元

1989年9月，港府以6億港幣的價格將恆隆銀行賣給香港國浩集團

1990年6月，國浩將恆隆銀行併入旗下的道亨銀行，恆隆銀行結束了其55年的經營歷史

 

國浩集團是馬來西亞豐隆集團旗下的子公司。

1982年，國浩集團收購香港道亨銀行，1983年道亨銀行在香港上市。

1989年，國浩集團收購恆隆銀行，並將其併入道亨銀行

1993年，國浩集團收購海外信託銀行，並將其併入道亨銀行

 

2001年，新加坡發展銀行（後稱星展銀行）以432億港元的代價收購道亨銀行，並將道亨私有化。2003年，星展銀行將道亨銀行、海外信託銀行以及1998年收購的廣安銀行一起合併成星展銀行（香港）。星展銀行原名新加坡發展銀行，是新加坡最大的商業銀行。據傳為了避免引起一些人（主要是大陸居民和馬來西亞人）的反感，而改名星展銀行。星展銀行最大的股東是淡馬錫控股。

 

豐隆集團是新加坡最大的房地產和酒店業投資發展商。根據福布斯雜誌的排名，豐隆集團的主席郭令明財富28億美元，新加坡的首富。郭令明，祖籍福建同安，是新加坡豐隆集團創始人郭芳楓的長子。郭芳楓1911年出生於一個普通的莊戶人家，14歲那年抱著一卷草蓆到新加坡謀生，白天在五金店當學徒，晚上去夜校補習功課。後來與三個弟兄一起開辦了名為「豐隆」的小店，半個世紀後，豐隆成為亞洲最大的華商財團之一。

 

目前國浩集團持有東亞銀行15%的股權，為第二大股東。東亞銀行的第一大股東是西班牙CaixaBank，持有17%的股權。雖然西班牙深受歐債危機的影響，CaixaBank雖然受到衝擊，但是經營情況還不錯，2012年標普對西班牙100家銀行做了綜合測評，Caixa Bank位居榜首。

 

 

（3）海外信託銀行的擠兌和倒閉（1985年）

海外信託銀行創辦於1956年，創始人張明添（1918-1982），祖籍福建同安，是馬來西亞的富商。張明添被其朋友葉樁齡所設計，陷入「支票輪」，導致銀行虧空高達5億港元。

 

葉樁齡創辦多米尼加財務公司，為港人提供移民服務。1981年9月開始，葉多次將不能兌現的支票貼現給海外信託，由於支票過戶所產生的時間差，使它能以第二張支票貼現所得的款項存入賬戶，使得第一章支票得以兌現。葉同時在時間差內運用這些款項從事投機活動（不知道是否可以看成是浮存金啊？呵呵）。

 

但是由於葉投機失敗，產生虧損，需要更多資金彌補虧空。所以「支票輪」越滾越大，以致1982年3月崩潰時，海外信託銀行手上不能兌現的支票總額高達6680萬美元（張明添在1982年2月突然辭世，不知是不是時間上的巧合？）

 

海托銀行於1982年3月知道葉樁齡不能還債，但害怕引起審計師和政府的關注，銀行主席黃長贊與葉樁齡一起做假賬掩飾銀行的虧損。此事一直被掩蓋3年有餘。

 

1982年起，大來財務、恆隆銀行以及嘉年地產等與海外信託銀行有密切關係的公司相繼破產或被接管，海托銀行的困難迅速表明化，被迫大舉出售資產。1984年11月，海托將收購僅兩年的華人銀行出售，並計劃再出售香港工商銀行。

 

1985年6月6日，港府突然宣佈，海外信託銀行因「無法償還債務」停業兩天。之後，港府宣佈接管海托銀行。支票輪事件由此曝光。由於利息及匯率的變動，支票輪導致的壞賬已經達到9000萬美元（約7億港元）。香港政府接管海托之後，共動用40億元的外匯基金使其得以繼續運作。海托共計查出虧損高達31億元（看來海托銀行的虧損不僅限於支票輪事件）。港府苦心經營8年之後，將海托銀行以44.57億元的價格賣給國浩集團。

 

海托附屬的香港工商銀行也隨海托一同被政府接管。1987年8月，大新銀行以5.3億的價格收購了工商銀行，並易名為大新金融集團，取代了工商銀行的上市地位。

 

（4）新鴻基銀行

新鴻基銀行的前身是新鴻基財務，由新鴻基證券的馮景禧創辦。新鴻基銀行在地產最高峰斥資3億元（相當於權益的70%）購買總行大廈。隨著80年代初香港房地產的崩潰和銀行業危機的相繼爆發，新鴻基銀行面臨資金不足和存款大量流失的雙重困難。

 

1983年10月，為了避免被清盤的命運，馮景禧被迫同意出讓控股權（51%）給法國百利達集團和美國美林證券集團。1985年5月，中東的阿拉伯銀行以3.6億元收購新鴻基銀行75%的股權。之後，新鴻基銀行易名為港基銀行。

 

（5）嘉華銀行

嘉華銀行是香港一家歷史悠久的銀行，創始人林子豐，該銀行業務經營一直較為穩健。但是1971年林子豐逝世後，其後人無心經營。1975年，嘉華銀行的控股權被新加坡僑商劉燦松家族取得。之後，嘉華銀行快速擴張，並於1980年在香港上市。

 

嘉華銀行的客戶一直以東南亞的華僑為主，香港同業對其瞭解不深，一直存有戒心。1983年恆隆銀行被接管時，嘉華銀行的存款也受到影響。1985年，海托銀行被接管時，市場鑑於其與海托銀行關係密切，盛傳嘉華已經陷入財務危機之中。（1984年底，嘉華銀行的股東權益為5.3億元，而其累計的壞賬高達5.4億元，實際上嘉華銀行已經破產）。

 

1985年，嘉華銀行為擺脫困境，開始與有關財團洽談增值入股事宜。1986年，中信向嘉華注資3.5億元（2億元為普通股，1.5億為可轉換優先股），取得嘉華銀行91.6%的股權。銀行改名中信嘉華。

 

值得一提的是，嘉華銀行財務危機表面化之後，劉燦松兄弟潛逃離港。後分別在新加坡和馬來西亞兩地被捕，兩人嫌涉詐騙7.7億款項。1988年1月，劉氏兄弟棄保潛逃（放棄保釋金潛逃），匿居台灣。

 

（6）永安銀行

永安銀行是香港著名永安公司創辦人郭泉創辦的老牌本地銀行。數十年來，經營作風保守，在香港多次銀行風潮中均能屹立不倒，安然無恙。

 

1984年，永安銀行傳出醜聞，出任總經理的郭氏第三代郭志匡從銀行挪用1000萬美元作為己用。1985年底，永安銀行因不能收回貸給該行董事和高管的貸款而損失慘重，銀行資本出現負值。

 

1986年5月，恆生銀行向永安銀行注資1.76億港元，取得50.29%的控股權。在恆生的經營下，永安銀行迅速扭虧為盈。1993年1月，恆生將永安銀行出售給大新金融集團，獲利4.78億港元。

 

（7）康年銀行

康年銀行是香港的一家老牌的小銀行。1986年，因貸給船務公司一筆高達1.6億元的貸款無法收回，需要大幅撇賬致使康年銀行出現危機。之後，港府接管康年銀行，並促成第一太平集團收購康年銀行，並改名第一太平銀行。

 

（8）友聯銀行

海托銀行出事以後，友聯銀行亦深受市場不利傳聞影響，存款大量流失，導致流動資金嚴重短缺。1985年9月，該行董事局主席兼總經理溫仁才稱病離港赴美。其後，又有6名董事辭職，知識該行群龍無首。1986年，港府宣佈接管友聯銀行，並委託給怡富管理。之後，招商局收購友聯銀行61.3%的股份（通過旗下一合資公司新思想）。

 

2000年4月19日，中國工商銀行與招商局達成協議，工行以18.05億港元收購招商局持有的2.39億友聯銀行股份，約佔53%。8月21日，友聯銀行易名為中國工商銀行(亞洲)有限公司。

2010年，工行成功將工銀亞洲私有化。

盛大遇盒子危機：果殼電子陷分家產漩渦

http://www.21cbh.com/HTML/2012-11-2/wNNDE1XzU1MzgwNg.html

德銀被控在金融危機期間隱瞞120億美元巨虧

http://wallstreetcn.com/node/20404

德銀被控在金融危機期間隱瞞120億美元巨虧

曾供職於德意志銀行的三位人員向包括SEC在內的美國監管機構表示，德意志銀行在金融危機期間未確認在衍生品「槓桿化超級高等份額交易（leveraged super senior，一種CDO交易）」中蒙受的最高達120億美元的賬面虧損，以避免政府救助。

他們三人表示，如果德意志銀行按規定確認這筆名義價值1300億美元的交易的損失，其資本將降至危險的水平，這可能導致需要政府救助才能夠擺脫困境。為此，德意志銀行的交易員在明知應當按市值計價（Mark to market）的情況下而做出隱瞞，以避免在金融危機時刻引起恐慌。

舉報者中有兩人表示，德意志銀行錯誤記錄了2009年伯克希爾提供的保險的價值，而這此前一直不為人知。

德意志銀行在聲明中表示，這些指控已經過去兩年半，並且在2011年6月就已經公開；他們進行了細緻而徹底的調查，發現這些指控「完全沒有根據」。

德意志銀行表示，舉報者缺乏對於事實的瞭解和責任感，德銀將繼續配合SEC對此事的調查。

這些舉報是在2010和2011年分別發生的。三名舉報者配合SEC的律師提供了銀行的資料。

其中兩名人員表示，由於他們在銀行內部表達了對此事的憂慮而被解僱。其中一人Eric Ben-Artzi是德銀的風險管理經理，他在向SEC遞交了舉報材料的三天後被德銀解僱。他在向勞工部的文件中表示自己被解僱是因為舉報行為而遭受的迫害。

德銀的高級交易員Matthew Simpson也在向SEC遞交了舉報材料之後被解僱。德銀向Simpson支付了900000美元來私了「舉報迫害」的問題。

第三名舉報者要求匿名，他之前就職於德銀的風險管理部門。在向SEC作出舉報之後，他選擇主動離職。

SEC執行部主管Robert Khuzami對此次調查採取迴避態度，因為他在事件發生期間擔任德意志銀行美國分支的總顧問。現任總顧問Dick Walker之前則擔任Robert Khuzami目前所在的SEC執行部主管一職。

珠三角服裝行業全面爆發庫存危機

http://www.chuangyejia.com/archives/20040.html

編者按：在歐債危機和國內經濟增速放緩的催逼下，珠三角數量龐大的中小企業生存陷入困境，它們該如何轉型?網易財經在珠三角地區經過多方調查，選取多個代表性行業，試圖為網友呈現出這裡數量龐大的中小企業面臨的艱難局面。

廣東省服裝生產仍然保持全國第一服裝生產大省的地位，但已出現負增長，今年以來整個行業都爆發庫存危機。有關調研報告指出，在國際市場低迷、經營成本不斷攀升等因素作用下，廣東服裝企業平均開工率在75%左右，有近兩成企業的開工率不足50%。

　　訂單驟減 企業利潤率僅為3%左右

「現在服裝太難做了，訂單不斷下降，成本越來越高」，小林認為目前是她從事服裝批發3年以來最艱難的時期。

三年前，小林與男友一起租下廣州十三行一個僅5、6平米的檔口，從事服裝批發生意。

廣州十三行是清代設立於廣州的經營對外貿易的專業商行，現在則是廣州一個有名的服裝批發中心。到過十三行的人都用「打仗」來形容此地的場面，操著各地口音的人來去匆匆，打包批發的大包大包地運走貨物，小個體戶幾件幾件地拿貨。

但是現在，不少檔口店主對自己的未來感到擔憂。

下午三點，小林已經從十三行的檔口回到位於廣州白雲文化廣場附近的家。她告訴網易財經，下午兩點就收攤了，生意沒以前好，來拿貨的人也少了。小林從事T恤衫批發，自己設計，以自產自銷模式經營檔口。入行前兩年，生意還過得去，今年則漸漸艱難了。

小林告訴網易財經，過去在旺季的時候，一個月會推出將近20款新T恤，一個爆款(熱銷款式)可以賣一兩萬件，但是現在的爆款能賣出幾千件已經算銷路不錯了。內銷訂單下降，外貿的銷路則更慘淡。過去，平均每個月都會接到一兩單泰國的單子，每個單子拿貨量在300-400件，而現在的泰國單子一般不超過100件，而且並不是每個月都能接到單子。

小林檔口訂單下滑並不是個例，網易財經瞭解到，十三行不少檔口的生意都清淡了不少。廣州一家服裝加工廠負責人李先生向網易財經表示，今年上半年的情況特別差，下半年的情況稍微好轉，但仍是不理想。佛山一服裝工廠負責人江先生則表示，今年以來單子漸漸少了很多，感覺整個服裝市場在衰落。

中國服裝協會前不久發佈的數據顯示，我國服裝出口數量已連續13個月負增長。1-9月，我國14328家規模以上企業銷售收入的增幅從年初的13%降至10%左右，低於近兩年來的平均水平，利潤率也從年初的6%降至5.09%。

根據中國服裝協會測算，加工出口低端產品的中小企業平均利潤空間僅為3%左右，利潤的壓縮使得服裝訂單向新興經濟體轉移更加明顯。

　銷售低迷 行業全面爆發庫存危機

銷售低迷也導致庫存危機蔓延整個行業。前不久，十三行有將近8個檔口突然同時關掉了。這些商舖都歸屬同一個老闆，由於庫存積壓過多，資金周轉不濟，不得不關門歇業。

網易財經瞭解到，十三行一檔口老闆今年上半年趕製了一批皮衣，本希望今年冬天大賺一筆，但是由於銷量不好，目前積壓了4萬件皮衣在倉庫。每件皮衣的成本在100元左右，該老闆光皮衣庫存就凍結了400萬資金。加工廠的加工費目前仍未結清，該老闆很無奈地表示，錢是沒有了，希望可以用皮衣庫存抵加工費。

國金證券一份紡織服裝行業研究報告稱，2012年以來紡織品服裝零售行業爆發了全面的庫存危機，標誌著行業進入了轉型期，本質原因在於市場空間有限，高速外延增長難以為繼，但企業的經營模式仍停留在規模化擴張的慣性裡，兩者之間的衝突導致企業新增門店的銷售低於預期，諸多新增門店的庫存累積超過了放緩的消費需求所能承擔的範疇，進而升級為干擾企業正常運營的危機。

庫存的問題，是現在從事服裝行業人的心頭痛。小林向網易財經表示，今年2月份到現在，檔口也累積了一些存貨，數量在1.5萬件左右。每件T恤的成本如若平均在20元左右，小林檔口就有30萬資金壓在存貨上。她無奈地說，只能看明年是否能消化掉。

中山大學嶺南學院財政稅務系主任林江向網易財經表示，庫存問題使服裝企業產生很大壓迫感，若降價銷售則可能血本無歸。

除了庫存重壓外，用工成本不斷攀升也成為服裝行業面臨的難題。由於服裝行業有向中西部地區轉移趨勢，許多務工者在家鄉實現就業，外出務工者漸漸減少，造成廣東服裝行業招工難的問題。

一些小企業負責人向網易財經表示，現在招人很難，都要「哄」工人上班了。據瞭解，在旺季時節，廣州的車衣工人多得可以月入萬元，少則六七千元。

小林廠子裡工人的工資相比過去兩年增加了上千元，另外檔口租金也是年年上升，這讓她的生產成本不斷飆升。「現在每件T恤的成本相比去年增加了10%-15%，主要是用工成本提升所致。」小林說。

用工短缺 部分企業開工率不足五成

為深入瞭解行業運營狀況及各類中小服裝企業生存現狀，廣東省服裝服飾行業協會今年上半年對中山市、東莞市、惠州市、佛山市等省內多市進行分階段調研。

結果顯示，今年1-5月，廣東省服裝生產仍然保持全國第一服裝生產大省的地位，但已出現負增長。2012年上半年廣東服裝經濟持續負增長。外貿方面，今年1-5月，廣東省服裝及衣著附件出口113.5億美元，同比減少1.9%，增幅低於全國。在浙江、江蘇、福建、山東等服裝大省中，廣東是唯一出現出口總額負增長的省份。

據瞭解，全球經濟形勢嚴峻，歐美市場需求下降，一部分訂單已經轉移至越南、柬埔寨等勞動力成本更低的國家。

調研中，大多數產業集群都反應今年很多企業出現停產或半停產現象，與去年同期相比，近三分之二的企業表示產量明顯下降，產量下降的主要原因在於訂單減少及用工短缺，平均開工率在75%左右，有近兩成的企業開工率不足50%。

廣東省服裝服飾行業協會的報告顯示，上半年與去年同期相比，廣東近70%的企業銷售收入和利潤均明顯下降。服裝企業勞動力成本平均漲幅在20%左右。在調研中，服裝企業認為上半年影響最大的因素依次為招工難、勞動力成本上漲、原材料成本上漲和訂單不足。

林江向網易財經表示，服裝行業除了面臨勞動力成本大幅上升外，稅費、商業費用、物流等費用高，造成行業成本過高，利潤削薄。

「目前廣東省服裝行業正處於進退維谷的境地。服裝行業屬於勞動密集型行業，技術含量不高，目前還看不到對服裝行業稅負減免等優惠政策」，林江稱，有關部門也明白服裝行業的問題所在，但是稅負、商業費用以及市場體系不完善等問題目前並不能解決，政府部門想支持也無從做起。

對於目前廣東服裝行業面臨的問題，深圳市服裝行業協會相關負責人向網易財經表示，廣東服裝行業受內外經濟形勢的影響，產生行業性問題，同時也是全國的現象。他認為，在經濟結構轉型中，這是必然經歷的過程;另外，轉型過程中大浪淘沙，優勝劣汰，必然有一些企業會倒下。

寶百貨-錢多引來的危機 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e3l7.html
下文原本是想發表的，因為寫得太粗淺，所以可能不符合雜誌社的要求。最初我想寫寫HK0312歲寶百貨的造假問題，但後來發現可深入分析的東西不多，並且受眾太小，寫的意義不大。

在寫的時候，我臨時改變了思路，覺得從現金流的角度寫應該會有點新意，我發現研究報告很少從這裡切入。當然，如果要深入寫的話，就涉及到百貨股的生意模式，包括現在模式的轉型問題了，比如租金上漲和網店衝擊，導致它們向購物中心及體驗和服務轉型之類的。

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現金多是風險

12月6日，停牌近一年的0312HK歲寶百貨終於發佈了2011年年度報告，2011年度收入增長12%，利潤下降64%，EPS0.03元，宣派末期股息0.0283元，加上中期已派的0.0133元，合計派息0.0416元，派息率139%，看起來相當慷慨。

歲寶在停牌前收盤價為0.72元，當時的每股現金高達0.75元，比每股淨資產0.62元還多。其27億的總資產中，70%為現金，公司手持現金18.8億，總負債不到11億，其中4億為不需償還的購物卡預收款。所以表面上看，它的財務相當穩健，錢多得花不完。

然而，由於報告期內多項工程預付款和供應商墊款缺乏資料證據做支持，核數師畢馬威對該報告出具了保留意見。為調查和檢討相關事實，歲寶聘請了馬施云會計師事務所進行了獨立審計，馬施云指出公司內部控制存在多項漏洞：

一、歲寶向各供應商預付3.8億款項無實際施工項目和相關單據，其中多數交易對手為同一人。報告沒有披露這個交易對手的相關資料，只是聲稱非關聯方，但筆者對此說法表示懷疑。今年3月停牌後，該等交易已終止並收回款項；

二、海豐縣百貨店項目1.68億對價虛高，經新的評估機構重新估價後，核定減值虧損0.32億；並且，歲寶曾向海豐項目的銷售方指定的香港個人違規付款0.68億人民幣，該款現已退回；

三、預收供應商0.7億元的推廣費公司聲稱是國家相關管控措施加強，這些款項現已退回供應商，但筆者懷疑可能是虛增收入；

四、歲寶曾向塘明、恆大投資及深圳國展違規放款0.725億。塘明由歲寶董事長楊祥波的外甥女朱碧輝全資擁有，恆大投資由楊祥波最終控制，深圳國展由楊祥波的妹夫及外甥女全資擁有，這是典型的關聯交易輸送利益。

這些被出具保留意見的問題中，除第三項外，都是歲寶在預付款項。上市公司現金太多，成了歲寶小股東的風險。

大股東的財技

歲寶百貨董事長楊祥波，1994年-2002年為A股600864歲寶熱電（現名哈投股份）的董事長，1995年他在深圳開了第一家歲寶百貨店，在1998年和2002年，600864歲寶熱電以合計2.02億元的高額代價購得歲寶百貨37.8%的股權，即那一家百貨店估值達5.4億元，並且這家店還是租賃的。

2002年，一家名叫恆大投資的公司，用7146萬元從法院拍得600864歲寶熱電22.26%股權。2006年恆大投資用這部分股權與600864持有的歲寶百貨37.8%的股權進行了互換。當時，楊祥波聲稱恆大投資與他無關，而在2010年0312HK歲寶百貨上市的招股書裡，有披露恆大投資的實際控制人為楊祥波，即上文第四項保留意見中違規放款0.725億元中的恆大投資。

也就是說，楊祥波先於2002年前以2.02億的價格向600864出讓37.8%的歲寶百貨股權，4年後再用0.71億元的代價換回了這37.8%的股權，這高賣低買不單賺到1.3億的差價，而且還用那2.02億元在4年時間裡大力發展擴張了歲寶百貨，財技相當高超。

2002年到2006年間，楊祥波正全力開發新的歲寶百貨店，他之所以能用很低的價格贖回歲寶百貨的股權，一個重要的原因是其從歲寶熱電管理層退出後，歲寶百貨就多次拒絕向歲寶熱電提供財務報表，歲寶熱電進行股權互換完全是迫於無奈。

看來，0312HK歲寶百貨現在會被核數師出具保留意見的年報，這在10年前就已經埋下了伏筆。做為投資者，瞭解大股東的經歷，判斷大股東的誠信，比單純分析上市公司財報更重要。

那麼，為什麼歲寶百歲能有那麼多現金可供違規預付和墊支呢？

現金流好是百貨股的共同特點

截止2011年未，歲寶百貨共持有現金17.3億元，加上前述保留意見中被挪用的3億多現金，實際擁有現金超過20億元，佔到總資產的7成，比例非常高。扣除2010年IPO的11億元後，仍有9億現金，這些現金主要來自兩個方面：

一是發行購物卡而預收的款項，目前共4.14億元，相當於100天的銷售收入。000897SZ廣州友誼的預收款是8億多，相當於70天的銷售收入；000417SZ合肥百貨預收款高達21億，差不多也是70天的銷售收入；002419SZ天虹商場預收款32.5億，同樣是70天的銷售收入。筆者查詢了其它百貨股，都大同小異。

百貨股的現金普遍達到總資產的50%以上，其中銷售購物卡產生預收款額佔到現金一半以上。

二是百貨股的現金轉換週期（CCC）在不包含購物卡預收款的情況下就都基本為負數了，而大部分企業的CCC是正數。現金轉換週期是衡量現金周轉速度的指標，CCC=應收賬款時間＋庫存時間-應付賬款時間。

百貨股的應收款幾乎可以忽略不計，收入都是現金或POS機刷卡的銀行存款；很多百貨公司因為採用聯營模式，店中店面積佔了大部分，自有的存貨相對非常少，存貨周轉期普遍不到一個月，有的甚至也少得可以忽略不計，這一點估計會讓很多人大感意外；而應付給供應商的貨款則普遍要超過1個月的賬齡。

所以百貨公司不但可以免費佔用供應商的資金，還可以免費佔用客戶的資金，上下游通吃，經營現金流非常好。歲寶百貨的存貨和貿易應收款不到3.5億，但不計購物卡預收款的應付賬款達到7億元，CCC佔款為-3.5億，算上預收款則達到-7.5億元，這就是它高比例現金的來源。

好行業和爛股價

今年以來，百貨行業由於經濟環境不佳，消費增長放緩，租金和人工成本持續上升，網點資源稀缺與同質化競爭加劇，以及在網上零售衝擊的預期下，A股多數百貨股價格腰斬，部分股票的PE跌到了10倍左右。但實際上，整個百貨業的收入仍有5%的增長，利潤也只是部分下降，並且整體下降比例不到20%，三季度後消費增長已經反彈，而網店的衝擊可能並沒有想像中那麼大。

百貨股表面上毛利率低，但因為有一些推廣費之類的收入，加上店中店租金和分成收益，所以實際毛利率往往能達到20%左右。又因為百貨股的總資產周轉率遠高於平均水平，普遍在1.5倍以上，所以，一些管理好的百貨股ROE相對較高，也因此它們在以前獲得了高PE的估值。

由於百貨股的經營現金流非常好，自由現金流也很不錯，所以理論上應該是很不錯的行業。也正因為現金流好，很多百貨公司將主營重心轉移到了商業地產。而另一些企業則如歲寶百貨這樣，大股東及管理層打起了挪用、侵吞上市公司現金的主意。還有些企業，頻頻在二級市場上舉牌增持同行的股票。

所以，錢多會引來危機，但有危，也有機。

土壤的農藥危機

http://magazine.caixin.com/2013-01-04/100479434.html
中國公眾未來可能長期與農藥共存的樸素事實，正一步步為科學研究所證明。

　　在名牌茶葉、眾多農作物、有機食品甚至飲用水源中均檢出多種農藥殘留之後，農業科學家將研究的目光投向土壤、空氣和水。

　　2013年1月7日，一項為期近兩年的研究發佈結果。研究顯示，在山東和廣東兩個典型農業區的土壤、水體和空氣中，均可檢測出120餘種農藥，其中不乏已禁用多年的有機磷和有機氯農藥。

　　這份報告部分確證了公眾普遍的猜疑—農藥殘留無處不在。

　　由環保組織「綠色和平」委託中國農業科學院農業資源與農業區劃研究所研究員張斌團隊進行的該項研究，是中國首次對上百種常見農藥進行大範圍環境殘留研究。

　　過去，此類研究要麼侷限於很小的地塊，要麼僅是針對部分農產品，涉及的農藥品種也較少。

　　上述結果無疑陳述了一個驚人的樸素事實。土壤、水體和空氣，是每個人生活無法離開的基本環境要素，其中廣泛存在的120餘種農藥殘留，意味著公眾誰也無法逃避。

　　可以慶幸的是，科學家暫時還沒有證據證明上百種殘留農藥損害了公眾的健康。由於缺乏標準，科學家甚至無法確證它們對土壤、空氣和水污染程度屬於何種水平，是嚴重還是一般，暫時還沒有答案。

　　壞消息是，暫時沒有證據，並不代表未知的危害事實就一定不存在。國內外科學界對環境中的農藥殘留普遍缺乏深入研究，這或許也意味著一些損害還沒有被發現。

　　「農藥在深層土壤中不斷富集，無法自行分解，土壤的自淨能力也無能為力。這就像一個定時炸彈，我們卻不知道它什麼時候會爆炸。」 研究者張斌說。

　　參與研究的另一位農業專家則認為，他們的研究只是初步揭開了一個「蓋子」—農藥正在環境介質中持續大量累積，這個基本事實需要政府和科學界進行更多關注。

被農藥包圍

　　2012年12月下旬，財新記者獨家拿到了這份研究報告。報告名為 《環境中的農藥：中國典型集約化農區土壤、水體和大氣農藥殘留狀況調查》。

　　張斌是報告的第一作者。2011至2012年間，「綠色和平」委託張斌團隊對分別位於廣州周邊和山東濰坊的兩個典型農區的土壤、水和大氣環境進行了採樣調查。研究者採集了兩地共計55個土壤樣品、42個水體樣品，以及兩地持續30天的空氣樣品，並對180種農藥在這些樣本中的殘留進行了檢測。

　　「綠色和平」食品與農業項目主任王婧解釋，之所以選擇山東和廣東作為研究對象，是因為山東擁有全中國最大的蔬菜基地，而廣東的農產品也支撐著廣州、深圳、香港等很多南方城市的消費。

　　此項研究最重要的發現是，所有土壤、水和空氣樣品中均含有百種以上農藥。土壤方面，廣州周邊地區稻田土壤樣品檢出農藥126-145種，蔬菜地土壤檢出125-144種。山東濰坊的蔬菜地土壤樣品則檢出農藥123-146種，小麥地檢出農藥122-134種。

　　用於灌溉的地表水和地下水沒有倖免。廣州周邊地區水樣中檢出農藥131-139種。濰坊水樣中檢出農藥127-142種。

　　公眾對土壤和水中有農藥殘留或許早有預料，但很少有人相信，空氣中也有大量農藥殘留。結果或許有些殘忍，廣州周邊地區空氣中共檢出144種農藥，山東省濰坊市某蔬菜基地則高達147種。

　　研究的第二項發現是部分農藥在土壤和水中的殘留濃度較高。在改採集的廣州周邊地區和山東濰坊兩地土壤樣本中，有9%-13%的農藥檢出濃度超過了400納克/克，最高則達到約1.3萬納克/克。參照我國《土壤環境質量標準》中對有機氯農藥殘留的標準，以上殘留濃度已經遠大於國家二級標準（能保障農業生產和人體健康的土壤）。

　　研究的第三項發現是部分農藥會在深層土壤和地下水中富集。有相當一部分農藥的殘留濃度並不隨著土壤深度的增加下降，有些反而濃度有所增加。此外，地下水農藥殘留和富集現象在兩地也十分顯著。

　　「農藥對水的污染要比在土壤中的危害大得多。」參與研究的一名專家說。「超過某個殘留濃度後，就會導致危害的發生。」

　　報告指出，當地農民盲目增加農藥用量和噴灑次數是導致農藥殘留濃度高的原因之一。由於擔心農業產量不能保證，農民往往通過增加施用農藥的種類和噴灑次數，以求作物產量「保險」。

　　據調查，兩地的施藥頻率都較高。作為更濕熱地區的廣州尤為顯著，當地水稻生長季節農民一般噴藥七次至九次，蔬菜基地施藥次數甚至可高達十幾次。其中，由於價格便宜、使用效果好等原因，敵敵畏、樂果、馬拉硫磷、毒死蜱、三唑磷和噠蟎靈等六種禁、限用農藥在廣州周邊地區仍被大量使用。這些農藥在兩地土壤中檢出濃度均較高。

　　接受財新記者採訪時，前述專家坦承，報告可能存在一些問題，例如該報告是國內首次針對如此多種類農藥進行的環境調查，改採用的方法或仍需進一步完善以確定其精確度。

　　「但它的價值在於將那些過去沒有得到重視的問題拋出來，希望能引起政府和相關研究者的關注。」專家表示。

缺失的標準

　　遺憾的是，雖然上述報告在不同環境介質中檢測出種類繁多的農藥，且部分數值奇高，但由於缺少標準，從這些數值中依舊難以判定這些農藥對環境造成的影響究竟有多大，以及對人體健康有哪些影響。

　　從事農藥應用技術與研究近30年的中國農業科學院農藥研究室主任曹坳程表示，在土壤中檢測出農藥殘留，並不能被判定土壤就被污染了，關鍵在於「量」和「度」。「要知道，我們現在技術發達，非常小的量都能被檢測出來。」

　　財新記者在查閱國家對土壤、水體和空氣質量的有關質量標準後發現，僅有很少數條款涉及農藥殘留。

　　在土壤標準、綠色食品和有機食品標準中，對劇毒農藥DDT和六六六的殘留做出了限定。在《生活飲用水標準》的非常規指標中，包含20餘種農藥。而空氣質量標準中，則完全沒有設立有關農藥的標準。

　　環境中的農藥種類繁多，而且是長時間不間斷地輸入環境，即便是參考國外對不同環境介質中的規定，也難以做到面面俱到。土壤、水體、空氣中的農藥殘留情況缺少檢測，導致的後果是許多農藥殘留以極其隱蔽的方式進入生活環境中，而人們卻未察覺。

　　研究者已面臨標準缺失的尷尬。農業部農藥化學與應用技術重點開放實驗室學術委員會副主任袁會珠告訴財新記者，學界很早就知道農藥對環境污染的影響表現形式多種多樣，對土壤、水體、空氣等造成的面源污染實際上僅是污染的一部分。然而，污染「程度」如何，在多大量級下會對環境造成危害，學界知之甚少。

　　「國內關於農藥對人體健康影響的風險評估研究比較少，這導致有不少農藥在使用10年、甚至20年後，因暴露出問題才被禁用。」袁會珠說。

　　不過，要為不同環境媒介中的農藥殘留情況設立標準，並非易事。以空氣中的農藥殘留情況為例，國內外雖然都有空氣飄移造成的農藥二手傷害的研究，但由於空氣中的農藥難以模擬和統計，污染情況難以溯源，這些研究往往只能停留在流行病學研究，難以通過毒理分析、動物實驗等方法進行論證。

　　值得注意的是，現有國家標準僅對劇毒農藥加以規定。根據上述研究報告，其替代產品、所謂「低度、高效」農藥的高檢出量依舊像一把高懸的利劍，殺傷力不容小覷。

　　曹坳程坦言，當前評價農藥優劣的標準是高效、低毒。完全用這一標準進行評估農藥未免過於片面。理想的做法是，按照農藥的危害性來評價農藥，而非「高效」「低毒」—究竟有多毒，實在眾說紛紜。

　　「實際上，低毒農藥在環境中也是不斷累積的，並已經形成一種趨勢。它也應有濃度限值。雖然累積不一定意味著有害，但卻意味著有可能有害。社會上對其殘留濃度高到何種程度會對人類健康產生影響的問題，關注度不夠。」前述專家說。

未知風險待解

　　王婧就此研究評價稱，農田離消費者的餐桌一點也不遙遠—如果一塊農田連空氣都藏著100來種農藥，種出的食物怎麼可能不受影響？

　　由於長期使用農藥，環境中累積了大量的有毒物質，其影響範圍可能遠高於人們的想像。王婧指出，這些農藥不但會危害鳥、魚、蜂類等農田生物、導致農田生態破壞，還有部分會影響兒童神經系統及嬰幼兒的生殖發育。

　　王婧說，研究已顯示，環境中低毒、小劑量的農藥暴露，對人體的健康影響體現在慢性疾病上。遺憾的是，雖然國內外已有不少研究證明，農藥與帕金森綜合症、慢性呼吸疾病、癌變等疾病存在關聯，但關於農藥對健康產生的具體影響仍缺乏足夠權威、全面的研究。

　　袁會珠告訴財新記者，農業研究系統和醫學系統相互脫節是缺乏相關研究的重要原因，而且，國內對農藥使用的健康影響的長期觀察數據十分有限。

　　前述農業專家認為，土壤是農藥污染環境的第一步，也是最後一步。從土壤出發，農藥會通過深層土壤的滲透進入地下水，造成地下水污染。這種污染一旦造成，難以修復。而滯留在表層土壤中的農藥會與空氣產生互動，不斷釋放有毒有害物質。

　　專家反問說：「國內尚未出現因農藥在環境中的殘留所導致的中毒死亡事件，但這不代表二者沒有聯繫。現在的癌症得病率這麼高，很多人都把這些問題歸於食品安全問題，那麼食品危害來源於哪裡呢？難道不是來自於環境嗎？」

源頭減量難

　　農藥是把雙刃劍，一刃指向糧食穩產，一刃指向環境污染。

　　中國是世界第一大農藥使用國。農業部資料顯示，每年，約有175萬噸農藥使用於農牧林業生產，但農藥施用量僅有約30%作用於目標生物，其餘的70%進入環境。

　　「中國人均耕地面積不到世界平均水平的一半，單位面積農藥用量卻是世界平均水平的3倍。」王婧指出，「這些流入環境中的農藥不僅對人的健康構成威脅，更讓脆弱的農田生態系統遭到重創，使其需要依賴更多的農藥來維持，從而陷入惡性循環。在耕地越來越少而人口越來越多的中國，這種惡性循環必須得到扭轉。」

　　但上述專家接觸到的農村施藥現實卻表明，害蟲抗藥性的增加和對化學防治方法的依賴，使得人們陷入不斷增加農藥使用量的怪圈。

　　在耕地面臨著嚴峻挑戰的情況下，中國又從2009年起全面實施糧食增產1000億斤的戰略規劃。從農藥和化肥施用量逐年增加的數字可以看出，糧食增產的實現依然十分倚重農藥和化肥的投入，農業生產模式轉型並非易事。

　　農業部顯然意識到農藥長期使用的危害性，曾於2011年設下到2015年全國農藥使用總量減少20%的目標。但在2012年11月，該部將此目標的完成時間推遲到2020年。

　　「每天都有近5000噸農藥灑在中國的耕地上，推遲五年對中國的環境和食品安全意味著什麼？」王婧問。■