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黑田向安倍表決心：若通脹受威脅將果斷放松政策

日本第二季度經濟出現逾五年來最大萎縮後，不僅令人對安倍經濟捏把冷汗，對此已有5個月沒有見面的日本央行行長黑田東彥和日本首相安倍晉三本周四會面，雙方就經濟進行一般性討論。

黑田東彥表示，他告知安倍，日本央行將繼續穩步推進量化及質化寬松政策（QQE），正爭取實現2%的通脹目標。並提及，若通脹目標受到威脅，日本央行將果斷進一步放松政策。

黑田還向安倍表示，日本經濟正處於良性循環。

黑田講話後，市場感受到了日本央行實行寬松措施的決心，美元/日元匯率再刷6年新高突破107大關。

日本內閣府9月8日公布了二季度國內生產總值修訂值，同比大幅萎縮7.1%，大於此前公布的6.8%，為5年來最大降幅。“安倍經濟學”的風險超出了政府和市場預期。

華爾街見聞網站曾報道，高盛集團首席日本經濟學家馬場直彥近日發布研究報告稱，所謂的“安倍經濟學”正面臨著“攤牌的時刻”。

分析師認為，安倍政權接下來面臨的最大難題是，在今年年底決定是否如期在2015年10月將消費稅繼續提高至10%。如果提高，有可能令日本經濟繼續惡化，導致民眾的支持率下降；如果不提高，則將延緩財政重建步伐，令日本失信於國際社會。

暴跌後，即放5000億SLF傳聞背後的政策信號

本帖最後由 晗晨 於 2014-9-17 15:08 編輯 暴跌後，即放5000億SLF傳聞背後的政策信號 作者：管清友 傳央行對五大行投放3個月期限5000億SLF，盡管央行並未官方證實，但無風不起浪，從目前的客觀環境看，SLF的確存在操作合理性。不管SLF是否屬實，但對當前的政策和流動性走勢起碼可以做出以下三個判斷： 【1】中央不會刺激，但會維穩 8月工業增加值意外滑落至6.9%，經濟下行壓力加大，已接近或觸碰底線。但中央的“底線思維”並沒有變，不會采取劇烈“出清”的方式去產能和去杠桿化。 首先，人民幣大幅升值、發達國家經濟改善空間有限，外需的增量不足。其次，房地產銷售繼續向下，房地產投資未來可能告別兩位數增長。再次，二季度財政透支下半年預算空間，未來財政支出高增長難現，基建投資內生走強動力不足。最後，實體產能過剩導致資本邊際回報率不斷走弱，內外需不強，制造業內生加杠桿動力弱。 央行通過釋放短期流動性能夠平穩短端資金利率，進而激活金融機構配置信貸等長久期資產的動力，意圖降低實體融資成本。但效果仍需進一步觀察，與定向寬松直接將基礎貨幣作用於實體不同，考慮到實體融資需求偏弱，貨幣供給屬內生性收縮，且經濟下行趨勢仍在延續，央行壓低流動性溢價但無法控制信用溢價的擴張，SLF釋放的流動性可能會更長時滯的停留在銀行間而不進入實體。 【2】全面降準、降息年內不會出現 高層極力強調“新常態”和“促改革”，避免走過去老路，不願意釋放全面寬松的預期。一方面，李克強總理在達沃斯論壇講話前可能已經看到了羸弱的宏觀經濟數據，但仍強調“保持定力，堅持定向調控”。另一方面，官媒新華社昨日重磅評論認為降息預測是不信任改革，將降息徹底放到了改革的對立面。 定向“小招”不是“大招”但勝似“大招”。一方面，5000億SLF規模在規模上接近一次降準，但比起降準，SLF資金成本更高，且央行在流動性安排上更具靈活性，三個月的SLF資金到期後央行收回，在短期解決流動性緊張的同時，不會導致流動性全局泛濫。另一方面，外需和房地產不給力，實體融資需求萎靡，貨幣供給內生性收縮。比起SLF和總量寬松工具，定向寬松支持棚改鐵路等基建投資可能更具針對性。（詳細情況請看《不會全面降息的六大理由》） 【3】資金利率不會大幅波動 9月銀行超儲供需失衡，可能會造成流動性局部緊張，央行此舉可以平滑資金利率大幅波動。 首先，SLF可以對沖外匯占款缺口。8月金融機構外匯占款-311.47億，再度負增長。盡管貿易順差錄得3000億人民幣的歷史高位，但外匯仍多以外匯存款的形式保留在企業層面，企業持匯意願強烈。除此之外，過去人民幣大幅升值可能反應央行幹預外匯市場力度減弱，導致外匯留存於銀行體系內，並未轉化為基礎貨幣。 其次，SLF可以平滑節假日取現壓力。“十一”節假日臨近，社會有取現需求，M0季節性大幅上沖會加劇消耗超儲。 再次，SLF可以緩解新股發行壓力。9月16日後共有13個新股申購，發行量不低，對流動性需求不弱，且新股發行集中於月末。從歷史規律來看，今年新股申購期間，銀行間流動性均出現不同程度地緊張。 最後，SLF可以對沖存款偏離度考核的制度沖擊。存款偏離度考核短期會導致中小銀行無所適從，倒逼中小銀行將月末最後一周的存款沖量壓力擺布至月中或其他時間，可能會導致資金利率提前大幅波動。央行釋放SLF可以緩釋銀行提前攬儲導致的短期流動性緊張。（來源：民生證券研究院） 【附表：SLO與SLF及央行公開市場回購的區別】 【關於SLF】 中國人民銀行於2013年初創設了常備借貸便利(Standing Lending Facility，SLF)。常備借貸便利是中國人民銀行正常的流動性供給渠道，主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業銀行。期限為1-3個月。利率水平根據貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。 （轉自：民生證券研究）

央行貨幣政策委員：貨幣政策穩住，不搞強刺激！

在西方分析人士猜測中國將出臺何種支持經濟的政策時，中國國內貨幣政策的辯論也如火如荼。昨天新華社文章批評期待降息的論調，認為是不信任中國改革，今天人民網評論稱“降息不是改革的對立面”。中國央行的顧問又認為，貨幣政策要堅持不搞強刺激，定向發力。

今日新華網文章介紹中國央行貨幣政策委員會委員、中國人民大學校長陳雨露的觀點，稱陳雨露直言：

“現在是中國經濟調結構最有希望的時候，也是最後的機會。作為現代經濟的核心，貨幣政策一定要配合好，咬牙堅守住，保持總體穩定的貨幣金融環境，不搞強刺激。”

對於外界關心的會不會降息，陳雨露回應說，還沒有到下這個決心的時候。如果降息就是個強信號，對堅持新常態下貨幣政策預調微調大家會疑慮、混亂。

“能不這樣做就不這樣做，想點其他辦法，定向降準、公開市場操作等。讓廣義貨幣供應量M2保持在13%左右，預調微調的手段有的是。”

陳雨露認為，在保持總量穩定增長的同時，既要推動產能過剩行業調整，又要定向支持薄弱環節和重點領域。

“貨幣政策還是以調控總量為主，但在結構調整上也要探索創新。”

對於不少人擔心利率市場化會推高實際利率，陳雨露指出，雖然利率市場化可能短期內利率有上升過程，但只要經濟肌體基本健康，都會出現拐點、回歸。利率市場化也是讓民眾分享改革發展成果的需要。

陳雨露預計：

“如果存款保險制度能在今年底前推出，利率市場化改革很可能在2015年有實質性推進。”

今日華爾街見聞提到海通證券分析師姜超的觀點，認為中國央行的降息周期已經開始。

如下圖所示，今年以來 R007 基本都在 5%以下，意味著央行關於利率上限的背書有效降低了市場利率中樞，等同於從 今年年初就已開始降息。

點擊查看相關陳雨露評論文章。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App):

中國褐皮書：經濟低迷 為何決策層不願推出大規模刺激政策？

彭博新聞社報道稱，一項最新調查顯示，盡管制造業和交通運輸業有所改善，但隨著零售業仍在困境中掙紮，住宅房地產市場下行，中國第三季度經濟仍以“低速擋”前行。

紐約研究機構China Beige Book International發布的《中國褐皮書》顯示，中國投資進一步放緩，借貸成本攀升，企業從銀行申請和獲得貸款的規模處於低谷水平。不過，雇傭水平有所上升，企業利潤改善，暗示政府不太可能推出廣泛的刺激政策。

該機構總裁Leland Miller在公開聲明中表示：

多數公司情況並未惡化，招聘和企業利潤改善在很大程度上解釋了為何北京不願意推出更多大規模刺激政策。

真正的問題是，強效刺激政策不起作用。過去兩年，流動性過度，但信貸參與度卻比較有限。有供應，但需求卻不足。

該機構調查研究表明，並非是缺乏中國小企業苦苦尋求的廉價信貸。截至到三季度，中國企業今年的新增貸款僅為2012年第一季度的一半。而這項對2100家中國企業所做的調查顯示，有不到20%的企業第三季度根本沒有申請任何形式的貸款。

盡管中國銀行業的貸款變得更為昂貴，從上個季度的6.95%上升到三季度的7.47%，但整體貸款需求放緩的大趨勢卻與二季度以來的系統性因素正發揮作用相一致：私營企業在努力償還債務，而國內消費卻仍疲軟。零售業增長較為緩慢，工資增長也是如此。

不過，在該機構的實地調研中，接近一半的銀行人士都表示，他們的商業貸款總規模是上升的，高於第二季度的35%。但是，他們並不向新客戶放貸，只有1%的銀行業者表示其30%左右的貸款流向了新的貸款申請者。

自從8月中國工業增加值等主要宏觀經濟數據表現不佳以來，包括蘇格蘭皇家銀行和巴克萊在內的部分銀行調降了他們對中國經濟增速的預估值。中國國務院總理李克強本月曾表示，政府仍將著眼於定向寬松，中國不會再依賴貨幣刺激來提振經濟。

華爾街見聞網站近日提及，中國財政部長樓繼偉周末在G20峰會上稱：“在提高基礎設施建設投資上，中國不能依賴政府開支；不會因單個指標做大的政策調整。”。與此同時，北戴河會議顯示中國最高領導層並接受了經濟增幅可能低於7.5%目標的“新常態”，這意味著大規模刺激近期不太可能發生。

中國經濟刺激希望落空，引發昨日全球股市下挫，恒指大跌1.44%，創近兩個月新低。滬指大跌1.7%，失守2300點。標普創8月初來最大日跌幅。VIX暴漲13%。中概股全線下挫。銅、原油、鐵礦石等對經濟敏感的大宗商品近全線下挫。

今日，匯豐9月中國制造業PMI將公布，這將為中國經濟狀況提供更多指引。8月的PMI曾跌至三個月低點，官方PMI同樣出現下滑。

多家媒體證實限貸松綁：房貸還清可享受首套房優惠政策

據多家媒體報道，昨日“四大行首套房認定標準將放松，房貸還清即算首套”的市場傳言被多家銀行證實，“消息基本屬實”。

《21世紀經濟報道》周一援引消息人士稱，中行當天下午召開高層會議，討論房貸政策調整問題。這一傳聞也得到了工行、農行內部人士的初步證實，但均未透露詳情。

此外，《上海證券報》也從被傳聞的一家銀行了解到，這家銀行昨天上午召開了會議，部署了支持房地產信貸投放、加大房貸利率優惠力度的方案。

從具體的政策上看，首套房貸的優惠力度加大，首套房利率或重回7折時代；房貸還清的可視為首套房，享受首套房的優惠政策。二套房的限制也將有所松動。

該報道還提到，由於地區之間的房地產市場發展不均衡，因而在政策實施過程中，將由各分行根據當地的實際情況確定優惠的利率標準。預計房價居高不下的一線城市的優惠力度沒有二、三線城市大。

此前傳聞指首套房認定標準將放松，據申萬地產透露，四大行將出政策，放松首套房認定標準，只要房貸貸款餘額還清都算首套房。上周五（19日）人行已召集各大行開會，透露這一想法，目前正在吹風階段，預計該政策會較快出臺。

所謂“首套房”必須同時滿足三個條件：買房人年滿18周歲；買的房子是90平方米及以下的普通住房（90平方米及以下的普通住房是享受契稅稅率1%的優惠）；購房人名下沒有單獨或與他人共同購買的住房。不過與父母一起購買的、按照房改政策購買的、通過繼承遺產或拆遷安置獲得的住房除外。

其實在傳聞出來之前，部分地方已經松綁了房貸政策。上證報提到，昨日，福州市政府正式發文，宣布購房人償清購房貸款後，再次申請貸款購房的，按首貸認定。而南京 、杭州 等地目前的首套房認定標準已經按照“只要房貸余額還清，就算首套房”執行了。

在當前金九銀十的傳統銷售旺季，市場依然持續低迷，樓市庫存處於高位。

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本周美聯儲高官密集講話 市場謀求弄清退出政策真正走向

在經歷了上周“制造問題比解答疑問”更多的FOMC會議後，本周投資者試圖從大量美聯儲官員講話中尋找未來貨幣政策的走向。但問題是這些疑問能否得到解決？

上周三美聯儲主席耶倫公布了退出策略細節，保持原先的利率前瞻指引不變。美聯儲稱首次加息後才會停止將到期債券再投資。聯邦基金利率仍將是美聯儲傳達貨幣政策的主要利率。當美聯儲首次加息時，將提高聯邦基金利率的目標區間。

然而從美聯儲對利率預期的點陣圖上看，決策者將2015年底的利率預期中位數上調至1.375%，顯著高於6月預計的1.125%。這表明美聯儲加息或提前。

華爾街見聞網此前還分析稱，由於美聯儲對聯邦基金利率的目標表述是一個區間（當前是0-0.25%），市場懷疑短期利率可能周期性的跌出美聯儲的目標區域下限，甚至有相當的幅度。

本周投資者將聽到一大批美聯儲高層的講話試圖解答上述疑問。

周一紐約聯儲主席William Dudley已發表了講話，他表示在美聯儲首次加息的時間點上，利率前瞻指引並非牢不可破的承諾，並將繼續在相當長一段時期內維持寬松政策。

他還說人們不應高估美聯儲的點陣圖，FOMC在預期上的點陣圖並未捕捉到美聯儲官員們在不確定性上的看法。

周二堪薩斯城聯儲主席Esther George將發布講話。周三克利夫蘭聯儲主席 Loretta Mester，芝加哥聯儲主席Charles Evans也將發表講話。周四亞特蘭大聯儲主席Dennis Lockhart講話將最後壓陣。

證券經紀公司TJM Institutional分析師 Jim Iuorio告訴CNBC：“我認為他們設法向市場傳遞更清晰的信息。官員們的講話將是金融市場的重點”

新際集團(Newedge)的經濟學家David Robin說：“市場人士迫切期盼清晰度和公信力，他們給出的信號不一，加息節奏又有些上移，美聯儲雙向開道，並預料到市場會在判斷上產生困難。”

Rhino Trading Partners的經濟學家Michael Block認為，美聯儲早已在可預見的未來明確了鴿派立場，這也給他看好美國股市和債市的理由。他說

“股市已在追趕寬松政策的預期，債市何時趕上？如果有人指出這些預測只是學術界的遊戲，那麽債券價格就會漲回來。”

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青島率先松綁限貸：房貸還清可享受首套房優惠政策

9月23日，青島市國土資源和房屋管理局發布《關於完善保障性住房和市場多層次需求住房建設體系的意見》(青土資房發[2014]495號)指出，出售唯一住房又新購住房的居民家庭償清原購房貸款後，再次申請住房貸款的，按首套房貸認定。而就在同日早些時候四大行還表示暫未收到通知，興業銀行也否認將放松首套房認定標準。

據觀點地產網報道，該文件由青島市國土資源和房屋管理局、青島市城鄉建設委員會、中國人民銀行青島市中心支行、青島市住房公積金管理中心、青島市地方稅務局及青島市規劃局聯合發布。

根據規定，青島市將貫徹落實國家房地產市場“雙向調控”要求，圍繞建立新型住房制度的需要，加快保障性安居工程建設，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，不再實行住房限購政策。

《意見》要求，實行差別化的住房信貸和稅收政策，承擔住房公積金、住房維修基金和商品房預售資金監管業務的各商業銀行，要先行研究制定並落實支持個人購買住房貸款的優惠政策。住房公積金管理機構在確保資金安全和正常提取的前提下，優先滿足公積金繳存職工首次利用公積金貸款的購房需求。

同時，該文件要求，青島將持續加大保障性住房建設力度，在第三個住房保障發展規劃期內(2014-2016年)，保障性住房建籌總量不低於3.5萬套，其中建籌公共租賃住房不少於3萬套，保障性住房供應總量不低於3萬套。在推進公租房建設的同時，收購部分商品房屋作為公租房源。

此外，居民因個人房屋被征收而選擇貨幣補償用以重新購置房屋，並且購房成交價格不超過貨幣補償的，對新購房屋免征契稅。居民因個人房屋被征收而選擇房屋產權調換，並且不繳納房屋產權調換差價的，對新換房屋免征契稅。對個人購買普通住房，且該住房屬於家庭唯一住房的，減半征收契稅。對個人購買90平方米及以下普通住房的，且該住房屬於家庭唯一住房的，減按1%稅率征收契稅。個人購買住房的納稅義務發生時間以定位(安置)協議簽訂時間或網簽合同簽訂時間孰早為準。

其實關於房貸放松的消息近日極受關註，9月22日下午，就有多家媒體報道稱四大行將出臺新政：只要房貸余額還清，都算首套房。消息還稱，上周五央行召集各大行開會透露了放松限貸的想法，目前還在吹風階段，預計該政策將會很快出臺。

但9月23日有報道則指出，四大行的廣東省分行相關人士均表示暫未收到此政策，目前仍實行“認房又認貸”的政策。興業銀行否認將放松首套房認定標準，稱此完全是失實報道；而平安銀行和招商銀行也表示未接到任何關於首套貸認定標準的通知。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

體育產業冬盡春來振興在即 釋放萬億政策紅利

美國智庫：即使周小川離任 中國貨幣政策也不會大變

多年研究中國問題的專家、彼得森國際經濟研究所高級研究員Nicholas Lardy認為，即使未來幾個月中國央行會有新的行長上任，也不要期待中國的貨幣政策會有任何大的改變。

在中國進入經濟結構調整的關鍵期，面臨持續的經濟下行壓力，市場人士大多猜測中國央行不會全面降息降準，而是將推出有針對性的定向寬松。是要增長還是要改革的爭論逐步升溫時，《華爾街日報》昨日傳出了中國央行行長周小川可能離任的消息。其報道稱知情官員透露，前證監會主席、現任山東省省長郭樹清是主要候選人。

對上述未經證實的消息，Lardy認為，即使高層確實在考慮替換人選，也不意味著周小川近期離任是板上釘釘的事。周小川的第三任央行行長任期本來就跨越了通常高層官員65歲退休的年齡門檻，如果這時離任倒有點讓人意外。

周小川的繼任人選方面，Lardy認為，郭樹清也支持改革，主張要讓市場發揮更大的作用，並且支持反腐。假如中國政府對當前貨幣政策的分歧很大，就不會選擇郭樹清這樣的改革派。郭樹清就任山東省省長以來從嚴金融監管，他青睞的經濟改革方式應該也是周小川青睞的那種。

Lardy指出，中國政府爭論的問題不是政府要看牢利率，而是利率應不應該更受市場影響。至於是否這次人事更叠體現出加快利率市場化之爭，Lardy認為，如果對利率市場化的速度存在巨大分歧，也不會選郭樹清出任央行行長。

從高層的立場看，Lardy認為中國國家主席習近平也大力支持改革，即便經濟指標已普遍下滑，預計他也不會認同目前應全面貨幣刺激。當前的首要任務還是改革。而且周小川的看法也基本與他一致，周小川此前並沒有為外界對央行降息刺激經濟的呼聲所動。

假如郭樹清接任，Lardy預計中國央行的政策也會繼續保持下去，即更有可能體現政策的延續性。而市場可能要花一些時間適應央行行長的更叠。

Lardy認為，這對市場來說是略有點負面的消息，畢竟市場已經很習慣周小川，他傳遞了一種穩定的力量。不論是出席BIS的國際會議，還是和全球主要央行行長溝通交流，周小川都做得很好。郭樹清一時之間還難以立即起到和周小川完全同等的穩定作用。

雖然郭樹清上任後會稍有不同，但Lardy預計那只是短期現象，而且就貨幣擴張的速度來說，中國國內的貨幣政策還不會有什麽大變動。

何況，對中國經濟而言，更重要的是推行改革，不是央行的政策。Lardy認為，中國的經濟增長目標取決於多快推行結構改革，如果按日程推進改革，未來三到五年中國平均經濟增速可以達到7%-8%。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

農業發展銀行改革方案通過 政策性銀行改革提速

央行副行長劉士余25日指出，昨日國務院剛通過對中國農業發展銀行的改革總體方案，下一步，政策性金融性機構的改革方案將相繼出臺，金融市場創新的一系列制度安排也將相繼出臺。

銀監會有關負責人此前曾表示，農發行下一步改革將重新鎖定在“強化其政策性職能定位”上，未來業務定位，要鎖定在農業開發和農村基礎設施建設的中長期信貸領域。

2011年8月，中國農業發展銀行啟動改革工作。在大型商業銀行股份制改革順利完成並成功上市，農村信用社改革全面深化之後，政策性金融機構的改革就一直被認為是下一步深化金融機構改革的重點。

十八屆三中全會也明確提出“推進政策性金融機構改革”，此後政策性金融機構改革提速被提上日程。 

央行旗下的《金融時報》今年年初專訪農業發展銀行行長鄭暉時，其提到改革的大方向：

改革將重點解決以下問題：一是合理界定業務範圍，突出政策性功能定位，堅持以政策性業務為主體，對現有業務進行科學分類，實行分賬管理、分類核算。二是建立資本約束機制，對政策性業務和自營性業務按不同的資本充足率補充資本金，實施以資本約束為核心的審慎監管；建立消化政策性財務掛賬的新機制，逐步解決歷史遺留問題。三是借鑒國外政策性金融機構的通行做法，遵循現代公司制要求，健全法人治理結構，進一步完善管理體制。四是建立健全激勵約束機制，實行差別化監管，完善績效考評機制。五是明確財稅、貨幣扶持政策，體現國家支持“三農”的政策意圖。六是修訂農發行章程，經國務院批準後作為外部監管和內部約束的依據等。 

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